Chương I: LÝ THUYẾT VỀ THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG VÀ TÁC ĐỘNGCỦA NÓ ĐẾN THỊ TRƯỜNG 1.1 Khái quát về thông tin bất cân xứng Trong mọi nền kinh tế, các giao dịch về tài chính đều hướng tới mục
Trang 1Chương I: LÝ THUYẾT VỀ THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG VÀ TÁC ĐỘNG
CỦA NÓ ĐẾN THỊ TRƯỜNG 1.1 Khái quát về thông tin bất cân xứng
Trong mọi nền kinh tế, các giao dịch về tài chính đều hướng tới mục tiêu cuối cùng là chuyển nguồn vốn nhàn rỗi đến những dự án đầu tư hiệu quả nhất với chi phí thấp nhất có thể Khi sản xuất hàng hóa và dịch vụ của xã hội liên tục phát triển sẽ làm gia tăng không ngừng giá trị thặng dư Những chủ nhân của phần giá trị thặng dư
đó luôn tìm các cơ hội đầu tư tốt nhất nhằm giảm thiểu chi phí cơ hội của việc giữ tiền Những người muốn thành lập hoặc mở rộng sản xuất kinh doanh luôn tìm kiếm các nguồn vốn đầu tư có chi phí thấp nhất Sự gặp nhau của hai luồng nhu cầu trên tạo nên các giao dịch về tài chính và tổng hợp các giao dịch tài chính đó hình thành thị trường tài chính Tuy nhiên sẽ không đơn giản để các giao dịch tài chính đạt đến mục tiêu cuối cùng trên Nguyên nhân là do sự tương hợp về yêu cầu giữa người đi vay và người cho vay không phải bao giờ cũng đạt được Các giao dịch tài chính luôn gặp phải một mâu thuẫn cơ bản, cố hữu, một mâu thuẫn tạo nên cơ sở tồn tại của các điều kiện cho vay, đó là sự không cân xứng thông tin giữa người cho vay và người đi vay Tóm lại trong các giao dịch tài chính thường có sự chênh lệch về thông tin giữa các bên tham gia, đó chính là hiện tượng thông tin không cân xứng
Như vậy bất cân xứng về thông tin có các đặc điểm sau:
Thứ nhất, có sự khác biệt về thông tin giữa các bên giao dịch.
Thứ hai, có nhiều trở ngại trong việc chuyển thông tin giữa các bên.
Thứ ba, trong hai bên một bên có thông tin chính xác hơn.
Thông tin bất cân xứng xảy ra khi một bên đối tác nắm giữ thông tin còn bên khác thì không biết đích thực mức độ thông tin ở mức nào đó
Thông tin bất cân xứng là khái niệm mô tả các tình huống trong đó những người tham gia tương tác trên thị trường nắm được thông tin khác nhau về giá trị hoặc chất lượng của một tài sản đang được giao dịch (trao đổi) trên thị trường đó Nói một cách khác, nếu như không tồn tại tình trạng bất cân xứng đối với việc tiếp cận các thông tin về tài sản, thì các bên tham gia thị trường được hiểu là "cân xứng" về thông tin Tóm lại, thông tin bất cân xứng xảy ra khi một bên giao dịch có ít thông tin hơn bên đối tác hoặc có thông tin nhưng thông tin không chính xác Điều này khiến cho bên có ít thông tin hơn có những quyết định không chính xác khi thực hiện giao dịch
Trang 2đồng thời bên có nhiều thông tin hơn cũng sẽ có những hành vi gây bất lợi cho bên kia khi thực hiện nghĩa vụ giao dịch Hai hành vi phổ biến nhất do thông tin bất cân xứng gây ra là lựa chọn đối nghịch (adverseselection) và rủi ro đạo đức (moral hazard)
1.2 Các dạng thông tin bất cân xứng và tác động của nó đến thị trường
1.2.1 Sự lựa chọn đối nghịch
a Khái niệm lựa chọn đối nghịch
Lựa chọn đối nghịch (hay còn gọi là lựa chọn ngược, lựa chọn trái ý, lựa chọn bất lợi) là kết quả của thông tin bị che đậy, nó xảy ra trước khi thực hiện giao dịch hay nói cách khác trước khi ký hợp đồng Lựa chọn bất lợi là hành động xảy ra trước khi thực hiện giao dịch mà bên có nhiều thông tin có thể gây ra tổn hại cho bên có ít thông tin hơn Lựa chọn bất lợi là trục trặc của yếu tố cơ hội chủ nghĩa trước hợp đồng; nó nảy sinh vì thông tin riêng mà người thực hiện "giao dịch" có trước khi họ
ký hợp đồng, trong lúc đang tính toán xem việc thực hiện "giao dịch" thì có lợi hay không
Lựa chọn đối nghịch là một tình trạng kinh tế có thể nảy sinh do tồn tại tình trạng thông tin bất cân xứng, người lựa chọn thứ tốt lại chọn phải thứ không tốt Trong điều kiện thông tin đối xứng, các bên trong giao dịch nắm thông tin ngang nhau
và đầyđủ về thứ được giao dịch Khi đó, người ta có thể tìm được thứ tốt hoặc thứ tương xứng vớicái giá mà họ phải bỏ ra Nhưng trong điều kiện thông tin phi đối xứng, nghĩa là một bên trong giao dịch có nhiều thông tin về đối tượng giao dịch hơn bên kia, người có ưu thế về thông tin có thể cung cấp những thông tin không trung thực về đối tượng được giao dịch cho bên kém ưu thế thông tin Kết quả là, bên kém
ưu thế về thông tin đồng ý hoàn thành giao dịch và nhận được thứ không như mình mong muốn
b Tác động của lựa chọn đối nghịch đến thị trường
Trên thị trường hàng hóa hữu hình, đặc biệt các thị trường của loại sản phẩm có mức chất lượng biến thiên rộng, sự xuất hiện của bất cân xứng thông tin là yếu tố quan trọng kìm hãm giao dịch Người bán luôn có thông tin tốt hơn người mua nên sự nghi ngờ về chất lượng sản phẩm của người mua là không thể tránh khỏi Điều đó đẩy người mua đến hai con đường: hoặc là chọn mặt hàng thay thế hoặc là tìm cách có thêm thông tin về hàng hóa đó (mua thông tin, thuê chuyên gia thẩm định…) Tuy
Trang 3nhiên, việc làm này tăng chi phí giao dịch mà người mua phải trả thêm Những yếu tố này làm giảm nhu cầu của người mua và kết quả là trên những thị trường như thế doanh số giao dịch sẽ không cao
Chẳng hạn như trên thị trường tín dụng, người cho vay thường không thể nắm bắt đầy đủ thông tin về người vay tiền nên sẽ tính một mức lãi suất cho vay có phần
bù rủi ro Những dự án kinh doanh có rủi ro thấp, lợi nhuận sẽ không đủ trả lãi, chỉ còn lại những dự án có rủi ro cao mới có thể chấp nhận mức lãi suất cao Chính vì tình trạng thông tin không cân xứng về dự án kinh doanh giữa người cho vay và người
đi vay nên cuối cùng người cho vay chỉ toàn cho vay những dự án rủi ro cao hoặc sẽ không chấp nhận cho vay Điều này làm thu hẹp thị trường tín dụng Khi đó, người cho vay đã thực hiện một lựa chọn đối nghịch thay vì cho vay những khách hàng có mức tín nhiệm cao thì họ lại chọn những khách hàng có mức tính nhiệm thấp vay
Trên thị trường chứng khoán, lựa chọn đối nghịch xảy ra khi những nhà đầu tư không biết thông tin về cổ phiếu của các công ty khác nhau do đó có thể định giá cổ phiếu không chính xác hoặc mua cổ phiếu của công ty hoạt động kém, rủi ro cao Thị trường chứng khoán không minh bạch thông tin hoặc thông tin không đầy đủ nhà đầu
tư thường có khuynh hướng trả mức giá trung bình cho các loại chứng khoán khác nhau để đề phòng ngừa rủi ro vì thế những công ty hoạt động kém nhưng biết cách tiếp thị sẽ sẵn sàng phát hành chứng khoán với mức giá trung bình mà các nhà đầu tư muốn mua trong khi những công ty hoạt động tốt đòi hỏi một mức giá cao thì có thể phát hành sẽ không thành công Giao dịch chứng khoán trong điều kiện thị trường bất cân xứng thông tin Những người tham gia có thể đẩy thị trường đến một trạng thái lựa chọn đối nghịch, đó là việc mua chứng khoán của những công ty hoạt động kém
và đẩy khỏi thị trường những công ty có chất lượng tốt Trong thực tế, những nhà đầu
tư sẽ dần ý thức được khả năng lựa chọn đối nghịch bất lợi của mình nên sẽ không tiếp tục mua bất kỳ một loại chứng khoán nào nữa, trong khi đó những cổ phiếu tốt do
bị trả giá thấp ngang bằng với giá cổ phiếu trung bình nên cũng không bán ra nữa Nếu những diễn biến trên xảy ra thì nhà đầu tư sẽ quy lưng lại đối với thị trường, thị trường chứng khoán sẽ mất tính thanh khoản và ngày càng bị thu hẹp, hàng hóa trên thị trường chỉ còn là những hàng hóa có chất lượng kém Như vậy thị trường chứng khoán đã không còn làm tốt vai trò chu chuyển vốn trong nền kinh tế
1.2.2 Rủi ro đạo đức
Trang 4a Khái niệm rủi ro đạo đức
Rủi ro đạo đức (hay còn gọi là tâm lý ỷ lại) là kết quả của hành vi bị che đậy và xuất hiện sau khi ký hợp đồng Rủi ro đạo đức là một thuật ngữ kinh tế học và tài chính được sử dụng để chỉ một loại rủi ro phát sinh khi đạo đức của chủ thể kinh tế bị suy thoái Rủi ro đạo đức là một kiểu thất bại thị trường nảy sinh trong môi trường thông tin bất cân xứng Rủi ro đạo đức là hình thức cơ hội chủ nghĩa sau hợp đồng, phát sinh do các hành động có tác động đến hiệu quả nhưng lại không dễ dàng quan sát được và vì thế những người thực hiện các hành động này có thể chọn theo đuổi những lợi ích cá nhân của mình trên cơ sở gây tổn hại cho người khác Rủi ro đạo đức nảy sinh khi bên có ưu thế thông tin hiểu được tình thế thông tin phi đối xứng giữa các bên giao dịch và tự nhiên hình thành động cơ hành động theo hướng làm lợi cho bản thân bất kể hành động đó có thể làm hại cho bên kém ưu thế thông tin Hành vi tha hóa theo hướng như thế của bên có ưu thế thông tin được bên kém ưu thế thông tin cho là không đúng đắn, là một thứ nguy hiểm, rủi ro cho mình Để có sự tồn tại của rủi ro đạo đức, ba điều kiện phải được thỏa mãn:
Thứ nhất, phải có sự khác biệt về quyền lợi giữa các bên.
Thứ hai, phải có một cơ sở nào đó để tạo ra trao đổi có lợi hay một hình thức
hợp tác khác nhau giữa các cá nhân (tức là có lý do để đồng ý giao dịch) từ đó làm lộ ra mâu thuẫn về quyền lợi
Thứ ba, là phải tồn tại những khó khăn trong việc xác định xem các điều kiện
thỏa thuậncó đúng là được tuân thủ và thực hiện hay không
Rủi ro đạo đức có những đặc điểm chính sau đây:
Có sự xuất hiện của hành động ẩn giấu Một bên tham gia giao dịch không thể giám sát hành động của phía bên kia
Bên có hành động ẩn giấu dù vô tình hay cố ý sẽ làm tăng xác suất xảy ra hậu quả xấu
b Tác động của rủi ro đạo đức đến thị trường
Trong thực tế, vấn đề rủi ro đạo đức xuất hiện trong rất nhiều thị trường, chẳng hạn: có một số thị trường mà tình trạng bất cân xứng thông tin dễ được nhận thấy như thị trường bảo hiểm, thị trường vay tín dụng, thị trường chứng khoán
Trong thị trường cho vay tín dụng, người vay tiền biết nhiều thông tin hơn người cho vay về hiệu quả của phương án kinh doanh, khả năng quản lý vốn và mức
Trang 5độ rủi ro của dự án hơn người cho vay tiền, thậm chí họ còn hiểu rõ uy tín của bản thâm và biết chắc rằng mình có sử dụng khoản vay đúng mục đích hay không Nói tóm lại, trong thị trường cho vay tín dụng bất cân xứng thông tin sẽ dẫn đến cả lựa chọn bất lợi và rủi ro đạo đức
Trên thị trường chứng khoán, công ty phát hành chứng khoán biết nhiều thông tin hơn người mua chứng khoán về kế hoạch kinh doanh, kế hoạch sử dụng vốn, khả năng sinh lợi của tài sản, mức độ rủi ro của dự án… Công ty phát hành có thể che giấu những thông tin bất lợi của công ty, thay vào đó là việc trưng ra những kế hoạch kinh doanh và sổ sách kế toán đã được làm đẹp Sau khi huy động được vốn thì công
ty có thể dùng vốn vào những mục đích khác với cam kết ban đầu để thu lợi và chuyển dịch rủi ro cho nhà đầu tư, nhà đầu tư dù muốn cũng không thể kiểm soát được rủi ro này vì biết ít thông tin hơn hoặc năng lực can thiệp hạn chế Một trường hợp dễ nhận thấy của rủi ro đạo đức trên thị trường chứng khoán là tình trạng thao túng các mặt hoạt động của công ty cổ phần và giá cổ phiếu Các cổ đông lớn hoặc những người nằm trong ban điều hành công ty do có được thông tin về công ty hoặc tạo ra những sự kiện rồi liên kết mua bán để đẩy giá cổ phiếu tăng cao kéo những nhà đầu tư nhỏ lẻ ít kinh nghiệm vào cuộc Khi những cổ đông lớn đã rút ra khỏi thị trường thì những cổ đông nhỏ nắm giữ những cổ phiếu giá cao (lựa chọn bất lợi) Trên thị trường chứng khoán khi thông tin không cân xứng thì những người mua bán trung thực thường chịu thiệt hại hơn những người mua bán với thông tin nội bộ, nhà đầu tư cá nhân là những đối tượng dễ bị tổn thương nhất Khi những người bán trung thực bị thua lỗ kéo dài thì chắc chắn họ sẽ rút ra khỏi thị trường vì không ai muốn chơi trong cuộc chơi mà mình luôn ở thế bất lợi, hậu quả là thị trường bị thu hẹp
Chương II: VẬN DỤNG LÝ THUYẾT THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG ĐỂ GIẢI THÍCH CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH TOÀN CẦU NĂM 2008 2.1 Diễn biến cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008
Trang 6Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 có nguồn gốc bắt đầu từ cuộc khủng hoảng tài chính tại Mỹ Thị trường chứng khoán của Mỹ và thế giới bị tác động mạnh, đồng loạt giảm sút
Cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 tại Mỹ lần này thực chất là biểu hiện rõ nét nhất của một quá trình “khủng hoảng” rất lâu trước đó Điểm lại những mốc sự kiện chính trong chuỗi này để thấy khủng hoảng diễn ra như thế nào
Năm 2002 – 2004: Giá cả ở các bang Arizona, California, Florida, Hawaii, và Nevada tăng trên 25% một năm Sự bùng nổ nhà đất ở Mỹ bắt đầu
Năm 2005: bong bóng nhà đất ở Mỹ vỡ vào tháng 8/2005 Thị trường bất động sản tạm gián đoạn trên một vài bang ở Mỹ vào cuối mùa hè năm 2005 khi tỷ lệ lãi suất tăng từ 1% lên đến 5.35% do có nhiều nhà kinh doanh bất động sản đã đánh giá thấp thị trường
Năm 2006: thị trường bất động sản tiếp tục suy giảm Giá giảm, kinh doanh bất động sản, dẫn đến một lượng dư thừa đáng kể Chỉ số xây dựng nhà ở tại Mỹ hồi giữa tháng 8 giảm hơn 40% so với một năm trước đó
Năm 2007: kinh doanh bất động sản tiếp tục thất bại Số lượng nhà tồn ước tính cao nhất từ năm 1989 Ngành kinh doanh bất động sản suy giảm so với hơn 25 tổ chức cho vay dưới chuẩn tuyên bố phá sản Gần 1,3 triệu bất động sản nhà ở bị tịch thu để thế chấp nợ, tăng 79% từ năm 2006
- Ngày 19/7, chỉ số Dow jones đóng cửa với mức 14.000 điểm, lần đầu tiên trong lịch sử
- Tháng 8: khủng hoảng tín dụng toàn cầu, mà chính xác là chứng khoán dựa trên các khoản thế chấp dưới chuẩn, được phát hiện trong các danh mục vốn đầu tư và quỹ trên khắp thế giới từ BNP Paribas cho đến Ngân hàng Trung Quốc Nhiều nhà cho vay ngừng cho vay tín dụng mua nhà Cục dự trữ liên bang đã cho các ngân hàng vay
100 tỷ đô la với lãi suất thấp
+ Ngày 16/8: tập đoàn tài chính Countrywide, đơn vị cho vay thế chấp lớn nhất nước
Mỹ, đã phải tránh phá sản bằng cách vay khẩn cấp 11 tỷ đô là từ một nhóm các ngân hàng khác
+ Ngày 17/8: cục dự trữ liên bang đã phải hạ mức hệ số triết khấu 50 điểm cơ bản từ mức 6.25% xuống 5.75%
Trang 7- Ngày 14/9: ngân hàng Northem Rock (Anh) đã gặp phải vấn đề nghiêm trọng về khả năng thanh khoản liên quan đến khủng hoảng cho vay dưới chuẩn
- Ngày 15 – 17/10: liên minh ngân hàng Mỹ được hỗ trợ bởi chính phủ thông báo lập một siêu quỹ trị giá 100 tỷ đô la để mua lại các chứng khoán được đảm bảo bằng tài sản thế chấp mà giá trị thị trường đã bị sụt giảm do khủng hoảng vay dưới chuẩn
- Tháng 11: cục dự trữ liên bang bơm thêm 41 tỷ đô la cho các ngân hàng vay với lãi suất thấp
Năm 2008: Trong tháng ba, nạn nhân của cuộc khủng hoảng kinh tế là ngân hàng Bear Stearns Thua lỗ, ngân hàng 85 tuổi này buộc phải bán mình cho JP Morgan với giá 10 USD/cổ phiếu, thấp hơn 10 lần mức giá niêm yết cách đó 10 năm Ngay sau đó, cơn bão tài chính gần như đã cuốn phăng hai đại gia cho vay lớn nhất
Mỹ Fannie Mae và Freddie Mac Kế đó, họ gánh vác 5 nghìn tỷ USD, chiếm gần nửa trong tổng số các khoản thế chấp tại Mỹ Đến tháng 9, Cục Dự trữ Liên bang (FED)
đã chi 200 tỷ USD làm phao cứu sinh cho hai đơn vị này Tuy nhiên, tin xấu không chỉ dừng lại ở đó Ngày 15/9, công ty tài chính khổng lồ Lehman Brothers gục ngã Trước khi sụp đổ, tiền nợ ngân hàng và tỷ lệ vốn cổ phần là 30-1, cao gần gấp ba lần quy định luật pháp cho phép Một số ngân hàng đầu tư khác cũng đội nón ra đi, như Merrill Lynch, đơn vị sau đó được Bank of America mua lại Tiếp đó, nhiều ngân hàng lớn ở châu Âu như UBS và Ngân hàng Hoàng gia Scotland cũng lâm vào tình cảnh nguy ngập Tháng 10/2008, khủng hoảng tín dụng đã lan rộng ra toàn nước Mỹ Khi Iceland lâm vào phá sản, chính phủ các nước trên thế giới cũng tới tấp thông báo
kế hoạch cứu nguy nền kinh tế Thị trường chứng khoán toàn cầu mất gần một nửa giá trị so với năm liền trước với quy mô thiệt hại 28,7 nghìn tỷ USD Thất nghiệp đua nhau lập những kỷ lục mới Nhu cầu co lại buộc các doanh nghiệp phải đóng cửa làm ăn
2.2 Nguyên nhân của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008
Cuộc khủng hoảng tài chính 2008 được đánh giá là cuộc khủng hoảng tài chính lớn nhất, nặng nề nhất trên thế giới trong hơn 60 năm qua từ sau Đại khủng hoảng kinh tế Thế giới 1929-1933 Nguyên nhân cuộc khủng hoảng được xác định là bắt đầu
từ cuộc khủng hoảng tài chính ở Mỹ và một số nguyên nhân chính là:
Thứ nhất, tình trạng kinh doanh thua lỗ và sụp đổ hàng loạt theo dây chuyền
của các tổ chức tài chính hàng đầu
Trang 8Khi nền kinh tế bước vào thời kỳ suy thoái, kinh tế khó khăn, giá bất động sản giảm mạnh, người đi vay đã không có khả năng trả được nợ lại cũng rất khó bán bất động sản để trả nợ Như vậy, các tổ chức tín dụng cho vay phải đối mặt với nguy cơ mất vốn Thêm vào đó, việc các hợp đồng cho vay bất động sản dùng để bảo đảm cho các các chứng khoán MBS là nợ khó đòi dẫn đến các chứng khoán MBS mất giá trên thị trường, khiến cho các ngân hàng, các nhà đầu tư nắm giữ những chứng khoán này không những bị lỗ mà còn dần rơi vào tình trạng khó khăn về tính thanh khoản Đến một mức độ nhất định, các tổ chức tài chính không còn chịu đựng được sức ép của tính thanh khoản và các khoản thua lỗ, nên đã buộc phải tìm sự cứu trợ từ tất cả các nguồn và thậm chí giải pháp cuối cùng là đệ đơn pháp sản Do sự liên quan, đầu tư qua lại thông qua hình thức chứng khoán hoá đã dẫn đến tình trạng sụp đổ có hệ thống trên toàn cầu
Đồng thời, các tổ chức tài chính và các công ty bảo hiểm phải hoàn trả tiền bảo hiểm theo các hợp đồng bảo hiểm tiền gửi và tiền vay (CDS) do các tổ chức này bán
ra Ước tính nước Mỹ có khoảng 35.000 tỷ USD tiền bảo hiểm và toàn thế giới là khoảng 54.600 tỷ USD (theo ước tính của “International Swap and Derivatives Association”) Tập đoàn tài chính và bảo hiểm hàng đầu thế giới AIG bị đổ vỡ, một phần là do đầu tư vào MBS và phần lớn là do các hợp đồng CDS Nếu không có sự giải cứu kịp thời đối với thị trường tài chính Mỹ thì các hợp đồng CDS sẽ tàn phá các ngân hàng và các tổ chức tài chính khác
Chỉ tính đến tháng 07 năm 2008, các tổ chức tài chính đã báo cáo mất vốn trên
435 tỷ USD Hơn nữa, không một ai có thể chắc về giá trị đích thực của các khoản đầu tư tài chính – bất động sản được ước tính là hàng ngàn tỉ đô la vẫn nằm trên sổ sách của các tập đoàn tài chính – ngân hàng
Thứ hai, khủng hoảng niềm tin của người dân vào nền kinh tế Một nguyên
nhân khác dẫn đến cuộc khủng hoảng thị trường chứng khoán ngày càng sâu rộng là
sự khủng hoảng về niềm tin của người dân Mỹ đối với đội ngũ lãnh đạo của đất nước này Kế hoạch giải cứu tài chính tưởng chừng như được thông qua khi hầu hết các lãnh đạo chính trị Mỹ đều ủng hộ thì đến phút cuối lại không được Hạ viện thông qua Ngay lập tức thị trường có những phản ứng tiêu cực với kết quả này khi các chỉ số chính trên toàn thế giới đều giảm rất sâu Một kế hoạch giải cứu trị giá rất lớn như vậy
mà khi đưa ra Hạ viện bỏ phiệu lại chưa chắc rằng liệu nó có đạt được đủ số phiếu để
Trang 9thông qua hay không thì trong bất cứ trường hợp nào cũng là một rủi ro đối với thị trường và đặc biệt trong tình trạng thị trường đang suy yếu Mặc dù vài ngày sau gói giải pháp này đã được thông qua nhưng rõ ràng đã có sự không nhất quán trong nội bộ các nhà Phòng PT&DBTT-Trung tâm NCKH-ĐTCK (UBCKNN) 22lập pháp Mỹ về cách thức điều hành và quản lý thị trường Nhiều chính sách điều tiết thị trường đã không còn phù hợp và không theo kịp được sự phát triển của thị trường Vấn đề là khi lòng tin vào vai trò của Chính phủ đã bị giảm sút và những dầu hiệu của một cuộc cuộc đại khủng hoảng và suy thoái trong dài hạn vẫn còn hiển hiện thì những giải pháp tài chính tức thời cũng khó làm thay đổi được thị trường
Thứ ba, sự phát triển bong bóng của thị trường tín dụng bất động sản và chứng
khoán hóa thái quá các chứng khoán tín dụng bất động sản cộng với chủ nghĩa tự do trong điều hành kinh tế Nguyên nhân sâu xa của cuộc khủng hoảng là tình trạng phát triển bong bóng của thị trường tài chính, trong đó tập trung là thị trường tín dụng bất động sản và chứng khoán hoá các khoản tín dụng bất động sản
Kể từ thập niên 1980, thị trường tài chính Mỹ và thế giới đã nhanh chóng phát triển các công cụ chứng khoán phái sinh và mở rộng hoạt động chứng khoán hoá các khoản nợ và đầu tư Mặc dù các công cụ nợ mới này giúp tăng nguồn tài chính và phân tán rủi ro nhưng đã dẫn đến việc giá cả của trái phiếu và cổ phiếu ngày càng xa rời giá trị đích thực của tài sản bảo đảm Ngược lại với sự biến đổi sâu rộng của thị trường trong gần 30 năm qua, những yêu cầu của pháp luật về sự minh bạch hoá và năng lực kiểm tra, giám sát của các cơ quan nhà nước đã không bắt kịp Không một
cơ quan nhà nước, đơn vị kiểm toán hay phân tích tín dụng và tài chính có đủ thông tin và khả năng nhìn xuyên qua lớp lớp các thao tác chứng khoán để có thể đánh giá chính xác giá trị và độ rủi ro của các khoản đầu tư và tài sản nằm trên sổ sách của các
tổ chức tài chính và ngân hàng
Thêm vào đó những hoạt động chứng khoán hoá lại được che đậy qua các hoạt động đầu cơ của các quỹ đầu tư nắm giữ tới gần 3.000 tỷ đô la giá trị tài sản nhưng không phải công bố tài sản với công chúng và gần như không chịu sự giám sát của bất
kỳ một cơ quan nhà nước nào
Những nới lỏng về quản lý như việc huỷ bỏ đạo luật Glass-Steagal vốn tách biệt ngân hàng thương mại (commercial banking) chuyên thực hiện những hoạt động cho vay an toàn với ngân hàng đầu tư (investment banking) chuyên thực hiện những
Trang 10nghiệp vụ đầu tư rủi ro cao đã góp phần khuyến khích những hoạt động đầu cơ và tạo điều kiện cho xung đột lợi ích phát triển Vì vậy đã thổi bùng lên bong bóng đầu cơ bất động sản Trong một thời gian dài, các tổ chức tài chính đã tăng cường cho vay đối với thị trường bất động sản, đi kèm với đó là tình trạng nới lỏng các điều kiện vay vốn dẫn đến việc bùng nổ hoạt động cho vay bất động sản, đặc biệt ở Mỹ, tình trạng cho vay dưới chuẩn đối với lĩnh vực bất động sản gia tăng mạnh mẽ Các khoản tín dụng đầu tư bất động sản sau đó được chứng khoán hoá và được giao dịch Phòng PT&DBTT-Trung tâm NCKH-ĐTCK (UBCKNN) 23 rộng rãi trên thị trường (gom góp các hợp đồng cho vay bất động sản lại làm tài sản bảo đảm để phát hành trái phiếu ra thị trường tài chính quốc tế) Các loại chứng khoán phái sinh này được gọi là
“mortgage-backed securities – MBS” và được các tổ chức xếp hạng tín nhiệm đánh giá cao mà không biết rằng các hợp đồng cho vay bất động sản dùng để bảo đảm là không đủ tiêu chuẩn Kết quả là tình trạng bong bóng tín dụng bất động sản và chứng khoán được đẩy lên rất cao, đồng thời lôi kéo sự tham gia của nhiều chủ thể khác nhau, trong đó bao gồm tất cả các loại hình tổ chức tài chính như ngân hàng, công ty bảo hiểm, công ty chứng khoán, các quỹ đầu tư Hệ quả là, những biến động tiêu cực của thị trường tài chính – tiền tệ lại tạo sức ép lên hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp làm cho họ vốn đã khó khăn lại ngày càng khó khăn thêm Lạm phát và tình trạng tín dụng bị co rút lại làm cho các doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn khi tiếp cận vốn, số doanh nghiệp rơi vào tình trạng phá sản ngày càng tăng Các nhà đầu
tư hết sức lo lắng, xem xét lại các quyết định đầu tư Vốn đầu tư không những không được bơm thêm vào thị trường mà lại còn được rút bớt ra Hậu quả là hoạt động giao dịch trên thị trường giảm sút, lệnh bán được tung ra nhiều trong khi lệnh mua thấp, thị trường đi xuống trong tình trạng tính thanh khoản giảm
2.3 Vận dụng lý thuyết thông tin bất cân xứng để giải thích nguyên nhân của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008
Trong thời kỳ 1992 - 2000 nền kinh tế Mỹ có 2 sự kiện đáng chú ý đã xảy ra, thứ
nhất là sự sụp đổ của bong bóng chứng khoán làm ảnh hưởng nghiêm trọng đến khả
năng thế chấp cho các khoản vay của tầng lớp trung lưu Mỹ và sự kiện quốc hội Mỹ
thông qua đạo luật Gramm-leach-Bliey Đạo luật mới này cho phép các ngân hàng
thương mại tham gia vào các hoạt động đầu tư rất rủi ro, và điều này đã làm xuất hiện các hình thức giao dịch phái sinh trên thị trường cho vay đầu tư bất động sản