Mất cân bằng kinh tế: mô hình, chính sách điều chỉnh và một số hàm ý chính sách

Mất cân kinh tế: mơ hình, sách điều chỉnh số hàm ý sách1 TS Đào Minh Tú Phó Thống đốc NHNN Ths Lê Văn Hinh Trường Bồi dưỡng cán ngân hàng -NHNN Bài viết khái qt số mơ hình nghiên cứu cân cân kinh tế vĩ mô giới, qua đề xuất số gợi ý sách cho Việt Nam Từ khóa: mơ hình, sách điều chỉnh, bất ổn tài chính, cân kinh tế 1.Giới thiệu Sau khủng hoảng tài tồn cầu (năm 2008), số nhà nghiên cứu tỏ quan tâm đến vấn đề cân kinh tế vĩ mơ góc độ tồn cầu hay kinh tế Một số nhà nghiên cứu cho cân đối hay cân ngoại (extrnal Imbalances) biểu cán cân vãng lai khu vực giới nguyên nhân khủng hoảng tải (Karl Whelan, 2010; Recardi J Caballero, 2010) Một số nghiên cứu tình trạng cân kinh tế khu vực đồng Euro, cân đối kinh tế Mỹ nước (Claudio Borio and Piti Disyatat, 2011), hay cân kinh tế củaTrung Quốc (John Knight Wei Wang, 2011) hạ cánh cứng kinh tế mối quan ngại gần (WEF,2014) Việt Nam kinh tế qua thời kỳ tăng trưởng nhanh dựa vào vốn nước (WB, 2012) Đặc biệt giai đoạn từ 2006-2011, việc mở rộng đầu tư đưa đến tăng trưởng nhanh để lại nhiều hiệu ứng tiêu cực đối vwois kinh tế Nền kinh tế có số dấu hiệu cân là: lạm phát gia tăng sức ép lạm phát liên tục, thâm hụt ngân sách đôi với thâm hụt cán cân vãng lai cao, nợ công gia tăng mạnh Đến nay, kinh tế Việt Nam trở lại ổn định vấn đề cân kinh tế cần phân tích rõ Chính phủ chủ trương tăng trưởng kinh tế bền vững, hội nhập quốc tế sâu rộng năm tới Trong bối cảnh vậy, viết khái quát số mô hình tổng quan số nghiên cứu cân bằng, số trường hợp cân vĩ mơ giới, qua đề xuất số gợi ý sách 2.Khung lý thuyết cân kinh tế Các nội dung chunhs viêt đăng tạp chí Nghien cứu kinh tế số 11 (450) tháng 11/2015, trang 16 Theo định nghĩa cân nội cân ngoại, giải thích mơ hình kinh tế phổ biến mơ hình IS/LM mơ hình IS/LM/BP 2.1.Mơ hình IS/LM cân nội - Mơ hình IS-LM: Mơ hình IS-LM xét đến cân hai thị trường quan trọng kinh tế thị trường hàng hóa thị trường tiền tệ: + Trên thị trường hàng hóa: tổng cầu mơ tả theo phương trình: 𝑌𝑑 = 𝐶 + 𝐼 + 𝐺 + 𝑁𝑋 (1) Trong đó: C chi tiêu dùng, I chi đầu tư, G chi tiêu phủ NX xuất rịng; NX xác định phương trình: 𝑁𝑋 = 𝑋0 − 𝑚𝑌 (2); Với X0 tổng giá trị xuất khẩu, 𝑚𝑌 tổng giá trị nhập Phương trình hàm ý xuất không phụ thuộc vào mức sản lượng (thu nhập) quốc gia Y nhập hàm Y Thị trường hàng hóa cân tổng cầu (Yd) tổng cung (Y) ta xác định đường IS ta có: IS(r) = F(Y,r) + Trên thị trường tiền tệ: thị trường tiền tệ cân cung tiền (MS) cầu tiền (Md) kinh tế, ta có: Ms = Md; + Phương trình tổng qt mơ hình IS-LM (IS): (𝐿𝑀) : 𝑌 = 𝐶 (𝑌 − 𝑇) + 𝐼(𝑟) + 𝐺 + 𝑁𝑋 𝑀 𝑃 = 𝐿(𝑌, 𝑟) (3) (4) Giao điểm IS LM hay mơ hình IS-LM mơ tả cân nội kinh tế sản lượng dạng tiềm năng; mức chênh lệch sản lượng lớn (biểu lộ tình trạng lạm phát, thất nghiệp q mức…) ta nói biểu tình trạng cân nội kinh tế 2.2.Mơ hình IS-LM-BP cân ngoại Từ bảng cán cân toán kinh tế (Balance of Payment hay BP) bao gồm hai thành phần chủ yếu tài khoản vãng lai (CA) tài khoản vốn (KA); theo định nghĩa ta có phương trình: 𝐵𝑃 = 𝑁𝑋 + 𝐾𝐴 (5) Trong đó: NX chiếm tỷ trọng lớn tài khoản vãng lai nên NX xem tài khoản vãng lai (CA); KA tài khoản vốn tài sản nước sở hữu cơng dân nước ngồi trừ tài sản nước ngồi sỡ hữu cơng dân nước Nếu điều kiện chu chuyển vốn hoàn hảo (perpect capital mobility), KA hàm chênh lệch lãi suất nước � lãi suất nước ngoài, cụ thể là: KA = k(r − r ∗ ) + K (6) Từ phương trình (2), (3), (4), (5) (6) ta có cán cân tốn dạng sau: �] 𝐵𝑃 = (𝑋0 − 𝑚𝑌) + [𝑘(𝑟 − 𝑟 ∗ ) + 𝐾 (7) ta có 𝐵𝑃 = (𝑋0 − 𝑚𝑌) + 𝐾𝐴(𝑟) (8) Trong 𝑟 lãi suất nước, 𝑟 ∗ lãi suất thị trường quốc tế (nước ngoài); 𝑘 là mức độ chu chuyển vốn quốc tế kinh tế (độ nhậy tài khoản vốn 𝐾𝐴 với mức độ chênh lệch lãi suất trogn nước quốc � mức chu chuyển vốn quốc gia mà không phụ thuộc vào tế); 𝐾 chênh lệch lãi suất Từ phương trình ta giải thích rằng, lãi suất nước tăng tương đối so với lãi suất nước lợi nhuận đầu tư nước cao lợi luận đầu tư nước ngồi, cơng dân nước nước ngồi có khuynh hướng tăng mua tài sản nước giảm mua tài sản nước ngồi; Khi vốn có khuynh hướng chảy vào nước (Net capital inflows) Nói cách khác, lãi suất nước (𝑟) cao lãi suất nước (𝑟 ∗ ) tài khoản vốn có khuynh hướng thặng dư ngược lại Mặc nhiên theo định nghĩa, khoản mục cán cân toán có thâm hụt thặng dư cán cân tốn tổng thể phải ln ln cân bằng2 Mơ hình Mundell-Fleming đóng góp quan trọng đưa yếu tố nước ngồi vào phân tích đư đường cán cân toán BP Đường BP thiết lập hệ trục tọa độ (Y,r) với tập hợp tất điểm mà cán cân toán cân (BP=0) Như tất điểm BP điểm cân ngoại kinh tế điểm ngồi đường tình trạng cân ngoại Nếu đặt đường IS, LM BP hệ trục tọa độ, ba đường có khả cát trung điểm kinh tế có điểm cân nội cân ngoại Một số nghiên cứu cân cân kinh tế Đến có nhiều nghiên cứu đáng ý cân kinh tế; Trong phạm vi viết, tác giả giới thiệu số kết nghiên cứu đáng ý có gắn với với khủng hoảng tài sau: Nhiều nghiên cứu rằng, với mức độ hội nhập quốc tế sâu rộng nay, điều hành sách kinh tế vĩ mơ, phủ thay tập trung vào cực, mà phải tính đến dung hòa hai cực kinh tế; khu vực kinh tế nước (internal sector) khu vực kinh tế đối ngoại (external sector) (Robert J.Carbaugh, 2007, tr 474)[ 3] Khi tồng lượng ngoại tệ vào nước lớn (nhỏ hơn) tổng lượng ngoại tệ khỏi nước cán cân toán thặng dư (thâm hụt) Kh i cán cân toán thâm hụt hay thặng dư xuất khoản tài trợ thức (OF: official financing) Khoản tài t rợ thức phản ánh lượng dự trữ ngoại tệ mà NHTW kh i cán cân toán thâm hụt hay thu kh i cán cân toán thặng dư để giữ cho cán cân tốn tổng thể ln cân Trong chế tỷ giá thả hồn tồn, cán cân tốn ln cân bằng, khoản tài trợ thức External Sector : hiểu khu vực có tương tác với phần cịn lại giới Nghiên cứu rằng, kinh tế đặt cân kinh tế vĩ mô tổng thể (overall macroeconomic balance) đồng thời “cân nội” (Internal Balance) “cân ngoại” (External Balance) (Peter Iard, 1995, tr.94-95; 2007, tr.14) Các phủ đưa mục tiêu cân kinh tế vĩ mô sở đặt cân nội cân ngoại đồng thời Các nghiên cứu dường đồng thuận cân nội (Internal Balance) tình trạng kinh tế đạt (1) sản xuất đạt mức sản lượng tiềm (”potential output”); Tức mức tồn dụng, khơng có thất nghiệp (full employment), (2) giá ổn định (price stability) tức khơng có lạm phát, thực tế lạm phát mức thấp (Krugman, Obstfeld Melitz, 2012; Robert J.Carbaugh , 2007, tr 474); số tài liệu khác cho cần có điều kiện dài hạn tăng trưởng kinh tế liên tục vững chắc, phân phối thu nhập quốc dân công Theo IMF (Chorng Huey Wong, 2002), “cân nội” (internal balance) tình trạng mà sản lượng thực tiệm cận gần sát với sản lượng tiền hay mức lực sản xuất kinh tế, lạm phát mức thấp khơng có gia tăng.Theo quan điểm này, kinh tế có tình trạng lạm phát thấp với tăng trưởng thấp hay tăng trưởng âm, hay tăng trưởng kinh tế nhanh với lạm phát cao kinh tế khơng coi có cân nội (mà phải nói cân nội) Các nghiên cứu cho cân ngoại (External Balance) đạt cán cân toán (BP) khơng tình trạng q mức thâm hụt (BP deficits) không thặng dư (BP surpluses) (Robert J.Carbaugh , 2007, tr 475); Thực tế số nghiên cứu Robert J.Carbaugh, Krugman, Obstfeld Melitz đề cập gián tiếp đến cán cân vãng lai không bị rơi vào tình trạng thâm hụt đến mức mà quốc giá khơng trả nước nợ hay tình trạng thặng dư cán cân vãng lai mức trường hợp Nhật Bản năm 1980s hay Trung Quốc năm 2000s (Krugman, Obstfeld Melitz, 2012 Robert J.Carbaugh , 2007, tr 474)) Theo IMF (Chorng Huey Wong, 2002), “Cân ngoại” (external balance), coi tình trạng cán cân vãng lai (curreny account) mức chịu đựng hay tương xứng với dòng vốn (capital flows) theo nghĩa tương hợp, phù hợp với triển vọng phát triển kinh tế mà không cần can thiệp thương mại hay toán, mức dự trữ ngoại hối giữ mức đủ an toàn ổn định Theo quan điểm cân ngoại không thiết phải tình trạng cán cân vãng lai cân (CA=0) hay cán cân tổng thể cân (BOP=0) Tuy nhiên, việc đơn giản hóa chấp nhận lưu ý khái niệm cần kèm với ghi rõ ràng (Chorng Huey Wong, 2002) Tổ hợp tình trạng cân kinh tế vĩ mô: Cả cân nội cân ngoại phụ thuộc vào hai biến sau: (i) mức cầu nội địa thực (level of real domestic demand) (ii) tỷ giá hối đoái, mà lại phản ánh tình trạng kinh tế sách kinh tế có liên quan (Chorng Huey Wong, 2002) Ví dụ cán cân vãng lai thâm hụt xảy tỷ giá hối đoái thực tăng đồng nội tệ lên giá, có tình trạng cầu nội địa cao mức, hai; Và tình trạng ngược lại cán cân vãng lai thặng dư Tương tự, có tình trạng đồng nội tệ lên giá (tỷ giá hối đoái thực tăng) cầu thực nội địa tăng mức tạo sức ép lạm phát; tình ngược lại dẫn đến giảm sút sản lượng kinh tế Một kinh tế cán cân tốn có vấn đề thường dẫn đến phủ điều chỉnh mục tiêu sách khác điều chỉnh tốc độ tăng trưởng kinh tế mức lạm phát Cân nội cân ngoại đạt cách riêng rẽ thông qua kết hợp khác tỷ giá hối đoái thực cầu nội địa thực Tuy nhiên phủ thường tìm nỗ lực để đạt đồng thời cân nội cân ngoại, điều lại cần kết hợp đặc biệt tỷ giá hối đoái thực cầu nội địa thực Theo nguyên tắc định nghĩa cân nội cân ngoại IMF, tình trạng kết hợp cân kinh tế vĩ mơ chia làm bốn loại bảng (bảng 1) Các quốc gia thường coi cân nội quan trọng sách thường thiết kế để đặt mục tiêu trước sau đến mục tiêu cân ngoại Tuy nhiên, số trường hợp cân ngoại liên tục mức làm quốc gia phải thay đổi sách coi mục tiêu cân ngoại quan trọng (Robert J.Carbaugh , 2007, tr 474) Bảng 1: Các dạng kết hợp cân kinh tế (Nguồn: Chorng Huey Wong, 2002) Loại cân kinh tế vĩ Các kinh tế bị tác động mô Cầu nội địa mức, lạm phát Hầu hết kinh tế hưởng Thâm hụt cán cân vãng lai SBA Nền kinh tế nội địa suy thoái Một số kinh tế PRGF EFF Thâm hụt cán cân vãng lai Liên hiệp Anh cuối năm 1980 đầu năm 1990 Cầu nội địa mức lạm phát Một số nước sản xuất dầu hỏa Thặng dư cán cân vãng lai Trung Quốc vào nửa đầu năm 1990 Nền kinh tế nội địa suy thoái Nhật Bản từ 1992 đến Thặng dư cán cân vãng lai Ghi chú: Những khoản hỗ trợ tài IMF: SBA (Stand By Arrangement)= khoản (thể thức) vay dự phịng; PRGF (Poverty Reduction and Growth Facility)= Tín dụng giảm nghèo hỗ trợ tăng trưởng; EFF (Extanded Fund Facility)= Thể thức (khoản) vay tăng cường Mất cân kinh tế: Những hệ lụy sách cân 4.1.Mất cân kinh tế vĩ mô bất ổn tài Từ mơ hình lý thuyết cho thấy, cân kinh tế dẫn đến lạm phát, giá tiền tệ, kinh tế sau suy thối, dịng tiền chảy vào hay chảy nhiều dẫn đến khủng hoảng tài Theo mơ tả dịng thu nhập theo quan điểm lập trình tài (Financial programing) cho thấy mối quan hệ cân đối/ cân khu vực kinh tế với bao gồm bên kinh tế (cân nội) khu vực kinh tế đối ngoại (hàm ý cân ngoại) Mô tả cho thấy mối quan hệ khu vực sản xuất vật chất (real sector) khu vực ngân sách (fiscal sector), khu vực tiền tệ (money sector) hay với khu vực kinh tế đối ngoại (external sector) Sâu sắc hơn, bảng cho thấy cân đối mang tính chất cấu kinh tế khu vực nhỏ cân nội tác động với cân đối khác kinh tế Trong đáng chủ ý cân đối đầu tư (I) tiết kiệm (S) Theo đồng thức thu nhập quốc dân (X-M) = (I-S); X xuất khẩu, M nhập I đầu tư, S tiết kiệm kinh tế Từ quan điểm lập trình tài nêu ta thấy kinh tế tăng đầu tư mức dẫn đến thiếu hụt vốn sức ép lên khu vực ngân hàng (mà biểu lãi suất cao căng thẳng khoản hệ thống ngân hàng…) Các đồng thức theo quan điểm cho ta suy để nhìn rõ cân đối tài nội khu vực kinh tế tư nhân “Ip -Sp“ cân đối vốn thu chi khu vực phủ Ig-Sg; Với khu vực phủ ta lại có “ Ig-Sg= G-T” , “G” chi tiêu phủ “T “ tổng thu phủ cán cân ngân sách phủ Theo mơ hình khủng hoảng tài chính, yếu tố cân đối kinh tế vĩ mô đầu tư tiết, tiết kiệm, thâm hụt cán cân ngân sách … tạo nên dòng vốn vào Đầu tư mức (chính phủ), bùng nổ khoản, bùng tín dụng, lạm phát gia tăng dịng vốn quay đầu, thị trường tài sản sụt giảm, điều kiện phủ cố định tỷ giá buộc phải can thiệp dự trữ ngoại hối cạn kiệt Sự thay đổi giá trị bảng cân đối kế toán doanh nghiệp ngân hàng dẫn đến hệ thống khả tốn thị trường hàng hóa ứ đọng; doanh nghiệp không trả nợ nợ xấu gia tăng, ngân hàng vốn phần phủ phải bơm vốn, cứu vớt … lại dẫn đến khủng hoảng nợ cơng Sự can thiệp phủ thường giải pháp tiền tệ tài khóa, lại nguyên nhân dẫn đến khủng hoảng tiền tệ tài khóa khủng hoảng ngân hàng (Kaminsky Reinhart, 1999; Reinhart Rogoff, 2011) Nhiều nghiên cứu sách đầu tư mức (chạy theo tăng trưởng nhanh), dễ dàng với dịng vốn nước ngồi (khơng có điều kiện) dẫn đến cân yếu quản lý, thể chế, minh bạch, thường dẫn đến khủng hoảng tài (IOSOCO, 1999) Điều cho thấy mối quan hệ cân kinh tế (mất cân nội cân ngoại) Sự cân đối kinh tế toàn cầu khu vực kinh tế kinh tế Mỹ kinh tế nguyên nhân dẫn đến khủng hoảng tài giới năm 2007- 2009 vừa qua Nhiều nghiên cứu, gồm Maurice Obstfeld Kenneth Rogoff (2009) cho rằng, thặng dư cán cân vãng lai Trung Quốc (và kinh tế nói chung) năm 2000 đưa đến tình trạng kinh tế Mỹ có điều kiện vay nguồn vốn giá rẻ từ nước để tài trợ cho hoạt động kinh tế nước cách bền vững hay dễ dãi thúc đẩy trình bong bóng tài sản hay bong bóng bất động sản Với cách lập luận vậy, nhiều quan điểm cho rằng, với nguyên nhân khác, tình trạng cân kinh tế gới đẫn đến khủng hoảng Mỹ sau khủng hoảng tài giới năm 2007-2009 (M Obstfeld K Rogoff, 2009) Hình 1: Các mục tiêu kinh tế Chính sách kinh tế vĩ mô Một kinh tế đạt cân tổng thể đồng thời đạt cân nội cân ngoại Khi kinh tế cân (cân tổng thể không đặt được), phủ thực sách thay đổi chi tiêu (như sách tiền tệ/chính sách tài khóa), sách chuyển đổi chi tiêu (như phá giá/nâng giá nội tệ) nhằm giảm bớt tình trạng cân nội hay giảm bớt tỉnh trạng cân ngoại, đưa kinh tế vị trí cân tổng thể (nguồn: Robert J.Carbaugh , 2007, tr 476) Nguồn: Dựa theo Robert J.Carbaugh , 2007, tr 476 điều chỉnh tác giả 4.2.Chính sách cân kinh tế vĩ mơ Các phủ thường sử dụng nhiều biện pháp sách nhằm tác động đến việc làm, giá cán cân toán quốc tế để cố gắng đưa kinh tế trạng thái cân Các sách tác động phân loại thành loại: (i) sách thay đổi chi tiêu, (ii) sách chuyển hướng chi tiêu (iii) can thiệp trực tiếp Khi kinh tế cân bằng, phủ thực sách tiền tệ hay sách tài khóa, phá giá/nâng giá nội tệ nhằm đưa kinh tế vị trí cân tổng thể (nguồn: Robert J.Carbaugh , 2007, tr 476) Tuy nhiên, nghiên cứu thành công sách phụ thuộc nhiều vào yếu tố liều lượng hướng sách, lực mà quốc gia đáp ứng cách gia tăng thêm cung hàng sản xuất nước (Robert J.Carbaugh , 2007, tr 475) Chính sách thay đổi tỷ giá thông thường hướng tới chuyển đổi chi tiêu có tác động đến cán cân tốn cách gián tiếp thơng qua tác động đến chế giá thu nhập quốc dân Bảng 2: Hiệu sách tiền tệ sách tài khóa việc đặt mục tiêu cân nội (với giả định chu chuyển vốn tự do) Cơ chế tỷ giá Chính sách tiền tệ Chính sách tài khóa Cơ chế tỷ giá thả Hiệu Không hiệu Cơ chế tỷ giá cố định Không hiệu Hiệu Chính phủ thực sách can thiệp trực tiếp hạn chế, ngăn cấm tham gia số thị trường nước Một điều đáng ý rằng, phủ khơng sử dụng biện pháp để điều chỉnh kinh tế trạng thái cân Nghiên cứu sách có chức riêng khó làm tất điều mà phủ mong muốn Thực trạng Việt Nam 4.1 Sự cân kinh tế Việt Nam giai đoạn 2006 - 2010 Qua quan sát thực tế mô tả vài nghiên cứu kinh tế Việt Nam bị cân lớn vào thời kỳ 2005-2010 (nhất năm 2007, 2008) Ở số giai đoạn mức sản lượng thực tế vượt xa sản lượng tiềm (Nguyễn Đình Cung, 2012) Mức chênh lệch sản lượng cao phản ánh kinh tế tăng trưởng nóng kèm với tỷ lệ lạm phát gia tăng mạnh (hay sức ép mạnh) thời kỳ 2006-2010 Hay nói cách khác kinh tế vào tình trạng cân nội (Hình 2)Từ góc độ đối ngoại, cho thấy từ Việt Nam gia nhập WTO vào năm 2007, với tình trạng cân nội, sách tăng trưởng cao, nhờ mở rộng tài khóa tiền tệ (chính sách kích thích kinh tế), kinh tế rơi vào cân ngoại trầm trọng (Hình 6) Cụ thể từ năm 2006, kinh tế phải đối mặt với tình trạng thâm hụt cán cân vãng lai với thâm hụt ngân sách đáng kể; Dòng vốn chảy vào mạnh, thặng dư cán cân tổng thể (mất cân ngoại); Trong nội kinh tế, việc lạm phát thường tăng cao hay liên tục áp lực phản ánh sách mở rộng phủ, gồm sách tài khóa mở rộng đầu tư cơng sách tiền tệ mở rộng cho tăng trưởng tín dụng cao liên tục nhiều năm Từ lý thuyết giải thích rằng, từ sách tăng trưởng cao dẫn đến thâm hụt ngân sách từ lại dẫn đến thâm hụt cán cân vãng lai làm gia tăng dịng vốn vào khơng có can thiệp trung hòa từ NHNN dẫn đến lạm phát gia tăng vào năm 2008-2011 Hình 2: Tăng trưởng kinh tế nóng Việt Nam Chênh lệch GDP (%) GDP tiềm (%) GDP thực tế (%) CPI ( %) 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 -5.0% 2000 0.0% Giai đoạn đoạn kinh tế tăng trưởng q nóng 2006-2010: mơ hình tăng trưởng kinh tế dựa vào sách tiền tệ tài khóa cởi mở, cộng với dòng vốn chảy vào mạnh 2007 Thời điểm lạm phát gia tăng, bùng nổ tín dụng (bất động sản, chứng khốn …)… (Nguồn: Dữ liệu IMF(2000-2009) TS Nguyen Dình Cung, CIEM, 2011) Nếu nhìn nhận cân đối cấu quan sát thấy cân kinh tế Việt Nam Từ 1995 đến 2008, tình hình cân đối vốn (tiết kiệm đâu tư) Việt Nam ngày lớn Khu vực Chính phủ có mức cân đối vốn lớn (Sg-Ig) năm 1998, mức thiếu hụt vốn khu vực tư nhân (Sp-Ip) tạo nên cân đối vốn kinh tế Hình 3: Việt Nam: Tình trạng cân đối vốn theo khu vực Việt Nam (Đơn v ị tính % GDP; S–I : chênh lệch vốn đầu tư kinh tế ; Sh -Ih : chênh lệch vốn đầu tư khu vực hộ gia đình; Sp -Ip : chênh lệch vốn đầu tư khu vực doanh nghiệp; Sg-Ig: chênh lệch vốn đầu tư khu vực công); -7.6% Sh-Ih -9.8% -8.0% S-I -9.4% Sg_Ig -9.5% -7.5% -5.7% -4.1% -3.0% -4.6% -7.7% -10.9% -10.3% -8.2% Sp_Ip Trung bình 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% -35.0% (Nguồn: Nguyễn Ngọc Sơn, 2009: " Cân đối, t iết kiệm, đàu tư tăng trưởng kinh tế Việt Nam: Tính tốn sở liệu Vụ tài khoản quốc gia, TCTK Diễn đàn phát triển kinh tế Việt Nm 2009: " Nguồn tài nước nước ngồi cho tăng trưởng Việt Nam" Sự cân đối nguyên nhân từ sách đầu tư cơng tài trợ dịng vốn vào từ 2007, phản ánh thâm hụt CA thẳng dư KA Việt Nam từ 2007 Việt Nam trở thành thành viên thức WTO vào năm 2007 Chính sách tăng trưởng nhanh giúp kinh tế có sản lượng tăng liên tục tình trạng thiếu vốn phản ánh rõ thị trường tài chính, ngân hàng Trong thời kỳ này, tình trạng khu vực ngân hàng lãi suất cao, thiếu khoản, thiếu nguồn bệnh kinh niên Đồ thị nhu cầu tài trợ Việt Nam (financing gap = S-I = CA) cho thấy có thời điểm, nhu cầu tài trợ lên tới gần 15% GDP 10 Hình 4: Dịng vốn vào bùng nổ giá tài sản Việt Nam từ năm 2006-2008 Lưu lượng vốn vào (% GDP) 60% M2 (% tăng trưởng theo năm) 50% 52% Tind dụng (%, tăng trưởng theo năm) GDP (% tăng trưởng theo năm) 40% 43,23% 44% Vốn hóa thị trường chứng khốn (% GDP, thời điểm cuối năm) 30% 25% 20% 10% 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 0% -10% (Nguồn: NHNN, Tổng cục thống kê UBCKNN) Các tính tốn nhìn nhận WB (2010), giai đoạn 2006-2010 cho thấy kinh tế tăng trưởng nóng dựa vào vốn Trong giai đoạn này, số ICOR Việt Nam cao so với nước khu vực Nếu nhìn vào chất lượng tăng trưởng thấy đóng góp cac yếu tố suất tổng hợp (TFP) thấp (Hình 5) Hình 5: Việt Nam: tăng trưởng dựa vào vốn 11 12% 10% 9%8%9% 9%8% 10% 8% 6% Capital (%) Labour (%) TFP (%) Output (%) 9% 8%8%8%8% 7% 7% 7%7% 7% 6%5%5%6% 6% 5% 5% 6% 5% 4% 2% 0% 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 -2% Nguồn: Tổng cục Thống kê; Các số quan trọng ADB (2008): Đối với số liệu tăng trưởng, Trần Thọ Đạt, Nguyễn Quang Thắng Chu Quang Khôi, "N guồn gốc tăng trưởng kinh tế Việt Nam 1986-2004", mimeograhped, Đại học Kinh tế Quốc dân (2005) cho 1990-2004 tính tốn khơng thức Sở SNA Tổng cục Thống kê cho giai đoạn 2005-2007, tính liên tục hai không bảo đảm; 2008-2012 WB nguồn khác 4.2 Việt Nam có sách kịp thời tạo lập cân Dữ liệu thống kê cho thấy, kinh tế Việt Nam có đỉnh điểm cân vào năm 2008-2010 Phản ứng Chính phủ Việt Nam Nghị 11/NQCP ngày 24/2/2014 Các giải pháp mà Chình phủ Việt Nam hướng tới cân kinh tế là: thắt chặt tiền tệ tài khóa với số giải pháp trực tiếp mà giới quan sát gọi biện pháp “can thiệp hành chính” Cho đến nay, rõ ràng giải pháp theo Nghị 11 thời gian đưa kinh tế lại cân ổn định mà biểu rõ thị trường tiền tệ, hệ thống ngân hàng Việt Nam (Hình 6) Hình 6: Việt Nam cân kinh tế (2007-2011 ) điều chỉnh (2012- 2015) Nguồn: Tác giả dựa t rên số liệu Tổng cụ Thống kê Ngân hàng Nhà nước công bố năm tương ứng Một số gợi ý sách 12 Mất cân kinh tế vấn đề cần quan tâm nhà quản lý kinh tế tầm quốc gia toàn cầu Việc trì cân kinh tế cần thiết nhằm ngăn chặn bất ổn kinh tế cho không phạm vi quốc gia, mà toàn cầu Việt Nam trải qua giai đoạn cân kinh tế, Chính phủ có phản ứng có sách điều chỉnh phù hợp; nhiên, học liên quan đến cân kinh tế cần nghiên cứu Trong thời gian tới, để tạo lập cân kinh tế tránh xẩy cân Việt Nam, cho rằng: - Việt Nam cần thực đẩy mạnh chương trình tái cấu kinh tế với số trụ cột quan trọng trì đầu tư công hợp lý để hạn chế tăng nợ cơng Cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước góp phần ngăn chặn tình trạng đầu tư hiệu ngắn hạn dài hạn Việc cấu lại ngân hàng doanh nghiệp góp phần đảm bảo nguồn vốn đầu tư hiệu Việc giảm đầu tư công giảm sức ép cầu vốn từ ngân sách nhà nước, hạn chế tình trạng thâm hụt ngân sách, qua giảm cầu vốn thị trường tiền tệ Kiểm soát đầu tư công, hạn chế thâm hụt ngân sách nhà nước, qua hạn chế sức ép giảm thâm hụt cán cân vãng lãi (thâm hụt kép) Việt Nam trung hạn - Thực chuyển đổi mơ hình tăng trưởng kinh tế, hướng tới suất, chất lượng hiệu quả: Việc hướng tới mơ hình tăng trưởng kinh tế dựa vào suất, chất lượng, hiệu đảm bảo Nhà nước điều hành sách trọng cung (supply sides economics policy) có hiệu Với sách tăng trưởng kinh tế hạn chế tình trạng thường xuyên gây hiệu ứng cân kinh tế - tình trạng lạm phát, tăng giá đột ngột mà kinh tế thường phải trải qua thập kỷ qua - Duy trì tăng trưởng kinh tế cách bền vững, với mục tiêu tăng trưởng kinh tế (GDP) mức vừa phải phù hợp với nguồn nội lực ngoại lực lực quản lý kinh tế Việc điều hành sách khơng chạy theo thành tích, tăng trưởng bẳng giá, trì tăng trưởng phù hợp đảm bảo không gây nên cân đối vốn đầu tư cân vốn tiết kiệm đầu tư (S-I) Việt Nam thời kỳ 2007-2008 - Kiểm sốt hiệu luồng vốn vào hướng dịng vốn vào khu vực hiệu giải pháp sách kinh tế vĩ mơ khơng q cứng nhắc Việt Nam tích cực, chủ động thực cam kết hội nhập quốc tế theo WTO Hiệp định xuyên Thái Bình Dương (TPP) vừa đạt ngày 6/10/2015 Trong điều kiện kinh nghiệm năm 2007- 2008 cho thấy, hội nhập đôi với dịng vốn vào làm kinh tế trở nên cân kinh tế dễ tổn thương nguy khủng hoảng tài cần quản lý tốt trình hội nhập cụ thể quản lý tốt dịng vốn vào 13 Hình 7: Đầu tư phân theo thành phần kinh tế (tỷ lệ%) 100% 50.0% 46.5% 90% 45.0% 42.7% 41.9% 41.5% 80% 36.8% 35.6% 35.5% 35.4% 32.9% 31.2% 70% 60% 35.0% 34.6% 33.5% 30.0% 30.4% 28.3% 28.1% 27.1% 25.3% 23.7% 22.5% 50% 40% 40.0% 25.0% 20.0% 30% 15.0% 20% 10.0% 10% 5.0% 0% 0.0% 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 Nhà nước (%) FDI (%) Ngoài nhà nước (%) Tổng đầu tư xã hội /GDP (%, Trục phải) Năm 2000 đến 2010: tỷ lệ lớn đầu tư đến từ khu vực Nhà nước lên đến 40% tổng đầu tư Để đạt mục tiêu tăng trưởng GDP, đầu tư cơng đóng vai trò định vào tăng trưởng năm 2000 Từ năm 2011, tỷ lệ đầu tư công giảm Nguồn: Tổng cục thống kê, Bộ KH&ĐT; 2013= Ước tính - Tiếp tục trì sách tiền tệ sách tài khóa thận trọng, có phối hợp hài hịa đơi với chế tỷ giá hối đoái linh hoạt, định hướng thị trường - Tăng cường quản lý nợ công, đảm bảo nợ cơng mức giới hạn an tồn đơi với tái cấu đầu tư công, tái cấu doanh nghiệp nhà nước (DNNN)./ Tài liệu tham khảo Chorng Huey Wong, 2002: “ Adjustment and Internal-External Balance” Macroeconomic Management Programs and Policies, Editors: M S Khan, S.M.Nsouli C.H Wong , IM F Institute Washington, DC 2002 Claudio Borio and Piti Disyatat, 2011: Global imbalances and the Financia; Crisis: Link or no lin k ?, BIS Working papers No 346, May 2011 Đinh Tuấn Minh Tô Trung Thành, 2012: “Đầu tư cơng Việt Nam yếu kém“ Báo cáo thường niên Kinh tế Việt Nam 2012” Đối d iện với thách thức- Tái cấu kinh tế” – Chủ biên TSNguyễn Đức Thành, XXB Đại Học Quố Gia Hà Nôi, 2012 Ing Helena Horska, “Open Economy- Exchange rate Foreign trade Balance of Payments Stabilization policy in open economy” John Knight Wei Wang, 2011 “China’ macroeconomic imbalances: Causes anf consequences” BOFIT Discussion Papers, Bank o f Finlan, BOFIT, Institute for Eonomies in Transition, 2011 Karl Whelan, 2010: Global Imbalances and the FinancialCrisis , European Parliment , March 2010 Krugman, Obstfel d Melitz, 2012: “International Economics, Theory & Policy” by Krug man Paul R., Obstfel d Maurice Marc Melitz, ; 9th Edit ion, Copyright 2012, Pearson-Wesley Lê Hà, 2015 “Mua ngân hàng giá đồng: Cứng rắn để ổn định”, http://dantri.co m.vn/kinhdoanh/mua-ngan-hang-gia-0-dong-cung-ran-de-on-dinh-1426438402.ht m lúc Luc Laeven and Fabi án Valencia, 2012: IMF working paper No WP/ 12/ 163 (2012), MF Working Paper, Research 14 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 Depart ment “Systemic Banking Crises Database: An Update” Prepared by Luc Laeven and Fabián Valencia 2012 Maurice Obstfel d and Kenneth Rogoff, 2009: “Global Imbalances and the Financial Crisis: Products of Common Causes” Un iversity of Californ ia, Berkeley, and Harvard Un iversity Paper prepared for the Federal Reserve Bank of San Francisco Asia Economic Po licy Conference, Santa Barbara, CA, October 18-20, 2009 Nguyễn Ngọc Sơn, 2009": “Cân đối tiết kiệm đàu tư tăng trưởng kinh tế Việt Nam “ (Chương I, tác giả Nguyễn Ngọc Sơn) , “ Nguồn tài nước nước cho tăng trưởng Việt Nam” Diễn Đàn phát triển kinh tế Việt Nm 2009, Dại Học kinh tế quốc dân RMIT, 2009, Chủ biên Nguyễn Ngọc Sơn Trần Th ị Thanh Tú Nguyễn Đình Tài, 1994 “Cán cân tốn quốc tế, tỷ giá hối đoài vấn đề kinh tế đối ngoại”, Nhà xuất Giáo dục, Hà nội 1994; Nguyễn Thị Hà Trang, 2011: Thâm hụt tài khoảng vãng lai: Nguyên nhân giải pháp Nguyễn Thị Hà Trang, Nguyễn Ngọc Anh, Nguyễn Đình Chúc – Trung tâm nghiên cứu sách (DEPOCEN), Hà Nội 17/3/2011 Nguyễn Văn Tiến, 2010: “Giáo trình kinh tế tiền tệ ngân hàng”, Nhà Xuất thống kê, Hà nội 2010 (chủ Biên Nguyễn Văn Tiến Nguyên Vũ, 2015 "Nên có ủy ban giám sát mua ngân hàng đồng”, http://vneconomy.vn/taichinh/nen-co-uy-ban-giam-sat-mua-ngan-hang-0-dong-20151022031430691.ht m lúc 18:12 - Thứ Năm, 22/10/2015 Peter Iard, 1995: “ Exchange Rate Economic”, Cambridge Un iversity Press, Forst Publishe in 1995, Reprinted 1997 Peter Iard, 2007: “Equilibrium Exchange Rates: Assessment Methodologies”, Working Paper IMF Institute, IMF 2007 (WP/07/296 ); Recardi J Caballero, 2010: The “other” Imbalance and the Finanicla Crisis NBER Working paper 15636 National Bureau Econo mic Research 1050 Massachusettes Avenue, Camridge, Ma 02138, January 2010 Robert J.Carbaugh , 2007:”International Economics”, Tenth Edit ion, by Robert J Carbaugh (Professor of Economics Central Washington University), Tho mson, South Western, Thủ tướng Chí nh phủ: “Đề án tái cấu khu vực ngân hàng giai đoạn 2011-2015” Thủ tướng phê duyệt theo Quyết định 254/2012/ QĐ-TTg ngày 1/3/ 2012; Bộ Kế hoạch Đầu tư/ Tổng cục thống kê: liệu https://www.gso.gov.vn 15 ... cường Mất cân kinh tế: Những hệ lụy sách cân 4.1 .Mất cân kinh tế vĩ mô bất ổn tài Từ mơ hình lý thuyết cho thấy, cân kinh tế dẫn đến lạm phát, giá tiền tệ, kinh tế sau suy thối, dịng tiền chảy vào... đến giảm sút sản lượng kinh tế Một kinh tế cán cân tốn có vấn đề thường dẫn đến phủ điều chỉnh mục tiêu sách khác điều chỉnh tốc độ tăng trưởng kinh tế mức lạm phát Cân nội cân ngoại đạt cách riêng... công bố năm tương ứng Một số gợi ý sách 12 Mất cân kinh tế vấn đề cần quan tâm nhà quản lý kinh tế tầm quốc gia toàn cầu Việc trì cân kinh tế cần thiết nhằm ngăn chặn bất ổn kinh tế cho khơng phạm