CH NG KHOÁN THEO QUI MÔ CÔNG TY ..... Xem thêm Bollerslev và Wooldridge, 1992.
Trang 3Tôi xin cam đoan lu n v n này là công trình nghiên c u do chính tôi th c hi n, v i s
h ng d n c a GS.TS Tr n Ng c Th S li u, ý ki n trích d n trong bài nghiên c u đ u
Trang 4L I CAM OAN
M C L C
DANH M C T VI T T T
DANH M C B NG BI U VÀ HÌNH V
TÓM T T 1
CH NG I ậ GI I THI U CHUNG V BÀI NGHIÊN C U 2
1.1 T V N NGHIÊN C U 2
1.2 M C TIÊU NGHIÊN C U 3
1.3 I T NG VÀ PH M VI NGHIÊN C U 4
1.4 PH NG PHÁP NGHIÊN C U 4
1.5 Ý NGH A TÀI 5
1.6 B C C BÀI NGHIÊN C U 5
CH NG II ậ T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U TR C ỂY 7
2.1 CÁC NGHIÊN C U TRÊN TH GI I 7
2.2 CÁC NGHIÊN C U T I VI T NAM 12
CH NG III ậ D LI U VẨ PH NG PHỄP NGHIểN C U 14
3.1 D LI U NGHIÊN C U 14
3.2 PH NG PHÁP NGHIÊN C U 17
CH NG IV - K T QU NGHIÊN C U 21
Trang 5CH NG KHOÁN THEO QUI MÔ CÔNG TY 56
HÓA 59
CH NG V ậ K T LU N 67 DANH M C TÀI LI U THAM KH O
PH L C 1: T NG H P DANH SÁCH CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRONG CHU I D LI U NGHIÊN C U
PH L C 2: TH NG KÊ MÔ T CHU I TSSL CÁC BI N NGHIÊN C U
Trang 6OECD: T ch c H p tác và Phát tri n Kinh t
VN-INDEX: Ch s ch ng khoán VN-Index
WTI: Ch s giá d u thô West Texas Intermediate
Trang 7B ng 4.2: K t qu ki m đ nh ph ng sai sai s thay đ i 32
B ng 4.3: K t qu h s c l ng 2 theo t ng ngành 40
B ng 4.4: Chi ti t k t qu ki m đ nh h s c l ng 2 theo t ng công ty 44
B ng 4.5: K t qu ki m đ nh đ tr t ng quan gi a giá d u và TSSL ch ng khoán theo t ng ngành 53
B ng 4.6: Th ng kê mô t các danh m c theo qui mô 56
B ng 4.7: T l ch ng khoán trong m i danh m c có t ng quan v i giá d u 57
B ng 4.8: T l ch ng khoán trong m i danh m c có t ng quan v i giá d u t i các đ tr khác nhau 58
B ng 4.9: K t qu ki m đ nh nghi m đ n v đ i v i ph n d chu n hóa 60
DANH M C HÌNH V Hình 3.1: Di n bi n VN-Index giai đo n t 2006-03/2015 15
Hình 3.2: T giá bình quân liên ngân hàng USD/VND giai đo n t 2006-03/2015 16
Hình 3.3: Di n bi n giá d u thô giao ngay WTI giai đo n t 2006-03/2015 17
Hình 4.1: th chu i t l t ng giá c a giá d u thô giao ngay WTI 30
Hình 4.2: th theo th i gian c a chu i TSSL VN-Index 30
Hình 4.3: th theo th i gian c a chu i sai phân b c 1 t giá bình quân liên ngân hàng USD/VND 31
Hình 4.4: S l ng ch ng khoán niêm y t t ng quan theo thay đ i giá d u theo các đ tr khác nhau 51
Hình 4.5:S l ng ch ng khoán ngành v n t i-kho bãi t ng quan v i giá d u theo các đ tr khác nhau 52
Hình 4.6: S l ng CK các ngành t ng quan v i giá d u theo đ tr 55
Trang 8TÓM T T
Bài nghiên c u này t p trung vào đánh giá tác đ ng t thay đ i giá d u lên thành qu
ho t đ ng c a công ty, đ c đo l ng qua m c bi n đ ng c a TSSL ch ng khoán t ng
ng D li u nghiên c u th c hi n t i 254 công ty niêm y t trên HOSE trong giai đo n
t ngày 01 tháng 01 n m 2006 đ n h t ngày 31 tháng 03 n m 2015
K t qu ki m đ nh th c nghi m cho th y t n t i m i t ng quan gi a s thay đ i c a giá
d u và TSSL ch ng khoán niêm y t t i 27 trên t ng s 254 công ty, chi m t l 10.63%
m u nghiên c u
Bài nghiên c u c ng đánh giá tác đ ng đ tr do thay đ i giá d u lên TSSL ch ng khoán
K t qu ki m đ nh th c nghi m cho th y nh ng thay đ i trong giá d u t tr c đó 7 ngày
s có tác đ ng m nh nh t đ n TSSL ch ng khoán trong ngày hi n t i
Ngoài ra, m c đ nh h ng c a giá d u lên TSSL ch ng khoán có ph thu c vào qui
mô ch ng khoán niêm y t hay không c ng đ c ki m đ nh trong bài nghiên c u này Khi qui mô doanh nghi p t ng thì r i ro t nh ng bi n đ ng c a giá d u s càng l n
Trang 9CH NG I ậ GI I THI U CHUNG V BÀI NGHIÊN C U
Các bi n kinh t v mô chính th ng đ c nhìn nh n có tác đ ng quan tr ng đ n nh ng
bi n đ ng c a TTCK bao g m: Cung ti n, lãi su t, l m phát…Nhi u nghiên c u th c nghi m t i Vi t Nam và th gi i c ng mang l i nh ng k t qu đánh giá đ c m c đ quan tr ng c a các y u t trên
M t trong các m t hàng nh h ng chính đ n ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p c ng nh cu c s ng sinh ho t c a ng i dân là giá x ng d u Nh ng l n đi u
ch nh giá x ng d u luôn đ c nhìn nh n có tác đ ng không nh đ n ho t đ ng s n xu t kinh doanh, thành qu ho t đ ng c a doanh nghi p theo c chi u h ng tích c c và tiêu
c c tùy vào s thay đ i di n ra nh th nào
Giai đo n t đ u n m 2014 đ n nay, giá d u liên t c gi m m nh vì các lý do khác nhau
nh nhu c u tiêu th các qu c gia gi m hay ngu n cung d u t ng m nh vì s ti n b trong công ngh s n xu t d u t đá phi n t i M Giá x ng d u t i Vi t Nam c ng n m trong quy lu t chung khi T liên đi u hành giá x ng d u (g m đ i di n c a B Tài chính
và Công Th ng) c ng đã nhi u l n h giá c s làm gi m giá bán l c a các doanh nghi p đ u m i
Theo s li u c a Hi p h i x ng d u Vi t Nam, trong 2 tháng đ u n m 2015 l ng xu t
kh u d u thô c n c đ t g n 1,6 tri u t n, t ng 36,5% và kim ng ch đ t 672 tri u đôla
M , gi m 34,2% so v i cùng k n m tr c Th tr ng xu t kh u ch y u c a Vi t Nam
là Trung Qu c (300 nghìn t n), Úc (248 nghìn t n), Malaysia (231 nghìn t n), và Singapore (224 nghìn t n) V nh p kh u x ng d u thành ph m, trong 2 tháng đ u n m
2015, chúng ta đã nh p 1,5 tri u t n v i tr giá 785 tri u đôla M , t ng 10,2% v l ng
và gi m 39,5% tr giá so v i cùng k n m tr c
Trang 10B ng 1.1: S li u xu t nh p kh u x ng d u tháng 02/2015 và 2 tháng đ u n m 2015
c nhìn nh n nh m t qu c gia nh p kh u x ng d u (th c t chúng ta đang xu t kh u thô và nh p kh u x ng d u thành ph m), vi c gi m giá x ng d u th gi i có th xem là
m t l i th cho Vi t Nam khi nhiên li u đ u vào cho các ngành s n xu t gi m, h giá thành s n ph m và t o ra l i th c nh tranh l n h n
Tuy nhiên, các ngành khác nhau s có c u trúc ho t đ ng khác nhau, đi u này d n đ n
s không đ ng hóa trong tác đ ng c a thay đ i giá x ng d u, vì th vi c giá x ng d u
t ng hay gi m nên đ c xem xét riêng bi t gi a các ngành Các nghiên c u tr c đây t i
Vi t Nam ch y u ki m đ nh TTCK m t cách t ng th trong t ng quan v i giá x ng
Trang 11T p trung chính vào ki m đ nh tác đ ng c a thay đ i giá d u th gi i lên thành qu ho t
đ ng c a doanh nghi p thông qua s thay đ i c a TSSL ch ng khoán niêm y t, qua đó xác đ nh xem li u có t n t i m i quan h này hay không và m c đ nh h ng có đ ng
nh t gi a các ngành khác nhau hay s tùy thu c vào ngành ngh ho t đ ng c a doanh nghi p
K t qu nghiên c u có th làm ti n đ cho nh ng nhà qu n lý, giám đ c doanh nghi p
ho c các nhà đ u t cân nh c khi ra quy t đ nh đ u t vào m t doanh nghi p niêm y t
b t k trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam trong m t m i liên h v i nh h ng t thay đ i c a giá d u, bên c nh các y u t v mô và vi mô khác
th c hi n đ c m c tiêu trên, các câu h i nghiên c u đ c đ t ra trong lu n v n là:
Li u có t n t i m i t ng quan gi a thay đ i c a giá d u và TSSL ch ng khoán niêm
y t t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam? Và m i t ng quan này là t ng quan cùng chi u hay t ng quan ng c chi u?
M i quan h này (n u t n t i) s thay đ i nh th nào gi a các doanh nghi p ho t
đ ng trong các ngành ngh khác nhau?
tr t s thay đ i giá d u th gi i tác đ ng lên TSSL ch ng khoán niêm y t (n u có) s là bao nhiêu?
Qui mô doanh nghi p có ph i là nhân t nh h ng đ n m i t ng quan gi a thay
đ i giá d u th gi i và TSSL ch ng khoán Vi t Nam?
i t ng nghiên c u chính c a đ tài là m i quan h gi a giá d u th gi i và ch ng khoán niêm y t Vi t Nam Qua đó th y đ c s nh h ng này s tác đ ng đ n thành
qu ho t đ ng c a doanh nghi p ra sao
Ph m vi nghiên c u c a đ tài s gi i h n t i 254 công ty niêm y t trên HOSE, b t đ u
t ngày 01 tháng 01 n m 2006 đ n h t ngày 31 tháng 03 n m 2015
Trang 12ki m đ nh m i quan h gi a thay đ i c a giá d u và TSSL ch ng khoán t i th tr ng
Vi t Nam, bài nghiên c u th c hi n theo ph ng pháp đ c đ xu t b i Narayan,
V i chu i d li u nghiên c u đ c thu th p theo ngày, m t hi n t ng thông th ng đ i
v i chu i d li u d ng nh v y là t n t i ph ng sai sai s thay đ i Do đó, bài nghiên
c u ng d ng mô hình GARCH (1,1) là phù h p đ đánh giá tác đ ng t thay đ i giá
d u th gi i lên TSSL ch ng khoán niêm y t Vi t Nam
Các k t qu nghiên c u trong đ tài đ c k v ng mang l i nh ng đóng góp sau đây:
Trong khi m t vài các nghiên c u tr c đây ch đánh giá m i quan h gi a r i ro giá d u th gi i và ch ng khoán Vi t Nam thông qua ch s đ i di n, thông th ng là ch
s VN-Index, thì nghiên c u này đi vào ki m đ nh m i t ng quan c p đ t ng công
ty, thông qua bi n đ ng TSSL t ng ch ng khoán niêm y t trên sàn HOSE Qua đó có th tìm hi u v s khác bi t gi a các ngành khác nhau do tác đ ng t thay đ i giá d u đem
l i
Xác đ nh đ tr (n u có) t s thay đ i giá d u th gi i tác đ ng lên TSSL ch ng khoán niêm y t t i Vi t Nam
Qui mô công ty là m t trong các nhân t t o nên s khác bi t t tác đ ng c a thay
đ i giá d u th gi i lên TSSL ch ng khoán
1.6 B C C BÀI NGHIÊN C U
Ch ng I ậ Gi i thi u chung v bài nghiên c u
Nh đã trình bày ph n trên, ch ng I đã gi i thi u nh ng v n đ chung v bài nghiên
c u, m c tiêu, câu h i và nh ng k t qu kì v ng đ t đ c
Các ph n ti p theo c a bài nghiên c u đ c b c c nh sau:
Ch ng II ậ T ng quan các nghiên c u tr c đây
Trang 13Ph n này s trình bày t ng quan các k t qu nghiên c u tr c đây c trong và ngoài n c
v ch đ t ng t Qua đó s có đ c m t góc nhìn t ng quan và có s so sánh v k t
qu th c nghi m c a các nghiên c u khác nhau v i mô hình, d li u khác bi t
Ch ng III- Mô hình, d li u và ph ng pháp nghiên c u
Ph n này s trình bày chi ti t cách d li u đ c ch n l c, thu th p, tính toán và ph ng pháp nghiên c u đ c s d ng trong mô hình đ tr l i cho các câu h i đ c đ t ra
Ch ng IV- K t qu nghiên c u
Ph n này s trình bày các k t qu đ nh l ng t vi c h i quy d li u, qua đó th y đ c
m c đ nh h ng c ng nh m i quan h gi a thay đ i giá d u th gi i và TSSL ch ng khoán niêm y t t i Vi t Nam
Ch ng V s t ng k t l i bài nghiên c u, các k t qu và khuy n ngh đ c rút ra
t bài nghiên c u
Trang 14CH NG II ậ T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U TR C ỂY
2.1 CÁC NGHIÊN C U TRÊN TH GI I
tài v giá d u hi n v n là m t trong các ch đ nghiên c u chính c a các h c gi kinh
t trên toàn c u Trong m i t ng quan v i TTCK, các lý thuy t kinh t h c cho th y
m i t ng quan ngh ch chi u t s gia t ng c a giá d u lên thành qu c a th tr ng
i u đó b t ngu n t vi c giá d u t ng s d n đ n s suy gi m trong t ng s n ph m qu c
n i GDP c a các qu c gia, kéo theo tình tr ng kinh doanh kém c a các công ty b nh
h ng tr c ti p hay gián ti p t thay đ i giá d u Thu nh p gi m, vì s gia t ng chi phí
đ u vào là x ng d u, và hi n nhiên là TSSL ch ng khoán c ng s gi m theo tác đ ng dây chuy n đó
D i đây là m t s nghiên c u tiêu bi u v tác đ ng t giá d u t ng đ n thành qu c a TTCK
Nghiên c u c a Driesprong, Jacobsen và Maat (2008) t i các TTCK phát tri n trong
th i k 30 n m v i d li u đ c thu th p theo tháng K t qu th c nghi m cho th y t n
t i kh n ng d báo t s thay đ i giá d u lên TSSL ch ng khoán t i 12 trên 18 qu c gia
c ng nh ch s ch ng khoán toàn c u và m i t ng quan này là ngh ch chi u K t qu
t ng t c ng đ c tìm th y t i các qu c đang phát tri n nh ng v i giai đo n nghiên c u
ng n h n
gi i thích b i s thay đ i trong dòng ti n th c/ho c TSSL k v ng hi n t i và t ng lai hay không Nghiên c u đ c th c hi n t i 4 qu c gia g m M , Canada, Nh t và Anh trong th i k sau chi n tranh th gi i th hai K t qu cho th y tác đ ng c a các cú s c giá d u đ n TTCK M và Canada có th ch đ c gi i thích b i nh h ng lên dòng ti n
th c Trái l i, t i Anh và Nh t, tác đ ng t giá d u nh h ng lên TSSL ch ng khoán
đ c lý gi i b i c thay đ i trong dòng ti n th c và TSSL k v ng các ch ng khoán
Trang 15Miller và Ratti (2009) phân tích m i quan h dài h n gi a giá d u thô th gi i và các
TTCK qu c t giai đo n t tháng 01 n m 1977 đ n tháng 03 n m 2008 s d ng mô hình VECM có đi u ki n Các tác gi tìm th y s t n t i trong m i quan h dài h n này t i 6
qu c gia OECD t tháng 01/1971 đ n tháng 05/1980 và t tháng 02/1988 đ n tháng 09/1999, các ch s ch ng khoán ph n ng tiêu c c tr c s gia t ng giá d u trong dài
h n Giai đo n t tháng 06/1980 đ n 01/1988, k t qu nghiên c u l i cho th y không t n
t i m i quan h nói trên
s c giá d u và TSSL c a TTCK, s d ng mô hình Scalar-BAKK t i hai qu c gia đ i di n cho các qu c gia đã phát tri n và đang phát tri n là M và Trung Qu c Giai đo n nghiên
c u t 1995 đ n n m 2013 K t qu nghiên c u cho th y:
Th nh t, t ng quan gi a các cú s c giá d u và TSSL ch ng khoán là ch c ch n
và thay đ i theo th i gian
Th hai, cú s c giá d u v i hình th c khác nhau s tác đ ng không đ ng nh t đ n TSSL TTCK
Th ba, m i t ng quan này thay đ i gi a các ngành khác nhau
Và cu i cùng là m i t ng quan này t i Trung Qu c không rõ ràng và ch c ch n khi so sánh v i M
c a TTCK Tây Ban Nha t i m c đ t ng ngành đ i v i nh ng thay đ i c a giá d u trong giai đo n t n m 1993-2010 K t qu th c nghi m ch ra r ng m c đ tác đ ng c a r i
ro giá d u lên các ngành t i Tây Ban Nha v n còn h n ch M i t ng quan này r t y u trong nh ng n m 1990, giai đo n n đ nh và giá d u th p Thay vào đó, m i liên k t này gia t ng trong nh ng n m 2000, và là m i t ng quan cùng chi u
Trang 16Trong m t nghiên c u khác c a Lee, Yang và Huang (2012) t i các qu c gia G7 t
tháng 01 n m 1991 đ n tháng 05 n m 2009 trên các ch s ch ng khoán ngành và giá
d u l i không cho th y m i quan h này có ý ngh a th ng kê Nh ng thay đ i trong TSSL
ch ng khoán, tuy nhiên, l i d n đ n thay đ i trong giá d u t i c, Anh và M Trong
ng n h n, t n t i m i quan h nhân qu ngh ch chi u gi a thay đ i giá d u và ch s
ch ng khoán ngành: 4 trên 7 ngành b tác đ ng b i thay đ i giá d u t i c, 2 ngành t i
M và 1 ngành t i Pháp c bi t, TSSL ch ng khoán ngành công ngh thông tin và tiêu dùng b tác đ ng m nh nh t b i các cú s c giá d u, theo sau b i khu v c tài chính, d ch
v công ích và v n t i K t qu nghiên c u c a các tác gi c ng tìm th y b ng ch ng v
vi c thay đ i trong TSSL ch ng khoán s d n t i thay đ i giá d u t i 8 trên 9 ngành t i
c, nhi u nh t trong các qu c gia G7 và theo sau l n l t là Anh, Ý, Pháp, Canada và
M M i quan h nhân qu nh trên không t n t i Nh t B n
d u K t qu ki m đ nh th c nghi m ch ra liên k t m nh gi a thay đ i giá d u và TTCK
t i h u h t các khu v c c a Châu Âu Tuy nhiên, b n ch t và m c đ ph n ng c a TSSL
ch ng khoán đ i v i các cú s c giá d u thay đ i gi a các khu v c Ngoài ra, tác gi c ng tìm th y b ng ch ng v s b t đ i x ng t ph n ng c a TSSL ch ng khoán đ i v i bi n
đ ng c a giá d u
Zhu, Li và Li (2014) nghiên c u m i quan h n ng đ ng gi a giá d u thô và TTCK t i
10 qu c gia khu v c Châu Á ậ Thái Bình D ng giai đo n t ngày 04 tháng 01 n m
2000 đ n 30 tháng 03 n m 2012 K t qu nghiên c u mang l i b ng ch ng v t ng quan không đáng k gi a giá d u thô và TSSL các TTCK khu v c Châu Á Thái Bình D ng Xem xét m t cách t ng quát các nghiên c u trên, có th th y là v m t th c t , tác đ ng
do thay đ i t giá d u lên các TTCK v n ch a th t s rõ ràng Trong khi các lý thuy t
kinh t d báo v nh h ng tiêu c c do giá d u t ng thì ki m đ nh th c nghi m mang
Trang 17l i nh ng k t qu trái chi u ho c m i t ng quan trên là h n h p, ngh a là tác đ ng t
các cú s c giá d u đ n TTCK có th theo c chi u h ng tiêu c c ho c tích c c
Trong khi các nghiên c u trên ki m đ nh ph n ng t ng th c a TTCK đ i v i giá d u thay đ i thông qua các ch s đ i di n toàn th tr ng t i m i qu c gia, ho c ki m đ nh
t i m c đ ngành thì nh ng nghiên c u sau đây ti n hành ki m đ nh t i t ng công ty đ c
l p, mà k t qu s ph thu c vào đ c đi m c a t ng doanh nghi p h n là t ng th toàn
b th tr ng
Nghiên c u c a Narayan và Sharma (2011) ki m đ nh quan h gi a giá d u và TSSL
ch ng khoán t i 560 công ty niêm y t trên NYSE giai đo n t ngày 05 tháng 01 n m
2000 đ n 31 tháng 12 n m 2008 Các tác gi tìm th y b ng ch ng cho th y giá d u tác
đ ng lên TSSL ch ng khoán thay đ i tùy thu c vào ngành công ty đang ho t đ ng S khác bi t t thay đ i giá d u lên TSSL các ch ng khoán c ng thay đ i tùy thu c vào qui
mô c a công ty
c a giá d u lên ch ng khoán c a các công ty s n xu t và tiêu th d u thô cho th y TSSL
ch ng khoán các công ty s n xu t d u có t ng quan cùng chi u v i thay đ i giá d u,
b t k giá d u t ng hay gi m V nh h ng c a bi n đ ng giá d u lên các công ty tiêu
th d u cho th y, ch m t s các ngành b nh h ng th t s , ngh a là s nh h ng này không đ ng nh t Ngoài ra, các tác gi c ng phát minh m t vài chi n l c giao d ch đ n
gi n và nh n th y r ng, các nhà đ u t vào các công ty thu c ngành s n xu t d u có th
t o ra nhi u l i nhu n h n có ý ngh a v m t th ng kê so v i các công ty thu c ngành tiêu th d u
M t nhánh nghiên c u khác v m i quan h gi a giá d u và TTCK t p trung vào tìm
hi u đ tr trong m i t ng quan này, hay nói cách khác là ph n ng c a TTCK đ i v i thông tin giá d u thay đ i s m t bao lâu
Trang 18Có ba lý do chính gi i thích t i sao t n t i m i t ng quan tr này :
Th nh t, thông tin t giá d u thay đ i s làm cho TSSL k v ng c a các ch ng khoán có s thay đ i, tuy nhiên TTCK không hoàn h o nên s có đ tr nh t đ nh
t ph n ng c a các nhà đ u t
Th hai là gi thuy t v s ph n ng th n tr ng (underreaction) c a các nhà đ u
t Gi thuy t này cho r ng trong ng n h n các nhà đ u t ph n ng th n tr ng
đ i v i thông tin tác đ ng đ n ch ng khoán, trong khi trong dài h n h l i ph n
ng quá m c (overreaction) đ i v i các thông tin t ng t N u giá d u t ng trong
su t m t giai đo n, trong th i k đ u nhà đ u t có xu h ng ph n ng th n tr ng
vì l ng thông tin ít trong l ng l n thông tin có s n tác đ ng đ n th tr ng hàng ngày; Tuy nhiên, trong dài h n, h s ph n ng quá m c v i thông tin này vì s
l p l i liên t c
Th ba, là gi thuy t đ o ng c v giá tr trung bình (mean reversion hypothesis)
Gi thuy t này cho r ng thông tin trong quá kh s có kh n ng d báo thay đ i
c a TSSL ch ng khoán trong t ng lai (Narayan và Sharma, 2011)
M t vài nghiên c u tiêu bi u v đ tr c a giá d u tác đ ng lên TSSL ch ng khoán bao
g m c a các tác gi sau đây
Nghiên c u c a Driesprong, Jacobsen và Maat (2008) t i các TTCK phát tri n trong
th i k 30 n m v i d li u đ c thu th p theo tháng cho th y các nhà đ u t d ng nh
ph n ng r t ch m đ i v i thông tin v thay đ i giá d u dù h đ u bi t m t cú s c giá
d u làm t ng r i ro trong vi c đ u t
đo n c ng nh t i các đ tr khác nhau gi a TSSL hàng ngày c a h p đ ng giao sau giá
d u và TSSL ch ng khoán M trong giai đo n t ngày 09 tháng 10 n m 1979 đ n ngày
16 tháng 03 n m 1990 K t qu cho th y không có m i t ng quan rõ ràng gi a TSSL
Trang 19giá d u giao sau và các ch s ch ng khoán Tr ng h p ch ng khoán các công ty ho t
đ ng trong ngành d u m thì t n t i m i t ng quan t i cùng m t th i đi m và đ tr
m t ngày gi a TSSL ch ng khoán v i giá d u giao sau
Nghiên c u c a Narayan và Sharma (2011) t i 560 công ty niêm y t trên NYSE c ng tìm th y b ng ch ng v đ tr t thay đ i giá d u tác đ ng lên TSSL ch ng khoán Các
ch ng khoán thu c 6 ngành sau s b tác đ ng m nh nh t t thay đ i giá d u tr c đó 2 ngày g m hóa ch t, đi n, d ch v chung, s n xu t, cung ng, và v n t i tr có tác
đ ng đ ng k đ n TTCK ti p theo là thay đ i tr c đó 5 ngày, t p trung t i các ngành
n ng l ng, th c ph m, y t và khu v c ngân hàng
2.2 CÁC NGHIÊN C U T I VI T NAM
T i Vi t Nam, chúng ta đ u có th th y nh ng b ng ch ng v tác đ ng c a giá d u đ i
v i n n kinh t nói chung và ho t đ ng c a các doanh nghi p nói riêng, nh ng cho đ n
th i đi m hi n t i ch a th t s có nhi u nghiên c u v m i t ng quan nêu trên M t vài nghiên c u c a các h c gi n c ngoài và trong n c ch y u nghiên c u t ng th m i liên quan c a giá d u và toàn b th tr ng ch ng khoán Vi t Nam thông qua s thay
đ i c a ch s th tr ng nh VN-Index c a sàn HOSE Sau đây là nghiên c u tiêu bi u
t i Vi t Nam v m i t ng quan c a giá d u và TTCK mà tác gi tìm hi u đ c
Narayan và Narayan (2010) ki m tra m i quan h gi a TSSL ch ng khoán và giá d u
t i TTCK Vi t Nam, bao g m thêm m t bi n v mô là TGH danh ngh a USD/VND làm
bi n b sung tác đ ng lên TSSL ch ng khoán D li u nghiên c u đ c thu th p hàng ngày trong giai đo n t n m 2000-2008 K t qu nghiên c u c a hai tác gi cho th y TSSL ch ng khoán, giá d u, và TGH danh ngh a có m i quan h đ ng liên k t, ngh a
là t n t i quan h trong dài h n C giá d u và TGH danh ngh a đ u tác đ ng cùng chi u lên TSSL ch ng khoán và k t qu ki m đ nh này có ý ngh a v m t th ng kê Trong
ng n h n, các tác gi không tìm th y m i t ng quan có ý ngh a th ng kê t giá d u và TGH danh ngh a lên TSSL ch ng khoán
Trang 20K t qu nghiên c u c a hai tác gi t i TTCK Vi t Nam trái ng c v i các lý thuy t kinh
t Lí do cho hi n t ng này, theo các tác gi đó là nh ng y u t riêng bi t t i TTCK
Vi t Nam trong giai đo n phát tri n bong bóng cùng giai đo n nghiên c u Các nhân t này, d a trên nghiên c u c a IMF (2007) bao g m: S gia t ng nhanh chóng t v n FDI
đ vào Vi t Nam, c tính s b t ng g p đôi t m c 0.9 t đôla M trong 2005 lên 1.9
t đôla M trong 2006, t ng đ ng 3.1% GDP Th hai, đó là s thay đ i c a nhà đ u
t n i đ a t n m gi ngo i t , g i ti t ki m ngân hàng sang đ u t ch ng khoán, gia
t ng s d ng đòn b y trong vi c đ u t ch ng khoán c ng nh t n d ng ki u h i đ đ u
t
Trang 21CH NG III ậ D LI U VẨ PH NG PHỄP NGHIểN C U
3.1 D LI U NGHIÊN C U
V i các tiêu chu n niêm y t cao h n và qui mô l n h n so v i HNX, toàn b các ch ng khoán niêm y t t i HOSE đ c l a ch n cho vi c ki m đ nh
Quá trình ch n l c mã ch ng khoán đ th c hi n ki m đ nh đ c th c hi n nh sau:
B c 1: Toàn b các ch ng khoán niêm y t trong giai đo n t ngày 01 tháng 01
n m 2006 đ n ngày 31 tháng 03 n m 2015 đ c thu th p d li u
B c 2: Các ch ng khoán h y niêm y t do t nguy n ho c b b t bu c đ n th i
đi m ngày 31 tháng 03 n m 2015 s b lo i ra kh i d li u nghiên c u
B c 3: Các ch ng khoán không có đ s quan sát liên t c trong giai đo n nghiên
c u c ng s b lo i kh i b d li u
Th i gian thu th p theo ngày b t đ u t ngày 01 tháng 01 n m 2006 đ n ngày 31 tháng
03 n m 2015, v i t i đa s quan sát đ c ghi nh n cao nh t là 2.229 quan sát
Ngu n d li u giá ch ng khoán đ tính toán TSSL đ c thu th p t hai ngu n chính là website c a Công ty C Ph n Ch ng khoán FPT (FPTS.com.vn) và Cafef.vn
T ng c ng s ch ng khoán niêm y t đ c thu th p trong giai đo n k trên là 254 công
ty, ho t đ ng trong 14 ngành ngh khác nhau d a trên danh sách phân lo i ngành các công ty niêm y t đ c công b trên website c a HOSE Theo tìm hi u s b c a tác gi , quy c phân ngành c a HOSE đ c áp d ng theo Quy đ nh n i dung h th ng ngành kinh t c a Vi t Nam do B K Ho ch và u t ban hành n m 2007 Trong đó c n c
đ HOSE phân ngành doanh nghi p là d a vào ho t đ ng kinh doanh chính chi m t
tr ng l n nh t trong doanh thu c a doanh nghi p trong 3 n m li n k
Danh sách 14 ngành ngh ch a các mã ch ng khoán đ c ki m đ nh g m:
Công nghi p ch bi n và ch t o
Trang 22 V n chuy n và kho bãi
Nông nghi p, lâm nghi p và th y s n
Khoa h c, k thu t và công ngh
3-Jan-06 3-Jan-07 3-Jan-08 3-Jan-09 3-Jan-10 3-Jan-11 3-Jan-12 3-Jan-13 3-Jan-14 3-Jan-15
VN- Index giai đo n t 2006-03/2015
Trang 23Hình 3.1: Di n bi n VN-Index giai đo n t 2006 – 03/2015
D li u t giá h i đoái đ c thu th p là t giá bình quân liên ngân hàng USD/VND theo ngày do Ngân hàng Nhà n c công b trên website sbv.gov.vn
D li u giá d u đ c l a ch n là ch s giá d u thô giao ngay WTI (West Texas Intermediate), đ c s d ng ph bi n nh t trên th gi i nh ch s đ i di n cho giá d u Ngu n d li u đ c thu th p t website c a Ban Qu n tr Thông tin N ng l ng Hoa K (US Energy Information Administration) n v tính toán giá c là đôla M trên m i thùng d u
3-Jan-06 3-Jan-07 3-Jan-08 3-Jan-09 3-Jan-10 3-Jan-11 3-Jan-12 3-Jan-13 3-Jan-14 3-Jan-15
T GIÁ BÌNH QUÂN LIÊN NGÂN HÀNG USD/VND
2006-03/2015
Trang 24Hình 3.3: Di n bi n giá d u thô giao ngay WTI giai đo n t 2006 – 03/2015
Do đ c đi m có s khác bi t trong ngày ngh l gi a Hoa K và Vi t Nam, m t vài ngày giao d ch trong n m gi a hai n c s không trùng nhau Do đó, các ngày giao d ch không trùng nhau gi a chu i d li u giá d u và TSSL ch ng khoán s đ c lo i b đ t o s
th ng nh t trong các chu i d li u làm đ u vào cho quá trình ki m đ nh kinh t l ng
D li u TSSL ch ng khoán, giá d u và ch s VN-Index sau khi đ c chuy n sang t
su t sinh l i d a trên ph ng trình (3.4) thì s bi n quan sát t i đa trong giai đo n này
là 2.228 quan sát
(Xem thêm Ph L c 1: T ng h p danh sách các công ty niêm y t trên HOSE đ c ch n
l c cho bài nghiên c u)
3-Jan-06 3-Jan-07 3-Jan-08 3-Jan-09 3-Jan-10 3-Jan-11 3-Jan-12 3-Jan-13 3-Jan-14 3-Jan-15
Di n bi n giá d u thô giao ngay WTI 2006-03/2015
Trang 25Trong bài nghiên c u này, tác gi c l ng s tác đ ng t thay đ i c a giá d u lên TSSL ch ng khoán niêm y t trên th tr ng Vi t Nam b ng ph ng pháp t ng t đ c
đ xu t b i hai tác gi Narayan, Sharma (2011), ng d ng mô hình GARCH (1,1) cho
toàn b các công ty trong m u nghiên c u theo các ph ng trình sau:
Rt= 1 + 2OILt+ 3OILt-1 + 4OILt-2 + 5OILt-3 + 6OILt-4
Ph ng trình ph ng sai trong c 3 ph ng trình trên s có d ng nh sau:
EXt: T giá bình quân liên ngân hàng USD/VND t i ngày t
OILt: T l t ng giá c a giá d u thô giao ngay WTI vào ngày t
Trang 26H s c l ng 2 trong ph ng trình (3.1), (3.2) và (3.3) s đ c dùng đ đánh giá tác đ ng c a s thay đ i giá d u lên TSSL ch ng khoán
Các h s c l ng t 3 đ n 10 trong ph ng trình (3.3) ch y u đ đánh giá đ tr
c a tác đ ng t thay đ i giá d u lên TSSL ch ng khoán
i v i ph ng trình (3.1) bi n ki m soát RM là TSSL c a ch s VN-Index Ph ng trình (3.2) s b sung thêm bi n ki m soát EX là TGH bình quân liên ngân hàng USD/VND đ t ng s phù h p c a mô hình c l ng
T l t ng giá c a giá d u thô WTI, ch s VN-Index và các ch ng khoán trong m u d
li u nghiên c u đ c xác đ nh b ng công th c chung nh sau:
Trong đó: Pt: Giá đóng c a vào ngày t
Pt-1: Giá đóng c a vào ngày t-1
Mô hình GARCH đ c gi i thi u b i Bollerslev vào n m 1986, phát tri n d a trên mô hình ARCH đ xu t b i Engle 1982 Mô hình GARCH (p, q) v m t t ng quát g m có 2
Trang 27Trong đó:
2
t-i đ c g i là s h ng ARCH (ARCH term) đo l ng s ph thu c c a ph ng sai sai s th i đi m hi n t i vào sai s bình ph ng trong quá kh p là s b c c a s h ng ARCH
2
t-j đ c g i là s h ng GARCH (GARCH term) đo l ng s ph thu c c a ph ng sai th i đi m hi n t i vào ph ng sai có đi u ki n trong quá kh , hay nói cách khác là các r i ro trong quá kh q là s b c c a s h ng GARCH
ph ng sai t 2 d ng thì đi u ki n các tham s ph i là > 0, i≥ 0 ( và
j ≥0
Quá trình ng u nhiên t có tính d ng thì: i 2 t-i + j 2 t-j < 1
Trong mô hình GARCH (p, q) vi c xác đ nh c th s b c c a p, q đ c xem xét phù
h p v i đ c đi m riêng c a t ng nghiên c u, đ c tính c a chu i d li u và mô hình Tuy nhiên, c ng đã có nhi u nghiên c u đã ch ng t r ng mô hình GARCH (1, 1) là mô hình mang l i nhi u u đi m nh t so v i mô hình GARCH v i s b c p, q khác
Ph ng pháp c l ng QML (Quasi Maximum Likelihood) s đ c áp d ng cho mô hình GARCH (1,1), v i gi đ nh ph n d t t ph ng trình (3.6) tuân theo qui lu t phân
ph i chu n M c đích c a vi c áp d ng ph ng pháp QML hay còn đ c g i là ph ng pháp Bollerslev ậ Wooldridge hi u chu n các sai s chu n và hi p ph ng sai (Bollerslev-Wooldridge robust standard errors & covariance) đ mang l i k t qu th ng
kê v ng h n (Xem thêm Bollerslev và Wooldridge, 1992)
Trang 28CH NG IV ậ K T QU NGHIÊN C U
i v i vi c th c hi n nghiên c u kinh t l ng, tr c h t, các chu i d li u nghiên c u
c n ph i đ m b o tính d ng Vì v y, trong ph n này tác gi s s d ng ph ng pháp
ki m đ nh ADF đ ki m tra tín d ng các d li u nghiên c u
V i vi c chu i d li u TSSL c a các ch ng khoán, ch s VN-Index và t l t ng giá c a giá d u thô giao ngay WTI đ c tính toán b ng logarit c s t nhiên theo công th c (3.4) trong ph n 3.1 c a bài nghiên c u thì các chu i d li u này đã đ c làm tr n
K t qu ki m đ nh ADF cho th y, v i m c ý ngh a 1%, t t c các chu i d li u bao g m
bi n đ c l p và bi n ph thu c, ngo i tr chu i d li u TGH bình quân liên ngân hàng USD/VND, đ c nghiên c u đ u là các chu i d ng theo 3 ph ng pháp ki m đ nh ADF khác nhau
i v i chu i d li u TGH bình quân liên ngân hàng USD/VND, vì ki m đ nh ADF mang l i k t qu tính không d ng Do đó, tác gi s ti n hành l y sai phân b c 1 c a chu i d li u trên và ki m đ nh l i ADF cho chu i d li u sai phân b c 1 K t qu cho
th y, d li u sai phân b c 1 c a bi n TGH bình quân liên ngân hàng USD/VND là m t chu i d ng
Ta có k t qu ki m đ nh ADF chi ti t các chu i d li u trong bài nghiên c u đ c th
hi n chi ti t trong b ng 4.1
Trang 29B ng 4.1: K t qu ki m đ nh tính d ng c a toàn b các chu i d li u nghiên c u
Chu i
Có xu h ng th i gian
vƠ h ng s Không có xu h ng th i gian vƠ h ng s
Trang 30Chu i
Có xu h ng th i gian
vƠ h ng s Không có xu gian vƠ h ng s h ng th i
Trang 31Chu i
Có xu h ng th i gian
vƠ h ng s Không có xu h ng th i gian và h ng s
Trang 32Chu i
Có xu h ng th i gian
vƠ h ng s Không có xu h ng th i gian vƠ h ng s
Trang 33Chu i
Có xu h ng th i gian
vƠ h ng s Không có xu h ng th i gian vƠ h ng s
Trang 34Chu i
Có xu h ng th i gian
vƠ h ng s Không có xu h ng th i gian vƠ h ng s
Trang 35Chu i
Có xu h ng th i gian
vƠ h ng s Không có xu h ng th i gian vƠ h ng s
Trang 36Chu i
Có xu h ng th i gian
vƠ h ng s Không có xu h ng th i gian vƠ h ng s
Trang 37Hình 4.1: th chu i t l t ng giá c a giá d u thô giao ngay WTI
Hình 4.2: th theo th i gian c a chu i TSSL VN-Index
Trang 38Hình 4.3: th theo th i gian c a chu i sai phân b c 1 t giá bình quân liên ngân
hàng USD/VND
Sau khi toàn b các chu i d li u trong bài nghiên c u đ u th hi n tính d ng thông qua
ki m đ nh chính th c ADF Bài nghiên c u s ti p t c ti n hành ki m đ nh hi n t ng
ph ng sai sai s thay đ i, qua đó xác đ nh xem li u ph ng pháp h i quy OLS thông
th ng có còn là ph ng pháp t t nh t phù h p cho vi c c l ng
Chúng ta đ u bi t khi có hi n ph ng sai sai s thay đ i, hàm c l ng OLS thông
th ng không còn là c l ng không thiên l ch tuy n tính t t nh t (BLUE - Best Linar Unbiased Estimation)
Tr c h t, tác gi s ti n hành ki m đ nh OLS thông th ng cho toàn b 254 chu i TSSL
ch ng khoán theo bi n đ ng c a giá d u thô giao ngay WTI, bi n ki m soát là TSSL th
Trang 39Trong đó:
OILt: T l t ng giá c a giá d u thô giao ngay WTI vào ngày t
Thu đ c ph n d t c l ng OLS trên, tác gi ti n hành ki m đ nh hi n t ng ph ng sai sai s thay đ i có đi u ki n theo ph ng pháp Engle Arch
K t qu ki m tra hi u ng ARCH đ c th hi n trong b ng 4.2 K t qu cho th y ph ng sai sai s thay đ i t i th i đi m t ph thu c vào ph ng sai sai s t i th i đi m t-1 và k t
qu này có ý ngh a th ng kê m c 5% cho toàn b 254 công ty niêm y t