đề tài quản trị rủi ro và giá trị công ty

Mức lãi suất Hình dạng của cấu trúc kỳ hạn của lãi suất Mối quan hệ giữa đường lãi suất giao ngay dự báo trong tương lai và đường lãi suất giao ngay thực tế trong tương lai QUAN ĐIỂ

Tên thành viên:

1)Ngô Gia Bảo TC01 2)Nguyễn Ngọc Hà TC01

3)Phan Thị Ánh Đào TC02 4)Nguyễn Thị Ngọc An TC01 5)Phạm Thị Phương Thảo TC01

GVHD : ThS Đinh Thị Thu Hồng

Quản trị rủi ro chiến thuật

Mức lãi suất

Hình dạng của cấu trúc kỳ hạn

của lãi suất

Mối quan hệ giữa đường lãi suất giao ngay dự báo trong tương lai

và đường lãi suất giao ngay thực

tế trong tương lai

QUAN ĐIỂM

QUAN ĐIỂM VỀ MỨC LÃI SUẤT

Vay theo lãi suất cố định

Dự báo lãi suất giảm

Hợp đồng hoán đổi

chi trả theo lãi suất thả

nổi

Lãi suất thả nổi giảm

chi phí lãi vay giảm chi phí tài trợ giảm

Vay theo lãi suất cố định

Dự báo lãi suất tăng

Hợp đồng

hoán đổi

chi trả theo lãi suất cố định và nhận theo lãi suất

thả nổi

Lãi suất thả nổi tăng

chi phí lãi vay giảm chi phí tài

trợ giảm

QUAN ĐIỂM VỀ MỨC LÃI SUẤT

Vay theo lãi suất thả nổi

Hợp đồng hoán đổi

Dự báo lãi suất giảm

trả - thả nổi nhận – cố định

Dự báo lãi suất tăng

trả - cố định nhận - thả nổi

QUAN ĐIỂM VỀ MỨC LÃI SUẤT

Vay theo lãi suất thả nổi

Chênh lệch lãi suất

Doanh nghiệp nhận đƣợc 1 khoản lời

Chi phí tài trợ giảm

QUAN ĐIỂM VỀ MỨC LÃI SUẤT

Vay ở đỉnh của

kỳ hạn ngắn(short end

of the yield curve)

Thị trường giao ngay

Đầu tư số tiền vào đỉnh của kỳ hạn dài (long end of the yield

curve)

Đường cong lãi suất trở nên dốc lên

QUAN ĐIỂM VỀ CẤU TRÚC

KỲ HẠN LÃI SUẤT

QUAN ĐIỂM VỀ CẤU TRÚC

KỲ HẠN LÃI SUẤT

Nhận cố định

ở dài hạn

Trả thả nổi ở ngắn hạn

Muốn nhận được thu nhập tại

đỉnh của kỳ hạn dài có lãi suất

cao và đi vay tại đỉnh của kỳ hạn

ngắn với lãi suất thấp

Thị trường hoán đổi Tiến hành

hoán đổi

Tiến hành hoán đổi

Đường cong lãi suất trở nên dốc lên

QUAN ĐIỂM VỀ CẤU TRÚC

KỲ HẠN LÃI SUẤT

Nhận đƣợc khoản chi trả từ trái phiếu chính phủ 10 năm

Phải chi trả cho trái phiếu chính phủ 6 tháng

VÍ DỤ

QUAN ĐIỂM VỀ CẤU TRÚC

KỲ HẠN LÃI SUẤT

Mối quan hệ giữa đường lãi suất giao ngay

dự báo trong tương lai và đường lãi suất giao ngay thực tế trong tương lai

Đường cong lãi suất kỳ hạn

Lãi suất giao ngay thực tế trong tương lai luôn ở dưới mức lãi

suất giao ngay dự đoán trong tương lai

Mối quan hệ giữa đường lãi suất giao ngay

dự báo trong tương lai và đường lãi suất

giao ngay thực tế trong tương lai

THỊ TRƯỜNG “ABITRAGING”

Rào cản thị trường

Khung thuế áp đặt

khác nhau

bị hạn chế

giá của các chứng khoán cao hơn giá thị

trường

lãi suất coupon thấp hơn thị trường giảm chi phí

tài trợ

người phát hành

Đi vay với chi phí thấp

Hoán đổi Đi vay ở thị trường 1 và cho vay với lãi

suất cao hơn ở thị trường 2

giảm chi phí

tài trợ

Zealand

Khung thuế áp đặt khác nhau

THỊ TRƯỜNG “ABITRAGING ”

Khung thuế áp đặt khác nhau

GIẢM CHI PHÍ GIAO DỊCH

khoản,thu thập thông tin,chênh lệch mua-bán)

• Giảm đƣợc chi phí tài trợ

PHÁT HÀNH

NỢ LAI TẠP

MUA QUYỀN CHỌN TRẦN LÃI SUẤT

• Thỏa thuận trong đó người mua quyền chọn lãi suất trần trả một khoản phí ngày hôm nay để có được khả năng hưởng

một khoản chênh lệch trong tương lai tại những ngày đáo hạn nếu mức lãi suất

"tham chiếu" (thường là LIBOR) vượt một mức "lãi suất giới hạn"

BÁN QUYỀN CHỌN SÀN LÃI SUẤT

• Thỏa thuận trong đó người mua quyền chọn lãi suất sàn trả một khoản phí ngày hôm nay để có được khả năng hưởng

một khoản chênh lệch trong tương lai tại những ngày đáo hạn nếu mức lãi suất

"tham chiếu" (thường là LIBOR) thấp hơn một mức "lãi suất giới hạn"

SỬ DỤNG QUYỀN CHỌN

Thực

tế

Tiến hành

sàn Trả tiền

SỬ DỤNG QUYỀN CHỌN

VÍ DỤ

Vay nợ kì hạn 3 năm, trả LIBOR +

50

Bán một sàn lãi suất là 4%

Giá trị sàn lãi suất chiết khấu 3 năm là 35 điểm

cơ bản

Giả

sử lãi suất LIBOR là

4% hay cao hơn,

trả LIBOR +

50 – 35 = LIBOR +15

lãi suất LIBOR thấp hơn 4%

trả 4% +50 –

15 = 4.15%

SỬ DỤNG NỢ LAI TẠP

Khoản

Bond with equity warrant

Trái chủ trả cao hơn

Lãi suất coupon giảm

Nợ có thể thu hồi

SỬ DỤNG NỢ LAI TẠP

QUẢN TRỊ RỦI RO

CHIẾN LƢỢC

Quản trị rủi ro làm tăng giá trị công ty thông qua Quản trị rủi ro chiến lƣợc là gì?

Hình 20-2: Tác động của việc phòng ngừa bằng quản trị rủi

ro là làm giảm độ biến động trong phân phối giá trị doanh nghiệp

QUẢN TRỊ RỦI RO CHIẾN LƢỢC

ĐIỀU KIỆN ĐỦ ĐỐI VỚI QUẢN TRỊ RỦI RO CHIẾN LƢỢC CỦA CÔNG TY

GIÁ TRỊ CÔNG TY

Quản trị độ nhạy cảm Phức tạp mà công ty đang đối phó

ĐIỀU KIỆN ĐỦ ĐỐI VỚI QUẢN TRỊ RỦI RO CHIẾN LƢỢC CỦA CÔNG TY

Câu hỏi cần đƣợc trả lời!

Thực hiện phòng ngừa rủi ro (hay là quyết định tài chính) có thể có tác động nhƣ thế

nào đến dòng tiền thực của công ty?

QUẢN TRỊ RỦI RO CHIẾN LƢỢC

ro “tự tạo”

Tác động

ĐỊNH ĐỀ MM TRONG THỰC TẾ?

GIÁ TRỊ CÔNG TY

Lý thuyết 1 - Quản lý rủi ro có thể

tăng thêm giá trị bằng cách giảm

thuế

1 Để cho quản trị rủi ro đem lại lợi ích về

thuế, đường biễu diễn thuế của công ty

phải có dạng lồi Giải thích thông qua mối quan hệ toán học – độ lồi của hàm số thuế hiệu lực ?

2 Nguyên nhân khiến đường biểu diễn thuế

của công ty có dạng lồi?

HÀM THUẾ LỒI

Một biểu thuế lồi là biểu thuế có mức thuế suất hiệu quả trung bình của công ty tăng lên khi thu nhập trước thuế (theo báo cáo tài chính) tăng lên

Case study

Tính giá trị công ty trong mỗi trường hợp

• Đề bài: Nếu cơ quan thuế quy định:

50 – 90 triệu đồng 10%

> 90 triệu đồng 20%

Hãy tính giá trị sau thuế của công ty trong 2 trường hợp:

có và không quản trị rủi ro

Giả

định:

Case study

Tính giá trị công ty trong mỗi trường hợp

TH1: KHÔNG QUẢN TRỊ RỦI RO

Giá trị sau thuế của công ty =

90 triệu - 9 triệu = 81 triệu

T= 10%

TH2: CÓ QUẢN TRỊ RỦI RO

Nguyên nhân khiến đường biểu

diễn thuế của công ty có dạng lồi?

• Sự lũy tiến, là một biểu thuế mà trong đó thuế suất tăng khi thu nhập tăng

Sự tồn tại của các khoản mục ưu đãi về thuế

VÍ DỤ

- Khấu trừ thuế do thua lỗ chuyển sang và các khoản nợ thuế đầu tư

Điều luật thuế tối thiểu tùy chọn AMT

Nguyên nhân khiến đường biểu

diễn thuế của công ty có dạng lồi?

Lý thuyết 2: Quản trị rủi ro có thể làm gia tăng giá trị thông qua tác động làm giảm chi phí kiệt quệ tài chính

Nếu nhƣ có quản trị rủi ro, độ biến động của dòng tiền kỳ vọng sẽ giảm đi và do đó chúng cũng làm giảm độ bất ổn trong giá trị công ty

Quản trị rủi ro cắt giảm xác suất xuất

hiện kiệt quệ tài chính nhƣ thế nào?

Kiệt quệ tài chính

xác suất xuất hiện kiệt

định

độ biến động của thu nhập

chi phí kiệt quệ tài chính xảy

ra

QUẢN TRỊ RỦI

RO

TÁC ĐỘNG

Quản trị rủi ro cắt giảm xác chi phí

kiệt quệ tài chính nhƣ thế nào?

1 • Công ty xin phá sản

2 • Công ty không xin phá sản

TH1: Công ty xin phá sản

Chi phí kiệt quệ tài chính

Chi phí trực

tiếp Chi phí gián tiếp

Tái cấu trúc Thẩm phán tòa án

NPV >0

TH2: Công ty không xin phá sản

Chi phí gián tiếp

Khách hàng Nhân viên cung ứng Nhà

Chi phí cao hơn khi

ký kết hợp đồng

với:

Chi phí mà công ty phải ký

kết với khách hàng

Kiệt quệ tài chính

Không thuyết phục đƣợc Khách hàng

Giảm bớt giá

trị hợp đồng

Từ bỏ để đến với đối thủ cạnh tranh

Thuyết phục đƣợc khách hàng

Tăng giá trị của hợp đồng

Phản ánh vào dòng tiền của công ty

QUẢN TRỊ RỦI RO

Lý thuyết 3 : Quản trị rủi ro làm

tăng giá trị bằng cách tác động đến

quyết định đầu tư

Quản trị rủi ro tác động lên quyết định đầu tư

Mâu thuẫn giữa trái chủ

và cổ đông

Tính bất ổn trong thu nhập

Quản trị rủi ro làm giảm mâu

thuẫn giữa trái chủ và cổ đông?

Quản trị rủi ro hạn chế các trò chơi

• Giới hạn cổ tức theo quy mô

Chứng khoán ưu đãi

(Preferred Stock)

Hạn chế các trò chơi

Trái chủ sẵn sàng trả nhiều hơn

Khả năng vay nợ

LS coupon phải trả

Quản trị rủi ro làm giảm mâu

thuẫn giữa trái chủ và cổ đông?

Hiện tại doanh nghiệp dầu ăn Tường An có 100% vốn cổ phần Giá trị của doanh nghiệp sẽ cao hơn khi giá dầu tăng và thấp

hơn khi giá dầu giảm

Xét giai đoạn 1,giả sử có hai kết quả với xác suất xảy ra đều là 50%

Kết quả Xác suất Giá trị DN ở

Trường hợp 1

Quản trị rủi ro làm giảm bất ổn

trong thu nhập

Các cổ đông dự kiến phát hành 1 trái phiếu với mệnh giá $500 Toàn bộ tiền thu được từ phát hành nợ được chuyển trực tiếp cho cổ đông

Đồng thời, có một dự án phi rủi ro cho các cổ đông vào giai đoạn 2, cần $600 đầu tư và chắc chắn thu về $800

Nếu bạn là cổ đông, bạn có thực hiện dự

án hay không?

Trường hợp 1

Quản trị rủi ro làm giảm bất ổn

trong thu nhập

Giai đoạn 1 Giai đoạn 2 Thực hiện dự

án có NPV dương?

Trường hợp 1

Quản trị rủi ro làm giảm bất ổn

trong thu nhập

Giả sử trước giai đoạn 1, doanh nghiệp dầu ăn Tường An tham gia vào một hợp đồng hoán đổi như sau

 Giá dầu tăng : doanh nghiệp trả $400

 Giá dầu giảm : doanh nghiệp nhận $400

Nhờ vào quản trị rủi ro, giá trị doanh nghiệp trong giai đoạn 1 luôn là $600 bất kể giá dầu biến động ra sao

Trường hợp 2

Quản trị rủi ro làm giảm bất ổn

trong thu nhập

Các cổ đông dự kiến phát hành 1 trái phiếu với mệnh giá $500 Toàn bộ tiền thu được từ phát hành nợ được chuyển trực tiếp cho

cổ đông

Đồng thời, có một dự án phi rủi ro cho các cổ đông vào giai

đoạn 2, cần $600 đầu tư và chắc chắn thu về $800

Nếu bạn là cổ đông, bạn có thực hiện dự

án hay không?

Trường hợp 2

Quản trị rủi ro làm giảm bất ổn

trong thu nhập

Giai đoạn 1 Giai đoạn 2 Thực hiện

dự án có NPV dương?

Giá trị DN Giá trị DN Giá trị nợ Giá trị vốn

DA

600 500 100

Quản trị rủi ro làm giảm bất ổn

trong thu nhập

Trường hợp 2

Quản trị rủi ro làm giảm bất ổn

trong thu nhập

XIN CẢM ƠN CÔ VÀ

CÁC BẠN ĐÃ CHÚ

Ý LẮNG NGHE