Nâng cao chất lượng thẩm định tài chính dự án đầu tư trong hoạt động cho vay tại Ngân hàng Thương mại Cổ phần Kỹ thương Việt Nam - Techcombank

Nâng cao chất lượng thẩm định tài chính dự án đầu tư trong hoạt động cho vay tại Ngân hàng Thương mại Cổ phần Kỹ thương Việt Nam - Techcombank

Môc lôc

Danh mục các từ viết tắt

NHTM : Ngân hàng thơng mại TMCP : Thơng mại cổ phần DAĐT : Dự án đầu t

TĐTCDAĐT : Thẩm định tài chính dự án đầu t

Danh mục các sơ đồ bảng biểu

Sơ đồ 1 : Sơ đồ hệ thống tổ chức của Techcombank ……… 22 Bảng 1.2 : Tình hình huy động vốn của Techcombank ………… 24 Bảng 2.2 : Hoạt động cho vay của Techcombank ……… 25 Biểu đồ 1 : Doanh số thanh toán quốc tế ……… 27 Biểu đồ 2 : Tổng số d tiền gửi tại thị trờng liên ngân hàng …… 28 Bảng 3.2 : Kết quả kinh doanh của Techcombank ……… 28

Trong tình hình hiện nay, các doanh nghiệp cũng nh các thành phần kinh tế muốn tồn tại và phát triển thì cần phải có vốn Nhng thờng là nguồn vốn của các doanh nghiệp là không đủ Chính vì vậy NHTM với chức năng chính là kinh doanh tiền tệ

có vai trò quan trọng nhằm đáp ứng tốt nhu cầu về vốn của các doanh nghiệp Điều này tạo điều kiện cho các doanh nghiệp có đủ điều kiện đổi mới công nghệ, tái sản xuất sản phẩm mang lại lợi ích kinh tế cho doanh nghiệp, cho ngân hàng và cho toàn xã hội Một vấn đề đặt ra hiện nay là nhu cầu về vốn của các doanh nghiệp ngày càng tăng, nhiều doanh nghiệp muốn vay vốn nhng không có hoặc không có đủ tài sản thế chấp nên gặp khó khăn trong quá trình xin vay Bên cạnh đó các NHTM cũng rất cẩn trọng trong việc cho vay một dự án bởi sự thành công hay thất bại của nó ảnh hởng rất lớn tới lợi nhuận cũng nh uy tín của ngân hàng Chính vì vậy công tác thẩm

định đóng vai trò rất quan trọng đối với sự tồn tại của một ngân hàng Do đó, em đã

chọn đề tài Nâng cao chất l“ ợng thẩm định tài chính dự án đầu t trong hoạt động cho vay tại ngân hàng TMCP Kỹ thơng Việt Nam Techcombank– ” làm luận văn tốt nghiệp

Mặc dù đã cố gắng ho n th nh luận văn song và à ẫn còn rất nhiều sai sót, vậy em mong thầy cô góp ý bổ sung cho luận văn của em được ho n thià ện hơn Em xin chân thành cảm ơn PGS.TS Thái Bá Cẩn – Phó chủ nhiệm khoa tài chính ngân hàng trờng

Đại học Kinh doanh và công nghệ Hà Nội cùng các anh chị Phòng Tín dụng Ngân hàng Kỹ Thơng Việt Nam đã giúp đỡ em rất nhiều trong quá trình xây dựng và hoàn thiện bài luận văn này

Chơng 1 : Lý luận chung về thẩm định tài chính dự án

đầu t trong hoạt động cho vay của ngân hàng

th-ơng mại

1.1 Hoạt động cho vay của NHTM

1.1.1 Hoạt động cho vay của NHTM

Có thể nói trong các hoạt động cơ bản của ngân hàng thì hoạt động cho vay là hoạt động quan trọng nhất, hoạt động này không những đem về lợi nhuận cho ngân hàng mà về mặt vĩ mô hoạt động này có tác dụng rất tích cực tới sự phát triển của nền kinh tế; Đó là hoạt động sử dụng vốn huy động đợc từ những nguồn vốn nhàn rỗi trong dân c và các tổ chức kinh tế cho những ngời có nhu cầu vay vốn Nh vậy nền kinh tế có thể huy động đợc mọi nguồn tài chính để phát triển kinh tế

Việc phân loại cho vay nhằm tạo ra nhiều hình thức cho vay khác nhau để giúp cho khách hàng lựa chọn các hình thức vay vốn phù hợp nhất với nhu cầu của mình,

đồng thời cũng giúp cho ngân hàng quản lý và sử dụng hiệu quả nguồn vốn đã huy

động Có rất nhiều tiêu thức để phân loại hoạt động cho vay

Phân loại theo hình thức cấp tín dụng có thể phân thành cho vay thấu chi, cho vay trực tiếp từng lần, cho vay theo hạn mức, cho vay luân chuyển, cho vay trả góp, cho vay gián tiếp…

Căn cứ vào thời gian có thể phân thành

- cho vay ngắn hạn : khoản vay có thời hạn dới 1 năm

- cho vay trung hạn : khoản vay có thời hạn từ 1 năm đến 5 năm

- cho vay dài hạn : khoản vay có thời hạn từ 5 năm trở lên

Căn cứ vào mục đích cho vay có thể phân thành cho vay thơng mại, cho vay tiêu dùng, cho vay theo dự án

Các khoản cho vay trung và dài hạn chủ yếu để mua sắm thiết bị, xây dựng, cải tiến kỹ thuật, mua công nghệ với sự phát triển nhanh chóng của khoa học và công…nghệ, để tồn tại và phát triển nhu cầu vốn trung và dài hạn ngày càng gia tăng Các hạot động đầu t này thực hiện thông qua các dự án Hoạt động đầu t và dự án có mối quan hệ chặt chẽ với nhau Đầu t theo dự án đang trở thành xu hớng phổ biến trong

nền kinh tế thị trờng Vì vậy có thể nói dự án có một vai trò rất quan trọng Dự án là nguồn gốc tạo ra cơ sở vật chất kỹ thuật nguồn lực mới cho sự phát triển, là phơng tiện chuyển dịch và phát triển cơ cấu kinh tế, giải quyết mối quan hệ cung cầu về vốn, về sản phẩm dịch vụ trên thị trờng, góp phần nâng cao đời sống nhân dân, cải thiện bộ mặt kinh tế xã hội quốc gia.

1.1.2 Hoạt động cho vay theo dự án đầu t của NHTM

Cho vay theo dự án đầu t ( DAĐT ) là một xu thế tất yếu hiện nay mà các NHTM không thể bỏ lỡ cơ hội đầu t hiệu quả này

Khi khách hàng có kế hoạch mua sắm, xây dựng tài sản cố định nhằm thực hiện

dự án đầu t nhất định, có thể xin vay ngân hàng Một trong những yêu cầu của ngân hàng là ngời vay phải xây dựng dự án, thể hiện mục đích, kế hoạch đầu t cũng nh quá trình thực hiện dự án đầu t Phân tích dự án là cơ sở để ngân hàng quyết định phần vốn cho vay và xác định khả năng hoàn trả của doanh nghiệp

Đặc điểm của cho vay theo dự án đầu t là vốn vay thờng tài trợ cho dự án đầu t lớn, thời hạn vay thờng trung và dài hạn, lãi suất thờng cao, khả năng tiềm ẩn rủi ro

là rất cao, việc quản lý tiền vay rất phức tạp

Việc ra quyết định cho vay phụ thuộc rất nhiều yếu tố đòi hỏi ngân hàng phải xem xét phân tích thật kỹ lỡng Trong đó công tác thẩm định tài chính dự án đầu t là rất quan trọng, là mục tiêu quan tâm đầu tiên của ngân hàng khi ra quyết định Một

dự án muốn hiệu quả hau không phải cho ta biết đợc hiệu quả tài chính của nó dựa trên các phơng pháp để đánh giá nh phân tích qua NPV, thời gian hoàn vốn, tỷ suất thu nhập bình quân Hoạt động cho vay theo dự án đầu t… có hiệu quả hay khonng là phụ thuộc vào chất lợng của công tác thẩm định tài chính dự án đầu t (TĐTCDAĐT )

1.2 Thẩm định tài chính dự án đầu t trong hoạt động cho vay của NHTM

1.2.1 Khái niệm chung về dự án đầu t.

Đầu t là hoạt động quan trọng của bất kỳ tổ chức nào trong nền kinh tế Đó là hoạt động bỏ vốn với hy vọng đạt đợc lợi ích tài chính, kinh tế xã hội trong tơng lai Ngày nay nhằm tối đa hoá hiệu quả đầu t, các hoạt động đầu t đều đợc thực hiện theo

dự án

Trong Quy chế đầu t và xây dựng theo Nghị định 52/1999/NĐ-CP ngày 08/07/1999 của Chính phủ nớc cộng hoà xã hội chủ nghĩa Việt Nam : Dự án đầu t là một tập hợp những đề xuất có liên quan đến việc bỏ vốn để tạo mới, mở rộng hoặc cải tạo những cơ sở vật chất nhất định nhằm đạt đợc sự tăng trởng về số lợng hoặc duy trì cải tiến, nâng cao chất lợng của sản phẩm hoặc dịch vụ trong khoảng thời gian xác định.

Đặc điểm của DAĐT là :

- DAĐT không chỉ là một ý tởng hay phác thảo mà còn hàm ý hành động với mục tiêu cụ thể

- DAĐT không chỉ là một nghiên cứu trừu tợng hay ứng dụng mà phải nhằm

đáp ứng một nhu cầu cụ thể đã đợc đặt ra tạo nên một thực tế mới

- DAĐT tồn tại trong một môi trờng không chắc chắn Môi trờng triển khai DAĐT thờng xuyên thay đổi, chứa đựng nhiều yếu tố bất định nên rủi ro trong DAĐT thờng là rất lớn

- DAĐT bị khống chế thời hạn Là một tập hợp các hoạt động đặc thù phải có thời hạn kết thúc Mọi sự chậm chễ trong thực hiện dự án đầu t sẽ làm mất cơ hội phát triển, kéo theo những bất lợi, tổt thất cho nhà đầu t và cho nền kinh tế

- DAĐT chịu sự ràng buộc về nguồn lực, về vốn vật t và lao động Với những dự

án càng lớn mức độ ràng buộc càng cao

1.2.2 Phân loại dự án đầu t

Trên thực tế, các dự án đầu t rất đa dạng về cấp độ loại hình, quy mô và thời hạn

và đợc phân loại theo nhiều tiêu thức khác nhau

- Theo ngời khởi xớng : dự án cá nhân, dự án tập thể, dự án quốc gia, dự án quốc tế

- Theo lĩnh vực dự án : dự án xã hội, dự án kinh tế, dự án kỹ thuật và dự án hỗn hợp

- Theo loại hình dự án : dự án giáo dục đào tạo, dự án nghiên cứu và phát triển,

dự án đổi mới

- Theo thời hạn : dự án ngắn hạn, dự án trung hạn, dự án dài hạn

- Theo cấp độ : dự án lớn và dự án nhỏ Đây là cách phân loại tổng hợp nhất của

dự án

Dự án lớn thờng là các chơng trình phức hợp và chuyên ngành tầm cỡ quốc tế, quốc gia, miền vùng lãnh thổ liên ngành, địa phơng Đặc trmg của dự án đầu t này là vốn đầu t lớn, số lợng các chủ thể tham gia đông, sử dụng nhiều công nghệ phức tạp khác nhau, thời hạn dài, có ảnh hởng đến môi trờng kinh tế và sinh thái Các dự án

đầu t lớn thờng đòi hỏi nhà quản lý phải có phẩm chất tốt, đặc biệt là khả năng giao tiếp tốt và năng lực tổ chức cao nhằm thiết lập hệ thống quản lý và tổ chức thực hiện

dự án thành công

1.2.3 Sự cần thiết phải thẩm định tài chính DAĐT trong hoạt động cho vay của NHTM

Với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro các NHTM phải quan tâm

và xem xét kỹ lỡng mọi thông tin trớc khi đa ra quyết định cho vay Để đánh giá một DAĐT có khả thi hay không, có mang lại lợi nhuận cho nhà đầu t hay không thì công việc quan trọng nhất là phải tiến hành thẩm định dự án đầu t Trên khía cạnh là ngân hàng thì thẩm định dự án đầu t là một quá trình rà soát kiểm tra lại một cách khách quan và toàn diện mọi nội dung của dự án và liên quan đến dự án nhằm khẳng định lại tính hiệu quả cũng nh tính khả thi của dự án đầu t trớc khi ra quyết định đầu t Trong đó ngân hàng quan tâm hàng đầu đến các chỉ tiêu hiệu quả tài chính của dự án vì vậy thẩm định tài chính dự án đầu t (TĐTCDAĐT ).là một nội dung quan trọng nhất trong công tác thẩm định tại các NHTM TĐTCDAĐT sẽ góp phần giảm thiểu rủi ro cho ngân hàng đồng thời cho ra những hết luận chính xác về tính khả thi, hiệu quả tài chính, khả năng trả nợ và những rủi ro có thể xảy ra của dự án để quyết định chấp nhận hoặc từ chối cho vay

Hoạt động cho vay theo dự án nh trên đã nói là chứa đựng rất nhiều rủi ro với những đặc điểm đặc thù của nó thì nếu công tác thẩm định dự án đầu t nói chung hay công tác thẩm định tài chính nói riêng không đợc thực hiện đầy đủ và nghiêm túc có thể làm giảm thu nhập lớn của ngân hàng, ảnh hởng đến hiệu quả kinh doanh cũng

nh uy tín của ngân hàng Rủi ro có thể dẫn đến những hậu quả khôn lờng không chỉ

đến với một ngân hàng riêng lẻ mà còn đến cả hệ thống ngân hàng và cả nền kinh tế Các chỉ tiêu hiệu quả tài chính của DAĐT thể hiện tính khả thi, an toàn và hợp lý của

dự án vì vậy TĐTCDAĐT là một công tác vô cùng quan trọng TĐTCDAĐT là một quá trình rà soát kiểm tra laị một cách khách quan và toàn diện mọi khía cạnh tài

chính của DAĐT nhằm khẳng định lại tính hiệu quả cũng nh tính khả thi của dự án trớc khi ra quyết định đầu t.

1.2.4 Nội dung thẩm định tài chính dự án đầu t trong hoạt động cho vay của NHTM

Thẩm định tài chính dự án đầu t đòi hỏi xem xét đến giá trị thời gian của tiền Bên cạnh đó, TĐTCDAĐT còn tiến hành phân tích tài chính của dự án trong những năm hoạt động để đánh giá tình hình tài chính, các rủi ro, mức độ và chất lợng hoạt động của dự án đầu t

Nhìn chung, thẩm định tài chính dự án đầu t bao gồm các nội dung cơ bản sau

Tổng mức vốn đầu t của dự án bao gồm toàn bộ số vốn cần thiết để thiết lập dự

án Tính toán chính xác tổng mức vốn đầu t có ý nghĩa rất quan trọng đối với tính khả thi của dự án đầu t (DAĐT ) Nếu vốn đầu t quá thấp thì dự án không thực hiện

đợc Ngợc lại, nếu DAĐT tính quá cao thì sẽ không phản ánh chính xác hiệu quả kinh doanh của dự án

Việc xác định đợc tổng mức vốn đầu t là rất quan trọng để tránh việc khi thực hiện vốn đầu t tăng lên hoặc giảm đi quá lớn so với dự kiến ban đầu, dẫn đến việc không cân đối đợc nguồn, ảnh hởng đến hiệu quả và khả năng trả nợ của dự án Xác

định tổng vốn đầu t át với thực tế sẽ là cơ sở để tính toán hiệu quả tài chính và dự kiến khả năng trả nợ của DAĐT

Tổng mức vốn này đợc chia ra làm hai loại là vốn cố định và vốn lu động ban đầu ( chỉ tính cho một chu kỳ sản xuất kinh doanh đầu tiên )

* Vốn cố định :

- Chi phí chuẩn bị : là những chi phí trớc khi thực hiện DAĐT ( chi phí trớc vận hành ) Chi phí này bao gồm :

+ Chi phí cho điều tra, khảo sát để lập, trình duyệt dự án

+ Chi phí cho t vấn, thiết kế, chi phí cho quản lý dự án

+ Chi phí đào tạo, huấn luyện…

Các chi phí này khó có thể tính toán chính xác đợc, bởi vậy cần phải xem xét đầy đủ các khoản mục để dự trù cho chính xác

- Chi phí cho xây lắp và mua sắm thiết bị : bao gồm các khoản mục sau

+ Chi phí ban đầu về mặt đất, mặt nớc Chi phí này phải phù hợp với các quy định của chính phủ về tiền thuê mặt dadát, mặt nớc, mặt biển

+ Chi phí chuẩn bị mặt bằng xây dựng

+ Giá trịu nhà xởng và kết cấu hạ tầng sẵn có

+ Chi phí xây dựng mới hoặc cải tạo nhà xởng, cấu trúc hạ tầng

+ Chi phí về máy móc thiết bị (bao gồm cả lắp đặt và chạy thử ), phơng tiện vận tải

- Các chi phí khác nh chi phí trả lãi vay ngân hàng trong thời gian thi công : chi phí

dự phòng cũng cần phải đ… ợc đa vào trong tổng vốn đầu t của dự án

Vốn lu động ban đầu bao gồm :

+ Vốn sản xuất : chi phí nguyên vật liệu, điện, nớc, nhiên liệu, phụ tùng

+ Vốn lu thông : thành phẩm tồn kho, sản phẩm dở dang, hàng hoá bán chịu, vốn bằng tiền

Ngân hàng sẽ căn cứ vào tốc độ lu chuyển vốn lu động hàng năm của các doanh nghiệp cùng ngành nghề và khả năng tự chủ vốn lu động của chủ đầu t để xác định nhu cầu vốn lu động và chi phí vốn lu động hàng năm

1.2.4.2 Thẩm định nguồn vốn

Trên cơ sở xác định tổng mức vốn đầu t cho dự án, ngân hàng xác định các nguồn tài trợ cho dự án Các phơng thức tài trợ cho DAĐT gồm có tài trợ bằng vốn tự có, tài trợ bằng nợ Ngoài ra còn có tài trợ bằng leasing và tài trợ kết hợp Mỗi phơng thức tài trợ đều có những đặc trng riêng cũng nh lợi thế và bất lợi đối với ngân hàng Việc thẩm định lại sự đảm bảo của các nguồn này rất quan trọng đối với ngân hàng Nhằm

đảm bảo tiến độ thực hiện đầu t, đồng thời tránh tình trạng ứ đọng vốn, các nguồn tài trợ khác nhau cần đợc đảm bảo trên cơ sở thực tế hoặc có sự cam kết bằng văn bản của các nhà cung cấp vốn, nh các báo cáo tài chính chứng minh khả năng tích luỹ và

sử dụng vốn tự có của chủ đầu t, cam kết trong hồ sơ thẩm định dự án của cơ quan cấp vốn ngân sách hay ngân hàng…

Tài trợ cho dự án bằng vốn tự có : Trong thực tế hiện nay việc xác định phần vốn

tự có của doanh nghiệp trong DAĐT là rất khó khăn Nhiều doanh nghiệp lấy tài sản

đang sử dụng làm vốn tự có nên khó có thể xác định giá trị phần tài sản này góp vào

dự án Nguồn vốn tự có của doanh nghiệp tài trợ cho dự án do phát hành cổ phiếu ờng, thặng d vốn do chênh lệch giữa giá trị thị trờng của cổ phiếu thờng và mệnh giá của nó ở thời điểm phát hành Ngoài ra vốn tự có của doanh nghiệp còn gồm thu nhập giữ lại, phát hành cổ phiếu u đãi Nguồn vốn tự có của daonh nghiệp giúp cho daonh nghiệp chủ động hơn trong quá trình hoạt động của dự án, giảm thiểu sự tác

th-động bên ngoài Tỷ lệ của nó trên nợ góp phần đánh giá rủi ro của dự án

Tài trợ cho dự án bằng nợ : để tài trợ cho DAĐT bằng nợ doanh nghiệp có thế sử dụng nợ từ các nguồn : tín dụng ngân hàng, tín dụng thơng mai, và vay thông qua phát hành trái phiếu

Trong đó tín dụng ngân hàng là một trong những nguồn quan trọng nhất, không chỉ đối với sự phát triển của bản thân doanh nghiệp mà còn đố với toàn bộ nền kinh

tế Trong quá trình hoạt động của mình, doanh nghiệp thờng vay ngân hàng để đảm bảo nguồn tài chính cho các hoạt động sản xuất kinh doanh, đặc biệt là đảm bảo có

đủ vốn cho các dự án mở rộng hoặc đầu t chiều sâu của doanh nghiệp Nguồn vốn tín dụng ngân hàng có nhiều u diểm nhng nguồn vốn này cũng có những hạn chế nhất

định Đó là các hạn chế về tín dụng, kiểm soát của ngân hàng và chi phí sử dụng vốn – lãi suất

1.2.4.3 Thẩm định doanh thu, chi phí và lợi nhuận của DAĐT

 Thẩm định doanh thu

Doanh thu đợc tính hàng năm và gồm các khoản phát sinh từ việc vận hành tài sản

cố định đợc đầu t bởi dự án :

- Doanh thu từ sản phẩm chính, doanh thu từ sản phẩm phụ

- Dịch vụ cung cấp cho bên ngoài

Để đảm bảo tính hợp lý và chính xác cho doanh thu, cần kiểm tra lại hai yếu tố : giá bán và sản lợng sản xuất hàng năm Để đơn giản trong tính toán, giá bán thờng đ-

ợc giả định là không đổi trong suốt thời gian vận hành Cần có sự thay đổi giá bán qua các năm hoặc xếp hạng mức rủi ro cao hơn khi lựa chọn DAĐT do sản phẩm rất nhạy cảm với các biến động của thị trờng trong và ngoài nớc Sản lợng sản xuất cũng phải đợc dự đoán dựa theo % công suất thiết kế, tăng dần trong các năm đầu và đạt mức 100% khi sản xuất đi vào ổn định Vì vậy các nhà phân tích phải kiểm tra lại thông tin để điều chỉnh tỷ lệ % thích hợp

 Thẩm định chi phí

Việc lựa chọn công suất thiết kế không chỉ tác động đến doanh thu mà còn ảnh ởng đến chi phí hoạt động hàng năm của dự án Do đố ta có thể căn cứ vào kế hoạch sản xuất, kế hoạch khấu hao, kế hoạch trả nợ, chi phí hoạt động bao gồm các khoản mục sau :

h-+ Nguyên vật liệu : gồm nguyên vật liệu chính, vật liệu bao bì, nửa thành phẩm và dịch vụ mua ngoài, nhiên liệu, năng lợng, nớc

+ Tiền lơng, bảo hiểm xã hội, chi phí bảo dỡng máy móc thiết bị, nhà xởng

+ Khấu hao : gồm chi phí chuẩn bị, máy móc thiết bị, dụng cụ, phơng tiện vận tải, nhà xởng và cấu trúc hạ tầng, chi phí ban đầu về quyền sử dụng đất

+ Chi phí quản lý phân xởng, quản lý doanh nghiệp

+ Chi phí bảo hiểm tài sản, chi phí tiêu thụ sản phẩm, lãi vay và các chi phí khác.Các chi phí biến đổi nh nguyên vật liệu, nhiên liệu, năng lợng đ… ợc tính theo % trên doanh thu Một số chi phí đợc tính theo sản lợng nh chi phí vận chuyển, lơng nhân viên bán hàng…

 Thẩm định lợi nhuận

Trên cơ sở doanh thu và chi phí hàng năm sẽ tính đợc lợi nhuận hàng năm của DAĐT

Lợi nhuận trớc = Doanh thu – Chi phí + Lợi nhuận chịu thuế khác

thuế trong kỳ trong kỳ trong kỳ trong kỳ

Thuế thu nhập doanh nghiệp = Lợi nhuận trớc thuế * thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

Lợi nhuận sau thuế = Lợi nhuận trớc thuế – Thuế thu nhập doanh nghiệp

Bằng việc thẩm định doanh thu, chi phí và lợi nhuận sau thuế hàng năm của DAĐT là cơ sở quan trọng để xác định dòng tiền hàng năm của dự án, lãi suất chiết khấu của dự án Dựa vào những chỉ tiêu đó chúng ta mới xác định đợc các chỉ tiêu hiệu quả tài chính của dự án từ đó đánh giá đợc tính khả thi của DAĐT

1.2.4.4 Xác định dòng tiền hàng năm của DAĐT

Sau khi đã thẩm định về doanh thu, chi phí và lợi nhuận hàng năm của dự án, ngân hàng cần xem xét các bảng cân đối thu chi và tính toán dòng tiền ( CF ) của dự

án Do tiền có giá trị thời gian, cần xác định chính xác thời gian xuất hiện của dòng tiền Ta thấy rằng báo cáo kết quả kinh doanh thờng đợc lập trong từng giai đoạn, quý hoặc năm, nhng không phản ánh chính xác khi nào thu nhập và chi phí đợc thu vào và chi ra Tuy nhiên, cần có sự thoả hiệp giữa tính chính xác và tính khả thi Về

lý thuyết thì dòng tiền phát sinh hàng ngày nếu ớc tính thì chúng rất tốn kém về chi phí, ít đợc sử dụng và có lẽ không chính xác hơn dòng tiền hàng năm Do vậy dòng tiền thờng đợc giả định là xuất hiện vào cuối hàng năm

Dòng tiền ròng ( Net Cash Flow _ NCF ) hàng năm của DAĐT là khoản chênh lệch giữa các khoản thu và chi đợc kỳ vọng hàng năm của dự án

Dòng tiền ròng chính là cơ sở để định giá doanh nghiệp, xác định giá cảu cổ phiếu hay trái phiếu và giá trị hiện tại của DAĐT Do tiền có giá trị về thời gian nên chúng ta không thể so sánh các dòng tiền xuất hiện tại các mốc thời gian khác nhau

mà phải quy về một mốc để so sánh Việc quy các dòng tiền về hiện tại là cơ sở để tính NPV của DAĐT hay để xác định giá của chứng khoán hay giá trị của doanh nghiệp

Có các phơng pháp xác định dòng tiền :

- Phơng pháp từ dới lên

+ Đối với những dự án tài trợ bằng vốn chủ sở hữu

NCF = LN sau thuế + Khấu hao + Vốn lu động ( nếu có )

+ Khi nguồn tài trợ xuất hiện thêm vốn vay

NCF = LN sau thuế + Khấu hao – Trả gốc vay + Vốn lu động ( nếu có )

Đối với dự án đầu t vào tài sản lu động, tài sản lu động sẽ đợc thu hồi toàn bộ khi

dự án kết thúc Do đó dòng tiền ròng năm cuối sẽ đợc cộng thêm vốn lu động ròng Đối với các tài sản cố định khi thanh lý sẽ đợc tính là thu nhập từ hoạt động bất thờng và phải chịu thuế thu nhập doanh nghiệp nên đợc tính trong lợi nhuận sau thuế của năm tiến hành thanh lý

- Phơng pháp từ trên xuống

+ Phơng pháp từ trên xuống xuất phát từ doanh thu để tính toán dòng tiền hoạt động kinh doanh của dự án

NCF = Doanh thu – Chi phí – Thuế

1.2.4.5 Thẩm định lãi suất chiết khấu của DAĐT ( DR )

Do giá trị thời gian của tiền nên chúng ta không thể so sánh các dòng tiền xuất hiện tại các mốc thời gian khác nhau mà phải quy chúng về một mốc thời gian để so sánh Đầu t đòi hỏi phải bỏ ra những khoản chi phí để kỳ vọng đem lại những khoản thu nhập, nhng thu nhập à chi phí này không phát sinh trong cùng một thời điểm Để quy các giá trị này về cùng một thời điểm ngời ta dùng tỷ lệ lãi suất, gọi là lãi suất chiết khấu để quy đổi những khoản tiền tơng lai về hiện tại

Một lãi suất đợc coi là phù hợp khi nó phản ánh chính xác chi phí vốn hay sự giảm giá trị của tiền qua thời gian

Lãi suất chiết khấu chính là tỷ lệ sinh lời cần thiết mà nhà đầu t yêu cầu đối với một dự án, là cơ sở để chiết khấu các dòng tiền trong việc các định giá trị hiện tại ròng của DAĐT

Phơng pháp thông dụng để xác định lãi suất chiết khấu của DAĐT là :

Lãi suất chiết khấu = Lợi tức rủi ro + Phần bù rủi ro

Tỷ lệ lãi suất chiết khấu phải đợc dự tính trên cơ sở bù đắp đợc chi phí cơ hội, lạm phát, rủi ro mất vốn, khi đó lãi suất chiết khấu của DAĐT là chi phí hợp lý của dự án

- Khi vốn đầu t là 100% nợ

DR = ( 1- T ) *K d

Trong đó : T là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

Kd là chi phí nợ trớc thuế ( lãi vay )

- Khi vốn đầu t là vốn chủ sở hữu

Theo mô hình CAPM thì lợi tức kỳ vọng

Trong đó : Wd là tỷ trọng của tổng vốn vay trong tổng mức vốn đầu t

Ws là tỷ trọng của vốn tự có của doanh nghiệp

Kd là chi phí nợ vay ngân hàng

Ks là chi phí vốn tự có

Y nghĩa : tỷ lệ chiết khấu là tỷ lệ lợi nhuận kỳ vong thấp nhất mà nhà đầu t mong

đợi khi đầu t vào dự án, lợi nhuận đó phải đảm bảo bù đắp đợc chi phí cơ hội, lạm phát và mức độ rủi ro của dự án

Xác định đợc dòng tiền ròng và tỷ lệ chiết khấu của dự án là điều kiện quan trọng

để tính toán các chỉ tiêu tài chính của DAĐT

1.2.4.6 Thẩm định các chỉ tiêu phân tích tài chính DAĐT

Trên thực tế có khá nhiều chỉ tiêu đánh giá dự án về mặt tài chính, song các chỉ tiêu phổ biến và cơ bản nhất thờng đợc dùng trong thẩm định tài chính DAĐT gồm

có :

• Giá trị hiện tại ròng ( NPV – Net Present Value )

NPV là chênh lệch giữa dòng tiền ròng của các DAĐT tại các thời điểm trong tơng lai đợc quy về hiện tại và giá trị hiện tại của vốn đầu t ban đầu

NPV là thu nhập ròng có đợc do thực hiện dự án tính ở thời điểm hiện tại NPV đợc tính theo công thức sau :

NPV = Σ (Bi – Ci ) / ( 1 + r )i

Trong đó : Bi là thu nhập của DAĐT năm thứ i

Ci là chi phí của DAĐT năm thứ i

CFi là dòng tiền ròng của DAĐT năm thứ i

r là lãi suất chiết khấu

* Nguyên tắc đánh giá DAĐT :

• Hệ số hoàn vốn nội bộ ( IRR – Internal Rate of Return )

Hệ số hoàn vốn nội bộ là mức lãi suất mà nếu dùng nó làm tỷ suát chiết khấu để tính chuyển các khoản thu và các khoản chi của DAĐT về mặt bằng thời gian hiện tại thì tổng thu sẽ cân bằng với tổng chi, hay nói cách khác là giá trị hiện tại của thu nhập thuần của dự án sẽ bằng 0 Nó cho biết mức lãi suất mà dự án có thể đạt đợc

DAĐT đợc lựa chọn khi IRR > MARR ( Minimum Atractive Rate of Return ) MARR đợc gọi là mức lãi suất thấp nhất có thể chấp nhận đợc IRR là mức lãi suất chiết khấu mà tại đó NPV = 0 tức là :

Σ Bi / ( 1+ r )i – Σ Ci / (1+ r )i = 0

Chỉ tiêu IRR không có một công thức toán học nào cho phép tính trực tiếp mà IRR

đ-ợc tính thông qua phơng pháp nội suy, tức là chọn 2 mức lãi suất chiết khấu r1, r2 sao cho :

NPV (r1 ) > 0 và NPV ( r2 ) < 0

Khi đó ta có :

IRR = r1 + ( r2 – r1 ).NPV1 / ( NPV1 + NPV2 )

Với điều kiện : r2 > r1 ; và r2 – r1 < 5%

r2, r1 là lãi suất lựa chọn sao cho NPV1 ( ứng với r1 ) dơng và tiến tới 0, NPV2 (ứng với r2 ) âm và tiến gần tới 0

Y nghĩa : IRR cho biết tỷ lệ sinh lời cần thiết của một DAĐT Nó chính là chi phí vốn bình quân cao nhất mà nhà đầu t có thể chấp nhận đợc để không bị lỗ ( NPV =0 )

• Thời gian hoàn vốn tính trên dòng tiền ( PP – Pay back Period )

Thời gian hoàn vốn của DAĐT ( PP ) là thời gian cần thiết để dự án hoạt động thu hồi đủ số vốn đầu t ban đầu đã bỏ ra Nó chính là khoảng thời gian cần thiết để hoàn trả số vốn đầu t ban đầu bằng các khoản lợi nhuận thuần hoặc tổng lợi nhuận thuần

và khấu hao thu hồi hàng năm

Thời gian = Số năm hoạt động của dự án + Số vốn còn lại / NCF năm

hoàn vốn trớc khi thu hồi đủ vốn đầu t của dự án tiếp theo

Thời gian hoàn vốn có thể đợc tính theo hai cách : thời gian hoàn vốn giản đơn ( không chiết khấu ) và thời gian hoàn vốn có chiết khấu

* Ưu điểm : mang tính thực tế cao, là căn cứ để ra quyết định đầu t, giảm thiểu rủi ro vì dữ kiện trong những năm đầu của dự án bao giờ cũng đạt độ tin cậy cao hơn

* Nhợc điểm : không cho biết thu nhập lớn hay nhỏ sau kỳ hoàn vốn, trong thực tế

đây cũng là mối quan tâm lớn của nhà đầu t Có những dự án thời gian đầu mang lại thu nhập rất thấp nhng triển vọng về lâu dài lại có thể tốt đẹp

• Điểm hoà vốn của DAĐT ( Break – even Point )

Điểm hoà vốn của DAĐT là điểm mà tại đó doanh thu vừa đủ để trang trải các khoản chi phí bỏ ra Tại điểm hoà vốn, tổng doanh thu bằng tổng chi phí, do đó tại đây dự

án cha có lãi nhng cũng không lỗ Chỉ tiêu điểm hoà vốn càng nhỏ càng tốt, mức độ

an toàn của dự án càng cao, thời gian thu hồi vốn càng ngắn Có hai cách xác định

điểm hoà vốn là phơng pháp đại số và phơng pháp đồ thị

Theo phơng pháp đại số, ngời ta gọi x là khối lợng sản phẩm sản xuất hoặc bán đợc, gọi x0 là khối lợng sản phẩm tại điểm hoà vốn, f là chi phí cố định ( định phí ), v là chi phí biến đổi cho một đơn vị sản phẩm ( biến phí ), vx là tổng biến phí, p là đơn giá sản phẩm Ta có hệ phơng trình sau : yDT = px

YCF = vx + f

Tại điểm hoà vốn thì px0 = vx0 + f suy ra :

=> sản lợng hoà vốn : x0 = f / (p-v)

=> doanh thu hoà vốn : DT0 = f / ( 1- v/p )

• Tỷ số lợi ích và chi phí ( B/C hay BCR – Benefit Cost Ratio )

BCR = PV(B) / PV(C)

Trong đó : PV(B) là giá trị hiện tại của các khoản thu

PV(C) là giá trị hiện tại của các khoản chi

Đây là một chỉ tiêu đo lờng hiệu quả dự án bằng hình ảnh tỷ lệ giữa lợi ích thu về so với chi phí bỏ ra BCR là tỷ số so sánh giá trị hiện tại các khoản thu và giá trị hiện tại các khoản chi trong khi đó NPV là so sánh hiệu số

Nguyên tắc sử dụng : Chọn các DAĐT có B/C >= 1 vì cứ mỗi đơn vị vốn bỏ ra đầu t

sẽ thu về ít nhất một đơn vị lợi nhuận Ta còn có thể sử dụng B/C để xếp hạng các DAĐT theo nguyên tắc dự án có B/C càng lớn càng đợc u tiên

• Suất sinh lời kế toán ( ARR – Accounting Rate of Return )

Đây là tỷ lệ giữa dòng thu bình quân hàng năm so với tổng dòng chi( hoặc bình quân )

ARR = Dòng thu bình quân / Tổng dòng chi

Chỉ tiêu ARR cũng giúp ta một cách nhìn về hiệu quả DAĐT, tuy nhiên nó cũng có các nhợc điểm nh không tính đến thời giá tiền tệ và không quan tâm đến quy mô cũng nh vòng đời của DAĐT

Chỉ tiêu ARR đôi khi cũng đợc tính đơn giản bằng cách dựa trên lợi nhuận bình quân

nh ROI dới đây

• Tỷ suất sinh lời của vốn đầu t ( ROI - Return On Investment )

Đây là một chỉ tiêu tổng hợp nhất đợc dùng để dánh giá khả năng sinh lời của một

đồng vốn đầu t, chỉ tiêu này còn đợc gọi là tỷ lệ hoàn vốn đầu t

ROI = Lợi nhuận bình quân hàng năm / Vốn đầu t

Với [ROI] là tỷ suất sinh lời vốn đầu t cho phép Trờng hợp ROI = [ROI], dự án có tỷ suất sinh lời vốn đầu t càng lớn thì hiệu quả tài chính dự án ngày càng cao ROI < [ROI], dự án không đạt hiệu quả cần đợc sửa đổi bổ sung

• Kỳ hoàn vốn tính trên lợi nhuận

Là một cách nhìn khác về ROI, đợc viết ngợc lại với ROI nh sau :

PPNI = Vốn đầu t / Lợi nhuận bình quân hàng năm

( NI : Net Income : Lãi ròng )

• Khả năng trả nợ dài hạn ( DSCR – Debt Service Coverage Ratio )

DSCR = (Lợi nhuận sau thuế +Khấu hao + Lãi vay trung, dài hạn)/(Nợ gốc trung, dài hạn phải trả + Lãi vay trung, dài hạn )

• Độ an toàn của vốn đầu t