Chính sách vô hiệu hóa, chính sách tiền tệ và hội nhập tài chính toàn cầu g

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC ---  --- CHÍNH SÁCH VÔ HIỆU HÓA, CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỘI NHẬP TÀI CHÍNH TOÀN CẦU -- GVHD: GS. TS TRẦN NGỌC THƠ NHÓM THỰC HI ỆN: NHÓM 18 LỚP: NGÂN HÀNG ĐÊM KHÓA: 22 TPHCM. Tháng 07 năm 20 Tóm lược Tài liệu nghiên cứu mô hình hiệu vô hiệu hóa (bằng sách tiền tệ) diễn thị trường nổi, quốc gia thực tự hóa thị trường hội nhập với kinh tế giới. Chúng ước tính xu hướng biên cho hoạt động vô hiệu hóa (bằng sách tiền tệ) việc tích lũy tài s ản nước có liên quan với dòng thu cán cân toán ròng, quốc gia theo thời gian. Chúng nhận thấy mức độ vô hiệu hóa dòng dự trữ ngoại hối tăng lên năm gần với nhiều mức độ khác châu Á châu Mỹ Latinh, phù hợp với mối quan tâm ngày lớn tác động dự tới dòng thu. Chúng nhận thấy sư vô hiệu hóa phụ thuộc vào thành phần dòng cán cân toán. 1. Giới thiệu Vào cuối năm 1980 đầu năm 1990, thị trường bắt đầu phát triển tự hóa mở cửa tài chính. Tuy nhiên, việc cố gắng trì chế tỷ giá cố định chế độc lập tiền tệ, nhiều quốc gia phải trải qua khủng hoảng tài nghiêm trọng. Sau hậu khủng hoảng này, nhiều thị trường chọn chế tỷ giá linh hoạt chịu quản lý, với việc tự hóa tài độc lập tiền tệ mức độ định. Sự tích lũy dự trữ ngoại hối trở thành thành phần quan trọng, nâng cao khả ổn định mô hình này. Sự quan tâm chi phí việc trì chế tiền tệ ổn định với sách hỗn hợp cho thấy nhu cầu tích tũy dự trữ ngoại hối với việc vô hiệu hóa cách tích cực hơn. Hiểu rõ chi phí hội tích lũy nguồn dự trữ sựu bóp méo chi phí tài công việc vô hiệu hóa dẫn đến nghi vấn khả tồn dài hạn sách hỗn hợp này, đặc biệt hiệu vô hiệu hóa. Tài liệu gần phân tích khía cạnh khác phát triển nay, bao gồm chất mức độ linh hoạt tỷ giá, tự chủ tiền tệ tự hóa tài cách tốt thị trường (Fischer, 2001; Aizenman Lee, 2008). Trong tài liệu này, tập trung quan tâm mức độ vô hiệu hóa việc ước lượng xu hướng biên vô hiệu hóa tích lũy tài sản nước qua thời kỳ quốc gia chọn châu Á châu Mỹ Latinh. Kết nghiên cứu xác nhận tích lũy nhiều nguồn dự trữ nước năm gần có liên quan tới mức độ vô hiệu hóa ngày cao nước phát triển châu Á châu Mỹ Latinh. Đặc biệt thấy năm gần có gia tăng đáng kể hệ số vô hiệu hóa. Do đó, sách tích tũy dự trữ ngoại hối vô hiệu hóa tác động lạm phát tiềm ẩn bổ sung cho suốt năm qua. Thêm vào đó, nhận thấy vô hiệu hóa dòng vốn đầu tư nước (FDI) so với thặng dư tài khoản vãng lai dòng vốn FDI (non-FDI), đặt nghi ngờ khả ổn định tiền tệ phụ thuộc vào thành phần dòng thu cán cân toán. Chúng thảo luận lợi ích chi phí vô hiệu hóa. Đối với nhiều nước, chi phí vô hiệu hóa phát sinh so với lợi ích nhận từ việc ổn định tiền tệ tích lũy dự trữ. Tuy nhiên, đưa chứng cho thấy lợi ích liên quan đến Trung Quốc nước khác giảm xuống quý gần đây. Điều ám hạn chế cho việc trì cấu trúc sách ngắn hạn. Cuối cùng, phác thảo mô hình (trình bày phần phụ lục) giải thích khả vô hiệu hóa phụ thuộc vào khả thay không hoàn toàn tài sản nơi mà chi phí tài sản giao thương khác tác nhân (bởi ảnh hưởng cân hợp lý) loại tài sản (bởi tính khoản đặc điểm rủi ro khác nhau). Chúng nhận thấy sách khuyến khích kiểm soát tài nội địa làm giảm chi phí vô hiệu hóa, mức độ quốc gia thực vô hiệu hóa phụ thuộc vào mức độ sẵn sàng chịu đựng hạn chế tài bóp méo chi phí tài công khác. 2. Mô hình ba bất khả thi thay đổi Bài học lớn thập kỷ vừa qua rủi ro việc kết hợp hội nhập tài quốc tế với tỷ giá hối đoái cố định theo kiểu linh hoạt. Mỗi khủng hoảng tài giới từ 1994, với Mexico 1994, Thái Lan, Indonesia Hàn Quốc năm 1997, Nga Braxin 1998, Argentina Thổ Nhĩ Kỳ 2000, có liên quan đến chế độ tỷ giá hối đoái cố định neo. Cùng khoảng thời gian này, nhiều quốc gia không neo tỷ Israel, Me xico Nam Phi nă m 1998 tránh khủng hoảng, ảnh hưởng nghiêm trọng đến thị trường với lãi suất neo. Kết là, ngày nhiều thị trường lựa chọn sách phối hợp việc kiểm soát tỷ giá, cố gắng trì mức độ kiểm soát nội tệ với việc tăng cường hội nhập tài chính. Các nước thực sách kết hợp việc tích lũy nguồn dự trữ lớn với vô hiệu hóa. Việc áp dụng khuôn khổ lý thuyết ba bất khả thi hữu ích việc giải thích thay đổi cáu trúc sách tiền tệ nước phát triển. Bộ ba bất khả thi quốc gia chọn đồng thời hai mục tiêu, chọn lúc ba mục tiêu: sách tiền tệ độc lập, chế độ tỷ giá hối đoái cố định hội nhập tài (Obstfeld 2005, thảo luận tham khảo giải vấn đề ba bất khả thi). Với thị trường vốn đóng cửa, quốc gia thực việc kiểm soát sách tiền tệ tỷ giá hối đoái cố định, không hội nhập tài chính. Đây sách ưa chuộng hầu phát triển giai đoạn cuối năm 1980, nước trì kết hợp ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ với tài khoản vốn tương đối khép kín. Vào cuối năm 1980, đầu năm 1990, nước Mexico, Hàn Quốc kinh tế khác châu Á khuyến khích phát triển tự hóa tài mở cửa hội nhập. Tuy nhiên, nước nhận mục tiêu hội nhập tài chính, cố định tỷ giá, độc lập tiền tệ đồng thời thực được. Những mục tiêu sách không phù hợp dẫn đến khủng hoảng tài chính, Mexico 1994-1995, Đông Á 1997-1998. Các khủng hoảng khẳng định cân đối liên quan đến ba bất khả thi tức là: quốc gia lựa chọn hội nhập tài tốt phải từ bỏ chế độ tỷ giá cố định muốn trì chế độ tiền tệ độc lập. Từ sai lầm dẫn đến khủng hoảng, sau nước Mexico, Hàn Quốc nước khác lựa chọn cấu trúc sách mới. Một mô hình ba bất khả thi lên dường liên quan tới hội nhập tài sâu hơn, tỷ giá hối đoái linh hoạt có quản lý hơn, cân ổn định tỷ giá hối đoái với việc chu chuyển vốn trì mức độ độc lập tiền tệ. Vào đầu năm 1990, Argentina lựa chọn mô hình ba bất khả thi khác liên quan đến tính cố định tỷ giá hối đoái, hỗ trợ chuẩn tiền tệ hội nhập tài hoàn toàn. Argentina trải qua khủng hoảng vào đầu năm 2000 độc lập sách tiền tệ không khả thi nữa. Sau khủng hoảng, nhiều thị trường lựa chọn cấu sách bao gồm linh hoạt tỷ giá hối đoái, chế độ độc lập tiền tệ tăng cường hội nhập tài chính. Nhưng nước can thiệp nhiều đến tỷ giá. Vì vậy, đối mặt trước áp lực việc đồng nội tệ đánh giá cao, nước tích lũy nguồn dự trữ thực vô hiệu hóa. Trung Quốc minh chứng tiêu biểu cho sách hỗn hợp này, hội nhập tài thực tế sâu hơn, năm 2005 chọn chế tỷ giá linh hoạt có quản lý, thực tích lũy vô hiệu hóa số lượng lớn dòng dự trữ ngoại hối. Các chuyên gia kinh tế cho thấy thay đổi mô hình việc tích lũy dự trữ nước phát triển (Aizenman Marion, 2003; Aizeman Lee, 2008; Cheung Ito, 2008). Một thay đổi xảy vào đầu năm 1990, phản ánh gia tăng tỷ lệ nguồn dự trữ nước ngoài/ GDP, xu hướng phát triển ngắn hạn sau khủng hoảng Đông Á năm 1997-1998, giảm xuống vào 2000. Sự chuyển đổi cấu trúc diễn vào đầu năm 2000, tăng trưởng chưa có tích lũy nguồn dự trữ nước Trung Quốc. Sự tích lũy nguồn dự trữ lớn nhiều yếu tố. Đầu tiên, số quốc gia dự trữ để đáp ứng nhu cầu phòng ngừa. Sự dự trữ cung cấp khả tự bảo hiểm cho thân nước trước việc tạm dừng đột ngột dòng ngoại tệ chảy vào, bù đắp lại rủi ro hội nhập tài sâu hơn. Thứ hai, dự trữ sử dụng nhằm làm giảm bớt ảnh hưởng cú sốc tỷ giá thương mại tỷ giá thực, xuất khẩu, điều chỉnh tài khoản vãng lai. Thêm vào đó, s ự dự trữ cho phép quốc gia tránh việc dựa vào IMF, Word Bank, tổ chức tài quốc tế khác, cho bảo hiểm tiềm ẩn. Cuối cùng, tích lũy dự trữ xem sản phẩm phụ việc quản lý tỷ giá để thúc đẩy xuất việc đánh giá thấp đồng nội tệ. 3. Tích lũy dự trữ ngoại hối biểu vô hiệu hóa Tích lũy dự trữ ngoại hối có tác động tiền tệ. Khi ngân hàng trung ương mua tài sản dự trữ nước ngoài, phải định tài trợ cách tăng tiền dự trữ sở, từ dẫn đến lạm phát, cách giảm tài sản ròng nước, điều làm vô hiệu hóa tác động lên tích lũy dự trữ nước. Ngân hàng trung ương bù đắp ảnh hưởng việc tích lũy dự trữ lên sở tiền số cách khác nhau, bao gồm việc bán công cụ thị trường, chẳng hạn trái phiếu phủ kỳ phiếu ngân hàng trung ương thông qua việc sử dụng giao dịch hoán đổi tiền tệ nghiệp vụ mua lại. Với g iao dịch hoán đổi ngoại tệ, ngân hàng trung ương thường đồng ý mua ngoại tệ kỳ hạn, với nghiệp vụ mua lại, ngân hàng trung ương bán chứng từ có giá với thỏa thuận để mua lại chúng tương lai. Khi thị trường yếu, số nhà chức trách dựa vào công cụ phi thị trường, chẳng hạn chuyển tiền gửi phủ tổ chức tài từ hệ thống ngân hàng thương mại vào ngân hàng trung ương bán dự trữ ngoại hối cho phủ (cho phép giảm nợ quốc gia bên ngoài). Một số biểu đồ Hình thay đổi Trung Quốc, Hàn Quốc, Thái Lan việc tích lũy dự trữ ngoại hối ròng (FR) ngân hàng trung ương tài sản tín dụng nội địa ròng (DC), đo tỷ lệ dự trữ tiền (RM) vào thời điểm kết thúc thời hạn bốn quý trước đó. Tích lũy dự trữ ngoại hối ròng xác định cách dựa giá trị đồng Dola định danh dự trữ ngoại hối điều chỉnh chúng theo thay đổi tỷ giá hối đoái, để đưa biện pháp đánh giá thay đổi dự trữ ngoại hối ròng đồng nội tệ. Tài sản tín dụng nội địa ròng xác định dự trữ tiền tệ sở (RM) trừ dự trữ ngoại hối ròng(FR). Giá trị dương tích lũy dự trữ ngoại hối ròng ngân hàng trung ương tương ứng với dòng thu dự trữ ngoại hối. Giá trị âm tín dụng nội địa tương ứng với việc giảm tài sản nội địa nắm giữ nhà điều hành tiền tệ. Trong trường hợp Trung Quốc, mức độ vô hiệu hóa bị hạn chế tương đối đầu năm 2000, tác động dòng vốn dự trữ ngoại hối (tức FR/RM dương) thường tăng cường thêm kích thích tiền tệ từ việc ngân hàng trung ương mua lại tài sản nội địa (tức mức độ tích cực DDC / RM). Kể từ nă m 2002, nhiên, Trung Quốc trải qua việc tăng mạnh dòng vốn dự trữ ngoại hối, dòng vốn thường kèm với thay đổi tiêu cực việc nắm giữ tài sản nội địa ngân hàng trung ương, chủ yếu thông qua bán trái phiếu Ngân hàng Trung ương Trung Quốc, nghĩa dòng vốn dự trữ vô hiệu hóa. Sự gia tăng mức độ vô hiệu hóa đầu năm 2000 ngụ ý đổ vỡ từ hành vi vô hiệu hóa trước Trung Quốc. Hàn Quốc Thái Lan có dòng thu dự trữ lớn kể từ sau khủng hoảng châu Á. Ở Hàn Quốc, dự trữ ròng tăng năm 1999 2000, g iảm xuống phần nào, sau tăng trở lại giai đoạn 2002-05 khoảng thời gian Trung Quốc bắt đầu tích lũy dự trữ mức độ cao. Những nhà điều hành tiền tệ Hàn Quốc phản ứng với tác động tiền tệ dòng vốn cách vô hiệu hóa. Một mô hình tương tự dòng vốn dự trữ vô hiệu hóa rõ ràng Thái Lan. Aizenman Glick (2008b) cho thấy kết số quốc gia khác châu Á (Singapore, Malaysia, Ấn Độ) nước Mỹ Latinh (Argentina, Brazil, Me xico). Trong trường hợp Argentina, dòng vốn dự trữ xuất vào năm 2003 sau khủng hoảng tài quốc gia 2001-02, nhiên, dòng vốn không bị vô hiệu hóa rõ ràng nửa sau năm 2004, thay đổi việc nắm giũ tài s ản nội địa ngân hàng trung ương trở nên suy giảm. Ở Brazil, dòng vốn dự trữ bắt đầu tăng nửa cuối năm 2004, với việc vô hiệu hóa. Một mô hình tương tự dòng thu dự trữ bù đắp sụt giảm tài sản nội địa ngân hàng trung ương xảy Me xico 1996 sau khủng hoảng đồng peso 1994-1995. Ước lượng mức độ phản ứng vô hiệu hóa Bây ước tính thay đổi mức độ vô hiệu hóa. Chúng ước tính mức độ vô hiệu hóa mô hình hồi quy đơn giản nhà điều hành tiền tệ thay đổi giá trị tài sản nội địa ròng thay đổi tài sản nước ròng dựa vào bảng cân đối, thay đổi đo bốn quý, giảm tỷ lệ dựa mức độ dự trữ bị trễ bốn quý. Chúng xem xét tốc độ tăng trưởng bốn quý GDP danh nghĩa bên phải để kiểm soát cho biến giải thích khác, Z, mà ảnh hưởng đến nhu cầu tiền: ΔDC RM -4 = α + βΔFR RM -4 + Z. (1) Chúng ước tính hệ số vô hiệu hóa, β, phương pháp OLS sử dụng mẫu 40 quý. Trong trường hợp này, hệ số đơn nhất, tức β = -1, biến ΔFR/RM thể vô hiệu hóa hoàn toàn có sư thay đổi nguồn dự trữ, β = có nghĩa không vô hiệu hóa. Một giá trị hệ số vô hiệu hóa cấp, -1 < β [...]... việc chính sách tiền tệ ảnh hưởng tới vốn đầu tư trực tiếp 4 Chi phí, lợi ích và sự phát triển bền vững của chính sách vô hiệu hóa Sự hội nhập tài chính ngày càng cao là một kết quả tất yếu của sự hội nhập thương mại sâu hơn của các nước đang phát triển Một mặt khác của hội nhập tài chính là sự bất ổn định của thị trường Những quan tâm sự bất ổn tài chính và tiền tệ đã làm gia tăng sự kết hợp giữa... ứng của sự vô hiệu hóa đối với các dòng dự trữ có khác nhau theo nguồn của những dòng vào hay không? Mức độ mà ngân hàng trung ương quản lý tài sản có bằng nội tệ của mình có phụ thuộc vào nguồn dự trữ là dòng tiền “lạnh” như FDI, hay dòng tiền “nóng” liên quan tới những thành phần khác của cán cân thanh toán hay không? Bảng 3 cho biết kết quả ước tính phản ứng của sự vô hiệu hóa của ngân hàng trung... ra khỏi những thay đổi GDP thực do sự quản lý của Ngân hàng Trung ương đối với tài sản có bằng nội tệ của mình Nó cũng xem xét mức độ mà sự phản ứng với lạm phát thay đổi qua thời gian và liệu rằng có sự thay đổi nào trong sự phản ứng này ảnh hưởng tới sự vô hiệu hóa của dòng dự trữ ngoại tệ Quan sát cột 1 và 2 ta thấy hệ số lạm phát và sự tăng trưởng GDP thực nhìn chung là dương và có ý nghĩa, phù hợp... và những biến giả DumBreak Đối với một vài nước, đáng chú ý là Hàn Quốc, Thái Lan, Malaysia, Singapore, Argentia và Brazil – hệ số của biến này âm, cho thấy một sự gia tăng trong việc quản lý chính sách tiền tệ chống lạm phát của ngân hàng Trung ương trong những năm g n đây (mặc dù hệ số này không lớn ở các nước Hàn Quốc và Singapore) Một 20 điểm chú ý là chúng ta vẫn tìm thấy một sự gia tăng trong... 30 đổi những động thái của ngân hàng Nó còn ngăn cản sự phát triển tài chính bởi việc phân khúc thị trường nợ công thông qua trách nhiệm pháp lý của ngân hàng trung ương thay vì của các chứng khoán Kho bạc Thảo luận này cho thấy mức độ một quốc gia tiếp tục thực hiện vô hiệu hóa phụ thuộc vào trình độ mà quốc gia đó sẵn sàng chịu đựng những sức ép tài chính và những sự bóp méo tài chính trong nền kinh... hàng trung ương nếu nguồn dự trữ là thặng dư cán cân thanh toán, dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài hay dòng vốn đầu không trực tiếp Chúng tôi cũng nghiên cứu rằng những sự phản ứng này có thay đổi cùng một lúc hay không nếu khoảng thời gian vô hiệu hóa của phán ứng vô hiệu hóa được xác định sớm hơn Giống với phân tích hồi quy trước đây, chúng tôi đo lường các biến trong quý 4 của những giai đoạn thay... điều kiện tương quan dựa trên kiểm định 2 bên của giá trị 0 về hành vi vô hiệu hóa gia tăng (hệ số âm hơn) sau thời gian bắt đầu vô hiệu hóa Cam đoan là kết quả mà chúng tôi đưa ra thì không thay đổi khi cần thiết Tất cả các quốc gia đưa ra bằng chứng thực nghiệm về sự vô hiệu hóa gia tăng qua thời gian, nhìn chung là có ý nghĩa thống kê Sự vô hiệu hóa và lạm phát Bảng 2 tách những tác động của lạm phát... trùng nhau ở quý 4, theo Aizenman và Glick (2008b, bảng 1b), chúng tôi đưa ra những kết quả dựa trên những mẫu quan sát/ theo dõi thường niên không trùng lắp về những thay đổi của quý 4 Vì sự cắt giảm nghiêm trọng về mức độ của sự tư do bằng cách sử dụng dữ liệu không trùng lắp và thất bại có thể xảy ra trong việc nắm quyền trong những khoảng thời gian, chúng tôi đưa ra những mức ý nghĩa trong những... cảm/ không thích rủi ro, với … Cách diễn tả A6 ám chỉ một tương quan cao hơn giữa việc giảm giá/ đánh giá thấp tỷ giá và thuế áp lực tài chính làm giảm chi phí của sự vô hiệu hóa Kết quả là, việc vô hiệu hóa phụ thuộc vào khả năng thay thế không hoàn hảo của tài s ản ở những nơi mà chi phí các tài sản giao thương khác nhau giữa các đại diện (bởi vì hiệu ứng quy mô có thể) và giữa các loại tài sản (bởi... (sau thời kì khủng hoảng đồng peso năm 1994 – 1995 trong trường hợp Mexico) thời kì mà nguồn dự trữ dương và tài sản bằng nội tệ ròng bị cắt giảm trong ít nhất 2 quý liền Một mô hình hồi quy khác, thê hiện ở cột 3, thẩm định riêng biệt cho sự biểu hiện vô hiệu hóa trong suốt khoảng thời gian g n nhất của 1 quốc gia về dòng dự trữ ngoại tệ lớn, thể hiện bằng biến giả DumCrisis Chúng tôi đưa ra cả sai . trữ ngoại tệ ròng và những điều kiện tương quan lẫn nhau luôn luôn âm cho tất cả các quốc gia, hàm ý rằng những dòng vào bị làm vô hiệu bởi sự cắt giảm tài sản bằng nội tệ của Ngân hàng Trung. ngoại tệ, các ngân hàng trung ương thường đồng ý mua ngoại tệ kỳ hạn, trong khi với các nghiệp vụ mua lại, ngân hàng trung ương bán các chứng từ có giá với một thỏa thuận để mua lại chúng. ròng của ngân hàng trung ương tương ứng với dòng thu dự trữ ngoại hối. Giá trị âm của tín dụng trong nội địa tương ứng với việc giảm tài sản nội địa được nắm giữ bởi các nhà điều hành tiền tệ.