CÁC YẾU TỐ TRONG ĐỊNH GIÁ CÔNG TY ĐA QUỐC GIA TÍNH MINH BẠCH , RỦI RO CHÍNH TRỊ VÀ SỰ ĐA DẠNG HÓA

1 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC KHOA TÀI CHÍNH TIỂU LUẬN NHĨM MƠN TÀI CHÍNH CƠNG TY ĐA QUỐC GIA Đề tài: CÁC YẾU TỐ TRONG ĐỊNH GIÁ CÔNG TY ĐA QUỐC GIA: TÍNH MINH BẠCH , RỦI RO CHÍNH TRỊ VÀ SỰ ĐA DẠNG HÓA GVHD: TS ĐINH THỊ THU HỒNG THỰC HIỆN: Nhóm K23 lớp Ngày T7 Nguyễn Đỗ Ý Nhi 2.Võ Hoàng Oanh 3.Nguyễn Thị Trần Quỳnh 4.Võ Thị Thanh Thủy 5.Văn Thị Thu Thủy 6.Trần Nhật Tường 7.Nguyễn Thị Trọn TP HCM THÁNG 3/2015 CÁC YẾU TỐ TRONG ĐỊNH GIÁ CÔNG TY ĐA QUỐC GIA: TÍNH MINH BẠCH , RỦI RO CHÍNH TRỊ VÀ SỰ ĐA DẠNG HÓA NyoNyo A Kyaw ∗ , John Manley, Anand Shetty Tóm lược Bài nghiên cứu xem xét vai trị đa dạng hóa địa lý, minh bạch, rủi ro trị việc xác định giá trị công ty đa quốc gia (MNCs) Sử dụng luân phiên thước đo cho đa dạng hóa địa lý, nghiên cứu cho thấy chứng hỗ trợ cho tác động tích cực mức độ đa dạng hóa quốc gia lên giá trị cơng ty Những chứng minh cung cấp hỗ trợ cho lý thuyết tranh luận rủi ro trị tính minh bạch có tác động tiêu cực đến giá trị MNC GIỚI THIỆU Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động công ty đa quốc gia nhận quan tâm nhà quản lý, nhà đầu tư nhà nghiên cứu Một số giả thuyết đưa kiểm tra thực nghiệm để liên kết việc mở rộng quốc tế với giá trị công ty Lý thuyết nội hóa (internalization theory-INT) thừa nhận ý tưởng cơng ty đa quốc gia tạo giá trị cách nội hóainternalizing thị trường cho tài sản vơ hình quan trọng cơng ty kỹ tiếp thị, quản lý sản xuất, sáng chế tín nhiệm Ví dụ, Malone Rose (2006) lập luận tài sản vô hình độc đáo cơng ty cung cấp lợi cạnh tranh khẳng định tốt thông qua việc mở rộng mặt địa lý Sử dụng lý thuyết chi phí giao dịch, họ lập luận kỹ quản lý cung cấp chi phí giao dịch thấp, thúc đẩy mở rộng nước ngồi việc tìm kiếm hội phát triển Park Pak (2004) lập luận lợi ích gắn liền với nội hóa có nguồn gốc từ hiểu biết, giá trị lợi ích từ hiểu biết tối đa hóa với việc mở rộng quốc tế nâng cao với mức độ ngày tăng R & D, kinh nghiệm quốc tế, đa dạng văn hóa, rủi ro trị Các giả thuyết mạng lưới đa quốc gia (The multinational network hypothesis-lý thuyết MNH) lập luận cơng ty đa quốc gia tận dụng lợi nhóm quyền chọn thực kết ngẫu nhiên, mà khơng mua lại nhà đầu tư cách trực tiếp Như vậy, doanh nghiệp đa quốc gia vị tận dụng khơng hồn hảo thị trường vốn giới, với khả tối ưu hóa khoản nợ thuế tồn cầu chi phí đầu vào thấp, đặc biệt nước phát triển (Morck Yeung, 1991) Mức độ đa dạng hóa quốc tế- multinationality cao, vị vốn họ mạnh, hiệu hoạt động MNC cao Lý thuyết MNH lập luận lợi ích từ hoạt động quốc tế hóa có nguồn gốc từ lựa chọn mở cho MNC từ việc mở rộng Phạm vi quốc tế hoạt động công ty cung cấp quyền chọn cho hành động liên quan đến điều kiện đặc điểm riêng cơng ty, điều mà trước khơng thể thực Ví dụ, hội để kinh doanh chênh lệch giá yếu tố sản xuất qua biên giới quyền chọn giá trị, chẳng hạn hội tài trợ nội rẻ (cũng dễ dàng hơn, thuận tiện hơn, dễ tiếp cận hơn) cho công ty nước so sánh với nguồn tài trợ từ thị trường bên , / sẵn có việc chuyển đổi qua biên giới tài sản khác nhau, bao gồm báo cáo doanh số (lợi nhuận)1 (Doukas et al., 1999) Lý thuyết MNH nhấn mạnh lợi cơng ty có xét mặt tính linh hoạt hoạt động mà mạng lưới hoạt động đa quốc gia mang lại Trong tài liệu sáp nhập thâu tóm-the merger and acquisition literature, nhiều tranh luận cho lợi ích quan trọng để sáp nhập tồn Xem Rugman (1981) Buckley Casson (1998) kết hợp công ty do/hoặc cung cấp đặc điểm độc đáo mà nhân đơi kết hợp với mục đích thâu tóm khác nhà đầu tư độc lập Khái niệm áp dụng doanh nghiệp mở rộng nước ngồi thơng qua mua lại khoản đầu tư GreenfieldGreenfield invesment2 Bởi MNC đầu tư vào thị trường nước ngoài, khía cạnh đặc trưng thị trường khác thị trường nước cơng ty đa quốc gia Tuy nhiên, việc mở rộng cung cấp lợi ích khả tiếp cận tài sản vơ hình nội bộ, đầy giá trị nhất, chẳng hạn lợi gắn với công nghệ, kiến thức tảng, kỹ quản lý Ngồi ra, cung cấp phương pháp để né tránh quy định chuyển vốn nước / giảm nghĩa vụ thuế (Morck Yeung, 1992; Dunning, 1998) Nghiên cứu mở rộng nghiên cứu xác định giá trị tập đoàn đa quốc gia để xem xét tầm quan trọng tính minh bạch (tính sẵn sàng tiết lộ DN), rủi ro trị (rủi ro đất nước cụ thể mà công ty phải đối mặt) phạm vi hoạt động MNC (đa dạng địa lý MNCs) Trong mức độ đa dạng hoá đa quốc gia ý nghiên cứu trước, tính minh bạch, khía cạnh rủi ro trị hoạt động MNC khơng nhận nhiều ý Trong nghiên cứu này, tác giả chứng minh minh bạch rủi ro trị có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu hoạt động MNC Ngồi ra, khơng giống Freund et al (2007), người tìm thấy tỷ suất sinh lợi hiệu hoạt động thấp đa dạng địa lý, tác giả tìm thấy mối quan hệ tích cực mức độ đa dạng hóa MNC với hiệu hoạt động công ty Phần lại báo tổ chức sau Phần trình bày tổng quan tài liệu trước phát triển giả thuyết kiểm chứng Phần mô Đầu tư trực tiếp nước ngồi cơng ty mẹ sở điều hành xây dựng nước ngoài, thường với động viên giảm thuế, trợ cấp khuyến khích khác tả mẫu phương pháp sử dụng nghiên cứu Phần báo cáo kết thực nghiệm kết luận tóm tắt trình bày phần TỔNG QUAN TÀI LIỆU VÀ PHÁT TRIỂN GIẢ THIẾT 2.1 Sự đa dạng hóa địa lý Ý tưởng việc tạo giá trị thơng qua nội hóa thị trường tài sản vơ hình quan trọng ban đầu nghiên cứu Coase (1937 ), phát triển Buckley Casson (1998), Wolf (1977), Dunning (1980), Rugman (1981) Hennart (2007), mở rộng gần Morck Yeung (1991) Mishra Gobeli (1998) Morck Yeung khảo sát vai trò tài sản vơ hình việc mở rộng giá trị cơng ty tìm thấy chứng hỗ trợ cho lý thuyết nội hóa (INT) Nhấn mạnh vào đầu tư công nghệ kết hợp với khuôn khổ khuyến khích quản lý, Mishra Gobeli tìm thấy hỗ trợ cho lý thuyết INT Tuy nhiên, Hennart (2007) lập luận lý thuyết nội hóa (INT) khơng ngầm đưa mối tương quan dương đa dạng hóa quốc tế (multinationality) hiệu hoạt động Ơng lập luận lợi ích đa dạng hóa quốc tế lớn thể hình thức rủi ro thấp hơn, không thiết phải hiệu hoạt động cao Pak Park (2004) thấy kỹ quản lý áp dụng cho kiến thức từ kinh nghiệm giúp đem lại lợi ích quốc tế hóa tăng hiệu hoạt động công ty Lý thuyết MNH tập trung vào khả MNC khai thác hội lợi nhuận mang lại mạng lưới hoạt động tồn cầu công ty trái ngược với khả giảm chi phí hoạt động cách sử dụng khả độc đáo Pantzalis (2001) khẳng định "các công ty đa quốc gia đạt lợi qua công ty nước từ mạng lưới hoạt động xuyên quốc gia cung cấp cho họ khả điều hành linh hoạt, ví dụ, với khả kinh doanh chênh lệch giá phân khúc thị trường / thị trường quốc gia không hoàn hảo cách chuyển yếu tố sản xuất qua biên giới, cách định nơi cung cấp nguồn đầu vào định nơi báo cáo lợi nhuận lỗ v.v " Sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện- The event study approach, Doukas Travlos (1988) cho thấy cổ đông công ty đa quốc gia Mỹ đạt lợi ích cơng ty thực thâu tóm quốc gia mà họ không hoạt động khứ Pantzalis (2001) thấy công ty đa quốc gia với diện nước phát triển có giá trị thị trường cao đáng kể so với công ty hoạt động nước phát triển3 Đa dạng hóa quốc tế nên khai thác lợi kinh tế theo quy mô, cung cấp khả tiếp cận nhiều tới nguồn lực nhất, cho phép việc học hỏi Theo lý thuyết nội hóa (INT), lợi ích đạt từ kỹ quản lý mà gia tăng để tận dụng lợi ba hội Bằng cách khai thác lợi kinh tế theo quy mô, công ty chia sẻ chi phí sang thị trường rộng hơn; điều quan trọng công ty ngành thâm dụng R & D Tiếp cận với nguồn tài nguyên độc cho phép công ty sử dụng tài nguyên với chi phí rẻ hơn, dựa cơng nghệ, / dễ khai thác cách hiệu Và, thơng qua việc học hỏi, cơng ty tạo sở kiến thức độc đáo cung cấp nhận thức kinh nghiệm có giá trị, liên tục theo dõi đối thủ cạnh tranh, nâng cao nhận thức tiến ngành công nghiệp định hướng cơng nghệ Nói chung, hiệu hoạt động MNC ảnh hưởng tích cực lợi ích việc đa dạng hóa quốc tế lớn chi phí việc thiết lập trì hoạt động nước ngoài, đo lường sở hiệu chỉnh rủi ro.4 Chang Huang (2002) đồng ý với điều này, báo cáo kinh nghiệm trước nhiều địa điểm góp phần đáng kể vào thành công Xem Doukas (1995), Allen Pantzalis (1996) Doukas et al (1999) Xem Geringer et al (1989) Morck Yeung (1991) tương lai nỗ lực Ngoài ra, MNC phải có lợi độc đáo mà khơng phải nhà đầu tư chép cách dễ dàng không tốn kém, công ty đa quốc gia cơng ty nước cạnh tranh bắt chước Malone Rose (2006) lập luận tài sản vơ hình độc đáo cung cấp lợi cạnh tranh thúc đẩy việc mở rộng địa lý Như vậy, hiệu hoạt động, đo báo cáo kế toán giá trị thị trường, nên cải thiện phản ánh lợi ích mà MNC có Đa dạng hóa quốc tế gia tăng giá trị lợi ích đa dạng hóa lớn chi phí việc điều hành hoạt động nước ngồi Điều thực hội khai thác lợi kinh tế theo quy mô, tiếp cận với nguồn tài nguyên độc đáo, việc học hỏi Tiếp cận với nguồn tài nguyên độc cho phép cơng ty sử dụng tài ngun với chi phí rẻ hơn, dựa công nghệ, / dễ khai thác cách hiệu Và, thông qua việc học hỏi, cơng ty tạo sở kiến thức độc đáo cung cấp nhận thức kinh nghiệm có giá trị, liên tục theo dõi đối thủ cạnh tranh, nâng cao nhận thức tiến ngành công nghiệp định hướng công nghệ Doukas Travlos (1988) Allen Pantzalis (1996) cung cấp hỗ trợ cho khái niệm phạm vi đa dạng hóa địa lý nguồn gốc giá trị cho MNC Họ lập luận mức độ mở rộng MNC vào quốc gia khác cải thiện hiệu hoạt động giá trị cơng ty việc quốc tế hóa việc tiếp cận đến tài sản vơ hình có giá trị độc đáo MNC tạo lợi cạnh tranh Vermeulen Barkema (2002), mở rộng kết nghiên cứu Tang Tikoo (1999), tìm thấy mối quan hệ tích cực hiệu hoạt động MNC phạm vi địa lý MNC ban đầu nhận thấy tốt nên đầu tư vào quốc gia có văn hóa tương tự điều mà làm giảm lợi ích đa dạng hóa Hennart (2007) lập luận, MNC phân cấp-hierarchical phân tán-decentralized, chi phí quản lý tăng lên với khoảng cách văn hóa, thể chế địa lý Nếu MNC thích quản trị tập trung, có xu hướng thích nước chủ nhà-host nation mà mặt địa lý, thể chế văn hóa tương tự nước quốc-home nation.5 Nếu MNC tiếp tục sản xuất cung cấp sản phẩm tương tự nước quốc (đa dạng hóa sản phẩm thấp), giảm rủi ro việc đa dạng hóa liên quan đến việc quốc tế hóa ngày cao cơng ty Trong trường hợp đó, MNC phương tiện khơng hiệu để giảm rủi ro hệ thống; nhà đầu tư khấm với danh mục đa dạng hóa quốc tế Như vậy, khơng có lợi ích đo lường được; thay vào đó, có chi phí đo lường liên quan đến hoạt động quốc tế hóa lớn Ngoài ra, với rủi ro tiền tệ gia tăng gắn liền với hoạt động MNC nhiều lĩnh vực tiền tệ, rủi ro tổng thể cơng ty tăng đa dạng hóa địa lý lớn Denis et al (2002) tìm thấy mối quan hệ tiêu cực phạm vi địa lý hiệu kinh tế Tương tự vậy, Freund et al (2007) tìm thấy tỷ suất sinh lợi thị trường hiệu hoạt động công ty thấp cơng ty đa dạng hóa địa lý lớn MNC công ty đa dạng mặt địa lý, có lợi nói trên, MNC (1) có nhiều khả để chia sẻ chi phí cố định; (2) có khả tiếp cận linh hoạt với nguồn lực; (3) học hỏi nhiều từ môi trường họ Điều giả định khả tiếp cận vào thị trường đủ lớn để giải thích cho tính kinh tế theo quy mô Tầm quan trọng giả định tăng chi phí việc hoạt động nước ngồi tăng cao chi phí việc hoạt động nước Điều thứ hai giả định FDI hiệu so với việc kí hợp đồng với bên độc lập để phân phối cung ứng Ngồi ra, tính linh hoạt ngụ ý sản xuất chuyển từ nước chủ nhà sang nước khác, hoạt động quản lý y hệt phải có mặt địa Với sở thích cho trước MNC với nước chủ nhà tương tự, lập luận có phân biệt rõ ràng đa dạng hóa địa lý đa dạng hóa văn hóa đo lường tác động đa dạng hóa quốc tế lên hiệu hoạt động điểm khác chi phí chuyển dịch thấp Điều thứ ba giả định truyền thông nội đáng tin cậy, di chuyển thông tin theo hướng lên trên, hợp kiến thức (Kogut Zander, 1993; Ruigrok Wagner, 2003) Ngoài ra, chi phí việc học hỏi từ mạng lưới nội phải nhỏ học từ mạng lưới liên kết nhà cung cấp độc lập, nhà phân phối khách hàng Birkinshaw Ridderstrale (1999) chứng minh cá nhân hệ thống phân cấp MNCs có xu hướng ngăn chặn sáng kiến công ty nước ngồi, xem xét thơng tin họ với nghi ngờ Piscitello Rabbiosi (2005) thấy quản lý cấp cao MNCs thường tin kiến thức hay lực mà công ty nước ngồi chuyển giao đến văn phịng quốc có giá trị nhỏ Các nghiên cứu khác khứ khác kết chung họ liên quan đến mối quan hệ multinationality / đa dạng hóa địa lý hiệu hoạt động Denis et al (2002) Click Harrison (2000) tìm thấy mối quan hệ tiêu cực; Bodnar et al (2003) Tallman Li (1996) tìm thấy kết khơng đáng kể; whereasKimand Lyn (1986) tìm thấy liên kết tích cực đa dạng hóa địa lý hiệu hoạt động Đẩy mạnh nghiên cứu để giải kết trái ngược nhau, Gomes Ramaswamy (1999) tìm thấy mối quan hệ hình chữ U đảo ngược; nhưng, Ruigrok Wagner (2003) tìm thấy mối quan hệ hình chữ U; Contractor et al (2003) Lu Beamish (2004) tìm thấy mối quan hệ hình sigma Tuy nhiên, tất nghiên cứu gần tìm thấy mối quan hệ tích cực hiệu hoạt động đa dạng hóa quốc tế số phạm vi 2.2 Tính minh bạch cơng ty Có lập luận cho minh bạch tốt nâng cao giá trị chứng khốn dẫn đến đánh giá đáng tin cậy giảm rủi ro Subrahmanyan Titman (1999) cho rằng, tính minh bạch có khả làm cho cơng ty hiệu 10 làm cho lựa chọn đầu tư tốt chịu giám sát với thơng tin họ cơng bố Ngồi ra, Easterbrook (1984) lập luận tính minh bạch làm giảm chi phí đại diện cổ đơng nhà quản lý có tác động tích cực đến giá trị cơng ty Mặt khác, lập luận kiểm sốt chặt chẽ ngăn cản cơng ty khỏi số dự án có NPV dương, điều khiến công ty phải tham gia thị trường tài Trong báo NBER, “các bên liên quan, tính minh bạch cấu trúc vốn”, Almazán et al (2003) cung cấp lý thuyết doanh nghiệp, phát triển nguồn nhân lực địi hỏi phải có (thứ là) loại định đầu tư (thứ là) nhận thức người lao động công ty nhà lãnh đạo, hai quan trọng cho việc giữ lại nhân viên có giá trị Doanh nghiệp tìm thấy chi phí cao tính minh bạch, giá trị công ty giảm Hơn nữa, thông tin tốt thường có xu hướng làm tăng mối quan hệ cơng ty với bên liên quan so với việc thông tin xấu làm mối quan hệ xấu Các doanh nghiệp nhận thấy điều dao hai lưỡi với lưỡi dao sắc bén mặt tiêu cực thông tin xấu Thêm vào đó, kỳ vọng lợi ích từ việc công bố thông tin khác rõ ràng văn hóa nhà đầu tư, yêu cầu công bố thông tin khác rõ ràng thị trường biên giới quốc gia, chi phí liên quan với công bố thông tin dự kiến vượt qua lợi ích, việc thúc ép thực thi tính minh bạch cao nơi mà minh bạch khơng phải u cầu có tác động tiêu cực đến giá trị thị trường Sự diện quan điểm trái ngược tác động minh bạch khến trở thành vấn đề thực nghiệm 2.3 Rủi ro trị Việc phân tích rủi ro trị để đánh giá tác động hoạt động cơng ty tài liệu tài doanh nghiệp, thực tế phân tích thường xuyên thị trường chứng khoán nghiên 12 cơng ty-firm_specific bị ảnh hưởng thuộc tính cơng ty mức độ việc mở rộng đối ngoại lựa chọn nước có rủi ro trị để đầu tư 2.4 Phát triển giả thuyết Yếu tố đầu tiên, đa dạng hóa địa lý (GD), thước đo mức độ quốc tế hóa Cơng ty đa quốc gia cung cấp cho cổ đông hội để đa dạng hóa quốc tế, dự kiến dẫn đến biến động thu nhập thấp có nghĩa xác suất phá sản thấp Như vậy, lợi ích dẫn đến việc giảm chi phí nợ giá trị vốn chủ sở hữu cao Theo lý thuyết INT, công ty đa quốc gia hưởng lợi từ việc sử dụng giá trị tài sản vơ hình riêng biệt theo cơng ty, chẳng hạn khả R & D tốt hơn, kỹ sản xuất, kỹ tiếp thị, kỹ quản lý tín nhiệm người tiêu dùng Ngồi ra, theo lý thuyết MNH, lợi ích có từ hội cho MNC để giành lợi từ tập hợp quyền chọn thực kết bất ngờ khơng mua lại nhà đầu tư Do đó, tác giả hy vọng mối quan hệ tích cực GD, mức độ quốc tế hóa cơng ty, giá trị thị trường H1 Giá trị cơng ty đa quốc gia tương quan dươnng với mức độ quốc tế hóa nó, đa dạng địa lý Thứ hai, tác giả xem xét tác động rủi ro trị (PR) giá trị cơng ty Làm rủi ro trị ảnh hưởng đến giá trị công ty phụ thuộc vào mức độ mà theo lợi ích đạt từ đa dạng hóa bù đắp tác động bất lợi rủi ro trị cao Cơng ty đa quốc gia hoạt động quốc gia coi có nguy trị đối mặt với tình đáng lo ngại tạo tình trạng bất ổn xã hội mối đe dọa hành động bạo lực nhằm vào công ty nhân viên họ, cách thay đổi sách phủ thay đổi pháp luật thuế, thay đổi tỷ giá quy định thương 13 mại nghiêm trọng hạn chế hoạt động họ Trong tình cực đoan, họ chí trở thành mục tiêu cho quốc hữu hóa bị tịch thu tài sản Như vậy, tác giả đưa giả thiết rủi ro trị có tác động tiêu cực đến giá trị cơng ty H2 Rủi ro trị cao, giá trị công ty đa quốc gia giảm Yếu tố quan trọng thứ ba xem xét vấn đề tính minh bạch (TR) Quan điểm tác động minh bạch đến giá trị công ty phức tạp Subrahmanyan Titman (1999) Easterbrook (1984) ủng hộ ý tưởng minh bạch có tác dụng có lợi cho cơng ty, đó, nhân tố nâng cao giá trị Almazan et al (2003) giữ quan điểm ngược lại Họ lập luận cơng ty nhận thấy minh bạch tốn kém, nhân tố làm giảm giá trị Hơn nữa, thông tin tốt thường có xu hướng cải thiện mối quan hệ cơng ty với bên liên quan chậm so với tin xấu làm mối quan hệ xấu đi, doanh nghiệp thấy cởi mở dao hai lưỡi với lưỡi dao sắc bén mặt tiêu cực Cho có chi phí liên quan đến cơng bố thơng tin quan điểm cơng bố thơng tin khác văn hóa nhà đầu tư, tác giả đưa giả thiết chi phí tính minh bạch MNC vượt q lợi ích, tính minh bạch ảnh hưởng tiêu cực tới giá trị công ty H3 Giá trị cơng ty đa quốc gia tính minh bạch tương quan âm DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP 3.1 Dữ liệu Tác giả sử dụng liệu tất công ty đa quốc gia Mỹ năm 1998- 14 2003 có sẵn Compustat Để bao gồm nghiên cứu này, công ty phải có ba năm (2001-2003) có doanh số bán hàng trung bình nước ngồi lớn 20% tổng doanh số trung bình Ngồi ra, phải có đầy đủ liệu cho cơng ty có sẵn Compustat để tính tốn thước đo lựa chọn Các công ty bị loại khỏi mẫu cơng ty khơng có sở liệu tính minh bạch thơng tin thuyết minh S & P (S&P Transparency & Disclosure) Do hạn chế này, mẫu liệu bao gồm 574 công ty đa quốc gia Mỹ Vì thước đo thay sử dụng cho biến cụ thể, số lượng cơng ty đa quốc gia khác từ 561đến 574 công ty 3.2 Phương pháp định nghĩa biến Nghiên cứu kết hợp quan sát chuỗi thời gian với quan sát không gian cho ước lượng tham số Trong thiết lập liệu bảng, sai số chuẩn ước tính cách sử dụng phương pháp hồi qui bình phương nhỏ (OLS) bị chệch diện mối tương quan sai số công ty, thời gian hai Vì mối tương quan phổ biến liệu tài chính, nghiên cứu giải vấn đề cách sử dụng phương pháp điều chỉnh để xử lí sai số chuẩn khỏi chệch Tác giả sử dụng phương pháp sai số chuẩn hội tụ (cụm) -clustered standard errors, cách tiếp cận cho phép tính tốn sai số chuẩn mạnh mối tương quan công ty thời gian chứng minh Thompson (2006) Sử dụng mô Monte Carlo, Thompson cho thấy sai số chuẩn hội tụ đồng thời công ty thời gian dẫn đến suy luận xác So sánh kết phương pháp khác sử dụng tài liệu trước để điều chỉnh sai số chuẩn cho tương quan liệu mô phỏng, Petersen (2009) khẳng định tính ưu việt phương pháp sai số chuẩn hội tụ (cụm) tình khác Mơ hình hồi qui bảng Trong trường hợp phần dư liên quan với liệu bảng thực hồi quy bị tương quan công ty theo thời gian, sau sai số chuẩn OLS bị chệch 15 ước tính là: Yit = X’itβ + εit Trong đó: Yit: biến phụ thuộc, Xit’: vector biến độc lập, β: vector hệ số, εit: sai số Hiệu hoạt động công ty đa quốc gia tính tốn sở giá thị trường sử dụng Tobin’ Q, đo lường việc sử dụng hai phương pháp phổ biến tài liệu trước đây, phản ánh giá trị thị trường mục bảng cân đối kế tốn cơng ty: (MVE + BVLTD) / (BE + BVLTD) (MVE + TL) / (BE + TL) BE giá trị sổ sách vốn cổ phần, MVE giá trị thị trường vốn cổ phần, TL tổng nợ phải trả, BVLTD giá trị sổ sách khoản nợ dài hạn Tất thước đo có sẵn từ Compustat cung cấp thông qua Research Insight Các biến độc lập quan tâm nghiên cứu thước đo Rủi ro trị (PR), tính minh bạch (TR), đa dạng hóa địa lý (GD) Đa dạng hóa địa lý đo lường thay số lượng quốc gia (NC) mà Nếu sai số chuẩn OLS bị chệch, số thông tin phần dư bị bỏ qua Như vậy, cách sử dụng phương pháp hội tụ mạnh cải thiện hiệu ước tính, có tương quan quan sát công ty khác năm Nghiên cứu sử dụng phương pháp hội tụ mạnh mô tả tranh luận Petersen (2009) 16 công ty đa quốc gia hoạt động tỷ lệ doanh thu bán hàng nước ngồi tổng doanh thu (FSR) Rủi ro trị đo lường phần trăm rủi ro hoạt động quốc tế Thước đo phần trăm rủi ro tính [1 - (số quốc gia an tồn / tổng số nước ngồi mà cơng ty hoạt động)], cách sử dụng rủi ro quốc gia mã hóa có sẵn từ Euromoney, để phân biệt quốc gia xem địa điểm đầu tư rủi ro so với quốc gia không xem địa điểm đầu tư rủi ro Danh sách nước cơng ty có sẵn từ thư mục cơng ty Mỹ hoạt động nước ngồi Số quốc gia an toàn số lượng nước xem 20 quốc gia an toàn ba năm liên tiếp từ 2001đến 2003 Euromoney Thước đo tính minh bạch sử dụng luân phiên Điểm minh bạch Transparency Score (TRS) Tỷ lệ % tính minh bạch Transparency Percent (TRP) Cả hai thước đo lấy từ S & P Transparency & Disclosure, database cung cấp kết cho câu hỏi khảo sát liên quan đến tính minh bạch công ty Transparency Score (TRS) đại diện cho số lượng câu trả lời "YES" câu hỏi cho có mối tương quan với mức độ cơng bố thơng tin (tính minh bạch) liên quan đến công ty Thước đo gọi TRS S & P Transparency & Disclosure cung cấp thước đo thay số lượng câu trả lời "YES" cho câu hỏi chia tổng số câu hỏi Thước đo gọi Transparency Percent (TRP) CÁC BIẾN KIỂM SOÁT Theo tài liệu nghiên cứu trước khác, tác giả thừa nhận biến kiểm sốt (quy mơ, địn bẩy tài chính, beta) tương quan âm với giá trị cơng ty Như tranh luận khó khăn cho cơng ty tỷ đô tăng gấp đôi quy mô cho công ty triệu đô, quy mô dường tương quan âm với giá trị thị trường Quy mơ nắm bắt giá trị vơ hình liên quan đến quy mơ cơng ty 17 Trong trường hợp đó, tương quan dương với giá trị cơng ty theo lý thuyết nội hóa Myers Majluf (1984) tranh luận cơng ty có vay nợ cao địi hỏi phát hành vốn cổ phần bên ngồi vượt qua hội đầu tư NPV dương; Myers (1977) đề xuất nợ “overhang” (phần nợ dư ra, phần nợ nhô ra) làm hạn chế tăng trưởng giá trị cơng ty Ngồi ra, chi phí lớn kèm theo rủi ro liên quan đến việc phục vụ khoản nợ lớn lớn lợi ích từ thuế liên quan đến nợ tài chính, làm giảm tỷ suất sinh lợi cho vốn chủ sở hữu lợi nhuận kế tốn Cuối cùng, ngồi việc đa dạng hóa nên làm giảm biến thiên dịng tiền, giảm rủi ro hệ thống; làm giảm giá trị đo lường nó, beta Như vậy, beta giảm giá trị thị trường cải thiện Ngoài ra, cho beta thước đo rủi ro hệ thống cơng ty, tính cách sử dụng số thị trường nước, sau beta báo cáo bị phóng đại rủi ro hệ thống công ty đa quốc gia thị trường nước ngồi khơng kết hợp đầy đủ với thị trường Mỹ Như beta báo cáo có hàm ý (có ý nghĩa là) có tỷ suất sinh lợi cao so với công ty thực tế nhận được, mà tỷ suất sinh lợi thực lần tương quan âm với mức độ beta Như vậy, biến kiểm soát mơ hình quy mơ, địn bẩy tài (LEV), beta Quy mô đo lường log tự nhiên tổng doanh thu đòn bẩy tài (LEV) tỷ lệ tổng nợ/tổng tài sản, beta biến cung cấp Các liệu cho tất thước đo cung cấp Compustat qua Research Insight7 Ở tác giả báo cáo Quy mô đo lường tổng doanh LEV đo tổng số nợ Hồi quy lặp lại việc sử dụng log tự nhiên tổng tài sản cách đo lường cho quy mô tổng nợ dài hạn chia cho tổng tài sản cách đo lường cho LEV, kết khơng báo cáo kể phát tương tự với người sử dụng báo cáo tổng doanh thu tổng nợ 18 Hiệu hoạt động công ty hàm PR: rủi ro trị (rủi ro quốc gia), GD: đa dạng hóa địa lý (được đo lường thay NC FSR), TR: tính minh bạch (sẵn sàng để báo cáo) đo lường thay với TRS TRP; quy mô công ty, mức độ địn bẩy tài (LEV), hệ số beta công ty Cách tiếp cận Robust Cluster (cụm) với cải tiến hiệu ước tính thực phương trình sau đây: Q = b0 + b1 Size + b2 LEV + b3 Beta + b4 PR + b5 TR + b6 GD Để so sánh với cách tiếp cận sai số chuẩn cụm, chúng tơi cịn trình bày kết phương trình cách sử dụng cách tiếp cận liệu bảng hiệu ứng ngẫu nhiên KẾT QUẢ Các số liệu thống kê tóm tắt cho biến khác trình bày bảng Như thấy Bảng 1, giá trị thị trường vốn chủ sở hữu có ảnh hưởng tích cực giá trị trung bình Tobin Q, với trung bình thước đo dao động khoảng 2,83-3,16 cho giá trị báo cáo hai thước đo tồn thời gian Trung bình rủi ro trị 0,423 ngụ ý trung bình có khoảng 42% MNC có hoạt động kinh doanh quốc gia coi rủi ro so với 58% quốc gia mà có hoạt động MNC Cả hai giá trị trung bình điểm số minh bạch trung bình tỷ lệ phần trăm tính minh bạch cho thấy trung bình MNC thích minh bạch minh bạch Đa dạng hóa đo số lượng nước ngoại quốc mà MNC hoạt động, phạm vi từ nước ngoại quốc đến 53 nước, trung bình 18 nước ngoại quốc MNC Tỷ lệ doanh số bán hàng nước ngồi có giá trị trung bình 41% năm, nửa (41%) doanh thu trung bình MNC tạo thông qua doanh số bán hàng nước ngồi Kích thước trung bình MNCs mẫu 7,6 tỷ USD Mức độ đòn bẩy công ty đa quốc gia 19 dường vừa phải với trung bình 28,3% tổng thể, Beta trung bình MNC 1,2, cho thấy thay đổi lớn hiệu hoạt động so với thị trường rộng lớn Kết hồi quy phương pháp tiếp cận cụm mạnh (the robust luster approach) báo cáo bảng Bảng báo cáo kết cho thước đo Tobin Q [(MVE + BVLTD) / (BE + BVLTD)], Bảng báo cáo cho thước đo thứ hai Tobin Q [(MVE + TL) / (BE + TL)] Tobin Q có tương quan đáng kể với tất biến Và mối tương quan mạnh tính minh bạch đo điểm số thô (TRS) tỷ lệ phần trăm (TRP), hay đa dạng hóa đo số lượng quốc gia mà MNC hoạt động (NC) hay doanh thu nước thể tỷ lệ phần trăm tổng doanh thu (FSR) Ngoài ra, kết quán hai thước đo Tobin Q Các mối quan hệ biến thực nghiệm liên quan đến giá trị công ty dự kiến; hai rủi ro trị tính minh bạch tương quan âm với Tobin Q, đa dạng hóa tương quan dương với TobinQ 20 Bảng Những kết phản ánh việc sử dụng thước đo Tobin Q, kích thước đo log tổng doanh thu MNC, mức độ đòn bẩy đo tổng nợ phải trả, rủi ro trị đo lường số điểm theo quy định Euromoney, minh bạch đo hai cách khác nhau- TRS (điểm số) TRP (phần trăm), đa dạng hóa đo số lượng quốc gia MNC hoạt động (NC) sau tỷ lệ doanh thu nước với tổng doanh số bán hàng (FSR) Số ngoặc đơn sai số chuẩn *** mức ý nghĩa % ** mức ý nghĩa 5% Các kết hồi quy sử dụng mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên báo cáo bảng nhằm mục đích so sánh Petersen (2009) số dư hồi quy bảng tương quan, ước lượng OLS dẫn đến ước 21 lượng hệ số không hiệu nâng cao tính hiệu cách ước lượng mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên sử dụng phương pháp tiếp cận bình phương tổng quát nhỏ (GLS) Chúng báo cáo Bảng kết ước lượng mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên sử dụng phương pháp tiếp cận GLS Việc so sánh kết mơ hình sai số chuẩn nhóm- the clustered standard error model (Bảng 3) với kết mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (Bảng 5) cho thấy có khác biệt nhỏ hệ số ước tính sai số chuẩn, khơng có thay đổi mức ý nghĩa hệ số ước lượng trừ hai trường hợp (điểm số minh bạch (TRS) đa dạng hóa (FSR)) Các hệ số ước lượng nói chung cao sai số chuẩn nói chung thấp mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên, xác nhận luận điểm ước ượng hiệu ứng ngẫu nhiên giúp tăng hiệu Đối với TRS, ý nghĩa tăng từ 1% đến 5% tác giả chuyển từ mơ hình ước lượng sai số chuẩn nhóm-the clustered standard error model sang mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên thước đo đa dạng hóa sử dụng hồi quy Trong trường hợp FSR, hệ số khơng cịn có ý nghĩa ước lượng hiệu ứng ngẫu nhiên, lần nữa, thước đo minh bạch sử dụng Tóm lại, biến đa dạng hóa địa lý tương quan dương với thước đo hiệu hoạt động TobinQ Điều cho hai thước đo việc đa dạng hóa Nó hỗ trợ kỳ vọng đa dạng hóa địa lý cải thiện hiệu hoạt động công ty Mặc dù có quan điểm trái ngược tác động minh bạch giá trị công ty, kết hồi quy hỗ trợ cho tác động tiêu cực minh bạch lên hoạt động công ty Trong mơi trường quốc tế nơi mà tính minh bạch khơng phải tiêu chuẩn, mức độ cao tính minh bạch dẫn đến xem xét kỹ lưỡng hoạt động công ty, mà lý thuyết lập luận dẫn đến khó khăn lớn cho cơng ty để huy động vốn trì đội ngũ nhân viên Ngồi ra, tính minh bạch cao bị lệ thuộc vào hiệu ứng thông tin xấu Theo đó, việc loan báo tin tức xấu có tác động lớn lên việc định giá hiệu hoạt động so với việc công bố thông tin tốt Điều 22 có xu hướng khiến MNC trở nên dè dặt tính minh bạch, cố gắng bảo vệ thông tin liên quan đến kết hợp độc yếu tố mà kết hợp khiến việc mở rộng hoạt động quốc tế giá trị chi phí Những phát hỗ trợ kỳ vọng rủi ro trị cao, hiệu hoạt động thị trường thấp Sự diện rủi ro trị làm giảm lợi ích từ đa dạng hóa tăng tính bất ổn thu nhập MNC hoạt động quốc gia coi có rủi ro trị phải đối mặt với khả xuất tình đáng lo ngại phận địa phương, hành động đe dọa bạo lực thực tế nhằm vào công ty nhân viên , hành động phủ cắt giảm nghiêm trọng lợi ích hoạt động kinh doanh, chẳng hạn thay đổi thể chế pháp lý hoạt động, quốc hữu hóa, chí tịch thu tài sản Do rủi ro trị có tác động tiêu cực đến giá trị công ty, đo lường TobinQ Cả ba biến kiểm sốt (kích thước, địn bẩy, beta) có tác động tiêu cực có ý nghĩa thống kê lên hiệu hoạt động công ty, kết phù hợp với lý thuyết 23 Những kết phản ánh việc sử dụng thước đo thứ hai Tobin Q, kích thước đo log tổng doanh thu MNC, mức độ đòn bẩy đo tổng nợ phải trả, rủi ro trị đo lường số điểm theo quy định Euromoney, minh bạch đo hai cách khác nhau- TRS (điểm số) TRP (phần trăm), đa dạng hóa đo số lượng quốc gia MNC hoạt động (NC) sau tỷ lệ doanh thu nước với tổng doanh số bán hàng (FSR) Số ngoặc đơn sai số chuẩn *** mức ý nghĩa % ** mức ý nghĩa 5% Bảng 24 Những kết phản ánh việc sử dụng thước đo thứ hai Tobin Q, kích thước đo log tổng doanh thu MNC, mức độ đòn bẩy đo tổng nợ phải trả, rủi ro trị đo lường số điểm theo quy định Euromoney, minh bạch đo hai cách khác nhau- TRS (điểm số) TRP (phần trăm), đa dạng hóa đo số lượng quốc gia MNC hoạt động (NC) sau tỷ lệ doanh thu nước với tổng doanh số bán hàng (FSR) Số ngoặc đơn sai số chuẩn *** mức ý nghĩa % ** mức ý nghĩa 5% Bảng 25 Những kết phản ánh việc sử dụng thước đo thứ hai Tobin Q, kích thước đo log tổng doanh thu MNC, mức độ đòn bẩy đo tổng nợ phải trả, rủi ro trị đo lường số điểm theo quy định Euromoney, minh bạch đo hai cách khác nhau- TRS (điểm số) TRP (phần trăm), đa dạng hóa đo số lượng quốc gia MNC hoạt động (NC) sau tỷ lệ doanh thu nước với tổng doanh số bán hàng (FSR) Số ngoặc đơn sai số chuẩn *** mức ý nghĩa % ** mức ý nghĩa 5% KẾT LUẬN 26 Với lý thuyết trái ngược liên quan đến tác động kỳ vọng, tác giả tìm thấy tính minh bạch có ảnh hưởng tiêu cực lên hiệu hoạt động MNC đo lường TobinQ Trong một phạm vi quốc tế nơi mà tính minh bạch khơng phải tiêu chuẩn, mức độ cao minh bạch dẫn đến xem xét kỹ lưỡng lên hoạt động, khó khăn nhiều cho công ty tăng nguồn quỹ trì đội ngũ nhân viên, chịu tai họa nhiều từ hiệu ứng cao thông tin xấu Điều làm cho MNC trở nên e ngại công bố thông tin, cố gắng bảo vệ thông tin liên quan đến kết hợp độc yếu tố mà kết hợp khiến việc mở rộng hoạt động quốc tế giá trị chi phí Những kết hỗ trợ cho kỳ vọng mức độ rủi ro trị cao, hiệu hoạt động theo giá trị thị trường thấp đo lường TobinQ Tác động tiêu cực lên hiệu hoạt động công ty chứng minh không phụ thuộc vào thước đo thay sử dụng Thêm vào đó, kết tích cực có ý nghĩa thống kê bền vững trình bày tác động đa dạng hóa lên Tobin Q thước đo cho tính hiệu cơng ty Theo đó, hiệu hoạt động cơng ty cải thiện mức độ đa dạng hóa quốc tế, với việc mở rộng doanh thu nước tỷ lệ phần trăm tổng doanh thu với việc mở rộng hoạt động vào quốc gia Điều tiếp tục hỗ trợ cho mối tương quan dương giá trị hay hiệu cơng ty tình trạng quốc tế đề cập Morck Yeung (1991,1992) ...2 CÁC YẾU TỐ TRONG ĐỊNH GIÁ CÔNG TY ĐA QUỐC GIA: TÍNH MINH BẠCH , RỦI RO CHÍNH TRỊ VÀ SỰ ĐA DẠNG HÓA NyoNyo A Kyaw ∗ , John Manley, Anand Shetty Tóm lược Bài nghiên cứu xem xét vai trị đa dạng. .. MNCs) Trong mức độ đa dạng hoá đa quốc gia ý nghiên cứu trước, tính minh bạch, khía cạnh rủi ro trị hoạt động MNC khơng nhận nhiều ý Trong nghiên cứu này, tác giả chứng minh minh bạch rủi ro trị. .. cơng ty, giá trị thị trường H1 Giá trị cơng ty đa quốc gia tương quan dươnng với mức độ quốc tế hóa n? ?, đa dạng địa lý Thứ hai, tác giả xem xét tác động rủi ro trị (PR) giá trị cơng ty Làm rủi ro