Một cái nhìn mới về kênh tín dụng trong chính sách tiền tệ
& Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ] MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ NHÓM: THINK & GROW NGƯỜI HƯỚNG DẪN: TRẦN HƯNG THỊNH & Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ] MỤC LỤC Bản tóm tắt Tóm tắt phi chuyên môn Giới thiệu Dữ liệu, nhận dạng phương pháp nghiên cứu 2.1 Tổng hợp điều tra tín dụng ngân hàng (BLS) khu vực đồng Euro 2.2 Cuộc khảo sát quản lý tín dụng cao cấp (SLO) 2.3 Thống kê tổng thể BLS SLO 2.4 Dữ liệu kinh tế vĩ mô 2.5 Phương pháp nghiên cứu thực nghiệm Các kết 3.1 Biến động kênh tín dụng 3.2 Giá trị tài sản doanh nghiệp hộ gia đình với kênh cho vay ngân hàng 3.3 Cuộc khủng hoảng tài Kết luận Tài liệu tham khảo Phụ lục Số liệu & Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ] Tóm tắt Bất kỳ phép phân tích thực nghiệm kênh tín dụng phải đối mặt thách thức nhận dạng chủ yếu là: thay đổi cung cầu tiền tệ khó phân định rõ ràng Để giải vấn đề này, dùng câu trả lời cụ thể từ khảo sát cho vay ngân hàng Mỹ khu vực đồng Euro Đặt thông tin mô hình VAR chuẩn, ta thấy rằng: (1) kênh tín dụng hoạt động thông qua kênh giá trị tài sản tài sản hộ gia đình, doanh nghiệp ngân hàng; (2) kênh tín dụng khuyếch đại tác động thay đổi sách tiền tệ GDP lạm phát; (3) khoản cho vay kinh doanh, tác động qua kênh cho vay (cung) cao cầu kênh giá trị tài sản Đối với khoản cho vay tiêu dùng, cầu mạnh nhất; (4) suốt khủng hoảng, hạn chế cung tín dụng doanh nghiệp châu Âu tiêu chuẩn nghiêm ngặt khoản vay chấp Mỹ góp phần đáng kể làm giảm GDP Phân loại JEL: E32, E44, E5, G01, G21 Từ khóa: Kênh giá trị tài sản đối tượng vay phi tài chính, kênh cho vay ngân hàng, kênh tín dụng, tình trạng khan tín dụng, tiêu chuẩn cho vay, sách tiền tệ & Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ] Tóm tắt phi chuyên môn Những kiện xảy kinh tế toàn cầu suốt vài năm qua gợi ý khu vực tài khu vực ngân hàng nói riêng, yếu tố then chốt định dao động bất thường chu kỳ kinh tế Hầu hết quốc gia Euro Mỹ trải qua khủng hoảng tài tệ hại kể từ sau đại khủng hoảng.Tình trạng suy thoái toàn cầu đề cập xem khốc liệt kỷ nguyên Vai trò khu vực ngân hàng tác động đến kinh tế nói chung, đặc biệt thông qua nguồn cung tín dụng khu vực tư, trở thành vấn đề quan tâm cốt lõi chuyên gia nhà làm sách Cung cấp tín dụng cho khu vực tư để tài trợ cho đầu tư tiêu dùng giảm giai đoạn suy thoái này.Trong suốt thời gian này, hạn chế tín dụng phản ánh vấn đề khả toán tính khoản ngân hàng, điểu làm giảm khả sẵn lòng cung ứng tín dụng ngân hàng.Trong đó, tình hình tài ngày xấu doanh nghiệp hộ gia đình hạn chế khả vay mượn họ rủi ro vay nợ họ gia tăng Triển vọng kinh tế tồi tệ có lẽ làm giảm nhu cầu vay Xuyên suốt khủng hoảng tài gần đây, hành động ngân hàng trung ương hầu phát triển nhằm để hỗ trợ tổng cầu, mặc khác giúp chống lại giảm nguồn cung tín dụng Ngân Hàng cho khu vực tư Do đó, việc xác định định lượng chế liên kết liên quan với sách tiền tệ, cung tín dụng kinh tế vĩ mô, có mối quan hệ chặt chẽ Trong tài liệu này, giải theo lối thực nghiệm nhiều câu hỏi liên quan tác động kênh tín dụng tăng trưởng GDP lạm phát cách mà thay đổi sách tiền tệ truyền tới kênh & Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ] Chúng tập trung vào giai đoạn khủng hoảng tài gần nhìn nhận vài trò giới hạn giá trị tài sản ngân hàng việc làm giảm GDP thông qua việc giảm cung tín dụng Chúng tách biệt cung cầu tín dụng việc sở liệu dựa thông tin cụ thể từ khảo sát số tiền cho vay Mỹ khu vực chung Euro, nơi mà theo dõi thay đổi nhu cầu vay mượn, thay đổi tiêu chuẩn cho vay thay đổi giá trị / rủi ro thực doanh nghiệp (hay hộ gia đình), thay đổi tiêu chuẩn vay thay đổi lực tài sản ngân hàng (vốn tính khoản) Ba chiều hướng lên từ phân tích.Trước hết, kênh tín dụng sách tiền tệ vận hành Những thay đổi lãi suất qua đêm ảnh hưởng đến nguồn tín dụng khả dụng, ảnh hưởng sau tác động đến sản lượng lạm phát Những kết ảnh hưởng đến tất loại hình cho vay (kinh doanh, chấp tiêu dùng) vùng kinh tế, dù tác động khác quy mô thời gian Thêm vào đó, thay đổi giá trị tài sản ngân hàng thay đổi tiềm lực tài đối tượng vay có ảnh hưởng đến GDP giá nguồn tín dụng khả dụng Thứ hai, xác định số lượng kênh khác nhận thấy kênh tín dụng làm tăng cách đáng kể tác động thay đổi sách tiền tệ lên GDP lạm phát.Hơn nữa, doanh nghiệp, tác động thông qua kênh cho vay (cung) cao so với thông qua cầu giá trị tài sản doanh nghiệp Đối với cho vay hộ gia đình, tác động kênh cầu tin dụng cao Sau cùng, tập trung phân tích suốt giai đoạn khủng hoảng tài chính, thấy rằng, khu vực đồng Euro, giảm cung tín dụng cho doanh nghiệp góp phần đáng kể tới giảm sút tăng trưởng GDP, nghĩa có khan tín dụng với tác động thực Trong đó, việc làm ngân hàng trung ương châu Âu hệ thống đồng Euro, bao gồm hạn chế sách tiền tệ đo lường không chuẩn dự trữ cho khả toán, đem lại tiếp sức đáng kể cho & Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ] kinh tế Ở Mỹ, hạn chế tín dụng khoản cho vay chấp đóng vai trò quan trọng việc giải thích sụt giảm GDP Do đó, kết đem lại định hướng cho hành động mà ngân hàng trương ương nên theo đuổi để đối phó khủng hoảng tài Phân tích rằng, khủng hoảng tài tác động đến cung tín dụng (ví dụ tác động đặc biết đến lực tài sản ngân hàng), sách nhằm nới lỏng hạn chế giá trị tài sản ngân hàng lãi suất sách tiền tệ thể có lợi giúp trì tăng trưởng kinh tế việc làm “Những câu hỏi đáng ý quan trọng cho nghiên cứu Một […] vai trò nguồn tín dụng nhận thức dao động kinh tế sách tiền tệ Tài liệu lĩnh vực hạn chế, điều phản ánh khó khắn việc xác định chế liên quan tìm kiếm chứng thực nghiệm.” Boivin, Kiley Mishkin (2010), Sổ tay Kinh tế học – tiển tệ “Nhiều tài liệu kinh tế vĩ mô trước nhấn mạnh vào những hạn chế thị trường tín dụng người vay tiêu dùng việc coi trung gian rào cản diễn phổ biến” Gertler Kiyotaki (2010), Sổ tay Kinh tế học – tiền tệ “Những dao động cung tín dụng xuất phát từ việc có giai đoạn sụt giảm tổng giá trị tài sản trung gian tài […] Những thay đổi mục tiêu sách để xác định lãi suất ngắn hạn, có tác động trực tiếp đến lợi ích trung gian.” Adrian Shin (2010), Sổ tay Kinh tế học – tiền tệ & Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ] GIỚI THIỆU Những kiện bộc lộ kinh tế toàn cầu suốt vài năm qua ám khu vực tài chính- đặc biệt khu vực ngân hàng - yếu tố then chốt định dao động bất thường chu kỳ kinh tế Nhiều quốc gia châu Âu Mỹ trải qua khủng hoảng tài tệ hại kể từ sau đại khủng hoảng.Tình trạng suy thoái toàn cầu xảy ra, xem khốc liệt kỷ nguyên Nhìn chung, ngân hàng có số kênh để tác động đến nên kinh tế Một chế quan trọng cung tín dụng cho khu vực tư Tổng giá trị tài sản ngân hàng tác động đến cung tín dụng cho khu vực tư, khu vực sử dụng nguồn để tài trợ cho đầu tư tiêu dùng Suốt khủng hoảng tài gần đây, chẳng hạn như, thắt chặt tín dụng có lẽ phản ánh vấn đề khả toán tính khoản ngân hàng.Trong đó, khả tài suy yếu doanh nghiệp hộ gia đình có lẽ hạn chế khả vay mượn họ, rủi ro tăng Thêm vào đó, quan điểm cho kinh tế nhiều biến chuyển làm yếu nhu cầu vay mượn Cho nên, hành động ngân hàng trung ương nhiều nước phát triển nhằm để đáp ứng yêu cầu tổng thể, mặc khác làm hạn chế cung tín dụng cho khu vực tư Do đó, việc xác định định lượng chế liên kết liên quan với sách tiền tệ, cung tín dụng kinh tế vĩ mô có môi quan hệ chặt chẽ Trong tài liệu này, giải câu hỏi liên quan : (i) Chính sách tiền tệ có ảnh hưởng đến GDP lạm phát thông qua kênh tín dụng rỗng rãi hay không? (ii) Tầm quan trọng tương đối cầu khoản vay, giá trị tài sản người vay phi tài chính, nguồn cung hạn hẹp khoản vay gì? Sự tác động sách tiền tệ có khác cho vay hộ gia đình & Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ] cho vay doanh nghiệp không? (iii) Sau cùng, tập trung vào khủng hoảng tài gần đây, giới hạn vốn ngân hàng khoản có làm giảm đáng kể GDP thông qua cắt giảm cung tín dụng không? Mọi nghiên cứu thực nghiệm kênh tín dụng sách tiền tệ đối mặt với thách thức tài liệu nghiên cứu chưa thành công việc tìm chiến lược nhận định rõ ràng để làm rõ vấn đề Những thay đổi cầu tín dụng tiêu chuẩn cung tín dụng biến số chung không quan sát Một thay đổi sách tiền tệ thắt chặt tác động lúc đến cung cầu tín dụng Khi có sách gia tăng mức lãi suất, chi phí khoản cho vay (mức cho vay) gia tăng, làm giảm cầu vay nợ Cùng lúc đó, những người vay phi tài ngân hàng đồng thời phải đối mặt với việc chi phí bảo hiểm bên gia tăng, ảnh hưởng đến tín dụng Toàn yếu tố vĩ mô tín dụng quan sát (số lượng giá cả) không truyền tải đủ thông tin để tách biệt thay đổi cung tín dụng Thực tế, thắt chặt tiền tệ, kênh lãi suất (thông qua cầu vay nợ) kênh tín dụng có khả dự báo suy giảm khối lượng khoản trợ cấp cho vay mới2.Về giá khoản cho vay, mức cho vay trung bình phổ biến chí không gia tăng đáng kể hệ việc thắt chặt tiền tệ cạnh tranh chất lượng ngân hàng người vay tốt Đối với định nghĩa khác kênh theo Bernanke Gertler (1987 1995), Bernanke (2007), Gertler Kiyotaki (2010) Theo Holmstrom Tirole (1997), Stein (1998),Diamond Rajan (2001), Freixas Rochet (2008), cung cho vay ngân hàng khuôn mẫu cạnh tranh đầy rẫy từ giá mô giới vay mượn ngân hàng người vay phi tài (các doanh nghiệp hộ gia đình), ngân hàng nhà đầu tư (nhà bán lẻ, bán buôn cổ đông) Chính sách tiền tệ tác động rõ nét đến cạnh tranh thông qua thay đổi mạng lưới giá mức bảo hiểm tài bên người vay tài phi tài Vì thế, ảnh hưởng đến cung cho vay tổng sản lượng hậu (Bernanke Blinder, 1988, 1992; Diamond Rajan, 2006, 2009; Gertler Karadi, 2010; Bernanke Gertler, 1989; Kiyotaki Moore, 1997, 2008; Bernanke, Gertler, Gilchrist, 1996, 1999; Matsuyama, 2007; Fostel Geanakoplos, 2009; Adrian Thêm vào đó, khối lượng cho vay bị ảnh hưởng khoản cho vay có liên quan trước giới hạn tín dụng (không thêm vay mới) Hơn nữa, cầu vay nợ ngân hàng gia tăng sau thắt chặt tiền tệ nguồn vốn tài hoạt động quỹ luân chuyển hạn chế tiếp cận thị trường tài người vay (theo Bernanke Gertler, 1995; Friedman Kuttner, 1993) & Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ] (Bernanke, Gertler Gilchrist, 1996) Vì thế, cấu trúc vốn cho vay đầu tư ngân hàng thay đổi, điều hàm ý khối lượng mức vốn cho vay trung bình phổ biến tiêu chuẩn đo lường không xác để nhận dạng kênh tín dụng Tài liệu nghiên cứu thử giải toán nhận dạng với hỗ trợ liệu vi mô liệu cấp độ doanh nghiệp ngân hàng (theo Bernanke Gertler, 1995) Dù theo Kashyap Stein (2000), nhận dạng vi mô phân tích đầy đủ hiệu thay đổi sách tiền tệ tổng tín dụng sản lượng, mà nêu lên số nhiều tác động khác thông qua so sánh ngân hàng (theo ví dụ Kashyap Stein, 2000) người vay phi tài (theo ví dụ Gertler Gilchrist, 1994) với mức độ nhạy cảm khác thay đổi sách tiền tệ Thêm vào đó, người vay có ràng buộc vay mượn từ ngân hàng có ràng buộc, điều khiến cho kênh giá trị tài sản kênh cho vay ngân hàng có tương quan với (Gertler Gilchrist, 1994) dẫn đến khó khăn việc phân biệt rõ ràng Hơn nữa, phân tích dựa liệu vi mô thường sử dụng giả thiết tín dụng thực tế (nghĩa đo lường trực tiếp cầu cho vay ghi nhận), thế, nhận dạng vi mô buộc phải đưa giả thiết giới hạn thay đổi nhu cầu vay nợ Chẳng hạn Kashyap Stein (2000) giả thiết ngân hàng với khả khoản khác đối mặt với thay đổi cầu vay nợ phản ứng với thay đổi sách tiền tệ Hậu dẫn đến nhận dạng sử dụng liệu vi mô tính toán tác động tương đối tác động thật nguồn cung, cầu vay nợ kênh giá trị tài sản phi tài chính4 Một ngoại lệ Jiménez, Ongena, Peydró Saurina (2010) , người sử dụng ứng dụng vay nợ liệu mức độ ngân hàng – doanh nghiệp & Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ] Trong phần này, xác định thay đổi cung vay nợ cầu vay nợ cách sử dụng câu hỏi chi tiết khảo sát kín Bank Lending Survey (BLS) khu vực châu Âu US Senior Loan Officer (SLO) Survey Những ngân hàng trung ương châu Âu thuộc Fed yêu cầu thông tin hàng quý từ ngân hàng tiêu chuẩn cho vay mà ngân hàng áp dụng cho khách hàng cầu vay nợ mà họ nhận từ doanh nghiệp hộ gia đình Thông tin dựa vào tiêu chuẩn cho vay thật mà ngân hàng áp dụng chung cho tất người vay (không riêng khoản vay chấp nhận) Hơn nữa, khảo sát, đặc biệt BLS, chứa thông tin nhân tố ảnh hưởng đến việc định tiêu chuẩn cho vay tiền thực sự; nhân tố có liên quan đến lực cân đối ngân sách ngân hàng quan điểm người vay, khả mạo hiểm (đối với doanh nghiệp hộ gia đình) Những thông tin kết hợp chủ chốt để xác định thay đổi cầu vay nợ để phân biệt rõ ảnh hưởng (cung) cho vay tiền ngân hàng, giá trị tài sản (với người vay phi tài chính) kênh cầu vay nợ Trong kênh cho vay tiền ngân hàng, chứng đưa theo kinh nghiệm kết cuối cùng, mà bao gồm phân tích ủng hộ cho tồn kênh vay tiền ngân hàng (ví dụ Kashyap Stein, 2000; Peek Rosengren, 1995, 1997, 2009) chứng nghiêng chế truyền dẫn thông thường (Romer Romer 1990; Ramey 1993) Vấn đề ko để nhận biết mà để xác định mức khác kênh thứ cấp (Boivin, Kiley Mishkin, 2010) Thông tin thu thập từ BLS tốt SLO nhiều góc độ Những phản ứng lại liên quan đến nhân tố có ảnh hưởng đến định ngân hàng làm thay đổi tiêu chuẩn cho vay toàn diện khu vực châu Âu BLS Mỹ SLO – thông tin chủ yếu để xác định kênh cung ứng Thêm vào đó, cầu vay tiền tiêu chuẩn cho vay có tương quan khu vực châu Âu đáng kể so với Mỹ Hơn nữa, tiêu chuẩn cho vay tiền chấp có thay đổi đáng kể khu vực châu Âu Mỹ, ngân hàng châu Âu nhiều nhà cung cấp chấp chủ yếu, đối lập với Mỹ Bên cạnh đó, khu vực châu Âu có sách tiền tệ phổ biến ngoại trừ không đồng xuyên suốt chu kì kinh tế tín dụng Cuối cùng, khu vực châu Âu hệ thống ngân hàng vượt trội so sánh với Mỹ, nơi có nhiều thị trường vượt trội (theo Allen et al., 2004) Tất điều khiến cho khảo sát cho vay ngân hàng khu vực châu Âu độc 10 Biểu đồ 5B: Kênh giá trị tài sản kênh ngân hàng cho vay Phản ứng tăng trưởng GDP lạm phát thay đổi cầu cung khoản cho vay 87 *Ghi chú: Biểu đồ phản ánh phán ứng tăng trưởng GDP lạm phát thay đổi cung cầu khoản cho vay Trường hợp xét khoản cho vay doanh nghiệp (các khoản vay phi tài chính).Cung khoản cho vay thể kênh: kênh cung (the pure supply channel) kênh chất lượng người vay (the borrower’s quality channel) (đại diện cho kênh ngân hàng cho vay kênh giá trị tài sản).Số liệu chuỗi xử lý để ta so sánh phản ứng thước tỷ lệ Các phản ứng trung bình hiển thị với độ tin cậy Bayes 68% (xanh đậm) 90% (xanh nhạt) tính toán cách ước lượng mô hình VAR với dãy tiên nhiệm chuẩn hóa sai số.Biểu đồ hàng phía phản ánh Khu vực đồng Euro,2 hàng phản ánh Hoa Kỳ.Bảng số liệu mô hình VAR Khu vực đồng Euro ước lượng giả định yếu tố không đổi,độ dốc đồng xác định chiến lược quốc gia đề cập Phần 2.Đặc điểm kỹ thuật mô hình VAR bao gồm biến số:sự tăng trưởng GDP,lạm phát,cầu khoản vay,tiêu chuẩn cung 88 cho vay tiêu chuẩn chất lượng người cho vay khoản cho vay doanh nghiệp (xem đặc điểm kỹ thuật Mô hình Phần 2.5).Xem Phần Phụ lục để biết thêm định nghĩa chi tiết biến số Biểu đồ 5C: Đánh giá từ thực tế Kênh giá trị tài sản kênh ngân hàng cho vay Phản ứng tăng trưởng GDP lạm phát thay đổi sách tiền tệ 89 90 *Ghi chú: Biểu đồ phản ánh báo cáo từ thử nghiệm thực tế.Những phản ứng tăng trưởng sản lượng thay đổi sách tiièn tệ mô hình đầy đủ (vùng màu xám) so sánh với phản ứng hình thành ta đóng kênh khoản cho vay (1 kênh cầu kênh cung,thể qua đường màu đen).Trong trương hợp ta xét đến khoản cho vay doanh nghiệp.Số liệu chuỗi xử lý để ta so sánh phản ứng thước tỷ lệ.Biểu đồ hàng phía phản ánh Khu vực đồng Euro,2 hàng sau phản ánh Hoa Kỳ.Bảng số liệu mô hình VAR Khu vực đồng Euro ước lượng giả định yếu tố không đổi,độ dốc đồng xác định chiến lược quốc gia đề cập Phần 2.Đặc điểm kỹ thuật mô hình VAR bao gồm biến số:sự tăng trưởng GDP,lạm phát,lãi suất qua đêm,cầu khoản cho vay ,tiêu chuẩn cung khoản cho vay chất lượng khách hàng khoản cho vay doanh nghiệp (xem đặc điểm kỹ thuật Mô hình Phần 2.5).Xem Phần Phụ lục để biết thêm định nghĩa chi tiết biến số 91 Biểu đồ 6A: Phản ứng cầu cung khoản cho vay (xét kênh ngân hàng cho vay kênh người vay từ ngân hàng) thay đổi sách tiền tệ (áp dụng cho tất loại người vay) 92 *Ghi chú: Biểu đồ báo cáo phản ứng cầu cung khoản cho vay (thông qua kênh ngân hàng cho vay kênh giá trị tài sản) sách tiền tệ ứng với loại khách hàng vay.Số liệu chuỗi xử lý để ta so sánh phản ứng thước tỷ lệ Các phản ứng trung bình hiển thị với độ tin cậy Bayes 68% (xanh đậm) 90% (xanh nhạt) tính toán cách ước lượng mô hình VAR với dãy tiên nhiệm chuẩn hóa sai số.Biểu đồ phản ánh Khu vực đồng Euro.Bảng số liệu mô hình VAR Khu vực đồng Euro ước lượng giả định yếu tố không đổi,độ dốc đồng xác định chiến lược quốc gia đề cập Phần 2.Đặc điểm kỹ thuật mô hình VAR bao gồm biến số:sự tăng trưởng GDP,lạm phát,lãi suất qua đêm,cầu khoản vay,tiêu chuẩn cung cho vay tiêu chuẩn cung chất lượng người cho vay tất loại khoản cho vay (xem đặc điểm kỹ thuật Mô hình Phần 2.5).Xem Phần Phụ lục để biết thêm định nghĩa chi tiết biến số 93 Biểu đồ 6B: Phản ứng tăng trưởng GDP lạm phát thay đổi cầu cung tinh dụng ( xét kênh ngân hàng cho vay kênh giá trị tài sản) trường hợp loại người vay 94 95 *Ghi chú: Biểu đồ biểu diễn phản ứng tăng trưởng GDP lạm phát thay đổi cầu cung khoản cho vay (thông qua kênh ngân hàng cho vay kênh giá trị tài sản) áp dụng cho loại khách hàng khoản cho vay (khoản cho vay doanh nghiệp,thế chấp,tiêu dùng).Số liệu chuỗi xử lý để ta so sánh phản ứng thước tỷ lệ Các phản ứng trung bình hiển thị với độ tin cậy Bayes 68% (xanh đậm) 90% (xanh nhạt) tính toán cách ước lượng mô hình VAR với dãy tiên nhiệm chuẩn hóa sai số.Biểu đồ phản ánh Khu vực đồng Euro.Bảng số liệu mô hình VAR Khu vực đồng Euro ước lượng giả định yếu tố không đổi,độ dốc đồng xác định chiến lược quốc gia đề cập Phần 2.Đặc điểm kỹ thuật mô hình VAR bao gồm biến số:sự tăng trưởng GDP,lạm phát,lãi suất qua đêm,cầu khoản vay,tiêu chuẩn cung cho vay tiêu chuẩn cung chất lượng người cho vay tất loại khoản cho vay (xem đặc điểm kỹ thuật Mô hình Phần 2.5).Xem Phần Phụ lục để biết thêm định nghĩa chi tiết biến số 96 Biểu đồ 6C: Phân tích từ thực tế Các kênh công ty,hộ gia đình giá trị tài sản Khu vực đồng Euro Phản ứng tăng trưởng GDP lạm phát thay đổi sách tiền tệ ta đóng kênh cầu cung (cung chất lượng người vay) cho loại khoản cho vay 97 *Ghi chú: Biếu đồ báo cáo kết từ thử nghiệm thực tế.Phản ứng gia tăng sản lượng lạm phát thay đổi sách tiền tệ mô hình đầy đủ so sánh với phản ứng hình thành đóng kênh khoản cho vay (1 kênh cầu kênh cung) cho loại khoản cho vay một.Các kết mô hình đầu đủ (vủng màu xám) so sánh với kết mô hình mà kênh liên quan bị đóng (đường màu đen).Số liệu chuỗi xử lý để ta so sánh phản ứng thước tỷ lệ.Biểu đồ phản ánh Khu vực đồng Euro.Bảng số liệu mô hình VAR Khu vực đồng Euro ước lượng giả định yếu tố không đổi,độ dốc đồng xác định chiến lược quốc gia đề cập Phần 2.Đặc điểm kỹ thuật mô hình VAR bao gồm 12 biến số:sự tăng trưởng GDP,lạm phát,lãi suất qua đêm,cầu khoản vay,tiêu chuẩn cung cho vay tiêu chuẩn cung chất lượng người cho vay tất loại khoản cho vay (xem đặc điểm kỹ thuật Mô hình Phần 2.5).Xem Phần Phụ lục để biết thêm định nghĩa chi tiết biến số 98 Biểu đồ 7A: Phân tích số liệu khứ Tác động thay đổi thời kì khủng hoảng tài 99 100 Biểu đồ 7B: phân tích số liệu khứ Tác động biến động thời kì khủng hoảng tài Khu vực đồng Euro (biến động cung chất lượng người vay) 101 [...]... lượng tín dụng sẵn có ở Mỹ cao hơn đáng kể so với khu vực Euro Tất cả trong toàn bộ kết quả ở đây đưa ra một đề xuất cho rằng kênh tín dụng của sự lan truyền 33 & Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ] chính sách tiền tệ thì có hiệu lực ở cả 2 nền kinh tế Chính sách tiền tệ thắt chặt hơn thì sẽ giảm thiểu các nguồn cung cho vay ngân hàng đối với các công ty.Lần lượt, mức tín dụng. .. hiện tại của cá nhân viên tín 28 & Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ] dụng khi ngân hàng trung ương quyết định các lãi suất chính sách Vì thế, tất cả các biến này không đổi ở thời gian t khi có tác động của một thay đổi chính sách ở thời gian t, và lãi suất chính sách được quyết định bởi cả các biến kinh tế vĩ mô và biến tín dụng Nói cách khác, trong sự thiết lập của chúng... [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ] 3 Kết quả Chúng tôi trình bày kết quả theo 3 phần chính Đầu tiên, chúng tôi xin phân tích toàn bộ biến động của các kênh tín dụng. Chúng tôi thảo luận về sự phản hồi của hệ thống đối với 3 thay đổi – chính sách tiền tệ, nhu cầu vay mượn và tổng số tín dụng sẵn có.Hơn thế nữa, chúng tôi còn thực hiện một vài thử nghiệm giả sử để xác nhận tính hợp... phụ thuộc vào những thay đổi trong chất lượng của các khoản vay và vì vậy nó là một phần của kênh nhu cầu Một thước đo nguồn cung tín dụng (thuần) vì thế nên chia rõ ràng thành nhiều kênh 29 & Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ] ý rằng, các cú sốc đến cung tín dụng thuần tương tự diễn biến của chuẩn cho vay ở EU cho vay của khu vực Euro Cụ thể, trong giai đoạn 2003-2006,... một đại diện cho kỳ vọng của chính sách tiền tệ, nhưng nó có thể bị ảnh hưởng bởi tính thanh khoản của thị trường hoán đổi 26 & Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ] Chúng tôi gắn những thông tin phong phú về chuẩn cho vay và nhu cầu vay vốn vào một mô hinh vectơ tự hồi quy chuẩn (VAR model) Trong đó, t = 1,2,…,T chỉ thời gian, Y t là một vectơ trong không gian m chiều của... trên kênh tín dụng, cái mà đã được tập trung chính yếu trên các khoản cho vay kinh doanh (xem Bernanke and Gertler, 1995; Gertler and Gilchrist, 1996, và các tài liệu tham khảo trích dẫn trong đó) Kết quả còn có thể so sánh với cái mà Lown & Morgan (2006) đã báo cáo, trong đó đã sử dụng các tiêu chuẩn cho vay từ SLO trong mô hình VAR 32 & Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ]... được tính toán với các khoản vay hộ gia đình ở khu vực Euro Các thông tin tương tự không được cung cấp trong SLO của Mỹ 25 & Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ] tiền tệ trong khu vực đồng Euro suốt toàn bộ khoảng thời gian, kể cả sau tháng 9/2008 21 Vì giữ sự cân xứng chúng tôi coi tỷ lệ lãi suất liên bang (Federal Funds rate-FFR) như là một thước đo chính sách tiền tệ ở... vai trò quan trọng (xem Allen et al., 2004) 34 & Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ] Các kết quả khi kênh tín dụng bị đóng lại thì xếp một cách số lượng với các tài liệu phân tích tác động của thay đổi chính sách tiền tệ trong nền kinh tế vĩ mô biến đổi trước đó Phản ứng của GDP thì phủ định đáng kể & còn duy trì tính phủ định cho gần như bốn năm ( trục x đo lường các... một thước đo chính sách tiền tệ của Mỹ, mặc dù những hoạt động của Fed trong suốt cuộc khủng hoảng chỉ trực tiếp hướng đến một số thị trường và được thực hiện đầy đủ qua suốt những cơ chế khác nhau (Bernanke, 2009 và ECB, 2009) Vì thế, đối với lãi suất qua đêm ở Mỹ có thể không phải là một thước đo toàn diện lập trường của chính sách tiền tệ trong suốt 11 & Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG. .. các tác động tới cung và cầu tín dụng – cân đối các nguồn lực của các ngân 13 Đề phòng trường hợp các ngân hàng nước ngoài cũng năm trong nhóm mẫu đại diện, chuẩn tín dụng được để cập đến là chính sách cho vay ở thị trường nội địa Chính sách này có thể sẽ khác so với các các tiêu chuẩn của ngân hàng mẹ 20 & Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ] hàng và người đi vay- vậy ... lượng tín dụng sẵn có Mỹ cao đáng kể so với khu vực Euro Tất toàn kết đưa đề xuất cho kênh tín dụng lan truyền 33 & Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ] sách tiền tệ. .. Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ] Kết đề xuất kênh tín dụng có tác dụng chung cho tất loại kênh khoản cho vay Trên thực thế, tác động thay đổi sách tiền tệ GDP... Kênh giá trị tài sản đối tượng vay phi tài chính, kênh cho vay ngân hàng, kênh tín dụng, tình trạng khan tín dụng, tiêu chuẩn cho vay, sách tiền tệ & Grow [MỘT CÁI NHÌN MỚI VỀ KÊNH TÍN DỤNG TRONG