Thị trường chứng khoán trong nền kinh tế hiện đại

Thị trường chứng khoán trong nền kinh tế hiện đại

Lời nói đầu

Kể từ sau Đại hội VI, Việt Nam đã thực sự bớc vào công cuộc CNH HĐH đất nớc để trang bị cho một nền sản xuất đại công nghiệp XHCN, cơ sở vậtchất kỹ thuật tiên tiến Để có đợc một hệ thống trang bị kỹ thuật hiện đại đápứng đợc đòi hỏi của một nền đại công nghiệp, Việt Nam đã đang và sẽ cần rấtnhiều vốn, một lợng vốn khổng lồ Do đó, chúng ta đang hớng tới những giảipháp tạo vốn, đặc biệt là trung và dài hạn để phục vụ cho nhu cầu đầu t dài hạncủa nền kinh tế

-Trên thực tế, việc huy động vốn còn tồn tại nhiều nghịch lý Nguồn vốnnhàn rỗi trong dân c rất lớn nhng lại không đợc huy động, nguồn vốn trong ngânhàng không cho vay đợc, nhiều doanh nghiệp còn có vốn nhàn rỗi Trong khi đó,trong nền kinh tế còn nhiều doanh nghiệp thiếu vốn để đầu t vào những dự án cóhiệu quả

Một trong những nguyên do của nghịch lý trên một phần là do hiệu quảhoạt động của chính các doanh nghiệp còn một phần quan trọng là cha có thị tr-ờng chứng khoán, cung và cầu vốn cha gặp nhau Do vậy, để giải quyết nghịch lýtrên chúng ta cần thành lập thị trờng chứng khoán

Tuy nhiên, để thành lập thị trờng chứng khoán chúng ta cần phải nắm đợcnhững lý thuyết cơ bản kết hợp với những thực trạng ở Việt Nam trong nhữngnăm qua và quan trọng hơn cả là những điều kiện tiền đề để thành lập thị trờngchứng khoán

Nhằm phục vụ cho những nhu cầu đó, đề tài xin đề cập đến những lý luậncơ bản về thị trờng chứng khoán, thực trạng hàng hoá chứng khoán ở Việt Nam

và những giải pháp tăng lợng chứng khoán khả mại cho một thị trờng chứngkhoán trong tơng lai

Trong quá trình viết do hạn chế về thời gian và trình độ không tránh khỏinhiều sai sót rất mong nhận đợc sự góp ý của thầy cô giáo và các bạn sinh viên.Sau đây là nội dung của đề tài

Chơng I

Cơ Sở lý luận

I-/ Quá trình hình thành và bản chất của thị trờng chứng

khoán trong nền kinh tế hiện đại

1-/ Quá trình hình thành thị trờng chứng khoán

Thị trờng chứng khoán(TTCK) theo Long Man Dictionary of Business,

1985 đợc định nghĩa nh sau: ''Thị trờng chứng khoán là một thị trờng có tổ chức,

nơi mà các hoạt động mua bán, giao dịch chứng khoán diễn ra theo những quy tắc đợc ấn định trớc"

Chứng khoán là những giấy tờ có giá, chứng nhận về quyền sở hữu Cóhai loại chứng khoán: cổ phiếu và trái phiếu Chúng ta sẽ nghiên cứu cụ thể hailoại này vào những phần sau

Qua quá trình hình thành TTCK đã thoát li khỏi định nghĩa ban đầu và cóthêm những nội dung mới

Vào khoảng thế kỷ XV tại những trung tâm buôn bán ở phơng tây, các

th-ơng gia thờng tụ tập tại các quán cafe để thth-ơng lợng việc mua bán các loại hànghoá (các loại sản phẩm hàng hoá, khoáng sản, ngoại tệ và giá khoán động sản ).Trong những cuộc thơng lợng này, những ngời mua và bán trao đổi với nhau qualời nói mà không có hàng hóa, ngoại tệ, giá khoán động sản hay bất cứ loạigiấy tờ nào khác Những cuộc thơng lợng nhằm thống nhất một hợp đồng muabán - trao đổi thực hiện ngay hoặc thực hiện sau 3 tháng, 6 tháng hoặc 1 năm

Đến cuối thời Trung cổ, những tụ điểm này dần dần tăng lên về quy mô vàhình thành một thị trờng Thời gian hop chợ dần dần rút xuống hàng tuần và sau

đó là hàng ngày Trong các phiên chợ này, tất cả ngời tham gia đều phải tuânthủ theo những quy ớc chung đã đợc đề ra Dần dần những quy ớc đó đợc bổsung và hoàn chỉnh thành hệ thống những quy tắc có tính chất bắt buộc đối vớingời tham gia

Buổi họp đầu tiên của giai đoạn này diễn ra vào những năm 1940, trong mộtlữ quán của gia đình VanBer tại Bruges (Bỉ) Trớc cửa lữ quán có hình tợng của 3túi da với một từ tính Pháp: " BOURSE", tức là "Sở Giao dịch Chứng khoán" Ba túi

da tợng trng cho 3 nội dung của Sở Giao dịch là: mậu dịch trờng hàng hoá, mậudịch trờng ngoại tệ và mậu dịch trờng giá khoán động sản

Đến năm 1547, mậu dịch trờng tại thành phố Bruges bị suy sụp và dời đếnhải cảng Auvers( Bỉ) Mậu dịch trờng này phát triển nhanh và theo đó mậu dịchtrờng ở các nớc khác cũng bắt đầu hình thành

Vào giữa thế kỉ 18, mậu dịch trờng ở Luân Đôn đã đợc hình thành theomẫu của mậu dịch trờng Auvers gọi là Stock exchange, nơi mà sau này ngời tagọi là Sở Giao dịch Chứng khoán(SGDCK) Luân Đôn Và các mậu dịch tr-ờng(MDT) khác cũng lần lợt đợc thành lập tại Pháp, Đức, Italia, Bắc Âu và ítnhiều đợc cải tiến tuỳ theo điều kiện của từng nớc

Sau một thời gian hoạt động, mô hình của MDT bao gồm 3 nội dungkhông còn phù hợp với xu thế phát triển nữa Vì vậy, giao dịch hàng hoá táchthành khu thơng mại giao dịch ngoại tệ thành thị trờng hối đoái và giao dịchkhoán động sản tách thành TTCK và các giao dịch hợp đồng cho tơng lai thànhthì trờng tơng lai

Nh vậy, TTCK đã xuất hiện từ thế kỷ 15 và sự xuất hiện của nó đã kéotheo sự hình thành một loạt các thị trờng khác Quá trình hình thành và phát triểncủa TTCK thế giới đã trải qua nhiều bớc thăng trầm Có thể nói, thời kỳ phồnthịnh nhất của TTCK là thời kỳ những năm từ 1875 đến 1915, TTCK phát triểngắn với sự tăng trởng mạnh của các nền kinh tế trên thế giới Nhng sau đó, đếnngày 29/10/1929-Ngày thứ năm đen tối- mở đầu cuộc khủng hoảng tại TTCKNew york, từ đó, kéo theo khủng hoảng của các TTCK Tây Âu, Bắc Âu và NhậtBản Sau chiến tranh thế giới thứ II, TTCK các nớc phát triển mạnh và tơng đối

ổn định Cho đến 1987 TTCK thế giới lại lâm vào cuộc đại khủng hoảng làm chokinh té các nớc kiệt quệ và suy yếu Nhng chỉ 2 năm sau đó, TTCK thế giới lại đivào ổn định và phát triển trở thành một nhân tố không thể thiếu trong quá trìnhphát triển kinh tế của một quốc gia

2-/ Bản chất TTCK

Quá trình phát triển kinh tế xã hội ở bất kỳ một quốc gia nào cũng làmbiến đổi các khái niệm của các yếu tố trong nền kinh tế Có khái niệm cũ mất đi,khái niệm mới ra đời Có khái niệm giữ nguyên hình thức cũ nhng nội dung của

nó lại bao hàm những điều mới chỉ biểu hiện trong một thời gian và không giannhất định TTCK là một trong những khái niệm nh vậy

Xét về mặt hình thức, các hoạt động mua bán chứng khoán(CK) trênTTCK là sự thay đổi chủ thể nắm giữ CK Còn xét về mặt nội dung các hoạt

động mua bán CK thực chất là sự vận động của t bản ở hình thái tiền tệ Điềunày có nghía là: sự chuyển đổi từ t bản sở hữu sang t bản kinh doanh và ngợc lại

Do vậy, hoạt động mua bán trên thị trờng chứng khoán là sự thay đổi chủ sở hữu

CK Một chủ thể khi tham gia vào TTCK anh ta có thẻ vừa là t bản sở hữu vừa là

t bản kinh doanh Khi anh ta tham gia vào thị trờng bằng cách bỏ vốn đầu t thìanh ta thực hiện chức năng của t bản sở hữu Ngợc lại, khi tham gia vào thị trờngbằng cách sử dụng vốn đầu t anh ta thực hiện chức năng của nhà t bản kinhdoanh

Do đó, TTCK xét về mặt thực chất không chỉ là nơi diễn ra các hoạt độngtrao đổi mua bán quyền sở hữu t liệu sản xuất(TLSX) và vốn bằng tiền mà còn lànơi diễn ra các hoạt động trao đổi mua bán những quyền đó Chính vì vậy, ta cóthể nói TTCK là hình thức phát triển cao nhất của nền sản xuất hàng hoá

II-/ Vai trò của TTCK trong nền kinh tế thị trờng

Sự hình thành và phát triển một TTCK có ý nghĩa quan trọng đối với quátrình phát triển kinh tế của một quốc gia Nó giúp cho nền kinh tế có thể tạo lậpthu hút vốn cho đầu t phát triển và là một công cụ có nhiều lợi thế Chính vì thế, ởcác nớc có nền kinh tế phát triển đều hình thành TTCK với vai trò chủ yếu sau:

1-/ Tạo lập vốn cho nền kinh tế

Trong nền kinh tế thị trờng, vốn luôn là nhân tố quan trọng hàng đầuquyết định sự thành bại trong hoạt động sản xuât kinh doanh của DN Chính vìthế, nhu cầu về giao lu vốn giữa cácchủ thể trong nền kinh tế, kết hợp với haiquy luật đặc trng của KTTT là quy luật giá trị và quy luật cung cầu sẽ tất yếuhình thành những quan hệ về vốn

Để tạo lập vốn cho sản xuất kinh doanh, DN có thể thông qua hai hìnhthức chủ yếu Một là, vay vốn từ các ngân hàng hoặc phát hành trái phiếu Hai là,tăng nguồn vốn tự có bằng cách phát hành cổ phiếu Trên TTCK các chứngkhoán (trái phiếu, cổ phiếu ) đợc mua bán, trao đổi thông qua một cơ chế nhất

định Nh vậy, TTCK sẽ thu hút các nguồn vốn nhàn rỗi từ các khoản tiết kiệmtrong dân c, những luồng vốn đầu t nớc ngoài, nguồn vốn nhàn rỗi trong các quỹcủa DN, các tổ chức kinh tế xá hội và Chính phủ để tạo nên một luồng vốnkhổng lồ cho đầu t, phát triển kinh tế Nhờ đó, TTCK tạo điều kiện cho các DNhoạt động có hiệu quả hơn, tăng thêm lợi nhuận cho DN, giúp Nhà nớc và chínhphủ bù đắp các khoản thâm hụt Ngân sách và thu hút nguồn vốn cho đầu t pháttriển cơ sở hạ tầng Ngoài ra, TTCK còn giúp cho dân c và các tổ chức xã hộitâng thêm đợc nguồn thu nhập chính đáng

2-/ TTCK tạo điều kiện cho các DN sử dụng vốn linh hoạt và có hiệu quả hơn

Vốn kinh doanh của một DN bao gồm: vốn cố định và vốn lu động Trongngắn hạn, vốn cố định của DN là không đổi, vì vậy, để tăng nguồn vốn kinhdoanh của mình, DN phải tăng nguồn vốn lu động Thông qua TTCK DN có thểchủ động về quy mô, thời hạn thu hút vốn lu động Nguồn vốn huy động nàygiúp DN huy động đợc nguồn vốn trung và dài hạn, chủ động trong sử dụng vốn.Khi phát hành chứng khoán trên thị trờng, DN thực hiện chức năng của ngời vayvốn, ngời mua chứng khoán sẽ là nhà đầu t vốn

Về phía các nhà đầu t, họ mua chứng khoán nhằm mục đích sinh lời, do

đó, khi mua họ sẽ chọn những chứng khoán có khả năng sinh lời cao nhất Khảnăng này tuỳ thuộc chủ yếu vào hiệu quả hoạt động của DN phát hành chứngkhoán Nh vậy, giá của những chứng khoán mà chủ phát hành là những DN hoạt

động có hiệu quả sẽ tăng cao hơn so với những chứng khoán của các DN hoạt

động kém hiệu quả Để đảm bảo giá chứng khoán, DN cần phải sử dụng vốn linh

động và đạt hiệu quả cao nhất

3-/ Công cụ đánh giá DN và dự đoán tơng lai

Cùng với sự phát triển của KTTT, TTCK biến hoá ngày càng đa dạng vàphức tạp, số lợng cũng nh các loại chứng khoán tăng lên ngày càng nhiều, điều

đó đã tác động đến nhiều lĩnh vực trong nền kinh tế Trong khu rừng đầy rẫynhững con số, giá cả của những loại CK, các nhà đầu t phải đa ra đợc những ph-

ơng pháp để xác định giá CK Nếu không phải là những phân tích cụ thể thì cũng

là một phơng hớng phát triển chung của CK, giúp họ lựa chọn phơng án đầu t tối

u Với mục đích đó, ngời ta đã đa ra rất nhiều biện pháp trong đó có hệ thống cácchỉ số Hệ thống này cung cấp những thông tin về biến động chung của các CKtrên thị trờng Cho đến nay việc đánh giá đợc coi là chính xác nhất là đánh giátheo chỉ số Dow-Jones

Cho dù những chỉ số trên thị trờng còn phải chịu tác động của nhiều yếu

tố nhng đó là những chỉ số quý báu về sức khoẻ của các DN đợc yết giá trển thịtrờng Bất kì một DN nào hoạt động kém hiệu qủa, ngay lập tức cổ phiếu của nó

sẽ giảm xuống và ngợc lại Hơn nữa, việc các DN yết giá buộc họ phải cung cấp

đầy đủ và thờng xuyên những thông tin cần thiết về hoạt động sản xuất kinhdoanh của DN Từ đó, các nhà đầu t mới đánh giá đợc hiệu quả hoạt động củacác DN

Tuy nhiên, trên thị trờng cũng có những cổ phiếu có mức cổ tức khiêm tốnsong giá thị trờng của nó vẫn cao vì đó là những DN có tiến bộ kỹ thuật và hứahẹn nhiều lợi nhuận trong tơng lai Những DN này do tập trung phát triển kỹthuật nên hàng kỳ nó phải trích một phần không nhỏ lợi nhuận vào các quỹ đầu

t, phát triển, do đó, cổ tức của các cổ đông cũng giảm xuống Ngợc lại, trong

t-ơng lai, những DN này sẽ có lợi thế về mặt kỹ thuật, lợi nhuận của nó sẽ tăng lên

và làm cho cổ tức của các cổ đông cũng tăng lên tơng ứng

Nhìn chung, TTCK còn có nhiêù chức năng khác nh: công cụ đảm bảotính thanh toán cho số tiết kiệm đầu t dài hạn, khuyến khích tiết kiệm, tạo thóiquen để dành tích cực Nhng ba chức năng trên là ba chức năng quan trọng đặcbiệt dù đứng trên tầm vĩ mô hay vi mô

III-/ Những mặt tích cực và tiêu cực của TTCK

1-/ Những mặt tích cực

1.1- TTCK khuyến khích dân chúng tiết kiệm và thu hút những nguồn

vốn nhàn rỗi vào đầu t

Bất kể một nền kinh tế nào muồn phát triển đều phải đầu t Có hai biệnpháp đầu t chủ yếu:

Một là, doanh nghiệp tự tích luỹ vốn để đầu t Qua các chu kỳ kinh doanh,

doanh nghiệp sẽ trích một phần lợi nhuận của mình vào quỹ đầu t Biện pháp nàychỉ áp dụng đối với những doanh nghiệp hoạt động có hiệu quả và quy mô hoạt

động lớn

Hai là, doanh nghiệp huy động từ nguồn vốn bên ngoài Biện pháp này

phổ biến hơn qua hai hình thức: vay tín dụng và phát hành cổ phiếu

Nhờ TTCK cổ phiếu và trái phiếu của DN phát hành dễ dàng hơn, dân c cóthể tiết kiệm tích cực và các quỹ nhàn rỗi trong các thành phần kinh tế có thể đ-

ợc đầu t vào sản xuất kinh doanh

1.2- TTCK là phơng tiện huy động vốn

Khi cha có TTCK việc huy động vốn của các DN hoặc Chính phủ chủ yếuthông qua vay tín dụng Ngân hàng Kể từ khi xuất hiện TTCK các DN và Chínhphủ có thể chủ động vay vốn trực tiếp thông qua phát hành chứng khoán Nguồnvốn huy động đợc bảo đảm và thời gian sử dụng lâu dài Đơn vị lại chủ động hơn

về mặt thanh toán cũng nh không bận tâm khi giá của cổ phiếu biến động Đốivới chính phủ, thay vì phất hành tiền có thể phát hành CK để bù đắp thâm hụt NS

mà không gây ra lạm phát Tuy nhiên, nếu không có TTCK vẫn có thể phát hành

đợc trái phiếu song đó chỉ là trung và ngắn hạn

1.3- TTCK là một công cụ giúp cho nhà nớc thực hiện các chơng trình

phát triển kinh tế xã hội

Trong khi thực hiện các chơng trình phát trỉen kinh tế xã hội, CP các nớc ờng bị thâm hụt NS Để bù đắp cho thâm hụt Nhà nớc có hai biện pháp:

th-Một là, các NH TW sẽ phát hành tiền cho CP Biện pháp này rất dễ gây ra

lạm phát cao

Hai là, Chính phủ đi vay từ nớc ngoài (các tổ chức tài chính quốc tế), từ

NH và có thể vay từ dân chúng Biện pháp vay từ dân chúng giúp chính phủtránh đợc thâm hụt cán cân thanh toán quốc gia khi vay từ nớc ngoài và tránh đ-

ợc lạm phát do vay từ NH TW

1.4- TTCK là công cụ thu hút và kiểm soát vốn đầu t nớc ngoài

TTCK là công cụ cho phép vừa thu hút vừa kiềm soát vốn đầu t nớc ngoàimột cách tốt nhất vì nó hoạt động theo nguyên tắc công khai Nghĩa là toàn bộthông tin liên quan đến giao dịch CK quốc tế đều đợc công khai hoá Đồng thời,theo luật mỗi loại CK bán ra đều đợc giới hạn một lợng nhất định bán cho ngờinớc ngoài

1.5- TTCL lu động hoá mọi nguồn vốn trong nớc

TTCK sẽ tạo ra tính lỏng tơng đối cho các loại chứng khoán Đốivớinhững ngời tiết kiệm lớn hay nhỏ đều có thể mua đợc CK trển thị trờng mộtcách dễ dàng, đồng thòi, có thể bán CK ngay khi họ cần tiền Với TTCK hoạt

động tốt, DN sẽ sẵn sàng đầu t phát triển công nghệ, làm cho nguồn vốn đợc lu

động hoá Từ đó, mọi món tiền tiết liệm đêu sẵn sàng lu động, đầu t vào sản xuấtkinh doanh

1.6- TTCK là điều kiện, tiền đề cho quá trình cổphần hoá

Cổ phần hoá là quá trình chuyển từ DN sang công ty cổ phần hoạt độngtheo luật công ty TTCK, nơi diển ra hoạt động mua bán và phát hành CK, vớicác nguyên tắc: trung gian, đấu gia, côngkhai sẽ giúp cho quá trình phát hành,mua bán CP diễn ra nhanh hơn Từ đó, thúc đẩy quá trình cổ phần hoá

2-/ Những mặt tiêu cực của TTCK

2.1- Yếu tố đầu cơ

Thực ra, đầu cơ cũng là một sự đầu t Đầu cơ là một yếu tố có tính toáncủa những ngời chấp nhận rủi ro khi họ bỏ tiển mua một loại CK nào đó với giáthấp và hy vọng sẽ bán đợc với giá cao trong tơng lai Đầu cơ có thể làm cho giá

cổ phiếu tăng lên hoặc giảm xuống một cách giả tạo và từ đó sẽ dẫn đến khủnghoảng thừa hoặc thiếu cổ phiếu Nói chung luật CK không cấm đầu cơ song lạicấm sự cấu kết dới mọi hình thức Ngoài ra, một hình thức khác của đầu cơ làviệc mua liên tục một loại cổ phiếu nào đó với giá cao và bán ra với giá thấpnhằm thao túng thị trờng TTCK không chấp nhận những hoạt động này

2.2- Mua bán nội gián

Đó là việc một cánhân lợi dụng những thông tin của một công tin đẻ muabán CP của công ty đó một cách bất thờgn nhằm thu đợc lợi nhuận Hoạt độngmua bán nh vậy là phi đạo đức về mặt thơng mại và đi ngợc lại nguyên tác côngbằng của TTCK

2.3- Mua bán cổ phiếu ngoài thị trờng

ở hầu hết các nớc luật đều hạn chế các nhà môi giới cũng nh các nhà đầu

t mua bán ngoài thị trờng vì điều này gây ảnh hởng xấu đến những công ty và tạo

áp lực với các nhà đầu t mua bán cổ phiếu trên thị trờng chính thức

2.4- Phao tin đồn không chính xác về hoạt động của một đơn vị kinh tế

Đây là hoạt động đi ngợc lại nguyên tắc công khai của thị trờng Thôngthờng, đó là các thông tin xấu Những thông tin này sẽ tác động đến các nhà đầu

t làm cho họ bán ồ ạt các cổ phiếu ra thị trờng khiến cho giá CP giảm mạnh.Những kể tung tin sẽ đứng ra mua cổ phiếu và thao túng mọi hoạt động của công

ty nhằm hởng lợi bất chính cho đến khi tin đồn đợc kiểm chứng

Thứ nhất, Các TGTC sẽ đứng ra nhận bán hộ các lô chứng khoán, sau khi

bán xong dù hết CK hay không thì các công ty phát hành vẫn phải thanh toáncho TGTC một khoản phí hoa hồng Đồng thời, các TGTC sẽ không chịu tráchnhiệm mua trọn CK cha bán hết

Thứ hai, Các TGTC sẽ mua chọn lô chứng khoán với gía thấp và bán ra

với giá cao nhằm thu đợc lợi nhuận từ khoản chênh lệch giá Trong trờng hợpnày, các TGTC phải chịu hoàn toàn trách nhiệm với nhứng CK không bán hết

TT cấp 1 là một thị trờng nhỏ hẹp về cả quy mô lẫn giá trị CK phát hành.Bởi vì, trên thì trờng chỉ có 3 đối tợng chính là ngời mua đầu tiên và ngời pháthành Sau khi đã đợc phát hành, CK sẽ ra khỏi thị trờng mà không thực hiện việcquay vòng luân chuyển Bên cạnh đó, giá những CK bán ra lần đầu luôn luônthấp hơn so với những lần bán lại sau đó nên tổng giá trị của các CK sẽ khônglớn

Những CK trên thị trờng này sau khi đợc mua bán sẽ làm thay đổi chủ sởhữu của nguồn vốn Thêm vào đó, nó sẽ làm tăng nguồn vốn huy động của công

ty phát hành Lợng tăng vốn đó đúng bằng lợng giá trị CK đợc giao dịch trên thịtrờng

Ngợc lại với thị trờng cấp 1, TT cấp 2 hoạt động với quy mô và doanh số rấtlớn Những CK không chỉ đợc mua bán môt lần mà có thể đợc mua đi bán lại rấtnhiều lần trển thị trờng và cứ sau mỗi lần mua bán giá CK sẽ tăng hoặc giảm và

làm cho doanh số tăng lên một lần Tuy nhiên, việc tăng doanh số mua bán trênthị trờng lại không làm tha;y đổi vốn của công ty phát hành ra CK

Hai loại TT trên có mối quan hệ chặt chẽ với nhau Nhờ có TT cấp 1 mà

TT cấp 2 mới có hàng hoá để giao dịch Ngợc lại, chính TT cấp 2 lại tạo điềukiện làm tăng tính lỏng cho các CK đợc phát hành ở TT cấp 1

2-/ TTTC gồm TT nợ và TT vốn cổ phần

2.1- Thị trờng nợ

TT nợ là thị trờng mà ở đó những giấy tờ ghi nợ đợc mua bán và trên những giấy tờ đó có ghi rõ ai là chủ nợ, ai là con nợ

Hàng hoá trển thị trờng nợ là những công cụ nợ, đó là những giấy tờ ghi

nợ Những giấy tờ này xác định quan hệ giữa chủ nợ và con nợ, hay nói cáchkhác nó xác định quan hệ tín dụng giữa ngời vay và ngời cho vay theo nguyêntắc có hoàn trả trực tiếp Theo nguyên tắc tín dụng, những công cụ nợ sau mộtthời hạn nhất định( đã ghi trên công cụ), ngời phát hành ra công cụ nợ ấy phải cótrách nhiệm hoàn trả số tiền mà họ đã vay kèm theo phân lợi tức cho việc vaytiền Chính vì vậy, giá cả trên thị trờng nợ chính là lãi suất tín dụng

2.2- Thị trờng vốn cổ phần

TT vốn cổ phần là TT mà ở đó ngời ta mua bán cổ phần(CP) của các công

ty cổ phần(CT CP) biểu hiện ở sự mua bán cổ phiếu của các CT CP

CP là những phần vốn bằng nhau đợc chia ra từ vốn điều lệ của doanhnghiệp Những giấy tờ xác nhận quyền sở hữu CP là cổ phiếu Ngời sở hữu cổphiếu là cổ đông Cổ phiếu thờng không có kỳ hạn do vậy ngời phát hành ra nó

sẽ không chịu trách nhiệm hoàn trả trực tiếp cho ngời mua cổ phiếu trừ 2 trờnghợp: khi công ty hết hạn hoạt động và khi công ty phá sản Trong cả hai trờnghợp này, các cổ đông chỉ đợc hoàn vốn sau khi công ty đã thanh toán hết cáckhoản nợ

Để thu hồi lại tiền các cổ đông có thể bán lại cổ phiếu trên TT theo giá

TT Giá TT đợc xác định theo công thức:

Giá thị trờng = (Thu nhập do cổ phiếu mang lại) / ( lãi suất ngân hàng)

Nh vậy, thị giá cổ phiếu không chỉ phụ thuộc vào lãi suất ngân hàng màcòn phụ thuộc chủ yếu vào thu nhâp do cổ phiếu mang lại Do đó, kêt squả hoạt

động của CT sẽ quyết định giá TT của cổ phiếu Tuy nhiên, khi còn giữ cổ phiếutrong tay tất cả các cổ đông đều có quyền tham gia quyết định hoạt động củacông ty thông qua đại hôi cổ đông

3-/ TTTC gồm TT vốn và TT tiền tệ

trớc tiên, TTcổ phiếu chiếm một bộ phận rất lớn trong TT vốn 35% lợng

cổ phiếu trên thị trơng do các cá nhân sở hữu và họ mua bán vôứi nhau mỗingày Số còn lại cũng thuộc sở hữu cá nhân nhng thông qua việc các TCTC vayvốn và họ nắm cổ phiếu trong tay

Bộ phận thứ hai là các khoản cho vay cầm cố và vốn trả chậm nhữngkhoản nay chủ yếu là dài hạn từ hai năm trở lên

Nhóm thứ ba là TT trái phiếu dài hạn của các công ty Những đơn vị bảohiểm và các quỹ XH là những chủ thể đầu t loại chứng khoán này nhất

3.2- Thị trờng tiền tệ

Thị trờng tiền tệ là thị trờng mà ở đó ngời ta mua bán các công cụ nợ ngắn hạn (nhỏ hơn một năm), là thị trờng mà các công cụ của nó có tính lỏng cao, chi phí và độ rủi ro thấp

TT này Đặc trng nổi bật nhất của TT tiền tệ là ở chỗ hầu hết những hàng hoácủa nó có khả năng thanh toán rất cao vì thời gian đáo hạn của CK là từ ngắn đếnrất ngắn Lâu nhất là 12 tháng và ngắn nhất là 24 giờ hoặc 1 đêm

Trên thị trờng này có rất nhiều loại hàng hoá, ngoài trái phiếu ngắn hạncủa kho bạc và CDS, hầu hết các CK ngắn hạn khác nh: thơng phiếu và các loạichứng th nợ do NH phát hành đều đợc mua bán trên thị trờng này

V-/ Nguyên tắc hoạt động của TTCK

TTCK là một định chế đặc biệt, phát triển trong nền kinh tế thị trờng Do

đó, hoạt động của nó cũng phải thuân theo những nguyên tắc nhất định Nóichung TTCK có 3 nguyên tắc chủ yếu: công khai, đấu giá và trung gian

1-/ Nguyên tắc trung gian

Theo nguyên tắc này, những CK lu hành trên thị trờng đợc bảo đảm lànhững chứng khoán thực Nguyên tắc này giúp cho TTCK hoạt động lành mạnhhơn, đều đặn và hợp pháp Hơn nữa, nó còn bảo vệ quyền lợi của nhứng nhà đầu

t Bởi lẽ nhà môi giới CK sẽ giúp cho các nhà đầu t nắm đợc đầy đủ thông tin về

CK của một công ty, từ đó, giúp họ xác định đúng giá trị của CK ấy Có hai loạimôi giới: môi giới trung gian và thơng gia CK

Môi giới trung gian là ngời môi giới mua bán CK cho khách hàng để hởnghoa hồng

Thơng gia CK là những ngời trung gian mua bán CK không phải chokhách hàng mà cho bản thân mình để hởng lợi từ chênh lệch giá mua bán CK

Để đảm bảo cho TT diễn ra theo nguyên tắc và t;uân thủ những quy địnhcủa pháp luật, buộc các nhà môi giới phải tập trung lại và chịu sự quản lý củamột hiệp hội Thông thờng hiệp hội đó là những công ty CK và tồn tại dới hìnhthức CTCP

2-/ Nguyên tắc đấu giá

Việc định giá trên thị trờng chủ yếu do các nhà môi giới quyết định Mỗinhà môi giới định giá theo thời điểm, theo phán đoán và theo tác động qua lạicủa cung cầu CK trên TT Việc định giá sẽ đợc thực hiện qua việc đấu giá CKgiữa ngời bán và ngời môi giới, giữa ngời môi giới này và ngời môi giới khác.Sau mỗi cuộc đấu giá CK sẽ đợc bán cho ai mua đợc với giá cao nhất Do vậy,giá CK sẽ không chịu sự tác động của bất kì cá nhân nào Đó cũng là lý do màngời ta thờng gọi TTCK là một thị trờng cạnh tranh tự do

3-/ Nguyên tắc công khai

Tất cả mọi hoạt động mua bán, trao đổi hay giao dịch trên thị trờng đềuphải đợc thực hiện công khai Các kết quả hoạt động cùng với những báo cáo vềtình hình tài chính của các công ty có cổ phiếu đợc niêm yết trên TTCK thì đều

đợc thông báo công khai Số lợng và giá cả của các loại CK đợc đa lên bảng điện

tử

Nói tóm lại, trên mỗi TTCK ở mỗi nớc khác nhau lại có những nguyên tắchoạt động khác nhau tuỳ theo tập quán và thông lệ buôn bán cùa mỗi nớc Tuynhiên, những nguyên tắc trên là nhứng nguyên tắc cơ bản mà bất kì TTCK nàotrên thế giới đều phải tuân thủ Nhà nớc sẽ bảo vệ những nguyên tắc đó thôngqua những quy định và thể chế pháp luật

VI-/ Hàng hoá trên TTCK

Bất kì một thị trờng nào trong nền kinh tế TT đều cần phải có hành hoá đểgiao dịch TT lao động cần hàng hoá sức lao động, TT hàng tiêu dùng cần hàngtiêu dùng Cũng giống những thị trờng khác, TTCK cũng cần có những hàng

hoá trong hoạt động giao dịch Đó là chứng khoán TTCK có 2 loại CK cơ bản:

Cổ phiếu và Trái phiếu

1-/ Cổ phiếu

Cổ phiếu là một giấy tờ chứng nhận về quyền sở hữu cổ phần của mộtCTCP Nó chứng thực về sự góp vốn, đảm bảo quyền đợc nhận cổ tức và quyềntham gia quản lý công ty của ngời sở hữu cổ phiếu

Cổ phiếu có vai trò rất quan trọng trong nền kinh tế thị trờng Theo giáo sWolfran Engels trong tác phẩm "TTCK và CTCP" đã khẳng định: "không cósáng kiến tìm ra cổ phiếu thì không thể nghĩ đến phát triển"

CP đã thực sự trở thành công cụ để chuyển vốn nhàn rỗi trong dân c vào

đầu t phát triển kinh tế Nó tạo điều kiện tách biệt chức năng của nhà kinh doanh

và nhà cấp vốn

Các CTCP khi thành lập hay khi có nhu cầu về vốn sẽ chia phần vốn cầnhuy động thành nhiều phần, mỗi phần đợc gọi là một cổ phần Ngời mua cổ phần

đợc gọi là cổ đông Giấy chứng nhận quyền sở hữu cổ phần của cổ đông đợc gọi

là cổ phiếu Giá trị của CP khi phát hành là mệnh giá CP Trong quá trình luhành trên TT, CP không đợc mua bán theo mệnh giá mà phải theo giá TT Giánày không những phụ thuộc vào lãi suất Ngân hàng mà còn phụ thuộc chủ yếuvào kết quả SXKD của DN Để đáp ứng nhu cầu đa dạng của những nhà tiếtkiệm và nhà đầu t trên thị trờng có rất nhiều loại CP Sau đây là hai loại CPthông dụng

1.1- Cổ phiếu thờng

Cổ phiếu thờng là loại CP không có kỳ hạn, nó tồn tại cùng với sự tồn tạicủa công ty phát hành ra nó, không có mức lãi suất cố định, số lãi đợc chia vàocuối niên độ kết toán đợc gọi là cổ tức CP thờng có những đặc điểm sau:

Một là, các chủ nhân của nó phải chịu rủi ro lớn Trong trờng hợp tồi tệ

nhất, khi công ty phá sản, cổ đông có thể bị mất trắng hoặc nếu chăng có đợchoàn lại thì chỉ là phần vốn còn lại của công ty sau khi đã thanh toán hết nợ Khicông ty hoạt động có hiệu quả, những cổ đông này lại là những ngời đợc lợinhiều nhất vì họ đợc hởng phần lớn lợi nhuận của công ty

Hai là, các cổ đông có quyền tham gia quản lý doanh nghiệp và sở hữu

những tài sản pháp định Quyền tham gia vào quản lý DN thể hiện qua Đại hội

cổ đông và thông qua việc bỏ phiếu quyết định mọi vấn đề đợc đa ra và quyết

định bầu lãnh đạo công ty

Ba là, các cổ đông có quyền đợc biết những thômh tin cần thiết về tình

hình hoạt động và kết quả SXKD của công ty Nếu công ty phát hành một đợt cổphiếu mới, những cổ đông này có quyền u tiên trong việc mua cổ phiếu với mộtlợng tơng ứng với lợng cổ phiếu mà họ nắm giữ và vơí giá thấp hơn so với giá thịtrờng

1.2- Cổ phiếu u đãi

Cổ phiếu u đãi cũng giống nh cổ phiếu thông thớng song cũng có mốt sốhạn chế nhất định nh ngời sở hữu cổ phiếu không đợc tham gia bầu cử hoặc ứng

cử vào HĐQT hay ban kiểm soát công ty Họ đợc hởng những u đãi về tài chínhnhất định Mức lợi tức của những CP loại này thờng cố định qua các chu kỳ sảnxuất kinh doanh và đợc chia trớc những CP thông thờng Nếu công ty bị phá sản

họ sẽ đợc u tiên hơn Do lợi tức của CP u đãi là cố định nện giá TT của nó hầu

nh không biến động hoặc biến động rất ít Tuy vậy, lợi tức của CP u đãi vẫn lớnhơn so với lãi suất tín dụng, lợi tức trái phiếu chính phủ, trái phiếu công ty vì khicông ty phá sản họ đợc u tiên thanh toán nh nhứng chủ nợ

2.1- Xét về hình thức phát hành

Trái phiếu có hai loại: TP vô danh và TP kí danh

TP vô danh không ghi tên ngời chủ TP trên TP cũng nh trên sổ của ngời

phát hành Loại TP này cho phép mua bán trao đổi dễ dàng mà không cần thủ tục

r-ờm rà Bất kì ai có TP trong tay đều là trái chủ và đợc hởng lợi tức Việc lĩnh lợi tứctheo định kỳ sẽ thông qua những phiếu trả lợi tức đính kèm trái phiếu Sau mỗi kỳngời sở hữu sẽ gửi phiếu đến tổ chức phát hành để nhận tiền lời

TP ký danh là trái phiếu mà tên và địa chủ của trái chủ đợc ghi lại cả trên

trái phiếu và trên sổ của ngời phát hành Loại TP này rất khó mua bán trên thị ờng Để thực hiện việc chuyển nhợng mua bán trái chủ phải thực hiện một số thủtục pháp lý nhất địnhvà do vậy loại TP này kém lỏng hơn TP vô danh Theo định

tr-kỳ trái chủ sẽ đợc nhận những khoản lợi tức do chủ phát hành gỉ đến và không sửdụng cuống phiếu nh trái phiếu vô danh

2.2- Xét về tổ chức phát hành

Trái phiếu gồm hai loại: trái phiếu công ty và trái phiếu Chính phủ, Chínhquyền địa phơng

TP công ty là TP do các công ty phát hành với mục đích huy động vốn

cho đầy t phát triển, mở rộng sản xuất kinh doanh Các công ty khi có nhu cầu về

vốn cho đầu t trung và dài hạn sẽ phát hành trái phiếu công ty để huy động Khi

đó, công ty là ngời đi vay (con nợ) và ngời mua TP là ngời cho vay (chủ nợ) củacông ty Công ty phải cam kết thanh toán nợ cả gốc và lãi cho ngòi mua tráiphiếu theo những quy định đã nêu trong hợp đồng phát hành trái phiếu

Nh vậy, một công ty khi phát triển đến một mức độ nào đó công ty sẽ cónhu cầu về vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh Để huy động đợc vốn trên thịtrờng, công ty có thể sử dụng một trong hai cách Hoặc công ty phát hành cổphiếu để tăng nguồn vốn tự có, hoặc công ty phát hành trái phiếu để tăng nguồnvốn cho vay của mình Việc quyết định một trong hai phơng thức trên tuỳ thuộcvào những chỉ tiêu sau:

-Tình hình tài chính và kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của công tytrong kỳ trớc

-Tình hình giá cả của CP hoặc TP của công ty trên TT

-Lãi suất Ngân hàng

-Tính chất của dự án đầu t

-Những quyết định trong nội bộ công ty

Trên TTCK ngoài CP và TP công ty còn có một loại hàng hoá quan trọngkhác xuất hiện ở hầu hết các TTCK trên thế giới, ở Việt Nam loại CK này là mộthàng hoá đầu tiên đợc giao dịch trên TTCK trong tơng lai, đó là trái phiếu CP

TP Chính phủ & Chính quyền địa phơng là loại trái phiếu do Chính

phủ hay Chính quyền địa phơng phát hành và đợc đảm bảo chi trả bằng Ngânsách Mục đích của việc huy động các khoản vốn này là nhằm bù đắp cho thâmhụt và cân bằng thu chi Ngân sách Sử dụng công cụ phát hành trái phiếu nhà n-

ớc có thể bù đắp thâm hụt Ngân sách mà không phải phát hành tiền, gây ra ảnhhởng tiêu cực đến giá trị tiền lu hành Những khoản nợ này, sau một kì hạn, sẽ đ-

ợc CP sử dụng NS quốc gia để thanh toán

Một đặc điểm dễ thấy mà nhiều ngời rất thĩch mua TP CP đó là loại tráiphiếu này có độ rủi ro bằng không do nhà nớc luôn đảm bảo chi trả khi trái phiếu

đáo hạn Thêm vào đó, trái chủ không phải nộp bất cứ một khoản thuế nào

Xuất phát từ nhu cầu chi tiêu của Chính phủ các loại TP đợc phát hành ra

TT rất phong phú và đa dạng

Trái phiếu ngắn hạn (dới một năm) là loại TP đợc phát hành để bù đắp

sự thiếu hụt NS tạm thời trong thời gian ngắn, khi thu NS cha kịp đủ để đáp ứngchi Nh vậy, sau khi thu đợc Ngân sách Nhà nớc sẽ sử dụng NS để thanh toáncho những TP này

Trái phiếu trung hạn (từ 1 năm đến 9 năm) là loạt TP đợc phát hành để

sử dụng cho mục đích đầu t trung hạn Thông thờng Nhà nớc sẽ trả lãi mỗi năm

hai kỳ với lãi suất lớn hơn loại ngắn hạn Đây là nguồn huy động vốn ổn địnhcho nhà nớc để đầu t cho các công trình cơ sở hạ tầng

Trái phiếu dài hạn (từ 10 năm trở lên) là loại TP huy động để đầu t vào

những công trình lớn có nguồn thu hoàn trả vốn vay Nguồn vốn này giúp cho

NS giảm gánh nặng chi tiêu

Trên đây là 2 loại hàng hoá cơ bản không thể thiếu đối với một TTCK.Ngoài ra, trên TTCK còn có những hàng hoá khác nh: giấy bảo đảm quyền mua

cổ phiếu, quyền mua lại, quyền bán lại, hợp đồng mua bán tơng lai Tất cả cácloại CK trên, về bản chất, đều là công cụ huy động vốn nhàn rỗi cho đầu t vàphát triển Do vậy, đa dạng hoá các loại hình CK là đòi hỏi bắt buộc đối với tấtcả các quốc gia đang trong tiến trình hình thành TTCK

VII-/ Tính tất yếu phải hình thành một TTCK tại Việt Nam

Hiện nay, Việt nam đang trong quá trình đổi mới công nghiệp hoá hiện

đại hoá đất nớc nhằm mục tiêu hớng tới môt nền đại công nghiệp Xã hội chủnghĩa Nhng thực tế thì nền kinh tế nớc ta hiện nay là nền kinh tế kém phát triểnmột trong những điều kiện tiên quyết, có tính quyết đinh đén s thành công củaCNH-HĐH đất nớc là vấn đề về vốn Chúng ta đang hớng tới những giải pháptạo ra nhiều vốn, đặc biệt là vốn trung và dài hạn dể phục vụ cho nhu cầu đầu tcủa nền kinh tế

Trong nền kinh tế thị trờng, các DN có thể tiến hành tạo lập vốn qua hai

cách: Một là, đi vay các ngân hang thơng mại hoặc phát hành trái phiếu công ty.

Hai là, Phân chia quyền sở hữu của DN bằng các hành cổ phiếu Từ thực trạng

tạo lập vốn ở Việt Nam hiện nay cho thấy, nguồn vốn mà các DN vay trung vàdài hạn từ các NHTM là rất hạn chế Bởi nguồn vốn mà các NHTM huy độngchủ yéu là vốn ngắn hạn nên cha đáp ứng đợc phần lớn nhu câù về vốn trung vàdài hạn của DN Một hình thức vay khác là DN có thể phát hành TP trên thị tr-ờng hìnhthức này, hiện nay, đang gặp rất nhiều khó khăn Từ sau luật công tynăm 1990, trên thị trờng đã xuất hiện một số loại TP Tuy nhiên con số đạt đợcrất khiêm tốn chủ yuế tập trung vào TPCP , TP công ty chỉ chiếm một tỷ lệ nhỏ

Đối với DNNN, trái phiếu của hai doanh nghiệp ngành Xi măng chỉ dừng lại ở

330 tỷ và theo một báo cáo mới nhất tổng giá trị các khoản vay trong nớc chỉ đạtxấp xỉ 5%GDP

Qua thực trạng trên, chúng ta có thể nhận định rằng nhu cầu về vốn đầu t

là rất lớn Trong nền kinh tế đang còn tồn tại nhiều nghịch lý Trong khi các tổchức kinh doanh đang cần vốn thì trong các ngân hàng và một số doanh nghiệpkhác vốn bị ứ đọng không giải ngân đợc Bên cạnh đó, trong dân c vẫn phổ biếntâm lý giữ tiền mặt, cha mạnh dạn đầu t Các NHTM có xu hớng thắt chặt tín

dụng nên cha hạ đợc lãi suất Xã hội cần các kênh giải ngân mà chúng ta cha có.

Nh vậy, TTCK là một hớng khả dĩ để tích tụ, tập trung vốn, đẩy nhanh quá trìnhCNH-HĐH Có nhiều nhà kinh tế cho rằng: "TTCK có thể tạo ra những CTCP

mà cổ đông là những bà nội trợ tiết kiệm tiền đi chợ"

chơng II

thực trạng về việc chuẩn bị hàng hoá cho

thị trờng chứng khoán ở Việt nam

Từ những phân tích và tính tất yếu phải hình thành TTCK ở Việt Nam,chúng ta có thể thấy TTCK ở Việt Nam hiện nay là một vấn đề cần thiết hơn baogiờ hết Để chuẩn bị cho ra đời một TTCK hoàn chỉnh, đòi hỏi chúng ta phải nỗlực tạo mọi điều kiện ban đầu Hiện nay có rất nhiều nghiên cứu về điều kiệntiền đề để thành lập TTCK ở Việt Nam nhng nhìn chung thống nhất ở những

điểm sau: ổn định kinh tế-chính trị-xã hội; kiểm soát đợc lạm phát; chuẩn bị đầy

đủ hàng hoá khả mại cho TTCK, đội ngũ nhân viên, khung pháp lý, cơ sở hạ tầngthông tin Có thể nói hàng hóa chứng khoán là yếu tố quan trọng hàng đầu, nóquyết định cơ chế hoạt động và các chủ thể tham gia TTCK

Để hiểu thêm về hàng hoá trên TTCk, chúng ta đi sâu xem xét thực trạnghàng hoá chứng khoán ở VIệt Nam trong thời gian gần đây

I-/ thực trạng tiến trình cổ phần hoá ở Việt Nam.

TTCK có rất nhiều loại hàng hoá nh: cổ phiếu, trái phiếu chính phủ, tráiphiếu công ty, thơng phiếu, hối phiếu, công trái Trong đó cổ phiếu và tráiphiếu là 2 hàng hoá chính Trong phần này, bài viết sẽ tiếp cận về thực trạng cổphiếu Có nhiều giải pháp tạo ra cổ phiếu trên thị trờng, tạo điều kiện thành lậpcác công ty cổ phần t nhân Nhng hiện nay giải pháp quan trọng nhất đợc Đảng

và Nhà nớc ta coi trọng là cổ phần hoá (CPH) các doanh nghiệp Nhà nớc(DNNN)

Chủ trơng về CPH một bộ phận các DNNN đợc đặt ra từ cuối những năm

80 và chính thức đi vào thực hiện năm 1992 (Sau Đại hội Đảng VII) Trong 10năm thực hiện CPH, DNNN đã đạt đợc một số kết quả nhất định, nhng vân tồntại nhiều bất cập, đặc biệt là tốc độ CPH

1-/ Thực trạng CPH:

Tiến trình CPH đợc chia làm 3 giai đoạn:

1.1- Giai đoạn thí điểm.

Từ tháng 6/1992 đến tháng 5/1996: Qua 4 năm thực hiện thí điểm, cả nớcchỉ CPH đợc 5 DNNN (3 doanh nghiệp trung ơng và 2 doanh nghiệp địa phơng)theo QĐ 202/CT của chủ tịch HĐBT, và chỉ thị 84/TTG của thủ tớng CP Tuy

nhiên, diện cổ phần còn rất hẹp, quy mô doanh nghiệp CPH còn nhỏ Trong số 5doanh nghiệp trên, lớn nhất là công ty Cơ điện lạnh TP HCM chuyển vào ngày1/10/1993 với 16 tỷ đồng.

1.2- Giai đoạn hai:

Đây là giai đoạn mở rộng công tác CPH: từ 6/5/1996 đến 6/1998, thựchiện theo NĐ 28/CP của Chính phủ quy định một cách hệ thống từ mục tiêu, yêucầu, đối tợng, của CPH đến phơng thức tiến hành, nguyên tắc xác định giá trịdoanh nghiệp, chế độ u đãi đối với doanh nghiệp và lao động trong các doanhnghiệp thực hiện CPH

Trong 2 năm thực hiện, tốc độ CPH tăng lên rõ rệt Cả nớc có 27 doanhnghiệp hoàn thành CPH, gấp hơn 5 lần so với giai đoạn trớc Đến tháng 6/1998cả nớc có 32 DNNN hoàn thành CPH và đi vào hoạt động theo luật công ty Tiếntrình CPH không chỉ đợc mở rộng theo số lợng doanh nghiệp mà còn mở rộng cả

về phạm vi địa lí: 3 bộ, 9 tỉnh, thành phố Trong thời kì này quy mô doanhnghiệp CPH đã lớn hơn: có doanh nghiệp có số vốn lên tới trên 120 tỷ đồng; có 5doanh nghiệp có vốn lớn hơn 10 tỷ đồng

Trong số 27 DNNN đợc CPH có 1 doanh nghiệp Nhà nớc không nắm giữ

cổ phần (Công ty Đầu t sản xuất và thơng mại Hà nội) Số còn lại Nhà nớc nắm

ít nhất 10% và cao nhất là 50% vốn cổ phần

Ngoài Nhà nớc nắm phần lớn số cổ phần còn một bộ phận khác cũng nắmgiữ không ít là: ngời lao động, t bản ( 42%-42,86%) Số cổ phần còn lại donhững cổ đông ngoài xí nghiệp nắm giữ, t bản chiếm từ 19%-20% Điều nàychứng tỏ hiệu quả huy động vốn trong dân của công tác CPH là đáng kể

Để hỗ trợ và giám sát công tác CPH, trong thời gian này các cấp, cácngành đã tăng cờng bổ sung đội ngũ cán bộ vào ban chỉ đạo CPH, kiện toàn vàthành lập các ban chỉ đạo CPH ở địa phơng trong quá trình thực hiện CPH 31/61

địa phơng đã thành lập ban chỉ đạo CPH, các địa phơng còn lại do ban đổi mớidoanh nghiệp kiểm nghiệm hoặc giao cho một số chuyên viên giúp việc Về phíacác bộ, ngành, các tổng công ty đã có 16 đơn vị thành lập ban chỉ đạo CPHDNNN Mặc dù vậy, việc thành lập các ban chỉ đạo diễn ra còn rất chậm và cha

có kế hoạch triển khai cụ thể

Tiến hành song song với việc thành lập ban chỉ đạo, một số Bộ, ngành và

địa phơng đã chú trọng đến công tác tuyên truyền, hớng dẫn, giải thích cho cáccán bộ và ngời lao động hiểu về chủ trơng CPH của Đảng và Nhà nớc Thực tếtiến trình CPH đã cho thấy công tác tuyên truyền rất quan trọng Song bên cạnh

đó vẫn còn một số Bộ, ngành cha quan tâm đến công tác tuyên truyền chủ trơngnày cho các cán bộ và ngời lao động Đây cũng là một trong những nguyên nhânlàm giảm tốc độ của tiến trình CPH.

1.3- Giai đoạn 3:

Trong giai đoạn này, rút kinh nghiệm từ thực tiễn thực hiện trong các giai

đoạn trớc, Chính phủ ban hành NĐ 44/1998/NĐ-CP ngày 29/6/1998 về việc CPHDNNN thay thế cho NĐ 28 CP trớc đây Trong NĐ này, những vấn đề về pháp

lý, thủ tục triển khai CPH, đối tợng áp dụng, phân công trách nhiệm về cơ bản đã

đợc tháo gỡ Bên cạnh đó NĐ cũng mở rộng thêm đối tợng và hình thức CPH,phơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo giá thị trờng, bảo đảm quyền lợicho ngời lao động và có những chính sách u đãi hơn cho các doanh nghiệpCPH

Ngoài việc ban hành các văn bản quy định rõ hơn về công tác CPH, thủ ớng Chính phủ đã ra quyết định thành lập ban chỉ đạo mới quản lý DNNN, giúpcho các cấp, các ngành và các doanh nghiệp CPH trong công tác đổi mới quản lý

t-và thực hiện CPH Thêm t-vào đó, nhứng văn bản hớng dẫn về nghiệp vụ đã đợcban hành trong các hội nghị tổng kết công tác CPH để từ đó đánh giá thực trạng,rút kinh nghiệm và đa ra giải pháp thúc đẩy tiến trình CPH

Nhờ có những giải pháp trên, trong thời gian từ tháng 7/1998 đến tháng5/1999, cả nớc đã CPH đợc 136 DNNN Riêng tháng 6/1998, CPH đợc 86 doanhnghiệp, gấp 3 lần 2 giai đoạn trớc đây Trong 5 tháng đầu năm 1999, theo số liệucủa ban đổi mói Trung ơng, toàn quốc đã CPH đợc 50 DNNN, đa tổng số DNNN

ờm rà và không chủ động Trong khi đó, số lợng doanh nghiệp thuộc tổng công

ty 91 là đáng kể Do vậy, nếu các đơn vị thuộc tổng công ty 91 thực hiện nhanhtiến độ CPH thì sẽ góp phần không nhỏ thúc đẩy tiến trình CPH trong cả nớc

2-/ Những khó khăn và nguyên nhân trong quá trình CPH.

Phải khẳng định rằng, trong những năm thực hiện, tiến trình CPH cácDNNN đã đạt đợc một số thành tựu đáng kể Một trong số những thành tựu đó là

đẩy mạnh quá trình sản xuất kinh doanh trong DNNN và bớc đầu tạo ra 1 loạihàng hoá cho TTCK Để đạt đợc những kết quả đó không thể không kể đếnnhững thuận lợi của tiến trình CPH

Thứ nhất, CPH các DNNN đợc coi là một chủ trơng lớn của Đảng và Nhà

nớc, là vấn đề thu hút sự quan tâm lớn nhất của Chính phủ, các cấp, các ngành và

đông đảo các tầng lớp nhân dân trong những năm qua Đây là thuận lợi lớn nhất

và cũng là điều kiện tiên quyết để có thể CPH thành công

Thứ hai, trong việc thực hiện CPH Việt Nam là nớc đi sau so với khu vực

và Thế giới,vì vậy chúng ta có điều kiện để tiếp thu những kinh nghiệm và bàihọc rút ra từ những thành công cũng nh thất bại của các nớc đã CPH

Thứ ba, thực tiễn và hoạt động của các DNNN từ những năm 1992 đến

nay đều làm tăng kết quả kinh doanh, tăng lao động và tăng nguồn thu cho Ngânsách Nhà nớc (NSNN)

Bên cạnh những thuận lợi to lớn đã nêu trên, tiến trình CPH cồn tồn tạinhững mặt khó khăn nhất định trong công tác thực hiện Biểu hiện rõ nhất làtrong thời gian qua tiến trình CPH đã diễn ra quá chậm so với tiến trình đã đề ra.Trên thực tế, mặc dù đã qua 9 năm triển khai chủ trơng CPH (1990-1999), nhngcả nớc mới CPH đợc 168 DNNN Những văn bản Pháp luật về CPH đã đợc banhành từ năm 1992 nhng đến hết năm 1996 mới tiến hành đợc 11 DNNN, mụctiêu 2 năm 97-98 là 150 DNNN, nhng đến hết năm 1997 mới CPH đợc thêm 4doanh nghiệp, 6 tháng đầu năm 1998 là 14 doanh nghiệp Nh vậy thì con số168/5756 DNNN so với mục tiêu chúng ta đặt ra: 20% DN CPH trớc năm 2000quả là còn rất ít ỏi Vậy do đâu mà tiến trình CPH ở Việt Nam lại chậm trễ đếnvậy?

Có rất nhiều nguyên do nhng tựu trung lại có 6 khó khăn cơ bản sau:

2.1- Về mặt nhận thức, t tởng còn nhiều hạn chế, các cấp các ngành

quản lý, các doanh nghiệp và bản thân ngời lao động trong doanh còn có tâm lý e ngại CPH

Về phía các cấp lãnh đạo tâm lý e ngại này còn thể hiện ở chỗ các địa

ph-ơng, cơ sở cha sốt sắng làm hết công việc đợc giao, cha chú ý đúng mức đếnviệc thành lập và đôn đốc các ban CPH Nguyên do của những e ngại này xuấtphát từ lợi ích cục bộ, cản trở tiến trình CPH Họ sợ rằng sau khi CPH họ mấtquyền quản lý và lợi ích Đây là kiểu t duy “chậm tiến” và thiển cận Nếu cứ tồntại những t duy kiểu này sẽ không đạt đợc mục tiêu nh đã định

Về phía doanh nghiệp, ban giám đốc doanh nghiệp đang quen với chế độ

cũ nên ngại bớc vào môi trờng cạnh tranh nhiều rủi ro, e sợ sự giám sát chặt chẽ,

đồng thời CPH đòi hỏi giám đốc phải có trình độ và trách nhiệm

Về phía ngời lao động, họ cha nắm đợc lợi ích và mục tiêu của CPH nêntồn tại phổ biến tâm lý e sợ Mặt khác, những biện pháp khuyến khích CPHthông qua việc phát hành cổ phiếu u đãi cha xuất phát từ việc giải quyết lợi íchcho ngời lao động Ngời lao động luôn luôn lo sợ bớc vào cơ chế cạnh tranh,xoá bỏ sự bảo trợ của Nhà nớc, nghĩa là rủi ro sẽ cao hơn đối với cả doanhnghiệp lẫn ngời lao động

2.2- Thủ tục và bớc đi của tiến trình CPH còn rờm rà và qua nhiều

khâu, nhiêu tầng nấc, nhất là việc xử lý những vấn đề tài chính doanh nghiệp

Đây là một trong những vớng mắc mà hầu hết các doanh nghiệp gặp phảikhi tiến hành CPH Quy trình CPH theo công văn 3395/VPCP-ĐMDN ngày29/8/1998 tuy chỉ đề ra 4 bớc song trong mỗi bớc lại có nhiều công đoạn khác.Chính do những chậm trễ trong công đoạn khiến thời gian CPH trung bình là 27tháng, chậm nhất lên tới 79 tháng Thêm vào đó, thủ tục CPH vẫn còn nhiều v-ớng mắc là khâu xét giá trị doanh nghiệp Mặc dù NĐ mới 44/1998/NĐ-CP ngày29/6/1998 đã đơn giản hoá nhiều nhng để xác định giá trị thực tế cho ngời mua

và ngời bán cổ phần chấp nhận không phải vấn đề đơn giản

2.3- Công tác chỉ đạo của Nhà nớc còn chậm chạp và lúng túng.

Do chủ trơng CPH là một vấn đề mới nên Chính phủ cha có đủ những vănbản Pháp luật đủ tầm cỡ mà chỉ thực hiện theo những văn bản dới luật Vì vậy,những ách tắc, ngừng trệ trong tiến trình CPH là không thể tránh khỏi Đơn cử tr-ờng hợp một công ty cổ phần và hoạt động thì khuôn khổ pháp luật của nó chỉ làNĐ 44 CP (trớc đây là 28CP) còn luật công ty, luật DNNN lại cha đợc hoànchỉnh

Thiếu những văn bản đủ mạnh về pháp lý nhng công tác chỉ đạo CPH vẫnthiếu thống nhất và ăn khớp Thực trạng này xuất phát từ nguyên do công tác nàymới đợc tái thiết lập, một phần do bộ máy tài chính các ban cha đợc tổ chức độclập, chuyên trách mà đa phần vẫn là kiêm nghiệm Do vậy, hiệu quả thấp là đơngnhiên

2.4- Mức độ khuyến khích cha đủ sức hấp dẫn các doanh nghiệp

CPH.

Có thể nói, các DNNN theo luật DNNN và các văn bản pháp quy khác cónhững u đãi nhất định mà các loại hình doanh nghiệp khác (Công ty t nhân, công

ty cổ phần, doanh nghiệp t nhân ) không có, chẳng hạn về vốn, kĩ thuật Chínhvì vậy, khi chuyển sang loại hình công ty cổ phần, các DNNN sẽ mất đi nhữngquyền lợi trớc mắt nên tâm lý phổ biến là họ không muốn CPH Sự u đãi rõ nhất

đối với các DNNN đợc thể hiện trong mối quan hệ giữa DNNN với Ngân hàngNhà nớc Đây cũng là một trong những nguyên nhân làm chậm tiến trình CPH

2.5- Mức độ khuyến khích đối với ngời lao động trong doanh nghiệp

cha thực sự hấp dẫn.

Chế độ u đãi đối với ngời lao động khi thực hiện CPH vẫn đợc coi là vấn

đề “nóng” nhất từ trớc đến nay Vậy mà chúng ta vẫn cha thực sự quan tâm.Chính điều này đã dẫn đến sự không nhiệt tình ủng hộ CPH từ phía ngời lao

động

Một lo ngại lớn nhất của ngời lao động là sau khi CPH sẽ có một lợng lao

động bị d ra Mặc dù NĐ 44 đã chỉ ra rằng, sau 12 tháng kể từ ngày CPH doanhnghiệp có thể d ra một lợng lao động nhất định nhng trên thực tế con số này cóthể lên tới 1/3 thậm chí 1//2 tổng số lợng lao động trong doanh nghiệp Chính vìthế mà việc ngời lao động không thiết tha mấy với CPH cũng là điều dễ hiểu

2.6- Việt Nam cha có TTCK.

Một trong những vấn đề không thể bỏ qua khi nói đến những khó khăn, ớng mắc của quá trình CPH là Việt Nam cha có TTCK Nh vậy, một mặt cácdoanh nghiệp sẽ thiếu một công cụ huy động vốn hữu hiệu, mặt khác, khi mua

v-cổ phiếu ngời lao động không có khả năng bán lại v-cổ phiếu đó khi cần tiền,nghĩa là cổ phiếu có tính lỏng kém và rủi ro cao hơn Vì thế, bản thân ngời lao

động trong doanh nghiệp cũng nh nhân dân (nếu doanh nghiệp muốn huy độngvốn nhàn rỗi trong toàn xã hội) sẽ không chú ý đến CPH

Trên đây là những vấn đề cơ bản về thực trạng cũng nh những khó khăntrong tiến trình thực hiện CPH Tuy nhiên cũng phải khẳng định rằng, cổ phiếucủa công ty trên TTCK không chỉ đợc tạo ra thông qua CPH các DNNN mà nócòn có thể đợc tạo ra từ những công ty cổ phần t nhân Tuy nhiên, thành phầnnày trong nền kinh tế VIệt Nam chỉ chiếm tỷ lệ rất nhỏ nên giải pháp chủ yếu đểphát triển hàng hoá trên TTCK Việt Nam trong tơng lai là CPH các DNNN

II-/ trái phiếu:

Trái phiếu là một trong 2 hàng hoá chính đợc giao dịch trên TTCK, là mộthàng hoá quan trọng không kém gì cổ phiếu Trên TTCK có rất nhiều loại cổ

phiếu ( nh đã trình bày ở phần cơ sở lý luận) Tuy nhiên ở Việt Nam trái phiếugồm 2 loại chủ yếu: Trái phiếu công ty và tría phiếu Chính phủ (tín phiếu và tráiphiếu trung, dài hạn)

Trớc tiên, chúng ta xem xét về thực trạng trái phiếu công ty

1-/ Trái phiếu công ty:

Từ phần cơ sở lý luận chúng ta có thể thấy trái phiếu công ty cũng là mộtloại d nợ chủ yếu của doanh nghiệp, cho phép doanh nghiệp đợc trực tiếp gọi vốn

từ công chúng mà không thông qua trung gian là các NHTM

Mặc dù có lợi thế nh vậy nhng trên thị trờng nợ Việt Nam phần lớn tráiphiếu có tính chất ngắn hạn, việc phát hành trái phiếu công ty vẫn ở mức dèchừng, cha đều đặn, với phơng thức tự phát hành là chủ yếu Lợng trái phiếu luhành trên thị trờng còn rất ít ỏi Loại trái phiếu DNNN chỉ mới do 2 nhà máy ximăng Hoàng Thạch và Anh Sơn phát hành với hơn 63 tỷ đồng Các loại tráiphiếu mà những NHTM đã phát hành chủ yếu có kỳ hạn ngắn ( từ 1-3 năm) vớitổng số vốn khoảng 10 tỷ đồng tính đến năm 1997 Đó chỉ là những con số tổnghợp, nếu xét theo từng năm, các Ngân hàng thơng mại quốc doanh (NHTMQD)chỉ phát hành kỳ phiếu vào những lúc thời vụ, nên tính chất thờng xuyên của việcphát hành cũng rất hạn chế Tơng tự nh trái phiếu, các hối phiếu và thơng phiếucha đợc quan tâm sử dụng giữa các doanh nghiệp với nhau và giữa doanh nghiệpvới Ngân hàng Bên cạnh những tồn tại về thời hạn và giá trị, các trái phiếu phầnlớn mới chỉ đợc phát hành ở phạm vi trong nớc

Trên thị trờng mới chỉ có trái phiếu của công ty Cơ điện lạnh Việt Nam

đang trong giai đoạn thí điểm phát hành ra nớc ngoài với tổng giá trị 5 triệu USDvào tháng 6/1996, lãi suất 4,5%, kỳ hạn 2 năm Tuy nhiên, đây là loại trái phiếuphát hành riêng ra nớc ngoài mà không phải là loại phát hành ra công chúng Do

đó, trên thị trờng loại trái phiếu đợc định giá bằng ngoại tệ còn rất ít

Nh vậy, quang cảnh của việc mua bán trao đổi trái phiếu công ty trên thịtrờng vốn Việt Nam còn khá ảm đảm Nếu tiếp tục duy trì tình trạng này màkhông có những giải pháp khắc phục, trên TTCK Việt Nam sẽ thiếu một loạihàng hoá quan trọng và các doanh nghiệp sẽ mất đi một công cụ huy động vốnhiệu quả

2-/ Trái phiếu Chính phủ-NHTM.

Trong khi tiến trình CPH đang diễn ra rất chậm chạp và thị trờng các tráiphiếu công ty rất ảm thì thị trờng mua bán trái phiếu Chính phủ lại rất sôi động