ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU GV: LÊ ĐÌNH TRỌNG CỔ PHẦN ■ Cơng ty cổ phần chia vốn góp thành nhiều phần nhau, phần gọi cổ phần ■ Người nắm giữ cổ phần gọi cổ đông, chủ sở hữu công ty tham gia biểu ĐHCĐ theo số lượng CP Copyright © Le Dinh Trong CÁC LOẠI CỔ PHẦN ■ Cổ phần phổ thông ■ Cổ phần ưu đãi ■ Cổ phần ưu đãi cổ tức ■ Cổ phần ưu đãi biểu quyết… Copyright © Le Dinh Trong Định giá cổ phần phổ thơng ■ Phương pháp chiết khấu dòng tiền Chiết khấu cổ tức Chiết khấu dòng tiền FCFF, FCFE ■ Phương pháp hệ số so sánh P/E P/B Copyright © Le Dinh Trong PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG CỔ TỨC ■ Giá trị cổ phần giá trị tất khoản cổ tức tương lai P0 D1 D2 D3 D1: cổ tức năm D2: cổ tức năm … Copyright © Le Dinh Trong D4 D5 Mơ hình Gordon ■ Giả định cổ tức tăng trưởng đến vĩnh viễn với tốc độ g (%) hàng năm ■ D0: cổ tức trả năm vừa ■ D1=D0.(1+g) ■ D2=D1.(1+g)=D0.(1+g)2 ■ D3=D2.(1+g)=D0.(1+g)3 ■ … Copyright © Le Dinh Trong Mơ hình Gordon D0 (1 g ) D1 P0 rg rg P0 : giá trị cổ phiếu r: tỷ suất sinh lợi đòi hỏi cổ đơng r>g Copyright © Le Dinh Trong Xác định tham số mơ hình Gordon ■ Tốc độ tăng trưởng cổ tức: g = ROE x tỷ lệ lợi nhuận giữ lại • LN sau thuế = LN giữ lại + cổ tức • Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại = LN giữ lại/LNST • Tỷ lệ trả cổ tức = tổng cổ tức/LNST • Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại+ tỷ lệ trả cổ tức = Copyright © Le Dinh Trong Xác định tham số mô hình Gordon ■ Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi cổ đông r = rf + β.(rm – rf) Copyright © Le Dinh Trong (CAPM) MƠ HÌNH TĂNG TRƯỞNG CỔ TỨC GIAI ĐOAN ■ Giả định giai đoạn đầu (n năm), cổ tức tăng trưởng với tốc độ cao gs,từ năm n+1 tăng với tốc độ gn đến vĩnh viễn (gn < gs) D0 1 g s D0 1 g s 1 g n P0 t n 1 r 1 r r g n t 1 t n Copyright © Le Dinh Trong n Các mơ hình chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu Mơ hình FCFE tăng trưởng ổn định: - Khái niệm: Mơ hình tăng trưởng khơng đổi FCFE mơ hình ước tính giá trị vốn chủ sở hữu cơng ty có tỷ lệ tăng trưởng ổn định - Cơng thức tính: Theo mơ hình tăng trưởng không đổi, giá trị vốn chủ sở hữu công ty hàm số FCFE dự kiến giai đoạn tới với tỷ lệ tăng trưởng ổn định tỷ suất lợi nhuận mong đợi Copyright © Le Dinh Trong ■ Trong đó: Vo = Giá trị vốn chủ sở hữu công ty thời điểm FCFE1 = Dòng tiền vốn chủ sở hữu dự kiến năm tới r ( ke ) = Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu công ty g ■ = Tỷ lệ tăng trưởng FCFE mãi Điều kiện áp dụng: Giống mơ hình tăng trưởng Gordon, mơ hình phù hợp cơng ty có tỷ lệ tăng trưởng hay thấp tỷ lệ tăng trưởng kinh tế danh nghĩa Copyright © Le Dinh Trong Mơ hình FCFE nhiều giai đoạn: ■ Khái niệm: Mơ hình FCFE nhiều giai đoạn mơ hình ước tính giá trị vốn chủ sở hữu cơng ty dự kiến tăng trưởng nhanh giai đoạn đầu đạt mức tăng trưởng ổn định giai đoạn (2 giai đoạn); giảm dần xuống mức tăng trưởng ổn định (3 giai đoạn) Công thức tính: Copyright © Le Dinh Trong ■ Trong đó: ■ Vo = Giá trị vốn chủ sở hữu công ty thời điểm ■ FCFEt = Dòng tiền vốn chủ sở hữu dự kiến năm t ■ r ( ke) = Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu công ty ■ Vn = Giá trị vốn chủ sở hữu công ty cuối năm n ■ gn = Tỷ lệ tăng trưởng (mãi mãi) sau năm n ■ Điều kiện áp dụng: Mơ hình có giả thiết tăng trưởng mô hình chiết khấu cổ tức nhiều giai đoạn nên áp dụng cơng ty có lãi vài năm tới dự kiến có mức tăng trưởng đặc biệt suốt thời gian sau cơng ty dự kiến quay mức tăng trưởng ổn định ■ Ưu điểm: Kết thu từ mơ hình tốt nhiều so với mơ hình chiết khấu cổ tức ước tính giá trị vốn chủ sở hữu công ty trả cổ tức thấp FCFE ■ Hạn chế: Tỷ lệ tăng trưởng ổn định giai đoạn không vượt tỷ lệ tăng trưởng kinh tế danh nghĩa Copyright © Le Dinh Trong Ước tính giá trị tồn doanh nghiệp ■ Giá trị doanh nghiệp tính cách chiết khấu dòng tiền dự kiến doanh nghiệp (dòng tiền lại sau trừ thuế chi phí hoạt động trước tốn nợ vay) theo chi phí sử dụng vốn bình qn (chi phí sử dụng nguồn tài trợ doanh nghiệp tính bình qn gia quyền theo tỷ trọng giá trị thị trường yếu tố) ■ Trong đó: Dòng tiền cơng tyt = Dòng tiền kỳ vọng công ty thời điểm t WACC = chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền Copyright © Le Dinh Trong Dòng tiền cơng ty Dòng tiền cơng ty tổng dòng tiền tất người có quyền tài sản công ty, bao gồm cổ đông, trái chủ, cổ đơng cổ phiếu ưu đãi Có hai cách tính dòng tiền cơng ty (FCFF): - Cách 1: Cộng dòng tiền người có quyền tài sản cơng ty: FCFF = FCFE + Chi phí lãi vay (1-Thuế suất) + Các khoản trả nợ gốc - Các chứng khoán nợ + Cổ tức cổ phiếu ưu đãi - Cách 2: Sử dụng thu nhập trước thuế lãi vay (EBIT) làm sở tính tốn: FCFF = EBIT(1-Thuế suất) + Chi phí khấu hao - Chi vốn - Tăng giảm vốn lưu động Hai cách cho giá trị ước lượng dòng tiền Copyright © Le Dinh Trong Các mơ hình ước tính giá trị công ty FCFF ■ Công ty tăng trưởng ổn định: ■ Mơ hình FCFF tăng trưởng ổn định mơ hình ước tính giá trị cơng ty với tỷ lệ tăng trưởng ổn định ■ - Công thức tính: ■ Một cơng ty có FCFF tăng trưởng với tỷ lệ tăng trưởng ổn định ước tính giá trị cách sử dụng mơ hình sau: ■ ■ Trong đó: V0: giá trị cơng ty FCFF1 = FCFF dự kiến năm tới WACC = chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền g = tỷ lệ tăng trưởng FCFF (mãi mãi) Copyright © Le Dinh Trong Dạng mơ hình FCFF tổng qt: Cơng thức tính: Trong đa số trường hợp, giá trị cơng ty tính giá FCFF dự kiến: Trong đó: FCFFt = dòng tiền cơng ty năm t Giá trị cơng ty tính cách chiết khấu FCFF theoWACC Copyright © Le Dinh Trong Nếu công ty đạt trạng thái ổn định sau n năm bắt đầu tăng trưởng với tỷ lệ tăng trưởng ổn định gn sau đó, giá trị cơng ty tính sau: - Phạm vi áp dụng: Sử dụng mơ hình FCFF để định giá cơng ty có đòn bẩy tài cao hay thay đổi đòn bẩy tài tốt Việc tính FCFF khó khăn nhiều trường hợp biến động khoản nợ phải toán, giá trị vốn chủ sở hữu phần nhỏ tồn giá trị cơng ty, nhạy cảm với giả thiết tăng trưởng rủi ro Vì vậy, mơ hình cho giá trị ước lượng xác thực thâu tóm vay nợ, đòn bẩy tài cơng ty ban đầu cao dự kiến có nhiều thay đổi vài năm tới Copyright © Le Dinh Trong Hệ số P/E P P/E EPS EPS: LNST cổ phần P: Giá cổ phiếu Hệ số P/E cao cổ phiếu xem đắt ngược lại Copyright © Le Dinh Trong Nguyên tắc sử dụng P/E ■ So sánh P/E để kết luận cổ phiếu “đắt” hay “rẻ” phù hợp công ty có ngành nghề, quy mơ, tính chất… ■ Hệ số P/E chịu tác động lớn cách hạch toán lợi nhuận công ty ■ Hệ số P/E cổ phiếu thay đổi theo thời gian Copyright © Le Dinh Trong Phương pháp P/E ■ P = EPS x hệ số P/E ■ Hệ số P/E dùng định giá thường hệ số P/E bình quân ngành, mức P/E cổ phiếu tương tự cổ phiếu định giá ngành nghề, quy mô… Copyright © Le Dinh Trong Đánh giá phương pháp so sánh ■ Đơn giản, sử dụng liệu có sẵn ■ Khơng phải ln tìm cổ phiếu tương tự để lấy hệ số P/E định giá ■ Hệ số P/E cổ phiếu ngành dao động rộng hệ số bình qn khơng xác ■ Khơng áp dụng LNST âm Copyright © Le Dinh Trong Ví dụ ■ Cơng ty BBC trả cổ tức năm 2200 đồng Dự kiến tốc độ tăng trưởng cổ tức 6%/năm tương lai Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi cổ đông 12% Bạn định giá cổ phiếu BBC? Copyright © Le Dinh Trong Giải đáp ■ Ta có D0 = 2,200 (đ) cổ tức công ty BBC năm ■ Tốc độ tăng trưởng cổ tức hàng năm g= 6%/năm ■ Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi cổ đông r = 12%/năm ■ Vậy theo mơ hình Gordon giá trị cổ phiếu BBC là: ■ P= D1/(r-g)= D0(1+g)/(r-g) ■ = 2,200.(1+6%)/(12%-6%) ■ =2,332/6% =38,866 (đ/cp) ■ Vậy giá trị cổ phiếu BBC 38,866 đ/cp Copyright © Le Dinh Trong ... Dinh Trong CÁC LOẠI CỔ PHẦN ■ Cổ phần phổ thông ■ Cổ phần ưu đãi ■ Cổ phần ưu đãi cổ tức ■ Cổ phần ưu đãi biểu quyết… Copyright © Le Dinh Trong Định giá cổ phần phổ thông ■ Phương pháp chiết... ngành, mức P/E cổ phiếu tương tự cổ phiếu định giá ngành nghề, quy mơ… Copyright © Le Dinh Trong Đánh giá phương pháp so sánh ■ Đơn giản, sử dụng liệu có sẵn ■ Khơng phải ln tìm cổ phiếu tương tự... Chiết khấu cổ tức Chiết khấu dòng tiền FCFF, FCFE ■ Phương pháp hệ số so sánh P/E P/B Copyright © Le Dinh Trong PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG CỔ TỨC ■ Giá trị cổ phần giá trị tất khoản cổ tức