Đánh Giá Và Lựa Chọn Dự Án Đầu Tư Trong Thực Tiễn

Trường hợp quyết định thuê hay mua - Thuê tài sản - hợp đồng thoả thuận giữa 2 bên: bên cho thuê bên sở hữu tài sản và bên đi thuê; trong đó, bên cho thuê đồng ý cho bên đi thuê được

01/14/2024 4

8.1 Trường hợp giới hạn vốn đầu tư

- Trong trường hợp giới hạn về VĐT tiến hành như sau:

01/14/2024 5

8.1 Trường hợp giới hạn vốn đầu tư

Tìm 1 tổ hợp dự án mới sao cho sử dụng hết NS đầu tư

01/14/2024 6

8.2 Trường hợp đầu tư thay thế

 B1: Xác định khoản tiền đầu tư thuần (VĐT thuần) của dự án

khi thay thế thiết bị cũn bằng thiết bị mới

 B2: Xác định dòng tiền thuần tăng thêm hàng năm do đầu tư

thiết bị mới đem lại

Số VLĐTX tăng thêm do

ĐT thiết bị mới (nếu có)

Thu nhập do nhượng bán thiết bị cũ

Thuế TNĐN phải nộp do nhượng bán thiết bị cũ (nếu

Thay đổi khấu hao năm t

Thay đổi vốn đầu từ năm t

Dòng tiền thu hồi khi kết thúc dự

án

+

01/14/2024 7

 B3: Xác định giá trị hiện tại thuần (NPV) của dự án thay thế thiết bị và lựa chọn DA

+ NPV > 0 => Việc thay thế có thể chấp nhận

+ NPV < 0 => Việc thay thế không thể chấp nhận

8.2 Trường hợp đầu tư thay thế

01/14/2024 8

8.3 Trường hợp quyết định thuê hay mua

- Thuê tài sản - hợp đồng thoả thuận giữa 2 bên:

bên cho thuê (bên sở hữu tài sản) và bên đi thuê; trong đó, bên cho thuê đồng ý cho bên đi thuê

được quyền sử dụng tài sản của mình trong một khoảng thời gian nhất định và phải trả cho bên

cho thuê 1 số tiền nhất định tương ứng với thời

hạn thuê tài sản theo sự thoả thuận giữa 2 bên

theo kỳ hạn định trước.

- Theo tính chất, có thể chia thuê tài sản thành 2 loại:

+ Thuê hoạt động (ngắn hạn) operating lease

+ Thuê tài chính (dài hạn, thuê vốn) financial lease; Capital

lease

+ Người thuê có quyền huỷ ngang hợp đồng

+ Số tiền thuê mỗi lần rất nhỏ so với giá trị TS thuê

+ Kết thúc thời hạn cho thuê, chủ TS toàn quyền quyết định sử dụng TS của mình

01/14/2024 10

Thuê tài chính - Finance lease

- Là phương thức tín dụng trung và dài hạn không thể huỷ ngang

- Đặc trưng:

+ Thời hạn thuê dài

+ Người thuê chịu trách nhiệm bảo dưỡng sửa chữa, bảo hành

TS thuê

+ Người thuê không được huỷ ngang hợp đồng trước thời hạn + Tổng số tiền thuê mà người đi thuê phải trả cho người cho thuê thường đủ bù đắp giá trị gốc của TS thuê

+ Kết thúc thời hạn thuê, bên thuê được quyền sở hữu, mua lại hoặc tiếp tục thuê TS theo thoả thuận trong HĐ thuê

01/14/2024 11

8.3.1 Những điểm lợi của thuê tài sản

- Tránh được những rủi ro do sở hữu tài sản:

- Tính linh hoạt hay có quyền huỷ bỏ hợp đồng thuê:

- Lợi thuế:

- Tính kịp thời:

+ Thuê tài sản không làm tăng hệ số nợ của DN thuê Với cty không được xếp hạng tín dụng cao thỡ huy động vốn qua thuê tài sản là hỡnh thức huy động nợ dễ dàng nhất, và đối với người cho thuê thỡ hỡnh thức cho thuê tài sản được coi như một khoản nợ có đảm bảo.

- Tránh được những thủ tục rườm rà của quy trình mua sắm tài sản : Việc mua sắm tài sản

mới đòi hỏi phải tuân thủ các quy trình phức tạp,

có sự kiểm soát của nhiều cấp, nhiều bộ phận

8.3.1 Những điểm lợi của thuê tài sản

01/14/2024 13

Thuế và vấn đề thuê tài sản

Thuế và vấn đề thuê tài sản:

Dưới góc độ bên đi thuê, chi phí thuê tài sản

được khấu trừ khi xác định thu nhập chịu thuế;

do vậy; chi phí thực tế mà công ty đi thuê chịu

là số chênh lệch giữa chi phí thuê và phần

01/14/2024 14

8.3.2 Dòng tiền của doanh nghiệp khi quyết định thuê

hay mua tài sản

+ Dòng tiền thuê tài sản

Gọi n là thời hạn thuê tài sản (năm)

Li là chi phí thuê của 1 thời hạn (chi phí thuê

trước thuế)

rd là chi phí sử dụng nợ vay sau thuế

rd = rdt(1-t) = chi phí SD nợ vay trước thuế (1

- thuế suất thuế TNDN)

t là thuế suất thuế TNDN

L : chi phí thuê tài sản là tổng GTHT của chuỗi tiền thuê mà công ty phải trả trong tương lai: 

1 ( 1 ) 1

01/14/2024 15

VD: công ty Z cần sử dụng 1 TSCĐ trong 4

năm; chi phí thuê phải trả hàng năm dự tính

20 trđ/năm (trả vào cuối năm) Lãi suất tiền vay bình quân là 12%/năm Công ty nộp thuế TNDN với thuế suất 25% Hãy xác định tổng

số tiền thuê nếu phải trả ngay là bao nhiêu?Giải:

8.3.2 Dòng tiền của DN khi quyết định thuê

hay mua tài sản

01/14/2024 16

Chi phí mua tài sản

+ Dòng tiền mua tài sản

Giả sử khi mua tài sản cty phải trả tiền ngay với giá Io Sự khác nhau về chi phí sửa chữa, bảo

dưỡng giữa tài sản thuê và tài sản mua (nếu có) là

Mi ; Di là khấu hao hàng năm của tài sản mua

Nếu S là thu thanh lý tài sản mua ở cuối năm n

r0 là chi phí sử dụng vốn bình quân công ty

Gọi I là tổng giá trị của tài sản mua, ta có

Lợi ích của việc thuê TS = Dòng tiền thuê TS- Dòng tiền mua TS

r

t

S r

D t M

t I

I

) 1

(

) 1

( )

1 (

1

0 1

01/14/2024 17

Chi phí mua tài sản

VD: Nếu mua TSCĐ này, công ty phải trả ngay

48 trđ; Khấu hao hàng năm là 12 trđ; chi phí bảo dưỡng , sửa chữa mỗi năm là 4 trđ; thu

thanh lý ước tính cuối năm thứ 4 là 7 trđ ro

Với thuê hoạt động, do thời hạn thuê ngắn nên cần dự tính giá bán tài sản ở cuối thời hạn thuê, thương lượng về điều khoản chi phí duy

tu bảo dưỡng tài sản

01/14/2024 19

8.4 Trường hợp các DAĐT xung khắc

có tuổi thọ không bằng nhau

a - Phương pháp thay thế :

- Đưa các DA về cùng độ dài thời gian

- Xác định giá trị hiện tại thuần (NPV) của các DA trong cùng thơì gian đã được quy đổi

- Chọn DA có NPV cao nhất.

Cách đưa các DA về cùng độ dài thời gian: 2 cách

C1: Chọn độ dài thời gian chung cho các DA là bội số chung nhỏ nhất của độ dài thời gian hoạt động của các DA với sự giả định về tái đầu tư của các DA

C2: Đưa DA có tuổi thọ ngắn hơn về cùng độ dài thời gian của

DA có tuổi thọ dài hơn ,hoặc ngược lại với các giả thiết phù hợp.

01/14/2024 20

b Phương pháp chuỗi tiền tệ đều thay thế hàng năm:

- Xác định NPV của từng dự án theo phương án gốc

- Dàn đều NPV của từng dự án ra các năm tồn tại của dự án

EA: Khoản thu nhập thuần đều hàng năm trong suốt thời gian tồn tại của DA

n: Vòng đời (tuổi thọ) của DA

- Chọn dự án có EA cao nhất

r r

( 1

r

r EA

r

EA NPV

n n

8.4 Trường hợp các DAĐT xung khắc

có tuổi thọ không bằng nhau

Đối với các DAĐT xung khắc: trong 1 số trường hợp sử dụng

cả 2 phương pháp này có thể dẫn đến kết luận trái ngược nhau.

VD: 2 DAĐT A và B loại trừ nhau,

Có: + NPVA> NPVB => chọn A, loại B

+ IRRA< IRRB => chọn B, loại A

01/14/2024 23

* Để chọn DA cần tìm 1 tỷ suất chiết khấu

cân bằng rc.

* So sánh chi phí SDV (r) để thực hiện DA

với tỷ suất chiết khấu cân bằng và căn cứ

vào NPV của từng DA, chọn DA nào có

01/14/2024 24

- Sự khác nhau về quy mô đầu tư của các dự án

- Sự khác nhau về kiểu mẫu dòng tiền của DA

- Sự khác nhau về giả định TSSL của thu nhập tái

đầu tư

8.5 Trường hợp có sự mâu thuẫn khi sử dụng

2 phương pháp NPV và IRR

8.6 Đánh giá, lựa chọn DAĐT trong

điều kiện rủi ro

8.6.1 Phương pháp phân tích độ nhạy

- Phân tích độ nhạy là kỹ thuật phân tích rủi ro; trong đó các biến chính được thay đổi lần lượt tại 1 thời điểm và kết quả của sự thay đổi được xem xét qua chỉ tiêu NPV của dự án

- Phân tích độ nhạy bắt đầu với các giá trị cơ sở - là giá trị kỳ vọng được

sử dụng cho mỗi biến đầu vào NPV ứng với các giá trị cơ sở gọi là NPV cơ sở hay NPV kỳ vọng

NPV cơ sở: NPV ứng với sản lượng và các biến đầu vào khác được cho bằng giá trị cơ sở.

.

8.6.1 Phương pháp phân tích độ nhạy

Cơ sở: - dự án đầu tư thực hiện trong thời gian dài, phụ

thuộc nhiều yếu tố khó lường, dòng tiền thu nhập của dự

án biến đổi -> rủi ro

- NPV của dự án phụ thuộc vào nhiều biến số: sản lượng,

giá bán, cho phí biến đổi đơn vị sản phẩm, chi phí SDV,

…Các biến số này thường xuyên thay đổi… cần xem xét mức độ tác động của các biến số chủ yếu đối với NPV của DA cần tiến hành phân tích độ nhạy

8.6.1 Phương pháp phân tích độ nhạy

8.6.1 Phương pháp phân tích độ nhạy

- Chú ý: Khi xem xét tác động của 1 biến số cần giữ

nguyên các dữ liệu khác ở mức gốc ban đầu

- Ưu điểm: Chỉ rõ tác động của các biến số đối với NPV

của dự án 

8.6.1 Phương pháp phân tích độ nhạy

Nhược điểm:

- Giá trị của các biến số đưa ra mang tính chủ quan cao

- Không đưa ra được kết luận: Lựa chọn hay loại bỏ dự án.

- Xem xét tác động của từng biến số riêng rẽ

8.6.2 Phương pháp phân tích tình huống

(scennario analysis )

Cơ sở:

Trong thực tế các biến số có quan hệ qua lại với nhau, cần xem xét kết hợp các biến số ảnh hưởng tới dòng tiền của dự án

Nội dung:

Xem xét kết hợp các biến số chính của DA ứng với 2 tình huống điển hình: “xấu nhất, tốt nhất” ảnh hưởng đến NPV của DA từ đó xác định được mức độ rủi ro của dự án đầu tư

8.2 Phương pháp phân tích tình huống

Bước 3: Xác định độ lệch chuẩn và hệ số biến thiên của dự

án, từ đó đánh giá mức độ rủi ro của dự án

8.6.2 Phương pháp phân tích tình huống

(scennario analysis)

Trong đó:

Phương sai của dự án:

Độ lệch chuẩn của dự án:

Hệ số biến thiên của dự án:

Nếu hệ số biến thiên càng lớn thì rủi ro của dự án càng cao

m i

m i



m

NPVNPV

CV  

8.6.2 Phương pháp phân tích tình huống

(scennario analysis)

Với : là xác suất của trường hợp i

là giá trị hiện tại thuần của dự án tại trường hợp i

là giá trị hiện tại thuần kỳ vọng (mong đợi) của dự án

8.6.2 Phương pháp phân tích tình huống

(scennario analysis)

Ví dụ minh hoạ:

8.6.2 Phương pháp phân tích tình huống

(scennario analysis)

Ưu điểm: Giúp nhà quản trị lường trước hậu quả trong

những tình huống khác nhau có thể xảy ra đối với dự án:

Nhược điểm: Việc dự đoán xác suất xảy ra các tình huống

là khó khăn, mang nặng tính chủ quan của người dự đoán…