CHƯƠNG 2: CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CƠ BẢN ppsx

Nguyên lý của phương pháp chiết khấu dịng tiền: Giá trị của bất kỳ tài sản nào cũng sẽ là giá trị hiện tại của dịng tiền mà tài sản đĩ tạo ra trong tương lai... Mô hình chiết khấu dòng t

CHƯƠNG 2: CÁC PHƯƠNG PHÁP

ĐỊNH GIÁ CƠ BẢN

1 Định giá theo phương pháp chiết khấu

dịng tiền

2 Phương pháp so sánh.

3 Phương pháp định giá theo quyền chọn

Phương pháp chiết khấu dịng tiền

1 Nguyên lý của phương pháp chiết khấu

dịng tiền:

Giá trị của bất kỳ tài sản nào cũng sẽ là giá

trị hiện tại của dịng tiền mà tài sản đĩ tạo ra

trong tương lai.

2 Cơng thức cơ bản của phương pháp CKDT



1

t

) r 1 (

CF

trị Giá

3 Phân loại phương pháp CKDT:

a Định giá trị vốn cổ phần.

b Định giá doanh nghiệp

c Giá trị hiện tại điều chỉnh

=>Dịng tiền dùng để chiết khấu và mức

chiết khấu cũng sẽ khác nhau đối

với mỗi mơ hình

Phương pháp chiết khấu dịng tiền

a Định giá trị vốn cổ phần

giai đoạn t



 n 1

t ( 1 ke)t

CSH của

CF hữu

sởõ chủ vốn của

trị

Giá

b Định giá trị cho tồn doanh nghiệp

c Phương pháp APV

Giá trị của DN = Giá trị của DN 100%

vốn CSH + PV của lợi ích của thuế + CP

phá sản (nếu cĩ).



 n 1

t ( 1 WACC )t

t

DN với

đối CF DN

của trị

Giá

Ví dụ minh hoạ

1.603,008 1.603,008

Giá trị các năm sau đĩ

123,49 800

83,49 5

116,2 40

76,2 4

108 40

68 3

100 40

60 2

90 40

50 1

CF cho DN Lãi vay sau

thuế

CF cho vốn CSH Năm

Yêu cầu: Xác định giá trị vốn chủ sở hữu và tính giá trị

doanh nghiệp

Mô hình tổng dòng tiền và dòng tiền

thặng dư.

Mô hình chiết khấu dòng tiền thông thường định

giá của một tài sản bằng cách ước lượng giá trị

hiện tại của tất cả dòng tiền được tạo ra bởi tài

sản đó bằng hệ số chiết khấu hợp lý

Mô hình thu nhập thặng dư (dòng tiền thặng dư):

chỉ có những dòng tiền vượt mức sinh lợi tối

thiểu mới đựơc xem như tạo ra giá trị, và giá trị

hiện tại của những dòng tiền này sẽ được cộng

vào tài sản được đầu tư để ước tính giá trị

Ví dụ

• Giả sử 1 tài sản trị giá 100 triệu USD và được mong đợi

tạo ra dòng tiền sau thuế là vĩnh viễn mỗi năm 12 triệu

USD Giả đinh rằng chi phí sử dụng vốn đối với tài sản

này là 10%

• Theo phương pháp tổng dòng tiền:

Giá trị của TS = $12 triệu / 0.1 = $120 triệu

• Theo mô hình thu nhập thặng dư:

TN thặng dư = Dòng tiền tạo ra – CP sử dụng vốn x Vốn đầu

tư

= $12 – 0.10 x $100 = $2 triệu Giá trị của tài sản = PV của TN thặng dư + Vốn đầu tư

= $2 / 0.10 + $100 triệu = $120 triệu

Hạn chế của phương pháp CKDT

a Công ty đang trong giai đoạn lỗ: thu nhập và dòng tiền có thể là số

âm => giá trị âm.

b Doanh nghiệp có hoạt động mang tính chu kỳ: thu nhập và dòng tiền

không ổn định, sẽ tăng trong giai đoạn phát triển và giảm trong giai

đoạn khủng hoảng

Giải pháp: làm phẳng dòng tiền trước khi thực hiện định giá.

c Doanh nghiệp có những tài sản dôi dư hoặc tài sản sử dụng chưa tối

ưu => làm giảm giá trị ước tính.

Giải pháp: định giá tài sản này một cách riêng biệt

d Các bằng sáng chế, quyền sở hữu trí tuệ.

Giải pháp: định giá các loại tài sản này theo giá thị trường hoặc theo

mô hình định giá quyền chọn.

e Có sự thay đổi trong cấu trúc các DN: các DN này thường bán một

số tài sản, mua một số tài sản, thay đổi cấu trúc vốn và chính sách

cổ tức => ước tính lại dòng tiền, hệ số chiết khấu sau mỗi lần thay

đổi

f DN tư nhân: vấn đề lớn nhất là xác định hệ số chiết khấu tương ứng

với rủi ro DN gánh chịu

PHƯƠNG PHÁP SO SÁNH TƯƠNG ĐỐI

1 Khái niệm.

2 Giả thuyết

3 Phân loại mô hình so sánh tương đối.

4 Ưu điểm và hạn chế của phương pháp

so sánh tương đối

Phương pháp so sánh tương đương

• Là phương pháp được sử dụng nhiều nhất trong thực

tế

1 Khái niệm:

Giá trị của 1 tài sản được rút ra từ mức giá của 1 hoặc

1 vài tài sản được so sánh với điều kiện các tài sản

này phải có những nét tương đồng với nhau như thu

nhập, dòng tiền, giá trị sổ sách hay doanh thu

Ví dụ: Định giá dựa trên việc so sánh PE (giá/thu

nhập), giá/ giá sổ sách và giá/doanh thu Ngoài ra,

giá/dòng tiền, giá/ cổ tức

2 Giả thuyết:

a Giá thị trường là mức giá hợp lý

nhất về mặt tổng quát.

b Nếu hiện tại giá thị trường là không

hợp lý, sẽ có điều chỉnh về mức giá hợp

lý.

Phương pháp so sánh tương đương

Phân loại mô hình so sánh tương đối

1 So sánh dựa trên các chỉ số cơ bản hay so sánh giá

trị tổng quát:

a So sánh dựa trên các chỉ số căn bản: theo phương

pháp chiết khấu dòng tiền, giá trị của TS phụ thuộc vào

tốc độ tăng trưởng của thu nhập, của dòng tiền, tỷ lệ chi

trả cổ tức và rủi ro Thực hiện phương pháp này, TĐV

sẽ tiến hành so sánh các chỉ tiêu này giữa các tài sản

với nhau, sau đó, áp dụng phương pháp chiết khấu

dòng tiền sẽ xác định giá trị tài sản cần định giá

Ưu điểm: cho thấy mối quan hệ giữa các giá trị và các

đặc điểm của doanh nghiệp, và cho phép chúng ta tra

cứu giá trị thay đổi như thế nào khi các đặc điểm này

thay đổi

b So sánh giá trị tổng quát:

Thực hiện theo phương pháp này, TĐV sẽ xác

định các điểm tương đồng và khác biệt giữa tài

sản cần định giá với các tài sản khác (so sánh

theo chiều ngang), hoặc với chính loại tài sản

đó trong quá khứ (so sánh theo chiều dọc).

Tuy nhiên, việc xác định điểm khác biệt và

tương đồng giữa các loại tài sản ảnh hưởng

bởi chủ quan của TĐV, vì vậy đòi hỏi TĐV phải

có nhiều kinh nghiệm

Phân loại mô hình so sánh tương đối

2 So sánh theo chiều ngang và so sánh theo chiều

dọc:

So sánh theo chiều ngang: so sánh đặc điểm của

doanh nghiệp cần định giá với các doanh nghiệp khác

cùng nhóm ngành Ví dụ: so sánh tỷ số giá trên thu

nhập của một công ty phần mềm với tỷ số giá trên thu

nhập của các công ty phần mềm khác

So sánh theo chiều dọc: so sánh đặc điểm của

doanh nghiệp đó ở các mốc thời gian khác nhau

Ví dụ: năm 2006, tốc độ phát triển dòng tiền là 106%,

giá trị của doanh nghiệp lúc đó là 1.1 tỷ Năm 2009,

nếu tốc độ phát triển của dòng tiền là 110%, thì giá trị

doanh nghiệp sẽ là bao nhiêu?

Phân loại mô hình so sánh tương đối

Ưu điểm và hạn chế của PP so sánh

tương đối

• Ưu điểm: đơn giản, dễ tiến hành, đặc biệt trong

trường hợp có nhiều tài sản tương đồng được tham

gia mua bán, trao đổi trên thị trường

• Nhược điểm:

1 Trong trường hợp đặc biệt, không xác định được

các doanh nghiệp so sánh, hoặc doanh nghiệp cần

định giá tạo ra doanh thu thấp, không có doanh thu,

hay thu nhập âm chẳng hạn, áp dụng phương pháp

này là điều không dễ

2 Việc lựa chọn các tài sản so sánh, xác định điểm

tương đồng và khác biệt tuỳ vào chủ quan của người

định giá

3 Giá thị trường của các doanh nghiệp so sánh cũng

có khi có sự sai sót

Ưu điểm và hạn chế của PP so sánh

tương đối

• Ví dụ 2.2:

24

Tỷ số PE trung bình

15.7 System Software

10.6 Software Publishing

37.8 Oracle

30 Novell

27.4 Microsoft

24.1 Lotus Development

18 Computer Associaté

32.8 Broderbund

20.4 Autodesk

23.2 Adobe systems

Giá trị Doanh nghiệp

Nếu loại 2 DN có PE thấp nhất ra khỏi nhóm so sánh => PE trung bình 27.

Nếu loại 2 DN có PE cao nhất ra khỏi nhóm so sánh => PE trung bình là 21

Phương pháp định giá quyền chọn

• Phương pháp định giá quyền chọn áp dung

trong trường hợp dòng tiền là kết quả của các

sự kiện không chắc chắn sẽ xảy ra, tương tự

như các quyền chọn

• Chẳng hạn, giá trị của tài sản vượt quá giá trị

ban đầu trong quyền chọn mua, hoặc ít hơn

giá trị ban đầu đối với quyền chọn bán Vì vậy,

mô hình định giá này được áp dụng đối với các

loại tài sản có tính chất tương tự như quyền

chọn.

Mô hình định giá quyền chọn

Quyền chọn bán

Giá thực hiện Điểm hoà vốn

Điểm hoà vốn Quyền chọn mua

• Phân loại mô hình định giá quyền chọn:

- Tài sản được định giá là tài sản thực hay là tài sản tài chính.

- Tài sản được định giá có được mua bán trên thị trường hay

không?

• Ứng dụng và hạn chế:

Ứng dụng:

- Đựơc sử dụng đối với tài sản tài chính, các loại chứng khoán.

- Hoặc đối với các loại tài sản có những điểm tương đồng với

quyền chọn

Hạn chế:

- Khó thực hiện đối với các loại tài sản không được mua bán

trên thị trường.

- Các yếu tố trong mô hình định giá quyền chọn phải được giả

định là không thay đổi => đây là điều không thực tế.

Mô hình định giá quyền chọn