Luận văn thạc sĩ Thành quả của doanh nghiệp dưới tác động của quyền lực CEO

BăGIÁOăDCăVÀăÀOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTP. HăCHÍăMINH HăTHYăTIÊN THÀNHăQUăCAăDOANHă NGHIPăDIăTÁCăNGăCAă QUYNăLCăCEO LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP.ăHăChíăMinhăậ Nmă2013 BăGIÁOăDCăVÀăÀOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTP. HăCHÍăMINH HăTHYăTIÊN THÀNHăQUăCAăDOANHă NGHIPăDIăTÁCăNGăCAă QUYNăLCăCEO Chuyên ngành: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mư s : 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT Ngi hng dn khoa hc: TS.ăTRNăTHăHIăLÝ TP.ăHăChíăMinhăậ Nmă2013 LI CAMăOAN Tôi xin cam đoan rng lun vn “Thành qu ca doanh nghip di tác đng ca quyn lc CEO” là bài nghiên cu ca riêng tôi đc thc hin di s hng dn ca TS. Trn Th Hi LỦ. Các thông tin, d liu đc s dng trong bài nghiên cu là trung thc, các ni dung trích dn đu đc ghi rõ ngun gc và các kt qu nghiên cu đc trình bày trong lun vn này cha tng đc công b ti bt k bài nghiên cu nào khác. TP. H Chí Minh, ngày 26 tháng 09 nm 2013 H THY TIÊN i MC LC Trang bìa ph Liăcamăđoan Mc lc Danh mc t vit tt Danh mc bng biu Tóm tt 1 1. Gii thiu 2 2. Tng quan các nghiên cuătrcăđây 5 3. Phngăphápănghiênăcu 18 3.1. Thc đo quyn lc CEO 18 3.2. Thc đo thành qu ca doanh nghip 20 3.3. Các bin kim soát 22 3.4. Phng pháp kim đnh 24 4. Kt qu nghiên cu 27 4.1. Thng kê mô t 27 4.2. Kt qu hi quy 35 ii 4.3. Kt qu hi quy cho thc đo mi – CEO là c đông sáng lp kiêm ch tch HQT 41 5. Kt lun 48 Danh mc tài liu tham kho 50 iii DANH MC T VIT TT 1. CEO : Giám đc điu hành/ Tng giám đc 2. CFO : Giám đc tài chính 3. FEM : Fixed effect model 4. HQT : Hi đng qun tr 5. HOSE : S Giao dch Chng khoán Thành ph H Chí Minh 6. REM : Random effect model 7. ROA : T sut sinh li trên tng tài sn 8. TSSL : T sut sinh li iv DANH MC BNG BIU Bng 4.1: Danh sách 82 công ty đc chn và beta ca mi công ty qua các nm 2008 - 2012 Bng 4.2: Tóm tt thông tin v các bin tài chính và thc đo quyn lc CEO Bng 4.3: Ma trn h s tng quan gia các thc đo quyn lc CEO Bng 4.4: Ma trn h s tng quan gia các thc đo thc đo thành qu doanh nghip Bng 4.5: Kt qu hi quy theo Pooled Regression và GLS Bng 4.6: Kt qu hi quy theo FEM và REM Bng 4.7: Kt qu hi quy theo Pooled Regression và GLS vi thc đo quyn lc mi Bng 4.8: Kt qu hi quy theo FEM và REM vi thc đo quyn lc mi 1 TÓM TT Bài nghiên cu này xem xét nh hng ca quyn lc CEO đn thành qu ca các doanh nghip Vit Nam trong giai đon 2008 – 2012. Các thc đo khác nhau đc s dng đ đi din cho quyn lc CEO bao gm : CEO là c đông sáng lp, CEO là thành viên hi đng qun tr, CEO là ch tch hi đng qun tr và ba thc đo thành qu ca doanh nghip ln lt là Tobin‟s Q, ROA và t sut sinh li vt tri. Kt qu kim đnh cho thy nh hng ca quyn lc CEO lên thành qu ca doanh nghip là khá yu. i vi thc đo Tobin‟s Q thì hai trong ba thc đo quyn lc CEO có nh hng ngc chiu đn thành qu công ty. Mt khác, khi đa vào mô hình thc đo quyn lc CEO mi, CEO là c đông sáng lp kiêm ch tch hi đng qun tr, kt qu cho thy có s tác đng tích cc ca hai thc đo quyn lc CEO còn li đn thành qu th trng hay Tobin‟s Q ca doanh nghip. Tuy nhiên, các kt qu này là không nht quán khi hai thc đo thành qu còn li đc s dng. 2 1. GII THIU Trong nhiu công ty, CEO có quyn đa ra mi quyt đnh quan trng. Mt vài công ty khác, vic ra quyt đnh đc thc hin minh bch hn vì nó phi nhn đc s chp thun ca các nhà qun lý cp cao khác. Nu mi cá nhân đu có quan đim khác nhau thì vic phân chia quyn ra quyt đnh trong công ty có nh hng đn vic thc thi quyt đnh. Các quyt đnh ca nhà qun tr có th có hoc có th không nh hng đn thành qu ca doanh nghip, nhng nu chúng đc thc thi thì quyt đnh cng nh các đc đim ca nhà qun tr s đóng vai trò quan trng trong vic to dng thành qu ca công ty. Da theo nghiên cu ca Sah & Stiglitz (1986, 1991) và lý thuyt v qun tr và t chc theo phong cách t do quyt đnh, quan đim đc đa ra là mt công ty mà CEO là ngi đa ra hu ht các quyt đnh trng yu thì s làm gia tng ri ro vì các sai lm do ý kin ch quan gây ra không đc đa dng hóa tt. iu đó đng ngha vi xác sut thc hin các quyt đnh quá tt hoc quá ti  các t chc mà quyn quyt đnh tp trung vào duy nht CEO s cao hn so vi mt t chc mà nhiu nhà qun tr cp cao cùng ra quyt đnh. Vì th, k vng đc đt ra là mc đ nh hng ca CEO càng ln thì thành qu ca công ty càng bin đng, bi l kh nng thc thi nhng quyt đnh quan trng càng cao khi quyn lc ca CEO càng tng. Trong lý thuyt qun tr có nhiu tranh lun trái chiu v tm quan trng ca các nhà qun tr cp cao. Mt nghiên cu trc đây ca Lieberson và O‟Connor (1972) v lưnh đo và thành qu ca t chc đi vi trng hp các doanh nghip ln cho thy mc đ nh hng ca CEO ch có kh nng gii thích rt ít cho kh nng sinh li ca công ty. Tuy nhiên, các tác gi khác 3 nh Tushman & Romanelli (1985), Hambrick & Mason (1984) và Child (1972) li cho rng các nhà qun tr cp cao có vai trò khá quan trng, quan đim này cng đc ng h bi nghiên cu trên c mu khá ln nhm đánh giá tm quan trng ca các nhà qun tr cp cao đi vi thành qu ca công ty (Weiner & Mahoney, 1981). Nhiu bài nghiên cu v kinh t và phân tích tài chính liên quan đn vn đ này. Chng hn, Denis và Denis (1995), Weisbach (1995), Parrino (1997) và Huson, Malatesta & Parrino (2004) đu đa ra bng chng v tc đ thay th CEO có tng quan vi các thành qu ca công ty. Malmendier & Tate (2003) và Bertrand & Schoar (2003) cho rng mt s đc đim ca các nhà qun lý cp cao có tng quan vi thành qu ca công ty. Quan đim đc đa ra trong bài nghiên cu này là các nhà qun lý ch có th tác đng đn thành qu ca công ty khi h có kh nng nh hng đn các quyt đnh trng yu. Quyn ra quyt đnh ca CEO thng đc th hin thông qua vic kiêm nhim nhng chc v quan trng trong hi đng qun tr nh Ch tch hi đng qun tr hay h đng thi là c đông sáng lp công ty. Khi va nm trong tay quyn điu hành va nm gi v trí quan trng thì quyn lc ca CEO s càng gia tng, kh nng ra quyt đnh s càng cao, vic này tt yu s nh hng đn chin lc kinh doanh, đu t và phát trin ca doanh nghip, thông qua đó s tác đng đn thành qu ca công ty. Th nên, k vng đc đt ra là mc đ nh hng ca CEO càng ln thì thành qu ca công ty càng bin đng. Hn na, vn đ đáng lu Ủ là khi quyn lc càng tp trung vào CEO thì thành qu doanh nghip s chuyn bin tích cc hay tiêu cc? Vic nghiên cu vn đ này trên th trng chng khoán Vit Nam s góp phn đánh giá đc tác đng ca vic gia tng quyn lc cho các CEO  nhng công ty c phn Vit Nam là tích cc hay tiêu cc, ng h quan đim ca lý thuyt qun tr hay lý thuyt chi phí đi din. T đó, có th gii đáp phn nào câu hi đ ci thin thành qu ca công ty thì nên tng cng [...]... c a Fortune 500 13 ng ch ng v vi c thành qu c a doanh nghi p s càng bi quy ng khi quy n ra nh càng t n l c CEO g m CEO là c p, CEO là thành viên trong h CEO kiêm Ch t ch h ng qu n tr và ng qu n tr mà các tác gi tiên, m t trong s các c ng m nh nh u p công ty ng i vào gh n s bi ng c a giá c phi u Ngoài ra, k t qu nghiên c u còn cho th y CEO là c ng tích c nc u CEO là thành viên h ng qu n tr thì s ng cùng... Fahlenbrach (2006), Palia et al (2007) và u tìm th y m c a CEO là p và thành qu c a doanh nghi p Adam, Almeida và Ferreira (2008), trong nghiên c u v m i quan h gi a CEO là c thành qu doanh nghi log c p và doanh nghi p là m ra b ng ch ng cho th y CEO là c l p có ng tích c nghi c l i thành qu c a công ty l cc n thành qu th ng và k toán c a doanh ng tiêu c u hành Trong bài nghiên c u v p, quy th n công... quy n l CEO là thành viên trong h mg i ng qu n tr , là m t bi n gi v i ng ý CEO có ph i là m t thành viên trong h ng qu n tr không N u m t nhà qu n tr (khác CEO) là thành viên trong h các quy ng qu n tr thì anh ta có th tham gia ra nh quan tr ng cùng v i CEO Vì v y, ta có th xem các CEO nh ng công ty mà có nhi t nhà qu n lý n m trong h thì có ít quy n ng qu n tr (2005) cho r ng bi n CEO là thành viên... b5 (CEO ownership)2 + b6 ln(assets) + b7 u + b8 2 = c + c1 (CEO = Founder) + c2 (CEO only insider) + c3 concentration of titles) + c4 (CEO ownership) + c5 (CEO ownership)2 + c6 ln(assets) + c7 c11 (CEO tenure)2 K qua + c8(Firm age) + c9 (Leverage) + c10 (CEO tenure) + 3 26 27 4 K T QU NGHIÊN C U V i m c tiêu tìm hi nghi p, ng c a quy n l n thành qu c a doanh u tiên chúng tôi ti n hành h i quy l v n l c CEO. .. gi a CEO và Ch t ch h ng qu n tr Tác gi không tìm th y b ng ch ng r ng m t công ty có CEO quy n l c thì trung bình thành qu c a công ty s không t t b ng nh ng công ty m gi nhi u quy n l c thì thành qu ho c là r t x u ho c là r t t a, k t qu c a nghiên c u còn ch ra chi phí ti m n c a vi c quy n l c CEO b pha loãng là m c dù thành qu s ít bi n y ra thành qu c c t Các nghiên c n k t qu ho ng c a CEO. .. sáng l M p kiêm CEO Vi c CEO là c u hành công ty không ch doanh nghi p so v i các công ty có CEO không ph i c p, mà còn giúp nâng cao thành qu c a th ng ch ng khoán M t khác, theo nghiên c u c a Tina Yang & Shan Zhao (2013) cho th y các công ty có CEO kiêm Ch t ch h i t tr ng c nh tranh c a h ng qu n tr s có thành tích m kho ng 3-4% khi môi i K t qu nghiên c u cho th y l i ích c a 15 vi c CEO kiêm Ch t... n ng, quy n tr c a thành qu B ng t t ng bi n ph thu c là thành qu c a doanh nghi p v i c l p t c quy n t do qu n tr và các bi n ki t qu là gi thuy t v quy n t do qu n tr và thành qu c c ch p nh n Bên c vi c chuy n giao quy n ra quy t qu nghiên c u còn cho th y nh t các c n và y ban qu n tr n tr có th giúp c i thi n thành qu c a công ty uv ng c a quy n l c CEO n thành qu c a các doanh nghi p thu c... ng th i là Ch t ch h b ng 0 N u CEO không ph i là Ch t ch h s ít t p n vi c ra quy ng qu n tr ng qu n tr thì k v ng ông ta nh, vì Ch t ch h gi vai trò quan tr ng trong vi Trong ch ng m c l i thì ng qu n tr nh mang tính chi thành công c ng c n kh c khi tr thành CEO, ti n trình tr thành CEO t i m t 20 nm mô t ra quy nh chung công ty Hai cách ng th y v ti n trình tr thành CEO (Vancil, 1987; Brickley, Coles... c n l c CEO vào gi a các bi n gi i thích l i t tr i, hàm h cs d Adams, Almeida & Ferreira (2005) i v i t su t sinh uc a 25 Q = a + a1 (CEO = Founder) + a2 (CEO only insider) + a3 concentration of titles) + a4 (CEO ownership) + a5 (CEO ownership)2 + a6 ln(assets) + a7 + a8(Firm age) + a9 ROA + b10ROAt-1 1 ROAt-1 ROA = b + b1 (CEO = Founder) + b2 (CEO only insider) + b3 concentration of titles) + b4 (CEO ownership)... các CEO, nh t là trong tình tr ng hi ph n các công ty c ph n Vi ng kiêm nhi m ch c v quan tr ng khác trong công ty, n m gi quy n ra quy quy nh c ng b sau: CEO là c ng qu n tr Vi t Nam ng qu n tr , CEO là CEO v a là c l p v a kiêm nhi m ch c ch t ch h l i nl p, CEO kiêm ch t ch h thành viên trong h g m nh khá l n Kh ng qu n tr d a trên tình hình th c t doanh nghi c s d ng trong bài bao i di n cho thành . lc CEO đn thành qu ca các doanh nghip Vit Nam trong giai đon 2008 – 2012. Các thc đo khác nhau đc s dng đ đi din cho quyn lc CEO bao gm : CEO là c đông sáng lp, CEO là thành. đnh ca CEO đc đo lng bng các thc đo quyn lc CEO nh sau: CEO là c đông sáng lp, CEO kiêm ch tch hi đng qun tr, CEO là thành viên trong hi đng qun tr hay cng có th CEO va. chng v vic thành qu ca doanh nghip s càng bin đng khi quyn ra quyt đnh càng tp trung vào tay CEO. Trong ba thc đo quyn lc CEO gm CEO là c đông sáng lp, CEO là thành viên trong