Thị trường tài chính chương 3

Chương 3: Cấu trúc lãi suất Nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất  Nhà đầu tư ngại rủi ro đòi lãi suất cao cho chứng khoán rủi ro cao  Nền tảng lãi suất phi rủi ro: thước đo chi phí hội việc giữ tiền thước đo phần thưởng việc tiết kiệm thay chi tiêu hết thu nhập cho tiêu dùng Nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất  Cộng thêm vào lãi suất phi rủi ro khoản phí bù, phần thưởng cho việc nắm giữ chứng khoán cụ thể: Rủi ro vỡ nợ Thanh khoản Rủi ro mua lại Thuế Khả chuyển đổi Thời hạn Rủi ro vỡ nợ  Rủi ro vỡ nợ: Rủi ro người vay không thực tất khoản toán cam kết thời điểm thỏa thuận  Lợi suất hứa hẹn tài sản rủi ro = lãi suất phi rủi ro + Mức bù rủi ro vỡ nợ  Mức độ rủi ro vỡ nợ lớn mức bù rủi ro vỡ nợ cao lợi suất đòi hỏi nhà đầu tư chứng khoán lớn Rủi ro vỡ nợ  Khoản vỡ nợ dự tính = Lợi suất hứa hẹn – lợi suất (phi rủi ro) dự tính  Nhà đầu tư so sánh khoản vỡ nợ dự tính mức bù rủi ro vỡ nợ để định đầu tư  Các định chế tài có lợi việc đánh giá rủi ro vỡ nợ khách hàng  Thị trường tài thường dựa vào tổ chức định mức tín nhiệm để xác định tương quan mức bù rủi ro chứng khoán khác Tính khả mại tính khoản  Tính khả mại: Tài sản khả mại tài sản mà luôn có thị trường để bán  Tính khoản: Bao hàm tính khả mại đồng thời tài sản khoản bán nhanh chóng với giá tương đối ổn định khả giá thấp  Vì đặc tính khoản có khuynh hướng giảm rủi ro tài sản nên tài sản khoản có lợi suất thấp tài sản khoản Đặc quyền mua lại rủi ro mua lại  Đặc quyền mua lại: Quyền người phát hành thu hồi trái phiếu, hoàn trả tiền cho nhà đầu tư trước trái phiếu đáo hạn  Đặc tính lợi người phát hành tiềm giảm chi phí lãi tương lai bất lợi với nhà đầu tư hạn chế lợi tức dự tính Đặc quyền mua lại rủi ro mua lại  Chứng khoán có đặc quyền mua lại thường có lãi suất cao chứng khoán tương đương đặc quyền chênh lệch gọi mức bù mua lại  Yếu tố quy định mức bù mua lại dự tính lãi suất nhà đầu tư Quyền mua lại thực lãi suất giảm Tình trạng thuế  Nhà đầu tư quan tâm đến lợi suất sau thuế: Lợi suất sau thuế = Lợi suất trước thuế (1-thuế suất biên)  Nhà đầu tư đòi hỏi lợi suất cao cho chứng khoán bị đánh thuế cao  Có chứng khoán phải nộp thuế có chứng khoán nộp Thuế suất hòa vốn = 1-(Lợi suất miễn thuế/Lợi suất chịu thuế) Tình trạng thuế  Chứng khoán chịu thuế có lãi suất trước thuế 14%, thuế suất nhà đầu tư 20% Lợi suất sau thuế Yat = 14%(1 – 0,2)= 11,2%  Lợi suất chứng khoán miễn thuế 8% chứng khoán chịu thuế 10% Thuế suất hòa vốn T = – (8/10) = 0,2 hay 20% Ước tính lợi suất  Lợi suất chào chứng khoán nợ tính toán sở lãi suất phi rủi ro thời hạn cộng với mức bù phù hợp với đặc điểm chứng khoán Yn = Rf,n + DP + LP + TA + CALLP + COND Ước tính lợi suất Yn = Rf,n + DP + LP + TA + CALLP + COND Trong đó: Yn Rf,n ngày DP LP TA CALLP COND = lợi suất chứng khoán n ngày = lợi suất chứng khoán kho bạc (phi rủi ro) n = mức bù rủi ro vỡ nợ = mức bù khoản = điều chỉnh theo tình trạng thuế = mức bù mua lại = chiết khấu cho chứng khoán chuyển đổi Thời hạn  Lãi suất thường thay đổi theo thời hạn chứng khoán  Cấu trúc thời hạn lãi suất mối quan hệ mức sinh lời công cụ tài thời hạn chúng  Đường cong lợi suất biểu diễn quan hệ lợi suất thời hạn chứng khoán có mức xếp hạng tín dụng Đường cong lợi suất Lợi suất % Thời hạn Đường cong lợi suất dốc lên cho thấy chứng khoán thời hạn dài có lợi suất cao Các hình dạng đường cong lợi suất Dốc lên Phẳng Dốc xuống Cấu trúc thời hạn lợi suất  Các lý thuyết giải thích hình dạng đường cong lợi suất: Lý thuyết dự tính túy Quan điểm mức bù khoản Quan điểm thị trường phân mảng Lý thuyết dự tính túy  Giả định: Nhà đầu tư ưu tiên thời hạn  Lãi suất dài hạn bình quân hình học mức lãi suất ngắn hạn thời dự tính tương lai: (1+tin)n = (1+ti1)(1+t+1r1)…(1+t+n-1r1) i lãi suất CK thời hạn n năm thời điểm t t n i lãi suất năm CK năm thời điểm t t r lãi suất năm dự tính cho thời điểm t+i t+i Lý thuyết dự tính túy • Những dự tính nhà đầu tư thay đổi lãi suất ngắn hạn tương lai định hình dạng đường cong lợi suất Thị trường nợ phi rủi ro 10 năm Thị trường nợ phi rủi ro tháng i i S1 S2 S1 S2 i1 Lợi suất Đường cong lợi suất YC2 i2 i1 YC1 D2 i2 D2 D1 Lượng quỹ D1 Lượng quỹ tháng Tác động dự tính lãi suất tăng 10 năm Thời hạn Lý thuyết dự tính túy Đường cong lợi suất dốc lên • Dự tính lãi suất cao • Chính sách tiền tệ thắt chặt • Kinh tế tăng trưởng Đường cong lợi suất dốc xuống • Dự tính lãi suất giảm • Chính sách tiền tệ mở rộng • Suy thoái? 20 Lý thuyết dự tính túy  Hàm ý sách lý thuyết: Chính phủ tác động làm thay đổi đường cong lợi suất cách thay đổi khối lượng tương đối chứng khoán ngắn hạn dài hạn  Giả thuyết dự tính không thiên kiến kèm với giả định mạnh nhiều không Trên thực tế đường cong lợi suất có xu hướng dốc lên Quan điểm mức bù khoản  Nhà đầu tư thích chứng khoán ngắn hạn, khoản cao  Nhà đầu tư mua chứng khoán dài hạn với rủi ro cao chứng khoán trả mức bù khoản (lợi suất cao hơn)  Quan điểm giải thích đường cong lợi suất thường dốc lên  Khi kết hợp với lý thuyết dự tính túy, đường cong lợi suất sử dụng để giải thích dự tính lạm phát Quan điểm thị trường phân mảng  Giả định: Các chứng khoán thời hạn khác thay hoàn hảo cho  Các nhà đầu tư có ưu tiên thời hạn họ thường đầu tư vào tài sản có thời hạn cân với khoản nợ để giảm rủi ro biến động thu nhập Quan điểm thị trường phân mảng  Sự tồn ưu tiên thời hạn chia thị trường tài thành nhiều mảng nhỏ Cung cầu mảng định lãi suất thời hạn không bị ảnh hưởng cung cầu mảng khác  Hàm ý sách: Chính phủ thay đổi hình dạng đường cong lợi suất cách tác động tới cung cầu hay nhiều mảng thị trường Sử dụng đường cong lợi suất  Dự báo lãi suất Đánh giá dự tính tổng quát thị trường mức lãi suất tương lai Dự tính yếu tố chủ đạo định hình dạng đường cong lợi suất không bỏ qua yếu tố khác  Dự báo suy thoái Đường cong lợi suất phẳng hay dốc xuống cho thấy suy thoái tương lai gần Sử dụng đường cong lợi suất  Quyết định đầu tư tài trợ Người vay cho vay định thời hạn đầu tư/tài trợ sở dự báo lãi suất từ đường cong lợi suất Chiến lược “dẫn dắt đường cong lợi suất” Quyết định thời hạn phát hành trái phiếu [...]... tính lạm phát Quan điểm thị trường phân mảng  Giả định: Các chứng khoán thời hạn khác nhau không phải là những thay thế hoàn hảo cho nhau  Các nhà đầu tư có ưu tiên về thời hạn vì họ thường đầu tư vào những tài sản có thời hạn cân bằng với những khoản nợ để giảm rủi ro biến động thu nhập Quan điểm thị trường phân mảng  Sự tồn tại của ưu tiên về thời hạn chia thị trường tài chính thành nhiều mảng... lai quyết định hình dạng của đường cong lợi suất Thị trường nợ phi rủi ro 10 năm Thị trường nợ phi rủi ro 3 tháng i i S1 S2 S1 S2 i1 Lợi suất Đường cong lợi suất YC2 i2 i1 YC1 D2 i2 D2 D1 Lượng quỹ D1 Lượng quỹ 3 tháng Tác động của dự tính lãi suất tăng 10 năm Thời hạn Lý thuyết dự tính thuần túy Đường cong lợi suất dốc lên • Dự tính lãi suất cao hơn • Chính sách tiền tệ thắt chặt • Kinh tế tăng trưởng... trong thời hạn đó và hầu như không bị ảnh hưởng của cung cầu trong các mảng khác  Hàm ý chính sách: Chính phủ có thể thay đổi hình dạng đường cong lợi suất bằng cách tác động tới cung và cầu trong một hay nhiều mảng thị trường Sử dụng đường cong lợi suất  Dự báo lãi suất Đánh giá dự tính tổng quát của thị trường về các mức lãi suất trong tương lai Dự tính là yếu tố chủ đạo quyết định hình dạng... suất dốc lên • Dự tính lãi suất cao hơn • Chính sách tiền tệ thắt chặt • Kinh tế tăng trưởng Đường cong lợi suất dốc xuống • Dự tính lãi suất giảm • Chính sách tiền tệ mở rộng • Suy thoái? 20 Lý thuyết dự tính thuần túy  Hàm ý chính sách của lý thuyết: Chính phủ không thể tác động làm thay đổi đường cong lợi suất bằng cách thay đổi khối lượng tương đối của các chứng khoán ngắn hạn và dài hạn  Giả... mua lại = chiết khấu cho chứng khoán chuyển đổi Thời hạn  Lãi suất thường thay đổi theo thời hạn của chứng khoán  Cấu trúc thời hạn của lãi suất chỉ mối quan hệ giữa mức sinh lời trên các công cụ tài chính và thời hạn của chúng  Đường cong lợi suất biểu diễn quan hệ giữa lợi suất và thời hạn của các chứng khoán có cùng mức xếp hạng tín dụng Đường cong lợi suất Lợi suất % Thời hạn Đường cong lợi... cong lợi suất Dốc lên Phẳng Dốc xuống Cấu trúc thời hạn của lợi suất  Các lý thuyết giải thích hình dạng của đường cong lợi suất: Lý thuyết dự tính thuần túy Quan điểm mức bù thanh khoản Quan điểm thị trường phân mảng Lý thuyết dự tính thuần túy  Giả định: Nhà đầu tư không có ưu tiên nào về thời hạn  Lãi suất dài hạn là bình quân hình học của các mức lãi suất ngắn hạn hiện thời và dự tính trong... khác  Dự báo các cuộc suy thoái Đường cong lợi suất phẳng hay dốc xuống cho thấy một cuộc suy thoái trong tương lai gần Sử dụng đường cong lợi suất  Quyết định đầu tư và tài trợ Người vay và cho vay quyết định thời hạn đầu tư /tài trợ trên cơ sở dự báo lãi suất từ đường cong lợi suất Chiến lược “dẫn dắt đường cong lợi suất” Quyết định thời hạn phát hành trái phiếu ... Quan điểm thị trường phân mảng  Sự tồn ưu tiên thời hạn chia thị trường tài thành nhiều mảng nhỏ Cung cầu mảng định lãi suất thời hạn không bị ảnh hưởng cung cầu mảng khác  Hàm ý sách: Chính phủ... khoán khác Tính khả mại tính khoản  Tính khả mại: Tài sản khả mại tài sản mà luôn có thị trường để bán  Tính khoản: Bao hàm tính khả mại đồng thời tài sản khoản bán nhanh chóng với giá tương đối... đầu tư thay đổi lãi suất ngắn hạn tương lai định hình dạng đường cong lợi suất Thị trường nợ phi rủi ro 10 năm Thị trường nợ phi rủi ro tháng i i S1 S2 S1 S2 i1 Lợi suất Đường cong lợi suất YC2