Giải bài tập chương 9 hoạch định dòng tiền

Giải bài tập chương 9 hoạch định dòng tiền

Trường Đại học Kinh tế TPHCM

Bộ môn: Hoạch định ngân sách vốn

a Đối với Giám đốc nhân sự:

Giám đốc nhân sự là những người phụ trách việc tuyển dụng, huấn luyện cũng nhưphát triển nguồn nhân lực cho doanh nghiệp Từng công việc của các giám đốc nhân sựđều đòi hỏi sự chi tiêu vốn, đó là các chi phí cho việc săn đầu người, chi phí cho các khóađào tạo lại nhân viên hoặc các khóa huấn luyện nâng cao trình độ cho nhân viên… Tất cảnhững công việc đó đều nhắm đến mục tiêu là bảo đảm nguồn nhân lực đáp ứng được cả

về số lượng cũng như chất lượng cho các họat động của doanh nghiệp ở hiện tại, và đặcbiệt là cho việc phát triển doanh nghiệp trong tương lai Hầu hết các chi phí này đềunhằm mục tiêu tạo ra những thu nhập trong tương lai, do đó chúng đều là những chi tiêuvốn (capital expenditure) Các giám đốc nhân sự cũng phải tiến hành đầy đủ các bước củaquá trình họach định ngân sách vốn, từ đề xuất các dự án, ước tính các dòng thu nhập(cash flows) cho đến thẩm định hiệu quả của từng dự án để có thể lựa chọn dự án hiệuquả nhất cho việc chi tiêu vốn trên trong mối quan hệ với các chiến lược chung khác củadoanh nghiệp

b Đối với chuyên viên nghiên cứu phát triển:

Những dự án nghiên cứu phát triển (R&D) đóng vai trò vô cùng to lớn đối vớitriển vọng phát triển trong tương lai của doanh nghiệp Những nghiên cứu phát triển sảnphẩm mới của doanh nghiệp đều nhắm đến một mục đích là đáp ứng nhu cầu của thịtrường trong tương lai, qua đó đảm bảo thu nhập cho doanh nghiệp Những chi phí cho

các họat động R&D đều là những chi tiêu vốn.Trong cơ cấu chi tiêu vốn của một doanhnghiệp ở bất kì một giai đoạn nào cũng đều cần có chi tiêu cho các hoạt động R&D này.Việc hoạch định ngân sách của các chuyên viên R&D là vô cùng quan trọng, bởi vì nó sẽ

là cơ sở cho các chiến lược khác của doanh nghiệp Các chuyên viên R&D cần các địnhđược tính hiệu quả của các dự án cũng như thời gian tiến hành dự án một cách chính xác

c.Đối với các chuyên viên quảng cáo

Các chuyên viên quảng cáo có nhiệm vụ quảng bá sản phẩm của doanh nghiệp đếnvới khách hàng ở thời điểm hiện tại và cả trong tương lai.Điều này yêu cầu phải có chitiêu vốn là các chi phícho chiến lược quảng cáo với mong muốn có được dòng tiền tốttrong tương lai Vì vậy các chuyên viên quảng cáo cũng phải hoạch định ngânsách vốn ,đềra những kế hoạch quảng cáophùhợp, hợp lý với ngânsách, thực hiện các chương trìnhquảng cáo và đánh giá kếtquảcủa việc thực hiệncác chương trìnhnày

Câu 2.Một dự án đầu tư loại trừ lẫn nhau là gì? Một dự án độc lập? Một dự án phụ thuộc? Cho một thí dụ về mỗi loại dự án.

-Dự án loại trừ nhau: là những dự án không thể tiến hành đồng thời, nói cách khác đó

là những dự án có cùng mục tiêu, nhưng cách thức thực hiện khác nhau Nếu hai dự án làloại trừ nhau thì khi quyết định thực hiện dự án này sẽ loại bỏ việc thực hiện dự án kia VD: Chọn lựa xây cầu hay xây hầm Thủ Thiêm…

- Dự án độc lập: là những dự án có thể tiến hành đồng thời, nói cách khác đó là các

dự án không cùng mục tiêu Việc ra quyết định thục hiện dự án này không ảnh hưởng đếnviệc lựa chọn các dự án còn lại(dòng tiền của dựán nàykhôngảnh hưởng đến dòng tiềndựán khác)

VD:+Dự án trồng cà phê và cao su trên 2 mảnh đất khác nhau ờ Đắk Lắk

+Doanh nghiệp đang xem xét hai dự án: mua thêm máy móc mới để tăngnăng suất sảnxuất và xây dựng hệ thống kiểm soát ô nhiễm môi trường Doanhnghiệp chọn dự án muathêm máy móc mới để tăng năng suất sản xuất khôngảnh hưởng đến việc lựa chọn dự ánxây dựng hệ thống kiểm soát ô nhiễm môitrường

-Dự án phụ thuộc: các dự án phụ thuộc nhau phải được thực hiện cùng 1 lúc với nhau.

Hai dự án phụ thuộc đồng nghĩa với việc lựa chọn dự án này là lựa chọn dựán kia

VD: Dự án xây dựng nhà máy lọc dầu Dung Quất và dự án xây dựng tuyến đường ốngdẫn dầu từ Vũng Tàu ra Quảng Ngãi

Câu 3.Cưỡng chế vốn tác động như thế nào đến khả năng tối đa hóa tài sản cổ đông của doanh nghiệp ?

-Cưỡng chế vốn tác động mạnh mẽ đến khả năng tối đa hóa tài sản cổ đôngcủadoanh nghiệp Khi doanh nghiệp bị cưỡng chế vốn thì việc chi tiêu vốn củadoanhnghiệp cũng bịgiới hạn Nghĩa là, doanh nghiệp không thể đầu tư vào tấtcả các dự án đủtiêu chuẩn Vì vậy ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi trong tươnglai của cổ đông

-Không phải lúc nào công ty cũng có đủ nguồn vốn thực hiện cho tất cả dự ánđược

đề xuất (được xem là tốt), khi đó cần thiết phải hoạch định ngân sách vốn trongđiều kiệngiới hạn cho phép Muốn tối đa hóa tài sản cổ đông bằng cách chấpnhận mọi dự án cóNPV dương, nhưng ngân sách vốn lại bị giới hạn làm cho chỉ tiêu NPV không cònphù hợp nữa Khi đó sử dụng chỉ số lợi nhuận PI (giới hạn trong một kỳduy nhất) để xemxét khả năng sinh lời trên mọi đồng vốn bỏ ra nhưng nó lại đikèm với một giả định rằngmọi dự án có thể chia nhỏ ra để đầu tư và điều nàytrong thực tế ít khi xảy ra dẫn đến khảnăng tối đa hóa tài sản cho cổ đông trởkhó hơn

Câu 4.Các loại đầu tư vốn chủ yếu là gì? Loại dự án có ảnh hưởng đến cách phân tích dự án không?

 Các dự án đầu tư mở rộng: điển hình là các chương trình nghiên cứu phát triển sản

phẩm mới

 Các dự án thay thế: thay thế các máy móc thiết bị cũ bằng các thiết bị mới có năng

suất cao hơn

 Các dự án phát sinh để đáp ứng các yêu cầu pháp lý, các tiêu chuẩn sức khỏe và

an toàn: đầu tư cho các thiết bị kiểm soát ô nhiễm, thông gió và phòng cháy

Nói chung thì loại dự án có ảnh hưởng đến cách phân tích dự án, qua đó ảnhhưởng đến quy trình thực hiện quyết định đầu tư vốn Chẳng hạn như đối với các dự ánđáp ứng các yêu cầu pháp lý thì khi phân tích chúng nên được xem như các dự án phụthuộc Đối với dự án mở rộng thì những ước tính về doanh số trong tương lai sẽ có nhiềurủi ro hơn dự án thay thế.

Một dự án không thể chỉ tự thân vận động hay chỉ chịu tác dộng của một yếu tố

mà bản thân nó còn chịu tác động bởi nhiều yếu tố gián tiếp bên ngoài khác mà phổ biếnnhất là vốn luân chuyển dưới dạng các khoản phải thu, hàng tồn kho hay tiền mặt Ngoài

ra còn có sức cạnh tranh của sản phẩm, giá của các sản phẩm thay thế, bổ sung, đối thủ…Tất cả đều phải được tính đến và xem xét trong việc hoạch định dòng tiền để đảm bảotính đúng đắn, giảm thiểu rủi ro và tối đa hóa lợi ích cho doanh nghiệp và nhà đầu tư

Câu 6 Các yếu tố cần xem xét khi ước tính đầu tư thuần của một dự án:

Xét một dự án mở rộng, các yếu tố bao gồm:

sản và đưa tài sản vào sử dụng

Xét một dự án thay thế, các yếu tố bao gồm:

 Chi phí dự án mới cộng cới các chi phí vận chuyển lắp đặt đi kèm với việc mua tàisản và đưa tài sản vào sử dụng.

 Thu nhập thuần từ việc bán tài sản thay thế

 Thuế phát sinh do việc bán tài sản hiện có

Câu 7.

Khấu hao không phải là một chi phí bằng tiền mặt, tuy nhiên khấu hao tiêu biểucho một khoản cho phí được khấu trừ thuế Do vậy, số khấu hao trong kì càng lớn thù thunhập chịu thuế của doanh nghiệp trong kì càng ít, thu nhập hoạt động sau thuế của doanhnghiệp sẽ tăng làm cho dòng tiền thu vào của doanh nghiệp cũng tăng Chính vì vậy màkhấu hao được tính vào khi ước tính các dòng tiền ròng của dự án

Câu 8.

Các hậu quả về thuế có thể có khi bán tài sản cũ, trong dự án đầu tư thay thế, ta xét

4 trường hợp có thể xảy ra như sau:

 Giá bán tài sản = Giá trị còn lại của tài sản theo sổ sách: không phát sinh thuế

 Giá bán tài sản < Giá trị còn lại của tài sản theo sổ sách: Doanh nghiệp sẽ đượcnhận lại một khoản khấu trừ thuế tính trên khoản chênh lệch giữa giá bán và giá trịcòn lại của tài sản

 Giá bán tài sản > Giá trị còn lại của tài sản theo sổ sách: Doanh nghiệp sẽ phải nộpmột khoản thuế phát sinh tính trên khoản chênh lệch giữa giá bán và giá trị còn lạicủa tài sản

tính trên chênh lệch giữa giá bán và nguyên giá tài sản, hai là phần thuế tính trênkhoản chênh lệch giữa nguyên giá và giá trị còn lại của tài sản

Câu 9: Lãi vay có vai trò tích cực đối với bất kì một dự án nào Nhưng việc tính chi phí

lãi vay vào dòng tiền ròng của 1 dự án thường được coi là không đúng vì 2 lí do:

-Thứ nhất: có thể xem như quyết định đầu tư và quyết định tài trợ là độc lập với nhau.Trong thực tế, các doanh nghiệp luôn cố gắng duy trì 1 cấu trúc vốn bao gồm nợ vay vàvốn chủ sở hữu; cấu trúc vốn hỗn hợp này được gọi là cấu trúc vốn mục tiêu Nếu doanhnghiệp đạt được cấu trúc vốn mục tiêu này thì chi phí sử dụng vốn sẽ ở mức xấp xỉ hoặcbằng mức tối thiểu Với các lí do đó, mỗi dự án mới có thể xem như được tài trợ khácnhau phù hợp với cấu trúc vốn mục tiêu của doanh nghiệp Do đó, nếu ta chỉ đơn thuầntrừ các chi phí lãi vay khỏi các dòng tiền thì bị coi là không đúng.

-Thứ hai: khi 1 hệ thống chiết khấu được dung để thẩm định dự án, lãi suất chiết khấuhay chi phí sử dụng vốn đã bao gồm chi phí của các nguồn tiền dung để tài trợ cho dự án( lãi vay) Đa số các doanh nghiệp đều sử dụng chi phí sử dụng vốn bình quân ( WACC)

để chiết khấu các dòng tiền của các dự án mới

WACC= ( Wđ × rđ ) + ( We × re )

Với: Wđ : tỷ trọng vốn vay trong cấu trúc vốn

We : tỷ trọng vốn chủ sở hữu trong cấu trúc vốn

rđ : lãi vay ( chi phí sử dụng vốn vay )

- Doanh thu có xu hướng tăng

- Thải hồi 1 tài sản và thay thế bằng

1 tài sản có hiệu quả hơn

- Doanh thu có thể tăng nhưng tăngtốc độ tăng ít hoặc không tăng

- Vốn luân chuyển không đổi hoặc

- Chi phí hoạt động, vốn luân

chuyển có xu hướng tăng

- Có thể xuất hiện chi phí cơ hội

- Không có khoản mục bán tài sản

cũ trong tính đầu tư thuần

tăng ít

- Không xuất hiện chi phí cơ hội

- Việc tính toán đầu tư thuần phảitính đến thu nhập từ việc bán tàisản cũ và phần thuế đánh trên thunhập đó

b Giá trị thị trường của khu đất và cả tòa nhà hiện hữu

d Thu nhập bị mất của các sản phẩm khác do ban quản lý dành thời gian cho cơ sởmới này

g Sụt giảm trong hóa đơn thuế của công ty do khấu hao thuế của nhà máy mới

h Đầu tư ban đầu vào các kho hàng nguyên liệu

Câu 13.Đúng hay sai?

a) Sai vì hiện giá các tấm chắn thuế khấu hao của một dự án phụ thuộc vào lãi suất thựcchứ không phải lãi suất danh nghĩa nên không tùy thuộc vào tỷ lệ lạm phát tương lai

b) Sai vì khi xem xét đầu tư vào một dự án nào đó thì quyết định tài trợ được thực hiệnđộc lập với quyết định chấp nhận hay từ chối dự án đó Điều này có nghĩa là các dự ánđược xem xét trong điều kiện nguồn tài trợ như nhau để doanh nghiệp có thể khách quanđánh giá dự án nào tốt, dự án nào không tốt Vì vậy, các dòng tiền dự án không tính đếncác khoản lãi được chi trả cho bất kỳ khoản vay nào để tài trợ cho dự án mà các khoản lãinày sẽ được chi trả bằng cách trích từ dòng tiền hàng năm của dự án.

Câu 14.

Hiện giá của tấm chắn thuế khấu hao lớn ở các năm đầu dự án và giảm dần ở những nămcuối dự án Hiện giá của tấm chắn thuế khấu hao của cùng một tài sản ở những dự án cóthời gian ngắn thì lớn hơn so với hiện giá của tấm chắn thuế khấu hao ở dự án có thờigian dài hơn

Ví dụ: Tính hiện giá của tấm chắn thuế khấu hao của tài sản trị giá 500000$ cho hạng kỳ

5 năm và 7 năm với thuế suất 35% và chi phí sử dụng vốn là 5%

Năm Tỷ lệ KH hằng năm (%) Số KH hằng năm ($) Lá chắn thuế ($)

Năm Tỷ lệ KH hằng năm (%) Số KH hằng năm ($) Lá chắn thuế ($)

Câu 15 Giải thích các phát biểu

a) Đầu tư vào vốn luân chuyển thuần thường là một dòng tiền mặt chi ra quan trọng trongcác dự án phát triển sản phẩm mới hay trong dự án mở rộng sản xuất vì đối với các dự án này,nhu cầu tiền mặt là rất quan trọng để mua máy móc, thiết bị tài sản mới hay chi tiền

để tiếp thị sản phẩm Mặt khác, doanh nghiệp cũng phải dự trữ một lượng hàng tồn kho

đủ lớn cho bất kỳ một sự gia tăng đột biến trong nhu cầu sản phẩm mới hay doanh nghiệpphải thực hiện tín dụng thương mại cho khách hàng nhằm thúc đẩy khách hàng sử dụng sản phẩm mới Do đó, nhu cầu tiền mặt, hàng tồn kho hay các khoản phải thu thường là quan trọng trong các dự án này

b) Không cần phải dự báo các thay đổi trong vốn luân chuyển thuần nếu việc định thời điểm của tất cả các dòng tiền thu vào và chi ra được quy định một cách cẩn thận vì các thay đổi trong vốn luân chuyển thuần sẽ được thu hồi toàn bộ khi dự án kết thúc

Câu (a) nói về đầu tư thuần trong khi đó câu (b) nói về đầu tư thuần tăng thêm hằng năm,

do đó chúng thống nhất với nhau

Câu 16

Quyết định của một cá nhân như những quyết định chi tiêu vốn nhưng không có thu lại tiền vốn chỉ chi ra giống như loại dự án kiểm soát ô nhiễm, dự án để đáp ứng những yêu

cầu pháp lý, giống ở chỗ dòng tiền.Vì vậy chúng ta nên dựa vào phương án nào có chi

phí thấp nhất (do ta không quan tâm đến tiện nghi của tài sản mới so với tài cũ).Ta phải

so sánh mà đây thường là chỉ tiêu NPV với các phương án với nhau

Ví dụ một quyết định đầu tư cá nhân thực tế

Mai dự định mua một chiếc xe đạp trị giá 2.000.000 đồng để tiện lợi cho việc đi học thay

vì hằng ngày Mai phải đi xe bus Mỗi lần đi xe bus hết 2000đ/lượt nên mỗi ngày sẽ mất 4000đ cho cả đi và về Tuy nhiên, nếu đi học bằng xe đạp Mai sẽ mất 1000đ/lượt gửi xe Chiếc xe sẽ được khấu hao trong 4 năm học đại học và ở cuối năm thứ 4, Mai dự tính bánchiếc xe với giá 300.000 đồng Chi phí sử dụng vốn là 5% Giả sử ngày nào Mai cũng phải đi học

Chi phí đi xe bus mỗi năm : 4000 × 365 = 1460.000 đồng

Số khấu hao hằng năm: 2.000.000/4 = 500.000 đồng

Như vậy, mỗi năm Mai sẽ tiết kiệm được 1.460.000 – (365.000 + 500.000) = 595.000 đồng chi phí đi lại

Ta có dòng tiền trước thuế là 100

 Dòng tiền chiết khấu trước thuế là 1+ 15 %100 =87

Dòng tiền sau thuế là 100*(1-35%)= 65

 Dòng tiền chiết khấu sau thuế = 1+ 10 %65 =59

Hai kết quả này khác nhau vậy phát biểu trên sai

Câu 18.

Sai Hoàn toàn sai lầm khi tính toán về ngân sách mà không dự đoán tỷ lệ lạm phát dù làm ngân sách theo thực tế hay không thì ta cũng phải dự đoán lạm phát Bởi vì dự án được tiến hành trong nhiều năm và các dòng tiền ở tương lai và ta phải dự đoán chúng, việc dự đoán cần phải tính tới yếu tố lạm phát nếu không muốn có một sai lầm rất lớn (vì

dự đoán một dòng tiền thực tế có tính yếu tố lạm phát của một dự án ít nhất cũng phải có sai lệch nào đó huống chi không dự báo tỷ lệ lạm phát) Nếu không dự báo về tỷ lệ lạm phát thì không thể đánh giá mức độ rủi ro của dự án cho nên sẽ rất nguy hiểm cho doanh nghiệp trong việc thực hiện dự án Ngoài ra tiền có giá trị theo thời gian nến không dự báo về lạm phát thì không xác định được giá trị đồng tiền, vốn đầu tư bỏ ra Hay nói cáchkhác chúng ta sẽ không thể biết chiết khấu dòng tiền thực với lãi suất thực cũng như dòngtiền danh nghĩa với lãi suất danh nghĩa

Thuế tiết kiệm được từ khoản lỗ do bán tài sản cũ: 50.000x0,4=20.000

Đầu tư thuần= 1.200.000+ 100.000- 150.000-20.000= 1.130.000

Câu 21:

Bảng tính khấu hao máy mới A1

Thu nhập hoạt động trước

Bảng tính khấu hao máy mới A2

Thu nhập hoạt động trước

d) Theo nguyên tắc ta phải dùng lãi suất thực để chiết khấu dòng tiền thực; dùng lãi

suất danh nghĩa để chiết khấu dòng tiền danh nghĩa và do đó NPV sẽ không thay

đổi nếu tính theo cách 2 cách đã nói ở trên

Câu 22:

Giá trị khấu hao mỗi năm của máy cũ: 50.000

Giá trị khấu hao mỗi năm máy mới :700 000+50 0005 = 150.000

BẢNG HOẠCH ĐỊNH DÒNG TIỀN

Năm

Chi phí hoạt động tăng thêm

a) Đầu tư ròng của dự án I= 495.000

b) Dòng tiền ròng của dự án: bảng trên

Câu 23:

Ta có:

Giá trị còn lại của tài sản cũ = 320.000.000 x (1−3

8)= 200.000.000 (đ)Máy A: tổng chi phí =480.000.000 đ, n=5 năm

Khấu hao theo phương pháp số dư giảm dần kết hợp tuyến tính cố định

Máy B : tổng chi phí =600.000.000 đ, n=5 năm

Khấu hao theo phương pháp tổng số năm

Tính toán độ nhạy của NPV hai dự án:

Dự án B có mức độ nhạy cảm NPV cao hơn dự án A

Câu 24:

Miếng đất có thể cho thuê với thu nhập hàng năm là 10, nếu không thuê thì đây là khoảnthu nhập chịu thuế của doanh nghiệp Ta có chi phí cơ hội là:10 × (1 – 0.34) = 6,6 triệuđồng

Số tiền đầu tư ban đầu dự kiến là 100, khấu hao trong 5 năm theo phương pháp số dư giảmdần, hệ số khấu hao nhanh là 2 (Đơn vị: triệu đồng)

Giá trị còn lại của tài sản =100 -92,22=7,78

Bán tài sản với mức giá cao hơn giá trị sổ sách phải chịu một mức thuế là:

(30-7,78)×0,34=7,56

Giá trị thanh lý thực sự của tài sản: 30 - 7,56= 22,44

Bảng hoạch định dòng tiền: (đơn vị :triệu đồng)

Chi phí hoạt động tăng thêm

Thu nhập hoạt động trước thuế

Thu nhập hoạt động sau thuế

Chi phí cơ hội của tài sản -6,6 -6,6 -6,6 -6,6 -6,6

Vốn đầu tư ban đầu:110

Dòng tiền tích lũy đến cuối năm thứ hai: 75,42

Số lượng còn tiếp tục được bù đắp: 34,58

Dòng tiền đến cuối năm thứ ba: 38,97

Thời gian thu hồi vốn PP= ( 2 +34,5838,97 ) = 2,9 năm

c)

lãi suất thực= 1+ lãi suất chiết khấu danh nghĩa 1+tỷ lệ lạm phát −1