rủi ro và suất sinh lợi

Rủi ro đầu tư là gì? suất sinh lời từ đầu tư thường không sự biến thiên của lợi nhuận dòng tiền  Rủi ro đầu tư liên quan đến khả năng có được suất sinh lời thực tế thấp hoặc am càng

RỦI RO VÀ SUẤT SINH LỜI

1 Lợi nhuận :các khái niệm cơ bản

2 Rủi ro: các khái niệm cơ bản

3 Rủi ro đặc trưng

4 Rủi ro thị trường (rủi ro danh mục)

5 Rủi ro và lợi nhuận: CAPM/SML

Lợi nhuận đầu tư là gì?

 Lợi nhuận đầu tư (suất sinh lợi đầu tư) –

đo lường các kết quả tài chính của một khoản đầu tư.

 Lợi nhuận có thể là lợi nhuận quá khứ hay lợi nhuận tương lai (dự tính).

 Lợi nhuận có thể:

 Tính bằng tiền (giá trị tuyệt đối).

 Tính bằng phần trăm

Lợi nhuận đầu tư là gì?

 Lợi nhuận từ một đầu tư gồm hai phần

Thứ nhất, có thể nhận trực tiếp một số

tiền khi bạn sở hữu khoản đầu tư, là thu nhập từ khoản đầu tư mang lại Thứ hai là giá trị tài sản bạn mua có thể thay đổi,

trong trường hợp này bạn có lãi vốn hoặc

lỗ vốn

 Ví dụ: Cổ phiếu STB

Lợi nhuận đầu tư là bao nhiêu nếu chi phí là

$1000 và sau 1 năm bán lại với giá $1100

 Lợi nhuận bằng tiền :

 Lợi nhuận tính bằng phần trăm :

$thu được - $ đã đầu tư

$1,100 - $1,000 = $100.

$ lợi nhuận/$ đầu tư

$100/$1,000 = 0.10 = 10%.

Tỷ suất lợi nhuận

 Tỷ suất lợi nhuận =( Cổ tức nhận được vào cuối năm + Chênh lệch giá thị trường cuối năm so

với đầu năm)/ Giá thị trường cuối năm

Rủi ro đầu tư là gì?

 suất sinh lời từ đầu tư thường không

sự biến thiên của lợi nhuận (dòng tiền)

 Rủi ro đầu tư liên quan đến khả năng có

được suất sinh lời thực tế thấp hoặc am

càng cao khoản đầu tư càng rủi ro.

Rủi ro đầu tư là gì?

 Rủi ro đầu tư gắn với xác suất của suất sinh lời nhận được là nhỏ hơn dự tính.

 Phân phối xác suất cho biết tỷ lệ % xuất hiện (xảy ra) của một kết quả trong

những kết quả có thể xảy ra

 Khả năng lợi nhuận càng xa (thấp hơn) suất sinh lợi dự tính thì rủi ro càng lớn.

Phân phối xác suất

Suất sinh Lời (%)

50 15

0 -20

Stock X

Stock Y

 cổ phiếu nào rủi ro hơn? Tại sao?

Rủi ro đầu tư

 Phân phối xác suất càng hẹp các kết quả thực

tế càng gần với giá trị kỳ vọng, và khả năng kết quả thực tế thấp hơn nhiều so với giá trị kỳ vọng càng thấp Do đó, phân phối xác suất của chứng khoán càng hẹp, rủi ro của chứng khoán càng thấp

Giả sử các phương án đầu tư sau:

Economy Prob T-Bill HT Coll USR MP

Recession 0.10 8.0% -22.0% 28.0% 10.0% -13.0% Below avg 0.20 8.0 -2.0 14.7 -10.0 1.0 Average 0.40 8.0 20.0 0.0 7.0 15.0 Above avg 0.20 8.0 35.0 -10.0 45.0 29.0 Boom 0.10 8.0 50.0 -20.0 30.0 43.0

1.00

Suất sinh lời của trái phiếu kho bạc T-bill

có gì đặc biệt không?

 Trái phiếu Kho Bạc T-bill cho suất

sinh lợi 8% với mọi tình hình kinh tế.

 Vậy trái phiếu kho bạc T-bill là không rủi ro??? Hãy giải thích.

Suất sinh lời của HT và Collections biến động cùng chiều hay nghịch chiều với nền kinh tế?

 HT biến động cùng chiều với nền kinh tế, do vậy nó có mối quan hệ tương quan dương

với nền kinh tế

 Collection biến động nghịch chiều với nền

kinh tế Quan hệ tương quan âm như vậy

thường ít khi xảy ra

Suất sinh lời dự tính của từng phương án

đầu tư.

k = k Pi i

i=1 n

k = suất sinh lời dự tính.

kHT = 0.10(-22%) + 0.20(-2%)

+ 0.40(20%) + 0.20(35%) + 0.10(50%) = 17.4%.

^

^

 HT có suất sinh lời dự tính cao nhất

 Điều này có làm HT là tốt nhất không ?

Độ lệch chuẩn (standard deviation) suất sinh lời của từng phương án là gì

P

k ˆ k

Variance

deviation Standard

n

1 i

i

2 i

Dept of Finance and Banking – University of Economics and Law - VNUHCM

k

n

1 i

i

2 i

HT:

= ((-22 - 17.4)20.10 + (-2 - 17.4)20.20 + (20 - 17.4)20.40 + (35 - 17.4)20.20 + (50 - 17.4)20.10)1/2 = 20.0%.

Xác suất

Suất sinh lời (%)

T-bill

US R

HT

0 8 13.8 17.4

 Độ lệch chuẩn đo lường rủi ro riêng cuả một khoản đầu tư.

 Độ lệch chuẩn càng lớn thì xác suất suất sinh lời thu được càng thấp hơn suất sinh lời dự kiến

 Độ lệch chuẩn của lợi nhuận bằng 0, nghĩa

là lợi nhuận thực tế sẽ không biến động so với lợi nhuận kỳ vọng và như vậy không có rủi ro

 Sử dụng số liệu lịch sử để đo lường độ lệch chuẩn

 Coefficient of variation  hệ số biến thiên

là một thước đo khác của rủi ro :

 mức rủi ro trên một đơn vị tỷ suất lợi

nhuận, nếu các đầu tư có tỷ suất lợi nhuận

kỳ vọng khác nhau, thì độ lệch chuẩn sẽ

cho kết quả không phù hợp Khi đó ta dùng

CV để so sánh

 CV = δ/Re

Suất sinh lời dự tính và rủi ro

 Vậy phương án nào là tốt nhất?

Không thích rủi ro và lợi nhuận yêu cầu

 Ví dụ: Trái phiếu kho bạc và R&D

 Ảnh hưởng của việc không thích rủi ro: các yếu tố

khác không đổi, rủi ro của CK càng cao, gí càng thấp

và do đó suất lợi nhuận yêu cầu càng cao Các nhà đầu tư đều không thích rủi ro do đó họ đòi hỏi phải

có phần bù cho việc gánh chịu rủi ro, phần bù đó

chính là phần tỷ suất lợi nhuận cao hơn

 Trong một thị trường bị chi phối bởi những nhà đầu

tư không thích rủi ro, CK nào có rủi ro hơn phải có

suất lợi nhuận kỳ vọng cao hơn Nếu hiện tại thị

trường chưa tồn tại việc mua và bán CK sẽ tạo áp

lực cho điều này xảy ra

Suất sinh lời và rủi ro của danh mục

Giả sử có danh mục hai cổ phiếu:

$50,000 HT và $50,000 Collections.

tính k ^ p và p.

Suất sinh lời danh mục, k p

kp là trung bình trọng số của các cổ phiếu:

 Trung bình của HT và Coll (16.7%).

 Danh mục cho suất sinh lời trung bình nhưng rủi ro thi thấp hơn nhiều Nguyên nhân là sự tương quan âm

Danh mục hai cổ phiếu

 Độ lệch chuẩn của danh mục gồm 2 chứng

khoán nhỏ hơn trung bình trọng số độ lệch

chuẩn của 2 CK Có một cách kết hợp giữa X

và Y để độ lệch chuẩn tỷ suất lợi nhuận danh mục bằng 0

 Khi tỷ suất lợi nhuận của X cao thì tỷ suất lợi nhuận chứng khoán Y thấp và ngược lại, do đó

tỷ suất lợi nhuận của danh mục đầu tư gồm 2

cổ phiếu này được bù đắp qua lại và ổn định hơn, do đó rủi ro được giảm đi

Danh mục hai cổ phiếu

 Hai cổ phiếu có thể kết hợp thành danh mục không rủi ro nếu r = -1.0

 Rủi ro sẽ không giảm đi nếu hai cổ phiếu cung

có r = +1.0

 Thông thường cổ phiếu có r 0.65, do vậy rủi

ro giảm đi nhưng không loại trừ hoàn toàn

 Nhà đầu tư thường giữ nhiều loại cổ phiếu

 Điều gì xảy ra nếu r = 0?

Danh mục hai cổ phiếu

 r = -1.0, rủi ro của danh mục đầu tư nhỏ hơn trung

bình trọng rủi ro của các chứng khoán trong danh

mục, và rủi ro có thể giảm đến 0

 Rủi ro sẽ không giảm đi nếu hai cổ phiếu cung có r = +1.0, rủi ro danh mục bằng trung bình trọng rủi ro

của các CK trong danh mục

 Thông thường cổ phiếu có r 0.65, do vậy rủi ro

giảm đi nhưng không loại trừ hoàn toàn

 Nhà đầu tư thường giữ nhiều loại cổ phiếu

 Điều gì xảy ra nếu r = 0?.Rủi ro của danh mục đầu tư thấp hơn rủi ro của các CK trong danh mục

Rủi ro của danh mục 1 cổ phiếu trung bình

sẽ như thế nào nếu ta cho thêm ngẫu nhiên

# Cphiếu trong danh mục

Stand-alone Market Diversifiable

Market Risk- Rủi ro thị trường là phần

rủi ro của chứng khoán mà không thể

loại trừ bằng cách đa dạng hoá.

Firm-specific, diversifiable, - rủi ro đặc

trưng riêng công ty, rủi ro đa dạng hoá

– là phần rủi ro của chứng khoán mà

có thể loại trừ bằng đa dạng hoá.

risk risk risk = +

Stand-alone Market Diversifiable

Sự kiện có ảnh hưởng đến tất cả các

công ty, đến toàn bộ thị trường, toàn bộ

nền kinh tế

Sự kiện chỉ ảnh hưởng đến từng công

ty riêng lẽ như: khả năng quản lý,các

đội thủ cạnh tranh mới xuất hiện, giá

NVL đầu vào tăng.

risk risk risk = +

Stand-alone Market Diversifiable

RR có thể đa dạng hóa: Nếu nhà đầu tư nắm

giữ 1 CK riêng lẻ, tỷ suất lợi nhuận sẽ biến

động do những sự kiện riêng của công ty Nếu

nhà đầu tư nắm giữ danh mục đầu tư nhiều

chứng khoán khác nhau, tỷ suất lợi nhuận của

danh mục sẽ không biến động theo những sự

kiện riêng lẻ này Khi danh mục đầu tư được đa

dạng hóa tốt thì tỷ suất lợi nhuận của danh

mục hầu như không biến tác động bởi các tác

nhân có ảnh hưởng đến riêng từng công ty.

risk risk risk = +

Kết luận từ thực tiễn

 Khi cho thêm cổ phiếu khác vào, mỗi

cp có tác động giảm rủi ro chung của danh mục

 Nghiên cứu thực tế cho thấy p

thuờng giảm rất chậm sau khi cho

thêm 40 loại cổ phiếu Giới hạn thấp nhất của p là khoảng 20% = M .

 Với các danh mục đa dạng hoá tốt,

nhà đầu tư có thể loại trừ khoản ½ rủi

ro của danh mục đơn 1 cổ phiếú

 Nắm giữ 1 loại cổ phiếu mang lại rủi ro thường cao hơn do vậy suất sinh lời thường thấp hơn yêu cầu.

Giữ 1 loại cổ phiếu có được suất sinh lời tương xứng với rủi ro của cp hay không?

 Rủi ro thị trường liên quan đến từng cổ phiếu

trong danh mục đa dạng hoá tốt là phần đóng

góp rủi ro của cp này vào rủi ro chung của danh

mục

 Phần rủi ro này được đo bằng hệ số beta, - chi số

đo độ nhạy cảm sự biến động của cổ phiếu so

với thị trường

 Các rủi ro liên quan đối với 1 cổ phiếu riêng biệt

là gì?

Vậy rủi ro thị trường đối với từng cổ

phiếu được tính như thế nào?

 Kết luận của mô hình CAPM: nhà đầu tư quan

tâm đến rủi ro của danh mục đầu tư hơn là rủi ro của từng CK trong danh mục, khi CK được xem xét trong danh mục đầu tư thì rủi ro của CK là

phần đóng góp của nó vào rủi ro của 1 danh mục được đa dạng hóa tốt

 Nguyên tắc rủi ro hệ thống cho rằng phần thưởng cho việc gánh chịu rủi ro chỉ phụ thuộc vào rủi ro

hệ thống của khoản đầu tư – suất sinh lời kỳ

vọng từ một tài sản rủi ro chỉ phụ thuộc vào rủi ro

hệ thống của tài sản đó

Rủi ro hệ thống và hệ số beta – mô hình

CAPM

Đo lường rủi ro hệ thống – hệ số beta

 Rủi ro cần quan tâm của một chứng khoán

là phần rủi ro mà chứng khoán đó đóng góp vào rủi ro của danh mục đầu tư được đa

dạng hoá tốt - rủi ro hệ thống Tiêu chuẩn của một danh mục đa dạng hoá tốt là danh mục thị trường, là danh mục bao gồm tất cả các CK của thị trường Rủi ro hệ thống của

CK được đo lường qua hệ số beta

 beta (β) =

Tính beta như thế nào ?

 Chạy hàm hồi quy regression với các biến

số là suất sinh lời cổ phiếu trên trục Y và suất sinh lời thị trường trên trục X

 Độ nghiêng (hệ số góc) của đường hồi quy

đo lường sự biến động tương quan của cổ phiếu hay là hệ số beta (b)

VD: dùng số liệu suất sinh lời quá khứ của

cổ phiếu KWE để tính beta

Lưu ý:

 suất sinh lời trung bình của cổ phiếu bao gồm: thu nhập từ cổ tức và chênh lệch giá cổ phiếu theo thời gian

 Suất sinh lời thị trường là chênh lệch giá trị thị trường của các cổ phiếu theo thời gian

Beta for KWE

Tính beta như thế nào ?

 Đường hồi quy và beta, tính bằng EXCELL với hàm “regression” và b = 0.83

 Thường sử dụng suất sinh lời trung bình hằng tháng của 4 hay 5 năm để tạo đường hồi quy Đôi khi có thể dùng số liệu trung bình 52 tuần của 1 năm

Tính beta như thế nào ?

 Đường hồi quy và beta, tính bằng EXCELL với hàm “regression” và b = 0.83

 Thường sử dụng suất sinh lời trung bình hằng tháng của 4 hay 5 năm để tạo đường hồi quy Đôi khi có thể dùng số liệu trung bình 52 tuần của 1 năm

Giải thích beta như thế nào ?

 b = 1.0, cổ phiếu có mức rủi ro trung bình so với thị trường

 b > 1.0, rủi ro cao hơn trung bình

 b < 1.0, rủi ro thấp hơn trung bình

 Phần lớn cổ phiếu có beta từ 0.5 đến 1.5

 Có cổ phiếu có beta âm không?

Beta

Suất sinh lời dự tính và rủi ro thị trường Expected Return versus Market Risk

Dùng đường SML tính suất sinh lời đòi hỏi của các phương án.

 Suất sinh lời yêu cầu trên chứng khoán = Suất sinh lời phi rủi ro + phần bù rủi ro thị trường* Beta chứng khoán

 Mô hình CAPM cho thầy suất sinh lời yêu cầu đối với chứng khoán

Dùng đường SML tính suất sinh lời đòi hỏi của các phương án.

 đường Security Market Line (SML) là 1 phần

của mô hình định giá tài sản vốn Capital

Asset Pricing Model (CAPM)

 SML: ki = kRF + (RPM)bi

 Giả thiết kRF = 8%; kM = kM = 15%

 RPM = (kM - kRF) = 15% - 8% = 7%

^

Suất sinh lời đòi hỏi - Required Rates of Return

Suất sinh lời dự tính và suất sinh lời đòi hỏi

Expected versus Required Returns

Tính beta của danh mục với 50% HT và 50%

Suất sinh lời đòi hỏi đối với danh mục

HT/Collections là bao nhiêu?

SML 1 Original situation

Suất sinh lợi

Tác động của sự E ngại rủi ro

CAPM đã được kiểm chứng qua thực

nghiệm chưa?

 Chưa

 Nhà đầu tư quan tâm đến cả rủi ro của công ty

và rui ro của thị trường

 Quan trọng hơn, suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư là dựa trên rủi ro tương lai, còn beta lại được tính từ số liệu qua khứ