IV – CÁCBIẾN TRẠNG THÁI KINH TẾ VÀĐỊNH GIÁTÀI SẢN
A. Cáckết quảcơ bản Các kết quả cơ bản
A. Các kết quả cơ bản
IV – CÁC BIẾN TRẠNG THÁI KINH TẾ VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN
Biến trạng thái ở trên hàm ý rằng tỷ suất sinh lợi của từng chứng khoán riêng lẻ thì theo mô hình sau:
Trong đó, beta là hệ số của các biến trạng thái, a là hằng số, và e là sai số đặc trưng. Để xác định xem liệu các biến trình trạng nền kinh tế có liên quan đến các nhân tố tiềm tàng, nhân tố giải thích cho việc
định giá trong thị trường chứng khoán, một phiên bản của Fama- MacBeth (1973) được sử dụng
A. Các kết quả cơ bảnA. Các kết quả cơ bản A. Các kết quả cơ bản
IV – CÁC BIẾN TRẠNG THÁI KINH TẾ VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN
Quy trình được tiến hành như sau: (a) Chọn mẫu các tài sản. (b) Ước lượng độ nhạy cảm của tài sản với các biến trạng thái nền kinh tế bằng cách hồi quy tỷ suất sinh lợi của chúng với các thay đổi không kỳ vọng của các biến kinh tế qua các giai đoạn ước lượng (chúng tôi sử dụng dữ liệu trong 5 năm). (c) Kết quả ước lượng độ nhạy cảm (beta) được sử dụng như biến độc lập trong 12 hồi quy chéo (cross-section), mỗi hồi quy cho từng tháng của 12 tháng tiếp theo, với tỷ suất sinh lợi của tài sản cho mỗi tháng là biến phụ thuộc. Mỗi hệ số từ hồi quy chéo cung cấp một ước lượng của tổng phần bù rủi ro, nếu có, kết hợp với biến trạng thái và biến động không kỳ vọng của biến trạng thái hàng tháng. (d) bước b và c sau đó được lặp lại cho từng năm trong mẫu nghiên cứu, lợi
nhuận đạt được của các biến vĩ mô qua chuỗi thời gian ước lượng thì liên quan đến phần bù rủi ro. Sau đó trung bình của chuỗi thời gian của những ước lượng này được kiểm định bằng kiểm định t với mức ý nghĩa khác 0
A. Các kết quả cơ bảnA. Các kết quả cơ bản A. Các kết quả cơ bản
IV – CÁC BIẾN TRẠNG THÁI KINH TẾ VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN
Bảng 4 báo cáo kết quả của các kiểm định trên 20 danh mục có trọng số bằng nhau, lập nhóm theo tổng giá trị thị trường của các thành phần chứng khoán tại thời điểm bắt đầu của mỗi giai đoạn kiểm định. Mỗi phần của bảng 4 được
chia thành 4 giai đoạn nhỏ bắt đầu từ tháng 1/1958, là tháng đầu tiên của dữ liệu gồm 60 tháng được dùng để ước lượng độ nhạy cảm
A. Các kết quả cơ bảnA. Các kết quả cơ bản A. Các kết quả cơ bản
A. Các kết quả cơ bảnA. Các kết quả cơ bản A. Các kết quả cơ bản
IV – CÁC BIẾN TRẠNG THÁI KINH TẾ VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN
Trái với các báo cáo kiểm định trong bảng 4, bảng 5 được thiết lập với mục đích tăng cường tác động của các chỉ số thị trường. Các kiểm định được thảo luận ở trên thì như nhau trong trường hợp mà hồi quy chuỗi dữ liệu thời gian để đo lường hệ số beta và tiếp theo, hồi quy
chéo ước lượng sự thay đổi của giá cả, và đưa ra mỗi biến một cơ hội bằng nhau để có ý nghĩa
thống kê, đó là sự sắp xếp các biến trong mô hình cân xứng. Báo cáo kiểm định ở bảng 5 là bất cân xứng có tỷ trọng ưu tiên theo các chỉ số thị trường
A. Các kết quả cơ bảnA. Các kết quả cơ bản A. Các kết quả cơ bản
B. Biến chi tiêu và định giá tài sản: B. Biến chi tiêu và định giá tài sản:
IV – CÁC BIẾN TRẠNG THÁI KINH TẾ VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN
Vì lãi suất hiện tại mô hình định giá tài sản dựa trên chi tiêu, chúng tôi cũng xem xét ảnh hưởng của chuỗi tiêu dùng thực . Trong mô hình định giá tài sản qua thời gian đủ tốt, tài sản sẽ được định giá theo hiệp phương sai của chúng với tổng (lợi ích biên) (xem Lucas 1978; Breeden 1980; hoặc Cox và cộng sự năm 1985). Lý thuyết này dự đoán rằng, khi các nhân tố đại diện cho biến trạng thái mà bao gồm chi tiêu, những giả thuyết H0 của biến trạng thái đều bị loại, cho nên những biến trạng thái này vẫn ảnh hưởng đến giá cả.
B. Biến chi tiêu và định giá tài sản: B. Biến chi tiêu và định giá tài sản:
IV – CÁC BIẾN TRẠNG THÁI KINH TẾ VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN
trong đó E - r là vector của tỷ suất sinh lợi vượt trội, k là phần bù rủi ro, và bc là vector của
beta chi tiêu. Theo lý thuyết này thì các cá nhân sẽ điều chỉnh dòng chi tiêu theo thời gian để phòng ngừa trước những thay đổi trong các cơ hội được thiết lập. Trong trạng thái cân bằng, tài sản di
chuyển với mức chi tiêu, có nghĩa là, tài sản bc > 0, sẽ ít có giá trị hơn những tài sản có thể bảo đảm
chống lại biến động bất lợi trong chi tiêu, vì vậy những tài sản này sẽ có bc <0. Vì sự e ngại rủi ro nên phần bù rủi ro được đo lường, k >0.
Những lý thuyết thay thế mà chúng ta sẽ xem xét theo công thức
B. Biến chi tiêu và định giá tài sản: B. Biến chi tiêu và định giá tài sản:
IV – CÁC BIẾN TRẠNG THÁI KINH TẾ VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN
Bảng 6 báo cáo kết quả của các thử nghiệm bằng cách sử dụng chuỗi CG tăng trưởng tiêu thụ bình quân đầu người thực tế được mô tả trong mục III. Vì dữ liệu thu thập theo thời gian, chuỗi CG, như loạt sản xuất hàng tháng ,giống MP, đo lường những thay đổi chi tiêu với độ trễ . Để giải quyết vấn đề này, chúng tôi sử dụng chuỗi dữ liệu CG tiến tới trước 1 tháng. Kết quả với chuỗi CG là ít thống nhất cho ảnh hưởng của nó đến giá cả và không được báo cáo.
B. Biến chi tiêu và định giá tài sản: B. Biến chi tiêu và định giá tài sản:
C. Dầu mỏ và định giá tài sản. C. Dầu mỏ và định giá tài sản.
IV – CÁC BIẾN TRẠNG THÁI KINH TẾ VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN
Giá dầu thường được nhắc đến như là một yếu tố kinh tế quan trọng , mặc dù không có một lý do để tin rằng ưu tiên đổi mới cú sốc giá dầu nên có
cùng một mức độ ảnh hưởng , ví dụ, các biến lãi suất hoặc sản lượng công nghiệp . Để kiểm tra ảnh hưởng độc lập của giá dầu đến định giá tài sản , chúng tôi sử dụng phương pháp mô tả ở trên để kiểm tra tác động của chuỗi OG của sự thay đổi giá dầu
C. Dầu mỏ và định giá tài sản. C. Dầu mỏ và định giá tài sản.
IV – CÁC BIẾN TRẠNG THÁI KINH TẾ VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN
Bảng 7 báo cáo về những kiểm tra này . Như kiểm định chi tiêu, chuỗi OG được tăng 1 tháng để làm tăng ảnh hưởng của nó . Các beta oil là không có ý nghĩa cho giá cả trong toàn bộ thời gian và
trong hai giai đoạn. Khi so sánh với phần B của bảng 4 cho thấy, bao gồm tăng trưởng dầu đã làm giảm ý nghĩa của sản lượng công nghiệp , nhưng nó làm tăng ý nghĩa của biến phần bù rủi ro
( UPR ) và biến cấu trúc kỳ hạn( UTS ) . Rủi ro liên quan với những thay đổi giá dầu không được định giá trong thị trường chứng khoán trong thời gian 1968-1977, khi OPEC trở nên quan trọng (hoặc trong subperiods sau )
C. Dầu mỏ và định giá tài sản. C. Dầu mỏ và định giá tài sản.
V- KẾT LUẬN:
- Bài viết này đã khám phá một tập hợp các biến trạng thái kinh tế có tác động hệ thống đến tỷ suất sinh lợi của thị trường chứng khoán và đã xem xét tác động của chúng đến việc định giá tài sản
- Một số các biến số kinh tế đã được tìm thấy có ý nghĩa trong việc giải thích tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của chứng khoán, đáng chú ý nhất, sản lượng công nghiệp, thay đổi phần bù rủi ro, đường cong lãi suất và phần nào có mức ý nghĩa thống kê yếu hơn, lạm phát ngoài kỳ vọng và những thay đổi trong lạm phát kỳ vọng
V- KẾT LUẬN:
- Mặc dù chỉ số thị trường chứng khoán , chẳng hạn như chỉ số chứng khoán New York, giải thích một phần quan trọng của chuỗi thời gian thay đổi của tỷ suất sinh lợi chứng khoán, nhưng không có ý nghĩa đến giá cả (ví dụ, trên tỷ suất sinh lợi kỳ vọng ) khi so sánh với các biến trạng thái kinh tế
- Chúng tôi cũng xem xét ảnh hưởng đến giá cả của độ nhạy với cú sốc trong chi tiêu bình quân đầu
người thực tế. Những kết quả khá thất vọng với các lý thuyết định giá tài sản dựa trên tiêu thụ; biến chi tiêu không bao giờ có ý nghĩa. Cuối cùng, chúng tôi đã kiểm tra tác động của một chỉ số thay đổi giá dầu đến việc giá tài sản và thấy không có ý nghĩa tổng thể
V- KẾT LUẬN:
Kết luận của chúng tôi là tỷ suất sinh lợi của chứng khoán phản ánh thông tin kinh tế có hệ thống,
chúng được định giá phù hợp với độ nhạy cảm của chúng, và những thông tin có thể được đo lường
như là cú sốc trong biến trạng thái được xác định có thể thực hiện thông qua lý thuyết tài chính đơn giản và trực quan.