Đánh Giá Và Lựa Chọn Dự Án Đầu Tư Trong Thực Tiễn

Chương ĐÁNH GIÁ VÀ LỰA CHỌN DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG THỰC TIỄN Học Viện Tài Chính Bộ Mơn TCDN 10/8/16 An Nội dung 8.1 Đánh giá lựa chọn dự án đầu tư điều kiện giới hạn vốn đầu tư 8.2 Đánh giá lựa chọn dự án đầu tư điều kiện đầu tư thay 8.3 Đánh giá lựa chọn dự án đầu tư điều kiện thuê hay mua 8.4 Đánh giá lựa chọn dự án đầu tư xung khắcc tuổi thọ dự án không 8.5 Đánh giá lựa chọn dự án đầu tư xảy mâu thuẫn hai phương pháp NPV IRR 8.6 Đánh giá lựa chọn dự án đầu tư điều kiện rủi ro 10/8/16 8.1 Trường hợp giới hạn vốn đầu tư - Trong trường hợp giới hạn VĐT tiến hành sau: 1- Tính tốn số PI cho tất dự án 2- Sắp xếp dự án theo thứ tự PI từ cao đến thấp 3- lựa chọn dự án có PI từ cao đến thấp cho sử dụng hết toàn NS VĐT - Trường hợp NS VĐT dùng chưa hết VĐT dự án lớn NS đầu tư cịn lại, xử lý sau: 10/8/16 8.1 Trường hợp giới hạn vốn đầu tư Tìm tổ hợp dự án cho sử dụng hết NS đầu tư có NPV cao Cố gắng nới lỏng ràng buộc nguồn vốn để có đủ VĐT thực dự án Sử dụng vốn đầu tư thừa để đầu tư chứng khoán ngắn hạn giai đoạn tiếp theo, sử dụng vốn thừa để trả nợ, giảm cổ phiếu thường lưu hành 10/8/16 8.2 Trường hợp đầu tư thay  B1: Xác định khoản tiền đầu tư Khoản đầu tư DA (VĐT thuần) dự án thay thiết bị cũn thiết bị Số tiền đầu tư mua thiết bị = Số VLĐTX tăng thêm + ĐT thiết bị (nếu có) Thu nhập nhượng bán thiết bị cũ - Thuế TNĐN phải nộp + nhượng bán thiết bị cũ (nếu có)  B2: Xác định dòng tiền tăng thêm hàng năm đầu tư thiết bị đem lại Dòng tiền Thay đổi lợi nhuận tăng thêm năm t sau thuế năm t = 10/8/16 Thay đổi khấu + hao năm t Dòng tiền thu hồi Thay đổi vốn + đầu từ năm t + kết thúc dự án 8.2 Trường hợp đầu tư thay  B3: Xác định giá trị (NPV) dự án thay thiết bị lựa chọn DA + NPV > => Việc thay chấp nhận + NPV < => Việc thay chấp nhận 10/8/16 8.3 Trường hợp định thuê hay mua - Thuê tài sản - hợp đồng thoả thuận bên: bên cho thuê (bên sở hữu tài sản) bên thuê; đó, bên cho thuê đồng ý cho bên thuê quyền sử dụng tài sản khoảng thời gian định phải trả cho bên cho thuê số tiền định tương ứng với thời hạn thuê tài sản theo thoả thuận bên theo kỳ hạn định trước - Theo tính chất, chia thuê tài sản thành loại: + Thuê hoạt động (ngắn hạn) operating lease + Thuê tài (dài hạn, thuê vốn) financial lease; Capital lease 10/8/16 Thuê hoạt động (vận hành) Là hình thức thuê TS ngắn hạn Đặc trưng: + Thời hạn thuê ngắn + Người cho thuê chịu trách nhiệm bảo trì, bảo hiểm, nộp thuế chịu rủi ro TS cho thuê + Người thuê có quyền huỷ ngang hợp đồng + Số tiền thuê lần nhỏ so với giá trị TS thuê + Kết thúc thời hạn cho thuê, chủ TS toàn quyền định sử dụng TS 10/8/16 Th tài - Finance lease - Là phương thức tín dụng trung dài hạn huỷ ngang - Đặc trưng: + Thời hạn thuê dài + Người thuê chịu trách nhiệm bảo dưỡng sửa chữa, bảo hành TS thuê + Người thuê không huỷ ngang hợp đồng trước thời hạn + Tổng số tiền thuê mà người thuê phải trả cho người cho thuê thường đủ bù đắp giá trị gốc TS thuê + Kết thúc thời hạn thuê, bên thuê quyền sở hữu, mua lại tiếp tục thuê TS theo thoả thuận HĐ thuê 10/8/16 10 8.5 Trường hợp có mâu thuẫn sử dụng phương pháp NPV IRR Đối với DA độc lập: sử dụng phương pháp đưa đến kết luận giống việc chấp thuận hay loại bỏ DA + NPV < IRR < r => loại bỏ DA + NPV = IRR = r => chấp thuận (hoặc loại bỏ) + NPV > IRR > r => chọn DA Đối với DAĐT xung khắc: số trường hợp sử dụng phương pháp dẫn đến kết luận trái ngược VD: DAĐT A B loại trừ nhau, Có: + NPVA> NPVB => chọn A, loại B + IRRA< IRRB => chọn B, loại A 10/8/16 21 8.5 Trường hợp có mâu thuẫn sử dụng phương pháp NPV IRR NPV NPVA NPVB IRR rc 10/8/16 IRRA IRRB 22 8.5 Trường hợp có mâu thuẫn sử dụng phương pháp NPV IRR * Để chọn DA cần tìm tỷ suất chiết khấu cân rc * So sánh chi phí SDV (r) để thực DA với tỷ suất chiết khấu cân NPV vào NPV DA, chọn DA có NPV cao + Nếu r < rc => chọn A loại B + Nếu rc < r < IRR B => chọn B loại A NPVA NPVB IRR rc 10/8/16 IRRA IRRB 23 8.5 Trường hợp có mâu thuẫn sử dụng phương pháp NPV IRR Nguyên nhân dẫn đến mâu thuẫn : - Sự khác quy mô đầu tư dự án - Sự khác kiểu mẫu dòng tiền DA - Sự khác giả định TSSL thu nhập tái đầu tư 10/8/16 24 8.6 Đánh giá, lựa chọn DAĐT điều kiện rủi ro 8.6.1 Phương pháp phân tích độ nhạy - Phân tích độ nhạy kỹ thuật phân tích rủi ro; biến thay đổi thời điểm kết thay đổi xem xét qua tiêu NPV dự án - Phân tích độ nhạy bắt đầu với giá trị sở - giá trị kỳ vọng sử dụng cho biến đầu vào NPV ứng với giá trị sở gọi NPV sở hay NPV kỳ vọng NPV sở: NPV ứng với sản lượng biến đầu vào khác cho giá trị sở  10/8/16 25 8.6.1 Phương pháp phân tích độ nhạy Cơ sở: - dự án đầu tư thực thời gian dài, phụ thuộc nhiều yếu tố khó lường, dịng tiền thu nhập dự án biến đổi -> rủi ro - NPV dự án phụ thuộc vào nhiều biến số: sản lượng, giá bán, cho phí biến đổi đơn vị sản phẩm, chi phí SDV,…Các biến số thường xuyên thay đổi… cần xem xét mức độ tác động biến số chủ yếu NPV DA cần tiến hành phân tích độ nhạy 10/8/16 26 8.6.1 Phương pháp phân tích độ nhạy Nội dung: B1: Tính NPV DA điều kiện an toàn B2: Chọn biến số chủ yếu tác động đến NPV B3: Ấn định mức thay đổi biến số so với điều kiện an tồn (tăng,giảm) B4: Tính tốn số dư biến đổi NPV thay đổi hay nhiều biến số B5: Tìm biến số có tác động mạnh đến NPV dự án Ví dụ minh họa: : 10/8/16 27 8.6.1 Phương pháp phân tích độ nhạy - Chú ý: Khi xem xét tác động biến số cần giữ nguyên liệu khác mức gốc ban đầu - Ưu điểm: Chỉ rõ tác động biến số NPV dự án  10/8/16 28 8.6.1 Phương pháp phân tích độ nhạy Nhược điểm: - Giá trị biến số đưa mang tính chủ quan cao - Khơng đưa kết luận: Lựa chọn hay loại bỏ dự án - Xem xét tác động biến số riêng rẽ 10/8/16 29 8.6.2 Phương pháp phân tích tình (scennario analysis) Cơ sở: Trong thực tế biến số có quan hệ qua lại với nhau, cần xem xét kết hợp biến số ảnh hưởng tới dòng tiền dự án Nội dung: Xem xét kết hợp biến số DA ứng với tình điển hình: “xấu nhất, tốt nhất” ảnh hưởng đến NPV DA từ xác định mức độ rủi ro dự án đầu tư 10/8/16 30 8.2 Phương pháp phân tích tình (scennario analysis) Trình tự tiến hành: Bước 1: Ước định để xác định xác suất cho tình huống: tốt nhất, bình thường xấu Bước 2: Xác định NPV dự án cho tình dựa sở biến số xác suất tương ứng tình Bước 3: Xác định độ lệch chuẩn hệ số biến thiên dự án, từ đánh giá mức độ rủi ro dự án 10/8/16 31 8.6.2 Phương pháp phân tích tình (scennario analysis) Trong đó: Phương sai dự án: n VAR = ∑ Pi ( NPVi − NPVm )2 i =1 Độ lệch chuẩn dự án: Hệ số biến thiên dự án: δ NPV = n ∑ P ( NPV − NPV ) i =1 CV = i i m δ NPV NPVm Nếu hệ số biến thiên lớn rủi ro dự án cao 10/8/16 32 8.6.2 Phương pháp phân tích tình (scennario analysis) Với : xác suất trường hợp i P i NPVlà giá i trị dự án trường hợp i giá trị kỳ vọng (mong đợi) dự án NPV m 10/8/16 33 8.6.2 Phương pháp phân tích tình (scennario analysis) Ví dụ minh hoạ: 10/8/16 34 8.6.2 Phương pháp phân tích tình (scennario analysis) Ưu điểm: Giúp nhà quản trị lường trước hậu tình khác xảy dự án: Nhược điểm: Việc dự đốn xác suất xảy tình khó khăn, mang nặng tính chủ quan người dự đoán… 10/8/16 35