QUẢN TRỊ VỐN LƯU ĐỘNG – KHẢ NĂNG SINH LỜI: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI CÁC CÔNG TY THUỘC NHÓM NGÀNH SẢN XUẤT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

TÓMTẮT Quản trị vốn lưu động giữ vai trò quan trọng trong hiệu quả hoạt động tài chính của các doanh nghiệp bởi vì vốn lưu động được xem như nguồn sống của một doanh nghiệp và nó tác độn

KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP

QUẢN TRỊ VỐN LƯU ĐỘNG – KHẢ

NĂNG SINH LỜI:

BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI CÁC CÔNG TY THUỘC NHÓM

NGÀNH SẢN XUẤT TRÊN THỊ

TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Người hướng dẫn: Th.S BÙI ĐỨC NHÃ Người thực hiện: PHAN NGỌC TƯỜNG VÂN

TRẦN PHƯƠNG THẢO

THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, NĂM 2015

KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP

QUẢN TRỊ VỐN LƯU ĐỘNG – KHẢ

NĂNG SINH LỜI:

BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI CÁC CÔNG TY THUỘC NHÓM NGÀNH SẢN XUẤT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Người hướng dẫn: Th.S BÙI ĐỨC NHÃ Người thực hiện: PHAN NGỌC TƯỜNG VÂN

TRẦN PHƯƠNG THẢO

THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, NĂM 2015

nghiệp

Chúng em chân thành cảm ơn quý Thầy, Cô trong khoa Tài chính ngân hàng, Trường Đại Học Tôn Đức Thắng đã tận tình truyền đạt kiến thức trong 4 năm học tập Với vốn kiến thức được tiếp thu trong quá trình học không chỉ là nền tảng cho quá trình nghiên cứu khóa luận mà còn là hành trang quí báu để em bước vào đời một cách vững chắc và tự tin

Với vốn kiến thức hạn hẹp và thời gian thực hiện có hạn nên chúng em không tránh khỏi những thiếu sót.Chúng em rất mong nhận được những ý kiến đóng góp, phê bình của quý thầy cô.Đó sẽ là hành trang quý giá giúp chúng em hoàn thiện kiến thức của mình sau này

Cuối cùng em kính chúc quý Thầy, Cô dồi dào sức khỏe và thành công trong sự nghiệp cao quý

CÔNG TRÌNH ĐƯỢC HOÀN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÔN ĐỨC THẮNG

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi và được sự hướng dẫn khoa học của Th.s Bùi Đức Nhã; Các nội dung nghiên cứu, kết quả trong

đề tài này là trung thực và chưa công bố dưới bất kỳ hình thức nào trước đây Những số liệu trong các bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá được chính tác giả thu thập từ các nguồn khác nhau có ghi rõ trong phần tài liệu tham khảo

Ngoài ra, trong luận văn còn sử dụng một số nhận xét, đánh giá cũng như số liệu của các tác giả khác, cơ quan tổ chức khác đều có trích dẫn và chú thích nguồn gốc

Nếu phát hiện có bất kỳ sự gian lận nào tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm về nội dung luận văn của mình Trường đại học Tôn Đức Thắng không

liên quan đến những vi phạm tác quyền, bản quyền do tôi gây ra trong quá trình

TÓM TẮT 1

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 2

1.1 Lý do chọn đề tài 2

1.2 Mục tiêu và phương pháp nghiên cứu 4

1.3 Kết quả chung 5

CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN 6

2.1 Cơ sở lý thuyết 6

2.1.1 Lý thuyết đánh đổi 6

2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 6

2.2 Bằng chứng thực nghiệm 7

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU 10

3.1Dữ liệu và mẫu 10

3.2 Các biến sử dụng trong mô hình 10

3.3 Giả thiết và mô hình nghiên cứu 11

3.4 Phương pháp nghiên cứu 12

CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 14

4.1 Thống kê mô tả 14

4.2 Phân tích tương quan pearson 17

4.3 Phân tích hồi quy 18

4.3.1 Kiểm định Hausman 18

4.3.2 Kết quả chạy hồi quy 20

4.3.3 Kiểm định sự phù hợp của mô hình và xem xét các khuyết tật của mô hình: 24

4.4 Mở rộng đề tài 25

4.4.1 Mô hình hồi quy 25

4.4.2 Kết quả hồi quy 26

CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 28

5.1 Kết luận của bài nghiên cứu 28

5.2 Những hạn chế 30

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 32

PHỤ LỤC 33

Bảng 4.1 Các chỉ tiêu thống kê mô tả 14

Bảng 4.2 : Kết quả phân tích tương quan Pearson 17

Bảng 4.3 Kết quả kiểm định Hausman 19

Bảng 4.4: Tổng hợp kết quả chạy mô hình 20

Bảng 4.5: Kết quả chạy mô hình hồi quy (5) 26

TÓMTẮT

Quản trị vốn lưu động giữ vai trò quan trọng trong hiệu quả hoạt động tài chính của các doanh nghiệp bởi vì vốn lưu động được xem như nguồn sống của một doanh nghiệp và nó tác động trực tiếp đến khả năng sinh lợi cũng như khả năng thanh toán bằng tiền mặt và khả năng thanh khoản của doanh nghiệp Mục tiêu nghiên cứu của bài là cung cấp bằng chứng thực nghiệm về sự ảnh hưởng của vốn lưu động đến khả năng sinh lời ( được thể hiện qua tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản) và vòng quay tiền mặt, kỳ thu tiền bình quân, vòng quay hàng tồn kho, chu kỳ khoản phải trả,… của các công ty thuộc nhóm ngành sản xuất niêm yết trên hai Sở giao dịch chứng khoán TP HCM (HOSE) và Hà Nội (HNX) trong giai đoạn từ năm 2008-2014 bằng mô hình hiệu ứng cố định (Fix Effect Model, FEM), hay còn gọi là hồi quy biến giả bình phương nhỏ nhất (LSDV), từ đó rút ra những chiến lược trong công tác quản trị vốn lưu động Kết quả cho thấy có tồn tại một mối quan hệ nghịch biến giữa các thành phần của vốn lưu động vàkhả năng sinh lợi của các công ty.Ngoài ra, bài nghiên cứu cũng phát hiện được tác động ngược chiều của tỷ số nợ (LEV) và quy mô công ty (SIZE) tới khả năng sinh lợi của doanh nghiệp Kết quả nghiên cứu chứng minh rằng các nhà quản lý có thể gia tăng lợi nhuận bằng cách giảm vòng quay tiền mặt, kỳ thu tiền bình quân Bên cạnh đó, rút ngắn vòng quay tiền mặt cũng giúp doanh nghiệp cải thiện được khả năng sinh lời

Từ khóa: Quản trị vốn lưu động – Khả năng sinh lợi

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý do chọn đề tài

Vốn lưu động là thành phần quan trọng nhất của hoạt động kinh doanh, như

lá phổi của doanh nghiệp nơi mà các hoạt động của doanh nghiệp diễn ra hàng ngày dưới sự điều hành của bộ máy quản lý Vốn lưu động được định nghĩa là chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn, thể hiện mức vốn cần thiết để tham gia vào quá trình sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Vốn lưuđộng là điều kiện đầu tiên

để doanh nghiệp đi vào hoạt động hay nói cách khác vốn lưu động là điều kiện tiên quyết của quá trình sản xuất kinh doanh Bởi để tiến hành sản xuất,ngoài những tài sản cố định như máy móc, trang thiết bị…doanh nghiệp phải bỏ ra một lượng tiền nhất định để mua sắm hàng hóa, nguyên vật liệu…bên cạnh đó, vốn lưu động còn đảm bảo cho quá trình tái sản xuất của doanh nghiệp được tiến hành thường xuyên, liên tục, giúp ổn định khả năng sinh lợi của doanh nghiệp Theo Mukhopadhyay, 2004: Mỗi công việc kinh doanh đều cần vốn lưu động để duy trì hoạt động và tồn tại Người ta coi vốn lưu động là sự sống của một doanh nghiệp, nó cần cho một công ty để duy trì tính thanh khoản, tính thanh toán nợ và lợi nhuận Do đó, quản trị tốt vốn lưu động là một trong những nhân tố sống còn đối với các công ty, đòi hỏi phải có một hệ thống quản trị hiệu quả, bởi vốn lưu động là những tài sản nhạy cảm với hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp và cũng là những tài sản có mức

độ rủi ro cao Đồng thời, những sai sót trong quá trình quản trị có thể dẫn đến những tổn thất lớn, chẳng hạn sự mất mát về tiền mặt, phát sinh các khoản nợ khó đòi, bị chiếm dụng vốn hay sự hao hụt và thất thoát hàng hóa, nguyên vật liệu

Quản trị vốn lưu động như một sự duy trì mức độ tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn phù hợp nhằm duy trì tốt hoạt động công ty, tận dụng tối đa nguồn vốn và tối thiểu hóa chi phí, tạo ra đủ tiền để thanh toán các nghĩa vụ ngắn hạn cũng như đầu tư thêm vào sản xuất kinh doanh Theo Filbeck & Krueger, tầm quan trọng của quản trị vốn lưu động hiệu quả là không thể chối cãi, quản trị vốn lưu động có tầm quan trọng đặc biệt đối với các doanh nghiệp Vậy quản trị vốn lưu động như thế nào để tăng khả năng sinh lợi là một vấn đề nan giải đối với các doanh nghiệp, đây

là một chủ đề không quá mới, đã và đang được xem xét hằng ngày trong các quyết định của các giám đốc tài chính

Quản trị vốn lưu động rất quan trọng vì nó ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi, rủi ro cũng như giá trị của các công ty ( Smith, 1980).Để có được một chiến lược quản lí vốn lưu động mang lại lợi nhuận, công ty cần phải có sự phân tích để đưa ra một chính sách tối ưu, vì sẽ luôn có sự đánh đổi:

Đối với việc quản lí hàng tồn kho, lưu giữ 1 lượng lớn hàng tồn kho, giúp doanh nghiệp có thể tránh được những chi phí gián đoạn có thể có trong quá trình sản xuất như chi phí từ việc hết hàng, chi phí cung cấp, vận chuyển Đồng thời giúp doanh nghiệp tránh được sự biến động của giá cả ( Blinder and Manccini, 1991) Tuy nhiên, hư hỏng, mất mát, chi phí lưu kho là những rủi ro mà doanh nghiệp phải đối mặt

Đối với khoản phải thu, việcquản lí khoản phải thu liên quan đến các chính sách tín dụng thương mại của doanh nghiệp Nếu khoản phải thu của doanh nghiệp đang gia tăng có nghĩa doanh nghiệp đang mở rộng chính sách bán chịu, đồng nghĩa với việc công ty có thêm khách hàng nhưng cũng gánh chịu nhiều chi phí như chi phí cơ hội, chi phí quản lí…Do đó, công ty cần xây dựng chính sách bán hàng tối

ưu Với nguyên tắc sẽ có sự đánh đổi giữa tính ổn định của doanh thu và lợi nhuận với chi phí cơ hội và chi phí quản lí khi gia tăng khoản phải thu, mức độ rủi ro của công ty có thể lớn hơn khi gia tăng khoản phải thu, vì khách hàng có thể không trả

nợ khi các khoản phải thu đến hạn

Về khoản phải trả, trả chậm là một trong những cách doanh nghiệp chiếm dụng vốn từ nhà cung cấp, thậm chí từ chính nhân viên của mình Có thể nói đây là nguồn tài chính có chi phí sử dụng rất thấp, do đó doanh nghiệp được lợi từ nguồn vốn chiếm dụng này Tuy nhiên, kéo dài thời gian trả nợ cho nhà cung cấp khiến doanh nghiệp không được hưởng lợi từ những chính sách chiết khấu của nhà cung cấp Mặt khác, kéo dài khoản phải trả trong một thời gian dài cũng gây ảnh hưởng đến danh tiếng và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.Vậy quản trị vốn lưu động

như thế nào để gia tăng khả năng sinh lợi của doanh nghiệp trong điều kiện kinh tế hiện nay là vấn đề nan giải đối với các doanh nghiệp

Trên thế giới đã có rất nhiều công trình nghiên cứu cho thấy sự tác động trực tiếp của vốn lưu động lên khả năng sinh lợi của các công ty Có thể kể đến như Shin

và Soenen (1998), Deloof (2003), Lazaridis và Tryfonidis ( 2006)…

Qua các kết quả nghiên cứu, các tác giả đã cho thấy có mối tương quan giữa khả năng sinh lời và các thành phần vốn lưu động Tuy nhiên, hầu hết các bài nghiên cứu đều nghiên cứu cho nhiều ngành nghề khác nhau Đồng thời nhận thấy rằng trong những năm vừa qua, đặc biệt là giai đoạn từ năm 2008 – 2012, khi nền kinh tế bất ổn, tiềm ẩn nhiều rủi ro, hàng loạt các doanh nghiệp Việt Nam phải ngừng sản xuất, đóng cửa hoặc rơi vào tình trạng khốn khó, khiến việc quản trị vốn lưu động trở thành một chủ đề thu hút sự quan tâm đặc biệt từ góc độ của các nhà quản trị doanh nghiệp Nên đề tài này được thực hiện để xem xét mối quan hệ giữa khả năng sinh lời và vốn lưu động của các công ty trong nhóm ngành sản xuất niêm yết trên thị trường Việt nam

1.2 Mục tiêu và phương pháp nghiên cứu

Bài nghiên cứu được thực hiện nhằm trả lời ba câu hỏi chính:

 Có mối quan hệ giữa các thành phần của vốn lưu động và tỷ suất sinh lời của các công ty thuộc nhóm ngành sản xuất tại Việt Nam hay không?

 Mối quan hệ của các thành phần vốn lưu động lên tỷ suất sinh lời của các công

ty theo chiều nào và độ lớn ra sao?

 Dựa vào cấu trúc vốn lưu động trong doanh nghiệp có thể dự đoán được tỷ suất sinh lời thông qua mô hình hồi quy hay không?

Với định hướng trên, bài viết dựa trên kết quả một nghiên cứu của nhóm tác giả Pedro Juan Garcia – Teruel và Pedro Martinez – Solano (2007), sử dụng mô hìnhmô hình hiệu ứng cố định (Fix Effect Model, FEM), hay còn gọi là hồi quy biến giả bình phương nhỏ nhất (LSDV), đồng thời thực hiện một số kiểm định để thấy được mối liên hệ khăng khít giữa vốn lưu động và lợi nhuận của các công ty,

từ đó khẳng định sự tác động của vốn lưu động lên lợi nhuận của các công ty ở Việt

Nam để giúp các nhà quản trị doanh nghiệp có cái nhìn sâu sắc hơn về vốn lưu động, qua đó có những chính sách nhằm nâng cao thành quả doanh nghiệp và tối đa hóa giá trị cổ đông

1.3 Kết quả chung

Qua quá trình chạy mô hình hồi quy và phân tích, kết quả của bài nghiên cứu tương đối giống như kỳ vọng, cũng như các nghiên cứu trước đấy Kết quả đã chỉ ra mối tương quan nghịch biến giữa biến phụ thuộc là khả năng sinh lời (ROA) và các biến độc lập kỳ thu tiền bình quân, kỳ phải trả, hàng tồn kho, vòng quay tiền mặt Kết quả này phù hợp với kết quả của một số tác giả như: Wang (2002), Deloof ( 2003), Pedro Juan Garcia – Teruel và Pedro Martinez – Solano (2007) Đồng thời, bài nghiên cứu không tìm được mối quan hệ giữa chu kỳ khoản phải trả và khả năng sinh lời (ROA), mô tả được các đặc trưng ( trung bình, trung vị, phương sai…) của từng chỉ số tài chính, nhận ra mô hình hoàn toàn phù hợp và không mắc phải bất kì khuyết tật nào

CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN 2.1 Cơ sở lý thuyết

Để làm rõ mối quan hệ giữa các thành phần của vốn lưu động với khả năng sinh lời của doanh nghiệp, bài nghiên cứu dựa trên hai lý thuyết chính bao gồm: lý thuyết đánh đổi ( Myers, 1977) và lý thuyết trật tự phân hạng ( Myers và Maujluf, 1984)

2.1.1Lý thuyết đánh đổi

Theo quan điểm của lý thuyết đánh đổi ( Myers,1977), các nhà quan trị tin rằng, bằng cách tìm ra một cấu trúc vốn tối ưu, họ sẽ tối đa hóa được giá trị doanh nghiệp

Quản lý vốn lưu động liên quan đến việc quản lý tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn việc đầu tư vào tài sản ngắn hạn như nắm giữ tiền mặt, kéo dài tời gian lưu kho…sẽ giúp cho doanh nghiệp không phải đối mặt với rủi ro thanh toán, không gây cản trở cho hoạt động sản xuất kinh doanh Tuy nhiên, đầu tư nhiều vào tài sản ngắn hạn lại khiến doanh nghiệp rơi vào tình trạng lãng phí vốn Nếu không muốn lãng phí vốn, các doanh nghiệp có thể tìm kiếm các nguồn tài trợ từ bên ngoài Một

tỉ lệ đòn bẩy tối ưu là sự cân bằng giữa lợi ích và chi phí nợ, trong đó lợi ích của nợ

là lợi ích từ lá chắn thuế và lãi vay, chi phí tiềm tàng của nợ bao gồm cả chi phí phá sản và chi phí đại diện giữa chủ sở hữu và chủ nợ Do vậy, mỗi doanh nghiệp cần xem xét việc đánh đổi giữa chi phí phải bỏ ra và lợi ích nhận được trong từng trường hợp cụ thể, để từ đó duy trì một cấu trúc vốn hợp lý

Qua phân tích, chúng ta nhận thấy rằng, các doanh nghiệp cần phải biết cân bằng những lợi ích và chi phí để có một cấu trúc vốn hợp lý Một cấu trúc vốn hợp

lý sẽ giúp nâng cao giá trị công ty, đảm bảo cho hoạt động sản xuất và giúp doanh nghiệp nắm bắt được những cơ hội kinh doanh

2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng

Thuyết trật tự phân hạng được nghiên cứu bởi Myers và Majluf (1984), trái với kết luận của lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng không có cấu trúc vốn tối ưu Lý thuyết trật tự phân hạng chủ yếu dựa trên mối quan tâm về

việc bất cân xứng thông tin ảnh hưởng lên quyết định đầu tư và tài trợ của doanh nghiệp Những quyết định về kết cấu vốn không dựa trên tỷ lệ nợ/ tài sản tối ưu mà được quyết định từ việc phân hạng thị trường Chính vì vậy, khi doanh nghiệp có nhu cầu về vốn, họ thường sử dụng nguồn tài trợ nội bộ (lợi nhuận giữ lại) đầu tiên, sau đó là chứng khoán nợ và phát hành cổ thường là lựa chọn cuối cùng

Nghiên cứu của Donaldson (1961) là một trong những nền tảng đầu tiên cho

lý thuyết trật tự phân hạng Các nghiên cứu của ông đưa ra những bằng chứng cho thấy các doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội bộ và chỉ cân nhắc đến nguồn tài trợ bên ngoài trong những trường hợp mà nhu cầu vốn gia tăng bất thường không thể tránh khỏi

2.2 Bằng chứng thực nghiệm

Mối quan hệ giữa quản trị vốn lưu động và khả năng sinh lợi của doanh nghiệp đã thu hút sự quan tâm của nhiều nhà nghiên cứu trong và ngoài nước Hầu hết kết quả nghiên cứu đều cho rằng có mối tương quan âm giữa các thành phần vốn lưu động và khả năng sinh lợi Tuy nhiên cũng có những nghiên cứu lại có kết qua ngược lại

Trong những nghiên cứu liên quan đến đề tài này, phải kể đến nghiên cứu của Jose, Lancaster and Stevens (1996), ba nhà khoa học đã nghiên cứu 2718 công

ty trong 20 năm từ 1974 tới 1993, chỉ ra rằng vòng quay tiền mặt thấp làm gia tăng

tỷ suất sinh lợi

Shin và Soenen (1998) sử dụng 58,985 mẫu của các công ty giai đoạn

1975-1994, sử dụng chu kỳ thương mại ròng ( net- trade cycle) để đo lường hiệu quả quản trị vốn lưu động và khả năng sinh lợi doanh nghiệp và kết quả nghiên cứu cho thấy mối quan hệ nghịch biến giữa độ dài chu kỳ mua bán ròng và khả năng sinh lời của doanh nghiệp

Deloof (2003) cũng thực hiện nghiên cứu vấn đề này với 1009 công ty phi tài chính ở Bỉ trong giai đoạn 1992 - 1996, và kết quả phân tích cho thấy mối quan hệ nghịch biến giữa khả năng sinh lợi và chu kỳ tiền mặt cũng như số ngày khoản phải

thu và hàng tồn kho Tác giả thấy rằng các nhà quản lý có thể tăng khả năng sinh lợi bằng việc giảm số ngày của khoản phải thu, tồn kho và ngược lại

Nghiên cứu của Lazaridis và Tryfonidis ( 2006) về mối quan hệ giữa quản trị vốn lưu động và tỷ suất sinh lợi ở Ai Cập Nghiên cứu dựa trên 131 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Athens trong giai đoạn 2001 – 2004 và tìm thấy mối tương quan âm giữa vốn lưu động và tỷ suất sinh lợi

Tương tự, Singh và Pandy (2008) đã nghiên cứu các thành phần vốn lưu động và tác động của vốn lưu động đến khả năng sinh lợi của Hindalco Industries Limited giai đoạn 1990-2007, kết quả nghiên cứu cho thấy khả năng thanh toán nhanh, tỷ số tính lưu động, tỷ số vòng quay khoản phải thu và tỷ số vốn lưu động trên tổng tài sản có tác động có ý nghĩa thống kê đến khả năng sinh lợi

Cùng kết luận như trên, Garcia-Teruel và Martinez-Solano (2007) đã nghiên cứu tác động của vốn luân chuyển lên tỷ suất sinh lợi của những công ty vừa và nhỏ

ở Tây Ban Nha Họ sử dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng bao gồm 8872 công

ty trong giai đoạn 1996-2002 Kết quả thể hiện rằng nhà quản trị có thể gia tăng giá trị cổ phần bằng cách làm giảm kỳ thu tiền bình quân, vòng quay hàng tồn kho theo ngày và vòng quay tiền mặt

Nghiên cứu của Falope và Ajilore (2009) cũng có kết quả khá phù hợp với kết quả của những nghiên cứu đã đề cập trên Mục tiêu cùa hai tác giả này là hướng tới xác định tácđộng của vốn luân chuyển lên tỷ suất sinh lợi thông qua sử dụng dữ liệu bảng gồm 50 công ty Nigerian niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Nigerian trong giai đoạn 1996-2005 Họ tìm thấy mối tương quan âm giữa tỷ suất sinh lợi và vòng quay hàng tồn kho theo ngày, kỳ thu tiền bình quân, số ngày phải trả bình quân Họ cũng phát hiện rằng không có sự khác biệt đáng kể giữa các doanh nghiệp nhỏ và lớn nên cả 2 loại công ty này có thể gia tăng tỷ suất sinh lợi bằng cách làm giảm vòng quay tiền mặt

Khác với kết quả của những nghiên cứu trên, Sharma và Kumar (2011) đã nghiên cứu tácđộng của vốn luân chuyển lên tỷ suất sinh lợi ở những công ty Ấn Độ

với dữ liệu nghiên cứu gồm 263 công ty phi tài chính BSE 500 niêm yết trên sàn chứng khoán Bombay từ2002 đến 2008 Hai nhà khoa học đã phân tích dữ liệu bằng hồi quy đa nhân tố OLS và tìm thấy mối tương quan dương giữa vốn luân chuyển

và tỷ suất sinh lợi Điều này có nghĩa rằng khi các công ty Ấn Độ gia tăng vòng quay tiền mặt, tỷ suất sinh lợi có thể cao hơn Các tác giả suy luận rằng Ấn Độ là thị trường đang phát triển, các công ty dường như sinh lợi nhiều hơn khi mở rộng chính sách bán chịu, do đó có nhiều khách hàng hơn, nhiều doanh thu hơn, và dẫn tới nhiều lợi nhuận hơn

Riêng ở Việt Nam, năm 2012 tác giả Phan Thị Phượng nghiên cứu mối quan

hệ thống kê giữa khả năng sinh lời và chu kì chuyển đổi tiền mặt, kỳ thu tiền, vòng quay hàng tồn kho…kết quả cho thấy có mối quan hệ thống kê giữa khả năng sinh lời và chu kì chuyển đổi tiền mặt

ThS Từ Thị Kim Thoa và TS Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014) nghiên cứu mối quan hệ giữa quản trị vốn lưu động và khả năng sinh lời của 208 công ty phi tài chính niêm yết trên 2 sàn HOSE và HNX trong giai đoạn 2008 – 2012 bằng các phương pháp ước lượng bình phương tối thiểu ( pooled OLS), mô hình hiệu ứng cố định (FEM)…Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy có mối quan hệ tương quan nghịch biến giữa việc quản trị vốn lưu động và khả năng sinh lời của các công ty, mà cụ thể

là mối tương quan nghịch biến giữa kỳ lưu kho và và kỳ thu tiền với khả năng sinh lời

Qua những nghiên cứu trong và ngoài nước, chúng ta nhận thấy rằng kết quả nghiên cứu chưa thực sự thống nhất khi một số nghiên cứu cho rằng giữa vốn lưu động và khả năng sinh lợi của doanh nghiệp là mối quan hệ nghịch biến, một số khác lại cho rằng thuận chiều Do đó, chúng em quyết định thực hiện bài nghiên cứu này để kiểm tra mối quan hệ giữa vốn lưu động và khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp thuộc nhóm ngành sản xuất trên thị trường chứng khoán Việt Nam

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU 3.1Dữ liệu và mẫu

Dữ liệu nghiên cứu của đề tài lấy từ cơ sởdữ liệu của BVSC bao gồm các báo cáo tài chính thuộc các công ty được niêm yết trên hai sàn chứng khoán HOSE và HNX Nhận thấy đặc thù của nhóm ngành sản xuất phù hợp với mục tiêu nghiên cứu, do đó bài nghiên cứu lựa chọn nhóm ngành này làm dữ liệu Để thuận lợi cho việc tính toán và phân tích, bài nghiên cứu loại bỏ những công ty có số liệu không đầy đủ cho suốt kì nghiên cứu và các công ty có số liệu bất thường Do đó, sau khi chọn lọc chúng em có bảng dữ liệu gồm 203 công ty trong vòng 7 năm từ 2008 –

2014, tạo thành bảng gồm 1198 công ty – năm quan sát Trong đó sàn HOSE gồm

97 công ty, sàn HNX gồm 106 công ty

3.2 Các biến sử dụng trong mô hình

Để phân tích ảnh hưởng của vốn lưu động đối với khả năng sinh lời của các công ty thuộc nhóm ngành sản xuất, các biến được đưa vào mô hình dựa trên các nghiên cứu thực nghiệm đã thực hiện chủ yếu là của Garcia, nhóm tác giả Amarijit Gill, Nahum Biger, Neil Mathur bao gồm: tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản, kỳ thu tiền bình quân, chu kỳ khoản phải trả, vòng quay hàng tồn kho theo ngày, vòng quay tiền mặt, quy mô công ty, tốc độ tăng trưởng doanh số, tỷ số nợ

Bảng 3.1: Kí hiệu và công thức các biến

bán)*365 Vòng quay hàng tồn

kho

INV (Hàng tồn kho/ doanh thu thuần)

*365

Biến

kiểm

soát

Vòng quay tiền mặt CCC AR+INV-AP

Quy mô công ty SIZE Log( doanh thu thuần)

Tốc độ tăng trưởng

doanh thu

SGROW (doanh thu thuầnt1-doanh thu

thuầnt0)/ doanh thu thuầnt0

Có rất nhiều chỉ tiêu để đánh giá khả năng sinh lời như tỷ suất sinh lợi gộp (GOP), tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE), tỷ suất sinh lợi trên doanh thu (ROS) Tuy nhiên bài nghiên cứu chọn tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản ROA là biến phụ thuộc bởi ROA cung cấp cho nhà đầu tư thông tin về các khoản lãi được tạo ra

từ lượng vốn đầu tư, còn các nhà quản trị thì dựa vào đây để xem xét hiệu quả hoạt động, tính hữu dụng của tài sản và việc quản lí chi phí của doanh nghiệp có tốt hay không Biến ROA đã được sử trong các nghiên cứu của Garcia, nhóm tác giả M.A Zariyawati…

Liên quan đến biến giải thích, bài nghiên cứu sử dụng các biến kì thu tiền khách hàng, chu kì khoản phải trả, vòng quay hàng tồn kho, vòng quay tiền mặt.Các biến này đã được sử dụng làm biến giải thích cho mô hình nghiên cứu trong tất cả các công trình nghiên cứu trước đây

Bài nghiên cứu cũng sử dụng các biến như quy mô công ty (SIZE), tỷ số nợ (Lev), tốc độ tăng trưởng doanh thu (SGROW) làm các biến kiểm soát vì các biến này được cho rằng có ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của công ty

3.3 Giả thiết và mô hình nghiên cứu

Nhằm làm rõ mối quan hệ giữa quản trị vốn lưu động và khả năng sinh lời từ hoạt động kinh doanh của các công ty thuộc nhóm ngành sản xuất, ta có các giả thuyết sau:

+ H0 (Null Hypothesis): không có mối liên hệ giữa vốn lưu động và khả năng sinh lời của các công ty thuộc nhóm ngành sản xuất trên thị trường Việt Nam Giả thiết chung này được cụ thể hóa bằng 4 giả thuyết:

+ H1: không có mối liên hệ giữa kì thu tiền bình quân và khả năng sinh lời từ hoạt động kinh doanh đối với các công ty thuộc nhóm ngành sản xuất trên thị trường Việt Nam

+ H2: không có mối liên hệ giữa chu kì khoản phải trả và khả năng sinh lời từ hoạt động kinh doanh đối với các công ty thuộc nhóm ngành sản xuất trên thị trường Việt Nam

+ H3: không có mối liên hệ giữa vòng quay hàng tồn kho và khả năng sinh lời từ hoạt động kinh doanh đối với các công ty thuộc nhóm ngành sản xuất trên thị trường Việt Nam

+ H4: không có mối liên hệ giữa vòng quay tiền mặt và khả năng sinh lời từ hoạt động kinh doanh đối với các công ty thuộc nhóm ngành sản xuất trên thị trường Việt Nam

Các giả thuyết trên được nghiên cứu qua các mô hình định lượng:

Mô hình (1):

Mô hình (2):

Mô hình (3):

Mô hình (4):

Trong đó i là ký hiệu công ty, t kí hiệu cho năm và ε là sai số

3.4 Phương pháp nghiên cứu

Thống kê mô tả là bước đầu tiên trong nghiên cứu, để nhận biết những đặc tính cơ bản của dữ liệu thu thập được từ nghiên cứu thực nghiệm thông qua các đại lượng đặc trưng của các đại lượng ngẫu nhiên

Đi vào phân tích định lượng, bước đầu bài nghiên cứu sử dụng phương thức phân tích tương quan Pearson nhằm đo lường mức độ liên kết ( tác động) giữa các

biến với nhau Sau đó, phân tích hồi quy sẽ được sử dụng để để đo lường sự phù hợp của mô hình, mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc cụ thể là các biến đôc lập giải thích được bao nhiêu phần trăm sự thay đổi của biến phụ thuộc,đồng thời xem xét các khuyết tật của mô hình

Với những ưu điểm như sẽ khắc phục được việc thiếu biến do không quan sát được, tức khi một số biến không quan sát được tác động lên mô hình, thì Fixed có thể kiểm soát được các biến đó Do đó, bài nghiên cứu sử dụng mô hình hiệu ứng cố định (Fix Effect Model, FEM), hay còn gọi là hồi quy biến giả bình phương nhỏ nhất (LSDV) cho tất cả các mô hình hồi quy Tuy nhiên, bài nghiên cứu vẫn thực hiện một số kiểm định như kiểm định Hausman nhằm xem xét nên chạy bộ dữ liệu với Fix effect model ( FEM) hay Random effect model ( REM) để đảm bảo độ tin cậy của mô hình

CHƯƠNG4: KẾTQUẢTHỰCNGHIỆM 4.1 Thống kê mô tả

Bảng 4.1 Các chỉ tiêu thống kê mô tả

Mean 0,086809 41,46029 58,30029 109,6477 92,80774 0,490018 0,634882 5,615468

Median 0,070781 30,79154 43,82050 91,46416 73,13407 0,515640 0,093594 5,572632 Maximum 0,541056 561,9281 795,5761 1000,906 1394,777 0,943409 463,2827 7,723990

Minimum -0,657038 0,000000 0,000000 -203,8141 0,148429 0,000250 -1,000000 3,438701

Std Dev 0,095997 43,93903 60,23968 101,4595 89,14543 0,200749 13,49230 0,613587 Skewness -0,211372 4,813197 4,947781 3,656493 5,964292 -0,243354 33,72318 0,272054 Kurtosis 11,75906 41,70213 46,57877 25,57178 64,96550 2,218443 1155,974 3,115481

Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) của các doanh nghiệp thuộc nhóm ngành sản xuất ở Việt Nam đạt giá trị trung bình là 8,68%, trong đó giá trị nhỏ nhất là -65,70% và giá trị lớn nhất là 54,10%, trung vị là 7,07% Việc tỷ suất sinh lợi của các doanh nghiệp ở Việt Nam thấp xuất phát từ hiệu xuất sử dụng tài sản thấp Hiệu quả sử dụng tài sản của các doanh nghiệp Việt Nam còn thấp nguyên nhân chủ yếu

là do hệ thống máy móc đã sử dụng quá lâu, công tác bảo trì không được thực hiện thường xuyên, đồng thời không được trang bị dây chuyền công nghệ hiện đại dẫn đến năng suất sản xuất thấp, đồng thời tạo ra các sản phẩm kém chất lượng hơn