ÔN TẬP TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 2 1. Một doanh nghiệp có rủi ro cao thì lợi nhuận sẽ lớn? Sử dụng nguyên tắc doanh lợi và rủi ro trong tài chính doanh nghiệp, bình luận ý kiến trên. 2. Nêu một ví dụ thực tế về nguyên tắc giá trị thời gian của tiền trong quản lý tài chính doanh nghiệp? Cho biết tầm quan trọng của nguyên tắc này trong quản lý tài chính? 3. Khả năng hoạt động của doanh nghiệp được phân tích thông qua báo cáo tài chính như thế nào? Bình luận về những báo cáo tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam? 4. Cách xác định chi phí vốn trung bình của doanh nghiệp 5. Nhận xét vấn đề về chi phí vốn của doanh nghiệp Việt Nam hiện nay. 6. Chứng khoán phái sinh 7. Có ý kiến cho rằng, chi phí vốn chủ sở hữu luôn thấp hơn chi phí nợ vay. Bình luận ý kiến trên? Tại sao các doanh nghiệp niêm yết của Việt Nam lại ưa thích phát hành cổ phiếu hơn là phát hành trái phiếu để tăng vốn? 8. Một doanh nghiệp sử dụng càng nhiều nợ thì càng có lợi? Hãy bình luận ý kiến trên và liên hệ tình hình thực tế ở Việt Nam hiện nay? 9. Phân tích mối quan hệ giữa chi phí vốn và tỷ lệ chiết khấu được sử dụng trong đánh giá hiệu quả tài chính dự án đầu tư.
Trang 1ÔN TẬP TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 2
1 Một doanh nghiệp có rủi ro cao thì lợi nhuận sẽ lớn? Sử dụng nguyên tắc doanh lợi và rủi ro trong tài chính doanh nghiệp, bình luận ý kiến trên
2 Nêu một ví dụ thực tế về nguyên tắc giá trị thời gian của tiền trong quản lý tài chính doanh nghiệp? Cho biết tầm quan trọng của nguyên tắc này trong quản lý tài chính?
3 Khả năng hoạt động của doanh nghiệp được phân tích thông qua báo cáo tài chính như thế nào? Bình luận về những báo cáo tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam?
4 Cách xác định chi phí vốn trung bình của doanh nghiệp
5 Nhận xét vấn đề về chi phí vốn của doanh nghiệp Việt Nam hiện nay
6 Chứng khoán phái sinh
7 Có ý kiến cho rằng, chi phí vốn chủ sở hữu luôn thấp hơn chi phí nợ vay Bình luận ý kiến trên? Tại sao các doanh nghiệp niêm yết của Việt Nam lại ưa thích phát hành cổ phiếu hơn là phát hành trái phiếu để tăng vốn?
8 Một doanh nghiệp sử dụng càng nhiều nợ thì càng có lợi? Hãy bình luận ý kiến trên và liên hệ tình hình thực
tế ở Việt Nam hiện nay?
9 Phân tích mối quan hệ giữa chi phí vốn và tỷ lệ chiết khấu được sử dụng trong đánh giá hiệu quả tài chính dự
án đầu tư
10 Mức “ Thu sử dụng vốn ngân sách nhà nước” ở Việt Nam được quy định giảm, khoản thu này có xu hướng
bị loại bỏ Hãy phân tích
11 Sử dụng nợ luôn bất lợi cho DN?
12 Lý thuyết về thị trg hiệu quả? Qđịnh trong thị trg ntn?
13 Trình bày mối liên hệ giữa các bảng báo cáo tài chính của doanh nghiệp
14 Khả năng thanh toán của DN được pt ntn thông qua các BCTC? Nhận xét về tình hình pt TC của các doanh nghiệp VN hiện tại
15 Phân biệt DT và thu, CP và chi
16 Trả cổ tức bằng tiền tốt or không? Chính sách cổ tức
17 Việc tăng thuế TNDN trong khi các yếu tố khác ko đổi chắc chắn làm giảm tỷ lệ nợ trong cơ cấu vốn
18 Cơ cấu vốn và chi phí vốn của DN Nhận xét về cơ cấu vốn của DN VN hiện nay
19 Đòn bẩy tài chính tạo ra rủi ro tài chính Tại sao các nhà quản trị không loại bỏ rủi ro này bằng cách chỉ tài trợ cho hoạt động kinh doanh bằng vốn cổ phần, tránh sử dụng Nợ vay?
20 Tại sao nói đòn bẩy kinh doanh là đòn bẩy giai đoạn đầu, đòn bẩy tài chính là đòn bẩy giai đoạn sau?
Trang 21 Một doanh nghiệp có rủi ro cao thì lợi nhuận sẽ lớn? Sử dụng nguyên tắc doanh lợi và rủi ro trong tài chính doanh nghiệp, bình luận ý kiến trên.
Lợi nhuận của một khoản đầu tư được hiểu là phần chênh lệch giữa kết quả thu được sau một khoảng thời gian
đầu tư và phần vốn gốc mà nhà đầu tư bỏ ra Lợi nhuận thực tế phản ánh kết quả của hoạt động kinh doanh đã được thực hiện trong khi đó, lợi nhuận kì vọng cho biết mong đợi của nhà đầu tư về kết quả hoạt động kinh doanh trong tương lai
Rủi ro là khả năng hay xác suất xảy ra những kết quả đầu tư ngoài dự kiến hay là khả năng làm cho mức sinh
lời thực tế nhận được trong tương lai khác với mức sinh lời dự kiến ban đầu
Khi rủi ro càng lớn tức là khả năng xảy ra sai biệt giữa lợi nhuận kì vọng và lợi nhuận thực tế càng cao Doanh
nghiệp đầu tư vào lĩnh vực có độ rủi ro cao tương đương với doanh nghiệp có kì vọng lợi nhuận thu được cao Nếu hoạt động hiệu quả, DN sẽ thu được lợi nhuận lớn, ngược lại hoạt động kém hiệu quả, chịu thua lỗ thì tồn thất mà DN phải chịu không hề nhỏ
Vậy có thể thấy, rủi ro cao thì lợi nhuận kì vọng cao hay DN muốn có lợi nhuận cao thì phải chấp nhận mức độ
rủi ro cao tương ứng chứ không phải “ DN có rủi ro cao thì LN sẽ lớn” Ý kiến trên vì thế không chính xác
2 Nêu một ví dụ thực tế về nguyên tắc giá trị thời gian của tiền trong quản lý tài chính doanh nghiệp? Cho biết tầm quan trọng của nguyên tắc này trong quản lý tài chính?
Ví dụ minh họa :
Một doanh nghiệp đầu tư 100 triệu vào trái phiếu chính phủ kì hạn 2 năm lãi suất coupon là 8%/năm Lãi suất chiết khấu trên thị trường là 8%/năm (thị giá=mệnh giá tại thời điểm hôm nay)
Sau 1 năm, thu nhập doanh nghiệp nhận được từ khoản đầu tư là :
100*0.08=8 triệu
Tại thời điểm đáo hạn, doanh nghiệp nhận được khoản thu nhập là: 100+8= 108 triệu
Giá trị tương lai của khoản đầu tư 100 triệu ngày hôm nay là : 8*(1+8%)+108=116.64 triệu (giả sử lãi suất
tái đầu tư của khoản coupon nhân được năm 1 là 8%)
Giá trị hiện tại của khoản thu nhập 116.64 triệu 2 năm sau là 100 triệu ngày hôm nay (=
8/1.08+108/1.08^2)
Tầm quan trọng của nguyên tắc này trong quản lý tài chính:
(Phần này mình có đáp án từ TCDN1 cũng khá đầy đủ, khi nào đi in tlieu, mình photo luon trang này cho mọi người.Lười đánh lại.:D)
3 Khả năng hoạt động của doanh nghiệp được phân tích thông qua báo cáo tài chính như thế nào? Bình luận về những báo cáo tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam?
Khả năng hoạt động của doanh nghiệp được ptich thông qua báo cáo tài chính ( trang 47 Gtrinh TCDN- Các tỷ
số về khả năng hoạt động )
Bình luận về những báo cáo tài chính của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam :
Thực trạng chất lượng BCTC tại các công ty cổ phần niêm yết trên TTCK Việt Nam
Ưu điểm:
Trang 3- Nhìn chung, các CTCP niêm yết đã tuân thủ quy định lập và nộp BCTC định kỳ Những công ty lớn, có thương hiệu, uy tín trên thị trường chấp hành tốt theo đúng quy định tại QĐ15/2006/QĐ-BTC, tạo ra các báo cáo có chất lượng tốt, thông tin đầy đủ giúp cho các đối tượng sử dụng đưa ra quyết định dễ dàng hơn
- Với quy định hiện nay báo cáo lưu chuyển tiền tệ là báo cáo bắt buộc trong hệ thống báo cáo đã giúp các nhà đầu tư, ngân hàng, chủ nợ… thấy được nguồn tiền hiện tại của công ty
- Bảng thuyết minh BCTC được trình bày chi tiết cung cấp cho người sử dụng đủ thông tin về công ty (vốn chủ sở hữu, tình hình đầu tư, các khoản vay…) Bảng cân đối kế toán và Thuyết minh BCTC được đặt trong mối quan hệ chặt chẽ giúp cho người sử dụng BCTC của công ty đánh giá được tình hình tài chính của công ty
- Một số công ty khi lập BCTC hợp nhất đã sử dụng phương pháp vốn chủ sở hữu để hạch toán các khoản đầu tư tài chính cung cấp thông tin trung thực về giá trị tài chính hiện tại của các khoản đầu tư
Hạn chế và nguyên nhân:
Dưới góc độ các cơ quan ban hành chính sách và quản lý kinh tế Nhà nước:
- Chuẩn mực kế toán Việt Nam còn một số hạn chế và chưa phù hợp so với thay đổi của nền kinh tế Một
số nghiệp vụ trên thực tế đã xuất hiện nhưng chưa có chuẩn mực, thông tư hướng dẫn rõ ràng gây khó khăn cho các công ty khi thực hiện Những khác biệt thực tế giữa chuẩn mực kế toán Việt Nam (VAS)
và chuẩn mực BCTC quốc tế (IFRS) có ảnh hưởng lớn đến đối tượng sử dụng BCTC Liên quan đến các khoản đầu tư chứng khoán (theo phương pháp giá gốc và phương pháp vốn chủ sở hữu): một số chuẩn mực kế toán chưa được soạn thảo hướng dẫn đúng và chi tiết để thực sự làm được trong thực tế như VAS 07, 08, 10,16, 25, 26; chưa hướng dẫn cụ thể phương pháp vốn chủ sở hữu (chỉ mới có TT 161/2007-BTC - chuyển từ BCTC riêng theo phương pháp giá gốc sang BCTC hợp nhất theo phương pháp vốn chủ sở hữu)
- Ở một số nước đã có quy định rằng các BCTC phải công bố thông tin về thu nhập của hội đồng quản trị
và ban giám đốc bao gồm các khoản thu nhập bằng tiền mặt, cổ phiếu ưu đãi, quyền mua cổ phiếu, cổ phiếu được cấp và giá trị các khoản lợi khác Ở Việt Nam chưa có quy định này, điều này làm thiệt hại đến các cổ đông nhỏ, các cổ đông không nằm trong ban điều hành trong việc biểu quyết thông qua các phương án phát hành cổ phiếu ưu đãi cho các cán bộ điều hành chủ chốt của công ty
- Báo cáo thay đổi vốn chủ sở hữu là báo cáo quan trọng đối với các công ty cổ phần vì báo cáo này cho biết lợi ích của cổ đông Ở Việt Nam báo cáo này chưa phải là báo cáo bắt buộc trong hệ thống BCTC, các thuyết minh trong BCTC về chỉ tiêu này chỉ nêu tóm tắt, sơ sài
Dưới góc độ các công ty cổ phần niêm yết:
- CTCP đưa ra với nhiều lý do khác nhau khi công bố thông tin chậm so với quy định, tình trạng công bố thông tin theo kiểu đánh đố cũng được nhiều công ty áp dụng như có công ty để file word, excel, PDF (cả PDF từ word chuyển sang lẫn file scan bản cứng), thậm chí có công ty công bố BCTC bằng hàng chục bức ảnh chụp các trang tài liệu cứng
- Phần lớn các công ty thuyết minh BCTC sơ sài, chính sách kế toán áp dụng nêu rất chung và thường trích dẫn theo chuẩn mực kế toán là chính, nhiều khoản mục thực tế không có số liệu phát sinh tại công
ty nhưng vẫn có thuyết minh chính sách về khoản mục đó Phần các thông tin khác như nợ tiềm tàng,
Trang 4thông tin về các bên liên quan, báo cáo bộ phận nhiều công ty có trình bày nhưng không kỹ hoặc không trình bày Chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp hay bị bỏ qua không thuyết minh Các khoản đầu tư, dự phòng, hàng tồn kho, chi phí trả trước chủ yếu diễn giải các số liệu, không thuyết minh cụ thể Một số thuyết minh ghi chú xem các phụ lục nhưng công ty không đính kèm phụ lục
- Các công ty phải lập BCTC hợp nhất chưa biết phương pháp điều chỉnh giá gốc trong BCTC riêng sang phương pháp vốn chủ sở hữu trong BCTC hợp nhất Ban giám đốc, hội đồng quản trị, ban kiểm soát chưa thực sự quan tâm đến thông tin đầu tư tài chính theo phương pháp vốn chủ sở hữu; Các đối tượng sử dụng BCTC quen với thông tin được báo cáo theo giá gốc; Một số công ty kiểm toán độc lập khi lập báo cáo kiểm toán đã không nêu bật những sai sót này, cho rằng sai sót không trọng yếu hoặc loại trừ khi báo cáo kiểm toán phát hành
- Một số công ty có đầu tư tài chính không trích lập dự phòng giảm giá đầu tư tài chính hoặc trích lập không đủ, không thực hiện trích lập dự phòng trong báo cáo quý, và sau khi kiểm toán năm đã có một sự điều chỉnh giảm lớn về lợi nhuận của mình do công ty trích lập thêm dự phòng đầu tư tài chính Việc trích lập dự phòng cho danh mục hàng tồn kho, công nợ cũng chưa được các công ty tuân thủ theo đúng yêu cầu của chuẩn mực
- Các công ty hoạt động trong ngành xây dựng chiếm tỷ trọng khá nhiều trong các công ty cổ phần niêm yết trên thị trường hiện nay Phần lớn các công ty hạch toán doanh thu theo trường hợp thanh toán theo giá trị khối lượng thực hiện, vì cách này đã quen thuộc với các công ty trước đây (theo Chuẩn mực kế toán số 15 về Hợp đồng xây dựng, có hai hình thức thanh toán là thanh toán theo tiến độ kế hoạch và thanh toán theo giá trị khối lượng thực hiện)
- Liên quan đến BCTC đã được kiểm toán: có sự khác biệt lớn số liệu trước và sau kiểm toán, lợi nhuận nhiều CTCP bị giảm do cách hiểu, áp dụng các chuẩn mực kế toán giữa công ty niêm yết và phía đơn vị kiểm toán độc lập không thống nhất Nhiều báo cáo bị kiểm toán viên loại trừ bởi vì đó là những điều kiểm toán viên không thể khẳng định,với những báo cáo này thì mức độ tin cậy rất thấp đối với nhà đầu tư
4 Cách xác định chi phí vốn trung bình của doanh nghiệp
Vốn là nhân tố không thể thiếu để một doanh nghiệp hình thành và phát triển sản xuất, kinh doanh Có thể hiểu chi phi vốn là chi phí cơ hội của việc sử dụng vốn, được tính bằng số lợi nhuận kỳ vọng đạt được trên vốn đầu tư vào dự án hoặc doanh nghiệp để giữ ko làm giảm số lợi nhuận dành cho chủ sở hữu
Vốn của doanh nghiệp có thể hình thức từ nhiều nguồn tài trợ khác nhau như vay nợ, phát hành trái phiếu, phát hành cổ phiếu, thu nhập giữ lại… Mỗi bộ phận vốn cấu thành có chi phí riêng Trong khi đó, mỗi doanh nghiệp đều muốn đạt tới một cơ cấu vốn tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị cổ phiếu của DN, DN phải tìm cách tài trợ sao cho đảm bảo được cơ cấu vốn tối ưu đó
Tỷ lệ nợ, cổ phần ưu tiên, cổ phần thường cùng với chi phí cơ cấu của vốn được sử dụng để tính chi phí bình quân gia quyền vốn WACC
Giả sử doanh nghiệp có cái nguồn vốn với chi phí như sau:
• k d =l·i suÊt cña c¸c khoản nợ mới (trước thuế
• k d(1−T)=chi phi sau thuế của nợ, trong đó T là tỷ lệ thuế biên
• k ps =chi phí vốn cổ phiếu ưu đãi
• k s =chi phí của thu nhập giữ lại; nó bằng với tỷ lệ lợi tức yêu cầu của cổ phiếu thưêng.
Trang 5• k e =chi phớ vốn ngoại sinh đạt được bằng cỏch phỏt hành cổ phiếu thường bổ sung; khỏc biệt so với vốn chủ sử
hữu được huy động từ thu nhập giữ lại do chi phớ gia tăng khi cổ phiếu mới được phỏt hành
• WACC = chi phớ bỡnh quõn gia quyền vốn
Tớnh chi phớ bỡnh quõn gia quyền vốn được trỡnh bầy dưới đõy đối với một doanh nghiệp cú tài trợ 30% nợ, 10% vốn cố phần ưu đói và 60% vốn cổ phần thường và chi phớ cấu thành sau thuế:
thành
Quyề
n số ì Chi phớ
sau thuế =
Chi phớ gia quyền
Cổ phiếu ưu
đói
thường
WAC C
= 13,38%
Khi đợc khái quát hoá thành phơng trình thì,
) (
) 1
d
d k T w k w k hayk w
Chi phớ vốn trung binh chịu ảnh hưởng bởi rất nhiều nhõn tố.
Hai nhân tố quan trọng nhất vượt ra ngoài tầm kiểm soỏt trực tiếp của doanh nghiệp là lói suất và thuế
Nếu lói suất trong nền kinh tế tăng, thỡ chi phớ nợ tăng bởi vỡ doanh nghiệp phải trả cho cỏc chủ nợ lói suất cao hơn Lói suất cao hơn cũng làm gia tăng chi phớ vốn cổ phần thờng và cổ phần u đãi
Tỷ lệ thuế được sử dụng trong việc xỏc định chi phớ nợ sau thuế - một bộ phận cấu thành WACC, tuy nhiờn chớnh sỏch thuế tỏc động đến chi phớ vốn theo những cỏch thức khụng rừ ràng Vớ dụ, giảm tỷ lệ thuế đỏnh vào khoản lời vốn so với mức đỏnh vào thu nhập thụng thường hẳn sẽ làm cho cỏc cổ phiếu hấp dẫn hơn vỡ làm giảm chi phớ vốn chủ sở hữu so với chi phớ nợ Điều này hẳn sẽ dẫn tới thay đổi trong cơ cấu vốn mục tiờu
Một doanh nghiệp cú thể tỏc động tới chi phớ vốn thụng qua chớnh sỏch cơ cấu vốn, chớnh sỏch cổ tức và chớnh sỏch đầu tư
Doanh nghiệp cú thể thay đổi cơ cấu vốn của mỡnh, và chớnh sự thay đổi đú cú thể tỏc động tới chi phớ vốn Nếu doanh nghiệp quyết định sử dụng nhiều nợ và ớt vốn cổ phần thường hơn, thỡ thay đổi quyền số trong phương trỡnh xỏc định WACC sẽ cú xu hướng làm giảm WACC Tuy nhiờn, tăng nợ sẽ làm gia tăng mức độ rủi
ro cho cả chủ nợ và chủ sở hữu, và sẽ dẫn tới tăng WACC - cuối cựng là triệt tiờu những tỏc động của thay đổi quyền số
Đối với bất kỳ mức độ thu nhập nào, tỷ lệ chi trả cổ tức càng cao, mức độ thu nhập giữ lại càng thấp và
điểm gẫy của thu nhập giữ lại trong đờng chi phi von can bien MCC càng thấp
Khi chỳng ta ước tớnh chi phớ vốn, chỳng ta sử dụng tỷ lệ lợi tức yờu cầu đối với cổ phiếu của doanh nghiệp
và chi phớ nợ mới làm điểm khởi đầu cho phõn tớch Mức độ chi phớ phản ỏnh mức độ rủi ro đối với cỏc tài sản của doanh nghiệp Vỡ thế, chỳng ta ngầm giả định rằng vốn mới sẽ được đầu tư vào tài sản cựng loại và cú cựng mức độ rủi ro đối với tài sản hiện hành Giả định này sẽ là khụng chớnh xỏc nếu doanh nghiệp đột nhiờn thay đổi chớnh sỏch đầu tư của mỡnh
5 Nhận xột vấn đề về chi phớ vốn của doanh nghiệp Việt Nam hiện nay.
Trang 6Như chúng ta đã biết, vốn là một trong những đầu vào cơ bản cho tất cả các hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Trong bối cảnh nền kinh tế chúng ta vừa thoát khỏi những ảnh hưởng của khủng hoảng toàn cầu, và vẫn đang phải đối mặt với rất nhiều khó khăn thực tại như lạm phát, lãi suất cao, tỷ giá bất
ổn định, TTCK liên tục chạm đáy, và thêm vào đó là với chính sách tiền tệ thắt chặt, dường như việc tiếp cận các nguồn vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Việt Nam lại càng khó khăn hơn bao giờ hết
Khi xem xét chi phí vốn, ta cần xem xét 2 vấn đề : cơ cấu vốn ( tức là tỷ trọng của từng loại vốn trong tổng nguồn ) và chi phí của từng loại vốn đó
1. Cơ cấu vốn của các DN VN hiện nay:
Như đã biết, một cấu trúc nguồn vốn hợp lí phải đảm bảo sự hài hòa giữa vốn chủ sở hữu và các khoản nợ phải trả, có chi phí sử dụng vốn thấp và rủi ro chấp nhận được, phù hợp với điều kiện kinh doanh cụ thể của
DN Sự kết hợp giữa hai nguồn vốn này phụ thuộc vào đặc điểm của ngành mà DN hoạt động, tuỳ thuộc vào quyết định của người quản lý trên cơ sở xem xét tình hình kinh doanh và tài chính của DN
Cấu trúc nguồn vốn của DN được thể hiện qua các chỉ tiêu chủ yếu sau:
Hệ số nợ = Nợ phải trả/Tổng nguồn vốn
Hệ số nợ phản ánh trong một đồng vốn kinh doanh bình quân mà DN đang sử dụng có bao nhiêu đồng được hình thành từ vốn nợ
Hệ số vốn chủ sở hữu = vốn chủ sở hữu/Tổng nguồn vốn = 1 - Hệ số nợ
Hệ số vốn chủ sở hữu phản ánh trong một đồng vốn kinh doanh mà DN đang sử dụng có bao nhiêu đồng do chủ
sở hữu DN bỏ ra Nếu hệ số vốn chủ sở hữu càng cao, các khoản nợ của DN càng được đảm bảo khả năng thanh toán và dĩ nhiên tài chính của DN càng nằm trong giới hạn an toàn Ngược lại, hệ số nợ cao chứng tỏ DN sử dụng nhiều nợ vay, có khả năng gặp phải rủi ro thanh toán lớn khi khoản vay đáo hạn
Tuy nhiên, vốn vay sẽ là nhân tố quan trọng kích thích DN đang có những hợp đồng, dự án thực sự hiệu quả tận dụng tốt lợi thế đòn bẩy tài chính để gia tăng lợi nhuận Do vậy, nhìn vào cấu trúc nguồn vốn có thể đánh giá được một cách khái quát chính sách tài trợ vốn kinh doanh của DN, mức độ an toàn trong sử dụng tài sản, mức độ an toàn hay rủi ro khác trong kinh doanh…
Ở Việt Nam cũng như một số quốc gia những năm qua tồn tại các DN có “đặc quyền ” sử dụng vốn vay quá mức Tình trạng này thường diễn ra trong các DNNN Trên danh nghĩa DNNN hoạt động sản xuất kinh doanh bình đẳng với các DN khác, tuy nhiên trong thực tế DNNN hầu như vẫn được hưởng khoản “lợi ích vô hình”, đó là dễ dàng hơn trong tiếp cận các nguồn vốn vay Nếu không có sự quản lý, giám sát chặt chẽ, nhiều DNNN sẽ sử dụng vốn vay tràn lan mà không bị áp lực về nguy cơ phá sản
Chính những điều đó đã khiến cho cấu trúc nguồn vốn của các DN này bị mất cân đối nghiêm trọng, vốn cho hoạt động kinh doanh chủ yếu dựa vào nguồn vốn đi vay Vì vậy, phải tìm đội ngũ nhà quản lý DNNN thực
sự tài năng, có chuyên môn, năng lực quản lý và phát triển kinh doanh, coi trọng việc tái cấu trúc nguồn vốn hướng đến hoạt động tài chính minh bạch và lành mạnh Bên cạnh đó, cần loại bỏ những nhà quản lý DN yếu kém, làm ăn thua lỗ kéo dài hoặc không phát huy được ưu thế của DNNN đúng với thế mạnh, tiềm năng
2. Chi phí nguồn vốn DNo hiện nay :
Theo khảo sát hiện nay, ở VN khoảng hơn 32% doanh nghiệp cho biết vay vốn ngân hàng vẫn là nguồn huy động vốn chính trong thời gian qua Hai hình thức huy động vốn phổ biến tiếp theo là huy động vốn trong nội
bộ DN (21%) và vốn đối ứng của khách hàng (17%)
Chi phí nguồn vay : Mặc dù tín dụng ngân hàng vẫn là kênh truyền thông được ưa chuộng, nhưng các DN
cho rằng lạm phát và lãi suất cao, cộng với tỷ giá không ổn định và thắt chặt cho vay và hạn mức tín dụng quá khắt khe của các ngân hàng đang là những yếu tố ảnh hưởng lớn nhất tới khả năng huy động vốn của DN Mức
Trang 7lãi suất vay vốn hiện nay của các NHTM đều lớn hơn 20%/năm Khó khăn lớn nhất mà họ phải đối mặt là lãi suất và các loại phí đi vay quá cao, đồng thời, khó đáp ứng điều kiện cho vay của các nhà đầu tư hay bên cung ứng vốn
Trong bối cảnh siết tín dụng và thị trường chứng khoán ảm đạm như hiện nay, DN cho rằng quan trọng nhất
là phải tái cấu trúc nguồn vốn để sử dụng hiệu quả đồng vốn hiện có của DN, tối ưu hóa các nguồn vốn nhàn rỗi
và thu hẹp danh mục đầu tư với những dự án chưa cần thiết để tiết kiệm chi phí Lãi suất và tỉ giá hiện đang là vấn đề rất lớn với DN nhưng đây cũng là cơ hội để DN tái cấu trúc để hoạt động hiệu quả hơn Chi phí vốn ở Việt Nam cao hơn nhiều so với các nước khác Nó tác động đến dòng chảy của vốn vì người ta sẽ tìm tới những thị trường có chi phí thấp hơn”
Các DN Việt Nam cần phải bảo toàn vốn trong những lúc "bão tố", còn khi sóng yên biển lặng thì cũng phải duy trì quan hệ tốt với ngân hàng Thực tế có những DN vay vốn ở mức lãi suất 17% - 18% do có quan hệ tốt và được ngân hàng tin tưởng
Chi phí vốn CSH : Nguồn vốn CSH vẫn luôn là một nguồn quan trọng đối với mỗi DN Trong bối cảnh huy
động vốn khó khăn như hiện nay, các DN cân nhắc các nguồn vốn khác như liên kết theo chiều dọc, sáp nhập theo chiều ngang, từ các quỹ đầu tư, tham gia vào thị trường chứng khoán quốc tế và huy động từ các nhà đầu
tư nhỏ lẻ
Một số DN lớn, có uy tín đã biết tận dụng nguồn vốn trên kênh quốc tế như Hoàng Anh Gia Lai là ví dụ khi phát hành thành công 100 triệu USD TPDN và niêm yết trên TTCK Singapore Sắp tới Vincom cũng có ý định phát hành 300 triệu USD TP cũng niêm yết tại Singapore Tuy nhiên, theo khảo sát, chỉ có 10% DN cho rằng tìm kiếm vốn từ các quỹ đầu tư nước ngoài là một biện pháp hiệu quả để đảm bảo vốn cho sản xuất kinh doanh Khó khăn là hiện hữu nhưng đó cũng là cơ hội cho các doanh nghiệp có trình độ quản lý vốn tốt chiếm ưu thế
để vươn lên, mở rộng thị phần
Như vậy vấn đề nguồn vốn nào dành cho DN luôn là một vấn đề đau đầu của bất cứ nhà quản trị tài chính Yêu cầu cấp thiết đối với mỗi DN là phải có một chính sách tái cấu trúc nguồn vốn , tức là cấu trúc lại nguồn vốn hợp lý hơn với các chi phí vốn nhằm cân bằng giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời để đạt tới tối đa hóa giá trị DN Quyết định cấu trúc nguồn vốn là một vấn đề hết sức quan trọng đối với mỗi DN, bởi nó là yếu tố ảnh hưởng rất lớn đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu và rủi ro tài chính mà DN có thể phải đối mặt Tuy nhiên không phải bất kỳ DN nào cũng có thể xác định được cho mình ngay từ đầu một cấu trúc nguồn vốn hợp lý đảm bảo cho DN kinh doanh hiệu quả Kể cả khi DN đã xây dựng được một cấu trúc nguồn vốn hợp lý thì cấu trúc
đó cũng không phải là bất biến trong một thời gian dài Bối cảnh hiện nay đòi hỏi nhà quản lý DN ở Việt Nam ngày càng phải am hiểu sâu về lĩnh vực tài chính DN - điều còn thiếu ở rất nhiều lãnh đạo DN Việt Nam
6 Chứng khoán phái sinh
Chứng khoán phái sinh là những hợp đồng tài chính, hay công cụ tài chính mà giá trị của nó được xác định dựa vào giá trị của một công cụ khác, thường gọi là công cụ cơ sở (the underlying)
• Phân loại :
Chứng khoán phái sinh hay còn gọi là công cụ phái sinh, theo chuẩn mực Quốc tế, bao gồm nhiều loại Nhưng có thể liệt kê 5 loại chứng khoán phái sinh chủ yếu sau: quyền mua cổ phần; chứng quyền; hợp đồng kỳ hạn; hợp đồng tương lai; và quyền lựa chọn
Quyền mua cổ phần (hay quyền mua trước) là quyền ưu tiên mua trước dành cho các cổ đông hiện hữu của một công ty cổ phần được mua một số lượng cổ phần trong một đợt phát hành CP phổ thông mới tương ứng
Trang 8với tỷ lệ cổ phần hiện có của họ trong công ty, tại mức giá xác định, thấp hơn mức giá chào mời ra công chúng
và trong một thời hạn nhất định
Chứng quyền là một loại chứng khoán trao cho người nắm giữ nó quyền được mua một số lượng xác định một loại chứng khoán khác, thường là cổ phiếu thường, với một mức giá xác định và trong một thời hạn nhất định Quyền này được phát hành khi tổ chức lại các công ty hoặc khi công ty nhằm mục tiêu khuyến khích các nhà đầu tư tiềm năng mua các trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi có những điều kiện kém thuận lợi Để chấp nhận những điều kiện đó, nhà đầu tư có được một lựa chọn đối với sự lên giá có thể xảy ra của cổ phiếu thường
Hợp đồng kỳ hạn là một thoả thuận trong đó một người mua và một người bán chấp thuận thực hiện một giao dịch hàng hoá với khối lượng xác định, tại một thời điểm xác định trong tương lai với một mức giá ấn định vào ngày hôm nay
Hợp đồng tương lai là một thoả thuận đòi hỏi một bên của hợp đồng sẽ mua hoặc bán một hàng hoá nào
đó tại một thời hạn xác định trong tương lai theo một mức giá đã định trước Chức năng kinh tế cơ bản của các thị trường hợp đồng tương lai là cung cấp một cơ hội cho những người tham gia thị trường để phòng ngừa rủi ro
về những biến động giá bất lợi
Quyền lựa chọn: Một quyền chọn là một hợp đồng cho phép người nắm giữ nó được mua (nếu là quyền chọn mua) hoặc được bán (nếu là quyền chọn bán) một khối lượng nhất định hàng hoá tại một mức giá xác định
và trong một thời hạn nhất định Các hàng hoá cơ sở này có thể là cổ phiếu, chỉ số cổ phiếu, trái phiếu, chỉ số trái phiếu, thương phẩm
• Mặt tiêu cực của công cụ phái sinh:
Có thể gây ra thua lỗ lớn do việc sử dụng các công cụ đòn bẫy hay vay mượn; rủi ro do đối tác không thực hiện nghĩa vụ hợp đồng (đặc biệt là trong hợp đồng swaps); tiềm ẩn rủi ro rất lớn đối với những nhà đầu tư nhỏ, thiếu kinh nghiệm
Giá trị danh nghĩa quá lớn: rủi ro dẫn đến thua lỗ lớn mà nhà đầu tư không thể bù đắp được Khả năng dẫn đến phản ứng dây chuyển phá hủy hàng loạt khi có khủng hoảng kinh tế Giá trị danh nghĩa quá lớn dẫn tới việc làm méo mó thị trường vốn thực Nhà đầu tư bắt đầu nhìn vào thị trường các công cụ phái sinh để quyết định mua hoặc bán chứng khoán, như vậy cái mà ban đầu được xem là thị trường là để chuyển rủi ro trở thành một chỉ số hướng dẫn thị trường
Đòn bẩy nợ trong nền kinh tế: việc gia tăng đòn bẩy nợ trong nền kinh tế làm nền kinh tế thực không đủ khả năng để tài trợ cho nghĩa vụ nợ và điều chỉnh những hoạt động kinh tế thực, điều này có thể gây ra suy thoái hay khủng hoảng kinh tế
• Mặt tích cực của công cụ phái sinh:
Thúc đẩy việc mua bán rủi ro, vì thế tạo ra một tác động tích cực trong nền kinh tế Trong điều kiện bình thường, giao dịch các chứng khoán phái sinh không tác động nghiêm trọng đến hệ thống kinh tế vì nó không phải là một trò chơi có tổng bằng không về tính hữu dụng, giảm tác động khi có suy giảm kinh tế xảy ra, giúp tăng tính thanh khoản của các công cụ cơ sở; cho phép sử dụng đòn bẩy nâng cao lợi nhuận
7 Có ý kiến cho rằng, chi phí vốn chủ sở hữu luôn thấp hơn chi phí nợ vay Bình luận ý kiến trên? Tại sao các doanh nghiệp niêm yết của Việt Nam lại ưa thích phát hành cổ phiếu hơn là phát hành trái phiếu để tăng vốn?
Ở Vn hiện nay, thị trường trái phiếu công ty còn quá nhỏ và kém thanh khoản Nguyên nhân là hệ thống tài chính doanh nghiệp thiếu các hoạt động đánh giá tín nhiệm đúng chuẩn và thường xuyên, hệ thống tài chính và giá trị đồng nội tệ thiếu ổn định, dẫn đến không có đường cong lãi suất làm chuẩn
Mặt khác, trái phiếu là loại chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với 1 phần vốn nợ của công ty phát hành Nhà phát hành có nghĩa vụ phải thanh toán theo các cam kết nợ được xác định
Trang 9trong hợp đồng vay Nếu công ty không hoàn trả được lãi cho trái phiếu, người ta sẽ xem xét vấn đề phá sản của công ty
Ngược lại, cổ phiếu là chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với 1 phần vốn cổ phần của công ty phát hành Thứ nhất, phát hành cổ phiếu doanh nghiệp không phải chịu gánh nặng nợ nần, không tạo áp lực với tính thanh khoản của doanh nghiệp Thứ 2, các chủ đầu tư có thể cung cấp cho doanh nghiệp những hỗ trợ kinh doanh quan trọng mà daonh nghiệp không có Cuối cùng, phát hành cổ phiếu doanh nghiệp không phải thế chấp tài sản hay nhờ bảo lãnh bởi vốn huy động là của chủ sở hữu
=> doanh nghiệp niêm yết của Việt Nam lại ưa thích phát hành cổ phiếu hơn là phát hành trái phiếu để tăng vốn
9 Trình bày nguyên tắc giá trị thời gian của tiền trong quản trị tài chính doanh nghiệp Đưa ra ví dụ minh họa? Nguyên tắc giá trị thời gian của tiền: để đo lường giá trị tài sản của chủ sở hữu, cần sử dụng khái niệm giá trị thời gian của tiền, tức là phải đưa lợi ích va chi phí của dự án về một thời điểm , thường là thời điểm hiện tại Theo quan điểm của các nhà đầu tư , dự án được chấp nhận khi lợi ích lớn hơn chi phí Trong trường hợp này, chi phí cơ hội của vốn được đề cập như là tỷ lệ chiết khấu
Thực tiễn hoạt động tài chính chỉ rõ: Một đồng ngày hôm nay có giá trị hơn một đồng trong tương lai, bởi 3 lý
do sau:
- Thứ nhất: do lạm phát làm cho đồng tiền mất giá
- Thứ hai: do rủi ro trong đời sống kinh tế xã hội hàng ngày
- Thứ ba: do cơ hội đầu tư làm cho một đồng ngày hôm nay nếu để tới ngày mai, ngoài tiền gốc còn có tiền lãi do chính nó sinh ra, còn một đồng ở tương lai thì vẫn chỉ là một đồng mà thôi
Ví dụ: một người lấy một dòng tiền, cho lãi suất chiết khấu rùi quy về hiện tại nhé
8 Một doanh nghiệp sử dụng càng nhiều nợ thì càng có lợi? Hãy bình luận ý kiến trên và liên hệ tình hình thực tế ở Việt Nam hiện nay?
Trả lời:
Thực tế, việc sử dụng nợ trong quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh sẽ giúp doanh nghiệp có thêm nguồn vốn mạnh hơn trong quá trình đầu tư Ngoài ra, đây là một vấn đề mà CFO hoạch định một cấu trúc vốn mục tiêu với những lợi ích từ tấm chắn thuế Lãi từ chứng khoán nợ mà một công ty chi trả là một chi phí được khấu trừ thuế Khoản khấu trừ thuế của lãi từ chứng khoán nợ làm tăng tổng lợi nhuận của doanh nghiệp Theo lý thuyết cấu trúc vốn của Miller và Modigliani (MM), một doanh nghiệp nên gia tăng tỷ lệ nợ cho đến khi giá trị hiện giá của tấm chắn thuế từ lãi vay vừa đủ để bù trừ bằng gia tăng trong hiện giá của chi phí kiệt quệ tài chính Vì vậy, các nhà quản trị tài chính của doanh nghiệp phải phân tích và đưa ra mức vay nợ bao nhiêu là có lợi cho doanh nghiệp mình, tránh trình trạng sử dụng quá nhiều nợ sẽ dẫn đến chi phí kiệt quệ tài chính lớn hơn phần bù trừ tấm chắn thuế, khi đó sẽ đưa doanh nghiệp đến những rủi ro về tài chính
Theo định đề II của MM, khi nợ là phi rủi ro thì tỷ suất sinh lợi dự kiến từ cổ phần thường của một doanh nghiệp có vay nợ tăng tương ứng với tỷ lệ nợ / vốn cổ phần, tức là tỷ lệ nợ / vốn cổ phần càng nhiều thì tỷ suất sinh lợi từ cổ phiếu tăng có lợi cho NĐT Khi doanh nghiệp vay nợ nhiều hơn, rủi ro không thực hiện nghĩa vụ tăng lên và doanh nghiệp buộc phải chịu lãi suất vay nợ cao hơn MM dự báo rằng khi điều này xảy ra, tỷ lệ gia tăng trong tỷ suất sinh lợi dự kiến từ vốn cổ phần chậm lại Doanh nghiệp càng có nhiều nợ, tỷ suất sinh lợi dự kiến càng ít nhạy cảm với các khoản nợ vay thêm
Khi nợ có rủi ro thì trái chủ gánh chịu một phần rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp Khi doanh nghiệp vay nợ nhiều hơn, rủi ro này chuyển từ các cổ đông sang các trái chủ Vay nợ làm tăng tỷ suất sinh lợi dự kiến từ đầu tư của các cổ đông Nhưng nó cũng làm gia tăng rủi ro của các cổ phiếu của doanh nghiệp MM cho thấy rằng rủi
Trang 10ro gia tăng vừa đúng bù trừ cho gia tăng trong tỷ suất sinh lợi dự kiến, nên những người nắm giữ cổ phiếu không được lợi mà cũng không bị thiệt
Theo số liệu điều tra tại 108 Tổng công ty 90, 91 của Công ty tư vấn Mekong, số nợ phải thu tồn đọng tính đến hết năm 2006 là 2.272 tỉ đồng, chiếm 4,7% tổng số nợ phải thu Nợ phải trả tồn đọng là 21.904 tỉ đồng, chiếm 13,7% tổng nợ phải trả Riêng trong hệ thống ngân hàng thương mại nhà nước, nợ quá hạn (nợ xấu) lên tới 10.046 tỉ đồng Nếu tính cả ngân hàng chính sách xã hội và ngân hàng phát triển, tổng số nợ xấu lên đến 13.659
tỉ đồng Còn theo số liệu ước tính của các tổ chức tài chính quốc tế như Quỹ Tiền tệ Quốc tế IMF, Ngân hàng Thế giới WB, nợ xấu của các DN VN vào khoảng 6,2 tỉ USD, tức là chiếm hơn 13% GDP cả nước
Cho đến cuối năm 2006, theo Ban Chỉ đạo Đổi mới và Phát triển DN, các DNNN mới xử lý giãn nợ, khoanh nợ, xoá nợ thuế và các khoản phải nộp ngân sách nhà nước với tổng số tiền là 314,91 tỉ đồng; xử lý nợ đọng hơn 19 nghìn tỉ đồng, chủ yếu bằng biện pháp thu hồi nợ, bán tài sản đảm bảo, sử dụng dự phòng rủi ro của ngân hàng Trong số DN đã CPH, có khoảng 2.000 DN có nợ và tài sản loại trừ không tính vào giá trị DN
Theo Cục Tài chính DN (Bộ Tài chính) thì số nợ phải trả của DNNN thường gấp 1,2 -1,5 lần vốn nhà nước tại
DN, thậm chí có nhiều DN nợ gấp vài lần đến hàng chục lần vốn chủ sở hữu Số nợ phải thu cũng chiếm từ 50-60% vốn chủ sở hữu, đặc biệt nợ khó đòi chiếm đến 15-20% lợi nhuận hàng năm, nhưng lại không được ghi đầy
đủ trong sổ sách kế toán DN Đến thời điểm này, việc xử lý các khoản nợ tồn đọng của khối DNNN mà Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước đưa ra biện pháp vẫn chủ yếu là giãn nợ, khoanh nợ
9 Phân tích mối quan hệ giữa chi phí vốn và tỷ lệ chiết khấu được sử dụng trong đánh giá hiệu quả tài chính dự án đầu tư.
Trả lời:
- Chi phi sử dụng vốn được xem như là 1 liên kết quyết định tài trợ và quyết định đầu tư
- Chi phí sử dụng vốn thường được sử dụng để thay thế với tỷ suất sinh lời đòi hỏi của doanh nghiệp, tỷ suất rào cản cho các nhà đầu tư mới và cơ hội phí của sử dụng vốn
- Chi phí sử dụng vốn là:
+ tỷ suất sinh lời mà doanh nghiệp phải tạo ra từ những dự án đầu tư để đảm bảo duy trì vốn cổ phần trên thị trường
+ mức tỷ suất sinh lời mà các nhà cung ứng vốn trên thị trường yêu cầu doanh nghiệp phải trả nhằm đảm bảo tài trợ vốn của họ đối với doanh nghiệp
Chi phí sử dụng vốn là 1 khái niệm vô cùng quan trọng khi đề cập đến chiến lược tài trợ của doanh nghiệp, là cầu nối quan trọng giữa các quyết định đầu tư dài hạn của 1 doanh nghiệp với việc gia tăng giá trị tài sản của các chủ sở hữu theo yêu cầu của các nhà đầu tư trên thị trường, là cơ sở để lựa chọn dự
án đầu tư nào sẽ làm tăng giá trị của doanh nghiệp
- Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp : tỷ lệ dùng để chiết khấu dòng tiền bình quân của doanh nghiệp, qua đó tác động đến giá trị của doanh nghiệp
- Tỷ lệ chiết khấu được sử dụng trong đánh giá hiệu quả tài chính dự án đầu tư là mức lãi suất chiết khấu được dùng khi rủi ro của dự án cá thể nàu khác biệt với rủi ro của doanh nghiệp Trong trường hợp nàu phải điều chỉnh mức lãi suất chiết khấu phản ánh được mức độ lệch bình quân giữa rủi ro của doanh nghiệp và rủi ro của dự án cá thể
Tỷ lệ chiết khấu được sử dụng trong đánh giá hiệu quả tài chính dự án = r +Δr + Δr*Po/Io
Trong đó: r : chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp trước đầu tư
Δr : gia tăng trong chi phí sử dụng vốn do tính rủi ro của dự án mới này
Io: đầu tư ban đầu của dự án mới