Đề tài hoạch định chiến lược tài chính cho giai đoạn khởi sự và tăng trưởng

Trang 1

TRU ONG DAI HOC KINH TE TP HO CHi MINH

KHOA SAU DAI HOC

MƠN TÀI CHÍNHDOANHNGHIỆP

CHƯƠNG 32- HOẠCH ĐỊNH CHIẾN LƯỢC TÀI CHÍNH CHO GIAI ĐOẠN KHỞI SỰ VÀ TĂNG TRƯỞNG

Trang 2

Chương 32: Hoạch định chiến lược tàichính trong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng MỤC LỤC Trang IỜIMỎĐÀU 3

1 CÁCKHÁI NIỆM CƠ BẢN 4

L Chiénluoctii chimh lagi ? 4

2 Dac diém néi bit aia aic gai doan phit tién aia doanh nghiép 4

21 Giai đoạn khỏi sự kinh doamh 4

22 Giai đoạn tăng trưởng 5

23 Giai đoạn sung mãn (bão hịa) 5

24 Giai đoạn suy thối 5

3 Rủi ro dìa doanh nghiệp 6

31 Rai ro ting thé 6

3.1.1 Rui rokirh doanh 6

3.1.2 ROI 10 tal CHIN a 7 3.13 Rủi ro tổng thể

32 Xây dụng chiến lựoc tš dính— Đặt trongmấ quan hệ trơng quan nghịch giữa

rai r0 kinh doanh và rửi ro tài chính 9 I GIAIĐOẠN KHỞI SỰ KINHDOANH —VĨN MẠO HIẾM 42c 1 Đặc đẫn củadoanh nghiệy khỏi sự 10

2 Xác định ri ro kinh doanh và níi to đề chính -===-==s=-=e =-=e= ÍÕ 3 Chiến lượctài dính cho giai đoạn khíã sự kình doanh, -=e -e= 2

4 Nghiên cúu tuân về đều trnnạo liễn 7

Trang 3

Chương 32: Hoạch định chiến lược tài chính trong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng

42.5 Mãsố quỹyĐÀitrmạohiễn tai Vist Nam + 22,2.2272222272222777 21

II GIAIĐOẠN TANG TRUONG 2

1 Đặc điển doanh nghiệp tong giai đoạn tăng tHIƯƠNG, -~e-e-eeeeeeeeeeeeereeeeereeee 22

2 Xác định ri ro hình: doanh: và Hải r0 tề chín, - «ees««eeeeeseerrrrereserree 2

3 Chiến lược ti duính cho giai đoạn tăng trưởng của doanh ng liệp, -= 2Ÿ

Trang 4

Chương 32: Hoạch định chién woe taichinh trong giai doankhdis v vatang trưởng

LOIMO DAU

t4

Mục tiêu quan trọng nhất để thành cơng trong việc quản trị tài chính của một doanh nghiệp là phải làm gia tăng được giá trị của doanh nghiệp trên trị tuờng Cá chuyên gia tài chính của một doanh nghiệp luơn đối mặt với ba câu hỏi quan trọng,

đĩ là:

(1) Trong rất nhiều các cơ hội đầu tư thì doanh nghiệp sẽ phải đưa ra quy&

định lựa chọn cơ hội đầu tư nào?

(2) Doanh nghiệp nên dùng những nguồn tài trợ nào để tài trợ cho nhu cầu

vốn đầu tư đã được hoạch định đĩ?

@)_ Doanh nghiệp nên thực hiện chính sách cổ tức như thế nào?

Câu hỏi thứ nhất liên quan đến việc chỉ tiêu tiền vào đâu cho hiện quả, câu hỏi

thứ hai liên quan đến huy động vốn tài trợ phù hợp và câu hỏi thứ ba liên quan đến sự kết hợp giữa hai quyết định (1) và (2)

Để trả lời cho các câu hỏi trên thì các nhà hoạch định tài chính phải đưa ra các

quyết định tài chính như: quyết định về đầu tư, quyết định tài trợ, quyết định chính

sách cơ tức Đây l ba quy ét định quan trọng đối với sự phát triển và thành cơng của

bat kỳ một doanh nghi nào Do vậy, các nhà hoạch định tài chính của doanh nghiệp phải cân nhắc và đưa ra quyết định khi kết hợp cùng lúc cả ba chiến lrợc này và đặt chúng một cách thích hợp trong từng giai đọan phát triển của doanh nghiệp, cách thức kết hợp như thế được gọi là xây dựng chiến lược tài chính thích hợp cho cá doanh nghiện) trong các giai đoạn khởi sự, tăng trưởng, dung mãn (bảo

hịa) và suy thối

Trong phạm vi đề tài này chứng ta sẽ tìm hiểu đặc điển doanh nghiệp của giai đoạn khởi sự và tăng trưởng, từ đĩ xác định rủi ro kinh doanh, rủi ro tài chính trong mối tương quan nghịch với rửi ro kinh đoanh và đi đến xác định chiến lược tài chính phù hợp cho mỗi giai đoạn phát triển của doanh nghiệp

Trang 5

Chương 32: Hoạch định chiến lược tàichính trong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng

IL CÁC KHÁI NIỆM CƠ BẢN

1 Chến lược tài chínhlà gì?

Chến lược tài chính h việ thực hiện kế hợp 3 quyế định quan trong của doanh nghiép:

đầu tư, tài trợ, phân phối nhằn mụctiêutối đa hĩa giá tị cho doanh nghiệp, từ đĩ tối đa hĩa tlu Thập cho chủsở hữu doanh nghiậ›

Chến lược tài chính được xây dựng cho từng giai đoạn phát triển của doanh nghiệp trong cu kỳ sống, Các gai đoạnp háttriễn của đonhnghiện: KHỎISƑ TĂNG TRƯỞNG SUNGMÃN SUYTHỐI

Chến lượctài chính xây drng chotừng gai đoạn đựa vào mối tương quan nghịch giữa rử mo kinh doarh vàrủi ro tài chính (chẳng hạn như từ gai đoạn khởi sự đến gia đoạn suy thối, mức

độ rủi ro kinh domnhsẽ gảm dần, ngược lại rủi rotài chính tăng dần)

Hoạch định chiết lược tài chinh: 1a viécra và thực hiện 3 qw&t định đầu tư, tàitrợ,phân

phối nhằn mụctiêutối đa hĩa giátrị cho dœanhnghiệo, từ đĩ tố đahĩathu nhập clo chủ sởhữu

doanh nghiệp, rhưng tùy thuộc vào giai đoạn nào mà một quyế địh nào đĩ nổi lên gữ vai trị quyé dith cho gai đoạn đĩ

Quyếtđịnh đãi tr: là quy & định mà kêtừsaukhi xác lập lĩnh vực đầutu, và từ ĩnh vực dau tư đĩ chủ donhnghiệ) sẽ xác lậ rửi ro cĩ thể gp dongànhnghề đầu tư gây ra,hay cịn gọi là rử 10 kinh ®anh

Ouyétdinh taitro: là quy & định my độngnguồn vin dé tai tro dau tu (bao gdm ta trobang nợ và bằng nguồn vốn chit sé hitu) Tay vaoloaihinh doanh nghiệp mà vốn chủ sở lữu đĩ là gi? Trong các loại lình doanh nghiệp thì hoạch địnhtài chính đho cơngty cỗ phần là phức tạp nhấ Do ở, chứng tơi lựa chợn cơngty cổ phần đếphân tích các chiến lược tàichímh mà một cơngty cỗ phầnthực hiện Đối với cơngty cổ phằnthìvĩnhuy động là nợ, vén céphin và vốn cơphần ưu đãi Quyết địnhtàitrợ cũng cĩ thê gặp rủiro và rủi ro đĩ đượcgọi là rủi rotài chính

Quyếtđịnhphân phối: làchíth sách phânphối lợinhuận đạt đrợc củadoanh nghiệp cụ thể hơn là ắnđịth một tỷ lệphằntrăn giữa lợi rhuận giữ lại và đầu tr mới Quyết định phânphổ đố với cơngty cổ phần h chính sách ch cơtức

2 Đặc điểm nổi bật của các giai đạn pháttiễn của doanh nghiệp 21 Gia đoạn khở sựkinh doanh

Trang 6

Chương 32: Hoạch định chiến lược tàichínhtrong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng Giai đoạn khởi sự là giai đoạn địi hỏi doanh nghiệp đầu tư nhiều vào chỉ phi nghiên cứu phát triển, chỉ phí nghiên cứu thị trường, doanh thu khơng chỉ thấp mà cịn chậm, lợi nhuận khơng chỉ thấp mà cịn âm

Giai đoạn khởi sự kinh doanh thường kéo đài trong khoảng thời gian từ 3 đến 5 năm

22 Giai đoạn tăng trưởng

Giai đoạn tăng trưởng là giai đoạn bước đầu sản phẩm mới đã được đưa ra thị trường một cách thành cơng, doanh thu và lợi nhuận sẽ bắt đầu tăng nhanh chĩng

Giai đoạn tăng trưởng kinh doanh thường kéo dài trong khoảng thời gian từ

03-05 nam

Doanh nghiệp bắt dau phá hành cơ phiếu ra cơng chúng Gái cổ phần tăng lên liên tục và đễ biến động N guén tai trợ chủ yếu lúc này là nguồn vốn từ các nhà đầu tư vốn cổ phần tăng trưởng

23 Giai đo sung mãn (bão hịa)

Giai đoạn sung mãn (bão hịa) là giai đoạn cĩ doanh số œo, tương đối ơn định

với biên lợi nhuận hợp lý

Giá cỗ phần cao, ơn định với biến độngthấp Tỷ lệ chỉ trả cổ tức cao

Giai đoạn này thường kéo dài trong khoảng thời gian từ 05-07 năm 24 Giai đoạn suy thối

Giai đoạn suy thối là giai đoạn nhu cầu về sản phẩm bắt đầu giảm, doanh thu

và lợi nhuận bắt đầu sụt giảm liên tục

Giá cỗ phần biến động theo chiều hướng giảm xuống Tỷ lệ chỉ trả cổ tức trong giai đoạn này rất cao

Ở giai đoạn này, nếu cơng ty khơng cĩ các biện pháp hoặc chiến lrợc để vực

dậy cơng ty khả năn g cơng ty bị phá sản rất cao

Như chúng ta đã biết, các nhà quản trị tài chính của một doanh nghiệp luơn phải đối mặt với 3 quyết định quan trọng, đĩ là quyết định đầu tư, quyết định tài trợ và quyế định phân phối Việc đưa ra các quyết định này phải được đặt thích hợp trong từng giai đoạn phát triển của đoanh nghiệp

Do đĩ chúng ta cần phải định vị được các giai đoạn phát triển của doanh nghiệp để cĩ thể đưa ra được các chiến lược tài chính phù hợp Việc định vị các giai

Trang 7

đoạn phát triển của doanh nghiệp cũng khơng ngồi mục tiêu hiểu rõ đặc điểm của

doanh nghiệp, của sản phẩm trong từng giai đoạn, những khĩ khăn, những thuận bi từ đĩ xác định những tủi ro liên quan để giúp các nhà quản trị doanh nghiệp cĩ những biện pháp ứng phĩ thích hợp

Sau khi chúng ta đã định vị đựoc doanh nghiệp đang trơng giai đoạn nào của chu kỳ sống thì các nhà quản trị sẽ đưa ra các chiến lựoc tài chính, và chiến lựoc nảy dựa trên mơi qua hệtrơng quan nghịch gữa rủi ro kinh doanh vàrủi © tài chính

Doanh thu,

Alổïi lợi nhuận ä Giai đoạn woe ba0o hoà

Giai đoạn coe

tắng Giai đoạn suy thoái Giai đoạn khơơđi soi Thời gian

⁄ Hình 1.1: Cúc giai đoạn phát triển của doanh nghiệp

3 Rử ro của doanh nghiệp 41 Rủi ro Ơngthế

31.1 Rủi ro kinh đoanh: là tính khả biến hay tính khơng chắc chắn về EBIT của doanh nghiệp Rủi ro kinh doanh hình thành do doanh nghiệp sử dụng định phí

trong cầu trúc chỉ phí Đặc điểm:

+ Là loại rửi ro gắn liền với quyết định đầu tư

+ Do đặc thù ngành chi phối, vì thế sẽ cĩ ngành cĩ rủi ro kinh doanh cao,

ngành rủi ro kinh doanh thấp; những ngành tăng trưởng càng cao sẽ cĩ rủi ro kinh

doanh càng cao

Trang 8

Chương 32: Hoạch định chiến lược tài chính rong giai ạnkhởis ự vàtăng trưởng + Mức độ của loại rủi ro này cao hay thấp là 1 phần do năng lực quản trị của

chủ doanh nghiệp quyết định

+ Đây B loại rủi ro khơngthể triệ tiêu được

+ Rủi ro kinh doanh đem đến sự bắt ổn, khơng chắc chắn cho độ nhạy cảm chothunhập hoạt động của doanh nghiệp (EBIT)

Rủi ro kinh doanh được đo lường bằng độ nghiêng địn bẩy kinh doanh(DOL) DOI=Phần trăm thay đối trong EBI T/Ph ằu trăm thay đổi trong doanh thu Nhântồ gây rariiro kinh doath: +Đặcđiểm ngành

+ Tínhbin đổi doanhsố theochukỳ kinhdoanh + Tínhbiến đổi của giá bán đơn vị

+Tinhthay déitrong chi phí cĩ liênqua trựctiếp đến sản phẩm (Biếnphj)

+ Năng lực quảntrị của lãnh đạo, trình độ của rhân viên

+ Vị tí địa ý của doanh nghiệp

+ Thương hệu dadoarh nghiệp + Sự tiến bộ dủa khoahockỹ thuật +Khảnăngtăngtưrởng của doarhnghiệ› + Tính đa đạnghĩa vềmặtsảnp hẳn

Đơ nghiêng địn bẩy kinh doanh (DOL): Địn bấy kinh doanh liên quan đến việc sử dụng tài sản cĩ các định phí Một doanh nghiệp cĩ địn bẩy kinh doanh càng nhiều, EBIT sẽ càng nhạy cảm đối với cácthay đổi trong doanh số

3.12 Rủi ro tài chính: là tính khả biến tăng thêm thu nhập mỗi cổ phần và xác suất mắt khả năng chỉ trả xảy ra khi doanh nghiệp sử dụng các nguồn tải trợ cĩ chỉ phí tài chính cố định, như ng va cé phan ưu đãi, trong cấu trúc vốn của mình

Đặc điểm:

+ Là loại rủi ro gắn liền với quyết định tài trợ Cụ thể là gắn liền với vi& sử

dụng những nguồn tài trợ cĩ chỉ phí tài chính cố định: Nợ + cổ phần ưu đãi

Trang 9

+ Là loại rủi ro cĩ thể triệ tiêu hồn tồn bằng cách tài trợ 100% VCP

thường

+Dem dén su bat én, khéng chắc chắn, độ nhạy cảm cho ROE

+ Thễ hiện xác suất mắt kha nang chi tra aia doanh nghiệp (M 4 kha nang chi trả xảy ra khi doanh nghiệp khơng đáp ứng được các nghĩa vụ tài chính theo hợp đồng như:

+ Trả lãi vay

+ Trả nợ gốc cho chủ nợ

+ Trả lợi tức cho cổ đơngưu đãi

+ Trả cá khoản phải trả, phải nộp khác; phải trả người bán, phả trả CN V,

phải nộp NSNN.)

+ Rủi ro tà chính được đo lường bằng độ nghiêng của địn bẩy tài chính (FL):

D FL= Phan tram thay doi trong EPS/Phan trim thay déi trong EBIT 3.1.3 Rui ro tng thé: Ruiro kinh doanh vàrủi ro tài chính hợp lại thành rủi ro tơngthể của doanh nghiệp

Trang 10

Chương 32: Hoạch định chiến lược tài chính trong giai ạnkhởis ự vàtăng trưởng 32 Xây dựng chiếnlược t3 chính đặttrong mối quan hệ tương quan nghịchgiữa rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính

Do mục tiêu của các doanh nghig 1a gia tang thu nhập cho chủ sở hữu doanh nghiệp, gia tăng EPS và tài sản cơ đơng nên các giám đốc tài chính thường kết hợp việc sử đụng địn bẩy tài chính và địn bẩy kinh đoanh Tuy nhiên, khi việc sử dụng don bay tăng lên, rủi ro cũng tăng lên

Một doanh nghiệp sử dụng địn bẩy “quá mức” sẽ phải trả chỉ phí cao hơn cho

nợ và cổ tức ưu đãi Các chỉ phí này sẽ bù trừ lợi nhuận đạt được từ việc sử dụng địn bẩy Đồng thời việc sử dụng địn bẩy “quá mức” sẽ làm giá trị thị trường của doanh nghiệp sụt giảm Beans tho lx nhan 4

Gis dose Gin dose ' Gin dose ' Gin dose

kkửt rự 1 téegtrisieg 1 bie kod Tùy tk øát tLfc rất c=— — — — — + Ae errr Perr rrr rrr ' ' ' lUccaa —————¬ + 7.1 (1 ' ' ' ed #Ức trung bình — — — ~| — + ————————————— — — —Tä ———— — — — —————— ' ' ' i Mieth% _ -+ f~_4 - -> 1 tuc cất th : + ® TAN gan - - - YànCF Van rrgo hsm _, « Yên h w" tầng trưởng aM eee eee o— LNGL+ NG te Hựny ——+ Hình 1.3: Mối tương quan nghịch giữa rủi ro kinh doanh và rủiro tài chính Theo cơng thức: DTL= DOLx DFL, để đạt được mục tiêu gia tang EPS va tai

sản cơ đơng chúngtaphải giữ DTL ở một mức tối ưu, nghĩa là

DOL tang => DEFL giảm DOL giam = DFL tang

Hay nĩi một cách khác, nếu giữ cho rủi tổng thể khơng đổi, khi rủi ro kinh doanh tăng lên chúng ta khơng thể nào dé cho rủi ro tài chính tăng lên được nữa mà phải giảm nĩ đi Đây được gọi là mối tương quan nghịch giữa rủi ro kinh doanh và

Trang 11

Chương 32: Hoạch định chiến lược tàichính trong giai doankhdis ự vàtăng trưởng

ủi ro tài chính Đây chính là nền tảng để hoạch định chiến lược tài chính cho doanh

nghiệp

IL GIAIDOAN KHOI SU KINHDOANH- VON MAO HIEM

1 Dac diém của doanh nghiệp khoi se

Giai đoạn khởi sự kinh doanh là giai đoạn phát triển quan trọng của một doanh nghiệp, đây là giai đoạn quyết định cho sự tồn tại sau này của doanh nghiệp Khi một cơng ty bắt đầu giai đoạn khởi sự sẽ phải đối mặt với rất nhiều khĩ khăn, nếu đã œ kế hoạch kinh doanh khả thi doanh nghiệp sẽ phải giải quy những vấn đề về vốn, vềtơ chức doanh nghiệp, chiến lược kinh doanh

Mục tiêu ti quyế của doanh nghiệp trong giai đoạn khởi sự là bằng mợi

cách làm cho thị trường chấp nhận sản phẩm củamình

Giai đoạn khởi sự của chu kỳ kinh doanh là giai đoạn tiêu biểu rõ ràng mức độ cao nhất của rủi ro kinh doanh trong suốt thời kỳ tồn tại của doanh nghiệp Những Tủi ro nay thể hiện ở khả năng sản xuất sản phẩm mới cĩ thật sự hiệu quả, nấu thành cơng ở khâu sản xuất sản phẩm thì sản phẩm ấy cĩ được khách hàng đĩn nhận hay

khơng và nếu thị trường chấp nhận sản phẩm thì quy mơ tăng trưởng của thị trường œ đủ để bù đắp những chỉ phí da bo ra trong quá trình sản xuất và đưa sản phẩm m thị trường? Nếu tất cả những điều trên đạt được thì tồn tại một rủi ro khác là cơng ty cĩ thé chiếm lĩnh được thị trường hay khơng để cĩ thẻ tiếp tục phát triển

Dịng tiền giai đoạn này luơn âm hay nĩi cách khác doanh nghiệp luơn cĩ

EBIT âm tức là doanh nghiệp kinh đoanh luơn bị lỗ vì địng tiền chỉ ra cho nghiên cứu, đầu tư nhà xưởng, máy mĩc là rất lớn trong khi địng tiền vào khơng cĩ hoặc rất ít

Đây h ghi đoạn đem đến sự bất ơn cho EBIT

2 Nghiên cứu mắẫ tương quan nghịch giữa rủi ro kinh doanh và rữ ro tài chnhlàm nềntáng cho việ: hoạch định chiến luc tài chính

Rai ro kinh doanh giai đoạn khởi sự là ca nhất:

Doanh nghiệp khơng thể chắc chắn rằng sản phẩm mới của mình œ hiệu quả hay khơng, cĩ được khách hàng chấp nhận hay khơng, nếu chấp nhận thì thị trường

œ tăng trưởng đến một quy mơ hiệu quả đủ cho các chỉ phí triển khai và đưa sản phâm ra thị trường khơng , doanh nghiệp cĩ chiếm được thị phần hay khơng, cĩ đủ

khả năng cạnh tranh với các cơng ty trong cùng ĩnh vực hay khơng?

Trang 12

Chương 32: Hoạch định chiến lược tàichính trong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng Giai đoạn đầu tiên của doanh nghiệp mới địi hỏi phải tốn khá nhiều chỉ phí dé đầu tư vào nghiên cứu vàphát triển để nắm bắt các sản phẩm mới, giai đoạn này đời hỏi doanh nghiệp phải bỏ chi phí nghiên cứu thị trường và sau đĩ nghiên cứu và

phát trên trước khi tạo ra bấ kỳ một cơ hội sản phân thực sự nảo Dong tian chi ra Ion trong khi địng tiền thu vào thấp, do đĩ dịng tiền thuần của doanh nghiệp trong giai đoạn này bị âm

Đối với hầu hết các sản phẩm, các giai đoạn ban đầu nghiên cứu, sản xuất và đưa sản phẩm bán ra thị trường, cũng là các kỳ địng tiền chỉ ra âm Các dịng tiền thu vào từ doanh thu khơng chỉ thấp mà cịn chậm, trong khi các dịng tiền chỉ m vẫn tiếp tục bao gồm các chỉ phí œo khi đưa sản phẩm ra thị trường cũng như các đhỉ phí hoạt động phải chỉ rathường xuyên Các chỉ phí này gồm những chiphí như

chỉ trả lương cho nhân viên, chỉ phí thuê mặt bằng nhà xưởng, chi phí cho cơng

việc quảng bá tiếp thị sản phẩm và những chỉ phí khác

Chính vì những nguyên nhân này làm EBIT của doanh nghiệp khơng chắ

chắn và tính khơng chắc chắn của EBIT là biểu hiện của rủi ro kinh doanh giai đoạn

khởi sự là rất cao, thậm chí cao nhất trong suốt thời kỳ tồn tại của doanh Điều này

yêu cầu doanh nghiệp phải cĩ lựa chọn hợp lý về chiến lược tài chính giảm bớt rủi

ro téngthé

Nhu cầu rủi ro tài chính phải thấp nhất:

Khi phải đối mặ với nhưng rủi ro kinh doanh quá lớn địi hỏi cơng ty phải cĩ một chiến lược tài chính phù hợp với mức độ rủi ro tài chính được giữ càng thấp

càng tốt trong giai đoạn này Như đã phân tích ở phần 1, đo mối tương quan nghịch giữa rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính, giai đoạn này rủi ro kinh doanh là cao nhất nên rủi ro tài chính phải là thấp nhất hoặc tốt nhất là triệt tiêu hồn tồn rủi ro tài chính bằng cách tài trợ bằng 100% vố cổ phần (nội bộ)

Đối với hầu hết các cơng ty mới khởi sự, NPV của dự án thường là lớn hơn

khơng Đây chính là kết quả của sự thành cơng trong tương lai khi việc triển khai sản xuất và đưa sản phẩm ra thị trường hồn thành Nhưng đĩ là khả năng sẽ xảy ra trong tương lai, cịn hiện tại các tài sản làm cơ sở cho doanh nghiệp thế chấp h vơ hình, chúng được rải đều ở nhiều thời kì khác nhau (thể hiện qua dịng tiền), khĩ cĩ thể xác lập rõ ràng Những xác suất để xuất hiện tình trạng dịng tiền âm trước khi sản phẩm thành cơng là rất lớn, chỉ cần huy động một tỷ lệ tài trợ bằng nợ vay thấp

cũng sẽ dẫn đến một rủi ro rất cao do phá sản hồn tồn Điều này được giải thích đơn giản là nếu khơng thành cơng trong tương lai thì cơngty sẽ khơng cĩ dịng tiền

để thanh tốn các khoản nợ đến hạn

Trang 13

Tom lai, batky một sự giatăng nào đù nhỏ bằng nợ vay cũng dẫn đến một tình

trạng khĩ khăn tài chính doanh nghiệp Vì vậy lựa chọn hợp lý của doanh nghiệp

vốn cơphần, nhưng vấn đề đặt ra là loại vốn cỗ phần nào sẽ phù hợp và khả thi

Mối quan hệ tương quan nghh giữa rủi ro kinh đoanh và rửi ro tài chính này địi hỏi rủi ro tài chính phải càng thấp càng tốt nếu muốn kiểm sốt tốt rủi ro tổng

thể Do vậy, một kết luận hợp lý là các doanh nghiện mới khởi sự nên được tài trợ

bằng vốn cổ phần, nến hồn tồn khơng cĩ tài trợ nợ thì càng tốt 3 Chếm lược tài chínhcho giải đoạn khẩi sự của doanh nghiện

Quyết đnh đầutư

Để cĩ thể triển khai thành cơng và đưa sản phẩm ra thị trường, trước hế doanh nghiệp đã phải nghiên cứu lĩnh vực mà mình chuẩn bị đầu tư để cĩ thể ra quyết đầu tư đúng đắn Sau khi đã cĩ một quyết định đầu tư tối ưu, doanh nghiệp mới bắt tay

vào giai đoạn khởi sự Giai đoạn này hình thành các rủi ro do đặc thù ngành chỉ

phối Từ đĩ, buộc doanh nghiệp phải giải quy ết các vấn đề liên quan đến việc xem

sản phẩm của mình cĩ được thị trường chấp nhận hay khơng, mức độ chấp nhận

như thế nào, khả năng canh trạnh ra sao

Đối với hầu hết các sản phẩm, các giai đoạn ban đầu nghiên cứu, sản xuất và

đưa sản phẩm bán ra thị trường,cũng là các kỳ dịng tiền bị âm Các dịng tiền thu

vào từ doanh thu khơng chỉ thấp mà cịn chậm, trong khi các địng tiền chỉ ra vẫn tiếp tục bao gồm các chỉ phí cao khi đưa sản phẩm ra thị trường cũng như các chỉ phí hoạt động phải chỉ ra thường xuyên Các chỉ phí này gồm những chi phí như chi trả lrơng cho nhân viên, chỉ phí thuê mặt bằng, nhà xưởng, chỉ phí cho cơng việ

quảng bá tiếp thị sản phẩm và những chỉ phí khác Vì vay, dong tiền của doanh

nghiệp trong giai đoạn này là âm ở mức cao

Do quyết định đầu tư của mình đựcc thực hiện từ trước giai đoạn khởi sự và đến bây giờ thì sản phẩm của doanh nghiệp mới bắt đầu đựoc mọi ngrời chú ý quan tâm đến, do đĩ doanh nghi cần tồn tâm tồn lực cho quyết định đầu tư ban đầu, tức cho sản phẩm hiện cĩ của cơng ty Sau khi đạt đến một mức tăng trưởng nhất định và chúng tiền đến giai đoạn bão hịa thì đoanh nghiệp sẽ tìm ra 1 quyết định

đầu tư mới để thay thé cho sản phẩm cũ đang cĩ xu hướng giảm trong tương lai gần

Do đĩ, trong giai đoạn này doanh nghiệp chưa thể đầu tư mở rộng sản xuất hay phá triển sản phẩm mới thay thế

Cần chú ý giai đoạn này mục tiêu tiên quyết của doanh nghiệp là làm mọi cách

để thị trường chấp nhận sản phẩm của mình nên doanh nghiệp phải hồn tồn tập

trung vào mục tiêu này, doanh nghiệp khơng thể cĩ ý tưởng về sản phẩm mới cũng

Trang 14

Chương 32: Hoạch định chiến lược tàichính trong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng như khơng thể cĩ ý đồ mở rộng quy mơ thị trường Doanh nghiệp chưa thể đầu tư

vào sản phẩm khá

> Chính vì vậy khơng cĩ quyết định đầu tư trong giai đoạn này

Quyết đnh tài trợ

Một doanh nghiệp (cơng ty cổ phần) cĩ thể cĩ được tài trợ từ 3 nguồn: Nợ, cỗ phần ưu đãi, cỗ phần thường Nhưng khơng phẩi nguồn tài trợ nào cũng gây ra rủi

ro tài chính cho doanh nghiệp Rủi ro tài chính cĩ thể triệt tiêu hồn tồn bằng việc

tài trợ bằng 100% vốn cổ phần

Trong giai đoạn khởi sự này, từ việc phân tích xác lập mức độ rủi ro của doanh

nghiệp, ta cĩ thể dé dàng nhận thấy quy ét định tài trợ là quyết định quan trọng nhất trong cả ba quyết định đầu tư, tài trợ và phân phối ở giai đoạn này

Giai đoạn khởi sự của chu kỳ kinh doanh cĩ mức độ rủi ro kinh doanh rat cao

địi hỏi doanh nghiệp phải cĩ một chiến lược tài chính phù hợp với mức độ rủi ro

tài chính được giữ càng thấp càng tốt và tốt nhất là khơng cĩ rủi ro tài chính Do đĩ, trong suốt giai đoạn này, tài trợ bằng vốn cổ phần là thích hợp nhất, khơng cĩ tài trợ nợ thì càng tốt Hơn thế nữa giai đoạn này đoanh nghiệp khơng đủ điều kiện để sử dụng nợ một cách thuận lợi vì muốn sử dụng nợ thuận lợi phải đảm bảo điều kiện thừa khả năng thanh tốn lãi vay trong khi giai đoạn này hầu như doanh nghiệp hoạt động với dịng tiền âm hoặc rất thấp (khơng đảm bảo điều kiện thanh tốn được lãi vay)

Một vấn đề lớn đặt ra với doanh nghiệp trong việc tìm kiếm nhà đầu tư tài trợ,

bởi vì với những rủi ro tổng thể quá œo trong giai đoạn này sẽ khĩ cĩ nhà đầu tư

thơng thường nào đồng ý tài trợ Mặc khác, doanh nghiệp trong giai đoạn này cũng

chưa đủ điều kiện để được niêm yết tren thị trường chứng khốn, khơng thể phá hành rộng rãi cơ phiếu ra cơng chúng dé thu hit von

Doanh nghiệp trong giai đoạn khởi sự chưa thé chia cổ tức do EBIT âm, hoạt

động luơn trong tình trạng 16, doanh nghiệp do đặc thù trong giai đoạn khởi sự rủi ro kinh doanh rất cao nên phải cĩ rủi ro tài chính thấp hoặc khơng cĩ rửi ro tài chính, nhưng doanh nghiệp khơng thể phát hành cổ phần ra cơng chúng vì những rang buộc pháp lý và chi phí phát hành cao Vì thế doanh nghiệp phẩ tìm được nhà đầu tư phù hợp trong giai đoạn này Trong khi đĩ, những nhà đầu tư vốn mạo hiểm với “khẩu vị”: thích mạo hiểm, thích rủi ro cao, thời gian đầu tư ngắn, khơng cần chia cổ tức, đầu tư nhắm vào thặng dư cao, dám chấp nhận đầu tư vào cơng ty nếu cơng ty cĩ thể chứng minh được khả năng tăng trưởng lớn của mình trong tương lai

Vì thế nhà đầu tư mạo hiểm hồn tồn phù hợp với doanh nghiệp khởi sự

Trang 15

Chương 32: Hoạch định chiến lược tài chính trong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng Khi bỏ vốn đầu tư vào cơng ty, các nhà đầu tư mạo hiểm tất nhiên sẽ địi hỏi một tỷ suất sinh lợi rất cao để bù đắp cho những rủi ro họ phải gánh chịu khi dau tu vào cơng ty Dịng tiền trong những năm đầu của cơng ty sẽ rất thấp, thậm chí âm nên họ sẽ khĩ cĩ khả năng nhận được cổ tức trong giai đoạn này Các nhà đầu tư vốn mạo hiểm sẽ chỉ cĩ thể đạt được tỷ suất sinh lợi cao thơng qua phần lãi vốn, là

phần tăng thêm cửa giá trị cổ phần sau này so với giá trị ban đầu của chúng

> Chính vì vậy, trong gừủ dạn khả sự quyễ ậnhtùi trợ là quan trọng nhất và nguồn tài trọthíh họplàttvẫt mạohiễn

Các nhà đầu tư vốn mạo hiểm

Doanh nghiện trong giai đoạn khởi sự là những doanh nghiệp cĩ rủi ro cao,

nên việc chấp nhận đầu tư vào những cơng ty này địi hỏi một sự phân tích kỹ của

các nhà đầu tư Những nhà đầu tư quyết định tài trợ cho các cơng ty vào giai đoạn

này thường địi một tỷ suất sinh lợi tương xứng với rủi ro mà họ phải gánh chịu, những nhà đầu tư này đa phần là những nhà đầu tư mạo hiểm Đầu tư cỗ phần vào

các cơng ty mới khởi sự được gọi là đầu tư vốn mạo hiém (venture capital)

Đặc điểm dia nhà đầu trvỗn mạo hiễn:

Các thà đầu tư vấn mạo hiển này thường là díc nhà đầu tr chuyên nghiệp bao gém aic giám đĩc đâu tư quản lýcácquPvốnrnạo hiển, dác cơng tyehuyên biệt, các câng tywr nhân giài dĩ Họ lànhữngngười cĩngtơnvốn lớn, cĩ nhiều kính nghiện trong việc phân tích tần năng cửa dác dơng tị khảnăng phán đoảnvànăm bắt cơ hội Ở Việt Nan hiện nay, các quỹ đầutư và dác định chế tài chính trung gian khác tong nước và nước ngồi ngày dàng phát triển sẽ là đối túc tích hợp đối vớicácdoanh nghiện vừa và nhỏ và các cơng ty mới khỏi sự Cúc định chếtài chúh này sẵn sàng đầutư vào dác cơng tymĩi khỏi sự: họ chấp nhận dác rủi ro cao khi đâu tr vào mã

chanh nghiện vì họ cĩ phương cách đâu tư để hạn chế thiậ hạ bằng dách triển khai một darh mục bao gom các đầu ne riêng rẽ cĩ cùng mức rủi ro œo Như vậy việc thất bại hồn tồn của

métvai đầu tr trongdanhmtcsẽ được bù trừbằng thànhcơng wrợtbậccủacác đâu tr khác Hàu hết dác nhà đầu tr vốn mạo hiển cĩ một giới lụn thời gian đâu tư trong đối ngắt đhườngtừ 3 đến 5 năm) Đi này lahop lÿvì lọ muốn tập tung vào đâu tư trong giai đoạn khỏi sự cĩ rủi ro œo của doanh nghệ) Họ mong muon dat dicoc lãivốn vàtái đầu tr vào cic dbam rghiệpmớikhởisự khác

Hầu hết các nhà đầu tư vốn mạo hiểm đâu tư vốn của mình vào các doanh nghiệp cĩ rủi ro kinh đoanh cao là đo họ quan tâm đến lãi vốn Tuy nhiên, làm thế rào họ thực hiện lãi vốn, mà lợi nhuận này chỉ được tạo ra nếu cơng ty thành cơng, Bởi lẽ những nhà đầu tư này sẽ khơng muốn nguồn vốn của mình bị gim lai cho

đến khi cơng ty cĩ dịng tiền đương và cĩ thể bắt đầu chia cổ tức Họ cần phải

Trang 16

Chương 32: Hoạch định chiến lược tài chính trong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng chuyên nguồn vốn này sang cho các cơ hội đầu tư mới, vì vậy trong giai đoạn sau này các nhà đầu tư vốn mạo hiểm sẽ phải tìn người mua lại loại von cé phan này

với gidtri da gia tăng Để làm được điều đĩ cơng ty mới khởi sự phải chứng tỏ được

rằng sản phẩm của mình cĩ hiệu quả và tiềm năng thị trường của sản phẩm là khả

quan và làm cho việc đầu tư hấp dẫn về tài chính Khi chứng mỉnh rõ ràng những

thơng tin này nhà đầu tư vốn mạo hiểm sẽ dễ dàng chuyên phần vốn của mình cho

các nhà đầu tư khác trước khi cơngty mới khởi sự chuyền sang giai đoạn phát sinh dịng tiền dương

Các nhà đầu tư vốn mạo hiểm là các nhà đầu tư chấp nhận mức rủi ro cao để tìm một vị trí vốn chủ sở hữu trong một cơng ty ở giai đoạn khởi sự hoặc phát triển ban đầu cĩ nhiều tiền nang Đổi lại với số vốn đầu tư đĩ, nhà đầu tư vốn nảy sẽ

được nhận một tỷ lệ đáng kể về quyền sở hữu doanh nghiện và vị trí trong hội đồng

quan trị Những nhà cấp vốn này tham gia nhiề¡ vào việc quản lý chiến lược của

cơng ty nơn trẻ mà họ đầu tư và thường là cầu nối giữa cơng ty này với các nhà qng ứng căng như các đồng mỉnh kinh doanh tiềm năng Trong nhiều trường hợp,

họ tuyên chuyên gia quản lý và kỹ thuật mà cơng ty này cần để thành cơng

Nhà cấp vốn mạo hiểm khơng bằng lịng với tỷ lệ sinh lời hàng năm 15 đến 20% - một tỷ lệ vẫn làm hài lịng các nhà đầu tư cổ phiếu thường Ý thức được tiếng nĩi của mình trong nhiều thương vụ, họ chờ đợi một tỷ lệ sinh lời lớn trên việc đầu tư rủi ro Nhìn chung, những nhà đầu tư vốn mạo hiểm này tìm các cơng ty nhỏ cĩ tiềm năng sinh lời mười lần số vốn đầu tư rửi ro của họ trong vịng từ 3 đến 5 năm Thường thì lối ra khả dĩ hấp dẫn nhất cho các đầu tư vốn mạo hiển là phát hành ma cơng chúng chứng khốn của cơng ty trên thị trường chứng khốn vàtiến đến cơhội kế tiếp

Quyết đnh phân phối

Khi đầu tư vào doanh nghiệp các nhà đầu tư sẽ địi hỏi một tỷ suất sinh lợi tương xứng Trên lý thuyết các nhà đầu tư sẽ khơng quan tâm đến việc họ sẽ nhận cổ tức hay đạt được thu nhập qua lãi vốn Với tình hình tài chính của một cơng ty mới khởi sự, chính sách cổ tức đề nghị là tỷ lệ chỉ trả cổ tức bằng khơng Dịng tiền của một doang nghiệp mới thành lập thường là âm ở mức cao, doanh nghiệp hoạt động luơn trong tình trạng ỗ và cần các nguồn tiền mới cho các cơ hội đầu tư cĩ

sẵn của cơng ty Bởi vậy doanh nghiệp khơng œ tiền để chia cổ tức, thậm chí cĩ tiền cũng khơng chiavì phải để phục vụ cho giai đoạn tăng trưởng

Nếu chiến lược tài trợ bằng nợ vay được kết luận là khơng thích hợp, thì chi

trả cỗ tức phải tài trợ bằng vốn cổ phần, tức là nếu các nhà đầu tư địi hịi cổ tức, họ

Trang 17

Chương 32: Hoạch định chiến lược tài chính trong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng sẽ phải đầu tư thêm tiền vào doanh nghiệp để chi tra cho cổ tức này Trong một thị

trường vốn hồn hảo , điều này hồn hồn cĩ thể chấp được, nhưng tất tiếc là trong thực tế, chỉ phí giao dịch khi huy động vốn cỗ phần mới rất tốn kém cho các doanh nghiệp cĩ rủi ro cao mới khởi sự Các chỉ phí này bao gồm các chỉ phí pháp Wy va chi phi chuy ên mơn phải trả Vì vậy, việc trả cổ tức và huy động vốn cơ phần mới dé chỉ trả cho phần cổ tức nay là hồn tồn khơng hợp lý

> Quyét định chỉ trả cổ tức bằng 0 Tĩm lại: Trong giai đoạn khởi sự

Mức độ rủi ro tổng thể cao, rủi ro kinh đoanh cao do vậy rủi ro tài chính đi kèm nên được giữ càng thấp càng tốt

Quyế định tài trợ: Vốn cơ phần (vốn mạo hiểm) Cấu trúc vốn tối ưu cho giai đoạn này B tài trợ bằng vốn của các nhà đầu tư vốn mạo hiểm Giai đoạn khởi sự kết thúc khi nhà đầu tư mạo hiểm rút vốn bằng cách phát hành chứng khốn ra thị trường

Bắt dữ giai đoạn nào thì chiến lược tài chính cũng kế hợp giữa 3 quyết định,

quyết định đầu tư, quyết định tà chính, quyết định phân phối Nhưng đo đặc thù của

giai đoạn khởi sự nên quyế định tài trợ là quyết định quan trọng nhất trong giai

đoạn này Chiến lược tài chính cho giai đoạn này là tập trưng vào quyết định tài trợ để xác định cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp

Giai đoạn này mới đưa sản phẩm vào thị trường nên mục tiêu chỉ cần hịa vốn, thậm chí chấp nhận lỗ nên doanh nghiệp cĩ chính sách khơng chỉ trả cổ tức, khơng cĩ quy& định đầu tư, mở rong thi phan

Tìm cách rứ ngắn giai đoạn khởi sự để nhanh chĩng chuyển sang giai đoạn tăng trưởng

Các thơng số chiến lược tài chính

Dựa trên những phân tích trên cĩ thể rút ra được bảng tổng kế các thơng số

Trang 18

Trén vọngtăngtrưởngtương lại Rat cao Tỷsố gátlu nhập (P/B Rat cao

EPS Danh ngĩaho âm

Giá cphần Tăng nhanh hoặc biến độngca

4Nghiên cứu thêm về đầu tư mạo hiểu

4.1 Đầu tư mạo hiểm

Dau tu mao hiém (Venture capital) là phương thức mà theo đĩ, nhà đầu tư hay

những tổ chức chuyên mơn hĩa rĩt vốn vào những đoanh nghiệp mới thành lập, chưa niêm yết trên thị trường chứng khốn, cĩ tốc độ tăng trưởng cao và thường sử

dụng các cơng nghệ mới, hiện đại đang cần tài trợ để phát triển sản phân hoặc quá trình tăng trưởng

Gọi là “nguơn vơn mạo hiêm” bởi:

- Các cơng ty được đầu tư khơng cần một khoản đặt cọc hay kí quỹ nào Việc

rĩt vốn của các quỹ đầu tư mạo hiểm dựa vào sự tin tưởng vào việc tạo dựng thành cơng doanh nghiệp của người sáng lập và độingũ giám đốc cơng ty

- Các quỹ đầu tư tham gia vào việc kiểm sốt và điều hành cơng ty Họ tư vấn

ở cấp chiến lược, hướng dẫn, hỗ trợ các cơng ty trong quản lý, xây dựng thương

hiệu, phát triển thị trường Vì vậy họ cĩ thể gặp rủi ro, bị mắt khoản đầu tư nếu cơng ty bị phá sản Tuy nhiên, điều này ít xảy ra và họ thường đạt tỷ suất lợi nhuận

từ 35- 50%

3 giai đoạn thực hiện đầu tư mạo hiểm

Một dự án đầu tư mạo hiển thơng thường kéo đài từ 7 đến 10 năm, được thực hiện qua ba bước: bắt đầu từ việc xem xứ, thâm định dy án, tới thực hiên việc đầu

tư, rĩt vốn và kết thúc là việc thu hồi vốn

Bước 1: Xem xét và thầm định các dự án đầu tư Các quỹ đầu tư sẽ tến hành

nhiệm vụ xem xét và thâm định dự án đầu tư rất kỹ trước khi quyết định đầu tư vào doanh nghiệp Đĩ là thẩm định tỉ lệrủi ro, vốn rút đểtái đầutư, mức độ lợi nhuận Trên thực tế ở Việt Nam, các quỹ đầu tư mạo hiểm chấp nhận tỉ lệ rủi ro thấp nên thườngtìm đến với cá đoanh nghiệp đã cĩ tên tuổi và uy tín trên thị tường

Bước 2: Thực hiện đầu tư, rĩt vốn Sau khi ký hợp đồng hợp tác, các quỹ đầu tư mạo hiểm tiến hành đầu tư, rĩt vốn vào doanh nghiệp Quá trình rĩt vốn chia làm

Trang 19

Chương 32: Hoạch định chiến lược tài chính trong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng 5 giai đoạn, 3 giaiđoạn đầu cĩ mức độ rủi ro cao hơn 2 giai đoạn sau Khơng chỉ rĩt vốn, quỹ cịn hỗ trợ, tư vấn cho doanh nghiệp trong quá trình kinh doanh như xây dung năng lực, mở thị trường, tạo thương hiệu

5 giai đoạn rĩt vốn:

«_ Tài trợ vốn mỗi/ươm tao (seed financing): Giúp đoanh nghiệp dé phát triển ý

tưởng sáng tạo

«_ Tài trợ khởi động (stat-up financing): Giúp phát triển sản phẩm và hoạt động tiếp thị khởi đầu

« Tài trợ giai doan dau (first stage financing): Giúp doanh nghiệp sản xuất

hàng hố và tungra thị trường

+ Tài trợ mở rộng sản xuất (exparsion financing): Giúp doanh nghiệp mở rộng sản xuất, thị trường, nâng cấp sản phẩm, xây dựng cơ cấu sở hữu hợp lý «_ Tài trợ tăng tốc: Giúp đoanh nghiệp thâm nhập sâu vào thị trường, tăng tốc

hoạt động kinh đoanh, tạo sản phẩm mới

Bước 3: Kết thúc đầu tư, hay thu hồi vốn Các khoản đầu tư được thu hồi qua 4 kênh chính là: Chứng khốn bán cho cơng chúng lần đầu, bán cỗ phần cho nhà đầu tư khác, bán lại cỗ phần cho doanh nghiệp và bán doanh nghiệp cho doanh nghiệp khác

42 Vốn mạohiểm 4.2.1 Vốnmạohiễn làg)?

Von dau tư mạo hiểm là một tong 4 loai von đằntư trực tiếp được đùng để đầu tư vào các cơngty œ sản phẩm hoặc ngiồnthunhập tiền răng nhưng chưa hoặc đangtriển khai va throng các cơngty này h những doanh nghiệp vừa và nhỏ Bỏ vốn mm, cá nhà đầu tư mạo hiểm đồngthờ thực hiện việ hỗ trợđiềuhành cá cingty nay

Cĩm định nghĩa vềvốnmạo hiển được chấp nhận tộngrãi À:

'Vốn mạo hiểm là khoản đầu tư donhữngtơ dhức duyên mơnhĩathực hiệntới những hãng tng trưởng œo,rủi ro ca vàthường là đĩ cơng nghệ cao đang cần vớn œ phần để tài trợchophá triểnsảnphân hoặctăngtrưởng Vốn mạo hiển được cungcấp dưới nhiều hình thức khác nhau, trongđĩ điển hình rồi bật là việc tàitrợ thơng qua quỹ đầu tư mạo liểm Về bản chất, đĩ là mỹ qy đằntư Thưng mục tÊu hoạt động cử họ là nhắm vào những đự án cĩ độrủiro œo rhamtim kiém nlitng khodn loi rhuén cao hon mire théng throng, Tham gia vao qui tinh này œ 3 đổ tượng chủ yếu: nhà đầutư — người bỏ vốn nhưng khơng trực tếp qy ế định đầu tư; nhà tư bản mạo hiểm — người đmg ra luy động vốn, quản ý nĩ và trực tip quy ết định nân đầu tư vào dau

Trang 20

Chương 32: Hoạch định chiến lược tàichính trong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng thằmmục đíchsinh lợitối đa; cịn lạ chính các đối tượng nhận đà: tư: những cơngty trẻ, những dy ánvềsảnphẩm địch vụ cơngnghệmới đầy tiền năng

42.2 Những ưu thế cửa vốn mạo hiểm so với cácnguồn vốn khác

Ba ky doanh nghigp nào cũng œ nhu cầu vốn Việc tiếp cận nguồn vốn tín dụng dướ bá kỳ hình hức nàolà điều khĩ khăn Yêu cầu về tài sản đảm bảo cũngnhư các quy định trong thấm định khác đã khơngtạo cơ hội cho các cơngty Cĩ 4 điển diínhtạo nên khoảng cách gữa ngân hàng với các doanh nghiệp :tàisản thế chấp, ấn tợngkhơngtốt do nhận đnh, quy mơnhỏ gắn liền với rủi ro, lãisuá thực tiền vay làkhá ca Từ đĩ, đoanh nghiệp khởi sự fhường hướng đến nguồn vốn fhay thếtừ các qỹ mạo hiểm Điều này cũng khơnghàm ý rằngtất cả doanh nghiệp cầi vú nao đều œ thé tệ cận vỗnmạohiễm

Cângty nhậnvốn cịn nhận được sự tr vấn ở cấp chiến lược hướng dẵnhọ bướcsang gia

đoạn tăng trưởng kế tiếp Với vị trí trong Hội đồng quản trị bằng kinh nghiệm và năng lực của

mình các chuyên ga quản ý vốn mạo hiểm cĩthếtác động tốttớisự phát triển cơng ty Đây h

một (hề mạnh rá lớn bởi lẽ những cơng ty này cịn rất “trể” trong cơng tác quản ý đều hành

Thậm chí ngrờisáng lậ› cơng ty vẫn bịtruá phế khỏi vị trí quản ý vì họ khơng cĩ hoặc xứthấy khơng đảnăng lực đề thực hiện œơngviệc quản lý điều hành

Hình thức đầutư mạo hiển là nắm git céphin, tham gia chỉa sẽ thành œơng nếu cơng ty phát đạt, song cũng gánh chịu rủi ro nết thất bại Chính điều này đảm bảo rằng những khuyến khích đối với cácnhà đầutư và các anhnhân khởinghiệp B thống nhất vớinhai

42.3 Tác ding cia vonmao hiểm

- Lợi ích trực tiếp của việc tài trợ vốn mạo hiểm đối với nền kinh tế: Các

chương trình đầu tư vốn mạo hiểm nhìn chung quan trọng đối với nền kinh tế

Chúng là các kênh tài trợ khác cho đoanh nghiệp trong trường hợp khơng thể tiếp xúc với nợ vay ngân hàng Nĩi tĩm lại, chúng giúp tạo ra cơng ăn việc làm, tập trung vốn cho phát triển và mở rộng nền kinh tế, ứng đụng các cơng nghệ mới và tăng cường tính cạnh tranh tồn cầu

- Lợi ích trực tiếp của việc tài trợ vốn mạo hiểm đối với doanh nghiệ: cung cấp nhiều thuận loi cho các doanh nghiệp và thị trường đang hoạt động nhưng thiếu vốn Nĩ là một quá trình đĩng vai trị chất xúc tác nhằm tăng cường khả năng hoạt

động kinh đoanh của doanh nghiệp Vốn mạo hiểm cịn mang lại khả năng chuyên

mơn về quản ý, œ thể hĩa kế hoạch kinh doanh và thơng tin, đây là điểm khác biệ

giữa vốn mạo hiểm và việc tài trợ vốn thơng thường

- Khả năng chuyên mơn hĩa về quan lý: Trước khi cing tng von vao mét du

án của doanh nghiệp, một nhà đầu tư mạo hiển đã dành nhiều thời gian và năng lực nghiên cứu khả năng thành cơng của dự án; tham gia lập kế hoạch chiến lược, phân

Trang 21

Chương 32: Hoạch định chiến lược tài chính trong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng tích thị trường định giá rủi#o lợi nhuận và tăng cường bổ sung vào cơng tác quản

ly

- Kế hoạch kinh doanh: Quy trình tham gia vốn mạo hiểm cũng đảm bảo rằng doanh nhân cĩ suy nghĩ đúng đắn và kế hoạch của họ được xây dựng cụ thể với kế hoạch kinh doanh được chuẩn bị đầy đủ rõ ràng

- Thơng tin: nhà đầu tư mạo hiểm giữ vai trị của người œng cấp thơng tin bằng những nỗ lực thu thập thơng tin Họ cĩ khả năng tập hợp thơng tin với chi phi

thấp hơn các nhà đầu tư khác

- Danh tiếng: Vốn mạo hiểm cung cấp cho đoanh nghiệp danh tiếng, uy tín, nhữn g thứ được xem là một loại tài sản vơ hình và rất cĩ giá trị khi giao dịch với

khách hàng,

42.4 Các đều hiện thu hút được vốn mạo hiểm

- Đội ngũ lãnh đạo: Là những ngrời nắm tỷ lệ sở hữu lớn, cĩ tâm huyết với sự phát trền của cơng ty Họ phả là những người cĩ năng lực , kinh nghiệm, được chứng minh thơng qua những thành tích trong việc điều hành cơng việc kinh doanh

của cơng ty

- San pham dich vu: Độc đáo, mang lại lợi ích cho khách hàng, cĩ sự khác bi

so với sản phẩm cùng loại, cĩ triển vọng phát triển lâu dài trong tương lai Đặc biệt, sản phẩm dịch vụ phải được cơng nhận bản quyền, bằng phát minh sáng chế

- Mơ hình kính doanh: Mơ hình hiệu quả, tính tốn rõ ràng được mức lợi

nhuận và hoạch định các chiến lược cho dịch vụ, sản phẩm cửa mình trong các giai

đoạn

- Thị trường: Cĩ kế hoạch thăm dị thị trường, xác định nhu cầu, mức tiêu thụ, khách hàn gtiền năng và đối thủ cạnh tranh Từ đĩ xác định thị trường mục tiêu, đề ra chiến lược vượt trội đối thủ, cĩ phương hướng mở rộng thị trường trong tương

hi

- Quản lý tài chính: Báo cáo tài chính minh bạch, các tính tốn về lợi nhuận, kế hoạch quản lý, sử dụng nguồn tài chính hiệu quả

- Pháp lý: Chuẩn bị chu đáo về các điều khoản đầu tư giữa hai bên, tránh những tranh chấp xảy ra như sự tham gia của chuyên gia quan lý quỹ đầu tư trong

hội đồng quản trị, tỷ lệ lợi nhuận

Trang 22

Chương 32: Hoạch định chiến lược tài chính trong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng 42.5 Mộtsố quỹ Đầu tư mạo hiểm tai VietNam

- Dragon Capital (1994): Quỹ đầu tư của Anh này quỹ lớn nhấ và nhiều kinh nghiệm nhất tại Vi‡ Nam tơng tài sản lên tới 1,3 tỷ USD với 7 quỹ thành viên

- Mekong Capital: Quy dau tu chủ yêu vào các cơng ty tư nhân và cơngty ở giai đoạn đầu quá trình cĩ phần hĩa, tron g hoạt động xuất khẩu Quỹ cĩ 3 quỹ thành viên là: Mekong Enterprise Fund (2001), Mong Enterprise Fund II - vốn 50 triệu

USD (2006) va Azalea Fund (VAF) - von 100 triệu USD (2007)

- IDG Venture: Tap đồn IDG Vertue - Mỹ, đầu tư vào Viậ Nam từ năm 2001 IDG dự tính đầu tư mạo hiểm 80-100 triệu USD vào Việt Nam giai đoạn 2003-2010 trong ĩnh vực xuất bản ấn phẩm chuyên ngành, tơ chức các triển lãm hội nghị trong lĩnh vực cơng nghệ thơng tin (CNTT)

- Vina Capital: Vina Capital hiện cĩ 4 quỹ đầu tư tại Việt Nam: Quỹ đầu tư cơ sở hạ tang (2007) , Vietnam Opportunity Fund (VOF), VinaLand (2006) va DFJ Vina Cap ital L.P (2006) - với tổng vốn trén 1 ty USD Vina Capital cha yéu đầu tư vào các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực bat động sản, cơng nghệ thơng tin,

viễn thơng,

Tại Việt Nam hiện nay đang phát triển của các quỹ đầu tư mạo hiểm VC (Venture Capital) Mekong Capital va Vina Capital là 02 cơng ty quản lý quỹ VC đang hướng tới những doanh nghiện phần mềm, thương mại địch vụ và chuỗi kinh

doanh Điển hình là M ckong Capital (cy thé 14 Mekong Enterprise Fund) đã đầu tư

vào cơng ty phần mềm Lạc Việt khoản 70.000USD vào tháng 10/2003, chiếm 30% vốn chủ sở hữu cịn Vina Cap#tal đầu tư vào Phở 24 khoảng 4 triệu USD để ph# triển chuỗi cửa hàng vào tháng 9/2006 Cụ thé:

Doanh thu thuần năm 2008 của cơng ty Phần mềm Lạc Việ (hiện nay hà

Cơng ty cổ phiếu tin học Lạc Việ) đạt 12,6 triệu đơ-la Mỹ, tăng 30% so với năm

200 Cho đến cuối năm 2008, LẠC VIỆT đã cĩ khoảng 300 nhân viên ở 3 văn

phịng tại TP Hồ Chí Minh, Hà Nội và Đà Nẵng Doanh thu của Lạc Việt đã tăng 262% trong suốt thời gian Quỹ M đong Enterprise đầu tư vào cơng ty

Đối với Phở 24, so với tháng 6/2003 mới thành lập 1 cửa hàng đầu tiên thì

đến tháng 12/2009 tổng số cửa hàng là 80 (hơn 40 cửa hàng ở Tp HCM) với 15 cửa

hàng ở nước ngồi (Indonesia, Campuchia, Hàn Quốc, Philippines và Úc ) Mục

Trang 23

II GIAI ĐOẠN TĂNGTRƯỞNG

1 Đặc điểm doanh nghệptrong giai đoạn tăng trưởng

Nếu như ở giai đoạn khởi sự doanh nghiệp tìm mọi cách dé thị trường chấp nhận sản phẩm của mình thì ở giai đoạn tăng trưởng doanh nghiệp tìm cách dé giành thị phần, chiếm lĩnh thị phần sau khi thị trường đã chấp nhận sản phẩm của mình

Ở giai đoạn này, doanh nghiệp đã trải qua "những năm chập chững biết đi" và nay phát triển thành một "đứa trẻ" thực sự Lúc này doanh nghiệp đã thật sự hiện

hữu chứ khơng phải chỉ là kế hoạch kinh doanh mơ hồ khơng chắc chắn, cũng như

khơng cịn là khái niệm về sản phẩm, những ý tưởng kinh đoanh giống như giai đoạn khởi sự nữa Các khoản doanh thu và khách hàng đang tăng lên điều đĩ đồng nghĩa với sự xuất hiện của những thời cơ mới cũng như những thách thức mới Lợi nhuận tăng trưởng kéo theo tính cạnh tranh cũng tăng

Trong giai đoạn này rủi ro kinh doanh cĩ giảm so với giai đoạn khởi đầu Bởi vì lúc này sản phẩm của cơng ty đã được chứng minh và ít nhấ đã cĩ một số khách hàng chấp nhận sản phẩm này, và hiện tại cơng ty cũng hiện hữu thật sự chứ

khơng dải là kế hoạch kinh đoanh và khái niệm sản phẩm như trước đây

Tuy nhiên, rủi ro kinh doanh vẫn cịn cao trong suốt thời gian doanh số tăng trưởng nhanh Bởi vì giai đoạn chuyển từ khởi đầu sang tăng trưởng thì địi hỏi cơng ty phải thực hiện một số thay đổi trong kinh doanh như mở rộng đầu tư, mở rộng thị phần và sự thay đổi này thì luơn bao hàm những rủi ro Vì nếu khơng quản thay đổi đúng nĩ cĩ thể đưa đến một chiều hướng đi xuống trong thành quả tương lai của doanh nghiệp

Bất cứ sự chậm trễ nào cho việc đưa sản phẩm ra thị trường cĩ thể tạo ra nhiều tốn kém nếu đối thủ cạnh tranh đã xác lập thị tường trư ớc mình

Giai đoạn này dịng tiền vào sẽ mạnh hơn nhiều so với gai đoạn khỏi sự Tuy nhiên, cơng ty sẽ đầu tư thêm nhiều cho các hoạt động phát triển thị trường và mở rộng thị phan Vì vậy, tỷ lệ chỉ trả cỗ tức trong giai đoạn này vẫn rất thấp Và tỷ số gá thu nhập (P/E) cao vì thu nhập trên mỗi cơ phan sẽ rất thấp do doanh nghiệp giữ lại để tái đầu tư Tuy nhiên, điều này khơng làm các nhà đầu tư vốn cổ phần mới quan tâm vì họ mong đợi chênh lệch tăng giá cơ phần đo chuyển nhượng vốn

Trang 24

2 Nghiên cứu mỗi trong quan nghịch giữa rửi ro linh doanh và rủi ro ti chinhlam néntang cho viậ: hoạch địnhchiến luyctài chính

Giai đoạn tăng trưởng là giai đoạn chuyển tiếp từ khởi sự địi hỏi cơng ty

phải cĩ những thay đổi phủ hợp, mà thay đổi bao giờ cũng bao hàm yếu tố rủi ro, vì

nếu khơng quản và cĩ những chính sách thích hợp thì nĩ cĩ thể đưa đến một kế

quả đi xuống trong thành quả cơng ty Sự thay đổi ta dễ dàng nhận thấy được nhất

trong giai đoạn này là ý đồ chiến lược của cơng ty Khác với giai đoạn khởi sự,

cơng ty tập trung vào nghiên cứu, phát triển sản phẩm, dịch vụ, khai thác cơ hội thị trường đã được nhận diện hoặc tạo ra cơ hội mới bằng sự thay đổi cơng nghệ, cơng ty làn mọi cách dé thị trường chấp nhận sản phẩm của mình Ở giai đoạn này, tuy

doanh số bắt đầu tăng, địng tiền mạnh hơn nhiều so với giai đoạn trước nhưng rủi ro kinh doanh vẫn cịn œo, chính vì thế cơng ty phải dựa vào rủi ro tài chính thấp nghĩa là cơng ty vẫn nên dựa vào von cơ phần và khơng nên sử đựng nợ

3 Chếnlược tài chính cho giải đoạn tăng trưởng của doanh nghiệp

Chiến luợc tài chính cho giai đoạn này thể hiện rõ sự kết hợp cho 3 quyế định: Quyế định đầu tư, quyết định tài trợ, quyết định phân phối nhằm tối đa hĩa

giá trị doanh nghiệp, trong đĩ đặc biệt chú trọng đến quyết định tài trợ

Ouyé định đầutư

Doanh số của doanh nghiệp ở giai đoạn này đã cao hơn so với giai đoạn khởi

sự, từ đĩ phát sinh địng tiền mạnh hơn nhiều so với giai đoạn trước nên doanh

nghiệp cĩ thể sử dụng một # vốn để đầu tư Doanh nghiệp sẽ đầu tư thêm cho hoạt động phát triển thị trường, tiếp thị,mở rộng thị phần, mở rộng mạng lưới chỉ nhánh, đại lý cũng như các nhu cầu đầu tư cần thiết khác để theo kịp mức độ hoạt động ngày càng gia tăng của doanh nghiệp

Cần lưu ý là trong giai đoạn này đã cĩ sự khác biệt giữa giai đoạn tăng

trưởng và giai đoạn khởi sự: ý đồ chiến lược của doanh nghiệp đã thay đổi: theo suốt giai đoạn khởi sự, phần ht các doanh nghiệp đều tập trung vào các nghiên cứu phát trên trong khi ở giai đoạn này thì lại đầu tư thêm nhiều cho hoạt động phá triển thị trường và mở rộng thị phần, từ đĩ cho thấy giai đoạn này cần rấ nhiều vốn

cho đầu tư

Từ giai đoạn khởi sự chuyển sang giai đoạn tăng trưởng: nhà đầu tư vốnmạo

hiểm rứt đi nên cần œ sự chuyển hĩa vốn giữa nhà đầu tư mạo hiểm sang nhà đầu tư vốn cổ phần mới Mặc khác, giai đoạn này cơng ty cũng đã cĩ đủ điều kiện niêm

Trang 25

Chương 32: Hoạch định chiến lược tài chính trong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng yết trên thị trường chứng khốn và do vị thế của cơng ty đã được khẳng định trên thị trường nên nhiều nhà đầu tư thơng thường cũng cĩ thể biế đến và thấy được triển vọng tăng trưởng của cơng ty

Giai đoạn này mức độ rủi ro kinh doanh đã gảm bớt nhưng vẫn cịn rất cao,

vì vậy chưa nên đưa nợ vào Do đĩ, cầu trúc vốn tối ưu giai đoạn này là tài trợ hồn

tồn bang von céphan

Nguồn tài trợ

Nguồn tài trợ thích hợp đề giữ mức độ rửi ro tài chính thấp vẫn là nguồn vốn cỗ phần bằng cách phát hành chững khốn ra cơng chúng

Như đã đề cập ởphần trên, giai đoạn này là gai đoạn chuyển hĩatừ nhà

đầu tư vốn mạo hiểm sang nhà đầu tư vốn cổ phần mới Bởi vì các nhà đầu tư vốn mạo hiển ban đầu chỉ quantâm đến việc đạt được lãi vốn và cĩ thể tái đầu tư vào những doanh nghiệp mới khởi sự khác

Vì vậy, phương thức tài trợ sao cho rủi ro thấp đĩ là doanh nghiệp cần tìm kiếm thêm các nhà đầu tư vốn cổ phần mới để thay thé cho cé nhà đầu tư mạo hiểm đểnhững cơ đơng này khơng chỉ mua lại tồn bộ các nguồn vốn mạo hiểm ban đầu mà cịn tiếp tục cung cấp vốn cho các nhu cầu trong thời kỳ tăng trưởng

Những nhà đầu tư vốn cỗ phần mới, họ đã thấy doanh nghiệp tồn tại thật sự,

sản phẩm đã được thị trường chấp nhận nên họ sẵn lịng mua lại tồn bộ vốn mạo

hiểm ban đầu mà cịn cung cấp nguồn vốn cần thiết cho doanh nghiệp trong suốt

thời kỳ tăng trưởng

Chiến lược tài chính trong giai đoạn này tập trung vào chiến lược thu hút vốn

đầu tư, đảm bảo cho mục tiêu chiếm giữ, giành thị phần của doanh nghiệp

Các hình thức thu hút vốn mĩi

Sử dụng thị trường vốn

- Các nhà đầu tư vốn mạo hiểm sẽ rứt vốn ra khỏi giai đoạn tăng trưởng để đầu tư vào các doanh nghiệp khởi sự khác Như vậy, sẽ xuấ hiện sự chuyên hĩa

vốn giữa nhà đầu tư vốn mạo hiểm sang nhà đầu tư vốn cổphần (VCP) mới Do đĩ, giai đoạn này doanh nghiệp cĩ thể tìn kiếm các nhà đầu tư trên cơ sở rộng hơn

bằng việc phát hành cổ phiếu ra cơng chúng

- Để đảm bảo việc phát hành cơ phiếu ra cơng chúng lần đầu mà thu hứt

được vốn, cần phải:

Trang 26

Chương 32: Hoạch định chiến lược tài chính trong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng + Duy trì niềm tin của Nhà đầu tư từ Bản cáo bạch đo doanh nghiệp phát hành trước khi phát hành cơ phiếu ban đầu, bằng cách cĩ những quy định khống chế

việc đưa vào Bản cáo bạch những thơng tin sai lệch về tiền sử doanh nghiệp hay dự

báo quá lạc quan về tương lai

+Giám đốc phải chịu trách nhiệm cá nhân về các báo cáo sai lệch,

+ Các thơng tin về tài chính trong quá khứ của cơng ty phải do một cơng ty kiểm tốn bênngồi kiểm tra và báo cáo,

+ Cơngty nên nhấn mạnh đến triển vọng tăng truởng cao trong tương lai với các nhà đầu tư tiền năng

+ Cho phép các dỗ đơng bán cổ phần nhanh và dễ đàng: phả cĩ đầy đủ số lượng cơ phần để cung ứng ra cho cơng chúng (tức là khơng bị giữ lại bởi các nhà đầu tư khơng định bán ra, bat kể giá thị trường là bao nhiêu) Điề: này cũng cố niềm tin của nhà đầu tư rất lớn, nhờ vậy thu hút được nhiều nhà đầu tư mua cỗ phần

- Để đảm bảo đúng các quy định trên, chỉ phí phát hành œ mức khởi điểm rat cao Vì vậy, chỉ phí phát hành của một cơng ty nhỏ cĩ thể quá đất đỏ nếu tính

theo tỷ lệ phần trăm của vốn cơ phần mới cơng ty huy động được Tuy nhiên, phí

phát hành này được xem như phí gia nhập một lần vào các thị trường tài chính Do đĩ, nếu cơng ty phát hành một lượng sẽ ít tốn kớm hơn - việc phát hành ra thi

trường 1 lần ltỷ lợi hơn là 2 lần 500 triệu Nhưng để việc phát hành cổ phiếu hiệu quả, cơng ty nên xem xét thời điểm phù hợp

- Chọn đúng thời điểm IPO - là địn bẩy lớn nhất để đạt được thành cơng;

"Khi thực hiện cơng việ IPO, việ chuẩn bị khơng nghỉ ngờ gì chính là cốt lõi dé

thành cơng cả trơng trước mắt và lâu dài", theo Maria Pinell, Giám Đốc bộ phận phát triển chiến lược khu vực Châu Mỹ của Ernst & Young "Một phần trong cơng việc chuẩn bị là hiểu thị trường sẽ phản ứng tốt trước những ván đề gì để xác định xem liệu cơng ty đã thực sự sẵn sàng hay chưa." (Tham khảo thêm phần phụ lục

“Cơng thức IPO thành cơng)

Phá lành đíc quyên

- Do ý đồ chủ yếu cửa giai đoạn này B gia tăng thị phần cũng như phát triển tổng quy mơ thị trường, vì vậy nhu cầu vốn cho giai đoạn này là rất lớn, đặc biệt là VCP do khuyến nghị trong giai đoạn này khơng nên sử dụng nợ

- Với nhu cầu vốn lớn như vậy, việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư từ chính

sách chỉ trả cơ tức thấp vẫn khơng đáp ứng được, nên doanh nghiệp phát hành cỗ

Trang 27

Chương 32: Hoạch định chiến lược tàichính trong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng phần thêm bán ra bên ngồi đề cĩ thể thực hiện chiến lược tăng vốn này, va gid phat hành lần này phải thấp hơn giá thị tường, nếu phát hành với giá cao hơn thì nhà đầu tư mới sáng suốt sẽ mua cổ phiếu trực tiếp trên thị trường chứng khốn, nếu bán ngang giá cổ phiếu cũ thì sẽ khơng hấp dẫn được nhà đầu tư, và nếu bán cho cổ

đơng mới với giá thấp hơn thì sẽ tước đoạt tiền của các cỗ đơng hiện tại Vì vậy, doanh nghiệp cho cổ đơng hiện tại được quyền mua các cổ phần được chiết khấu giảm giá này theo tỷ lệ cổ phần mà họ đang nắm giữ

- Đây được gọi là “Các phát hành đặc quyền”, và thường mơ tả bằng chú

thích là cĩ thể mua được bao nhiêu cơ phần mới khi đang nắm giữ một số cơ phần hiện hữu

- Thí dụ phát hành một đặc quyền 1 cho 5 cĩ nghĩa là với 5 cổ phần hiện

hữu, cổ đơng cĩ quyền mua 1 cỗ phần mới đang được cungứngra cơng ching - Do cổ phần mới đang được phát hành với giá thấp hơn giá thị trường hiện tại của các cơ phần hiện hữu, cổ đơng hiện hữu được quyền chọn nhận hay bán

quyền lại cho người khác Cơng ty khơng thể buộc các cổ đơng hiện tại mua thêm

bất kỳ cỗ phần nào cửa cơngty Ví dụ:

Mộtdoanh nghiệ› cơphân œ cácthơng sơ sai: -Đãphá hành 10 trêu cơp hàn

-Mệnh gá là 10

-Giáthjtrường 4 566, tire vén hĩatli trường là 500 triệuU & -Thu nhập mỗi d phần hiệntại là 2,5§

-Cổtức mỗi cỗ phần là 0,58

-doanh nghiệp phát hành mộ đặc quyền 1 dìo 4 với giá45$ mỗi cơphần đề huy động

1125 tiệuUSD, khơng kề điphíph4 hành

Phân tích:

- Doanh nghiện đang được định vị như một doanh nghiệp tăng trưởng vì cĩ

một ty sé P/E 1a 20 (50$/2,5$) Các nhà đầu tư hiện tai dang mua cé phan voi ky

vọng tăng trưởng vốn: mức lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư là §0%, tức 2,0$ trong số 2,5$ thu nhập trên mỗi cổ phần EPS

Trang 28

Sai khi cĩ thơng báo phát hành đặc quyền:

- Vị hề hiệntại của doarh nghiệp: 10 trigucé phiéu x 50$ => 500triệuU SD

-Phá hành đặc qwy ằn (1 cho4):2,5 triệt cơ phiếu x 45$ => 112,5tria1 USD

- Vị hế saupihành đặ quyền: 12,5 triệu cơ phiếux 49 <= 612,5triệuU&D -Cơổ đơng được quy & mua với gá: 45$

-Giásau đặcquyền của tit ca cép han (céc yéuté khéc bằng nhau): 49% -Dođĩ,giá của đặc quyền sẽlả: 4$ Tác động của phát hành đặc quyền đối với dỗ đơng lớn - Cácphương án lựa chợn cho người năm giữ 1 triệu cơphân (tức sởhữu 10% doanh nghi)

- Cổ đơng này nhận được đặc quyền mua 250 ngàn cổ phần mới với giá45$ và cĩ2 phrơng án đểlựachọn: nhận hoặc bán quyằnnày

Nhận đặc quyền:

Đầuưbađầ :itiậcổphiếu x50$=50,00triệuUSD Chitả clo đặc quyền 250 ngàn cổphiếux 45§ = 11,25 tiệuUSD Số cơphằn hiện dangnam giữ 125tiệucơphiết

Nhưngsẽcĩmột đầutư trị giá 61,25triệuU Đ

Nắt cổ phần tăng lên 49$ điều này đúng vì 125 triệu cơ phiếu x 49$ = 6125 triéu

USD Vi vậy klơnglỗ cïng khơng bi

Bán đặc quy&:

Dautrbandau :itiậcổphiếu x50$=50,00triệuUSD Thutừ bá đc qwèn 250 ngàn cơphiếu x 4$= 1,0triệuUSD

Cịn imột đầutư rịng trị giá 49triệuU

Trang 29

Chữa nhỏ cổ phân

- Chia nhỏ cỗ phần (cỗ phiếu) là việc chia cổ phần ra nhiều phần nhỏ hơn nữa Đĩ là một hành động của một cơng ty làm tăng số lượng cổ phiếu hiện đang

lưu hành (outstanding share) Tuy nhiên mức vốn hĩa của cơ phu (stock's market

capftalz.ation) vẫn khơng thay đổi Các tỉ số phổ biến của việc phân chia 1a 2:1, 3:1, 3:2

Ví dụ: Giả sử cơng ty A phát hành tổng cộng 1000 cổ phiếu, mỗi cổ phiếu œ trị giá 10$ Cơng ty A quyết định chia cỗ phiếu theo tỉ lệ 2:1 tức là 1 cổ phiếu sẽ phân chia thành 2 cổ phiếu Giá trị của 2 cổ phiếu bây giờ ngay bằng với một cỗ

phiếu trước khi phân chia

Trường hợp l Trường hop 2

Số lượng cơphiễu lru động 1000 2000 Giátrjmỗi cổ phiếu 10$ 5$ Tổng gá trị cơphiết lưu động 10.0008 10.0008

Như vậy về cơ bản, tơng giá trị cổ phiếu trên thị trường cũng như của bạn là khơng thay đổi Vậy thì tại sao các cơng ty lại phân chia cổ phiếu, tại sao những người lãnh đạo của các cơngty lại coi đây là cơng cụ marketing mạnh mẽ nhất, hiệu quả nhấ?

> Nguyên nhân 1: Theo tâm lý của nhà đầu tư, khi phân chia cổ phiếu, cơng ty œ thể làm cho người giữ cổ phiếu cảm thấy giá trị của cơ phiếu họ giữ tăng lên mà đhỉ phải bỏ ramột khoản chỉ phí nhỏ

> Nguyên nhân 2: Cơng ty quyết định phân chia cổ phiếu, vì giá cổ phiếu của họ trên thịtrường đã đạt tới mức quá cao và wot xa giá cổ phiếu của những cơng ty

tương tự

Ví dụ, khi phát hành lần đần, giá cổ phiếu là 20$ Sau một thời gian hoạt

động, giá cổ phiếu bây gờ à 200$ Vậy ta nên chia nhỏ cổ phiếu ra làm 4, nên bây

giờ giá cổ phiếu sẽ là 50$ Việc phân chia cổ phiếu là để thu hứ những thêm các nhà đầu tư nhỏ và trung bình Nếu như trước khi phân chia, bạn cĩ thể cảm thấy 10%cỗ phiếu là khá đắt, đĩ là nguyên nhân mà bạn mua khơng thật nhiều Đến bây giờ giá cơ phiếu chỉ cịn 5$/cổ phiếu, bạn sẽ sẵn sàng hơn trong việc mua cơ phiếu

Trang 30

Chương 32: Hoạch định chiến lược tài chính trong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng dủaA Về phía cơng ty hành động này cĩ tác đụng cắt nhỏ "miếng th‡ lớn" ra để thị trường cĩ thể "tiêu hố" một cách nhanh và dễ dàng

> Nguyên nhân 3: Phân chia cổ phiếu là tăng sự ổn định về mặt giá cả cho cỗ

phiếu Nĩi chung, những nhà đầu tư lớn như các cơng ty, ngân hàng tránh giao dịch cố phiếu của cơngty màtơng số cơ phiếu lưu động cĩ số lượng thíp

- Về mặt lý thuyết, việc chia nhỏ cỗ phiếu khơng làm ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, việc chia nhỏ cổ phiếu tạo tính thanh khoản cao nên cơ phiếu được chuyển nhượng đễ dàng giúp doanh nghiệp đễ huy động được vốn đồng thời chỉ phí phát hành rãi đều trên mỗi Cổ phần hơn

Quyé dinh phân phối

Giai đoạn này đang cấu trúc vốn, đoanh nghiệp cần rất nhiều vốn để cạnh

tranh và để phát triển, chiếm giữ thị phần nên chính sách chỉ trả cổ tức với tỉ lệ rất thấp ở mức danh nghĩa đủ bù đắp tỷ lệ lạm phát cho nhà đầu tư

Cúcthơng số chến lược tài chính

Dựa trên những phân tích trên cĩ thể rút ra được bảng tổng kế các thơng số

chiến lược tài chính đối với doanh nghiệp trong giai đoạn tăng trưởng như sau:

Trang 31

Chương 32: Hoạch định chiến lược tài chính trong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng 4 Tình huống nghiên cứu phân tích tăng trưởng aia Cy céphiéu Vang bacD dquy

Phú Nhuận (PVJ)

Với mã chíng khốn là PNI đã trở thàrh cỗ phiếu đần tiên của danh nghiện ngành vàng đrợcniên yết trên sàn chứng kiốn vàotháng 5/200

Trang 32

Chương 32: Hoạch định chiến lược tài chính trong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng Từsĩ liệutrênta thấy :

> Tysé gidthunhg (P/E) aia cingty kha œo dhứng tỏ các cơ đơngcủacơngty kỳ vọng

vào khanangtang trưởng của cơngty

> _ Năm 200, cơngty đã tiến hành chỉ trả cổ tức với tỷ lệ 30% cho thấy cơngty gữ lạ

7% lợinhuận đếphá triển

>_ Vốncơphằnvẫnlànguồn tàitrợchủyều

Hiện nay, Cty chiếm Ø⁄4thị phằntrên thị trường (Cty SJC chếm 82%⁄thjphằnthị trường) Cty đã œ nhiều hoạ động đểêmởrộng mạng lrớibán lẻ hơn 100cửa hàng); cáchoạt động ti thị

đêmở rộngthị phần vàtăng doanhthu > Tachnho od phiéu:

Thang 11/2008, céngty da diéu chinh mệnh giátừ 100,000 déngthanh 10,000 ding D ay amit bướctạo đều kiện đề cơ phiếu của cơngty détiép cin hon va dé cong tyniémyé trén thi tnréng chimg khoan

> Phá hàrhcơphiếuthưởng:

Ngày 1910200, Cy đãphát hànhthêm 9999921cơ phiếu PNI tươngứng giátrị niên ya tho mệnh giá hơn 999 t đồng được đưa vào giao dich tai HOSE Đây là số cổphiếu phá hành thưởng cho cổ đơng hiện hữu để tăng vốn đều lệ của PNI từ 0tÿđồng! kn din 400ty ding

>> Những biểu hện trênthể hiện CtyPNJ đangtrong giai đoạntăng trưởng

Trang 33

KÉT LUẬN

t4

Một bản nhạc hay đồng nghĩa với việc các nốt nhạc được sắp xếp theo một trình tự hợp lý Trong đầu tư kinh doanh cũng vậy, mọi hoạt động sẽ được phối hợp

nhịp nhàng, hài hịa và thành cơng sẽ dé dàng hơn rất nhiều nếu bạn biết sắp xếp các

yếu tố tài chính phù hợp với từng giai đoạn phát triển của doanh nghiệp

Các giai đoạn của chu trình nhịp sống đoanh nghiệp chắc chắn sẽ khơng xảy

ra theo trình tự Một doanh nghiệp mới được thành lập nhưng chuyền từ giai đoạn

khởi sự đếntan rãrất nhanh Họ khơng trụ nổi với thị trường Số khác cĩ thể khơng

tiến đến giai đoạn sung mãn mà chỉ dừng ở giai đoạn tăng trưởng Thành cơng rực

rỡ hay thất bại thảm hại trong kinh doanh là tuỳ thuộc vào tài năng của chủ doanh

nghiệp, họ cĩ thể thích nghỉ với các thay đổi của chu trình nhịp sống doanh nghiệp

hay khơng

Khơng cĩ một chiến lược chung thích hợp cho tất cả các doanh nghiệp Nhà quản lý phải bi& xây dựng chiến lược tài chính thích hợp cho từng giai đoạn phát triển của doanh nghiệp và các đoanh nghiệp khác nhau ở cùng 1 giai đoạn cĩ nhữn g cách thức ứng phĩ với sự thay đổi khác nhau, đĩ chính là tài năng của nhà quản lý

Điều các nhà quản ý nên làm là tập trung và áp dụng các biện pháp nhằm giúp doanh nghiệp vượt qua giai đoạn khĩ khăn Và những biện pháp này sẽ cĩ tác động đến doanh nghiệp sau này Hiểu được việc áp dụng những giai đoạn nào trong

chu trình kinh doanh là thích hợp sẽ giúp cho đoanh nghiệp lường trước được bất kỳ

thách thức nào phía trước và đưa ra những quyết định kinh doanh đúng đắn

Trong giai đoạn khởi sự do rủiro kinh doanh là rất cao, nguồn vốn thích hợp

nhất trong giai đoạn này là vốn cơ phần Tốt nhất là vốn mạo hiểm Chính sách cổ

tức thích hợp trong giai đoạn này là giữ lợi nhuậntái đần tư

Trong giai đoạn tăng trưởng, rủi ro kinh doanh vẫn cịn cao, nguồn vốn thích

hợp trong giai đoạn này vẫn là vốn cơ phần Trong giai đoạn này đoanh nghiệp đã tính đến chiến lược phát hành cổ phần ra cơng chúng bằng các phát hành đặc quy én Chính sách cổ tức thích hợp vẫn là chỉ trả đanh nghĩa do triển vọng tăng trưởng

tương lai cao và đo đĩ kéo theo tỷ số giá thu nhập P/E cũng tăng lên Giá cổ phần

trong giai đoạn này tăng nhưngrắt đễ biến động

Trang 34

PHỤLỤC

t4

E& Y phân tích những thơng tin cơng bố về 110 cơng ty của Mỹ đã IPO từ đầu năm 2006 đến giữa 2007 và ngay lập tức đạt đủ tiêu chuẩn để đưa vào danh sách cơng ty được sử dựng để tính chi sé Russell 2000, đây là một kỉ lục trong năm

2007

“Tudi doi” cia cơng ty và CEO

Chi 11% trong số những cơng ty được phân tích tiến hành IPO sau 2 năm đầu hoạt động, trong khi năm trung bình thành lập là 1998 Điều này trái ngrợc với những gì xảy ra đối với các cơng ty dotcơm vào cuối những năm 1990, khi hầu hế những cơng ty vừa mới thành lập, kinh nghiệm cịn non nớt đã ngay lập tức "chân ướt chân ráo" IPO Hầu như họ đều phải chịu kế cục đỗ vỡ, đè tđu lên vai các nhà đầu tư những khoản lỗ nặng nề Đây chính cũng chính là khoảng thời gian xảy ma Bong bĩng dotcom (dotcom - các cơng ty thương mại điện tử ở Mỹ) lần thứ nha

được báo chí nhắc đến rất nhiều

Khơng ngạc nhiên khi những cơng ty trưởng thành đều lớn hơn những cơng

ty mới thành lập rất nhiều Những nghiên cứu về các cơng ty thành lập trước năm 1995 cho thấy đoanh thu hàng năm trung bình là 703 triệu USD khi tiến hành IPO, so với 190 triệu USD của các cơngty thành lập từ năm 1995 trở đi

Cũng theo nghiên cứu, mặc dù những cơng ty mới thường đạt được tốc độ tăng trưởng rất nhanh, nhưng "tuổi tác" lại cĩ xu hướng giúp giảm bớt rủi ro hoạt động kém hiệu quả Trong số những cơng ty thành lập từ năm 1995 trở đi, mức giá

giao dịch 90 ngày sau IPO giảm tới tới 52%, nhưng giá chứng khốn của những

cơng ty trưởng thành hơn khơng giảm quá 20,5%

Phân tích về CEO của 110 cơng ty này, nghiên cứu tìm ra rằng chỉ 2% trong số đĩ là phụ nữ Tuổi đời trung bình của các CEO ở cả cơngty ở nửa trên và nửa dưới bảng đanh sách là từ 50 - 54 Nhưng 13 phần trăm số CEO ở các cơng ty xếp hạng nửa trên là đưới 40, trong khi số brong nay ở các cơngty xếp hang dưới là 8%

Cáchoz động trên tồn cầu

Trong số 110 cơng ty được nghiên cứu, cĩ tới 39 phần trăm cĩ các hoạt động trên tồn cầu, điều này dường như đĩng gĩp nhiều hơn vào hoạt động của cơng ty thời kì hậu IPO Tính cho đến thời điểm 30/6/2007, trong số 43 phần trăm các vụ IPO thành cơng đưa cơng ty vào danh sách dẫn đầu của chỉ số Russell 2000 (Là một

chỉ số của thị trường chứng khốn dùng để đo khả năng hoạt động của 2000 cơng ty

Trang 35

Chương 32: Hoạch định chiến lược tài chính trong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng œ giá trị vốn hĩathị trường nhỏ nhất trong số 3000 cơng ty của chỉ số Russell 3000 Chisố Russell 2000 cĩ chức năng l chuẩn đánh giá cho những cỗ phiến cĩ giá trị vốn hĩa thị trường nhỏ trên thị trường chứng khốn Mỹ), cả 43 phần trăm cơng ty đều œ hoạt động trêntồn cầu

Cổ đơnglà tổ chức

Các nghiên cứu cũng phát hiện ra rằng thành cơng của các vụ IPO đường

như cũng œ mối liên hệ rất thú vị với cơ đơng B tổ chức Trơng khi chỉ 30% trong

số các cơng ty được nghiên cứu cĩ trên 80 nhà đầu tư tơ chức, thì 38 phần trăm

nhữn g cơng ty xếp hạng trên đều cĩ và chỉ 24% các cơngty xếp ở nửa sau cĩ Hơn

3/4 trong tổng số các cơng ty cĩ # hơn 40 cổ đơng tổ chức tụt lại phía sau trong

danh sách các cơng ty của chi sé Russell 2000 Thanh cơng vàhocvấn

Nghiên cứu tìm ra mối liên hệ giữa học van va hoạt động hiệu quả Trong số

các cơng ty hoạt động tốt, cĩ 71 phần trăm CEO cĩ bằng cấp cao hơn bằng dử nhân, so với 61 phần trăm ở cá cơngty hoạt động kém hơn

Thành cơng với lương và thưởng của CEO

Một mối liên hệ thú vị nữa giữa thành cơng của IPO và khoản trả cho CEO Ernst & Young tìm ra rang 66% trong số các cơng ty xếp hạng trên của danh sách

Russell 2000 tra cho CEO tir 1 trigu đơla trở lên Chi 48% trong số các cơngty xếp

ở nửa dưới làm việc đĩ

Và trong khi chỉ 2 phần trăm những cơng ty xếp hạng trên trả mức lương thấp hơn 500 000 USD, thì 17 phần trăm trong tổng số các cơng ty xếp hạng ở nửa đưới làm việc này

Trang 36

Chương 32: Hoạch định chiến lược tàichính trong giai đạnkhởis ự vàtăng trưởng DANH MUC TAI LIEU THAMKHAO

BO KS

Định dạng
Số trang	36
Dung lượng	15,66 MB