Thuyết trình môn đầu tư tài chính chủ đề ChenRollRoss 1986.docx

Nai-Fu Chen Richard Roll Stephen A.Ross ECONOMICS FORCE AND THE STOCK MARKET GVHD: TS Trần Thị Hải Lý NHÓM 6: 1.Trần Thị Mỹ Giang 2.Lê Thị Ngọc An 3.Phan Thị Hải Âu TÓM TẮT: Bài nghiên cứu này kiểm định có hay không sự biến đổi trong các biến kinh tế vĩ mô như là những rủi ro mà mang lại được lợi nhuận trong thị trường chứng khoán . Lý thuyết tài chính cho thấy rằng các biến kinh tế vĩ mô sau đây ảnh hưởng mang tính hệ thống đến tỷ suất sinh lợi của thị trường chứng khoán: chênh lệch giữa lãi suất dài hạn và lãi suất ngắn hạn, lạm phát kỳ vọng và lạm phát ngoài kỳ vọng, sản lượng công nghiệp, và chênh lệch tỷ suất sinh lợi giữa trái phiếu xếp hạng cao và trái phiếu xếp hạng thấp . Chúng tôi thấy rằng các dạng rủi ro trên có ảnh hưởng đáng kể tới giá chứng khoán. Hơn nữa, danh mục thị trường và mức tiêu dùng tổng hợp đều không được định giá riêng biệt. Chúng tôi cũng thấy rằng rủi ro về giá dầu thì không tách biệt với lợi nhuận trong thị trường chứngkhoán. I II III IV Gi I Ớ THI U Ệ LÝ THUYẾ T XÂY D NG Ự CÁC NHÂN T Ố KINH TẾ K T Ế LUẬ N V CÁC BI N Ế TR NẠ G THÁI KINH T VÀ Ế NH ĐỊ GIÁ TÀI S NẢ Giá tài sản thường được cho là phản ứng nhạy cảm với thông tin kinh tế. Kinh nghiệm hàng ngày dường như ủng hộ quan điểm cho rằng giá tài sản riêng lẻ bị ảnh hưởng bởi hàng loạt các sự kiện ngoài kỳ vọng và một số sự kiện có ảnh hưởng lan rộng đến giá tài sản. Kết luận chung của lý thuyết là bất cứ khi nào một tài sản cụ thể bị ảnh hưởng bởi thông tin kinh tế có tính hệ thống và không có lợi nhuận thêm nào khi đối mặt với rủi ro đa dạng hoá, thì một phần bổ sung của tỷ suất sinh lợi dài hạn được yêu cầu và đạt được I – GiỚI THIỆU NGHIÊN CỨU Có một sự khác biệt giữa việc bỏ qua tầm quan trọng của các biến trạng thái mang tính hệ thống và sự không hiểu biết đầy đủ về các biến đó. Có một sự dịch chuyển đồng thời của giá tài sản đã cho thấy sự hiện diện của những ảnh hưởng ngoại sinh trong nó, nhưng chúng tôi vẫn chưa xác định được các biến kinh tế nào đã gây ra hiện tượng đó. Bài nghiên cứu của chúng tôi là một sự khám phá trong việc nhận diện được hiện tượng này. I – GiỚI THIỆU NGHIÊN CỨU Trong Phần II , chúng tôi sử dụng một khung lý thuyết đơn giản để lựa chọn các biến trạng thái mang tính hệ thống. Tại Phần III chúng tôi giới thiệu các dữ liệu và giải thích các phương pháp kỹ thuật được sử dụng để đo lường biến động ngoài kỳ vọng của các biến trạng thái được lựa chọn. Phần IV chúng tôi xem xét các biến trạng thái có giải thích được tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hay không. phần IV xem xét trọng số theo giá trị và trọng số cân bằng của chỉ số thị trường, chỉ số tiêu dùng thực tế, chỉ số giá dầu . Những chỉ số đó là không quan trọng tới việc định giá tài sản khi so sánh với các biến trạng thái được xác định. Phần V tóm tắt những phát hiện của chúng tôi và gợi ý một số hướng nghiên cứu trong tương lai. I – GiỚI THIỆU NGHIÊN CỨU Giá chứng khoán được xem như phản ứng với các thành phần bên ngoài (thậm chí giá chứng khoán có thể phản ứng lại với các biến khác) . Một số quan điểm cho rằng tất cả các biến số kinh tế đều nội sinh. Chỉ có các hiện tượng tự nhiên, chẳng hạn như sao băng, động đất… là những hiện tượng ngoại sinh thật sự cho nền kinh tế thế giới, nhưng căn cứ vào mô hình định giá tài sản thì những nhân tố hệ thống như trên là vượt quá khả năng hiện tại của chúng tôi. Mục tiêu hiện tại của chúng tôi chỉ đơn thuần là mô hình hóa tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần như là một hàm của các biến vĩ mô và tỷ suất sinh lợi của tài sản không phải vốn cổ phần. Do đó bài nghiên cứu này sẽ xem thị trường chứng khoán là nội sinh, liên quan đến các thị trường khác . II – TỔNG QUAN LÝ THUYẾT Giá chứng khoán có thể được viết dưới dạng chiết khấu cổ tức kỳ vọng: trong đó c là dòng cổ tức và k là lãi suất chiết khấu. Điều này cho thấy tỷ suất sinh lợi thực tế trong bất kỳ khoảng thời gian nào được cho bởi: II – TỔNG QUAN LÝ THUYẾT III – XÂY DỰNG CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ: A. Sản lượng công nghiệp A. Sản lượng công nghiệp B. Lạm phát B. Lạm phát C. Phần bù rủi ro C. Phần bù rủi ro D. Cấu trúc kỳ hạn D. Cấu trúc kỳ hạn E. Chỉ số thị trường E. Chỉ số thị trường H. Đặc tính thống kê của các biến vĩ mô H. Đặc tính thống kê của các biến vĩ mô G. Giá dầu G. Giá dầu F. Chỉ số tiêu dùng F. Chỉ số tiêu dùng [...]... kỳ vọng thì YP tự tư ng quan cao Một cách tổng thể các biến cho thấy một hiện tư ng tự tư ng quan yếu, và rất nhiều biến trong đó có độ trễ mùa vụ 12 tháng Với chuỗi dữ liệu MP, đặc biệt là có độ trễ cao nhất là 12 tháng (lặp lại sau 24 tháng) cảnh báo rằng biến này thì có tính mùa vụ rất cao Như đã đề cập phía trên, hiện tư ng tự tư ng quan trong các biến trạng thái dẫn đến vấn đề sai số trong các... THÁI KINH TẾ VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN A Các kết quả cơ bản A Các kết quả cơ bản IV – CÁC BIẾN TRẠNG THÁI KINH TẾ VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN B Biến chi tiêu và định giá tài sản: B Biến chi tiêu và định giá tài sản: Vì lãi suất hiện tại mô hình định giá tài sản dựa trên chi tiêu, chúng tôi cũng xem xét ảnh hưởng của chuỗi tiêu dùng thực Trong mô hình định giá tài sản qua thời gian đủ tốt, tài sản sẽ được định giá... năm 1985) Lý thuyết này dự đoán rằng, khi các nhân tố đại diện cho biến trạng thái mà bao gồm chi tiêu, những giả thuyết H0 của biến trạng thái đều bị loại, cho nên những biến trạng thái này vẫn ảnh hưởng đến giá cả Một cách tổng quát, lý thuyết beta chi tiêu cho rằng IV – CÁC BIẾN TRẠNG THÁI KINH TẾ VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN B Biến chi tiêu và định giá tài sản: B Biến chi tiêu và định giá tài sản: trong... quyết vấn đề này, chúng tôi sử dụng chuỗi dữ liệu CG tiến tới trước 1 tháng Kết quả với chuỗi CG là ít thống nhất cho ảnh hưởng của nó đến giá cả và không được báo cáo IV – CÁC BIẾN TRẠNG THÁI KINH TẾ VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN B Biến chi tiêu và định giá tài sản: B Biến chi tiêu và định giá tài sản: IV – CÁC BIẾN TRẠNG THÁI KINH TẾ VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN C Dầu mỏ và định giá tài sản C Dầu mỏ và định giá tài sản... xem liệu các biến trình trạng nền kinh tế có liên quan đến các nhân tố tiềm tàng, nhân tố giải thích cho việc định giá trong thị trường chứng khoán, một phiên bản của Fama- MacBeth (1973) được sử dụng IV – CÁC BIẾN TRẠNG THÁI KINH TẾ VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN A Các kết quả cơ bản A Các kết quả cơ bản Quy trình được tiến hành như sau: (a) Chọn mẫu các tài sản (b) Ước lượng độ nhạy cảm của tài sản với các biến... vector của beta chi tiêu Theo lý thuyết này thì các cá nhân sẽ điều chỉnh dòng chi tiêu theo thời gian để phòng ngừa trước những thay đổi trong các cơ hội được thiết lập Trong trạng thái cân bằng, tài sản di chuyển với mức chi tiêu, có nghĩa là, tài sản bc > 0, sẽ ít có giá trị hơn những tài sản có thể bảo đảm chống lại biến động bất lợi trong chi tiêu, vì vậy những tài sản này sẽ có bc 0 Những lý thuyết thay thế mà chúng ta sẽ xem xét theo công thức IV – CÁC BIẾN TRẠNG THÁI KINH TẾ VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN B Biến chi tiêu và định giá tài sản: B Biến chi tiêu và định giá tài sản: Bảng 6 báo cáo kết quả của các thử nghiệm bằng cách sử dụng chuỗi CG tăng trưởng tiêu thụ bình quân đầu người thực tế được mô tả trong mục III Vì dữ liệu thu thập... cho điểm này, mặc dù chúng tôi không có kiểm nghiệm lại một cách chính thức nhưng ma trận tư ng quan không có điểm khác biệt nhiều cho các giai đoạn nhỏ) III – XÂY DỰNG CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ: III – XÂY DỰNG CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ: H Đặc tính thống kê của các biến vĩ mô H Đặc tính thống kê của các biến vĩ mô Bảng 3 trình bày hiện tư ng tự tư ng quan giữa các biến trạng thái cho toàn bộ thời kỳ từ 1/1953... BIẾN TRẠNG THÁI KINH TẾ VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN A Các kết quả cơ bản A Các kết quả cơ bản Bảng 4 báo cáo kết quả của các kiểm định trên 20 danh mục có trọng số bằng nhau, lập nhóm theo tổng giá trị thị trường của các thành phần chứng khoán tại thời điểm bắt đầu của mỗi giai đoạn kiểm định Mỗi phần của bảng 4 được chia thành 4 giai đoạn nhỏ bắt đầu từ tháng 1/1958, là tháng đầu tiên của dữ liệu gồm 60 tháng... khoán và làm giảm mức ý nghĩa thống kê của ước lượng III – XÂY DỰNG CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ: IV – CÁC BIẾN TRẠNG THÁI KINH TẾ VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN A Các kết quả cơ bản B Biến chi tiêu và định giá tài sản C Dầu mỏ và định giá tài sản IV – CÁC BIẾN TRẠNG THÁI KINH TẾ VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN A Các kết quả cơ bản A Các kết quả cơ bản Biến trạng thái ở trên hàm ý rằng tỷ suất sinh lợi của từng chứng khoán riêng lẻ . kinh tế đều nội sinh. Chỉ có các hiện tư ng tự nhiên, chẳng hạn như sao băng, động đất… là những hiện tư ng ngoại sinh thật sự cho nền kinh tế thế giới, nhưng căn cứ vào mô hình định giá tài sản. tỷ suất sinh lợi của danh mục đầu tư có tỷ trọng bằng nhau trên sàn NewYork. VWNY(t) = return on the value-weighted NYSE index ( tỷ suất sinh lợi của danh mục đầu tư theo giá trị vốn hóa thị. kiện ngoài kỳ vọng và một số sự kiện có ảnh hưởng lan rộng đến giá tài sản. Kết luận chung của lý thuyết là bất cứ khi nào một tài sản cụ thể bị ảnh hưởng bởi thông tin kinh tế có tính hệ thống