7. Dinh gia CP-lecture2 pot

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU (Buổi 2 – ÁP DỤNG CÁC MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN) Cash Flow is a Company’s Lifeblood. Nội dung trình bày 1.Mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM) 2.Mô hình chiết khấu dòng tiền tự do (FCFE) 3. Mô hình chiết khấu dòng tiền tự do toàn doanh nghiệp (FCFF) 1.Mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM) Công thức tổng quát: Trong đó: D 0 : cổ tức năm vừa qua g : tốc độ tăng trưởng cổ tức r : tỷ lệ sinh lời yêu cầu Pn : giá bán năm thứ n ∑ = + + + + = n t nt t r Pn r gD P 1 0 )1()1( )1(* 1.Mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM) Mô hình 1 giai đoạn_Mô hình Gordon Mô hình hai giai đoạn Ghg: tốc độ tăng trưởng trong giai đoạn tăng trưởng cao T: khoảng thời gian tăng trưởng cao )( )1(* gr gDo P − + = T T hg T t t t hg rgr gGDo r GD P )1(*)( )1(*)1(* )1( )1(* 1 0 +− ++ + + + = ∑ = 1.Mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM) Ví dụ 1: Công ty cổ phần sữa Việt Nam (VNM) cuối năm nay sẽ chi trả cổ tức là 2000 VNĐ, EPS = 5800VNĐ. ROE = 25%. Biết beta của VNM là 0.8 và mức lãi suất phi rủi ro là 8.5%. Mức sinh lời của thị trường là 20%. Hãy định giá cổ phiếu VNM. 1.Mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM) Hướng dẫn:  Áp dụng công thức của mô hình tăng trưởng đều  Tính toán tốc độ tăng trưởng cổ tức: g= (1 - b)*ROE = 16.38%  Xác định mức sinh lời yêu cầu: r = r f +β(r m – r f ) = 18%  Tính toán: 240,176 1638.018.0 )1638.01(*2000 )( )1(* 0 = − + = − + = gr gD P )( )1(* gr gDo P − + = 1.Mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM) Ví dụ 2: Vào cuối năm 1991, lợi nhuận và cổ tức của Phillip Morris được kì vọng sẽ tăng 20% trong vòng 5 năm, sau đó sẽ giảm xuống còn 7%. Cổ tức thanh toán trong năm 1991 là 1.91$. Mức sinh lời yêu cầu cho thị trường vốn cổ phần Mỹ là 10%. Hãy sử dụng mô hình DDM hai giai đoạn để định giá cổ phiếu của P.Morris vào cuối năm 1991. Giả định rằng mức rủi ro của cổ phiếu P.Morris bằng với những cổ phiếu điển hình của thị trường cổ phiếu Mỹ. 1.Mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM) Hướng dẫn DDM 2 giai đoạn: - Xác định mức sinh lời trung bình thị trường r = 10%.  Giá trị hiện tại của luồng cổ tức trong giai đoạn tăng trưởng:G=20% Năm 1992 1993 1994 1995 1996 1 2 3 4 5 DIV 2.292 2.75 3.3 3.96 4.753 Tổng PV1 2.084 2.273 2.48 2.71 2.951 12.49 1.Mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM) Hướng dẫn DDM 2 giai đoạn:  Giá trị của luồng cổ tức trong giai đoạn ổn định chiết khấu về 1996: Tốc độ tăng trưởng cổ tức g st =7%. DIV1997 = DIV1996*(1+gst) = 4.753*(1+0.07) = 5.085 Pn = DIV1997 / (r – g) = 5.085/(0.1-0.07) = 169.513 $  Giá trị của cổ phiếu P.Morris tại thời điểm cuối năm 1991 : P = PV1 + Pn/(1+0.1)5 = 12.49 + 169.513/ 1.15 = 117.7$ [...]... DN A có ROC ổn định - WACCst = 10% - gst = 5% 3 Mô hình FCFF Giá trị hiện tại của luồng tiền trong giai đoạn tăng trưởng đều: Năm FCFF PV 1 2 3 4 348.8 380.192 414.4093 451.7061 303.3043 2 87.4 798 272.4808 258.2644 PV1 Hướng dẫn: Xác định FCFF Xác định tốc độ tăng trưởng 1121.529 Giá trị DN = PV1+PV2 =7.0 61,611 FCFFn +1 PV 2= = 5.940,082 n (1 + WACChg ) * (WACCst − g st ) Xác định WACC = Wd*kd(1-T)+We*ke... TSCĐ – Khấu hao) – thay đổi vốn lưu động ròng Công thức tổng quát: n FCFFt P0 = ∑ t t =1 (1 +WACC ) Trong đó: WACC: chi phí vốn bình quân 3 Mô hình FCFF  Áp dụng mô hình 1 giai đoạn: FCFFt P0 = (WACC − g n )  Áp dụng mô hình 2 giai đoạn: [ ( FCFFn+1 ) /(WACCst − g st )] FCFFt P0 = ∑ + t n (1 + WACChg ) t =1 (1 + WACC hg ) t =n 3 Mô hình FCFF Ví dụ: DN A có thời kỳ tăng trưởng cao (ghg) đến năm 2010,... =1 n t Trong đó: P0: giá trị của CF FCFE0: FCFE của năm đầu tiên ke: chi phí vốn cổ phần g: tốc độ tăng trưởng của FCFE 2 Mô hình FCFE  Áp dụng mô hình 1 giai đoạn: khi Cty tăng trưởng ổn định: FCFEt P0 = (ke − g n )  Áp dụng mô hình FCFE 2 giai đoạn: P0 = PVFCFE + PVgđ ổn định FCFEt [ ( FCFEn +1 ) /( r − g n )] P0 = ∑ + t (1 + ke) (1 + ke) n t =1 t =n 2 Mô hình FCFE Ví dụ: Cty Singapo Airline đang... năm rồi đi vào ổn định từ năm 2003, đạt 6% Tỷ lệ chi trả cổ tức được kì vọng là sẽ không đổỉ từ năm 1994 đến 1998 sau đó tăng từng năm và đạt 60% trong giai đoạn ổn định Cổ phiếu có bêta là 1.25 từ năm 1994 đến 1998 và sau đó sẽ giảm từng năm đạt 1 vào giai đoạn ổn định ( lãi suất cảu tín phiếu kho bạc kì hạn 3 tháng là 6.25%/năm) Giả định rằng tốc độ tăng trưỏng giảm tuyến tính và tỷ lệ trả cổ tức tăng... Tính toán mức gía kì vọng vào cuối năm 2003 Tính toán giá trị cổ phiếu sủ dụng mô hình DDM BÀI TẬP Bài 2: Công ty cổ phần dược Hậu Giang (DHG) có các số liệu tài chính năm 2006 như sau:  Tổng tài sản là 482.84 tỷ  Tổng các khoản nợ là 312.405 tỷ  Lợi nhuận sau thuế : 87.0 6 tỷ  Cổ tức năm 2006 là 2000VNĐ/CP  Số cổ phiếu lưu hành năm 2006 là 8 triệu Cổ phiếu Nhà đầu tư cho rằng tỷ lệ chi trả cổ tức... tài chính của DHG sẽ không đổi đến năm 2010 Sau năm 2010 trở đi tỷ lệ nợ giảm 10% và mức chi trả cổ tức sẽ tăng thêm 15% và ROA giảm 5% Giả định rằng mức sinh lời yêu cầu của DHG trong giai đoạn 2007-2010 là 25% và giai đoạn ổn định là 18% Hãy tính giá trị của DHG vào thời điểm cuối năm 2006 BÀI TẬP BÀI 3: Có báo cáo tài chính năm 1993 của Cty Ecolab như sau:  EPS = 2.35$ và tỷ lệ tăng trưởng kỳ... BÀI TẬP BÀI 4: Công ty Kimberly – Clark, có báo cáo tài chính năm 1993 như sau: -EPS = 3.20$ -DPS = 1.70$ -Khấu hao = 315.000.000$ -Chi phí TSCĐ = 475.000.000$ -Công ty có 160.000.000 cổ phiếu và đang giao dịch với giá 51$/CF -Vốn lưu động ròng = 0 -Nợ chưa trả = 1.600.000.000$ và duy trì tỷ lệ Nợ/Vốn cổ phần trong tương lai -Tăng trưởng kỳ vọng của thu nhập là 7%/năm -rf = 6.25%, β = 1.05 Ước lượng... 5.285.000.000.000$  Tỷ lệ tăng trưởng của thu nhập là 6% từ năm 1994 – 1998 và 4% nhưng năm sau đó  Chi phí TSCĐ = 420.000.000$ và khấu hao = 350.000.000$ Cả hai có tỷ lệ tăng trưởng ổn định trong thời gian dài là 4%  Tỷ lệ nợ là 20% và duy trì không đổi  β= 1.15, rf = 7%, thuế thu nhập DN là 40% Ước tính giá trị CF bằng phương pháp FCFF BÀI TẬP BÀI 6: Báocáo tài chính năm 1993 của Union Pacific Railroad... sổ sách khoản nợ DN còn nợ là 4.000.000.000$, cuối năm 1992 là 3.800.000.000$  β = 1.05, rf = 7%, rm = 8%  Giá trị sổ sách = 5.000.000.000$  Thuế thu nhập DN là 36%, DN có 200.000.000 CF và giá đang giao dịch là 60$/CF  Tỷ lệ trả cổ tức là 40% thu nhập và chí phí tài sản lưu động = 0 Ước tính giá CF theo phương pháp FCFF BÀI TẬP BÀI 7: Cho biết các thông tin về doanh nghiệp ABC 5 năm tới 2007 – . 5 DIV 2.292 2 .75 3.3 3.96 4 .75 3 Tổng PV1 2.084 2. 273 2.48 2 .71 2.951 12.49 1.Mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM) Hướng dẫn DDM 2 giai đoạn:  Giá trị của luồng cổ tức trong giai đoạn ổn định. khấu về 1996: Tốc độ tăng trưởng cổ tức g st =7% . DIV19 97 = DIV1996*(1+gst) = 4 .75 3*(1+0. 07) = 5.085 Pn = DIV19 97 / (r – g) = 5.085/(0.1-0. 07) = 169.513 $  Giá trị của cổ phiếu P.Morris. tại của luồng tiền trong giai đoạn tăng trưởng đều: Giá trị DN = PV 1 +PV 2 =7. 061,611 Năm 1 2 3 4 PV1 FCFF 348.8 380.192 414.4093 451 .70 61 PV 303.3043 2 87. 479 8 272 .4808 258.2644 1121.529 082,940.5 )(*)1( 1 2 = −+ = + stst n hg n gWACCWACC FCFF PV Hướng