185 Ứng dụng hồi quy tuyến tính để tính hệ số Beta của các cổ phiếu niêm yết trên Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM

185 Ứng dụng hồi quy tuyến tính để tính hệ số Beta của các cổ phiếu niêm yết trên Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM

LỜI MỞ ĐẦU Trong bối cảnh kinh tế giới phát triển mạnh mẽ tiến trình toàn cầu hoá diễn nhanh chóng Chính phủ Việt Nam xác định hội to lớn để đưa đất nước phát triển mặt mạnh mẽ hơn, năm 2006 đánh dấu thành công mặt ngoại giao kinh tế Việt Nam minh chứng kiện bật Việt Nam thức trở thành thành viên thức thứ 150 tổ chức Thương mại Thế giới (WTO), kiện Chính phủ Mỹ thông qua quy chế thương mại bình thường vónh viễn (PNTR) với Việt Nam Việt Nam tổ chức thành công hội nghị APEC Với kiện cho thấy Việt Nam phần không tách rời Thế giới kinh tế Việt Nam hội nhập cách sâu sắc tích cực vào kinh tế Thế giới Cùng với việc hội nhập lónh vực quan trọng kinh tế Việt Nam công nghệ thông tin, tài ngân hàng, bảo hiểm, vận tải, viển thông, điện lực, dầu khí.…đang hấp dẫn tập đoàn, công ty hàng đầu giới đến tìm kiếm hội đầu tư Sự kiện Tổng thống Mỹ Goerge Bush đánh chiêng khai trương hoạt động giao dịch Trung tâm giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh vào ngày 20/11/2006 tiếng chiêng đánh thức quốc gia, tổ chức đầu tư giới quan tâm đến thị trường chứng khoán Việt Nam nhỏ bé nhiều tiềm phát triển Trước bối cảnh Việt Nam tăng cường cổ phần hoá doanh nghiệp, tập đoàn nhà nước có quy mô lớn nhiều tổ chức, định chế tài nước ngoài…đến tìm hiểu đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam nhà đầu tư chứng khoán Việt Nam có nhiều thách thức nhiều hội để làm giàu, vấn đề đặt nhà đầu tư chứng khoán Việt Nam phải làm để tận dụng hội phòng ngừa rủi ro hiệu bước vào sân chơi khắc nghiệt to lớn Với mục tiêu luận văn tính hệ số beta phương pháp hồi quy tuyến tính cho cổ phiếu niêm yết Trung tâm giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh để ứng dụng mô hình định giá tài sản vốn (Capital asset pricing model- CAPM) mô hình tài đại ba nhà kinh tế người Mỹ Ông William Sharpe, Ông John Lintner Ông Jack Treynor vào thị trường chứng khoán non trẻ Việt Nam nhằm phát triển thêm công cụ phòng ngừa rủi ro đầu tư chứng khoán để góp phần bé nhỏ hỗ trợ nhà đầu tư chứng khoán Việt Nam thúc đẩy tính minh bạch thị trường chứng khoán Việt Nam tương lai CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ MÔ HÌNH CAPM, HỆ SỐ BETA VÀ HỒI QUY TUYẾN TÍNH Các khái niệm: Rủi ro tỷ suất sinh lời Lợi nhuận thu nhập có từ khoản đầu tư, thường biểu thị tỷ lệ phần trăm thu nhập giá trị khoản đầu tư bỏ Ví dụ nhà đầu tư bỏ 100$ để mua cổ phiếu, hưởng cổ tức 7$ năm sau năm giá thị trường cổ phiếu 106$ Lợi nhuận nhà đầu tư có đầu tư cổ phiếu là: (7$+6 $)/100$=13% Như lợi nhuận đầu tư nhà đầu tư có đầu tư cổ phiếu từ nguồn: a Cổ tức hưởng từ cổ phiếu b Lợi vốn-tức lợi tức có chứng khoán tăng giá Tổng quát: D t + (Pt – Pt-1) (1.1) R= Pt-1 Trong đó: R : lợi nhuận thực (hoặc kỳ vọng) D t : cổ tức Pt : giá cổ phiếu thời điểm t Pt-1 : giá cổ phiếu thời điểm t-1 Nếu lấy cổ tức giá cổ phiếu theo giá trị thực tế ta có lợi nhuận thực, lấy cổ tức giá cổ phiếu theo số lượng kỳ vọng ta có lợi nhuận kỳ vọng Rủi ro định nghóa sai biệt lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng Giả sử nhà đầu tư mua trái phiếu kho bạc để có lợi nhuận 8% Nếu nhà đầu tư giữ trái phiếu đến cuối năm nhà đầu tư nhận 8% khoản đầu tư Nếu nhà đầu tư không mua trái phiếu mà dùng số tiền để mua cổ phiếu mà giữ đến hết năm, nhà đầu tư có cổ tức kỳ vọng Hơn nữa, cuối năm giá cổ phiếu lên nhà đầu tư lợi giá xuống khiến nhà đầu tư bị lỗ Kết lợi nhuận thực tế khác xa so với lợi nhuận nhà đầu tư kỳ vọng Nếu rủi ro định nghóa sai biệt lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng trường hợp rõ ràng đầu tư vào trái phiếu xem rủi ro đầu tư vào cổ phiếu rủi ro nhiều xác suất hay khả sai biệt lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng trường hợp mua trái phiếu thấp mua cổ phiếu Hiệp phương sai hệ số tương quan: Hiệp phương sai số tính toán cho hai ước lượng khác “tiến lại gần nhau” nhằm tạo thành giá trị có ý nghóa Một giá trị hiệp phương sai dương có nghóa tỷ suất sinh lời hai khoản đầu tư có khuynh hướng dịch chuyển hướng so với mức trung bình suốt khoảng thời gian Ngược lại, giá trị hiệp phương sai âm tỷ suất sinh lời hai khoản đầu tư có khuynh hướng dịch chuyển hai hướng khác liên quan đến mức trung bình vào thời điểm cụ thể khoảng thời gian Độ lớn hiệp phương sai phụ thuộc vào phương sai chuỗi tỷ suất sinh lời cụ thể, mối quan hệ chuỗi tỷ suất sinh lời Công thức tính hiệp phương sai hai tài sản A B sau: n COVAB =∑pi {[R IA –E (RA)]} {[R IB –E (RB)]} (1.2) i=1 Trong đó: COVAB : Hiệp phương sai tài sản A B R IA : Tỷ suất sinh lời tài sản A thời điểm I E (RA): Tỷ suất sinh lời trung bình tài sản A R IB : Tỷ suất sinh lời tài sản B thời điểm I E (RB): Tỷ suất sinh lời trung bình tài sản B Pi: Xác suất xảy Trong trường hợp tỷ suất sinh lời hai cổ phiếu A B tính toán dựa vào thực nghiệm hiệp phương sai chúng xác định sau: N COVAB = ─ ∑ {[R IA –E (RA)]} {[R IB –E (RB)]} N Trong đó: (1.3) i=1 COVAB : Hiệp phương sai tài sản A B R IA : Tỷ suất sinh lời tài sản A thời điểm I E (RA): Tỷ suất sinh lời trung bình tài sản A R IB : Tỷ suất sinh lời tài sản B thời điểm I E (RB): Tỷ suất sinh lời trung bình tài sản B N: Số thời kỳ tính toán Nguồn: Đầu tư tài chính, Ts Phan Thị Bích Nguyệt, NXB Thống Kê 2006, trang 17 Nếu tỷ suất sinh lời cổ phiếu cao (thấp) so với tỷ suất sinh lời trung bình suốt thời kỳ cho tỷ suất sinh lời cổ phiếu khác cao (thấp) so với tỷ suất sinh lời trung bình thời kỳ này, kết độ lệch từ giá trị trung bình dương Nếu điều diễn phù hợp, hiệp phương sai tỷ suất sinh lời cổ phiếu trở thành giá trị dương lớn Hiệp phương sai bị ảnh hưởng tính biến thiên chuỗi tỷ suất sinh lời riêng lẻ Vì vậy, hiệp phương sai tính toán số nhấn mạnh mối quan hệ mờ nhạt chuỗi tỷ suất sinh lời riêng lẻ không ổn định lại phản ánh mối quan hệ bền vững chuỗi ổn định Hiển nhiên, muốn chuẩn hóa ước lượng hiệp phương sai để đưa vào xem xét tính biến thiên hai chuỗi tỷ suất sinh lời riêng lẻ công thức sau: COVAB (1.4) β AB = σAσB Trong : β AB : Hệ số tương quan tỷ suất sinh lời σA : Độ lệch chuẩn RiA σB : Độ lệch chuẩn RiB Chuẩn hóa hiệp phương sai độ lệch chuẩn riêng lẻ mang lại hệ số tương quan (βAB ), hệ số tương quan thay đổi khoảng từ -1 đến +1 Giá trị +1 nhấn mạnh mối quan hệ tuyến tính xác định RAvà RB, nghóa tỷ suất sinh lời cổ phiếu thay đổi theo kiểu tuyến tính xác định hoàn toàn Giá trị -1 nhấn mạnh mối quan hệ phủ định hoàn toàn hai chuỗi tỷ suất sinh lời tỷ suất sinh lời cổ phiếu cao mức trung bình, tỷ suất sinh lời cổ phiếu khác thấp mức trung bình số lượng Định nghóa tỷ suất sinh lợi mong đợi: Tỷ suất sinh lợi mong đợi tài sản rủi ro cụ thể tập hợp tỷ suất sinh lợi tiềm giả định khả xảy mức tỷ suất sinh lời dự kiến n Tỷ suất sinh lời mong đợi tài sản rủi ro = ∑pj Rj (1.5) i=1 Trong : Rj : tỷ suất sinh lời tài sản rủi ro tình j pj : khả xảy mức tỷ suất sinh lời Rj Tỷ suất sinh lời mong đợi danh mục khoản đầu tư đơn giản giá trị trung bình theo tỷ trọng tỷ suất sinh lời mong đợi khoản đầu tư cụ thể danh mục Tỷ trọng cân đối tổng giá trị khoản đầu tư Việc tính toán tỷ suất sinh lời mong đợi danh mục đầu tư E(Rp) tính toán theo phương trình sau: N E(Rp) = ∑ wi E(Ri) (1.6) i=1 Trong : wi : Tỷ trọng đầu tư tài sản i danh mục E(Ri) : Tỷ suất sinh lời mong đợi tài sản i 1.2 Mô hình định giá tài sản vốn CAPM 1.2.1 Những giả thuyết kinh tế cho thị trường vốn: Mô hình danh mục đầu tư ông Harry Markowitz phát triển, ông phát tỷ suất sinh lời mong đợi danh mục tài sản ước lượng rủi ro mong đợi Ông tính toán phương sai danh mục đầu tư quan trọng việc đa dạng hoá đầu tư để giảm thiểu rủi ro tổng thể Tuy nhiên nhược điểm mô hình sử dụng mô hình đòi hỏi khối lượng tính toán nhiều trường hợp nhà đầu tư khảo sát thị trường 100 chứng khoán phải ước lượng suất sinh lời kỳ vọng phương sai suất sinh lời (200 liệu), chưa hết nhà đầu tư tính hệ số tương quan tỷ suất sinh lời cặp chứng khoán 100*(100-1)= 4950 liệu Trước tình hình đó, W.F Sharpe đề xuất mô hình thị trường dựa nguyên tắc (giả định) tỷ suất sinh lời chứng khoán tương quan với chúng phụ thuộc vào biến động thị trường chứng khoán Theo mô hình số tăng đa số chứng khoán tăng giá, ngược lại số giảm đa số chứng khoán giảm giá Và mô hình định giá tài sản vốn CAPM xây dựng mô hình thị trường ông W.F Sharpe Lý thuyết danh mục Markowitz xây dựng giả định sau: a) Các nhà đầu tư xem khoản đầu tư khác đại diện cho phân phối xác suất tỷ suất sinh lợi mong đợi lên vài thời kỳ nắm giữ b) Các nhà đầu tư tối đa hóa lợi ích mong đợi thời kỳ định, đường cong hữu dụng họ chứng tỏ việc thu nhỏ mức hữu dụng biên tế giàu có c) Các nhà đầu tư đánh giá rủi ro danh mục đầu tư dựa sở phương sai tỷ suất sinh lợi mong đợi d) Các nhà đầu tư định độc lập tỷ suất sinh lời rủi ro mong đợi, đường cong hữu dụng họ phương trình tỷ suất sinh lời mong đợi phương sai (hoặc độ lệch chuẩn) tỷ suất sinh lời e) Với mức độ rủi ro cho trước, nhà đầu tư ưa thích tỷ suất sinh lời cao mức tỷ suất sinh lời thấp Tương tự, với mức độ tỷ suất sinh lời mong đợi cho trước, nhà đầu tư lại ưa thích rủi ro nhiều rủi ro Với giả định này, tài sản riêng lẻ hay danh mục tài sản xem có hiệu tài sản khác danh mục tài sản đem lại tỷ suất sinh lời với (hoặc cao hơn) tỷ suất sinh lợi mong đợi Ngoài giả định trên, mô hình CAPM có thêm số giả định: a) Tất nhà đầu tư nhà đầu tư hiệu Markowitz, họ mong muốn nắm giữ danh mục nằm đường biên hiệu Vì vị trí xác đường biên hiệu danh mục cụ thể chọn phụ thuộc vào hàm hữu dụng rủi ro –tỷ suất sinh lợi nhà đầu tư b) Các nhà đầu tư vay cho vay số tiền lãi suất phi rủi ro ký hiệu rf c) Tất nhà đầu tư có mong muốn nhất: có nghóa họ ước lượng phân phối xác xuất tỷ suất sinh lời tương lai giống hệt d) Tất nhà đầu tư có phạm vi thời gian kỳ chẳng hạn tháng, sáu tháng hay năm Sự khác phạm vi thời gian đòi hỏi nhà đầu tư xác định thước đo rủi ro tài sản phi rủi ro phù hợp với phạm vi thời gian đầu tư họ e) Tất khoản đầu tư phân chia tùy ý, có nghóa nhà đầu tư mua bán tỷ lệ phần trăm tài sản hay danh mục f) Không có thuế chi phí giao dịch liên quan tới việc mua bán tài sản g) Không có lạm phát hay thay đổi lãi suất, lạm phát phản ánh cách đầy đủ h) Các thị trường vốn trạng thái cân Điều có nghóa tài sản định giá với mức độ rủi ro 1.2.2 Đa dạng hóa loại bỏ rủi ro không hệ thống Mục đích việc đa dạng hóa hoàn toàn giảm độ lệch chuẩn danh mục Điều giả sử chứng khoán có tương quan không hoàn toàn với Một cách lý tưởng thêm vào danh mục chứng khoán hiệp phương sai trung bình danh mục giảm xuống Để giảm thiểu rủi ro đầu tư vào danh mục đầu tư bao gồm nhiều tài sản rủi ro, nhà đầu tư tăng cường thêm số lượng cổ phiếu danh mục lựa chọn ngẫu nhiên Hình vẽ sau mô tả ảnh hưởng số lượng cổ phiếu lên việc đa dạng hoá rủi ro Hình 1.1 Đa dạng hóa danh mục đầu tư Độ lệch chuẩn Rủi ro không hệ thống Tổng rủi ro Rủi ro hệ thống Độ lệch chuẩn danh mục thị trường Số lượng cổ phiếu danh mục Một nghiên cứu sau so sánh lợi ích rủi ro thấp từ việc đa dạng hóa với chi phí giao dịch tăng thêm đưa vào danh mục nhiều chứng khoán hơn, Nghiên cứu kết luận danh mục cổ phiếu đa dạng hóa tốt phải có 30 cổ phiếu nhà đầu tư vay 40 cổ phiếu nhà đầu tư cho vay Một điểm quan trọng cần nhớ là, việc đưa thêm cổ phiếu có tương quan không hoàn toàn với cổ phiếu danh mục vào danh mục, giảm thiểu độ lệch chuẩn toàn danh mục không hoàn toàn loại bỏ hết biến thiên Cuối độ lệch chuẩn danh mục đạt đến mức danh mục thị trường, đa dạng hóa tất rủi ro không hệ thống rủi ro thị trường hay rủi ro hệ thống yếu tố kinh tế vó mô có ảnh hưởng đến tất tài sản rủi ro 1.2.3 Đường thị trường vốn (The Capital Market Line –CML) Nhân tố chủ yếu để lý thuyết danh mục phát triển thành lý thuyết thị trường vốn ý tưởng tài sản phi rủi ro Sau phát triển mô VNM có số tháng quan sát 15 tháng tỷ suất sinh lời trung bình danh mục thị trường (số tháng quan sát 81) áp dụng cho mô hình hồi quy tuyến tính để xác định hệ số beta kỳ quan sát tỷ suất sinh lời trung bình thị trường tương ứng với kỳ quan sát tỷ suất sinh lời trung bình VNM 15 tháng (kể từ ngày cổ phiếu VNM niêm yết ngày 19/01/2006 đến ngày 04/02/2007) tỷ suất sinh lời trung bình thị trường tỷ suất sinh lời trung bình VNM tính theo tháng thể bảng sau: Bảng 3.12 Tỷ suất sinh lời VNM danh mục thị trường Trung bình theo tháng Độ lệch chuẩn Số tháng quan sát Tỷ suất sinh lời thị trường 0,08496 0.1747 15 Tỷ suất sinh lời VNM 0,08492 0.1879 15 Ghi chú: liệu tính theo tháng từ ngày 19/01/2006 (cổ phiếu VNM niêm yết) đến ngày 02/04/2007 Nguồn: Theo tính toán tác giả Vì ứng với thời gian niêm yết cổ phiếu khác tỷ suất sinh lời trung bình thị trường tương ứng khác Nhưng xác định đường thị trường chứng khoán SML tỷ suất sinh lời bình quân danh mục thị trường tính từ liệu quan sát cho 81 tháng 3.1.6 Xây dựng danh mục đầu tư vào cổ phiếu vào hệ số beta Một ứng dụng mô hình CAPM quản lý danh mục đầu tư, việc xây dựng danh mục đầu tư việc đánh giá chọn lựa cổ phiếu cũa công ty có tài tốt, kinh doanh hiệu việc sử dụng hệ số beta để chọn lựa xây dựng danh mục đầu tư hiệu vào số beta dự báo beta tương lai Danh mục đầu tư chọn lựa cân số beta cao số beta thấp kết hợp với tỷ trọng đầu tư nhằm để đạt số beta danh mục đầu tư gần độ lệch chuẩn thấp độ lệch chuẩn danh mục thị trường tỷ suất sinh lời bình quân danh mục cao tỷ suất sinh lời bình quân danh mục thị trường Một danh mục đầu tư giúp cho nhà đầu tư đa dạng hoá đa số hoàn toàn biến thiên không hệ thống (rủi ro không hệ thống) cổ phiếu tác động biến thiên hệ thống vào danh mục Giả sử nhà đầu tư xây dựng danh mục gồm cổ phiếu REE GMD với tỷ trọng vốn đầu tư 60% vào REE (wREE ) 40% vào GMD (wGMD), ta có liệu tỷ suất sinh lời độ lệch chuẩn REE GMD : Bảng 3.13 Tỷ suất sinh lời REE GMD Tỷ suất sinh lời REE Tỷ suất sinh lời GMD Trung bình theo tháng 0,03531 0,02386 Độ lệch chuẩn Số tháng quan sát 0,1817 0,1199 81 60 Nguồn: Theo tính toán tác giả Như tỷ suất sinh lời trung bình theo năm REE 42,37% GMD 28,63% Độ lệch chuẩn REE điều chỉnh theo năm 0,6294 GMD 0,4153 Vì tỷ suất sinh lời điều chỉnh theo năm nên độ lệch chuẩn điều chỉnh theo năm Độ lệch chuẩn tính theo năm tính độ lệch chuẩn tháng nhân với bậc hai số kỳ năm.(*) (*) Nguồn: Đầu tư tài chính, Ts Phan Thị Bích Nguyệt, NXB Thống Kê 2006, trang 128 Hệ số tương quan tỷ suất sinh lời REE tỷ suất sinh lời GMD tính toán thể bảng sau: Bảng 3.14 Tương quan tỷ suất sinh lời REE GMD Hệ số tương quan Tỷ suất sinh lời REE Tỷ suất sinh lời GMD Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Ty suat sinh Ty suat sinh loi REE loi GMD 0,507(**) 0,000 81 60 0,507(**) 0,000 60 60 Nguoàn : Theo tính toán tác giả Tỷ suất sinh lời trung bình danh mục đầu tư cổ phiếu sau: R = wREE* RREE + wGMD* RGMD R= 60%* 42,37% + 28,63%*40%= 36,87%/năm Và phương sai danh mục tính theo công thức ma trận sau δ2 = w2REE * δ2REE + w2GMD * δ2GMD + wREE wGMD βREEGMD δREE δGMD δ2 = (60%)2 * (0,6294)2 + (40%)2 * (0,4153)2 +2 * (60%)* (40%)* (0,507)* (0,6294)* (0,4153) = 0,2338 => δ = 0,4835 Vaø hệ số beta danh mục = wREE * βREE + wGMD * βGMD = 60% * 1,298 + 40% * 0,740 = 1,0748 So với tỷ suất sinh lời danh mục thị trường 35,41%/ năm độ lệch chuẩn điều chỉnh 0,4406 tỷ suất sinh lời danh mục cổ phiếu cao tỷ suất sinh lời danh mục thị trường độ lệch chuẩn điều chỉnh cao , hệ số beta lớn Một danh mục đơn giản với cổ phiếu blue chip REE vàø GMD sàn giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh qua việc tính toán cho thấy việc tìm kiếm cổ phiếu đa dạng hoá nhằm tỷ suất sinh lời danh mục cao tỷ suất sinh lời thị trường beta danh mục tiến gần danh mục loại trừ đa số biến thiên không hệ thống mà biến thiên hệ thống Với danh mục gồm cổ phiếu REE, GMD SSC tỷ suất sinh lời, độ lệch chuẩn beta danh mục tính toán bảng sau đây: Bảng 3.15 Tỷ suất sinh lời REE, GMD, SSC Trung bình tháng 0,03531 0,02386 0,05374 Tỷ suất sinh lời REE Tỷ suất sinh lời GMD Tỷ suất sinh lời SSC Độ lệch chuẩn 0,1817 0,1199 0,1384 Số tháng quan sát 81 60 25 Nguồn : Theo tính toán tác giả Hệ số tương quan tỷ suất sinh lời REE tỷ suất sinh lời SSC tính toán thể bảng sau: Bảng 3.16 Tương quan tỷ suất sinh lời REE SSC Hệ số tương quan Ty suat sinh loi REE Ty suat sinh loi REE Ty suat sinh loi SSC Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Pearson Correlation Sig (2-tailed) N 81 0,836(**) 0,000 25 Ty suat sinh loi SSC 0,836(**) 0,000 25 25 Nguồn : Theo tính toán tác giả Hệ số tương quan tỷ suất sinh lời GMD tỷ suất sinh lời SSC tính toán thể bảng sau: Bảng 3.17 Tương quan tỷ suất sinh lời GMD SSC Hệ số tương quan Ty suat sinh loi GMD Ty suat sinh loi GMD Ty suat sinh loi SSC Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Ty suat sinh loi SSC 0,206 60 0,206 0,324 25 0,324 25 25 Nguồn : Theo tính toán tác giả Như tỷ suất sinh lời trung bình theo năm REE 42,37%, GMD 28,63% SSC 64,48% Độ lệch chuẩn điều chỉnh theo năm REE 0,6294 GMD 0,4153 SSC 0,4794 Giả sử tỷ trọng đầu tư vào REE, GMD, SSC 40%, 30% 30% Tỷ suất sinh lời bình quân danh mục là: R = wREE* RREE + wGMD* RGMD + wSSC* RSSC R= 40%* 42,37% + 30% * 28,63% + 30%* 64,48% = 44,88% Ta có độ lệch chuẩn danh mục thể bảng ma trận sau: Bảng 3.18 Bảng ma trận tính toán độ lệch chuẩn danh muïc REE GMD REE w2REE * δ2REE wREE wGMD βREEGMD δREE δGMD GMD wREE wGMD βREEGMD δREE δGMD w2GMD * δ2GMD SSC wREE wSSC βREESSC δREE δSSC wSSC wGMD βSSCGMD δSSC δGMD SSC wREE wSSC βREESSC δREE δSSC wSSC wGMD βSSCGMD δSSC δGMD w2SSC * δ2SSC Nguồn : Tài doanh nghiệp đại PGS,TS Trần Ngọc Thơ , NXB Thống kê 2005 trang 85 Theo kết tính toán độ lệch chuẩn danh mục 0,4478 Hệ số beta danh mục = wREE * βREE + wGMD * βGMD + wSSC * βSSC = 40% * 1,298 + 30% * 0,740 +30% * 0,695 = 0,9497 Với danh mục cổ phiếu REE, GMD, SSC ta có tỷ suất sinh lời cao tỷ suất sinh lời danh mục thị trường độ lệch chuẩn gần tương đương với độ lệch chuẩn thị trường hệ số beta gần Sự thay đổi tỷ trọng đầu tư cổ phiếu REE, GMD, SSC danh mục đầu tư làm thay đổi tiêu tỷ suất sinh lời, hệ số beta, độ lệch chuẩn thể bảng sau: Bảng 3.19 Chỉ tiêu danh mục theo tỷ trọng đầu tư Stt Tỷ trọng đầu tư danh mục Chỉ tiêu danh mục đầu tư REE GMD SSC Tỷ suất sinh lời 40% 20% 40% 30% 40% 20% 30% 40% 40% 44,88% 45,71% 48,46% Hệ số Beta Độ lệch chuẩn 0,9497 0,8336 0,9452 0,4478 0,3893 0,4642 Nguồn : Theo kết tính toán tác giả Như nhà đầu tư tài tìm kiếm cho danh mục tối ưu cách lựa chọn cổ phiếu vào hệ số beta điều chỉnh tỷ trọng vốn đầu tư Sự kết hợp giúp cho nhà đầu tư tài có danh mục mà gần với danh mục thị trường hệ số beta đđộ lệch chuẩn nhỏ độ lệch chuẩn thị trường nhỏ tốt, tỷ suất sinh lời danh mục cao tỷ suất sinh lời thị trường, điều giúp cho nhà đầu tư giảm thiểu biến thiên không hệ thống 3.1.7 Dự đoán mô hình hồi quy tuyến tính Một ứng dụng phương trình hồi quy dự đoán tỷ suất sinh lời cổ phiếu trường hợp biết giá trị cụ thể tỷ suất sinh lời danh mục thị trường Việc dự đoán tỷ suất sinh lời cổ phiếu giúp cho nhà đầu tư tài có dự báo tỷ suất sinh lời danh mục thị trường để tính toán tỷ suất sinh lời cổ phiếu có định đầu tư cổ phiếu hay không Bảng sau thể việc dự đoán tỷ suất sinh lời thị trường theo phương pháp thống kê Hình 3.4 Đồ thị dự đoán tỷ suất sinh lời REE ,8 ,6 ,4 ,2 Unstandardized Predi -,0 cted Value 95% U CI for ty suat -,2 Mean sinh loi REE mean -,4 95% L CI for ty suat sinh loi REE mean -,6 45 83 ,2 99 ,1 703 ,1 67 ,0 140 ,0 13 47 ,0 - ,0 56 9 - ,0 4 - ,0 49 79 - ,0 74 - ,1 - ,2 Ty suat sinh loi thi truong Bảng cho thấy phần dự đoán tỷ suất sinh lời thị trường từ 0,06787/tháng đến 0,09001/tháng tỷ suất sinh lời thị trường có sai số nhất, biên độ dao động nằm hẹp lại đường giá trị trung bình tỷ suất sinh lời REE với khoảng tin cậy 95% Khi dự đoán tỷ suất sinh lời thị trường dự đoán tỷ suất sinh lời REE theo phương trình hồi quy tuyến tính : Tỷ suất sinh lời REE = 0,02 + 1,298 * Tỷ suất sinh lời thị trường Với việc ước lượng giá trị tỷ suất sinh lời thị trường từ 0,06787/tháng đến 0,09001/tháng đưa vào phương trình tính tỷ suất sinh lời REE Tương tự với việc dự đoán tỷ suất sinh lời GMD, với phương trình hồi quy tuyến tính: Tỷ suất sinh lời GMD = 0,05 + 0,740 * Tỷ suất sinh lời thị trường Hình 3.5 Đồ thị dự đoán tỷ suất sinh lời GMD ,5 ,4 ,3 ,2 95% L CI for ty suat ,1 sinh loi GMD mean -,0 95% U CI for ty suat Mean -,1 sinh loi GMD mean -,2 Unstandardized Predi -,3 cted Value 45 83 ,2 789 21 ,1 57 38 ,0 826 10 ,0 116 -,0 918 -,0 886 -,0 044 -,0 192 -,2 Ty suat sinh loi thi truong Với việc xác định mức dao động tỷ suất sinh lời thị trường nằm khoảng từ 0,06718/tháng đến 0,09001/tháng ước lượng tỷ suất sinh lời GMD với khoảng tin cậy 95% 3.2 Giải pháp đề xuất 3.2.1 Ứng dụng beta để tính tỷ suất sinh lời yều cầu (r) cổ phiếu đại diện REE, GMD từ ứng dụng tính toán giá trị tài sản rủi ro vào mô hình DCF (Discount Cash Flow) Một ứng dụng hệ số beta dùng để tính tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu Các nhà đầu tư cổ phiếu tìm kiếm cổ phiếu định giá thấp giá trị thực cổ phiếu để đầu tư phương pháp xác định giá trị cổ phiếu phương pháp chiết khấu dòng cổ tức tiền mặt (Discount cash flow) tương lai giá trị để từ xác định giá trị thực cổ phiếu qua công thức: H P0 = ∑ t=1 DIVt (1+r) t + PH (1+r) H (3.8) Trong : n DIVt ∑ t=1 tổng giá khoản thu nhập cổ tức từ năm đến năm H (1+r) t PH giá dự kiến thị trường vào thời điểm H r : tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu cần tính toán DIVt : Các khoản thu nhập cổ tức từ năm đến năm H Việc tính toán tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu xác định nguyên tắc cổ phiếu có độ rủi ro lớn độ rủi ro danh mục thị trường tỷ suất sinh lời yêu cầu đòi hỏi phải cao tỷ suất sinh lời danh mục thị trường Vì nhà đầu tư vào phương trình đường SML để xác định tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu cần tính toán qua công thức sau: E(R)= rf + β (RM- r f) Trong : E(R) tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu tính toán (r) rf : tỷ suất sinh lời phi rủi ro thị trường β : hệ số beta rủi ro cổ phiếu RM : tỷ suất sinh lời danh mục thị trường Như với tỷ suất sinh lời danh mục thị trường, tỷ suất sinh lời phi rủi ro thị trường cổ phiếu có hệ số beta cao bù trừ vào tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu cao cổ phiếu có hệ số beta thấp tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu thấp Với số liệu thu thập việc tính toán tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu REE cổ phiếu GMD trở nên đơn giản thể bảng sau: Bảng 3.20 Tỷ suất sinh lời yêu cầu REE, GMD Stt Cổ phiếu REE GMD RM rf 35,41% 7,7% Hệ số beta 1,298 0,740 E(R) 42.37% 28,64% Nguồn: Theo tính toán tác giả Căn vào trình trả cổ tức công ty REE GMD kết hợp với phân tích để dự đoán tình hình trả cổ tức tương lai cổ phiếu REE cổ phiếu GMD nhà đầu tư tài dùng mô hình chiết khấu dòng tiền mặt dự kiến nhận tương lai để xác định giá cổ phiếu REE hay GMD cao hay thấp giá trị thực Hiện việc tính toán giá trị cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh cao hay thấp phụ thuộc vào quan điểm người chưa có báo, tham luận đánh giá cách xác đáng cổ phiếu cao hay thấp giá trị thật để từ thực hoạt động đầu tư Bện cạnh công cụ định giá cổ phiếu P/E có công cụ khác dùng chiết khấu dòng tiền mặt tương lai giá trị với tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu tính toán vào phương trình chứng khoán SML nhà phân tích sử dụng Tuy nhiên phạm trù tương lai phạm trù không chắn nên việc tính toán dòng cổ tức tiền mặt nhận tương lai mang tính tương đối giúp cho nhà đầu tư có thêm công cụ tính toán đánh giá 3.2.2 Công khai số beta thông tin đại chúng nhằm cung cấp thêm thông tin cho nhà đầu tư mức độ rủi ro cổ phiếu góp phần tăng thêm tính minh bạch cho thị trường Thị trường chứng khoán Việt Nam non trẻ với số lượng cổ phiếu niêm yết chất lượng hàng hoá chưa cao thu hút nhiều quan tâm dân chúng có bước chuyển phát triển mạnh mẽ năm 2006 Tuy nhiên hoạt động khoảng năm với hoạt động giám sát tạo tính minh bạch với việc công bố số liệu báo cáo tài chưa thực cách nghiêm túc chặt chẽ, hàøng hoá chất lượng thiếu… chưa thu hút nhiều định chế tài lớn từ nước đầu tư thị trường chứng khoán khu vực Singapore, Malaysia, Thái Lan Trong bối cảnh toàn cầu hoá Việt Nam thành viên thức tổ chức thương mại Thế giới (WTO) Việt Nam trở thành tâm điểm tiềm thu hút vốn đầu tư trực tiếp gián tiếp từ bên Để tranh thủ nguồn vốn đầu tư gián tiếp năm gần phủ tăng tốc đẩy mạnh công tác cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước kể tập đoàn kinh tế lớn : ngân hàng, viễn thông, điện lực, xây dựng, dầu khí….với thương hiệu tiếng Việt Nam Vietcombank, BIDV, Mobilephone, Vinaphone, Bảo Việt, Đạm Phú Mỹ,….Bên cạnh phủ ban hành sách quản lý yêu cầu tăng vốn công ty chứng khoán, tăng tính minh bạch việc công bố thông tin, giám sát chặt chẽ để phát hành vi giao dịch nội gián, phạt nặng công ty chứng khoán hoạt động sai nguyên tắc….nhằm tạo điều kiện cho thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển bền vững điều hứa hẹn thị trường chứng khoán Việt Nam kênh thu hút nguồn ngoại tệ từ nước vào Song song với hoạt động vó mô phủ công ty chứng khoán phải tăng cường hoạt động tư vấn đầu tư cho nhà đầu tư Việt Nam Hiện công tác môi giới công ty chứng khoán đẩy mạnh hoạt động tư vấn đầu tư chưa tập trung nghiên cứu, với việc nghiên cứu tính toán hệ số beta cổ phiếu cung cấp cho nhà đầu tư Việt Nam hoạt động cần thiết công ty chứng khoán, nâng cao cạnh tranh phục vụ nhu cầu nhà đầu tư, có công ty chứng khoán tiếp tục tồn phát triển Việc công khai tính toán cung cấp hệ số beta cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam cung cấp thêm thông tin cho nhà đầu tư mức độ rủi ro cổ phiếu góp phần tăng thêm tính minh bạch cho thị trường nhà đầu tư Việt Nam có hội phòng ngừa rủi ro đầu tư chứng khoán nhà đầu tư Việt Nam hạn chế việc tiền đầu tư chứng khoán họ tiếp tục gắn bó với thị trường tạo nên tính khoản góp phần thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển Với tổ chức đầu tư nước đến Việt Nam thông tin số beta cổ phiếu giúp tổ chức đánh giá phát triển chuyên nghiệp công ty chứng khoán minh bạch thị trường chứng khoán Việt Nam để từ yên tâm đầu tư vốn vào 3.2.3 Tạo sở cho nhà đầu tư đánh giá giá trị tài sản rủi ro đầu tư từ tạo nên kỳ vọng hợp lý cho tất nhà đầu tư Với số beta cung cấp công ty chứng khoán nhà đầu tư đánh giá mức độ rủi ro cổ phiếu để từ xây dựng danh mục đầu tư phù hợp với mức độ chấp nhận rủi ro nhà đầu tư Bên cạnh nhà đầu tư chủ động tìm kiếm thông tin nhằm đánh giá giá trị thật cổ phiếu tiến hành đầu tư Nhằm tạo nên niềm tin nhà đầu tư tìm hiểu số beta việc nghiên cứu công bố số beta cần công ty chứng khoán thực nghiêm túc với liệu thu thập xác đáng công bố công khai có phản biện từ nhà nghiên cứu, kinh tế… Có tạo nên tin tưởng cho nhà đầu tư Với nguồn thông tin cung cấp cách xác đáng hiệu hoạt động đầu tư chứng khoán nhà đầu tư trở nên chuyên nghiệp từ tạo phát triển bền vững thị trường chứng khoán Việt Nam tạo kênh thu hút hiệu vốn đầu tư gián tiếp từ nước góp phần tăng cường nguồn vốn đầu tư thúc đẩy kinh tế Việt Nam phát triển Kết luận chương Với liệu thu thập Trung tâm giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh ứng dụng mô hình hồi quy tuyến tính theo mô hình thị trường Ông William Sharp ta ước lượng hệ số anpha hệ số beta cổ phiếu niêm yết Trên thực tế hệ số beta phù hợp biến thiên hệ thống giải thích 50% biến thiên tổng thể cổ phiếu có beta – nhược điểm mô hình hồi quy biến giải thích hoàn toàn tỷ suất sinh lời cổ phiếu dựa vào tỷ suất sinh lời danh mục thị trường Việc ứng dụng hệ số beta để xác định tỷ suất sinh lời yêu cầu theo mô hình CAPM trở nên rỏ ràng thông qua đường thị trường chứng khoán SML nhà đầu tư xác định cổ phiếu định giá cao hay định giá thấp Tuy nhiên nhiều phương pháp xác định giá cổ phiếu cho kết mặt tương đối Xây dựng danh mục đầu tư cách vào hệ số beta, độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lời cổ phiếu tính toán cho nhà đầu tư cách nhìn chuyên nghiệp việc xây dựng danh mục đầu tư Tuy nhiên với số liệu thống kê khứ đem lại hiệu tương lai Vì nhà đầu tư cần phải dự đoán tỷ suất sinh lời tương lai danh mục thị trường cổ phiếu theo mô hình thị trường ông William Sharpe Kết Luận Thị trường chứng khoán Việt Nam có bước phát triển mạnh quy mô lẫn số VNINDEX tồn nhiều mặt hạn chế như: tượng làm giá, tính minh bạch chưa cao, sở hạ tầng yếu kém, hàng hóa chất lượng cao … nhiều cổ phiếu blue chip niêm yết sàn giao dịch Tp Hồ Chí Minh có số P/E cao nhiều so với nước khu vực công ty có quy mô vốn hoạt động nhỏ bé, áp dụng mô hình hồi quy tuyến tính cung cấp số beta cho nhà đầu tư để đánh giá mức độ rủi ro cổ phiếu Về dài hạn với việc Chính phủ Việt Nam đẩy mạnh cổ phần hóa tập đoàn, công ty lớn nhà nước niêm yết nhiều hàng hóa có chất lượng cao lên sàn giao dịch chứng khoán với tính minh bạch cao hơn, thị trường hoạt động hiệu việc tính toán hệ số beta phát huy mạnh hiệu xây dựng danh mục đầu tư, định giá cổ phiếu…làm giúp nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro hiệu Một điều thực tế thị trường chứng khoán xây dựng từ niềm tin nhà đầu tư thị trường thực phát triển niềm tin nhà đầu tư củng cố nâng cao, quan quản lý cần xây dựng niềm tin cho nhà đầu tư thông qua yếu tố thông tin minh bạch rõ ràng, nhà đầu tư tự trang bị kiến thức phòng ngừa rủi ro hiệu có thị trường chứng khoán Việt Nam tăng tốc phát triển bền vững trở thành kênh hiệu thu hút nguồn vốn đầu tư từ nước ngòai góp phần đưa Việt Nam trở thành quốc gia phồn thịnh giới tương lai, hoàn thành mục tiêu công nghiệp hoá, đại hoá đất nước TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt TS Phan Thị Bích Nguyệt, NXB thống kê 2006, Đầu tư tài PGS, TS Trần Ngọc Thơ, NXB thống kê 2005, Tài doanh nghiệp đại Chương trình giảng dạy kinh tế Fullbright, niên khoá 2005-2006, Tài liệu lợi nhuận, rủi ro CAPM y Ban Chứng Khoán Nhà Nước, Tài liệu báo cáo hoạt động thị trường chứng khoán năm 2006 kế hoạch, nhiệm vụ phát triển thị trường năm 2007 Thạc só Hồ Viết Tiến (2005), đâề tài phân tích khả sinh lời mức độ rủi ro cổ phiếu niêm yết trung tâm giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh sau năm hoạt động Tieáng Anh Campell R Harvey, Document Finance- Asset Pricing and Risk Management on website : www.duke.edu Conway L.Lackamn, Document Exchange Risk: A Capital Asset Pricing Model FrameWork Alan O Sykes- The professor of Law, University of Chicago Document, An Introduction to Regression Analysis Trang web Trang web công ty chứng khoán SBSC: www.sbsc.com.vn 10 Trang web công ty chứng khoán BSC: www.bsc.com.vn 11 Trang web công ty chứng khoán FSC: www.fsc.com.vn 12 Trang web Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM: www.vse.org.vn 13 Trang web www.hastc.org.vn Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHN: ... ỨNG DỤNG HỒI QUY TUYẾN TÍNH ĐỂ TÍNH HỆ SỐ BETA CỦA CÁC CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN TRUNG TÂM GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH 3.1 Ứng dụng hồi quy tuyến tính để tính hệ số beta cổ phiếu niêm yết. .. quỹ đầu tư chứng khoán 2.1.5 Các Trung tâm giao dịch chứng khoán vận hành hệ thống giao dịch thông suốt, đáp ứng yêu cầu giao dịch thị trường Trong năm 2006, Trung tâm giao dịch chứng khoán TP... công ty chứng khoán, công ty niêm yết, nắm tình hình giao dịch cổ phiếu ngân hàng thị trường tự do, hoạt động giao dịch Repo số công ty chứng khoán, hoạt động giao dịch chứng khoán chưa niêm yết