MẤT CÂN BẰNG KINH TẾ: MÔ HÌNH, CHÍNH SÁCH ĐIỀU CHỈNH VÀ HÀM Ý CHO VIỆT NAM

Kỷ yếu cơng trình khoa học 2015 - Phần I MẤT CÂN BẰNG KINH TẾ: MƠ HÌNH, CHÍNH SÁCH ĐIỀU CHỈNH VÀ HÀM Ý CHO VIỆT NAM Ths Lê Văn Hinh Khoa Kinh tế - Quản lý, Trường Đại học Thăng Long Email: lehinhsbv@gmail.com Tóm tắt: Mất cân kinh tế vĩ mô (macroeconomic imbalances), cân ngoại (external imbalance) giải thích nguyên nhân khủng hoảng tài (đặc biệt khủng khoảng tài tồn cầu năm 2008, nổ Mỹ) Bài viết tổng hợp số vấn đề lý thuyết thực tế cân kinh tế, biểu hiện, nguyên nhân hậu tỉnh trạng này, sách điều chỉnh Bài viết chứng cân kinh tế Việt Nam thời kỳ 2007-08 với số nhận định nguyên nhân qua có số hàm ý sách cho Việt Nam Từ mơ hình, tổng quan nghiên cứu phảt ban đầu gợi ý cho nghiên cứu định lượng mà tác giả nỗ lực thực để cơng bố nghiên cứu Từ khóa: External imbalance, internal balance, Financial crises, Macroeconomic imbalances Giới thiệu Sau khủng hoảng tài tồn cầu (2008) giới nghiên cứu tỏ quan tâm đến vấn đề cân kinh tế vĩ mơ góc độ toàn cầu hay kinh tế Một số ám cân đối hay cân ngoại (Extrnal Imbalances), biểu cán cân vãng lai khu vực giới nguyên nhân khủng hoảng tải (Karl Whelan, 2010; Recardi J Caballero, 2010) Một số nghiên cứu rõ tình trạng cân kinh tế khu vực đồng Euro, cân đối kinh tế Mỹ nước (Claudio Borio and Piti Disyatat, 2011), hay cân kinh tế củaTrung Quốc (John Knight Wei Wang, 2011) hạ cánh cứng kinh tế mối quan ngại gần (WEF,2014) Với Việt Nam, kinh tế trải qua thời kỳ tăng trưởng nhanh dựa vào vốn nước (WB, 2012) Việc mở rộng đầu tư đưa đến tăng trưởng nhanh để lại nhiều hiệu ứng tiêu cực nước đặc biệt giai đoạn từ 2006-2012 Nền kinh tế có số dấu hiệu cân là: lạm phát gia tăng sức ép lạm phát liên tục, thâm hụt ngân sách đôi với thâm hụt cán cân vãng lai cao, nợ công gia tăng mạnh Đến nay, kinh tế Việt Nam trở lại ổn định vấn đề cân kinh tế cần phân tích rõ Chính phủ chủ trương tăng trưởng kinh tế bền vững, hội nhập quốc tế sâu rộng năm tới Trong bối cảnh vậy, viết khái qt số mơ hình tổng quan số nghiên cứu cân bằng, cân kinh tế vĩ mô số trường hợp cân vĩ mô giới, sở có vài gợi ý sách cho Việt Nam Khung lý thuyết cân kinh tế Theo định nghĩa cân nội cân ngoại, giải thích mơ hình kinh tế phổ biến mơ hình IS/LM mơ hình IS/LM/BP 2.1 Mơ hình IS/LM cân nội - Mơ hình IS-LM: Mơ hình IS-LM xét đến cân hai thị trường quan trọng kinh tế thị trường hàng hóa thị trường tiền tệ: Trường Đại học Thăng Long 171 Kỷ yếu cơng trình khoa học 2015 - Phần I + Trên thị trường hàng hóa: tổng cầu mơ tả theo phương trình: (1) Trong C chi tiêu dùng, I chi đầu tư, G chi tiêu phủ NX xuất ròng Và đặc biệt NX xác định phương trình: (2); Với X0 tổng giá trị xuất khẩu, tổng giá trị nhập Phương trình hàm ý xuất không phụ thuộc vào mức sản lượng (thu nhập) quốc gia Y nhập hàm Y Thị trường hàng hóa cân tổng cầu (Yd) tổng cung (Y) ta xác định đường IS ta có: IS(r) = F(Y,r) + Trên thị trường tiền tệ: thị trường tiền tệ cân cung tiền (MS) cầu tiền (Md) kinh tế, ta có: Ms = Md; + Phương trình tổng qt mơ hình IS-LM (3) (4) Giao điểm IS LM hay mơ hình IS-LM mơ tả cân nội kinh tế sản lượng dạng tiềm năng; mức chênh lệch sản lượng lớn (biểu lộ tình trạng lạm phát, thất nghiệp q mức…) ta nói biểu tình trạng cân nội kinh tế 2.2 Mơ hình IS-LM-BP cân ngoại Từ Bảng cán cân toán kinh tế (Balance of Payment hay BP) bao gồm hai thành phần chủ yếu tài khoản vãng lai (CA) tài khoản vốn (KA); theo định nghĩa ta có phương trình: (5) Trong đó, NX chiếm tỷ trọng lớn tài khoản vãng lai nên NX xem tài khoản vãng lai (CA); KA tài khoản vốn tài sản nước sở hữu cơng dân nước ngồi trừ tài sản nước sỡ hữu công dân nước Nếu điều kiện chu chuyển vốn hoàn hảo (perpect capital mobility), KA hàm chênh lệch lãi suất nước lãi suất nước ngoài, cụ thể là: (6) Từ phương trình (2), (3), (4), (5) (6) ta có cán cân tốn dạng sau: ] ta có Trong (7) (8) lãi suất nước, lãi suất thị trường quốc tế (nước ngoài); là mức độ chu chuyển vốn quốc tế kinh tế (độ nhậy tài khoản vốn với mức độ chênh lệch lãi suất trogn nước quốc tế); mức chu chuyển vốn quốc gia mà không phụ thuộc vào chênh lệch lãi suất Từ phương trình ta giải thích rằng, lãi suất nước tăng tương đối so với lãi suất nước ngồi lợi nhuận đầu tư nước cao lợi luận đầu tư nước ngồi, cơng dân nước nước ngồi có khuynh hướng tăng mua tài sản Trường Đại học Thăng Long 172 Kỷ yếu cơng trình khoa học 2015 - Phần I nước giảm mua tài sản nước ngồi; Khi vốn có khuynh hướng chảy vào nước (Net capital ìnflows) Nói cách khác, lãi suất nước ( ) cao lãi suất nước ngồi ( ) tài khoản vốn có khuynh hướng thặng dư ngược lại Mặc nhiên theo định nghĩa, khoản mục cán cân tốn có thâm hụt thặng dư cán cân toán tổng thể phải ln ln cân bằng1 Mơ hình Mundell-Fleming đóng góp quan trọng đưa yếu tố nước ngồi vào phân tích đư đường cán cân tốn BP Đường BP thiết lập hệ trục tọa độ (Y,r) với tập hợp tất điểm mà cán cân tốn cân (BP=0) Như tất điểm BP điểm cân ngoại kinh tế điểm đường tình trạng cân ngoại Nếu đặt đường IS, LM BP hệ trục tọa độ, ba đường có khả cát trung điểm kinh tế có điểm cân nội cân ngoại Một số nghiên cứu đáng ý cân cân kinh tế Từ trước đến có nhiều nghiên cứu đáng ý cân kinh tế; Trong phạm vi viết, tác giả giới thiệu số kết nghiên cứu đáng ý có gắn với với khủng hoảng tài Nhiều nghiên cứu rằng, với mức độ hội nhập quốc tế sâu rộng nay, điều hành sách kinh tế vĩ mơ, phủ thay tập trung vào cực, mà phải tính đến dung hịa hai cực kinh tế; khu vực kinh tế nước (internal sector) khu vực kinh tế đối ngoại (external sector) (Robert J.Carbaugh, 2007, tr 474)[ 2] Nghiên cứu rằng, kinh tế đặt cân kinh tế vĩ mô tổng thể (overall macroeconomic balance) đồng thời “cân nội” (Internal Balance) “cân ngoại” (External Balance) (Peter Iard, 1995, tr.94-95; 2007, tr.14) Các phủ đưa mục tiêu cân kinh tế vĩ mô sở đặt cân nội cân ngoại đồng thời - Các nghiên cứu dường đồng thuận cân nội (Internal Balance) tình trạng kinh tế đạt (1) sản xuất đạt mức sản lượng tiềm (”potential output”); Tức mức tồn dụng, khơng có thất nghiệp (full employment), (2) giá ổn định (price stability) tức khơng có lạm phát, thực tế lạm phát mức thấp (Krugman, Obstfeld Melitz, 2012; Robert J.Carbaugh , 2007, tr 474); số tài liệu khác cho cần có điều kiện dài hạn tăng trưởng kinh tế liên tục vững chắc, phân phối thu nhập quốc dân công Khi tồng lượng ngoại tệ vào nước lớn (nhỏ hơn) tổng lượng ngoại tệ khỏi nước cán cân toán thặng dư (thâm hụt) Khi cán cân toán thâm hụt hay thặng dư xuất khoản tài trợ thức (OF: official financing) Khoản tài trợ thức phản ánh lượng dự trữ ngoại tệ mà NHTW cán cân toán thâm hụt hay thu cán cân toán thặng dư để giữ cho cán cân toán tổng thể cân Trong chế tỷ giá thả hồn tồn, cán cân tốn ln cân bằng, khoản tài trợ thức ln External Sector hiểu khu vực có tương tác với phần lại giới Trường Đại học Thăng Long 173 Kỷ yếu cơng trình khoa học 2015 - Phần I Theo IMF (Chorng Huey Wong, 2002), “cân nội” (internal balance) tình trạng mà sản lượng thực tiệm cận gần sát với sản lượng tiền hay mức lực sản xuất kinh tế, lạm phát mức thấp gia tăng.Theo quan điểm này, kinh tế có tình trạng lạm phát thấp với tăng trưởng thấp hay tăng trưởng âm, hay tăng trưởng kinh tế nhanh với lạm phát cao kinh tế khơng coi có cân nội (mà phải nói cân nội) - Các nghiên cứu cho cân ngoại (External Balance) đạt cán cân toán (BP) khơng tình trạng q mức thâm hụt (BP deficits) không thặng dư (BP surpluses) (Robert J.Carbaugh , 2007, tr 475); Thực tế số nghiên cứu Robert J.Carbaugh, Krugman, Obstfeld Melitz đề cập gián tiếp đến cán cân vãng lai không bị rơi vào tình trạng thâm hụt đến mức mà quốc giá khơng trả nước nợ hay tình trạng thặng dư cán cân vãng lai mức trường hợp Nhật Bản năm 1980s hay Trung Quốc năm 2000s (Krugman, Obstfeld Melitz, 2012 Robert J.Carbaugh , 2007, tr 474); theo IMF (Chorng Huey Wong, 2002), “Cân ngoại” (external balance), coi tình trạng cán cân vãng lai (curreny account) mức chịu đựng hay tương xứng với dòng vốn (capital flows) theo nghĩa tương hợp, phù hợp với triển vọng phát triển kinh tế mà không cần can thiệp thương mại hay toán, mức dự trữ ngoại hối giữ mức đủ an toàn ổn định Theo quan điểm Cân ngoại không thiết phải tình trạng cán cân vãng lai cân (CA=0) hay cán cân tổng thể cân (BOP=0) Tuy nhiên, việc đơn giản hóa chấp nhận lưu ý khái niệm cần kèm với ghi rõ ràng (Chorng Huey Wong, 2002) Tổ hợp tình trạng cân kinh tế vĩ mô: Cả cân nội cân ngoại phụ thuộc vào hai biến sau: (i) mức cầu nội địa thực (level of real domestic demand) (ii) tỷ giá hối đối, mà lại phản ánh tình trạng kinh tế sách kinh tế có liên quan (Chorng Huey Wong, 2002) Ví dụ cán cân vãng lai thâm hụt xảy tỷ giá hối đoái thực tăng đồng nội tệ lên giá, có tình trạng cầu nội địa cao mức, hai; Và tình trạng ngược lại cán cân vãng lai thặng dư Tương tự, có tình trạng đồng nội tệ lên giá (tỷ giá hối đoái thực tăng) cầu thực nội địa tăng mức tạo sức ép lạm phát; tình ngược lại dẫng đến giảm sút sản lượng kinh tế Một kinh tế cán cân tốn có vấn đề thường dẫn đến phủ điều chỉnh mục tiêu sách khác điều chỉnh tốc độ tăng trưởng kinh tế mức lạm phát Cân nội cân ngoại đạt cách riêng rẽ thơng qua kết hợp khác tỷ giá hối đoái thực cầu nội địa thực Tuy nhiên phủ thường tìm nỗ lực để đạt đồng thời cân nội cân ngoại, điều lại cần kết hợp đặc biệt tỷ giá hối đoái thực cầu nội địa thực Theo nguyên tắc định nghĩa cân nội cân ngoại IMF, tình trạng kết hợp cân kinh tế vĩ mơ chia làm bốn loại bảng (bảng 1) Các quốc gia thường coi cân nội quan trọng sách thường thiết kế để đặt mục tiêu trước sau đến mục tiêu cân ngoại Tuy nhiên, số trường hợp cân ngoại liên tục mức làm quốc gia phải thay đổi sách coi mục tiêu cân ngoại quan trọng (Robert J.Carbaugh , 2007, tr 474) Trường Đại học Thăng Long 174 Kỷ yếu công trình khoa học 2015 - Phần I Nghiên cứu cân bằn kinh tế Việt Nam: Từ trước tới nay, khơng có nhiều nghiên cứu vấn đề cân nội cân ngoại Việt Nam Một số nghiên cứu liên quan đến cân nội cân ngoại cần phải kể đến sau: Nguyễn Đình Tài (1994) đề cập đến vấn đề cân nội cân ngoại Tác gỉ sử dụng mơ hình lý thuyết thơng qua lược đồ SWAN gợi ý sách điều chỉnh trung dài hạn cho Việt Nam trì cân kinh tế; Một số nghiên cứu gần thuộc Diễn đàn phát triển kinh tế Việt Nam Nguyễn Ngọc Sơn (20093) tình trạng cân nội hay cân ngoại Viêt Nam thời kỳ 2006-2007 Trong rõ tình trạng cân bẳng tiết kiệm đầu tư khu vực Chính phủ khu vực tư nhân tác động cân tiết kiệm đầu tư phản ánh vào thâm hụt cân cân vãng lai; Tác giả nguyên nhân tình trạng vấn đế sách tăng trưởng cao đầu tư công hiệu Tác giả rủi ro tiềm ẩn; Nguyễn Văn tiến (2010), tác giả tổng hợp vấn đề lý luận cân nội cân ngoại; Tuy nhiên tác giả chưa đề cập nhiều đến cân bàng nội, cân ngoại hệ lụy gợi ý sách cho Việt Nam (vì sách giao khoa) Nguyễn Thị Hà Trang (2011) nghiên cứu thâm hụt tài khoảng vãng lai Việt Nam thực chất cân ngoại Việt Nam Theo đó, tác già thâm hụt cán cân vãng lai cân đối vĩ mô mà cụ thể cân đối tiết kiệm (S) đầu tư (I) kinh tế mà nguyên nhân sâu xa sách tăng trưởng cao dựa vào vai trị đầu tư cơng Đinh Tuấn Minh Tơ Trung Thành (2012) đề cập đấn tác động dầu tư công Việt Nam yếu hàm ý tác nhân dẫn đến cân đối, thâm hụt ngân sách Việt Nam Các vấn đề mà tác giả kết luận chưa gắn với vấn đề khủng hoảng tài Lý mục tiêu tác giả vấn đề khác khủng hoảng tài Bảng 1: Các dạng kết hợp cân kinh tế (Nguồn: Chorng Huey Wong, 2002) Loại cân kinh tế vĩ mô Các kinh tế bị tác động Cầu nội địa mức, lạm phát Hầu hết kinh tế hưởng SBA Thâm hụt cán cân vãng lai Nền kinh tế nội địa suy thoái Một số kinh tế PRGF EFF Thâm hụt cán cân vãng lai Liên hiệp Anh cuối năm 1980 đầu năm 1990 Cầu nội địa mức lạm phát Một số nước sản xuất dầu hỏa Thặng dư cán cân vãng lai Trung Quốc vào nửa đầu năm 1990 Nền kinh tế nội địa suy thoái Nhật Bản từ 1992 đến Thặng dư cán cân vãng lai Ghi chú: Những khoản hỗ trợ tài IMF: SBA (Stand By Arrangement)= khoản (thể thức) vay dự phòng; PRGF (Poverty Reduction and Growth Facility)= Tín dụng giảm nghèo hỗ trợ tăng trưởng; EFF (Extanded Fund Facility)= Thể thức (khoản) vay tăng cường; Diễn đàn phát triển Việt Nam 2009 ( xem Website Đại Học kinh tế Quốc dân) Trường Đại học Thăng Long 175 Kỷ yếu cơng trình khoa học 2015 - Phần I Mất cân kinh tế: hệ lụy sách cân 4.1 Lý thuyết phối hợp sách tiền tệ tài khóa cho cân kinh tế Từ mơ hình lý thuyết cho thấy, cân kinh tế dẫn đến lạm phát, giá tiền tệ, kinh tế sau suy thối, dịng tiền chảy vào hay chảy nhiều dẫn đến khủng hoảng tài Theo mơ tả dịng thu nhập theo quan điểm lập trình tài (Financial programing) cho thấy mối quan hệ cân đối/ cân khu vực kinh tế với bao gồm bên kinh tế (cân nội) khu vực kinh tế đối ngoại (hàm ý cân ngoại) Mô tả cho thấy mối quan hệ khu vực sản xuất vật chất (real sector) khu vực ngân sách (fiscal sector), khu vực tiền tệ (money sector) hay với khu vực kinh tế đối ngoại (external sector) Sâu sắc hơn, bảng cho thấy cân đối mang tính chất cấu kinh tế khu vực nhỏ cân nội tác động với cân đối khác kinh tế Trong đáng chủ ý cân đối đầu tư (I) tiết kiệm (S) Theo đồng thức thu nhập quốc dân (X-M) = (I-S); X xuất khẩu, M nhập I đầu tư, S tiết kiệm kinh tế Từ quan điểm lập trình tài nêu ta thấy kinh tế tăng đầu tư mức dẫn đến thiếu hụt vốn sức ép lên khu vực ngân hàng (mà biểu lãi suất cao căng thẳng khoản hệ thống ngân hàng…) Các đồng thức theo quan điểm cho ta suy để nhìn rõ cân đối tài nội khu vực kinh tế tư nhân “IpSp“ cân đối vốn thu chi khu vực phủ Ig-Sg; Với khu vực phủ ta lại có “ Ig-Sg= G-T” , “G” chi tiêu phủ “T “ tổng thu phủ cán cân ngân sách phủ Theo mơ hình khủng hoảng tài chính, yếu tố cân đối kinh tế vĩ mô đầu tư tiết, tiết kiệm, thâm hụt cán cân ngân sách … tạo nên dòng vốn vào … Đầu tư mức (chính phủ), bùng nổ khoản, bùng tín dụng, lạm phát gia tăng dòng vốn quay đầu, thị trường tài sản sụt giảm, điều kiện phủ cố định tỷ giá buộc phải can thiệp dự trữ ngoại hối cạn kiệt … Sự thay đổi giá trị bảng cân đối kế toán doanh nghiệp ngân hàng dẫn đến hệ thống khả toán thị trường hàng hóa ứ đọng … Doanh nghiệp khơng trả nợ nợ xấu gia tăng … Ngân hàng vốn phần phủ phải bơm vốn, cứu vớt … lại dẫn đến khủng hoảng nợ cơng Sự can thiệp phủ thường giải pháp tiền tệ tài khóa, lại nguyên nhân dẫn đến khủng hoảng tiền tệ tài khóa khủng hoảng ngân hàng (Kaminsky Reinhart, 1999; Reinhart Rogoff, 2011) Nhiều nghiên cứu sách đầu tư mức (chạy theo tăng trưởng nhanh), dễ dàng với dòng vốn nước ngồi (khơng có điều kiện) dẫn đến cân yếu quản lý, thể chế, minh bạch thường dẫn đến khủng hoảng tài (IOSOCO, 1999) Điều cho thấy mối quan hệ cân kinh tế (mất cân nội cân ngoại) Trường Đại học Thăng Long 176 Kỷ yếu cơng trình khoa học 2015 - Phần I Hình 1: Các mục tiêu kinh tế Chính sách kinh tế vĩ mơ Nguồn: Dựa theo Robert J.Carbaugh , 2007, tr 476 điều chỉnh tác giả Một kinh tế đạt cân tổng thể đồng thời đạt cân nội cân ngoại Khi kinh tế cân (cân tổng thể khơng đặt được), phủ thực sách thay đổi chi tiêu (như sách tiền tệ/chính sách tài khóa), sách chuyển đổi chi tiêu (như phá giá/nâng giá nội tệ) nhằm giảm bớt tình trạng cân nội hay giảm bớt tỉnh trạng cân ngoại, đưa kinh tế vị trí cân tổng thể (nguồn: Robert J.Carbaugh , 2007, tr 476) Sự cân đối kinh tế toàn cầu khu vực kinh tế kinh tế Mỹ kinh tế nguyên nhân dẫn đến khủng hoảng tài giới năm 2007-9 vừa qua Nhiều nghiên cứu gồm Maurice Obstfeld Kenneth Rogoff (2009) cho rằng, thặng dư cán cân vãng lai Trung Quốc (và kinh tế nói chung) năm 2000 đưa đến tình trạng kinh tế Mỹ có điều kiện vay nguồn vốn giá rẻ từ nước để tài trợ cho hoạt động kinh tế nước cách bền vững hay dễ dãi thúc đẩy q trình bong bóng tài sản hay bong bóng bất động sản nơi Với cách lập luận vậy, nhiều quan điểm cho với nguyên nhân khác, tình trạng cân kinh tế gới đẫn đến khủng hoảng Mỹ sau khủng hoảng tài giới năm 2007-2009 (M Obstfeld K Rogoff, 2009) 4.2 Chính sách cân kinh tế vĩ mơ Các phủ thường sử dụng nhiều biện pháp sách nhằm tác động đến việc làm, giá cán cân toán quốc tế để cố gắng đưa kinh tế trạng thái cân Các sách tác động phân loại thành loại loại thành: (i) Chính sách thay đổi chi tiêu (Expenditure-changing policies), (ii) Chính sách chuyển hướng chi tiêu (Expenditure-switching policies) (iii) Can thiệp trực tiếp (direc controls) Khi kinh tế cân bằng, phủ thực sách tiền tệ hay sách tài khóa, phá giá/nâng giá nội tệ nhằm đưa kinh tế vị trí cân tổng thể (nguồn: Robert J.Carbaugh , 2007, tr 476) Tuy nhiên, nghiên cứu thành công sách phụ thuộc nhiều vào yếu tố liều lượng hướng sách, lực mà quốc gia đáp ứng cách gia tăng thêm cung hàng sản xuất nước (Robert J.Carbaugh , 2007, tr 475) Trường Đại học Thăng Long 177 Kỷ yếu cơng trình khoa học 2015 - Phần I Chính sách thay đổi tỷ giá thơng thường hướng tới chuyển đổi chi tiêu có tác động đến cán cân toán (Balance of payment) cách gián tiếp thông qua tác động đến chế giá thu nhập quốc dân; Bảng 2: Hiệu sách tiền tệ sách tài khóa việc đặt mục tiêu cân nội (với giả định chu chuyển vốn tự do; nguồn: Robert J.Carbaugh , 2007, tr 478) Cơ chế tỷ giá Chính sách tiền tệ Chính sách tài khóa Cơ chế tỷ giá thả Hiệu Không hiệu Cơ chế tỷ giá cố định Khơng hiệu Hiệu Chính phủ thực sách can thiệp trực tiếp hạn chế, ngăn cấm tham gia số thị trường nước Một điều đáng ý rằng, phủ khơng sử dụng biện pháp để điều chỉnh kinh tế trạng thái cân Nghiên cứu sách có chức riêng khó làm tất điều mà phủ mong muốn Việt Nam: cân kinh tế Việt Nam 5.1 Một số chứng cân kinh tế Việt Nam Dữ thiệu thực tế mô tả vài nghiên cứu kinh tế Việt Nam bị cân trầm trọng vào thời kỳ 2005-2010 (nhất năm 2007/08) Ở số giai đoạn mức sản lượng thực tế vượt xa sản lượng tiềm (Nguyễn Đình Cung, 2012) Mức chênh lệch sản lượng cao phản ánh kinh tế tăng trưởng nóng kèm với tỷ lệ lạm phát gia tăng mạnh (hay sức ép mạnh) thời kỳ 2006-2010 Hay nói cách khác kinh tế vào trình trạng cân nội đáng kể (Đồ thị 1) Từ góc độ đối ngoại, cho thấy từ Việt Nam gia nhập WTO vào năm 2007, với tình trạng cân nội, sách tăng trưởng cao, nhờ mở rộng tài khóa tiền tệ (chính sách kích thích kinh tế), kinh tế rơi vào cân ngoại trầm trọng (Hình 2) Đồ thị 1: Việt Nam: tăng trưởng kinh tế nóng 25% Vietnam: Output gap % yoy; Source: 2000-2009 IMF and Dr Nguyen Dinh Cung, CIEM 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2015 2014 GDP actual (%) 2013 2012 2011 2010 2009 GDP Potential(%) 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 GDP-Gap (%) CPI ( %) Giai đoạn đoạn kinh tế tăng trưởng q nóng 2006-2010: mơ hình tăng trưởng kinh tế dựa vào sách tiền tệ tài khóa cởi mở, cộng với dòng vốn chảy vào mạnh 2007 Thời điểm lạm phát gia tăng, bùng nổ tín dụng (bất động sản, chứng khốn …)… Trường Đại học Thăng Long 178 Kỷ yếu cơng trình khoa học 2015 - Phần I Cụ thể từ năm 2006, kinh tế phải đối mặt với tình trạng thâm hụt cán cân vãng lai với thâm hụt ngân sách đáng kể; Dòng vốn chảy vào mạnh, thặng dư cán cân tổng thể (mất cân ngoại); Trong nội kinh tế, việc lạm phát thường tăng cao hay liên tục áp lực phản ánh sách mở rộng phủ, gồm sách tài khóa mở rộng đầu tư cơng sách tiền tệ mở rộng cho tăng trưởng tín dụng cao liên tục nhiều năm Từ lý thuyết giải thích rằng, từ sách tăng trưởng cao dẫn đến thâm hụt ngân sách từ lại dẫn đến thâm hụt cán cân vãng lai làm gia tăng dịng vốn vào khơng có can thiệp trung hòa từ NHNN dẫn đến lạm phát gia tăng vào năm 2008-2011 Đồ thị 3: Việt Nam: Tình trạng cân đối vốn theo khu vực (đơn vị tính % GDP; S–I : chênh lệch vốn đầu tư kinh tế ; Sh-Ih: chênh lệch vốn đầu tư khu vực hộ gia đình; Sp-Ip: chênh lệch vốn đầu tư khu vực doanh nghiệp; Sg-Ig: chênh lệch vốn đầu tư khu vực công); ( Dữ liệu theo Nguồn: Nguyễn Ngọc Sơn, 2009: "Cân đối, tiết kiệm, đàu tư tăng trưởng kinh tế Việt Nam: Tính toán sở liệu Vụ tài khoản quốc gia, TCTK Diễn Đang phát triển kinh tế Việt Nm 2009: " Nguồn tài nước nước ngồi cho tăng trưởng Việt Nam" Nếu nhìn nhận cân đối cấu quan sát thấy nhiều cân kinh tế Việt Nam Từ 1995 đến 2008, tình hình cân đối vốn (tiết kiệm đâu tư) Việt Nam ngày trầm trọng Khu vực phủ có mức cân đối vốn trầm trọng (Sg-Ig) liên tục năm 1998 mức thiếu hụt vốn khu vực tư nhân (Sp-Ip) tạo nên cân đối vốn kinh tế trầm trọng từ từ 2003 cân đối vốn Việt Nam thường xuyên mức gần 10 % GDP Sự cân đối nguyên nhân chủ yếu từ sách đầu tư cơng tài trợ dòng vốn vào từ 2007, phản ánh thâm hụt CA thẳng dư KA Việt Nam từ 2007 Việt Nam trở thành thành viên thức WTO vào năm 2007 Trường Đại học Thăng Long 179 Kỷ yếu cơng trình khoa học 2015 - Phần I Đồ thị 4: Việt Nam, dòng vốn vào bùng nổ giá tài sản từ 2006-2008 Nguồn: NHNN, Tổng cục thống kê UBCKNN Chính sách tăng trưởng nhanh giúp kinh tế có sản lượng tăng liên tục tình trạng thiếu vốn liên tục phản ánh rõ vào thị trường tài chính, ngân hàng Trong thời kỳ này, tình trạng khu vực ngân hàng lãi suất cao, thiếu khoản, thiếu nguồn bệnh kinh niên Đồ thị nhu cầu tài trợ Việt Nam (financing gap = S-I = CA) cho thấy có thời điểm, nhu cầu tài trợ lên tới gần 15% GDP Các tính tốn nhìn nhận WB (2010) cho kinh tế tăng trưởng nóng dựa vào vốn giai đoạn 2006-2010 Trong giai đoạn này, số ICOR Việt Nam cao so với nước khu vực Nếu nhìn vào chất lượng tăng trưởng thấy đóng góp cac yếu tố suất tổng hợp (TFP) thấp (Đồ thị 5) Đồ thị 5: Việt Nam: tăng trưởng dựa vào vốn (Nguồn: Tổng cục Thống kê; Các số quan trọng ADB (2008): Đối với số liệu tăng trưởng, Trần Thọ Đạt, Nguyễn Quang Thắng Chu Quang Khôi, "Nguồn gốc tăng trưởng kinh tế Việt Nam 1986-2004", mimeograhped, Đại học Kinh tế Quốc dân (2005) cho 19902004 tính tốn khơng thức Sở SNA Tổng cục Thống kê cho giai đoạn 2005-2007, tính liên tục hai khơng bảo đảm; 2008-2012 WB nguồn khác) 12% 10% 9%8%9% 9%8% 10% 8% 6% Capital (%) Labour (%) TFP (%) Output (%) 9% 8%8%8%8% 7%7%7%7% 7% 6%5%5%6% 6% 5% 5% 5%6% 4% 2% 0% -2% 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 Trường Đại học Thăng Long 180 Kỷ yếu cơng trình khoa học 2015 - Phần I 5.2 Việt Nam có sách cân hóa kịp thời Dễ nhận thấy, kinh tế Việt Nam có đỉnh điểm cân vào năm 20082010 Phản ứng Chính phủ Việt Nam Nghị 11/NQ-CP ngày 24/2/2014 Các giải pháp mà Chình phủ Việt Nam hướng tới cân hóa kinh tế thắt chặt tiền tệ tài khóa với số giải pháp trực tiếp mà giới quan sát gọi biện pháp “can thiệp hành chính” Cho đến nay, rõ ràng giải pháp theo Nghị 11 thời gian đưa kinh tế lại cân ổn định mà biểu rõ thị trường tiền tệ, hệ thống ngân hàng Việt Nam (Hình 2) Hình 2: Việt Nam cân kinh tế (2007-2011 ) điều chỉnh (20122015) Nguồn: Tác giả, dựa số liệu TCTK NHNN công bố năm tương ứng Kết luận vài gợi ý sách Mất cân kinh tế gần quan tâm đặc biệt, bao gồm cân đối nội cân đối ngoại; Biểu tình trạng cân nội tăng trưởng nóng (sức ép lạm phát cao liên tục) cân ngoại cán cân toán vào tình trạng thâm hụt hạy thặng dự mức Các nghiên cứu kinh tế cho cân kinh tế có ngun nhân từ sách kinh tế khơng phù hợp quốc gia theo đuổi mục tiêu tăng trưởng cao dựa vào đầu tư công vốn ngoại Các nghiên cứu hệ lụy cân kinh tế có liên quan đến bất ổn khu vực tài ngân hàng có coi nguyên nhân dẫn đến khủng hoảng tài tồn cầu năm 2007-08 Chính phủ sử dụng chích sách tài khóa sách tiền tệ kể giải pháp can thiệp trực tiếp để điều chinh kinh tế trạng thái cân Từ Việt Nam chuyển sang kinh tế thị trường đặc biệt từ gia nhập WTO (2007,) kinh tế rơi vào tình trạng cân nội cân ngoại Các biểu cân kinh tế kinh tế Việt Nam tăng trưởng cao phải đối mặt với nguy bùng nổ lạm phát; thâm hụt tài khóa đôi với thâm hụt cán cân vàng lai mức tương đối trầm trọng; Luồng vốn chảy vào nhiều đơi với tình trạng bất ổn khu vực tài ngân hàng tình trạng nợ xấu tăng cao lên cao, ngân hàng liên tục thiếu hụt khoản đứng trước nguy đổ vỡ, đồng nội tệ bị sức ép phá giá liên Trường Đại học Thăng Long 181 Kỷ yếu cơng trình khoa học 2015 - Phần I tục; bong bóng giá chứng khốn bất động sản đáng quan ngại (đặc biệt thời kỳ 20062012); Chính Phủ có phản ứng điều chỉnh sách phù hợp; Cụ thể, theo Nghị Quyết 11/NQ-CP ngày 24/2/2011 Chính phủ, sách tiền tệ tài khóa điều hành theo hướng thắt chặt, đồng thời với sách can thiệp trực tiếp; Đồng thời với định hướng chuyển đổi mơ hình tăng trưởng kinh tế Đảng, kinh tế Việt Nam đến bước trở lại trạng thái tương đối cân bằng; Cho dù vậy, phí trước cịn nhiều thách thức Từ lý thuyết phân tích nêu trên, tác giả rút vài gợi ý sách cho tăng trưởng bền vững mà kinh tế khơng bị vào khủng hoảng tài chính: - Duy tri sách tài khóa cẩn trọng đơi với kiểm sốt chặt chẽ đầu tư cơng hợp lý hiệu quả; kiểm sốt nợ cơng ngưỡng cho phép Theo định hướng này, Nhà nước phải thực sách tài khóa có kỷ luật; có sách quản lý đầu tư công tập trung, không phân cấp cho địa phương; Đẩy nhanh cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước để ngăn chặn tình trạng đầu tư hiệu vay nợ tràn lan thời gian vừa qua theo kiểu Vinashin Với giải pháp pháp nhu cầu vay phủ giảm; Các giải pháp hạn chế thâm hụt ngân sách hạn chế sức ép giảm thâm hụt cán cân vãng lãi (thâm hụt kép) kinh tế trung hạn Tăng cường quản lý nợ công, đảm bảo nợ cơng mức giới hạn an tồn đôi với tái cấu đầu tư công, tái cấu doanh nghiệp nhà nước (DNNN) Như phân tích, kiểm sốt nợ cơng, đảm bảo đầu tư công hiệu đảm bảo cân nội, đặc biệt đảm bảo cân đối tiết kiệm đầu tư Đảm bảo cân đối không dẫn đến cân đối nước cân đối ngoại mà kết gần đạt lạm phát thấp, cán cân toán quốc tế mức cân - Thực chuyển đổi mơ hình tăng trưởng kinh tế, hướng tới suất, chất lượng hiệu quả: Việc hướng tới mơ hình tăng trưởng kinh tế dựa vào suất, chất lượng, hiệu đảm bảo Nhà nước điều hành sách trọng cung (supply sides economics policy) sách kinh tế trọng cầu (demand sides economics policy)-thiên hỗ trợ, hay kích cầu…Với sách tăng trưởng kinh tế hạn chế tình trạng thường xuyên gây hiệu ứng cân đối kinh tế thường xuyên tình trạng lạm phát, tăng giá đột ngột mà kinh tế thường phải trải qua thập kỷ qua Đây giải pháp đảm bảo cân dài hạn, kinh nghiệm cho thấy, để tích tụ câng mức trung hạn kèm với khủng hoảng tài - Duy trì tăng trưởng kinh tế mức vừa phải theo mục tiêu tăng trưởng (GDP) mức phù hợp với nguồn nội lực ngoại lực lực quản lý kinh tế Trong bối cảnh Việt Nam nay, hạn chế tình trạng chạy theo thành tích, hay tăng trưởng giá địa phương cách coi tiêu đánh giá lực cạnh tranh cấp tỉnh (PCI) làm tiêu quan trọng Kiểm soát tăng trưởng từ địa phương, hạn chế đầu tư dàn trải địa phương theo quan điểm cát qua đảm bảo cân đối tiết kiệm đầu tư (S-I) cách tổng thể Trường Đại học Thăng Long 182 Kỷ yếu công trình khoa học 2015 - Phần I Đồ thị 6: Việt Nam: Chính sách tăng trưởng kinh tế dựa vào kích cầu chính: Đầu tư phân theo thành phần kinh tế (tỷ lệ %, Nguồn: Tổng cục thống kê, MPI; 2013= Ước tính) 46,5% 50,0% 41,5%42,7%41,9% 36,8% 35,6% 35,5% 35,4% 34,6%33,5% 80% 40,0% 31,2%32,9% 30,4% 27,1%28,1%28,3% 23,7%22,5%25,3% 60% 30,0% 100% 40% 20,0% 20% 10,0% 0% 0,0% State (%) Non-State (%) FDI (%) Investment /GDP (%, RHS) 2000 đến 2010: Một tỷ lệ lớn đầu tư đến từ khu vực Nhà nước lên đến 40% tổng đầu tư Để đạt mục tiêu tăng trưởng GDP, đầu tư cơng đóng vai trò định vào tăng trưởng năm 2000 Từ 2011, tỷ lệ đầu tư cơng giảm - Kiểm sốt hiệu luồng vốn vào hướng dòng vốn vào khu vực hiệu hạn chế tình trạng bong bóng chứng khốn, bất động sản mức Việt Nam tích cực, chủ động thực cam kết hội nhập quốc tế theo WTO Hiệp định xuyên Thái Bình Dương (TPP) vừa đạt ngày 6/10/2015 Trong điều kiện kinh nghiệm năm 2007-8 cho thấy, hội nhập đơi với dịng vốn vào làm kinh tế trở nên cân kinh tế dễ tổn thương nguy khủng hoảng tài - Duy trì sách tiền tệ thận trọng có phối hợp hài hịa với sách tài khóa Như nêu trên, việc thực sách tài khóa hay tiền tệ mở rộng để kích thích tăng trưởng kinh tế (theo nguyên tác trọng cầu) dẫn đến cân kinh tế thường xuyên lạm phát, thất nghiệp, thâm hụt cán cân hay tình trạng bong bóng tài sản Sự khơng phối hợp sách (hay xung đột sách, tình trạng lấn át mức tài khóa) dẫn đến sách bị phá vỡ sách kia; - Từng bước chuyển đổi chế tỷ giá hối đoái linh hoạt, định hướng thị trường Trong điều kiện hội nhập quốc tế, mức độ tự hóa dịng vốn quốc tế ngày cao, có “bảo lãnh ngầm định” tỷ cố định kích thích dịng vốn vào (gia tăng nợ nước ngồi) tính dễ tổn thương kinh tế ngày tích tụ Sự tích tụ cân ngoại nguyên nhân khủng hoảng tài chính; - Tái cấu khu vực ngân hàng theo phương pháp luận phù hợp, hạn chế gia tăng nợ cơng, hay phá vỡ sách tiền tệ qua hạn chế tiềm ẩn cân bàng kinh tế trung hạn: Hiện vấn đề tái cấu khu vực ngân hàng, vấn đề phân bổ chi phí tái cấu (chi phí xử lý nợ xấu, chi phí tăng vốn cho ngân hàng ) Quốc hội toàn dân quan tâm (Bích Diệp, 2015; Nguyên Vũ, 2015; Lê Hà, 2015) tạo sức ép không nhỏ cho sách tiền tệ hay sách tài khóa; Tác giả cho rằng, định Trường Đại học Thăng Long 183 Kỷ yếu cơng trình khoa học 2015 - Phần I hướng Chính phủ tái cấu ngân hàng phù hợp cần kiên định thực hiện, khơng q nóng vội;Cụ thể, theo đề án tái cấu khu vực ngân hàng (Thủ tướng 2012, Chính phủ 2013), giải pháp mà Chính phủ thực phương pháp phân tán (decentraliztion); Qua chi phí trình tái cấu ngân hàng Việt Nam phân bổ theo lộ trình hợp lý vào đối tượng kinh tế Cụ thể cac cách thức là: ngân hàng tự sáp nhập; khuyến khích nhà đầu tư nước ngồi đầu tư vào ngân hàng hay mua lại nợ; trái phiếu đặc biệt qua VAMC (kết hợp ngân sách sách tiền tệ); NHNN mua lại với giá không đồng (kết hợp ngân sách sách tiền tệ)… Theo định hướng này, việc tái cấu khu vực ngân hàng không gây nặng nợ cơng, phá với sách tiền tệ mà trì kỷ cương thị trường / Tài liệu tham khảo [1] Bích Diệp, 2015 a “Yêu cầu công khai, minh bạch chế mua ngân hàng giá đồng”, http://dantri.com.vn/kinh-doanh/yeu-cau-cong-khai-minh-bach-co-che-mua-nganhang-gia-0-dong-20151020145032207.htm, thời điểm Thứ ba, 20/10/2015 - 15:00 [2] Bích Diệp, 2015 b : “Mua ngân hàng giá đồng: Lo khả thu hồi nợ” Báo Dân trí Thứ sáu, 23/10/2015 - 10:48b, http://dantri.com.vn/kinh-doanh/mua-ngan-hanggia-0-dong-lo-kha-nang-thu-hoi-no-20151023104220224.htm; [3] Chính phủ, 2013: Nghị định 53/2013/NĐ-CP ngày 18/5/2013 tổ chức hoạt động công ty quản lý tài sản tổ chức tín dụng Việt Nam (VAMC), [4] Chính phủ, 2015: Nghị định 34/2015/NĐ-CP ngày 31/3/2015 sửa đổi số điều Nghị định 53/2013/NĐ-CP [5] Chorng Huey Wong, 2002: “ Adjustment and Internal-External Balance” Macroeconomic Management Programs and Policies, Editors: M S Khan, S.M.Nsouli C.H Wong , IMF Institute Washington, DC 2002 [6] Chủ nhật, 08/03/2015 - 06:49 [7] Claudio Borio and Piti Disyatat, 2011: Global imbalances and the Financia; Crisis: Link or no link ?, BIS Working papers No 346, May 2011 [8] Đinh Tuấn Minh Tô Trung Thành, 2012: “Đầu tư cơng Việt Nam yếu kém“ Báo cáo thường niên Kinh tế Việt Nam 2012” Đối diện với thách thức- Tái cấu kinh tế” – Chủ biên TS- Nguyễn Đức Thành, XXB Đại Học Quố Gia Hà Nôi, 2012 [9] Ing Helena Horska, “Open Economy- Exchange rate Foreign trade Balance of Payments Stabilization policy in open economy” [10] John Knight Wei Wang, 2011 “China’ macroeconomic imbalances: Causes anf consequences” BOFIT Discussion Papers, Bank of Finlan, BOFIT, Institute for Eonomies in Transition, 2011 [11] Karl Whelan, 2010: Global Imbalances and the FinancialCrisis , European Parliment , March 2010 [12] Krugman, Obstfeld Melitz, 2012: “International Economics, Theory & Policy” by Krugman Paul R., Obstfeld Maurice Marc Melitz, ; 9th Edition, Copyright 2012, Pearson-Wesley [13] Lê Hà, 2015 “Mua ngân hàng giá đồng: Cứng rắn để ổn định”, http://dantri.com.vn/kinh-doanh/mua-ngan-hang-gia-0-dong-cung-ran-de-on-dinh1426438402.htm lúc Luc Laeven and Fabián Valencia, 2012: IMF working paper No Trường Đại học Thăng Long 184 Kỷ yếu cơng trình khoa học 2015 - Phần I WP/12/163 (2012), MF Working Paper, Research Department “Systemic Banking Crises Database: An Update” Prepared by Luc Laeven and Fabián Valencia 2012 [15] Maurice Obstfeld and Kenneth Rogoff, 2009: “Global Imbalances and the Financial Crisis: Products of Common Causes” University of California, Berkeley, and Harvard University Paper prepared for the Federal Reserve Bank of San Francisco Asia Economic Policy Conference, Santa Barbara, CA, October 18-20, 2009 [16] Nguyễn Ngọc Sơn, 2009": “Cân đối tiết kiệm đàu tư tăng trưởng kinh tế Việt Nam “ (Chương I, tác giả Nguyễn Ngọc Sơn) , “ Nguồn tài nước nước ngồi cho tăng trưởng Việt Nam” Diễn Đàn phát triển kinh tế Việt Nm 2009, Dại Học kinh tế quốc dân RMIT, 2009, Chủ biên Nguyễn Ngọc Sơn Trần Thị Thanh Tú [17] Nguyễn Đình Tài, 1994 “Cán cân tốn quốc tế, tỷ giá hối đoài vấn đề kinh tế đối ngoại”, Nhà xuất Giáo dục, Hà nội 1994; [18] Nguyễn Thị Hà Trang, 2011: Thâm hụt tài khoảng vãng lai: Nguyên nhân giải pháp Nguyễn Thị Hà Trang, Nguyễn Ngọc Anh, Nguyễn Đình Chúc – Trung tâm nghiên cứu sách (DEPOCEN), Hà Nội 17/3/2011 [19] Nguyễn Văn Tiến, 2010: “Giáo trình kinh tế tiền tệ ngân hàng”, Nhà Xuất thống kê, Hà nội 2010 (chủ Biên Nguyễn Văn Tiến [20] Nguyên Vũ, 2015 "Nên có ủy ban giám sát mua ngân hàng đồng”, http://vneconomy.vn/tai-chinh/nen-co-uy-ban-giam-sat-mua-ngan-hang-0-dong20151022031430691.htm lúc 18:12 - Thứ Năm, 22/10/2015 [21] Peter Iard, 1995: “ Exchange Rate Economic”, Cambridge University Press, Forst Publishe in 1995, Reprinted 1997 [22] Peter Iard, 2007: “Equilibrium Exchange Rates: Assessment Methodologies”, Working Paper IMF Institute, IMF 2007 (WP/07/296 ); [23] Recardi J Caballero, 2010: The “other” Imbalance and the Finanicla Crisis NBER Working paper 15636 National Bureau Economic Research 1050 Massachusettes Avenue, Camridge, Ma 02138, January 2010 [24] Robert J.Carbaugh , 2007:”International Economics”, Tenth Edition, by Robert J Carbaugh (Professor of Economics Central Washington University), Thomson, South Western, [25] Thủ tướng Chính phủ: “Đề án tái cấu khu vực ngân hàng giai đoạn 20112015” Thủ tướng phê duyệt theo Quyết định 254/2012/QĐ-TTg ngày 1/3/2012; [26] Wikipedia, the free encyclopedia: http://en.wikipedia.org/wiki/Mundell Fleming_mode Trường Đại học Thăng Long 185