kiểm định mối quan hệ giữa giá dầu thế giới và tỷ suất sinh lợi chứng khoán –nghiên cứu trường hợp tại việt nam

CH NG KHOÁN THEO QUI MÔ CÔNG TY ..... Xem thêm Bollerslev và Wooldridge, 1992.

Tôi xin cam đoan lu n v n này là công trình nghiên c u do chính tôi th c hi n, v i s

h ng d n c a GS.TS Tr n Ng c Th S li u, ý ki n trích d n trong bài nghiên c u đ u

L I CAM OAN

M C L C

DANH M C T VI T T T

DANH M C B NG BI U VÀ HÌNH V

TÓM T T 1

CH NG I ậ GI I THI U CHUNG V BÀI NGHIÊN C U 2

1.1 T V N NGHIÊN C U 2

1.2 M C TIÊU NGHIÊN C U 3

1.3 I T NG VÀ PH M VI NGHIÊN C U 4

1.4 PH NG PHÁP NGHIÊN C U 4

1.5 Ý NGH A TÀI 5

1.6 B C C BÀI NGHIÊN C U 5

CH NG II ậ T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U TR C ỂY 7

2.1 CÁC NGHIÊN C U TRÊN TH GI I 7

2.2 CÁC NGHIÊN C U T I VI T NAM 12

CH NG III ậ D LI U VẨ PH NG PHỄP NGHIểN C U 14

3.1 D LI U NGHIÊN C U 14

3.2 PH NG PHÁP NGHIÊN C U 17

CH NG IV - K T QU NGHIÊN C U 21

CH NG KHOÁN THEO QUI MÔ CÔNG TY 56

HÓA 59

CH NG V ậ K T LU N 67 DANH M C TÀI LI U THAM KH O

PH L C 1: T NG H P DANH SÁCH CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRONG CHU I D LI U NGHIÊN C U

PH L C 2: TH NG KÊ MÔ T CHU I TSSL CÁC BI N NGHIÊN C U

OECD: T ch c H p tác và Phát tri n Kinh t

VN-INDEX: Ch s ch ng khoán VN-Index

WTI: Ch s giá d u thô West Texas Intermediate

B ng 4.2: K t qu ki m đ nh ph ng sai sai s thay đ i 32

B ng 4.3: K t qu h s c l ng 2 theo t ng ngành 40

B ng 4.4: Chi ti t k t qu ki m đ nh h s c l ng 2 theo t ng công ty 44

B ng 4.5: K t qu ki m đ nh đ tr t ng quan gi a giá d u và TSSL ch ng khoán theo t ng ngành 53

B ng 4.6: Th ng kê mô t các danh m c theo qui mô 56

B ng 4.7: T l ch ng khoán trong m i danh m c có t ng quan v i giá d u 57

B ng 4.8: T l ch ng khoán trong m i danh m c có t ng quan v i giá d u t i các đ tr khác nhau 58

B ng 4.9: K t qu ki m đ nh nghi m đ n v đ i v i ph n d chu n hóa 60

DANH M C HÌNH V Hình 3.1: Di n bi n VN-Index giai đo n t 2006-03/2015 15

Hình 3.2: T giá bình quân liên ngân hàng USD/VND giai đo n t 2006-03/2015 16

Hình 3.3: Di n bi n giá d u thô giao ngay WTI giai đo n t 2006-03/2015 17

Hình 4.1: th chu i t l t ng giá c a giá d u thô giao ngay WTI 30

Hình 4.2: th theo th i gian c a chu i TSSL VN-Index 30

Hình 4.3: th theo th i gian c a chu i sai phân b c 1 t giá bình quân liên ngân hàng USD/VND 31

Hình 4.4: S l ng ch ng khoán niêm y t t ng quan theo thay đ i giá d u theo các đ tr khác nhau 51

Hình 4.5:S l ng ch ng khoán ngành v n t i-kho bãi t ng quan v i giá d u theo các đ tr khác nhau 52

Hình 4.6: S l ng CK các ngành t ng quan v i giá d u theo đ tr 55

TÓM T T

Bài nghiên c u này t p trung vào đánh giá tác đ ng t thay đ i giá d u lên thành qu

ho t đ ng c a công ty, đ c đo l ng qua m c bi n đ ng c a TSSL ch ng khoán t ng

ng D li u nghiên c u th c hi n t i 254 công ty niêm y t trên HOSE trong giai đo n

t ngày 01 tháng 01 n m 2006 đ n h t ngày 31 tháng 03 n m 2015

K t qu ki m đ nh th c nghi m cho th y t n t i m i t ng quan gi a s thay đ i c a giá

d u và TSSL ch ng khoán niêm y t t i 27 trên t ng s 254 công ty, chi m t l 10.63%

m u nghiên c u

Bài nghiên c u c ng đánh giá tác đ ng đ tr do thay đ i giá d u lên TSSL ch ng khoán

K t qu ki m đ nh th c nghi m cho th y nh ng thay đ i trong giá d u t tr c đó 7 ngày

s có tác đ ng m nh nh t đ n TSSL ch ng khoán trong ngày hi n t i

Ngoài ra, m c đ nh h ng c a giá d u lên TSSL ch ng khoán có ph thu c vào qui

mô ch ng khoán niêm y t hay không c ng đ c ki m đ nh trong bài nghiên c u này Khi qui mô doanh nghi p t ng thì r i ro t nh ng bi n đ ng c a giá d u s càng l n

CH NG I ậ GI I THI U CHUNG V BÀI NGHIÊN C U

Các bi n kinh t v mô chính th ng đ c nhìn nh n có tác đ ng quan tr ng đ n nh ng

bi n đ ng c a TTCK bao g m: Cung ti n, lãi su t, l m phát…Nhi u nghiên c u th c nghi m t i Vi t Nam và th gi i c ng mang l i nh ng k t qu đánh giá đ c m c đ quan tr ng c a các y u t trên

M t trong các m t hàng nh h ng chính đ n ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p c ng nh cu c s ng sinh ho t c a ng i dân là giá x ng d u Nh ng l n đi u

ch nh giá x ng d u luôn đ c nhìn nh n có tác đ ng không nh đ n ho t đ ng s n xu t kinh doanh, thành qu ho t đ ng c a doanh nghi p theo c chi u h ng tích c c và tiêu

c c tùy vào s thay đ i di n ra nh th nào

Giai đo n t đ u n m 2014 đ n nay, giá d u liên t c gi m m nh vì các lý do khác nhau

nh nhu c u tiêu th các qu c gia gi m hay ngu n cung d u t ng m nh vì s ti n b trong công ngh s n xu t d u t đá phi n t i M Giá x ng d u t i Vi t Nam c ng n m trong quy lu t chung khi T liên đi u hành giá x ng d u (g m đ i di n c a B Tài chính

và Công Th ng) c ng đã nhi u l n h giá c s làm gi m giá bán l c a các doanh nghi p đ u m i

Theo s li u c a Hi p h i x ng d u Vi t Nam, trong 2 tháng đ u n m 2015 l ng xu t

kh u d u thô c n c đ t g n 1,6 tri u t n, t ng 36,5% và kim ng ch đ t 672 tri u đôla

M , gi m 34,2% so v i cùng k n m tr c Th tr ng xu t kh u ch y u c a Vi t Nam

là Trung Qu c (300 nghìn t n), Úc (248 nghìn t n), Malaysia (231 nghìn t n), và Singapore (224 nghìn t n) V nh p kh u x ng d u thành ph m, trong 2 tháng đ u n m

2015, chúng ta đã nh p 1,5 tri u t n v i tr giá 785 tri u đôla M , t ng 10,2% v l ng

và gi m 39,5% tr giá so v i cùng k n m tr c

B ng 1.1: S li u xu t nh p kh u x ng d u tháng 02/2015 và 2 tháng đ u n m 2015

c nhìn nh n nh m t qu c gia nh p kh u x ng d u (th c t chúng ta đang xu t kh u thô và nh p kh u x ng d u thành ph m), vi c gi m giá x ng d u th gi i có th xem là

m t l i th cho Vi t Nam khi nhiên li u đ u vào cho các ngành s n xu t gi m, h giá thành s n ph m và t o ra l i th c nh tranh l n h n

Tuy nhiên, các ngành khác nhau s có c u trúc ho t đ ng khác nhau, đi u này d n đ n

s không đ ng hóa trong tác đ ng c a thay đ i giá x ng d u, vì th vi c giá x ng d u

t ng hay gi m nên đ c xem xét riêng bi t gi a các ngành Các nghiên c u tr c đây t i

Vi t Nam ch y u ki m đ nh TTCK m t cách t ng th trong t ng quan v i giá x ng

T p trung chính vào ki m đ nh tác đ ng c a thay đ i giá d u th gi i lên thành qu ho t

đ ng c a doanh nghi p thông qua s thay đ i c a TSSL ch ng khoán niêm y t, qua đó xác đ nh xem li u có t n t i m i quan h này hay không và m c đ nh h ng có đ ng

nh t gi a các ngành khác nhau hay s tùy thu c vào ngành ngh ho t đ ng c a doanh nghi p

K t qu nghiên c u có th làm ti n đ cho nh ng nhà qu n lý, giám đ c doanh nghi p

ho c các nhà đ u t cân nh c khi ra quy t đ nh đ u t vào m t doanh nghi p niêm y t

b t k trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam trong m t m i liên h v i nh h ng t thay đ i c a giá d u, bên c nh các y u t v mô và vi mô khác

th c hi n đ c m c tiêu trên, các câu h i nghiên c u đ c đ t ra trong lu n v n là:

 Li u có t n t i m i t ng quan gi a thay đ i c a giá d u và TSSL ch ng khoán niêm

y t t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam? Và m i t ng quan này là t ng quan cùng chi u hay t ng quan ng c chi u?

 M i quan h này (n u t n t i) s thay đ i nh th nào gi a các doanh nghi p ho t

đ ng trong các ngành ngh khác nhau?

 tr t s thay đ i giá d u th gi i tác đ ng lên TSSL ch ng khoán niêm y t (n u có) s là bao nhiêu?

 Qui mô doanh nghi p có ph i là nhân t nh h ng đ n m i t ng quan gi a thay

đ i giá d u th gi i và TSSL ch ng khoán Vi t Nam?

i t ng nghiên c u chính c a đ tài là m i quan h gi a giá d u th gi i và ch ng khoán niêm y t Vi t Nam Qua đó th y đ c s nh h ng này s tác đ ng đ n thành

qu ho t đ ng c a doanh nghi p ra sao

Ph m vi nghiên c u c a đ tài s gi i h n t i 254 công ty niêm y t trên HOSE, b t đ u

t ngày 01 tháng 01 n m 2006 đ n h t ngày 31 tháng 03 n m 2015

ki m đ nh m i quan h gi a thay đ i c a giá d u và TSSL ch ng khoán t i th tr ng

Vi t Nam, bài nghiên c u th c hi n theo ph ng pháp đ c đ xu t b i Narayan,

V i chu i d li u nghiên c u đ c thu th p theo ngày, m t hi n t ng thông th ng đ i

v i chu i d li u d ng nh v y là t n t i ph ng sai sai s thay đ i Do đó, bài nghiên

c u ng d ng mô hình GARCH (1,1) là phù h p đ đánh giá tác đ ng t thay đ i giá

d u th gi i lên TSSL ch ng khoán niêm y t Vi t Nam

Các k t qu nghiên c u trong đ tài đ c k v ng mang l i nh ng đóng góp sau đây:

 Trong khi m t vài các nghiên c u tr c đây ch đánh giá m i quan h gi a r i ro giá d u th gi i và ch ng khoán Vi t Nam thông qua ch s đ i di n, thông th ng là ch

s VN-Index, thì nghiên c u này đi vào ki m đ nh m i t ng quan c p đ t ng công

ty, thông qua bi n đ ng TSSL t ng ch ng khoán niêm y t trên sàn HOSE Qua đó có th tìm hi u v s khác bi t gi a các ngành khác nhau do tác đ ng t thay đ i giá d u đem

l i

 Xác đ nh đ tr (n u có) t s thay đ i giá d u th gi i tác đ ng lên TSSL ch ng khoán niêm y t t i Vi t Nam

 Qui mô công ty là m t trong các nhân t t o nên s khác bi t t tác đ ng c a thay

đ i giá d u th gi i lên TSSL ch ng khoán

1.6 B C C BÀI NGHIÊN C U

 Ch ng I ậ Gi i thi u chung v bài nghiên c u

Nh đã trình bày ph n trên, ch ng I đã gi i thi u nh ng v n đ chung v bài nghiên

c u, m c tiêu, câu h i và nh ng k t qu kì v ng đ t đ c

Các ph n ti p theo c a bài nghiên c u đ c b c c nh sau:

 Ch ng II ậ T ng quan các nghiên c u tr c đây

Ph n này s trình bày t ng quan các k t qu nghiên c u tr c đây c trong và ngoài n c

v ch đ t ng t Qua đó s có đ c m t góc nhìn t ng quan và có s so sánh v k t

qu th c nghi m c a các nghiên c u khác nhau v i mô hình, d li u khác bi t

 Ch ng III- Mô hình, d li u và ph ng pháp nghiên c u

Ph n này s trình bày chi ti t cách d li u đ c ch n l c, thu th p, tính toán và ph ng pháp nghiên c u đ c s d ng trong mô hình đ tr l i cho các câu h i đ c đ t ra

 Ch ng IV- K t qu nghiên c u

Ph n này s trình bày các k t qu đ nh l ng t vi c h i quy d li u, qua đó th y đ c

m c đ nh h ng c ng nh m i quan h gi a thay đ i giá d u th gi i và TSSL ch ng khoán niêm y t t i Vi t Nam

 Ch ng V s t ng k t l i bài nghiên c u, các k t qu và khuy n ngh đ c rút ra

t bài nghiên c u

CH NG II ậ T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U TR C ỂY

2.1 CÁC NGHIÊN C U TRÊN TH GI I

tài v giá d u hi n v n là m t trong các ch đ nghiên c u chính c a các h c gi kinh

t trên toàn c u Trong m i t ng quan v i TTCK, các lý thuy t kinh t h c cho th y

m i t ng quan ngh ch chi u t s gia t ng c a giá d u lên thành qu c a th tr ng

i u đó b t ngu n t vi c giá d u t ng s d n đ n s suy gi m trong t ng s n ph m qu c

n i GDP c a các qu c gia, kéo theo tình tr ng kinh doanh kém c a các công ty b nh

h ng tr c ti p hay gián ti p t thay đ i giá d u Thu nh p gi m, vì s gia t ng chi phí

đ u vào là x ng d u, và hi n nhiên là TSSL ch ng khoán c ng s gi m theo tác đ ng dây chuy n đó

D i đây là m t s nghiên c u tiêu bi u v tác đ ng t giá d u t ng đ n thành qu c a TTCK

Nghiên c u c a Driesprong, Jacobsen và Maat (2008) t i các TTCK phát tri n trong

th i k 30 n m v i d li u đ c thu th p theo tháng K t qu th c nghi m cho th y t n

t i kh n ng d báo t s thay đ i giá d u lên TSSL ch ng khoán t i 12 trên 18 qu c gia

c ng nh ch s ch ng khoán toàn c u và m i t ng quan này là ngh ch chi u K t qu

t ng t c ng đ c tìm th y t i các qu c đang phát tri n nh ng v i giai đo n nghiên c u

ng n h n

gi i thích b i s thay đ i trong dòng ti n th c/ho c TSSL k v ng hi n t i và t ng lai hay không Nghiên c u đ c th c hi n t i 4 qu c gia g m M , Canada, Nh t và Anh trong th i k sau chi n tranh th gi i th hai K t qu cho th y tác đ ng c a các cú s c giá d u đ n TTCK M và Canada có th ch đ c gi i thích b i nh h ng lên dòng ti n

th c Trái l i, t i Anh và Nh t, tác đ ng t giá d u nh h ng lên TSSL ch ng khoán

đ c lý gi i b i c thay đ i trong dòng ti n th c và TSSL k v ng các ch ng khoán

Miller và Ratti (2009) phân tích m i quan h dài h n gi a giá d u thô th gi i và các

TTCK qu c t giai đo n t tháng 01 n m 1977 đ n tháng 03 n m 2008 s d ng mô hình VECM có đi u ki n Các tác gi tìm th y s t n t i trong m i quan h dài h n này t i 6

qu c gia OECD t tháng 01/1971 đ n tháng 05/1980 và t tháng 02/1988 đ n tháng 09/1999, các ch s ch ng khoán ph n ng tiêu c c tr c s gia t ng giá d u trong dài

h n Giai đo n t tháng 06/1980 đ n 01/1988, k t qu nghiên c u l i cho th y không t n

t i m i quan h nói trên

s c giá d u và TSSL c a TTCK, s d ng mô hình Scalar-BAKK t i hai qu c gia đ i di n cho các qu c gia đã phát tri n và đang phát tri n là M và Trung Qu c Giai đo n nghiên

c u t 1995 đ n n m 2013 K t qu nghiên c u cho th y:

 Th nh t, t ng quan gi a các cú s c giá d u và TSSL ch ng khoán là ch c ch n

và thay đ i theo th i gian

 Th hai, cú s c giá d u v i hình th c khác nhau s tác đ ng không đ ng nh t đ n TSSL TTCK

 Th ba, m i t ng quan này thay đ i gi a các ngành khác nhau

 Và cu i cùng là m i t ng quan này t i Trung Qu c không rõ ràng và ch c ch n khi so sánh v i M

c a TTCK Tây Ban Nha t i m c đ t ng ngành đ i v i nh ng thay đ i c a giá d u trong giai đo n t n m 1993-2010 K t qu th c nghi m ch ra r ng m c đ tác đ ng c a r i

ro giá d u lên các ngành t i Tây Ban Nha v n còn h n ch M i t ng quan này r t y u trong nh ng n m 1990, giai đo n n đ nh và giá d u th p Thay vào đó, m i liên k t này gia t ng trong nh ng n m 2000, và là m i t ng quan cùng chi u

Trong m t nghiên c u khác c a Lee, Yang và Huang (2012) t i các qu c gia G7 t

tháng 01 n m 1991 đ n tháng 05 n m 2009 trên các ch s ch ng khoán ngành và giá

d u l i không cho th y m i quan h này có ý ngh a th ng kê Nh ng thay đ i trong TSSL

ch ng khoán, tuy nhiên, l i d n đ n thay đ i trong giá d u t i c, Anh và M Trong

ng n h n, t n t i m i quan h nhân qu ngh ch chi u gi a thay đ i giá d u và ch s

ch ng khoán ngành: 4 trên 7 ngành b tác đ ng b i thay đ i giá d u t i c, 2 ngành t i

M và 1 ngành t i Pháp c bi t, TSSL ch ng khoán ngành công ngh thông tin và tiêu dùng b tác đ ng m nh nh t b i các cú s c giá d u, theo sau b i khu v c tài chính, d ch

v công ích và v n t i K t qu nghiên c u c a các tác gi c ng tìm th y b ng ch ng v

vi c thay đ i trong TSSL ch ng khoán s d n t i thay đ i giá d u t i 8 trên 9 ngành t i

c, nhi u nh t trong các qu c gia G7 và theo sau l n l t là Anh, Ý, Pháp, Canada và

M M i quan h nhân qu nh trên không t n t i Nh t B n

d u K t qu ki m đ nh th c nghi m ch ra liên k t m nh gi a thay đ i giá d u và TTCK

t i h u h t các khu v c c a Châu Âu Tuy nhiên, b n ch t và m c đ ph n ng c a TSSL

ch ng khoán đ i v i các cú s c giá d u thay đ i gi a các khu v c Ngoài ra, tác gi c ng tìm th y b ng ch ng v s b t đ i x ng t ph n ng c a TSSL ch ng khoán đ i v i bi n

đ ng c a giá d u

Zhu, Li và Li (2014) nghiên c u m i quan h n ng đ ng gi a giá d u thô và TTCK t i

10 qu c gia khu v c Châu Á ậ Thái Bình D ng giai đo n t ngày 04 tháng 01 n m

2000 đ n 30 tháng 03 n m 2012 K t qu nghiên c u mang l i b ng ch ng v t ng quan không đáng k gi a giá d u thô và TSSL các TTCK khu v c Châu Á Thái Bình D ng Xem xét m t cách t ng quát các nghiên c u trên, có th th y là v m t th c t , tác đ ng

do thay đ i t giá d u lên các TTCK v n ch a th t s rõ ràng Trong khi các lý thuy t

kinh t d báo v nh h ng tiêu c c do giá d u t ng thì ki m đ nh th c nghi m mang

l i nh ng k t qu trái chi u ho c m i t ng quan trên là h n h p, ngh a là tác đ ng t

các cú s c giá d u đ n TTCK có th theo c chi u h ng tiêu c c ho c tích c c

Trong khi các nghiên c u trên ki m đ nh ph n ng t ng th c a TTCK đ i v i giá d u thay đ i thông qua các ch s đ i di n toàn th tr ng t i m i qu c gia, ho c ki m đ nh

t i m c đ ngành thì nh ng nghiên c u sau đây ti n hành ki m đ nh t i t ng công ty đ c

l p, mà k t qu s ph thu c vào đ c đi m c a t ng doanh nghi p h n là t ng th toàn

b th tr ng

Nghiên c u c a Narayan và Sharma (2011) ki m đ nh quan h gi a giá d u và TSSL

ch ng khoán t i 560 công ty niêm y t trên NYSE giai đo n t ngày 05 tháng 01 n m

2000 đ n 31 tháng 12 n m 2008 Các tác gi tìm th y b ng ch ng cho th y giá d u tác

đ ng lên TSSL ch ng khoán thay đ i tùy thu c vào ngành công ty đang ho t đ ng S khác bi t t thay đ i giá d u lên TSSL các ch ng khoán c ng thay đ i tùy thu c vào qui

mô c a công ty

c a giá d u lên ch ng khoán c a các công ty s n xu t và tiêu th d u thô cho th y TSSL

ch ng khoán các công ty s n xu t d u có t ng quan cùng chi u v i thay đ i giá d u,

b t k giá d u t ng hay gi m V nh h ng c a bi n đ ng giá d u lên các công ty tiêu

th d u cho th y, ch m t s các ngành b nh h ng th t s , ngh a là s nh h ng này không đ ng nh t Ngoài ra, các tác gi c ng phát minh m t vài chi n l c giao d ch đ n

gi n và nh n th y r ng, các nhà đ u t vào các công ty thu c ngành s n xu t d u có th

t o ra nhi u l i nhu n h n có ý ngh a v m t th ng kê so v i các công ty thu c ngành tiêu th d u

M t nhánh nghiên c u khác v m i quan h gi a giá d u và TTCK t p trung vào tìm

hi u đ tr trong m i t ng quan này, hay nói cách khác là ph n ng c a TTCK đ i v i thông tin giá d u thay đ i s m t bao lâu

Có ba lý do chính gi i thích t i sao t n t i m i t ng quan tr này :

 Th nh t, thông tin t giá d u thay đ i s làm cho TSSL k v ng c a các ch ng khoán có s thay đ i, tuy nhiên TTCK không hoàn h o nên s có đ tr nh t đ nh

t ph n ng c a các nhà đ u t

 Th hai là gi thuy t v s ph n ng th n tr ng (underreaction) c a các nhà đ u

t Gi thuy t này cho r ng trong ng n h n các nhà đ u t ph n ng th n tr ng

đ i v i thông tin tác đ ng đ n ch ng khoán, trong khi trong dài h n h l i ph n

ng quá m c (overreaction) đ i v i các thông tin t ng t N u giá d u t ng trong

su t m t giai đo n, trong th i k đ u nhà đ u t có xu h ng ph n ng th n tr ng

vì l ng thông tin ít trong l ng l n thông tin có s n tác đ ng đ n th tr ng hàng ngày; Tuy nhiên, trong dài h n, h s ph n ng quá m c v i thông tin này vì s

l p l i liên t c

 Th ba, là gi thuy t đ o ng c v giá tr trung bình (mean reversion hypothesis)

Gi thuy t này cho r ng thông tin trong quá kh s có kh n ng d báo thay đ i

c a TSSL ch ng khoán trong t ng lai (Narayan và Sharma, 2011)

M t vài nghiên c u tiêu bi u v đ tr c a giá d u tác đ ng lên TSSL ch ng khoán bao

g m c a các tác gi sau đây

Nghiên c u c a Driesprong, Jacobsen và Maat (2008) t i các TTCK phát tri n trong

th i k 30 n m v i d li u đ c thu th p theo tháng cho th y các nhà đ u t d ng nh

ph n ng r t ch m đ i v i thông tin v thay đ i giá d u dù h đ u bi t m t cú s c giá

d u làm t ng r i ro trong vi c đ u t

đo n c ng nh t i các đ tr khác nhau gi a TSSL hàng ngày c a h p đ ng giao sau giá

d u và TSSL ch ng khoán M trong giai đo n t ngày 09 tháng 10 n m 1979 đ n ngày

16 tháng 03 n m 1990 K t qu cho th y không có m i t ng quan rõ ràng gi a TSSL

giá d u giao sau và các ch s ch ng khoán Tr ng h p ch ng khoán các công ty ho t

đ ng trong ngành d u m thì t n t i m i t ng quan t i cùng m t th i đi m và đ tr

m t ngày gi a TSSL ch ng khoán v i giá d u giao sau

Nghiên c u c a Narayan và Sharma (2011) t i 560 công ty niêm y t trên NYSE c ng tìm th y b ng ch ng v đ tr t thay đ i giá d u tác đ ng lên TSSL ch ng khoán Các

ch ng khoán thu c 6 ngành sau s b tác đ ng m nh nh t t thay đ i giá d u tr c đó 2 ngày g m hóa ch t, đi n, d ch v chung, s n xu t, cung ng, và v n t i tr có tác

đ ng đ ng k đ n TTCK ti p theo là thay đ i tr c đó 5 ngày, t p trung t i các ngành

n ng l ng, th c ph m, y t và khu v c ngân hàng

2.2 CÁC NGHIÊN C U T I VI T NAM

T i Vi t Nam, chúng ta đ u có th th y nh ng b ng ch ng v tác đ ng c a giá d u đ i

v i n n kinh t nói chung và ho t đ ng c a các doanh nghi p nói riêng, nh ng cho đ n

th i đi m hi n t i ch a th t s có nhi u nghiên c u v m i t ng quan nêu trên M t vài nghiên c u c a các h c gi n c ngoài và trong n c ch y u nghiên c u t ng th m i liên quan c a giá d u và toàn b th tr ng ch ng khoán Vi t Nam thông qua s thay

đ i c a ch s th tr ng nh VN-Index c a sàn HOSE Sau đây là nghiên c u tiêu bi u

t i Vi t Nam v m i t ng quan c a giá d u và TTCK mà tác gi tìm hi u đ c

Narayan và Narayan (2010) ki m tra m i quan h gi a TSSL ch ng khoán và giá d u

t i TTCK Vi t Nam, bao g m thêm m t bi n v mô là TGH danh ngh a USD/VND làm

bi n b sung tác đ ng lên TSSL ch ng khoán D li u nghiên c u đ c thu th p hàng ngày trong giai đo n t n m 2000-2008 K t qu nghiên c u c a hai tác gi cho th y TSSL ch ng khoán, giá d u, và TGH danh ngh a có m i quan h đ ng liên k t, ngh a

là t n t i quan h trong dài h n C giá d u và TGH danh ngh a đ u tác đ ng cùng chi u lên TSSL ch ng khoán và k t qu ki m đ nh này có ý ngh a v m t th ng kê Trong

ng n h n, các tác gi không tìm th y m i t ng quan có ý ngh a th ng kê t giá d u và TGH danh ngh a lên TSSL ch ng khoán

K t qu nghiên c u c a hai tác gi t i TTCK Vi t Nam trái ng c v i các lý thuy t kinh

t Lí do cho hi n t ng này, theo các tác gi đó là nh ng y u t riêng bi t t i TTCK

Vi t Nam trong giai đo n phát tri n bong bóng cùng giai đo n nghiên c u Các nhân t này, d a trên nghiên c u c a IMF (2007) bao g m: S gia t ng nhanh chóng t v n FDI

đ vào Vi t Nam, c tính s b t ng g p đôi t m c 0.9 t đôla M trong 2005 lên 1.9

t đôla M trong 2006, t ng đ ng 3.1% GDP Th hai, đó là s thay đ i c a nhà đ u

t n i đ a t n m gi ngo i t , g i ti t ki m ngân hàng sang đ u t ch ng khoán, gia

t ng s d ng đòn b y trong vi c đ u t ch ng khoán c ng nh t n d ng ki u h i đ đ u

t

CH NG III ậ D LI U VẨ PH NG PHỄP NGHIểN C U

3.1 D LI U NGHIÊN C U

V i các tiêu chu n niêm y t cao h n và qui mô l n h n so v i HNX, toàn b các ch ng khoán niêm y t t i HOSE đ c l a ch n cho vi c ki m đ nh

Quá trình ch n l c mã ch ng khoán đ th c hi n ki m đ nh đ c th c hi n nh sau:

 B c 1: Toàn b các ch ng khoán niêm y t trong giai đo n t ngày 01 tháng 01

n m 2006 đ n ngày 31 tháng 03 n m 2015 đ c thu th p d li u

 B c 2: Các ch ng khoán h y niêm y t do t nguy n ho c b b t bu c đ n th i

đi m ngày 31 tháng 03 n m 2015 s b lo i ra kh i d li u nghiên c u

 B c 3: Các ch ng khoán không có đ s quan sát liên t c trong giai đo n nghiên

c u c ng s b lo i kh i b d li u

Th i gian thu th p theo ngày b t đ u t ngày 01 tháng 01 n m 2006 đ n ngày 31 tháng

03 n m 2015, v i t i đa s quan sát đ c ghi nh n cao nh t là 2.229 quan sát

Ngu n d li u giá ch ng khoán đ tính toán TSSL đ c thu th p t hai ngu n chính là website c a Công ty C Ph n Ch ng khoán FPT (FPTS.com.vn) và Cafef.vn

T ng c ng s ch ng khoán niêm y t đ c thu th p trong giai đo n k trên là 254 công

ty, ho t đ ng trong 14 ngành ngh khác nhau d a trên danh sách phân lo i ngành các công ty niêm y t đ c công b trên website c a HOSE Theo tìm hi u s b c a tác gi , quy c phân ngành c a HOSE đ c áp d ng theo Quy đ nh n i dung h th ng ngành kinh t c a Vi t Nam do B K Ho ch và u t ban hành n m 2007 Trong đó c n c

đ HOSE phân ngành doanh nghi p là d a vào ho t đ ng kinh doanh chính chi m t

tr ng l n nh t trong doanh thu c a doanh nghi p trong 3 n m li n k

Danh sách 14 ngành ngh ch a các mã ch ng khoán đ c ki m đ nh g m:

 Công nghi p ch bi n và ch t o

 V n chuy n và kho bãi

 Nông nghi p, lâm nghi p và th y s n

 Khoa h c, k thu t và công ngh

3-Jan-06 3-Jan-07 3-Jan-08 3-Jan-09 3-Jan-10 3-Jan-11 3-Jan-12 3-Jan-13 3-Jan-14 3-Jan-15

VN- Index giai đo n t 2006-03/2015

Hình 3.1: Di n bi n VN-Index giai đo n t 2006 – 03/2015

D li u t giá h i đoái đ c thu th p là t giá bình quân liên ngân hàng USD/VND theo ngày do Ngân hàng Nhà n c công b trên website sbv.gov.vn

D li u giá d u đ c l a ch n là ch s giá d u thô giao ngay WTI (West Texas Intermediate), đ c s d ng ph bi n nh t trên th gi i nh ch s đ i di n cho giá d u Ngu n d li u đ c thu th p t website c a Ban Qu n tr Thông tin N ng l ng Hoa K (US Energy Information Administration) n v tính toán giá c là đôla M trên m i thùng d u

3-Jan-06 3-Jan-07 3-Jan-08 3-Jan-09 3-Jan-10 3-Jan-11 3-Jan-12 3-Jan-13 3-Jan-14 3-Jan-15

T GIÁ BÌNH QUÂN LIÊN NGÂN HÀNG USD/VND

2006-03/2015

Hình 3.3: Di n bi n giá d u thô giao ngay WTI giai đo n t 2006 – 03/2015

Do đ c đi m có s khác bi t trong ngày ngh l gi a Hoa K và Vi t Nam, m t vài ngày giao d ch trong n m gi a hai n c s không trùng nhau Do đó, các ngày giao d ch không trùng nhau gi a chu i d li u giá d u và TSSL ch ng khoán s đ c lo i b đ t o s

th ng nh t trong các chu i d li u làm đ u vào cho quá trình ki m đ nh kinh t l ng

D li u TSSL ch ng khoán, giá d u và ch s VN-Index sau khi đ c chuy n sang t

su t sinh l i d a trên ph ng trình (3.4) thì s bi n quan sát t i đa trong giai đo n này

là 2.228 quan sát

(Xem thêm Ph L c 1: T ng h p danh sách các công ty niêm y t trên HOSE đ c ch n

l c cho bài nghiên c u)

3-Jan-06 3-Jan-07 3-Jan-08 3-Jan-09 3-Jan-10 3-Jan-11 3-Jan-12 3-Jan-13 3-Jan-14 3-Jan-15

Di n bi n giá d u thô giao ngay WTI 2006-03/2015

Trong bài nghiên c u này, tác gi c l ng s tác đ ng t thay đ i c a giá d u lên TSSL ch ng khoán niêm y t trên th tr ng Vi t Nam b ng ph ng pháp t ng t đ c

đ xu t b i hai tác gi Narayan, Sharma (2011), ng d ng mô hình GARCH (1,1) cho

toàn b các công ty trong m u nghiên c u theo các ph ng trình sau:

Rt= 1 + 2OILt+ 3OILt-1 + 4OILt-2 + 5OILt-3 + 6OILt-4

Ph ng trình ph ng sai trong c 3 ph ng trình trên s có d ng nh sau:

 EXt: T giá bình quân liên ngân hàng USD/VND t i ngày t

 OILt: T l t ng giá c a giá d u thô giao ngay WTI vào ngày t

H s c l ng 2 trong ph ng trình (3.1), (3.2) và (3.3) s đ c dùng đ đánh giá tác đ ng c a s thay đ i giá d u lên TSSL ch ng khoán

Các h s c l ng t 3 đ n 10 trong ph ng trình (3.3) ch y u đ đánh giá đ tr

c a tác đ ng t thay đ i giá d u lên TSSL ch ng khoán

i v i ph ng trình (3.1) bi n ki m soát RM là TSSL c a ch s VN-Index Ph ng trình (3.2) s b sung thêm bi n ki m soát EX là TGH bình quân liên ngân hàng USD/VND đ t ng s phù h p c a mô hình c l ng

T l t ng giá c a giá d u thô WTI, ch s VN-Index và các ch ng khoán trong m u d

li u nghiên c u đ c xác đ nh b ng công th c chung nh sau:

Trong đó: Pt: Giá đóng c a vào ngày t

Pt-1: Giá đóng c a vào ngày t-1

Mô hình GARCH đ c gi i thi u b i Bollerslev vào n m 1986, phát tri n d a trên mô hình ARCH đ xu t b i Engle 1982 Mô hình GARCH (p, q) v m t t ng quát g m có 2

Trong đó:

2

t-i đ c g i là s h ng ARCH (ARCH term) đo l ng s ph thu c c a ph ng sai sai s th i đi m hi n t i vào sai s bình ph ng trong quá kh p là s b c c a s h ng ARCH

2

t-j đ c g i là s h ng GARCH (GARCH term) đo l ng s ph thu c c a ph ng sai th i đi m hi n t i vào ph ng sai có đi u ki n trong quá kh , hay nói cách khác là các r i ro trong quá kh q là s b c c a s h ng GARCH

ph ng sai t 2 d ng thì đi u ki n các tham s ph i là > 0, i≥ 0 ( và

j ≥0

Quá trình ng u nhiên t có tính d ng thì: i 2 t-i + j 2 t-j < 1

Trong mô hình GARCH (p, q) vi c xác đ nh c th s b c c a p, q đ c xem xét phù

h p v i đ c đi m riêng c a t ng nghiên c u, đ c tính c a chu i d li u và mô hình Tuy nhiên, c ng đã có nhi u nghiên c u đã ch ng t r ng mô hình GARCH (1, 1) là mô hình mang l i nhi u u đi m nh t so v i mô hình GARCH v i s b c p, q khác

Ph ng pháp c l ng QML (Quasi Maximum Likelihood) s đ c áp d ng cho mô hình GARCH (1,1), v i gi đ nh ph n d t t ph ng trình (3.6) tuân theo qui lu t phân

ph i chu n M c đích c a vi c áp d ng ph ng pháp QML hay còn đ c g i là ph ng pháp Bollerslev ậ Wooldridge hi u chu n các sai s chu n và hi p ph ng sai (Bollerslev-Wooldridge robust standard errors & covariance) đ mang l i k t qu th ng

kê v ng h n (Xem thêm Bollerslev và Wooldridge, 1992)

CH NG IV ậ K T QU NGHIÊN C U

i v i vi c th c hi n nghiên c u kinh t l ng, tr c h t, các chu i d li u nghiên c u

c n ph i đ m b o tính d ng Vì v y, trong ph n này tác gi s s d ng ph ng pháp

ki m đ nh ADF đ ki m tra tín d ng các d li u nghiên c u

V i vi c chu i d li u TSSL c a các ch ng khoán, ch s VN-Index và t l t ng giá c a giá d u thô giao ngay WTI đ c tính toán b ng logarit c s t nhiên theo công th c (3.4) trong ph n 3.1 c a bài nghiên c u thì các chu i d li u này đã đ c làm tr n

K t qu ki m đ nh ADF cho th y, v i m c ý ngh a 1%, t t c các chu i d li u bao g m

bi n đ c l p và bi n ph thu c, ngo i tr chu i d li u TGH bình quân liên ngân hàng USD/VND, đ c nghiên c u đ u là các chu i d ng theo 3 ph ng pháp ki m đ nh ADF khác nhau

i v i chu i d li u TGH bình quân liên ngân hàng USD/VND, vì ki m đ nh ADF mang l i k t qu tính không d ng Do đó, tác gi s ti n hành l y sai phân b c 1 c a chu i d li u trên và ki m đ nh l i ADF cho chu i d li u sai phân b c 1 K t qu cho

th y, d li u sai phân b c 1 c a bi n TGH bình quân liên ngân hàng USD/VND là m t chu i d ng

Ta có k t qu ki m đ nh ADF chi ti t các chu i d li u trong bài nghiên c u đ c th

hi n chi ti t trong b ng 4.1

B ng 4.1: K t qu ki m đ nh tính d ng c a toàn b các chu i d li u nghiên c u

Chu i

Có xu h ng th i gian

vƠ h ng s Không có xu h ng th i gian vƠ h ng s

Chu i

Có xu h ng th i gian

vƠ h ng s Không có xu gian vƠ h ng s h ng th i

Chu i

Có xu h ng th i gian

vƠ h ng s Không có xu h ng th i gian và h ng s

Chu i

Có xu h ng th i gian

vƠ h ng s Không có xu h ng th i gian vƠ h ng s

Chu i

Có xu h ng th i gian

vƠ h ng s Không có xu h ng th i gian vƠ h ng s

Chu i

Có xu h ng th i gian

vƠ h ng s Không có xu h ng th i gian vƠ h ng s

Chu i

Có xu h ng th i gian

vƠ h ng s Không có xu h ng th i gian vƠ h ng s

Chu i

Có xu h ng th i gian

vƠ h ng s Không có xu h ng th i gian vƠ h ng s

Hình 4.1: th chu i t l t ng giá c a giá d u thô giao ngay WTI

Hình 4.2: th theo th i gian c a chu i TSSL VN-Index

Hình 4.3: th theo th i gian c a chu i sai phân b c 1 t giá bình quân liên ngân

hàng USD/VND

Sau khi toàn b các chu i d li u trong bài nghiên c u đ u th hi n tính d ng thông qua

ki m đ nh chính th c ADF Bài nghiên c u s ti p t c ti n hành ki m đ nh hi n t ng

ph ng sai sai s thay đ i, qua đó xác đ nh xem li u ph ng pháp h i quy OLS thông

th ng có còn là ph ng pháp t t nh t phù h p cho vi c c l ng

Chúng ta đ u bi t khi có hi n ph ng sai sai s thay đ i, hàm c l ng OLS thông

th ng không còn là c l ng không thiên l ch tuy n tính t t nh t (BLUE - Best Linar Unbiased Estimation)

Tr c h t, tác gi s ti n hành ki m đ nh OLS thông th ng cho toàn b 254 chu i TSSL

ch ng khoán theo bi n đ ng c a giá d u thô giao ngay WTI, bi n ki m soát là TSSL th

Trong đó:

OILt: T l t ng giá c a giá d u thô giao ngay WTI vào ngày t

Thu đ c ph n d t c l ng OLS trên, tác gi ti n hành ki m đ nh hi n t ng ph ng sai sai s thay đ i có đi u ki n theo ph ng pháp Engle Arch

K t qu ki m tra hi u ng ARCH đ c th hi n trong b ng 4.2 K t qu cho th y ph ng sai sai s thay đ i t i th i đi m t ph thu c vào ph ng sai sai s t i th i đi m t-1 và k t

qu này có ý ngh a th ng kê m c 5% cho toàn b 254 công ty niêm y t