Giáo trình QUẢN TRỊ tài CHÍNH chương 5

Chương V: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp CHƯƠNG V ĐẦU TƯ DÀI HẠN CỦA DOANH NGHIỆP GIỚI THIỆU Đầu tư dài hạn nhân tố chủ yếu định phát triển doanh nghiệp kinh tế quốc dân Trong hoạt động đầu tư doanh nghiệp sử dụng nguồn tài trợ dài hạn nhằm hình thành bổ sung tài sản cần thiết để thực mục tiêu kinh doanh Hoạt động thể tập trung thông qua việc thực dự án đầu tư Chương đề cập đến trình phân tính lựa chọn định đầu tư dài hạn, phương pháp chủ yếu để phân tích, đánh giá lựa chọn phương án đầu tư dài hạn NỘI DUNG 5.1 ĐẦU TƯ DÀI HẠN VÀ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ DÀI HẠN CỦA DOANH NGHIỆP 5.1.1- Khái niệm đầu tư dài hạn doanh nghiệp Trên góc độ doanh nghiệp kinh doanh, thấy mục tiêu hàng đầu doanh nghiệp thu lợi nhuận Để thực mục tiêu đòi hỏi doanh nghiệp phải có lượng vốn định với số vốn doanh nghiệp thực hoạt động kinh tế hình thành nên tài sản cần thiết kinh doanh mua sắm máy móc thiết bị, xây dựng nhà xưởng, mua phát minh, sáng chế, quyền, đào tạo công nhân, hình thành lượng tài sản lưu động thường xuyên cần thiết Trong trình phát triển, doanh nghiệp tiếp tục bổ sung vốn để tăng thêm tài sản kinh doanh tương ứng với tăng trưởng quy mô kinh doanh Các hoạt động trình trình đầu tư dài hạn doanh nghiệp Ngoài hoạt động đầu tư có tính chất điển trên, doanh nghiệp thực hoạt động bỏ vốn mua cổ phiếu, trái phiếu chủ thể khác nhằm thu lợi nhuận thời gian dài Các cổ phiếu, trái phiếu mà doanh nghiệp bỏ vốn mua hình thành nên loại tài sản doanh nghiệp gọi tài sản tài dài hạn.Như vậy, thấy rằng: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp trình hoạt động sử dụng vốn để hình thành nên tài sản cần thiết nhằm mục đích thu lợi nhuận khoảng thời gian dài tương lai Theo khái niệm trên, đầu tư dài hạn doanh nghiệp trình sử dụng vốn tiền tệ mua sắm, xây dựng hình thành tài sản cố định hữu hình vô hình, hình thành lượng vốn lưu động thường xuyên cần thiết phù hợp với quy mô kinh doanh đinh Do vậy, hình thành tài sản kinh doanh cần thiết phục vụ có tính chất lâu dài cho hoạt động sản xuất kinh doanh kết trực tiếp đầu tư dài hạn Ở cần thấy đầu tư dài hạn doanh nghiệp đầu tư tài sản cố định mà bao hàm việc đầu tư cho nhu cầu tương đối ổn định vốn lưu động cần thiết tương ứng với quy mô kinh doanh định doanh nghiệp, đầu tư có tính chất dài hạn vào hoạt động khác để thu lợi nhuận 75 Chương V: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp Đầu tư dài hạn rõ số vốn tiền tệ mà doanh nghiệp sử dụng có tính chất dài hạn hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp 5.1.2- Phân loại đầu tư dài hạn Trong doanh nghiệp dựa vào định chia đầu tư doanh nghiệp thành loại đầu tư khác Mỗi cách phân loại cho phép xem xét đánh giá việc đầu tư doanh nghiệp ý nghĩa kinh tế khác Có thể phân loại đầu tư doanh nghiệp theo cách sau đây: a Theo cấu vốn đầu tư Theo cấu vốn đầu tư doanh nghiệp phân chia đầu tư doanh nghiệp thành loại: - Đầu tư xây dựng Đây khoản đầu tư nhằm tạo tài sản cố định doanh nghiệp thông thường doanh nghiệp phải sử dụng khoản vốn lớn để thực đầu tư tài sản cố định thông qua việc xây dựng mua sắm Đầu tư xây dựng phân loại chi tiết thành đầu tư cho công tác xây lắp, đầu tư cho máy móc thiết bị, đầu tư xây dựng khác phân thành hai loại đầu tư tài sản cố định hữu hình (có hình thái vật chất)và đầu tư tài sản cố định vô hình - Đầu tư vốn lưu động thường xuyên cần thiết Đây khoản đầu tư để hình thành nên tài sản lưu động tối thiểu thường xuyên cần thiết đảm bảo cho trình sản xuất kinh doanh doanh nghiệp tiến hành bình thường Để hoạt động sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp phải hình thành lượng dự trữ thường xuyên nguyên, nhiên vật liệu mức tối thiểu cần thiết tương ứng với quy mô định sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Vì vậy, doanh nghiệp phải có lượng vốn định Khi có tăng trưởng doanh nghiệp đòi hỏi phải đầu tư bổ sung tài sản lưu động - Đầu tư liên doanh đầu tư tài sản tài khác Đây khoản đầu tư bên doanh nghiệp Trong hoạt động kinh doanh doanh nghiệp có nhiều hình thức liên doanh liên kết Trong có hình thức liên doanh dài hạn, doanh nghiệp tham gia góp vốn sản xuất kinh doanh thời gian tương đối dài, chịu trách nhiệm chung phân chia lợi nhuận theo tỷ lệ tương ứng với phần đóng góp Liên doanh thực khuôn khổ doanh nghiệp có sẵn, tổ chức, doanh nghiệp khác góp vốn vào liên doanh với doanh nghiệp thực liên doanh cách góp vốn để lập nên đơn vị kinh tế Doanh nghiệp tham gia đầu tư vốn dài hạn vào doanh nghiệp, tổ chức kinh tế khác hình thức mua cổ phần, mua trái phiếu dài hạn doanh nghiệp khác phát hành v.v Doanh nghiệp nhận khoản thu nhập từ cổ phiếu, trái phiếu mua Các cổ phiếu, trái phiếu loại chứng khoán dài hạn khác mà doanh nghiệp mua với ý định nắm giữ thời gian tương đối dài (trên năm), loại tài sản doanh nghiệp gọi tài sản doanh nghiệp Việc phân loại đầu tư theo cấu vốn giúp cho doanh nghiệp xem xét tính chất hợp lý khoản đầu tư tổng thể đầu tư doanh nghiệp để đảm bảo xây dựng cấu vốn đầu tư thích ứng với điều kiện cụ thể doanh nghiệp nhằm đạt hiệu đầu tư cao 76 Chương V: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp b Theo mục tiêu đầu tư Căn vào mục tiêu cụ thể đầu tư doanh nghiệp chia đầu tư doanh nghiệp thành loại sau: - Đầu tư hình thành doanh nghiệp; - Đầu tư cho việc tăng lực sản xuất doanh nghiệp; - Đầu tư cho đổi sản phẩm đầu tư nhằm tạo sản phẩm cải tiến, hoàn thiện loại sản phẩm cũ; - Đầu tư thay đổi thiết bị đầu tư nhằm thay trang thiết bị cũ; - Đầu tư có tính chất “chiến lược”: đầu tư nhằm tập trung thực ý đồ định doanh nghiệp tạo chuyển biến sản xuất kinh doanh doanh nghiệp đầu tư để thực mở rộng xuất sản phẩm, đầu tư nâng cao chất lượng sản phẩm để mở rộng thị trường tiêu thụ sản phẩm v.v - Đầu tư bên Việc phân loại giúp cho doanh nghiệp kiểm soát tình hình thực đầu tư theo mục tiêu định mà doanh nghiệp đặt thời kỳ tập trung vốn với biện pháp thích ứng để đạt mục tiêu đầu tư đề 5.1.3 Ý nghĩa định đầu tư dài hạn yếu tố ảnh hưởng đến định đầu tư dài hạn doanh nghiệp a Ý nghĩa định đầu tư dài hạn Quyết định đầu tư dài hạn định có ý nghĩa chiến lược quan trọng doanh nghiệp Về mặt tài chính, định đầu tư định tài trợ dài hạn, tác động lớn đến hiệu sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, đòi hỏi phải có lượng vốn lớn để thực đầu tư Vì vậy, hiệu vốn đầu tư phụ thuộc vào việc dự toán đắn vốn đầu tư Sai lầm việc dự toán đầu tư gây hậu nghiêm trọng cho doanh nghiệp Nếu đầu tư vốn mức đầu tư không đồng dẫn đến tình trạng lãng phí vốn lớn cho doanh nghiệp Như vậy, nói định đầu tư dài hạn doanh nghiệp định có tính chất chiến lược, để đến định đầu tư đòi hỏi doanh nghiệp phải cân nhắc kỹ lưỡng b Các yếu tố ảnh hưởng đến định đầu tư dài hạn - Chính sách kinh tế Đảng Nhà nước: Trên sở pháp luật kinh tế sách kinh tế, Nhà nước tạo môi trường hành lang cho doanh nghiệp phát triển sản xuất kinh doanh hướng hoạt động theo kế hoạch kinh tế vĩ mô Chính sách kinh tế Đảng Nhà nước thời kỳ định hướng cho doanh nghiệp lĩnh vực kinh doanh Bằng sách đòn bẩy, Nhà nước khuyến khích doanh nghiệp đầu tư vào ngành nghề, lĩnh vực có lợi cho kinh tế quốc dân Vì vậy, để đến định đầu tư, doanh nghiệp phải nghiên cứu sách kinh tế Đảng Nhà nước - Yếu tố thị trường: thị trường cạnh tranh, vấn đề đặt doanh nghiệp sản xuất sản phẩm phải vào nhu cầu sản phẩm tương lai thị trường Khi xem xét thị trường, doanh nghiệp bỏ qua yếu tố cạnh tranh Doanh nghiệp cần phải xem xét tình hình tại, dự đoán xu hướng phát triển tương lai để lựa chọn phương thức đầu tư thích hợp nhằm tạo lợi doanh nghiệp thị trường - Lãi suất tiền vay (phản ánh chi phí vốn vay) sách thuế: nhân tố ảnh hưởng đến chi phí đầu tư doanh nghiệp Doanh nghiệp phải tính toán đến hiệu đầu tư yếu tố 77 Chương V: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp lãi suất tiền vay Chính sách thuế quan trọng, khuyến khích hay hạn chế hoạt động đầu tư doanh nghiệp - Tiến khoa học kỹ thuật: hoạt động đầu tư, doanh nghiệp phải ý đến thành tựu khoa học, công nghệ để đại hóa trang thiết bị, nâng cao chất lượng sản phẩm Sự tiến khoa học, công nghệ đòi hỏi doanh nghiệp phải chấp nhận mạo hiểm Nếu không, doanh nghiệp bị tụt hậu bị loại khỏi thị trường - Khả tài doanh nghiệp: doanh nghiệp có khả tài giới hạn bao gồm nguồn vốn tự có nguồn vốn huy động Đây yếu tố quan trọng ảnh hưởng đế định đầu tư doanh nghiệp 5.2- CHI PHÍ VÀ THU NHẬP CỦA DỰ ÁN ĐẦU TƯ 5.2.1- Dòng tiền dự án đầu tư Như nêu, đầu tư dài hạn có nghĩa bỏ tiền để hy vọng tương lai thu khoản thu nhập nhiều Do vậy, góc độ tài chính, đầu tư trình phát sinh dòng tiền chi dòng tiền thu vào Một dự án đầu tư mô tả định lượng dạng dòng tiền, chẳng hạn dự án đầu tư A bỏ vốn đầu tư lần CF0 dự kiến thu khoản tiền năm tương lai CF1 , CF2 ,CF3 …CFn-1, CFn, Dự án mô tả dạng sau: Năm Dòng tiền dự án …… n-1 n - CF0 CF1 CF2 CF3 …… CFn-1 CFn Như vậy, trình đầu tư xuất dòng tiền chi dòng tiền thu vào: + Dòng tiền chi (hay dòng tiền ra) dòng tiền xuất để thực đầu tư gọi dòng tiền “âm” + Dòng tiền thu vào (hay dòng tiền vào) dòng tiền nhập vào từ thu nhập đầu tư đưa lại gọi dòng tiền “dương” Số lượng thời điểm phát sinh khoản chi, thu tiền trình thực đầu tư thông số quan trọng liên quan đến việc đánh giá hiệu kinh tế lựa chọn việc đầu tư Việc xác định dòng tiền dòng tiền vào đầu tư vấn đề khó khăn phức tạp, việc xác định dòng tiền vào Độ xác việc xác định dòng tiền ảnh hưởng lớn đến việc định đầu tư 5.2.2- Chi phí đầu tư Là khoản chi liên quan đến việc bỏ vốn thực đầu tư, tạo thành dòng tiền đầu tư Tuỳ theo tính chất khoản đầu tư xác định khoản chi cụ thể đầu tư Đối với dự án đầu tư điển hình vào sản xuất kinh doanh, chi đầu tư thường bao gồm: + Chi phí đầu tư vào TSCĐ hữu hình TSCĐ vô hình + Phần vốn đầu tư để hình thành tăng thêm tài sản lưu động thường xuyên cần thiết hay nói khác phần vốn đầu tư đáp ứng nhu cầu vốn lưu động thường xuyên cần thiết ban đầu số tăng thêm năm 78 Chương V: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp 5.2.3- Thu nhập dự án đầu tư Mỗi khoản đầu tư đưa lại khoản tiền thu nhập hay số thời điểm khác tương lai tạo thành dòng tiền vào Việc xác định thu nhập tương lai đầu tư vấn đề phức tạp, tuỳ theo tính chất khoản đầu tư để định lượng khoản thu nhập đầu tư tạo cách thích hợp Thu nhập dự án đầu tư có tính chất điển hình thông thường bao gồm: + Thu nhập dự án đầu tư dòng tiều hàng năm thu sau dự án đầu tư đưa vào vận hành gọi dòng tiền vận hành Dòng tiền vận hành xác định số chênh lệch lượng tiền thu (dòng tiền vào) lượng tiền chi (dòng tiền ra) phát sinh từ hoạt động thường xuyên kỳ dự án đưa vào vận hành (đưa vào hoạt động kinh doanh) Đối với dự án đầu tư kinh doanh tạo doanh thu tiêu thụ sản phẩm lao vụ thu nhập từ hoạt động hàng năm hay dòng tiền vận hành dự án xác định doanh thu trừ chi phí hoạt động thường xuyên ( không kể khấu hao TSCĐ) thuế thu nhập doanh nghiệp Điều có nghĩa thu nhập từ hoạt động hay dòng tiền hàng năm dự án xác định công thức sau: Số khấu hao tài sản (5.1) Lợi nhuận sau Dòng tiền vận hành + = cố định hàng năm thuế hàng năm hàng năm dự án đầu tư Cần thấy rằng, khấu hao tài sản cố định tính chi phí kinh doanh năm không khoản chi tiêu tiền năm Mặt khác, góc độ đầu tư, khấu hao phương pháp thu hồi dần vốn đầu tư Chính thế, số tiền khấu hao coi khoản thu nhập dự án đầu tư + Giá trị thu hồi từ lý tài TSCĐ kết thúc dự án đầu tư (nếu có) + Thu hồi số vốn lưu động ứng ra: nêu, số vốn lưu động chu chuyển nhanh, trình kinh doanh diễn liên tục Vì thế, thường xuyên có lượng vốn lưu động nằm trình kinh doanh Tương ứng với quy mô kinh doanh điều kiện mua sắm, dự trữ vật tư tiêu thụ sản phẩm định phải ứng lượng vốn đầu tư vào tài sản lưu động thường xuyên Số vốn thu hồi phần trình vận hành dự án quy mô dự án thu hẹp lại thu hồi lại toàn năm cuối lúc lý dự án Từ vấn đề nêu thấy, chi phí thu nhập dự án đầu tư tạo thành dòng tiền dòng tiền vào dự án, chênh lệch dòng tiền vào dòng tiền hợp thành dòng tiền dự án đầu tư xác định công thức sau: Dòng tiền dự án đầu tư = Dòng tiền vào dự án - Dòng tiền dự án (5.2) Để thuận tiện cho việc tính toán thông thường người ta sử dụng số giả định sau: - Thời điểm bỏ khoản vốn đầu tư xác định thời điểm - Dòng tiền vào dòng tiền dự án kỳ xác định thời điểm cuối kỳ 79 Chương V: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp 5.3 CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐÁNH GIÁ VÀ LỰA CHỌN DỰ ÁN ĐẦU TƯ DÀI HẠN CỦA DOANH NGHIỆP 5.3.1- Tiêu chuẩn đánh giá hiệu đầu tư dài hạn doanh nghiệp Để đến định đầu tư, vấn đề quan trọng phải đánh giá hiệu đầu tư Hiệu đầu tư biểu mối quan hệ lợi ích thu đầu tư mang lại chi phí bỏ để thực đầu tư Khi xem xét dự án đầu tư phải xem xét vấn đề lợi ích tương lai thu có tương xứng với vốn đầu tư bỏ hay không? Để đánh giá lợi ích đầu tư phải xuất phát từ mục tiêu đầu tư Đối với doanh nghiệp kinh doanh, mục đích hàng đầu hoạt động kinh doanh lợi nhuận Vì thế, việc đầu tư doanh nghiệp nhằm khai thác tốt tiềm lợi doanh nghiệp hướng tới hiệu cuối lợi nhuận Tuy nhiên, cần thấy tất khoản đầu tư để cải thiện điều kiện làm việc, đầu tư cho việc bảo vệ môi trường v.v mục đích lợi nhuận.Ở chủ yếu xem xét dự án đầu tư góc độ doanh nghiệp tìm kiếm lợi nhuận Sau xác định mục tiêu đầu tư xem xét tình hình kinh doanh tại, yếu tố, kiện liên quan đến khả đầu tư tương lai cần phải tiến hành lập phương án để giải nhiệm vụ kinh tế đặt cho đầu tư Việc lập dự án đầu tư trình hoạt động phối hợp chặt chẽ chuyên gia, cán chuyên môn phòng, ban doanh nghiệp kỹ sư, nhà kinh tế, tài chính, kế toán v.v Về phương diện tài chính, dự án đầu tư cần phải xác định: - Dự toán vốn để thực phương án đầu tư - Số lợi nhuận thực đầu tư đưa lại Sau dự án đầu tư lập, vấn đề đặt phải chọn dự án đầu tư tối ưu Mỗi khoản đầu tư doanh nghiệp có nhiều dự án khác Để lựa chọn dự án cần sử dụng tiêu hiệu kinh tế áp dụng phương pháp lựa chọn định 5.3.2- Các phương pháp chủ yếu đánh giá lựa chọn dự án đầu tư Việc định thực dự án đầu tư đòi hỏi phải cân nhắc xem xét nhiều mặt Trên góc độ tài chính, chủ yếu xem xét mặt hiệu kinh tế đầu tư Có nhiều tiêu chuẩn khác sử dụng để đánh giá mức tiềm lợi nhuận dự án đầu tư a Phương pháp tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư Đây phương pháp lựa chọn dự án đầu tư dựa sở so sánh kết thu đầu tư mang lại lợi nhuận (lợi nhuận sau thuế) tiền vốn bỏ đầu tư Phương pháp lựa chọn tiến hành sau: - Mỗi phương án đưa so sánh cần xác định tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư dự án - So sánh tất dự án với nhau, dự án có tỷ suất lợi nhuận vốn đầu tư cao phương án tốt Tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư mối quan hệ số lợi nhuận bình quân thu hàng năm đầu tư mang lại suốt thời gian bỏ vốn đầu tư số vốn đầu tư bình quân hàng năm Số lợi nhuận dự kiến thu hàng năm thể kết thu đầu tư mang lại năm Việc tính kết thu đầu tư mang lại tính thời điểm bỏ vốn 80 Chương V: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp đầu tư để thực dự án Như vậy, năm bỏ vốn thi công kết tính năm thi công không (0) Điều có nghĩa bỏ vốn đầu tư chưa thu đồng lợi nhuận Nếu thời gian thi công dài làm cho hiệu chung vốn đầu tư thấp, đồng vốn bỏ vào đầu tư bị ứ đọng, chưa sinh lời Số năm bỏ vốn đầu tư tính từ thời điểm bắt đầu bỏ vốn thực dự án đầu tư kết thúc dự án Số vốn đầu tư bình quân hàng năm tính theo bình quân số học sở tổng số vốn đầu tư năm suốt thời gian đầu tư số năm bỏ vốn đầu tư Số tiền đầu tư cho doanh nghiệp phân xưởng bao gồm toàn số tiền đầu tư tài sản cố định số tiền đầu tư tài sản lưu động Để tính số vốn bình quân đầu tư hàng năm cần phải xác định vốn đầu tư năm suốt năm đầu tư Số vốn đầu tư năm xác định số vốn đầu tư luỹ kế thời điểm cuối năm trừ số khấu hao tài sản cố định luỹ kế thời điểm đầu năm Ví dụ: Có hai dự án đầu tư (A B) có với số vốn 120 triệu đồng, 100 triệu đồng đầu tư TSCĐ, 20 triệu đồng đầu tư TSLĐ Vốn đầu tư I Thời gian thi công - Năm thứ I - Năm thứ II - Năm thú III Cộng: II Thời gian sản xuất - Năm thứ I - Năm thứ II - Năm thứ III - Năm thứ IV - Năm thứ V Cộng Dự án A Lợi nhuận sau thuế Số khấu hao 20 50 50 120 Vốn đầu tư Dự án B Lợi nhuận sau thuế Số khấu hao 12 13 16 11 60 20 20 20 20 20 100 50 70 120 11 14 17 11 62 20 20 20 20 20 100 Tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư dự án A xác định sau: - Số lợi nhuận bình quân đầu tư mang lại thời gian đầu tư: + + + 11 + 14 + 17 + + 11 = 7, 75 triệu - Số vốn đầu tư bình quân hàng năm: + Năm thứ I thi công: 20 triệu đồng + Năm thứ II thi công: 50 + 20 = 70 triệu + Năm thứ III thi công: 70 + 50 = 120 triệu + Năm thứ I sản xuất : 120 triệu + Năm thứ II sản xuất : 120 - 20 = 100 triệu 81 Chương V: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp + Năm thứ V sản xuất : 120 - 80 = 40 triệu Số vốn đầu tư bình quân hàng năm 20 + 70 + 120 + 120 + (120 − 20) + (120 − 40) + (120 − 60) + (120 − 80) = 76,25 triệu - Tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư dự án A 7,75 = 0,101 ( 10,1%) 76,25 Tương tự xác định tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư dự án B - Số lợi nhuận bình quân thu hàng năm: + + 12 + 13 + 16 + 11 + 18 = 8,57 triệu - Số vốn đầu tư bình quân hàng năm: 50 + 120 + 120 + (120 − 20) + (120 − 60) + (120 − 80) = 81,42 triệu đồng - Tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư dự án B 8,57 = 0,105 (hoặc 10,5%) 81,42 So sánh hai dự án cho thấy dự án B có tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư cao dự án A tổng số lợi nhuận đầu tư dự án A nhiều dự án B, thời gian thi công kéo dài nên dự án B dự án chọn Trên làm thí dụ lựa chọn dự án theo phương pháp xét tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư Tuỳ theo tình hình điều kiện dự án cụ thể vận dụng phương pháp lựa chọn cách thích hợp Phương pháp nói chung đơn giản có hạn chế chưa tính thời điểm khác nhận lợi nhuận tương lai dự án chưa tính đến yếu tố giá trị theo thời gian tiền b Phương pháp thời gian hoàn vốn đầu tư Phương pháp chủ yếu dựa vào tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn đầu tư Thời gian hoàn vốn đầu tư khoảng thời gian cần thiết mà dự án tạo dòng tiền thu nhập số vốn đầu tư để thực dự án Để xác định thời gian thu hồi vốn đẩu tư, chia hai trường hợp: Trường hợp 1: Nếu dự án đầu tư tạo chuỗi tiền tệ thu nhập đặn hàng năm thời gian thu hồi vốn đầu tư xác định theo công thức đơn giản: Thời gian thu hồi vốn đầu tư ( năm) = Vốn đầu tư (5.3) Thu nhập hàng năm Trường hợp 2: Dự án tạo chuỗi tiền tệ thu nhập không ổn định năm Thời gian thu hồi vốn xác định theo cách sau: - Xác định số vốn đầu tư phải thu hồi cuối năm theo thứ tự cách lấy số vốn đầu tư chưa thu hồi cuối năm trước trừ số thu nhập năm tiếp - Khi số vốn đầu tư phải thu hồi nhỏ số thu nhập năm kế tiếp, lấy số vốn đầu tư chưa thu hồi chia cho số thu nhập bình quân tháng năm để tìm số tháng phải tiếp tục thu hồi vốn đầu tư 82 Chương V: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp Trên sở tính toán vậy, tổng hợp lại xác định số năm số tháng thu hồi vốn đầu tư Tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn đầu tư sử dụng vào việc lựa chọn dự án đầu tư thực sau: - Để đơn giản việc tính toán trước hết loại bỏ dự án đầu tư có thời gian thi công kéo dài không đáp ứng yêu cầu doanh nghiệp Xếp dự án có thời gian thi công vào loại - Xác định thời gian thu hồi vốn đầu tư dự án Trên sở đó, doanh nghiệp chọn dự án có thời gian thu hồi vốn đầu tư phù hợp với thời gian thu hồi vốn mà doanh nghiệp dự định Thông thường doanh nghiệp để khoảng thời gian tối đa thu hồi vốn đầu tư Như vậy, dự án có thời gian thu hồi vốn dài thời gian tối đa dự định bị loại bỏ Nếu hai dự án loại trừ dự án có thời gian thu hồi vốn ngắn thường dự án chọn Ví dụ: Có hai dự án A B, số vốn đầu tư dự án ban đầu 100 triệu đồng, thời gian thi công thực mỗidự án năm có khoản thu nhập dự kiến (bao gồm khấu hao lợi nhuận ròng) năm tương lai sau: Năm Thu nhập dự án Dự án A Dự án B 50 20 40 25 30 35 20 48 10 32 Thời gian hoàn vốn dự án A xác định: - Số vốn đầu tư chưa thu hồi cuối năm thứ 1: 100 - 50 = 50 triệu đồng - Số vốn đầu tư chưa thu hồi cuối năm thứ 2: 50 - 40 = 10 triệu đồng Có thể nhận thấy, số vốn đầu tư phải tiếp tục cuối năm thứ 10 triệu đồng nhỏ thu nhập năm thứ (10 < 30) Do vậy, số tháng phải tiếp tục thu hồi vốn đầu tư 10 = tháng Như vậy, thời gian thu hồi vốn đầu tư dự án A năm tháng, tương 30 / 12 tự xác định thời gian thu hồi vốn đầu tư dự án B năm tháng Ưu điểm cảu phương pháp: - Đơn giản, dễ tính, cho phép nhìn nhận dự án cách trực quan - Phù hợp với việc xem xét dự án đầu tư quy mô vừa nhỏ doanh nghiệp kinh doanh theo chiến lược thu hồi vốn nhanh tăng vòng quay vốn Hạn chế phương pháp: - Phương pháp thời gian thu hồi vốn đầu tư trọng xem xét lợi ích ngắn hạn lợi ích dài hạn, trọng đến việc xem xét khoản thu sau thời gian thu hồi vốn, dự án đầu tư có mức sinh lợi chậm sản xuất sản phẩm hay xâm nhập vào thị trường v.v không thích hợp với việc lựa chọn đầu tư theo phương pháp 83 Chương V: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp - Việc lựa chọn dự án đầu tư theo tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn đầu tư không trọng đến yếu tố thời gian tiền tệ hay cách khác không ý đến thời điểm phát sinh khoản thu, đồng tiền thu thời điểm khác đánh c Phương pháp giá trị ( NPV) Đây phương pháp đánh giá lựa chọn dự án đầu tư dựa sở xem xét mức sinh lời dự án có tính đến yếu tố giá trị mặt thời gian tiền Tiêu chuẩn đánh giá lựa chọn dự án đầu tư chủ yếu giá trị khoản đầu tư Giá trị khoản đầu tư số chênh lệch giá trị khoản vốn đầu tư đưa lại tương lai với giá trị vốn đầu tư bỏ xác định theo công thức sau: n NPV = ∑ t =0 n CFt IC t − ∑ t (1 + r ) t =0 (1 + r ) t (5.4) Hoặc n NPV = ∑ t =0 (CFt − IC t ) (1 + r ) t (5.5) Trong : NPV: Giá trị khoản đầu tư dài hạn đầu tư CFt: Khoản tiền thu từ đầu tư năm thứ t ICt: Vốn đầu tư năm thứ t n : Vòng đời khoản đầu tư r: Tỷ lệ chiết khấu hay tỷ lệ hoá Như vậy, giá trị thể giá trị tăng thêm khoản đầu tư có tính đến yếu tố giá trị thời gian tiền đầu tư Một vấn để phức tạp việc tính giá trị khoản đầu tư xác định việc sử dụng tỷ lệ chiết khấu thích hợp Tỷ lệ chiết khấu sử dụng tỷ suất sinh lời kỳ vọng người đầu tư hay chi phí sử dụng vốn Việc sử dụng giá trị làm tiêu chuẩn đánh giá lựa chọn dự án thực sau: - Xác định giá trị dự án đầu tư - Đánh giá lựa chọn dự án: + Nếu giá trị dự án số âm (NPV < ) dự án bị loại bỏ + Nếu giá trị thuận dự án không (NPV = ) tuỷ thuộc vào tình hình cụ thể cần thiết dự án mà doanh nghiệp loại bỏ chấp thuận dự án + Nếu giá trị dự án số dương (NPV > 0): trường hợp dự án độc lập chấp thuận Nếu dự án thuộc loại loại trừ có thời gian hoạt động dự án có giá trị dương lớn dự án lựa chọn (trong điều kiện không bị giới hạn khả huy động vốn đầu tư) Ưu điểm phương pháp NPV - Cho phép nhìn nhận hiệu dự án xác đáng có tính đến yếu tố giá trị mặt thời gian tiền 84 Chương V: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp - Cho phép đo lường trực tiếp giá trị tăng thêm vốn đầu tư tạo ra, từ giúp cho việc đánh giá lựa chọn dự án phù hợp với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận doanh nghiệp Hạn chế phương pháp NPV - Không phản ánh mức sinh lời đồng vốn đầu tư - Không cho thấy mối liên hệ mức sinh lời vốn đầu tư chi phí sử dụng vốn d Phương pháp tỷ suất doanh lợi nội (IRR) Tỷ suất doanh lợi nội hay gọi lãi suất hoàn vốn nội lãi suất mà với mức lãi suất làm cho giá trị khoản thu tương lai đầu tư đưa lại với giá trị vốn đầu tư Như vậy, tỷ suất chiết khấu làm cho giá trị dự án đầu tư không Có thể hiểu tỷ suất doanh lợi nội qua công thức sau: n n CFt ICt (5.6) = ∑ ∑ t t t = (1 + IRR ) t = (1 + IRR ) hay: n NPV = ∑ t =0 n CFt IC t − =0 ∑ t t (1 + IRR) t = (1 + IRR ) (5.7) Trong đó: NPV, CFt , ICt: Như thích IRR: Tỷ suất doanh lợi nội khoản đầu tư (hay dự án đầu tư ) Tỷ suất doanh lợi nội đại lượng phản ánh mức sinh lời dự án đầu tư Để xác định tỷ suất doanh lợi nội dự án người ta thường sử dụng hai phương pháp: phương pháp thử, xử lý sai số phương pháp nội suy Theo phương pháp thử xử lý sai số, việc tìm tỷ suất doanh lợi nội thực sau: Trước tiên, tự chọn lãi suất sử dụng lãi suất làm tỷ lệ chiết khấu để tìm giá trị khoản thu giá trị vốn đầu tư Tiếp theo, xác định giá trị dự án Nếu giá trị lãi suất vừa chọn tỷ suất doanh lợi nội dự án Nếu giá trị lớn không (NPV>0) tiếp tục thử lại cách nâng mức lãi suất tự chọn lên Ngược lại, giá trị nhỏ không (NPV < 0) phải hạ mức lãi suất tự chọn xuống, tiếp tục làm chọn lãi suất làm cho giá trị xấp xỉ lãi suất tỷ suất doanh lợi nội dự án Theo phương pháp nội suy, việc xác định tỷ suất doanh lợi nội dự án thực theo bước sau: Bước 1: Chọn lãi suất r1, cho với lãi suất xác định giá trị dự án số dương (NPV1>0) Bước 2: Tiếp tục chọn lãi suất r2, cho với lãi suất tìm giá trị dự án số âm (NPV1 + Lãi suất r2 mà với r2 NPV2 < Như vậy, tỷ suất doanh lợi nội (IRR) nằm khoảng r1 r2 xác định theo công thức: 85 Chương V: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp IRR = r1 + NPV1 (r2 − r1 ) NPV1 + NPV2 (5.8) Ví dụ: Có dự án đầu tư dự kiến số vốn đầu tư bỏ lần 100 triệu đồng số thu nhập đầu tư đưa lại từ năm thứ đến năm thứba 40, 50 60 triệu đồng Để tìm tỷ suất doanh lợi nội dự án thực sau: - Chọn lãi suất r1 21% Với lãi suất có: ⎛ 40 ⎞ 50 60 ⎟ − 100 = 1,03 triệu đồng NPV1 = ⎜⎜ + + ⎟ (1 + 21%) ⎠ ⎝ + 21% (1 + 21%) - Chọn lãi suất r2 = 22% ta tìm được: ⎞ ⎛ 40 50 60 ⎟ − 100 = −0,54 Triệu đồng NPV2 = ⎜⎜ + + ⎟ (1 + 22%) ⎠ ⎝ + 22% (1 + 22%) - Tỷ suất doanh lợi nội dự án IRR = 21% + (22% − 21%).1,03 ≈ 21,7% + 1,03 + − 0,54 Có thể biểu diễn tỷ suất doanh lợi nội dự án đồ thị sau: (Đồ thị5.2) NPV (Triệu đồng) IRR 1,03 21 21,7 22 Tỷ lệ chiết khấu (%) -0,54 Đồ thị 5.1: Tỷ suất doanh lợi dự án Qua đồ thị cho thấy: tỷ suất doanh lợi nội dự án giao điểm đường giá trị với trục hoành đồ thị, điểm giá trị dự án Ngoài hai phương pháp nêu, người ta xác định tỷ suất doanh lợi nội phương pháp vẽ đồ thị Việc đánh giá lựa chọn dự án đầu tư phương pháp tỷ suất doanh lợi nội (IRR) thực theo trình tự sau: - Xác định tỷ suất doanh lợi nội dự án đầu tư - Đánh giá lựa chọn dự án: Khi sử dụng tỷ suất doanh lợi nội làm tiêu chuẩn chủ yếu xem xét chấp nhận hay loại bỏ dự án, thông thường người ta dựa sở so sánh tỷ suất doanh lợi nội với tỷ lệ chiết khấu thông thường hoá giá trị dự án mà thường chi phí sử dụng vốn cho dự án (r) chẳng hạn lãi suất vay vốn v.v cần phân biệt ba trường hợp sau: 86 Chương V: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp Trường hợp 1: IRR< r cần loại bỏ phương án Trường hợp 2: IRR< r tuỳ theo điều kiện cụ thể cần thiết dụ án mà doanh nghiệp định chấp nhận hay loại bỏ phương án Trường hợp 3: IRR 1: dự án độc lập dự án chấp thuận Nếu dự loại trừ thông thường dự án có số sinh lời cao dự án chọn 87 Chương V: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp Ưu , nhược điểm phương pháp - Phương pháp cho thấy mối quan hệ khoản thu nhập đầu tư đưa lại với số vốn đầu tư bỏ để thực dự án - Có thể sử dụng số sinh lời việc so sánh dự án có số vốn đầu tư khác để thấy mức sinh lời dự án - Phương pháp thường giả định tỷ lệ tái đầu tư với mức chi phí sử dụng vốn, điều tương tự phương pháp giá trị thuần, phù hợp so với phương pháp tỷ suất doanh lợi nội Cùng với ưu điểm trên, phương pháp có nhược điểm giống phương pháp tỷ suất doanh lợi nội không phản ánh trực tiếp khối lượng lợi nhuận ròng dự án Trên tiêu chủ yếu đánh giá hiệu kinh tế vốn đầu tư Tùy theo trường hợp yêu cầu kinh doanh doanh nghiệp đặt ra, doanh nghiệp lựa chọn tiêu cho phù hợp Chẳng hạn doanh nghiệp đề sản xuất kinh doanh với lãi vừa phải thu hồi vốn nhanh để đổi trang thiết bị, trường hợp tiêu chủ yếu để chọn dự án tiêu thời gian thu hồi vốn đầu tư 5.3.3- Một số trường hợp đặc biệt đánh giá lựa chọn dự án đầu tư a Trường hợp có mâu thuẫn sử dụng hai phương pháp giá trị (NPV) phương pháp tỷ suất doanh lợi nội (IRR) đánh giá, lựa chọn dự án Cả hai phương pháp dựa sở hoá giá trị dự án đầu tư để đánh giá lựa chọn dự án Tuy nhiên, tất trường hợp sử dụng hai phương pháp vào việc đánh giá lựa chọn dự án đầu tư dẫn đến kết luật giống Do vậy, cần nhận biết việc sử dụng hai phương pháp trường hợp sau: - Trường hợp đánh giá lựa chọn dự án đầu tư độc lập: + Nếu NPV > IRR dự án lớn tỷ lệ chiết khấu (thường chi phí sử dụng vốn) dự án chấp thuận + Nếu NPV< IRR dự án nhỏ tỷ lệ chiết khấu dự án bị bác bỏ + Nếu NPV = IRR dự án tỷ lệ chiết khấu doanh nghiệp chấp nhận hay bác bỏ dự án tùy theo tình hình cụ thể doanh nghiệp để định - Trường hợp lựa chọn số dự án loại trừ nhau: số trường hợp, hai phương pháp đưa kết luận trái ngược Ví dụ: Có hai dự án loại trừ A B, vốn đầu tư cho dự án 100 triệu đồng, chi phí sử dụng vốn hai dự án 5% Thời gian hoạt động hai dự án năm dự kiến thu nhập dự án sau: Đơn vị : Triệu đồng Dự án A B Năm 20 100 Thu nhập Năm 120 31,25 Năm 140 131,25 Áp dụng phương pháp trình bày xác định giá trị tỷ suất doanh lợi phương án: 88 Chương V: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp Đơn vị : Triệu đồng Dự án Dòng tiền dự án Năm Năm Năm A (100) 20 120 B (100) 100 31,21 NPV (r=5%) 27,89 23,58 IRR (%) 20 25 Từ tính toán cho thấy kết có trái ngược phương pháp: Giá trị dự án A lớn dự án B, tỷ suất doanh lợi nội dự án B lại nhỏ dự án B: NPVA > NPVB, IRRA < IRRB Như vậy, chấp nhận tiêu chuẩn giá trị để lựa chọn dự án A lựa chọn Nếu chấp nhận tiêu chuẩn tỷ suất doanh lợi nội để lựa chọn dự án B lựa chọn Đây vấn đề phức tạp đặt việc lựa chọn dự án Có thể biểu diễn giá trị hai dự án đồ thị sau : NPV (Triệu đồng) 27,89 NPV (A) 23,58 NPV (A)= NPV (B) IRR (A) = IRR(B) 15,60 I 10,9 NPV (B) 20 25 Tỷ lệ chiết khấu Đồ thị 5.2 Giá trị dự án Qua đồ thị cho ta thấy hai đường cong giá trị dự án cắt điểm (điểm I) mà điểm giá trị dự án nhau: NPV(A) = NPV(B) ⎡ 20 ⎡ 100 120 ⎤ 31,25 ⎤ => ⎢ + − 100 = ⎢ + − 100 => r1 = 10,9% ⎥ ⎥ ⎣1 + r (1 + r ) ⎦ ⎣1 + r (1 + r ) ⎦ Tỷ suất chiết khấu làm cho giá trị hai dự án (r= 10 ,9%) gọi tỷ suất cân Xem xét tỷ suất cân rút ra: - Nếu tỷ suất chiết khấu 10,9% NPV(A) > NPV(B) => chọn dự án A - Nếu tỷ lệ chiết khấu 10,9% NPV(B)> NPV(A) => chọn dự án B Do vậy, việc lựa chọn dự án cần phải xem xét mối quan hệ chi phí sử dụng vốn để thực dự án giá trị đạt để đến định lựa chọn cách thích hợp Có thể thấy nguyên nhân chủ yếu đưa đến khác biệt việc lựa chọn sử dụng hai phương pháp là: - Sự khác quy mô đầu tư dự án: Phương pháp giá trị có tính đến quy mô vốn đầu tư dự án Khi hai dự án có mức sinh lời dự án có vốn 89 Chương V: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp đầu tư lớn có giá trị lớn Trong đó, phương pháp tỷ suất doanh lợi nội không để cập đến quy mô vốn đầu tư dự án, mặt khác không phản ánh trực tiếp giá trị tăng thêm vốn đầu tư tạo - Sự khác dòng tiền dự án: Mỗi dự án thường tạo dòng tiền bao hàm chuỗi tiền tệ tương lai Nhưng dự án khác thường có khác kiểu dòng tiền Các dự án có vốn đầu tư nhau, có khác dòng tiền vào dẫn đến trái ngược kết giá trị tỷ suất doanh lợi nội dự án - Sự khác giả định tỷ lệ lãi tái đầu tư: Mặc dù hai phương pháp dựa sở vận dụng lý thuyết giá trị tại, chúng có khác giả định tỷ lệ lãi tái đầu tư Phương pháp tỷ suất doanh lợi nội giả định tỷ lệ lãi tái đầu tư với tỷ lệ doanh lợi nội dự án, phương pháp giá trị thường giả định tỷ lệ lãi tái đầu tư chi phí sử dụng vốn (tỷ lệ chiết khấu dự án) Đây nguyên nhân chủ yếu dẫn đến trường hợp có kết trái ngược tỷ suất doanh lợi nội giá trị số dự án đầu tư Nhìn nhận tổng quát thấy, phương pháp giá trị có ưu việt so với phương pháp tỷ suất doanh lợi nội Sự ưu việt phương pháp thể chủ yếu chỗ giả định tỷ lệ tái đầu tư phương pháp xác thực Mặt khác, phương pháp có đề cập đến quy mô dự án đo lường trực tiếp giá trị tăng thêm vốn đầu tư đưa lại Điều phù hợp hợp với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Vì vậy, kết hợp phương pháp để đánh giá, lựa chọn dự án loại trừ nhau, xảy mâu thuẫn kết phương pháp đánh giá, người ta thường lại phải dựa chủ yếu vào việc xem xét giá trị để định việc lựa chọn dự án cách thích hợp b Trường hợp đánh giá lựa chọn dự án đầu tư có tuổi thọ không Một vấn đề quan trọng việc đánh giá so sánh dự án thuộc dự án loại trừ yếu tố tuổi thọ dự án (hoặc vòng đời hay nói khác thời gian hoạt động dự án kể từ lúc bắt đầu đưa vào dự án hoạt động lúc lý dự án) Thông thường, dự án loại trừ đòi hỏi dự án phải có tuổi thọ Khi dự án có tuổi thọ khác cần thiết phải quy dự án mặt so sánh độ dài thời gian hoạt động Để thực điều này, thường người ta xem xét dự án độ dài thời gian bội số chung nhỏ dự án có tuổi thọ không với giả định dự án tái đầu tư lúc ban đầu đưa giả định cụ thể hợp lý hội tái đầu tư tương lai Trên sở đó, thông thường người ta sử dụng tiêu chuẩn để đánh giá lựa chọn phương án Ví dụ: Một doanh nghiệp phải lựa chọn mua hai loại máy M1 M2 có công dụng Tuổi thọ máy M1 năm M2 năm; lãi suất tiền vay thị trường 10% năm; số vốn đầu tư số vốn thu nhập (bao gồm khấu hao lợi nhuận ròng) máy thể qua sau: Đơn vị: triệu đồng Dòng tiền Năm Máy M1 90 (100) 90 90 - - Chương V: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp M2 (100) 60 60 60 60 Nếu xem xét riêng loại máy xác định giá trị loại máy: ⎡ 90 90 ⎤ NPVM = ⎢ + − 100 ≈ 56,2 ⎥ ⎣1 + 0,1 (1 + 0,1) ⎦ ⎡ 60 60 60 60 ⎤ NPVM = ⎢ + + + ⎥ − 100 ≈ 90,12 (1 + 0,1) (1 + 0,1) ⎦ ⎣1 + 0,1 (1 + 0,1) Nếu xem xét đơn thấy NPV(M2 )>NPV(M1 ) dường việc mua máy M2 khả quan mua máy M1 Tuy nhiên, việc xem xét chưa đầy đủ loại máy có tuổi thọ không đồng Để giải vấn đề cần xem xét loại máy khoảng thời gian năm (4 bội số chung nhỏ tuổi thọ hai loại này) Như vậy, với giả định doanh nghiệp sử dụng máy M1 sau năm lại thay loại máy M1 mua vào thời điểm cuối năm thứ gọi M’1 với số vốn đầu tư dòng thu nhập máy M1 Các dòng tiền phát sinh từ việc mua loại máy trình bày sau: Đơn vị Triệu đồng Máy M1 M’1 M1 + M’1 M2 (100) (100) (100) (100) 90 90 90 60 Dòng tiền năm 90 (100) 10 60 90 90 60 90 90 60 Từ giả định xác định giá trị từ việc mua hai loại máy M1 M2 Năm Thời gian chiết khấu 1,000 0, 909 0,826 0,751 0,683 NPV Máy M1 Dòng tiền Giá trị (100) (100) 90 81,81 (10) (8,26) 90 67,559 90 61,47 102,61 Đơn vị: Triệu đồng Máy M Dòng tiền Giá trị (100) (100) 60 54,54 60 49,54 60 45,06 60 40,98 90,12 Như vậy, dự án mua máy M1 có giá trị lớn dự án mua máy M2 dự án chọn Như nêu, việc xem xét so sánh dự án thời gian bội số chung nhỏ tuổi thọ khác dự án, người ta xem xét so sánh dự án khoản thời gian dự án có tuổi thọ dài với điều kiện giả định tái đầu tư cách hợp lý dự án có thời gian ngắn Điều quan trọng tuỳ theo tính chất dự án kinh nghiệm thực tế để người ta đưa giả định cách thích hợp 91 Chương V: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp Ví dụ: Một doanh nghiệp phải lựa chọn hai dự án mua thiết bị Dự án thứ mua thiết bị T1 có tuổi thọ năm dự án thứ hai mua thiết bị T2 có tuổi thọ năm với số vốn đầu tư số thu nhập năm thời gian tồn loại thiết bị khác nhau.Có thể thấy, ví dụ có hai cách để so sánh hai dự án khoảng thời gian tồn Cách so sánh hai dự án khoảng thời gian tồn tuổi thọ thiết bị T1 năm (tuổi thọ ngắn nhất) giả định mua thiết bị T2 sử dụng năm đến cuối năm thứ thiết bị T2 bán thu tiền để thu tiền để mua thiết bị khác Trên sở đó, xác định giá trị hai dự án dự án có giá trị cao dự án chọn Cách hai so sánh hai dự án khoảng thời gian tồn tuổi thọ thiết bị T2 năm (tuổi thọ dài nhất) Với giả định mua thiết bị T1 sử dụng năm đến cuối năm thứ lại tiếp tục mua thiết bị T1 khác, thiết bị T1 sử dụng năm sau bán tức bán cuối năm thứ để thu tiền mua thiết bị khác Từ tính toán để xác định dự án có giá trị cao dự án khả quan Phần nêu hai cách để thấy đa dạng giả định Trong thực tế, tiến hành phân tích, phải vào điều kiện cụ thể dự án để lựa chọn giả định cách phù hợp TÓM TẮT Đánh giá định đầu tư định quan trọng quản trị tài doanh nghiệp Quyết định quan ảnh hưởng lớn đến giá trị triển vọng phát triển doanh nghiệp Để đánh giá dự án đầu tư chung ta sử dụng nhiều phương pháp khác thời gian hoàn vốn, giá trị thuần, tỷ suất thu hồi nộ bộ, số lợi nhuận, tỷ suất lợi nhuận bịnh quân Mỗi phương pháp có ưu nhược điểm Do đó, cần phải kết hợp nhiều phương pháp để đánh giá toàn diện tính khả thi dự án Hai phương pháp: Giá trị tỷ suất thu hồi nộ nhiều nhà quản lý sử dụng gắn liền với việc ứng dụng mô hình chiết khấu dòng tiền tính đến yếu tố thời gian tiền Để ứng dụng tiêu đánh giá điều quan phải thu thập đầy đủ thông tin để ước lượng đầy đủ, xác dòng tiền dự án chi phí sử dụng vốn dự án Tuy nhiên, định tài chính, doanh nghiệp phải đối mặt với nhiều rủi ro khác Để hạn chế rủi ro cần kết hợp nhiều đánh giá khác để có nhìn toàn diện dự án đồng thờ thực ký thuật phân tích kiểm soát rủi ro CÂU HỎI VÀ BÀI TẬP ÔN TẬP Khái niệm đầu tư dài hạn loại đầu tư dài hạn doanh nghiệp? Các nhân tố ảnh hưởng tới đầu tư dài hạn doanh nghiệp Các dòng tiền điển hình dự án đầu tư.Trình bày ưu nhược điểm phương pháp đánh giá lựa chọn dự án đầu tư Hãy bình luận ý kiến sau đây: “một dự án có NPV cao có IRR cao” Hai dự án X Y có tổng vốn đầu tư NPVA > NPVB; IRRA < IRRB.Nếu chọn hai dự án trên, bạn lựa chọn nào? 92 Chương V: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp Một dự án đầu tư có thời gian hoạt động năm, tổng số vốn đầu tư ban đầu 120 triệu VNĐ Giá trị lại TSCĐ sa năm giá trị thị trường 12 triệu VNĐ Giá trị đầu tư vào vốn lưu động ròng 10 triệu VNĐ thu hồi vào năm thứ Các số liệu báo cáo kết kinh doanh hàng năm dự kiến dự án sau : • Doanh thu bán hàng • Giá vốn bán hàng 75 triệu VNĐ Trong - Chi phí loại 55 triệu VNĐ - Chi phí khấu hao • Các chi phí khác • Lợi nhuận trước thuế lãi vay 140 triệu VNĐ 20 triệu VNĐ 23 triệu VNĐ 42 triệu VNĐ Yêu cầu: a Hãy xác định dòng tiền dự án với thuế thu nhập doanh nghiệp 28% b Nếu chi phí vốn (chi phí sử dụng vốn) Công ty 15 %/năm, theo bạn dự án có chấp thuận không? Công ty may 10 có dự định thay máy may công nghiệp cũ thời điểm (thời điểm xem xét) máy may cũ có giá trị thị trường 50.000USD đem lại thu nhập ròng năm 26.000USD, thời gian năm Giả sử, giá trị lại máy may công nghiệp cũ sau năm 13.000USD Hiện tại, máy may công nghiệp có giá trị thị trường 90.000USD dự kiến năm đem lại cho công ty khoản thu nhập ròng 30.000USD, thời gian năm Cũng giả sử chi phí sử dụng vốn 16%/năm công ty May 10 chịu thuế doanh nghiệp Hỏi: a Nếu năm sử dụng, giá thị trường máy 40.000USD công ty May 10 có nên thay máy may công nghiệp cũ máy bay công nghiệp hay không? b Bạn cho biết giá mua máy may công nghiệp phải để lợi ích kinh tế thu từ việc trì máy may công nghiệp cũ với lợi ích kinh tế thu đầu tư vào máy may công nghiệp ( giả định yếu tố khác không đổi) 93 [...]... chọn dự án Có thể biểu diễn giá trị hiện tại thuần của hai dự án bằng đồ thị sau : NPV (Triệu đồng) 27,89 NPV (A) 23 ,58 NPV (A)= NPV (B) IRR (A) = IRR(B) 15, 60 I 0 10,9 NPV (B) 20 25 Tỷ lệ chiết khấu Đồ thị 5. 2 Giá trị hiện tại thuần của dự án Qua đồ thị trên cho ta thấy hai đường cong giá trị hiện tại thuần của 2 dự án cắt nhau tại một điểm (điểm I) mà tại điểm này giá trị hiện tại thuần của 2 dự án... làm tỷ lệ chiết khấu để tìm giá trị hiện tại của các khoản thu và giá trị hiện tại của vốn đầu tư Tiếp theo, xác định giá trị hiện tại thuần của dự án Nếu giá trị này bằng 0 thì lãi suất vừa chọn chính là tỷ suất doanh lợi nội bộ của dự án Nếu giá trị hiện tại thuần lớn hơn không (NPV>0) thì tiếp tục thử lại bằng cách nâng mức lãi suất tự chọn lên Ngược lại, nếu giá trị hiện tại thuần nhỏ hơn không... 15 %/năm, theo bạn dự án có được chấp thuận không? 7 Công ty may 10 có dự định thay thế một máy may công nghiệp cũ ở thời điểm hiện tại (thời điểm xem xét) máy may cũ này có giá trị thị trường là 50 .000USD và đem lại thu nhập ròng mỗi năm là 26.000USD, trong thời gian 5 năm Giả sử, giá trị hiện tại còn lại của máy may công nghiệp cũ sau 5 năm là 13.000USD Hiện tại, máy may công nghiệp mới có giá trị. .. 21%).1,03 ≈ 21,7% + 1,03 + − 0 ,54 Có thể biểu diễn tỷ suất doanh lợi nội bộ của dự án trên đồ thị sau: (Đồ th 5. 2) NPV (Triệu đồng) IRR 1,03 0 21 21,7 22 Tỷ lệ chiết khấu (%) -0 ,54 Đồ thị 5. 1: Tỷ suất doanh lợi của dự án Qua đồ thị trên cho thấy: tỷ suất doanh lợi nội bộ của dự án là giao điểm của đường giá trị hiện tại thuần với trục hoành của đồ thị, tại điểm này giá trị hiện tại thuần của dự án bằng... được trình bày như sau: Đơn vị Triệu đồng Máy M1 M’1 M1 + M’1 M2 0 (100) (100) (100) (100) 1 90 90 90 60 Dòng tiền ở các năm 2 90 (100) 10 60 3 4 90 90 60 90 90 60 Từ giả định trên có thể xác định giá trị hiện tại thuần từ việc mua hai loại máy M1 và M2 Năm 0 1 2 3 4 Thời gian chiết khấu 1,000 0, 909 0,826 0, 751 0,683 NPV Máy M1 Dòng tiền Giá trị hiện tại (100) (100) 90 81,81 (10) (8,26) 90 67 ,55 9 90... 0, 751 0,683 NPV Máy M1 Dòng tiền Giá trị hiện tại (100) (100) 90 81,81 (10) (8,26) 90 67 ,55 9 90 61,47 102,61 Đơn vị: Triệu đồng Máy M 2 Dòng tiền Giá trị hiện tại (100) (100) 60 54 ,54 60 49 ,54 60 45, 06 60 40,98 90,12 Như vậy, dự án mua máy M1 có giá trị hiện tại thuần lớn hơn dự án mua máy M2 và là dự án được chọn Như trên đã nêu, ngoài việc xem xét và so sánh các dự án trong cùng thời gian là bội... TẮT Đánh giá và quyết định đầu tư là một trong những quyết định quan trọng trong quản trị tài chính doanh nghiệp Quyết định này quan trong vì nó ảnh hưởng rất lớn đến giá trị và triển vọng phát triển của doanh nghiệp Để đánh giá một dự án đầu tư chung ta sử dụng nhiều phương pháp khác nhau như thời gian hoàn vốn, giá trị hiện tại thuần, tỷ suất thu hồi nộ bộ, chỉ số lợi nhuận, tỷ suất lợi nhuận bịnh... vốn đầu tư ban đầu là 120 triệu VNĐ Giá trị còn lại của TSCĐ sa 6 năm đúng bằng giá trị thị trường và bằng 12 triệu VNĐ Giá trị đầu tư vào vốn lưu động ròng là 10 triệu VNĐ và được thu hồi vào năm thứ 6 Các số liệu trong báo cáo kết quả kinh doanh hàng năm dự kiến của dự án sau : • Doanh thu bán hàng • Giá vốn bán hàng 75 triệu VNĐ Trong đó - Chi phí các loại 55 triệu VNĐ - Chi phí khấu hao • Các chi... triệu đồng, chi phí sử dụng vốn của cả hai dự án là 5% Thời gian hoạt động của hai dự án đều là 2 năm và dự kiến thu nhập của 2 dự án như sau: Đơn vị : Triệu đồng Dự án A B Năm 1 20 100 Thu nhập Năm 2 120 31, 25 Năm 3 140 131, 25 Áp dụng các phương pháp đã trình bày ở trên xác định được giá trị hiện tại thuần và tỷ suất doanh lợi của 2 phương án: 88 Chương V: Đầu tư dài hạn của doanh nghiệp Đơn vị : Triệu... 0 Năm 1 Năm 2 A (100) 20 120 B (100) 100 31,21 NPV (r =5% ) 27,89 23 ,58 IRR (%) 20 25 Từ tính toán trên cho thấy kết quả có sự trái ngược nhau giữa 2 phương pháp: Giá trị hiện tại thuần của dự án A lớn hơn dự án B, trong khi đó tỷ suất doanh lợi nội bộ của dự án B lại nhỏ hơn dự án B: NPVA > NPVB, IRRA < IRRB Như vậy, nếu chấp nhận tiêu chuẩn giá trị hiện tại thuần để lựa chọn thì dự án A được lựa chọn ... 0,826 0, 751 0,683 NPV Máy M1 Dòng tiền Giá trị (100) (100) 90 81,81 (10) (8,26) 90 67 ,55 9 90 61,47 102,61 Đơn vị: Triệu đồng Máy M Dòng tiền Giá trị (100) (100) 60 54 ,54 60 49 ,54 60 45, 06 60 40,98... thể biểu diễn giá trị hai dự án đồ thị sau : NPV (Triệu đồng) 27,89 NPV (A) 23 ,58 NPV (A)= NPV (B) IRR (A) = IRR(B) 15, 60 I 10,9 NPV (B) 20 25 Tỷ lệ chiết khấu Đồ thị 5. 2 Giá trị dự án Qua đồ... án B 50 20 40 25 30 35 20 48 10 32 Thời gian hoàn vốn dự án A xác định: - Số vốn đầu tư chưa thu hồi cuối năm thứ 1: 100 - 50 = 50 triệu đồng - Số vốn đầu tư chưa thu hồi cuối năm thứ 2: 50 -