Thuyết trình chính sách cổ tức từ góc nhìn tổng thể

CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Nhóm 2 TỪ GÓC NHÌN TỔNG THỂ  Bùi Quốc Hòa  Trương Hoàng Long  Đoàn Thị Bảo Ngọc  Nguyễn Thị Hải Ngọc  Lê Thị Như Quỳnh (N. Bhattacharyya – Trường ĐH Manitoba, Winnipeg, Canada) Paper 1:  GVHD: TS. Trần Ngọc Thơ NỘI DUNG TRÌNH BÀY 4 Giới thiệu 1 2 3 5 CSCT không tương thích & thuế nhóm KH Thông tin bất cân xứng & các mô hình phát tín hiệu Giả thuyết dòng tiền tự do Kết luận 3 1. GIỚI THIỆU CSCT là một trong những thách thức lớn nhất đối với các chuyên gia tài chính  “Càng nhìn vào bức tranh cổ tức, càng có cảm giác nó như một trò xếp hình mà các miếng ghép không thể ghép với nhau.” (Black (1976))  “Cần phải có nhiều hơn nữa những nghiên cứu thực nghiệm và lý thuyết được tiến hành trước khi đi đến một sự nhất trí trong vấn đề về cổ tức.” (Allen và Michaely (1995))  … 4 1. GIỚI THIỆU Lintner (1956) lần đầu giới thiệu mô hình điều chỉnh riêng phần tỉ lệ trả cổ tức Bond & Mogoue (1991) tiếp tục phát triển ý tưởng của Lintner Các mô hình nghiên cứu  Trong dài hạn: Các nhà quản lý tài chính thường đặt ra mục tiêu cụ thể về tỉ lệ chi trả cổ tức, tương ứng mức LN  Trong ngắn hạn: có thể điều chỉnh phù hợp với kết quả và phương án KD theo từng giai đoạn  Sử dụng PP tự hồi quy để tìm ra các cách kết hợp khác nhau giữa tốc độ điều chỉnh cổ tức & tỉ lệ cổ tức mục tiêu 5 2. CSCT không tương thích & thuế nhóm KH Chính sách cổ tức không tương thích của MM Chính sách cổ tức không tương thích của MM o Công ty thiết lập một kế hoạch đầu tư trước o Một khoản gia tăng cổ tức sẽ được tài trợ từ nguồn thu từ phát hành thêm CP o Chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị cty  Giá trị thị trường tương lai sẽ không bị ảnh hưởng bởi cổ tức hiện tại  Kế hoạch đầu tư được xây dựng một cách độc lập  Lợi tức mà mỗi cổ đông kiếm được là như nhau Giả định 6 2. CSCT không tương thích & thuế nhóm KH Chính sách cổ tức không tương thích của MM Chính sách cổ tức không tương thích của MM Không giải thích được tại sao doanh nghiệp, công chúng và những nhà phân tích đầu tư lại quan tâm tới các thông báo về chính sách cổ tức Hạn chế 7 2. CSCT không tương thích & thuế nhóm KH Phân nhóm khách hàng theo thuế Phân nhóm khách hàng theo thuế Sự hiện diện của thuế suất  các nhà đầu tư sẽ tạo ra những khách hàng với sự lựa chọn khác nhau về tỷ lệ cổ tức Thuế đánh trên cổ tức > thuế đánh trên lãi vốn  Thu nhập từ cổ tức < Thu nhập từ lãi vốn  Các nhà đầu tư muốn có tiền từ lãi vốn hơn cổ tức 8 2. CSCT không tương thích & thuế nhóm KH Phân nhóm khách hàng theo thuế Phân nhóm khách hàng theo thuế Miller & Scholes (1978): Công ty có thể triệt tiêu cổ tức bằng chi phí lãi vay để giảm thuế cổ tức xuống bằng không. Allen et al (2000) & Baker & Wurgler (2004) đã phát triển lý thuyết chính sách cổ tức liên quan tới nhóm khách hàng (nhà đầu tư) 9 3. MÔ HÌNH THÔNG TIN BCX & PHÁT TÍN HIỆU Bhattacharyya (1979) Heinkel (1978) Người quản lý tài chính nắm các thông tin mật về dòng tiền của cty, họ có thể phát tín hiệu về các thông tin này thông qua điều chỉnh CSCT. Trong trạng thái cân bằng, những cty có triển vọng TC tốt sẽ phát đi những tín hiệu mạnh hơn (bằng việc tăng mức trả cổ tức) và ngược lại. Tương tự Bhat, các Cty tốt hơn sẽ trả mức cổ tức cao hơn. Mức trả cổ tức được xem như tín hiệu để phân biệt giữa Cty có năng lực cao & các cty có năng lực thấp hơn. Các Cty năng lực cao tuyên bố mức trả cổ tức cao để thu hút đầu tư, sau đó họ đầu tư ít hơn mức tốt nhất có thể và dùng phần chênh lệch để trả cổ tức. CP việc phát tín hiệu chính là phần đầu tư bị mất. Các Cty năng thực thấp hơn làm ngược lại. Miller & Rock (1985), John and Williams (1985), Ambarish et al (1987), Williams (1988) kế thừa ý tưởng & bổ sung thêm các lý thuyết về cân bằng phát tín hiệu 10 3. MÔ HÌNH THÔNG TIN BCX & PHÁT TÍN HIỆU Brennan & Thakor (1990): Cách thức chi trả cổ tức (công bố tỉ lệ cổ tức, mua lại CP không theo tỉ lệ qua thị trường mở và qua chào giá) có ảnh hưởng đến quyết định của các nhóm cổ đông (có đầy đủ thông tin & không có thông tin) Bar-Yosef & Venezia (1991): Việc phát đi các tín hiệu về dòng tiền tương lai của Cty có ảnh hưởng đến CS cổ tức (chính sách cổ tức và dòng tiền có sự cân xứng) [...]... được phát đi bằng mức cổ tức cao hơn  gia tăng cổ tức dẫn đến gia tăng thêm lợi nhuận bất thường trên công bố cổ tức  Cổ tức cao là một dấu hiệu của chi phí đại diện cao và kết quả là giảm lợi nhuận bất thường và giảm giá trị doanh nghiệp  Lý thuyết dự đoán dòng tiền tự do (Easterbrook, 1984; Jensen, 1986) cho rằng những cổ tức cao sẽ tốt hơn bởi vì cổ tức cao di chuyển tiền tự do từ tay nhà quản lý...4 GIẢ THUYẾT DÒNG TIỀN TỰ DO Các cổ đông sử dụng cổ tức làm tấm chắn để hạn chế việc đầu tư vượt Jensen mức của các nhà quản trị Cty (1986) Một chính sách cổ tức làm giảm dòng tiền tự do  làm giảm khả năng đầu tư vượt mức vào các dự án không hiệu quả 11 4 GIẢ THUYẾT DÒNG TIỀN TỰ DO Easterbrook (1984) Cổ tức được dùng để dịch chuyển vai trò kiểm soát dòng tiền tự do từ các NQT sang cho các cổ đông... giảm chi phí kiểm soát 12 4 GIẢ THUYẾT DÒNG TIỀN TỰ DO Jensen (1986) Các NQT ở những Cty có dòng tiền mặt lớn có khuynh hướng đầu tư vào các dự án sinh lợi thấp 13 5 KẾT LUẬN Các nghiên cứu đã đưa ra rất nhiều kết luận Giới hạn Lời giải về chính sách cổ tức trong môi trường tích hợp nhiều yếu tố vẫn vượt quá tầm hiểu biết của tác giả 14 5 KẾT LUẬN 15 5 KẾT LUẬN  Theo lý thuyết phát tín hiệu: thông tin... chuyển tiền tự do từ tay nhà quản lý  những nhà quản lý có ít tiền hơn để tiêu tốn  thông báo cổ tức càng thì lợi nhuận bất thường càng cao 16 5 KẾT LUẬN Tính hợp lệ của một lý thuyết là mức độ tương đồng của nó với thực tế Một nghiên cứu được tiến hành đúng cách sẽ tính đến ý nghĩa thực tế của tất cả các lý thuyết và kiểm tra chúng cùng một lúc 17 Xin chân thành cảm ơn! . KH Chính sách cổ tức không tương thích của MM Chính sách cổ tức không tương thích của MM o Công ty thiết lập một kế hoạch đầu tư trước o Một khoản gia tăng cổ tức sẽ được tài trợ từ nguồn thu từ. khác nhau về tỷ lệ cổ tức Thuế đánh trên cổ tức > thuế đánh trên lãi vốn  Thu nhập từ cổ tức < Thu nhập từ lãi vốn  Các nhà đầu tư muốn có tiền từ lãi vốn hơn cổ tức 8 2. CSCT không. Công ty có thể triệt tiêu cổ tức bằng chi phí lãi vay để giảm thuế cổ tức xuống bằng không. Allen et al (2000) & Baker & Wurgler (2004) đã phát triển lý thuyết chính sách cổ tức liên