Phân tích lợi ích và chi phí của dự án nhà máy điện phân nhôm đắk nông

Phân tích tài chính .... Mô ph ng Monte-Carlo.... PHỂN TệCH TÀI CHệNH.... Doanh thu tài chính .... Chi phí tài chính ..... Mô ph ng Monte-Carlo..... hàng rào nhà máy.

B GIÁO D CăVĨă ĨOăT O

-

PHÂN TÍCH L I ÍCH VÀ CHI PHÍ D ÁN

Thành ph H ChíăMinh,ăn mă2015

B GIÁO D CăVĨă ĨOăT O

L IăCAMă OAN

Tôi cam đoan lu n v n nƠy hoƠn toƠn do tôi th c hi n Các đo n trích d n và s li u s

d ng trong lu n v n đ u đ c d n ngu n vƠ có đ chính xác cao nh t trong ph m vi hi u

bi t c a tôi Lu n v n nƠy không nh t thi t ph n ánh quan đi m c a Tr ng i h c Kinh

t Thành ph H Chí Minh hay Ch ng trình Gi ng d y Kinh t Fulbright

Tp H Chí Minh, ngày 07 tháng 7 n m 2015

Tác gi lu n v n

V Nh t Ph ng

L I C Mă N

hoƠn thƠnh đ c lu n v n nƠy, tôi xin g i l i c m n chơn thƠnh nh t đ n Th y David

O Dapice và Th y Nguy n Xuân Thành đư đ nh h ng, h tr tôi r t nhi t tình trong quá

ki n t t nh t đ tôi hoƠn thƠnh đ c ch ng trình h c và s n ph m nghiên c u này

Cu i cùng, tôi xin g i l i c m n chơn thƠnh đ n V V n Hóa vƠ Giáo d c tr c thu c B

Ngo i Giao Hoa K , t ch c đư tƠi tr h c b ng cho tôi trong su t quá trình theo h c t i

Ch ng trình Gi ng d y Kinh t Fulbright

Thành ph H Chí Minh, ngày 07 tháng 7 n m 2015

H c viên Ch ng trình Gi ng d y Kinh t Fulbright

V Nh t Ph ng

TÓM T T

án đ c th c hi n theo chi n l c phát tri n ngành công nghi p khai thác bô-xít, nh m

cung c p nhôm nguyên li u thay th nh p kh u, đ ng th i t n d ng tri t đ ngu n tài

nguyên thiên các t nh khu v c Tây Nguyên

D án do Công ty TNHH Luy n kim Tr n H ng Quân làm ch đ u t , đ c c p phép th c

hi n vào cu i n m 2014 vƠ hi n đang trong quá trình xơy d ng theo chi n l c khai thác bô-xít

đư đ c Chính ph thông qua tr c đó V i các chính sách u đưi v giá đi n, giá alumina

nguyên li u, h tr m t b ng, thu ch đ u t cam k t s b t đ u cung c p s n ph m trong QuỦ 1 n m 2016

V i các thông s đ u vào do ch đ u t cung c p, k t h p thêm các ngu n thông tin, tác

án Do s n ph m đ u ra c a d án là nhôm th i, v n đ c bán theo giá nhôm trên Sàn giao

d ch kim lo i Luơn ôn (LME), nên t c đ bi n đ ng giá nhôm LME s nh h ng tr c

ti p t i tính kh thi c a d án

báo vƠ ph ng án giá nhôm t ng b ng đúng t c đ l m phát đ ng USD Qua phân tích cho

th y, ngay t i ph ng án giá nhôm l c quan nh t do ch đ u t d báo, d án v n không

kh thi v m t kinh t NPV kinh t d án âm (-566.785.356 USD) trong k ch b n kinh t

ch a đi u ch nh N u đi u ch nh thêm chi phí v n chuy n máy móc thi t b và b sung

kho n m c v n l u đ ng, NPV kinh t ti p t c gi m xu ng -922.727.167 USD Mô ph ng

Monte-Carlo cho th y, xác su t đ NPV kinh t d ng ch 33,57% và 23,46% trong k ch

Xét v m t tài chính, n u b qua chi phí v n l u đ ng, d án ch kh thi khi có các chính

sách h tr đ ng th i c a NhƠ n c và giá nhôm LME t ng tr ng đúng nh d báo c a

t d báo v n không làm d án tr nên kh thi Xác su t đ NPV tài chính d án d ng

theo quan đi m t ng đ u t qua mô ph ng Monte-Carlo ch 53,46% khi ch a đi u ch nh và

42,17% khi k ch b n đư đi u ch nh

Nh v y n u theo quan đi m c a th m đ nh d án đ u t công, d án không nên đ c c p phép đ u t , ít nh t trong giai đo n hi n nay do gây ra nh ng thi t h i ròng cho n n kinh

t Tuy nhiên d án hi n nay đư đ c NhƠ n c c p gi y phép đ u t vƠ đang trong quá

trình xây d ng Vì v y, trong lu n v n c a mình, tác gi đ xu t hai ki n ngh chính sách

nh sau:

- NhƠ n c c n nh t quán quan đi m không h tr u đưi cho nh ng d án không

kh thi v m t kinh t i v i d án đi n phơn nhôm k Nông, không ti p t c h

tr d án trong kho ng th i gian sau th i gian u đưi hi n nay

- T ng các kho n thu tài nguyên, thu môi tr ng đ i v i d án; yêu c u ch đ u t

ph i th c hi n đúng các bi n pháp x lý ch t th i trong quá trình nhà máy v n hành

s n xu t nh m bù đ p l i m t ph n thi t h i do d án gây ra cho n n kinh t

Ngoài ra d án nhƠ máy đi n phơn nhôm k Nông còn có Ủ ngh a nh m t nghiên c u

tình hu ng đ khuy n ngh NhƠ n c ch nên ra quy t đ nh đ u t vƠ h tr u đưi khi d

án kh thi v m t kinh t mà không kh thi v m t tài chính T đó lu n v n góp ph n ph n

ánh m t th c tr ng b t c p hi n nay khi các d án ch m i đ c xét trên quan đi m tài

chính mà b qua các tác đ ng đ n n n kinh t

Xa h n, lu n v n mu n đ c p t i công tác quy ho ch phát tri n các ngành công nghi p n ng

Vi t Nam Vi c nóng v i mu n phát tri n đ t n c theo h ng công nghi p b ng cách

khai thác các ngu n tƠi nguyên thiên nhiên mƠ không xét đ n tính hi u qu kinh t s t o ra

nh ng tác d ng ng c, gây thi t h i lên n n kinh t , ít nh t lƠ trong giai đo n hi n nay

M C L C

L I CAM OAN i

L I C M N ii

TÓM T T iii

M C L C v

DANH M C T VI T T T vii

DANH M C B NG BI U viii

DANH M C S , BI U ix

DANH M C PH L C x

CH NG 1 GI I THI U TÀI 1

1.1 B i c nh nghiên c u 1

1.2 V n đ chính sách 3

1.3 M c tiêu nghiên c u 4

1.4 Câu h i chính sách 4

1.5 C u trúc c a lu n v n 4

CH NG 2 KHUNG PHỂN TệCH VÀ MÔ T D ÁN 6

2.1 Phân tích kinh t 6

2.2 Phân tích tài chính 9

2.3 C u trúc d án 11

2.4 Cung và c u các y u t đ u vào cho d án 12

2.5 Cung và c u các y u t đ u ra cho d án 13

CH NG 3 PHÂN TÍCH KINH T 15

3.1 L i ích kinh t c a d án 15

3.2 Chi phí kinh t c a d án 16

3 2.1 Chi phí đ u t ban đ u c a d án 16

3.2.2 Chi phí kinh t trong quá trình ho t đ ng c a d án 18

3.3 Thi t l p ngơn l u kinh t và th m đ nh tính kh thi v m t kinh t c a d án 20

3 4 Phơn tích đ nh y kinh t 22

3.5 Mô ph ng Monte-Carlo 23

CH NG 4 PHỂN TệCH TÀI CHệNH 26

4.1 Thông s v mô 26

4.2 Doanh thu tài chính 26

4.3 Chi phí tài chính 27

4 3.1 Chi phí đ u t ban đ u 27

4.3.2 Chi phí lãi vay 28

4.3.3 Chi phí kh u hao tài s n c đ nh 29

4.3.4 Chi phí ho t đ ng s n xu t kinh doanh 29

4.4 K t qu phân tích tài chính 30

4.5 Phơn tích đ nh y các y u t 33

4.6 Mô ph ng Monte-Carlo 36

4.7 Phân tích phân ph i 38

CH NG 5 PHỂN TệCH CÁC CHệNH SÁCH CAN THI P C A NHÀ N C 40

5.1 Các chính sách h tr cho nhà má y đi n phơn nhôm k Nông 40

5.2 Phân tích chính sách h tr giá đi n cho d án 41

5.3 Phân tích chính sách h tr giá alumina đ u vào cho d án 43

5.4 xu t chính sách can thi p c a NhƠ n c 44

CH NG 6 K T LU N 46

TÀI LI U THAM KH `O 49

PH L C 53

DANH M C T VI T T T

CAPM : Capital Asset Pricing Model Mô hình đ nh giá tài s n v n

CIF : Cost, Insurance, Freight Chi phí ti n hàng, b o hi m, c c phí

ECOC : Economic Cost Opportunity of Capital Chi phí c h i kinh t c a v n

EPTC : Electric Power Trading Company Công ty mua bán đi n

EVN : Vietnam Electricity T p đoƠn i n l c Vi t Nam

IRR : Internal Rate Of Return Su t sinh l i n i t i hoàn

LIBOR : London Interbank Offered Rate Lưi su t liên ngơn hƠng Luơn ôn

LME : London Metal Exchange Sàn giao d ch kim lo i Luơn ôn

NALCO : National Aluminium Company Limited Công ty Nhôm Qu c gia

NPV : Net present value Giá tr hi n t i ròng

Khoáng s n Vi t Nam

VAT : Value Added Tax Thu Giá tr gia t ng

WACC : Weighted Average Cost Of Capital Chi phí v n bình quân gia quy n

DANH M C B NG BI U

B ng 3.1: H s chuy n đ i các chi phí đ u t ban đ u 18

B ng 3.2: K t qu th m đ nh d án v m t kinh t 21

B ng 4.1: K t qu th m đ nh d án v m t tài chính 33

DANH M C S ă , BI Uă

1.ăS ăđ

S đ 2.1: C u trúc d án nhƠ máy đi n phơn nhôm k Nông 12

2 Bi uăđ Bi u đ 1.1: Nhu c u nh p kh u nhôm giai đo n 2000-2008 1

Bi u đ 2.1: Bi u đ cung c u hàng hóa ngo i th ng tr c và sau khi có d án 7

Bi u đ 3.1: Ngơn l u kinh t (k ch b n ch a đi u ch nh) qua các n m (tri u USD) 20

Bi u đ 3.2: Ngơn l u kinh t (k ch b n đư qua đi u ch nh) qua các n m (tri u USD) 21

Bi u đ 3.3: C c u các kho n m c chi phí ho t đ ng c a d án qua các n m 22

Bi u đ 3.4: C c u chi phí ho t đ ng (kinh t ) c a d án bình quân 22

Bi u đ 4.1: Các dòng ngơn l u tƠi chính c a d án (k ch b n ch a đi u ch nh) 31

Bi u đ 4.2: Các dòng ngơn l u tƠi chính c a d án (k ch b n đư đi u ch nh) 31

Bi u đ 4.3: K t qu th m đ nh d án v m t tài chính (k ch b n ch a đi u ch nh) 32

Bi u đ 4.4: K t qu th m đ nh d án v m t tài chính (k ch b n đư đi u ch nh) 32

Bi u đ 4.5: K t qu mô ph ng Monte-Carlo NPV tài chính c a t ng đ u t d án 37

Bi u đ 4.6: K t qu mô ph ng Monte-Carlo NPV tài chính c a ch đ u t d án 37

DANH M C PH L C

Ph l c 1: Giá tr nh p kh u nhôm kim lo i c a Vi t Nam giai đo n 2000-2008 53

Ph l c 2: Quy trình ho t đ ng c a nhƠ máy đi n phơn nhôm k Nông 54

Ph l c 3: D báo c a Ngân hàng Th gi i giá nhôm giai đo n 2016 - 2025 (ch a đi u ch nh l m phát) 56

Ph l c 4: Ba k ch b n giá bán nhôm (tài chính) trên th tr ng Luơn ôn, Anh giai đo n 2015 - 2045 57

Ph l c 5: Xác đ nh giá bán nhôm kinh t t i c a nhƠ máy theo ba ph ng án giá: 58

Ph l c 6: L i ích kinh t c a d án theo ba ph ng án bán giá nhôm 61

Ph l c 7: Chi phí đ u t ban đ u (theo giá danh ngh a n m 2014, USD, ch a đi u ch nh) 62

Ph l c 8: Chi phí đ u t ban đ u (theo giá danh ngh a n m 2014, USD, đư đi u ch nh) 65

Ph l c 9: H s chuy n đ i chi phí thi t b 66

Ph l c 10: nh m c tiêu hao các kho n m c chi phí ho t đ ng (giá danh ngh a n m 2015) 67

Ph l c 11: Chi phí biên s n xu t đi n không k khâu phân ph i n m 2015 69

Ph l c 12: Chi phí kinh t ho t đ ng c a d án 70

Ph l c 13: Ngơn l u kinh t c a d án (theo ph ng án giá nhôm LME do ch đ u t d báo) 71 Ph l c 14: Phơn tích đ nh y kinh t (k ch b n ch a đi u ch nh) 73

Ph l c 15: Giá bán nhôm trên th tr ng th gi i, giai đo n 1990 - 2015 74

Ph l c 16: K t qu mô ph ng Monte Carlo NPV kinh t (k ch b n ch a đi u ch nh) 76

Ph l c 17: K t qu mô ph ng Monte Carlo k ch b n kinh t (đư đi u ch nh) 78

Ph l c 18: B ng ch s giá danh ngh a, lưi vay vƠ kh u hao tài s n c đ nh trong k ch b n tài chính 80

Ph l c 19: Doanh thu tƠi chính (theo giá danh ngh a) c a d án theo ba ph ng án giá nhôm LME 81

Ph l c 20: Chi phí ho t đ ng (tài chính) c a d án 82

Ph l c 21: Chi phí v n tài chính (WACC) theo k ch b n đư đi u ch nh 83

Ph l c 22: K t qu mô ph ng Monte Carlo k ch b n tƠi chính (ch a đi u ch nh) 85

Ph l c 23: K t qu mô ph ng Monte Carlo k ch b n tƠi chính (đư đi u ch nh) 89

Ph l c 24: K t qu phân ph i 93

CH NGă1 GI I THI Uă TÀI

1.1 B i c nh nghiên c u

Nhôm là nguyên li u quan tr ng trong l nh v c s n xu t công nghi p và ch t o T i Vi t

Nam trong nh ng n m qua, nhu c u v nhôm ngày càng t ng lên Ch tính riêng giai đo n

2000 - 2008, kh i l ng nh p kh u nhôm đư t ng g n g p 4 l n, trung bình m i n m t ng

19,4% (T ng C c th ng kê, 2013) i u này ch ng t nhu c u tiêu th nhôm nguyên li u

c a Vi t Nam hi n nay r t l n N u không tính s n l ng nh p kh u nhôm qua các đ ng

ti u ng ch và các hàng hóa đư đ c gia công, riêng n m 2008, Vi t Nam đư nh p kh u g n

300.000 t n nhôm v i giá tr c kho ng 734,6 tri u USD (Ph l c 1) Con s này qua các

n m ch c ch n s còn đ c ti p t c t ng lên theo đƠ t ng tr ng và phát tri n kinh t c a

Vi t Nam

Bi uăđ 1.1: Nhu c u nh p kh uănhômăgiaiăđo n 2000-2008

Ngu n: T ng C c th ng kê, 2013, trích trong S Công th ng k Nông, 2013, Quy ho ch th m

dò, khai thác và ch bi n qu ng bôxit giai đo n đ n n m 2020, có xét đ n n m 2030

Nhu c u tiêu th l n, nh ng cho đ n nay t t c nhôm nguyên li u trong n c ch đ c tái

ch ho c nh p kh u t n c ngoài Trong khi đó, Vi t Nam l i là qu c gia có tr l ng

Giá tr nh p kh u (tri u USD) Kh i l ng nhôm nh p kh u (ngƠn t n)

bô-xít l n - nguyên li u chính đ s n xu t ra nhôm kim lo i Theo đánh giá c a Chính ph

trong Quy ho ch th m dò vƠ khai thác bô-xít t i Quy t đ nh s 167/2007/Q -TTg, tr l ng

bô-xít Vi t Nam c g n 2,4 t t n qu ng tinh (t ng ng kho ng 5,5 t t n qu ng nguyên khai), đ c t p trung ch y u các t nh khu v c Tơy Nguyên nh Lơm ng (463 tri u t n),

Gia Lai, Kon Tum (284,8 tri u t n) T i k Nông, tr l ng bô-xít đ c đánh giá lên t i

1,44 t t n, đ c xem là m t trong nh ng m qu ng bô-xít t t nh t th gi i ơy lƠ đi u ki n

thu n l i đ Vi t Nam phát tri n ngành công nghi p luy n kim ch xu t nhôm kim lo i, thay

th m t ph n nh p kh u t n c ngoài nh hi n nay

T i Quy t đ nh s 73/2006/Q -TTg, Th t ng Chính ph đư phê duy t quy ho ch t ng

th phát tri n các ngành công nghi p Vi t Nam theo các vùng lãnh th đ n n m 2010, t m nhìn đ n n m 2020 Theo đó, Vi t Nam có 6 vùng công nghi p, trong đó, vùng công

nghi p th 4 g m các tnh k L k, k Nông, Gia Lai, Kon Tum đ c t p trung đ nh

h ng phát tri n th y đi n, công nghi p, ch bi n nông lâm s n và khai thác, ch bi n

khoáng s n, đ c bi t là qu ng bô-xít k Nông

NgƠy 01 tháng 11 n m 2007, Th t ng Chính ph ban hành Quy t đ nh s 167/2007/Q

-TTg, phê duy t ch tr ng l p d án bô-xít - alumina Nhân C v i công su t khai thác

alumina 600.000 t n/n m Vi c khai thác bô-xít t i k Nông đ c giao cho T p đoƠn

Công nghi p Than - Khoáng s n (TKV) làm ch đ u t v i nhà th u xây d ng nhà máy

khai thác là công ty Chalieco (Trung Qu c), th c hi n t t c các công đo n t thi t k -

mua thi t b - xây d ng - đƠo t o Quá trình khai thác đ c ti n hành làm ba giai đo n:

- Giai đo n I, khai thác qu ng bô-xít t các m đư th m dò đ c huy n B o Lâm,

t nh Lơm ng và xã Nhơn C , huy n k R’L p, t nh k Nông

- Giai đo n II, chi t xu t qu ng bô-xít khai thác đ c đ tách ra alumina, nguyên li u

chính trong luy n kim nhôm

- Giai đo n III, xây d ng nhƠ máy đi n phân nhôm, đi n phân qu ng alumina đ s n

xu t nhôm kim lo i, ph c v cho các ngành công nghi p và tiêu dùng

Hi n nay, hai d án khai thác bô-xít Tân Rai (Lơm ng) vƠ Nhơn C ( k Nông) đ u đư

đi vƠo giai đo n hoàn thi n và b t đ u thu ho ch s n ph m Vì v y quy trình khai thác

đ c chuy n sang giai đo n th ba, xây d ng nhƠ máy đi n phân nhôm đ làm đ u ra tiêu

th s n ph m cho hai nhà máy Tơn Rai vƠ Nhơn C

Do s n l ng alumina t p trung ph n l n t i k Nông nên Chính ph , y ban nhân dân

nhân Qua quá trình tuy n ch n, Công ty TNHH Luy n kim Tr n H ng Quân đư đ c

Chính ph đ ng ý c p phép làm ch đ u t xây d ng nhƠ máy đi n phân nhôm Khu v c

xây d ng nhƠ máy đ c đ t ngay bên c nh đ a đi m khai thác alumina nh m ti t ki m th i

gian và chi phí v n chuy n cho ch đ u t

1.2 V năđ chính sách

V i l i th hai m qu ng bô-xít tr l ng l n ch a đ c khai thác, vi c xây d ng nhà máy

đi n phân nhôm k Nông tr thành m t d án quan tr ng, v a gi i quy t đ u ra cho

nhà máy khai thác alumina, v a đáp ng m t ph n nhu c u tiêu th nhôm trong n c đang

ngày càng nhi u h n ng th i, d án s góp ph n làm gi m tình tr ng xu t kh u thô tài

nguyên ra n c ngoài, v n không thu đ c giá tr l i nhu n cao; t đó đem l i l i ích kinh

t xã h i không ch đ i v i đ a bàn t nh k Nông mà còn khu v c các t nh Tây Nguyên

nói chung

tr ng xơy d ng nhƠ máy đi n phân nhôm k Nông do Công ty TNHH Th ng m i

Tr n H ng Quân làm ch đ u t Tuy nhiên, do đơy là d án khai thác nhôm đ u tiên

Vi t Nam, đ c th c hi n b i m t công ty t nhơn v i s v n đ u t l n, nên c nhƠ đ u t

vƠ c quan qu n lỦ NhƠ n c đ u đ xu t nhi u chính sách u đưi cho d án c bi t vi c

Tính t i th i đi m hi n nay, d án đư đ c NhƠ n c c p phép đ u t vƠ đư tri n khai xây

d ng nhà máy Các c ch , chính sách u đưi đ i v i d án đư đ c Chính ph thông qua

và ban hành theo Quy t đ nh s 822/Q -TTg ngày 30/5/2014

N u theo nh ng chính sách u đưi đó, khi d án đi vào ho t đ ng, chi phí h tr hƠng n m

cho d án s r t l n Vì v y, vi c th m đ nh tính kh thi c a d án v m t tài chính và kinh

t , t đó phơn tích nh ng chính sách u đưi h p lý s có Ủ ngh a đ c bi t quan tr ng, nh

h ng t i ngu n thu ngân sách, hi u qu ho t đ ng b máy NhƠ n c và kh n ng tƠi tr

cho các d án khác c a n n kinh t trong th i gian lâu dài

1.3 M c tiêu nghiên c u

Trong ph m vi lu n v n c a mình, tác gi s ti n hành th m đ nh tính kh thi v m t kinh

t và tài chính c a d án nh ng không đ khuy n ngh NhƠ n c có nên c p phép đ u t

cho ch d án hay không MƠ thông qua đó, tác gi s phân tích l i ích, chi phí đ khuy n

ngh nh ng đi u ch nh v chính sách c a NhƠ n c đ i v i d án trong quá trình đ u t vƠ

v n hành sau này

ngh a chính sách c a vi c NhƠ n c u đưi cho các doanh nghi p đ u t công nghi p n ng

hi n nay; ph n ánh m t th c tr ng khi NhƠ n c th c hi n công cu c công nghi p hóa,

tính kh thi v m t kinh t , phân tích phân ph i, t đó xác đ nh các bên đ c l i hay thi t

h i khi ti n hành d án H u qu là khi d án không kh thi, Nhà n c bu c ph i đ a ra

hàng lo t các chính sách u đưi đ t ng tính kh thi cho d án nh ng l i gây ra nh ng thi t

h i ròng cho n n kinh t

1.4 Câu h i chính sách

- Th nh t, d án có kh thi v m t kinh t và tài chính hay không?

- Th hai, trên c s c a khung phân tích l i ích và chi phí kinh t c ng nh tƠi chính thì nh ng u đưi v thu , ti n thuê đ t và tr giá đ u vƠo mƠ NhƠ n c trao cho ch

đ u t h p lý hay không?

1.5 C u trúc c a lu năv n

ti n hành phân tích d án, tác gi s th c hi n trong 6 ch ng nh sau:

- Ch ng 1, trình bƠy v b i c nh nghiên c u, v n đ chính sách liên quan đ n d án

và các câu h i nghiên c u c a lu n v n

- Ch ng 2, tác gi s trình bày khung phân tích đ c s d ng đ tr l i các câu h i

chính sách đư nêu ra tr c đó ơy s lƠ c s lý thuy t d a trên nh ng khung phân tích c b n đ tác gi v n d ng phân tích, l p lu n d a trên các s li u th c t c a d

án ng th i trình bày c u trúc d án và các m c th i gian quan tr ng đ có cái nhìn

t ng quát v d án đi n phơn nhôm k Nông

- Ch ng 3, tác gi s trình bày các k t qu thu th p, tính toán v tính hi u qu và

kh thi v m t kinh t c a d án

- Ch ng 4, tác gi s l p các k ch b n c s đ phân tích tính kh thi v m t tài

chính trên quan đi m t ng đ u t vƠ ch đ u t c a d án

- Ch ng 5, tác gi s t ng h p l i các k t qu đư phơn tích trong ch ng 3 và

ch ng 4, t đó đi đ n k t lu n và khuy n ngh nh ng chính sách h p lý c a Nhà

n c đ i v i d án

- Cu i cùng, trong ch ng 6, tác gi s tóm t t, h th ng l i các lu n đi m phân tích và

k t lu n c a lu n v n, đ xu t nh ng ki n ngh chính sách quan tr ng đ i v i d án

CH NGă2 KHUNG PHÂN TÍCH VÀ MÔ T D ÁN

chính N u d kh thi v m t kinh t đ ng th i kh thi v m t tƠi chính, NhƠ n c nên

khuy n khích ch đ u t th c hi n d án Trong tr ng h p d án kh thi v m t kinh t

nh ng không kh thi v m t tƠi chính thì NhƠ n c nên có các chính sách can thi p đ h

tr d án nh u đưi lưi su t cho vay, h tr mi n gi m thu thu nh p doanh nghi p, thu

án Ng c l i, n u d án không kh thi v m t kinh t thì NhƠ n c nên t ch i c p phép

th c hi n Vì dù d án đem l i l i nhu n cho các ch đ u t , nh ng xét trên t ng th c a

n n kinh t , d án s gây thi t h i cho toàn xã h i, nh h ng đ n kh n ng th c hi n c a

các d án khác có su t sinh l i kinh t cao h n (Belli, Phân tích kinh t các ho t đ ng đ u

t : công c phân tích và ng d ng th c t , 2002, tr 1 - 10)

2.1 Phân tích kinh t

khai thác bô-xít đư đ c Chính ph phê duy t Khi đi vƠo ho t đ ng, d án s gi i quy t

đ u ra s n ph m cho hai nhà máy khai thác bô-xít t i Nhơn C vƠ Tơn Rai, góp ph n

chuy n hóa qu ng bô-xít trong lòng đ t thành nhôm kim lo i, cung c p nguyên li u cho

các ngành công nghi p s n xu t ch bi n D ki n, n u ho t đ ng h t công su t, nhà máy

100% nh hi n nay (Nguy n H i, 2015) Nh v y, n u xét v m t nhu c u, d án đư đáp

ng đúng nhu c u c a các nhà s n xu t n i đ a, đ ng th i là m t d án thay th cho hàng

nh p kh u nhôm kim lo i

Trên c s đư phơn tích, tác gi s th m đ nh d án d a trên khung phân tích l i ích và chi

phí kinh t hàng ngo i th ng (Glenn Jenkins & Arnold Harberger, 1995) L i ích kinh t

đ c nhân v i giá tr kinh t c a nhôm

Bi uăđ 2.1: Bi uăđ cung c u hàng hóa ngo iăth ngătr c và sau khi có d án

1 Tuy nhiên n u d án đi vƠo ho t đ ng, giá tr kinh t s b gi m xu ng do n n

kinh t ph i hao t n thêm ngu n l c đ s n xu t l ng nhôm thay th nh p kh u trên

Vi t Nam là m t qu c gia nh , không thay đ i đ c giá, nên d án ph i ch p nh n giá bán

theo giá th gi i M t khác, do m c thu su t thu nh p kh u đ i v i m t hàng nhôm

nguyên li u hi n nay b ng 0%, nên giá bán nhôm trong n c s b ng đúng giá trên th

Chi phí kinh t đ c xác đ nh d a trên chi phí đ u t tƠi chính đ c chuy n đ i theo giá

th c kinh t t i t ng th i đi m xác đ nh và h s chuy n đ i gi a chí phí tài chính và chi phí

kinh t T các l i ích kinh t và chi phí c a d án, ngơn l u kinh t s đ c xác đ nh trong

ròng (NPV) và su t sinh l i n i hoàn (IRR) c a d án s đ c xác đ nh N u NPV kinh t ≥

0, d án kh thi v m t kinh t Ng c l i n u NPV < 0, d án không kh thi

Theo Belli vƠ các đ ng s (2002), đ xác đ nh đ c các dòng ngơn l u kinh t , tác gi s xác

đ nh l i các kho n l i ích và chi phí tài chính sau đó chuy n đ i sang giá kinh t nh sau:

V các kho n l i ích kinh t , thu nh p c a d án đ c xác đ nh b ng giá tr c a s n l ng

nhôm s n xu t đ c tính theo giá bán kinh t c a d án Do d án s thay th m t ph n

nh p kh u nên giá bán nhôm c a d án ph i ph thu c giá th gi i Theo thông l , giá bán nhôm trên th tr ng hi n đ c xác đ nh d a trên c s giá bán nhôm trên sàn giao d ch

kim lo i Luơn ôn, Anh (LME) Nh v y, t giá nhôm th gi i, quy trình xác đ nh giá bán

kinh t c a nhôm t i c a nhà máy d án nh sau:

- N u không có d án, giá nhôm t i c ng đ c tính theo giá CIF nh p v đ n c ng,

c ng thêm thu Nh p kh u, thu tiêu th đ c bi t, thu VAT Tuy nhiên, thu đ c coi nh m t kho n chuy n giao nên giá kinh t c a nhôm đ c tính b ng chính giá

CIF nhôm nh p kh u, tính theo t giá h i đoái kinh t

 Giá CIF kinh t c a nhôm:

PCIFe =PCIFf * T giá h i đoái kinh t

- Khi v n chuy n nhôm v đ n c ng, ng i tiêu dùng ph i ch u thêm m t kho n phí

b c x p, l u kho bưi t i c ng

 Giá kinh t t i c ng:

PC nge = PCIFe + Chi phí b c x p, l u kho kinh t

- T c ng, nhôm nh p kh u s đ c v n chuy n t i th tr ng đ tiêu th

PTh tr nge = PC nge + Chi phí v n chuy n kinh t t c ng đ n th tr ng

- N u d án s n xu t ra nhôm và v n chuy n t i th tr ng, bán cùng m t m c giá

v i nhôm nh p kh u:

 Giá nhôm kinh t t i c a nhà máy:

PC a nhƠ máye = PTh tr nge - Chi phí v n chuy n kinh t t nhƠ máy đ n th tr ng Riêng trong tr ng h p th m đ nh kinh t , đ i v i các chi phí d ch v (v n chuy n, b c

x p ), tác gi s ti n hành xác đ nh h s chuy n đ i CF, t l ngo i th ng vƠ t giá h i đoái kinh t t đó đi u ch nh chi phí tài chính c a chi phí b c x p vƠ l u kho thành chi

phí kinh t

Ví d chi phí b c x p s đ c tính b ng chi phí c u (chi phí ngo i th ng) và chi phí lao

móc thi t b ph i nh p kh u t n c ngoài nên h s chi phí ngo i th ng là 100% Các

chi phí l i nhu n kinh t là m t kho n chuy n giao nên h s chuy n đ i b ng 0 Các

kho n chi phí còn l i (ti n l ng nhơn công, lưi vay) ph i đ c đi u ch nh theo h s

Nh v y, giá kinh t s đ c xác đ nh b ng công th c t ng quát:

Pe = Giá kinh t ch a đi u ch nh + Phí bù ngo i h i

= (Giá tài chính * H s chuy n đ i CF) +

i v i các kho n chi phí đ u t vƠ chi phí ho t đ ng c a nhƠ máy đ c chuy n t giá tài

chính sang giá kinh t t ng t nh trên

2.2 Phân tích tài chính

Vi c phân tích tài chính nh m xác đ nh d án có kh thi v m t tài chính d a trên quan

đi m t ng đ u t vƠ ch đ u t hay không Vi c phơn tích tƠi chính c ng d a trên các dòng ngơn l u c a chi phí tài chính và doanh thu tài chính mà d án đem l i Chi t kh u v giá danh ngh a (ho c giá th c) c a n m g c theo su t chi t kh u WACC đ xác đ nh NPV

N u NPV tài chính ≥ 0, d án kh thi v m t tƠi chính Ng c l i n u NPV tài chính < 0,

d án không kh thi

Hi n nay m t hàng nhôm kim lo i trong n c đang ph i nh p kh u hoƠn toƠn Nh v y,

n u d án đi vƠo ho t đ ng (s n ph m là hàng hóa thay th nh p kh u) s ph i bán v i m c

tr ng trong n c hi n nay Xu t phát t quan đi m đó, tác gi s xác đ nh các kho n ngân

l u tƠi chính, giá bán nhôm danh ngh a t i c a nhà máy d a trên giá nhôm giao d ch t i sàn

kim lo i Luơn ôn, Anh nh sau:

- N u không có d án, giá CIF tài chính nhôm nh p kh u v đ n c ng c a Vi t Nam:

PCIFf = PFOBf + Chi phí CIFf

- Giá t i c ng c a nhôm sau khi đư đ c nh p kh u và b c x p vào trong c ng:

Thu tiêu th đ c bi t nhôm + Thu GTGT tính trên giá tr nhôm nh p kh u

- Sau khi nh p kh u v đ n c ng, nhôm s đ c v n chuy n đ n các th tr ng tiêu

PTh tr ngf = PC ngf + Chi phí tƠi chính v n chuy n t c ng đ n th tr ng

- N u có d án, s n ph m nhôm đ c bán ra t i th tr ng ph i b ng v i m c giá đang đ c tiêu th V y giá nhôm t i c a nhà máy s đ c xác đ nh:

PC a nhƠ máyf = PTh tr ngf - Chi phí tƠi chính v n chuy n nhƠ máy đ n th tr ng -

Thu GTGT nhôm bán ra trong n c

T giá nhôm tài chính t i c a nhà máy, doanh thu tài chính c a d án đ c xác đ nh b ng

giá bán (có tính y u t tr t giá) nhân v i s n l ng s n xu t đ c qua các n m

K t h p v i các kho n m c chi phí khác c a d án bao g m chi phí đ u t , chi phí kh u

hao, chi phí lãi vay và các chi phí ho t đ ng trong su t vòng đ i d án theo giá th c ho c

giá danh ngh a, các dòng ngơn l u vƠ ngơn l u ròng c a d án s đ c xác đ nh Chi t

kh u theo su t chi t kh u WACC v n m g c, mô hình s tr v giá tr hi n t i ròng

(NPV), t đó lƠm c n c đ k t lu n tính kh thi c a d án N u NPV tài chính ≥ 0, d án

kh thi v m t tƠi chính Ng c l i n u NPV < 0, d án không kh thi

Trên đơy là nh ng c s lý lu n đ c tác gi s d ng đ làm c n c tính toán, phân tích và

k t lu n v tính kh thi c a d án Qua nh ng k t lu n rút ra đ c, tác gi s đ xu t nh ng

chính sách phù h p v i tình hình th c t c a d án hi n nay

2.3 C u trúc d án

Sau khi Chính ph có quy ho ch khai thác bô-xít k Nông n m 2006, quá trình th m

kim Tr n H ng Quơn đ c th c hi n xây d ng nhƠ máy đi n phân nhôm k Nông Sau

và Công ngh , B Tài chính, B TƠi nguyên vƠ Môi tr ng, B Xây d ng và Ngân hàng NhƠ n c Vi t Nam th m đ nh và đ ng Ủ các chính sách u đưi cho d án; y ban nhân

dân tnh k Nông đư ti n hành c p Gi y ch ng nh n đ u t d án đi n phơn nhôm k

Nông v i n i dung c th nh sau:

- Tên d án: D án đ u t xơy d ng nhƠ máy đi n phơn nhôm k Nông

ông Tr n H ng Quân cùng bà Nguy n Th Bích góp chi m 20% t ng v n đ u t

80% v n đ u t

- Ti n đ xây d ng nhƠ máy đ c chia lƠm 4 giai đo n theo ki u cu n chi u:

o Giai đo n 1: t 2014 đ n 2015, công su t thi t k 80.000 t n nhôm/n m

Th i gian b t đ u thu ho ch s n ph m: QuỦ I n m 2016

o Giai đo n 2: t 2016 đ n 2017, công su t thi t k 200.000 t n nhôm/n m

Th i gian b t đ u v n hƠnh giai đo n 2: QuỦ III n m 2017

o Giai đo n 3: t 2016 đ n 2017, hoàn thi n t ng công su t thi t k 300.000

o Giai đo n 4: t 2017 đ n 2018, hoàn thi n các h ng m c ti n ích c a d án

và xây d ng nhà máy s n xu t c c carbon thay th nguyên li u nh p kh u

Th i gian b t đ u v n hƠnh: QuỦ I n m 2019

S ăđ 2.1: C u trúc d ánănhƠămáyăđi năphơnănhômă k Nông

Ngu n: T ng h p c a tác gi

2.4 Cung và c u các y u t đ u vào cho d án

D án xây d ng nhƠ máy đi n phơn nhôm k Nông là d án khai thác và ch bi n khoáng

s n, s n xu t s n ph m nhôm kim lo i đ u tiên t i Vi t Nam Vì v y d án nh n đ c s h

tr l n v ch tr ng c ng nh các chính sách u đưi cao nh t c a NhƠ n c Theo Quy t

đ nh phê duy t c ch , chính sách đ i v i d án nhƠ máy đi n phơn nhôm k Nông đư đ c

Chính ph phê duy t ngày 30/05/2014, d án đ c h ng các chính sách u đưi sau:

- V đ t đai, d án đư đ c y ban nhân dân tnh k Nông bƠn giao đ t s ch toàn

b di n tích s d ng 114 ha; mi n ti n thuê đ t theo di n d án thu c l nh v c đ c

- V h tr đ u t xơy d ng k t c u h t ng k thu t, d án đ c nhƠ n c h tr

đ u t các h t ng đ ng giao thông, c p đi n, c p n c, thông tin liên l c ngoài

Công ty TNHH luy n kim Tr n H ng Quân

TKV

t, thu Giá đi n

Alumin

Th tr ng

N i đ a

Nhôm kim lo i

hàng rào nhà máy T nh k Nông h tr đ u t các h ng m c trong hàng rào nhà

- Ch p nh n b sung công ngh và s n ph m c a d án đi n phân nhôm vào danh

m c công ngh cao và s n ph m công ngh cao

- V ngu n đi n cung c p cho d án, T p đoƠn i n l c Vi t Nam (EVN) s cam k t cung c p đ và liên t c cho d án theo giá u đưi đư đ c th a thu n Trong 10

n m đ u, k t th i đi m NhƠ máy đi n phơn nhôm đ a vƠo ho t đ ng, d án s

đ c cung c p đi n v i giá 1.052 đ ng/kWh (ch a bao g m thu giá tr gia t ng,

t ng đ ng 5,0 cent/kWh) Sau giai đo n trên, giá đi n s áp d ng theo nguyên

t c giá th tr ng có tính đ n đ c thù c a ngành công nghi p đi n phân nhôm đ

đ m b o d án thu h i đ c chi phí và có m c l i nhu n h p lý

- V qu ng alumina, T p đoƠn Than - Khoáng s n Vi t Nam (TKV) đư cam k t s cung c p lâu dài và n đ nh nguyên li u qu ng alumina cho d án V i ngu n cung

alumina t hai nhà máy khai thác alumina Tân Rai (công su t thi t k 650.000

thi t k 650.000 t n/n m, d ki n s thu s n ph m t quý IV/2015), d án s đ c đáp ng đ nhu c u nguyên li u alumina đ u vào (600.000 t n alumina cho

300.000 t n nhôm)

2.5 Cung và c u các y u t đ u ra cho d án

Hi n nay Vi t Nam đang ph i nh p kh u kim lo i đ s n xu t các m t hàng gia d ng và

ph c v s n xu t công nghi p Nhu c u tiêu th nhôm qua các n m không ng ng t ng lên,

trung bình m i n m t ng kho ng 19,4% (T ng C c th ng kê, 2013) Ch tính trong n m

2014, s n l ng nh p kh u nhôm c a Vi t Nam c tính kho ng 800.000 t n nhôm nguyên

li u N u tính c các thi t b , ph ki n (có th thay th b ng s n xu t trong n c), t ng s n

l ng nhôm tiêu th có th đ t 1,2 tri u t n (Nguy n H i, 2015)

Nh v y, xét v m t nhu c u, n n kinh t hi n đang thi u h t nguyên li u nhôm đ ph c v

các ho t đ ng s n xu t N u d án bán v i m c giá h p lý và s n ph m đ c th tr ng

ch p nh n, các s n ph m đ u ra c a d án s có kh n ng đ c tiêu th ngay trong n c

CH NGă3 PHÂN TÍCH KINH T

D án xây d ng nhƠ máy đi n phơn nhôm k Nông là m t d án có s v n r t l n, nh

h ng tr c ti p t i ngân sách Nhà n c và các ngu n l c kinh t , do đó đòi h i ph i đ c

phân tích các l i ích và chi phí kinh t d án đư t o ra đ i v i xã h i, t đó đ xu t vi c nên

hay không nên ti n hành xây d ng d án trong b i c nh hi n nay

K ch b n c s (kinh t ) c a d án đ c tác gi tính toán d a trên giá th c v i n m g c t i

n m 2015 vƠ t giá danh ngh a t i tháng 06/2015 b ng 21.673 đ ng/USD (Ngân hàng Nhà

n c Vi t Nam, 2015)

3.1 L i ích kinh t c a d án

L i ích kinh t c a d án đ c xác đ nh d a trên giá tr nhôm kim lo i do nhà máy s n xu t

ra và đem đi tiêu th , đ c tính b ng giá bán nhôm kinh t trong n c nhân v i s n l ng

nhôm đư s n xu t (tính theo n m) Tuy nhiên đ xác đ nh đ c giá bán nhôm kinh t trong

n c, tác gi ph i suy ng c l i t giá bán nhôm tài chính đang trên th tr ng hi n nay

Theo thông l , giá bán nhôm tài chính đ c tham chi u d a vào giá FOB giao d ch trên sàn

kim lo i Luơn ôn, Anh (LME), c ng v i chi phí CIF (premium) đ v t i c ng Vi t Nam

Do đó, đ th m đ nh đ c tính kh thi kinh t , c n ph i d báo đ c giá FOB LME tài chính

trong su t vòng đ i ho t đ ng c a d án

Theo d báo c a ch đ u t đ c trình bày trong Thuy t minh báo cáo đ u t (2014), giá

FOB nhôm (tài chính) LME n m 2016 s vào kho ng 1.960 USD/t n, t ng d n 2% trong

chi u v i d báo c a Ngân hàng Th gi i, đơy lƠ m t m c d báo khá l c quan khi Ngân

hàng Th gi i d báo, t c đ t ng giá nhôm (tƠi chính) giai đo n 2013-2025 ch kho ng

1,28% (World Bank, 2015) (Ph l c 3)

phơn tích đ c toàn di n h n, tác gi đ xu t thêm ph ng án th 3 v i gi đ nh t c đ

2015 đ c tính toán t giá nhôm danh ngh a n m 2014, sau đó t ng tr ng b ng đúng t c

đ l m phát đ ng USD Nh v y, lu n v n s ti n hành th m đ nh d a trên ba ph ng án giá

nhôm tài chính có th x y ra: k ch b n t t nh t do ch đ u t d báo; k ch b n x u nh t do

Ngân hàng Th gi i c tính và k ch b n th 3 d a vào giá bán nhôm th c t t i n m g c v i

chi phí CIF và chi phí b c x p, l u kho t i c ng (đư đ c hi u ch nh theo h s chuy n đ i

và t l hƠm l ng ngo i th ng), giá kinh t c a nhôm t i c ng n m 2015 l n l t theo 3

ph ng án ch đ u t d báo, Ngân hàng Th gi i d báo và t c đ t ng giá danh ngh a

b ng t c đ l m phát đ ng USD: 2.181,4; 2.242,6 và 2.215,5 USD/t n (Ph l c 5)

giá nhôm nh p kh u t i c ng c ng thêm m t kho n chi phí v n chuy n t c ng đ n th

tr ng Do đó, n u d án mu n bán đ c nhôm t i th tr ng trong n c, giá niêm y t

ph i b ng v i giá c a nhôm nh p kh u đang đ c chào bán trên th tr ng Lo i tr chi phí

v n chuy n t nhƠ máy đ n th tr ng, giá kinh t nhôm t i c a nhà máy l n l t theo 3

ph ng án trên n m 2015 lƠ 2.156,8; 2.218,0 và 2.190,9 USD/t n

T giá bán nhôm kinh t , l i ích kinh t c a d án s đ c xác đ nh b ng công th c: giá

bán kinh t nhân v i s n l ng tiêu th ch đ u t d ki n (Ph l c 6) Do ngu n thu c a

d án ch đ n t doanh s bán nhôm nên đơy c ng lƠ kho n l i ích kinh t duy nh t d án

có đ c trong su t vòng đ i ho t đ ng

3.2 Chi phí kinh t c a d án

3 2.1.ăChiăphíăđ uăt ăbanăđ u c a d án

Chi phí kinh t c a d án bao g m các kho n m c chi phí đ u t ban đ u và chi phí ho t

đ ng trong quá trình khai thác s n ph m c a nhà máy N i dung chi phí đ u t ban đ u

đ c t ng h p t chi phí xây l p nhà máy, chi phí thi t b , chi phí qu n lý d án, chi phí t

v n xây d ng, các kho n chi phí khác và d phòng

T công th c h s chuy n đ i giá kinh t và giá tài chính (Glenn Jenkins & Arnold Harberger, 1995) các chi phí đ u t kinh t s đ c xác đ nh b ng cách l y chi phí

tài chính nhân v i các h s chuy n đ i t ng ng

Tuy nhiên do h n ch v th i gian và ngu n l c nghiên c u nên s li u chi phí đ u t (tài

chính) đ c tác gi thu th p t Thuy t minh báo cáo đ u t c a D án n m 2014 thay vì

xác đ nh các chi ti t thi t b c n thi t và giá tr nh p kh u th c t trên th tr ng hi n nay

(Ph l c 7) Cách xác đ nh các kho n m c chi phí kinh t c th nh sau:

- i v i các kho n chi phí hàng hóa phi ngo i th ng (chi phí xây l p công trình),

do ch đ u t l a ch n các nhà th u trong n c nên giá tr các kho n chi phí xây

c ng chính lƠ chi phí kinh t (n m 2015)

- Các hàng hóa ngo i th ng nh máy móc thi t b c a d án đ c xác đ nh b ng chi

phí tài chính nhân v i h s chuy n đ i kinh t CF theo công th c nh sau:

Chi phí kinh t n m 2015 = Chi phí tƠi chính n m 2015 * H s chuy n đ i thi t b

Trong đó:

Chi phí tƠi chính 2015 = Chi phí tƠi chính 2014 * 1 + Ch s l m phát n m 2015

Theo báo cáo đ u t c a d án, các máy móc thi t b đ u đ c ch đ u t nh p kh u

100% t n c ngoài Phía ng i bán s v n chuy n thi t b đ n c ng Thành ph H Chí Minh, sau đó ch đ u t v n chuy n b ng đ ng b lên xư Nhơn C , huy n k R’L p, t nh k Nông Tuy nhiên trong Thuy t minh báo cáo đ u t c a d án ch a đ

c p chi phí v n chuy n thi t b t c ng đ n nhà máy nên tác gi b sung thêm k ch b n

kinh t đư qua đi u ch nh, trong đó b sung thêm chi phí b c x p, l u kho thi t b t i

c ng và chi phí v n chuy n t c ng v đ n nhà máy đ lu n v n đ c chính xác h n

Cách tính toán chi phí v n chuy n kinh t đ c trình bày trong Ph l c 8

T chi phí tài chính và chi phí kinh t c a các thi t b nhà máy, h s chuy n đ i

thi t b tr c khi đi u ch nh chi phí b c x p, v n chuy n l n l t đ c xác đ nh là

1,050 và 1,048 (Ph l c 9)

- i v i các chi phí đ u t khác c a d án nh chi phí t v n xây d ng, chi phí qu n lý

d án, chi phí khác, d phòng phí; tác gi gi đ nh h s chuy n đ i b ng 1,0 Tuy nhiên đơy lƠ các kho n chi phí ph i thanh toán b ng ngo i t cho đ n v t v n, qu n lý

n c ngoài nên giá tr kinh t s đ c xác đ nh theo công th c:

Chi phí kinh t n m 2015 = Chi phí tƠi chính n m 2015 * H s t giá h i đoái kinh t

Nh v y t ng h p các kho n chi phí đ u t ban đ u, ta có h s chuy n đ i CF cho t ng

kho n m c nh sau:

B ng 3.1: H s chuy năđ iăcácăchiăphíăđ uăt ăbanăđ u

H s chuy n đ i chi phí xây l p 1,00

H s chuy n đ i chi phí thi t b (ch a đi u ch nh) 1,050

H s chuy n đ i chi phí thi t b (đư đi u ch nh) 1,048

3.2.2 Chi phí kinh t trong quá trình ho tăđ ng c a d án

t o ra nhôm thành ph m, d án c n ba chi phí ho t đ ng chính: (1) chi phí nguyên v t

li u tr c ti p nh alumina, ho t ch t xúc tác nhôm florua, c c các-bon, h c ín, coke d u

làm mát; (3) các chi phí ho t đ ng khác nh ti n l ng nhân công tr c ti p, gián ti p, công

c d ng c , chi phí môi tr ng, chi phí hao h t ngoài đ nh m c, chi phí nghiên c u và c i

thi n s n xu t, chi phí b o trì b o d ng, chi phí bán hàng và chi phí qu n lý doanh

nghi p nh m c các chi phí ho t đ ng đ c trình bày trong Ph l c 10

i v i chi phí alumina, theo k t qu đƠm phán c a Ch đ u t v i T p đoƠn Than vƠ Khoáng

s n Vi t Nam, d án đ c mua alumina t nhà máy khai thác bô-xít Nhơn C v i chi phí c đ nh

trong su t vòng đ i d án Tuy nhiên đ th m đ nh tính kh thi kinh t c a d án, tác gi không

s d ng m c giá đư đ c n đ nh mƠ c n c theo m c giá trên th tr ng giao d ch alumina

đi m tháng 2/2015, alumina nguyên li u có giá 440 USD/t n (Shanghai Metals Market,

2015) Kh l m phát đ ng th i gi đ nh t c đ t ng giá alumina t ng t giá nhôm trên th

tr ng LME, tác gi tính toán đ c ba ph ng án giá alumina (Ph l c 11)

- Tác đ ng thay th : nhà máy s l y đi n t các m c đích s d ng khác trong n n

kinh t Khi đó, chi phí đi n kinh t s là m c s n lòng chi tr cho m c đích s

d ng đi n sinh ho t hay đi n s n xu t b m t đi khi có d án

1 Trung Qu c là qu c gia khai thác và xu t kh u alumina nhi u nh t trong khu v c Trong tr ng h p n u d án không đ c

mua alumina v i giá u đưi t hai nhà máy khai thác bô-xít Nhơn C vƠ Tơn Rai, d án ph i nh p kh u alumina t n c

ngoài v Xét các đi u ki n chi phí v n chuy n và ngu n cung c p có th có, Trung Qu c là th tr ng thích h p nh t

- Tác đ ng t ng thêm: EVN bu c ph i đ u t thêm các nhà máy s n xu t đi n m i đ

bù đ p ph n thi u h t do nhu c u tiêu th đi n t ng khi d án ho t đ ng Chi phí

đi n kinh t c a d án trong tr ng h p này s là chi phí s n xu t biên s n xu t

đi n khi đ u t ngu n m i

V m t lý thuy t, giá đi n kinh t s b ng bình quân tr ng s c a hai giá trên n u c hai tác

đ ng cùng x y ra Nh ng đ i v i d án đi n phân nhôm k Nông, khi v n hành h t công

su t, nhà máy s tiêu th m t l ng đi n r t l n h n 4 t kWh/n m, b ng s n l ng cung

ng c a m t nhà máy th y đi n c l n n c ta.2

Nh v y, đ đ m b o không nh h ng đ n kh n ng cung ng cho n n kinh t , đ ng th i đáp ng đ nhu c u đi n cho d án, EVN ch c ch n s ph i đ u t thêm nhà máy phát đi n

m i Do đó, toàn b tác đ ng c a d án s lƠ tác đ ng t ng thêm vƠ giá đi n kinh t s là

chi phí biên chi phí s n xu t đi n c a các nhƠ máy phát đi n trong n n kinh t

Hi n nay, công ty mua bán đi n (EPTC) s đ m nh n vai trò mua đi n t các nhƠ máy đi n có

tham gia trên th tr ng phát đi n c nh tranh Giá đi n mua vào s là giá đ c các nhà máy phát đi n chào giá bán cho EPTC Nh v y, giá mua đi n bình quân c a các nhà máy - tr c

ti p tham gia trên th tr ng phát đi n c nh tranh đ c coi nh chi phí biên c a s n xu t đi n

Bình quân giá mua đi n trong vòng 12 tháng c ng v i chi phí truy n t i đi n s b ng chi

phí biên s n xu t đi n không k khâu phân ph i c a n n kinh t

Do d án t đ u t tr m bi n áp, nên giá bán đi n s đ c tính t i thanh cái b t đ u vào

nhà máy Vì v y, chi phí biên s n xu t đi n không k khâu phân ph i chính lƠ chi phí đi n

kinh t c a d án i u ch nh sang ngo i t vƠ đ a v n m g c 2015, tác gi tính toán đ c

nhân v i đ nh m c tiêu th và nhân v i đ n giá kinh t c a các v t li u Chi phí v t li u và nhiên

2 Trung bình đ s n xu t đ c 1 t n nhôm thành ph m c n 13.344 kWh C ng thêm 90 kWh/t n nhôm cho nhƠ phơn x ng s n xu t c c d ng, nh v y khi nhƠ máy đi vƠo ho t đ ng h t công su t 300.000 t n nhôm/n m, ngu n đi n c n s d ng = (13.344 + 90) * 300.000 = 4.030.000.000 kWh

3 N u tính chính xác, chi phí đi n kinh t trên ph i c ng thêm các chi phí thi t h i môi tr ng do các nhà máy s n

xu t đi n gây ra Tuy nhiên do gi i h n c a lu n v n, tác gi không th xác đ nh đ c c th các tác h i v ô nhi m ngu n n c, không khí, môi tr ng s ng xung quanh các nhà máy nhi t đi n, th y đi n, đi n gió nên t m th i b qua Vi c tính thêm các chi phí thi t h i môi tr ng s lƠm t ng chi phí đi n kinh t , t đó lƠm gi m sơu h n tính

kh thi v m t kinh t c a d án, khi n các l p lu n c a tác gi cu i Ch ng s cƠng đ c c ng c nhi u h n

3.3 Thi t l păngơnăl uăkinhăt và th măđ nh tính kh thi v m t kinh t c a d án

thi t l p dòng ngơn l u kinh t ròng (th c) cho d án, ngoƠi các dòng ngơn l u vƠo (l i

ích kinh t ), ngơn l u ra (chi phí đ u t kinh t , chi phí ho t đ ng kinh t ), c n xác đ nh

thêm kho n thay đ i v n l u đ ng trong th i gian ho t đ ng c a d án Kho n thay đ i

hàng, các kho n ph i tr cho ng i bán Thông th ng, vi c xác đ nh các kho n m c v n

l u đ ng khi th m đ nh d án th ng đ c c n c theo s bình quân ngành mà d án đang

s n xu t và tiêu th nhôm nguyên li u nên không có d li u l ch s Do đó, đ có cách nhìn khách quan h n, tác gi c n c vào t tr ng v n l u đ ng so v i doanh thu c a m t s

công ty s n xu t nhôm khác trên th gi i Công ty đ c tác gi l a ch n đ tham kh o là

Công ty nhôm Qu c gia NALCO (National Aluminium Company Limited) c a n do

cùng khu v c châu Á và có nhi u đ c đi m v kinh t t ng đ ng v i Vi t Nam

Theo báo cáo th ng niên n m 2014 c a công ty NALCO, t tr ng v n l u đ ng c a công ty

n m trong kho ng 50% - 65% so v i doanh thu thu n Gi s v n l u đ ng c a d án nhà máy

đi n phơn nhôm k Nông c ng b ng 50% so v i doanh thu thu n trong su t th i gian ho t

đ ng, kho n m c v n l u đ ng đ c đ c xác đ nh và trình bƠy nh trong Ph l c 13

T các kho n l i ích kinh t và chi phí kinh t đư đ c xác đ nh trên, ta có các dòng ngơn l u

kinh t qua các n m nh sau:

Bi u đ 3.1: Ngân l u kinh t (k ch b n ch a đi u ch nh) qua các n m (tri u USD)

Bi u đ 3.2: Ngân l u kinh t (k ch b n đã qua đi u ch nh) qua các n m (tri u USD)

Ngu n: Tính toán c a tác gi

dòng ngơn l u theo chi phí v n kinh t th c, k t qu th m đ nh d án v m t kinh t nh sau:

B ng 3.2: K t qu th măđ nh d án v m t kinh t

Ph ngăán

K ch b n ch aăđi u ch nh ECOC = 8%

K ch b n đưăđi u ch nh ECOC = 8%

Ph ng án 1 4 -566.785.356 < 0 -3,60% -922.727.167 < 0 -8,01%

Ph ng án 2 5 -849.058.605 < 0 #NUM! -1.177.924.844 < 0 #NUM!

Ph ng án 3 6 -713.486.889 < 0 #NUM! -1.058.237.495 < 0 #NUM!

Ngu n: Tính toán c a tác gi

Nh v y, v i c ba k ch b n giá bán nhôm có th th c hi n đ c đ u đem l i giá tr NPV

kinh t âm Dù theo ph ng án l c quan nh t do ch đ u t d án d báo, v m t kinh t

d án v n không kh thi Vì v y, n u đi u ch nh thêm chi phí v n chuy n máy móc thi t b

vƠ thay đ i v n l u đ ng, d án s càng không kh thi v m t kinh t h n S d x y ra

đi u này vì chi phí alumina và giá đi n kinh t c a d án khá cao, l i ích kinh t c a d án không bù đ p đ các kho n chi phí đ u t vƠ v n hành, khi n d án không kh thi v m t

kinh t

4 P h ng án 1: Giá FOB LME c a nhôm đúng nh k t qu d báo c a ch đ u t

5 P h ng án 2: Giá FOB LME c a nhôm nh Ngân hàng Th gi i d báo

6 P h ng án 2: Giá FOB LME th c b ng n m 2015 vƠ không đ i trong su t vòng đ i d án

M t khác, do h n ch c a lu n v n nên trong các chi phí ho t đ ng, tác gi đang d a trên

s li u do ch đ u t cung c p mƠ ch a đánh giá tác đ ng môi tr ng do nhà máy ho t

đ ng N u b sung thêm các chi phí đó, ch c ch n d án s càng tr nên không kh thi v

m t kinh t nhi u h n

3.4 Phơnătíchăđ nh y kinh t

Theo k t qu tính toán trong ph n 3.3 cho th y, d án không tính kh thi v m t kinh t ngay

tính toán d a trên k ch b n kinh t ch a đi u ch nh v i ph ng án giá nhôm t t nh t N u k ch

b n do ch đ u t d báo g p r i ro, k ch b n đi u ch nh s cƠng lƠm t ng tính nh y c m và

Chi phí coke d u … Chi phí đi n,

37.134%

Phơn tích đ nh y nh m xác đ nh các y u t có th tác đ ng và m c đ nh h ng đ n tính

kh thi kinh t c a d án Qua phân tích c c u chi phí ho t đ ng bình quân c a d án cho

th y, ngoài các chi phí nh không đáng k , hai kho n m c chi phí có t tr ng l n nh t là alumina vƠ đi n kinh t (chi m l n l t 37,64% và 37,13% trong t ng chi phí ho t đ ng

c a nhà máy) Trong ph n này, lu n v n s t p trung phơn tích đ nh y hai kho n m c này

đ n NPV kinh t d án đi n phơn nhôm k Nông:

- i v i qu ng alumina, nghiên c u s li u l ch s cho th y, giá bán qu ng alumina

th ng đ c bi n đ ng theo giá nhôm th gi i Nh v y, tr ng h p các y u t khác không đ i, giá alumina t ng gi ng giá nhôm LME thì d án v n không kh thi

n u t c đ t ng giá nhôm bình quân t n m 2016-2030 d i 4% vƠ giai đo n

2031-2045 d i 2% (Ph l c 14) ơy lƠ m t t c đ t ng tr ng cao trong giai đo n hi n

nay khi t c đ t ng giá nhôm 5 n m g n nh t gi m bình quân 0,19%/n m (Ph l c

15) Nh v y m c dù chi phí alumina chi m t tr ng l n trong c c u chi phí ho t

đ ng nh ng vi c trông ch bi n đ ng bi n đ ng giá alumina đ làm d án kh thi

khó có th thành hi n th c

cent/kWh ơy lƠ m t đi u ki n r t khó có th x y ra trong đi u ki n hi n nay

Trung bình c giá đi n kinh t t ng thêm 1 cent/kWh, NPV kinh t c a d án s b

gi m thêm 407,5 tri u USD i u này cho th y d án r t nh y c m v i giá đi n

kinh t Chính giá đi n kinh t là nhân t quy t đ nh tr c ti p đ n tính kh thi hay

không kh thi c a d án

3.5 Mô ph ng Monte-Carlo

Qua phơn tích đ nh y giá nguyên li u alumina vƠ giá đi n kinh t cho th y d án r t khó

đ kh thi v m t kinh t t tr ng h p giá nhôm trong t ng lai t ng tr ng có l i nh t

nh ch đ u t d báo, tác gi th c hi n phân tích mô ph ng Monte-Carlo thông qua ph n

m m Crystal Ball và Microsoft Excel, đ xác đ nh xác su t kh thi c a d án khi các y u t

cùng bi n đ ng Các gi đ nh đ c tác gi đ t ra trên các bi n r i ro sau:

- C n c vào m c đ bi n đ ng c a giá nhôm trong giai đo n 1990-2015 cho th y

quơn t ng 0,18% v i đ l ch chu n 5,03% Gi đ nh m c đ t ng giá FOB LME

trên th tr ng Luơn ôn, Anh s bi n đ ng theo phân ph i chu n, tác gi đ t k

v ng 2% trong giai đo n 2016-2030 và 1,5% trong giai đo n 2031-2045 l ch

chu n c hai giai đo n 5%

- Giá đi n có phân ph i chu n v i k v ng 6,12 cent/kWh, đ l ch chu n 5%

- Chi phí đ u t kinh t có phân ph i tam giác v i bi n đ ng trong kho ng [-10%; 50%] Tham kh o ý ki n c a m t s chuyên gia trong l nh v c th m đ nh đ u t công

cho th y, đơy lƠ m c bi n đ ng chi phí đ u t ph bi n hi n nay Tr ng h p t t

nh t, d án ti t ki m nh t có th gi m kho ng 10% chi phí đ u t Ng c l i, d án

th ng b đ i chi phí đ u t lên 50% so v i chi phí đ u t ban đ u

K t qu phân tích mô ph ng b ng ph n m m Crystal Ball cho th y v i gi đ nh các y u t

r i ro cùng bi n đ ng nh t c đ t ng giá bán nhôm LME, giá đi n kinh t và chi phí đ u

t , xác su t đ d án kh thi v m t kinh t khá th p 33,57% (Ph l c 16) Xác su t này

ti p t c gi m xu ng còn 23,46% n u đi u ch nh thêm chi phí kinh t v n chuy n máy móc

thi t b và v n l u đ ng (Ph l c 17)

Bi u đ 3.5 K t qu ch y mô ph ng Monte-Carlo NPV kinh t (k ch b n ch a đi u ch nh)

Bi uăđ 3.6 K t qu ch y mô ph ng Monte-Carlo NPV kinh t (k ch b n đã đi u ch nh)

i u này xu t phát t nguyên nhơn giá đi n kinh t d án có th ch p nh n đ c quá th p N u

d án v n đ c ti p t c xây d ng vƠ đi vƠo ho t đ ng, l i ích kinh t d án t o ra quá th p so

v i chi phí kinh t d án t o ra cho xã h i Hay nói cách khác, d án đi vƠo ho t đ ng s gây ra

m t kho n thi t h i ròng r t l n mà n n kinh t ph i gánh ch u thay cho d án

CH NGă4 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH

Theo khung phân tích th m đ nh d án đ u t công, n u d án kh thi v m t kinh t thì

c n ph i đ c đ u t Nh ng đ i v i d án xây d ng NhƠ máy đi n phơn nhôm k Nông,

qua nh ng tính toán c a tác gi , d án không có tính kh thi v m t kinh t

Tuy nhiên trên th c t , v i đ ngh hàng lo t chính sách u đưi c a ch đ u t đ d án có

th kh thi v m t tài chính, Chính ph đư ban hƠnh Quy t đ nh 822/Q -TTg v các c

n nay d án đư ti n hành kh i công và đang trong quá trình xây d ng các x ng đi n

phân Theo ti n đ c a ch đ u t công b , kho ng đ u Quý I/2016 nhà máy s b t đ u cho

ra s n ph m vƠ đ n Quý I/2019 s đ t 100% công su t thi t k Vì v y, trong ch ng này,

tác gi s phân tích tính kh thi v m t tài chính c a d án d a trên quan đi m c a t ng đ u

t vƠ ch đ u t , t đó phân tích nh ng chính sách c a NhƠ n c đư tác đ ng đ n tính kh

thi v m t tài chính và khi n cho ch đ u t v n quy t tâm th c hi n d án đi n phân nhôm

k Nông

4.1 Thông s v ămô

K ch b n c s (tài chính) c a d án đ c tác gi tính toán d a trên giá danh ngh a v i gi

đ nh l m phát không đ i trong su t vòng đ i d án (l m phát VND 5%, l m phát USD

1,7%); n m 2015 đ c ch n lƠm n m g c và t giá danh ngh a t i n m g c b ng 21.673

đ ng/USD T các d li u trên, b ng ch s giá danh ngh a qua các n m đ c thi t l p t i

Ph l c 18

4.2 Doanh thu tài chính

Doanh thu tài chính c a d án xác đ nh d a trên s n l ng nhôm thành ph m và đ c tiêu

giá nhôm ph thu c vào giá bán trên th tr ng th gi i (giá LME) C n c các s li u d

báo, tác gi hình thành ba ph ng án giá nhôm LME có th x y ra nh sau:

- Ph ng án 1 theo quan đi m Ch đ u t : Giá nhôm danh ngh a kh i đi m trong

n m 2016 lƠ 1960 USD/t n vƠ t ng 2% m i n m trong giai đo n 2016-2030 Sang giai đo n 2031-2045, t c đ t ng gi m còn 1,5%

- Ph ng án 2 theo d báo c a Ngân hàng Th gi i: Giá nhôm danh ngh a kh i

đi m trong n m 2016 lƠ 1946 USD/t n vƠ t ng bình quơn 1,28% trong th i gian t

2015-2025

- Ph ng án 3 giá th c nhôm không đ i hay t c đ t ng giá nhôm danh ngh a b ng đúng t c đ l m phát đ ng USD

V i ba ph ng án giá nhôm có th x y ra, tác gi đư xác đ nh đ c ba k ch b n giá nhôm

c ng v i các chi phí CIF và các chi phí b c x p t i c ng s b ng giá trên th tr ng c a

nhôm nh p kh u t i Vi t Nam

C n c vào l p lu n trên, giá nhôm tài chính t i c a nhà máy đ c xác đ nh b ng công th c:

Giá nhôm (tài chính)

t i c a nhà máy =

Giá nhôm (tài chính)

t i th tr ng - Chi phí v n chuy n (tài chính) t nhƠ máy đ n th tr ng Trong đó:

Giá nhôm (tài chính)

t i th tr ng = Giá nhôm (tài chính) t i C ng Gò D u +

Chi phí v n chuy n (tài chính)

Chi phí b c x p (tài chính) t i c ng

K t qu tính toán giá nhôm tài chính t i c a nhà máy đ c trình bày trong Ph l c 5

T giá nhôm (tài chính) danh ngh a t i c a nhà máy và công su t thi t k , doanh thu tài

chính đ c xác đ nh theo công th c: Doanh thu b ng giá bán nhôm t i c a nhà máy nhân

v i công su t thi t hàng n m (Ph l c 19) ơy lƠ kho n ngơn l u vƠo duy nh t c a d án

đ xác đ nh ngơn l u ròng trong nh ng n i dung ti p theo

4.3 Chi phí tài chính

4.3 1.ăChiăphíăđ uăt ăbanăđ u

T ng t nh chi phí kinh t , chi phí tƠi chính đ c t p h p g m chi phí đ u t ban đ u và

chi phí ho t đ ng khi d án khai thác s n ph m Các chi phí đ u t ban đ u bao g m các

kho n m c chi phí xây l p, chi phí thi t b , chi phí qu n lý d án, chi phí t v n xây d ng,

các chi phí khác và chi phí d phòng

Các chi phí đ u t ban đ u đ c t p h p d a trên Thuy t minh báo cáo đ u t n m 2014 c a

2014, vì v y đ chuy n v n m g c 2015, c n ph i nhân v i ch s giá n m 2015 Riêng chi

phí xây d ng x ng c c d ng do xây d ng vƠo n m 2018 nên ph i nhân v i ch s giá n m

2018 Chi ti t b ng chi phí đ u t danh ngh a đ c trình bày trong Ph l c 7

Ngoài ra, do d án thu c di n đ c bi t u đưi đ u t nên theo Quy t đ nh 822/Q -TTg c a

- V thu thu nh p doanh nghi p, doanh nghi p đ c mi n thu trong 4 n m đ u k

t khi có thu nh p ch u thu ; mi n gi m 50% s thu ph i n p trong 10 n m ti p

theo và áp d ng m c thu su t 10%/n m trong 30 n m

- V thu nh p kh u, d án đ c mi n thu nh p kh u các hàng hóa thi t b t o ra tài

s n c đ nh cho d án; các nguyên li u, v t t , bán thƠnh ph m trong n c ch a s n

- V ti n thuê đ t, d án đ c mi n ti n thuê đ t trong su t th i gian ho t đ ng và

đ c y ban nhân dân t nh k Nông b trí đ đ t, h tr gi i phóng m t b ng đ

- NhƠ n c h tr đ u t các h t ng ngoƠi hƠng rƠo nhƠ máy nh đ ng giao thông,

h ng m c trong hàng rào nhà máy theo chính sách hi n hành và kh n ng h tr

4.3.2 Chi phí lãi vay

Trong c c u v n th c hi n d án nhƠ máy đi n phơn nhôm k Nông, ch đ u t ch góp

20% v n ch s h u, ph n còn l i do công ty đi vay v n th ng m i t các ngân hàng trong n c ho c v n vay n c ngoài n nay theo ý ki n c a ch đ u t , vi c vay v n đư

thu x p xong và b t đ u nh n đ c gi i ngân Tuy nhiên do gi i h n thông tin nên tác gi

ch a ti p c n đ c ph ng án vay v n th c t c a d án Vi c tính toán các chi phí lãi vay

đ c th c hi n trên c s gi đ nh và c n c theo các h p đ ng vay v n khác có cùng m c

đ u t nh m mô ph ng k ch b n th m đ nh sát v i th c t nh t có th

n c ngoài cho vay, lãi su t vay ngo i t c a d án n m trong kho ng 6%/n m, th i gian

vay t i đa không quá 10 n m