Luận Án Tiến sĩ Huy động vốn của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán ở Việt Nam

Cụ thể hóa chủ trương trên, Chiến lược phát triển TTCK giai đoạn 2011 - 2020 đã được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt tại quyết định số 252/QĐ - TTg ngày 01/3/2012 tiếp tục khẳng định mục t

Trường đại học kinh tế quốc dân Trường đại học kinh tế quốc dân

Trường đại h Trường đại học kinh tế quốc dân ọc kinh tế quốc dân ọc kinh tế quốc dân

LUậN áN TIếN Sĩ KINH Tế LUậN áN TIếN Sĩ KINH Tế

Người hướng dẫn kho Người hướng dẫn khoa học a học: 1 GS.TS.Nguyễn Văn Nam GS.TS.Nguyễn Văn Nam

2 TS NGUYễN THạC HOáT 2 TS NGUYễN THạC HOáT

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu khoa học độc lập của tôi Các thông tin, dữ liệu, số liệu trong luận án đều có nguồn gốc rõ ràng, cụ thể Kết quả nghiên cứu trong luận án là trung thực và chưa từng được công bố trong bất kỳ công trình nghiên cứu nào khác

Nghiên cứu sinh

MỤC LỤC

Trang

LỜI CAM ĐOAN i

MỤC LỤC ii

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT iii

DANH MỤC BẢNG, HÌNH iv

LỜI MỞ ĐẦU 1

CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN CHUNG VỀ HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 10

1.1 TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 10

1.1.1 Lịch sử hình thành và phát triển của TTCK 10

1.1.2 Khái niệm và bản chất của TTCK 11

1.1.3 Vị trí và cấu trúc của TTCK 12

1.1.4 Các chủ thể trên TTCK 17

1.1.5 Vai trò của TTCK 20

1.2 PHƯƠNG THỨC HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 23

1.2.1 Các kênh huy động vốn của doanh nghiệp và đặc điểm của huy động vốn qua thị trường chứng khoán 23

1.2.2 Các phương thức huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK 29

1.3 CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUÁ TRÌNH HUY ĐỘNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 50

1.3.1 Nhóm yếu tố từ TCPH 50

1.3.2 Nhóm yếu tố từ nhà đầu tư 55

1.3.3 Nhóm yếu tố từ các tổ chức trung gian 58

1.3.4 Nhóm yếu tố khác 59

CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM 61

2.1 SỰ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 61

2.1.1 Quá trình hình thành TTCK Việt Nam 61

2.1.2 Diễn biến giao dịch của TTCK Việt Nam giai đoạn 2000 - 2012 62

2.1.3 Một số kết quả đạt được và hạn chế của TTCK ở Việt Nam 64

2.2 THỰC TRẠNG HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM 67

2.2.1 Nhu cầu huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK Việt Nam 67

2.2.2 Phương thức huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK ở Việt Nam 70

2.2.3 Kết quả huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK ở Việt Nam 88

2.3 THỰC TRẠNG CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUÁ TRÌNH HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM 96

2.3.1 Nhà đầu tư 96

2.3.2 TCPH 102

2.2.3 Hệ thống CTCK 108

2.2.4 Các cơ quan quản lý, vận hành thị trường 112

2.4 MỘT SỐ NGUYÊN NHÂN ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUÁ TRÌNH HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 121

2.4.1 Từ phía TCPH 121

2.4.2 Từ hệ thống nhà đầu tư 124

2.4.3 Từ hệ thống các công ty chứng khoán 126

2.4.4 Từ các cơ quan quản lý, vận hành thị trường 127

2.4.5 Một số nguyên nhân khác 130

CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM 131

3.1 ĐỊNH HƯỚNG HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM 131

3.1.1 Mục tiêu phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2020 131

3.1.2 Quan điểm và nguyên tắc phát triển thị trường vốn 131

3.1.3 Các giải pháp thực hiện 132

3.1.4 Định hướng huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK Việt Nam 135

3.2 GIẢI PHÁP TĂNG CƯỜNG HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM 137

3.2.1 Giải pháp về phía doanh nghiệp 137

3.2.2 Phát triển hệ thống các nhà đầu tư 144

3.2.3 Giải pháp về phía các tổ chức tài chính trung gian 147

3.2.4 Giải pháp về phía các cơ quan quản lý nhà nước 162

KẾT LUẬN 177 DANH MỤC CÔNG TRÌNH CÔNG BỐ CỦA TÁC GIẢ

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO

PHỤ LỤC

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

1 CTCP: Công ty cổ phần

2 CTCK: Công ty chứng khoán

3 DNNN: Doanh nghiệp nhà nước

4 HSX: Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh

5 HNX: Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội

6 HĐQT: Hội đồng quản trị

7 TTCK: Thị trường chứng khoán

8 TCBL: Tổ chức bảo lãnh

9 TCPH: Tổ chức phát hành

10 UBCKNN: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước

11 VSD: Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam

DANH MỤC BẢNG, HÌNH Danh mục bảng:

Bảng 2.1: Các cột mốc chính đánh dấu sự phát triển của TTCK ở Việt Nam 62

Bảng 2.2 Tỷ lệ vay nợ của một số doanh nghiệp niêm yết trên TTCK 68

Bảng 2.3 Hệ thống văn bản pháp lý liên quan đến huy động vốn của các

doanh nghiệp trên TTCK Việt Nam 71

Bảng 2.4 Tổng hợp lựa chọn các trường hợp phát hành cổ phiếu hiện nay 83

Bảng 2.5 Thống kê số lượng cổ phiếu có giá giao dịch thấp hơn mệnh giá 84

Bảng 2.6 Giá trị huy động vốn qua các năm (đơn vị: tỷ VND) 88

Bảng 2.7 Dư nợ tín dụng đối với nền kinh tế 89

Bảng 2.8 Bảng tổng hợp giá trị vốn huy động được trên TTCK và một số

yếu tố liên quan 90

Bảng 2.9 Số liệu thống kê về nhà đầu tư trên TTCK Việt Nam giai đoạn

2000-2012 97

Bảng 2.10 Số lượng doanh nghiệp niêm yết trên HSX và HNX qua các

năm 102

Bảng 2.11: Doanh nghiệp lớn niêm yết giai đoạn 2000 - 2005 104

Bảng 2.12: Doanh nghiệp lớn niêm yết giai đoạn 2006 - 2012 104

Bảng 2.13: Thống kê các ngành kinh tế có doanh nghiệp niêm yết tại các

LỜI MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài luận án

Để đạt được tốc độ tăng trưởng kinh tế nhằm đưa nước ta cơ bản trở thành một nước công nghiệp theo hướng hiện đại vào năm 2020 và vươn lên phát triển mạnh

mẽ trong những năm tiếp theo thì việc phát triển hệ thống các doanh nghiệp đóng vai trò quyết định Muốn xây dựng được hệ thống doanh nghiệp vững mạnh, kinh doanh hiệu quả, có sức cạnh tranh thành công trong khu vực và quốc tế trong bối cảnh xu hướng hội nhập ngày càng sâu sắc thì một trong những điều kiện quan trọng là phải tạo điều kiện cho các doanh nghiệp nâng cao tiềm lực tài chính, mở rộng sản xuất kinh doanh, nắm bắt được cơ hội trên thị trường Tại các nước phát triển, sự thành công của những doanh nghiệp hùng mạnh tầm cỡ thế giới luôn gắn

bó chặt chẽ với việc huy động vốn trên TTCK nhằm không ngừng gia tăng tiềm lực tài chính, quản trị và thương hiệu TTCK Việt Nam được xây dựng và phát triển với

sứ mệnh tạo ra một kênh dẫn vốn quan trọng cho nền kinh tế, là một bước quan trọng hoàn thiện thể chế kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa ở Việt Nam Cùng với hệ thống ngân hàng chủ yếu cung cấp nguồn vốn ngắn hạn thì việc huy động vốn qua TTCK, thể chế tài chính có chức năng huy động vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế giữ một vai trò quan trọng TTCK với các vai trò, chức năng và nguyên tắc hoạt động của nó sẽ giúp doanh nghiệp bình đẳng trong tiếp cận nguồn vốn trung dài hạn, nâng cao năng lực quản trị, điều hành qua đó góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động của nền kinh tế Có thể khẳng định cả trên phương diện lý luận

và thực tiễn tại các nước đã có TTCK phát triển, vai trò thu hút vốn trung và dài hạn cho các doanh nghiệp trên TTCK giữ một vai trò quan trọng, góp phần huy động và

sử dụng hiệu quả nguồn lực của xã hội thúc đẩy phát triển kinh tế phát triển với những bước đột phá mạnh mẽ

Trải qua thời gian hơn 12 năm hoạt động, TTCK Việt Nam về cơ bản đã định hình được một kênh huy động vốn mới cho nền kinh tế bên cạnh kênh ngân hàng truyền thống, góp phần tích cực vào tiến trình cổ phần hóa và nâng cao hiệu quả

hoạt động của DNNN “Chiến lược phát triển kinh tế xã hội 2011 - 2020” tại Đại hội XI Đảng ta đã xác định “Phát triển thị trường tài chính với cơ cấu hoàn chỉnh, quy mô tăng nhanh, phạm vi hoạt động mở rộng, vận hành an toàn, được quản lý và giám sát hiệu quả Phát triển và kiểm soát có hiệu quả TTCK” Cụ thể hóa chủ trương trên, Chiến lược phát triển TTCK giai đoạn 2011 - 2020 đã được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt tại quyết định số 252/QĐ - TTg ngày 01/3/2012 tiếp tục khẳng định mục tiêu “đảm bảo thị trường hoạt động hiệu quả và trở thành kênh huy động vốn trung và dài hạn quan trọng của nền kinh tế” Đồng thời khẳng định phương hướng phát triển của TTCK nhằm thực hiện vai trò “gắn kết với việc cải cách, sắp xếp khu vực DNNN, tạo động lực cho các doanh nghiệp, các thành phần kinh tế cả

về năng lực tài chính và quản trị doanh nghiệp”

Từ khi thực hiện sự nghiệp đổi mới đất nước năm 1986 gắn với nền kinh tế nhiều thành phần, các loại hình doanh nghiệp với nhiều thành phần kinh tế đã hình thành và đi vào hoạt động Cùng với chính sách mở cửa và hội nhập, đặc biệt là sự kiện Việt Nam gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) năm 2006, là bước chuyển biến quan trọng tạo điều kiện cho các doanh nghiệp tiếp cận với khoa học công nghệ, quản lý tiên tiến, phát triển sản xuất, mở rộng thị trường Đến nay đã có gần 800 DNNN cổ phần hóa, doanh nghiệp tư nhân bỏ vốn hoạt động theo mô hình CTCP đã được niêm yết giao dịch trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội, trong đó có nhiều doanh nghiệp quy mô lớn hàng đầu trong hầu khắp các ngành, lĩnh vực kinh tế quan trọng của đất nước Một trong những mục đích quan trọng nhất của doanh nghiệp khi niêm yết trên TTCK là để huy động vốn gia tăng năng lực tài chính cho doanh nghiệp Tuy nhiên, trong thời gian qua, việc huy động vốn của doanh nghiệp trải qua những biến động của TTCK còn gặp nhiều vướng mắc dẫn đến kết quả huy động vốn qua kênh mới mẻ này chưa cao Quy mô huy động vốn qua TTCK còn nhỏ bé và sơ khai, có thời điểm doanh nghiệp gặp rất nhiều khó khăn trong việc huy động vốn trên TTCK, đặc biệt trong giai đoạn thị trường suy giảm và trầm lắng Nhiều phương án huy động vốn trên TTCK đã được đại hội đồng cổ đông của doanh nghiệp thông

qua nhưng lại triển khai không thành công trên thực tế do không tìm kiếm được nhà đầu tư Có doanh nghiệp mặc dù đã niêm yết nhưng lại chưa thực sự tự tin trong việc phát hành cổ phiếu huy động vốn nên vẫn bằng lòng với việc vay vốn ngân hàng, khi lãi suất cho vay tăng vọt đã gây ra những khó khăn gay gắt, nhiều doanh nghiệp đứng trên bờ vực của phá sản Một số doanh nghiệp đã chưa tận dụng cơ hội thuận lợi để phát hành cổ phiếu huy động vốn trên thị trường tăng cường năng lực tài chính để đối phó với những khó khăn trong giai đoạn khủng hoảng kinh tế Đối với các doanh nghiệp đã phát hành thành công cổ phiếu huy động vốn thì lại xuất hiện tình trạng sử dụng vốn không đúng mục đích gây thiệt hại cho cổ đông, ảnh hưởng đến uy tín của doanh nghiệp Cá biệt có doanh nghiệp thậm chí đã xin hủy niêm yết tự nguyện vì mục tiêu chính là huy động vốn lại không thực hiện được gây

ra những băn khoăn, lo ngại về vai trò, vị trí của TTCK trong nền kinh tế

Vậy câu hỏi đặt ra là làm thế nào để giúp các doanh nghiệp huy động được nguồn vốn trên TTCK gắn với việc sử dụng có hiệu quả nguồn vốn huy động được, góp phần vào sự lớn mạnh và phát triển bền vững của hệ thống các doanh nghiệp? Những yếu tố nào tác động vào quá trình huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK và trong điều kiện Việt Nam thì giải pháp đối với các yếu tố đó là gì để tạo thuận lợi cho các doanh nghiệp huy động và sử dụng vốn có hiệu quả?

Hiện nay, Chính phủ đang triển khai thực hiện chuyển đổi mô hình tăng trưởng, tái cơ cấu nền kinh tế trong đó có nội dung là tái cơ cấu hệ thống tài chính

và tái cơ cấu hệ thống DNNN Cả hai nội dung này đều có liên quan đến phát huy vai trò của TTCK trong huy động vốn cho doanh nghiệp qua đó thúc đẩy tiến trình

cổ phần hóa DNNN gắn với nâng cao hiệu quả hoạt động

Qua phân tích trên cho thấy vấn đề huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK trong điều kiện nước ta hiện nay là vấn đề rất cấp thiết và quan trọng Có giải quyết được bài toán vốn trung và dài hạn cho các doanh nghiệp qua kênh TTCK mới tạo được bước phát triển đột phá, nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh và tính bền vững của doanh nghiệp qua đó thúc đẩy kinh tế phát triển đạt các mục tiêu đã đề ra

Với đề tài “Huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK ở Việt Nam” tác

giả mong muốn đưa ra những giải pháp có căn cứ khoa học và thực tiễn để góp phần giải quyết vấn đề nêu trên

2 Mục đích nghiên cứu của Luận án

- Đi sâu nghiên cứu những vấn đề lý luận cơ bản về nguồn vốn của doanh nghiệp qua đó khẳng định vai trò quan trọng của nguồn vốn chủ sở hữu; các phương thức huy động vốn của doanh nghiệp trên TTCK; tác động qua lại giữa doanh nghiệp với TTCK, mối quan hệ giữa TTCK sơ cấp và thứ cấp; phân tích và hệ thống hóa cũng như làm rõ bản chất vai trò của các yếu tố ảnh hưởng đến quá trình huy động vốn của doanh nghiệp trên TTCK

- Đánh giá thực trạng hoạt động của TTCK Việt Nam; phân tích nhu cầu huy động vốn của các doanh nghiệp để phát triển sản xuất kinh doanh; thực trạng tình hình huy động vốn trên TTCK gắn với sử dụng vốn hiệu quả của các doanh nghiệp trên TTCK Việt Nam; hệ thống hóa các phương thức phát hành cổ phiếu huy động vốn; phân tích thực trạng của các yếu tố ảnh hưởng đến quá trình huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK Việt Nam; rút ra các nguyên nhân gây cản trở, vướng mắc trong quá trình huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK Việt Nam

- Đề ra một hệ thống toàn diện các giải pháp để đẩy mạnh huy động vốn của các doanh nghiệp qua TTCK trong thời gian tới; đồng thời đề xuất, kiến nghị với các cơ quan quản lý, vận hành thị trường nhằm thực hiện thành công các giải pháp nêu trên

3 Đối tượng, phạm vi, giác độ nghiên cứu của Luận án

- Đối tượng nghiên cứu:

+ Những nguyên lý, quy luật vận động, chức năng của TTCK và hoạt động của TTCK Việt Nam;

+ Nhu cầu huy động vốn của các doanh nghiệp trong hoạt động sản xuất kinh doanh và thực trạng huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK Việt Nam; + Các yếu tố có ảnh hưởng quyết định đến việc huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK và thực tế tại Việt Nam

- Phạm vi nghiên cứu:

+ Thời gian nghiên cứu giai đoạn từ khi thành lập TTCK Việt Nam tháng 7/2000 đến năm 2012;

+ Luận án chỉ giới hạn phạm vi nghiên cứu đối với các doanh nghiệp niêm yết

cổ phiếu trên hai sở giao dịch: Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HSX) và Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX);

+ Chỉ nghiên cứu việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi (bản chất cũng là cổ phiếu) để huy động vốn, đây là công cụ phát hành trực tiếp làm tăng nguồn vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp

- Giác độ nghiên cứu

Tác giả với tư cách là một nhà nghiên cứu độc lập với mục tiêu tìm giải pháp tăng cường huy động vốn gắn với sử dụng vốn hiệu quả của các doanh nghiệp trên TTCK nhằm phát huy vai trò của TTCK đối với thúc đẩy tăng trưởng, góp phần xây dựng hệ thống các doanh nghiệp và nền kinh tế phát triển bền vững Qua nghiên cứu, tác giả đưa ra các khuyến nghị đối với các chủ thể tham gia vào quá trình huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK đồng thời đề xuất, kiến nghị với các cơ quan quản lý nhằm đạt được mục tiêu nghiên cứu

4 Các phương pháp nghiên cứu

- Các phương pháp được sử dụng đó là: phương pháp duy vật biện chứng; so sánh đối chiếu, tập hợp các vấn đề có hệ thống, thông qua phân tích diễn giải từ đó quy nạp các vấn đề để đưa ra các giải pháp kiến nghị Ngoài ra, trong Luận án cũng

có các bảng biểu và mô hình hoá để minh hoạ các vấn đề cần trình bày

- Các phương pháp thu thập số liệu: Số liệu sẽ được tác giả thu thập thông qua

cơ quan chuyên môn theo dõi các số liệu về huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK, các báo cáo thường niên của UBCKNN và các Sở Giao dịch, Trung tâm lưu ký, các báo cáo thường niên, báo cáo tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK, các số liệu tác giả tự phân nhóm và tổng hợp dựa trên các thông báo, quyết định cho phép doanh nghiệp phát hành và kết quả chào bán đăng công khai trên trang web của UBCKNN

- Phương pháp phỏng vấn: Thực hiện phỏng vấn Chủ tịch HĐQT hoặc Tổng

Giám đốc của 30 doanh nghiệp niêm yết cổ phiếu trên TTCK Việt Nam về nhu cầu huy động vốn và kế hoạch sử dụng vốn khi huy động được

- Phương pháp điều tra: Sử dụng kết quả điều tra của CTCP chứng khoán Rồng Việt khi gửi công văn chào dịch vụ 200 doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Các số liệu tác giả thu thập được hoàn toàn phù hợp với nội dung nghiên cứu

do vấn đề nghiên cứu của tác giả đưa ra là rõ ràng

5 Giới thiệu bố cục luận án

Tên luận án: “Huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK ở Việt Nam”

Ngoài phần mở đầu và kết luận, Luận án bao gồm 03 chương:

Chương 1 Lý luận chung về huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK Chương 2 Thực trạng huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK ở Việt Nam Chương 3 Giải pháp huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK ở Việt Nam

6 Những đóng góp mới của luận án

Những đóng góp mới về mặt học thuật, lý luận

1 Luận án đã đưa ra cách tiếp cận mới trong quá trình huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK, theo đó để tăng cường huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK cần phải gắn bó chặt chẽ huy động vốn với sử dụng có hiệu quả nguồn vốn huy động được, coi đây là yếu tố tạo nên tính bền vững trong hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp;

2 Luận án cũng mô hình hóa quá trình huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK, làm rõ vai trò của 3 chủ thể quan trọng: (1) Người mua bao gồm nhà đầu tư tổ chức và cá nhân; (2) Người bán là các TCPH; (3) Tổ chức trung gian là các CTCK;

Những đề xuất mới rút ra từ kết quả nghiên cứu

1 UBCKNN cần xây dựng hệ thống cơ chế giám sát việc sử dụng vốn huy động của các doanh nghiệp trên TTCK nhằm đảm bảo sử dụng đúng mục đích và có hiệu quả, củng cố niềm tin trên TTCK;

2 Nhà nước nên có các quy định nhằm tăng cường vai trò và tính năng

động của tổ chức trung gian là CTCK trở thành chủ thể kiến tạo và dẫn dắt quá trình kết nối giữa TCPH và nhà đầu tư; các CTCK phải chủ động đề xuất các cơ chế, chính sách tạo thuận lợi cho quá trình huy động vốn;

3 Các cơ quan quản lý nhà nước cần có quy định căn cứ quy mô đợt phát hành cổ phiếu, phương thức phát hành hoặc vốn điều lệ của TCPH để thực hiện triển khai nghiệp vụ bảo lãnh phát hành bắt buộc đối với toàn bộ hoặc một phần cổ phiếu của doanh nghiệp nhằm mục tiêu kiểm soát chất lượng hàng hóa trên TTCK đồng thời vẫn tạo ra cơ chế huy động vốn thuận lợi cho doanh nghiệp

7 Tổng quan một số công trình nghiên cứu có liên quan

- Trong luận án với đề tài “Phát triển thị trường vốn” của tác giả Đặng Anh Tuấn: Phạm vi nghiên cứu và đối tượng nghiên cứu có phạm vi rộng hơn, Luận án

đã phân tích và phân biệt rõ ràng ý nghĩa và phạm vi của khái niệm thị trường vốn

so với thị trường tín dụng trung dài hạn, thị trường đối với các loại chứng khoán phái sinh Các nghiên cứu trước đây khi phân biệt thị trường vốn thường thiếu đi một trong các yếu tố về kỳ hạn, đặc điểm, hoặc hàng hóa của thị trường vốn

Luận án thực hiện đánh giá mức độ phát triển của thị trường vốn Việt Nam toàn diện hơn so với các nghiên cứu trước đây trên ba khía cạnh: các chỉ tiêu định lượng về qui mô thị trường và qua phương pháp nghiên cứu sự kiện; các chỉ tiêu về mức độ bảo vệ nhà đầu tư; chỉ tiêu về hiệu quả hoạt động giám sát và quản lý thị trường vốn Các nghiên cứu trước đây mới chỉ nghiên cứu được một trong ba khía cạnh nêu trên

- Trong luận án với đề tài “Phát triển thị trường trái phiếu ở Việt Nam” của NCS Trịnh Mai Vân, trường Đại học Kinh tế Quốc dân: Phạm vi nghiên cứu chủ yếu chỉ bao gồm trái phiếu Chính phủ, không trùng lặp với nội dung đề tài tác giả nghiên cứu

Luận án xây dựng mối quan hệ tác động giữa việc thay đổi thâm hụt ngân sách năm trước đến sự tăng lên của GDP năm sau thể hiện qua phương trình:

Thay đổi GDP = Thay đổi khoản chi tiêu thâm hụt của Chính phủ * Số nhân thu nhập

- Một số công trình nước ngoài có nghiên cứu về quá trình huy động vốn của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán như của Erel I., JulioB., Kim Ư Anh Weisbach M.S (2012), “Macroeconomic Conditions anh Capital Raising”, Riview

of Financial Studies và Weisbach M.S (2012), “Raising Capital Amid Uncertainty about Financial Market Conditions”, NBER Reporter Tuy các nguyên lý, các yếu tố tác động đến khả năng huy động vốn của doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán

là tương tự nhau nhưng quá trình vận dụng vào thị trường chứng khoán Việt Nam chỉ mang tính chất tham khảo vì thị trường Việt Nam có tính đặc thù là mới hình thành và phát triển, nền kinh tế mới chuyển từ nền kinh tế tập trung bao cấp sang nền kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa

- Một số tác giả khác cùng nghiên cứu về vấn đề huy động vốn của các doanh nghiệp, phát triển TTCK sơ cấp nhưng lại được tiến hành nghiên cứu trong những năm 2002, 2003 khi TTCK Việt Nam còn chưa phát triển, chưa có nhiều vấn đề phát sinh thực tế để nghiên cứu nên những đề tài này có đối tượng và phạm vi nghiên cứu không trùng lắp với tác giả

- Từ những luận cứ khoa học về TTCK, Luận án đã đi sâu nghiên cứu bản chất, chức năng và cơ chế huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK qua đó làm nổi bật lên vai trò của TTCK đối với việc huy động vốn trung và dài hạn cho các doanh nghiệp Đồng thời qua phân tích việc huy động vốn của các doanh nghiệp qua kênh TTCK tại một số nước trên thế giới đã rút ra được một số kinh nghiệm để triển khai thành công huy động vốn cho các doanh nghiệp qua TTCK

Nghiên cứu, phân tích thực trạng huy động vốn của các doanh nghiệp qua kênh TTCK ở Việt Nam trong giai đoạn từ khi TTCK được chính thức thành lập ở Việt Nam Quá trình phân tích được tiến hành từ nhu cầu vốn cho các doanh nghiệp trong nền kinh tế đến khả năng đáp ứng của cả thị trường tài chính, thực trạng đáp ứng của TTCK Việt Nam qua đó cho thấy việc huy động vốn qua phát hành chứng khoán là rất tiềm năng trong khi việc phát triển còn nhiều hạn chế

Trên cơ sở những kết quả nghiên cứu về lý thuyết và thực tiễn hoạt động huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK, Luận án đã đưa ra hệ thống các giải pháp được trình bày tại Chương III Để đẩy mạnh huy động vốn cho các doanh nghiệp qua TTCK, Luận án đã phân nhóm các yếu tố ảnh hưởng đến quá trình huy

động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK và đưa ra các giải pháp mang cụ thể tính riêng biệt và đặc trưng để thúc đẩy từng yếu tố phát triển Luận án cũng đưa ra một

số kiến nghị đối với các cơ quan quản lý để tạo ra môi trường thuận lợi để giải quyết những vướng mắc trong quá trình huy động vốn của các doanh nghiệp qua TTCK

Nghiên cứu của tác giả khác với các nghiên cứu của các tác giả khác ở chỗ qua nghiên cứu tác giả đã đưa ra hệ thống giải pháp cụ thể cho 3 đối tượng cơ bản tham gia vào quá trình huy động vốn đó là:

+ Doanh nghiệp (tổ chức) phát hành: Qua nghiên cứu sẽ giúp doanh nghiệp tìm kiếm, chuẩn bị được phương án phát hành chứng khoán huy động vốn phù hợp,

và đặc biệt là sau khi huy động vốn hoàn thành thì quá trình sử dụng vốn phải hiệu quả, thực hiện nghiêm túc đúng theo kế hoạch đã đề ra trình đại hội cổ đông, hoạt động công khai minh bạch, phát triển bền vững

+ Nhà đầu tư (tổ chức và cá nhân): Lựa chọn được những cổ phiếu tốt, doanh nghiệp hoạt động kinh doanh có hiệu quả Ngoài ra nghiên cứu cũng chỉ ra cách thức phát triển hệ thống nhà đầu tư trong bối cảnh nhà đầu tư niềm tin của nhà đầu

tư vào sự phát triển của TTCK bị xói mòn

+ CTCK: Nghiên cứu chỉ ra trong bối cảnh TTCK được phân tích từ năm

2000 đến 2012, CTCK thể hiện vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ các doanh nghiệp huy động vốn trên thị trường Nghiên cứu cũng đề ra cho các CTCK những giải pháp mới phù hợp với điều kiện tình hình TTCK để tháo gỡ khó khăn về vốn cho doanh nghiệp

Ngoài ra, luận án cũng đưa ra giải pháp đối với các cơ quan quản lý nhà nước và các cơ quản lý thị trường là những cơ quan tác động đến cả 3 chủ thể cơ bản trong quá trình huy động vốn nêu trên

CHƯƠNG 1

LÝ LUẬN CHUNG VỀ HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP

TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

1.1 TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

1.1.1 Lịch sử hình thành và phát triển của TTCK

TTCK được xem là đặc trưng cơ bản, là biểu tượng của nền kinh tế hiện đại

Người ta có thể đo lường và dự tính sự phát triển kinh tế qua diễn biến TTCK Là

một bộ phận cấu thành của thị trường tài chính, TTCK, được hiểu một cách chung nhất, là nơi diễn ra các giao dịch mua bán, trao đổi các chứng khoán - các hàng hóa

và dịch vụ tài chính giữa các chủ thể tham gia Việc trao đổi mua bán này được thực hiện theo những quy tắc ấn định trước

Hình thức sơ khai của TTCK đã xuất hiện cách đây hàng trăm năm Vào khoảng thế kỷ 15, ở các thành phố trung tâm thương mại phương Tây, trong các chợ phiên hay hội chợ, các thương gia thường tụ tập tại các quán cà phê để thương lượng mua bán, trao đổi hàng hóa Đặc điểm của hoạt động này là các thương gia chỉ trao đổi bằng lời với nhau về các hợp đồng mua bán mà không có sự xuất hiện của bất cứ hàng hóa, giấy tờ nào Đến cuối thế kỷ 15, “khu chợ riêng” đã trở thành thị trường hoạt động thường xuyên với những quy ước xác định cho các cuộc thương lượng Những quy ước này dần trở thành các quy tắc có tính chất bắt buộc đối với các thành viên tham gia [21]

Buổi họp đầu tiên diễn ra năm 1543 tại một lữ quán của gia đình Vanber tại thành phố Bruges (Vương Quốc Bỉ) Trước lữ quán có một bảng hiệu vẽ hình ba túi gia và chữ Bourse Ba túi da tượng trưng cho ba nội dung của thị trường: Thị trường hàng hóa; thị trường ngoại tệ; TTCK động sản; còn chữ Bourse có nghĩa là “mậu dịch thị trường” hay còn gọi là “nơi buôn bán chứng khoán”

Đến năm 1957, thị trường ở thành phố Bruges bị sụp đổ do cửa biển Evin – nơi dẫn các tàu vào buôn bán tại thành phố bị cát biển lấp mất

Tuy nhiên, vào năm 1551, thị trường này đã được dời tới thành phố cảng

Anvers (Bỉ), từ đó, thị trường này phát triển nhanh chóng Một thị trường như vậy cũng được thành lập ở London (Vương quốc Anh) vào thế kỷ 18 và sau đó là một loạt thị trường tại Pháp, Đức, Ý và một số nước Bắc Âu và Mỹ cũng được thành lập Sau một thời gian hoạt động, thị trường đã chứng tỏ khả năng không đáp ứng được yêu cầu của cả ba giao dịch khác nhau Vì thế, thị trường ngoại tệ được tách ra

và phát triển thành thị trường hối đoái TTCK động sản trở thành TTCK Như vậy, TTCK được hình thành cùng với thị trường hàng hóa và thị trường chứng hối đoái [21]

Quá trình phát triển của TTCK đã trải qua nhiều bước thăng trầm Lịch sử đã ghi nhận hai đợt khủng hoảng lớn, đó là khi các TTCK ở Mỹ, Tây Âu, Bắc Âu,

Nhật Bản bị sụp đổ chỉ trong vài giờ “Ngày thứ Năm đen tối”, 24/10/1929 và “Ngày thứ Hai đen tối”, 19/10/1987 Song, trải qua các cuộc khủng hoảng, cuối cùng TTCK lại được phục hồi và tiếp tục phát triển, trở thành một thể chế tài chính không thể thiếu được trong nền kinh tế vận hành theo cơ chế thị trường [19]

1.1.2 Khái niệm và bản chất của TTCK

Hiện nay, tồn tại nhiều quan niệm khác nhau về TTCK

Quan điểm thứ nhất cho rằng TTCK (TTCK) và thị trường vốn là một, chỉ là tên gọi khác nhau của cùng một khái niệm: Thị trường tư bản (Capital market) Nếu xét về mặt nội dung, thì thị trường vốn biểu hiện các quan hệ bản chất bên trong của quá trình mua bán các chứng khoán TTCK là biểu hiện bên ngoài, là hình thức giao dịch vốn cụ thể Do đó, các thị trường này không thể phân biệt, tách rời nhau mà thống nhất và cùng phản ánh các quan hệ bên trong và bên ngoài của thị trường tư bản

Quan điểm thứ hai của đa số các nhà kinh tế cho rằng: “TTCK được đặc trưng bởi thị trường vốn chứ không phải đồng nhất là một” Như vậy, theo quan điểm này, TTCK và thị trường vốn là khác nhau, trong đó TTCK chỉ giao dịch, mua bán các công cụ tài chính trung và dài hạn như trái phiếu chính phủ, cổ phiếu và trái phiếu công ty Các công cụ tài chính ngắn hạn được giao dịch trên thị trường tiền tệ, không thuộc phạm vi hoạt động của TTCK

dựa trên những gì quan sát được tại đa số các Sở giao dịch

chứng khoán lại cho rằng “TTCK là thị trường cổ phiếu”, hay là nơi mua bán các phiếu cổ phần được các công ty phát hành ra để huy động vốn Theo quan điểm này, TTCK được đặc trưng bởi thị trường mua bán các công cụ tài chính mang lại quyền tham gia sở hữu

Các quan điểm trên đều được khái quát dựa trên những cơ sở thực tiễn và trong từng điều kiện lịch sử nhất định

Tuy nhiên, quan niệm đầy đủ và rõ ràng, phù hợp với sự phát triển chung của TTCK hiện nay, được hiểu một cách phổ biến là:

TTCK là nơi diễn ra các giao dịch mua bán, trao đổi các loại chứng khoán

Chứng khoán được hiểu là các loại giấy tờ có giá hay bút toán ghi sổ, nó cho phép chủ sở hữu có quyền yêu cầu về thu nhập và tài sản của TCPH hoặc quyền sở hữu Các quyền yêu cầu này có sự khác nhau giữa các loại chứng khoán, tùy theo tính chất sở hữu của chúng [26]

Các giao dịch mua bán, trao đổi chứng khoán có thể diễn ra ở thị trường sơ cấp (Primary Market) hay thị trường thứ cấp (Secondary Market), tại sở giao dịch (Stock Exchange) hay TTCK phi tập trung (Over - The Counter Market) hay thị trường giao ngay (Spot Market) hay thị trường có kỳ hạn (Future Market) Các quan

hệ mua bán trao đổi này làm thay đổi chủ sở hữu của chứng khoán, và vì vậy, thực chất đây chính là quá trình vận động của tư bản, chuyển từ tư bản sở hữu sang tư bản kinh doanh

TTCK không giống với thị trường các hàng hóa thông thường khác vì hàng hóa của TTCK là một loại hàng hóa đặc biệt, là quyền sở hữu về tư bản Loại hàng

hóa này cũng có giá trị và giá trị sử dụng Như vậy, có thể nói, bản chất của TTCK

là thị trường thể hiện mối quan hệ giữa cung và cầu của vốn đầu tư mà ở đó, giá cả của chứng khoán chứa đựng thông tin về chi phí vốn hay giá cả của vốn đầu tư TTCK là hình thức phát triển bậc cao của nền sản xuất và lưu thông hàng hóa [21]

1.1.3 Vị trí và cấu trúc của TTCK

1.1.3.1 Vị trí của TTCK trong thị trường tài chính

TTCK là một bộ phận của thị trường tài chính Vị trí của TTCK trong tổng thể

thị trường tài chính thể hiện [46]:

- TTCK là hình ảnh đặc trưng của thị trường vốn

Như vậy, trên TTCK giao dịch hai loại công cụ tài chính: công cụ tài chính trên thị trường vốn và công cụ tài chính trên thị trường tiền tệ

- TTCK là hạt nhân trung tâm của thị trường tài chính, nơi diễn ra quá trình phát hành, mua bán các công cụ Nợ và công cụ Vốn (các công cụ sở hữu)

a Phân loại theo hàng hóa

Theo các loại hàng hóa được mua bán trên thị trường, người ta có thể phân TTCK thành thị trường trái phiếu, thị trường cổ phiếu và thị trường các công cụ dẫn suất

Thị trường trái phiếu (Bond Market) là thị trường mà hàng hóa được mua bán tại đó là các trái phiếu Trái phiếu là công cụ nợ, mà thực chất của việc phát hành các công cụ này là nhà phát hành đứng ra đi vay theo phương thức có hoàn trả cả gốc lẫn lãi Người cho vay sẽ không chịu bất cứ trách nhiệm nào về kết quả hoạt động sử dụng vốn của người cho vay và trong mọi trường hợp, nhà phát hành phải

có trách nhiệm hoàn trả cho trái chủ theo các cam kết đã được xác định trong hợp đồng vay Trái phiếu thường có thời hạn xác định, có thể là trung hạn hay dài hạn Khác với thị trường nợ, thị trường cổ phiếu (Stock Market) là nơi giao dịch mua bán, trao đổi giấy tờ xác nhận cổ phần đóng góp của cổ đông Cổ đông là chủ

sở hữu của công ty và phải chịu trách nhiệm trong phần đóng góp của mình Cổ phiếu sẽ cho phép họ có quyền yêu cầu đối với lợi nhuận sau thuế của công ty cũng như đối với tài sản của công ty, khi tài sản này được đem bán Cổ phiếu có thời gian đáo hạn là không xác định

Thị trường các công cụ dẫn suất (Derivative Market) là nơi các chứng khoán phát sinh được mua và bán Tiêu biểu cho các công cụ này là hợp đồng tương lai (Future Contracts), hợp đồng quyền chọn (Options) Thị trường này ngày càng trở nên quan trọng đối với các nhà quản lý tài chính Nó cung cấp các công cụ phòng vệ hữu hiệu, đồng thời cũng là công cụ đầu cơ lý tưởng cho các nhà đầu tư

b Phân loại theo hình thức tổ chức của thị trường

TTCK có thể được tổ chức theo hai cách sau

Cách thức nhất là tổ chức thành các Sở giao dịch (Stock Exchange), tại đây, người mua và người bán (hoặc đại lý, môi giới của họ) gặp nhau tại một địa điểm nhất định để tiến hành giao dịch mua bán, trao đổi chứng khoán Chính vì vậy, người ta còn gọi Sở giao dịch chứng khoán là thị trường tập trung, nơi giao dịch mua bán, trao đổi các chứng khoán của các công ty lớn, hoạt động có hiệu quả Sở giao dịch chứng khoán được quản lý một cách chặt chẽ bởi Ủy ban chứng khoán quốc gia, các giao dịch chịu sự điều tiết của Luật Chứng khoán và TTCK Những TTCK tập trung tiêu biểu được biết đến là Sở giao dịch chứng khoán Luânđôn (London Stock Exchange), Sở giao dịch chứng khoán Mỹ (American Stock

Exchange), Sở giao dịch chứng khoán Pari (Paris Stock Exchange)

Cách thứ hai, khác với thị trường tập trung, thị trường giao dịch qua quầy hay TTCK phi tập trung (OTC: Over - The - Counter Market) là thị trường của các nhà buôn bán, những người tạo thị trường (Market Makers) Các nhà buôn có một danh mục chứng khoán và họ sẵn sàng mua và bán với các nhà buôn khác cũng như các nhà đầu tư khi những người này chấp nhận giá cả của họ Ở thị trường này không có địa điểm giao dịch chính thức mà có thể diễn ra tại tất cả các quầy, sàn giao dịch của các thành viên thông qua điện thoại hay mạng diện rộng Khối lượng giao dịch của thị trường này thường lớn hơn so với thị trường Sở giao dịch

Ngoài hai loại thị trường trên, người ta còn nói đến thị trường thứ ba, thị trường dành cho các chứng khoán không đủ tiêu chuẩn để giao dịch trên thị trường tập trung và thị trường OTC Ngoài ra, còn phân loại TTCK thành thị trường đàm phán, thị trường giao ngay (Spot Market) và thị trường kỳ hạn (Future Markets) Việc phân loại TTCK sẽ giúp phân tích cụ thể hơn vai trò của TTCK

c Theo phân loại quá trình luân chuyển vốn

Theo cách thức này, thị trường được phân thành thị trường cơ cấp và thị trường thứ cấp

Thị trường sơ cấp hay thị trường cấp 1 (Primary Market) là thị trường phát hành các chứng khoán hay là nơi mua bán các chứng khoán lần đầu tiên Tại thị trường này, giá cả của chứng khoán là giá phát hành Việc mua bán chứng khoán trên thị trường sơ cấp làm tăng vốn cho nhà phát hành Thông qua việc phát hành chứng khoán, Chính phủ có thêm nguồn thu để tài trợ cho các dự án đầu tư hoặc tiêu dùng của Chính phủ, các doanh nghiệp huy động vốn trên thị trường nhằm tài trợ cho các dự án đầu tư

Thị trường thứ cấp hay thị trường cấp 2 (Sencondary Market) là thị trường giao dịch mua bán, trao đổi những chứng khoán đã được phát hành nhằm mục đích kiếm lời, di chuyển vốn đầu tư hay di chuyển tài sản xã hội

Quan hệ giữa thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp thể hiện trên các giác độ sau:

Thứ nhất, thị trường thứ cấp làm tăng tính lỏng của các chứng khoán đã phát hành Việc này làm tăng sự ưa chuộng của chứng khoán và làm giảm rủi ro cho các nhà đầu tư Các nhà đầu tư sẽ dễ dàng hơn trong việc sàng lọc, lựa chọn, thay đổi kết cấu danh mục đầu tư, trên cơ sở đó làm giảm chi phí cho các nhà phát hành trong việc huy động và sử dụng vốn Việc tăng tính lỏng của tài sản sẽ tạo điều kiện tách biệt giữa sở hữu và quản lý, làm cơ sở cho việc tăng hiệu quả quản lý doanh nghiệp

Việc tăng tính lỏng cho các chứng khoán tạo điều kiện cho việc chuyển đổi thời hạn của vốn, từ vốn ngắn hạn sang trung hạn và dài hạn, đồng thời, tạo điều kiện cho việc phân phối vốn một cách hiệu quả Sự di chuyển vốn đầu tư trong nền

kinh tế được thực hiện thông qua cơ chế “bàn tay vô tình” cơ chế xác định giá

chứng khoán và thông qua hoạt động thâu tóm, sáp nhập doanh nghiệp trên thị trường thứ cấp

Thứ hai, thị trường thứ cấp xác định giá của chứng khoán đã được phát hành trên thị trường cơ cấp Thị trường thứ cấp được xem là thị trường định giá các công ty

Thứ ba, Thông qua việc xác định giá, thị trường thứ cấp cung cấp một danh mục chi phí vốn tương ứng với các mức độ rủi ro khác nhau của từng phương án đầu tư, tạo cơ sở tham chiếu cho các nhà phát hành cũng như các nhà đầu tư trên thị trường sơ cấp Thông qua cơ chế bàn tay vô hình, vốn sẽ được chuyển tới công ty nào làm ăn có hiệu quả hơn, qua đó làm tăng hiệu quả kinh tế xã hội

Tóm lại, thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp có quan hệ mật thiết, hỗ trợ lẫn nhau Về bản chất, mối quan hệ giữa TTCK sơ cấp và thứ cấp là mối quan hệ nội tại, biện chứng Nếu không có thị trường sơ cấp sẽ không có thị trường thứ cấp Mục đích cuối cùng của các nhà quản lý là phải tăng cường hoạt động huy động vốn trên thị trường sơ cấp, vì chỉ có tại thị trường này, vốn mới thực sự vận động từ người tiết kiệm sang người đầu tư, còn sự vận động của vốn thị trường thứ cấp chỉ là tư bản giả, không tác động trực tiếp việc tích tụ và tập trung vốn [20]

1.1.4 Các chủ thể trên TTCK

Các tổ chức và cá nhân tham gia TTCK có thể được chia thành 3 nhóm sau: chủ thể phát hành, chủ thể đầu tư, CTCK và các tổ chức có liên quan đến chứng khoán

1.1.4.1 Chủ thể phát hành

Chủ thể phát hành là người cung cấp các chứng khoán - hàng hóa của TTCK Các chủ thể phát hành bao gồm: Chính phủ, các doanh nghiệp và một số tổ chức khác như: các Quỹ đầu tư; tổ chức tài chính trung gian…

- Chính phủ và chính quyền địa phương là chủ thể phát hành các chứng khoán: Trái phiếu Chính phủ; Trái phiếu địa phương; Trái phiếu công trình; Tín phiếu kho bạc…

- Công ty là chủ thể phát hành các cổ phiếu và trái phiếu công ty

- Các tổ chức tài chính là chủ thể phát hành các công cụ tài chính như các trái phiếu, chứng chỉ hưởng thụ… phục vụ cho mục tiêu huy động vốn và phù hợp với đặc thù hoạt động của họ theo định luật

1.1.4.2 Nhà đầu tư

Chủ thể đầu tư là những người có tiền, thực hiện việc mua và bán chứng khoán trên TTCK để tìm kiếm lợi nhuận Nhà đầu tư có thể được chia thành hai loại: nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư có tổ chức

- Nhà đầu tư cá nhân

Nhà đầu tư cá nhân là các cá nhân và hộ gia đình, những người có vốn nhàn rỗi tạm thời, tham gia mua bán trên TTCK với mục đích tìm kiếm lợi nhuận Tuy nhiên, trong đầu tư thì lợi nhuận lại luôn gắn với rủi ro, kỳ vọng lợi nhuận càng cao thì mức độ chấp nhận rủi ro phải càng lớn và ngược lại Chính vì vậy các nhà đầu tư

cá nhân luôn phải lựa chọn các hình thức đầu tư phù hợp với khả năng cũng như mức độ chấp nhận rủi ro của mình

- Các nhà đầu tư có tổ chức

Nhà đầu tư có tổ chức là các định chế đầu tư, thường xuyên mua bán chứng khoán với số lượng lớn trên thị trường Một số nhà đầu tư chuyên nghiệp chính trên

TTCK là các ngân hàng thương mại, CTCK, công ty đầu tư, các công ty bảo hiểm, quỹ tương hỗ, các quỹ lương hưu và các quỹ bảo hiểm xã hội khác Đầu tư thông qua các tổ chức đầu tư có ưu điểm là có thể đa dạng hóa danh mục đầu tư và các quyết định đầu tư được thực hiện bởi các chuyên gia có chuyên môn và có kinh nghiệm

1.1.4.3 Các tổ chức có liên quan đến TTCK

1.1.4.3.1 Cơ quan quản lý và giám sát hoạt động TTCK

Lịch sử hình thành và phát triển TTCK đã cho thấy, đầu tiên TTCK hình thành một cách tự phát khi có sự xuất hiện của cổ phiếu và trái phiếu và hầu như chưa có

sự quản lý Nhưng nhận thấy cần có sự bảo vệ lợi ích cho các nhà đầu tư và đảm bảo sự hoạt động của thị trường được thông suốt, ổn định và an toàn, bản thân các nhà kinh doanh chứng khoán và các quốc gia có TTCK hoạt động cho rằng cần phải

có cơ quan quản lý và giám sát về hoạt động phát hành và kinh doanh chứng khoán Chính vì vậy, cơ quan quản lý và giám sát TTCK đã ra đời

Cơ quan quản lý và giám sát TTCK được hình thành dưới nhiều mô hình tổ chức hoạt động khác nhau, có nước do các tổ chức tự quản thành lập, có nước cơ quan này trực thuộc chính phủ, nhưng có nước lại có sự kết hợp quản lý giữa các tổ chức tự quản và Nhà nước Nhưng tựu chung lại, cơ quan quản lý Nhà nước về TTCK do Chính phủ của các nước thành lập với mục đích bảo vệ lợi ích của người đầu tư và bảo đảm cho TTCK hoạt động lành mạnh, an toàn và phát triển bền vững

Cơ quản quản lý Nhà nước về TTCK có thể có những tên gọi khác nhau, tùy thuộc từng nước và nó được thành lập để thực hiện chức năng quản lý Nhà nước đối với TTCK

Tại Mỹ, Ủy ban chứng khoán và giao dịch chứng khoán (SEC – Securities and Exchange Commision) là một cơ quan của liên bang có tư cách pháp lý thực hiện việc kiểm soát TTCK Tất cả các tổ chức hoạt động trong ngành chứng khoán đều phải đăng ký, báo cáo và chịu sự kiểm tra, giám sát của Ủy ban chứng khoán và giao dịch chứng khoán Tại Nhật Bản, năm 1992, Ủy ban giám sát chứng khoán và giao dịch chứng khoán (ESC – Exchange Surveillance Commision) được thành lập,

năm 1998 đã được đổi tên thành Finacial Supervision Agency (FSA) với chức năng

cơ bản là tiến hành điều tra và xử lý các giao dịch gian lận trong TTCK Các chức năng quản lý TTCK do Tổng cục chứng khoán thuộc Bộ Tài chính Nhật Bản đảm nhiệm

Tại Hàn Quốc, quản lý Nhà nước về TTCK có Ủy ban chứng khoán và giao dịch chứng khoán (ESC – Exchange Surveillance Commision) và Ủy ban giám sát chứng khoán (SSB – Securities Suprvise Board) (từ năm 1998 đổi tên thành Finacial Supervision Commision) được đặt dưới sự quản lý của Bộ Kinh tế - Tài chính Ban giám sát chứng khoán là cơ quan chấp hành của Ủy ban chứng khoán và giao dịch chứng khoán thực hiện các chức năng quản lý Nhà nước đối với TTCK [20]

Từ những kinh nghiệm học tập được ở những nước có TTCK phát triển, với sự vận động sáng tạo vào điều kiện, hoàn cảnh thực tế Việt Nam đã thành lập cơ quan quản lý Nhà nước về chứng khoán và TTCK Nhà nước, thành lập theo Nghị định số

75 CP ngày 28/11/1996 của Chính phủ UBCKNN là một cơ quan thuộc Chính phủ thực hiện chức năng quản lý Nhà nước đối với TTCK ở Việt Nam, sau này chuyển thành cơ quan trực thuộc Bộ Tài chính Việt Nam

1.1.3.4.2 Sở giao dịch chứng khoán

Giao dịch chứng khoán thực hiện vận hành TTCK thông qua bộ máy tổ chức

và hệ thống các quy định, văn bản pháp luật về giao dịch chứng khoán trên cơ sở phù hợp với các quy định của luật pháp và Ủy ban chứng khoán

1.1.3.4.3 Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán

Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán là tổ chức tự quản của các CTCK

và một số thành viên khác hoạt động trong ngành chứng khoán, được thành lập với mục đích bảo vệ lợi ích cho các thành viên và các nhà đầu tư trên thị trường, Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán thường là một tổ chức tự quản

1.1.3.4.4 Tổ chức lưu ký và thanh toán bù trừ chứng khoán

Là tổ chức nhận lưu giữ các chứng khoán và tiến hành các nghiệp vụ thanh toán bù trừ cho các giao dịch chứng khoán Các ngân hàng thương mại, CTCK đáp

ứng đủ các điều kiện của Ủy ban chứng khoán sẽ thực hiện dịch vụ lưu ký và thanh toán bù trừ chứng khoán

1.1.3.4.5 Các tổ chức hỗ trợ

Là các tổ chức được thành lập với mục đích khuyến khích mở rộng và tăng trưởng của TTCK thông qua các hoạt động như: cho vay tiền để mua cổ phiếu và cho vay chứng khoán để bán trong các giao dịch bảo chứng Các tổ chức hỗ trợ chứng khoán ở các nước khác nhau có đặc điểm khác nhau, có một số nước không cho phép thành lập các loại hình tổ chức này

1.1.3.4.6 Các công ty đánh giá hệ số tín nhiệm

Công ty đánh giá hệ số tín nhiệm là công ty chuyên cung cấp dịch vụ đánh giá năng lực thanh toán các tài khoản vốn gốc và lãi đúng thời hạn và tiềm lực tài chính của TCPH (TCPH) theo những điều khoản đã cam kết của TCPH đối với một đợt phát hành cụ thể

Hệ số tính nhiệm được biểu hiện bằng các chữ cái hay chữ số, tùy theo quy định của từng công ty xếp Ví dụ, hệ thống xếp hạng Moody’s có các hệ số tín nhiệm được ký hiệu là Aaa, Aal, Baal, hay Bl ; hệ thống xếp hạng của S&P, có các mức xếp hạng AAA, AA+, AA, AA-, A+, A…

Các nhà đầu tư có thể dựa vào các hệ số tín nhiệm về TCPH do các công ty đánh giá hệ số tín nhiệm cung cấp để cân nhắc đưa ra quyết định đầu tư của mình Các công ty đánh giá (xếp hạng) hệ số tín nhiệm có vai trò quan trọng trong việc phát hành các chứng khoán, đặc biệt là phát hành các chứng khoán quốc tế

1.1.5 Vai trò của TTCK

Xu thế hội nhập kinh tế quốc tế và khu vực với sự ra đời của Tổ chức Thương mại thế giới (WTO), của Liên Minh Châu Âu, của các khối thị trường chung, đòi hỏi các quốc gia phải thúc đẩy phát triển kinh tế với tốc độ và hiệu quả cao Thực tế phát triển kinh tế ở các quốc gia trên thế giới đã khẳng định vai trò của TTCK trong phát triển kinh tế

Thứ nhất, TTCK, với việc tạo ra các công cụ có tính thanh khoản cao, có thể tích tụ tập trung và phân phối vốn,chuyển thời hạn của vốn phù hợp với yêu cầu

phát triển kinh tế

Ở Hàn Quốc, TTCK đã đóng vai trò không nhỏ trong sự tăng trưởng kinh tế trong hơn ba mươi năm cho tới cuối thập kỷ 90 TTCK Hàn Quốc lớn mạnh đứng hàng thứ 13 trên thế giới, với tổng giá trị huy động là 160 tỷ Đô la Mỹ, đã góp phần tạo mức tăng trưởng kinh tế đạt mức bình quân 9%/ năm, thu nhập quốc dân bình quân đầu người năm 1995 là trên 10.000 USD [21]

Yếu tố thông tin và yếu tố cạnh tranh trên thị trường sẽ đảm bảo cho việc phân phối vốn một cách có hiệu quả Thị trường tài chính là nơi tiên phong áp dụng công nghệ mới và nhạy cảm với môi trường thường xuyên thay đổi Thực tế trên TTCK, tất cả các thông tin được cập nhật và được chuyển tải tới tất cả các nhà đầu tư, nhờ

đó họ có thể phân tích và định giá cho các chứng khoán Chỉ những công ty có hiệu quả bền vững mới có thể đảm nhận được vốn với chi phí rẻ trên thị trường

TTCK tạo một sự cạnh tranh có hiệu quả trên thị trường tài chính, điều này buộc các ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính phải quan tâm tới hoạt động của chính họ và làm giảm chi phí tài chính

Việc huy động vốn trên TTCK có thể làm tăng vốn tự có của các công ty và giúp họ tránh các khoản vay có chi phí cao cũng như sự kiểm soát chặt chẽ của các ngân hàng thương mại TTCK khuyến khích tính cạnh tranh của các công ty trên thị trường Sự tồn tại của TTCK cũng là yếu tố quyết định để thu hút vốn đầu tư nước ngoài Đây chính là các yếu tố đảm bảo cho sự phân bổ có hiệu quả các nguồn lực trong một quốc gia cũng như trong phạm vi quốc tế

Thứ hai, TTCK góp phần thực hiện tái phân phối công bằng hơn, thông qua việc buộc các tập đoàn gia đình trị phát hành chứng khoán ra công chúng, giải tỏa

sự tập trung quyền lực kinh tế của các tập đoàn, song vẫn tập trung vốn cho phát triển kinh tế Việc tăng cường tầng lớp trung lưu trong xã hội, tăng cường sự giám sát của xã hội đối với quá trình phân phối đã giúp nhiều nước tiến xa hơn tới một xã hội công bằng và dân chủ Việc giải tỏa tập trung quyền lực kinh tế cũng tạo điều kiện cạnh tranh công bằng hơn, qua đó tạo hiệu quả và tăng trưởng kinh tế

Thứ ba, TTCK tạo điều kiện cho việc tách biệt giữa sở hữu và quản lý doanh

nghiệp Khi quy mô của doanh nghiệp tăng lên, môi trường kinh doanh trở nên phức tạp hơn, nhu cầu về quản lý chuyên trách cũng tăng theo TTCK tạo điều kiện cho việc tiết kiệm vốn và chất xám, tạo điều kiện thúc đẩy góp phần cổ phần hóa DNNN Cơ chế thông tin hoàn hảo tạo khả năng giám chặt chẽ của TTCK làm giảm tác động của các tiêu cực trong quản lý, tạo điều kiện kết hợp hài hòa giữa lợi ích của chủ sở hữu, nhà quản lý và những người làm công

Thứ tư, hiệu quả của quốc tế TTCK Việc mở cửa cửa TTCK làm tăng tính lỏng và cạnh tranh trên thị trường quốc tế Điều này cho phép các công ty có thể huy động nguồn vốn rẻ hơn, tăng cường đầu tư từ nguồn tiết kiệm bên ngoài, đồng thời tăng cường khả năng cạnh tranh quốc tế và mở rộng các cơ hội kinh doanh của các công ty trong nước

Hàn Quốc, Singapore, Thailand, Malaysia là những minh chứng điển hình về việc tận dụng các cơ hội do TTCK mang lại Tuy nhiên, chúng ta cũng phải xem xét các tác động tiêu cực có thể xảy ra như việc tăng cung tiền quá mức, áp lực của lạm phát, vấn đề chảy máu vốn, hoặc sự thâu tóm của người nước ngoài trên TTCK

Thứ năm, TTCK tạo cơ hội cho Chính phủ huy động các nguồn tài chính mà không tạo áp lực về lạm phát, đồng thời tạo các công cụ cho việc thực hiện chính sách tài chính tiền tệ của Chính phủ

Thứ sáu, TTCK cung cấp một dự báo tuyệt vời về các chu kỳ kinh doanh

trong tương lai Việc thay đổi giá chứng khoán có xu hướng đi trước chu kỳ kinh doanh cho phép Chính phủ cũng như các công ty đánh giá kế hoạch đầu tư cũng như việc phân bổ các nguồn lực của họ TTCK cũng tạo điều kiện tái cấu trúc nền kinh tế

Ngoài những tác động tích cực trên đây, TTCK cũng có những tác động tiêu cực nhất định TTCK hoạt động trên cơ sở những thông tin hoàn hảo Song ở các thị trường mới nổi, thông tin được chuyển tải tới các nhà đầu tư không đầy đủ và không giống nhau Việc quyết định giá cả, mua bán chứng khoán của các nhà đầu tư không dựa trên cơ sở thông tin và xử lý thông tin Như vậy, giá cả chứng khoán không phản ánh giá trị kinh tế cơ bản của công ty và không trở thành cơ sở để phân phối một cách có hiệu quả các nguồn lực

Một số tiêu cực khác của TTCK như hiện tượng đầu cơ, hiện tượng xung đột quyền lực làm thiệt hại cho quyền lợi của các cổ đông thiểu số, việc mua bán nội gián, thao túng thị trường làm nản lòng các nhà đầu tư và như vậy, sẽ tác động tiêu cực tới tiết kiệm và đầu tư Nhiệm vụ của các nhà quản lý trị trường là giảm thiểu các tiêu cực của thị trường nhằm bảo vệ quyền lợi của các nhà đầu tư và đảm bảo cho tính hiệu quả của thị trường

Như vậy, vai trò của TTCK được thể hiện trên nhiều khía cạnh khác nhau Song vai trò tích cực hay tiêu cực của TTCK có thực sự được phát huy hay hạn chế phụ thuộc đáng kể vào các chủ thể tham gia thị trường và quản lý của Nhà nước

1.2 PHƯƠNG THỨC HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

1.2.1 Các kênh huy động vốn của doanh nghiệp và đặc điểm của huy động vốn qua thị trường chứng khoán

Việc thiếu vốn trong sản xuất, kinh doanh là điều thường thấy trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp và không phải lúc nào doanh nghiệp cũng giải quyết

dễ dàng vấn đề huy động vốn Trên thực tế, vốn hoạt động của doanh nghiệp được cấu thành bởi các nguồn vốn sau đây [28]:

-Vốn tự có (hay còn gọi là vốn chủ sở hữu), đây là nguồn vốn được hình thành khi tạo lập doanh nghiệp Nếu là DNNN thì do nhà nước cấp vốn, nếu là doanh nghiệp dân doanh (cổ phần, TNHH, hợp danh, doanh nghiệp tư nhân) là vốn do các thành viên (cổ đông) góp vốn hình thành doanh nghiệp Ngoài ra, trong quá trình hoạt động, lợi nhuận doanh nghiệp được giữ lại cũng đóng góp một phần quan trọng vào tăng vốn chủ sở hữu cho doanh nghiệp (đặc biệt là doanh nghiệp dân doanh) -Vốn tài trợ qua hệ thống ngân hàng, đây là nguồn quan trọng trong khoản mục vốn lưu động (vốn ngắn hạn) của doanh nghiệp Nguồn vốn này được hình thành trên cơ sở hợp đồng cấp tín dụng giữa doanh nghiệp và ngân hàng khi doanh nghiệp đáp ứng được yêu cầu khế ước vay nợ ngân hàng Trên thực tế, ngân hàng cũng đáp ứng các khoản vay dài hạn cho doanh nghiệp, nhưng chiếm tỷ trọng rất thấp trong tổng dư nợ của ngân hàng, bởi lẽ bản chất tài trợ của ngân hàng là vốn

ngắn hạn

-Vốn tài trợ qua kênh cho thuê tài chính (leasing), đây là nguồn vốn tài trợ trung

và dài hạn cho doanh nghiệp và được thể hiện dưới dạng các tài sản cho thuê Thực chất các định chế cho thuê tài chính là một bộ phận trong tập đoàn ngân hàng thương mại (hoặc tổ chức liên kết giữa ngân hàng và nhà sản xuất), đầu tư vốn cho doanh nghiệp dưới dạng cho thuê tài sản và kèm theo một số điều kiện ràng buộc khoản vay khi đáo hạn hợp đồng (thường là doanh nghiệp mua lại tài sản đã thuê theo giá trị phần còn lại của tài sản sau khi đã trừ phần khấu hao và lãi của tổ chức cho thuê)

-Vốn huy động qua TTCK (thông qua phát hành chứng khoán ra công chúng) Đây là kênh huy động vốn cơ bản và nhanh chóng đối với doanh nghiệp khi có nhu cầu đáp ứng các khoản vay dài hạn hay nhu cầu mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh với chi phí huy động rẻ nhất

Thực tiễn cho thấy, các kênh tiếp cận vốn của doanh nghiệp, việc huy động vốn qua TTCK mang lại sự chủ động và linh hoạt rõ rệt đối với doanh nghiệp nói riêng và nền kinh tế nói chung Khi chưa có TTCK, các doanh nghiệp lệ thuộc rất lớn vào hệ thống ngân hàng để có vốn hoạt động Khi TTCK sơ cấp (thị trường phát hành) ra đời đã tạo điều kiện cho các doanh nghiệp tiếp cận với một kênh huy động vốn linh hoạt và hiệu quả hơn Khi một doanh nghiệp có nhu cầu về vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh thì doanh nghiệp đó có thể phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu trên thị trường sơ cấp để huy động vốn Đây là dòng vốn dài hạn và ổn định do vậy khi huy động vốn trên TTCK sơ cấp các doanh nghiệp không phải quá lo lắng về thời gian hoàn trả như khi đi vay vốn ngân hàng Khác với các khoản vay vốn ngân hàng là những khoản vay ngắn hạn, gắn liền với dự án (nếu là trái phiếu công ty) hoặc gắn liền với sự tồn tại của doanh nghiệp (nếu là cổ phiếu doanh nghiệp) Ngược lại, khi các doanh nghiệp ở trong tình trạng dư thừa vốn nhưng chưa có cơ hội sản xuất kinh doanh, các doanh nghiệp có thể đầu tư vào các chứng khoán khác như là một tài sản kinh doanh và các chứng khoán đó sẽ được chuyển đổi thành tiền mặt khi cần thiết thông qua TTCK

Ưu điểm của huy động vốn qua TTCK

Như đã nêu ở trên, so với kênh huy động vốn qua ngân hàng thương mại hoặc các định chế cho thuê tài chính, việc huy động vốn của doanh nghiệp qua phát hành

cổ phiếu, trái phiếu có những ưu điểm sau [28]:

- Chủ động, kịp thời trong việc cung cấp nguồn vốn đáp ứng nhu cầu mở rộng quy mô sản xuất, đầu tư dự án Không bị ràng buộc bởi khả năng cấp tín dụng (mở rộng quy mô, tăng dư nợ) của ngân hàng, vốn dĩ thường bị giới hạn bởi khả năng huy động tiết kiệm trên tài sản có

- Thỏa mãn yêu cầu thời gian, độ dài của dự án đầu tư Nếu doanh nghiệp có nhu cầu đầu tư trung dài hạn (5-10-15-20 năm) thì có thể thông qua kênh huy động trái phiếu doanh nghiệp Nguồn vốn này cho phép doanh nghiệp huy động và sử dụng theo nhu cầu độ dài dự án, không làm loãng quyền sở hữu vốn trong công ty của các cổ đông hiện hữu

- Khối lượng huy động lớn Thông thường, nếu doanh nghiệp vay vốn qua ngân hàng thương mại, khả năng cấp tín dụng cho doanh nghiệp chỉ chiếm 50% tài sản có của doanh nghiệp, bởi lẽ ngân hàng luôn tính đến khả năng xấu nhất để có thể thu hồi vốn nợ thông qua phát mại tài sản doanh nghiệp khi doanh nghiệp mất khả năng thanh toán

- Chi phí huy động thấp Do bản chất của huy động vốn qua TTCK (chủ sử dụng vốn phát hành chứng khoán để huy động vốn-tài chính trực tiếp), chứ không phải thông qua kênh tài chính gián tiếp là các trung gian (ngân hàng) nên chi phí huy động thường rẻ hơn Thông thường các khoản vay qua ngân hàng thương mại, doanh nghiệp phải trả lãi tiền vay chính bằng lãi tiền gửi mà ngân hàng đã huy động tiết kiệm cộng với chi phí nghiệp vụ và khoản lợi nhuận có được của ngân hàng thông qua chênh lệch lãi suất huy động đầu vào và đầu ra

Nhược điểm của huy động vốn qua TTCK

Mặc dù kênh huy động vốn qua TTCK có những ưu điểm như đã nói ở trên, nhưng trên thực tế để doanh nghiệp có thể huy động được vốn thông qua phát hành chứng khoán, doanh nghiệp phải đáp ứng các điều kiện hết sức nghiêm ngặt của thể

chế TTCK, thể hiện:

- Cơ chế huy động vốn phức tạp: Được xem là kênh huy động vốn tiềm năng của doanh nghiệp, tuy nhiên không phải lúc nào và bao giờ doanh nghiệp cần vốn cũng có thể huy động được qua thị trường này Việc phát hành chứng khoán ra công chúng phải tuân thủ những quy định ràng buộc nhất định từ phía chủ thể phát hành, chủ thể đầu tư và cơ quan quản lý nhà nước về TTCK Pháp luật về phát hành chứng khoán quy định rõ đối tượng doanh nghiệp nào được phép phát hành chứng khoán, phát hành bao nhiêu và thủ tục cấp phép phát hành cũng như quy trình chào bán ra công chúng, nghĩa vụ công bố công khai thông tin của doanh nghiệp phát hành

- Đòi hỏi uy tín của doanh nghiệp: Thông thường để thực hiện một đợt chào bán chứng khoán ra công chúng thành công, các doanh nghiệp cũng như các TCBL,

tổ chức tư vấn phải lựa chọn doanh nghiệp hoạt động kinh doanh có hiệu quả để phát hành chứng khoán Vì vậy, các doanh nghiệp muốn huy động vốn qua kênh phát hành chứng khoán phải đáp ứng tối thiểu những quy định mang tính định lượng và định tính của cơ quan quản lý phát hành Các tiêu chuẩn đó được thể hiện: vốn tối thiểu của doanh nghiệp khi thực hiện phát hành, hoạt động kinh doanh có lãi trong một số năm tài chính nhất định, uy tín của Ban lãnh đạo doanh nghiệp, tính khả thi của dự án phát hành, tỷ lệ chứng khoán phát hành do công chúng nắm giữ,

cơ sở định giá lãi suất phát hành phù hợp

Lợi ích của doanh nghiệp khi huy động vốn thông qua phát hành chứng khoán và niêm yết trên TTCK

Lợi ích

Trên thế giới việc phát hành chứng khoán ra công chúng, niêm yết chứng khoán là mục tiêu cũng như mong muốn của hầu hết các công ty, bởi vậy việc niêm yết chứng khoán đem lại cho doanh nghiệp nhiều lợi ích:

- Tên tuổi, hình ảnh, uy tín của công ty tăng lên trong công chúng, cơ quan quản lý, các ngân hàng và các đối tác làm ăn chiến lược Bởi lẽ, chỉ khi doanh nghiệp đáp ứng được những yêu cầu tối thiểu của cơ quan quản lý nhà nước về TTCK thì mới được phép niêm yết giao dịch Điều đó, gần như khi vào TTCK, doanh nghiệp đã được cấp cho mình một “giấy thông hành” về tình hình kinh doanh, tài chính lành mạnh

- Dễ dàng huy động vốn với chi phí thấp hơn các hình thức huy động vốn khác, bằng cách phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu

Tên tuổi hình ảnh công ty được quảng cáo miễn phí hàng ngày qua các phương tiện thông tin đại chúng Vì khi tham gia niêm yết trên TTCK, hàng ngày, hàng giờ giá cả cổ phiếu của công ty luôn được cập nhật trên các phương tiện thông tin đại chúng Các sản phẩm mới, tính năng, công dụng có tác động mạnh tới giá cổ phiếu trong tương lai nên được công chúng tìm hiểu rất kỹ

- Tạo ưu thế cạnh tranh trong việc tham gia các liên doanh liên kết, ký kết các hợp đồng lớn, tham gia đấu thầu và thực hiện các dự án lớn

- Tận dụng được các dịch vụ của TTCK, như đăng ký, lưu ký, thanh toán bù trừ chứng khoán do TGDCK, SGDCK và các CTCK cung cấp, vì vậy cổ đông công

ty trên phạm vi toàn quốc có thể chuyển nhượng, mua bán cổ phiếu một cách dễ dàng

- Qua chế độ công bố thông tin, tất cả các cổ đông đều được tiếp cận với thông tin hoạt động của công ty nên có thể giám sát chặt chẽ hơn đối với hoạt động của công ty, đảm bảo sự tuân thủ điều lệ công ty và các định hướng sản xuất kinh doanh

đã được đại hội đồng cổ đông thông qua

- Với cơ chế quản lý giám sát chặt chẽ, đặc biệt là nghĩa vụ công khai thông tin, giúp cho doanh nghiệp thực hiện tốt hơn công tác quản trị công ty, áp dụng tốt nhất các thông lệ quản trị quốc tế để kinh doanh có hiệu quả

- Giá cổ phiếu sẽ phản ánh giá trị vô hình như uy tín, lợi thế cạnh tranh chứ không thuần túy bởi giá trị sổ sách, nên giá trị công ty được định giá cao hơn

- Chứng khoán niêm yết có tính thanh khoản cao, các cổ đông dễ dàng mua bán chứng khoán khi có nhu cầu

- Được hưởng các ưu đãi về thuế, phí và lệ phí khi tham gia thị trường Thông thường đối với các quốc gia mới đưa TTCK vào hoạt động, Chính phủ thường khuyến khích các doanh nghiệp phát hành chứng khoán và niêm yết trên TTCK thông qua các công cụ tài chính thuế, phí

Những hạn chế

- Khi tham gia phát hành và niêm yết chứng khoán trên TTCK tập trung, doanh nghiệp phải thực hiện nghĩa vụ công bố thông tin công khai một cách đầy đủ, kịp thời và chính xác các thông tin liên quan đến hoạt động công ty và giá cổ phiếu công ty trên thị trường Doanh nghiệp phải thực hiện báo cáo định kỳ, báo cáo bất thường và báo cáo theo yêu cầu của cơ quan quản lý và phải chịu trách nhiệm với nội dung thông tin đã công bố

- Khi tham gia TTCK doanh nghiệp phát sinh rất nhiều khoản chi phí liên quan đến công bố thông tin, đào tạo đội ngũ nhân viên công bố thông tin, đến tư vấn cho việc phát hành, niêm yết và kiểm toán độc lập

- Kiểm toán độc lập là yêu cầu bắt buộc với doanh nghiệp khi tham gia TTCK Trong điều kiện hiện nay, việc kiểm toán sẽ gây mất thời gian và chi phí tiền bạc cho khâu kiểm toán độc lập, trong khi các doanh nghiệp khác (không tham gia TTCK) thì không nhất thiết phải kiểm toán

- Việc công bố công khai thông tin liên quan đến định hướng kinh doanh tương lai của công ty, cũng như các sản phẩm mới trong những chừng mực nhất định gây lộ mục tiêu, bí mật kinh doanh của công ty Tạo điều kiện cho các đối thủ

cạnh tranh với doanh nghiệp về cùng ngành hàng, sản phẩm, làm mất lợi thế độc quyền

- Khi tham gia TTCK, điều lệ công ty phải đáp ứng được các chuẩn mực thông

lệ quy định về mua, bán chứng khoán, không có ràng buộc hoặc hạn chế chuyển nhượng chứng khoán Điều đó, làm cho nguy cơ doanh nghiệp bị thâu tóm bởi các

tổ chức, cá nhân khác, thậm chí doanh nghiệp dễ dàng bị thâu tóm, sáp nhập vào các công ty khác

1.2.2 Các phương thức huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK

1.2.2.1 Phương thức chào bán chứng khoán

Có 2 hình thức chào bán chứng khoán trên thị trường sơ cấp Đó là chào bán riêng lẻ và chào bán ra công chúng [19]

a Chào bán riêng lẻ

Chào bán riêng lẻ là việc chào bán trong đó chứng khoán được bán trong phạm vi một số người nhất định (thông thường là cho các nhà đầu tư có tổ chức), với những điều kiện hạn chế và không tiến hành một cách rộng rãi ra công chúng Việc chào bán chứng khoán riêng lẻ thông thường chịu sự điều chỉnh của luật công ty (hoặc luật doanh nghiệp) Chứng khoán chào bán dưới hình thức này không phải là đối tượng được niêm yết và giao dịch trên TTCK tập trung

Công ty thường lựa chọn chào bán riêng lẻ bởi một số nguyên nhân sau:

- Công ty không đủ tiêu chuẩn để chào bán ra công chúng;

- Số lượng vốn cần huy động thấp Do đó nếu chào bán dưới hình thức ra công chúng thì chi phí trên mỗi đồng vốn huy động sẽ trở nên quá cao;

- Công ty chào bán cổ phiếu nhằm mục đích duy trì các mối quan hệ kinh doanh Ví dụ như chào bán cổ phiếu cho các nhà cung cấp hay tiêu thụ sản phẩm, các nhà đầu tư chiến lược…;

- Chào bán cho cán bộ công nhân viên công ty

b Chào bán ra công chúng

Chào bán chứng khoán ra công chúng là việc bán chứng khoán rộng rãi ra cho một số lượng lớn công chúng đầu tư, trong đó một tỷ lệ nhất định chứng khoán

được phân phối cho các nhà đầu tư nhỏ Tổng giá trị chứng khoán chào bán cũng phải đạt mức nhất định Nhìn chung, việc chào bán chứng khoán ra công chúng phải chịu sự chi phối của pháp luật về chứng khoán và phải được cơ quan quản lý nhà nước về chứng khoán chấp thuận nếu đáp ứng được các quy định của Sở giao dịch chứng khoán Những công ty chào bán chứng khoán ra công chúng phải thực hiện một chế độ báo cáo, công bố thông tin công khai và chịu sự giám sát theo quy định của pháp luật chứng khoán

Mục đích phân biệt hai hình thức chào bán như trên trước hết là để quản lý, nhằm bảo vệ cho công chúng đầu tư, nhất là những nhà đầu tư nhỏ không có kiến thức chuyên sâu Mặt khác, sự phân biệt giữa chào bán riêng lẻ và chào bán rộng rãi cho công chúng mới đủ điều kiện hình thành nên thị trường thứ cấp có tổ chức và có tính thanh khoản

Nhiều nghiên cứu của các chuyên gia trên TTCK cho thấy việc chào bán chứng khoán ra công chúng có chi phí cao hơn khá nhiều so với việc chào bán riêng

lẻ Thông thường trên TTCK sơ cấp Hoa kỳ, chi phí cho một đợt chào bán cổ phiếu

ra công chúng lên đến 6,17% tổng lượng vốn huy động [21] Mặc dù chi phí cho việc chào bán ra công chúng khá cao so với việc chào bán riêng lẻ và ngoài ra công

ty chào bán chứng khoán ra công chúng phải chịu rất nhiều các nghĩa vụ về công bố thông tin mà công ty chào bán riêng lẻ không phải thực hiện nhưng rất nhiều công

ty vẫn lựa chọn việc chào bán ra công chúng Nguyên nhân của việc này là bởi các công ty chào bán ra công chúng được hưởng những ích lợi mà các công ty chào bán riêng lẻ không thể có đựơc như:

- Chứng khoán được chào bán ra công chúng được phép niêm yết trên TTCK tập trung (Sở giao dịch hay Trung tâm giao dịch chứng khoán) Do vậy chứng khoán chào bán dưới hình thức chào bán ra công chúng có tính khả mại cao hơn và

cổ đông hay các nhà đầu tư vào chứng khoán của công ty có thể chuyển vốn góp thành tiền bất cứ lúc nào

- Các công ty chào bán ra công chúng và được phép niêm yết trên TTCK tập trung có lợi thế rất lớn trong việc quảng bá tên tuổi công ty Các công ty phải đáp

ứng các tiêu chuẩn nhất định mới đựơc phép chào bán chứng khoán ra công chúng Giới kinh doanh đều coi các công ty được niêm yết trên thị trường tập trung là những công ty có sự ổn định nhất định Việc này sẽ tạo thuận lợi rất lớn cho công ty trong quá trình tìm bạn hàng và ký kết hợp đồng

- Chứng khoán được chào bán riêng lẻ khó có thể phản ánh được mối quan hệ cung cầu thị trường do số lượng người mua rất hạn chế Việc chào bán công chúng với sự tham gia của hàng nghìn nhà đầu tư giúp công ty bán được chứng khoán của mình với mức giá hợp lý Do vậy giá chứng khoán bán ra công chúng thường cao hơn giá chứng khoán bán riêng lẻ

- Mặc dù chào bán ra công chúng làm giảm tỷ lệ sở hữu của các cổ đông hiện tại nhưng do cổ phiếu được bán cho rất nhiều nhà đầu tư, mỗi nhà đầu tư chỉ có thể nắm được một số chứng khoán nhất định nên quyền kiểm soát công ty của các cổ đông hiện tại, đặc biệt là các cổ đông lớn của công ty ít bị ảnh hưởng Trong khi đó nếu cổ phiếu được chào bán riêng lẻ, số lượng chứng khoán chào bán cho từng nhà đầu tư lớn hơn trong trường hợp chào bán ra công chúng Do vậy mà dưới hình thức chào bán riêng lẻ, một số nhà đầu tư mới có thể trở thành các cổ đông kiểm soát của công ty Đây là việc mà ít cổ đông kiểm soát trong công ty mong muốn

- Việc chào bán ra công chúng với sự tham gia và đảm bảo của các TCBL phát hành có uy tín sẽ đảm bảo việc huy động vốn của công ty được thành công

Việc chào bán ra công chúng được phân biệt giữa chào bán cổ phiếu và chào bán trái phiếu

- Trường hợp chào bán cổ phiếu ra công chúng, việc chào bán đựơc thực hiện theo một trong hai phương thức sau [19]:

+ Chào bán lần đầu ra công chúng (IP0): là việc chào bán trong đó cổ phiếu

của công ty lần đầu tiên được bán rộng rãi cho công chúng đầu tư Nếu cổ phần được bán lần đầu cho công chúng nhằm nhằm tăng vốn thì đó là IPO sơ cấp, còn khi

cổ phần được bán lần đầu từ số cổ phần hiện hữu thì đó là IPO thứ cấp

+ Chào bán sơ cấp (phân phối sơ cấp ): là đợt chào bán cổ phiếu bổ sung của

công ty đại chúng cho rộng rãi công chúng đầu tư

- Trường hợp phát hành trái phiếu ra công chúng, việc phát hành được thực hiện bằng một phương pháp duy nhất, đó là chào bán sơ cấp

- Chào bán cổ phiếu, chứng chỉ quỹ lần đầu ra công chúng bao gồm:

+ Chào bán cổ phiếu, chứng chỉ quỹ lần đầu đầu ra công chúng để huy động vốn cho TCPH;

+ Chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng để trở thành công ty đại chúng thông qua thay đổi cơ cấu sở hữu nhưng không làm tăng vốn điều lệ của TCPH

- Chào bán thêm cổ phiếu, chứng chỉ quỹ ra công chúng bao gồm:

+ Công ty đại chúng chào bán thêm cổ phiếu ra công chúng hoặc chào bán quyền mua cổ phần cho cổ đông hiện hữu để tăng vốn điều lệ

+ Công ty đại chúng chào bán tiếp cổ phiếu ra công chúng để thay đổi cơ cấu

sở hữu nhưng không làm tăng vốn điêu lệ;

+ Công ty quản lý quỹ chào bán thêm chứng chỉ quỹ đóng ra công chúng; CTCK chào bán thêm cổ phiếu ra công chúng

1.2.1.2 Quản lý nhà nước đối với việc chào bán chứng khoán

Trên phương diện lý thuyết, khi thị trường hoạt động hoàn hảo thì sự can thiệp của chính phủ dù ở bất cứ cấp độ nào cũng có những ảnh hưởng không tốt tới hiệu quả của thị trường Tuy nhiên, trên thực tế rất khó, nếu không nói là gần như không thể, có được một thị trường hoàn hảo Thị trường luôn tồn tại với nhưng khuyết tật của mình Do vậy, sự tham gia của nhà nước vào công tác quản lý điều chỉnh thị trường luôn tồn tại với những khuyết tật Khuyết tật cơ bản nhất của thị trường sơ cấp cũng giống như thị trường sơ cấp và dễ nhận thấy nhất là việc mất cân đối về thông tin giữa các chủ thể tham gia vào thị trường, trong đó người bị bất lợi về thông tin luôn là những cá nhân mua chứng khoán được chào bán Sự mất cân đối

về thông tin trước hết tạo ra sự bất công cho các nhà đầu tư nhỏ, do không có đầy

đủ thông tin mà các nhà đầu tư có thể đưa ra các quyết định sai lệch, không chính xác Nghiêm trọng hơn là do sự mất cân đối về thông tin giữa người bán và người mua trên thị trường này mà giá bán không thể hiện đúng giá trị thực của các chứng khoán và dẫn đến việc nguồn vốn tiết kiệm trong dân không được phân bổ vào các

cơ hội đầu tư mang lại hiệu quả kinh tế xã hội cao nhất Do vậy, sự quản lý của Nhà nước trên TTCK sơ cấp là nhằm bảo đảm sự công bằng cho mọi chủ thể tham gia thị trường (đặc biệt là những nhà đầu tư nhỏ) và nhằm đảm bảo các nguồn vốn huy động trên thị trường được sử dụng một cách hiệu quả nhất cho việc phát triển kinh

tế

Hiện tại trên thế giới có 2 chế độ quản lý đối với TTCK sơ cấp được gọi là chế

độ "quản lý theo chất lượng" và chế độ "công bố thông tin đầy đủ" Theo chế độ quản lý theo chất lượng thì các cơ quan quản lý về chứng khoán đặt ra một số tiêu chuẩn để đảm bảo các công ty tham gia vào thị trường là các công ty có chất lượng nhất định và có sự ổn định hợp lý Theo chế độ công bố thông tin đầy đủ thì cơ quan quản lý về chứng khoán không hoặc ít đưa ra các tiêu chuẩn cho các công ty tham gia vào thị trường mà chỉ chú trọng vào việc đảm bảo các thông tin liên quan tới mọi mặt hoạt động của các công ty nêu trên đựơc công bố rộng rãi ra công chúng Trên thực tế, rất ít có nước nào sử dụng thuần tuý một trong hai chế độ này mà thường là kết hợp giữa 2 chế độ này ở những mức độ khác nhau [19]

Tại các thị trường phát triển, các cơ quan quản lý về chứng khoán thường có

xu hướng quản lý thị trường theo chế độ công bố thông tin đầy đủ Còn tại các quốc gia đang phát triển, việc quản lý TTCK thường áp dụng chế độ quản lý theo chất lượng Điều này rất dễ hiểu bởi tại thị trường phát triển, hoạt động của TTCK có tính cạnh tranh cao, các định chế về kinh tế, pháp luật gắn liền với thị trường đã phát triển mức tương đối đầy đủ và hoàn chỉnh Do vậy, sự tham gia quá sâu của các cơ quan quản lý có thể đem lại những kết quả bất lợi Còn tại các nước phát triển như Việt Nam, kiến thức và kinh nghiệm của các nhà đầu tư (đặc biệt là các nhà đầu tư cá thể, các nhà đầu tư nhỏ) còn nhiều hạn chế, các định chế đi kèm với thị trường như các cơ quan phân tích, định giá, hệ thống thông tin, các định chế và pháp luật, kế toán và kiểm toán phát triển chưa đầy đủ hay đang còn trong giai đoạn đầu sơ khai Do vậy, cho dù các cơ quan quản lý thị trường có muốn quản lý thị trường theo chế độ công bố thông tin đầy đủ cũng không thể thực hiện được do những cản trở về hệ thống thông tin và hệ thống kế toán, kiểm toán Mặt khác, ngay