BÁO cáo DOANH NGHIỆP tổng công ty khí việt nam ngành phân phối khí đốt tự nhiên cập nhật ngày 01 tháng 08 năm 2012

BÁO CÁO DOANH NGHI P T ng Cơng Ty Khí Vi t Nam (Hose: GAS) Ngành: Phân ph i khí ñ t t nhiên C p nh t ngày: 01/08/2012 Tr n Th Th y Tiên Chuyên viên phân tích Phịng Phân tích Tư v n đ u tư CTCP Ch ng khoán FPT, Chi nhánh Tp.HCM Email: tienttt@fpts.com.vn ði n tho i : (84) – 6290 8686 – Ext : 8928 www.fpts.com.vn Thông tin c phi u: 01/08/2012 Giá hi n 39.000 ñ ng Giá chào sàn 36.000 ñ ng Giá cao nh t 52 tu n 43.000 ñ ng Giá th p nh t 52 tu n 35.600 ñ ng 1.895.000.000 cp V n ñi u l 18.950 t đ ng V n hóa th trư ng 73.905 t ñ ng B ng CðKT 2012F T ng tài s n 48.930 t ñ ng V n ch s h u 26.537 t ñ ng Vay n 10.539 t đ ng D phóng KQKD Khuy n ngh : N M GI Cơ h i song hành thách th c • Ti m c a ngành cơng nghi p khí chìa khóa tăng trư ng cho PV Gas Ngành khí m t nh ng ngành cơng nghi p có vai trị n n t ng c a phát tri n kinh t thông qua vi c cung c p ngu n nhiên li u, nguyên li u cho vi c s n xu t ñi n, ñ m s n xu t cơng nghi p khác Do ti m tăng trư ng c a ngành khí s song hành v i s tăng trư ng c a nhu c u nguyên li u, nhiên li u cho s n xu t cơng nghi p • C u s n ph m ti m Theo d báo c a Ngân hàng Th gi i (WB), nhu c u khí s tăng trư ng nhanh g p l n 15 năm t i d ki n s ñ t m c 29 t m3/năm vào năm 2030 Trong đó, s n xu t n v n gi vai trị tiêu th ch đ o c a ngu n khí tương lai v i 85% lư ng khí đư c tiêu th • L i ích đ n t đ c quy n Hi n PV Gas ñang ñơn v (T ñ ng) 2012F 2013F Doanh thu h p nh t 64.983 73.933 LNTT h p nh t 9.379 11.420 LNST h p nh t 7.169 8.729 20% 20% C t c Giá m c tiêu: 41.200 VND Ngu n: FPTS data Thông tin giao d ch C phi u lưu hành Giá hi n nay: 39.000 VND ð nh giá 2012F 2013F Book value 14.004 16.060 EPS 3.783 4.606 P/BV 2,78 2,42 P/E 10,3 8,46 nh t c a T p đồn D u khí Vi t Nam (PVN) th c hi n nhi m v v lĩnh v c khí ðây m t nh ng l i th l n nh t c a PV Gas V i v th đ c quy n ngành có rào c n gia nh p cao, PV Gas có l i th c nh tranh b n v ng so v i nhi u cơng ty khác Chính v y, PV Gas có vai trị r t quan tr ng ñ i v i ngành M i ho t đ ng c a PV Gas c a ngành nh ng thay ñ i c a PV Gas s làm thay ñ i c ngành khí • Tham v ng gia tăng s n lư ng khí V i m c tiêu tăng s n lư ng khí lên 14 t m3 vào năm 2016 t m c kho ng t m3 hi n nay, tương ñương t c ñ tăng trư ng s n lư ng kho ng 12%/năm PV Gas ñã ñang tích c c tri n khai ñ ng b d án t thu gom, v n chuy n ñ n phân ph i t i h ngu n t i khu v c Nam B , ph i k t i d án khai thác khí ngồi khơi lơ Sư T ðen/ Sư T Vàng/ Sư t tr ng (15.1) thu c b C u Mã c phi u: GAS Di n bi n giao d ch c phi u GAS so v i VN-Index Long; lô Lan Tây/ Lan ð (06.1), R ng ðôi (11.2), H i Th ch M c Tinh (5.2/5.3) thu c b Nam Côn Sơn; lô 46 - Cái Nư c thu c b Malay - Th Chu ðây s ngu n khí đem l i l i nhu n cho PV Gas tương lai g n • L trình tăng giá khí r t có ý nghĩa v i PV Gas T tháng 3/2011, giá khí tăng 35% so v i năm 2010 tăng trung bình 4%/năm năm ti p theo ñ i v i s n lư ng bao tiêu1 Theo l trình này, giá bán đ i v i b C u Long Nam Côn Sơn s tăng nhanh giá khí đ u vào trung bình kho ng 2% cho giai ño n 2012 - 2016 Chính sách giá bán này, s giúp t su t l i nhu n g p m ng ho t ñ ng khí tăng lên ñáng k t 17,01% năm 2011 lên 18,58% năm 2012 Ngu n: FPTS data Cơ c u c đơng • K t qu tài năm 2012 kỳ v ng kh quan Bư c sang năm 2012, nh ng thu n l i v tăng s n lư ng khí thêm g n 4% đưa thêm ngu n khí m i vào khai thác t i lô H i Th ch – M c Tinh (5.2 5.3) t i b Nam Côn Sơn v i vi c tăng giá bán theo l trình tăng giá khí đư c áp d ng k t ngày 01/03/2011 h u h t m ng ho t đ ng kinh doanh khí thiên nhiên, Condensate, cư c v n chuy n khí Condensate, s giúp PV Gas d dàng vư t k ho ch doanh thu l i nhu n trư c thu Theo đó, doanh thu l i nhu n trư c thu năm 2012 d ki n ñ t l n lư t 64.983 t ñ ng 9.379 t ñ ng, tăng 11,79% 45,71% so v i k ho ch L i nhu n sau thu h p nh t ñ t 7.169 t ñ ng, tương ñương EPS 3.783 ñ ng/cp • Bên c nh nh ng thu n l i l n, PV Gas ph i ñ i m t Ngu n: B n cáo b ch PV Gas v i nhi u thách th c PV Gas c n m t lư ng v n ñ u tư l n 64.500 t ñ ng ñ th c hi n nhi u d án giai ño n 2012 – 2016, v i tình hình chung c a n n kinh t hi n vi c đàm phán kho n vay s khó khăn Thêm vào đó, tình tr ng thi u khí t ngu n cung s n xu t nư c có th d n đ n ngu n khí b khai thác m c ñ ñáp ng nhu c u tiêu th cho s n xu t ñi n, v i đ nh hư ng nh p khí LNG g p ph i nhi u tr ng i Nh ng thách th c s chuy n thành nh ng khó khăn dài h n n u khơng có s chu n b phù h p Chúng tơi ti n hành báo cáo l n đ u PV Gas v i khuy n ngh N M GI giá m c tiêu 41.200 ñ ng/c phi u D a phương pháp đ nh giá dịng ti n FCFF đ nh giá so sánh, qua chúng tơi xác đ nh giá tr h p lý c a PV Gas m c 41.200 ñ ng/c phi u, so v i m c giá ñang giao d ch hi n kho ng 39.000 ñ ng/c phi u giá m c tiêu cao 5,64% Theo M c bao tiêu ñ i v i lô 06.1-Lan Tây/Lan ð lô 11.2 - R ng ðôi thu c b Nam Côn Sơn 4,0 t m 1,216 t m www.fpts.com.vn Mã c phi u: GAS đánh giá c a chúng tơi tri n v ng ho t ñ ng kinh doanh khí dài h n s có nhi u kh quan, v i giá bán bình quân s n lư ng d ki n tăng d n s góp ph n nâng cao t su t l i nhu n g p c a PV Gas nh ng năm t i ð c bi t ngu n cung khí c a PV Gas s đư c h tr m nh t năm 2015 có thêm ngu n khí m i t đư ng ng Nam Cơn Sơn đư ng ng Lơ B - Ơ Mơn thu c B Malay - Th Chu Còn hi n nay, t i m c giá 39.000 ñ ng/c phi u dao ñ ng quanh giá m c tiêu +/-10% (41.200 đ ng/c phi u), chúng tơi cho r ng phù h p tình hình ng n h n áp d ng nh ng tháng l i c a năm 2012 Nhà ñ u tư c n lưu ý, phương pháp đ nh giá dịng ti n, l y m c năm 2012 năm b t ñ u chi t kh u Các năm v sau giá m c tiêu s có s thay ñ i theo chi u hư ng tăng d n theo m c chi t kh u hàng năm c a WACC 15,35% M t s ch tiêu tài quan tr ng(*) Ch tiêu 2011 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F V n ch s h u (t ñ ng) 23.480 26.537 30.433 34.830 40.305 45.807 T ng tài s n (t ñ ng) 45.611 48.930 71.303 85.967 103.773 101.126 Doanh thu (t ñ ng) 64.225 64.983 73.933 75.321 88.258 102.101 33,82% 1,18% 13,77% 1,88% 17,18% 15,68% 7.686 9.379 11.420 12.889 16.046 17.848 34,23% 22,03% 21,75% 12,86% 24,50% 11,23% Tăng trư ng L i nhu n trư c thu (t ñ ng) Tăng trư ng L i nhu n rịng c a c đơng cơng ty m 5.913 7.169 8.729 9.851 12.265 12.327 30,40% 21,24% 21,75% 12,86% 24,50% 0,51% 3.120 3.783 4.606 5.199 6.472 6.505 12.391 14.004 16.060 18.380 21.269 24.172 ROEA 25,97% 28,67% 30,64% 30,19% 32,65% 28,63% ROAA 13,86% 15,17% 14,52% 12,53% 12,93% 12,03% T l c t c 19,20% 20% 20% 20% 20% 20% Tăng trư ng EPS (ñ ng) Book value (ñ ng) (*) K t qu kinh doanh năm 2012F - 2016F s d phóng c a chúng tơi d a d li u thu nh p t PV Gas Ngu n:PV Gas FPTS data www.fpts.com.vn Mã c phi u: GAS N I DUNG Trang T NG QUAN HO T ð NG KINH DOANH PV GAS Ho t ñ ng kinh doanh c a PV Gas Các h i c a PV Gas Ti m c a ngành công nghi p khí t i Vi t Nam chìa khóa tăng trư ng cho PV Gas C u s n ph m ti m Tham v ng gia tăng s n lư ng khí nh m đáp ng nhu c u khí tăng nhanh 10 L trình tăng giá bán khí có ý nghĩa r t quan tr ng đ i v i PV Gas 12 K t qu kinh doanh năm 2012 kỳ v ng kh quan tri n v ng t ng m ng ho t ñ ng kinh doanh 13 Ho t ñ ng kinh doanh khí 14 Ho t ñ ng kinh doanh LPG 14 Ho t ñ ng Condensate 15 Ho t ñ ng v n chuy n khí Condensate 16 PV Gas - C phi u có v n hóa l n nh hư ng ñ n VN - Index 17 Các thách th c c a PV Gas 18 Nhu c u khí c a ngành n tăng cao m ti m trư ng l n thách th c cho PV Gas địi h i v n đ u tư cao ñ phát tri n s h t ng h th ng ñư ng ng 18 Tình tr ng thi u khí t ngu n l c s n xu t nư c có th d n đ n ngu n khí b khai thác q m c đ đáp ng cho nhu c u s n xu t ñi n, ñ m 18 Giá LNG th p t 70 - 80% so v i LPG r 90 - 95% so v i FO v n khó thâm nh p th trư ng b i sách kh ng ch giá bán th p so v i giá nh p kh u 19 D PHÓNG H P NH T 19 ð NH GIÁ 21 www.fpts.com.vn Mã c phi u: GAS T NG QUAN HO T ð NG KINH DOANH PV GAS Ho t đ ng kinh doanh c a PV Gas T ng Cơng ty Khí Vi t Nam (PV Gas), ñư c thành l p vào ngày 20/09/1990 v i tên g i ban đ u Cơng ty Khí đ t, có ch c năng, nhi m v ch y u thu gom, nh p kh u, v n chuy n, tàng tr , ch bi n, phân ph i, kinh doanh khí s n ph m khí Hai m ng ho t đ ng kinh doanh c a PV Gas là: s n xu t, mua bán khí s n ph m khí (khí thiên nhiên, LPG, Condensate) d ch v v n chuy n khí Cơng ty hi n nhà cung c p khí thiên nhiên nh t nhà cung c p khí hóa l ng LPG chi m th ph n l n nh t c nư c PV Gas hi n ñang s h u v n hành h th ng đư ng ng d n khí t i Vi t Nam bao g m ñư ng ng B ch H , Nam Côn Sơn, PM3 - Cà Mau nh m thu gom, v n chuy n khí khai thác ngồi khơi vào v i t ng cơng su t kho ng 11 t m3/năm PV Gas ch th c hi n ch c thu gom, v n chuy n khí cịn ho t đ ng mua khí ký k t th c hi n h p đ ng v i ch m khí có T p đồn d u khí Vi t Nam (PVN) ñơn v liên doanh nư c ngồi Tồn b s n lư ng khí đưa vào b ñư c tiêu th h t, hi n ch y u cung c p cho nhà máy ñi n, nhà máy đ m h cơng nghi p khu v c phía Nam H th ng khí PV Gas Sơ đ v trí b khí đư ng ng d n khí Ghi chú: ðư ng ng Nam Cơn Sơn 2, Lơ B-Ơ Mơn có k ho ch ñ u tư xây d ng Ngu n: PV Gas H th ng đư ng ng ngồi khơi PV Gas ñang s h u Cơ c u s n lư ng cung c p cho t ng ñ i tư ng khách hàng t i PV Gas - 2011 Tên đư ng ng B ch H Nam Cơn Sơn PM3 - Cà Mau T l s h u PV Gas (100%) PV Gas (51%); BP (32,7%), ConocoPhillips (16,3%) PV Gas (100%) Ngu n: PV Gas www.fpts.com.vn Mã c phi u: GAS Các b khí PV Gas th c hi n thu gom khí Tên b B C u Long B Nam Côn Sơn B Malay - Th Chu Mơ t - Các lơ khai thác: Lơ B ch H (09.1); R ng/ð i M i (09.2), Sư T ðen/ Sư T Vàng/ Sư t tr ng (15.1), R ng ðông/ Phương ðông (15.2), Cá Ng Vàng (09.2), H i Sư Tr ng - Tê Giác Tr ng ( 15-2/01), Nam R ng - ð i m i (09.3) - S n ph m khí: Khí đ ng hành hay cịn g i khí v i d u trình khai thác - Khí đ ng hành đư c v n chuy n qua đư ng ng d n khí B ch H vào x lý t i nhà máy khí Dinh C cho s n ph m khí thiên nhiên, LPG, Condensate - Khách hàng: Nhà máy ñi n Bà R a, ñi n Phú M , ð m Phú M , H cơng nghi p (Khí th p áp) - Cơ ch giá mua khí: Theo h p đ ng ñã ký k t C u Long, ñư c n ñ nh b i PVN ñ n h t năm 2015 - Các lơ khai thác: Lan Tây/ Lan ð (06.1), R ng ðôi (11.2), H i Th ch - M c Tinh (5.2/5.3), Chim Sáo (12W)S n ph m khí: Khí t nhiên - ðư c thu gom v n chuy n vào b qua h th ng đư ng ng d n khí Nam Cơn Sơn d ki n thêm ñư ng ng Nam Côn Sơn vào năm 2015 - Khách hàng: Nhà máy ñi n Phú M , Phú M 2.1/2.2/3, Phú M 4, Hi p Phư c, Nhơn Tr ch 1, ð m Phú M , H Công nghi p (Khí th p áp) - Cơ ch giá mua khí: ðư c xác ñ nh b i Hð mua bán khí dài h n gi a bên mua khí PV Gas bên bán khí ch m g m PVN, ONGC Videsh Ltd., BP Exploration Operating Company Ltd (nay TNK) - Các lơ khai thác: PM3 - CAA 46 - Cái Nư c - S n ph m khí: Khí t nhiên - ðư c thu gom v n chuy n vào b qua h th ng đư ng ng d n khí PM3 - Cà Mau d ki n thêm ñư ng ng lơ B – Ơ Mơn vào năm 2015 - Khách hàng: Nhà máy ñi n ñi n Cà Mau 2, Nhà máy ð m Cà Mau - Cơ ch giá mua khí: Giá mua b ng 46% giá d u FO, DO t i th trư ng Singapore M c giá ñư c n ñ nh h p mua khí gi a bên mua PV Gas bên bán ch m khí g m PVN Talisman VN Limited Ngu n: PV Gas www.fpts.com.vn Mã c phi u: GAS Các h i c a PV Gas Ti m c a ngành cơng nghi p khí t i Vi t Nam chìa khóa tăng trư ng cho PV Gas Vi t Nam th gi i, vi c tiêu th nguyên li u s ch, n đ nh, an tồn chi phí th p khí thiên nhiên, LNG, LPG… m i quan tâm hàng đ u khơng ch riêng ngành n mà cịn ngành cơng nghi p khác Th c t cho th y, khách hàng tiêu th khí ch y u hi n ngành ñi n, nhu c u khí c a nhà máy ñi n chi m 87% t ng nhu c u khí, tương đương chi m kho ng 45% t ng lư ng nguyên li u ñ u vào cho s n xu t n tính đ n năm 2010 Vi c s d ng khí thiên nhiên cho ñi n h công nghi p ñã gia tăng nhanh chóng th i gian qua nhiên li u s ch, có giá bán m i đơn v nhi t lư ng (đơn v tính: MMBTU) r so v i ngu n lư ng khác, ngo i tr than V i nh ng l i th vư t tr i trên, khí s n ph m khí tr thành ngu n nhiên li u c u s d ng lư ng t t c lĩnh v c Cơ c u nhiên li u ñ u vào cho s n xu t ñi n th gi i Cơ c u nhiên li u ñ u vào cho s n xu t ñi n t i Vi t Nam Ngu n: IEA Ngu n: Hi p h i Năng lư ng Vi t Nam - Năm 2010 S n lư ng tiêu th khí t i Vi t Nam không ng ng tăng qua năm www.fpts.com.vn Ngu n: PV Gas Mã c phi u: GAS C u s n ph m ti m - ð i v i nhà máy ñi n, chi m 87,34% s n l
ng cung c p (2011) Theo tính tốn c a Vi n lư ng Vi t Nam nhu c u khí s d ng cho s n xu t ñi n ñ n năm 2016 s c n kho ng 12,54 t có nhà máy n s d ng khí vào ho t đ ng t i mi n Nam kh cung c p khí tính riêng cho s n xu t ñi n ch ñ t 11,97 t m3/năm PV Gas ñã khai thác t i đa d án khí nư c ngu n cung nư c v n c thi u ð c bi t, nhà máy ñi n d báo s thi u r t nhi u ngu n khí cho phát n mùa khơ S thi u h t th m chí gia tăng sau năm 2016 mà h u h t m m i ñ u ñi vào khai thác V i ngu n cung khí hi n nay, m i năm Vi t Nam s thi u t 0,5 ñ n t m3/năm cho giai ño n 2012 – 2016 PV Gas ch có th đáp ng t i ña 92,64% t ng nhu c u vòng năm t i cho s n xu t ñi n Kh cung c p khí cho ñi n 2012 - 2016 Cung, c u khí cho s n xu t ñi n (MMBTU) Kh cung c p khí cho nhà máy n Nhu c u tiêu th c a nhà máy ñi n T l thi u h t khí cho nhà máy n T l cung c p khí cho nhà máy n Kh cung c p khí cho nhà máy ñi n (Quy ñ i m ) Nhu c u tiêu th c a nhà máy ñi n (Quy ñ i m ) T l thi u h t khí cho nhà máy n (m ) 2012 2013 2014 2015 2016 T ng 300.000.000 345.600.000 348.800.000 421.200.000 478.800.000 1.894.400.000 364.400.000 367.600.000 378.000.000 433.200.000 501.600.000 2.044.800.000 (64.400.000) (22.000.000) (29.200.000) (12.000.000) (22.800.000) (150.400.000) 82,33% 94,02% 92,28% 97,23% 95,45% 92,64% 7,50 8,64 8,72 10,53 11,97 47,36 9,11 9,19 9,45 10,83 12,54 51,12 (1,61) (0,55) (0,73) (0,30) (0,57) (3,76) Ngu n: PV Gas FPTS d phóng - ð i v i nhà máy ñ m, chi m 6,45% s n l
ng cung c p (2011) M c dù, c u nhiên li u cho s n xu t ñ m thư ng n ñ nh chi m t l nh c u s n lư ng cung c p c a PV Gas Công ty ph i ln đ m b o cung ng ñ k p th i nhiên li u khí ñ u vào cho s n xu t ñ m lý an ninh lương th c qu c gia Năm 2012, vi c có thêm nhà máy ð m Cà Mau s làm gia tăng thêm s n lư ng cung c p t 20,06 tri u MMBTU lên 29,60 tri u MMBTU t c tăng lên g p rư i nhu c u khí dành cho nhà máy ñ m Trong tương lai g n, nhà máy ñ m Cà Mau ho t ñ ng ñ ng h t công su t v i 800.000 t n/năm nhu c u khí cho nhà máy đ m c tính s tăng g p ñôi www.fpts.com.vn Mã c phi u: GAS S n lư ng tiêu th khí c a nhà máy đ m 2012 – 2016 Ngu n: PV Gas FPTS d phóng - ð i v i h cơng nghi p, chi m 6,26% s n l
ng cung c p (2011) Nhu c u tiêu dùng khí thiên nhiên t h cơng nghi p phát tri n m nh m t nhi u năm trư c vi c s d ng khí ti t ki m lư ng cho m t ñơn v s d ng lên t i 83% so v i than ñá, th p 17,02% so v i dùng LPG ti t ki m chi phí t i g n 30% so v i s d ng d u FO, DO hay LPG ði u ñã ñang t o ñi u ki n thu n l i r t l n cho vi c m r ng th ph n c a PV Gas tương lai So sánh giá bán khí v i lư ng khác Ngu n: PV Gas FPTS thu th p Tuy nhiên, ph n l n ngu n cung khí Vi t Nam đ u ưu tiên hàng đ u cho nhà máy ñi n, ñ m, ph n l i m i cung c p cho h công nghi p Nên h th ng phân ph i khí qua đư ng ng t i PV Gas ch m i cung c p m t ph n nh cho h tiêu dùng công nghi p (ch y u t i khu v c phía Nam) Trong tương lai, v i vi c phát tri n d án ñư ng ng m i t i b Nam Côn Sơn b Malay – Th Chu, chúng tơi tin r ng ngu n cung khí s tăng d n cho h công nghi p www.fpts.com.vn Mã c phi u: GAS Tham v ng gia tăng s n lư ng khí nh m đáp tăng nhanh ng nhu c u khí Chi n lư c phát tri n ngành khí g n li n v i khu v c kinh t tr ng ñi m t i mi n Nam, đó: - T i khu v c ðông Nam B , chi m 76,5% s n l
ng cung c p (2011): bao g m vùng tam giác kinh t TP.HCM, ð ng Nai Bà R a - Vũng Tàu, có đư ng ng d n khí là: đư ng ng B ch H thu c b C u Long, kh v n chuy n t m3 khí/năm đư ng ng Nam Côn Sơn 2, kh v n chuy n t m3 khí/năm - T i khu v c Tây Nam B , chi m 23,5% s n l
ng cung c p (2011): bao g m c m khí, n, đ m Cà Mau đ ng b ng sơng C u Long, có ñư ng ng PM3 – Cà Mau Lô B - Ơ Mơn v i kh v n chuy n m i ñư ng ng t m3 khí/năm C u Long, Nam Cơn Sơn Malay - Th Chu ba b cung c p khí t nhiên cho th trư ng mi n Nam nói riêng Vi t Nam nói chung Vi c v n chuy n khí t b s thơng qua c m ñư ng ng hi n h u ñư ng ng B ch H , m t ph n đư ng ng Nam Cơn Sơn (Nam Cơn Sơn 1) ñư ng ng PM3 – Cà Mau Hi n s n lư ng khí chưa th có s gia tăng m nh m vi c khai thác ch y u ñ n t m nh , c ng thêm ñư ng ng hi n h u ho t đ ng h t cơng su t Trong mơ hình d báo s n lư ng năm 2012, chúng tơi c tính s n lư ng cung c p khí thiên nhiên c a PV Gas, ch tăng nh g n 4% t 8,53 t m3 lên 8,86 t m3 (tương ñương 309,81 tri u MMBTU lên 354,4 tri u MMBTU), nh b sung thêm ngu n khí lơ H i Th ch - M c Tinh (5.2/5.3) thu c b Nam Côn Sơn D phóng s n lư ng khí cung c p năm 2012 t i PV Gas Cung, c u khí (MMBTU) 2011 2012 +/- (%) Di n gi i B C u Long 44.400.000 42.800.000 -3,60% B Nam Côn Sơn 234.800.000 248.800.000 5,96% B Malay - Th Chu S n lư ng cung c p khí thiên nhiên Trong đó: 62.000.000 62.800.000 1,29% 341.200.000 354.400.000 3,87% Nhà máy ñi n 298.000.000 296.000.000 -0,67% Nhà máy ñ m 22.000.000 32.800.000 49,09% Có thêm d án ð m Cà Mau Cơng nghi p 21.360.000 25.440.000 19,10% Nhu c u khí cho h cơng nghi p gia tăng Ti p nh n thêm ngu n khí m i Lơ 5.2/5.3 H i Th ch - M c Tinh Ngu n: PV Gas FPTS d báo V dài h n, nh m ñáp ng nhu c u thi u h t khí cho n khu v c ðơng Nam B PV Gas s phát tri n ngu n khí m i t d án H i Sư Tr ng/H i Sư ðen, Tê Giác Tr ng, H i Th ch M c Tinh, Lô B, Chim Sáo ñ ng th i s xây d ng thêm m t nhà máy x lý khí t i Cà Mau hai h www.fpts.com.vn 10 Mã c phi u: GAS T su t l i nhu n g p 16,33% 18,19% 11,35% L i nhu n trư c thu 7.685.699 9.379.334 22,04% L i nhu n sau thu 5.912.689 7.169.134 21,25% 3.120 3.783 21,25% EPS Ghi chú: K t qu kinh doanh ch ghi nh n m ng ho t đ ng t i PV Gas Ngu n: PV Gas FPTS d phóng Ho t ñ ng kinh doanh khí Trong giai ño n 2012 - 2016, doanh thu l i nhu n g p khí c a PV Gas ti p t c tăng cao b i (i) Nhu c u ngày gia tăng t khách hàng nhà máy ñi n (d ki n thêm nhà máy ñi n có đ nh hư ng s d ng khí), nhà máy ñ m (thêm nhà máy ð m Cà Mau), h cơng nghi p (c u cao cung 1,59 l n theo kh o sát t PV Gas), (ii) S n lư ng khí cung c p ñang tăng d n theo k ho ch ñ u tư d án m i giai ño n 2012 – 2016, (iii) T c ñ tăng giá bán tăng nhanh giá khí đ u vào s giúp cho t su t l i nhu n g p tăng d n qua năm D phóng t su t l i nhu n g p khí giai đo n 2012 - 2016 Ngu n: PV Gas FPTS d phóng Ho t đ ng kinh doanh LPG Hi n PV Gas chi m 70% th ph n s n lư ng cung c p c nư c Hàng năm, PV Gas cung c p th trư ng t tri u ñ n 1,2 tri u t n LPG, LPG t s n xu t t ngu n Dinh C dư i 250.000 t n/năm, nhà máy l c d u Dung Qu t (công su t 300.000 t n LPG/năm) ph n l i nh p kh u Theo mơ hình d báo k t qu kinh doanh LPG, giai đo n 2012 – 2016, chúng tơi d phóng s n lư ng LPG nh ng năm t i d a th ph n LPG c a PV Gas Chúng tơi gi đ nh s n lư ng v n trì m c 70% th ph n LPG tồn qu c cho giai đo n 2012 - 2016 www.fpts.com.vn 14 Mã c phi u: GAS D phóng t su t l i nhu n g p LPG giai ño n 2012 - 2016 Ngu n: PV Gas FPTS d phóng V i mơ hình d báo này, nh n th y xu hư ng t su t l i nhu n g p LPG s gi m d n ti m c n m c trung bình 8% doanh thu Do giá v n LPG t s n xu t m c dù th p giá v n LPG nh p kh u nhà máy l c d u Dung Qu t s n lư ng t s n xu t t i nhà máy x lý khí Dinh C n đ nh s n lư ng cung c p LPG t ngu n nh p kh u nhà máy l c d u Dung Qu t tăng d n Chúng tơi d phóng giá v n hàng bán LPG PV Gas t s n xu t 700 USD/t n giá khí đ u vào t s n xu t thư ng th p giá LPG mua thư ng n ñ nh Giá bán áp d ng cho LPG t s n xu t LPG mua s b ng s b ng giá CP3 giao d ch th gi i c ng v i giá premium4, sau tr chi phí m c premium đ i v i LPG kho ng 35 USD/t n Ho t ñ ng Condensate Cùng v i LPG, s n lư ng Condensate5 c a Nhà máy Dinh C s n xu t s ñư c trì m c 50.000 t n m i năm Condensate ñư c s n xu t b ng vi c x lý ngu n khí m t b khí C u Long t i nhà nhà máy x lý khí Dinh C Condensate thương ph m s ñư c s d ng làm nguyên li u đ s n xu t xăng đư c bán cho T ng Công ty D u Vi t Nam (PV Oil) theo m c giá c ñ nh h p ñ ng dài h n t ñ n h t năm 2013 Do h n ch v công su t c a Nhà máy Dinh C d a gi ñ nh c a chúng tơi khí đ ng hành t b C u Long s gi m nh t 2016 Vì v y, d báo PV Gas s s n xu t n ñ nh v i s n lư ng kho ng 58.000 Giá CP giá giao d ch ñư c th c hi n theo h p đ ng mua bán gi a cơng ty kinh doanh gas ñ u m i PV Gas, giá CP đư c c giá cơng b vào m i cu i tháng th trư ng th gi i Giá CP ñư c n ñ nh cho c tháng trư ng h p công ty ký h p ñ ng mua ñ nh kỳ (h p ñ ng term) v i PV Gas Giá CP ñư c tham chi u t giá nh p kh u c a PV Gas mua Gas t Công ty Saudi Aramco - Nhà xu t kh u d u thô l n nh t th gi i thu c s h u nhà nư c r p Xê út ðây m c giá chu n áp d ng đ i v i Trung ðơng bán LPG (Gas) cho khu v c châu Á Giá premium bao g m: cư c v n chuy n, b o hi m, chi phí qu n lý, s n xu t, lo i phí khác m t ph n l i nhu n ho t ñ ng www.fpts.com.vn c a PV Gas Condensate ch y u ñư c s d ng ñ s n xu t xăng, dung môi công nghi p làm nguyên li u cho t h p hóa d u 15 Mã c phi u: GAS t n Condensate/năm trư c gi m d n t năm 2016 Trong mơ hình d báo, th y r ng t su t l i nhu n g p c a Condensate s tăng d n giá bán Condensate bình quân theo h p ñ ng dài h n ñang tăng theo sát giá th trư ng Năm 2012 giá bán 293 USD/ t n 2013 giá bán 352 USD/t n D phóng t su t l i nhu n g p Condensate giai ño n 2012 - 2016 Ngu n: PV Gas FPTS d phóng Ho t đ ng v n chuy n khí Condensate Hi n PV Gas ñang s h u ñư ng ng: ñư ng ng B ch H (100%v n), đư ng ng Nam Cơn Sơn (góp v n 51% v i ch m khác), ñư ng ng PM3 - Cà Mau (100%v n) Vì v y PV Gas có thêm ngu n thu t vi c v n chuy n vào tr m ti p nh n phân ph i ñ t li n qua đư ng ng d n khí Cư c phí v n chuy n qua ñư ng ng B ch H ñư ng ng PM3 Cà Mau ñư c c ng vào giá bán khí, khác v i đư ng ng Nam Cơn Sơn đư c ghi nh n riêng báo cáo k t qu kinh doanh Như v y, vi c ghi nh n doanh thu ho t ñ ng ch y u s n lư ng tiêu th khí t i b Nam Cơn Sơn M c dù doanh thu v n chuy n khí ch chi m 4% t ng doanh thu biên l i nhu n g p cao, trung bình 88% nên m ng ho t đ ng đóng góp đ n 22% c u l i nhu n g p c a PV Gas Trong d phóng k t qu kinh doanh v n chuy n khí Condensate, chúng tơi nh n th y giá v n hàng bán c a m ng v n chuy n ch y u chi phí kh u hao h th ng đư ng ng Trong đó, s n lư ng khí qua ñư ng ng ñang tăng d n s giúp phí v n chuy n bình qn tăng Giá phí v n chuy n đư ng ng Nam Cơn Sơn hi n ñang áp d ng 1,09 USD/MMBTU Giá khí v n chuy n qua đư ng ng PM3 - Cà Mau kho ng 1,17 USD/MMBTU www.fpts.com.vn 16 Mã c phi u: GAS D phóng t su t l i nhu n g p v n chuy n khí Condensate giai đo n 2012 - 2016 Ngu n: PV Gas FPTS d phóng PV Gas - C phi u có v n hóa l n nh hư ng ñ n VN-Index V i giá tr v n hóa l n nh t hi n (hơn 73.905 t ñ ng) tương ng chi m kho ng 11,73% t ng giá tr v n hóa c a sàn HOSE Ngay sau chào sàn PV Gas ñã nh n ñư c nhi u s quan tâm c a nhà ñ u tư t ch c Th c t , c phi u PV Gas ñã thu hút dòng ti n c a kh i ngo i, kh i mua rịng 259,32 t ñ ng c phi u PV Gas (th ng kê ñ n th i ñi m th c hi n báo cáo 30/07/2012) Di n bi n giao d ch liên t c mua ròng c a kh i ngo i s kh i ñ u cho kỳ v ng c phi u s ñư c ñưa vào r c phi u c a Qu ETF6 Tuy nhiên, ng n h n xin lưu ý thêm, kh Qu ETF chưa th ñưa PV Gas vào danh m c ñ tính ch s t l c phi u lưu hành c a PV Gas th p, kho ng 2,97% (ETF ch xem xét ñưa vào danh m c c phi u có t l lưu hành 5% đ tính Index) V dài h n, chúng tơi v n trì quan m c phi u PV Gas ti p t c nh hư ng l n ñ n ch s VNI-Index nhi u kh Qu ETF s có nh ng u ch nh v mã, t tr ng mã danh m c ñ ñ m b o nguyên t c bám sát di n bi n c a ch s N u k ch b n di n ra, vi c đưa c phi u PV Gas vào r ch s u hồn tồn có th x y Qu ETF qu ñ u tư mô ph ng ch s , Qu s s d ng ch s chu n xây d ng b i MSCI tìm ki m k t qu ñ u tư d a vi c mô ph ng l i ch s www.fpts.com.vn 17 Mã c phi u: GAS Th ng kê giao d ch c phi u PV Gas c a nhà ñ u tư nư c nh ng tháng g n ñây T tr ng top 20 mã c phi u có giá tr v n hóa l n VN-Index Ngu n: FPTS t ng h p Ngu n: FPTS t ng h p Các thách th c c a PV Gas Nhu c u khí c a ngành ñi n tăng cao m ti m tăng trư ng l n thách th c cho PV Gas địi h i v n ñ u tư cao ñ phát tri n s h t ng h th ng ñư ng ng Trong năm (2012 - 2016), t ng giá tr th c hi n ñ u tư c a PV Gas d ki n 64.500 t ñ ng, t p trung vào d án ñ u tư xây d ng s h t ng, phát tri n th trư ng phân ph i s n ph m khí, v n đ u tư cho h th ng ñư ng ng chi m t tr ng l n v n ñ u tư cho tồn b s h t ng ngành cơng nghi p khí (kho ng 50%) V i t ng kinh phí đ u tư cao đ t cho PV Gas nhi u thách th c PV Gas không th ch d a vào ngu n v n ch s h u ñ tài tr cho d án tương lai ði u ñ ng nghĩa PV Gas ph i tìm ki m ngu n l c tài khác đ n t v n vay Theo chúng tơi c tính, c u v n vay m c tiêu có th lên đ n 70:30 (N /V n CSH) Thông thư ng, cơng ty thu c ngành d u khí có t l địn b y cao so v i ngành kinh t khác vi c ñ u tư vào tài s n c ñ nh l n Tuy nhiên vi c trì m c địn b y cao s có nh ng r i ro nh t đ nh như: (i) Dòng ti n d t n thương ph thu c nhi u vào doanh s bán hàng ñ tr lãi vay kho n n , (ii) Vi c ph thu c vào v n vay ñ ng nghĩa v i m c ñ r i ro lãi su t r t cao Lãi su t vay tăng cao nh ng giai ño n nh t ñ nh s làm tăng chi phí tài nh hư ng tr c ti p ñ n k t qu kinh doanh Tình tr ng thi u khí t ngu n l c s n xu t nư c có th d n đ n ngu n khí b khai thác q m c ñ ñáp ng cho nhu c u s n xu t n, đ m Ngu n khí khu v c ðơng Nam b đư c T p ñoàn ñi n l c Vi t Nam (EVN) huy ñ ng t i ña ñ phát ñi n v i cơng su t g p đơi cơng su t cung c p khí đư c PV Gas cam k t Trong đó, PV Gas l i cam k t cung c p www.fpts.com.vn 18 Mã c phi u: GAS khí cho nhà máy n, đ m khu v c Phú M , t nh Bà R a - Vũng Tàu theo d ng h p ñ ng bao tiêu, cung c p khí lâu dài N u khai thác nhi u giai ño n cu i đ i m s b c n ki t khí, PV Gas s b ph t khơng th c hi n đư c cam k t giao đ khí cho bên mua Theo tính tốn sơ b , n u b ph t PV Gas s thi t h i t USD cho riêng h p ñ ng s n xu t ñi n ñ m Giá LNG th p t 70 - 80% so v i LPG r 90 - 95% so v i FO v n khó thâm nh p th trư ng b i sách kh ng ch giá bán th p so v i giá nh p kh u M c dù giá LNG th p so v i nhi u nhiên li u khác có kh thay th nhiên li u d u FO, LPG b i tính kinh t thân thi n v i môi trư ng, v i m c giá bán giao ñ ng t ñ n USD/MMBTU mà PV Gas ñang áp d ng ñ i v i nhà máy ñi n nư c, th p nhi u m c 16 USD/MMBTU c a giá nh p kh u, kh gia tăng s n lư ng khí LNG cung c p cho ñi n th i gian t i r t th p Hơn n a, v i ch trương ti p t c gi giá bán bn n m c th p c a Chính ph , PV Gas ch c ch n s g p r t nhi u khó khăn l trình đưa giá bán khí cho n ti p c n v i m c giá khí th gi i D PHĨNG H P NH T Chúng tơi trình bày nh ng d phóng quan tr ng nh t d a t ng h p nhi u thông tin công ty cung c p nh ng gi thi t chúng tơi có đư c v lĩnh v c chính: - Chúng tơi d phóng s n lư ng, giá ñ u vào, giá bán…ñ tính đư c doanh thu l i nhu n g p cho t ng m ng ho t ñ ng Chúng tơi ch t p trung tính tốn đ n m ng ho t đ ng c a PV Gas hi n là: ho t ñ ng kinh doanh Khí thiên nhiên, ho t đ ng kinh doanh LPG, ho t ñ ng kinh doanh Condensate, v n chuy n khí Condensate - Thu nh p t ho t đ ng tài kỳ c vào s ti n nhàn r i làm phát sinh thu nh p tài Chi phí tài ch y u chi phí lãi vay d a theo c u vay n t ng năm Các kho n m c khác lãi/l t giá, lãi/l đ u tư s khơng đưa vào d phóng dịng ti n s li u bi n đ ng th t thư ng theo ho t ñ ng t ng năm - Chi phí bán hàng, v i ñ c thù ngành chi phí cho ho t ñ ng qu ng bá, gi i thi u s n ph m khơng đáng k so v i ngành s n xu t khác (như ngành tiêu dùng) phí bán hàng c tính s dao đ ng quanh m c trung bình 2% (làm tròn s ) doanh thu ðây m c chi phí trung bình năm g n - Chi phí qu n lý doanh nghi p theo d phóng c a chúng tơi s gi m c cân b ng năm 2011 cho giai đo n 2012-2013 sau s gi m d n phân b chi phí l i th kinh doanh h t Chi phí qu n lý doanh nghi p chi m t tr ng nh doanh thu thu n đ c thù khí có tính t đ ng hóa cao, d n đ n u c u s lư ng lao ñ ng ñơn v s n ph m th p Nguyên nhân chi phí qu n lý doanh nghi p tăng m nh t năm 2011 do: trích qu www.fpts.com.vn 19 Mã c phi u: GAS phát tri n công ngh phân b giá tr l i th kinh doanh năm (năm 2011 568 t ñ ng) - Ho t ñ ng kinh doanh h p nh t không ghi nh n thu nh p t công ty liên k t, thu nh p khác kho n thu nh p thư ng b t thư ng s ti n tương ñ i nh so v i quy mơ c a Cơng ty D phóng k t qu kinh doanh 2012 - 2016 D phóng năm KQKD (Tri u ñ ng) Doanh thu thu n 2011 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F 64.224.500 64.982.849 73.932.961 75.321.142 88.258.019 102.101.157 Giá v n hàng bán 53.659.795 53.164.150 59.451.518 60.149.111 69.881.173 81.950.636 L i nhu n g p 10.564.705 11.818.699 14.481.443 15.172.031 18.376.846 20.150.520 Doanh thu ho t ñ ng tài 1.340.655 1.037.911 610.456 809.267 1.037.406 1.305.146 Chi phí tài 1.711.071 761.100 803.883 767.736 822.940 827.273 Chi phí bán hàng 1.233.655 1.104.708 1.256.860 1.280.459 1.500.386 1.735.720 Chi phí qu n lý doanh nghi p 1.611.468 1.611.468 1.611.468 1.044.468 1.044.468 1.044.468 L i nhu n t HðKD 7.349.166 9.379.333 11.419.687 12.888.634 16.046.457 17.848.206 L i nhu n trư c thu 7.685.699 9.379.333 11.419.687 12.888.634 16.046.457 17.848.206 L i nhuân sau thu 6.420.494 7.784.846 9.478.341 10.697.566 13.318.560 13.386.155 507.805 615.713 749.654 846.084 1.053.382 1.058.728 5.912.689 7.169.133 8.728.687 9.851.482 12.265.178 12.327.427 3.120 3.783 4.606 5.199 6.472 6.505 Phân b cho c đơng thi u s Phân b cho c ñông công ty m EPS (VNð) Ngu n: FPTS d phóng D báo t tr ng l i nhu n g p t ng m ng ho t ñ ng kinh doanh t i PV Gas Ngu n: FPTS d phóng www.fpts.com.vn 20 Mã c phi u: GAS K ho ch ñ u tư D Án t i PV Gas Chi ti t D 2012 2013 2014 2015 T ng c ng 396.000 - - - 396.000 ði m d n khí th t i NCS1 80.000 97.000 - - 177.000 ðư ng ng Thái Bình – Hàm R ng 368.000 735.000 339.000 - 1.442.000 Nâng c p R ng ð i M i 210.000 840.000 - - 1.050.000 ðư ng ng Nam Côn Sơn 2.580.000 14.907.000 7.196.000 2.618.000 27.301.000 ðư ng ng lơ B-Ơ Mơn 1.091.000 3.214.000 2.250.000 5.250.000 11.805.000 672.000 2.236.000 4.526.000 7.448.000 14.882.000 500.000 1.453.000 - - 1.953.000 70.000 1.935.000 1.658.000 1.855.000 5.518.000 5.967.000 25.417.000 15.969.000 17.171.000 64.524.000 Các D Án (Tri u ñ ng) Án Khí thiên nhiên Thu gom khí HST/TGT NM x lý khí Cà Mau Các D Án LPG Kho ch a LPG Th V i Các D Án LNG Kho c ng LNG 1MMT T ng c ng Ngu n: PV Gas ð NH GIÁ Chúng tơi đưa PV Gas vào danh sách c phi u theo dõi v i khuy n ngh l n ñ u N M GI v i giá m c tiêu 41.200 ñ ng/c phi u d a phương pháp chi t kh u dòng ti n so sánh tương đ i Chúng tơi s d ng phương pháp chi t kh u dòng ti n v i t tr ng 50% phương pháp so sánh P/E v i t tr ng 50% M c giá tương ñương v i m c P/E kho ng 10,89 l n so v i trung bình ngành 11 l n m c giá sát v i m c giá th trư ng d báo năm 2012 T tr ng t ng phương pháp ñ nh giá Phương pháp/mơ hình Giá T tr ng Bình qn gia quy n FCFF 40.691 50% 20.346 P/E 41.615 50% 20.808 100% 41.153 Giá bình quân Ngu n: FPTS d phóng Tính tốn c a chúng tơi d a m t s thơng tin đ u vào sau: L a ch n mơ hình Hai phương pháp đ nh giá đư c chúng tơi ưa chu ng ñ nh giá theo dòng ti n so sánh M i phương pháp s có nh ng ưu c ñi m khác vi c s d ng k t h p c phương pháp có tính tr ng s s có đ tin c y cao làm s cho thư c ño xác ñ nh giá tr doanh nghi p www.fpts.com.vn 21 Mã c phi u: GAS - Th nh t, ph
ơng pháp chi t kh u dòng ti n (DCF) Vi c s d ng phương pháp chi t kh u dịng ti n theo cách tính c a FCFF thích h p b i th i gian t i PV Gas s s d ng nhi u địn b y tài đ tài tr cho d án m i v i t ng kinh phí đ u tư c tính lên đ n 64.500 t đ ng Mơ hình phù h p v i nh ng cơng ty có địn b y tài cao, ho c q trình thay đ i địn b y tài Cách ti p c n FCFF phương pháp t t nh t ñ đ nh giá Vi c tính FCFE s khó khăn nhi u nh ng trư ng h p s bi n ñ ng gây b i kho n toán n (hay phát hành n m i), giá tr v n ch s h u, ch m t ph n nh t ng giá tr công ty, s nh y c m trư c gi ñ nh v tăng trư ng r i ro - Th 2, ph
ơng pháp so sánh t
ơng ñ i Hi n sàn niêm y t khơng có doanh nghi p ngành có quy mơ l n, tương t PV Gas Do v y, chúng tơi ti n hành đ nh giá theo phương pháp so sánh v i Top 10 cơng ty ho t đ ng kinh doanh khí khu v c châu Á, nh ng nư c n m vùng lân c n có trình đ phát tri n kinh t tương t v i Vi t Nam Vi c l c Top cơng ty hàng đ u khu v c nh m lo i b nh ng công ty có quy mơ nh có t s tài đ t bi n Ho t đ ng c a nh ng cơng ty l n thư ng có xu hư ng tăng trư ng n ñ nh b n v ng Các giai ño n chi t kh u t c ñ tăng trư ng (g) Theo phương pháp đ nh giá FCFF, chúng tơi l a ch n mơ hình tăng trư ng ba giai ño n v i th i gian d phóng kéo dài 15 năm nh m ñưa t i ña hi u su t s d ng ngu n khí th i gian t i Trong trình ti n hành đ nh giá, chúng tơi nh n th y t c ñ tăng trư ng v doanh thu c a PV Gas s tr i qua giai ño n tăng trư ng khác Giai ño n (2012-2016) có t c đ tăng trư ng bình qn doanh thu cao nh t 9,71%, giai ño n ñi m rơi d án s tăng m nh t 2015 ðây giai ño n tăng trư ng nhanh theo k ho ch đ u tư d án l n c a PV Gas s ñi vào ho t ñ ng có ngu n thu l n t năm 2015 Giai ño n th cho 10 năm ti p theo sau năm 2016, có t c đ tăng trư ng trung bình v doanh thu ch m tương ng 4,65% hi u su t s d ng t d án m i d n khai thác t i ña ngu n khí nư c Và giai đo n cu i t năm 2026 tr đi, dịng ti n d phóng s b t ngu n t t c ñ tăng trư ng dài h n c a PV Gas ngu n cung nư c b t ñ u ch ng l i suy gi m, s n lư ng nh p kh u s tăng m nh d n bù ñ p s n lư ng thi u h t nư c - Trong giai đo n (2012-2016), chúng tơi d phóng chi ti t k t qu kinh doanh giai ño n tương ng cho k t qu doanh thu tăng trư ng trung bình hàng năm g1 9,7% Sau đó, d báo dịng ti n t ng góc đ lưu chuy n ti n ho t ñ ng kinh doanh, ho t ñ ng ñ u tư ho t ñ ng tài www.fpts.com.vn 22 Mã c phi u: GAS D báo t c ñ tăng trư ng g1 giai ño n 2012 - 2016 D phóng năm KQKD (Tri u đ ng) Doanh thu thu n 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F 64.982.849 73.932.961 75.321.142 88.258.019 102.101.157 Giá v n hàng bán 53.164.150 59.451.518 60.149.111 69.881.173 81.950.636 L i nhu n g p 11.818.699 14.481.443 15.172.031 18.376.846 20.150.520 1.037.911 610.456 809.267 1.037.406 1.305.146 Chi phí tài 761.100 803.883 767.736 822.940 827.273 Chi phí lãi vay 761.100 803.883 767.736 822.940 827.273 Chi phí bán hàng 1.104.708 1.256.860 1.280.459 1.500.386 1.735.720 Chi phí qu n lý doanh nghi p 1.611.468 1.611.468 1.044.468 1.044.468 1.044.468 L i nhu n t ho t ñ ng kinh doanh 9.379.333 11.419.687 12.888.634 16.046.457 17.848.206 L i nhu n trư c thu 9.379.333 11.419.687 12.888.634 16.046.457 17.848.206 Thu thu nh p doanh nghi p 1.594.487 1.941.347 2.191.068 2.727.898 4.462.052 L i nhuân sau thu 7.784.846 9.478.341 10.697.566 13.318.560 13.386.155 615.713 749.654 846.084 1.053.382 1.058.728 7.169.133 8.728.687 9.851.482 12.265.178 12.327.427 3.783 4.606 5.199 6.472 6.505 Doanh thu ho t đ ng tài Phân b cho c đơng thi u s Phân b cho c đơng cơng ty m Lãi b n m i c phi u (VND) g1 9,71% Ngu n: PV Gas FPTS d phóng D báo dịng ti n ho t đ ng t i PV Gas giai đo n 2012-2016 PHÂN TÍCH DỊNG TI N (Tri u đ ng) L i nhu n sau thu 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F 5.912.689 7.169.133 8.728.687 9.851.482 12.265.178 Kh u hao 2.892.343 2.003.501 4.765.123 4.765.874 6.582.653 631.713 667.223 637.221 617.205 620.454 9.436.746 9.839.857 14.131.030 15.234.561 19.468.285 -105.495 -612.199 -123.659 -838.057 -757.615 83.726 -134.248 -20.822 -194.047 -207.641 -315.861 -1.000.754 -155.219 -1.446.533 -1.547.866 126.641 522.802 52.382 802.524 997.892 Chi phí đ u tư -5.950.575 -27.675.428 -17.190.198 -18.564.424 -99.969 ð u tư tài s n c ñ nh -5.925.575 -27.675.428 -17.190.198 -18.564.424 -99.969 -18.447.770 -3.182.826 Giá tr hao mịn l i th thương m i Chi phí lãi vay sau thu Trích l p qu đ u tư phát tri n Trích l p qu d phịng tài Trích l p qu phúc l i khen thư ng Dịng ti n trư c thay đ i v n lưu ñ ng Thay ñ i v n lưu ñ ng Thay ñ i t n kho Thay ñ i kho n ph i thu Thay ñ i kho n ph i tr Thay ñ i tài s n ng n h n khác Xây d ng b n B t ñ ng s n ñ u tư ð u tư tài dài h n Tài s n dài h n khác Dòng ti n t t o cho công ty (FCFF) -25.000 3.380.676 -4.167.919 18.610.702 www.fpts.com.vn Ngu n: PV Gas FPTS d phóng 23 Mã c phi u: GAS - Trong giai đo n (2017-2026), chúng tơi gi đ nh cơng th c xác đ nh g2 đư c d a ch tiêu tăng trư ng s n lư ng khí dài h n c a PV Gas ð xác ñ nh t ng c u tiêu th khí giai đo n này, chúng tơi xác đ nh kh tiêu th khí đ i v i t ng đ i tư ng tiêu th khí chính: (i) Các nhà máy n tiêu th khí d a d báo c a T p ðoàn ði n l c v t ng nhu c u ñi n qua t ng giai ño n c u tiêu th khí thiên nhiên, khí LNG tương ng v i t ng giai ño n này, (ii) Các nhà máy đ m dùng khí s tiêu th lư ng khí khơng đ i cơng su t thi t k ñã ñáp ng ñ nhu c u tiêu th nư c, vi c không tăng thêm công su t, ñ ng nghĩa v i vi c khơng tăng thêm nhu c u v khí, (iii) Các h cơng nghi p s đư c cung c p khí cu i sau cung c p ñ khí cho nhà máy ñi n ñ m, (iv) S n lư ng khí cung c p s đ n t ngu n: khí t s n xu t nư c khí LNG nh p kh u Chúng tơi ch n giai đo n 2017 – 2026 làm s cho vi c tính toán s n lư ng dài h n c a PV Gas ðây giai ño n quan tr ng chi n lư c phát tri n t ng th ngành khí đư c phê t theo Quy t ñ nh c a Th Tư ng ngày 30/03/2011 đây, chúng tơi khơng xét đ n vi c tăng giá làm tiêu chí xác đ nh đ u vào tăng trư ng dài h n do: (i) Sau l trình tăng giá khí 2011 – 2016, giai ño n ti p theo PV Gas ch nh n v phí v n chuy n đư ng ng theo s ch đ o t PVN; (ii) Phí v n chuy n đư ng ng thư ng bi n ñ ng, sau ñã tr chi phí chi m t tr ng l n chi phí kh u hao tài s n c ñ nh kh u hao chi phí v n hành thi t b - Trong giai ño n (sau 2026), chúng tơi gi đ nh tăng trư ng hàng năm 3,97% T c ñ tăng trư ng dài h n c a PV Gas s ph thu c vào s n lư ng khí LNG nh p kh u c a PV Gas Do giai ño n s n lư ng khí nư c h u n đ nh, đ ng l c tăng trư ng đ n t khí LNG nh p kh u M c tiêu nh p kh u khí LNG c a PV Gas ñ n năm 2030 s ñ t 10 t m3 v i ngu n khí nư c, t ng s n lư ng khí cung c p cho th trư ng ñi n chi m 85% t ng s n lư ng cung c p V i gi ñ nh trên, g2 g3 ñư c xác ñ nh sau: D báo t l tăng trư ng dài h n t i PV Gas Ch tiêu 2011 2026 Sau 2026 Nhu c u ñi n (T KWh) 108,9 329 695 T ng ngu n cung khí nư c 8,53 19,00 19,00 T ng ngu n cung khí nư c cho n 7,11 16,15 16,15 T l khí cung c p cho ñi n 83% 85% 85% 5,82 10,00 S n lư ng khí LNG nh p kh u cho n S n lư ng khí cung c p cho ñi n (m3) 7,11 21,09 24,65 S n lư ng khí cung c p cho đ m (m3) 0,74 1,33 1,33 S n lư ng khí cung c p cho h công nghi p (m3) 0,68 2,39 3,02 T ng s n lư ng khí qua th i m 8,53 24,82 29,00 Tăng trư ng trung bình s n lư ng khí giai đo n 2016 – 2026 (g2) Tăng trư ng trung bình s n lư ng khí sau 2026 đ n dài h n (g3) 4,65% www.fpts.com.vn 3,97% T ng h p ngu n t : D th o v T ng sơ ñ phát tri n ði n l c qu c gia; Quy ho ch t ng th phát tri n ngành công nghi p khí Vi t 24 Mã c phi u: GAS Nam giai ño n ñ n năm 2015, ñ nh hư ng đ n năm 2025 tính tốn c a FPTS Ư c tính s n lư ng khí cung c p giai ño n 2016 – 2030 Ngu n: FPT tính tốn Chi phí s d ng v n PV Gas c phi u m i chào sàn vào th i ñi m 21/05/2012, nghĩa so v i th i ñi m th c hi n báo cáo, c phi u ch m i giao d ch đư c tháng Vì v y áp d ng tính chi phí s d ng v n ch s h u (Re), không th s d ng cơng th c CAPM theo cơng th c này, s ch u s nh hư ng c a h s beta Trong đó, th i gian giao d ch c a PV Gas th trư ng q ng n khơng đ đ dài đ có th tính beta xác Nên vi c tính Re đư c tính theo phương pháp gián ti p, d a chi phí s d ng v n ch s h u c a m t công ty tương t ho t đ ng ngành khí M , c ng v i m c bù r i ro qu c gia m c bù r i ro h i đối Theo tính tốn c a chúng tơi, v i gi đ nh Re m c 18,8% chi phí s d ng v n bình quân (WACC) c a PV Gas m c 15,35% Ư c tính chi phí s d ng v n ch s h u (Re) t i PV Gas Chi phí v n ch s h u (Re) E[r ]VN: Chi phí s d ng v n ch s h u Di n gi i =E[r ]US + RPc+ Rpe= 5,8%+6%+7%= 18,8% Trong đó: RPc : M c bù r i ro qu c gia = L i su t trái phi u CPHK kỳ h n năm + H s beta bình quân c a C.ty ho t ñ ng Hoa Kỳ ñ u tư vào d án ngành khí x M c bù r i ro th trư ng = 0,25%+0,96x(11,2%-5,41%)= 5,8% 6% RPe : M c bù r i ro h i đối 7% E[r ]US: Chi phí s d ng v n ch s h u c a C.ty ho t ñ ng Hoa Kỳ đ u tư vào d án ngành khí Ngu n: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ FPTS c tính www.fpts.com.vn 25 Mã c phi u: GAS Ư c tính chi phí s d ng v n (WACC) t i PV Gas WACC Ư c tính E/(D+E) =w(e) 56,90% D/(D+E) =w(d) 43,10% Chi phí n (Rd) 13,00% Thu su t (T) 17,00% Chi phí s d ng n sau thu = Rd*(1-T) 10,79% Chi phí v n (Re) 18,80% WACC= Re* w(e)+Rd*(1-T)*w(d) 15,35% Ngu n: FPTS c tính Tóm t t đ nh giá theo phương pháp FCFF ðơn v : Tri u VND, Tri u CP 2012F 2014F 2015F 2016F 2026F 3.380.676 -18.447.770 -3.182.826 -4.167.919 18.610.702 24.873.878 1,15 1,33 1,53 1,77 2,04 8,51 2.930.848 FCFF (a) 2013F -13.865.110 -2.073.873 -2.354.389 9.114.048 2.921.388 Th i gian d phóng 15 Su t chi t kh u (b) Hi n giá c a dòng ti n (c)=(a)/(b) T ng hi n giá c a dòng ti n (5 năm) (1)= T ng (c) Giá tr dòng ti n cu i (d)= FCFF (2016)*(1+g)/(WACC-g) Hi n giá c a giá tr dòng ti n cu i(2)= (d)/(b) T tr ng giá tr c a dòng ti n cu i/ t ng giá tr dịng ti n Giá tr cơng ty (3)=(1)+(2) 51.068.522 227.291.617 26.694.952 34,33% 77.763.474 N (4) Ti n ch ng khoán ng n h n (5) Giá tr v n ch s h u (6)=(3)(4)+(5) S c phi u hi n hành (tri u CP) (7) Giá tr n i t i (8)=(6)/(7) 11.016.716 10.362.530 77.109.288 1.895 40.691 Ngu n: FPTS d phóng Tóm t t đ nh giá theo phương pháp so sánh CEO China V n hóa th trư ng (T USD) 86,20 7,80 29,40% RELI.NS India 49,15 17,47 15,80% NYSE: PTR China 25,20 10,40 13,50% Woodside Petroleum Ltd WPL:AU Ustralia 24,96 12,71 12,69% Inpex Corp 1605:JP Japan 19,89 8,10 9,30% PTT Exploration and Production Public PTTEP Thai Land 17,93 11,00 28,10% Petronas Chemicals Group Bhd PCGB.KL Malaysia 16,44 Santos Limited STO.AX Australia 9,91 13,43 21,90% www.fpts.com.vn 12,25 28,09% STT Tên công ty CNOOC, Ltd Reliance Industries Ltd PetroChina Co Ltd Mã c phi u Qu c gia P/E hi n t i ROE 26 Mã c phi u: GAS Oil and Natural Gas Corporation ONGC.NS India 5,16 10,51 22,21% Trung v 19,89 11,00 21,90% PV Gas 3,48 28,67% Ngu n: The Top 10 Asia Pacific Oil and Gas Companies t globalbusinessinsights.com FPTS d phóng www.fpts.com.vn 27 Mã c phi u: GAS Di n gi i khuy n ngh : ðánh giá v giá tr c phi u Vi c ñánh giá nh m xác ñ nh giá tr m i c ph n ñ i di n cho vi c ñ nh giá doanh nghi p, nh m tìm giá tr ti m m i c ph n công ty cung c p thơng tin h u ích cho nhà đ u tư th i gian ñ u tư 12 tháng Các thang ñi m t m c (mua m nh v i m c giá th trư ng hi n t i) ñ n m c (bán m nh v i m c giá th trư ng hi n t i) ðánh giá v giá c phi u Di n gi i 5/5 Mua m nh - N u giá m c tiêu cao giá th trư ng 25% 4/5 Mua - N u giá m c tiêu cao giá th trư ng 10% ñ n 25% 3/5 N m gi - N u giá m c tiêu bi n ñ +/-10% giá th trư ng 2/5 Bán - N u giá m c tiêu th p giá th trư ng 10% ñ n 25% 1/5 Bán m nh - N u giá m c tiêu th p giá th trư ng 25% Tuyên b mi n trách nhi m Các thông tin nh n ñ nh báo cáo ñư c cung c p b i FPTS d a vào ngu n thông tin mà FPTS coi đáng tin c y, có s n mang tính h p pháp Tuy nhiên, chúng tơi khơng đ m b o tính xác hay đ y đ c a thơng tin Nhà đ u tư s d ng báo cáo c n lưu ý r ng nh n ñ nh báo cáo mang tính ch t ch quan c a chuyên viên phân tích FPTS Nhà đ u tư s d ng báo cáo t ch u trách nhi m v quy t đ nh c a T i th i ñi m th c hi n báo cáo phân tích, chun viên phân tích FPTS khơng n m gi c a doanh nghi p b t kỳ c phi u FPTS có th d a vào thông tin báo cáo thông tin khác ñ quy t ñ nh ñ u tư c a mà khơng b ph thu c vào b t kì ràng bu c v m t pháp lý đ i v i thơng tin đưa Các thơng tin có liên quan đ n ch ng khốn khác ho c thơng tin chi ti t liên quan ñ n c phi u có th đư c xem t i http://ezsearch.fpts.com.vn ho c s đư c cung c p có u c u th c B n quy n © 2010 Cơng ty ch ng khốn FPT Cơng ty C ph n Ch ng khốn FPT Cơng ty C ph n Ch ng khốn FPT Tr s Chi nhánh Tp, H Chí Minh T ng – Tịa nhà 71 Nguy n Chí Thanh, 31 Nguy n Cơng Tr , P.Nguy n Thái Qu n ð ng ða, Hà N i Vi t Nam Bình, Tp, H Chí Minh Vi t Nam ðT: (84,4) 773 7070 / 271 7171 ðT: (84,8) 290 8686 Fax: (84,4) 773 9058 Fax: (84,8) 291 0607 Công ty C ph n Ch ng khoán FPT Chi nhánh Tp, ðà N ng 124 Nguy n Th Minh Khai – Qu n H i Châu, Tp ðà N ng Vi t Nam ðT: (84,511) 3553 666 Fax: (84,511) 3553 888 www.fpts.com.vn 28 ... n 2012 - 2016 Chính sách giá bán này, s giúp t su t l i nhu n g p m ng ho t đ ng khí tăng lên ñáng k t 17 ,01% năm 2011 lên 18,58% năm 2012 Ngu n: FPTS data Cơ c u c đơng • K t qu tài năm 2012 ... cơng ty m năm 2012 d ki n có th đ t 7.169 t ñ ng, tương ñương EPS 3.783 ñ ng/c phi u Kh th c hi n k ho ch 2012 c a PV Gas Các ch tiêu kinh doanh 2012 Doanh thu h p nh t (tri u ñ ng) K ho ch 2012 ... nhu n g p chung tăng t 16,33% lên 18,19% năm 2012 D phóng k t qu kinh doanh 2012 t i PV Gas Doanh thu (Tri u ñ ng) H ng m c 2011 2012 +/- (%) Khí thiên nhiên 32.430.660 38.022.985 17,24% LPG 28.626.710