Thuyết trình môn đầu tư tài chính giá và lợi suất trái phiếu

Lãi suất coupon, ngày đáo hạn và mệnh giá của trái phiếu là một phần của khế ước trái phiếu, là hợp đồng giữa nhà phát hành và trái chủ... LÃI PHÁT SINH VÀ GIÁ TRÁI PHIẾU ĐƯỢC NIÊM YẾT •

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH

UNIVERSITY OF ECONOCMICS HO CHI MINH CITY

VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC

ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH

GVHD: THẦY LÊ ĐẠT CHÍGIÁ VÀ LỢI SUẤT TRÁI PHIẾU

Phần 14.1

ĐẶC ĐIỂM TRÁI PHIẾU

ĐẶC ĐIỂM TRÁI PHIẾU

Người vay phát hành (nghĩa là bán) trái phiếu cho người cho vay để nhận khoản tiền mặt; trái phiếu là “IOU” của người vay

 

• Lãi suất coupon của trái phiếu ấn định mức thanh toán lãi: Mức thanh toán hàng năm

là lãi suất coupon so với mệnh giá của trái phiếu Lãi suất coupon, ngày đáo hạn và mệnh giá của trái phiếu là một phần của khế ước trái phiếu, là hợp đồng giữa nhà phát hành và trái chủ

TÍN PHIẾU KHO BẠC

năm, trong khi trái phiếu Kho bạc được phát hành với kỳ hạn nằm trong khoảng từ 10 đến 30 năm

• Lợi suất đáo hạn là đơn vị đo lường tỷ suất lợi nhuận trung bình cho một nhà đầu tư mua trái phiếu theo giá mua và giữ đến ngày đáo hạn

LÃI PHÁT SINH VÀ GIÁ TRÁI PHIẾU ĐƯỢC NIÊM YẾT

• Giá niêm yết không bao gồm lãi phát sinh giữa các kỳ trả lãi coupon

• Công thức tính lãi phát sinh giữa hai kỳ trả lãi coupon là

TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP

• Giống như chính phủ, các công ty cổ phần vay tiền bằng cách phát hành trái phiếu

• Theo nguyên tắc chung, trái phiếu an toàn hơn có xếp hạng cao hơn hứa hẹn lợi suất đáo hạn thấp hơn so với trái phiếu khác có kỳ hạn tương tự

ĐIỀU KHOẢN MUA LẠI TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP

• Một số loại trái phiếu doanh nghiệp được phát hành kèm theo điều khoản mua lại cho phép nhà phát hành mua lại trái phiếu với giá thu hồi được ấn định trước ngày đáo hạn Trái phiếu có quyền mua lại thường đi kèm với thời hạn điều khoản bảo vệ, thời gian ban đầu mà trái phiếu không thể mua lại Trái phiếu này được gọi là trái phiếu có quyền mua lại có giới hạn

• Quyền chọn mua lại trái phiếu này có giá trị đối với công ty, cho phép mua trái phiếu

và tái huy động vốn với lãi suất thấp hơn khi lãi suất thị trường giảm

TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI

• Trái phiếu chuyển đổi cho phép trái chủ có quyền chuyển đổi mỗi trái phiếu thành một

số cổ phiếu phổ thông nhất định của công ty Tỷ lệ chuyển đổi là số cổ phiếu mà mỗi trái phiếu có thể được chuyển đổi Giá trị chuyển đổi thị trường là giá trị hiện tại của cổ phiếu mà trái phiếu có thể được chuyển đổi Phần bù chuyển đổi là phần dư của giá trị trái phiếu so với giá trị chuyển đổi

• Người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi được hưởng lợi từ sự tăng giá của cổ phiếu công

ty Ngoài ra, lợi ích này đạt đến mức giá: Trái phiếu chuyển đổi có lãi suất coupon và lợi suất đáo hạn đã định hoặc kỳ vọng thấp hơn so với trái phiếu không chuyển đổi

TRÁI PHIẾU CÓ QUYỀN BÁN LẠI

Trong khi trái phiếu có thể mua lại cho phép nhà phát hành có quyền gộp hoặc hủy bỏ trái phiếu vào ngày mua lại, thì trái phiếu gia hạn hoặc trái phiếu có quyền bán lại cấp quyền chọn này cho trái chủ

TRÁI PHIẾU CÓ LÃI SUẤT THẢ NỔI

• Trái phiếu có lãi suất thả nổi có hình thức trả lãi gắn liền với một số biện pháp đo lường lãi suất hiện hành của thị trường

• Rủi ro chính liên quan đến công cụ nợ có lãi suất thả nổi gắn liền với sự thay đổi về sức mạnh tài chính của công ty

CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI

thuộc nhóm có thu nhập ổn định Trong trường hợp phá sản, đối với tài sản của công

ty, cổ đông ưu đãi có thứ tự ưu tiên thấp hơn trái chủ nhưng cao hơn so với cổ đông thường

• Cổ phiếu ưu đãi thường chi trả cổ tức cố định Tỉ lệ chia cổ tức được kết hợp với mức lãi suất hiện hành của thị trường và được điều chỉnh theo từng khoảng thời gian nhất định

CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI

• Cổ tức được chi trả dựa trên cổ phiếu ưu đãi không được coi là chi phí được khấu trừ thuế cho công ty

• Cổ đông ưu đãi hiếm khi có đầy đủ quyền biểu quyết trong công ty Tuy nhiên, nếu không chia cổ tức ưu đãi, thì cổ đông ưu đãi có thể được cấp quyền biểu quyết

CÁC NHÀ PHÁT HÀNH KHÁC TRONG NƯỚC

Ngoài Kho bạc và các công ty tư nhân còn có một số nhà phát hành trái phiếu Chẳng hạn như, chính phủ và chính quyền địa phương phát hành trái phiếu chính quyền địa phương Đặc điểm nổi bật của loại trái phiếu này là các khoản thanh toán lãi được miễn thuế

TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ

• Trái phiếu quốc tế thường được chia thành hai loại, trái phiếu nước ngoài và trái phiếu Châu Âu Trái phiếu nước ngoài được phát hành bởi người vay đến từ một nước không phải là nước mà trái phiếu được bán Trái phiếu được định giá bằng đồng tiền của quốc gia mà trái phiếu đó được giao dịch

• Trái phiếu Châu Âu được định giá bằng một loại tiền tệ, thường là của nhà phát hành, nhưng được bán trên các thị trường tại quốc gia khác

CẢI CÁCH THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU

Các nhà phát hành liên tục phát triển trái phiếu cải cách có các đặc điểm khác thường; Các lần phát hành này cho thấy rằng thiết kế trái phiếu có thể rất linh hoạt

CÔNG CỤ NỢ CÓ LÃI SUẤT THẢ NỔI ĐẢO NGƯỢC

Công cụ này cũng tương tự như loại trái phiếu có lãi suất thả nổi, ngoại trừ lãi suất coupon tính trên trái phiếu này giảm khi mức lãi suất chung tăng lên Các nhà đầu tư loại trái phiếu này sẽ chịu tổn thất gấp đôi khi lãi suất tăng và sẽ kiếm được lợi nhuận gấp đôi khi lãi suất giảm

TRÁI PHIẾU BẢO ĐẢM BẰNG TÀI SẢN

Thu nhập từ một nhóm tài sản cụ thể được sử dụng để thanh toán nợ Loại chứng khoán bảo đảm bằng tài sản thông thường là chứng khoán bảo đảm bằng thế chấp hoặc chứng khoán bảo đảm bằng khoản vay mua ô tô hoặc khoản vay thẻ tín dụng

TRÁI PHIẾU THIÊN TAI

Loại trái phiếu này là cách chuyển giao “rủi ro thiên tai” từ công ty sang thị trường vốn Các nhà đầu tư loại trái phiếu này nhận được phần bù đắp khi chấp nhận rủi ro dưới hình thức lãi suất coupon cao hơn Nhưng trong trường hợp xảy ra thiên tai, trái chủ

sẽ từ bỏ toàn bộ hoặc một phần đầu tư của họ

TRÁI PHIẾU CHỈ SỐ HÓA

Trái phiếu chỉ số hóa thực hiện thanh toán gắn liền với chỉ số giá chung hoặc giá của một mặt hàng cụ thể Lãi suất của loại trái phiếu này là lãi suất thực phi rủi ro

ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU

14.2

GIÁ TRỊ TRÁI PHIẾU

• Giátrịtráiphiếu = Hiệngiácủalãi coupon + Hiệngiácủamệnhgiá

=+

•  

5 BIẾN SỐ XÁC ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU

• n số kì

• i lãi suất mỗi kì

• PV là hiện giá

• FV là giá trị tương lai hay mệnh giá của trái phiếu

• PMT là số tiền thanh toán định kỳ

ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU TRONG KỲ TRẢ LÃI COUPON

Dùng hàm Excel

= PRICE(settlement date, maturity date, annual coupon rate, yield to maturity, redemption value as percent of par value, number of coupon payments per year)

LỢI SUẤT TRÁI PHIẾU

14.3

LỢI SUẤT ĐÁO HẠN

• Lợi suất đáo hạn (YTM) được định nghĩa là lãi suất làm cho hiện giá của khoản thanh toán của trái phiếu bằng với giá của nó

• Lãi suất này thường được hiểu là thước đo của tỷ suất sinh lợi trung bình sẽ thu được

từ trái phiếu nếu mua ngay trái phiếu và giữ đến khi đáo hạn

• Giả sử trái phiếu coupon có lãi suất 8% trong 30 năm đang bán với giá $1.276,76

• Phương trìnhnàychỉcómộtbiến không xácđịnh, lãisuất, r

r = 03, hoặc 3%

•  

LỢI SUẤT ĐÁO HẠN

YIELD (ngày thanh toán, ngày đáo hạn, lãi suất coupon hàng năm, giá trái phiếu, giá trị mua lại theo tỷ lệ phần trăm mệnh giá, số lần thanh toán lãi coupon mỗi năm)

LỢI SUẤT ĐÁO HẠN

LỢI SUẤT ĐÁO HẠN

• Lợisuấtđáohạnkhácvớilợisuấthiệnhànhcủatráiphiếu (lợisuất hiện hànhlà khoản thanh toán lãi hàng năm của trái phiếu chia cho giá trái phiếu)

Lãisuất coupon =

Lợi suất hiện hành=

•  

LỢI SUẤT ĐÁO HẠN

• Trái phiếu thưởng

Lãi suất coupon > Lợi suất hiện hành > Lợi suất đáo hạn

• Trái phiếu chiết khấu

Lãi suất coupon < Lợi suất hiện hành < Lợi suất đáo hạn

• Trái phiếu mệnh giá

Lãi suất coupon = Lợi suất hiện hành = Lợi suất đáo hạn

LỢI SUẤT MUA LẠI/THU HỒI

• Hầu hết trái phiếu là loại trái phiếu có thể mua lại/ thu hồi

• Khi giao dịch thì trái chủ sẽ nhận được một mức giá đặc biệt, gọi là giá mua lại/ thu hồi

• Đặc quyền mua lại/ thu hồi của các nhà phát hành thường bị hạn chế để giúp các trái phiếu không thể bị mua lại cho đến khi kết thúc một thời kỳ bảo vệ khỏi bị mua lại

LỢI SUẤT MUA LẠI/ THU HỒI

LỢI SUẤT MUA LẠI/ THU HỒI

khoản bảo vệ ban đầu

• Trái phiếu thưởng có thể bán gần bằng giá thu hồi, tuy nhiên, đặc biệt là có thể mua lại nếu lãi suất giảm hơn nữa

LỢI SUẤT THỰC HIỆN SO VỚI LỢI SUẤT ĐÁO HẠN

PHÂN TÍCH THEO CHUỖI THỜI GIAN

• Dự báo lãi suất thực nhận trong các kỳ nắm giữ trái phiếu khác nhau hoặc thời gian đầu tư được gọi là phân tích theo chuỗi thời gian

hàng năm) với giá $980 (lợi suất đáo hạn là 7,67%) và dự định nắm giữ trong 20 năm

• Dự báo là lợi suất đáo hạn của trái phiếu sẽ là 8% khi bán và lãi suất tái đầu tư trên coupon sẽ là 6%

• Khi kết thúc giai đoạn đầu tư, tính đến khi ngày đáo hạn trái phiếu còn lại 10 năm, do đó, giá bán dự báo (sử dụng lợi suất đáo hạn 8%) sẽ là $966,45

• 20 lần thanh toán lãi coupon sẽ tăng với lãi kép lên tới $2,758.92 (Đây là giá trị trong tương lai của một khoản vay hàng năm là $75 với lãi suất 6%)

PHÂN TÍCH THEO CHUỖI THỜI GIAN

• Trên cơ sở những dự báo này, đầu tư $980 của bạn sẽ tăng trong 20 năm tới

$966.45 + $2,758.92 = $3,725.37 Điều này tương ứng với lãi suất thực nhận hàng năm là 6,90%

 

V0(1+r)20 = V20

$980(1+r)20 = $3,725.37

r = 0690 = 6.90%

PHÂN TÍCH THEO CHUỖI THỜI GIAN

• Ví dụ cho thấy khi lãi suất thay đổi, nhà đầu tư trái phiếu sẽ có hai nguồn bù đắp rủi ro

• Khi lãi suất tăng, giá trái phiếu giảm, làm giảm giá trị của danh mục đầu tư

• Thu nhập từ lãi coupon được tái đầu tư sẽ tích hợp nhanh hơn với lãi suất cao hơn Rủi ro lãi suất tái đầu tư này sẽ bù lại tác động của rủi ro về giá

GIÁ TRÁI PHIẾU THEO THỜI GIAN

14.4

GIÁ TRÁI PHIẾU THEO THỜI GIAN

Giá tráiphiếuphảiđượcbánvớitỷsuấtsinhlợihợplý

Vídụ 14.8 Tỷsuấtsinhlợihợplý

Tỷsuấtsinhlợi = = 8%

 

GIÁ TRÁI PHIẾU THEO THỜI GIAN

LỢI SUẤT ĐÁO HẠN & TỶ SUẤT SINH LỢI

Lợi suất biến động sẽ kéo theo biến động trong tỷ suất sinh lợi

- Lơi suất tăng làm giá trái phiếu giảm => tỷ suất sinh lợi giảm

- Lợi suất giảm làm giá trái phiếu tăng => tỷ suất sinh lợi tăng

Ví dụ 14.9

TRÁI PHIẾU KHÔNG TRẢ LÃI ĐỊNH KỲ & CHỨNG KHOÁN KHO BẠC TÁCH RỜI

• Trái phiếu không trả lãi định kỳ: T-bill

Mệnh giá $10.000, Kho bạc phát hành và bán với giá thấp hơn $10.000 và đồng ý trả

$10.000 khi đáo hạn Nhà đầu tư hưởng lợi từ sự tăng giá

• Chứng khoán Kho bạc tách rời: STRIPS (Separate Trading of Registered Interest

and Principal of Securities)

TRÁI PHIẾU KHÔNG TRẢ LÃI ĐỊNH KỲ & CHỨNG KHOÁN KHO BẠC TÁCH RỜI

THU NHẬP SAU THUẾ

Cơ quan thuế công nhận rằng sự tăng giá nội tại của OID tượng trưng cho chi phí lãi suất ngầm trả cho người nắm giữ chứng khoán

Ví dụ 14.10 Thuế OID

RỦI RO VỠ NỢ VÀ ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU

14.5

RỦI RO VỠ NỢ VÀ ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU

Rủi ro vỡ nợ được hiểu là những trường hợp mà cả lãi lẫn gốc đều có thể không có khả năng được trả vào ngày đáo hạn.

Rủi ro vỡ nợ hay còn được gọi là rủi ro tín dụng được đo lường bởi Moody's Investor Services, Standard & Poor's Corporation, và Fitch Investors Service.

Những loại được xếp loại BBB trở lên (S&P, Fitch) hoặc Baa và ở trên (Moody's) được coi là trái phiếu ở điểm đầu tư, trong khi các trái phiếu có lãi suất thấp hơn được phân loại là trái phiếu đầu cơ hoặc trái phiếu có lãi suất cao.

Xếp hạng Trái phiếu

Chất lượng rất

cao

Chất lượng cao Đầu cơ Rất kém

Standard & Poor

Moody's

AAA AA Aaa Aa

Đôi khi Moody's và Standard & Poor điều chỉnh bảng xếp hạng này: S&P sử dụng dấu cộng và trừ: A+ là hạng A mạnh nhất và A- là yếu nhất Moody's sử dụng chỉ số 1, 2, hoặc 3, với chỉ số 1 tức là mạnh nhất.

RỦI RO VỠ NỢ VÀ ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU

Trái phiếu có lãi suất cao là trái phiếu có mức độ uy tín thấp hơn các tiêu chuẩn thông thường Loại trái phiếu này thường tiềm ẩn nguy cơ vỡ nợ và thường chào bán với YTM cao.

Drexel Burnham Lambert, và đặc biệt là thương nhân Michael Milken đã được coi như là một nhà kinh doanh trái phiếu có lãi suất cao rất thành công.

Trái phiếu có lãi suất cao đã có được tiếng vang đáng kể trong những năm 1980 khi chúng được sử dụng làm phương tiện tài chính trong LBO và nỗ lực tiếp quản thù địch Tuy nhiên, một thời gian ngắn sau đó, thị trường trái phiếu có lãi suất cao đã chìm xuống

TRÁI PHIẾU CÓ LÃI SUẤT CAO

Khả năng thanh toán;

Chỉ số đòn bẩy, tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu;

Khả năng thanh toán nợ ngắn hạn;

Khả năng sinh lợi, ROA;

Tỷ lệ tiền mặt hoạt động/ tổng nợ phải trả

CÁC YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH SỰ AN TOÀN CỦA TRÁI PHIẾU

Các trái phiếu được đánh giá AA trở lên thì mức độ rủi ro vỡ nợ rất thấp Theo số liệu báo cáo thì 1% số trái phiếu này vỡ nợ sau 15 năm Khoảng 7,5% đối với trái phiếu BBB và 40% đối với trái phiếu B.

Altman đã tìm ra phương trình sau để tách riêng tốt nhất các công ty thành công và thất bại:

CÁC YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH SỰ AN TOÀN CỦA TRÁI PHIẾU

Z < 1,23: Cho thấy công ty có nguy cơ dễ bị phá sản

1,23 < Z < 2,90: Công ty ở mức trung bình

Z > 2,90: Công ty được coi là an toàn

Khế ước trái phiếu là bản giao kèo mang tính pháp lý giữa công ty phát hành trái phiếu và người được uỷ quyền về trái phiếu (ngân hàng tín thác, người đại diện

sở hữu trái phiếu), đại diện cho quyền lợi của trái chủ

Khế ước cung cấp những điều khoản về hợp đồng vay, bao gồm đặc điểm của trái phiếu, quyền của trái chủ, quyền của công ty phát hành và trách nhiệm của người được uỷ quyền

Văn bản pháp lý này phần lớn là xác định những điều khoản bảo vệ trái chủ Các điều khoản chung bao gồm: cấm bán chứng khoán phải thu; hạn chế chi trả cổ tức cổ phiếu thường; hạn chế việc mua bán tài sản cố định; hạn chế vay thêm.

KHẾ ƯỚC TRÁI PHIẾU

 Quỹ chìm: Các khoản tiền gửi để mua lại trái phiếu khi đáo hạn trái phiếu.

 Quỹ có thể hoạt động theo một trong hai cách:

- Công ty có thể mua lại một phần trái phiếu đang lưu hành;

- Công ty có thể mua lại một phần trái phiếu chưa thanh toán theo giá thị trường hoặc giá của quỹ chìm.

 Phát hành trái phiếu trả nhiều lần để thay thế quỹ chìm.

KHẾ ƯỚC TRÁI PHIẾU

KHẾ ƯỚC TRÁI PHIẾU

 Tính thứ yếu của khoản nợ vay thêm: Khoản vay thêm của doanh nghiệp

 Nợ nhiều có nghĩa là trái phiếu nắm giữ bị rủi ro lớn hơn.

 Để đối phó những rủi ro này, khế ước quy định hạn chế số tiền vay thêm;

Ưu tiên cho nợ hiện tại khi thanh toán lợi tức và phá sản.

KHẾ ƯỚC TRÁI PHIẾU

 Hạn chế chi trả cổ tức: Số tiền chi trả cổ tức cho cổ đông nắm giữ.

 Quy định số tiền tối đa doanh nghiệp có thể trả cổ tức.

Cổ tức chi trả lũy kế không được trả quá thu nhập tích lũy cộng với thu nhập từ bán cổ phiếu

Trái phiếu doanh nghiệp chịu rủi ro vỡ nợ;

Lợi suất đáo hạn (YTM) có thể có khác biệt so với lợi suất kỳ vọng (EY)

- Lợi suất ấn định là lợi suất đáo hạn tối đa có thể đạt được của trái phiếu;

- Lợi suất đáo hạn kỳ vọng phải tính đến khả năng vỡ nợ.

Trái phiếu có rủi ro vỡ nợ cao hơn thì giá của trái phiếu sẽ giảm và lợi suất đáo hạn

kỳ vọng sẽ tăng

LỢI SUẤT ĐÁO HẠN VÀ RỦI RO VỠ NỢ

Hợp đồng hoán đổi nợ xấu (Credit Default Swap, hoặc CDS), còn được gọi là hợp đồng bảo hiểm nợ xấu, ban đầu là một dạng bảo hiểm dành cho trái phiếu tồn tại dưới hình thức một khoản nợ được chứng khoán hóa CDS là một loại chứng khoán phái sinh và có thể so sánh với hợp đồng bảo hiểm ở chỗ đây là một thoả thuận hoán đổi rủi ro.

Hợp đồng hoán đổi nợ xấu là phương thức bảo hiểm an toàn cho cả nhà phát hành

và trái chủ Những trái phiếu có hợp đồng hoán đổi nợ xấu thì được đánh giá cao.

HỢP ĐỒNG HOÁN ĐỔI NỢ XẤU