Thông tin tài liệu
Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS. TS. Nguyễn Thị Liên Hoa Nhóm 17 – Đêm 1 TCDN – K20 Trang 1 Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS. TS. Nguyễn Thị Liên Hoa !"!#""!""$ !"!#""!""$ Martin Holmén Department of Economics, Uppsala University Bengt Pramborg* Stockholm University School of Business October 26, 2005 Lời mở đầu NPV là giá trị có được bằng chiết khấu tất cả dòng tiền vào và dòng tiền ra của một dự án đầu tư vốn theo mức chi phí vốn đã chọn hay theo tỷ suất lợi nhuận vốn mục tiêu. Khái niệm giá trị hiện tại thuần đựơc sử dụng trong hoạch định ngân sách đầu tư, phân tích khả năng sinh lợi của một dự án đầu tư, hay cả trong tính toán giá cổ phiếu. Tuy nhiên trong thực tế, một số cuộc khảo sát cho thấy hơn 50% trong số các giám đốc tài chính (CFO) luôn hoặc thường sử dụng các phương pháp thay thế như là phương pháp hoàn vốn trong các quyết định lập ngân sách vốn. Tác giả khảo sát và điều tra việc sử dụng kỹ thuật lập ngân sách vốn cho đầu tư trực tiếp ra nước ngoài của các doanh nghiệp Thuỵ Điển. Tác giả thấy rằng doanh nghiệp sử dụng nhiều phương pháp khác nhau và chúng có vẻ là bổ sung cho nhau hơn là thay thế nhau. Tuy nhiên, tác giả thấy rằng đúng như lý thuyết việc sử dụng phương pháp NPV giảm khi có rủi ro chính trị ở nước sở tại và việc sử dụng phương pháp hoàn vốn thì tăng khi có rủi ro chính trị. Rủi ro chính trị của từng quốc gia cụ thể thì hầu như là không có hệ thống và vì vậy không có phần chi phí vốn trong phân tích NPV. Tuy nhiên, với sự hiện diện của các bất hoàn hảo trong thị trường vốn thì những rủi ro này có thể là quan trọng và khi những rủi ro này khó để ước tính thì doanh nghiệp có thể miễn cưỡng tin vào phương pháp NPV và thay cho việc sử dụng quy tắc ngón tay cái. Loại hành vi này có thể góp phần giải thích tại sao các cuộc khảo sát tìm thấy rằng phương pháp thay thế điển hình như là phương pháp hoàn vốn thì thường xuyên được sử dụng mặc dù bị hạn chế về mặt lý thuyết. Nhóm 17 – Đêm 1 TCDN – K20 Trang 2 Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS. TS. Nguyễn Thị Liên Hoa %& %& ' ' ( ) ' ( *+ ' %&% %&% ,-./01234/02-51 ,-./01234/02-51 Tìm hiểu các cơ sở hình thành nên quyết định lựa chọn phương pháp thiết lập ngân sách vốn của doanh nghiệp đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDIs). Đồng thời khám phá tác động của rủi ro chính trị đối với quá trình thiết lập ngân sách vốn. %&6 %&6 7148/234/02-51 7148/234/02-51 − Có phải các công ty ít dựa vào phương pháp NPV và thay vào đó phương pháp hoàn vốn được dùng nhiều hơn khi đối mặt phải những rủi ro lớn trong đầu tư, mà ở đó các dữ liệu định lượng rất khó để tiếp cận cũng như đánh giá , trong trường hợp này là rủi ro chính trị ? − Có phải bởi vì rủi ro chính trị mà các công ty điều chỉnh các phương pháp lập ngân sách ở đất nước sở tại? − Có hay không các doanh nghiệp sẽ rút ngắn thời gian hoàn vốn khi đầu tư vào những quốc gia có rủi ro chính trị tương đối cao? %&9 %&9 4:;23<4=<234/02-51 4:;23<4=<234/02-51 - Đầu tiên, tác giả tập trung vào lập ngân sách vốn cho các FDI và khảo sát việc sử dụng các phương pháp lập ngân sách khác nhau của các doanh nghiệp cho mục đích này. Tác giả nghiên cứu trên 1 mẫu gồm 145 công ty trong tổng cộng 1.152 doanh nghiệp FDI được báo cáo cho Riksbanken (Ngân hàng trung ương Thụy Điển) và các công ty trung bình có vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài ở tám quốc gia đại diện cho 25% tài sản trung bình của công ty đó 1 . - Thứ hai, để điều tra ảnh hưởng của rủi ro chính trị về các quyết định ngân sách vốn, tác giả khảo sát các công ty Thụy Điển và kết hợp các câu trả lời cuộc khảo sát với dữ liệu từ ngân hàng trung ương Thụy Điển của mỗi doanh nghiệp FDIs ở mỗi nước và 1 Cụ thể, có 1152 FDIs được báo cáo trên một mức độ quốc gia, và không phải trên một mức độ dự án. Vì có thể có nhiều hơn một doanh nghiệp FDI trên mỗi quốc gia, số lượng các dự án có khả năng sẽ lớn hơn nhiều. Tuy nhiên, trong nghiên cứu này tác giả sử dụng các quy ước gọi tổng số tiền đầu tư bởi một công ty ở một quốc gia là một doanh nghiệp FDI. Nhóm 17 – Đêm 1 TCDN – K20 Trang 3 Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS. TS. Nguyễn Thị Liên Hoa chỉ số rủi ro chính trị theo EIU. Từ bộ phận phân tích thông tin kinh tế (EIU), tác giả thu thập thông tin cho 61 quốc gia về rủi ro bị tước quyền sở hữu (và các chỉ số khác về rủi ro chính trị). Với dữ liệu này tác giả tạo ra một biến rủi ro chính trị cụ thể ở 1 công ty. Biến này được xác định như bình quân gia quyền của các giá trị chỉ số EIU trong giai đoạn từ 1995-2002 2 . - Thứ ba, tác giả liên kết các phương pháp lập ngân sách vốn của mỗi doanh nghiệp với các danh mục FDI hiện tại của họ. Vì vậy, tác giả xem xét liệu là các phương pháp lập ngân sách vốn của một doanh nghiệp có tất cả các khoản FDI ở những nước có rủi ro thấp có khác với các phương pháp được sử dụng bởi các doanh nghiệp mà một vài FDI của họ ở những nước có rủi ro cao hay không. - Kiểm tra sự sai lệch trong câu trả lời bằng phương pháp kiểm tra tổng xếp hạng Wilcoxon. Để điều tra xem sự sai lệch về quy mô dữ liệu thì có ảnh hưởng đến kết luận của tác giả hay không, tác giả phân ra 3 loại doanh nghiệp nhỏ, trung bình và lớn theo doanh thu. - Phân tích hồi quy logit và logit theo thứ bậc để điều tra xem liệu các công ty điều chỉnh thời gian hoàn vốn có dựa trên mức độ rủi ro chính trị hay không. Kết quả cho rằng khi các công ty đánh giá FDIs sử dụng phương pháp NPV thì làm giảm rủi ro chính trị và sử dụng các phương pháp hoàn vốn làm tăng có rủi ro chính trị. Và cũng cho thấy rằng các công ty có thời gian hoàn vốn ngắn khi rủi ro chính trị cao hơn. 6& 6& ' *>?@ Nghiên cứu thực nghiệm trước đây cũng cho thấy việc sử dụng các phương pháp thay thế cho NPV rất phổ biến (Graham và Harvey, 2001; Sandahl và Sjogren, 2003; Brounen, de Jong, và Koedjik, 2004; Liljeblom và Vaihekoski, 2004). Chính sự phổ biến trong việc sử dụng phương pháp hoàn vốn được xem như một ngạc nhiên khác thường, bởi vì phương pháp này không xem xét giá trị tiền tệ theo thời gian. Trong khi đó nhiều người cho rằng phương pháp NPV đúng đắn trên lý thuyết, còn phương pháp hoàn vốn thì mang tư duy ngắn hạn, chỉ muốn thu về lợi nhuận cách nhanh nhất. Nhiều giải thích 2 Tác giả sử dụng giá trị trung bình trong một số năm, bởi vì tác giả không có thông tin khi mỗi doanh nghiệp thành lập công ty FDI, chỉ có bảng cân đối kế toán của tháng 12 năm 2002. Nhóm 17 – Đêm 1 TCDN – K20 Trang 4 Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS. TS. Nguyễn Thị Liên Hoa khả thi cho việc chọn lựa phương pháp hoàn vốn được thảo luận qua các bài nghiên cứu dưới đây 6&% 6&% ABC.D2EFG/34HI%JK%$ ABC.D2EFG/34HI%JK%$ Tác giả cho rằng do nhận thức được sự eo hẹp về tiền mặt của công ty nên dẫn đến lựa chọn phương pháp hoàn vốn. Nếu dự án đầu tư không mang lại một dòng tiền dương sớm hơn, công ty sẽ phải dừng hoạt động và từ đó sẽ chẳng thu được một đồng nào trong tương lai hoặc cũng không còn nguồn lực để theo đuổi những dự án đầu tư khác trong vài năm tới. 6&6 6&6 HD%JLM$("4G4HGN.EFG/34HI6MM9$ HD%JLM$("4G4HGN.EFG/34HI6MM9$ Tác giả giải thích các giám đốc lựa chọn phương pháp hoàn vốn để phù hợp hơn với rủi ro của dự án. 6&9 6&9 -!D2HON6MMM$(DPOBEF1.4G/B%JJL$ -!D2HON6MMM$(DPOBEF1.4G/B%JJL$ Tác giả nghĩ rằng phương pháp hoàn vốn tương ứng với trị giá quyền chọn của việc chờ đợi không đầu tư, do vậy nó đánh giá đúng được bản chất dự án. 6&Q 6&Q GH4HIEFHGEBP6MM%$ GH4HIEFHGEBP6MM%$ Tác giả giải thích việc sử dụng phương pháp hoàn vốn do thiếu đi những suy nghĩ tinh vi trong quản lý. 9& 9& ? *+' !R 9&%& S23-T23.=-3/UVWCXN,23Y<4:;23<4=<234/02-51.GD23ZF/ Nhóm tìm hiểu cụ thể từng phương pháp để tìm hiểu những giá trị của nó đã giúp ích cho bài nghiên cứu như thế nào? 3.1.1. Thiết kế khảo sát và gửi đến cho doanh nghiệp a. Định hướng khảo sát • Đầu tiên, tác giả tập trung vào việc lập ngân sách vốn cho các FDI và khảo sát việc sử dụng các phương pháp lập ngân sách khác nhau của các doanh nghiệp. Điều này đáng quan tâm vì các FDI của doanh nghiệp sẽ có nguy cơ do rủi ro chính trị của nước chủ nhà. Nhóm 17 – Đêm 1 TCDN – K20 Trang 5 Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS. TS. Nguyễn Thị Liên Hoa • Thứ hai, tác giả khảo sát các doanh nghiệp xử lý rủi ro chính trị như thế nào khi đầu tư ra nước ngoài. Một vài tác giả đã cho rằng các doanh nghiệp có thể xử lý rủi ro chính trị bằng cách lập kế hoạch trước khi đầu tư, chẳng hạn như mua bảo hiểm, cơ cấu lại danh mục đầu tư, và/hoặc phát triển các bên tham gia là doanh nghiệp địa phương. Tác giả khảo sát xem những doanh nghiệp sử dụng các chiến lược trước khi đầu tư để đối phó với các rủi ro chính trị ở mức độ nào. Thêm nữa, tác giả khảo sát liệu là các doanh nghiệp có sử dụng thêm các tiêu chí đầu tư nghiêm ngặt và/hoặc các tiêu chí quyết định khác khi đầu tư vào những đất nước mà có rủi ro chính trị cao hay không. • Thứ ba, tác giả liên kết các phương pháp lập ngân sách vốn của mỗi doanh nghiệp với các danh mục FDI hiện tại của họ. Vì vậy, tác giả có thể xem xét liệu là các phương pháp lập ngân sách vốn của một doanh nghiệp mà có tất cả các khoản FDI ở những nước có rủi ro thấp có khác với các phương pháp được sử dụng bởi các doanh nghiệp mà một vài FDI của họ ở những có rủi ro cao hay không. Đặc biệt, tác giả tập trung phân tích liệu là các doanh nghiệp thì thường sử dụng phương pháp hoàn vốn thay vì phương pháp NPV đúng như lý thuyết khi nhận thấy rủi ro về việc bị tước đoạt tài sản (quốc hữu hoá) là cao hay không. b. Phương pháp chọn mẫu khảo sát Bảng câu hỏi được gởi vào tháng 9 năm 2003 và khảo sát cho đến tháng 11 cùng năm, đến những doanh nghiệp Thuỵ Điển mà đã trả lời cho một cuộc khảo sát từ Ngân hàng trung ương Thuỵ Điển (Riksbanken) trong mùa xuân năm 2003 về việc bao nhiêu FDI đã được các doanh nghiệp đầu tư cho đến tháng 12 năm 2002 (tác giả loại trừ các doanh nghiệp mà đã trả lời rằng họ không có FDI). Tổng cộng có 497 doanh nghiệp đạt tiêu chí đó và 200 doanh nghiệp đã trả lời. Ngoài những doanh nghiệp đó thì có 72 trả lời nhưng sau thời gian khảo sát. Từ 200 doanh nghiệp trả lời, thì có 145 câu trả lời là có thể sử dụng (54 doanh nghiệp trả lời rằng câu hỏi thì không phù hợp với họ, chẳng hạn như: vì các FDI thì chỉ được thực Nhóm 17 – Đêm 1 TCDN – K20 Trang 6 Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS. TS. Nguyễn Thị Liên Hoa hiện trong vài năm trở lại đây, vì vậy họ không có số liệu) 3 . Tỷ lệ các câu trả lời có thể sử dụng được so với tổng số doanh nghiệp nhận là 0.291. So với các cuộc khảo sát khác chẳng hạn như Graham and Harvey (2001) and Brounen, de Jong, and Koedijk (2004), với tỷ lệ trả lời lần lượt là 0.12 và 0.05, thì đây là một tỷ lệ trả lời cao. c. Nội dung câu hỏi khảo sát Bảng câu hỏi được trình bày hết sức ngắn gọn để giúp cho người đọc thuận lợi trong việc trả lời từ đó gia tăng tỉ lệ khảo sát thành công. Nội dung xoay quanh 3 câu hỏi lớn: • Câu hỏi đầu tiên yêu cầu doanh nghiệp trả lời là việc xếp hạng mức độ thường xuyên mà họ sử dụng cho mỗi phương pháp trong số các phương pháp lập ngân sách vốn. • Câu hỏi thứ 2 hướng đến các phương pháp xử lý rủi ro chính trị cho từng quốc gia cụ thể. Doanh nghiệp được hỏi về xếp hạng mức độ thường xuyên họ sử dụng một trong số các phương pháp để xử lý các rủi ro ở từng quốc gia cụ thể. Những phương pháp này bao gồm việc điều chỉnh dòng ngân lưu và tỷ lệ chiết khấu cũng như là mua các hợp đồng bảo hiểm rủi ro chính trị. • Câu hỏi thứ 3 nhằm tìm hiểu các chỉ tiêu khác. Doanh nghiệp trả lời được hỏi là hãy cho biết liệu họ có sử dụng tiêu chí khác để quyết định cho việc đầu tư vào những quốc gia đang phát triển và đã phát triển hay không. 3.1.2. Kiểm tra tính nhất quán và chính xác của các câu trả lời bằng phương pháp kiểm định phi tham số Wilcoxon Kiểm định phi tham số (non-parametric statistical hypothesis test) giúp kiểm định các giả thuyết tổng thể có phân phối bất kỳ, không cần theo phân phối chuẩn. Các kiểm định này không gắn liền với một tham số nào của tổng thể, cho nên được gọi là kiểm định phi tham số, chúng phù hợp khi dữ liệu phân tích là loại định tính (thang 3 Tác giả nhận được ý kiến khác nhau từ các doanh nghiệp mà xem câu hỏi không phù hợp. Lý do thường gặp bao gồm: doanh nghiệp thì hầu như không có đầu tư ra nước ngoài, doanh nghiệp thì trong 5 năm gần đây cũng không đầu tư FDI, còn doanh nghiệp thì chẳng có bất kỳ khoản FDI nào, và cũng có doanh nghiệp thì đã bán cho một công ty khác gần đây, còn nữa là gần đây đã bị phá sản. Nhóm 17 – Đêm 1 TCDN – K20 Trang 7 Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS. TS. Nguyễn Thị Liên Hoa đo định danh, thứ bậc) hay các dữ liệu định lượng không có phân phối chuẩn một cách rõ ràng. Các loại kiểm định phi tham số phổ biến có thể kể ra như sau: • Kiểm định Mann – Whitney (kiểm định U): dùng bảng phân phối U • Kiểm định Kruskal – Wallis: dùng bảng phân phối Chi bình phương • Kiểm định Chi bình phương: dùng bảng phân phối Chi bình phương • Kiểm định dấu và hạng Wilcoxon: dùng bảng phân phối Wilcoxon cho mẫu nhỏ hơn 20 và bảng phân phối chuẩn cho mẫu lớn hơn 20. Các bước tiến hành kiểm định Wilcoxon như sau: i. Phát biểu giả thuyết H 0 : phân phối của 2 tổng thể giống nhau ii. Tính chênh lệch các cặp : d i = x i - y i iii. Xếp hạng d i theo độ lớn trị tuyệt đối |d i | iv. Tìm tổng các hạng của d i mang dấu (+) v. Tìm tổng các hạng của d i mang dấu (–) vi. T là giá trị nhỏ nhất trong 2 tổng các hạng vii. Bác bỏ H 0 khi T< T α Trong bài nghiên cứu tác giả sử dụng kiểm định Wilcoxon để xem các câu trả lời có bị chệch (bias) hay không. Bằng cách so sánh tổng cộng 9 biến số 4 của nhóm trả lời và nhóm không trả lời (test 1) cũng như nhóm trả lời trực tiếp và nhóm trả lời sau khi gợi ý (test 2), tác giả cho thấy không có sự sai lệch trong các câu trả lời của doanh nghiệp. Kiểm tra xem thử liệu nó có thể như mong đợi, rằng sự sai lệch về kích cở thì sẽ ảnh hưởng đến kết luận của tác giả hay không, tác giả sử dụng một sự phân loại, tương tự với Harvey (2001), and Brounen, de Jong, and Koedijk (2004), những doanh nghiệp được xem là nhỏ nếu chúng có tổng doanh thu ít hơn 100 triệu USD, cỡ trung bình nếu doanh thu từ 100 triệu USD đến 1.000 triệu USD, và lớn nếu doanh thu nhiều hơn 1.000 triệu USD. Tác giả sử dụng tỷ giá tiền tệ SEK/USD tại ngày 31 tháng 12 năm 2002 là 8.75 và chuyển SEK thành USD. Sử dụng cách phân loại này, có 63 (50) câu trả lời có thể sử dụng là của những doanh nghiệp nhỏ (trung bình) và 32 câu trả lời là của doanh nghiệp lớn 5 . Vì vậy, mẫu này chủ yếu là gồm những 4 Các biến: quy mô, ngành nghề, tính thanh khoản, tỷ lệ đầu tư, tỷ trọng của các tài sản ngắn hạn, đòn bẩy, tỷ lệ của FDI, đo lường rủi ro và tăng trưởng của danh mục FDI trong doanh nghiệp: rủi ro chính trị và tăng trưởng GDP bình quân đầu người cho nước sở tại. Tất cả biến được giải thích chi tiết ở bên dưới. 5 Tác giả tìm thấy sự phân loại số lượng doanh nghiệp tương tư như nhỏ, trung bình và lơn, tương ứng khi tác giả xếp loại doanh nghiệp dựa trên tổng tài sản (TA), sử dụng một giá trị giới hạn đối với DN nhỏ thì TA<250 triệu USD, và lớn là >2.500 triệu USD. Tác giả sử dụng giá trị giới hạn khác nhau vì tổng tài sản thì trung bình là khoảng Nhóm 17 – Đêm 1 TCDN – K20 Trang 8 Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS. TS. Nguyễn Thị Liên Hoa doanh nghiệp nhỏ. Tác giả mong đợi rằng bất kỳ một sự sai lệch nào thì sẽ không ảnh hưởng nghiêm trong đến phát hiện của tác giả, từ số doanh nghiệp trong danh mục tương ứng cho thấy là tác giả có thể phân biệt được tác động của kích cỡ liên hệ chéo trong danh mục 3.1.3. Trình bày dữ liệu các biến theo thống kê mô tả (descriptive statistics) Tác giả đã gửi bảng câu hỏi đến các công ty đã khẳng định với Riksbanken rằng các công ty này có vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI), vì vậy tác giả xác định rằng mình có một mẫu chứa các công ty có đầu tư trực tiếp nước ngoài. Hơn nữa, Riksbanken khảo sát các doanh nghiệp để xác định FDI của họ trên cơ sở từ quốc gia này sang quốc gia khác, mà Riksbanken đã sẵn lòng cho tác giả chia sẻ. Mẫu cuối cùng của tác giả là 145 công ty trong tổng cộng 1.152 doanh nghiệp FDI được báo cáo cho Riksbanken và các công ty trung bình có vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài ở tám quốc gia đại diện cho 25% tài sản trung bình của công ty đó. Vì dữ liệu Riksbanken cho tác giả thông tin về các công ty đa quốc gia có vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài, chúng ta có thể tính toán một biện pháp rủi ro chính trị mà các công ty FDI phải chịu. Từ bộ phận phân tích thông tin kinh tế (EIU), tác giả thu thập thông tin cho 61 quốc gia về rủi ro bị tước quyền sở hữu (và các chỉ số khác về rủi ro chính trị). Với dữ liệu này tác giả tạo ra một biến rủi ro chính trị cụ thể ở 1 công ty. Biến này được xác định như bình quân gia quyền của các giá trị chỉ số EIU trong giai đoạn từ 1995-2002. Biến Giải thích Nguồn lấy dữ liệu Size Tổng giá trị tài sản theo sổ sách Báo cáo tài chính Leverage Đòn bẩy tài chính = nợ dài hạn/ tổng tài sản Báo cáo tài chính Liquidity Thanh khoản = tài sản ngắn hạn/ nợ ngắn hạn Báo cáo tài chính Fixed asset ratio Tài sản cố định/ tổng tài sản Báo cáo tài chính Investment rate (Thay đổi hàng năm trong tscđ + khấu hao)/ tscđ Báo cáo tài chính lớn hơn 2.5 lần doanh thu Nhóm 17 – Đêm 1 TCDN – K20 Trang 9 Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS. TS. Nguyễn Thị Liên Hoa Public Biến chỉ báo cho doanh nghiệp niêm yết Sàn CK Stockholm Industry Biến chỉ báo cho ngành sử dụng nhiều vốn NHTƯ Thụy Sĩ %FDI Đầu tư nước ngoài / tổng tài sản Sàn + NHTƯ Exprop risk Rủi ro tước quyền sở hữu theo quốc gia NHTƯ + EIU GDP growth GDP bình quân đầu người theo quốc gia NHTƯ + WB Tác giả bổ sung cho các dữ liệu từ cuộc khảo sát và chỉ số rủi ro với các thông tin công bố công khai về đặc tính công ty. Bảng 1 báo cáo thống kê mô tả cho mẫu của tác giả và chính thức hóa các định nghĩa biến của tác giả. Các cuộc khảo sát trước đó (xem ví dụ như Graham và Harvey, năm 2001) đã tìm thấy rằng các công ty lớn hơn, các công ty có sử dụng đòn bẩy, và các công ty đại chúng thường sử dụng phương pháp NPV. Do đó tác giả bao gồm các biến này như là các biến giải thích (quy mô, đòn bẩy, và niêm yết đại chúng, như được định nghĩa trong bảng 1). Nó cũng có thể là các nhà quản lý trong các công ty đại chúng và các công ty lớn hơn ngày càng tinh vi hơn và do đó ít có khả năng sử dụng phương pháp hoàn vốn (Graham và Harvey, 2001). Graham và Harvey (2001) cũng thấy rằng hầu hết các công ty sử dụng đòn bẩy cao có các phương pháp lập ngân sách vốn thường xuyên hơn những các công ty có đòn bẩy thấp (một ngoại lệ đáng chú ý là phương pháp hoàn vốn). Như Weston và Brigham (1981, p. 405) cho thấy, có thể là hợp lý cho các công ty có tiền mặt hạn chế sử dụng phương pháp hoàn vốn. Tác giả bao gồm thanh khoản (thanh khoản) để đại diện cho điều này, và ngoài ra tác giả bao gồm tỷ lệ đầu tư (tỷ lệ đầu tư) để ước tính công ty cần bao nhiêu vốn. Các công ty có tính thanh khoản thấp và tỷ lệ đầu tư cao có thể có xu hướng sử dụng phương pháp hoàn vốn. Vì nó có thể có ảnh hưởng công nghiệp (Graham và Harvey, năm 2001, Sandahl và Sjogren, 2003), tác giả bao gồm một biến giả công nghiệp cho các công ty trong các ngành công nghiệp vốn rất nhiều. Tác giả xác định sản xuất, xây dựng, giao thông vận tải, và bất động sản là ngành công nghiệp vốn rất nhiều (Công nghiệp), tương tự như cách phân loại được sử dụng bởi Graham và Harvey (2001). Ngoài ra, tác giả bao gồm các tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản (tỉ lệ tài sản cố định) là một thay Nhóm 17 – Đêm 1 TCDN – K20 Trang 10 [...]... giải 19, và thêm vào đó, bằng cách cộng thêm mức độ tối đa (tối thiểu) của rủi ro chính trị vào tỉ lệ không được lập bảng10 Việc cộng thêm mức độ tối đa (tối thiểu) của rủi ro chính trị vào các tỉ lệ FDIs trong danh mục của tác giả hay không trong danh mục làm mạnh thêm các kết quả của tác giả, trong khi việc làm giảm các rủi ro chính trị làm yếu đi tầm quan trọng của hệ số rủi ro chính trị trong mô... PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa dương tới rủi ro chính trị, qui mô doanh nghiệp, và tính thanh khoản, và nó cũng có ý nghĩa về mặt thống kê và tương quan âm tới tăng trưởng GDP 5 TỔNG HỢP VÀ KẾT LUẬN Tác giả khảo sát các kỹ thuật lập dự toán ngân sách vốn đối với các khoản FDI của doanh nghiệp Thụy Điển và tập trung vào việc có hay không và bằng cách nào các rủi ro chính trị đặc thù quốc gia được tính... hoàn vốn nếu như họ có nguy cơ đối mặt với rủi ro chính trị càng cao hay không Bảng 6 thể hiện các kết quả từ các hồi qui chéo của tác giả (chỉ bao gồm các doanh nghiệp sử dụng phương pháp hoàn vốn) Trong phần A, các biến phụ thuộc là các biến giả, nó sẽ bằng 1 nếu doanh nghiệp đó quản trị rủi ro chính trị bằng việc rút ngắn chu kỳ hoàn vốn, ngược lại sẽ bằng 0 (xem câu hỏi 2.e trong Phụ lục) Trong... Liên Hoa và thời gian hoàn vốn yêu cầu ngắn hơn Điều thú vị là, khi được hỏi trực tiếp, 43% người trả lời cho thấy họ đã dùng các tiêu chuẩn quyết định khác nhau khi đầu tư FDI vào các nước có rủi ro chính trị cao so với các nước có rủi ro chính trị thấp Các câu trả lời tác giả nhận được thường là doanh nghiệp “hạn chế đầu tư vào các nước rủi ro chính trị cao”, doanh nghiệp “sử dụng tỷ lệ hoàn vốn cao... số rủi ro chính trị trong mô hình 1 và 2 (trong cả hai phần của bảng 5), nhưng trong mô hình 3 thì các hệ số vẫn quan trọng tương đương các kết quả đã báo cáo Tổng kết lại, tác giả diễn giải các kết quả từ các robustness test hỗ trợ cho phát hiện của tác giả là rủi ro chính trị ảnh hưởng đến quá trình đưa ra quyết định đầu tư Thêm vào đó, tác giả kiểm tra chéo việc các phương pháp quản trị rủi ro khác... không bị bác bỏ khi sử dụng biến Exprop Risk và GDP Growth Và hình như các yếu tố quyết định chính của thực tiễn việc điều chỉnh chu kỳ hoàn vốn cứ như là chỉ có rủi ro cụ thể và tỷ suất sinh lợi Nhóm 17 – Đêm 1 TCDN – K20 Trang 24 Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa của dự án (đại diện bởi rủi ro chính trị và tăng trưởng GDP của nước chủ nhà)... doanh nghiệp điều chỉnh rủi ro chính trị đặc thù quốc gia bằng cách tăng tỉ lệ chiết khấu (ngưỡng thu hồi vốn) , giảm các dòng tiền được dự đoán, rút ngắn thời gian hoàn vốn, và/ hoặc yêu cầu các số nhân thu nhập cao hơn 43% các doanh nghiệp sử dụng các tiêu chuẩn quyết định khác nhau đối với các khoản FDI ở các nước rủi ro chính trị cao (các nước đang phát triển) và rủi ro chính trị thấp (các nước... quyết định dự toán ngân sách của các doanh nghiệp hay không ( xem Phụ lục, câu hỏi 2a-2d, và phần bên trái của hình minh họa 3) Điều này có thể quan trọng bởi vì, ví dụ như, các nhà quản lý có thể thích (không thích) sử dụng phương pháp NPV (phương pháp hoàn vốn) hơn cho FDIs ở nước chủ nhà có rủi ro chính trị cao nếu họ dùng bảo hiểm rủi ro chính trị để quản trị rủi ro Tác giả đã đưa vào các biến giả,... phải lưu ý là các doanh nghiệp có rủi ro bị tước quyền sở hữu cao đối với FDIs thì thường mua bảo hiểm rủi ro chính trị nhiều hơn, đòi hỏi lợi nhuận cao hơn, và dùng các chu kỳ hoàn vốn ngắn hơn Tuy nhiên, do đặc tính các doanh nghiệp lớn là có rủi ro bị tước quyền sở hữu cao, nên qui mô doanh nghiệp cũng góp phần giải thích việc sử dụng bảo hiểm rủi ro chính trị và đòi hỏi tỷ suất sinh lợi cao hơn... mô tả và các kiểm tra đơn biến về các phương pháp dự toán ngân sách vốn đối với FDI Nhằm cung cấp thêm các bằng chứng về các yếu tố có thể giải thích cho việc sử dụng các phương pháp khác nhau, và đặc biệt là xem xét có hay không việc rủi ro chính trị đặc thù quốc gia có thể giải thích những sự khác biệt giữa các phương pháp dự toán ngân sách, tác giả sử dụng các hoàn qui chéo 4.2 Hoàn quy chéo Trong . 16 Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS. TS. Nguyễn Thị Liên Hoa Q&%& 4d23^0I_.UEF -= - ^/eI.GHV;2Z/]2 Câu. của -2 LL là 0, lúc đó không có sai số, mô hình trở nên hoàn hảo. Nhóm 17 – Đêm 1 TCDN – K20 Trang 12 Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Capital budgeting and political risk: . về mặt lý thuyết. Nhóm 17 – Đêm 1 TCDN – K20 Trang 2 Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Capital budgeting and political risk: Empirical evidence Giảng viên: PGS. TS. Nguyễn
Ngày đăng: 03/07/2015, 18:27
Xem thêm: LẬP NGÂN SÁCH VỐN VÀ RỦI RO CHÍNH TRỊ: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM
