bai giang phan tich tai
Fulbright Economics Teaching Program Phân tích Tài chính: Bài 26 Bài 23 & 24: Hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai Phân tích Tài Học Kỳ Xuân, 2012 (Dựa giảng khoá MPP3 thầy Nguyễn Xuân Thành) Quản lý rủi ro Nhận dạng rủi ro Rủi ro hoạt động: nguyên nhân nội chủ thể Rủi ro tài chính, thị trường: Dòng tiền tương lai phụ thuộc vào yếu tố ngoại sinh lãi suất, tỷ giá hay giá hàng hố Rủi ro tín dụng Rủi ro khoản (đối với nguồn vốn, tài sản) Rủi ro toán Nguyễn Xuân Thành Fulbright Economics Teaching Program Phân tích Tài chính: Bài 26 Quản lý rủi ro (tiếp) Kỹ thuật quản lý rủi ro tài Tự bảo hiểm (Hedging): loại trừ hoàn toàn rủi ro vị ngược lại Bảo hiểm: bảo hiểm thiệt hại trường hợp xấu, để mở hội kiếm lời tăng giá Đa dạng hoá: đầu tư vào sản phẩm khơng có tương quan hồn hảo Các bước quản lý rủi ro: Xác định rủi ro: nhận dạng loại rủi ro đo lường mức độ rủi ro Xác định mục tiêu kiểm soát, ngăn ngừa rủi ro Chọn sản phẩm phái sinh thích hợp Xem xét rủi ro phát sinh trình xử lý rủi ro Quay lại bước Công cụ phái sinh (derivatives) Chứng khoán phái sinh (derivative securities) loại tài sản tài có dịng tiền tương lai phụ thuộc vào giá trị hay số tài sản tài khác (gọi tài sản sở – underlying asset) Ví dụ loại công cụ phái sinh: Hợp đồng kỳ hạn (forwards) Hợp đồng tương lai (futures) Quyền chọn (options) Hợp đồng hoán đổi (swaps) Ví dụ loại tài sản sở: Chứng khoán vốn chủ sở hữu (cổ phiếu, số, lĩnh vực, ngành), chứng khốn nợ (nợ chủ, số, nợ chấp, chênh lệch rủi ro tín dụng (credit spread)); tiền tệ, hàng hoá, thời tiết… Nguyễn Xuân Thành Fulbright Economics Teaching Program Phân tích Tài chính: Bài 26 Hợp đồng kỳ hạn Hợp đồng kỳ hạn hợp đồng mua hay bán: Một số lượng xác định đơn vị tài sản sở Tại thời điểm xác định tương lai (vào lúc người mua trả tiền người bán giao tài sản sở) Thời điểm xác định tương lai gọi ngày toán hợp đồng hay ngày đáo hạn; Thời gian từ ký hợp đồng đến ngày toán gọi kỳ hạn hợp đồng; Với mức giá xác định thời điểm thỏa thuận hợp đồng Giá xác định từ trước áp dụng ngày toán hợp đồng gọi giá kỳ hạn Các loại hợp đồng kỳ hạn phân theo tài sản sở: Hợp đồng kỳ hạn hàng hóa (nơng sản, kim loại, nhiên liệu) Hợp đồng kỳ hạn lãi suất (liên ngân hàng, tín phiếu kho bạc, trái phiếu phủ, trái phiếu quyền địa phương) Hợp đồng kỳ hạn số cổ phiếu Hợp đồng kỳ hạn ngoại hối Ví dụ hợp đồng kỳ hạn hàng hóa Vào ngày 29/4/2010, A ký hợp đồng kỳ hạn mua B: gạo 5% Sau tháng (tức vào ngày 29/7/2010): T = Với giá F0 = 480 USD/tấn B gọi người bán kỳ hạn A người mua kỳ hạn Xác lập trạng thái ký hợp đồng kỳ hạn: A (người mua) có trạng thái dương B (người bán) có trạng thái âm Tại thời điểm đáo hạn (sau tháng), cho dù giá gạo thị trường thì: B phải bán cho A gạo với giá 480 USD, A phải mua gạo B với giá Nguyễn Xuân Thành Fulbright Economics Teaching Program Phân tích Tài chính: Bài 26 Hai bên hợp đồng kỳ hạn Tiền A Bên mua B Bên bán Tài sản sở: gạo Trạng thái âm (short position) Trạng thái dương (long position) Thời điểm xác lập trạng thái (ký hợp đồng), t = 0: Hai bên thỏa thuận giá số lượng tài sản sở Giao dịch chưa xảy Thời điểm đáo hạn, t = T: Bên mua trả tiền cho bên bán nhận tài sản sở Bên bán giao tài sản sở nhận tiền Từ lúc ký hợp đồng đáo hạn t=0 t=T Giá thị trường tài sản sở: S0 Giá thị trường tài sản sở: ST Giá kỳ hạn: F0 Giá kỳ hạn: FT = ST Giá thị trường biến động: St Giá kỳ hạn biến động: Ft Nguyễn Xuân Thành Fulbright Economics Teaching Program Phân tích Tài chính: Bài 26 Giá trị người mua kỳ hạn nhận đáo hạn: (ST – F) Giá trị người mua kỳ hạn Có lời nhận đáo hạn • Khi đáo hạn (29/7/10), giá gạo thị trường, ST = 520 USD/tấn ST-F0 450 • Theo hợp đồng kỳ hạn, A mua ST Giá tài sản sở đáo hạn F0 gạo B với giá F0 = 480 USD Ngay A bán thị trường với giá 520 USD thu khoản lợi ròng ST – F0 = 40 USD Bị lỗ w Nếu ST = 460 USD, A phải mua B gạo với giá F0 = 480 hợp đồng ràng buộc, mua thị trường 460 Vậy, khoản lợi rịng A ST – F0 = -20, hay A bị lỗ 20 USD Giá trị người bán kỳ hạn nhận đáo hạn: (F – ST) Giá trị người bán nhận Bị lỗ đáo hạn • Khi đáo hạn (29/7/10), giá gạo thị trường, ST = 520 USD/tấn ST • Theo hợp đồng kỳ hạn, B phải bán cho A gạo với giá F0 = 480, bán thị trường với giá 520 Lợi nhuận ròng B F0 – ST = -40 USD F0 Giá tài sản sở đáo hạn 450 F0 - ST Có lời w Nguyễn Xuân Thành Nếu ST = 460 USD, B quyền bán cho A gạo với giá F0 = 480, bán thị trường 460 Lợi nhuận ròng B F0 – ST = 20 USD Fulbright Economics Teaching Program Phân tích Tài chính: Bài 26 Tính cân xứng giá trị nhận hợp đồng kỳ hạn Giá trị nhận người mua kỳ hạn: ST – F0 Giá trị nhận người bán kỳ hạn: F0 – ST Tổng giá trị nhận người mua người bán kỳ hạn Giá trị nhận đáo hạn Mua kỳ hạn ST-F0 F0 ST Giá tài sản sở đáo haïn F0-ST Bán kỳ hạn Định giá kỳ hạn Giá vàng hành thị trường: S0 = 26,4 triệu VND/lượng Hợp đồng kỳ hạn mua bán vàng với kỳ hạn T = tháng giá kỳ hạn F Giả định: Chi phí giao dịch không đáng kể Giá mua giá bán vàng gần Lãi suất tiền gửi cho vay gần lãi suất phi rủi ro Được phép bán khống Lãi suất gửi vàng khơng đáng kể Chi phí lưu giữ vàng không đáng kể Lãi suất phi rủi ro kỳ hạn tháng: rf = 1%/tháng F=? Nguyễn Xuân Thành Fulbright Economics Teaching Program Phân tích Tài chính: Bài 26 Chiến lược đầu tư Thời điểm tại: Vay S0 = 26,4 triệu VND tháng với lãi suất rf = 1%/tháng Dùng số tiền vay để mua lượng vàng cất giữ tháng Ký hợp đồng kỳ hạn bán lượng vàng sau tháng (Tức bán vàng kỳ hạn tháng) Sau tháng: Thanh toán hợp đồng kỳ hạn Bán lượng vàng cất giữ Trả nợ lãi vay Bảng tính giá trị nhận chiến lược đầu tư Dòng tiền t=0 Dòng tiền t=T Trả nợ lãi vay -S0(1 + rf)T = 26,4*(1+1%)3 Mua lượng vàng -S0 = -26,4 Bán lượng vàng ST Bán vàng kỳ hạn Thanh toán hợp đồng kỳ hạn F0 – ST Cộng trạng thái [-S0(1 + rf)T] + ST + (F0 – ST) = F0 – S0(1 + rf)T Vay S0 Cộng trạng thái S0 = 26,4 S0 – S0 + = F0 = S0(1 + rf)T = 26,4*(1+ 1%)3 = 27,2 triệu VND Nguyễn Xuân Thành Fulbright Economics Teaching Program Phân tích Tài chính: Bài 26 Điều kiện kinh doanh dựa vào chênh lệch giá Chiến lược kinh doanh có: Dòng tiền Dòng tiền sau tháng chắn F0 – S0(1 + rf)T Nếu F0 – S0(1 + rf)T > chiến lược kinh doanh chắn tạo khoản lợi nhuận sau tháng mà ban đầu bỏ đồng Nếu vậy, người thực chiến lược đầu tư này: Tất vay tiền (làm rf tăng) Tất mua vàng (làm S0 tăng) Tất bán vàng kỳ hạn (làm F0 giảm) Sao cho, F0 – S0(1 + rf)T = Nếu F0 – S0(1 + rf)T < người thực chiến lược đầu tư ngược (bán không vàng, gửi tiền mua kỳ hạn) để có lợi nhuận chắn dương sau tháng Vậy, để khơng có hội kinh doanh dựa vào chênh lệch giá dịng tiền sau tháng phải F0 = S0(1 + rf)T Công thức định giá kỳ hạn Công thức t=0: F0 = S0(1 + rf)T Công thức t: Ft = St(1 + rf)T-t Công thức tổng quát tài sản sở trả lãi hay cổ tức kỳ theo tỷ lệ d so với giá trị thị trường S0 chi phí lưu giữ tài sản c tính theo tỷ lệ so với giá thị trường S0 F = S (1 + r + c – d)T Nguyễn Xuân Thành f Fulbright Economics Teaching Program Phân tích Tài chính: Bài 26 Ví dụ hợp đồng kỳ hạn gạo Lưu giữ gạo khơng tạo lãi tốn chi phí lưu giữ (trong tính chi phí lưu kho chi phí hao hụt): c = 0,4% d=0 Hợp đồng kỳ hạn gạo 5% tháng với giá kỳ hạn với giá F0 Giá gạo tại, S0 = 471 USD Lãi suất phi rủi ro, rf = 1% tháng Chi phí lưu giữ, c = 0,4%/tháng Giá gạo kỳ hạn tháng: F0 = S0(1 + rf + c)T = 471*(1 + 1% +0,4%)3 = 491 Hợp đồng tương lai Hợp đồng tương lai hợp đồng kỳ hạn chuẩn hóa (Hợp đồng kỳ hạn khơng chuẩn hóa, chi tiết hai bên đàm phán cụ thể) Loại tài sản sở chi tiết kỹ thuật tài sản sở Số lượng tài sản hợp đồng Hợp đồng tương lai thỏa thuận mua bán thông qua người môi giới (Hợp đồng kỳ hạn thỏa thuận trực tiếp hai bên hợp đồng) Hợp đồng tương lai mua bán sàn giao dịch (Hợp đồng kỳ hạn thị trường phi tập trung) Khi xác lập trạng thái hợp đồng tương lai, bên bán bên mua phải ký quỹ vào tài khoản bảo chứng theo quy định sàn giao dịch Hợp đồng tương lai tính hàng ngày theo giá thị trường (marking to market daily) Điều có nghĩa kỳ hạn hợp đồng tương lai, khoản lãi/lỗ hàng ngày cộng/trừ vào tài khoản bảo chứng bên (Hợp đồng kỳ hạn toán vào ngày đáo hạn) Nguyễn Xuân Thành Fulbright Economics Teaching Program Phân tích Tài chính: Bài 26 Hai bên hợp đồng tương lai Tiền (tính tốn lời/lỗ hàng ngày) A Bên mua Trung tâm t/toán bù trừ B Bên bán Tài sản sở (giao vào lúc đáo hạn) Trạng thái dương (long position) Trạng thái âm (short position) Các khoản lãi/lỗ hàng ngày cộng/trừ vào tài khoản bảo chứng bên Khi giá trị tài khoản bảo chứng bên xuống thấp mức tối thiểu theo quy định, bên u cầu nộp thêm tiền vào tài khoản Nếu khơng, trạng thái bên lý Ví dụ hợp đồng tương lai số cổ phiếu Hiện nay, giao dịch tương lai số cổ phiếu chưa phép Việt Nam Mặc dù vậy, giả sử tương lai gần, việc cho phép theo chế Tài sản sở: VN-Index Quy mô hợp đồng: triệu VND x VN-Index Giá trị triệu VND gọi hệ số nhân (multiplier) hợp đồng, ký hiệu m A B người mua bán hợp đồng tương lai VN-Index kỳ hạn tháng với giá tương lai F0 Tại thời điểm (t=0), VN-Index 530 điểm S0 = 530 VN-Index sau tháng theo cam kết hợp đồng 545 điểm F0 = 545 Nguyễn Xuân Thành 10 Fulbright Economics Teaching Program Phân tích Tài chính: Bài 26 Giá trị nhận từ HĐ tương lai số Giả sử sau tháng VN-Index tăng lên 550 điểm Theo hợp đồng, B cam kết bán số giá F0 = 545 cho A, bán thị trường với giá cao ST = 550 A lợi B bị thiệt B phải toán cho A số tiền: V = m*(ST – F0) = 1*(550 – 545) = triệu VND Giả sử sau tháng VN-Index giảm xuống 500 điểm Theo hợp đồng, A cam kết mua số giá F0 = 545 từ B, mua thị trường với giá thấp ST = 500 B lợi A bị thiệt A phải toán cho B số tiền: V = m*(F0 – ST) = 1*(545 – 500) = 45 triệu VND Định giá tương lai số Công thức định giá tổng quát: F0 = S0(1 + rf + c – d)T Hợp đồng tương lai số: S0 số t = F0 số tương lai T kỳ hạn hợp đồng (tháng) rf lãi suất phi rủi ro theo tháng c khơng có phí lưu giữ d tỷ lệ trả cổ tức bình quân trọng số tất cổ phiếu tạo thành số kỳ hạn hợp đồng Công thức định giá tương lai số: F0 = S0(1 + rf – d)T Nguyễn Xuân Thành 11 Fulbright Economics Teaching Program Phân tích Tài chính: Bài 26 Ví dụ định giá tương lai số Thông tin: VN-Index tại: S0 = 530 Lãi suất phi rủi ro: rf = 1%/tháng Cổ tức bình quân: d = 0,2%/tháng Kỳ hạn: T = tháng Giá tương lai số: F0 = S0(1 + rf – d)T = 530*(1 + 1% – 0,2%)6 = 556 Hợp đồng kỳ hạn tương lai ngoại hối Hợp đồng kỳ hạn ngoại hối Tài sản sở: USD Giá trị hợp đồng: 100.000 USD Kỳ hạn: T = 12 tháng Tỷ giá hành: S0 = 19.000 VND/USD Tỷ giá kỳ hạn: F0 = 20.408 VND/USD Giá trị nhận bên mua vào lúc đáo hạn: 100.000*(ST – F0) Giá trị nhận bên bán vào lúc đáo hạn: 100.000*(F0 – ST) Giả sử sau năm, tỷ giá hành ST = 19.500 VND/USD Người bán lời/người mua bị lỗ: 100.000*(20.408-19.500) = 90,8 triệu VND Giả sử sau năm, tỷ giá hành ST = 21.000 VND/USD Người bán bị lỗ/người mua lời: 100.000*(21.000 – 20.408) = 59,2 triệu VND Nguyễn Xuân Thành 12 Fulbright Economics Teaching Program Phân tích Tài chính: Bài 26 Xác định tỷ giá kỳ hạn Hoạt động đầu tư Giá trị nhận sau năm Chiến lược đầu tư Gửi tiết kiệm USD kỳ hạn T = 12 tháng với lãi suất rUS = 0,4%/tháng (1 + rUS)T = (1 + 0,4%)12 = 1,05 USD Chiến lược đầu tư Đổi USD thành VND theo tỷ giá hành S0 = 19.000 để 19.000 VND Gửi tiết kiệm số tiền VND kỳ hạn T = 12 tháng với lãi suất: rVN = 1%/tháng S0(1 + rVN)T = 19.000*(1 + 1%)12 = 21.410 VND Mua USD kỳ hạn với tỷ giá kỳ hạn F0 S0(1 + rVN)T/F0 = 21.410/F0 Hai chiến lược đầu tư có số tiền bỏ ban đầu cho giá trị nhận chắn (tức khơng có rủi ro) sau năm Vậy, giá trị nhận chiến lược phải T rVN F0 S0 rUS = 20.408 Tự bảo hiểm (hedging) Ba cách thông dụng để tránh rủi ro: Mua bảo hiểm (từ công ty bảo hiểm trả phí bảo hiểm) Đa dạng hóa (theo lý thuyết danh mục đầu tư) –xem xét đặc điểm rủi ro suất sinh lợi toàn danh mục tài sản nhà đầu tư Tự bảo hiểm– tập trung vào việc làm loại bỏ khoản rủi ro loại rủi ro cụ thể Nguyễn Xn Thành 13 Fulbright Economics Teaching Program Phân tích Tài chính: Bài 26 Tự bảo hiểm cách bán hợp đồng tương lai Người nông dân X trồng hạt điều Hiện giá hạt điều 80.000 đ/kg Sáu tháng nữa, X bán thị trường 10 hạt điều Do giá hạt điều biến động vòng tháng tới X lo ngại giá giảm mạnh thu 800 triệu đồng X muốn đảm bảo chắn thu số tiền cố định Hiện nay, sàn giao dịch hợp đồng tương lai, giá tương lai tháng hạt điều 82.000 đ/kg hợp đồng tương lai yêu cầu giao nhận hạt điều X ký 10 hợp đồng tương lai bán hạt điều sau tháng Sau tháng, X thực quyền nghóa vụ 10 hợp đồng, tức bán 10 hạt điều với giá 82.000đ/kg X chắn thu 820.000 triệu đồng Tự bảo hiểm cách mua HĐ tương lai Hiện giá hạt điều 80.000 đ/kg Y công ty chế biến hạt điều Sáu tháng nữa, Y mua vào 100 hạt điều Y sợ giá hạt điều tăng mạnh Y phải bỏ nhiều tỷ đồng nhiều để mua 100 hạt điều Y ký 100 hợp đồng tương lai, hợp đồng mua hạt điều sau tháng với mức giá tương lai tháng 82.000 đ/kg Sau tháng, Y thực quyền nghóa vụ 100 hợp đồng, tức mua 100 hạt điều với giá 82.000đ/kg Y chắn phải trả 8,2 tỷ đồng cho dù sau tháng giá hạt điều thị trường có giá trị Nguyễn Xn Thành 14 Fulbright Economics Teaching Program Phân tích Tài chính: Bài 26 Đầu Người tự bảo hiểm muốn tránh không bị tác động thay đổi giá Ngược lại, người đầu muốn thu lợi từ biến động giá Đầu trực tiếp Nếu tin giá tài sản tài tăng tương lai người đầu vay tiền để mua tài sản tài Nếu tin giá tài sản tài giảm tương lai người đầu bán bán khống tài sản Đầu hợp đồng kỳ hạn Nếu tin giá tài sản tài tăng tương lai, người đầu mua kỳ hạn So với cách trực tiếp, nhà người đầu vay tiền Nếu tin giá tài sản tài giảm tương lai, người đầu bán kỳ hạn So với cách trực tiếp, nhà người đầu bán khống Đầu giá lên: mua trực tiếp hay mua kỳ hạn? Giá trái phiếu CP 100.000 VND Nhà đầu có 100.000 VND biết thơng tin để dự đốn sau tháng lãi suất giảm giá trái phiếu lên tới 105.000 VND Nhà đầu sử dụng tiền tự có để mua trái phiếu Nếu sau tháng dự đoán tỷ suất lợi nhuận thu được: [105 – 100]/100 = 5% (trong tháng) Thay mua trực tiếp trái phiếu, nhà đầu mua kỳ hạn tháng trái phiếu phủ với giá kỳ hạn 102.000 VND Công ty môi giới yêu cầu nhà đầu phải đặt cọc khoản tiền bảo chứng 20.000/trái phiếu Với số tiền 100.000 VND có, nhà đầu mua kỳ hạn trái phiếu Nếu sau tháng, giá trái phiếu lên tới 105.000 tỷ suất lợi nhuận nhà đầu là: [105 – 102]*5/100 = 15% (trong ba tháng) Nguyễn Xuân Thành 15 ... sản hợp đồng Hợp đồng tương lai thỏa thuận mua bán thông qua người môi giới (Hợp đồng kỳ hạn thỏa thuận trực tiếp hai bên hợp đồng) Hợp đồng tương lai mua bán sàn giao dịch (Hợp đồng kỳ hạn. .. c = 0,4%/tháng Giá gạo kỳ hạn tháng: F0 = S0(1 + rf + c)T = 471*(1 + 1% +0,4%)3 = 491 Hợp đồng tương lai Hợp đồng tương lai hợp đồng kỳ hạn chuẩn hóa (Hợp đồng kỳ hạn khơng chuẩn hóa, chi... địa phương) Hợp đồng kỳ hạn số cổ phiếu Hợp đồng kỳ hạn ngoại hối Ví dụ hợp đồng kỳ hạn hàng hóa Vào ngày 29/4/2010, A ký hợp đồng kỳ hạn mua B: gạo 5% Sau tháng (tức vào ngày 29/7/2010):