Luận văn xử lý chuỗi giá chứng khoán để tìm ra chu kỳ phù hợp nhất đối với mỗi cổ phiếu và dự báo lợi suất của các cổ phiếu đó

Giới thiệu Thị trờng Việt Nam nói chung, thị trờng chứng khoán Việt Nam nói riêng trình phát triển.Việc xác định đợc giá trị tài sản tài nh cổ phiếu, tráI phiếu thị trờng rủi ro đầu t nắm giữ tài sản này, rủi ro hệ thống thị trờng có ý nghĩa với công tác phát hành, quản lý đầu t Thị trờng chứng khoán Việt Nam đời năm 2000, mẻ nên nhiều nhà đầu t cha đánh giá đợc biến động tài sản tài thị trờng cha lợng hóa đợc rủi ro.Chính mà họ rủi ro, dè dặt tham gia thị trờng chứng khoán Nhà đầu t tham gia thị trờng chứng khoán mục đích để sinh lời vốn bỏ đầu t Nếu lợi suất chứng khoán cao thì khả sinh lời lớn ngợc lại.Bởi vậy, phân tích biến động lợi suất dự báo lợi suất chứng khoán tơng lai đầu t hợp lý để đạt đợc lợi nhuận cao Xuất phát từ nhu cầu trên, qua trình học tập, nghiên cứu đợc hớng dẫn giáo viên hớng dẫn, em chọn đề tài Xử lý chuỗi giá chứng khoán để tìm chu kỳ phù hợp cổ phiếu dự báo lợi suất cổ phiếu Em xin chân thành cảm ơn thầy Ngô Văn Thứ hớng dẫn em hoàn thành đề tài *Kết cấu đề án: phần giới thiệu,phần kết luận, đề án gồm chơng với nội dung nh sau: Chơng 1: Cơ sở lý thuyết xử lý chuỗi giá chứng khoán để tìm chu kỳ phù hợp với cổ phiếu dự báo lợi suất cổ phiếu mô hình CAPM Chơng 2: Xử lý chuỗi giá chứng khoán để tìm chu kỳ phù hợp với cổ phiếu công ty : công ty xây lắp bu điện Hà Nội(HAS), công ty cổ phần cáp vật liệu viễn thông (SAM), công ty cổ phần viễn thông VTC (VTC) CHƯƠNG I Cơ sở lý thuyết xử lý chuỗi giá chứng khoán để tìm chu kỳ phù hợp với cổ phiếu mô hình dự đoán chu kỳ chuỗi lợi suất I)Tổng quan thị trờng chứng khoán 1.KháI niệm thị trờng chứng khoán Thị trờng chứng khoán điều kiện kinh tế đại, đợc quan niệm nơI diễn hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán trung dài hạn Việc mua bán tiến hành thị trờng sơ cấp ngời mua mua đợc chứng khoán lần đầu từ ngời phát hành thị trờng thứ cấp có mua bán lại chứng khoán đợc phát hành thị trờng sơ cấp Xét mặt hình thức, thị trờng chứng khoán nơI diễn hoạt động trao đổi, mua bán, chuyển nhợng chứng khoán, qua thay đổi chủ thể nắm giữ chứng khoán Lịch sử hình thành thị trờng chứng khoán Việt Nam Xây dựng phát triển thị trờng chứng khoán mục tiêu đợc Đảng phủ Việt Nam định hớng từ năm đầu thập kỷ nhằm xác lập kênh huy động vốn cho đầu t phát triển Việc nghiên cứu, xây dựng đề án thành lập thị trờng chứng khoán đợc nhiều quan nhà nớc, Viện nghiên cứu phối hợp đề xuất với phủ Một bớc đI có ý nghĩa khởi đầu cho việc xây dựng thị trờng chứng khoán Việt Nam việc thành lập Ban nghiên cứu xây dựng phát triển thị trờng vốn thuộc ngân hàng nhà nớc với nhiệm vụ nghiên cứu, xây dựng đề án chuẩn bị điều kiện thành lập thị trờng chứng khoán theo bớc đI thích hợp Theo ủy quyền phủ, ngân hàng nhà nớc phối hợp với tài tổ chức nghiên cứu lĩnh vực liên quan đến hoạt động thị trờng chứng khoán, đề xuất với phủ mô hình thị trờng chứng khoán Việt Nam, đào tạo kiến thức chứng khoán thị trờng chứng khoán cho phận nhân lực quản lý vận hành thị trờng tơng lai; nghiên cứu khảo sát thực tế thị trờng chứng khoán khu vực giới Tuy nhiên với t cách tổ chức thuộc ngân hàng nhà nớc nên phạm vi nghiên cứu, xây dựng đề án mô hình thị trờng chứng khoán khó phát triển thị trờng chứng khoán lĩnh vực cần có phối hợp, liên kết nhiều ngành, nhiều tổ chức Vì vậy, 9/1994, phủ định thành lập ban soạn thảo pháp lệnh chứng khoán thị trờng chứng khoán Trong khoảng năm từ 1995 đến năm 2000, phủ, Thủ tớng phủ, ủy ban chứng khoán nhà nớc ban hành nghị định định liên quan đến tổ chức hoạt động lĩnh vực chứng khoán thị trờng chứng khoán, tạo điều kiện thuận lợi cho việc thành lập Trung tâm giao dịch chứng khoán nớc ta Ngày 11/7/1998, Chính phủ ban hành quy định việc phát hành chứng khoán công chúng, giao dịch chứng khoán dịch vụ liên quan đến chứng khoán thị trờng chứng khoán nớc ta.Thủ tớng phủ định thành lập trung tâm giao dịch chứng khoán, trung tâm giao dịch chứng khoán dự kiến thành lập trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Tuy nhiên vào thời điểm định thủ tớng giấy tờ lúc cha hội đủ điều cần thiết để thành lập trung tâm giao dịch chứng khoán Ngày 1/8/1998 chủ tịch ủy ban chứng khoán ban hành quy chế tổ chức hoạt động trung tâm giao dịch chứng khoán khẳng định trung tâm giao dịch chứng khoán đơn vị có thu, trực thuộc ủy ban chứng khoán Nhà nớc, có t cách pháp nhân, có trụ sở, dấu tài sản riêng,kinh phí hoạt động trung tâm giao dịch chứng khoán ngân sách nhà nớc cấp Ngày 28/7/2000 Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh đI vào hoạt động, đánh dấu phát triển vợt bậc kinh tế nớc ta 3.Chức thị trờng chứng khoán - Huy động vốn đầu t cho kinh tế : nhà đầu t mua chứng khoán công ty phát hành, số tiền nhàn rỗi họ đI vào đựơc đa vào hoạt động sản xuất kinh doanh qua góp phần mở rộng xã hội Thông qua thị trờng chứng khoán, phủ quyền địa phơng huy động đợc nguồn vốn cho mục đích sử dụng đầu t phát triển kinh tế, phục vụ cho nhu cầu chung xã hội - Cung cấp môI trờng đầu t cho công chúng: thị trờng cung cấp cho công chúng môI trờng đầu t lành mạnh với hội lựa chọn phong phú Các loại chứng khoán thị trờng khác mặt tính chất, thời hạn độ rủi ro cho phép nhà đầu t lựa chọn hàng hóa phù hợp với khả mục tiêu sở thích - Tạo tính khoản cho chứng khoán: nhờ có thị trờng chứng khoán nhà đầu t chuyển đổi chứng khoán họ sở hữu thành tiền loại chứng khoán khác họ muốn Khả toán đặc tính hấp dẫn chứng khoán ngời đầu t Đây yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an toàn vốn đầu t Thị trờng chứng khoán hoạt động động có hiệu tính khoản chứng khoán giao dịch thị trờng cao - Đánh giá hoạt động doanh nghiệp: thông qua chứng khoán, hoạt động doanh nghiệp đợc phản ánh cách tổng hợp xác, giúp cho việc đánh giá so sánh hoạt động doanh nghiệp đợc nhanh chóng thuận tiện, từ tạo môI trờng cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu sử dụng vốn, kích thích áp dụng công nghệ mới, cảI tiến sản phẩm - Tạo môI trờng giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mô Các báo thị trờng chứng khoán phản ánh động tháI kinh tế cách nhạy bén xác Giá chứng khoán tăng lên thấy đầu t mở rộng, kinh tế tăng trởng; ngợc lại giá chứng khoán giảm cho thấy dấu hiệu tiêu cực kinh tế Vì thế, thị trờng chứng khoán đợc gọi phong vũ biểu kinh tế công cụ quan trọng giúp phủ thực sách kinh tế vĩ mô Thông qua thị trờng chứng khoán, phủ mua bán tráI phiếu để tạo nguồn bù đắp thâm hụt ngân sách quản lý lạm phát.Ngoài ra, phủ sử dụng số biện pháp tác động vào thị trờng chứng khoán nhằm định hớng đầu t đảm bảo cho phát triển cân đối cho kinh tế Nguyên tắc hoạt động thị trờng chứng khoán 4.1.Nguyên tắc cạnh tranh Theo nguyên tắc giá thị trờng chứng khoán phản ánh quan hệ cung cầu thị trờng chứng khoán thể tơng quan cạnh tranh công ty Trên thị trờng thứ cấp, nhà phát hành cạnh tranh với để bán chứng khoán theo mục tiêu Trên thị trờng thứ cấp, nhà đầu t cạnh tranh tự để tìm kiếm lợi nhuận cao nhất, giá đợc hình thành theo phơng thức đấu giá 4.2.Nguyên tắc công Nguyên tắc nhằm đảm bảo lợi ích cho tất ngời tham gia thị trờng Công có nghĩa ngời tham gia thị trờng phảI tuân thủ quy định chung, đợc bình đẳng việc chia sẻ thông tin việc gánh chịu hình thức xử phạt vi phạm quy định 4.3.Nguyên tắc công khai Chứng khoán hàng hóa trừu tợng, ngời đầu t kiểm tra trực tiếp đợc thông tin có liên quan Vì thị trờng chứng khoán phảI đợc xây dựng sở hệ thống công bố thông tin tốt Theo luật định bên phát hành chứng khoán có nghĩa vụ cung cấp đầy đủ, trung thực kịp thời thông tin có liên quan đến tổ chức phát hành, tới đợt phát hành Công bố thông tin đợc tiến hành phát hành lần đầu nh theo chế độ thờng xuyên đột xuấ, thông qua thông tin có liên quan Vì vậy, thị trờng chứng khoán phảI đợc xây dựng sở hệ thống công bố thông tin tốt.Công bố thông tin đợc tiến hành phát hành lần đầu nh theo chế độ thờng xuyên đột xuất, thông qua phơng tiện thông tin đại chúng, sở giao dịch tổ chức có liên quan khác Nguyên tắc nhằm bảo vệ nhà đầu t, song đồng thời hàm nghĩa đợc cung cấp thông tin đầy đủ,kịp thời xác ngời đầu t phảI chịu trách nhiệm quyền định đầu t Trênhững thị trờng chứng khoán, giao dịch đợc thực thông qua tổ chức trung gian công ty chứng khoán Trên thị trờng thứ cấp, nhà môI giới mua, bán chứng khoán giúp khách hàng 4.5.Nguyên tắc tập chung Các giao dịch chứng khoán diễn sở giao dịch thị trờng OTC, có kiểm tra giám sát quan quản lý nhà nớc 5.Các thành phần tham gia thị trờng chứng khoán 5.1.Nhà phát hành Nhà phát hành tổ chức thực huy động vốn thông qua thị trờng chứng khoán Nhà phát hành ngời cung cấp chứng khoán-hàng hóa thị trờng chứng khoán - Chính phủ quyền địa phơng nhà phát hành tráI phiếu phủ tráI phiếu địa phơng - Công ty nhà phát hành cổ phiếu tráI phiếu công ty - Các tổ chức tài nhà phát hành công cụ tài nh tráI phiếu 5.2.Nhà đầu t Nhà đầu t ngời thực mua bán chứng khoán - Các nhà đầu t cá nhân ngời có vốn nhàn rỗi tạm thời, tham gia mua, bán thị trờng chứng khoán với mục đích kiếm lợi nhuận Tuy nhiên, đầu t lợi nhuận gắn với rủi ro, lợi nhuận cao rủi ro lớn ngợc lại - Các nhà đầu t có tổ chức thờng xuyên mua bán chứng khoán với số lợng lớn thị trờng Các tổ chức thờng có phận gồm nhiều chuyên gia có kinh nghiệm để nghiên cứu thị trờng đa định đầu t 5.3.Các tổ chức kinh doanh thị trờng chứng khoán - Công ty chứng khoán công ty hoạt động lĩnh vực chứng khoán, đảm nhận nhiều số nghiệp vụ bảo lãnh phát hành, môI giới, quản lý quỹ đầu t t vấn chứng khoán - Các ngân hàng thơng mại sử dụng vốn tự tăng đa dạng hóa lợi nhuận thông qua đầu t vào chứng khoán 5.4.Các tổ chức có liên quan đến thị trờng chứng khoán - Cơ quan quản lý nhà nớc - Sở giao dịch chứng khoán - Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán 6.Hàng hóa tham gia thị trờng chứng khoán 6.1.Cổ phiếu Cổ phiếu loại chứng khoán xác nhận quyền sở hữu lợi ích hợp pháp thu nhập tài sản công ty cổ phần - Cổ phiếu thờng : công ty đợc phép phát hành loại cổ phiếu, phát hành cổ phiếu thờng Cổ phiếu thờng mang lại cho cổ đông quyền sau: + quyền hởng cổ tức Cổ phiếu thờng không quy định cổ tức tối thiểu hay tối đa mà cổ đông đợc nhận.Tỷ lệ nh hình thức chi trả cổ tức cho cổ đông tùy thuộc vào kết hoạt động kinh doanh vào sách công ty Khi công ty phảI lý tài sản, cổ đông thờng đợc nhận lại sau công ty trang trảI xong tất nghĩa vụ nh thuế, nợ cổ phiếu u đãI + Quyền mua cổ phiếu + Quyền bỏ phiếu - Cổ phiếu u đãI Cổ phiếu u đãI thờng không cho cổ đông quyền bỏ phiếu, song lại định tỷ lệ cổ tức tối đa so với mệnh giá Trong điều kiện bình thờng, cổ đông u đãI nhận đợc lợng cổ tức cố định theo tỷ lệ định Trong trờng hợp công ty đủ lợi nhuận để trả theo tỷ lệ đó, trả theo khả có thể, nhng cổ đông u đãI cha đợc trả cổ tức cổ đông thờng cha đợc trả 6.2.TráI phiếu TráI phiếu loại chứng khoán quy định nghĩa vụ ngời phát hành (ngời vay tiền ) phảI trả cho ngời nắm giữ chứng khoán( ngời cho vay) khoản tiền xác định, thờng khoản thời gian cụ thể, phảI hoàn trả khoản cho vay ban đầu đáo hạn - TráI phiếu công ty tráI phiếu công ty phát hành để vay vốn dài hạn - TráI phiếu phủ tráI phiếu phủ phát hành nhằm bù đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho công trình công ích làm công cụ điều tiết tiền tệ - TráI phiếu công trình tráI phiếu phủ trung ơng quyền địa phơng phát hành để huy động vốn cho mục đích cụ thể, thờng để xây dựng công trình sở hạ tầng hay công trình phúc lợi công cộng * Chứng khoán chuyển đổi : Chứng khoán chuyển đổi loại chứng khoán cho phép ngời nắm giữ tùy theo lựa chọnvà điều kiện định, đổi lấy chứng khoán khác Thông thờng cổ phiếu u đãI đợc chuyển đổi thành cổ phiếu thờng tráI phiếu đựơc chuyển đổi thành cổ phiếu thờng 6.4.Các công cụ pháI sinh Các công cụ pháI sinh công cụ đợc phát hành sở công cụ có nh cổ phiếu, tráI phiếu nhằm nhiều mục tiêu khác nh phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận tạo lợi nhuận - Quyền lựa chọn - Quyền mua trớc - Chứng quyền - Hợp đồng kỳ hạn - Hợp đồng tơng lai II) Cơ sở lý thuyết xử lý chuỗi giá chứng khoán để tìm chu kỳ phù hợp cổ phiếu dự báo lợi suất của cổ phiếu 1.Chuỗi thời gian 1.1.KháI niệm chuỗi thời gian Chuỗi thời gian biến số đợc quan sát theo trình tự thời gian Yt giá trị quan sát chuỗi thời kỳ (hoặc thời điểm t) 1.2.KháI niệm chuỗi thời gian dừng không dừng *Chuỗi Yt dừng Var(Yt)= t E(Yt)= t COV(Yt, Yt)= t Trong E(Yt), Var(Yt) kỳ vọng phơng sai Yt *Chuỗi Yt không dừng vi phạm điều kiện nói 1.3.Nhợc điểm chuỗi thời gian không dừng Một số giả thiết mô hình hồi quy cổ điển biến độc lập phi ngẫu nhiên, chúng có giá trị xác định Nếu nh ớc lợng đợc mô hình với chuỗi thời gian không dừng giả thiết OLS bị vi phạm Nếu nh mô hình có biến độc lập không dừng, biến thể xu tăng( giảm) có biến phụ thuộc có xu nh vậy, ớc lợng mô hình thu đợc hệ số có ý nghĩa thống kê cao R2 cao dẫn đến hồi quy giả mạo 1.4.Kiểm định tính dừng chuỗi thời gian 1.4.1.Kiểm định tính dừng dựa lợc đồ tơng quan Theo định nghĩa tính dừng Yt dừng : Var(Yt)= t E(Yt)= t COV(Yt, Yt)= t Để kiểm định tính dừng này, kiểm định kiểm định dựa hàm tự tơng quan : k = k Box-Pierce đa kiểm định không đồng thời hệ số tơng quan: Giả thiết H0: = = m = H1: m k =1 2e k Giả thiết H0 đợc kiểm định thống kê: n Q = n k i =1 Trong kích thớc mẫu, m độ dài trễ Q có phân bố xỉ (m ) H0 bị bác bỏ Q nhận đợc mẫu lớn a2 (m ) 1.4.2.Kiểm định nghiệm đơn vị xét mô hình: Yt= Y t + ut ut yếu tố ngẫu nhiên có trung bình không , phơng sai không đổi hiệp phơng sai không Nếu =1 Yt bớc ngẫu nhiên Yt chuỗi không dừng Do để kiểm định tính dừng Yt ta kiểm định giả thiết: H0: = (chuỗi không dừng) H1: (chuỗi dừng) Y t = Y t Y t = ( 1)Y t + ut Y t = Y t + ut Bây ta kiểm định giả thiết : H0: = Nếu H0 đợc chấp nhận Y t = Y t Y t = ut ,chuỗi Yt chuỗi dừng Tiêu chuẩn kiểm định DF : H0: = (chuỗi không dừng) H1: (chuỗi dừng) ớclợng mô hình : Y t = Y t + ut ) = ) có phân bố DF Se( ) ) ) |>| | bác bỏ H0 ,chuỗi dừng Nếu nh :| = Se( ) Tiêu chuẩn DF đợc áp dụng cho mô hình: Y t = Y t + ut Y t = + Y t + ut mô hình H0: = (chuỗi không dừng hay có ngiệm đơn vị m Y t = + 2t + Y t + i t + i Y i =1 Nếu ut lại tự tơng quan cảI biên mô hình Tiêu chuẩn DF đợc áp dụng cho mô hình đợc gọi tiêu chuẩn ADF Mô hình CAPM: 2.1.Các giả thiết : 2.1.1.Giả thiết nhà đầu t -các nhà đầu t e ngại rủi ro (các nhà đầu t có hàm lợi ích hàm lõm chặt) mục tiêu nhà đầu t tối đa hóa lợi ích kỳ vọng - Các nhà đầu t trình đầu t ngời chấp nhận giá thị trờng tài Họ cạnh tranh hoàn hảo hay nói cách khác giá tài sản thị trờng tài biến ngoại sinh nhà đầu t -Các nhà đầu t đồng với dự tính lợi suất tài sản 2.1.2.Các giả thiết thị trờng -Các tài sản thị trờng với số lợng cố định thời kỳ xem xét tài sản chia nhỏ tùy ý, tất tài sản đợc giao dịch thị trờng -Lợi suất tài sản biến ngẫu nhiên có phân phối chuẩn -Trên thị trờng có tài sản phi rủi ro nhà đầu t vay cho vay tài sản phi rủi ro với lãI suất phi rủi ro số lợng không hạn chế -Các thị trờng tài thị trờng hoàn hảo 2.2.Các danh mục biểu diễn hình học mô hình định giá tài sản vốn CAPM 2.2.1.Danh mục thị trờng (M) tính hiệu : Giả sử thị trờng gồm N loại tài sản rủi ro Lợi suất tài sản ri : N( ri , i ) i = 1, N Ta ký hiệu ij = Cov ( ri , r j ) với i,j=1,2,,N hiệp phơng sai lợi suất tài sản j Ma trận hiệp phơng sai N lợi suất ( tài sản ) i =1 N V= ij j =1 N Trong i phơng sai lợi suất tài sản i V ma trận đối xứng xác định dơng (âm) nên tồn ma trận nghịch đảo V -1 ma trận đối xứng có tính xác định dơng(âm) * Thiết lập danh mục thị trờng : Gọi Vi giá trị thị trờng tài sản rủi ro (i)(tính đơn giá *số lợng) i=1,2, ,N Nh N V i =1 i tổng giá trị thị trờng tất tài sản rủi ro có thị trờng Xây dựng trọng số w iM = vi (i = 1,2, , N ) n V i =1 i Ta có: W i M > 0(i = 1,2, , N ) { n W i =1 M i =1 M M M Danh mục thị trờng (M)=(w 1M ,w ,w ,,w N ) Trong w iM tỷ trọng tài sản rủi ro i danh mục thị trờng (M) *Tính hiệu danh mục thị trờng (M) Phân tích trạng tháI cân thị trờng Trạng tháI cân thị trờng trạng tháI cân cung tài sản cầu tài sản Giả sử có K nhà đầu t Nhà đầu t k lựa chọn danh mục tối u(chọn danh mục ứng với điểm biên hiệu quả,chính tiếp điểm với đờng mức nhà đầu t đó) Nhà đầu t có đờng thờ uk lựa chọn danh mục đầu t Pk Ký hiệu Wk tỷ trọng nhà đầu t k đầu t vào danh mục tiếp tuyến T (là danh mục đợc xác định tiếp tuyến xuất phát từ Rf tiếp xúc với biên hiệu quả) Wk tỉ trọng nhà đầu t k đầu t vào danh mục phi rủi ro F(là danh mục có tài sản phi rủi ro) Trong danh mục T có tỷ trọng tài sản nh sau T(t1,t2,,tN) tỷ trọng nhà đaauf t k đầu t vào tài sản i Wk*ti Pk=Wk*T+(1-Wk)*F Vk :là giá trị thị trờng tất tài sản nhà đầu t k Vki: giá trị thị trờng tài sản i nhà đầu t k nắm giữ Vki=Wi*ti*Vk i = 1, N k=1,K Mức cung tài sản i thị trờng :Vi K Mức cầu tài sản i thị trờng : V ki k =1 N Suy thị trờng cân :Vi= V ki i = 1, N k =1 K Lập luận tơng tự tài sản phi rủi ro Vo= V k k =1 Mặt khác ta có : K w M i = Vi = N V i =1 i K V ki = k =1 N K V i =1 k =1 ki W t V k =1 N K k i k W t V i =1 k =1 k i = ti k Wi M = t i i = 1, N suy M T Danh mục thị trờng trùng với danh mục tiếp tuyến T danh mục hiệu suy M danh mục hiệu + Tại Pk đầu t phần vào danh mục (F) phần vào danh mục(T) + Tại Qk nhà đầu t đI vay thêm để đầu t Nh điều kiện cá nhân đầu t phần cải họ vào danh mục hiệu quả, danh mục thị trờng phải hiệu quả, thứ thị trờng đơn giản tổng danh mục cá nhân thứ hai danh mục cá nhân hiệu *Đờng thị trờng vốn(CML) Đờng thị trờng vốn (CML) đờng mà nhà đầu t có niềm tin nh đợc gọi đờng thị trờng vốn đợc minh họa qua đồ thị sau Hình đồ thị đờng thị trờng vốn E(Rj)=Rf + E (RM ) Rf (Rj ) (RM ) *Hệ số chặn tỷ lệ không rủi ro Rf 10 Hệ số góc E (RM ) Rf tỷ lệ đánh đổi lợi suất danh mục rủi ro (RM ) danh mục gọi giá trị rủi ro Nghĩa đầu t chấp nhận rủi ro danh mục tăng 1% đồng thời yêu cầu tăng E (RM ) Rf (%) lợi suất (RM ) *Đờng thị trờng chứng khoán (biểu diễn hình học mô hình CAPM) Trong điều kiện cân thị trờng, danh mục hiệu danh mục phảI đợc định giá cho (P) nằm đờng thị trờng vốn (CML) Tuy nhiên, thực tế, có danh mục (Q) tài sản (i) mà phi hiệu Xác định giá danh mục (Q) tài sản (i) điều kiện cân thị trờng Q danh mục bất kỳ: r0 rf = Cov ( r0 , rM ) ( rM rf ) M r0 rf : chênh lệch lợi suất danh mục Q rM rf : chênh lệch lợi suất danh mục thị trờng rf : lợi suất tài sản phi rủi ro Với tài sản (i) ta có : Cov ( ri , rM ) ( rM rf ) M Cov ( ri , rM ) + Ký hiệu i = M ri rf = Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) ri rf = i ( rM rf ) Hay ri = rf + i ( rM rf ) ri : Lợi suất mong muốn nhà đầu t đầu t vào tài sản (i) i ( rM rf ) : Phần bù rủi ro cho việc nhà đầu t chọn tài sản (i) để đầu t *Hệ số Bêta Nh biết, nhà đầu t thiết lập danh mục đa dạng hóa đầu t,rủi ro phi hệ thống loại đầu t không đợc thị trờng trả giá Nói cách khác thị trờng chấp nhận mang lại thu nhập cao cho tài sản có mức rủi ro thị trờng lớn không phảI mức tổng rủi ro lớn Do đó, vấn đề đặt để xác định mức thu nhập mong đợi nhà đầu t vào tài sản ngời ta cần phải đo lờng mức rủi ro thị trờng tài sản mức mà thị trờng trả giá cho Hệ số Bêta hệ số đo lờng mức rủi ro thị trờng tài sản nh danh mục Các chuyên gia tài cho tài sản khác mang theo rủi ro không đa dạng hóa đợc khác phụ thuộc vào biến động chúng so với biến động toàn thể thị trờng Hệ số bêta hệ số đo lờng biến động lợi suất tài sản so với biến động lợi suất toàn thể thị trờng thời kỳ 11 Theo định nghĩa từ điển tài Collins : hệ số beta: đại lợng đo lờng phản ứng lợi suất kỳ vọng chứng khoán tài riêng biệt, có liên quan tới biến động lợi suất kỳ vọng trung bình chứng khoán lại thị trờng Hệ số beta đợc coi nh thớc đo rủi ro thị trờng cổ phiếu Hệ số beta liên kết lợi suất cổ phiếu với lợi suất trung bình thị trờng Rủi ro thị trờng bình quân tất cổ phiêu thị trờng 1, là, việc tăng 10% số lợi nhuận thị trờng đợc phản ánh nh 10% tăng thêm lợi nhuận chứng khoán A lợi suất chứng khoán B, 20%, nhng có 10% tăng thêm lợi suất thị trờng, chứng khoán có a=2 rủi ro lớn thị trờng Nếu chứng khoán C có a= 0,5, điều nói lên chứng khoán rủi ro thị trờng chung Hệ số đợc xem nh yếu tố đòn bẩy lợi nhuận tài sản tài Khi phần bù rủi ro thị trờng (Rm- Rf) thay đổi 1% lợi nhuận kỳ vọng tài sản tài thay đổi % Trên thị trờng đầu t, hệ số beta đợc tính toán sử dụng rộng rãi việc tạo cac định đầu t đánh giá hoạt động nhà quản lý đầu t, phân tích nh hoạch định chiến lợc đầu t Do hệ số bêta hệ số đo lờng mức độ rủi ro, xác định đợc hệ số bêta công ty mình,các nhà quản lý đồng thời ớc lợng đợc rủi ro mà công ty gánh chịu, sở họ đa đối sách hợp lý chiến lợc phát triển công ty Trên thị trờng tài chuyên nghiệp, nơI mà việc đầu t vào tài sản tài đợc thực theo danh mục đợc quản lý nhà quản lý đầu t, hệ số bêta sở quan trọng để nhà quản lý lựa chọn tài sản vào danh mục Hơn dựa vào thớc đo nhà quản lý cho ngời đầu t biết mức rủi ro thị trờng (rủi ro hệ thống ) mà họ gánh chịu theo mục tiêu họ đặt Với hệ số bêta, thớc đo mức độ thành công hoạt động đầu t quản lý đợc đo lờng thể rõ ràng Nh thấy hệ số bêta có vai trò quan trọng không đánh giá cổ phiếu, tài sản tài công ty thị trờng nh hoạt động đầu t Một thị trờng phát triển cần phảI có danh mục công bố bêta cá tài sản thị trờng Có nhiều phơng pháp để ớc lợng hệ số rủi ro bêta cho cổ phiếu thị trờng chứng khoán Việc sử dụng phơng pháp tùy thuộchứng khoán vào phù hợp phơng pháp với thị trờng xét, tùy thuộc vào ý muốn chủ quan ngời đánh giá, nh phụ thuộc vào hiệu mà phơng pháp mang lại Các phơng pháp đợc sử dụng : Ước lợng bêta thông qua phơng pháp đơn giản đồ thị Ước lợng bêta mô hình số đơn Ước lợng bêta mô hình CAPM dựa số liệu lịch sử Các nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm cho thấy i lớn phần bù rủi ro lớn hay tài sản có mức rủi ro cao Với chứng khoán 12 Nếu i >1 thị trờng thay đổi TS(i) thay đổi xu hớng với xu hớng thị trờng nhng độ biến động mạnh Tài sản đợc đánh giá nổ Nếu i =2.5782; 1.9417 ; 1.6167 tơng ứng với =1%, 5%, 10% nên bác bỏ H0 Vậy chuỗi lợi suất R_HAS_ngày dừng + Chuỗi lợi suất R_vnindex_ngày: ADF Test Statistic -10.53820 1% Critical Value* -2.5782 5% Critical Value -1.9417 10% Critical Value -1.6167 Từ bảng ta thấy qs =10.5382 > =2.5782;1.9417;1.6167 ; tơng ứng với =1%, 5%, 10% nên bác bỏ H0 Vậy chuỗi lợi suất R_vnindex_ngày chuỗi dừng * Chuỗi lợi suất R_HAS_tuần: ADF Test Statistic -3.405315 1% Critical -2.5781 Value* 5% Critical Value -1.9417 10% Critical Value -1.6167 15 Nhìn vào bảng ta thấy qs =3.405315 > =2.5781; 1.9417; 1.6167 tơng ứng với =1%, 5%, 10% nên bác bỏ H0 Vậy chuỗi lợi suất R_HAS_tuần chuỗi dừng +chuỗi R_vnindex_tuần: ADF Test Statistic 7.929772 1% Critical Value* -3.4713 5% Critical Value -2.8791 10% Critical Value -2.5760 Nhìn vào bảng ta thấy qs =7.929772 > =3.4713; 2.8791; 2.576 tơng ứng với =1%, 5%, 10% nên bác bỏ H0 Vậy chuỗi lợi suất R_vnindex_tuần chuỗi dừng * Chuỗi lợi suất R_HAS_tháng ADF Test Statistic -4.631711 1% Critical -2.6211 Value* 5% Critical Value -1.9492 10% Critical Value -1.6201 Nhìn vào bảng ta thấy qs =4.631711 > =2.6211; 1.9492;1.6201 tơng ứng với =1%, 5%, 10% nên bác bỏ H0 Vậy chuỗi lợi suất R_HAS_tháng chuỗi dừng + Chuỗi lợi suất R_vnindex_tháng: ADF Test Statistic -3.817263 1% Critical Value* -2.6211 5% Critical Value -1.9492 10% Critical Value -1.6201 Nhìn vào bảng ta thấy qs =3.817263 > =2.6211; 1.9492;1.6201 tơng ứng với =1%, 5%, 10% nên bác bỏ H0 Vậy chuỗi lợi suất R_vnindex_tháng chuỗi dừng 2) Cổ phiếu SAM: * Chuỗi lợi suất R_SAM_ngày: ADF Test Statistic -12.08822 1% Critical -2.5782 Value* 5% Critical Value -1.9417 10% Critical Value -1.6167 Nhìn vào bảng ta thấy qs =12.08822 > =2.5782;1.9417;1.6167 tơng ứng với =1%, 5%, 10% nên bác bỏ H0 Chuỗi lợi suất R_SAM_ngày chuỗi dừng + Chuỗi lợi suất R_vnindex_ngày : ADF Test Statistic -10.53820 1% Critical Value* -2.5782 5% Critical Value -1.9417 16 10% Critical Value -1.6167 Nhìn vào bảng ta thấy qs =10.53820 > =2.5782;1.9417;1.6167 tơng ứng với =1%, 5%, 10% nên bác bỏ H0 Chuỗi lợi suất R_vnindex_ngày chuỗi dừng *Chuỗi lợi suất R_SAM_tuần ADF Test Statistic -15.23450 1% Critical -2.5724 Value* 5% Critical Value -1.9406 10% Critical Value -1.6162 Nhìn vào bảng ta thấy qs =15.2345 > =2.5724;1.9406;1.6162 tơng ứng với =1%, 5%,10% nên bác bỏ H0 Vậy chuỗi lợi suất R_SAM_tuần chuỗi dừng + Chuỗi lợi suất R_vnindex_tuần: ADF Test Statistic -13.70170 1% Critical Value* -2.5724 5% Critical Value -1.9406 10% Critical Value -1.6162 qs =13.70170 > =2.5724;1.9406;1.6162 tơng ứng với =1%, 5%,10% nên bác bỏ H0 Vậy chuỗi lợi suất R_vnindex_tuần chuỗi dừng *Chuỗi lợi suất R_SAM_tháng ADF Test Statistic -5.315472 1% Critical -3.5253 Value* 5% Critical Value 2.9029 10% Critical Value -2.5886 Nhìn vào bảng ta thấy qs =5.315472 > =3.5253;2.9029;2.5886 tơng ứng với =1%, 5%,10% nên bác bỏ H0 Vậy chuỗi lợi suất R_SAM_tháng chuỗi dừng + Chuỗi lợi suất R_vnindex_tháng: ADF Test Statistic 4.787137 1% Critical Value* -3.5281 5% Critical Value -2.9042 10% Critical Value -2.5892 Nhìn vào bảng ta thấy qs =4.787137 > =3.5253;2.9029;2.5886 tơng ứng với =1%, 5%,10% nên bác bỏ H0 Vậy chuỗi lợi suất R_vnindex_tháng chuỗi dừng 3) Cổ phiếu VTC: * Chuỗi lợi suất R_VTC_ngày: 17 ADF Test Statistic -8.510995 1% Critical -2.5782 Value* 5% Critical Value -1.9417 10% Critical Value -1.6167 Nhìn vào bảng ta thấy qs =8.510995 > =2.5782;1.9417;1.6167 tơng ứng với =1%,5%,10% nên bác bỏ H0 Vậy chuỗi lợi suất R_VTC_ngày chuỗi dừng + Chuỗi lợi suất R_vnindex_ngày : ADF Test Statistic -10.71376 1% Critical Value* -3.4715 5% Critical Value -2.8792 10% Critical Value -2.5761 Nhìn vào bảng ta thấy qs =10.71376 > =3.4715;2.8792;2.5761 tơng ứng với =1%,5%,10% nên bác bỏ H0 Vậy chuỗi lợi suất R_vnindex_ngày chuỗi dừng *Chuỗi lợi suất R_VTC_tuần: ADF Test Statistic -11.99137 1% Critical Value* -2.5773 5% Critical Value -1.9416 10% Critical Value -1.6166 Nhìn vào bảng ta thấy qs =11.991> =2.57726;1.94156; 1.6166 tơng ứng với =1%,5%,10% nên bác bỏ H0 Vậy chuỗi lợi suất R_VTC_tuần chuỗi dừng + Chuỗi lợi suất R_vnindex_tuần: ADF Test Statistic -8.223975 1% Critical Value* -2.5773 5% Critical Value -1.9416 10% Critical Value -1.6166 Nhìn vào bảng ta thấy qs =8.223975> =2.5773;1.94156; 1.6166 tơng ứng với =1%,5%,10% nên bác bỏ H0 Vậy chuỗi lợi suất R_vnindex_tuần chuỗi dừng *Chuỗi lợi suất R_VTC_tháng: ADF Test Statistic -4.071889 1% Critical -2.6196 Value* 5% Critical Value 1.9490 10% Critical Value -1.6200 Nhìn vào bảng ta thấy qs =4.071889> =2.6196;1.949;1.62 tơng ứng với =1%,5%,10% nên bác bỏ H0 Vậy chuỗi lợi suất R_VTC_tháng chuỗi dừng + Chuỗi lợi suất R_vnindex_tháng: ADF Test Statistic -4.243768 1% Critical Value* -3.5973 5% Critical Value -2.9339 10% Critical Value -2.6048 18 Nhìn vào bảng ta thấy qs =4> =2.6196;1.949;1.62 tơng ứng với =1%,5%,10% nên bác bỏ H0 Vậy chuỗi lợi suất R_vnindex_tháng chuỗi dừng II)Xử lý số liệu để tìm chu kỳ phù hợp với cổ phiếu ớc lợng chuỗi lợi suất cổ phiếu theo chuỗi lợi suất thị trờng R p = c (1) Rm + c(2) c(1) = c(2) = (1 ) R fp n Tìm rf theo công thức r = f R p =1 1.Cổ phiếu HAS: *R_HAS_ngày: Dependent Variable: R_HAS_NGAY Method: Least Squares Date: 01/05/07 Time: 22:47 Sample: 164 Included observations: 164 Variable Coefficient R_VNINDEX_NGAY 1.147848 C -0.001218 R-squared 0.484933 Adjusted R-squared 0.481754 S.E of regression 0.025336 Sum squared resid 0.103987 Log likelihood 371.0891 Durbin-Watson stat 1.897404 p f n Std Error t-Statistic 0.092943 12.35000 0.002001 -0.608621 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) Prob 0.0000 0.5436 0.002475 0.035194 -4.501087 -4.463284 152.5224 0.000000 Phơng trình ớc lợng đợc là: R_HAS_NGAY = 1.147847966*R_VNINDEX_NGAY - 0.00121776291 Ta thấy P_value=0< =5% nên =1.147848 có ý nghĩa Vậy =1.147848 thống kê Ta tính đợc rf =1.3508/164 = 0.0082 *Chuỗi lợi suất R_HAS_tuần: Dependent Variable: R_HAS_TUAN Method: Least Squares Date: 01/08/07 Time: 16:17 Sample: 165 Included observations: 165 Variable Coefficient R_VNINDEX_TUAN 0.338604 C -0.005349 R-squared 0.016540 Adjusted R-squared 0.010506 S.E of regression 0.080523 Sum squared resid 1.056878 Log likelihood 182.5518 Durbin-Watson stat 1.078636 Std Error t-Statistic 0.204508 1.655701 0.006446 -0.829864 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) Prob 0.0997 0.4078 -0.002863 0.080949 -2.188507 -2.150859 2.741346 0.099706 19 Phơng trình ớc lợng đợc : R_HAS_TUAN = 0.3386041001*R_VNINDEX_TUAN - 0.005349381012 Kiểm định cho thấy P_value =0.0997 > =5% nên bác bỏ giả thiết =0.338604 20 * Chuỗi lợi suất R_HAS_tháng Dependent Variable: R_HAS_THANG Method: Least Squares Date: 01/08/07 Time: 17:09 Sample: 41 Included observations: 41 Variable Coefficient Std Error t-Statistic R_VNINDEX_THANG 0.969927 0.094188 10.29775 C -0.008951 0.009953 -0.899332 R-squared 0.731116 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.724221 S.D dependent var S.E of regression 0.060526 Akaike info criterion Sum squared resid 0.142872 Schwarz criterion Log likelihood 57.84084 F-statistic Durbin-Watson stat 2.481122 Prob(F-statistic) Phơng trình ớc lợng Prob 0.0000 0.3740 0.023124 0.115255 -2.723943 -2.640355 106.0437 0.000000 R_HAS_THANG = 0.9699273047*R_VNINDEX_THANG - 0.008950605233 Ta thấy P_value=0< =5% nên =0.969927 có ý nghĩa thống kê Vậy =0.969927 Ta tính đợc rf =12.202787/41=0.2976 Nh vậy, so sánh với giá tráI phiếu phủ ta thấy chu kỳ theo tháng phù hợp cổ phiếu HAS Cổ phiếu SAM * Chuỗi lợi suất R_SAM_ngày Dependent Variable: R_SAM_NGAY Method: Least Squares Date: 01/08/07 Time: 17:32 Sample: 164 Included observations: 164 Variable Coefficient R_VNINDEX_NGAY 0.981197 C 0.000357 R-squared 0.406556 Adjusted R-squared 0.402893 S.E of regression 0.025389 Sum squared resid 0.104424 Log likelihood 370.7453 Durbin-Watson stat 2.002217 Phơng trình ớc lợng Std Error t-Statistic 0.093138 10.53484 0.002005 0.178159 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) Prob 0.0000 0.8588 0.003514 0.032856 -4.496893 -4.459090 110.9828 0.000000 R_SAM_NGAY = 0.981196548*R_VNINDEX_NGAY + 0.0003572195029 Ta thấy P_value=0 < =5% nên hệ số =0.981197 có ý nghĩa thống kê Ta tính đợc rf =3.1156607/164=0.018998 21 *Chuỗi lợi suất R_SAM_tuần Dependent Variable: R_SAM_TUAN Method: Least Squares Date: 01/08/07 Time: 17:59 Sample: 303 Included observations: 303 Variable Coefficient R_VNINDEX_TUAN 0.847120 C 0.002314 R-squared 0.556516 Adjusted R-squared 0.555042 S.E of regression 0.032591 Sum squared resid 0.319723 Log likelihood 608.4477 Durbin-Watson stat 2.429206 Std Error t-Statistic 0.043588 19.43493 0.001890 1.224262 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) Prob 0.0000 0.2218 0.007342 0.048859 -4.002955 -3.978442 377.7163 0.000000 Phơng trình ớc lợng đợc R_SAM_TUAN = 0.8471199213*R_VNINDEX_TUAN + 0.002314001922 Ta thấy P_value = 0< =5% nên hệ số có ý nghĩa thống kê Ta tính đợc rf =4.58622/303=0.0151 * Chuỗi lợi suất R_SAM_tháng : Dependent Variable: R_SAM_THANG Method: Least Squares Date: 01/08/07 Time: 20:47 Sample(adjusted): 71 Included observations: 69 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic R_VNINDEX_THANG 0.051895 0.125617 0.413125 C 0.025676 0.015190 1.690279 R-squared 0.002541 Mean dependent var Adjusted R-squared -0.012347 S.D dependent var S.E of regression 0.122732 Akaike info criterion Sum squared resid 1.009238 Schwarz criterion Log likelihood 47.85267 F-statistic Durbin-Watson stat 1.226237 Prob(F-statistic) Prob 0.6808 0.0956 0.027132 0.121982 -1.329063 -1.264306 0.170672 0.680834 Phơng trình ớc lợng đợc : R_SAM_THANG = 0.05189538762*R_VNINDEX_THANG + 0.02567554154 P_value =0.6808 > =5% nên bác bỏ =0.051895 So sánh với giá tráI phiếu phủ ta thấy chu kỳ theo ngày hợp với cổ phiếu SAM Cổ phiếu VTC: Chuỗi lợi suất R_VTC_ngày Dependent Variable: R_VTC_NGAY Method: Least Squares 22 Date: 01/08/07 Time: 20:59 Sample(adjusted): 164 Included observations: 164 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic R_VNINDEX_NGAY 0.710945 0.126358 5.626455 C -3.80E-05 0.002720 -0.013977 R-squared 0.163469 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.158306 S.D dependent var S.E of regression 0.034444 Akaike info criterion Sum squared resid 0.192197 Schwarz criterion Log likelihood 320.7203 F-statistic Durbin-Watson stat 1.455666 Prob(F-statistic) Phơng trình ớc lợng đợc : Prob 0.0000 0.9889 0.002249 0.037544 -3.886833 -3.849030 31.65700 0.000000 R_VTC_NGAY = 0.7109449413*R_VNINDEX_NGAY - 3.802009115e-05 Ta thấy P_value=0< 5% nên =0.710945 có ý nghĩa thống kê Ta tính đựơc rf =(-0.02157)/164 =0.00013 * Chuỗi lợi suất R_VTC_tuần: Dependent Variable: R_VTC_TUAN Method: Least Squares Date: 01/08/07 Time: 21:06 Sample: 177 Included observations: 177 Variable Coefficient R_VNINDEX_TUAN 0.913944 C -0.000290 R-squared 0.227198 Adjusted R-squared 0.222782 S.E of regression 0.053750 Sum squared resid 0.505584 Log likelihood 267.2978 Durbin-Watson stat 2.222762 Std Error t-Statistic 0.127418 7.172781 0.004127 -0.070245 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) Prob 0.0000 0.9441 0.005760 0.060969 -2.997715 -2.961827 51.44879 0.000000 Phơng trình ớc lợng đợc : R_VTC_TUAN = 0.9139441104*R_VNINDEX_TUAN - 0.0002899122355 Ta thấy P_value=0