Thập niên lạm phát mục tiêu thế giới chúng ta biết gì và cần biết gì

Thập niên lạm phát mục tiêu giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang I Mục tiêu nghiên cứu: Đề tài tập trung nghiên cứu kinh nghiệm nước thực lạm phát mục tiêu , thành tích đạt thực lạm phát mục tiêu công tác điều hành sách tiền tệ NHTW Ngoài ra, nghiên cứu xem liệu quốc gia theo đuổi lạm phát mục tiêu có khác biệt cấu trúc so với quốc gia không theo đuổi lạm phát mục tiêu, nghiên cứu thực tế thành công lạm phát mục tiêu Trên sở đó, nghiên cứu kết thúc cách tập trung nhấn mạnh vấn đề tồn mô hình trình thực lạm phát mục tiêu mối quan hệ chúng tới công tác điều hành sách tiền tệ - mở vấn đề cần phải quan tâm lạm phát mục tiêu thập niên tới II Phương pháp nghiên cứu: Phương pháp hồi quy định tính: Sử dụng mô hình probit đa biến, dựa quan sát biến xác định (mục tiêu mở rộng tiền tệ (MT), mở cửa mậu dịch (Open), tỷ lệ thặng dự tài khóa so với GDP (Fiscal), biên độ tỷ giá hối đoái (BW), tính độc lập công cụ điều hành sách tiền tệ(CBII) tương quan nghịch không nhiều với lạm phát danh nghĩa (Inf), tính độc lập hình thức ngân hàng trung ương(CBFI) độc lập mục tiêu ngân hàng trung ương (CBGI) Phương pháp phân tích thống kê: phân tích để tìm hiểu xem liệu quốc gia theo đuổi lạm phát mục tiêu có khác biệt cấu trúc so với quốc gia không theo đuổi lạm phát mục tiêu, nghiên cứu thực tế thành công lạm phát mục tiêu III Các công trình nghiên cứu trước Bernanke, Laubach, Mishkin Posen, 1999: Có nhóm: nhóm theo đuổi lạm phát mục tiêu (kinh tế công nghiệp nổi) nhóm không theo đuổi lạm phát mục tiêu (kinh tế công nghiệp) Tuy nhiên có quốc gia (Đức Thụy Sĩ- kinh tế công nghiệp) có mục tiêu sách tiền tệ rõ ràng suốt thập niên 1990 nên xem theo đuổi lạm phát mục tiêu ẩn (Bernanke cộng 1999) Quyết định thời gian xác để ứng dụng lạm phát mục tiêu khó khăn Sau tham khảo ý kiến viên chức nhiều ngân hàng trung ương nhận xét họ đưa thời gian ứng dụng lạm phát mục tiêu (Mishkin Savastano, 2000): Ngân hàng Trung ương Peru Colombia thực công bố tiêu lạm phát mục tiêu, sách tiền tệ họ đặc tính chế lạm phát mục tiêu (Bernanke cộng năm 1999, Corbo cộng năm 2000) cho hầu thông qua mục tiêu lạm phát cách thức để kéo lạm phát xuống mức thấp Nhóm - TCDN Đêm Trang Thập niên lạm phát mục tiêu giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Theo Almeida Goodhart (1998) ông Bernanke cộng (1999), lạm phát mục tiêu không kỳ vọng lạm phát giảm xuống nhanh chóng, theo thời gian (Haldane Salmon 1995, Stevens Debelle 1995) thành công lạm phát mục tiêu giảm độ bất ổn lạm phát kỳ vọng Bruno Easterly (1996): Nghiên cứu mối tương quan lạm phát tăng trưởng mối tương quan nghịch biến lạm phát tăng trưởng yếu tỷ lệ phát thấp Martin Feldstein (1997) William Poole (1999) Martin Feldstein (1997) William Poole (1999) ủng hộ cho lạm phát mục tiêu 0% Vì họ lo ngại mục tiêu lạm phát lớn 0% dẫn đến suy giảm lòng tin vào ngân hàng TW bất ổn kỳ vọng lạm phát, điều dẫn đến làm tăng sợ hãi lạm phát Bernanke cộng (1999) Bernanke cộng (1999) cho trì mục tiêu lạm phát 0% không cao ( 3%), khoảng thời gian dài không dẫn đến bất ổn kỳ vọng lạm phát công chúng làm giảm tín nhiệm NHTW Akerlof, Dickens Perry (1996): ủng hộ lạm phát mục tiêu dài hạn 0% Akerlof, Dickens Perry (1996) cho thiết lập tỷ lệ lạm phát mức thấp không hiệu kết tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên cao Họ cho việc giảm cách cứng nhắc lương danh nghĩa, cho thấy việc giảm mức lương thực xảy không thời kỳ lạm phát Hệ tỷ lệ lạm phát thấp ngăn chặn việc điều chỉnh giảm tiền lương thực việc đối phó với việc nhu cầu lao động giảm ngành công nghiệp lĩnh vực định, dẫn đến gia tăng thất nghiệp cản trở việc phân phối lại lao động từ lĩnh vực suy giảm sang lĩnh vực mở rộng Carruth Oswald (1989), Ingrams (1991), Maclaughlin (1994) Yates (1995): nghiên cứu tác động lạm phát lên thất nghiệp phân phối nguồn nhân lực Carruth Oswald (1989), Ingrams (1991), Maclaughlin (1994) Yates (1995) tìm thấy chứng việc cắt giảm cứng nhắc tiền lương danh nghĩa Mỹ Anh Groshen Schweitzer(1996, 1999) rằng, lạm phát không tạo điều kiện thuận lợi cho thị trường lao động cho phép tiền lương thực giảm xuống đáp ứng việc cắt giảm nhu cầu theo Akerlof-Dickens-Perry (1996), mà gây khó khăn việc gia tăng độ nhiễu liên quan tới tiền lương thực Độ nhiễu giảm lượng thông tin tiền lương danh nghĩa làm giảm hiệu tiến trình phân phối lao động nghề nghiệp lĩnh vực Nhóm - TCDN Đêm Trang Thập niên lạm phát mục tiêu giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Mishkin( 1991, 1997), Cho lạm phát mục tiêu dài hạn cao 0% làm cho kinh tế có khả trải qua giai đoạn giảm phát Một nhân tố nhận thấy để thúc đẩy giai đoạn bất ổn tài giảm phát (Mishkin, 1991, 1997) Bởi hợp đồng nợ nước công nghiệp hóa thường có kỳ hạn dài, giảm phát dẫn đến gia tăng số tiền nợ thực công ty hộ gia đình, điều dẫn đến giảm sút giá trị ròng giảm giá trị bảng cân đối kế toán Irving Fisher (1933) gọi tượng “ giảm phát nợ” (nhưng điều đề cập đến cách xác “ lạm phát nợ giá tiền thực thông qua giảm phát”) thấy nhân tố làm kinh tế suy thoái suốt thời kỳ “ Đại suy thoái” Với tài sản ròng hơn, vấn đề lựa chọn nghịch rủi ro đạo đức gia tăng người cho vay họ phải giảm cho vay Sự sụt giảm giá trị ròng làm giảm giá trị tài sản chấp mà người cho vay nắm việc đầu tư người vay trở nên tồi tệ giảm sút tài sản chấp gia tăng hậu lựa chọn nghịch trường hợp tổn thất vỡ nợ khoản vay xấu Ngoài giá trị ròng giảm làm gia tăng động rủi ro đạo đức người vay nhận nhiều rủi ro họ có để việc đầu tư họ trở nên xấu Lập luận ngụ ý giảm phát thức đẩy bất ổn tài nước công nghiệp hóa thông qua chế “giảm phát nợ” , ví dụ xảy Nhật Bản thập niên cuối (Mishkin 1998 Bernanke 1999) Meltzer (1995) Mishkin (1996b) Chứng minh sách tiền tệ có hiệu lạm phát mục tiêu 0% Chính sách tiền tệ hoạt động thông qua nhiều loại tài sản khác với chứng khoán nợ ngắn hạn, chí lãi suất ngắn hạn xuống 0%, sách tiền tệ hiệu quả, Ficher (1986), Feldstein (1997) Feldstein (1999) Nhận thấy việc làm giảm tỷ lệ lạm phát đến 0% nước công nghiệp so với mức lạm phát làm giảm bóp méo tác động lạm phát lên hệ thống thuế, điều làm mức phúc lợi xã hội thực tăng, khoảng 1% so với GDP Tuy nhiên bóp méo bị loại trừ thay đổi mã thuế không rõ ràng họ mang lại diều chỉnh chọn mục tiêu lạm phát dài hạn 0% Fischer (1994), Lập luận mức giá mục tiêu tạo nhiều biến động đầu so với lạm phát mục tiêu cú sốc bất ngờ đến mức giá không xem chuyện qua phải bù đắp Mức giá mục tiêu yêu cầu mục tiêu mức mức phải đảo ngược điều Nhóm - TCDN Đêm Trang Thập niên lạm phát mục tiêu giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang ảnh hưởng đáng kể đến tính không ổn định sách tiền tệ, đến giá cố đinh, đến kinh tế thực tế ngắn hạn Black, Macklem, and Rose 1997, King 1999, Battini Yates 1999 Mục tiêu lạm phát thông báo với cố gắng khắc phục số lỗi bù đắp mở rộng tương lai Những nghiên cứu gần cho thấy mục tiêu lạm phát với số lượng nhỏ việc sửa lỗi giảm không chắn mức giá dài hạn, tạo giai đoạn giảm phát Bernanke Mishkin (1997), Mishkin (1999b), Bernanke et al (1999), Sự thành công sách lạm phát mục tiêu cung cấp phương tiện cho việc giao tiếp hiệu công chúng Công chúng không hiểu rõ biệt ngữ chuyên môn mô hình sửa lỗi Tuy nhiên đặc điểm sửa lỗi mục tiêu lạm phát dễ dàng giao tiếp không mục tiêu lạm phát trung hạn mà có ty lệ lạm phát trung bình cho thời kỳ dài, năm IV Nội dung nghiên cứu Tóm lược Tính cấp thiết lạm phát mục tiêu suốt mười năm qua ngày nhấn mạnh vai trò quan trọng ngân hàng trung ương công tác điều hành sách tiền tệ Sau lần áp dụng New Zealand vào năm 1990, lạm phát mục tiêu trở thành lựa chọn hàng đầu ngày nhiều ngân hàng trung ương thuộc kinh tế công nghiệp kinh tế nổi, nhiều quốc gia khác trình xem xét áp dụng công cụ tiền tệ Thập niên lạm phát mục tiêu giới để lại học mô hình tiến trình thực lạm phát mục tiêu, quản lý sách tiền tệ, thành tích đạt thực lạm phát mục tiêu Bài nghiên cứu nhận xét ngắn gọn đặc tính quan trọng mô hình 18 trải nghiệm lạm phát mục tiêu, phân tích thông kê để tìm hiểu xem liệu quốc gia theo đuổi lạm phát mục tiêu có khác biệt cấu trúc so với quốc gia không theo đuổi lạm phát mục tiêu, nghiên cứu thực tế thành công lạm phát mục tiêu Mối tương tác đặc tính mô hình lạm phát mục tiêu kiểm soát sách tiền tệ hướng đến kiềm chế lạm phát Bài nghiên cứu kết thúc cách tập trung nhấn mạnh vấn đề tồn mô hình trình thực lạm phát mục tiêu mối quan hệ chúng tới công tác điều hành sách tiền tệ - mở vấn đề cần phải quan tâm thập niên lạm phát mục tiêu tới Nội dung nghiên cứu 2.1 Mẫu nghiên cứu Nhóm - TCDN Đêm Trang Thập niên lạm phát mục tiêu giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Chúng xin giới thiệu nhóm quốc gia thuộc phân tích kinh nghiệm thập niên 1990 (bảng 1) – nhóm theo đuổi lạm phát mục tiêu nhóm không theo đuổi lạm phát mục tiêu Nhóm thứ theo đuổi lạm phát mục tiêu (gọi nhóm lạm phát mục tiêu) bao gồm 18 kinh tế công nghiệp nổi.: Úc, Brazin, Canada, Chile, Colombia, Cộng Hòa Czech, Phần Lan, Israel, Hàn Quốc, Mexico, Thụy Điển, Peru, Ba lan, Nam Phi, Tây Ban Nha, Thụy Sĩ, Thái Lan, Anh (Phần Lan Tây Ban Nha rút khỏi nhóm từ bỏ sách tiền tệ dựa đồng Euro vào năm 1999) Nhóm thứ hai gồm kinh tế công nghiệp không theo đuổi lạm phát mục tiêu suốt thập niên 1990: Đan Mạch, Pháp Đức, Ý, Nhật, Nauy, Bồ Đào Nha, Thụy Sĩ Mỹ) Trong số quốc gia này, có quốc gia (Đức Thụy Sĩ) có mục tiêu sách tiền tệ rõ ràng suốt thập niên 1990 nên xem theo đuổi lạm phát mục tiêu ẩn (theo tranh luận Bernanke, Laubach, Mishkin Posen, 1999), quốc gia mục tiêu rõ ràng (Nhật Bản Mỹ) quốc gia châu Âu lại thực mục tiêu cố định tỷ giá hối đoái theo đồng Mác Đức trước đồng Euro đời năm 1999) Nhóm - TCDN Đêm Trang Thập niên lạm phát mục tiêu giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang 2.2 Đặc tính thiết kế thực thi lạm phát mục tiêu (i) Lạm phát mục tiêu dựa yếu tố : neo danh nghĩa, nỗ lực ổn định giá cả, sách tài khóa, tính độc lập sách, tính minh bạch rõ ràng sách Các nhân tố từ thứ đến thứ giúp công điều hành sách tiền tệ hiệu chế nào, điều kiện tiên sách lạm phát mục tiêu hiệu Nguyên nhân lạm phát mục tiêu có thành công hay không phụ thuộc mạnh mẽ vào niềm tin người dân sách ngân hàng trung ương nhằm đạt mục tiêu đề Niềm tin tạo từ nhân tố (ii) Vận dụng từ cải thiện lạm phát sang thay đổi to lớn Nhiều quốc gia ứng dụng lạm phát mục tiêu mà không đáp ứng nhiều điều kiện đề cập Chilê Israel theo đuổi tỷ giá hối đoái mục tiêu suốt thập niên 1990 (ngày Israel theo đuổi) Ngân hàng Anh áp dụng tốt lạm phát mục tiêu trước đạt tính độc lập công cụ quản lý Hầu hết quốc gia áp dụng lạm phát mục tiêu tốt trước đạt tính minh bạch cao sách ( bao gồm việc xuất báo cáo lạm phát, dự đoán lạm phát, biên hội nghị sách tiền tệ) giải trình đầy đủ Một số quốc gia – bao gồm Colombia, Israel, Hàn Quốc, Mêxicô, Pêru Nam Phi – chưa xuất dự báo lạm phát Một ví dụ khác Brazil, thực lạm phát mục tiêu mức cao thời điểm khởi đầu Trải nghiệm ứng dụng lạm phát mục tiêu suốt thập niên 1990 tương đương với tiến trình tìm hiểu sách tiền tệ Hiện có trí điều để kết thực lạm phát mục tiêu đạt hiệu cao Tuy nhiên, dự đoán rõ ràng nửa đầu thập niên 1990, tiêu lạm phát giúp hoàn thiện cấu quốc gia cách rút kinh nghiệm từ thân quốc gia kinh nghiệm tích lũy từ quốc gia khác (iii) Lạm phát từ mức cao giảm xuống mức thấp ứng dụng lạm phát mục tiêu Một số quốc gia ứng dụng lạm phát mục tiêu tỷ lệ lạm phát cao điểm cân bằng, sử dụng lạm phát mục tiêu công cụ để xây dựng lòng tin, giảm lạm phát kỳ vọng Đây trường hợp lạm phát mục tiêu số nước bắt đầu mức 15-45% nước khác với mức lạm phát mục tiêu ban đầu 7-20% (Cộng Hòa Séc, Colombia, Mexico, BaLan) Các tiêu trái ngược lại với nước công nghiệp số nước khác áp dụng mức lạm phát mục tiêu ban đầu gần sát với mức lạm phát thấp ổn định Các bước chuyển đổi qua nhiều năm áp dụng lạm phát mục tiêu nhằm hướng đến ổn định lạm phát gặp nhiều thách thức khó khăn, bao gồm việc thông báo tiêu lạm phát hàng năm (cực kỳ khó để tính được) điều kiện lạm phát kỳ vọng cao độ tin cậy vào Nhóm - TCDN Đêm Trang Thập niên lạm phát mục tiêu giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang sách thấp Chúng tiếp tục thảo luận vấn đề liên quan đến trình chuyển đổi để hướng đến lạm phát thấp vào phần bên (iv) Các tiêu lạm phát mục tiêu khác cách thức thực thi lạm phát mục tiêu, gồm có số giá mục tiêu, bề rộng mục tiêu, phạm vi mục tiêu, điều khoản miễn thực trách, giải trình mục tiêu không đạt được, tính độc lập mục tiêu, tính minh bạch giải trình rõ ràng dựa công điều hành sách kiểm soát lạm phát mục tiêu Một số khác khác biệt khác biệt thể chế lịch sử, số lại khác phản ảnh khác lạm phát mục tiêu thời kỳ chuyển đổi hướng đến lạm phát thấp ( thảo luận đây) Hơn nữa, số khác biệt mô hình lạm phát mục tiêu phản ánh quan điểm khác nhà hoạch định sách giới học thuật công điều hành sách tiền tệ áp dụng lạm phát mục tiêu Nhóm - TCDN Đêm Trang Thập niên lạm phát mục tiêu giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Nhóm - TCDN Đêm Trang Thập niên lạm phát mục tiêu giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang 2.3 Mô hình hồi quy định tính Bảng thể số liệu thống kê mối tương quan lạm phát mục tiêu với biến liên quan quốc gia Số liệu thể khác biệt nước mẫu gồm 27 nước Các Nhóm - TCDN Đêm Trang Thập niên lạm phát mục tiêu giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang quốc gia thường có tương quan đơn khác với tương quan chéo Đây kết công bố liệu hàng năm quốc gia – tập trung vào mối tương quan chéo quốc gia Theo đuổi lạm phát mục tiêu không tương quan với biến riêng lẽ, tương quan nghịch với mục tiêu mở rộng tiền tệ (MT) Lạm phát mục tiêu tương quan thuận không nhiều tới mở cửa mậu dịch (Open), tỷ lệ thặng dự tài khóa so với GDP (Fiscal), biên độ tỷ giá hối đoái (BW), tính độc lập công cụ điều hành sách tiền tệ(CBII) tương quan nghịch không nhiều với lạm phát danh nghĩa (Inf), tính độc lập hình thức ngân hàng trung ương(CBFI) độc lập mục tiêu ngân hàng trung ương (CBGI) Mô hình lạm phát mục tiêu định tính Pr (IT\ ) = f (Inf, Open, Fiscal, BW, MT, CBFI, CBGI, CBII) • Mục tiêu mở rộng tiền tệ (MT) • Lạm phát mục tiêu tương quan thuận không nhiều tới mở cửa mậu dịch (Open) • Tỷ lệ thặng dự tài khóa so với GDP (Fiscal) • Biên độ tỷ giá hối đoái (BW) • Tính độc lập công cụ điều hành sách tiền tệ(CBII) • Tương quan nghịch không nhiều với lạm phát danh nghĩa (Inf) • Tính độc lập hình thức ngân hàng trung ương(CBFI) • Tính độc lập mục tiêu ngân hàng trung ương (CBGI) Nhóm - TCDN Đêm Trang 10 Thập niên lạm phát mục tiêu giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Kết chạy mô hình Bảng thể mối tương quan lạm phát mục tiêu với yếu tố mô hình Nhóm - TCDN Đêm Trang 11 Thập niên lạm phát mục tiêu giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Theo dự kiến, kết lạm phát mục tiêu đồng biến với Fiscal, BW, thước đo tính độc lập ngân hàng trung ương, nghịch biến với MT, không xác định tương quan với biến Inf Open Thực tế chạy mô hình Mẫu đầy đủ 27 nước với mức lạm phát cao vào đầu thập niên 1990, thể cột bảng Lạm phát mục tiêu tỷ lệ thuận mức cao với lạm phát danh nghĩa inf, tỷ lệ thuận mức thấp với biên độ tỷ giá hối đoái BW, tỷ lệ nghịch với thặng dư tài khóa so với GDP fiscal, tỷ lệ nghịch mức cao với tính độc lập hình thức ngân hàng trung ươngCBFI, tính độc lập mục tiêu ngân hàng trung ương CBGI tính độc lập công cụ điều hành sách tiền tệ CBII Mẫu gồm 24 - mẫu nước, loại trừ nước Brazil, Peru, Ba Lan có tỷ lệ lạm phát cao đầu năm 1990 thể cột cột bảng Kết hồi qui thay đổi so với kết mẫu đầy đủ 27 nước Mẫu gồm 24 nước, loại trừ Colombia, Hàn Quốc, Peru quốc gia không xếp vào nước theo đuổi lạm phát mục tiêu Kết cho mẫu gồm 24 quốc gia thể cột cột bảng Kết hồi quy tương tự trường hợp mẫu đầy đủ gồm 27 nước 2.4 Hiệu ứng dụng lạm phát mục tiêu  Tính độc lập ngân hàng trung ương lạm phát mục tiêu hỗ trợ lẫn Ví dụ trường hợp New Zealand, Chilê Anh Ở New Zealand Chilê, lạm phát mục tiêu ứng dụng đạt tính độc lập công cụ điều hành ngân hàng trung ương Ngược lại Anh, tính độc lập đến sau đạt lạm phát mục tiêu  Truyền thông, tính minh bạch, trách nhiệm giải trình tương tác tốt với mục tiêu lạm phát Thông qua báo cáo lạm phát, sách tiền tệ , biên hội nghị hội đồng ngân hàng trung ương dự báo lạm phát  Lạm phát mục tiêu thành công việc giúp nước cắt giảm lạm phát – không thấp mức lạm phát nước công nghiệp không theo đuổi lạm phát mục tiêu Bằng chứng nước ứng dụng lạm phát mục tiêu giảm lạm phát dài hạn xuống thấp áp dụng lạm phát mục tiêu  Lạm phát mục tiêu kiểm nghiệm cú sốc bất lợi Nhiều kinh tế nhỏ mở chịu cú sốc nghiêm trọng hậu khủng hoảng châu Á năm 1997 Cú sốc tài dẫn đến phá giá nội tệ Úc, Chile, Israel, New Zealand Năm 1999-2000, sốc giá dầu nước Brazil, Cộng hòa Séc Ba Lan Nhóm - TCDN Đêm Trang 12 Thập niên lạm phát mục tiêu giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang  Lạm phát mục tiêu giúp giảm tỷ lệ đánh đổi độ bất ổn đầu nước áp dụng lạm phát mục tiêu gần với nước công nghiệp không theo đuổi lạm phát mục tiêu  Lạm phát mục tiêu giúp làm giảm mức lạm phát kỳ vọng xử lý tốt trước cú sốc lạm phát  Chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu đủ linh hoạt để phản ứng tương xứng với cú sốc lạm phát điều chỉnh cú sốc lạm phát tạm thời, không ảnh hưởng đến đạt trung hạn  Chính sách tiền tệ tập trung vào lạm phát chế lạm phát mục tiêu cam kết hướng vào thực lạm phát mục tiêu Chúng kết luận lạm phát mục tiêu chứng minh thành công khuôn khổ tiền tệ mới, việc so sánh mục tiêu lạm phát với trải nghiệm trước lạm phát mục tiêu liên quan đên chế tiền tệ vận dụng nước công nghiệp cao 2.5 Các vấn đề thiết kế điều hành thực lạm phát mục tiêu Tương tác thời gian, biên độ mục tiêu, khoản miễn thực hiện, lựa chọn lạm phát mục tiêu Vấn đề trọng tâm mô hình chế lạm phát mục tiêu độ trễ sách tiền tệ, thường kéo dài năm dài Việc áp dụng thời gian ngắn, đặc biệt phạm vi mục tiêu lạm phát thu hẹp, dẫn đến vấn đề khả kiểm soát - sách tiền tệ tiến hành tối ưu Ví dụ New Zealand vào năm 1995, Ngân hàng trung ương đưa mục tiêu lạm phát từ đến 2% Điều làm cho thống đốc bị sa thải theo pháp luật ngân hàng trung ương, nhiên không dẫn đến suy giảm niềm tin Thời gian thực ngắn với phạm vi mục tiêu hẹp dẫn đến bất ổn định công cụ điều hành, nhiều vấn đề phát sinh công cụ sách tiền tệ ngân hàng trung ương nỗ lực đạt mục tiêu lạm phát Các mục tiêu hàng năm New Zealand với mức lạm phát mục tiêu 2% lý quan trọng khiến Ngân hàng Trung ương tập trung nhiều vào tỷ giá hối đoái việc thực thi sách tiền tệ Điều dẫn đến sách thắt chặt tiền tệ mức vào cuối năm 1996, với tỷ lệ tiền mặt qua đêm lên đến 10% lo ngại lạm phát tăng mức lạm phát mục tiêu vào năm 1997 Điển hình đất nước New Zealand năm 1996, thời gian thực ngắn phạm vi hẹp mang lại thay đổi không mong muốn quốc gia Kết hành động thái sách thắt chặt tiền tệ cuối năm 1996 góp phần dẫn đến khủng hoảng năm 1997 Nhóm - TCDN Đêm Trang 13 Thập niên lạm phát mục tiêu giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang 1998, làm tồi tệ kết cú sốc tiêu cực phương thức giao dịch từ khủng hoảng Đông Nam Á Để tránh vấn đề kiểm soát ổn định công cụ điều hành mục tiêu lạm phát, có bốn lộ trình mà ngân hàng trung ương làm Đầu tiên, họ tạo điều khoản mở mục tiêu lạm phát phép bỏ qua lạm phát số hoàn cảnh cụ thể Thứ hai, họ đưa mục tiêu trọng yếu phổ biến rộng rãi lạm phát Thứ ba, họ mở rộng phạm vi mục tiêu lạm phát Thứ tư, họ thiết lập mục tiêu lạm phát dài hạn Chỉ có New zealand đề điều khoản mở thức chế mục tiêu lạm phát việc cho phép bỏ qua phạm vi mục tiêu lạm phát, có thay đổi đáng kể thời kỳ giao dịch, thay đổi thuế gián thu mà ảnh hưởng lên giá cả, cú sốc cung chế lan truyền Chú ý điều khoản New Zealand thiết kế dựa cú sốc cung chúng xác định biến ngoại sinh Những cú sốc tổng cầu ngoại sinh mang lại sách tiền tệ Vì vậy, ngân hàng trung ương yêu cầu điều chỉnh cho cân với mục tiêu lạm phát, không phá hủy tín nhiệm hủy hoại mục tiêu lạm phát Vì thế, điều khoản mở thức này, mang đến vài linh hoạt tương thích với phần vấn đề kiểm soát mục tiêu lạm phát thời gian ngắn phạm vi hẹp Một cách khác để điều khoản mở phương pháp đương đầu với cú sốc tổng cung mục tiêu để đo lường lạm phát trọng yếu, bao gồm thứ số lương thực lượng mà chiếm chủ yếu nguồn cung Sử dụng thước đo lường lạm phát cốt lõi có thuận lợi điều khoản mở mà liên quan đến không thận trọng sau cú sốc cung xảy ra, mà nguyên nhân gây cho cộng đồng ,về cam kết ngân hàng trung ương đạt mục tiêu lạm phát Thay vào đó, thứ không bao gồm cấu trúc đo lường lạm phát định ex ante Điều lý giải đo lường yếu lạm phát mục tiêu sử dụng rộng rãi điều khoản mở Tuy nhiên, đo lường mục tiêu lạm phát cốt lõi san sẻ với bất lợi điều khoản mở, giải qua công cụ không ổn định vấn đề kiểm soát gia tăng từ cú sốc cung, từ tổng cầu Hơn nữa, đo lường lạm phát cốt lõi có bất lợi mà chúng không hiểu công chúng đo lưởng lạm phát phổ biến Thêm vào đó, đo lường lạm phát cốt lõi không bao gồm thứ ngưởi tiêu dùng quan tâm, cụ thể người nghèo thức ăn lượng chiếm phần lớn ngân sách họ Nếu thứ không đo lường ngân hàng trung ương, ngân hàng phải chịu trích không quan tâm đến thành phần nghèo xã hội Mở rộng phạm vi mục tiêu, thân giải kiểm soát lạm lạm phát công cụ không ổn định Ước tính điều không chắn mà đơn giản xung quanh lạm phát mục tiêu với tầm nhìn năm 5% điểm Nhóm - TCDN Đêm Trang 14 Thập niên lạm phát mục tiêu giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang (Haldane Salmon 1995, Stevens Debelle 1995), qua thời gian, thành công với lạm phát mục tiêu giảm đô bất ổn lạm phát kỳ vọng Một vài phạm vi rộng mục tiêu lạm phát vấn đề nan giải làm xáo trộn công chúng căng thẳng ngân hàng trung ương, kết cam kết lạm phát thấp rõ ràng, giảm tín nhiệm sách tiền tệ Thật ra, vấn đề xảy Vương Quốc Anh năm 1995, lạm phát vượt điểm trung bình lạm phát mục tiêu 2.5%, 1%, chưa phá vỡ trần 4%, vậy, Bộ Tài Anh chống lại để nghị ngân hàng trung ương cột chặt sách tiền tệ (Bernanke cộng năm 1999) Tầm nhìn dài hạn mục tiêu tương ứng với độ dãn sách tiền tệ ảnh hưởng lên lạm phát, cách giải tốt để kiểm soát vấn đề công cụ không ổn định Thậm chí, đưa vấn đề năm 1997 198, cục dự trữ liên bang New Zealand nhấn mạnh tầm mục tiêu từ đến 8,25 năm thảo luận họ sách tiền tệ (Sherwin 1999, Drew Orr 1999) Những ngân hàng trung ương khác, bao gồm ngân hàng Canada Anh, thời gian dài, nhấn mạnh tầm nhìn mục tiêu ngắn năm, điều chế mục tiêu Chile (Ngân hàng trung ương Chile, 2002a) Tuy nhiên, Svensson (1977)đã nhấn mạnh, ngân hàng trung ương quan tâm kết thay đổi (ví dụ đặt nặng kết thay đổi đầu tổn thất họ), dự đoán lạm phát nên tiến đến mục tiêu lạm phát dài hạn theo thời gian Điều ám tầm nhìn nên dài nới lỏng sách, thích hợp mục tiêu lạm phát Một vài tầm nhìn dài hạn cho lạm phát mục tiêu đưa vấn đề cho đế điều hành trước dài hạn có chứng việc đẩy mục tiêu lạm phát, làm yếu độ tín nhiệm ngân hàng trung ương lúc bắt đầu Một khả để giải để nhận có tương tác lựa chọn tầm nhìn phạm vi cho mục tiêu: Tầm nhìn mục tiêu giữ ngắn hạn, năm, phạm vi mục tiêu mở rộng Thậm chí, mở rộng phạm vi từ đến phần trăm cục trữ New Zealand đồng ý chế lạm phát mục tiêu, ban đầu ngân hàng không hỗ trợ thay đổi Tuy nhiên, mở rộng phạm vi mục tiêu vấn đề, đề cập trên, gia tăng lộn xộn làm yếu tín nhiệm chế mục tiêu Một cách khác cho phép tầm nhìn dài hạn sử dụng đa mục tiêu năm để đường lạm phát mục tiêu tiến đến mục tiêu dài hạn cách Đây chiến lược chấp nhận gần Brazil Mexico(Ngân hàng Brazil,1999, Mexico 2000) Một phương pháp khác ngân hàng trung ương tiếp tục mục tiêu lạm phát trung hạn, thông báo mục tiêu dài hạn với ngày cụ thể đạt đến thành Phương pháp lựa chọn thứ ba ngân hàng trung ương thông báo mục tiêu lạm phát dài hạn công bố dự báo lạm phát tương lai, mô tả đường lạm phát kỳ vọng hướng đến mục tiêu dài hạn Đây phương pháp gần chấp nhận Chile (Ngân hàng trung ương Chi lê, 2006b), theo sau nước công nghiệp khác Nhóm - TCDN Đêm Trang 15 Thập niên lạm phát mục tiêu giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Mục tiêu lạm phát suốt thời kỳ chuyển đổi từ cao đến thấp Khi lạm phát khởi đầu cao nhiều so với mức lạm phát ổn định giá dài hạn, lòng tin ngân hàng trung ương thấp Thêm vào đó, tỷ lệ lạm phát cao (trên 10%), không dễ dàng kiểm soát sách tiền tệ Một cách để giải phức tạp thực mục tiêu lạm phát dần dần, làm cho thức gia tăng thành công giảm phát Đây chiến lược mà quốc gia có kinh tế theo đuổi với tỷ lệ lạm phát ban đầu cao Ví dụ, Chile đồng ý lạm phát mục tiêu 1991 với tỷ lệ lạm phát 20% Qua thời gian, ngân hàng trung ương đưa nhấn mạnh mục tiêu ổn định giá thành công giảm lạm phát, từ thực mục tiêu lạm phát đề Cuối tháng 5/2000, ngân hàng trung ương Chile bắt đầu phát hành tài liệu báo cáo lạm phát, dự báo lạm phát tương tự nước công nghiệp hóa Ví dụ báo cáo sách tiền tệ mục tiêu phát triển tảng lạm phát cách thức ngân hàng trung ương thực thi lạm phát mục tiêu, mà dự báo lạm phát tương lai thời điểm xác định theo kết dự đoán nhà tiên phong tiếng ngân hàng Anh Mexico theo ứng dụng lạm phát mục tiêu Các nhà chức sắc Ngân hàng Mexico gần tạo tảng sách tiền tệ “thời kỳ chuyển đổi hướng đến cắt giảm lạm phát” (Carsten Werner 1999) Qua vài năm, Mexico phổ biến công chúng mục tiêu lạm phát rõ ràng thời điểm trưởng tài thừa nhận Quốc hội thông qua chương trình tiết kiệm phủ năm sau Ngân hàng Mexico nhấn mạnh lạm phát mục tiêu sách tiền tệ Sau lạm phát hàng năm đạt 12.3% thấp mức mục tiêu 13% vào năm 1999, lần ngân hàng trung ương thông báo mục tiêu làm phát 10% cho năm 2000 trước Bộ trưởng tài trình lên quốc hội thông qua chương trình cho năm sau Bắt đầu tử tháng 4/2000, ngân hàng Mexico phát hành báo cáo lạm phát, trình bày cách thức thực nhằm đạt lạm phát mục tiêu Ngân hàng Mexico , cung cấp thông tin dự báo lạm phát Trong báo số lạm phát, phát hành tháng 10/2000, ngân hàng Mexico thông báo đa mục tiêu năm, mà quy tụ dài hạn với mục tiêu 3% tháng 12/2003 Sư tín nhiệm yếu ớt lạm phát ban đầu cao làm cho công chúng thị trường không tin ngân hàng trung ương nghiêm túc thực mục tiêu Và khó khăn ngân hàng trung ương thực lạm phát mục tiêu thời gian dài năm Hiện ngân hàng trung ương rơi vào tình trạng tiến thoái lưỡng nan độ trễ từ sách tiền tệ đến lạm phát phải năm Giải pháp vấn đề nan giải cụ thể hóa lộ trình mục tiêu lạm phát nhiều năm, mà ngân hàng trung ương Brazil, Công hòa Czech, Mexico, Ba Lan làm năm 1998 Tuy nhiên, ngân hàng trung ương có kế hoạch thực mục tiêu lạm phát dài hạn tốt, Nhóm - TCDN Đêm Trang 16 Thập niên lạm phát mục tiêu giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang không kiểm soát lạm phát tăng cao, làm trệch hướng lộ trình thực Đó lý ngân hàng trung ương Chi lê không chọn thực lạm phát mục tiêu nhiều năm mà bắt tay vào chế điều hành lạm phát mục tiêu năm 1990 Khi chuyển đổi lạm phát từ cao xuống thấp, cần đưa biên độ rộng cho lạm phát mục tiêu, phản ánh vấn đề kiểm soát lạm phát cách không chắn lạm phát ban đầu cao Đây vấn đề tín nhiệm phủ bào chữa cho mức lạm phát thấp mức trần Mục tiêu điểm khó thực tín nhiệm cao Rất thú vị ngân hàng trung ương Chi lê từ bỏ phạm vi lạm phát sang mục tiêu lạm phát điểm từ năm 1994 chế điều hành cứng nhắc lạm phát mục tiêu Sự tín nhiệm suốt thời kỳ chuyển đổi từ tỷ lệ lạm phát cao xuống thấp ám lạm phát mong đợi phù hợp với lạm phát cao khứ mục tiêu lạm phát thấp phủ Sức ỳ lạm phát cao, giảm lạm phát khả thi mục tiêu lạm phát thấp Chilê có tốc độ giảm lạm phát nhanh để đạt lạm phát mục tiêu dài hạn 24% Việc tránh cú sốc mục tiêu lạm phát cải thiện kết chế lạm phát mục tiêu Tuy nhiên, tín nhiệm yếu lạm phát cao Ngược lại, ngân hàng trung ương tìm cách kiềm chế lạm phát thực mục tiêu đề Từ tạo cân đối Ngân hàng Israel năm gần rơi vào tình trạng bất cân đối Nếu ngân hàng trung ương không chắn nỗ lực kiềm chế lạm phát, khu vực tư niềm tin Việc không thực mục tiêu nguy hại đến tổng cầu toàn kinh tế đất nước, giảm hỗ trợ công chúng cho ngân hàng trung ương chế điều hành lạm phát mục tiêu V Kết luận Sự xuất lạm phát mục tiêu mười năm qua phát triển thú vị cách tiếp cận ngân hàng trung ương việc thực sách tiền tệ Bài viết lạm phát mục tiêu thành công việc kiểm soát lạm phát cải thiện hiệu suất kinh tế Tuy nhiên, thảo luận vấn đề thiết kế thực lạm phát mục tiêu vấn đề chưa giải quyết, nhiều điều để tìm hiểu làm để vận hành tốt mô hình lạm phát mục tiêu Tác giả hy vọng kinh nghiệm nghiên cứu tương lai giúp tác giả để tinh chỉnh cách tiếp cận lạm phát mục tiêu, hy vọng cải thiện trình hoạch định sách tiền tệ VI Hướng nghiên cứu xa hơn: Nhóm - TCDN Đêm Trang 17 Thập niên lạm phát mục tiêu giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang + Khi thực lạm phát mục tiêu, ngân hàng trung ương phải kiên định với mục tiêu lạm phát đặt Kết lạm phát trình ổn định ngẫu nhiên, mức giá không ổn định Do mức giá không ổn định nên dự báo khó khăn, làm giảm hiệu kinh tế gây phức tạp cho trình lập kế hoạch dẫn đến sai lầm định đầu tư + Đo lường lạm phát có nhiều sai số so với đo lường mức giá (Boskin Commission) Sai số dự báo mức giá dẫn đến kết mức giá mục tiêu dài hạn không chắn, giá thực bị phóng đại Từ mâu thuẫn cho thấy mức giá hay mục tiêu lạm phát đưa kết tốt câu hỏi mở + Những nghiên cứu gần cho thấy lạm phát mục tiêu có điều chỉnh nhỏ lỗi giảm không chắn mức giá dài hạn, tạo số giai đoạn giảm phát (Black, Macklem, and Rose 1997, King 1999, Battini Yates 1999) Nhờ điều chỉnh nhỏ lỗi mà việc cân đầu dao động lạm phát cải tiến (xem William 1999, Smets 2000, Gaspar Smet 2000, McLean Pioro 2000) Mức độ điều chỉnh lạm phát mục tiêu phù hợp chủ đề cho nghiên cứu tương lai Nhóm - TCDN Đêm Trang 18 [...]... Brazil, Cộng hòa Séc và Ba Lan Nhóm 4 - TCDN Đêm 3 Trang 12 Thập niên lạm phát mục tiêu trên thế giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang  Lạm phát mục tiêu giúp giảm tỷ lệ đánh đổi và độ bất ổn của đầu ra ở các nước áp dụng lạm phát mục tiêu gần với các nước công nghiệp không theo đuổi lạm phát mục tiêu  Lạm phát mục tiêu cũng giúp làm giảm mức lạm phát kỳ vọng và xử lý tốt trước các cú sốc lạm phát  Chính sách... phạm vi lạm phát sang mục tiêu lạm phát điểm từ năm 1994 trong cơ chế điều hành cứng nhắc về lạm phát mục tiêu Sự tín nhiệm trong suốt thời kỳ chuyển đổi từ tỷ lệ lạm phát cao xuống thấp ám chỉ rằng lạm phát mong đợi phù hợp với lạm phát cao trong quá khứ hơn là mục tiêu lạm phát thấp của chính phủ Sức ỳ lạm phát cao, giảm lạm phát khả thi hơn là mục tiêu lạm phát thấp Chilê có tốc độ của giảm lạm phát. .. phát  Chính sách tiền tệ dưới lạm phát mục tiêu đủ linh hoạt để phản ứng tương xứng với những cú sốc lạm phát và điều chỉnh các cú sốc lạm phát tạm thời, không ảnh hưởng đến những gì đạt được trong trung hạn  Chính sách tiền tệ tập trung vào lạm phát trong cơ chế lạm phát mục tiêu và cam kết hướng vào thực hiện lạm phát mục tiêu Chúng tôi kết luận rằng lạm phát mục tiêu đã được chứng minh là một... lạm phát mục tiêu  Truyền thông, tính minh bạch, và trách nhiệm giải trình cũng tương tác tốt với mục tiêu lạm phát Thông qua các báo cáo lạm phát, chính sách tiền tệ , biên bản hội nghị hội đồng ngân hàng trung ương và dự báo lạm phát  Lạm phát mục tiêu đã thành công trong việc giúp các nước cắt giảm lạm phát – nhưng không thấp hơn mức lạm phát của các nước công nghiệp không theo đuổi lạm phát mục. . .Thập niên lạm phát mục tiêu trên thế giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Kết quả chạy mô hình Bảng 4 thể hiện mối tương quan giữa lạm phát mục tiêu với các yếu tố trong mô hình Nhóm 4 - TCDN Đêm 3 Trang 11 Thập niên lạm phát mục tiêu trên thế giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Theo dự kiến, kết quả là lạm phát mục tiêu đồng biến với Fiscal, BW, và 3 thước đo tính độc lập của... thực hiện lạm phát mục tiêu nhiều năm mà bắt tay vào cơ chế điều hành lạm phát mục tiêu trong năm 1990 Khi chuyển đổi lạm phát từ cao xuống thấp, cần đưa ra biên độ rộng cho lạm phát mục tiêu, phản ánh những vấn đề căn bản về kiểm soát lạm phát một cách không chắc chắn khi lạm phát ban đầu cao Đây là vấn đề tín nhiệm vì chính phủ có thể bào chữa cho mức lạm phát thấp hơn mức trần Mục tiêu điểm khó... trong việc so sánh mục tiêu lạm phát với các trải nghiệm trước đây của lạm phát mục tiêu và liên quan đên các cơ chế tiền tệ vận dụng ở các nước công nghiệp cao 2.5 Các vấn đề về thiết kế điều hành thực hiện lạm phát mục tiêu Tương tác giữa thời gian, biên độ mục tiêu, các khoản miễn thực hiện, và lựa chọn lạm phát mục tiêu cơ bản Vấn đề trọng tâm của mô hình cơ chế lạm phát mục tiêu là độ trễ của... kiểm soát lạm lạm phát và công cụ không ổn định Ước tính về những điều không chắc chắn mà không thể đơn giản hơn được nữa xung quanh lạm phát mục tiêu với tầm nhìn là một năm là 5% điểm Nhóm 4 - TCDN Đêm 3 Trang 14 Thập niên lạm phát mục tiêu trên thế giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang (Haldane và Salmon 1995, và Stevens và Debelle 1995), mặc dù qua thời gian, sự thành công với lạm phát mục tiêu có thể... cho phép bỏ qua lạm phát trong một số hoàn cảnh cụ thể Thứ hai, họ có thể đưa ra mục tiêu trọng yếu hơn là phổ biến rộng rãi về lạm phát Thứ ba, họ có thể mở rộng phạm vi của mục tiêu lạm phát Thứ tư, họ có thể thiết lập mục tiêu lạm phát trong dài hạn Chỉ có New zealand đã đề ra điều khoản mở chính thức trong cơ chế mục tiêu lạm phát bằng việc cho phép bỏ qua phạm vi mục tiêu lạm phát, có những thay... tác giả để tinh chỉnh cách tiếp cận lạm phát mục tiêu, hy vọng cải thiện quá trình hoạch định chính sách tiền tệ hơn nữa VI Hướng nghiên cứu xa hơn: Nhóm 4 - TCDN Đêm 3 Trang 17 Thập niên lạm phát mục tiêu trên thế giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang + Khi thực hiện lạm phát mục tiêu, ngân hàng trung ương phải kiên định với mục tiêu lạm phát đã đặt ra Kết quả là lạm phát sẽ là một quá trình ổn định ngẫu ... mục tiêu lạm phát thấp phủ Sức ỳ lạm phát cao, giảm lạm phát khả thi mục tiêu lạm phát thấp Chilê có tốc độ giảm lạm phát nhanh để đạt lạm phát mục tiêu dài hạn 24% Việc tránh cú sốc mục tiêu lạm. .. sách tiền tệ áp dụng lạm phát mục tiêu Nhóm - TCDN Đêm Trang Thập niên lạm phát mục tiêu giới PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Nhóm - TCDN Đêm Trang Thập niên lạm phát mục tiêu giới PGS TS Nguyễn Thị... báo lạm phát  Lạm phát mục tiêu thành công việc giúp nước cắt giảm lạm phát – không thấp mức lạm phát nước công nghiệp không theo đuổi lạm phát mục tiêu Bằng chứng nước ứng dụng lạm phát mục tiêu