Giáo trình QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH - Chương 10 ppt

Chương X: Nguồn tài trợ doanh nghiệp CHƯƠNG X NGUỒN TÀI TRỢ CỦA DOANH NGHIỆP GIỚI THIỆU Quyết định nguồn tài trợ định quan trọng quản trị tài doanh nghiệp Về bản, định nguồn vốn bao gồm: định nguồn vốn ngắn hạn định nguồn vốn dài hạn Quyết định nguồn vốn ngắn hạn chủ yếu nhằm đáp ứng nhu cầu nguồn vốn ngắn hạn phát sinh dòng tiền vào dòng tiền không khớp thời gian Tuy nhiên tài người ta quan tâm chủ yếu đến định nguồn vốn dài hạn Quyết định nguồn vốn dài hạn bao gồm định xem công ty nên huy động vốn chủ sở hữu nợ vay, loại vốn chủ sở hữu loại nợ công ty nên sử dụng công ty nên huy động nguồn vốn Chương đề cập chủ yếu tới cách thức công ty lựa chọn sử dụng nguồn vốn ngắn hạn dài hạn NỘI DUNG 10.1 TỔNG QUAN VỀ NGUỒN TÀI TRỢ CỦA DOANH NGHIỆP 10.1.1 Phân loại nguồn tài trợ Có nhiều cách để phân biệt nguồn tài trợ từ bên doanh nghiệp Tuy nhiên thực tế người ta thường dựa vào thời gian sử dụng quyền sở hữu để phân chia chúng a Căn vào thời gian sử dụng - Nếu thời gian sử dụng người ta phân chia toàn nguồn tài trợ doanh nghiệp thành nguồn tài trợ ngắn hạn dài hạn, nhiên thực tế người ta chia tài trợ trung hạn, quản trị tài tài trợ chung hạn dài hạn ghép với chúng có đặc điểm tương tự Sau bảng phân biệt nguồn tài trợ ngắn hạn dài hạn (Bảng 10.1) Bảng 10.1: Phân biệt nguồn tài trợ ngán hạn dài hạn NGUỒN TÀI TRỢ Tài trợ ngắn hạn Tài trợ dài hạn Thời hạn hồn trả chúng vịng 1 Thời gian đáo hạn dài năm năm Không phải trả lãi cho nguồn tài trợ Phải trả lãi cho tất loại tài trợ dài hạn ngắn hạn nhà cung cấp tài trợ mà doanh nghiệp nhận hình thức tín dụng thương mại Lãi suất nguồn tài trợ ngắn hạn thường Lãi suất thường cao lãi suất nguồn thấp nợ vay dài hạn tài trợ ngắn hạn Nguồn tài trợ ngắn hạn nhận chủ yếu Nguồn tài trợ dài hạn nhận nhận hình thức vay nợ hình thức vốn cổ phần hay vay nợ 170 Chương X: Nguồn tài trợ doanh nghiệp b Căn vào quyền sở hữu sử dụng vốn - Nếu vào quyền sở hữu khoản vốn sử dụng tồn tài trợ doanh nghiệp chia thành nợ vay vốn chủ sở hữu Hai nguồn tài trợ có quan hệ đặc biệt với chúng xem xét cấu vốn tối ưu doanh nghiệp (Bảng 10.2) Bảng 10.2: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Nguồn tài trợ doanh nghiệp Nợ vay Vốn cổ phần Những người tài trợ cho doanh nghiệp không Do chủ sở hữu doanh nghiệp tài trợ phải người chủ sở hữu doanh nghiệp Phải trả lãi cho khoản tiền vay Không phải trả lãi cho vốn cổ phần huy động mà chia lợi tức cổ phần cho chủ sở hữu Mức lãi suất trả cho khoản nợ vay Trừ cổ phần ưu tiên, lợi tức cổ phần chia cho thường theo mức ổn định thoả thuận cổ đông tuỳ thuộc định hội đồng vay quản trị thay đổi theo mức lợi nhuận mà DN thu Có thời hạn, hết thời hạn doanh nghiệp Doanh nghiệp khơng phải hồn trả phải trả lãi gốc thoả thuận gia hạn khoản tiền huy động trừ doanh nghiệp đóng cửa sau giải vấn đề có liên quan theo luật định tài sản cịn lại chia cho cổ đông (trường hợp không áp dụng cổ phần ưu đãi có thời hạn đáo hạn cố định) DN chấp tài sản nhờ Doanh nghiệp thấp nhờ bảo lãnh bảo lãnh Lãi suất trả cho nợ vay tính chi Cổ tức khơng tính chi phí hợp lý phí hợp lý tính thuế thu nhập tính thuế thu nhập mà lấy từ lợi nhuận sau thuế để trả 10.1.2 Phương pháp lựa chọn nguồn tài trợ Chiến lược tài trợ doanh nghiệp phụ thuộc vào phát triển thị trường vốn, thị trường chứng khoán, ổn định kinh tế, uy tín doanh nghiệp khả thích ứng nhà quản lý tình cụ thể Nhìn chung, khơng có mơ hình cụ thể, vĩnh cửu cho doanh nghiệp Việc lựa chọn nguồn tài trợ theo xu hướng sau: Một là: Sử dụng toàn nguồn tài trợ dài hạn để tài trợ cho tổng tài sản doanh nghiệp Chiến lược tài trợ rủi ro thấp chi phí vốn cao Hai là: Sử dụng tài trợ dài hạn cho toàn tài sản dài hạn (TSCĐ) tài trợ ngắn hạn cho toàn tài sản ngắn hạn (TSLĐ) Chiến lược tài trợ có độ rủi ro cao chi phí thấp Ba là: Tồn tài sản dài hạn phần tài sản ngắn hạn tài trợ nguồn vốn dài hạn Chiến lược tài trợ có độ rủi ro trung bình chi phí trung bình Trong cách tài trợ này, khơng phải lúc cách tài trợ tốt mà lựa chọn cách tuỳ thuộc vào doanh nghiệp thời kỳ khác 171 Chương X: Nguồn tài trợ doanh nghiệp 10.2 CÁC NGUỒN TÀI TRỢ NGẮN HẠN 10.2.1 Các khoản phải nộp, phải trả Trong thực tế hoạt động doanh nghiệp nguồn tài trợ khơng lớn lắm, đơi giúp doanh nghiệp giải cho nhu cầu vốn mang tính chất tạm thời Các khoản phải nộp phải trả doanh nghiệp bao gồm: - Thuế phải nộp chưa nộp - Các khoản phải trả cán công nhân viên chưa đến kỳ trả - Các khoản đặt cọc khách hàng - Phải trả cho đơn vị nội 10.2.2 Tín dụng nhà cung cấp (tín dụng thương mại) Trong kinh tế thị trường doanh nghiệp sử dụng tài trợ cách mua chịu nhà cung cấp Trường hợp người ta cịn gọi tín dụng nhà cung cấp hay tín dụng thương mại Trong bảng cân đối tài sản doanh nghiệp nguồn tài trợ thể khoản mục phải trả người bán Công cụ để thực loại tín dụng phổ biến dùng kỳ phiếu hối phiếu So với khoản phải nộp phải trả phần nguồn tài trợ ngắn hạn ưa chuộng doanh nghiệp Bởi thời hạn linh động, với phát triển hệ thống ngân hàng người "cho vay" hồn tồn dễ dàng chiết khấu thương phiếu để lấy tiền phục vụ cho nhu cầu riêng thương phiếu chưa đến hạn toán Cũng nguồn tài trợ khác, tài trợ tín dụng thương mại có chi phí Chi phí tín dụng thương mại = Tỷ lệ chiết khấu 100- tỷ lệ chiết khấu + 360 ngày Số ngày mua chịu - Thời gian hưởng chiết khấu (10.1) Ví dụ: Một khoản tín dụng thương mại 100.000.000 đồng quy định điều kiện tốn "2/15, net 45" Có nghĩa nhà cung cấp chiết khấu 2% giá trị 100.000.000 đồng người mua trả tiền khoảng thời gian 15 ngày kể từ ngày giao hàng, 15 ngày đến 45 ngày phải trả đủ 100.000.000 đồng Ta có chi phí khoản tín dụng là: 360 × = 24,5% 100 − 45 − 15 10.2.3 Các nguồn tài trợ từ việc vay ngắn hạn a Vay theo hạn mức tín dụng (Line of Credit) Trong quan hệ ngân hàng khách hàng thường doanh nghiệp (khách hàng) ngân hàng có thoả thuận trước với hạn mức tín dụng Tức ngân hàng cho doanh nghiệp vay hạn mức khơng cần phải chấp Trong "hạn mức" doanh nghiệp vay lúc mà ngân hàng không cần thẩm định Cũng tương tự vậy, "hạn mức " tín dụng doanh nghiệp rút chi tiền vượt số dư tài khoản Hạn mức tín dụng ngân hàng tạo sẵn cho doanh nghiệp, thông thường hai mức năm thoả thuận lại lần tuỳ thuộc vào tình hình cụ thể Đây loại tài trợ có chi phí thấp, đơi nợ gây trục trặc tình trạng khủng hoảng tài chính, ngân hàng gặp khó khăn 172 Chương X: Nguồn tài trợ doanh nghiệp b Thư tín dụng (Letter of Credit) Đây hình thức tài trợ sử dụng nhập hàng hố Khi nhà nhập hàng hố khơng có tiền tài khoản đề nghị ngân hàng cung cấp tín dụng để mua hàng từ nhà xuất nước ngồi hình thức mở thư tín dụng cam kết trả tiền cho nhà xuất thông qua ngân hàng phục vụ bên bán Khi nhận thông báo ngân hàng phục vụ có thư tín dụng hàng hố nhà xuất chuyển đi, cịn việc toán la ngân hàng phục vụ bên mua bên bán Sau số tiền theo thư tín dụng ngân hàng phục vụ bên nhập tốn hồn tất, trở thành khoản nợ ngân hàng tài trợ cho nhà nhập Để chấp nhận mở thư tín dụng trước nhà nhập phải có khoản tiền ký quỹ ngân hàng Độ lớn khoản tiền ký quỹ phụ thuộc vào uy tín doanh nghiệp ngân hàng c Vay theo hợp đồng Hình thức cho vay áp dụng doanh nghiệp có hợp đồng sản xuất, gia cơng cho khách hàng ngân hàng cho vay vào hợp đồng ký kết Hình thức cho vay theo hợp đồng tỏ tương đối phù hợp với doanh nghiệp nhỏ d Vay có đảm bảo * Tạo vốn cách bán nợ Một doanh nghiệp cách bán nợ gia tăng nguồn vốn ngắn hạn khoản nợ Các tổ chức mua nợ thường mộ ngân hàng, công ty tài hay doanh nghiệp mua nợ Sau việc mua bán hồn tất bên mua nợ vào hoá đơn chứng từ để thu hồi nợ quan hệ kinh tế lúc người nợ chủ nợ bên mua nợ Thực tiễn nước khoản nợ khó địi bán cho doanh nghiệp mua nợ Những doanh nghiệp mua nợ pháp luật thừa nhận khoản nợ mua cao hay thấp tuỳ thuộc tính chất mức độ khó địi * Vay ngắn hạn cách chấp khoản phải thu Các doanh nghiệp q trình hoạt động đem hoá đơn thu tiền để làm bảo vật cho khoản vay Thơng thường ngân hàng vào hoá đơn đem chấp để phân loại sau cho vay Số tiền mà ngân hàng cho vay tuỳ thuộc vào mức độ rủi ro hố đơn thu tiền thơng thường tỷ lệ giá trị cho vay chiếm khoảng 30 đến 90% giá trị danh nghĩa hoá đơn thu * Thế chấp hàng hoá Các loại hàng hoá tài sản thường sử dụng để chấp cho khoản vay ngắn hạn Giá trị khoản vay nhiều hay tuỳ thuộc vào giá trị thực hàng hoá tài sản Trong trường hợp chấp ngân hàng phải tính đến tính chất chuyển đổi hàng hố thành tiền tính ổn định giá loại hàng hố Thơng thường hàng hố dễ dàng vận chuyển lại hàng hố mà có giám định chất lượng xe hơi, máy tính độ rủi ro cao hơn, nên ngân hàng cho vay với tỷ lệ thấp so với giá trị hàng hoá đem chấp * Chiết khấu thương phiếu Thương phiếu chứng từ biểu thị quan hệ tín dụng, nghĩa vụ trả tiền lập sở giao dịch thương mại 173 Chương X: Nguồn tài trợ doanh nghiệp Chiết khấu nghiệp vụ qua ngân hàng dành cho khách hàng quyền sử dụng kỳ hạn thương phiếu khoản tiền thương phiếu sau trừ khoản lãi phải thu, tức tiền chiết khấu khoản chi phí chiết khấu Ký hiệu: C mệnh giá thương phiếu, khoản tiền ghi thương phiếu; E tiền chiết khấu V giá trị Ta có V=C–E (10.2) Theo loại chiết khấu thương mại thì số tiền thu đem thương phiếu chiết khấu tính theo cơng thức: V =C− C ×i×n 360 (10.3) Trong đó: r lãi suất chiết khấu n số ngày chiết khấu Số tiền chiết khấu thương mại Ec số tiền lãi thu mệnh giá C thương phiếu theo cơng thức: C ×i×n 360 Ec = (10.4) Trong thực tế chiết khấu thương mại người ta sử dụng chiết khấu hợp lý Chiết khấu hợp lý tính giá trị hợp lý V’ thương phiếu số tiền chiết khấu hợp lý Er số tiền lãi thu theo công thức: Er = V '×r × n 360 Và C = V’ + Er (10.5) Theo cách chiết khấu số tiền thu đem thương phiếu chiết khấu tính cơng thức V’ = 360 × C 360 + r × n (10.6) Ví dụ: Một thương phiếu có thời hạn 45 ngày chiết khấu theo phương pháp hợp lý lãi suất chiết khấu 2,5% Mệnh giá thương phiếu 27.365.240 đồng thương phiếu đem chiết khấu bao nhiêu? Áp dụng cơng thức (10.6) ta có: V’ = 360 × 27.365 = 27.279.990 360 + 0.025 × 45 Số tiền chiết khấu hợp lý là: 27.279.990 × 0.25 × 45 = 852.500 360 Er = 10.3, CÁC NGUỒN TÀI TRỢ DÀI HẠN 10.3.1 Vay dài hạn Thông thường doanh nghiệp huy động vốn cách vay tổ chức tài dạng hợp đồng tín dụng doanh nghiệp phải hồn trả lại khoản tiền vay theo lịch trình thoả thuận Sử dụng khoản vay dài hạn thường trả vào thời hạn định kỳ với khoản tiền Đó hồn trả dần khoản tiền vay bao gồm gốc lãi suốt thời gian diễn giao dịch Điều cần lưu ý giao dịch vay mượn 174 Chương X: Nguồn tài trợ doanh nghiệp linh hoạt, người cho vay thiết lập lịch trả nợ phù hợp với dòng tiền thu nhập người vay Lãi suất khoản vay dài hạn áp dụng theo hai cách tuỳ theo thoả thuận người vay người cho vay - Lãi suất cố định áp dụng người vay tiền muốn có hợp đồng cố định khơng phải lo lắng trước biến động thị trường Lãi suất cố định tính tốn dựa sở mức độ rủi ro thời gian đáo hạn, thơng thường quy định cao so với lãi suất trái phiếu doanh nghiệpcó thời gian đáo hạn mức độ rủi ro tương tự - Lãi suất thả lãi suất thay đổi tuỳ thuộc vào biến động thị trường Lãi suất thả thiết lập dựa phần lãi suất ban đầu ổn định cộng với tỷ lệ phần trăm tuỳ thuộc vào mức độ rủi ro có liên quan đến khoản tín dụng 10.3.2 Tín dụng thuê mua Tín dụng thuê mua hình thức tài trợ tín dụng thơng qua loại tài sản, máy móc thiết bị Tín dụng th mua phương thức tài trợ dài hạn có lịch sử lâu đời đặc biệt phát triển mạnh thập niên gần nước ta tín dụng thuê mua trừ vài nơi quen thuộc hãng hàng khơng cịn lại giai đoạn tìm hiểu thử nghiệm - Các phương thức giao dịch tín dụng thuê mua Hợp đồng thuê mua hợp đồng ký kết hai hay nhiều bên liên quan đến hay nhiều tài sản người cho thuê (chủ sở hữu tài sản ) chuyển giao tài sản cho người thuê (người sử dụng tài sản) sử dụng khoảng thời gian định người thuê phải trả cho chủ sở hữu tài sản khoản tiền thuê tương xứng với quyền sử dụng Tín dụng thuê mua có hai phương thức giao dịch chủ yếu thuê vận hành thuê tài * Thuê vận hành (Operating Lease) Thuê vận hành có lịch sử lâu đời nên gọi thuê mua theo kiểu truyền thống (Traditional Lease) nước ta loại thuê có vùng nơng thơn, họ cho thuê đất canh tác vài ba năm số sở họ cho thuê ô tô máy móc thiết bị khác Thuê vận hành có hai đặc trưng chính: - Thời gian thuê thường ngắn so với tồn thời gian tồn hữu ích tài sản, điều kiện chấm dứt hợp đồng cần báo trước thời gian ngắn - Người thuê phải trả tiền thuê theo thoả thuận, người cho thuê phải chịu chi phí vận hành tài sản chi phí bảo trì, bảo hiểm, thuế tài sản với rủi ro hao mịn vơ hình tài sản Như vậy, hình thức thuê vận hành hoàn toàn phù hợp hoạt động có tính chất thời vụ, ví dụ doanh nghiệp xây dựng nhận cơng trình lớn u cầu phải có máy đóng cọc cỡ lớn họ cần sử dụng tháng đến năm nên họ không cần mua mà thuê máy tỏ phù hợp Hình thức thuê vận hành coi loại hợp đồng để chấp hành, tài sản thuê không phản ánh sổ sách kế toán người thuê, số tiền thuê trả theo hợp đồng ghi chi phí bình thường khác * Thuê tài (Net Lease ) Thuê tài phương thức tài trợ tín dụng trung hay dài hạn theo hợp đồng Theo phương thức này, người cho thuê thường mua tài sản, thiết bị mà người thuê cần thương 175 Chương X: Nguồn tài trợ doanh nghiệp lượng từ trước điều kiện mua lại tài sản từ người cho thuê Trong nhiều trường hợp DN bán tài sản cho người thuê thuê lại Trong hợp đồng th tài thời hạn th tài sản bên thuê phải chiếm phần lớn đời sống hữu ích tài sản giá toàn khoản tiền thuê phải đủ để bù đắp chi phí mua tài sản thời điểm bắt đầu hợp đồng Thông thường hợp đồng thuê tài chia làm phần Phần 1: Thời hạn thuê thức (thuê ) Đây khoản thời gian quan trọng hợp đồng thuê Trong thời gian bên hợp đồng không quyền huỷ bỏ hợp đồng trừ trường hợp đặc biệt mà tất bên đồng ý Hết thời hạn người cho thuê thu hồi đủ số tiến đầu tư ban đầu Phần 2: Thời gian cho thuê tự chọn: Đây khoảng thời gian mà người thuê tiếp tục thuê tài sản, với chi phí thuê thấp Phần 3: Thực giá trị cịn lại Thơng thường hết giai đoạn thuê tài người cho thuê thường uỷ quyền cho người thuê làm đại lý bán tài sản Nếu người thuê quản lý sử dụng tài sản tốt giá trị thực tế tài sản lớn nhiều so với giá trị lại dự kiến hợp đồng, họ mua lại bán giá cao hưởng phần chênh lệch Trong hợp đồng thuê tài loại chi phí bảo dưỡng vận hành, phí bảo hiểm, thuế tài sản rủi ro khác tài sản bên thuê phải chịu tương tự tài sản DN mua sắm Cũng lý nên khoản tiền th mà người cho thuê nhận coi giá trị thừa tài sản nên hình thức thuê nhận coi giá trị thừa tài sản nên hình thức thuê gọi thuê mua - Phương thức để định thuê hay mua tài sản Thực chất việc chọn lựa nên mua tài sản vốn tự có, vốn vay hay sử dụng hình thức tín dụng th mua việc phân tích lựa chọn dự án đầu tư dài hạn Song phần đề cập đến nét để nhà quản lý xem xét định Phương pháp để xem xét lựa chọn tính tốn NPV IRR phương án từ lựa chọn phương án lơn Phương án chọn phương án có IRR khơng nhỏ tỷ lệ hồn vốn tối thiểu (Minimum Attacive Rate of Return - MARR), có NPV > lớn Ví dụ: Một doanh nghiệp thấy cần mua máy chế biến lương thực để xuất khẩu, thông tin phục vụ cho việc mua sắm tài trợ sau: - Giá bán máy thị trường 450 triệu đồng - Thu nhập trước thuế dự án mang lại hàng năm dự kiến 140 triệu đồng - Thuế thu nhập DN 40% - Lãi suất tiền gửi ngân hàng 21% năm (1,75% tháng ) ; lãi suất tiền gửi vay ngân hàng 24% năm (2% tháng) - Thời gian sử dụng định mức tài sản năm - Nếu thuê tài sản năm phải trả cho cho cơng ty tài 140 triệu đồng Lãi suất tài trợ 22,2% năm (1,85% tháng ), thời hạn thuê năm, giá bán chuyển quyền sở hữu triệu, tỷ lệ khấu hao năm Phí đăng ký hợp đồng tài sản 0,04% giá trị tài 176 Chương X: Nguồn tài trợ doanh nghiệp sản, phí bảo hiểm 0,5% giá trị lại tài sản Thuế suất thuế thu nhập người cho thuê 25% - Tỷ lệ MARR doanh nghiệp là: 13% Với thông tin trường hợp tính tốn sau: * Trường hợp doanh nghiệp bỏ vốn mua thiết bị Giả sử doanh nghiệp khơng mua tài sản họ gửi tiền vào ngân hàng để thu lãi nên tỷ lệ chiết khấu sau thuế 21%(1-0,4)=12,6% Ta có (tiết kiệm thuế khấu hao đem lại hàng năm) = 450×16,67%×40%≈ 30 triệu Thu nhập hàng năm sau thuế = 140(1-0,4)=84 triệu Như giá trị ròng dòng tiền tệ là: 114 114 114 = 10,67 NPV1 = (−450) + + + (1,126) (1,126) (1,126) 6 Tìm IRR1= − 450 + ∑ t =1 114 =0 (1 + k )' - 450+114.PVFA(k,6)=0 => IRR≈ 13,25% * Nếu vay vốn ngân hàng để mua thiết bị,giả định thêm DN trả dần vốn vay tiền khấu hao.Ta có tỷ lệ chiết khấu dòng tiền tệ là: 24%(1-0,4) = 14,4% 114 114 114 + + = −11,46 NPV2 = (−450) + (1,144) (1,114) (1,144) IRR2 = IRR1≈ 13,25% * Trường hợp thuê tài Căn vào giả thiết, ta thiết lập dịng tiền tệ phương án sau: Đơn vị: Triệu đồng Chỉ tiêu Năm 84 84 84 84 84 13,5 13,5 13,5 13,5 13,5 (22,5) (22,5) (22,5) (22,5) (22,5) - Thu nhập sau thuế -Phần tiết kiệm thuế khấu hao - Mất khoản tiết kiệm thuế khấu hao đem lại - Tiền thuê sau thuế (84) (84) (84) (84) - Chi phí đăng ký (0,18) - Chi phí bảo hiểm (sau thuế ) (1,35) (1,08) (0,81) (0,54) (0,27) - Giá trị lại Dòng tiền (1,53) (10,08) (9,81) (9,54) (9,27) 84 (84) 84 Các tiêu bảng tính sau: • Thu nhập sau thuế: 140(1- 0,4) = 84 • Phần tiết kiệm thuế khấu hao thuế thu nhập người cho thuê 25% nên họ hưởng theo tỷ lệ phần người thê hàng năm 450×20%(0,4-0,25)= 13,5 177 Chương X: Nguồn tài trợ doanh nghiệp • Mất khoản tiết kiệm thuế khấu hao đem lại qua cỏc nm l: 450ì20%ì(0,4-0.25) = 22,5 ã Tin thuờ sau thu: 140(1-0,4)=84 ã Chi phớ ng ký: 0,04% ì 450 = 0,18 • Chi phí bảo hiểm sau thuế thời điểm bắt đầu 0,5% - 450(1-0,4) = 1,35 Năm thứ nhất: 0,5% × 450(1- 0,4)= 1,08 Năm thứ hai: 0,5% × 270(1- 0,4)= 0,81 Tỷ lệ triết khấu sau thuế trường hợp thuê mua là: 10,08 9,81 9,54 9,27 84 NPV3 = −1,53 − − − − − + = 11.76 1,132 (1,132) (1,132) (1,132) (1,132) (1,132) => IRR3 ≈23% Như ta có: NPV1= 10,67 IRR1= 13,25% NPV2= -11,46 IRR2=13,25% NPV3=11,76 IRR3=23% Do vậydoanh nghiệp nên th tài mang lại NPV bag IRR cao 10.3.3 Phát hành chứng khoán a Phát hành cổ phiếu *Cổ phiếu thường - Các khái niệm: + Cổ phiếu thường chứng khoán thể quyền sở hữu vĩnh viễn doanh nghiệp khơng có dự kiến trước thời gian đáo hạn + Số lượng cổ phần tối đa mà doanh nghiệp quyền huy động gọi vốn pháp định Số lượng cổ phiếu tương ứng với số vốn pháp định ghi điều lệ doanh nghiệp gọi vốn điều lệ Những cổ phần đưa bán cho dân chúng đầu tư gọi cổ phần dự kiến phát hành số lượng phát hành thường thấp số lượng ghi điều lệ Mức chênh lệch cổ phần phép phát hành cổ phần phát hành gọi cổ phần dự trữ + Vốn cổ phần = Tổng giá trị tài sản - Các khoản nợ + Giá trị ghi bề mặt cổ phiếu gọi mệnh giá (Par Value) Giá cổ phiếu thị trường gọi thị giá Trị giá cổ phiếu phản ánh sổ sách doanh nghiệp cổ phần gọi giá trị ghi sổ (Book Value) Mệnh giá có ý nghĩa phát hành cổ phiếu thời gian ngắn Thị giá phản ánh đánh giá thị trường, phản ánh lòng tin nhà đầu tư hoạt động doanh nghiệp Thị giá thay đổi xung quanh giá trị ghi sổ cổ phiếu tuỳ thuộc vào quan hệ cung cầu thị trường - Đặc điểm cổ phiếu thường + Cổ đông cổ phiếu thường chủ sở hữu doanh nghiệp cổ phần + Cổ phiếu thường chắn chống lại phá sản doanh nghiệp 178 Chương X: Nguồn tài trợ doanh nghiệp + Cổ phiếu trả linh hoạt + Chi phí cổ phần thường cao chi phí lợi nhuận giữ lại *Cổ phiếu ưu tiên Trong phần chi phí vốn tính trung gian cổ phiếu thương trái phiếu cổ phiếu ưu tiên Thông thường tổng số vốn huy động cổ phiếu ưu tiên chiếm tỷ trọng nhỏ Tuy nhiên số trường hợp việc sử dụng cổ phiếu ưu tiên lại tỏ thích hợp Đó mà doanh nghiệp muốn tăng vốn chủ sở hữu, chống phá sản doanh nghiệp lại không bị san sẻ quyền lãnh đạo Tuy nhiên, mà tình hình tài doanh nghiệp gặp khó khăn việc trả lãi thường xuyên cố định điều bất lợi cho doanh nghiệp, họ hỗn trả lợi tức thời gian định Việc giải sách cổ tức thường liền với quyền lợi cổ đông cổ phiếu ưu tiên quy định điều lệ doanh nghiệp Chẳng hạn cổ phiếu ưu tiên không trả cổ tức cổ đơng cổ phiếu quyền bỏ phiếu b Phát hành Trái phiếu * Trái phiếu có bảo đảm: đặc trưng loại trái phiếu chúng đảm bảo tài sản doanh nghiệp Những tài sản để đảm cho trái phiếu phát hành thường bất động sản doanh nghiệp, số trường hợp vật bảo đảm nhà xưởng hay thiết bị đắt tiền Khi phát hành trái phiếu chấp doanh nghiệp có trách nhiệm giữ tài sản chấp tình trạng tốt để đảm bảo cho khoản vay Tuy nhiên cần lưu ý thêm tài sản làm vật bảo đảm (thế chấp) cho nhiều lần phát hành trái phiếu, có trường hợp doanh nghiệp phát hành ghi rõ thứ tự lần phát hành để ưu tiên khơng cần ưu tiên tổng giá trị tất trái phiếu không lớn giá trị tài sản chấp Như vậy, trái phiếu có bảo đảm đem lại cho trái chủ mức độ an toàn cao * Trái phiếu khơng có đảm bảo: loại trái phiếu phổ biến doanh nghiệp Khác với trái phiếu có bảo đảm, trái phiếu khơng có bảo đảm trái phiếu khơng có tài sản cụ thể để đảm bảo cho khả toán chúng, chúng đảm bảo chắn thu nhập tương lai giá trị lý tài sản doanh nghiệp theo thứ tự ưu tiên luật phá sản Trong luật phá sản doanh nghiệp quyền lợi ưu tiên trái phiếu đứng trước cổ phiếu, trái phiếu trái phiếu phát hành có thứ tự ưu tiên cao trái phiếu phát hành trước chúng * Trái phiếu trả lãi theo thu nhập: trái phiếu trả lãi theo thu nhập trái phiếu mà tiền lãi trả người vay (doanh nghiệp) thu lợi nhuận Khi lợi nhuận thấp số tiền phải trả trái chủ nhận tiền trả khoản thu nhập khơng quyền tun bố người vay bị phá sản Số tiền trả cho trái chủ thiếu chuyển sang năm tuỳ theo quy định khế ước hai bên Với doanh nghiệp loại trái phiếu khơng hạn chế địn cân nợ trái phiếu khác loại trái phiếu có tính linh hoạt cao, thích hợp cho doanh nghiệp gặp khó khăn tài * Trái phiếu có lãi suất cố định: loại trái phiếu phổ biến loại trái phiếu doanh nghiệp Lãi suất ghi mặt trái phiếu (Coupon rate) không thay đổi suốt kỳ 179 Chương X: Nguồn tài trợ doanh nghiệp hạn Việc tốn lãi trái phiếu qui định rõ thông thường trả lãi hàng năm lần vào 30/6 31/12 Thông thường lãi suất ghi trái phiếu vào lãi suất trái phiếu có kỳ hạn tương đương kho bạc Nhà nước mức độ rủi ro doanh nghiệp Tuy nhiên cần lưu ý rằng, lãi suất trả cho trái phiếu cố định hàng năm giá trị trái phiếu thay đổi tuỳ thuộc vào biến động thị trường * Trái phiếu có lãi suất thả nổi: giai đoạn có nhiều biến động kinh tế lãi suất thị trường vốn thay đổi liên tục doanh nghiệp thường phát hành trái phiếu có lãi suất thả Tuy gọi lãi suất thả thực lãi suất phụ thuộc vào số nguồn lãi suất quan trọng lãi suất LIBOR (London Inter Bank Offered Rate) lãi suất trái phiếu lấy lãi suất trái phiếu kho bạc làm chuẩn định kỳ điều chỉnh sau khoảng thời gian định theo quy định Như việc phát hành trái phiếu hấp dẫn nhà đầu tư điều kiện kinh tế khơng ổn định, thị trường tài biến động khơng ngừng Những trái phiếu thường tỏ phù hợp nhà đầu tư không ưa mạo hiểm, loại trái phiếu có nhược điểm doanh nghiệp phân biệt chắn chi phí lãi vay trái phiếu hoạch định ngân quỹ việc quản lý trái phiếu đòi hỏi tốn nhiều thời gian phải điều chỉnh lãi suất * Trái phiếu thu hồi sớm: tuỳ theo tình hình tài mình, số doanh nghiệp huy động vốn cách phát hành trái phiếu có khả thu hồi sớm, tức doanh nghiệp mua lại trái phiếu vào thời gian trước mãn hạn Trong trường hợp người mua trái phiếu không kiếm lãi suất mãn hạn (YTM) Như vậy, trái phiếu có khả thu hồi sớm phải quy định từ phát hành để người mua trái phiếu biết, phải quy định rõ thời hạn, giá doanh nghiệp chuộc lại trái phiếu 10.3.4 Ưu nhược điểm nguồn vốn Nói chung nguồn vốn đề có ưu, nhược điểm riêng Bảng sau tóm tắt ưu nhược điểm loại nguồn vốn công ty Bảng 10.3: Ưu nhược điểm nguồn vốn Loại nguồn vốn Ưu điểm Nhược điểm Nguồn vốn vay - Được lợi thuế Cổ phần ưu đãi - Không phải trả vốn gốc - Cổ tức không khấu trừ thuế - Có thể tùy chọn trả trì - Khó huy động với khối lượng lớn hỗn trả cổ tức Cổ phần thường - Không phải trả vốn gốc - Không bị áp lực trả cổ tức 180 - Có áp lực tài phải trả - Có thể tận dụng lợi địn bẩy tài gốc lãi Làm gia tăng rủi ro tài để gia tăng lợi nhuận cho cổ làm tăng hệ số nợ công ty đông - Không khấu trừ thuế - Bị phân chia phiếu bầu tác động đến việc quản lý công ty Chương X: Nguồn tài trợ doanh nghiệp TÓM TẮT Quyết định nguồn vốn định qua trọng quản trị tài Để đáp ứng nhu cầu vốn ngắn hạn, cơng ty cơng ty vay ngắn hạn ngân hàng, sử dụng tín dụng thương mại,phát hành tín phiếu cơng ty sử dụng nguồn vốn dài hạn để tài trợ cho nhu cầu vốn lưu động thường xuyên Để tài trợ cho nhu cầu vốn dài hạn, cơng ty sử dụng hai nguồn vốn chính: vốn cổ phần (cổ phần thường cổ phần ưu đãi) vốn vay Mỗi nguồn vốn có chi phí sửu dụng vốn riêng, ưu nhược điểm riêng Do lựa chọn nguồn vốn cần phải dựa sở cân nhắc yếu tố CÂU HỎI ÔN TẬP Hãy nêu loại nguồn vốn ngắn hạn mà công ty sử dụng để tài trợ cho tài sản lưu đông Công ty dựa vào để định lựa chọn sử dụng nguồn vốn này? Hãy nêu loại nguồn vốn dài hạn mà cơng ty sử dụng để tài trợ cho tài sản cố định Công ty dựa vào để định lựa chọn sử dụng nguồn vốn này? Công ty sử dụng nguồn vốn dài hạn để tài trợ cho tài sản lưu động không? Ngược lại, cơng ty sử dụng nguồn vốn ngắn hạn để tài trợ cho tài sản cố định không? Đối với doanh nghiệp, sử dụng nợ có lợi, khơng có hại Hãi bình luận ý kiến Đối với doanh nghiệp, sách tài trợ tối ưu sách tài trợ vốn chủ sở hữu Hãy bình luận ý kiến Cho biết hình thức tín dụng thương mại có điều kiện tốn 3/10 net 70 u cầu: a Xác định chi phí khoản tín dụng thương mại người mua toán vào ngày thứ 70 kể từ ngày giao hàng thay trả tiền vào ngày thứ 10? b Giả sử hoá đơn mua hàng tốn vào ngày thứ 60 chi phí khoản tín dụng thương mại thay đổi so với trường hợp toán trên? Công ty sản xuất kinh doanh thiết bị bưu điện A, thường mua thiết bị hãng LG theo thể thức 3/10 net 40.Cho biết giá trị hàng mua ngày trung bình cơng ty triệu (giá chưa tính chiết khấu) Giả định số hàng mua trung bình ngày tốn vào ngày thứ 40 không hưởng chiết khấu vào ngày thứ 10 hưởng chiết khấu Yêu cầu: Hãy bổ sung giá trị cần thiết để tạo bảng cân đối kế toán TÀI SẢN Khoản mục Giá trị Tài sản lưu động Tài sản cố định Tổng 700 750 1450 Đơn vị: Triệu đồng NGUỒN VỐN Khoản mục Giá trị không Giá trị được hưởng chiết hưởng chiết khấu khấu Phải trả nhà cung cấp ……………… ……………… Vay ngắn hạn ……………… ……………… Nguồn vốn khác 820 820 Tổng 1450 1450 181 Gợi ý trả lời câu hỏi ôn tập GỢI Ý TRẢ LỜI CÂU HỎI ÔN TẬP CHƯƠNG 2: Câu 4: a FV= P0 x(1+i)3 = 1000$x(1+0.08)3 = 1.259,71$ b FV= P0 x(1+i/4)4x3 = 1000$x(1+0.08/4)4x3 = 1.268,24$ c Cách gửi hình thành dịng tiền cuối kỳ FVA4 = CFx FVFA(i,n) = 250 x FVFA(8%,4) = 250x 4.5061 = 1.126,53$ d Đây toán tim lãi suất biết PV=1000%, FV= 1.404,93$ Ta có FV = PV x(1+i)3 => 1.404,93$ = 1000$ x(1+ i)3 => i = 1404,93 − = 0,12 = 12% 1000 Câu a Áp dụng công thức: ⎛ (1 + i ) n − ⎞ ⎟ FVA= CFx ⎜ ⎜ ⎟ i ⎝ ⎠ Với i = 12%/2 =6% n= 2x5=10, ta được: ⎛ (1 + 0.06)10 − ⎞ ⎟ = 5.272,32$ FVA= 400x ⎜ ⎟ ⎜ 0.06 ⎠ ⎝ b Áp dụng công thức: ⎛ (1 + i ) n − ⎞ ⎟ FVA= CFx ⎜ ⎟ ⎜ i ⎠ ⎝ Với i = 12%/4 =3% n= 4x5=20, ta được: ⎛ (1 + 0.03) 20 − ⎞ ⎟ = 5374,07$$ FVA= 200x ⎜ ⎟ ⎜ 0.03 ⎠ ⎝ Câu Để lựa chọn hình thức tốn, cần tính giá trị dịng tiền chi trả hai phương án, sau so sánh, phương án có chi phí nhỏ chọn Giá trị phương án A: PVA= CF x PVFA(20%,10) = 50.000$ x 4,1975 = 209.875$ Giá trị phương án B: PV= FV x PVF(20%,4) = 450.000$ x 0.4096 = 184.32$ Như công ty nên chọn phương án B CHƯƠNG 3: Câu 4: c Câu 5: b Câu d Câu 7: b Câu 182 Gợi ý trả lời câu hỏi ôn tập a Tiền lãi nhận hành năm là: C = 20 triệu đ x0.08 = 1.6 triệu đ Với lợi suất mà nhà đầu tư yêu cầu kd = 12%/năm, giá phát hành trái phiếu là: P0 = 1.6 1.6 1.6 1.6 + 20 + + + + = (1,12) (1,12) (1,12) (1,12)10 ⎡1 − (1,12) −10 ⎤ 20 = 1.16 x ⎢ ⎥ + (1,12)10 = 12,270 triệu đồng ⎣ 0,12 ⎦ Nếu chi phí phát hành 1%, Giá bán rịng trái phiếu thu 12,270 triệu x(1-0,01) = 12,1743 triệu đồng Gọi kd chi phí sử dụng vốn ta có: 12,1473 triệu = 1.6 1.6 1.6 1.6 + 20 + + + + + kd (1 + kd ) (1 + kd ) (1 + kd )10 = 1.6 x PVFA(kd, 10) + 20x PVF (kd, 10) Bằng phương pháp nội suy, thấy tỷ lệ chiết khấu nằm khoảng 16% 17% Chúng ta tính tỷ lệ chiết khấu, với: k1 = 16% ; k2 = 17% NPV1 = - 12,1473 + 1.6 x 4,8332 + 20 x 0,2267 = 0,1198 NPV2 = - 12,1473 + 1.6 x 4,6586 + 20 x 0,2080 k = 16% + = -0,5335 0,1198 (17% − 16% ) ≈ 16.02% 0,1198 + 0,5335 b Do tỷ suất lợi nhận nhà đầu tư yêu cầu 12% lớn lãi suất trái phiếu (8%) nên trái phiếu phải bán mệnh giá Câu a Với cổ phiếu SAM, tỷ lê tăng trưởng cổ tức không nên giá bán cổ phiếu SAM P= D/ke = 1600/0,12 = 13.333 đồng Với cổ phiếu AGF, giá cổ phiếu bao gồm giá cổ phiếu năm đầu với tốc độ tăng trưởng g1 = 10% giá tồn dịng cổ tức từ năm thứ trở với tốc độ tăng trưởng g2 = 6% Do giá cổ phiếu AGF : ⎡ D (1 + g1 )3 (1 + g ) ⎤ D (1 + g1 ) D (1 + g1 ) D (1 + g1 )3 P= + + + PV ⎢ ⎥ (1 + ke ) (1 + ke ) (1 + ke )3 ( ke − g ) ⎣ ⎦ P= 2.400(1 + 0,1) 2.400(1 + 0.1) 2.400(1 + 0,1)3 + + + (1 + 0,12) (1 + 0,12) (1 + 0,12)3 ⎡ 2.400(1 + 0,1)3 (1 + 0, 06) ⎤ + PV ⎢ ⎥ = 47.115 đồng (0,12 − 0, 06) ⎣ ⎦ Kết hợp hai cách tính cổ phiếu SAM cổ phiếu AGF, bạn tính giá cổ phiếu REE b Làm tương tự câu a thay ke =12%+ 7%= 19% 183 Gợi ý trả lời câu hỏi ôn tập CHƯƠNG Câu EBIT = PQ – VQP-F 90.000 = P x 50.000 – 0,4 x 50.000 x P – 100.000 → P = 6,33$ Câu a Bước tính EBIT: Doanh số: 50.000 x 22 = 1.100.000 Trừ chi phí cố định: 500.000 Chi phí biến đổi: 50.000 x = 100.000 EBIT = 1.100.000- 500.000- 100.000 = 500.000 Bước xác định thu nhập cổ phần (EPS) giá cổ phiếu (EBIT – I) (1-t%) EPS = Số lượng cổ phiếu lưu hành Hệ số nợ (D/A) (%) 10 20 30 40 50 60 Thu nhập cổ phần (EPS) ($) 3,21 3,47 3,77 3,80 3,72 2,82 Giá cổ phiếu ($) 37,50 38,52 39,91 37,70 30,40 22,32 14,10 Ta thấy, hệ số nợ 20% làm tối đa hoá giá cổ phiếu (39,91) Đó cấu vốn tối ưu doanh nghiệp b DOL = Q (P-V) Q (P-V) – F = 50000 (22-2) 50000 (22-2) - 50000 =2 c DFL = = EBIT EBIT-I = PQ-VQ-F PQ-VQ-F-I 1100000 – 100000 – 500000 1100000 – 100000 – 500000 - 38000 = 1,08 d DTL = = PQ – VQ PQ – VQ – F – I 1100000 – 100000 1100000 – 100000 – 500000 - 38000 = 2,26 Hay DTL = DOL x DFL = x 1,08 = 2,16 Câu Doanh nghiệp A vay nợ 120 triệu phải trả dần năm với số tiền phải trả hàng năm sau: Năm Tiền vay 41,25 Triệu 42,0 Triệu 43,5 Triệu 44,75 Triệu Xác định chi phí sử dụng nguồn tài trợ phương pháp đồ thị? 184 Gợi ý trả lời câu hỏi ôn tập Bước 1: Chọn r1 = 15% ta có chênh lệch giá trị khoản phải trả với khoản nợ vay là: 41,25 42 44,75 44,75 + + + − 120 = +1,8165 + 0,15 (1.0,15) (1 + 0,15) (1 + 0,15) Bước 2: Vì kết bước 1>0 nên ta chọn r2>r1 Giả sử chọn r2 = 16%, ta có chênh lệch giá trị khoản phải trả với khoản nợ vay là: 41,25 42 44,75 44,75 + + + − 120 = −0,6381 + 0,16 (1.0,16) (1 + 0,16) (1 + 0,16) Bước 3: Đưa kết lên đồ thị : (đồ thị 4.2) - Trục hoành biểu thị chi phí sử dụng vốn vay - Trục tung biểu thị chênh lệch giá trị khoản phải trả với khoản nợ vay (NPV) + NPV A +1,8165 -0,6381 M B 16 15 D L·i vay (%) C Đồ thị qua điểm A(15%,1,8165) qua điểm C(16% - 0,6381) cắt trục hoành điểm M Hoành độ chi phí sử dụng vốn vay Theo đồ thị ta có: OM = OB + BM = 15% + BM Hai tam giác ABM ADC đồng dạng nên ta có: AB BM ABxDC 1,8165 x1% = → BM = = = 0,74% AD DC AD 1,8165 + 0,6381 OM = 15% + 0,74% = 15,74% Vậy chi phí sử dụng khoản vay 120 triệu phải hồn trả năm r= 15,74% CHƯƠNG Bài a Dòng tiền trước thuế dự án xác định qua Bảng sau: Năm Chỉ tiêu Vốn đầu tư (120) Lợi nhuận trước thuế & lãi vay 42 42 42 30,24 30,24 30,24 Lợi nhuận sau thuế 20 20 20 Khấu hao Thu hồi VLĐ ròng Giá trị lại TSCĐ Dòng tiền sau thuế (120) 50,24 50,24 50,24 42 42 42 30,24 30,24 30,24 20 20 20 50,24 50,24 10 12 72,24 185 Gợi ý trả lời câu hỏi ôn tập b 50,24 50,24 50,24 50,24 50,24 72.24 + + + + + (1 + 0.15) (1 + 0.15) (1 + 0.15) (1 + 0.15) (1 + 0.15) (1 + 0,15) NPV = −120 + = 79,647 triệu đồng > → Chấp thuận dự án Bài a Năm Chỉ tiêu Giá thị trường máy Thu nhập ròng máy đem lại Giá trị lại máy Giá bán máy Thu nhập ròng máy cũ đem lại Giá trị lại máy cũ Dòng tiền 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000 (90.000) 40.000 (50.000) 26.000 26.000 26.000 26.000 26.000 13.000 (40.000) 4.000 4.000 4.000 4.000 (9.000) 30.000 70.000 NPV = 3.989,04 > → Công ty May 10 nên thay máy may công nghiệp cũ máy may công nghiệp NPV > b P0 = 3.989,04 + 40.000 + 50.000 = 93.989,04 (USD) CHƯƠNG Bài Đơn vị: Triệu đồng Nguyên giá TSCĐ cần tính khấu hao năm kế hoạch = 7.500 – 500 = 7.000 * Lập kế hoạch khấu hao theo phương pháp gián tiếp: Ta có: M KH = NG KH x T KH T KH = NG KH 500 1.000 1.500 4.000 x10% + x15% + x5% + x12% = 10.78% 7.000 7.000 7.000 7.000 = NGđ + NG t - NG g NGđ = 7.000 NG t = 200(12 − 1) 150(12 − 4) 500(12 − 7) 100(12 − 12) + + + = 491.66 12 12 12 12 NG g = 100(12 − 2) = 83.33 12 NG KH = 7.000 + 491.66 – 83.33 = 7.408,33 186 Gợi ý trả lời câu hỏi ôn tập M KH = 7.408,33 x 10, 78% = 798,62 * Lập kế hoạch khấu hao theo phương pháp trực tiếp: STT Nhóm Nguyên giá Tỉ lệ khấu hao (%) Phương tiện vận tải 500 10 Thiết bị văn phòng 1.000 15 Nhà cửa 1.500 Máy móc thiết bị 4.000 12 Tổng cộng 7.000 Số khấu hao tháng 12/N 4.17 12.5 6.25 40.0 62.92 Số khấu hao tháng = 62,92 200 x12% = 64.92 12 100 x15% Số khấu hao tháng = 64,92 = 63.67 12 Số khấu hao tháng = 63.67 150 x15% Số khấu hao tháng = 63.67 + = 65.545 12 Số khấu hao tháng = 65.545 Số khấu hao tháng = 65.545 5000 x5% = 67.628 Số khấu hao tháng = 65.545 + 12 Số khấu hao tháng 9,10,11,12 = 67.628 Tổng cộng số khấu hao năm kế hoạch: 62,92 + 64,92 + 63,67 x2 + 665,545 x3 + 67,628 x5 = 789,95 Số khấu hao tháng = 62,92 + * Mức khấu hai chênh lệch phương pháp: 798,62 – 789,95 = 8,67 Nhận xét: - Phương pháp gián tiếp : xác sở tính số khấu hao nguyên giá bình quân tỉ lệ khấu hao tổng hợp bình quân - Phương pháp trực tiếp: Trực tiếp lấy nguyên giá tài sản cố định tăng giảm kỳ tỷ lệ khấu hao trực tiếp nhóm làm sở để tính khấu hao kỳ, kết xác dễ cập nhật máy tính Phân phối tiền trích khấu hao năm kế hoạch * Dùng để trả nợ ngân hàng: - Số tiền trích khấu hao tài sản cố định hình thành từ nguồn vốn ngân hàng: M KHDH = NG KH x T KH NG KH = 2.000 + 200x12% /12 = 2002 Vậy M KHDH = 2002 x 10,78% = 215,82 Số tiền khấu hao để lại doanh nghiệp: 798,62 -215,82 = 582,8 187 Gợi ý trả lời câu hỏi ôn tập CHƯƠNG Bài Qn = 1200 đơn vị, C1 = 1, C2 = chi phí lần đặt hàng a Số lượng đạt hàng tối ưu : Q* = (Q n x c ) = c1 x 1200 x1.250.00 = 100 đơn vị 300.000 b Mức tồn kho bình quân tối ưu Q* / = 100/2 = 50 đơn vị c Số lần đặt hàng tối ưu năm là: 1200/100 = 12 lần Chi phí đặt hàng năm là: 12 lần x 1,25 triệu = 15 triệu đồng Chi phí lưu kho hàng hoá (100/2) x 0,3 triệu = 15 triệu đồng Tổng chi phí tồn kho hàng năm 15.000.000đ + 15.000.000đ = 30.000.000 triệu đồng d Số lượng nguyên vật liệu sử dụng ngày là: 1200 đơn vị / 300 ngày = đơn vị / ngày Nếu thời gian giao hàng ngày doanh nghiệp tiến hành đặt hàng lượng nguyên vật liệu kho lại là: x 32 đơn vị Bài Nhu cầu VLĐ năm N = Các khoản phải thu + Hàng tồn kho – Các khoản phải trả = 60.000 + 100.000 – 20.000 – 48.000= 92.000 - Tỷ lệ nhu cầu VLĐ / Doanh thu (năm N) = 92.000/ 400.000= 23% - Nếu năm N+1, doanh thu tăng 25% đạt 400.000 x (1+25%) = 500.000 nhu cầu vốn lưu động cần bổ sung là: (500.000 triệu – 400.000 triệu) x 23% = 23.000 triệu - Lợi nhuận sau thuế năm N+ : 500.000 triệu x 5% = 25.000 triệu Lãi cổ phần dự kiến phải trả cuối năm N+1 = 25.000 triệu x 25% = 6.250 triệu - Lãi không chia dùng làm nguồn vốn lưu động tạm thời là: 25.000- 6.250 = 18.750 triệu Như với nhu cầu vốn lưu động tăng năm N+1, doanh nghiệp cần phải bổ sung thêm 23.000 triệu Doanh nghiệp dùng lợi nhuận để lại để trang trải 18.750 triệu , phần lại phải huy động thêm từ nguồn vốn vay ngắn hạn 23.000 – 18.750 = 4.250 triệu Trong trường hợp doanh thu tăng 5% tức doanh thu đạt: 400.000 x (1+ 5%) = 420.000 triệu, tỷ suất lợi nhuận doanh thu 4% nhu cầu vốn lưu động bổ sung : (420.000- 400.000) x23% = 4.600 triệu Lãi sau thuế 420.000 x 4% = 16.800 triệu Lợi tức cổ phần phải trả: 16.800 x25% = 4.200 triệu Lợi nhuận để lại không chia: 16.800 triệu – 4.200 = 12.600 triệu Vậy cơng ty dùng lợi nhuận để lại để đáp ứng nhu cầu vốn lưu động mà không cần huy động vốn từ bên 188 Gợi ý trả lời câu hỏi ôn tập CHƯƠNG 8: Câu 10 a Doanh thu tiêu thụ sản phẩm A: 20.000 SP x 200.000 = 4.000.000.000 đồng Thuế tiêu thu đặc biệt khâu đầu ra: 4.000.000.000 x75% = 1.714.285.714 đồng + 0,75 Thuế tiêu thụ đặc biệt doanh nghiệp phải nộp năm kế hoạch là: 1.714.285.714 – 1.000.000.000 = 714.285.714 đồng Doanh thu từ sản phẩm A: 4.000.000.000 - 714.285.714 = 3.285.714.286 đồng Doanh thu từ hoạt động xuất khẩu: 1.000.000.000 đồng x(1- 2%)= 980.000.000 đồng Doanh thu từ dịch vụ thương nghiệp: 1.000.000.000 đồng Tổng doanh thu củ doanh nghiệp : 3.285.714.286 + 980.000.000 +1.000.000.000 =5.265.714.286 đồng b Xác định tổng lợi nhuận trước thuế doanh nghiệp Lợi nhuận doanh nghiệp = lợi nhuận sản phẩm A + lợi nhuận hoạt động xuất + lợi nhuận từ dịch vụ thương nghiệp * LN spA = Doanh thu SPA – Giá vốn hàng bán SPA- chi phí bán hàng- chi phí quản lý doanh nghiệp - Giá thành SPA năm báo cáo: 120.000 đồng x 100%/90% = 133.333 đồng - Trị giá vốn hàng bán SPA: 4000SP x 133.333+ (20.000SP -4.000SP) x 120.000đồng = 2.453.332.000 đồng - Sản lượng sản phẩm A tồn kho năm kế hoạch: 20.000 SP x 10% = 2.000SP - Số lượng sản phẩm A sản xuất năm kế hoạch: 4000SP +20.000SP -4.000SP = 18.000 SP - Tổng giá thành sản xuất SPA năm kế hoạch: 18.000SP x 120.000 đồng = 2.160.000.000 đồng - Chi phí bán hàng chi phí quản lý doanh nghiệp SPA tiêu thụ: 2.160.000.000 đồng x10% = 216.000.000 đồng Lợi nhuận trước thuế SPA: 3.285.714.286 - 2.453.332.000 -216.000.000 = 616.382.286 đồng * Lợi nhuận trước thuế từ hoạt động xuất khẩu: 980.000.000 đồng – 700.000.000 đồng = 280.000.000 đồng * Lợi nhuận trước thuế từ hoạt động thương nghiệp: 1.000.000.000 đồng – 800.000.000 đồng = 200.000.000 đồng Tổng lợi nhuận trước thuế doanh nghiệp: 616.382.286 + 280.000.000 + 200.000.000 = 1.096.382.286 đồng * Thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp: 189 Gợi ý trả lời câu hỏi ôn tập 1.096.382.286 đồng x 28% = 306.987.040 đồng c Lợi nhuận sau thuế sản phẩm A: 616.382.286 đồng x 72% = 443.795.245đồng Lợi nhuận sau thuế từ hoạt động xuất khẩu: 280.000.000 x 72% = 201.600.000 đồng Lợi nhuận sau thuế từ hoạt động thương nghiệp: 200.000.000 x 72% = 144.000.000 đồng 443.795.245 Tỷ suất lợi nhuận doanh thu sản phẩm A: = 13,5% 3.285.714.286 201.600.000 Tỷ suất lợi nhuận doanh thu hoạt động xuất khẩu: = 20.57% 980.000.000 144.000.000 Tỷ suất lợi nhuận doanh thu hoạt động thương nghiệp: = 14% 1.000.000.000 Như vậy, tỷ suất lợi nhuận doanh thu hoạt động xuất cao (20,57% ) sản phẩm A thấp d Giá thành sản xuất năm kế hoạch hạ 10% so với năm báo cáo làm cho lợi nhuận doanh nghiệp tăng so với năm báo cáo: (20.000SP - 4.000SP) x(133.333 - 120.000)= + 213.328.000 đồng Giá bán hạ 8% so với năm báo cáo , làm lợi nhuận doanh nghiệp giảm so với năm báo cáo: 200.000 x100% ⎞ ⎛ 20.000SP x ⎜ 200.000 − ⎟ = −444.444.444 đồng 90% ⎝ ⎠ - Tổng hợp ảnh hưởng: + 213.328.000 - 444.444.444 = - 231.116.644 đồng Nhận xét chiến lược kinh doanh doanh nghiệp: Doanh nghiệp áp dụng chiến lược hạ giá thành để hạ giá bán, tạo điều kiện đẩy mạnh tiêu thụ, tăng sức cạnh tranh để chiếm lĩnh thị trường hạ mức lợi nhuận doanh nghiệp Doanh nghiệp mở rộng thêm hướng kinh doanh xuất kinh doanh thương nghiệp hướng đắn với tỷ suất doanh thu hai lĩnh vực tăng cao so với sản phẩm A Lợi nhuận sản phẩm A có giảm sút so với năm báo cáo tỷ suất lợi nhuận doanh thu sản phẩm tương đối cao đạt 13,5% Chiến lược kinh doanh hoàn toàn phù hợp với xu nay: Giảm giá bán để tưng sức cạnh tranh, tăng doanh thu cho doanh nghiệp mở rộng đầu tư lĩnh vực khác để tăng lực kinh doanh thực đa dạng hoá đầu tư để giảm rủi ro cho doanh nghiệp CHƯƠNG BÀI a Nguồn vốn thường xuyên = Nợ dài hạn + nguồn vốn chủ sở hữu = 8.500+ 4680= 13.180 Nguồn vốn tạm thời = nợ ngắn hạn = 5.500 b Nguồn vốn lưu động thường xuyên doanh nghiệp : = 13.180 – 10.000 = 3.180 c Hệ số nợ = 14.000/ 18.680 = 75% Hệ số cao so với hệ số trung bình ngành (0,6) Hệ số nợ ngắn hạn = 5.500/14.000 = 39,28% 190 Gợi ý trả lời câu hỏi ôn tập Hệ số cao so với hệ số trung bình ngành 0,3 Hệ số nợ dài hạn = nợ dài hạn /Nguồn vốn thường xuyên = 8.500/ 13.180 = 64,5% d.-Hệ số toán thời = Tài sản lưu động/ Nợ ngắn hạn = 8.680/ 5.500 = 1,58 Hệ số toán nhanh = (Tài sản lưu động- Hàng tồn kho)/ Nợ ngắn hạn = (8.680- 5.200)/5.500 = 0,63 Hệ số toán vốn tiền: 280/5.500 = 0.05 Nhận xét: Khả toán doanh nghiệp thấp( Cả ba hệ số toán thấp so với hệ số trung bình ngành) Nguyên nhân chủ yếu thấy doanh nghiệp tình trạng nợ q cao ( Cả ba hệ số nợ cao so với hệ số trung bình ngành, hàng tồn kho bị ứ đọng, dự trữ tiền mặt khoản tương đương tiền(chứng khoán ngắn hạn) thấp dễ làm cho doanh nghiệp rơi vào tình trạnh khả toán Các khoản nợ phải thu cao Biện pháp đề xuất: Giảm khoản nợ ngắn hạn dài hạn giải phóng hàng tồn kho, tăng cường công tác thu hội nợ để giảm khoản phải thu Nên thực đưa lãi chưa phân phối vào làm tăng vốn kinh doanh quỹ doanh nghiệp CHƯƠNG 10 Bài 1/ Chi phí giao dịch hoá đơn toán vào ngày thứ 70 ⎛ ⎞ ⎛ 360 ⎞ k =⎜ ⎟ x⎜ ⎟ = 18,56% ⎝ 100 − ⎠ ⎝ 70 − 10 ⎠ Nếu khấc hàng trả tiền vào ngày thứ 10 hưởng chiết khấu toán 3% lãi suất hưởng theo năm là: ⎛ ⎞ ⎛ 360 ⎞ k =⎜ ⎟ x⎜ ⎟ = 15,91% ⎝ 100 − ⎠ ⎝ 70 − ⎠ 2/ Nếu người mua toán vào ngày thứ 60, tỷ lệ chi phí là: ⎛ ⎞ ⎛ 360 ⎞ k =⎜ ⎟ x⎜ ⎟ = 22,27% ⎝ 100 − ⎠ ⎝ 60 − ⎠ Bài TÀI SẢN Khoản mục Giá trị Tài sản lưu động Tài sản cố định Tổng 700 750 1450 Đơn vị: Triệu đồng NGUỒN VỐN Khoản mục Giá trị không Giá trị được hưởng chiết hưởng chiết khấu khấu Phải trả nhà cung cấp 320 77,6 Vay ngắn hạn 310 552,4 Nguồn vốn khác 820 820 Tổng 1450 1450 191 Tài liệu tham khảo TÀI LIỆU THAM KHẢO TS Nguyễn Minh Kiều, (2006), Tài Doanh nghiệp, Nhà xuất thống kê PGS.TS Lưu Thị hương, PGS.TS Vũ Duy Hào, (2006), Quản trị Tài Doanh nghiệp, Nhà xuất Tài GS.TS Ngơ Thế Chi, TS Nguyễn Trọng Cơ, (2005), Giáo trình Phân tích Tài Doanh nghiệp, Nhà xuất Tài Nghị định 199/2004/NĐ-CP phủ Ban hành Quy chế quản lý tài cơng ty nhà nước quản lý vốn nhà nước đầu tư vào doanh nghiệp khác, ngày 03 tháng 12 năm 2004 Thông tư số 33/2005/ TT-BTC Bộ Tài Chính, Hướng dẫn số điều Quy chế quản lý tài cơng ty Nhà nước quản lý vốn nhà nước đầu tư vào doanh nghiệp khác, ngày 29/4/1005 Brealey C Myers, Richard A Brealey, (2003) Principle of Corporate Finance, 7th edition, McGraw-Hill/ Irwin ThS Đinh Xuân Dũng, ThS Nguyễn Văn Tấn, CN Vũ Quang Kết (2001), Tài liệu giảng dạy Tài Doanh nghiệp,Phần Học Viện cơng nghệ Bưu Viễn thơng Palepu, Healy, Benrnard, (2000), Business Analysis and Valuation, 2nd edition, South Western College Publishing PTS, Vũ Hào - Đàm văn Huệ, Th.s Nguyễn quang Ninh, (1997), Quản trị tài doanh nghiệp - Nhà xuất Thống kê 10 Nguyễn Hải Sản, (1996), Quản trị tài doanh nghiệp, Nhà xuất Thống kê 192 ... EBIT-I = PQ-VQ-F PQ-VQ-F-I 1100 000 – 100 000 – 500000 1100 000 – 100 000 – 500000 - 38000 = 1,08 d DTL = = PQ – VQ PQ – VQ – F – I 1100 000 – 100 000 1100 000 – 100 000 – 500000 - 38000 = 2,26 Hay DTL... 14 ,10 Ta thấy, hệ số nợ 20% làm tối đa hoá giá cổ phiếu (39,91) Đó cấu vốn tối ưu doanh nghiệp b DOL = Q (P-V) Q (P-V) – F = 50000 (2 2-2 ) 50000 (2 2-2 ) - 50000 =2 c DFL = = EBIT EBIT-I = PQ-VQ-F... College Publishing PTS, Vũ Hào - Đàm văn Huệ, Th.s Nguyễn quang Ninh, (1997), Quản trị tài doanh nghiệp - Nhà xuất Thống kê 10 Nguyễn Hải Sản, (1996), Quản trị tài doanh nghiệp, Nhà xuất Thống