Chứng Khoán & Sự Phồn Thịnh Của Nền Kinh Tế phần 6 pot

CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP khoản hồi vốn lợi nhuận định kỳ chứng khoán chấp Cho tín phiếu giao chấp uyển chuyển, thông lệ ngược lại phía cho vay (lender) giữ lại tất khoản hồi vốn lợi nhuận định kỳ chứng khoán chấp Thị Trường & Thành Phần Tham Dự Thị trường tín phiếu giao đối thị trường lớn có mức lưu hoạt cao (largest and most liquid financial market) số thị trường tài giới Không giống tín phiếu ký thác, có du kỳ ngắn ngày, tín phiếu thương mại, có du kỳ dài ngày, tín phiếu giao đối uyển chuyển người đầu tư điều đình du kỳ để đáp ứng xác nhu cầu họ Tín phiếu giao đối cho người đầu tư mức lãi suất mức lãi suất vô hiểm (risk-free interest rate) trì khả lưu hoạt (liquidity) cao độ Vì vậy, thị trường tín phiếu giao đối thu hút ngân hàng, công ty không thuộc ngành tài vụ, tổ hợp đầu tư, quỹ hưu bổng, quan quyền để tham dự đối tác với đại lý mua bán chứng khoán Cơ Quan & Tổ Chức Tín phiếu giao đối thích hợp cho người đầu tư thận trọng mà thích hợp cho 190 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng nguồn vốn bị bó buộc Thí dụ luật pháp yêu cầu quan quyền phải đem số thuế họ thu tiền bán trái phiếu họ thu đầu tư giữ cần sử dụng (required to invest tax receipts and the proceeds from note and bond sales until the funds are to be disbursed) Từng kinh nghiệm với bất thường tài lưu hoạt (the irregular patterns of cash flow) quan ưa chuộng công cụ tín phiếu giao đối chấp chứng khoán quyền liên bang phát hành, thay mua đứt bán đoạn chứng khoán, công cụ tín phiếu giao đối cho phép họ điều đình kỳ hạn thích hợp điều chỉnh số lượng đầu tư ngày để đáp ứng xác nhu cầu họ đáp ứng yêu cầu luật pháp Tổ Hợp Đầu Tư Những tổ hợp đầu tư thành phần tham dự quan trọng thị trường Họ thường giới hạn vốn đầu tư họ vào loại tín phiếu giao đối có du kỳ từ ngày trở xuống đối tác với đại lý mua bán chứng khoán có đăng ký nằm danh sách Ngân Hàng Trung Ương Đại Lý Mua Bán Chứng Khoán Những đại lý mua bán chứng khoán trung tâm tiền tệ tài trợ phần lớn số chứng khoán dự trữ họ, chứng khoán quyền liên bang phát hành quan quyền liên bang bảo trợ phát hành, công cụ giao ước mua bán bán 191 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP mua đối lượng ngắn hạn (dealers and money centers finance the bulk of their holdings of treasury and agency securites with RP transactions) Những giao ước thường dàn xếp qua đêm tiếp nối liên tục Vào sáng sớm ngày, bàn giấy lo việc tài trợ (financing desk) đại lý mua bán chứng khoán tiếp xúc dàn xếp giao hoán đối lượng ngắn hạn để thay tín phiếu giao đối vừa mãn hạn để bơm thêm số lượng vào chứng khoán tồn trữ (dealer’s securities inventory) theo nhu cầu Đối tác quan trọng họ thường ngân hàng, tổ chức công (public entities), quỹ hưu bổng (pensions), tổ hợp đầu tư (mutual funds) khách đầu tư thuộc vào tổ chức (institutional investors) Đến cuối ngày, cần vốn, đại lý mua bán chứng khoán vay với ngân hàng giao hoán (its clearing bank) vốn vay chấp với chứng khoán chưa định nằm trương mục tổng quát đại lý (is a loan collateralized by any securities in the dealer’s general account that have not been allocated to other uses) Lãi phí vay mượn hình thức cao đại lý mua bán chứng khoán vận dụng không cách khác Một phương cách vay mượn tốn để đối ứng với nhu cầu bất ngờ vào cuối vay mượn với ngân hàng khác bên Sau thỏa thuận điều kiện với ngân hàng cho vay chuyển số vốn cho vay, qua hệ thống mạng vi tính, đến ngân hàng giao hoán đại lý mua bán chứng khoán Sau nhận số vốn, ngân hàng giao hoán đại lý mua bán chứng khoán lấy số chứng khoán trương mục tổng quát đại lý mua bán chứng khoán để định chấp cho số vốn vay mượn đứng làm giám 192 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng hộ ngân hàng cho vay Sáng ngày hôm sau, ngân hàng giao hoán trả số chứng khoán định chấp lại trương mục tổng quát đại lý mua bán chứng khoán hoàn trả số vốn lại cho ngân hàng cho vay Những đại lý mua bán chứng khoán có tầm vóc thường dùng giao ước mua bán đối lượng ngắn hạn (reverse repo) để thành lập đoản vị để che đoản vị (to establish or to cover short positions) cho họ để tiếp thu chứng khoán chủ định đem giao cho khách hàng (to obtain a specific issues for delivery to customers) Phương cách giống giao ước vay mượn chứng khoán giao ước đại lý mua bán chứng khoán trao đổi số vốn, số chứng khoán tín dụng thư (L/C) để mượn số chứng khoán chủ định Giao ước mua bán đối lượng ngắn hạn thường tốn uyển chuyển việc sử dụng chấp Những đại lý mua bán chứng khoán giữ vai trò trung môi (intermediary) thành phần vay vốn thành phần cho vay vốn thị trường tín phiếu giao đối tay hành động với tư cách đối tác người cho vay vốn tay hành động với tư cách đối tác người vay vốn (as principal on each side of arrangements), không với tư cách người làm môi giới (not as agent), để tiếp thu vốn từ đối tác cho vay, cách bán chứng khoán cho họ, đem cho đối tác bên tay mượn lại, cách mua chứng khoán họ Sự khế hợp giao ước bán mua đối lượng ngắn hạn (RPs) giao ước mua bán đối lượng ngắn hạn theo kiểu gọi theo thuật ngữ chuyên môn sổ giao đối (repo book; matched book), cặp giao ước bán mua đối lượng ngắn hạn giao ước mua bán đối lượng ngắn hạn chứng khoán có du kỳ (an RP and 193 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP reverse RP in the same security have equal terms to maturity) Đôi đại lý mua bán chứng khoán chọn không cho khế hợp (not to match) để kiếm thêm lời Giả dụ lãi suất ngắn hạn dự đoán gia tăng tương lai gần, đại lý mua bán chứng khoán dàn xếp cho giao ước bán mua đối lượng ngắn hạn (RP) có du kỳ dài du kỳ giao ước mua bán đối lượng ngắn hạn (reverse RP) để kiền vào (to lock in) mức lãi suất vay vốn có lợi tương lai Ngược lại, môi trường lãi suất dự đoán giảm xuống, đại lý mua bán chứng khoán dàn xếp cho giao ước mua bán đối lượng ngắn hạn (reverse RP) có du kỳ dài du kỳ giao ước bán mua đối lượng ngắn hạn (RP) để kiền vào mức lãi suất cho mượn vốn có lợi tương lai Trung Gian Mua Bán Chứng Khoán Khác với đại lý mua bán chứng khoán (dealers), trung gian mua bán chứng khoán (brokers) không bỏ tiền mua dự trữ chứng khoán để bán lại kiếm lời Tuy họ giữ vai trò trung môi (intermediary) đại lý mua bán chứng khoán hành động với tư cách người môi giới mua bán để kiếm tiền thù lao (commission), thường tính số lượng giao hoán, để kiếm lời (profits) chênh lệch giá giao hoán (spread on completed transaction) Trong thị trường tín phiếu giao đối, trung gian mua bán chứng khoán giữ vai trò quan trọng việc cung 194 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng cấp chứng khoán chủ định thường khan số lượng (as a source of specific issues in short supply) Đa số trung gian mua bán chứng khoán lưu giữ danh sách chừng vài trăm thân chủ thường xuyên tham dự vào thị trường tín phiếu giao đối cố gắng thỏa mãn nhu cầu thân chủ Một số trung gian mua bán chứng khoán giới hạn hoạt động họ vào nhóm thân chủ đặc biệt, thí dụ thân chủ họ toàn đại lý mua bán chứng khoán toàn nhà đầu tư Ngân Hàng Trung Ương Một thành phần tham dự quan trọng thị trường tín phiếu giao đối không nói đến Ngân Hàng Trung Ương Ngoài chuyện sử dụng thị trường tín phiếu giao đối để đầu tư cho mượn vốn, Ngân Hàng Trung Ương sử dụng thị trường để bơm xả dự trữ khỏi hệ thống ngân hàng nhằm mục đích điếu hướng điều lượng tiền tệ theo sách tiền tệ quốc gia Phần giải thích Chính Sách Kinh Tế Cộng Hệ tác giả 195 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP 196 Tín Phiếu Thương Mãi T ín phiếu thương giấy nợ ngắn hạn không chấp (short-term unsecured promisory note) công ty doanh thương quyền phát hành Đối với công ty lớn quyền có đầy đủ uy tín, tín phiếu thương công cụ để mượn vốn với giá rẻ giá vay mượn trực tiếp với ngân hàng (low cost alternative to bank loans) Công ty quyền huy động số vốn thật lớn cách nhanh chóng hiệu quả, thông qua thủ tục đăng ký với Ủy Ban Chứng Khoán & Thị Trường Mua Bán Chứng Khoán (SEC) đòi hỏi nhiều thời gian 197 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP tốn kém, cách phát hành tín phiếu thương bán cho người đầu tư thuộc vào tổ chức (institutional investors) trực tiếp qua đại lý mua bán chứng khoán độc lập.1 Đối lại, người đầu tư vào tín phiếu thương hưởng lãi nhuận (interest) mức lãi suất tương tranh (competitive interest rate) thị trường định Cùng lúc chiều dài thời gian du kỳ mệnh giá tín phiếu thương chế tác theo nhu cầu người đầu tư Đặc Tính Của TPTM Đa số tín phiếu thương phát hành nằm điều khoản 3(a)(3) Dụ Luật Chứng Khoán ban hành năm 1933 (Securities Act).2 Điều khoản 3(a)(3) cho phép chứng khoán ngắn hạn miễn đăng ký chứng khoán đáp ứng số điều kiện Những điều kiện để miễn đăng ký theo điều khoản 3(a)(3) yếu tố uốn đúc đặc tính tín phiếu thương Đặc tính thứ tín phiếu thương phát hành với mệnh giá cao, theo điều kiện miễn đăng ký chứng khoán không thuộc vào loại bình thường bán cho đa số công chuùng (must be of a type not ordinarily purchased by the general public) Mệnh giá tối thiểu tính phiếu thương thường 100,000 USD Tuy nhiên có vài công ty quyền cho phát hành với mệnh giá 10,000 USD Nhưng đa số tín phiếu bán cho người đầu tư thuộc vào tổ chức mệnh giá phổ biến thường số nhân triệu USD (in multiples of million USD) Đặc tính thứ hai tín phiếu thương có chiều dài thời gian du kỳ phải ngắn 270 ngày, theo điều kiện miễn đăng ký Trên thị trường đa số tín phiếu 198 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng thương có du kỳ dài từ ngày 45 ngày du kỳ trung bình vào khoảng 30-35 ngày Nhiều tín phiếu thương cho chuyển tái liên tục (continuously rollover) Cho chuyển tái liên tục không vi phạm giới hạn 270 ngày miễn lần chuyển tái có tái thỏa thuận công ty quyền phát hành đại lý mua bán chứng khoán không tự động (as long as the rollover is not automatic but is the discretion of the issuer and the dealer) Đa số công ty quyền phát hành tín phiếu thương đồng ý điều chỉnh thời gian du kỳ theo yêu cầu người đầu tư Đặc tính thứ ba vốn huy động tín phiếu thương dùng để tài trợ giao hoán hành (proceeds from commercial paper issues be used to finance current transactions), bao gồm tài trợ cho chi phí vận hành (operating expenses) cho tài sản ngắn hạn (current assets) Ủy Ban Chứng Khoán & Thị Trường Mua Bán Chứng Khoán diễn dịch ý nghóa “giao hoán hành” cách rộng rãi, hay nói cách khác, vốn huy động tín phiếu thương đem sử dụng cho hầu hết nhu cầu ngắn hạn chấp thuận thỏa đáng điều kiện miễn đăng ký Công ty quyền phát hành không bị buộc phải chứng minh theo lối trực tiếp đối chiếu vốn huy động chi tiết sử dụng (proceeds are not traced directly from issue to use) Thay vào đó, công ty quyền phát hành cần cho thấy tổng giá trị tín phiếu thương phù hợp với tổng giá trị giao hoán hành vào thời điểm phát hành (issuers are required to show only that they have a sufficient current transaction capacity to justify the size of the commercial paper program) Cũng giống trái phiếu ngắn hạn quyền liên bang phát hành, tín phiếu thương bán thị trường với giá nằm mệnh giá (a dis199 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP từ công ty quyền phát hành bán lại cho người đầu tư Khoảng cách giá mua vào giá bán (dealer spread) vào khoảng 10 điểm cho năm cho chương trình phát hành với số lượng lớn Một chương trình phát hành tín phiếu thương trị giá vào khoảng 700 triệu USD năm tốn vào khoảng 700 ngàn USD chi phí cho đại lý mua bán chứng khoán đứng đảm nhiệm Khi sử dụng đại lý mua bán chứng khoán để đảm nhiệm chương trình phát hành tín phiếu thương mãi, công ty quyền phát hành tự định tín phiếu thương phát hành đợt mãn hạn du kỳ Đại lý mua bán chứng khoán tiếp xúc với giới đầu tư cho công ty quyền phát hành biết tin tức cần thiết tình trạng thị trường nhu cầu giới đầu tư Thông thường đại lý mua bán chứng khoán bán thời gian ngắn tất số tín phiếu thương phát hành tồn kho số không đáng kể Chỉ có công ty có tầm vóc, tiếng cần huy động vốn với số lượng thật lớn hàng năm đứng tự đảm nhiệm phân phối tín phiếu thương họ phát hành Thuật ngữ chuyên môn gọi họ công ty phát hành trực tiếp (direct issuers) Thông thường công ty phát hành trực tiếp có nhu cầu vay mượn vốn thị trường tín phiếu thương từ tỉ USD trở lên liên tục Có khoảng 125 công ty phát hành trực tiếp thị trường đa số công ty tài công ty chủ ngân hàng thương mãi.9 Đa số đại lý mua bán chứng khoán công ty (subsidiaries) ngân hàng đầu tư (investment banks) công ty chủ ngân hàng thương (commercial bank holding com216 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng panies) To lớn ngân hàng đầu tư có Goldman Sachs, Merrill Lynch Shearson Lehman Trong số công ty chủ ngân hàng thương có công ty đại lý mua bán chứng khoán tiếng có BankAmerica, Bankers Trust, J.P Morgan CitiCorp Thị Trường Cấp Thị trường cấp tín phiếu thương nhỏ Một phần đặc tính đa dạng (heterogeneous characteristics) tín phiếu thương làm cho khó gom đủ số lượng lớn để làm giao hoán thị trường cấp Một phần khác có lẽ chiều dài thời gian du kỳ tín phiếu thương ngắn người đầu tư vào tín phiếu thương biết rõ nhu cầu tài họ nên có khuynh hướng giữ tín phiếu thương mãn hạn Thỉnh thoảng đại lý mua bán chứng khoán có mua trữ tín phiếu thương từ người đầu tư từ công ty phát hành Những trung gian mua bán chứng khoán (brokers) làm giá cho tín phiếu thương công ty phát hành với số lượng lớn Tham Khảo “Registration for short-term securities is especially expensive because the registration fee is a percent of the face amount at each offering Thirty-day registered notes, rolled over monthly for one year, would cost 12 times as much as a one-time issuance of an equal amount of oneyear note.” Thomas K Hahn, 1993, Commercial Paper 217 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP Dụ Luật Chứng Khoán ban hành năm 1933 (Securities Act) đòi hỏi chứng khoán bán cho công chúng phải đăng ký trước với Ủy Ban Chứng Khoán & Thị Trường Mua Bán Chứng Khoán (Securities and Exchange Commission; SEC), trừ trường hợp miễn đăng ký theo điều kiện nêu rõ dụ luật Tín phiếu thương bảo đảm ngân hàng với tín dụng thư miễn đăng ký điều khoản 3(a)(2), không cần thiết miễn điều khoản 3(a)(3) Tín phiếu thương phát hành bán qua kênh tư hệ miễn đăng ký điều khoản 4(2) H.15 statistical release Ngân Hàng Trung Ương ấn hành lãi suất hàng ngày tín phiếu thương du kỳ tháng, tháng tháng đại lý cho giá trực tiếp Tất cà lãi suất dựa tín phiếu thương có hạng khả tín cao Tính từ năm 1967 năm 1991 Tính từ năm 1974 năm 1991 Nguồn tài vận hành = tổng giá trị tất tài sản ngắn hạn trữ cho tổng giá trị tất nợ ngắn hạn; working capital = current assets - current liabilities Federal Reserve Bank of New York, 1992 Felix, Richard, ed Commercial Paper London: Euromoney Publications, 1987 Standard & Poor’s Corporation Commercial Paper Rat- 218 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng ings Guide April 1991 Stigum, Marcia The Money Market Homewood, Ill.: Dow Jones-Irwin, 1990 219 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP 220 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng Hàm Phiếu H àm phiếu (derivative instruments) loại chứng khoán ký sinh vào chứng khoán khác, vào biểu số giá trị hỗn hợp, vào ngoại tệ, vào sản phẩm (derived from or linked to a security, an index, a foreign currency or a commodity) Định nghóa theo pháp lý, hàm phiếu chứng khế ước thức (formal agreement) hai đối tác (two parties) xác định giao hoán Khế ước này, thuật ngữ mua bán hàm phiếu, gọi hàm khế.1 Cũng giống chứng khoán khác, hàm phiếu bao gồm nhiều loại Trong số hàm phiếu phổ thông có hàm phiếu độc chế (options), hàm phiếu toàn chế (futures) hàm phiếu quyền (warrants) 221 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP Hàm Phiếu Độc Chế Một hàm khế độc chế (option contract) thành lập quyền mua quyền bán người đề xướng (writer, issuer) người hưởng ứng (holder, buyer), người hưởng ứng quyền mua từ (buy from) bán cho (sell to) người đề xướng chứng khoán định (underlying security) giá cam kết (strike price, exercise price) thời hạn vạch trước Người đề xướng gọi người viết (writer) người phát hành (issuer) người hưởng ứng gọi người mua (buyer) người giữ (holder) Sự xướngứng hai đối tác mua bán hàm phiếu độc chế (option) có họ nhìn vào chứng khoán liên hệ không kết luận tương lai chứng khoán Người hưởng ứng không bị bắt buộc phải thực quyền mua quyền bán Tuy nhiên, người đề xướng bị bắt buộc phải bán mua vào người hưởng ứng định thực quyền Nói cách khác người đề xướng bị bắt buộc bán mua vào chứng khoán định giá cam kết theo chủ động người hưởng ứng thời hạn hiệu lực Như vậy, hàm phiếu loại cưỡng chế người đề xướng Chính đặc tính có danh xưng hàm phiếu độc chế, tức hàm phiếu cưỡng chế phía Và xướng-ứng thành lập, người đề xướng nhận khoản hàm phí (premium) từ người hưởng ứng Riêng cho hàm phiếu độc chế, khoản hàm phí có tên xác hàm phí độc chế (option premium) Như trình bày, hàm phiếu độc chế có ba yếu tố quan trọng Thứ chứng khoán 222 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng định Thứ hai giá mua bán cho chứng khoán cam kết Thứ ba thời hạn hiệu lực vạch trước Chứng khoán định hàm phiếu độc chế gọi chứng khoán cho ký sinh (underlying security) gọi chứng khoán liên hệ chứng khoán sở ý nghóa liên hệ đến ký sinh hàm phiếu Chứng khoán cho ký sinh cổ phiếu, trái phiếu, tín phiếu, biểu số giá trị hỗn hợp thị trường mua bán chứng khoán, ngoại tệ, hàm phiếu toàn chế Tuy nhiên chứng khoán cho ký sinh phổ thông hàm phiếu độc chế thường cổ phiếu thường đẳng Ngoại trừ vài trường hợp ngoại lệ, tất hàm phiếu độc chế ký sinh vào cổ phiếu thường đẳng khế ước tiêu chuẩn 100 cổ phần Đơn vị 100 cổ phần hàm phiếu gọi hàm khế (1 contract) Một hàm khế độc chế (1 option contract) gồm 100 cổ phần cổ phiếu liên hệ Nói cách khác, hàm khế độc chế thành lập quyền mua bán 100 cổ phần, 1HK x 100CP, hàm khế độc chế thành lập quyền mua bán 500 cổ phần, 5HK x 100 CP, cổ phiếu liên hệ Nếu hàm phí (premium) cho cổ phần USD hàm phí cho hàm khế độc chế tính laø 200 USD, hay laø 1HK x 100CP x 2USD/CP, hàm phí cho hàm khế độc chế tổng cộng 1,000 USD, 5HK x 100CP x 2USD/ CP Một hàm phiếu hữu thời gian định Chiều dài thời gian ký sinh, từ ngày đề xướng (date issued) ngày hết hiệu lực (date expired), hàm phiếu độc chế thường vào khoảng tháng Sau ngày mãn hạn ký sinh hàm phiếu “chết” chứng khoán cho ký sinh (underlying security) 223 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP tiếp tục sống [cũng lý từ “cộng sinh” số tác giả dùng dường không chỉnh lắm] Gần hàm phiếu độc chế dài hạn (Long-term Equity Anticipation Products, LEAPS) vừa đưa thị trường có chiều dài thời gian ký sinh vào khoảng năm Khác với thời gian ký sinh, chiều dài thời gian hưởng ứng chiều dài tính từ ngày hưởng ứng (date held an option contract) ngày mãn hạn ký sinh (date expired) hàm phiếu Chiều dài thời gian hưởng ứng không dài chiều dài thời gian ký sinh Chiều dài thời gian hưởng ứng hàm phiếu ngắn giá mua hàm phiếu [hàm phí] rẻ Khác với thời gian ký sinh thời gian hưởng ứng, chiều dài thời gian hiệu lực chiều dài tính từ ngày hôm (current date) ngày mãn hạn ký sinh (date expired) hàm phiếu Chiều dài thời gian hiệu lực hàm phiếu ngày rút ngắn theo giá trị hàm phiếu ngày tiêu hao Sau ngày mãn hạn ký sinh, ngày hết hiệu lực, hàm phiếu hoàn toàn hết giá trị Điều cho thấy hàm phiếu mẫn cảm thời gian, khác với cổ phiếu cho ký sinh hạn định thời gian Giá trị thị trường hàm phiếu độc chế ký sinh vào cổ phiếu tùy thuộc vào nhiều yếu tố có (1) giá thị trường cổ phiếu cho ký sinh (current stock price), (2) chiều dài thời gian hiệu lực hàm phiếu (time value), (3) giá cam kết hàm phiếu tương quan với giá thị trường cổ phiếu cho ký sinh (intrinsic value), (4) hàm phiếu độc chế với quyền mua hay quyền bán (call or put) Giá thị trường cổ phiếu lại tùy thuộc vào số yếu tố khác có (1) mức phân phối lợi nhuận vô kỳ cổ phiếu (dividend 224 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng rate), (2) mức độ dao động giá cổ phiếu (degree of stock price volatility), (3) mức lưu hoạt cổ phiếu (stock liquidity) mức lợi nhuận hành thị trường (market interest rate) Ký Hiệu Của Hàm Phiếu Hàm Phí 1CP MSFT MAR 15.5 PUT MSCCMX 0.650 Hàm Phiếu Với Quyền Bán Giá Cam Kết Tháng Mãn Hạn Ký Sinh Kýù Hiệu Của Cổ Phiếu Cho Ký Sinh 8-1 Hàm phiếu độc chế thường yết giá theo thể thức bảng yết giá 8-1 Cột thứ bảng yết giá ghi ký hiệu cổ phiếu cho ký sinh Cột thứ hai ghi ba thành phần: (1) tháng mãn hạn ký sinh, (2) giá cam kết (3) quyền mua hay bán Theo qui ước, ngày mãn hạn ký sinh lúc vào ngày thứ sáu tuần lễ thứ ba tháng mãn hạn Cột thứ ba ghi ký hiệu hàm phiếu Cột thứ tư ghi giá thị trường hàm phiếu, hàm phí Như vậy, chiếu theo giả dụ bảng yết giá 6-1, hàm phiếu độc chế với quyền bán MSCCMX mãn hạn vào ngày thứ sáu tuần lễ thứ ba tháng ba (MAR) tới Giá cam kết định 15.5 USD cổ phần cổ phiếu MSFT cho ký sinh hàm phí 0.65 USD cổ phần Đối với cổ phiếu cho ký sinh có giá thị trường từ 25 USD trở xuống, hàm phiếu thường yết cách USD 225 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP giá cam kết Thí dụ APR 16 CALL, APR 14 CALL, APR 12 CALL Coøn cổ phiếu cho ký sinh có giá thị trường 25 USD, hàm phiếu thường yết cách USD giá cam kết Thí dụ nhö APR 42 CALL, APR 37 CALL, APR 32 CALL Hàm phiếu độc chế chia làm hai loại: (1) hàm phiếu độc chế vối quyền mua (call option) (2) hàm phiếu độc chế với quyền bán (put option) Bên cạnh đặc tính chung cho hàm phiếu, loại có đặc tính riêng dành cho mục đích khác Hàm Phiếu Độc Chế Với Quyền Mua Hàm phiếu độc chế với quyền mua (call options) dành cho người hưởng ứng quyền mua không mua chứng khoán định (specified underlying security) giá cam kết (specified exercise price, strike price) thời hạn vạch trước (specified expiration date) và, người hưởng ứng định thực quyền mua, người đề xướng bắt buộc phải bán cho người hưởng ứng số chứng khoán theo khế ước Như nói, xướng-ứng hai đối tác mua bán hàm phiếu có họ nhìn vào chứng khoán liên hệ không kết luận tương lai chứng khoán Những người hưởng ứng (buyers, holders) dự phóng giá thị trường (market price, spot price) chứng khoán tương lai cao giá cam kết (strike price, exercise price) nhiều điều xảy trước hàm phiếu mãn hạn ký sinh (expired) Theo dự phóng này, nói theo thuật ngữ đầu tư, người hưởng ứng giữ trường vị (takes a long 226 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng position) Và hàm phiếu độc chế với quyền mua (call options) cho họ hội để mua rẻ chứng khoán đó, hay nói theo thuật ngữ đầu tư “gọi khỏi tay người đề xướng (call away from option writer)” chứng khoán giá thấp giá thị trường tương lai Ngược lại, người đề xướng (writers, issuers) dự phóng giá thị trường chứng khoán không cao giá cam kết suốt chiều dài thời gian ký sinh hàm phiếu độc chế với quyền mua cho họ hội để thu số hàm phí (premium) từ người hưởng ứng chứng khoán không bị gọi khỏi tay họ, tức không bị ép bán giá thị trường Theo dự phóng này, nói theo thuật ngữ đầu tư, người đề xướng giữ đoản vị (assume short position) CSCO MAR 17.5 CALL CYOCWX 0.375 CSCO APR 17.5 CALL CYOCWX 0.50 CSCO MAR 15.5 CALL CYOCWX 1.375 CSCO APR 15.5 CALL CYOCWX 1.50 Bản g Yết Giá Ngày 12 Thán g Năm 19XX 8-2 Từ bảng yết giá 8-2 cho thấy kiện là, với chiều dài thời gian hiệu lực, giá cam kết cao giá thị trường hàm phiếu thấp Giá thị trường hàm phiếu CYOCWX, MAR 17.5 CALL thấp giá thị trường hàm phiếu CYOCWX, MAR 15.5 CALL giá thị trường hàm phiếu CYOCWX, APR 17.5 CALL thấp giá thị trường hàm phiếu 227 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP CYOCWX, APR 15.5 CALL Lý khoảng cách giá thị trường cổ phiếu cho ký sinh giá cam kết cao hàm phiếu xa khoảng cách giá thị trường cổ phiếu cho ký sinh giá cam kết thấp hàm phiếu Khoảng cách tính đẳng thức [6-1] sau: SBGCALL = GTT - GCK {6-1} SBGCALL = Sai biệt giá GTT = Giá thị trường cổ phiếu cho ký sinh GCK = Giá cam kết hàm phiếu Khi khoảng cách SBGCALL mang số âm, SBGCALL < 0, hàm phiếu gọi “nằm khung tiền” (out of the money) Cụm từ “nằm khung tiền” ngôn ngữ kỹ thuật diễn tả trạng sai biệt âm (-) giá thị trường cổ phiếu cho ký sinh giá cam kết hàm phiếu trạng sai biệt bất lợi cho người hưởng ứng SBGCALL < nhỏ [tức số sau dấu trừ lớn] hàm phiếu nằm khung tiền xa Hàm phiếu nằm khung tiền xa giá thị trường hàm phiếu thấp Giả dụ giá thị trường cổ phiếu cho ký sinh, CSCO, 13 USD cổ phần Với hàm phiếu CYOCWX, APR 17.5 CALL, sai biệt giá thị trường cổ phiếu CSCO giá cam kết hàm phiếu CYOCWX –4.5 USD Với hàm phiếu CYOCWX, APR 15.5 CALL, sai biệt giá thị trường cổ phiếu CSCO giá cam kết hàm phiếu CYOCWX –2.5 USD Nói cách khác, hàm phiếu APR 17.5 CALL nằm khung tiền 4.5 USD hàm phiếu APR 15 CALL nằm khung tiền 2.5 USD Do vậy, giá thị trường hàm phiếu APR 17.5 CALL 0.5 USD thấp giá 228 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng thị trường hàm phiếu APR 15.5 CALL 1.5 USD Giá cam kết ngày mãn hạn hàm phiếu không thay đổi Do đó, SBGCALL thay đổi theo giá thị trường cổ phiếu cho ký sinh Nếu dự đoán người hưởng ứng xác, tức giá thị trường cổ phiếu cho ký sinh gia tăng trước mãn hạn du kỳ, SBGCALL < lớn dần [tức số đứng sau dấu trừ lúc nhỏ] lúc biến thành số dương, SBGCALL > Khi SBGCALL biến thành số dương, hàm phiếu gọi “vào khung tiền” (in the money) Cụm từ “vào khung tiền” ngôn ngữ kỹ thuật diễn tả trạng sai biệt dương (+) giá thị trường cổ phiếu cho ký sinh giá cam kết hàm phiếu trạng sai biệt có lợi cho người hưởng ứng Hàm phiếu vào khung tiền sâu, SBGCALL > lớn, giá thị trường hàm phiếu cao người hưởng ứng có lợi CSCO MAR 17.5 CALL CYOCWX 2.375 CSCO APR 17.5 CALL CYOCWX 3.50 CSCO MAR 15.0 CALL CYOCWX 4.375 CSCO APR 15.0 CALL CYOCWX 5.50 Bảng Yết Giá Ngày Tháng Năm 19XX 8-3 Giả dụ giá thị trường cổ phiếu cho ký sinh, CSCO, từø13 USD cổ phần vào ngày 12 tháng năm 19xx tăng lên đến 18.5 USD cổ phần tính vào ngày tháng năm 19xx Như vậy, theo bảng yết giá 8229 CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP 3, hàm phiếu CYOCWX, MAR 17.5 CALL hàm phiếu CYOCWX, APR 17.5 CALL vào khung tiền 1.0 USD hàm phiếu CYOCWX, MAR 15.5 CALL CYOCWX, APR 15.5 CALL vào khung tiền USD Theo đó, giá thị trường hàm phiếu gia tăng Giá thị trường hàm phiếu CYOCWX, MAR 17.5 CALL từ 0.375 USD tăng lên 2.375 USD; CYOCWX, APR 17.5 CALL từ 0.5 USD tăng lên 3.50 USD; CYOCWX, MAR 15.5 CALL từ 1.375 USD tăng lên 4.375 USD; CYOCWX, APR 15.5 CALL từ 1.50 USD tăng lên 5.50 USD Cũng từ bảng yết giá 8-2 8-3 cho thấy kiện khác là, giá cam kết, hàm phiếu với chiều dài thời gian hiệu lực dài có giá thị trường cao Giá thị trường hàm phiếu CYOCWX, MAR 17.5 CALL thấp giá thị trường hàm phiếu CYOCWX, APR 17.5 CALL Tương tự, giá thị trường hàm phiếu CYOCWX, MAR 15.0 CALL thấp giá thị trường hàm phiếu CYOWCX, APR 15.0 CALL Khi hàm phiếu gần tới ngày mãn hạn, giá thị trường hàm phiếu giảm thiểu nhanh chóng so với trước đó, hàm phiếu nằm khung tiền Hàm Phiếu Độc Chế Với Quyền Bán Hàm phiếu độc chế với quyền bán (put options) dành cho người hưởng ứng quyền bán không bán chứng khoán định (specifed underlying security) giá cam kết (specified exercise price, strike price) thời hạn vạch trước (specified expiration date) và, người hưởng ứng định 230 ... PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP Dụ Luật Chứng Khoán ban hành năm 1933 (Securities Act) đòi hỏi chứng khoán bán cho công chúng phải đăng ký trước với Ủy Ban Chứng Khoán & Thị Trường Mua Bán Chứng Khoán. .. sách Ngân Hàng Trung Ương Đại Lý Mua Bán Chứng Khoán Những đại lý mua bán chứng khoán trung tâm tiền tệ tài trợ phần lớn số chứng khoán dự trữ họ, chứng khoán quyền liên bang phát hành quan quyền... Thứ chứng khoán 222 Tìm Hiểu Một Vài Loại Chứng Khoán Thông Dụng định Thứ hai giá mua bán cho chứng khoán cam kết Thứ ba thời hạn hiệu lực vạch trước Chứng khoán định hàm phiếu độc chế gọi chứng