Tiểu luận báo cáo phân tích chứng khoán cổ phiếu VNM

Báo cáo phân tích chứng khoán Cổ phiếu VNM MỤC LỤC Phần 1:Giới thiệu tổ chức phát hành lưu ý đầu tư cổ phiếu VNM I Giới thiệu doanh nghiệp (VNM) Tóm tắt trình hình thành phát triển 2 Lĩnh vực kinh doanh II Cơ sở lý thuyết phân tích công ty Tổng quan ngành Phân tích SWOT công ty Phần 2:Định giá chứng khoán VNM 13 I Dự báo tăng trưởng năm định giá cổ phiếu VNM 13 II Dự báo tốc độ tăng trưởng mặt hàng .14 III Phân tích giá cổ phiếu 17 Phần 3:Khuyến nghị nhà đầu tư 22 Kết luận 23 Phần 1:Giới thiệu tổ chức phát hành lưu ý đầu tư cổ phiếu VNM I Giới thiệu doanh nghiệp (VNM) Tóm tắt trình hình thành phát triển -Công ty cổ phần Sữa Việt Nam thành lập dựa định số 155/2003 QĐ-BCN ngày 01/10/2003 Bộ Công nghiệp việc chuyển Doanh nghiệp Nhà nước Công ty Sữa Việt Nam trực thuộc Bộ Công nghiệp thành công ty cổ phần Sữa Việt Nam -Tháng 04/2004: Công ty sáp nhập nhà máy sữa Sài Gòn (SAIGONMILK), nâng tổng vốn điều lệ Công ty lên 1.590 tỷ đồng -Tháng 06/2005: Công ty mua lại phần vốn góp đối tác Công ty Sữa Bình Định sáp nhập vào Vinamilk * Cổ phiếu công ty thức giao dịch trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh vào ngày 19/01/2006 với khối lượng niêm yết 159 triệu cổ phiếu * Vốn điều lệ 1.752.756.700.000 Lĩnh vực kinh doanh - Thị trường đầu ra: 30% doanh thu VNM thu từ thị trường quốc tế lại 70% doanh thu VNM thu từ thị trường nội địa Vinamilk chiếm 75% thị trường nước, mạng lưới phân phối mạnh với 1400 đại lý phủ 64/64 tỉnh thành Ngoài ra, Vinamilk xuất sản phẩm sang nước Mỹ, Đức, Canada, Trung Quốc - Thị trường đầu vào: Nguồn nguyên vật liệu cho ngành chế biến sữa Việt Nam Công ty Vinamilk lấy từ hai nguồn chính: sữa bò tươi thu mua từ hộ nông dân chăn nuôi bò sữa nước nguồn sữa bột ngoại nhập Hiện nay, sữa tươi thu mua từ hộ dân cung cấp khoảng 25% nguyên liệu cho Công ty Nguồn cung cấp nguyên vật liệu ổn định tương lai, ngành sữa Việt Nam dần giảm tỷ trọng sữa nguyên liệu nhập khẩu, thay vào nguồn nguyên liệu sữa bò tươi, đảm bảo chất lượng sản phẩm sữa cho người tiêu dùng góp phần thúc đẩy ngành hỗ trợ nước Lĩnh vực kinh doanh : • Sản xuất kinh doanh sữa hộp, sữa bột, bột dinh dưỡng, bánh, sữa tươi, sữa đậu nành, nước giải khát sản phẩm từ sữa khác; • Kinh doanh thực phẩm công nghệ, thiết bị phụ tùng, vật tư, hoá chất nguyên liệu • Kinh doanh nhà, môi giới cho thuê bất động sản; Kinh doanh kho bãi, bến bãi; Kinh doanh vận tải hàng ô tô; Bốc xếp hàng hoá; • Sản xuất mua bán rượu, bia, đồ uống, thực phẩm chế biến, chè uống, café rang– xay– phin – hoà tan; • Sản xuất mua bán bao bì, in bao bì; • Sản xuất, mua bán sản phẩm nhựa Sản phẩm Vinamilk đa dạng phong phú từ sản phẩm sữa bột, sữa tươi, sữa chua nước uống đóng chai, nước ép trái cây, bánh kẹo sản phẩm chức khác II Cơ sở lý thuyết phân tích công ty Sau tiến hành phân tích thị trường (phân tích vĩ mô) để tìm hiểu xem môi trường kinh doanh có thực ổn định cho việc đầu tư hay không, phân tích ngành để thấy ngành ngành đem lại lợi nhuân cao nhât (phù hợp với mức độ chấp nhận rủi ro nhà đầu tư) tiến hành việc phân tích lựa chọn ngành công ty tiềm phù hợp yêu cầu đặt mình.Việc phân tích công ty tiến hành dựa hai bước phân tích SWOT phân tích chiến lược cạnh tranh công ty Tổng quan ngành Một vài năm trở lại ngành công nghiệp sản xuất sản phẩm từ sữa ngành có tốc độ tăng trưởng nhanh chóng ngành công nghiệp sản xuất thực phẩm đóng hộp Việt Nam Và xu hướng chung người tiêu dùng chuyển từ việc sử dụng sản phẩm sữa đặc sang sản phẩm sữa nước.Trong sữa đặc có tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình mức 16.6% sản phẩm sữa nước có tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình nhanh mức 38.3% qua năm Theo Bộ Nông nghiệp Phát triển nông thôn năm 1990 sản phẩm sữa tính bình quân đầu người có 0.47kg/người số gia tăng lên 6.5kg năm 2000, 7kg vào năm 2001, 8.2kg vào năm 2003 9kg vào năm 2005.Như từ năm 1990 đến năm 2005 sản lượng sữa tiêu thụ bình quân đầu người tăng lên gấp 19 lần Sự gia tăng nhanh chóng doanh thu ngành liên quan chặt chẽ với tốc độ đô thị hoá gia tăng ổn định thu nhập người dân Quan tâm chăm sóc sức khoẻ cho trẻ em từ phía gia đình xã hội với chiến dịch quảng cáo tăng cường quảng bá lợi ích từ sữa mang lại đóng vai trò quan trọng cho gia tăng mạnh mẽ Giữa thập niên 1990 sản phẩm từ sữa coi sản phẩm cao cấp phần lớn người tiêu dùng nước Các sản phẩm chủ yếu sữa bột nhập sản phẩm hầu hết chất lượng không cao thiếu nhà cung cấp chúng đắt đỏ so với thu nhập trung bình người dân Ngày sống cải thiện sản phẩm sữa trở nên gần gũi với người tiêu dùng nước khiến cho thị trường mở rộng số luợng sản phẩm chế biến từ sữa tăng lên nhanh chóng Hiện người dân nước sử dụng sản phẩm từ sữa để nâng cao sức khoẻ cải thiện đời sống Nhưng so với nước giới sản lượng sữa tiêu thụ bình quân/năm /đầu người Việt Nam mức thấp Chính mà tương lai ngành công nghiệp sản xuất sản phẩm từ sữa có khả tăng trưởng mạnh mẽ Phân tích SWOT công ty a.Khái niệm • SWOT mô hình phân tích công ty dựa đặc điểm nội doanh nghiệp nhìn nhận yếu tố bên có tác động doanh nghiệp để từ tìm đặc điểm mạnh, thấy yếu điểm, nhận hội thách thức mà công ty gặp phải tương lai • Một điều cần lưu ý đối tượng phân tích mô hình SWOT phải xác định cách rõ ràng SWOT tổng quan đối tượng Một số đối tượng tiềm đánh giá thông qua phân tích SWOT như: ý tưởng kinh doanh, lựa chọn chiến lược mới, hội thực chiến lược, lựa chọn đối tác kinh doanh mới, khả thay đổi nhà cung cấp, khả thuê ngoài, hội để đầu tư công ty… Phân tích SWOT công cụ hữu dụng cho việc nắm bắt định tình tổ chức kinh doanh Nói cách hình ảnh SWOT khung lý thuyết sử dụng để xét duyệt chiến lược, xác định vị hướng doanh nghiệp phân tích đề xuất kinh doanh hay ý tưởng liên quan đến hoạt động doanh nghiệp Và thực tế việc vận dụng SWOT để lập kế hoạch kinh doanh, đánh giá đối thủ cạnh tranh, tiếp thị, phát triển thị trường kinh doanh dịch vụ ngày doanh nghiệp sử dụng nhiều Như SWOT tác dụng doanh nghiệp việc hình thành chiến lược kinh doanh nội địa mà hình thành chiến lược kinih doanh quốc tế nhằm đáp ứng nhu cầu phát triển doanh nghiệp Trong phần phân tích sử dụng mô hình SWOT để phân tích công ty cổ phần sữa Việt Nam – VINAMILK ( xét vị công ty, trạng công ty, khả tồn công ty thị trường ) b.Nội dung: Mô hình SWOT tên viết tắt việc phân tích bốn mặt công ty là:  Strengths (điểm mạnh )  Weaknesses (điểm yếu)  Opportunities( Cơ hội)  Threats( thách thức) Điểm mạnh : • Vị trí đầu nghành hỗ trợ thương hiệu xây dựng tốt Công ty tin Vinamilk thống lĩnh thị trường nhờ tập trung quảng cáo, tiếp thị không ngừng đổi sản phẩm đảm bảo chất lượng Với bề dày lịch sử có mặt thị trường Việt Nam, Công ty có khả xác định am hiểu xu hướng thị hiếu tiêu dùng, điều giúp Công ty tập trung nỗ lực phát triển để xác định đặc tính sản phẩm người tiêu dùng đánh giá Chẳng hạn, am hiểu sâu sắc nỗ lực giúp dòng sản phẩm Vinamilk Kid trở thành sản phẩm sữa bán chạy dành cho khúc thị trường trẻ em từ đến 12 tuổi Việt Nam năm 2007 • Danh mục sản phẩm đa dạng Vinamilk cung cấp sản phẩm sữa đa dạng phục vụ nhiều đối tượng người tiêu dùng Vinamilk có dòng sản phẩm nhắm đến số khách hàng mục tiêu chuyên biệt trẻ nhỏ, người lớn người già với sản phẩm dành cho hộ gia đình cở sở kinh doanh quán café Bên cạnh đó, thông qua việc cung cấp sản phẩm đa dạng đến người tiêu dùng với kích cỡ bao bì khác nhau, Vinamilk mang đến cho khách hàng thị trường Việt Nam sản phẩm sữa tiện dụng mang theo dễ dàng • Mạng lưới phân phối bán hàng rộng khắp Mạng lưới phân phối bán hàng rộng khắp Công ty yếu tố thiết yếu dẫn đến thành công hoạt động, cho phép Công ty chiếm số lượng lớn khách hàng đảm bảo việc đưa sản phẩm chiến lượng tiếp thị hiệu nước Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2007, Công ty bán sản phẩm toàn 64 tỉnh thành nước • Đội ngũ bán hàng nhiều kinh nghiệm Đội ngũ bán hàng nhiều kinh nghiệm hỗ trợ cho nhà phân phối phục vụ tốt cửa hàng bán lẻ người tiêu dùng, đồng thời quảng bá sản phẩm Công ty Ngoài ra, Công ty tổ chức nhiều hoạt động quảng bá, tiếp thị với nhà phân phối địa phương nhằm quảng bá sản phẩm xây dựng thương hiệu khắp đất nước Cùng với mạng lưới phân phối nước, Công ty đàm phán hợp đồng cung cấp với đối tác tiềm nước Thái Lan, Úc Mỹ.Vinamilk số công ty thực phẩm thức uống có trang bị hệ thống bán hàng tủ mát, tủ đông Việc đầu tư hệ thống bán hàng tủ mát, tủ đông rào cản lớn đối thủ cạnh tranh muốn tham gia vào thị trường thực phẩm thức uống,bởi việc trang bị hệ thống bán hàng tủ mát, tủ đông đòi hỏi khoản đầu tư lớn • Quan hệ bền vững với nhà cung cấp Nguồn cung cấp sữa nguyên liệu chất lượng ổn định đặc biệt quan trọng công việc kinh doanh công ty Do vậy, Vinamilk xây dựng quan hệ bền vững với nhà cung cấp thông qua sách đánh giá Công ty, Vinamilk hỗ trợ tài cho nông dân để mua bò sữa mua sữa có chất lượng tốt với giá cao Công ty ký kết hợp đồng hàng năm với nhà cung cấp sữa 40% sữa nguyên liệu mua từ nguồn sản xuất nước Các nhà máy sản xuất đặt vị trí chiến lược gần nông trại bò sữa, cho phép Công ty trì đẩy mạnh quan hệ với nhà cung cấp Đồng thời Công ty tuyển chọn kỹ vị trí đặt trung tâm thu mua sữa để đảm bảo sữa tươi chất lượng tốt Công ty nhập sữa bột từ Úc, New Zealand để đáp ứng nhu cầu sản xuất số lượng lẫn chất lượng Công ty cho khả trì nguồn cung sữa nguyên liệu ổn định vô quan trọng việc kinh doanh, giúp công ty trì tăng sản lượng • Năng lực nghiên cứu phát triển theo định hướng thị trường Vinamilk có đội ngũ tiếp thị bán hàng có kinh nghiệm phân tích xác định thị hiếu xu hướng tiêu dùng, đồng thời hỗ trợ nhân viên bán hang trực tiếp, người hiểu rõ thị hiếu người tiêu thông qua việc tiếp cận thường xuyên với khách hang nhiều điểm bán hàng Chẳng hạn, am hiểu thị hiếu trẻ em từ đến 12 tuổi giúp Công ty đưa thành công chiến lược tiếp thị mang tên Vinamilk Milk Kid vào tháng năm 2007 Kết chiến lược tiếp thị Vinamilk Milk Kid trở thành mặt hàng sữa bán chạy khúc thị trường trẻ em từ đến 12 tuổi vào tháng 12 năm 2007 • Kinh nghiệm quản lý tốt thể kết kinh doanh bền vững Vinamilk quản lý đội ngũ nhiệt tình giàu kinh nghiệm ngành Chủ tịch Mai Kiều Liên có 30 năm kinh nghiệm ngành sữa công ty giữ vai trò chủ chốt trình tăng trưởng phát triển công ty hôm nay.Các thành viên quản lý cấp cao khác có trung bình 25 năm kinh nghiệm lĩnh vực sản xuất, phân phối bán sản phẩm sữa • Thiết bị công nghệ sản xuất đạt tiêu chuẩn quốc tế Công ty sử dụng công nghệ sản xuất đóng gói đại tất nhà máy Công ty nhập công nghệ từ nước châu Âu Đức, Ý Thụy Sĩ để ứng dụng vào dây chuyền sản xuất Vinamilk công ty Việt Nam sở hữu hệ thống máy móc sử dụng công nghệ sấy phun Niro Đan Mạch, hãng dẫn đầu giới công nghệ sấy công nghiệp, sản xuất Điểm yếu : • Phụ thuộc nhiều vào nguồn nguyên liệu nước Phải phụ thuộc nhiều vào nguồn nguyên liệu nước khó khăn không cho VNM mà cho doanh nghiệp khác ngành Nguồn nguyên liệu sữa tự nhiên đáp ứng cho vài nhà sản xuất địa phương vài mùa năm Các nhà sản xuất mong muốn có nguồn cung ổn định nhà chăn nuôi phải đảm bảo cung cấp nguyên liệu cho họ mức giá kinh tế quy mô chăn nuôi bò sữa nước ta nhỏ số đầu bò hộ nông dân thấp yêu cầu dường thực Hàng ngày công ty mua 260 sữa tươi nguyên liệu thoả mãn 30% nhu cầu công ty bắt buộc phải nhập sữa bột từ nước sản xuất • Chịu sức ép từ việc tăng giá nguyên liệu Giá nguyên liệu sữa tăng lên toàn giới nhu cầu sản phẩm sữa tăng lên Châu Á Đông Âu Chi phí bột sữa nguyên kem sử dụng rộng rãi công nghiệp chế biến sữa, tăng vút lên từ 3000$/ 1tấn vào thời điểm đầu năm 2007 tới 5500$/1tấn vào thời điểm năm Sau giá bột sữa giảm xuống giữ mức cao tương đối vào khoảng 3700$/1 Tuy nhiên, đầu năm 2007, VNM kí hợp đồng dài hạn để mua với khối lượng lớn sữa bột cho phép họ phục vụ nhu cầu toàn sản phẩm cho toàn năm 2007 quý 2008 với giá tương đối rẻ Vì hầu hết năm VNM chịu ảnh hưởng chênh lệch Cơ hội : gần nguồn nguyên liệu, nguồn nhân công rẻ, có tay nghề lao động phù hợp, có khoảng trống thị trường ,có tiềm phát triển thị trường • Thị trường sữa Viêt Nam phát triển nhanh chóng thu nhập ngưòi dân ngày cao dẫn đến nhu cầu sản phẩm cao cấp sữa tăng lên điều tạo hội cho VNM tận dụng lợi sẵn có để mở rộng sản xuất • Mặt khác thương hiệu sữa VNM phát triển với việc đa dạng hoá sản phẩm cuả công ty sản phẩm khác bánh ,kem ,cafe ,bia tận dụng thương hiệu sãn có để tiếp cận với nguời tiêu dùng Rủi ro: doanh nghiệp cạnh tranh ngày khốc liệt làm cho thị trường bị thu hẹp ,sự thay đổi sách môi trường hoạt dộng,sự bất ổn tình hình trị thị trường chủ chốt hay phát triển công nghệ làm cho dây chuyền sản xuất doanh nghiệp có nguy trở nên lạc hậu • Thi trường xuất khấu thức tiềm ẩn rủi ro trị.Hiện thị trường xuất chủ yếu VNM Iraq,Thái Lan số nước châu Âu châu Á khác 10 • Tâm lí nguời tiêu dùng nước ưa thích sữa nhập từ nước (đặc biệt sữa bột cho trẻ em người già) thường nghĩ sữa sản xuất dây chuyền công nghệ tốt hơn)->VNM cần tăng cường khẳng định thương hiệu • Chịu sức ép cạnh tranh từ sản phẩm ngoại nhập (đặc biệt sữa bột ngoại nhập chiếm 65% thị phần sữa bột Việt Nam ) Đây phân khúc thị trường cạnh tranh khốc liệt thị trường sữa nay.Nguyên nhân việc phải chịu sức ép công ty tên tuổi lớn giới ABBOT liên tục tung sản phảm nhằm hướng đến nhóm tuổi khác nhau,bổ sung thêm yếu tố vi dinh dưỡng vào sản phẩm ,tiếp thi dày đặc phương tiẹn truyền thông điểm bán lẻ.Ngoài công ty sữa nước phải đối mặt với việc giảm thuế cho sản phẩm sữa ngoại nhập theo cam kết CEFT/AFTA kkhu vực ASEAN tổ chức thương mại quốc tế WTO • Sản xuất dựa nhiều vào nguồn nguyên liệu nhập từ nước New Zealand,Mỹ ,úc … Cho nên tình hình giới có biến động ảnh hưởng đến giá nguyên liệu đầu vào • Trong mục tiêu đặc biệt ấn tượng với mục tiêu, kế hoach hướng tới sản phẩm bơ sữa có lợi nhuận tăng thêm cao (1) phát triển nguồn cung cấp sữa tươi (2) Vinamilk tập trung vào sản phẩm có lãi với lợi nhuận cao sữa tươi giảm sản phẩm sữa đặc có lợi nhuận thấp Chúng nghĩ điều có ý nghĩa lớn công ty tận dụng nguồn cung cấp sữa tươi lớn chưa qua chế biến để sản xuất sữa tươi với chất lượng tốt đối thủ cạnh tranh Do nguốn cung sẵn sàng cho sản phẩm có khả tạo lợi nhuận cao nên việc chuyển đổi đảm bảo tăng trưởng lợi nhuận Việc giảm tỷ trọng sản phẩm có lợi nhuận thấp giúp tăng tổng doanh tổng lợi nhuận bán hàng Hơn Vinamilk 11 xem xét gia nhập vào đoạn thị trường sinh lợi với sản phẩm sữa chua tiệt trùng Vinamilk dự định tập trung sản phẩm vào khu vực để có tiết kiệm nhờ quy mô, cụ thể giảm chi phí vận chuyển Theo kế hoạch này, có khu sản xuất lớn, miền Bắc miền Nam thay có tăng tổng lợi nhuận bán hàng dài hạn 12 Phần 2:Định giá chứng khoán VNM I Dự báo tăng trưởng năm định giá cổ phiếu VNM Dự báo ngành: Viễn cảnh dài hạn cho ngành sữa tốt VN có dân số khoảng 85 triệu dân nửa số 25 tuổi, đất nước có trình đô thị hoá cao Việt Nam thị trường đủ lớn Các yếu tố vĩ mô: Sự phát triển dân số, nhân thói quen ăn uống, tăng trưởng mạnh thu nhập, đô thị hoá, thay đổi phong cách sống Các yếu tố vi mô: Sự thay đổi thói quen ăn uống người từ thức ăn truyền thống, tăng lên tiêu dùng sản phẩm sữa nhận thức tốt dinh dưỡng sức khoẻ Điều đặc biệt quan trọng người tiêu dùng trẻ Trong vài năm tới, lưu ý điểm chính: phát triển thị trường sữa tăng lên tiêu dùng thị trường thành thị đối thủ cạnh tranh ác liệt với đối thủ cạnh tranh Điều quan tâm VNM phụ thuộc cao vào nhập nguyên vật liệu thô, giá nguyên vật liệu cao đối thủ cạnh tranh ác liệt Định giá cổ phiếu VNM: Các bước định giá: Dự báo tăng trưởng Công ty doanh thu thuần, từ dự báo tiêu khác BCĐKT BCKQKD Dự báo luồng tiền 13 Định giá cổ phiếu sử dụng phương pháp FCFE Dự báo tăng trưởng công ty; Tăng trưởng VNM loạt sản phẩm lớn, mở rộng mạng lưới phân phối, giá hàng hoá hợp lý, thương hiệu mạnh hỗ trợ cho phát triển thị phần tăng trưởng chiến lược mở rộng lợi nhuận II Dự báo tốc độ tăng trưởng mặt hàng a/ Sữa nước Sữa Dutch Lady chiếm 37.2% thị phần Vinamilk Đây sản phẩm mạnh Vinamilk nhiên thị phần sản phẩm giảm từ 49.8% năm 2004 xuống 45.1% năm 2005, 45.2% năm 2006 37% năm 2007,và 35% năm 2008 nhiên Vinamilk chủ trương mở rộng thị phần sản phẩm năm Vinamilk có chương trình quảng cáo lớn cho sản phẩm, đặc biệt sữa tươi ta dự đoán Vinamilk chiếm thị phần lớn Vinamilk có thuận lợi có dự trữ nguyên liệu lớn, mạng lưới phân phối rộng rãi Tuy nhiên tương lai Vinamilk bị cạnh tranh công ty khác Hanoimilk, Nutifood thị phần công ty chiếm thị phần nhỏ Vì dự đoán thị phần Vinamilk tăng lên chiếm 37% năm 2009, 38% năm 2010, 39% năm 2011, 40% năm 2012 41% năm 2013 Sữa nước (sữa tươi sữa tiệt trùng) phát triển nhanh nhận thức tốt người tiêu dùng Sản phẩm sữa tươi nói tốt gởi nhận thức sức khoẻ thành phần dinh dưỡng thiết yếu Dự đoán thị trường sữa nước tăng trưởng 26.5% vào năm 2009 sau tăng trưởng chậm lại 21% vào năm 2013 Trên sở dự báo tốc độ tăng trưởng Vinamilk trung bình năm khoảng 23% 14 b/ Sữa bột bột ngũ cỗc dành cho trẻ em Sữa bột sản phẩm mà có thị phần doanh thu lớn tất sản phẩm Vinamilk Đây hướng tập trung chủ yếu Vinamilk vài năm Công ty nỗ lực tập trung nghiên cứu phát triển sản phẩm đầu tư vào chương trình quảng cáo,mở rộng mạng lưới phân phối sản phẩm doanh thu từ sản phẩm dự đoán tăng năm tới Trong năm tới Vinamilk chiếm thêm khoảng 2% thị phần thị trường Trên sở dự đoán thị phần sữa bột tăng nhanh năm 2009 vào khoảng 24.3%và tăng từ từ năm vào khoảng 18% năm 2013 Dự đoán tỷ lệ tăng trưởng 24.3% vào 2009 giảm 18% vào năm 2013 c/ Sữa chua Về sản phẩm này, Vinamilk dành vị độc quyền thị trường với thị phần vào khoảng 90% Tuy nhiên phát triển sản phẩm sữa chua khác từ đối thủ cạnh tranh đe doạ đến vị độc quyền Vinamilk, dự đoán năm tới thị phần sữa chua bị giảm từ 90% xuống 80% năm 2009 đến 2013 Tương ứng với tốc độ tăng trưởng giảm từ 7% ( năm 2009 ) xuống 3.1% ( năm 2013 ) d/ Sữa đặc: Sữa đặc tăng trưởng chậm lại tăng lên cầu hàng hoá sữa nước Vào năm 2009, thị trường sữa đặc tăng trưởng thị trường đạt 9% vào năm 8% vào năm 2010, 7% vào năm 2011 trì ổn định vào 2012 2013 15 d/ Sản phẩm xuất Trước doanh thu từ xuất Vinamilk không cao dao động khoảng lớn Vinamilk chưa có kế hoạch rõ ràng việc vươn thị trường bên Các lô hàng xuất dựa chủ yếu vào hợp đồng mang tính chất đặt trước với khách hàng truyền thống Năm 2005 doanh thu từ xuất tăng 109.7% sau giảm qua năm, giảm 7.7% vào năm 2006 47% vào năm 2007 thấp so với doanh thu nước khoảng 28.5% Tuy nhiên mong đợi doanh thu tăng khoảng 80% tương ứng khoảng 1,200 tỷ VNĐ năm hợp đồng từ khách hàng truyền thống Trung Đông Và tỷ lệ trì ổn định năm tiếp theo, tương ứng với tốc độ phát triển vào khoảng 10% năm 16 III Phân tích giá cổ phiếu Dự báo tổng doanh thu thuần: Tốc độ tăng trưởng doanh thu năm 2008 23,92% VNM có tăng trưởng vững năm vừa qua vào có xu hướng tăng trưởng trường kỳ Nhận định VNM tiếp tục tăng trưởng tỷ lệ doanh thu trung hạn Dự báo tiêu Bảng cân đối kế toán (BCĐKT) Báo cáo kết hoạt động kinh doanh (BCKQKD): *Các tiêu BCKQKD: 17 Giả định tiêu BCKQKD tăng tốc độ với doanh thu *Các tiêu BCĐKT: Phần tài sản: Giả định tiêu (ngoại trừ tiêu Tài sản cố định) tự động tăng với tốc độ tăng doanh thu Các tiêu tài sản cố định không tự động tăng tương ứng với tốc độ tăng doanh thu thuần, dự báo tiêu dựa vào kế hoạch đầu tư tương lai doanh nghiệp Phần nguồn vốn: Tăng tương ứng với phần tăng tài sản Có thể nợ VCSH hai tăng Giả định VNM huy động vốn cho dự án theo thứ tự ưu tiên: - Lợi nhuận sau thuế - Vay nợ dài hạn Giả định Công ty không phát hành thêm cổ phiếu nên tiêu VCSH thay đổi theo lợi nhuận chưa phân phối dồn tích hàng năm Dự báo dòng tiền: Dựa vào phương pháp FCFE, dòng tiền xác định sau: Tổng luồng tiền công ty (FCFE)= Lợi nhuận sau thuế + Khấu hao + Thay đổi vốn lưu động – Đầu tư tài sản cố định Định giá cổ phiếu VNM: Giá trị dòng tiền năm cuối định giá * (1+ g) Giá trị cuối = k-g 18 CFi ∑ n i Giá trị doanh nghiệp = i =1 (1 + k ) + Giá trị cuối cùng* (1 + k ) n Giá trị doanh nghiệp Giá trị cổ phiếu = Số cổ phiếu bình quân lưu hành Cụ thể sau: Trường hợp 1: lãi suất chiết khấu 15%/năm XÁC ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU VNM 2008 2009 2010 2011 2012 1.229.570 1.475.484 1.770.581 2.124.697 2.549.636 FCFE Lợi nhuận sau thuế Cộng Khấu hao 108.945 130.734 156.881 188.257 225.908 Trừ tăng giảm tài sản cố định 654.802 785.762 942.915 1.131.498 1.357.797 Trừ tăng giảm vốn lưu động 75.501 90.601 108.721 130.466 156.559 Trừ Thanh toán nợ gốc - - 0 Nợ dài hạn ròng 175.933 211.120 253.344 304.013 Dòng tiền vốn chủ sở hữu (FCFE) 1.086.945 1.304.33 1.565.201 Dòng tiền cuối kỳ từ Vô n12 Giá trị dòng tiền 754.823 905.788 1.086.945 1.304.334 35.999.622 Tiền mặt cuối kỳ 340.633 538.152 570.441 598.963 634.901 10 Tổng cộng 1.095.45 1.443.940 1.657.386 1.903.298 36.634.524 Giá trị VCSH 1.095.45 1.255.600 1.253.222 1.251.44 20.945.908 146.611 754.823 905.788 34.434.421 DCF 15% Tổng PV 25.801.634.865.907 Số lượng cổ phiếu lưu hành 175.275.670 Giá trị CP 147.206 19 Trường hợp 2: lãi suất chiết khấu 18%/năm XÁC ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU VNM 2008 2009 2010 2011 2012 1.770.58 2.124.697 2.549.636 FCFE Lợi nhuận sau thuế Cộng Khấu hao Trừ tăng giảm tài sản cố định 654.802 Trừ tăng giảm vốn lưu động 75.501 Trừ Thanh toán nợ gốc Nợ dài hạn ròng Dòng tiền vốn chủ sở hữu (FCFE) Dòng tiền cuối kỳ từ Vô n12 Giá trị dòng tiền 754.823 905.788 1.086.94 1.304.33 35.999.622 Tiền mặt cuối kỳ 340.633 538.152 570.441 598.963 Tổng cộng 1.095.45 1.443.940 1.095.456 1.223.678 10 1.229.570 108.945 1.475.484 130.734 156.881 188.257 225.908 785.762 942.915 1.131.49 1.357.797 90.601 108.721 130.466 156.559 - - 0 146.611 175.933 211.120 253.344 304.013 754.823 905.788 1.086.94 1.304.334 1.565.201 21.521.513 634.901 1.657.38 1.903.298 23.721.616 DCF 18% Giá trị VCSH Tổng PV 1.190.30 1.158.40 12.235.345 16.903.193.972.382 Số lượng cổ phiếu lưu hành 175.275.670 Giá trị CP 96.438 Như cổ phiếu VNM định giá theo phương pháp FCFE có giá nằm khoảng từ 96.000 đ đến 147.000 đ (tương ứng với lãi suất chiết khấu thay đổi từ 15%/năm đến 18%/năm) 20 Khuyến nghị: Giá CP thời điểm tại, ngày 3/4/2009 85,500 đ (nằm khoảng giá từ 96.000 đ đến 147.000 đ thấp hơn) VNM có thị phần đáng kể đổi thị trường nhãn hiệu đề xuất năm 2009 Chúng kỳ vọng tương lai thị giá tăng 21 Phần 3:Khuyến nghị nhà đầu tư Đánh Giá Vừa công bố kết kinh doanh năm 2008, CTCP Sữa Việt Nam (Vinamilk - VNM) công bố kế hoạch năm 2009 Theo dự kiến, tổng doanh thu VNM đạt 9.000 tỷ đồng, tăng gần 8%; lợi nhuận sau thuế Công ty tăng 20%, đạt gần 1.500 tỷ đồng Kế hoạch VNM thực dựa tảng kinh doanh vững chắc: năm 2008, tổng doanh thu Công ty tăng gần 20% so với năm trước, thị trường nội địa chiếm gần 86% VNM đạt 8.380 tỷ đồng doanh thu 1.230 tỷ đồng lợi nhuận, tương ứng tăng 25,5% 27,6% Nhận định năm 2009 VNM tiếp tục tăng trưởng, sản phẩm Công ty chủ yếu tập trung vào thị trường nội địa Một mạnh khác Công ty nguyên liệu Trong năm 2009, nguồn cung cấp nguyên liệu nước VNM chiếm 25%, lại sản phẩm nhập khẩu, chủ yếu từ New Zealand Công ty ký hợp đồng với nhà cung cấp nước ngoài, giá ấn định từ trước VNM hoàn toàn đàm phán lại giá mua trường hợp thị trường có nhiều biến động Là công ty có tham gia đầu tư tài chính, cuối năm 2009, VNM trích lập dự phòng cho hoạt động đầu tư tài ngắn dài hạn lên đến 243 tỷ đồng Yếu tố rủi ro VNM biến động thị trường nguyên liệu hay vấn đề vệ sinh an toàn thực phẩm… Thực tế, VNM cổ phiếu phòng vệ điển hình Diễn biến giá 52 tuần qua cho thấy, giá cổ phiếu VNM giảm 44% so với mức giảm 67% VN-Index Trong tháng gần đây, giảm giá tương ứng gần 4% 20% 22 Kết luận Cổ phiếu VNM giao dịch quanh mức P/E dự kiến 11,6 lần, thấp so với mức bình quân 16 lần cổ phiếu ngành sữa khu vực Châu Á Đây cổ phiếu đáng xem xét đầu tư nhìn vào tiềm tăng trưởng dài hạn thị trường sữa Việt Nam 23