tài trợ ngán hạn thương mại quốc tế

TÀI TR NGẮN HẠN QUỐC TẾ Mục tiêu chương này:  Giải thích MNC xem xét tài trợ ngoại tệ  Giải thích cách để MNC xác định xem có nên sử dụng tài trợ ngoại tệ hay khơng  Minh họa lợi ích từ việc tài trợ danh mục loại tiền NGUỒN TÀI TR NGẮN HẠN Quyết đònh tài trợ ngắn hạn MNC tóm lược câu hỏi: Nên vay nội hay vay từ nguồn khác? Nên vay nội tệ hay ngoại tệ? Các phương án lựa chọn tài trợ ngắn hạn  Tài trợ nội  Tài trợ từ bên NGUỒN TÀI TR NGẮN HẠN Phát hành trái phiếu Châu Âu trái phiếu nợ khơng chấp Phát hành thương phiếu Châu Âu Vay trực tiếp từ ngân hàng Châu Âu Tài trợ nội    Chuyển lợi nhuận cty cho cty mẹ Xem xét nguồn tài trợ từ cty nước ngồi (lãi suất cty nước ngồi thấp) => gặp rủi ro tỷ giá Tài trợ cty thơng qua chi phí chuyển giao vật tư (bị hạn chế quan thuế phủ) TẠI SAO CÁC MNCs XEM XÉT TÀI TR BẰNG NGOẠI TỆ? Tài trợ ngoại tệ để cân khoản thu ngoại tệ Ví dụ 1: Một MNC Mỹ có khoản phải thu ròng franc Thụy Sỹ (CHF) Nếu công ty có nhu cầu nguồn vốn ngắn hạn, họ vay CHF chuyển sang USD để sử dụng Sau đó, họ sử dụng khoản phải thu ròng CHF để trả nợ Trong trường hợp này, tài trợ ngoại tệ không gặp rủi ro tỷ giá Chiến lược đặc biệt hấp dẫn lãi suất ngoại tệ thấp7 TẠI SAO CÁC MNCs XEM XÉT TÀI TR BẰNG NGOẠI TỆ? Tài trợ ngoại tệ để làm giảm chi phí đặc biệt hấp dẫn lãi suất ngoại tệ thấp LS đồng tiền Châu Âu thường thấp vì: khu vực TT tiền tệ Châu Âu không chòu lạm phát nước phát hành, áp lực NHTW, không chòu mức dự trữ bắt buộc độc lập với sách tiền tệ nước phát hành đồng tiền TẠI SAO CÁC MNCs XEM XÉT TÀI TR BẰNG NGOẠI TỆ? Ví dụ 2: Các MNC xem xét vay ngoại tệ lãi suất ngoại tệ hấp dẫn Giả sử lãi suất USD 12%; lãi suất CHF 8% Một MNC Mỹ vay CHF chuyển sang USD để sử dụng Nếu giá trò CHF không thay đổi suốt thời gian vay nợ MNC Mỹ trả lãi suất 8% khoản vay XÁC ĐỊNH LS TÀI TR CÓ HIỆU LỰC Trong thực tế GT đồng tiền vay thay đổi, chi phí thực việc tài trợ ngoại tệ phụ thuộc vào: lãi suất vay % thay đổi tỷ giá rf = (1+if)(1+ef) – : if : lãi suất ngoại tệ ef : phần trăm thay đổi tỷ giá 10 Ngang giá lãi suất (IRP) xem tiêu chuẩn cho đònh tài trợ Khi xét đến vấn đề tài trợ kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa (CIA) hiểu sau:  Các MNC vay ngoại tệ chuyển ngoại tệ sang đồng tiền quốc  Đồng thời mở hợp đồng kỳ hạn để mua ngoại tệ theo tỷ giá kỳ hạn để trả nợ sau 12 Điều cho thấy việc tài trợ công ty lúc bò ảnh hưởng % khác biệt tỷ giá giao St với tỷ giá kỳ hạn Fn Sự khác phản ánh phần bù kỳ hạn (p) rf  1 i f 1 p  Nếu IRP tồn : 1 i h p 1 1 i f   1 i h   rf  1  i f  1    1  1  i h    i f   13 Do đó, IRP tồn việc cố gắng dùng kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa (CIA) để tài trợ ngoại tệ (với hy vọng lãi suất thấp) dẫn đến lãi suất tài trợ có hiệu lực lãi suất nước chủ nhà (rf = ih) 14 IRP tác động tài trợ ngắn hạn Bối cảnh Tác động IRP tồn Tài trợ ngoại tệ, có phòng ngừa vò thò trường kỳ hạn => lãi suất tài trợ có hiệu lực với lãi suất tài trợ nước IRP tồn tại, (Fn=S*) Tài trợ ngoại tệ, không phòng ngừa => lãi suất tài trợ có hiệu lực với lãi suất vay nước IRP tồn tại, (Fn lãi suất tài trợ có hiệu lực cao lãi suất vay nước IRP tồn tại, (Fn > S*) Tài trợ ngoại tệ, không phòng ngừa => lãi suất tài trợ có hiệu lực thấp với lãi suất vay nước IRP không tồn tại, p cao Tài trợ ngoại tệ, có phòng ngừa => lãi suất tài trợ có hiệu lực cao lãi suất vay nước chênh lệch lãi suất IRP không tồn tại, p thấp Tài trợ ngoại tệ, có phòng ngừa => lãi suất 15 tài trợ có hiệu lực thấp lãi suất vay chênh lệch lãi suất nước Tỷ giá kỳ hạn Fn sử dụng điểm hòa vốn để đánh giá đònh tài trợ Lãi suất tài trợ có hiệu lực đồng ngoại tệ dự đoán thay (St+1) Fn công thức sau :   St 1  St   rf  1  i f  1   1 St     Fn  St   rf  (1  i f ) 1   1 St   16 Tỷ giá kỳ hạn Fn sử dụng điểm hòa vốn để đánh giá đònh tài trợ  Khi công ty dự đònh tài trợ ngoại tệ không mở hợp đồng kỳ hạn, lãi suất tài trợ có hiệu lực thấp lãi suất nội tệ tỷ giá giao tương lai đồng ngoại tệ vào lúc đáo hạn thấp tỷ giá kỳ hạn  Ngược lại, lãi suất tài trợ có hiệu lực cao lãi suất nội tệ tỷ giá giao tương lai cao tỷ giá kỳ hạn  Nếu tỷ giá kỳ hạn dự báo không thiên lệch cho tỷ giá giao kỳ vọng, lãi suất tài trợ có hiệu lực tính trung bình với lãi suất nội tệ => cty vay nợ ngoại tệ liên tục không đạt mục tiêu chi 17 phí sử dụng vốn thấp Dự báo tỷ tiêu chuẩn cho định tài trợ Dự báo phần trăm thay đổi tỷ giá hối đoái suốt thời kỳ vay nợ ef với lãi suất ngoại tệ để dự đoán mức LSTT có hiệu lực if so sánh với lãi suất nước ih VD: LS năm Mỹ 12%, Thụy Só 8%, ef* kỳ vọng 2% rf* = (1+0.08)(1+0.02)-1= 10.16% < 12% (vay!!!!) Dự báo ef làm điểm hòa vốn cho đònh tài trợ (rf = ih) ef (hòa vốn) = (1+ih)/(1+if) – = 1.12 / 1.08 – = 3.7037% Nếu franc Thụy Só tăng giá 3.7037% chi phí tài trợ nggoại tệ chi phí vay đôla Mỹ  Nếu franc Thụy Só tăng giá 3.7037% vay đồng USD có lợi  Nếu franc Thụy Só giảm giá 3.7037% tùy theo thái độ chấp nhận rủi ro 18 Dự báo tỷ tiêu chuẩn cho định tài trợ • Cho % thay đổi giá trò ngoại tệ biến động xoay quanh giá trò dự báo kỳ vọng • Tính lãi suất tài trợ có hiệu lực tương ứng với mức xác suất • Tính lãi suất tài trợ có hiệu lực mong đợi (trung bình) rf = r1p1 + … + rnpn 19 Dự báo tỷ tiêu chuẩn cho định tài trợ Bảng 16.2 : Lãi suất CHF: 8%/ năm Lãi suất USD: 15%/năm Tỷ lệ % thay đổi giá trò CHF suốt thời kỳ vay nợ (ef) Xác suất (p) Lãi suất tài trợ có hiệu lực (rf) -6% 5% 1,08 [1+(-6%)] – = 1,52% -4% 10 % 1,08 [1+(-4%)] – = 3,68% -1% 15 % 1,08 [1+(-1%)] – = 6,92% +1% 20 % 1,08 [1+(1%)] – = 9,08% +4% 20 % 1,08 [1+(4%)] – = 12,32% +6% 15 % 1,08 [1+(6%)] – = 14,48% +8% 10 % 1,08 [1+(8%)] – = 16,64% +10% 5% 1,08 [1+(10%)] – = 18,80% ? 20 Xá ù c suất 20% Lãi suất USD = 15% 15% 10% 5% 1,52 3,68 6,92 9,08 12,32 14,48 16,64 18,8 21 Tài trợ danh mục loại ngoại tệ Lãi suất đôla Mỹ 15%/năm Lãi suất franc Thụy Só 8%/năm Lãi suất yên Nhật 9%/năm Có phương án lựa chọn: (1)Vay hoàn toàn Yên Nhật (2)Vay hoàn toàn franc Thụy Só (3)Vay hỗn hợp loại yên franc 22 TÀI TR TỔNG HP BẰNG MỘT DANH MỤC CÁC LOẠI TIỀN Bảng 16.3 Lãi suất đôla Mỹ 15%/năm Lãi suất franc Thụy Só 8%/năm Lãi suất yên Nhật 9%/năm Khả thay đổi tỷ giá giao thời kỳ vay nợ (ef) Xác suất thay đổi tỷ giá giao (pi) CHF 1% 30% 1,08 [1 + 0,01] - = 9,08% CHF 3% 50% 1,08 [1 + 0,03] - = 11,24% CHF 9% 20% 1,08 [1 + 0,09] - = 17,72% Loại tiền 100% Lãi suất tài trợ có hiệu lực tương ứng (rf) ? rf = 11,888% JPY -1% 35% 1,09 [1 + (-0,01)] - = 7,91% JPY 3% 40% 1,09 [1 + 0,03] - = 12,27% JPY 7% 25% 1,09 [1 + 0,07] - = 16,63% 100% rf = 11,834% 23 TÀI TR TỔNG HP BẰNG MỘT DANH MỤC CÁC LOẠI TIỀN Bảng 16.4 Lãi suất tài trợ có hiệu lực Tính toán xác suất liên kết Tính Lãi suất tài trợ có hiệu lực danh mục loại tiền (50% cho CHF 50% cho JPY) (50 % x 9,08%) + (50% x 7,91%) = 8,495% CHF JPY 9,08% 7,91% 30% x 35% = 10,5% 9,08% 12,27% 30% x 40% = 12% (50 % x 9,08%) + (50% x 12,27%) = 10,675% 9,08% 16,63% 30% x 25% = 7,5% (50 % x 9,08%) + (50% x 16,63%) = 12,855% 11,24% 7,91% 50% x 35% = 17,5% (50 % x 11,24%) + (50% x 7,91%) = 9,575% 11,24% 12,27% 50% x 40% = 20% (50 % x 11,24%) + (50% x 12,27%) = 11,755% 11,24% 16,63% 50% x 25% = 12,5% (50 % x 11,24%) + (50% x 16,63%) = 13,935% 17,72% 7,91% 20% x 35% = 7% 17,72% 12,27% 20% x 40% = 8% (50 % x 17,72%) + (50% x 12,27%) = 14,995% 17,72% 16,63% 20% x 25% = 5% (50 % x 17,72%) + (50% x 16,63%) = 17,175% 100% 24 (50 % x 17,72%) + (50% x 7,91%) = 12,815% rf = 11,861% TÀI TR TỔNG HP BẰNG MỘT DANH MỤC CÁC LOẠI TIỀN Trong ví dụ giả đònh đồng tiền biến động cách độc lập, đồng tiền có tương quan phủ đònh (biến động ngược chiều) giảm rủi ro danh mục vay ngược lại Nếu hai đồng tiền có mối tương quan phủ đònh tương quan xác đònh thấp chúng không tăng giá lúc, có khả LSTT có hiệu lực danh mục tài trợ tổng hợp thấp Tài trợ danh mục đa dạng hóa với nhiều loại tiền tệ tăng khả chi phí tài trợ thấp lãi suất vay nước, hệ số tương quan đồng tiền quan trọng 25 Độ lệch tiêu chuẩn LSTT có hiệu lực danh mục tài trợ tổng hợp hai loại tiền A,B  (a)2 (A )2  (b)2 (B )2  2a.b.A B rAB Trong đó: a,b : tỷ lệ vay vốn loại tiền A, B danh mục vay A,B : độ lệch tiêu chuẩn lãi suất tài trợ có hiệu lực hai loại tiền A, B theo thời gian rAB : hệ số tương quan lãi suất tài trợ có hiệu lực hai loại tiền A, B 26 [...]... ngừa (CIA) để tài trợ bằng ngoại tệ (với hy vọng lãi suất thấp) sẽ dẫn đến lãi suất tài trợ có hiệu lực bằng lãi suất ở nước chủ nhà (rf = ih) 14 IRP và những tác động đối với tài trợ ngắn hạn Bối cảnh Tác động 1 IRP tồn tại Tài trợ bằng ngoại tệ, có phòng ngừa vò thế trên thò trường kỳ hạn => lãi suất tài trợ có hiệu lực bằng với lãi suất tài trợ trong nước 2 IRP tồn tại, (Fn=S*) Tài trợ bằng ngoại... suất tài trợ có hiệu lực bằng với lãi suất vay trong nước 3 IRP tồn tại, (Fn lãi suất tài trợ có hiệu lực cao hơn lãi suất vay trong nước 4 IRP tồn tại, (Fn > S*) Tài trợ bằng ngoại tệ, không phòng ngừa => lãi suất tài trợ có hiệu lực thấp hơn với lãi suất vay trong nước 5 IRP không tồn tại, p cao Tài trợ bằng ngoại tệ, có phòng ngừa => lãi suất tài trợ. ..MỘT SỐ VẤN ĐỀ CÁC MNC PHẢI XEM XÉT KHI RA QUYẾT ĐỊNH TÀI TRỢ NGẮN HẠN 1 Ngang giá lãi suất (IRP) được xem là một tiêu chuẩn cho quyết đònh tài trợ 2 Tỷ giá kỳ hạn Fn có thể được sử dụng như điểm hòa vốn để đánh giá quyết đònh tài trợ 3 Dự báo tỷ giá 11 Ngang giá lãi suất (IRP) được xem là một tiêu chuẩn cho quyết đònh tài trợ Khi xét đến vấn đề tài trợ thì kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa...  i f ) 1   1 St   16 Tỷ giá kỳ hạn Fn có thể được sử dụng như điểm hòa vốn để đánh giá quyết đònh tài trợ  Khi một công ty dự đònh tài trợ bằng ngoại tệ và không mở hợp đồng kỳ hạn, thì lãi suất tài trợ có hiệu lực sẽ thấp hơn lãi suất nội tệ nếu tỷ giá giao ngay tương lai của đồng ngoại tệ vào lúc đáo hạn thấp hơn tỷ giá kỳ hạn  Ngược lại, lãi suất tài trợ có hiệu lực sẽ cao hơn lãi suất nội... lực cao hơn lãi suất vay trong nước hơn chênh lệch lãi suất 6 IRP không tồn tại, p thấp Tài trợ bằng ngoại tệ, có phòng ngừa => lãi suất 15 tài trợ có hiệu lực thấp hơn lãi suất vay trong hơn chênh lệch lãi suất nước Tỷ giá kỳ hạn Fn có thể được sử dụng như điểm hòa vốn để đánh giá quyết đònh tài trợ Lãi suất tài trợ có hiệu lực của đồng ngoại tệ sẽ được dự đoán bởi sự thay thế (St+1) bằng Fn trong... dự báo kỳ vọng • Tính lãi suất tài trợ có hiệu lực tương ứng với mỗi mức xác suất • Tính lãi suất tài trợ có hiệu lực mong đợi (trung bình) rf = r1p1 + … + rnpn 19 Dự báo tỷ giá như là một tiêu chuẩn cho quyết định tài trợ Bảng 16.2 : Lãi suất CHF: 8%/ năm Lãi suất USD: 15%/năm Tỷ lệ % thay đổi giá trò của CHF trong suốt thời kỳ vay nợ (ef) Xác suất (p) Lãi suất tài trợ có hiệu lực (rf) -6% 5% 1,08... giá cùng một lúc, do đó có khả năng LSTT có hiệu lực của danh mục tài trợ tổng hợp thấp hơn Tài trợ bằng 1 danh mục đa dạng hóa với nhiều loại tiền tệ sẽ tăng khả năng chi phí tài trợ thấp hơn lãi suất vay trong nước, ở đây hệ số tương quan của các đồng tiền là rất quan trọng 25 Độ lệch tiêu chuẩn của LSTT có hiệu lực của danh mục tài trợ tổng hợp hai loại tiền A,B  (a)2 (A )2  (b)2 (B )2  2a.b.A... - 1 = 17,72% Loại tiền 100% Lãi suất tài trợ có hiệu lực tương ứng (rf) ? rf = 11,888% JPY -1% 35% 1,09 [1 + (-0,01)] - 1 = 7,91% JPY 3% 40% 1,09 [1 + 0,03] - 1 = 12,27% JPY 7% 25% 1,09 [1 + 0,07] - 1 = 16,63% 100% rf = 11,834% 23 TÀI TR TỔNG HP BẰNG MỘT DANH MỤC CÁC LOẠI TIỀN Bảng 16.4 Lãi suất tài trợ có hiệu lực Tính toán xác suất liên kết Tính Lãi suất tài trợ có hiệu lực danh mục các loại tiền... sau:  Các MNC vay ngoại tệ và chuyển ngoại tệ đó sang đồng tiền chính quốc  Đồng thời mở hợp đồng kỳ hạn để mua ngoại tệ theo tỷ giá kỳ hạn để trả nợ sau này 12 Điều này cho thấy rằng việc tài trợ của công ty lúc này bò ảnh hưởng bởi % khác biệt giữa tỷ giá giao ngay St với tỷ giá kỳ hạn Fn Sự khác nhau này phản ánh phần bù kỳ hạn (p) rf  1 i f 1 p  1 Nếu IRP tồn tại thì : 1 i h p 1 1... quyết đònh tài trợ (rf = ih) ef (hòa vốn) = (1+ih)/(1+if) – 1 = 1.12 / 1.08 – 1 = 3.7037% Nếu franc Thụy Só tăng giá 3.7037% thì chi phí tài trợ nggoại tệ mới bằng chi phí vay đôla Mỹ  Nếu franc Thụy Só tăng giá quá 3.7037% thì vay bằng đồng USD có lợi hơn  Nếu franc Thụy Só giảm giá quá 3.7037% thì còn tùy theo thái độ chấp nhận rủi ro 18 Dự báo tỷ giá như là một tiêu chuẩn cho quyết định tài trợ •