QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH- CHƯƠNG 3

Chương ĐỊNH GIÁ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ TÀI SẢN TÀI CHÍNH GV Nguyễn Thị Cẩm Lệ I ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN TÀI CHÍNH TỔNG QUAN  Khái niệm TSTC: tài sản có giá trị thể quyền người chủ sở hữu tài sản nhận tương lai, bao gồm loại chứng khoán ngắn hạn (tín phiếu, chứng tiền gửi, ngân phiếu ngắn hạn ngân hàng…) loại chứng khoán dài hạn (trái phiếu cổ phiếu) Các khái niệm sử dụng định giá TSTC  Giá trị lý giá trị hoạt động - Giá trị lý (Liquidation value) - Giá trị hoạt động (Going-concern value)  Giá trị sổ sách giá trị thị trường - Giá trị sổ sách (Book value): giá trị kế toán + Giá trị sổ sách tài sản + Giá trị sổ sách DN - Giá trị thị trường (Market value): giá trị giao dịch thị trường  Giá trị thị trường giá trị lý thuyết TSTC - Giá trị thị trường (Market value) - Giá trị lý thuyết (Intrinsic value): giá trị kinh tế  Thuật ngữ: mệnh giá (Par value), ngày đáo hạn, lãi suất huy động vốn, chứng khoán phát hành, chứng khoán lưu hành  Định giá TSTC: xác định giá trị lý thuyết TSTC để đưa định đầu tư TSTC thích hợp  Quy trình: Ước lượng dòng tiền sinh từ TSTC Ước lượng tỷ suất lợi nhuận nhà đầu tư mong đợi Lựa chọn mô hình định giá chứng khoán thích hợp So sánh giá trị lý thuyết vừa định với giá trị thị trường Quyết định đầu tư TSTC Mô hình chiết khấu dòng tiền (The Discounted Cash Flow - DCF):xác định giá trị TSTC cách chiết khấu khoản thu nhập kỳ vọng tương lai chúng ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU  Khái niệm: Trái phiếu (Bond) công cụ nợ dài hạn phủ công ty phát hành nhằm huy động vốn dài hạn (Government bond, Treasury bond, Corporate bond) Trái phiếu quy định người phát hành TP phải toán cho người giữ TP hàng năm khoản lãi xác định TP hết hạn TP toán theo mệnh giá đến kỳ đáo hạn  Định giá TP: xác định giá toàn thu nhập nhận thời gian có hiệu lực TP  Các ký hiệu:  MV mệnh giá TP  r lãi suất TP (lãi suất huy động vốn)  I tiền lãi TP  Kd tỷ suất lợi nhuận mong đợi nhà đầu tư (lãi suất thị trường vốn)  n số kỳ hạn hoạt động TP  B giá trị lý thuyết TP 2.1 Định giá trái phiếu không kỳ hạn  TP không kỳ hạn (Perpetual bond/Consol) TP thời hạn đáo hạn→xác định giá dòng tiền vô hạn mà TP mang lại B= I kd  Ví dụ 1: Một trái phiếu hưởng lãi I=50USD/năm khoảng thời gian vô hạn tỷ suất sinh lợi mong đợi nhà đầu tư Kd= 12%/năm Giá trị TP là: I 50 B= = = 416,67USD k d 0.12 2.2 Định giá trái phiếu có kỳ hạn, hưởng lãi định kỳ hàng năm  TP kỳ hạn, hưởng lãi định kỳ (Nonzero-coupon bond) TP có xác định thời hạn đáo hạn lãi suất hưởng qua thời hạn định→xác định toàn dòng tiền lãi thu nhập mệnh giá nhận tương lai n I MV B=∑ + t Nhận xét? (1 + K d ) n t =1 (1 + K d ) Hay B = I ∗ PVFA( K d , n ) + MV ∗ PVF ( K d , n )  Ví dụ 2: Trái phiếu có mệnh giá 1000.000 đ, hưởng lãi suất 10% thời hạn năm, nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất sinh lợi mong đợi 12%/năm Xác định giá TP? 2.3 Định giá trái phiếu trả lãi theo định kỳ nửa năm I 2n MV B=∑ + t 2n Kd   Kd  t =1  1 +  1 +      I  Kd   Kd  = ∗ PVFA ,2n  + MV ∗ PVF  ,2n      2.4 Định giá trái phiếu có kỳ hạn, không hưởng lãi định kỳ  TP kỳ hạn không hưởng lãi định kỳ (Zerocoupon bond) loại TP không trả lãi định kỳ, bán với giá thấp nhiều so với mệnh giá MV B= = MV ∗ PVF ( K d , n ) n (1 + K d ) Ví dụ : BIDV phát hành trái phiếu không trả lãi có thời hạn 10 năm, mệnh giá 1000.000 đ Nếu tỷ suất lợi nhuận nhà Đầu tư 12% giá trị TP bao nhiêu? 2.5 Ảnh hưởng lãi suất huy động vốn lãi suất thị trường vốn đến giá trái phiếu  Ví dụ 3: Trái phiếu có mệnh giá 1000$, thời gian đáo hạn 15 năm, lãi suất 10%, giả sử thời điểm phát hành, lãi suất thị trường 10% Xác định giá TP?  Ví dụ 4: Trái phiếu có mệnh giá 1000$, thời gian đáo hạn 15 năm, lãi suất 10%, giả sử thời điểm phát hành, lãi suất thị trường 12% Xác định giá TP?  Ví dụ 5: Trái phiếu có mệnh giá 1000$, thời gian đáo hạn 15 năm, lãi suất 10%, giả sử thời điểm phát hành, lãi suất thị trường 8% Xác định giá TP? Nhận xét? Hệ số rủi ro β →Đo lường mức độ biến động lợi nhuận chứng khoán cá biệt tập danh mục chứng khoán thị trường β > 1: lợi nhuận CK biến động cao biến động lợi nhuận thị trường Giá trị β β < 1: lợi nhuận CK biến động thấp biến động lợi nhuận thị trường β = 1: lợi nhuận CK biến động với biến động lợi nhuận thị trường  Lưu ý: Rủi ro định nghĩa biến động lợi nhuận→ β xem hệ số đo lường rủi ro chứng khoán β = định nghĩa hệ số β danh mục thị trường Ước lượng β thực tế Hệ số β số CP Mỹ Nguồn: Market line (www.marketguide.com), 1999 Tên cổ phiếu Hệ số β Amazon.com 3,31 Apple Computer 0,72 Boeing 0,96 The Coca-Cola Company 0,96 General Electric 1,13 Microsoft 1,33 Nike 1,01 Yahoo 3,32 4.3.1 Quan hệ lợi nhuận chứng khoán cá biệt lợi nhuận thị trường Đường đặc thù chứng khoán (Security Characteristic Line) Ví dụ 15: Xem xét lợi nhuận cổ phiếu REE danh mục thị trường VNIndex theo bảng sau Tình Nền kinh tế Xác suất Lợi nhuận thị trường Lợi nhuận CP REE I Tăng trưởng 50% 15% 25% II Tăng trưởng 50% 15% 15% III Suy thoái 50% -5% -5% IV Suy thoái 50% -5% -15% Ta có bảng sau Tình trạng kinh tế Lợi nhuận thị trường Lợi nhuận kỳ vọng CP REE Tăng trưởng 15% (25x0,5)+(15x0,5) = 20% Suy thoái -5% (-5x0,5)+(-15x0,5) = -10% Mức độ biến động lợi nhuận CP REE: [20 - (-10)] = 30 Mức độ biến động lợi nhuận thị trường: [15 - (-5)] = 20 →Hệ số Bêta: β REE = 30 = 1,5 20 Quan hệ lợi nhuận cổ phiếu lợi nhuận thị trường Lợi nhuận cổ phiếu I 25 Đuờng đặc thù chứng khoán 20 II Hệ số góc β=(20-5)/(15-5)=1,5 -15 15 III -10 IV -20 25 Lợi nhuận thị trường Nhận xét Hệ số β=1,5 nói lên gi? →Khi kinh tế tốt, LN CP REE tăng nhanh LN thị trường 1,5 lần →Khi kinh tế xấu, LN CP REE giảm nhanh LN thị trường 1,5 lần 4.3.2 Quan hệ rủi ro lợi nhuận kỳ vọng Đường thị trường chứng khoán (Security Market Line) K i = K RF + ( K M − K RF ) β i Lợi nhuận kỳ vọng CK Đường thị trường chứng khoán (SML-Security Market Line) M KM Khoản gia tăng bù đắp rủi ro KRF Lợi nhuận phi rủi ro Beta chứng khoán Nhận xét  β = 0: Lợi nhuận chứng khoán lợi nhuận phi rủi ro  β = 1: Lợi nhuận chứng khoán lợi nhuận thị trường  Quan hệ lợi nhuận chứng khoán cá biệt hệ số rủi ro beta quan hệ tuyến tính diễn tả đường thẳng SML có hệ số góc (KM-KRF) Ví dụ 16  Xem xét danh mục đầu tư gồm hai CP A&Z với βA=1,5; βZ=0,7, lợi nhuận phi rủi ro KRF= 7% lợi nhuận kỳ vọng thị trường KM=13,4% nhà đầu tư kết hợp A & Z theo tỷ trọng danh mục đầu tư Áp dụng mô hình CAPM cho chứng khoán cá biệt: →Cổ phiếu A: K A = K RF + ( K M − K RF ) β A = + (13,4 − )1,5 = 16,6% →Cổ phiếu Z: K Z = K RF + ( K M − K RF ) β Z = + (13,4 − ) 0,7 = 11,48% →Lợi nhuận kỳ vọng danh mục đầu tư: n K P = ∑ Wi * K i = ( 0,5 x16,6 ) + ( 0,5 x11,48) = 14,04% i =1 Ví dụ (tt)  Áp dụng mô hình CAPM để xác định lợi nhuận kỳ vọng cho danh mục đầu tư: n βP =∑W j βj j =1 →Hệ số beta DMĐT: WJ: tỷ trọng CK j danh mục đầu tư βJ: hệ số beta CK j βP: hệ số beta danh mục đầu tư β P = ( 0,5 x1,5) + ( 0,5 x0,7 ) = 1,1 →Lợi nhuận kỳ vọng DMĐT: K P = + (13,4 − 7)1,1 = 14,04% Mô hình CAPM vẩn trường hợp danh mục đầu tư Khi βP=1 Độ lệch chuẩn Rủi ro danh mục Rủi ro thị trường P Số lượng CK danh mục Khi βP=1,5 Độ lệch chuẩn Rủi ro danh mục Rủi ro thị trường P Số lượng CK danh mục Khi βP=0,5 Độ lệch chuẩn Rủi ro thị trường Rủi ro danh mục P Số lượng CK danh mục 4.4 Nhận xét Ưu điểm -Đơn giản, dễ ứng dụng thực tế -Giúp nhà ĐT hiểu rõ rủi ro -Là cốt lõi nghiên cứu thị trường tài -Được ứng dụng rộng rãi phân tích thực nghiệm Nhược điểm -Có thể ko xác lợi nhuận CK biến động tùy thuộc vào nhiều yếu tố [...]... A B C 1(A&B) 2(A&C) 3( B&C) 4(A&B&C) 1 2 3 4 5 -2 17 12 13 5 20 -5 16 8 36 -4 9 9 16 10 9 6 14 10,5 20,5 -3 13 10,5 14,5 7,5 8,0 2 12,5 12 23 4,7 7,0 12 ,3 12 ,3 17,0 GT kỳ vọng Độ lệch chuẩn 9,0 7,5 15,0 15,1 8,0 7 ,3 12,0 5,6 8,5 6,9 11,5 7,7 10,7 4,9 So sánh độ lệch chuẩn của DMĐT với độ lệch chuẩn trung bình của các CP thuộc mỗi DMĐT Danh mục ĐT Độ lệch chuẩn DMĐT 1(A&B) 2(A&C) 3( B&C) 4(A&B&C) 5,6... 0,7tr × PVFA( 9%,8) + 10tr × PVF ( 9%,8) = 0,7tr × 5, 534 8 + 10tr × 0,5019 = 8,8 933 6trVND  Nhưng nếu tỷ suất YTM của thị trường là 10% B = 0,7tr × PVFA(10%,8) + 10tr × PVF (10%,8) = 0,7tr × 5 ,33 49 + 10tr × 0,4665 = 8 ,39 943trVND Rủi ro chủ yếu của trái phiếu  Rủi ro tín dụng  Rủi ro lãi suất  Rủi ro thanh khoản  Rủi ro sức mua 3 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 3. 1 Định giá cổ phiếu ưu đãi  Cổ phiếu ưu đãi (Preferred... , j = γ i , j *σ i *σ j i = j ⇒ γ i, j = 1 •Ví dụ 13: Một nhà đầu tư vào 2 cổ phiếu U và L, mỗi loại 50% với các số liệu cho ở bảng sau Nhận xét? Năm (cổ phiếu U) 2002 40 -10 15 20 03 -10 40 15 2004 35 -5 15 2005 -5 35 15 2006 15 15 15 Tỷ suất sinh lời TB 15 15 15 Độ lệch chuẩn 22,6 22,6 0 kU ( % ) (cổ phiếu L) (cổ phiếu tổng thể) k L ( %) k P ( %) 3 Đa dạng hóa đầu tư để tránh rủi ro Nhận xét? •Ví... ty vào khoảng 14% Giá CP thường bán ra sau 3 năm nữa có thể đạt tới 34 .000đ/CP Tính P0 của CP? 3. 3 Xác định suất sinh lời trên vốn đầu tư (KS) D1 D1 D1 P0 = ⇒ ks − g = ⇒ ks = + g ks − g P0 P0 Ví dụ 10: Lợi tức cổ phần của 1 CP ở năm tiếp theo (D1) kỳ vọng là 2.240VND, tỷ lệ tăng lợi tức cổ phần hàng năm là 5% và ko đổi Giá bán CP ở thời điểm hiện tại là 32 .000VND Suất sinh lời cần thiết theo thị trường... chuẩn trung bình của các CP thuộc mỗi DMĐT Danh mục ĐT Độ lệch chuẩn DMĐT 1(A&B) 2(A&C) 3( B&C) 4(A&B&C) 5,6 6,9 7,7 4,9 Độ lệch chuẩn trung bình của các CP < < < < 11 ,3 = (7,5+15,1)/2 7,4 = (7,5+7 ,3) /2 11,2 = (15,1+7 ,3) /2 9,97 = (7,5+15,1+7 ,3) /3 Mối quan hệ giữa rủi ro và độ lớn của DMĐT Độ lệch chuẩn Rủi ro riêng biệt Rủi ro hệ thống Số lượng CK trong danh mục 4 MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN ĐẦU TƯ (The... loại cổ phiếu A & B Cổ phiếu A Cổ phiếu B Xác suất Xác suất 0,4 0 ,3 0,2 0,1 K(%) 0 10 20 30 0 10 20 30 40 50  Giá trị kỳ vọng n K = ∑Pi * K i i =1  Phương sai: n ( σ = ∑ Pi * K i − K 2 i =1 ) 2  Độ lệch chuẩn: σ= σ = 2 ∑ P *(K n i =1 i i −K ) 2 •Ví dụ 12: Tỷ suất sinh lời (%) Xác suất K P P*K K −K (K − K ) 22 0,12 2,64 8 64 7,68 18 0,18 3, 24 4 16 2,88 14 0,40 5,60 0 0 0,00 10 0,15 1,80 -4 16 2,88 6... phiếu A Tổng cộng 1,00 0 160 2 A 2 Độ lệch chuẩn σ A = σ A = 21,12 = 4,6% b- Cổ phiếu B 48 0,12 5,76 26 676 81,12 28 0,18 5,04 6 36 6,48 22 0,40 8,80 0 0 0,00 16 0,15 2,88 -6 36 6,48 -4 0,12 -0,48 -26 676 81,12 Tổng cộng 1,00 K = 22 Độ lệch chuẩn 0 1424 2 σ B = σ B = 175,20 = 13, 24% σ B2 = 175,20 2 Phân tích danh mục đầu tư  DMĐT (Portfolio) là sự kết hợp của 2 hay nhiều chứng khoán của tài sản trong... trả lãi cho đến khi thu hồi trái phiếu  Ví dụ : Vài năm trước, Cty D phát hành TP có lãi suất zero TP đáo hạn 30 năm, lãi suất thị trường tại thời điểm phát hành Kd = 11,5% Giá TP khi mới phát hành B 0 = 38 ,17$ Sau khi phát hành được 02 năm, lãi suất thị trường giảm chỉ còn 8% Giá TP tăng từ 38 ,17$ lên 89,55$ Mệnh giá phải trả khi gọi trước hạn là 1.000$ TP được gọi trước hạn 02 năm (tức là năm thứ... 7: Công ty A phát hành CP có mức tăng trưởng bằng không Cổ tức thanh toán hàng năm là 1,15$/CP Giả sử suất sinh lợi của vốn chủ sở hữu của công ty A là 13, 4% Xác định giá trị P0 của CP?  Ví dụ 8: Dự kiến mức tăng trưởng cổ tức CP công ty X trong 3 năm tới sẽ là 25%/năm, từ năm thứ 4 trở đi mức tăng trưởng cổ tức sẽ bình ổn và không đổi ở mức 8%/năm Năm hiện tại công ty thanh toán cổ tức 1000đ/CP/năm... nhà đầu tư  Ví dụ 6: Công ty REE phát hành cổ phiếu ưu đãi mệnh giá là 100$, trả cổ tức 9% và nhà đầu tư kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận 14% khi mua cổ phiếu này Giá cổ phiếu sẽ là: 100 * 9% PP = = 64,29 14% 3. 2 Định giá cổ phiếu thường  Cổ phiếu thường (Common stock): là chứng từ có giá, xác nhận mức góp vốn của một cổ đông trong công ty phát hành chứng khoán, có 2 đặc trưng cơ bản: - Cổ tức không được thanh