Bài giảng công cụ thu nhập cố định chương 7 chiến lược quản trị danh mục trái phiếu chủ động

CHƯƠNG CHIẾN LƯỢC QUẢN TRỊ DANH MỤC TRÁI PHIẾU CHỦ ĐỘNG Quá trình quản trị danh mục Bước Xác định mục tiêu đầu tư Mục tiêu thay đổi tùy theo loại định chế tài Bước Thiết lập sách đầu tư Bắt đầu định phân bổ tài sản Bước Lựa chọn chiến lược cho danh mục Bước Lựa chọn tài sản đưa vào danh mục Bước Đo lường đánh giá hoạt động Thiết lập mục tiêu đầu tư • Mỗi định chế tài có mục tiêu đầu tư khác nhau, tùy thuộc vào nghĩa vụ mà họ phải đáp ứng: - Khối lượng - Thời hạn - Tính xác định Thiết lập sách đầu tư • Mở đầu: định phân bổ quỹ loại tài sản chủ yếu (tiền mặt tương đương, cổ phiếu, chứng khốn có thu nhập cố định, bất động sản, chứng khốn nước ngồi) • Những ràng buộc khách hàng quan quản lý • Thuế • Báo cáo tài Chọn chiến lược danh mục đầu tư • Chiến lược danh mục phải quán với nguyên tắc mục tiêu thiết lập • Chiến lược chủ động: dự báo chi tiết yếu tố ảnh hưởng tới hoạt động loại tài sản • Chiến lược thụ động: – Chỉ số hóa – Danh mục có cấu trúc (tiêm phịng, khớp dịng tiền; khớp thời hạn…) • Căn để lựa chọn chiến lược: – Quan điểm khách hàng hay nhà quản trị tiền hiệu định giá thị trường Nếu thị trường hiệu quả, chiến lược lựa chọn thường số hóa – Bản chất khoản nghĩa vụ phải đáp ứng Áp dụng cho định chế có dịng nghĩa vụ tương lai, (chiến lược cấu danh mục immunization, dedication.) Lựa chọn tài sản • Là bước việc lựa chọn chiến lược, địi hỏi việc đánh giá chứng khốn riêng lẻ để đưa vào danh mục • Chiến lược chủ động: xác định chứng khốn bị đánh giá sai • Với trái phiếu: xem xét ảnh hưởng yếu tố lscp, thời hạn, chất lượng tín dụng, quyền chọn kèm… • Là giai đoạn xây dựng danh mục đầu tư hiệu Đo lường đánh giá hoạt động • Đánh giá hoạt động danh mục so sánh với chuẩn chọn • Danh mục chuẩn: số cổ phiếu trái phiếu thông dụng; danh mục chuẩn thiết kế riêng cho khách hàng • Thành tích tốt chuẩn, không thiết đạt mục tiêu đầu tư; lỗi khâu chọn mục tiêu đầu tư thiết lập sách Sai số chuẩn (tracking error) • Với chuẩn số thị trường trái phiếu: rủi ro đo độ lệch chuẩn lợi suất danh mục so với lợi suất số chuẩn • Thước đo rủi ro sai số chuẩn, hay rủi ro động • Với chuẩn sử dụng, sai số chuẩn khác Cách tính sai số chuẩn • Quy trình bốn bước: Tính lợi suất tổng thể cho danh mục thời kỳ Tính lợi suất tổng thể số chuẩn cho kỳ Tính khoản chênh lệch giá trị bước 2, gọi lợi suất động (active returns) Tính độ lệch chuẩn lợi suất động, gọi sai số chuẩn Các khu vực thị trường trái phiếu • Thị trường trái phiếu gồm nhiều khu vực : – Theo chủ thể phát hành – Theo chất lượng tín dụng – Theo thời hạn – Theo lãi suất cuống phiếu Bản chất chiến lược – Nhận biết mối quan hệ bình thường lợi suất TP khu vực hay khu vực khác nhau; – Tìm cách thu lợi nhuận xuất mối quan hệ “bất thường” tạm thời Khoảng cách lợi suất thay đổi • Ngun nhân : – Mơi trường kinh tế: kinh tế mở rộng, tính chắn tăng lên → khoảng cách lãi suất thu hẹp Nền KT thu hẹp, không chắn → khoảng cách mở rộng (do địi hỏi mức bù rủi ro) – Tính biến động lãi suất: (ngay kinh tế có tính chắn cao) Ba hiệu ứng: quyền chọn gắn với trái phiếu; tính khoản giao dịch; chu kỳ kinh doanh • Hành động: đổi trái phiếu lấy trái phiếu khác (tin rằng) khoảng cách lãi suất hai trái phiếu chệch khỏi xu hướng khứ (swap) Khác biệt lợi suất callable noncallable • Khác biệt lợi suất hai loại trái phiếu khác biệt lãi suất cuống phiếu trái phiếu mua lại thay đổi có dự tính thay đổi trong: – Hướng thay đổi lãi suất: (lãi suất giảm mở rộng chênh lệch CB NCB, khả thực quyền chọn mua tăng – ngược lại) – Tính biến động lãi suất: tính biến động ↑ → giá trị quyền chọn mua ↑, khoảng cách lợi suất tăng Vai trị ($)D • Hai trái phiếu X Y PX = 80; MDX = 5; PY = 90 MDY = • Khi lãi suất thay đổi 100 bps, giá X thay đổi 4$ giá trị thị trường 80$, giá Y thay đổi 3,6$ giá trị thị trường 90$ • → Như vậy, X Y coi khoản đầu tư thay nhau, khối lượng trái phiếu chiến lược phải mức cho hai trái phiếu có D($) • Ví dụ: nhà quản trị DM có 10 triệu $ mệnh giá TP X, với tổng MV triệu $; D($)X = 400000 $ triệu $ MV Ông ta xem xét đổi X DM lấy Y, với mức rủi ro lãi suất rủi ro X có • → phải mua lượng MV Y với D($) Nếu mua 10 triệu $ mệnh giá TP Y → MVY = triệu $, thay đổi giá 1% thay đổi lãi suất 360000$ • Nếu mua MVY = 10 triệu $ → thay đổi giá 1% thay đổi lãi suất 400000 • Vì PY = 90, phải mua lượng mệnh giá 11,11 triệu $ để giữ cho D($) vị Y D($) X MDY D ($) X 400000 D ($) X MVY → MVY = = = 10000000$ MDY 100 100 100 • Vì MVY 90 100$ mệnh giá, giá/1$ mệnh giá = 0,9 Lấy 10 triệu $ chia cho 0,9, ta có lượng mệnh giá Y cần phải mua 11,11 triệu $ Hoán đổi trái phiếu (swaps) • Lợi ích swap trái phiếu: – Nâng cao lợi suất hành YTM – Tận dụng dịch chuyển lãi suất hay phục hồi khoảng cách – Nâng cao chất lượng danh mục – Các mục đích liên quan tới thuế Swap lợi suất túy • Bản chất: đổi TP có lscp thấp lấy TPcó lscp cao để tăng tức lợi suất cuống phiếu lợi suất đáo hạn • Ví dụ: nhà đầu tư nắm giữ TP1: Aa, 10%, 30 năm; lợi suất đòi hỏi 11,5% • Xem xét đổi lấy TP2 (tương đương): Aa, 12%; 30 năm, giao dịch mức ls đòi hỏi 12% • Swap: đổi từ TP1 sang TP2: – Tăng lợi suất cuống phiếu YTM, giữ nguyên thời hạn chất lượng danh mục – Rủi ro: lãi suất tái đầu tư khơng cao dự tính TP1 TP2 Khoản tiền đầu tư 874,12 1000,00 Lãi cuống phiếu 100.00 120,00 Lãi lãi (12% cho tháng) 3,00 3,600 Giá trị mệnh giá vào cuối năm 874,66 1000,00 Tổng giá trị tích lũy 977,66 1123,60 Lợi suất thực 11,514% 12,0% Giá trị swap: 48,6 bps năm Rủi ro: Có thể có mua lại lãi suất giảm; rủi ro tái đầu tư cao với trái phiếu có lscp cao Swap thay • Mang tính ngắn hạn, dựa chủ yếu vào dự báo lãi suất; rủi ro nhiều so với loại swap lợi suất túy • Giả định: có dự cân đối ngắn hạn khoảng cách lợi suất loại TP, điều chỉnh thời gian ngắn • Ví dụ: Nhà đầu tư giữ TP 30 năm, 12%, giao dịch mức lợi suất 12% đề xuất TP 30 năm, 12%, có lợi suất 12,2% nên giá bán 1000$ Giả định ls tái đầu tư 12%; thời kỳ điều chỉnh năm TP1 TP2 Khoản tiền đầu tư 1000,00 984,08 Lãi cuống phiếu 120,00 120,00 Lãi lãi (12% cho tháng) 3,60 3,600 Giá trị gốc vào cuối năm 1000,00 1000,00 Tổng giá trị tích lũy 1123,6 1123,60 Tổng lợi nhuận 123,6 139,52 Lợi nhuận đôla đầu tư 0,1236 0,1418 Lợi suất thực 12% 13,71% Giá trị swap: 171 bps năm Dự báo: cân (khác biệt giá hai trái phiếu tương đương nhau) tồn tạm thời, kiếm lời khoảng thời gian điều chỉnh ngắn Rủi ro: thời gian tồn khoản chênh lệch kéo dài, làm giảm ưu lợi vốn; lãi suất thị trường thay đổi bất lợi ... QUảN TRị DANH MụC TRÁI PHIếU CHủ ĐộNG Bản chất chiến lược chủ động • Một danh mục đầu tư thiết kế để thu lợi nhuận dựa dự báo tương lai, kết tiềm phải đánh giá trước thực thi chiến lược chủ động. .. ràng buộc khách hàng quan quản lý • Thu? ?? • Báo cáo tài Chọn chiến lược danh mục đầu tư • Chiến lược danh mục phải quán với nguyên tắc mục tiêu thiết lập • Chiến lược chủ động: dự báo chi tiết yếu... giai đoạn xây dựng danh mục đầu tư hiệu Đo lường đánh giá hoạt động • Đánh giá hoạt động danh mục so sánh với chuẩn chọn • Danh mục chuẩn: số cổ phiếu trái phiếu thông dụng; danh mục chuẩn thiết