Chương 2 Giá trị thời gian của tiền và ứng dụng vào phân tích đầu tư

Chương 2: Giá 2: Giá trị thời gian tiền ứng dụng vào phân tích đầu tư Giảng viên: ThS. Nguyễn ễ Thị Hồng Nguyên Nguồn: C CFA Program Curriculum – C i l Volume 1 l Brealey, R., et. al. (2009), Fundamentals of corporate finance, 6th Ed, McGraw‐Hill Irwin Nội dung Giá trịị thời ggian tiền Lãi suất Giá trị tươngg lai Giá trị Giá trị rịng (NPV) Tỉ suất hồn vốn nội (IRR) Một số hạn chế ứng dụng quy luật NPV &  IRR Ứng dụng vào phân tích đầu tư Giá trị thời gian tiền 1. Giá 1.  • Khi định tài chính, như đầu tư hay  vay vốn, cá ố nhân doanh nghiệp thường phải ả so sánh giá trị khoản tiền tốn ở những thời điểm khác • VD: – Khi bạn đóng học phí, đây khoản đầu tư mà bạn hi vọng bù đắp sau dạng mức lương cao. Nhưng mức ứ lương lươ t tươ lai tương l i liệu liệ có ó đủ để bù đắp đắ cho h chi phí hi hí học h tập hay khơng? – Các công ty chi trả cho khoản đầu tư họ, hi vọng đạt lợi nhuận cao cách vay ngân hàng. Nhưng hàng Nhưng họ phải trả lại ngân hàng bao nhiêu, liệu lợi nhuận tương lai có đủ để trang trải chi phí lãi trả cho ngân hàng khơng? Giá trị thời gian tiền 1. Giá 1.  “TIỀN TIỀN CĨ MỘT GIÁ TRỊ THỜI GIAN CĨ MỘT GIÁ TRỊ THỜI GIAN” người nghĩ: “ ộ đồng “một đồ nhận hậ đ hô nay giá hôm iá trịị h ộ đồng nhận tương lai” Giá trị thời gian tiền 1. Giá 1.  Giá trị thời gian tiền liên quan đến mối quan hệ công dòng tiền phát sinh ở những thời điểm khác Giá trị thời gian tiền 1. Giá 1.  • Ví dụ 1.1: 1: – Bạn trả 10 triệu hơm nay để nhận lại 9,5 triệu hơm Điều có ổn khơng? nay. Điều – Cịn bạn nhận 9,5 triệu hôm nay và trả 10  triệu năm sau? Điều sau? Điều hợp lý khoản tốn 10 triệu vịng 1 năm tới đáng giá khoản tốn 10 triệu hơm nay. Do đó, bạn chiết khấu 10 triệu nhận vòng 1 năm tới Giá trị thời gian tiền 1. Giá 1.  • Ví dụ 1.1: Chiết 1: khấu khấ bớt giá iá – Bạn trảtrị 10 triệu nóhơm dựanay để nhận lại 9,5 triệu hơm Điều nay. Điều có ổngian không? độ dài thời trôi tiền hôm nay và trả 10  – Còn nếuqua trước bạn nhậnkhi 9,5 triệu đượcsau? Điều chi trả triệu năm sau? Điều hợp lý khoản tốn 10 triệu vịng 1 năm tới đáng giá khoản tốn 10 triệu hơm nay. Do đó, bạn chiết khấu 10 triệu nhận vòng 1 năm tới Giá trị thời gian tiền 1. Giá 1.  • Tại giá trị đồng tiền ngày hôm nay lại lại khác giá trị đồng tiền tương lai? (Nhìn chung, giá trị đồng tiền ngày hôm nay thường lớn giá trị đồng tiền tương lai). Vì lúc đó, chúng ta có thể: – Đầu ầ tư khoản ả tiền ề vào tài khoản ả khơng có rủi ủ ro mà sinh lời – Lạm phát làm xói mịn sức mua đồng tiền – Chúng ta khơng có nhận lại khoản tiền tương lai hay khơng 2. Tỉ lệ lãi suất: Những cách nhìn khác  h • Tỉ lệ lãi suất (ký hiệu r hoặc i): là tỉ suất lợi nhuận phản ánh mối ố quan hệ dòng tiền ề ở thời điểm ể khác nhau.  • Ví dụ ụ 2.1: – Nếu 9,5 triệu đồng hôm nay và 10 triệu đồng năm sau có giá trị, thì 10 triệu – 9,5 triệu = 0,5 triệu bồi thường cần thiết để phải nhận lại tiền 1 năm – Tỉ lệ lãi suất – khoản bồi thường cần thiết đề cập tỉ suất lợi nhuận‐ 0,5 triệu/9,5 triêu = 0,0526 hoặc 5,26% • Ghi chú: Tỉ Tỉ lệ lãi suất đề cập đến thường tỉ lệ lãi suất năm. VD: Nếu ngân hàng nói tỉ lệ lãi suất cho khoản vay mua nhà 12%, điều có nghĩa tỉ lệ 12%/năm 2. Tỉ 2.  Tỉ lệ lãi suất:  suất: Những Những cách nhìn khác h • Các tỉ lệ lãi suất hiểu theo ba cách khác nhau: – Tỉỉ lệ lợi tức yêu cầu:  ầ tỉ lệ lợi tức tối thiểu mà nhà đầu tư cần nhận để chấp nhận đầu tư – Tỉ lệ chiết khấu: là tỉ lệ dùng để chiết khấu khoản tiền tương lai để tìm giá trị hơm – Chi phí hội: giá trị mà nhà đầu tư phải từ bỏ để chấp nhận khoản đầu tư 10 Giá trị nhiều dịng tiền • Giá trị nhiều dịng tiền khơng – Cơng thức n PV = ∑ t =1 Ct (1+ i ) t (4 5) (4.5) Trong đó: PV là giá trị Ct t số tiền ợ đầu tư trongg năm t i lãi suất n là số năm 47 Giá trị nhiều dịng tiền • Giá trịị ệ nhiều dịngg tiền khơngg bằngg – Giá trị niên kim tăng trưởng vĩnh viễn A PV = (i − g ) Trong đó: PV là giá trị A số tiền đầu tư năm thứ i lãi suất g tỉ lệ tăng trưởng g là (4.6) 48 Giá trị rịng 5. Giá 5.  • Giá trịị ệ ròngg ((NPV) của ) ộ dự ự án đầu tư giá trị dòng tiền vào trừ giá trị dòng tiền dự án đầu tư đó • Quy luật NPV:  – Nếu NPV của dự ự án đầu tư dương, nhà g, đầu tư nên tiến hành khoản đầu tư đó; – Nếu NPV của dự án đầu tư âm, nhà đầu tư không nên tiến hành khoản đầu tư đó; – Nếu nhà đầu tư có 2 dự án đầu tư tiềm năng, nhưng đầu tư vào dự án, nhà đầu tư nên chọn dự án có NPV dương NPV dương lớn hơn 49 Giá trị ròng 5. Giá 5.  • Các bước để tính NPV và áp p dụng ụ gq quyy luật ậ NPV: Xác định tất dòng tiền vào dòng tiền dự án đầu tư Xác định tỉỉ lệ chiết ế khấu ấ chi phí hội, r,  cho dự án đầu tư Tìm giá trị rịng dòng tiền, sử tiền sử dụng tỉ lệ chiết khấu (dịng tiền có dấu âm (‐), dịng tiền vào có dấu dương (+)) Cộng tất giá trị vào. Đó NPV Áp dụng quy luật NPV 50 Giá trị ròng 5. Giá 5.  n • Cơng thức:                                                (5.1) thức: (5 1) CFt NPV = ∑ t =0 (1 + r ) t • Trong đó: – CFt giá trị rịng dòng tiền kỳ vọng thời điểm t – n là độ dài quãng đời dự án – r là tỉ lệ chiết khấu chi phí hội vốn 51 Giá trị rịng 5. Giá 5.  • Ví dụ 5.1: Bạn xem xét xây dựng tòa nhà văn phịng, với chi phí mua đất xây nhà tổng ổ cộng $350.000. Bạn kỳ vọng bán tòa nhà với giá $400.000 sau năm. Bạn đầu tư vào dự nán giá trị khoản doanh thu $400.000 lớn khoản đầu tư ban đầu $350.000. Trong đó, bạn đầu tư tiền vào Trái phiếu phủ với lãi suất 7%/năm. Đây 7%/năm Đây coi khoản chi phí hội dự án. Do đó, giá trị dịng tin k vng tng lai $400.000l: $400.000 ì ã = $400.000 × 0,9346 = $373.832 1,07 Tịa nhà trị giá $373.832 hơm nay và bạn phải đầu tư vào $35000 ngay hơm nay,  do đó Giá trị rịng là: NPV = $373.832 − $350.000 = $23.832 • NPV>0 do đó bạn chấp thuận đầu tư vào dự án 52 Tỉ suất hoàn vốn nội 6. Tỉ 6.  • Tỉ suất hồn vốn nội (IRR) là (IRR) tỉ lệ chiết khấu mà NPV của dự án • Quy luật IRR:  IRR: “Chấp Chấp nhận dự án khoản đầu tư có IRR lớn chi phí hội vốn vốn” – Nếu chi phí hội vốn với IRR, khi NPV = NPV  = 0 – Nếu chi phí hội vốn nhỏ với IRR, khi NPV > NPV  > 0 53 Tỉ suất hồn vốn nội 6. Tỉ 6.  • Cơng thức: CFn CF1 CF2 NPV = CF 0+ + + + =0 n (1 + IRR) (1 + IRR) (1 + IRR) • Trong đó: – CFt giá trị ròng dòng tiền kỳ vọng thời điểm t – n là độ dài quãng đời dự án – IRR là tỉ suất hoàn vốn nội 54 Tỉ suất hồn vốn nội 6. Tỉ 6.  • Ví dụ 6.1: Bạn đầu tư $350.000 để nhận khoản tiền $400,000  vịng 1 năm tới, với dự án có kỳ dự án này, dễ dàng tính tỉ suất hoàn vốn nội bộ:: $400.000 NPV = = − $350.000 + IRR IRR = $400.000 − $350.000 = 0,1429 ≈ 14,3% $350.000 Do đó: Do đó: Chi phí hội dự án lãi suất Trái phiếu phủ 7%. Vì vậy,  lợi nhuận từ dự án lớn chi phí hội vốn, do đó bạn nên đầu tư vào dự án này 55 7. Một số hạn chế việc ứng 7. Một d dụng quy luật l ật giá iá trị t ị hiệ t i rịng ị vàà tỉ suất hồn vốn nội ộ ộ • Nhiều tỉ suất hồn vốn • Các dự án triệt tiêu lẫn • Vấn Vấ đề vềề phân hâ bổ vốn ố 56 Nhiều tỉ suất hoàn vốn • Ví dụ: Cơng ụ g tyy A đangg xem xét ộ dự ự án khai khoáng. Dự án cần khoản đầu tư ban đầu $22 triệu kỳ vọng mang lại năm $15 triệu từ năm 1 đến $15 triệu đến năm 4. Tuy Tuy nhiên, công nhiên công ty bắt buộc phải cải tạo đất năm thứ 5 với chi  phí $40 triệu.  • Với mức chi phí hội của vốn là ố 10% dự án có  NPV là $.7 triệu • Tuy nhiên có 2 kết quả cho IRR của dự án: 6%  Tuy nhiên có kết cho IRR dự án: 6% hoặc 28% Q Ị • CHÚNG TA NÊN QUYẾT ĐỊNH NHƯ THẾ NÀO? 57 Nhiều tỉ suất hoàn vốn • Lý do: Sự do: Sự đổi dấu hai lần dòng tiền • Giải pháp: Sử dụng tỉ suất hồn vốn nội điều chỉnh chỉnh – Kết hợp dòng tiền vài năm thành 1 giá trị tại năm định, lựa định lựa chọn giá trị loại trừ thay đổi dấy 2 lần dịng tiền – Sau tìm IRR của dịng tiền tạo ra.  – Đây IRR điều IRR điều chỉnh 58 Các dự án triệt tiêu lẫn • Khi q y định ị đầu tư, đôi , ta p phải đối mặt ặ với hai dự án mà: – NPV1>NPV2; nhưng – IRR1