Luận văn Tính thanh khoản và tỷ suất sinh lợi chứng khoán

Mục lục DANH MỤC BẢNG 1 Tóm tắt 2 1. Giới thiệu 2 2. Tổng quan các nghiên cứu trước đây 5 3. Mối quan hệ theo chiều ngang giữa tỷ suất sinh lợi chứng khoán và tính thiếu thanh khoản 9 3.1. Đo lường tính thiếu thanh khoản 9 3.2. Mô hình hồi quy chéo và các biến 12 3.3. Dữ liệu 14 3.3.1. Nguồn dữ liệu 14 3.3.2. Xử lý dữ liệu 14 3.4. Thống kê mô tả các biến 16 3.5. Kết quả hồi quy chéo 18 4. Mối quan hệ theo thời gian giữa tỷ suất sinh lợi chứng khoán và tính thiếu thanh khoản. 26 4.1. Mô hình theo thời gian giữa tỷ suất sinh lợi và tính thiếu thanh khoản. 27 4.2. Tính thiếu thanh khoản thị trường và tỷ suất sinh lợi vượt trội dựa trên danh mục sắp xếp theo quy mô 28 4.3. Tác động của tính thiếu thanh khoản, kiểm soát cho tác động của phần bù rủi ro kỳ hạn. 29 4.4. Kết quả mô hình hồi quy theo thời gian. 30 5. Kết luận 34 Tài liệu tham khảo 36 P a g e | 1 DANH MỤC BẢNG Bảng 1-Thống kê mô tả và hệ số tương quan 17 Bảng 2-Kết quả hồi quy chéo 20 Bảng 3-Kết quả hồi quy chéo (sử dụng biến thiếu thanh khoản theo tháng) 24 Bảng 4-Kết quả mô hình hồi quy theo thời gian 31 Bảng 5-Kết quả mô hình hồi quy theo thời gian có sự kiểm soát của biến phần bù rủi ro kỳ hạn 33 2 | P a g e Tóm tắt Mục đích chính của bài nghiên cứu này là kiểm định mối quan hệ giữa tính thiếu thanh khoản và tỷ suất sinh lợi chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam, sử dụng dữ liệu trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) từ năm 2007-2012. Kết quả cho thấy theo mô hình hồi quy chéo, tính thiếu thanh khoản không có tác động đến tỷ suất sinh lợi. Đối với mô hình hồi quy theo thời gian, tính thiếu thanh khoản không kỳ vọng của thị trường có tác động đến tỷ suất sinh lợi tại cùng thời điểm, trong khi tính thiếu thanh khoản kỳ vọng thì không có tác động. Đại diện của tính thiếu thanh khoản ở đây được áp dụng theo Amihud (2002), đo bằng trung bình tỷ số hàng ngày của giá trị tuyệt đối tỷ suất sinh lợi chứng khoán chia cho giá trị giao dịch của các chứng khoán. 1. Giới thiệu Tính thanh khoản đo lường mức độ mà một tài sản bất kì có thể được mua hoặc bán trên thị trường mà không làm ảnh hưởng đến giá thị trường của tài sản đó. Khi một nhà đầu tư ra quyết định mua một tài sản, họ cần đánh giá khả năng bán lại tài sản đó để có lời và liệu có phải chịu một khoản chiết khấu hoặc chi phí giao dịch trong tương lai hay không. Điều này làm ảnh hưởng đến dòng tiền tự do có thể nhận được từ việc bán tài sản, do đó tính thanh khoản là một nhân tố quan trọng được sử dụng để đánh giá tài sản. Tính thanh khoản không chỉ liên quan đến các tài sản tài chính như chứng khoán mà còn tác động đến giá cả của nhiều tài sản khác. Chứng khoán có tính thanh khoản là những chứng khoán có sẵn thị trường cho việc bán lại dễ dàng, giá cả tương đối ổn định theo thời gian và khả năng cao để phục hồi nguồn vốn đã đầu tư ban đầu của nhà đầu tư. Nhờ có thị trường chứng khoán các nhà đầu tư có thể chuyển đổi chứng khoán họ sở hữu thành tiền mặt khi họ muốn. Khả năng thanh khoản chính là một trong những đặc tính hấp dẫn của chứng khoán và cũng là rủi ro mà mọi nhà đầu tư trên thị trường luôn phải đối mặt. Nhiều nghiên cứu đề xuất rằng tính thanh khoản của thị trường chứng khoán có thể thúc đẩy sự phát triển của nền kinh tế. Một ví dụ đó là nghiên cứu của Levine và P a g e | 3 Zerovos (1998) nghiên cứu theo chiều ngang ở 47 quốc gia, kết quả cho thấy tính thanh khoản của thị trường chứng khoán có tác động tích cực đến tăng trưởng GDP thời gian từ 1976 – 1993. Thị trường chứng khoán ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế thông qua việc tạo ra tính thanh khoản. Nhiều dự án đầu tư sinh lợi yêu cầu một cam kết dài hạn về vốn, nhưng các nhà đầu tư thường do dự khi mất quyền kiểm soát vốn tiết kiệm của họ trong thời gian dài. Thị trường cổ phần thanh khoản làm cho sự đầu tư ít rủi ro hơn và hấp dẫn hơn, bởi vì nó cho phép nhà đầu tư có thể bán cổ phần một cách dễ dàng với chi phí thấp khi họ cần tiền mặt hoặc muốn thay đổi danh mục đầu tư. Đồng thời, các công ty ưa thích sự bền vững có thể tăng vốn bằng cách phát hành vốn cổ phần. Bằng lợi thế của kỳ hạn dài, đầu tư sẽ sinh lời hơn, tính thanh khoản của thị trường cải thiện sự phân phối nguồn vốn và tăng cường triển vọng cho sự tăng trưởng dài hạn của nền kinh tế. Hơn nữa, khi đầu tư ít rủi ro hơn và sinh lợi hơn, tính thanh khoản của thị trường chứng khoán sẽ thu hút nhiều sự đầu tư hơn. Nói một cách ngắn gọn, nhà đầu tư sẽ đến nếu họ có thể rời khỏi (Levine 1996). Việt Nam là một thị trường mới nổi với môi trường kinh tế đang ngày càng hoàn thiện và hiệu quả hơn. Bekaert và Harvey (1997) chỉ ra rằng, hoạt động của thị trường mới nổi thì thay đổi đáng kể theo thời gian thích ứng với tốc độ toàn cầu hòa của nền kinh tế. Do đó, kiểm định sự thay đổi trong tính thanh khoản qua thời gian và nghiên cứu tác động của nó lên tỷ suất sinh lợi chứng khoán là một vấn đề quan trọng. Theo lý thuyết về mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi và rủi ro, nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất sinh lợi càng cao khi tài sản càng có nhiều rủi ro và ngược lại. Hay nói cách khác, tính thanh khoản và tỷ suất sinh lợi được kỳ vọng sẽ có mối quan hệ ngược chiều, vì chứng khoán có tính thanh khoản cao rủi ro sẽ ít hơn so với chứng khoán có tính thanh khoản thấp. Amihud và Mendelson (1986) là những người đầu tiên đã tìm thấy mối quan hệ giữa tính thanh khoản và tỷ suất sinh lợi. Từ đó, nhiều bài nghiên cứu về mối quan hệ này đã được thực hiện với quy mô, phương pháp đo lường tính thanh khoản và kết quả thu được theo nhiều chiều hướng khác nhau. 4 | P a g e Tuy nhiên, hiện chưa có nhiều nghiên cứu về mối quan hệ giữa tính thanh khoản (thiếu thanh khoản) và tỷ suất sinh lợi chứng khoán trên thị trường Việt Nam. Do đó, dựa trên nghiên cứu của Amihud (2002), đề tài này thực hiện nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi chứng khoán và tính thiếu thanh khoản trên thị trường chứng khoán Việt Nam, sử dụng dữ liệu từ năm 2007-2012. Đề tài tập trung vào phân tích thực nghiệm nhằm tìm ra bằng chứng về tác động của tính thiếu thanh khoản lên tỷ suất sinh lợi chứng khoán. Để đạt được mục tiêu này, các câu hỏi nghiên cứu cần được trả lời là: (i)Tính thiếu thanh khoản liệu có tác động đến tỷ suất sinh lợi của chứng khoán khi đã được kiểm soát cho các biến đặc trưng của chứng khoán hay không ? ; (ii) Theo thời gian, tỷ suất sinh lợi vượt trội của thị trường (vượt trội trên lãi suất tín phiếu kho bạc) có chứa đựng một phần bù cho tính thiếu thanh khoản của thị trường hay không ? Tác động của tính thiếu thanh khoản lên tỷ suất sinh lợi chứng khoán được kiểm định cả qua mô hình hồi quy chéo và hồi quy chuỗi thời gian. Trong mô hình hồi quy chéo, tỷ suất sinh lợi chứng khoán là một hàm số của tính thiếu thanh khoản và một số biến đặc trưng của chứng khoán. Tính thiếu thanh khoản ở đây được đo lường bằng tỷ số hàng ngày giữa giá trị tuyệt đối tỷ suất sinh lợi chứng khoán trên giá trị giao dịch của mỗi chứng khoán, sau đó tính trung bình qua một số thời kỳ, kí hiệu là ILL. Đầu tiên, tỷ suất sinh lợi chứng khoán được hồi quy theo bốn biến bao gồm tính thiếu thanh khoản, bêta, tỷ suất sinh lợi quá khứ của 100 ngày cuối, tỷ suất sinh lợi quá khứ của 100 ngày còn lại. Tiếp theo, tỷ suất sinh lợi chứng khoán được hồi quy theo tám biến. Ngoài bốn biến ở trên, còn có thêm biến quy mô, chỉ số giá trị sổ sách trên giá trị thị trường (BM), tỷ suất cổ tức (DY), độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi (SD). Cuối cùng, mô hình hồi quy được điều chỉnh để loại bỏ tác động của tháng giêng cho tất cả các hồi quy. Ngoài ra, mô hình còn được ước lượng lại với sự thay thế của biến thiếu thanh khoản theo năm bằng biến thiếu thanh khoản theo tháng, đồng thời thêm vào biến chỉ số thu nhập trên giá (E/P) Trong mô hình hồi quy chuỗi thời gian, tỷ suất sinh lợi vượt trội của thị trường (vượt trội trên lãi suất tín phiếu kho bạc) được hồi quy theo tính thiếu thanh khoản kỳ vọng P a g e | 5 và không kỳ vọng của thị trường. Tính thiếu thanh khoản không kỳ vọng của thị trường được lấy từ phần dư của mô hình tự hồi quy của chính tính thiếu thanh khoản kỳ vọng. Biến giả tháng Giêng được thêm vào mô hình để kiểm soát cho hiệu ứng tháng Giêng. Tính thiếu thanh khoản được dự đoán là có ảnh hưởng lớn hơn đối với các doanh nghiệp nhỏ, do đó hồi quy tỷ suất sinh lợi vượt trội theo tính thiếu thanh khoản dựa trên danh mục sắp xếp theo quy mô được thực hiện. Ngoài ra, tác động của tính thiếu thanh khoản theo thời gian còn được kiểm soát cho ảnh hưởng của phần bù rủi ro kỳ hạn. Bố cục của bài nghiên cứu được tổ chức như sau. Phần tiếp theo là tổng quan một số nghiên cứu trước đó về mối quan hệ giữa tính thanh khoản (thiếu thanh khoản) và tỷ suất sinh lợi. Phần 3 trình bày phương pháp đo lường tính thiếu thanh khoản, mô hình hồi quy chéo, cách thu thập xử lý dữ liệu và kết quả của mô hình hồi quy chéo. Phần 4 trình bày kiểm định theo thời gian về tác động của tính thiếu thanh khoản thị trường đối với tỷ suất sinh lơi vượt trội. Phần 5 là kết luận. 2. Tổng quan các nghiên cứu trước đây Amihud và Mendelson (1986) thực hiện bài nghiên cứu tiên phong về vai trò của tính thiếu thanh khoản (thanh khoản) đối với giá cả tài sản cho thị trường chứng khoán New York, sử dụng chênh lệch giữa giá mua và giá bán như là đại diện cho tính thanh khoản. Kết quả cho thấy một mối liên hệ cùng chiều (ngược chiều) giữa tỷ suất sinh lợi mong đợi và tính thiếu thanh khoản (tính thanh khoản). Eleswarapu và Reinganum (1993) nghiên cứu hành vi theo mùa của phần bù thanh khoản trong giá cả chứng khoán cũng cho sàn chứng khoán New York. Hai nhà nghiên cứu đã tìm ra rằng trong thời kỳ từ 1961-1990, phần bù thanh khoản là dương và đáng tin cậy trong suốt tháng Giêng. Các tháng ngoài tháng Giêng, không phát hiện được mối quan hệ có ý nghĩa giữa tính thanh khoản và tỷ suất sinh lợi. Kết quả này không đồng nhất với Amihud và Mendelson (1986). Bài nghiên cứu này còn tìm ra bằng chứng cho thấy ảnh hưởng đáng kể của quy mô công ty lên giá cả chứng khoán khi thêm quy mô vào mô hình với vai trò là biến kiểm soát. 6 | P a g e Brennan và Subrahmanyam (1996) tìm ra mối quan hệ có ý nghĩa giữa tỷ suất sinh lợi yêu cầu và tính thanh khoản, các chứng khoán có tính thiếu thanh khoản sẽ nhận được một tỷ suất sinh lợi cao hơn. Kết quả này vẫn có ý nghĩa sau khi thêm các nhân tố Fama và French vào mô hình với vai trò là biến kiểm soát, cũng như sau khi điều chỉnh cho các mức giá cả khác nhau. Cách giải thích truyền thống cho lý do về mối quan hệ ngược chiều giữa tính thanh khoản và tỷ suất sinh lợi chứng khoán là các nhà đầu tư nắm giữ chứng khoán nhận biết rằng họ sẽ phải đối mặt với chi phí giao dịch khi bán chứng khoán trong tương lai, do đó họ sẽ chiết khấu chứng khoán với một chi phí giao dịch cao hơn (Amihud & Mendelson, 1986; Vayanos, 1998). Một giải thích khác được đề xuất bởi Baker & Stein (2004) trên góc độ của tài chính hành vi học là tính thanh khoản không thường xuyên của thị trường được tạo ra do sự chiếm ưu thế của các nhà đầu tư thiếu lý trí, họ thường có những hành động quá mức đối với những thông tin về phát hành cổ phiếu hay dòng tiền chu chuyển. Thanh khoản cao là dấu hiệu cho thấy các nhà đầu tư thiếu lý trí này đang quá tự tin và đánh giá quá cao thị trường, họ hành động quá mức và sẽ làm giảm tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trong tương lai. Bằng chứng không đồng nhất về mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi và chênh lệch giá mua bán dẫn đến việc các nhà nghiên cứu đã đưa ra một vài đo lường thay thế khác cho tính thanh khoản. Datar và các đồng sự (1998) sử dụng tỷ lệ luân chuyển (số lượng chứng khoán đang giao dịch/số lượng chứng khoán đang lưu hành) như là một đại diện cho tính thanh khoản. Kết quả cho thấy rằng tính thanh khoản đóng vai trò quan trọng trong việc giải thích tỷ suất sinh lợi chứng khoán qua chiều ngang, chứng khoán ít thanh khoản cho tỷ suất sinh lợi cao hơn. Tương tự, Chordia và các đồng sự (2001) cũng nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi mong đợi và tính thanh khoản với đại diện là hoạt động giao dịch. Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu tỷ suất sinh lợi hàng tháng, các đặc trưng của chứng khoán trên sàn NYSE và các công ty niêm yết trên AMEX từ tháng 1 năm 1966 đến tháng 12 năm 1995. Chordia và các đồng sự sử dụng hoạt động giao dịch là đại diện của tính thanh khoản dựa vào nghiên cứu của Stoll (1978), được đo lường bằng lượng cổ phiếu P a g e | 7 giao dịch tính bằng đôla và vòng quay cổ phiếu (số cổ phiếu giao dịch chia cho số cổ phiếu đang lưu hành). Các biến kiểm soát được đưa vào mô hình là quy mô, giá trị sổ sách trên giá trị thị trường, tỷ suất sinh lợi quá khứ. Kết quả hồi quy chéo cho thấy một mối quan hệ âm và mạnh giữa tính thanh khoản và tỷ suất sinh lợi đã được tìm thấy. Mối quan hệ này thì có ý nghĩa thống kê và kinh tế sau khi thực hiện thêm một số kiểm định độ vững. Amihud (2002) nghiên cứu mối quan hệ theo chiều ngang và theo thời gian của tỷ suất sinh lợi và tính thiếu thanh khoản trên thị trường chứng khoán NYSE từ 1963- 1997. Kết quả cho thấy tỷ suất sinh lợi vượt trội kỳ vọng của thị trường có chứa đựng một phần bù cho sự thiếu thanh khoản. Thêm nữa, tính thiếu thanh khoản và tỷ suất sinh lợi chứng khoán có mối quan hệ cùng chiều theo chiều ngang. Ngoài ra, còn tìm ra bằng chứng cho thấy tính thiếu thanh khoản không kỳ vọng thì có mối quan hệ ngược chiều với tỷ suất sinh lợi không kỳ vọng hiện thời. Các nghiên cứu thời gian gần đây không còn xem xét tính thanh khoản với vai trò là biến đặc trưng của chứng khoán mà được xem là một nhân tố rủi ro tổng thể. Acharya và Pedersen (2005) nghiên cứu mô hình định giá tài sản vốn CAPM hiệu chỉnh, giải thích tác động của rủi ro thanh khoản lên tỷ suất sinh lợi chứng khoán. Mô hình hồi quy chéo sử dụng dữ liệu trên NYSE và AMEX thời kì 1963 đến 1999. Tính thanh khoản ở đây được đo lường bằng tỷ số Amihud (2002). Bài nghiên cứu cho thấy mô hình CAPM hiệu chỉnh này giải thích sự biến đổi của tỷ suất sinh lợi tốt hơn mô hình CAPM truyền thống; nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất sinh lợi cao hơn khi chứng khoán thiếu thanh khoản, nhưng tác động này sẽ ít đi khi cả thị trường đều thiếu thanh khoản. Keene và Peterson (2007) dùng phương pháp hồi quy chuỗi thời gian Fama-French để kiểm định mối quan hệ giữa tính thanh khoản và tỷ suất sinh lợi chứng khoán thời kỳ từ năm 1963-2002 sử dụng sáu đại diện đo lường cho tính thanh khoản. Đại diện thứ nhất là giá trị giao dịch, tính bằng tích giữa số lượng chứng khoán giao dịch và giá chứng khoán tại thời điểm tương ứng. Đại diện thứ hai là vòng quay cổ phiếu, bằng tích của số cổ phiếu giao dịch chia cho số sổ phiếu đang lưu hành. Đo lường thứ ba và 8 | P a g e bốn lần lượt là độ lệch chuẩn của khối lượng giao dịch và vòng quay cổ phiếu. Hai cách đo lường cuối cùng là hệ số biến đổi của khối lượng giao dịch và vòng quay cổ phiếu. Kết quả cũng cho thấy ảnh hưởng quan trọng của tính thanh khoản lên tỷ suất sinh lợi danh mục, ngay cả sau khi xem xét tác động của quy mô, thị trường, giá trị sổ sách/giá trị thị trường vốn cổ phần (BE/ME), tỷ suất sinh lợi quá khứ. Về các nghiên cứu cho thị trường mới nổi và các nước châu Á, Jun và các đồng sự (2003) thu thập dữ liệu tại 27 thị trường mới nổi giai đoạn từ 1992 – 1999 để nghiên cứu hành vi của tính thanh khoản. Các tác giả tìm thấy rằng tỷ suất sinh lợi chứng khoán tại thị trường các nước mới nổi có tương quan dương với tính thanh khoản của toàn bộ thị trường với đo lường của tính thanh khoản là tỷ số luân chuyển cổ phần, giá trị giao dịch và tích tỷ số luân chuyển - khối lượng giao dịch. Kết quả này thì nhất quán ở cả hồi quy dữ liệu chéo và phân tích chuỗi thời gian, thậm chí cả sau khi kiểm soát cho các biến beta thị trường thế giới, mức vốn hóa thị trường và chỉ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách. Mối quan hệ cùng chiều giữa tỷ suất sinh lợi và tính thanh khoản ở đây được giải thích là do thị trường các nước mới nổi không hoàn toàn hội nhập với thị trường thế giới. Vì vậy, tính thiếu thanh khoản không phải là một nhân tố rủi ro nên không làm hạ thấp tỷ suất sinh lợi. Bekaer và các đồng sự (2007) nghiên cứu ở 18 thị trường chứng khoán mới nổi bao gồm Ac-hen-ti-na, Bra-xin, Chi Lê, Columbia, Thụy Điển, Ấn Độ, Hàn Quốc, Malaysia, Indonesia, Mexico, Pakistan, Bồ Đào Nha, Philippin, Đài Loan, Thái Lan, Venezuela, Zimbawe, Thổ Nhĩ Kỳ. Mở đầu, tác giả sử dụng đo lường của tính thanh khoản là một biến đổi của tỷ lệ số ngày có tỷ suất sinh lợi bằng không trung bình qua các tháng. Như dự đoán, tính thanh khoản thật sự có tác động tích cực đến tỷ suất sinh lợi tương lai. Tiếp theo, tác giả kiểm định lý thuyết về tính thanh khoản đã được Amihud thực hiện năm 2002 qua mô hình tự hồi quy vectơ VAR và cũng tìm ra bằng chứng rằng mối quan hệ giữa tính thanh khoản và tỷ suất sinh lợi thật sự có ý nghĩa. Thêm nữa, tính thanh khoản không kỳ vọng thì có tương quan dương với tỷ suất sinh lợi kỳ vọng và tương quan âm với tỷ lệ cổ tức. Cuối cùng, tác giả ước lượng một mô hình định giá đơn giản với tính thanh khoản và danh mục thị trường đóng vai trò là P a g e | 9 nhân tố rủi ro, chi phí giao dịch tỷ lệ với tính thanh khoản. Kết quả cho thấy tính thanh khoản nội địa là một nhân tố quan trọng khi xác định tỷ suất sinh lợi kỳ vọng và quá trình toàn cầu hóa không thể loại bỏ hoàn toàn tác động này. Chang và các đồng sự (2010) sử dụng dữ liệu hàng tháng của các công ty phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán Tokyo từ tháng 1 năm 1975 đến tháng 12 năm 2004 để kiểm định xem liệu có hay không một phần bù cho sự biến đổi tính thanhh khoản. Các tác giả sử dụng một vài đo lường khác nhau của tính thanh khoản: đo lường của Amihud (2002) (giá trị tuyệt đối của tỷ suất sinh lợi chia cho giá trị giao dịch), logarit của tỷ số khối lượng chứng khoán giao dịch chia cho khối lượng chứng khoán đang lưu hành, tỷ lệ số ngày giao dịch có tỷ suất sinh lợi bằng không… Bài nghiên cứu cho thấy một bằng chứng mạnh mẽ về tác động tính thanh khoản lên tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Nhật Bản - tính thanh khoản có tương quan âm với tỷ suất sinh lợi chứng khoán. Các tác giả cũng phân tích ảnh hưởng của chu kỳ kinh doanh đến mối quan hệ này. Kết quả cho thấy tại thời kỳ hưng thịnh, mối quan hệ giữa tính thanh khoản và tỷ suất sinh lợi là có ý nghĩa và ngược lại khi trong thời kỳ suy thoái. Narayan và Zheng (2011) nghiên cứu mối quan hệ giữa tính thanh khoản và tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Trung Quốc từ năm 1997 đến năm 2003. Tính thanh khoản được đại diện bởi khối lượng giao dịch, tỷ lệ luân chuyển và tần suất giao dịch. Bài nghiên cứu cho thấy một mối tương quan âm và yếu giữa tỷ suất sinh lợi chứng khoán và tính thanh khoản. Nhìn chung, các nghiên cứu hiện nay cho thấy tại các thị trường chứng khoán mới nổi, tính thanh khoản tác động đến tỷ suất sinh lợi của chứng khoán với mức độ và chiều hướng khác nhau. 3. Mối quan hệ theo chiều ngang giữa tỷ suất sinh lợi chứng khoán và tính thiếu thanh khoản 3.1. Đo lường tính thiếu thanh khoản Tính thanh khoản có thể khá dễ dàng để định nghĩa nhưng lại được chứng minh là khó có thể đo lường được một cách chính xác. Rất nhiều nhà nghiên cứu trước đây đã đưa [...]... lãi vốn Tuy nhiên, DY có thể ngược chiều với tỷ suất sinh lợi, vì theo lý thuyết về mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi (rủi ro luôn đi cùng với tỷ suất sinh lợi) , do đó chứng khoán cổ tức nhiều hơn sẽ có tỷ suất sinh lợi ít hơn Tỷ suất sinh lợi quá khứ có thể ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi kỳ vọng (theo Brennna và các đồng sự, 1998) nên cần được đưa vào mô hình βi,y-1 là biến kiểm soát cho rủi... những chứng khoán có mức vốn hóa lớn nhất), Rp,m là tỷ suất sinh lợi trung bình của toàn bộ các chứng khoán của danh mục p trong tháng m Hai giả thuyết cần kiểm định: H3: Tác động của tính thiếu thanh khoản kỳ vọng lên tỷ suất sinh lợi chứng khoán là dương và giảm dần theo quy mô g12 g14 g16 g18 10 g1 >0 H4: Tác động của tính thiếu thanh khoản không kỳ vọng lên tỷ suất sinh lợi chứng khoán là âm và tăng... mẫu Tính thiếu thanh khoản thị trường và tỷ suất sinh lợi vượt trội dựa trên danh mục sắp xếp theo quy mô Amihud còn thực hiện kiểm định sâu hơn lý thuyết “theo đuổi tính thanh khoản (flight to liquidity) Amihud, Mendelson và Wood (1990) chỉ ra rằng có hai tác động lên tỷ suất sinh lợi kỳ vọng khi tính thiếu thanh khoản kỳ vọng của thị trường tăng Một mặt, giá chứng khoán giảm và tỷ suất sinh lợi kỳ... thiếu thanh khoản kỳ vọng ILLM,m-1 không có tác động đến tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trong cả hai mô hình sử dụng tỷ suất sinh lợi thị trường và tỷ suất sinh lợi của danh mục theo quy mô Điều này không nhất quán với giả thiết H1 32 | P a g e là tính thiếu thanh khoản kỳ vọng có mối quan hệ cùng chiều, có ý nghĩa đối với tỷ suất sinh lợi kỳ vọng và giả thiết H3 là ảnh hưởng của tính thiếu thanh khoản kỳ... lường tính thiếu thanh khoản theo Amihud (2002), bài nghiên cứu này thực hiện một nghiên cứu toàn diện về mối quan hệ giữa tính thiếu thanh khoản và tỷ suất sinh lợi của các chứng khoán niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM giai đoạn 2007-2012 Đầu tiên, mối quan hệ theo chiều ngang giữa tính thiếu thanh khoản và tỷ suất sinh lợi được kiểm định và kết quả không tìm thấy bằng chứng nào cho thấy tính. .. vọng tăng cho tất cả các chứng khoán, mặt khác, vốn đầu tư chuyển từ chứng khoán ít thanh khoản sang chứng khoán thanh khoản cao hơn Hai tác động này củng cố lẫn nhau cho những P a g e | 29 chứng khoán thiếu thanh khoản, nhưng lại bù đắp cho nhau đối với những chứng khoán thanh khoản tốt Tính thiếu thanh khoản của thị trường càng tăng không chỉ làm cho các chứng khoán thiếu thanh khoản giảm giá mà còn... hướng sang các chứng khoán có thanh khoản tốt hơn, điều đó càng làm giảm giá của các chứng khoán thiếu thanh khoản Tuy nhiên, thị trường càng kém thanh khoản dẫn đến sự gia tăng cầu cho các chứng khoán thanh khoản tốt, làm giảm nhẹ mức giảm giá của các chứng khoán này Do đó, tác động của tính thiếu thanh khoản mạnh hơn đối với các chứng khoán vốn hóa nhỏ và yếu hơn đối với các chứng khoán vốn hóa lớn... quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi sử dụng chênh lệch giá mua-bán làm đại diện cho tính thanh khoản Hai tác giả cũng không tìm được bằng chứng rõ ràng về mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi và tính thanh khoản cho thị trường chứng khoán New York giai đoạn 1961-1980 Trong bài nghiên cứu của Fang và các đồng sự (2010) sử dụng chỉ số Amihud làm thước đo tính thiếu thanh khoản cho thị trường chứng khoán Nhật Bản... Với Ny là số chứng khoán trong năm y Tương tự ta có công thức tính sự thiếu thanh khoản hàng tháng của một chứng khoán và của thị trường Dim Rimd / VOLimd ILL im t 1 Dim Nm ILL M , m ILLim t 1 ILLim là tính thiếu thanh khoản của chứng khoán i trong tháng m; Rimd là tỷ suất sinh lợi chứng khoán i vào ngày d của tháng m; VOLimd là giá trị giao dịch của chứng khoán i vào ngày d của tháng m tính bằng tiền;... Scholes và William (1977) Bêta của chứng khoán chính là bêta của danh mục mà chứa chứng khoán Đại diện cho tính thiếu thanh khoản ILL là trung bình của tỷ số hàng ngày giữa giá trị tuyệt đối của tỷ suất sinh lợi trên giá trị giao dịch tính bằng triệu VNĐ ILLAi,y-1 là biến thiếu thanh khoản hiệu chỉnh (được tính bằng biến thiếu thanh khoản của từng chứng khoán trong năm y chia cho tính thiếu thanh khoản . Kiểm định giá trị bất thường: Giá trị bất thường là một hiện tượng phổ biến trong nghiên cứu khoa học. Trong cuốn sách “Statistical Design and Analysis of Experiments”, các tác giả Mason,