Bài giảng công cụ thu nhập cố định chương 5 1 trái phiếu có thể mua lại

TRÁI PHIếU CÓ THể MUA LạI Chương 5 Những nội dung chính • Phân tích cách biệt lãi suất truyền thống và phân tích cách biệt tĩnh. • Đặc tính đầu tư của trái phiếu có thể mua lại • Mô hình định giá trái phiếu có thể mua lại Khác biệt giá và khác biệt lợi suất • Trước khi quyết định đầu tư, cần biết một chứng khoán trị giá (thực) bao nhiêu. • Một mô hình định giá cung cấp mức giá hợp lý đó của tài sản → so sánh với giá thị trường → trả lời câu hỏi: Chứng khoán này bị đánh giá thấp bao nhiêu? • NĐT có thể hỏi “Tôi sẽ nhận được bao nhiêu cho việc chấp nhận những rủi ro này”. • Mô hình định giá có thể chuyển đổi khoản khác biệt giá thành một thước đo khác biệt lợi suất. Xác định lợi suất chuẩn • Đo lường khác biệt lợi suất đòi hỏi phải có một lợi suất được chọn làm chuẩn. Lợi suất chuẩn có thể là: • Đường cong lợi suất Kho bạc được ước tính: quan hệ lợi suất - thời hạn của trái phiếu có trả lãi định kỳ. • Đường cong spot rate ước tính: quan hệ lợi suất - thời hạn của các trái phiếu không trả lãi định kỳ. Khác biệt lợi suất kiểu truyền thống • Xem xét khoản lợi nhuận bù đắp trên một trái phiếu phi Kho bạc, sử dụng chênh lệch giữa YTM (hoặc YTC) của một trái phiếu so với YTM của trái phiếu Kho bạc có thời hạn tương đương. • → Các trái phiếu phi Kho bạc có dòng tiền khác nhau nhưng cùng thời hạn đều được so sánh với trái phiếu Kho bạc với thời hạn đó. • Ví dụ : khác biệt lợi suất giữa hai trái phiếu dưới đây, theo cách tính truyền thống, là 109 bps (10,24% - 9,15%). Trái phiếu Giá YTM Kho bạc 96,6133$ 9,15% Công ty 87,0798$ 10,24% • Nhược điểm của cách truyền thống: – Lợi suất trên cả hai trái phiếu đều không xem xét tới cấu trúc thời hạn của lãi suất. – Với các trái phiếu có thể mua lại hoặc bán lại, tính biến động của lãi suất được dự tính có thể thay đổi dòng tiền của trái phiếu, → YTM sẽ thay đổi. • Cách thích hợp: – So sánh trái phiếu phi Kho bạc với một DM chứng khoán Kho bạc có cùng dòng tiền. – Giả sử các dòng tiền là phi rủi ro, giá trị (thực) của trái phiếu bằng PV của danh mục các chứng khoán Kho bạc mô phỏng nó, chiết khấu theo spot rate Kho bạc. – So sánh giá trị này với giá thị trường của trái phiếu để biết trái phiếu đang được bù đắp rủi ro ở mức nào. Khác biệt lợi suất “tĩnh” • Là khoản chênh lệch lợi suất mà nhà đầu tư nhận được trên toàn bộ đường spot rate Kho bạc, nếu giữ TP tới khi đáo hạn. • Là khoản chênh lệch mà nếu cộng vào spot rate Kho bạc (spot rate Kho bạc + spread), để làm tỷ lệ chiết khấu cho các dòng tiền từ trái phiếu, thì PV nhận được sẽ bằng giá thị trường của trái phiếu. • Cách tính: Áp dụng thử-sai . Minh họa tính khác biệt tĩnh – Biểu 18-1: tính giá trị lý thuyết (hợp lý) của TP CT 25 năm, 8,8%, sử dụng spot rate Kho bạc. – Biểu 18-2: tính khoản khác biệt tĩnh (không đổi qua thời gian), dùng thử-sai với ba giá trị của khác biệt. Khoản khác biệt 120 bps đem lại PV của các dòng tiền bằng giá thị trường của TP công ty (so với 109 bps theo cách truyền thống) – Biểu 18-3: so sánh khác biệt lợi suất theo cách tính truyền thống với khác biệt tĩnh. [...]... 1 năm Năm Lãi suất zero (Spot rate) Lãi suất kỳ hạn 1 năm (Forward rate) 1 3 ,50 3 ,50 0 2 4, 01 4 ,52 3 3 4 ,54 1 5, 580 • Lưu ý: Lãi suất kỳ hạn là spot rate trong tương lai • Hai cách định giá cho cùng một kết quả: chiết khấu các dòng tiền theo spot rate và theo forward rate 5, 25 5, 25 10 0 + 5, 25 + + = 10 2,0 75$ 2 3 (1, 0 35) (1, 04 01) (1, 0 454 1) 5, 25 5, 25 10 0 + 5, 25 + + = 10 2,0 75$ (1, 0 35) (1, 0 35) (1, 0 452 3) (1, 0 35) (1, 0 452 3) (1, 055 80)... suất của TP 1 năm là 5% , nhà đầu tư sẽ đặt giá bán theo lợi suất của TP 1 năm: (6 ,5$ /1, 1 25) + 11 0 ,5$ / (1, 0 25) 2 = 11 1 ,52 $ Nhà đầu tư sẽ sẵn sàng trả mức giá cao hơn giá mua lại để mua trái phiếu này Cấu trúc của giao dịch • Ví dụ 1 Trái phiếu A, 8%; 20 năm, thời hạn bảo vệ là 5 năm, giá mua lại 10 4 Người sở hữu nó đã đồng thời: – Mua một trái phiếu không mua lại 5 năm – Bán một quyền chọn mua, cho nhà... hạn 5 năm; YTM = 10 % – N: sẽ bị mua lại sau 3 năm; YTC = 10 ,5% – Nếu nhà đầu tư có thời hạn 5 năm, trái phiếu nào tốt hơn? • Không thể có câu trả lời Giá Quan hệ Giá-lợi suất a’ PNCB b Trái phiếu không bị mua lại: a – a’ Trái phiếu có thể mua lại : a - b PCB a Y* Lợi suất Giải thích hình vẽ • Hai trái phiếu (a-a’); và (a-b) • Khi lợi suất thị trường > lãi suất cuống phiếu, (không mua lại trái phiếu) ,... dương Độ lồi âm - 10 0 điểm cơ bản X% < Y% + 10 0 điểm cơ bản < X% Y% Ví dụ • Một trái phiếu có giá mua lại là 10 4$ Nếu lợi suất thị trường đặt giá 10 9$ cho một trái phiếu tương tự, nhưng không bị mua lại → nhà đầu tư sẽ không trả 10 9$ để mua trái phiếu này (vì họ chỉ nhận được 10 4$ nếu nó bị mua lại) • Nếu TP 10 năm, 13 % có lợi suất thị trường 6%, và sẽ bị mua lại sau đây 1 năm với giá 10 4$; trong khi... chọn mua, cho nhà phát hành quyền thu hồi các dòng tiền của 15 năm sau đây 5 năm, với giá 10 4$ Ví dụ 2 Trái phiếu B 9%; 10 năm, có thể mua lại ngay, tại mệnh giá Người sở hữu trái phiếu này đã đồng thời: Mua một trái phiếu không mua lại 10 năm –Bán một quyền chọn mua cho phép người phát hành quyền mua lại ngay toàn bộ các dòng tiền theo hợp đồng 10 năm, với giá 10 0$ Các bộ phận hợp thành của giá... thực chất, người sở hữu một trái phiếu có thể mua lại đang tham gia đồng thời vào hai giao dịch tách rời nhau: – Mua một trái phiếu không bị mua lại, với một mức giá xác định – Bán cho nhà phát hành một quyền chọn mua, nhận được giá của quyền chọn • → Giá của Callable bond bằng PCB = PNCB – PCall.Option Trái phiếu có thể bán lại • Lập luận tương tự Giá của trái phiếu có thể bán lại PPB = PNPB + PPut.Option... quyền mua lại) Định giá theo cách truyền thống • “Yield to worst”, min (YTM; YTC) cho tất cả những thời điểm có thể mua lại • YTC giả định: – Lãi được tái đầu tư theo YTC – TP được giữ tới thời điểm mua lại giả định – Công ty phát hành mua lại TP vào thời điểm đó • Những giả định trên thường là không thực tế, không xem xét tới việc tái đầu tư số tiền nhận được • Xem xét 2 trái phiếu – M: không mua lại; ... có thể có hai giá trị, cao hoặc thấp, với xác suất 0 ,5- 0 ,5 Trong năm thứ nhất : có hai giá trị của lãi suất một năm, thấp hoặc cao – σ = tính biến động của lãi suất kỳ hạn một năm (giả định) – r1,L = ls một năm mức thấp, sau 1 năm; – r1,H = ls một năm mức cao, sau 1 năm Trong đó, r1,H = r1,L(e2σ) (với e = 2, 718 28) (Các chỉ số dưới L, H chỉ đường đi của lãi suất) Giả định r1,L= 4,074% và σ = 10 % r1,H... toán: hãy định giá một TP 3 năm; 5, 25% (trả lãi mỗi năm 1 lần), không bị mua lại (không kèm quyền chọn) – Sử dụng đường cong lợi suất lý thuyết – Sử dụng phương pháp bootstrapping để tính spot rate và lãi suất kỳ hạn 1 năm • Giả sử ta có đường cong lợi suất sau Thời gian đáo hạn YTM = lãi suất cuống phiếu Giá thị trường = mệnh giá 1 3 ,50 10 0 2 4,00 10 0 3 4 ,50 10 0 Đường cong lợi suất lý thuyết của... Khi lợi suất thị trường > lãi suất cuống phiếu, (không mua lại trái phiếu) , hai trái phiếu có cùng một đường cong giá-lợi suất • Khi lợi suất thị trường giảm, xuất hiện khả năng bên phát hành sẽ có lợi nếu mua lại trái phiếu Giá của TP có thể mua lại không thể ngang bằng với giá TP không mua lại • Khoảng lợi suất < Y* sẽ có độ nén giá, hai đường cong tách rời: độ lồi dương và độ lồi âm Biến động giá . lời. Giá a’ a Lợi suất P NCB b P CB Y* Trái phiếu không bị mua lại: a – a’ Trái phiếu có thể mua lại : a - b Quan hệ Giá-lợi suất Giải thích hình vẽ • Hai trái phiếu (a-a’); và (a-b). • Khi lợi suất thị trường. TRÁI PHIếU CÓ THể MUA LạI Chương 5 Những nội dung chính • Phân tích cách biệt lãi suất truyền thống và phân tích cách biệt tĩnh. • Đặc tính đầu tư của trái phiếu có thể mua lại • Mô hình định. cuống phiếu, (không mua lại trái phiếu) , hai trái phiếu có cùng một đường cong giá-lợi suất. • Khi lợi suất thị trường giảm, xuất hiện khả năng bên phát hành sẽ có lợi nếu mua lại trái phiếu.