CÁC PHƯƠNG PHÁP THẨM ĐỊNH HIỆU QUẢ tài CHÍNH dự án NPV , IRR, PBP

• Dự án khác * Dựa vào mối quan hệ giữa các dự án, các dự án đầu tư vốn có thể được phân loại thành: • Dự án độc lập, là dự án mà việc chấp nhận hay bác bỏ dự án không ảnh hưởng gì đến

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ KHOA TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG



ĐỀ TÀI:

CÁC PHƯƠNG PHÁP THẨM ĐỊNH HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ NPV, IRR, PBP

MỤC LỤC

MỤC LỤC 2

4

LỜI MỞ ĐẦU 5

1 DỰ ÁN ĐẦU TƯ 5

1.1 Khái niệm 5

1.2 Phân loại dự án đầu tư 6

1.3 Hiệu quả tài chính của dự án đầu tư 6

2.CÁC PHƯƠNG PHÁP THẨM ĐỊNH HIỆU QUẢ DỰ ÁN ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH 7

2.1 Hiện giá ròng (NPV- Net Present Value) 7

2.1.1.Định nghĩa: 7

2.1.3 Ưu, nhược điểm của phương pháp: 8

2.1.4 Áp dụng NPV để ra quyết định dự án: 8

2.2 Suất sinh lời nội bộ (IRR): 9

2.2.1 Định nghĩa: 9

2.2.2 Cách tính: 9

2.2.4 Áp dụng IRR để ra quyết định dự án 10

2.2.5 Ví dụ 10

2.3Thời gian hoàn vốn (PBP- Payback Period) 12

2.3.1 Khái niệm 12

2.3.2 Cách tính 12

3 SỬ DỤNG CÁC PHƯƠNG PHÁP THẨM ĐỊNH ĐỂ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ DỰ ÁN: 14

4 KẾT LUẬN 15

Tài liệu tham khảo:

1 Giáo trình Tài chính doanh nghiệp _ TS Nguyễn Minh Kiều

2 Tailieu.vn

LỜI MỞ ĐẦU

Bản chất của các dự án đầu tư là lợi ích và chi phí của chúng thường xảy ra vào các giai đoạn khác nhau Bởi vì một số tiền có được ở hiện tại được xem là có giá trị cao hơn cùng một số tiền như vậy nhận được ở tương lai Sở dĩ giá trị lớn hơn được đặt vào có lợi ích và chi phí hiện tại hơn là tương lai là bởi vì tiền có được bây giờ cho phép sử dụng để đầu tư có lãi hay tiêu dùng trong khoảng thời gian giữa hiện tại và tương lai

Có nhiều tiêu chuẩn khác nhau được dùng để đánh giá kết quả dự kiến của các dự án đầu tư Nhưng tóm lại, có ba tiêu chuẩn chính, bao gồm: hiện giá ròng (NPV), suất sinh lời nội bộ (IRR) và thời gian hoàn vốn (PBP)

1 DỰ ÁN ĐẦU TƯ

1.1 Khái niệm

Đầu tư là việc nhà đầu tư bỏ vốn bằng các loại tài sản hữu hình hoặc vô hình để hình thành tài sản tiến hành các hoạt động đầu tư theo quy định của Luật đầu tư và các quy định khác của pháp luật có liên quan

Dự án đầu tư, theo định nghĩa của Luật đầu tư 2005, là tập hợp các đề xuất

bỏ vốn trung hạn và dài hạn để tiến hành các hoạt động đầu tư trên địa bàn cụ thể, trong khoảng thời gian xác định Nói một cách khác, dự án đầu tư là tập hợp

các ý tưởng kinh doanh của một chủ thể Tập hợp các ý tưởng kinh doanh đó, cũng theo luật đầu tư, phải được đăng ký hoặc thẩm tra trước khi triển khai thực hiện Khi thủ tục đăng ký hoặc thẩm tra được hoàn thành, chủ thể của các ý tưởng kinh

doanh chính thức được xác lập một tư cách: Nhà đầu tư.

1.2 Phân loại dự án đầu tư.

* Dựa vào mục đích, các dự án đầu tư vốn có thể được phân loại thành:

• Dự án đầu tư mới tài sản cố định

• Dự án thay thế nhằm duy trì hoạt động sản xuất kinh doanh hoặc cắt giảm chi phí

• Dự án mở rộng sản phẩm hoặc thị trường hiện có sang sản phẩm hoặc thị trường mới

• Dự án an toàn lao động và/hoặc bảo vệ môi trường

• Dự án khác

*

Dựa vào mối quan hệ giữa các dự án, các dự án đầu tư vốn có thể được phân loại thành:

• Dự án độc lập, là dự án mà việc chấp nhận hay bác bỏ dự án không ảnh hưởng gì đến những dự án khác đang được xem xét

• Dự án phụ thuộc, là dự án mà việc chấp nhận hay bác bỏ dự án phụ thuộc vào việc chấp nhận hay bác bỏ một dự án khác

• Dự án loại trừ nhau, là những dự án không thể được chấp nhận đồng thời, nghĩa là chỉ được chọn một trong số những dự án đó mà thôi

1.3 Hiệu quả tài chính của dự án đầu tư

Khi phân tích xem có nên đầu tư vào một dự án hay không người ta không chỉ xem xét đến mục đích mà còn đến hiệu quả về mặt tài chính của dự án Cơ sở

để đánh giá hiệu quả tài chính của dự án đầu tư là dòng tiền tăng thêm của công ty khi có dự án so với dòng tiền của công ty khi không có dự án và suất chiết khấu hợp lý, dựa vào đó để quy đổi dòng tiền ở những thời điểm khác nhau về cùng một mốc so sánh

Các phương pháp thẩm định hiệu quả tài chính của dự án đầu tư: dựa vào các tiêu chuẩn quyết định dự án đầu tư Các tiêu chuẩn quyết định dự án đầu tư là căn cứ dựa vào đó ban quản lý công ty có thể đưa ra quyết định chấp nhận hay từ chối đầu tư dự án

2.CÁC PHƯƠNG PHÁP THẨM ĐỊNH HIỆU QUẢ DỰ ÁN ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH.

2.1 Hiện giá ròng (NPV- Net Present Value).

2.1.1.Định nghĩa:

Hiện giá ròng NPV là tổng hiện giá dòng tiền ròng của dự án với suất chiết khấu thích hợp

2.1.2 Cách tính

n NCFt

NPV= ∑

t=0 (1+r)t

Trong đó:

- NCFt : dòng tiền năm t

- r : suất chiết khấu dự án

- n : tuổi thọ của dự án

Nhận xét:

 Với cùng một suất chiết khấu, dự án nào có NPV lớn chứng tỏ dự án

đó có hiệu quả hơn vì nó tạo ra được giá trị cho công ty

 NPV > 0 : dự án có suất sinh lời cao hơn chi phí cơ hội của vốn (suất sinh lời cao hơn suất chiết khấu)

 NPV = 0 : dự án có suất sinh lời bằng chi phí cơ hội của vốn (suất sinh lời bằng suất chiết khấu)

 NPV < 0 : dự án có suất sinh lời thấp hơn chi phí cơ hội của vốn (suất sinh lời thấp hơn suất chiết khấu)

Nói chung dự án chỉ đáng đầu tư khi nào có NPV lớn hơn hoặc bằng

0 vì chỉ khi ấy thu nhập từ dự án mới đủ trang trải chi phí và mang lại lợi nhuận tăng thêm cho nhà đầu tư Như đã chỉ ra trong công thức, NPV bao gồm hai phần: (1) chi phí bỏ ra đầu tư dự án thường kí hiệu là

CF0 và (2) tổng lợi ích thu được từ dự án bằng tổng hiện giá của CFt với t=1,2,…,n Một dự án có NPV>0 có nghĩa là dự án đó có tổng lợi ích bằng tiền quy về hiện giá lơn hơn tổng chi phí bỏ ra đầu tư dự án Môt

dự án như vậy rõ rang là đáng để đầu tư Ngược lại, nếu dự án có NPV<0 có nghĩa tổng lợi ích bằng tiền thu được từ dự án sau khi quy về hiện giá nhỏ hơn tổng chi phí bỏ ra để đầu tư dự án Một dự án như vậy

rõ ràng là không đáng để đầu tư vì nó không tạo ra được giá trị cho công ty

2.1.3 Ưu, nhược điểm của phương pháp:

a) Ưu điểm:

 Tiêu chuẩn NPV ghi nhận tiền tệ có giá trị thời gian

 NPV chỉ dựa trện duy nhất 2 dữ kiện: dòng tiền được dự đoán

từ dự án và chi phí cơ hội của đồng vốn, không phụ thuộc vào chủ quan của nhà quản lý

NPV(A+B) = NPV(A) +NPV(B)

b) Nhược điểm:

 Việc tính toán phụ thuộc vào suất chiết khấu, do đó phải xác

định suất chiết khấu phù hợp mới áp dụng chỉ tiêu này

 Các dự án không đồng nhất về thời gian

 Xếp hạng ưu tiên trong việc lựa chọn dự án khi nguồn vốn

doanh nghiệp bị giới hạn

2.1.4 Áp dụng NPV để ra quyết định dự án:

 Bác bỏ dự án khi NPV < 0

 Khi phải lựa chọn một trong nhiều dự án ta lựa chọn dự án có

NPV cao nhất

 Khi ngân sách bị hạn chế ta chọn tổ hợp dự án có tổng NPV

cao nhất

Tóm lại: Đây là chỉ tiêu cơ bản dùng để đánh giá hiệu quả của một dự án đầu tư vì

nó thể hiện giá trị tăng thêm mà dự án đem lại cho công ty

Ví dụ:

Một công ty đang cân nhắc một dự án đầu tư vốn có các dòng tiền ước tính cho giai đoạn 4 năm như sau:

Chi phí vốn của công ty là 15 % Hãy tính NPV của dự án này và đánh giá xem

dự án này có nên thực hiện hay không?

Bài giải:

Lưu ý: Hệ số chiết khấu cho bất kỳ dòng tiền nào trong năm 0 (năm hiện tại)

luôn = 1, cho dù chi phí vốn là bao nhiêu

Áp dụng công thức

NPV= ∑ t=0 (1+r)t Với r=15%

Dựa trên tiêu chí quyết định đầu tư, chúng ta chấp nhận dự án trên với NPV dương bằng 137.560 đôla Đây là một dự án tốt

2.2 Suất sinh lời nội bộ (IRR):

2.2.1 Định nghĩa:

Là chiết khấu để NPV của dự án bằng 0

2.2.2 Cách tính:

t=0 (1+IRR)t

Bên cạnh đó, có thể dùng phương pháp nội suy tuyến tính để tìm IRR (tính gần đúng)

Bước 1: Chọn lãi suất r bất kỳ (r là số chẵn) và gọi là r1.

Bước 2: Chọn mức lãi suất r2 ( nguyên) bất kì theo nguyên tắc sau:

Nếu NPV1 >0 thì chọn r2> r1 => thì tính NPV2 ứng với r2 để NPV2 <0

Nếu NPV1 <0 thì chọn r2< r1 => thì tính NPV2 ứng với r2 để NPV2 >0

Bước 3: Nội suy để xác định IRR theo công thức:

IRR= r 1 + (r 2 - r 1 )*

Suất sinh lời nội bộ IRR, chính là suất sinh lời thực tế của dự án đầu tư Vì vậy, một dự án được chấp nhận khi suất sinh lời thực tế của nó (IRR) bằng hoặc cao hơn suất sinh lời yêu cầu ( suất chiết khấu )

Như đã chỉ ra bởi công thức, IRR là suất chiết khấu ở đó NPV=0 Như vậy, nếu IRR lớn hơn chi phí sử dụng vốn thì ở suất chiết khấu bằng chi phí sử dụng vốn NPV sẽ lớn hơn 0 Nói cách khác đi, tín hiệu IRR lớn hơn chi phí sử dụng vốn cũng đồng nghĩa với NPV lớn hơn 0 Do đó, chúng ta chấp nhận dự án có NPV>0 tức là chấp nhận dự án có IRR lớn hơn chi phí sử dụng vốn và ngược lại

2.2.3 Ưu, nhược điểm:

a) Ưu điểm:

 Thuận tiện cho việc so sánh cơ hội đầu tư vì cho biết khả năng sinh lời dưới dạng %

 Tiêu chuẩn IRR ghi nhận tiền tệ có giá trị thời gian

 Tính đến toàn bộ dòng tiền

b) Nhược điểm:

 Có thể một dự án có nhiều IRR Khi dòng tiền của một dự án đổi dấu nhiều lần, dự án có khả năng có nhiều IRR sẽ không biết chọn IRR nào

2.2.4 Áp dụng IRR để ra quyết định dự án

IRR chính là suất sinh lời thực tế của dự án đầu tư Vì vậy dự án được chấp nhận khi và chỉ khi IRR ≥ suất chiết khấu ( Vì nếu IRR ≥ suất chiết khấu thì NPV>0)

2.2.5 Ví dụ

Một công ty đang cân nhắc xem có nên mua một máy móc trị giá 100.000 đôla, máy này có thể giúp tiết kiệm chi phí 25.000 đôla mỗi năm trong vòng 5 năm và máy này có giá trị còn lại là 15.000 đôla vào cuối năm thứ 5 Chính sách của công ty là công ty chỉ thực hiện dự án khi dự án đó phát sinh khoản lợi nhuận

đã chiết khấu dòng tiền cao hơn 10% Hãy quyết định xem dự án đó có nên thực hiện hay không?

Bài giải:

Bước 1: Tính NPV sử dụng chi phí vốn của công ty là 10 %

Năm Dòng tiền mặt

PV của dòng tiền (đôla)

NPV = 4.090

Bước 2: Tính NPV thứ hai sử dụng tỉ suất lớn hơn tỉ suất thứ nhất vì tỉ suất thứ

nhất đã cho kết quả dương

Giả sử tỷ suất thứ hai là 12 %

PV của dòng tiền (đôla)

NPV = 1.370

Kết quả này gần bằng với 0 và là số âm, nhưng chúng ta vẫn chưa có được số liệu mà chúng ta đang tìm - nằm ở khoảng giữa 2 tỉ lệ này

Bước 3: Sử dụng hai giá trị này để lắp vào công thức

Thay các giá trị trên vào công thức, chúng ta có:

IRR = 10 + {[4.090/4.090 + 1.370] (12 - 10)} %

= 10 +4.090/5.460 x 2/100

IRR = 10.10 %

Dự án này nên được chấp nhận

2.3Thời gian hoàn vốn (PBP- Payback Period).

2.3.1 Khái niệm

Thời gian hòa vốn là thời gian để dòng tiền tạo ra từ dự án đủ bù đắp chi phí đầu tư ban đầu Xét theo tiêu chuẩn đánh giá thu hồi vốn, thời gian thu hồi vốn càng ngắn thì dự án đầu tư càng tốt

Cơ sở để chấp nhận dự án dựa trên tiêu chuẩn thời gian hòa vốn là thời gian

hòa vốn phải thấp hơn hoặc bằng thời gian hòa vốn yêu cầu hay còn gọi là ngưỡng thời gian hoàn vốn

Nói một cách dể hiểu thời gian hòa vốn là khoảng thời gian cần thiết để làm cho tổng tích lũy các dòng tiền vào được mong đợi của dự án bằng với số vốn đầu

tư ban đầu

Phân loại:

- Thời gian hoàn vốn không chiết khấu

- Thời gian hoàn vốn có chiết khấu

2.3.2 Cách tính

a, Thời gian hoàn vốn không chiết khấu

n

∑ NCFt

t=0 PBP = n +

NCFn+1

Trong đó:

-n: số năm dòng tiền tích lũy dự án < 0

-Năm n+1: dòng tiền tích lũy dự án > 0

Tức là : n

∑ NCFt < 0

n+1

∑ NCFt > 0

t=0

Ví dụ:

Thời gian hoàn vốn cho một dự án có dòng tiền như sau:

-500+ 200+ 200

200

* Ưu và nhược điểm của thời gian hòa vốn không chiết khấu:

 Ưu điểm:

Đơn giản, thể hiện tính thanh khoản và rủi ro của dự án

 Nhược điểm:

Không xem xét dòng tiền sau thời gian hoàn vốn và không quan tâm đến giá trị dòng tiền theo thời gian

b, Thời gian hoàn vốn có chiết khấu:

Tính toán giống như thời gian hoàn vốn không chiết khấu nhưng dựa trên dòng tiền có chiết khấu

Ví dụ:

Cũng ví dụ trên nhưng giả sử tỷ suất chiết khấu là 12%

Tỷ suất chiết

Thời gian hoàn vốn có chiết khấu:

-500+178,57+159,44+142,36

158,88 Nếu thời gian hoàn vốn yêu cầu là 3 năm thì dự án bị bác bỏ

Ưu điểm:

 Cho nhà đầu tư biết được thời gian thu hồi vốn thực sự của dự án (có tính đến yếu tố giá trị tiền tệ theo thời gian)

Nhược điểm:

 Tất cả các dòng tiền phát sinh sau thời gian thu hồi vốn sẽ bị bỏ qua hoàn toàn

 Một dự án có thời gian thu hồi vốn có chiết khấu ngắn hơn của một

dự án khác nhưng không có nghĩa là có NPV lớn hơn

* Nhận xét với PBP:

 Tất cả dòng tiền phát sinh sau thời gian thu hồi vốn đã bị bỏ qua hoàn toàn

 PBP giúp quản lý yếu tố rủi ro khi thẩm dịnh dự án

 Tiêu chuẩn thu hồi vốn nên được kết hợp với tiêu chuẩn khác như NPV, IRR khi thẩm định dự án

3 SỬ DỤNG CÁC PHƯƠNG PHÁP THẨM ĐỊNH ĐỂ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU

TƯ DỰ ÁN:

Bảng 3.1: Tóm tắt các chỉ tiêu và quyết định

(PBP)

- Chấp nhận nếu nhỏ hơn thời gian hoàn vốn yêu cầu

- Từ chối nếu lớn hơn thời gian hoàn vốn yêu cầu

Tỷ suất sinh lời nội bộ (IRR)

- Chấp nhận nếu IRR > suất sinh lợi yêu cầu

- Từ chối nếu IRR < suất sinh lợi yêu cầu

Giá trị hiện tại ròng (NPV)

- Chấp nhận nếu NPV > 0

- Từ chối nếu NPV < 0

Thời gian hoàn vốn - Chấp nhận dự án nào có thời gian

Hai loại dự án

khác nhau

- Từ chối dự án nào có thời gian hoàn vốn dài hơn

Tỷ suất sinh lời nội bộ (IRR)

- Chấp nhận dự án nào có IRR lớn hơn

- Từ chối dự án nào có IRR nhỏ hơn Giá trị hiện tại ròng

(NPV)

- Chấp nhận dự án nào có NPV lớn hơn

- Từ chối dự án nào có NPV nhỏ hơn

4 KẾT LUẬN

Nhiều nghiên cứu thực tiễn đã đưa ra bằng chứng kết luận cho thấy rằng ba chỉ tiêu NPV, IRR, PBP thường được sử dụng để ra quyết định đầu tư Trong ba chỉ tiêu này, chúng ta nên sử dụng kết hợp để có cái nhìn toàn diện hơn về sự khả thi về mặt tài chính của dự án Chẳng hạn, NPV cho chúng ta biết dự án có sinh lợi hay không nhưng không cho biết khả năng sinh lợi tương đối của dự án là bao nhiêu phần trăm Do đó, nó phải được bổ sung bằng chỉ tiêu IRR Thế nhưng, cả NPV và IRR chỉ cho biết về khả năng sinh lợi chứ không cho biết bao giờ thì thu hồi được vốn đầu tư từ dự án, cho nên cần bổ sung thêm chỉ tiêu PBP Sự kết hợp của cả ba chỉ tiêu này sẽ cho chúng ta một cái nhìn toàn diện hơn về dự án