Khóa luận tốt nghiệp: Nghiên cứu tác động của chu kì tài chính đến sự biến động giá tiền Crypto

Sự gia tăng gần đây về mức độ phổ biến của các loại tiền mã hóa tỷ lệ thuận với số lượng các tài liệu nghiên cứu, phân tích tính biến động và tác động lan tỏa giữa các loại tiền mã hóa p

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ

KHOA: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG

KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP

Giảng viên hướng dẫn : Th.S Phùng Thị Thu Hương

Sinh viên thực hiện : Lê Kinh Phúc

Lớp : QH-2019E TCNH CLC 4

Mã sinh viên : 19050713

Hé : Chat lượng cao

Hà Nội - Tháng 5 Nam 2023

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ

KHOA: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG

KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP

NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CHU KÌ TÀI CHÍNH ĐẾN SỰ BIẾN

ĐỘNG GIÁ TIỀN CRYPTO

Giảng viên hướng dẫn : Th.S Phùng Thị Thu Hương

Sinh viên thực hiện : Lê Kinh Phúc Lớp : QH-2019E TCNH CLC 4

Mã sinh viên : 19050713

Hệ : Chat lượng cao

Hà Nội - Tháng 5 Nam 2023

LỜI CAM ĐOAN

Em xin cam đoan đây là bài khóa luận tốt nghiệp của em trong thời gian qua Những sốliệu và kết quả nghiên cứu là trung thực, không sao chép bất kỳ nguồn nào khác Ngoài ra,

trong bài báo cáo có sử dụng một số nguồn tài liệu tham khảo đã được trích dẫn nguồn và

chú thích rõ ràng Em xin hoàn toàn chịu trách nhiệm trước bộ môn, khoa và nhà trường

về sự cam đoan này

Hà Nội, ngày 14 tháng 05 năm 2023

Sinh viên thực hiện Giảng viên hướng dẫn

Lê Kinh Phúc Th.S Phùng Thị Thu Hương

LỜI CẢM ƠN

Trải qua quãng thời gian 4 năm học tập và rèn luyện tại trường Đại học Kinh Tế - Đại họcQuốc gia Hà Nội, em đã có cơ hội học tập, trau đồi và được trang bị thêm nhiều kiến thứcmới mẻ và các phương pháp nghiên cứu, phương pháp luận chuyên sâu góp phần giúp em

có thể hoàn thành khóa luận tốt nghiệp lần này

Lời đầu tiên em xin em xin gửi lời cảm ơn đến Ban Giám hiệu trường Đại học Kinh tế - Đại

học Quốc gia Hà Nội, Ban lãnh đạo Khoa Tài chính - Ngân hàng, cùng các thầy cô giảng viên

của Khoa đã tạo điều kiện thuận lợi và hỗ trợ nghiên cứu trong công tác giảng dạy, học tập

và nghiên cứu của sinh viên.

Đặc biệt em xin được gửi lời cảm ơn chân thành và sâu sắc nhất tới cô giáo hướng dẫn Th.S Phùng Thị Thu Hương đã luôn nhiệt tình chỉ bảo, hướng dẫn và giảng dạy các phương

pháp nghiên cứu và động viên, giúp đỡ em trong quá trình thực hiện bài khóa luận tốtnghiệp Trong quá trình thực hiện bài khóa luận tốt nghiệp không tránh khỏi những thiếusót, em mong sẽ nhận được những lời góp ý chỉnh sửa để bài có thể được hoàn thiện hơn

Em xin chân thành cảm ơn!

CHƯƠNG 1: PHAN MỞ ĐẦU -222 c2 tri 5

1 Tính cấp thiết của đề tài c2 HH 5

2 Mục tiêu nghiên CỨU -s<++ktE+k2E E1 r 7

3 Câu hỏi nghiên CỨUu - -ss-+scxtckhEEkhhtrk HH nh tre rrrrrg 7

4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

4.1 Đối tượng nghiên cỨu -.c +c.++xettEEEEirttEEiiEEEHiiiiiriiiiiiiiirriiee

4.2 _ Phạm vi nghiên CỨU -e<++x++rterrrrtrtrrrrrrtrrrrrrrttriirrirriirirrirrrrrirrrrrrrrrrree 7

5 Phương pháp và số liệu nghiên CWU sssscsssssssssseesssssesssssesssssesssssesssssesssssesessseesssseessnsesessess 8

6 89)15850)ãui 6110077 7 ).).) 8

7 K@t CAU CUA N0 8

CHƯƠNG 2: TONG QUAN TINH HÌNH NGHIÊN CỨU ::+c222vettrrrcee 8

2.1 Tài liệu nước ngoài « -xe++kketrrrthhnHH HH HH HH HH gen 8

V/Y/AXWY ¡00 án hố 102.3 Khoảng trống nghiên cứu cccccccccrrrrerrrttrtrrrtttrrrrrrrtrtrirrrrrrrrrrrrirrrrre 11

CHƯƠNG 3: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ BIẾN DONG GIA CRYPTO :: cccettrze2 12

3.1 Lý thuyết chung về tiền mã hóa -.c -cccccccecccrvrretrrrrrrerrtrrrrirrrrrrrrrrrrrrrrrrrrrr 12

3.1.1 Khai niệm tiền mã hóa (Cryptocurrency) -« ckreeeetrriirrrirre 12

3.1.2 Dac điểm và cơ chế hoạt động tiền mã hóa: -cccc-ccccvccsccrrveeree 12

3.1.3 Thị trường tiền mã hóa c +c.EkxrtEEEEiiitttriirririiiiiiiiirriiree

3.2 Lý thuyết chung về chu kì tài chính

3.2.1 KA Ai NIG ,Ô 143.2.2 Đặc GIG ceeccssesscsssssssssssscsssesscssssesssssesssssecsssnscsesssecsssnesessnscsesssscesssecsssnsccsssuecesssessssneesssnsessssseess 153.2.3 Chu kì tài chính tác động đến thị trường chứng khoán - 15

3.3 Lý thuyết chung về thi trường chứng khoán -‹«csesrrxxeerrrrrkrrerrke 16

3.3.1 Tim hiểu thị trường chứng khoán thế giới -ccccccccvccecrrveeeee 163.3.2 Dac điểm thị trường chứng khoán -cccecccesrrrrrkeeeerirrrrrrrrrrrrrre 163.3.3 Tac động của thị trường chứng khoán lên nền kinh tế 173.4 Sự tác động của chu ki tài chính và thị trường chứng khoán tới sự biến động giá

CHƯƠNG 4: MÔ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU - ccc -552ccccccee 20

4.1 Phương pháp nghién CỨU s ++xs+xk+ktrrttrtrkrttkrrktrkrrrkerrkrrkerrkerrkerrkerrkeee 20

4.1.1 Mô hình nghiên cứỨu -«-+-«+++++kcE+kkEEEEEEEEELEEEiEEEEEEiHiiriiriiriie 204.1.2 _ Các biến trong mô hình nghiên cứu ccccccecccvvvereerrrrerirrrrrrsrrrrrrres 23

4.2 Thu thập và xử lý dữ liệu nghiên cứu -cce+crxeetrkrtrtttiirtriririiirriirree 24

CHƯƠNG 5: KET QUA NGHIÊN CỨPU :+++°°+EE22+222EEEE222224111271272222222 25

5.1 Thống kê mô tả -+-E+LttEHEHnHHHHHHHHH HH HH He 25

5.1.1 Mô tả tỉ suất sinh lời của các chỉ số chứng khoán MSCI - 255.1.2 M6 tả tỉ suất sinh lời của 4 đồng CryptO -ccieieiiiirrrke 29

5.1.3 Mô tả chu kì tài chính

5.1.4 Bang thống kê mô tả -ccccccSEHhHHHHH HH 5.1.5 Bang ma trận hệ số tương Quan e -cc+xxsetxkkkirtttkkiirririiiririiiirrike 35

5.2 Kết quả phân tích mối liên hệ . -ccccccccverecrverterrtrtrrrrirttrrirrrrrirrrrrrrrrree 37

5.2.1 Phan tích kết quả trung bình kết nối động ccceceeeriieerrke 38

5.2.2 Kiểm tra mối liên hệ giữa chu ki tài chính và chỉ số tổng kết nối giữa thị

trường chứng khoán và thị trường tiền mã hóa -cccccccsrEkiiritriirririre 44

CHƯƠNG 6: KIẾN NGHỊ VÀ KẾT LUẬN -222+tt2222EEEEE.222E2122 222EErrrrid 45

6.1 Một số kiến nghị đối với các nhà đầu tư trên thị trường tiền mã hóa 45

Ca 47

DANH MỤC TAI LIEU THAM KHAO ccsssssssssssssssssssssssssssssssssssesssssssnssenssssssnssenssassoneeesesassnnneesee 48

WI WM

Đồng Dogecoin

Chính sách thương mại

Các chỉ số có giá trị vốn hóa thị trường cung cấp bởi

Morgan Stanley Capital International

Phương sai sai số dự báo tổng quát

Mô hình tự hồi quy vector tham số thay đổi theo thời

gian

Chu kì tài chính thế giới

Ngân hàng trung ương

Tổng sản phẩm quốc nộiChu kì tài chính

Chỉ số cổ phiếu 500 của Standard & PoorQuỹ tiền tệ quốc tế

Tiêu chuẩn phân loại Ngành Toàn cầuHàm phản ứng đẩy

Hàm phản ứng xung tổng quát

Mô hình tự hồi quy vector Var

Mô hình vector hiệu chỉnh sai số

Cổ phiếu ngành năng lượng thế giới MSCI

Cổ phiếu ngành tài chính thế giới MSCI

Cổ phiếu ngành công nghiệp chăm sóc sức khỏe thếgiới MSCI

Cổ phiếu ngành vật liệu thế giới MSCI

Cổ phiếu ngành vật liệu thế giới MSCI

Cổ phiếu ngành viễn thông thế giới MSCI

Cổ phiếu ngành dịch vụ tiện ích thế giới MSCI

Mô hình nhân tố động

Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ

Chỉ số tổng kết nốiNgân hàng Trung ương Châu Âu

Nhà đầu tư

DANH MỤC BẢNG

Tên bảng Số trangBảng 4.1: Tổng hợp các biến trong mô hình 23

Bảng 4.2: Phương pháp thu thập dữ liệu 24

Bảng 5.1: Bảng thống kê mô tả các biến 33

Bảng 5.2: Kết quả ma trận hệ số tương quan 35

Bảng 5.3: Bảng kết quả kiểm định trung bình kết nối 37

Bảng 5.4: Kết quả mô hình hồi quy 44

DANH MỤC HÌNH

Tên hình

Hình 3.1: So sánh mạng tập trung và mạng phi tập trung

Hình 3.2: Mối tương quan giữa chỉ số S&P 500 và giá BTC

Hình 5.1: Chỉ số TCI ở các mốc thời gian khác nhau

Hình 5.2: Chỉ số FROM ở các mốc thời gian khác nhau

Hình 5.3: Chỉ số TO ở các mốc thời gian khác nhau

Hình 5.4: Chỉ số NET ở các mốc thời gian khác nhau

DANH MỤC BIỂU ĐỒ

Tên biểu đồ Số trang

Biểu đồ 5.1: Tỉ suất sinh lời cổ phiếu WE 25

Biểu đồ 5.2: Tỉ suất sinh lời cổ phiếu WF 25

Biểu đồ 5.3: Tỉ suất sinh lời cổ phiếu cổ phiếu WHC 26

Biểu đồ 5.4: Tỉ suất sinh lời cổ phiếu WI 26

Biểu đồ 5.5: Tỉ suất sinh lời cổ phiếu WM 27

Biểu đồ 5.6: Ti suất sinh lời cổ phiếu WT 27

Biểu đồ 5.7: Tỉ suất sinh lời cổ phiếu WU 28

Biểu đồ 5.8: Tỉ suất sinh lời của BTC 29

Biểu đồ 5.9: Tỉ suất sinh lời của ETH 30

Biểu đồ 5.10: Tỉ suất sinh lời của XRP 30

Biểu đồ 5.11: Tỉ suất sinh lời của DOGE 31

Biểu đồ 5.12: Tỉ suất sinh lời chu kì tài chính 32

CHƯƠNG 1: PHẦN MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Trong suốt gần hai thập kỷ vừa qua, kể từ khi Bitcoin ra đời vào năm 2008, thị trường tiền

mã hóa đã đạt được nhiều bước tiến quan trọng với khoảng 10.000 loại tiền tệ đang đượchàng triệu NDT giao dịch hàng ngày Thực tế cho thấy sản phẩm ứng dung đầu tiên củaBlockchain đó là Bitcoin nói riêng và tiền mã hóa nói chung Tiền mã hóa cho phép cácgiao dịch được thực hiện trực tiếp giữa người gửi và người nhận mà không cần có sự kiểm

soát của bất kỳ chính phủ, ngân hàng trung ương hay tổ chức nào nhưng vẫn bảo đảm tính

an toàn, bảo mật, ẩn danh và chính xác của giao dịch, sự ra đời của tiền mã hóa đánh dấubước ngoặt lịch sử về phương thức thanh toán điện tử Tuy nhiên, tiền mã hóa là 'độcnhất', vì chúng không tao ra dòng tiền Các loại tiền mã hóa này dựa trên sự kiểm soát phitập trung và không yêu cầu sự tham gia của bên thứ ba, độc lập với ngân hàng trung ương

và chính phủ, mặc dù dựa vào các tổ chức tài chính được quản lý để hoạt động (Auer và

Claessens, 2018) Tiền mã hóa trong những năm gần đây thu hút nhiều sự quan tâm từ các

NDT vì tiềm năng được coi là tài sản “trú ẩn an toàn” (Dyhrberg, 2016; Wang và cộng sự,

2019) của nó dẫn đến sự biến động giá đóng một vai trò quan trọng trong việc xác định và

đo lường mức độ rủi ro của các NĐT.

Như đã được dự báo từ trước bởi rất nhiều chuyên gia trong lĩnh vực tài chính, thị trườngtiền mã hóa ngày càng phát triển mạnh mẽ, đang trong giai đoạn phát triển nhanh mộtcách chóng mặt, nhiều người đã tin và không còn xem nó là bong bóng kinh tế nữa Hiệnnay, không ít các công ty làm dịch vụ lớn trên thế giới đã có những bước đi đầu tiên để

chấp nhận thanh toán bằng tiền mã hóa Theo PwC (Wolinsky, 2021), các quỹ phòng hộ

đầu tư đạt đến con số gần 3,8 tỷ USD tài sản vào thị trường tiền mã hóa trong năm 2020,con số trên tăng gấp đôi so với 2 ty USD ở năm trước đó, quyết định mang tính táo bạo này

đã đem lại những khoản lợi nhuận khổng lồ đôi khi có thể đạt tới hàng trăm phần trăm lợinhuận trên vốn đầu tư (con số không tưởng của bất cứ nhà quản lý quỹ nào) Đến cuốitháng 10/2022, theo số liệu trên hai trang web chuyên về tiền mã hóa Coinmarketcap.com

và Coingecko.com, có tổng cộng khoảng hơn 13.000 đồng tiền mã hóa đang được giao dịch

trên khoảng 600 sàn giao dịch, giá trị vốn hóa thị trường toàn cầu đạt khoảng 1.000 tỷ

USD.

Các tài liệu nghiên cứu trước đây chỉ ra rằng, các loại tiền mã hóa lớn, nổi bật thường có

những phản ứng nhất định chẳng hạn: biến động bất đối xứng nghịch đảo vì những sốc

tích cực làm tăng sự biến động giá cả nhiều hơn những sốc tiêu cực Tiền mã hóa vốn dĩ là

loại tài sản dễ bay hơi bằng những bằng chứng gần đây cho thấy sự biến động được tạo ra

trong thị trường Crypto gây phản ứng dây chuyền sang các thị trường tài chính khác trêntoàn thế giới (Hsu, Sheu và Yoon, 2021; Uzonwanne, 2021) Mặc dù tiền mã hóa được

đánh giá là có tính độc lập cao nhưng về bản chất, giá của Crypto cũng sẽ phải hứng chịu

sự tác động của nhiều nhân tố khác nhau Sự gia tăng gần đây về mức độ phổ biến của các

loại tiền mã hóa tỷ lệ thuận với số lượng các tài liệu nghiên cứu, phân tích tính biến động

và tác động lan tỏa giữa các loại tiền mã hóa phổ biến (Kumar, Iqbal, Mitra, Kristoufek vàBouri, 2022) cũng như các điểm tương đồng giữa biến động giá của Crypto và các tài sảntài chính khác.

Đáng chú ý là sự biến động giá tiền Crypto có thể bị ảnh hưởng bởi một số các nhân tố saunhư: Tâm lí thị trường, mối tương quan cung và cầu, các sự kiện toàn cầu (khủng hoảng

kinh tế, sự kiện chính trị, ) và sự phê duyệt của chính phủ của từng quốc gia Hoặc đối với

các NDT có xu hướng thận trọng vào thị trường tiền mã hóa chính là sự biến động ty giáhối đoái của loại tiền này so với các loại tiền tệ pháp định hay nói cách khác, giá Cryptoquá biến động và tương đối nhạy cảm với các tác nhân bên ngoài Những phát hiện trước

đây được phân tích bởi Wu và cộng sự, 2019 đã phân tích tác động của Sự không chắc chắn

trong Chính sách Thương mại (TPI) đối với lợi nhuận của BTC Tâm lý đầu tư từng đượcchứng minh là hữu dụng để dự đoán sự biến động và lợi nhuận của tiền mã hóa (Corbet

và cộng sự, 2020b) đã xây dựng một chỉ số tâm lý dựa trên các câu chuyện tin tức sau khicông bố chỉ số kinh tế vĩ mô: GDP, tỷ lệ thất nghiệp, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) và hàng hóa

lâu bền Hơn thế nữa, người ta tìm hiểu được rằng, phản ứng của giá tiền mã hóa đối với

tin tức và thông báo có thể khác nhau tùy thuộc vào loại tài sản kỹ thuật số, theo Corbet

và cộng sự, các tài sản kỹ thuật số dựa trên tiền tệ có khả năng nhạy cảm hơn với các thông

báo về chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ

Trong bài luận này, mục tiêu của tác giá là tìm hiểu và chỉ ra mối tương quan giữa các sự

kiện quốc tế gây ảnh hưởng thế nào tới sự biến động giá tiền Crypto thông qua việc đi sâu

vào nghiên cứu một số khía cạnh như bộ chỉ số chứng khoán thế giới MSCI (là các chỉ số

có giá trị vốn hóa thị trường được nghiên cứu đầu tư cung cấp bởi Morgan Stanley CapitalInternational) và chu kỳ tài chính thế giới (Không có sự đồng thuận về định nghĩa của chu

kỳ tài chính, thuật ngữ này sẽ biểu thị những tương tác tự củng cố giữa nhận thức về giá

trị và rủi ro, thái độ đối với rủi ro và những hạn chế về tài chính, những điều này dẫn đến

sự bùng nổ và sau đó là sự phá sản) Những tương tác này có thể khuếch đại những biến

động kinh tế và có thể dẫn đến khó khăn tài chính nghiêm trọng và trật tự kinh tế Hiện tại

có khá là ít các nghiên cứu đề cập đến bộ chỉ số MSCI hay chu kì tài chính thế giới tác gây

ảnh hưởng lan tỏa thế nào giữa lợi nhuận, biến động giữa thị trường Crypto và hai yếu tốđược đề cập bên trên Bài luận sử dụng kỹ thuật phân tích “spillover” và mô hình tự hồiquy vector tham số thay đổi theo thời gian TVP - VAR do Koop và Korobilis (2014) pháttriển và dựa vào phân tách phương sai sai số dự báo tổng quát (GFEVD) để tính toán cácchỉ số lan tỏa trung bình được đề xuất bởi phương pháp tiếp cận kết nối của Diebold vàYilmaz (2009, 2012, 2014) Qua đó, tác giả đã lựa chọn đề tài nghiên cứu: “Nghiên cứutác động của chu kì tài chính đến sự biến động giá tiền Crypto”, làm rõ mối liên hệ thực

sự giữa chu kì tài chính và sự biến động giá Crypto Cung cấp tài liệu cho các nhà hoạch

định chính sách, cơ quản lý hướng dẫn hay các NDT lưu ý về sự biến động về giá cả của Crypto trước sự tác động của các yếu tố bắt nguồn từ thị trường chứng khoán hay chu kì

tài chính thế giới để từ đó có cái nhìn khách quan, cẩn trọng trước việc coi Crypto như một

loại tài sản đầu tư.

2 Mục tiêu nghiên cứu

Tác giả tập trung phân tích, nghiên cứu, tìm hiểu và đánh giá bộ chỉ số MSCI và chỉ số chu

kì tài chính thế giới tới sự điều chỉnh giá tiền Crypto Qua đó tác giả sẽ tiến hành đánh giáphản ứng của giá tiền Crypto đối với các sự kiện hay cú sốc từ các sự kiện ảnh hưởng tớigiá tiền mã hóa

3 Câu hỏi nghiên cứu

Dựa vào mục tiêu nghiên cứu, trong bài luận văn, tác giả sẽ tập trung nghiên cứu, giải thích câu hỏi nghiên cứu:

- Sw biến động của Crypto trong nền kinh tế thế giới

- Tac động của chu kì tài chính và bộ chỉ số chứng khoán MSCI tới sự biến động về

giá của Crypto diễn ra như thế nào?

4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

4.1 Đối tượng nghiên cứu

Biến động giá Crypto khi chịu tác động bởi chu kì tài chính thế giới và chỉ số MSCI.

4.2 Pham vi nghiên cứu

- Pham vi không gian: Mẫu dữ liệu về giá Crypto (cu thể là đồng BTC-Bitcoin,

ETH-Ethereum, DOGE-Dogecoin và XRP-Ripple) được thu thập từ trang web

CoinMarketCap và từ trang Investing.com Bộ chỉ số của MSCI cũng được lấy từ trang Investing.com, bên cạnh đó, các sự kiện kinh tế trên phạm vi toàn cầu cũng

được sử dụng trong bài luận Dữ liệu về chỉ số GFC (Global financial cycle - chu kìtài chính thế giới) được lấy từ trang web của giáo sư Silvia Agrippino

- Pham vi thời gian: Bài luận sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian với số liệu hàng ngày

từ tháng 1 2018 - tháng 1 2023.

5 Phương pháp va số liệu nghiên cứu

Bài sử dụng phương pháp nghiên cứu kỹ thuật phân tích kết nối, hệ thống các cơ sở lý thuyết, lựa chọn mô hình nghiên cứu là mô hình tự hồi quy vector tham số thay đổi theo

thời gian TVP - VAR do Koop và Korobilis (2014) phát triển dựa vào phân tách phươngsai sai số dự báo tổng quát (GFEVD) để tính toán các chỉ số lan tỏa trung bình được đề xuấtbởi phương pháp tiếp cận kết nối của Diebold và Yilmaz (2009, 2012, 2014) Tiến hành

thu thập dữ liệu về giá của Crypto từ các trang web thống kê giá uy tín Những đồng tiền

mã hóa trong bài cùng nhau chiếm hơn 80% tổng vốn hóa thị trường của thị trường tiền

mã hóa, thông tin về giá của chúng được thể hiện bằng đồng đô la Mỹ Tác giả sử dụng dữ

liệu hàng ngày để đánh giá động lực và tác động chu kì tài chính và chỉ số MSCI (tác động

lan tỏa) Trong khi phần lớn các nghiên cứu về tác động kinh tế vĩ mô của thị trường Cryptochủ yếu dựa vào dữ liệu tần suất thấp, Nakamura và Steinsson (2018, 2018) nhấn mạnh

rằng dữ liệu tần suất cao có tầm quan trọng quyết định đối với độ chính xác của các kết

7 Kết cấu của đề tài

Luận văn sẽ có bố cục như sau:

Chương 1: Phần mở đầu

Chương 2: Tổng quan tình hình nghiên cứu

Chương 3: Cơ sở lý luận về sự biến động giá Crypto

Chương 4: Mô hình và phương pháp nghiên cứu

Chương 5: Kết quả nghiên cứu

Chương 6: Kiến nghị và kết luận

CHƯƠNG 2: TONG QUAN TINH HÌNH NGHIÊN CỨU

2.1 Tài liệu nước ngoài

Sau hậu quả của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, các ngân hàng trung ương ở các

nước phát triển và các nền kinh tế thị trường mới nổi đã triển khai một loạt các chính sách

tiền tệ khác thường (Jawadi và cộng sự, 2017; Agnello và cộng sự, 2019), theo đó việc mởrộng các cơ quan tiền tệ thúc đẩy lạm phát cao hơn Trong bối cảnh này, sự thanh khoản

đồi dào làm dấy lên lo ngại về việc chấp nhận rủi ro quá mức dẫn đến những gián đoạn tiềm tàng, phá vỡ sự ổn định tài chính (Mostak và Mallick, 2017a, 2017b, 2019), dẫn đến

việc tiền mã hóa dần được coi là bong bóng (đầu cơ) được biết đến rộng rãi nhất, tiền mãhóa đặc trưng là tài sản kỹ thuật số sử dụng mã hóa để đảm bảo giao dịch, điều này phầnnào giải thích tại sao các NDT bị thu hút bởi lợi ích da dạng hóa mà chúng có thể mang lạitheo Baur và cộng sự (2018), Ji và cộng sự (2018).

Theo Lewis (2018), những năm gần đây đã chứng kiến sự phát triển của nhiều loại tiền

mã hóa, tiền kỹ thuật số, tiền mã hóa, do đó: đại diện kỹ thuật số của giá trị có thể trao đổitrực tuyến cho hàng hóa và dịch vụ cũng như để đầu cơ Cho đến hiện nay đã có khoảng

7000 loại tiền mã hóa đã được giới thiệu, trong đó có khoảng 3000 (DashRipple,Ethereum, Litecoin, Moreno, ) được giao dịch tích cực, phần nhiều trong số đó là bản sao

của Bitcoin nhưng chúng cũng có những ứng dụng khác nhau và là nhân chứng cho việc

công nghệ blockchain đang có nhiều sự thay đổi tích cực Trên thế giới hiện nay, việc sửdụng một số lý thuyết kinh tế và tài chính để giải thích sự biến động giá của thị trường

Crypto nói chung còn gặp ít nhiều khó khăn vì bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ

giữa giá của Crypto và các biến số kinh tế chưa thật sự rõ ràng Mối liên kết giữa tiền mã

hóa và thị trường chứng khoán đã tạo ra hai luồng ý kiến Ở khía cạnh đầu tiên, họ thừa

nhận mối quan hệ chặt chẽ giữa tiền mã hóa và thị trường chứng khoán, mặt khác có một

số ý kiến cho rằng đâu đó tồn tại mối quan hệ chưa thực sự bền chặt.

Sử dụng hồi quy lượng tử trên lượng tử, Demir và cộng sự (2018) đã kiểm tra mối quan

hệ giữa Bitcoin và chỉ số không chắc chắn của chính sách kinh tế và thấy rằng BTC có thể

được sử dụng cho mục đích phòng ngừa rủi ro trước sự không chắc chắn Trabelsi (2018)

kiểm tra tính kết nối trong thị trường tiền mã hóa cũng như trên chỉ số của BTC và các loại

tài sản được giao dịch rộng rãi như tiền tệ truyền thống, chỉ số thị trường chứng khoán và

hàng hóa (chẳng hạn như vàng và dầu Brent) Đặc biệt hơn, Klashorst vào năm 2018 đã có

một nghiên cứu nổi bật khi đã điều tra được tác động lan tỏa của biến động và các động

lực thị trường giữa tiền mã hóa và chỉ số chứng khoán, đồng thời tìm thấy bằng chứng cho

sự biến động của tiền mã hóa bị ảnh hưởng nhiều bởi động lực của thị trường chứng

khoán Những biến động của thị trường tài chính, chứng khoán có ý nghĩa quan trọng đối

với một số khía cạnh kinh tế vĩ mô, sự phụ thuộc lẫn nhau giữa các thị trường chứng khoán,

thị trường ngoại hối hay thị trường hàng hóa gây ra nhiều lo ngại vì sự biến động ở một

trong các thị trường này có thể có tác động đến các thị trường khác có liên quan (Kyriazis,

2021), đặc biệt là thị trường Crypto với sự phổ biến như hiện nay, điều này có thể dẫn đến

những lo ngại tiêu cực của các NDT vì vậy việc hiểu rõ hơn về ban chất của hiệu ứng

lan tỏa sẽ cung cấp thông tin cho các NDT và cơ quan quản lý trong việc nhận ra mối quan

hệ giữa các tài sản này và đạt được lợi ích tiềm năng từ việc đa dạng hóa danh mục đầu tư.

Khái niệm về chu kì tài chính đã được sử dụng để mô tả sự tích tụ của mất cân bằng tài

chính và chu kỳ bùng nổ hay phá sản trong thị trường tài chính và tín dụng (Borio, 2014),

các đỉnh của chu kì tài chính thường xảy ra gần với các cuộc khủng hoảng tài chính và các

chỉ số chu kỳ tài chính có thể chứa thông tin dự báo trước cho các cuộc khủng hoảng

Những nghiên cứu đầu tiên về chu kỳ tài chính là của Fisher (1933), Kindleberger et al.

(1978) và Minsky (1986, 1992) Fisher (1933) là người đầu tiên đề cập đến tầm quantrọng của các chu kỳ tài chính đối với nền kinh tế thực, tức là các biến số tài chính có tác

động trong nền kinh tế Nghiên cứu của Martin Mandler và Micheal Scharnargl (2022) đã

chỉ ra rằng, chu kỳ của lãi suất và giá cổ phiếu được đồng bộ hóa như chu kỳ của GPD thực

tế bằng cách kiểm tra các chuyển động đồng chu kỳ trong tín dụng, giá nhà, giá cổ phiếu

và lãi suất khắp các nền kinh tế G7 Theo Afees A Salisu, Rangan Gupta và Riza Demirer (2022), bằng cách sử dụng mô hình GARCH - MIDAS - GFCy, chu kỳ tài chính toàn cầu

mang thông tin dự đoán quan trọng đối với cả hai đại diện biến động của thị trường dầu

mỏ Mặc dù, trong những năm vừa qua, cũng đã có kha khá các bài nghiên cứu nhấn mạnhđến sự tác động của chu kì tài chính toàn cầu đối với các loại tài sản như dầu mỏ, thị trườngtài chính nhưng xét về khía cạnh thị trường tiền mã hóa thì tác giả nhận thấy gần như chưa

có một nghiên cứu nào có nhắc đến mối tương quan giữa sự biến động giá Crypto và chỉ

số chu kì tài chính toàn cầu

2.2 Tài liệu trong nước

Hiện tại, số lượng nghiên cứu về mối liên hệ giữa thị trường chứng khoán hay chu kì tàichính và sự biến động giá Crypto ở Việt Nam là chưa nhiều, thậm chí là chưa có nhưng cóthể kể đến một số nghiên cứu đề cập đến một số khía cạnh khác cũng tác động lên giá

Crypto Chẳng hạn như nghiên cứu của Phạm Thị Anh Thu năm 2020 đã đề cập và đánh

giá các nhân tố tác động đến giá BTC nói riêng, đặc biệt, bài nghiên cứu đã đánh giá tácđộng của chính sách tiền tệ Mỹ và Trung Quốc để xem giá BTC sẽ biến động như thế nào

Mô hình VAR/VECM cũng từng được áp dụng để phân tích mối quan hệ dài hạn giữa giáBTC và các yếu tố bên ngoài, bao gồm các yếu tố vĩ mô, sự quan tâm của công chúng vàcung cầu tiền mã hóa qua đó củng cố quan điểm giá BTC bị ảnh hưởng bởi các yếu tố vĩ mônhư giá vàng hay giá chứng khoán và các yếu tố khác như cung cầu và bản thân tâm lý của

các NĐT.

10

Giá BTC hay ETH tăng vọt như vũ bão theo tờ báo Thanhnien (2021), tăng xấp xỉ 70% đưagiá trị vốn hóa của thị trường tiền mã hóa vượt con số 3.000 tỷ đô la Mỹ, trước sự biếnđộng giá mạnh mẽ này, các ngân hàng trung ương của các quốc gia hàng đầu trên thế giới

đưa ra những văn bản đánh giá rủi ro tài chính của các sàn giao dịch tiền mã hóa Hoa Kỳ

đã đưa ra các quy định nhằm siết chặt thị trường, Trung Quốc đưa ra lệnh cam triệt để mọi

thứ có liên quan đến tiền mã hóa và Ấn Độ công bố dự luật cấm tiền mã hóa tư nhân dẫn

đến việc các ngân hàng trung ương của các quốc gia đang nghiên cứu cho ra đời đồng tiền

mã hóa riêng theo Báo Lao Động (2022) Tỷ giá hối đoái cũng là yếu tố được Nguyễn Hoàng

Nam (2022) xét đến khi chỉ ra được mối liên hệ giữa tỷ giá hối đoái và các đồng tiền mã

hóa thông qua mô hình hồi tuyến tính bội, bài nghiên cứu cho thấy có tồn tại mối liên hệgiữa giá của các đồng tiền mã hóa và tỷ giá hối đoái của một số nước trong đó có Việt Nam.Bên cạnh đó, tại Việt Nam, các nghiên cứu về khung pháp lý hay những khuyến nghị chínhsách dành cho tiền mã hóa hay BTC là khá nhiều, có thể kể đến một số tác giả như Phan

Đăng Hải và Nguyễn Phương Thảo (2022), Cao Thị Thùy Trang, Th.S Nguyễn Khánh Tín

và Lưu Khánh Linh (2020).

Hiện nay, khá là nhiều nghiên cứu đã đề cập đế khía cạnh pháp lý của tiền mã hóa tại ViệtNam, mặt khác, các nghiên cứu đề cập đến những yếu tố gây ra sự biến động giá Crypto lạichưa thật sự nhiều, đặc biệt là mối tương quan giữa chu kì tài chính và sự biến động giáCrypto.

2.3 Khoảng trống nghiên cứu

Như đã đề cập ở trên, nhiều nghiên cứu trong tài liệu đã giải quyết các khía cạnh kỹ thuật,pháp lý và đạo đức của tiền mã hóa cũng như các khía cạnh kinh tế và tài chính của nó

Hơn nữa, tiền mã hóa đã trở nên quan trọng trên thị trường tài chính và trong quản lý

danh mục đầu tư như một hàng rào và nơi trú ẩn an toàn Một số ít nghiên cứu đã phântích các mối liên kết giữa tiền mã hóa và các tài sản tài chính khác (Baur và cộng sự, 2015;

Bouoi Your và Selmi, 2015; ) tuy nhiên, hầu như các nghiên cứu trước đây đều dựa trên

mối tương quan vô điều kiện và bỏ qua sự tồn tại của các đặc điểm biến động liên tục Do

sự phổ biến ngày càng tăng của tiền mã hóa, việc hiểu rõ hơn về hiệu ứng lan tỏa và chu kìtài chính thế giới tác động ra sao đến giá của tiền mã hóa sẽ cung cấp thông tin cho các

NDT và các cơ quan quản ly trong việc nhận ra mối quan hệ giữa chu ki tài chính và sự

biến động giá tiền mã hóa và đạt được lợi nhuận tiềm năng từ việc đa dạng hóa danh mục

đầu tư Bài luận này nhằm mục đích là một trong những bài nghiên cứu tiên phong trong việc nỗ lực nghiên cứu, điều tra về tác động lan tỏa của chu kì tài chính, các chỉ số MSCI và biến động giá tiền mã hóa bằng cách sử dụng kỹ thuật phân tích kết nối cùng với mô hình

11

TVP - VAR, các kết quả thu được sẽ cung cấp cơ sở thực nghiệm để từ đó giải quyết cácchủ đề liên quan đến đa dạng hóa danh mục đầu tư và phòng ngừa rủi ro.

CHƯƠNG 3: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ BIẾN ĐỘNG GIÁ CRYPTO

3.1 Ly thuyết chung về tiền mã hóa

3.1.1 Khái niệm tiền mã hóa (Cryptocurrency)

Tiền mã hóa được định nghĩa bởi United States Government Accountability Office

năm 2014 cho rằng, tiền mã hóa là một dạng tiền kỹ thuật số không chịu sự kiểm soát của

chính phủ và không do các cơ quan chính phủ phát hành Tiền mã hóa được sử dụng trong

nền kinh tế ảo và không có chức năng trao đổi, chuyển đổi thành các loại tiền tệ pháp định

do chính phủ các nước ban hành.

Thuật ngữ "tiền mã hoa" là một từ ghép của mã hóa và tiền tệ Các đồng tiền dang này sử

dụng các kỹ thuật mật mã để bảo mật các giao dịch giữa người dùng với người dùng

Bitcoin là khởi đầu của một lượng lớn các loại tiền mã hóa được sinh ra sau đó - một số có

mục đích cạnh tranh, một số tìm cách tích hợp các tính năng không có sẵn trong Bitcoin.

Ngày nay, nhiều blockchain không chỉ cho phép người dùng gửi và nhận tiền mà còn cho

phép chạy các ứng dụng phi tập trung bằng cách sử dụng các hợp đồng thông minh

Ethereum là ví dụ điển hình nhất về một blockchain như vậy

3.1.2 Đặc điểm và cơ chế hoạt động tiền mã hóa:

Đặc tính của tiền mã hóa là giao dịch tức thì và chuyển tiền xuyên biên giới Với bản chấtđộc lập về mặt chính trị và khả năng bảo mật dữ liệu khỏi các xâm phạm, người dùng tiền

mã hoá sẽ có những lợi thế hơn so với tiền mặt

Tiền mã hóa có các chức năng chính hoạt động tương tự như nhiều hệ thống tiền mặt điện

tử nhưng sẽ không thuộc sở hữu của bất kỳ bên nào Một loại tiền mã hoá tốt phải đảmbảo được tính phi tập trung Điểm nhấn chính là hệ thống quản lý phân cấp Nguồn cung

và giá trị của Tiền mã hoá được kiểm soát bởi người dùng và giao thức mật mã phức tạp

của nó, hoàn toàn không có sự can thiệp của bên thứ ba, NHTW hay cơ quan quản lý nào.

Cách vận hành của một ngân hàng truyền thống (Centralized), để giao tiếp người dùng

phải thông qua một máy chủ trung tâm Ngược lại với mạng phi tập trung, không có sự

phân cấp, những người tham gia vào mang (Nodes) có thể được kết nối tự do và chuyển

tiếp thông tin với nhau.

12

CENTRAL SERVER

Hinh 3.1: So sanh mang tap trung va mang phi tap trung

(Nguồn: Binance)

Tiền mã hóa hoạt động trên một sổ cái công khai được gọi là công nghệ chuỗi khối

Blockchain - một loại cơ sở dữ liệu đặc biệt, nơi dữ liệu chỉ có thể được thêm vào Các giao

dịch được thêm định kỳ vào một chuỗi khối, bên trong cái mà chúng ta gọi là block (thứ

được tạo thành từ thông tin giao dịch và các metadata quan trọng khác)) Các đơn vị tiền

mã hóa có thể được tạo ra thông qua một quá trình được gọi là khai thác, liên quan đếnviệc sử dụng các phần mềm công nghệ máy tính để giải quyết các vấn đề toán học phức

tạp, người dùng có thể mua tiền mã hóa từ các nhà môi giới sau đó lưu trữ và sử dụng bằng

ví điện tử.

3.1.3 Thị trường tiền mã hóa

Thị trường tiền mã hóa đã phát triển một cách đáng kinh ngạc trong thập kỷ qua và đã thuhút sự quan tâm của các NDT, chính phủ, tổ chức tài chính và các học giả trên toàn thế giới,

kể từ khi “Bitcoin” ra đời vào năm 2008 (Colon và cộng sự, 2021) Trước cuộc khủng hoảng

toàn cầu năm 2008, thị trường mã hóa, đặc biệt là bitcoin, bắt đầu phát triển Do cuộc

khủng hoảng toàn cầu, các cá nhân NĐT đã phải trải qua những tổn thất to lớn khiến họhoài nghi về hệ thống tài chính (Aharon và cộng sự, 2022; Demir và cộng sự, 2018) Sự

thiếu chắc chắn đã làm dấy lên nhu cầu về một loại tiền tệ phi tập trung độc lập với chính

sách của chính phủ và các quy định của ngân hàng, thúc đẩy sự phát triển của thị trường

tiền mã hóa Do đó, để chống lại nỗi sợ hãi và sự mơ hồ trong hệ thống kinh tế, Bitcoin đã

được tạo ra (Wang và cộng sự, 2019).

Giá trị vốn hóa thị trường của tiền mã hóa theo trang Coingecko, thị trường tiền mã hóa

đã mở rộng đáng kể từ mức vốn hóa thị trường 1 triệu đô la vào năm 2013 lên 3 nghìn tỷ

đô la vào tháng 11 năm 2021 và cho đến hiện tại đầu năm 2023, giá trị vốn hóa thị trường

13

tiền mã hóa toàn cầu là $1 nghìn tỷ với tổng khối lượng giao dịch lên tới $50 tỷ đô la Mỹ.

Ra mắt vào năm 2015, Ethereum hiện là loại tiền mã hóa thống trị thứ hai sau BTC, theo vốn hóa thị trường Tính đến tháng 11 năm 2022, hơn 20.000 loại tiền mã hóa có sẵn trên

thị trường và thị trường này tiếp tục biến động do nhiều yếu tố Ripple (XRP) là đồng tiền

hoạt động trên nền tảng thanh toán kỹ thuật số có tên RippleNet dựa trên cơ sở dữ liệu sổcái phân tán được gọi là XRP Ledger với tổng vốn hóa thị trường hơn $70 tỷ đô la Mỹ VàDogecoin được tạo ra dự trên hình “memes” nổi tiếng trên mạng xã hội với hình ảnh chúchó Shiba Inu trên logo, đồng tiền này được tạo ra bởi Billy Markus và Jackson Palmer,

được phân tách từ Litecoin vào cuối năm 2013 Họ kì vọng DOGE mang hình tượng thú vị,

vui nhộn vì dựa trên hình chế của một chú chó, đồng tiền này hiện có tổng vốn hóa thịtrường hơn $30 tỷ đô la Mỹ và chưa xác thực được lượng cung tối đa

3.2 Lý thuyết chung về chu kì tài chính

3.2.1 Khái niệm

Nền kinh tế thế giới đã hứng chịu cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu vào năm 2007

-2008, cuộc khủng hoảng này được đánh giá có tính nghiêm trọng rất cao kể từ cuộc Đạisuy thoái Các tổ chức tài chính toàn cầu đã bị thiệt hại nặng nề, đặc biệt là sự phá sản củaLehman Brothers vào tháng 9 năm 2008 và cuộc khủng hoảng ngân hàng quốc tế ngay sau

đó Kể từ đó, các nhà hoạch định chính sách (chính phủ và ngân hàng trung ương) cần phải

nghiêm túc đánh giá các chính sách an toàn vĩ mô của họ, chú ý đến bảo đảm sự ổn định

tài chính và tìm hiểu nguyên nhân của các cuộc khủng hoảng tài chính, tập trung vào cácrủi ro theo chu kỳ của hệ thống tài chính Hiệu quả của các chính sách an toàn vĩ mô phụthuộc vào việc hiểu các chu kỳ tài chính, các giai đoạn thực tế và động lực của chúng Vì

nền kinh tế thực bị ảnh hưởng bởi sự mất cân đối do các chu kỳ tài chính gây ra, nên việc

có thể lập mô hình cho chúng sẽ giúp cải thiện các dự báo tăng trưởng thực

Mặc dù nghiên cứu về chu kỳ tài chính không được khám phá nhiều như nghiên cứu về

chu kỳ kinh doanh, các tài liệu hiện có đã đưa ra một số định nghĩa cho FC Ví dụ, Borio và

cộng sự (2001), Brunnermeier và cộng sự (2009), và Adrian và Shin (2010) định nghĩa

chu kỳ tài chính là những gì nắm bắt các mô hình có hệ thống trong hệ thống tài chính có thể dẫn đến hậu quả kinh tế vĩ mô Định nghĩa phổ biến nhất và được chấp nhận rộng rãi

là định nghĩa của Borio (2014), tác giả này cho rằng các chu kỳ tài chính là “sự tự củng cố

trong các tương tác giữa nhận thức về giá trị và rủi ro, thái độ đối với rủi ro và hạn chế tài

chính, dẫn đến sự bùng nổ và sau đó là sự sụp đổ” Bên cạnh đó, tại Việt Nam, theo giáo sư

Trần Ngọc Thơ (2018), chu kỳ tài chính có thể được hiểu là sự tương tác và tái lập lại liêntục thái độ nhận thức mối quan hệ giữa giá trị tài sản với rủi ro hay từ các hành vi ứng xử

14

với rủi ro của các NDT, vì vậy các hạn chế tài chính đến một điểm nào đó sẽ có khả năngchuyển dịch thành sự bùng nổ về giá tài sản và gây ra sự đổ vỡ.

3.2.2 Đặc điểm

Chu kì tài chính có xu hướng dài hơn, sâu sắc hơn các chu kỳ kinh doanh, thể hiện rõ rệt ở

các thị trường mới nổi so với các quốc gia hàng đầu thế giới Phát hiện rằng chu kỳ tài

chính thường dài hơn chu kỳ kinh doanh phù hợp với các tài liệu hiện có về chu kỳ tài

chính Trong khi các chu kỳ kinh doanh thường được cho là kéo dài từ hai đến tám năm,

nghiên cứu cho thấy các chu kỳ tài chính nằm trong khoảng từ tám đến 20 năm theo

Drehmamn và cộng sự vì vậy, chu kỳ kinh doanh và chu kỳ tài chính là “hiện tượng riêng

biệt” Có thể cho rằng, mô tả chỉ tiết nhất về chu kỳ tài chính là về mặt tín dụng và giá bất

động sản (Drehmamn và cộng sự, 2012) Các biến này có xu hướng đồng biến với nhau khá

chặt chẽ, đặc biệt là ở tần suất thấp, khẳng định tầm quan trọng của tín dụng trong việc tài

trợ xây dựng và mua bất động sản, qua đó kết hợp tín dụng và giá bất động sản dường như

là cách phù hợp nhất để nắm bắt các đặc điểm cốt lõi của mối liên hệ giữa chu kỳ tài chính,

chu kỳ kinh doanh và khủng hoảng tài chính Đỉnh điểm của chu kỳ tài chính có liên quan

chặt chẽ với các cuộc khủng hoảng hệ thống ngân hàng (gọi tắt là “khủng hoảng tài chính”).

Mối liên hệ chặt chẽ giữa chu ky tài chính và các cuộc khủng hoảng tài chính làm nền tảngcho đặc điểm thực nghiệm sau: có thể đo lường mức độ tích tụ rủi ro của các cuộc khủng

hoảng tài chính trong thời gian thực với độ chính xác khá cao Ngoài ra, ngày càng có nhiều

bằng chứng cho thấy thành phần tín dụng xuyên biên giới có xu hướng tăng nhanh hơn

tín dụng thuần túy trong nước trong thời kỳ bùng nổ tài chính, đặc biệt là những giai đoạn

trước căng thẳng tài chính nghiêm trọng.

3.2.3 Chu kì tài chính tác động đến thị trường chứng khoán

Chu kì này có thể ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán một cách trực tiếp và gián tiếp.Một cách thức mà chu kì tài chính tác động lên thị trường chứng khoán là thông qua tình

hình kinh tế Khi kinh tế đang phục hồi mạnh, các doanh nghiệp thường tăng trưởng và

giá cổ phiếu sẽ tăng lên theo Ngược lại, trong giai đoạn suy thoái kinh tế, doanh thu sẽgiảm và các công ty sẽ thấy khó khăn trong việc giữ giá trị cổ phiếu của mình Điều này có

thể dẫn đến sự giảm giá trị của thị trường chứng khoán.

Ngoài ra, chu kì tài chính cũng có thể tác động gián tiếp đến thị trường chứng khoán thông

qua lãi suất Trong những giai đoạn phục hồi kinh tế, Ngân hàng Trung ương có thể cần

tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát và tăng trưởng kinh tế Điều này có thể khiến cho các

NDT nhập cuộc trên thị trường chứng khoán giảm, đặc biệt là với các NDT có hấp dẫn với

các khoản đầu tư không bảo đảm lợi suất cao Bên cạnh đó, trong những thời kỳ giảm suy

15

thoái kinh tế, Ngân hàng Trung ương có thể giảm lãi suất để khuyến khích đầu tư và tăngcường hoạt động kinh tế Điều này có thể làm tăng giá trị thị trường chứng khoán Chu kìtài chính có tác động đến thị trường chứng khoán thông qua tình hình kinh tế và lãi suất.Khi kinh tế đang phục hồi, các doanh nghiệp sẽ tăng trưởng và giá cổ phiếu cũng sẽ tăng

và ngược lại.

3.3 Lý thuyết chung về thị trường chứng khoán

3.3.1 Tìm hiểu thị trường chứng khoán thế giới

Thuật ngữ “thị trường chứng khoán” dùng để chỉ một số sàn giao dịch trong đó cổ phiếu

của các công ty đại chúng được mua bán qua lại liên tục Các hoạt động tài chính như vậy

được thực hiện thông qua các sàn giao dịch chính thức và thông qua các thị trường phi tậptrung, hoạt động theo một bộ quy định xác định Thị trường này là thành phần của nền

kinh tế thị trường tự do vì chúng cho phép tiếp cận dân chủ hóa đối với giao dịch của các

NDT và trao đổi vốn Trên thị trường chứng khoán, những người mua cổ phiếu hy vọnggiá cổ phiếu sẽ tăng để có lời và người bán cổ phiếu hy vọng giá sẽ giảm để rút lui và thulại tiền đầu tư ban đầu Thị trường chứng khoán có thể ảnh hưởng đến nền kinh tế và cóvai trò quan trọng trong việc quyết định việc đầu tư và tài trợ cho các công ty

Các quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển như Hoa Kỳ, Nhật Bản, Anh, Đức vàPháp thường thu hút nhiều sự quan tâm từ các NDT quốc tế bởi vì chúng có quy mô lớn

và được coi là các thị trường tài chính trung tâm của thế giới Ngoài các quốc gia có thị

trường chứng khoán phát triển, các quốc gia đang phát triển như Trung Quốc, Ấn Độ,

Brazil và Nga cũng thu hút sự quan tâm của các NDT quốc tế bởi vì chúng có tiềm năngtăng trưởng kinh tế và thị trường chứng khoán phát triển Thị trường chứng khoán thếgiới rất phức tạp và thay đổi liên tục Nó bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố như các sự kiệnchính trị, kinh tế cũng như tâm lý của các NDT Tuy nhiên, nó cũng cung cấp cho NDT thếgiới nhiều cơ hội đầu tư vào các công ty và quốc gia khác nhau

3.3.2 Đặc điểm thị trường chứng khoán

Hầu hết các quốc gia đều có thị trường chứng khoán và mỗi quốc gia đều được quản lý bởi

cơ quan quản lý tài chính địa phương hoặc cơ quan tiền tệ hoặc viện nghiên cứu Thịtrường chứng khoán thế giới có thể mang một số đặc điểm như sau: Quy mô lớn: Thị

trường chứng khoán thế giới có quy mô vô cùng lớn, với hàng nghìn công ty niêm yết trên

nhiều sàn giao dịch khác nhau; Liên kết toàn cầu: Các thị trường chứng khoán trên thế giớiđang ngày càng được liên kết chặt chẽ hơn với nhau, với các công ty va NDT có thé giaodịch trực tiếp trên các sàn giao dịch ở nhiều quốc gia khác nhau; Tính thanh khoản cao:

Thị trường chứng khoán thế giới có tính thanh khoản cao hơn so với nhiều loại tài sản

16

khác, có nghĩa là NDT có thể dễ dàng mua va bán các tài sản này mà không phải lo lắng về

khả năng tìm người mua hoặc bán; Tính biến động cao: Thị trường chứng khoán thế giới

có tính biến động cao hơn so với nhiều loại tài sản khác, vì nó bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu

tố như sự thay đổi trong tình hình kinh tế toàn cầu, chính sách tài khóa và lãi suất của cácquốc gia, hay các biến động chính trị quan trọng; Khả năng đầu tư đa dạng: Cac NDT cókhả năng đầu tư vào một loạt các sản phẩm tài chính khác nhau trên thị trường chứngkhoán thế giới, từ cổ phiếu, trái phiếu đến các sản phẩm phái sinh như tuỷ ức và quyền

chọn; Sự tiên tiến về công nghệ: Thị trường chứng khoán thế giới được hỗ trợ bởi các công

nghệ tiên tiến nhất, từ các hệ thống giao dịch điện tử cho đến các phần mềm phân tích dữ

liệu, làm việc khai thác số liệu trên quy mô lớn và tăng tốc độ giao dịch

3.3.3 Tác động của thị trường chứng khoán lên nền kinh tế

Thị trường chứng khoán thế giới là một phần không thể thiếu của nền kinh tế thế giới và

có tầm ảnh hưởng rất lớn đến sự phát triển và sự ổn định của nền kinh tế toàn cầu Cácbiến động trên thị trường chứng khoán có thể tạo ra tác động tích cực hoặc tiêu cực đếncác NDT, các doanh nghiệp, các quốc gia và nền kinh tế toàn cầu Một cách thức mà thitrường chứng khoán tác động lên nền kinh tế thế giới là thông qua giá trị vốn hóa của cáccông ty niêm yết Nếu giá trị vốn hóa của các công ty tăng, điều này có thể khuyến khíchcác công ty tiếp tục đầu tư và tạo ra việc làm, một kết quả tích cực cho nền kinh tế Ngược

lại, nếu giá trị vốn hóa giảm, các công ty có thể giảm hoạt động và co rút hoạt động bán

hàng, dẫn đến sự suy giảm của nền kinh tế Các sự kiện có thể xảy ra trên thị trường chứng khoán, chẳng hạn như đợt suy thoái thị trường hoặc giảm giá chứng khoán, có thể lan rộng

ra trên nền kinh tế thế giới Nó có thể tạo ra sự bất ổn trong các doanh nghiệp, người tiêu

dùng và các tài khoản đầu tư khác nhau, gây ra sự giảm năng suất và suy giảm động lực

kinh tế

Tuy nhiên, thị trường chứng khoán cũng có thể tạo ra tác động tích cực đến nền kinh tếthế giới Với sự phát triển của thị trường chứng khoán, các NDT có thé đầu tư vào cácdoanh nghiệp mới hứa hẹn, giúp tăng trưởng kinh tế toàn cầu Chính phủ và các tổ chứckinh tế có thể sử dụng thông tin từ thị trường chứng khoán để xác định xu hướng và dự

báo tình hình kinh tế sắp tới Thị trường chứng khoán là một phần không thể thiếu của

nền kinh tế thế giới và có tác động đến sự phát triển và ổn định của nó Khi thị trường

chứng khoán hoạt động tốt, nó có thể cung cấp các cơ hội đầu tư và hỗ trợ cho các doanh

nghiệp cũng như toàn cầu hóa kinh tế Tuy nhiên, khi thị trường chứng khoán sụp đổ, nó

có thể gây ra rủi ro và bất ổn cho nền kinh tế thế giới

17

3.4 Su tác động của chu kì tài chính và thị trường chứng khoán tới sự biến động

giá CryptoHành vi về biến động giá của tiền mã hóa thu hút được khá nhiều sự quan tâm của các nhànghiên cứu và các NDT với tư cách là tài sản có thể đầu tư (Dyhrberg và cộng sự, 2018) Ví

dụ như các nghiên cứu nhận thấy rằng lợi nhuận có thể được dự đoán bởi các yếu tố thị

trường tiền mã hóa như các chỉ số kỹ thuật của tiền mã hóa (Gerritsen và cộng sự, 2019),

tác động của giới truyền thông (Philippas và cộng sự, 2019), tài sản hoàn vốn trung bình

(Turatti và cộng sự, 2019), Tuy nhiên tại bài luận này, tác giả muốn đề cập đến tác động

của các chỉ số chứng khoán và chu kì tài chính thế giới tới sự biến động của giá tiền mã

hóa.

Trong khi hội nhập tài chính được cho là thúc đẩy chia sẻ rủi ro quốc tế, các nhà kinh tế tự

hỏi liệu sự hội nhập này, đồng thời, có thể gây ra sự lan truyền nhanh hơn và đồng đều

hơn các sốc giữa một số nền kinh tế, dẫn đến sự xuất hiện của một chu kỳ tài chính toàn

cầu hay không Rey (2015) cung cấp một định nghĩa hoạt động tiềm năng cho khái niệmnày: “các chu kỳ tài chính toàn cầu có liên quan đến sự gia tăng và suy giảm của dòng vốn,

sự bùng nổ và phá sản của giá tài sản và khủng hoảng” và “được đặc trưng bởi những biếnđộng lớn phổ biến về giá tài sản, dòng chảy tổng và đòn bẩy” Các thời điểm đỉnh của chu

kỳ tài chính sẽ có mối tương quan mật thiết với những giai đoạn mà tình trạng tài chính chứng khoán của nền kinh tế trong giai đoạn bị kìm hãm nhất Những hiện tượng mangtính chu kỳ rõ ràng có tác động đến nhịp độ phát triển của thị trường chứng khoán Chu

-kỳ tài chính chủ yếu được tính toán và xác định thông qua tổng tín dụng và giá các loại tàisản chính trong đó bao gồm cả thị trường chứng khoán, tổng tín dụng chính là nguyên

nhân cơ bản, trực tiếp đằng sau chu kỳ bùng nổ hay thoái hóa trong khu vực tài chính Giá

bất động sản và chứng khoán - những loại tài sản thường được sử dụng thế chấp cho cáckhoản vay - tăng lên nhanh chóng trong bối cảnh lạc quan thái quá của nhiều bên Giá

chứng khoán, bất động sản và tín dụng có tác động lẫn nhau, tạo ra vòng xoáy thuận chu

kỳ tiêu cực, nhưng thời điểm sụt giảm khác nhau với các sự kiện kích hoạt đảo chiều khácnhau.

Sự biến động đóng một vai trò quan trọng trong việc xác định và đo lường mức độ rủi rocủa các NDT Do đó, đây cũng là một thông lệ phổ biến giữa những người tham gia thitrường tài chính để sử dụng sự biến động để đánh giá hiệu quả hoạt động trước đó cũngnhư cho các khoản đầu tư trong tương lai của họ Thị trường chứng khoán, tài chính và thị

trường Crypto có tương quan ảnh hưởng lẫn nhau tương đối lớn khi sự biến động trong

thị trường chứng khoán sẽ ảnh hưởng tới hoạt động của thị trường Crypto, sau đợt bán

18

tháo ồ ạt của các NĐT mã hóa, thị trường chứng khoán lao dốc Trong thời kỳ đại dịch, S&P

500 - chỉ số chứng khoán được các NDT sử dụng nhiều nhất để đánh giá thị trường - đãmất hơn 110 điểm khi các NDT chuyển tài sản của họ sang các khoản đầu tu thay thế Nền

kinh tế Hoa Kỳ rơi vào một cuộc suy thoái ngắn, sau đó bắt đầu phục hồi, trong đó giá cổ

phiếu tăng hơn gấp đôi giá trị của chúng vào cuối cuộc suy thoái Trước đại dịch, các tàisản tiền mã hóa như Bitcoin và Ether cho thấy rất ít mối tương quan với các chỉ số chứng

khoán chính Chúng được cho là giúp đa dạng hóa rủi ro và hoạt động như một hàng rào

chống lại sự dao động của các loại tài sản khác Nhưng điều này đã thay đổi sau các phản

ứng khủng hoảng phi thường của ngân hàng trung ương vào đầu năm 2020 Giá tiền mã

hóa và chứng khoán Mỹ đều tăng trong bối cảnh điều kiện tài chính toàn cầu dễ dàng và

tâm ly chấp nhận rủi ro của NDT lớn hơn

Mối quan hệ tích cực giữa tỷ lệ chính sách tiền tệ và lợi nhuận tiền mã hóa có thể nắm bắt

được sự tháo chạy vốn khỏi thị trường chứng khoán được ghi nhận là tác động tiêu cực

của việc thắt chặt chính sách tiền tệ đối với lợi nhuận chứng khoán Lợi nhuận từ Bitcoin

không di chuyển theo một hướng cụ thể với S&P 500 - chỉ số chứng khoán chuẩn của Hoa

Kỳ, trong năm 2017 - 2019 Hệ số tương quan của các biến động hàng ngày của chúng chỉ

là 0,01, nhưng thước đo đó đã tăng lên 0,36 cho giai đoạn 2020 - 2021 khi các tài sản di

chuyển theo từng bước chặt chẽ hơn, cùng tăng hoặc giảm cùng nhau

Stronger correlation

Bitcoin and U.S stocks have moved together more closely during the pandemic.

Bitcoin price and S&P 500 index

—Bitcoin price (in USD) ——S&P 500 index (right-axis) 70,000 7,000 60,000 6,000

50,000 5,000 40,000 4,000 30,000 3,000

20,000 2,000 10,000 1,000

0 0

Apr-17 Apr-18 Apr-19 Apr-20 Apr-21

Hình 3.2: Mối tương quan giữa chỉ số S&P 500 và giá BTC

(Nguồn: CryptoCompare, IMF)

Để nghiên cứu rộng hon tác động của thi trường chứng khoán tới sự biến động giá Crypto,tác giả đã sử dụng bộ chỉ số MSCI, bộ chỉ số này theo dõi hiệu suất của thị trường chứngkhoán ở 23 quốc gia đang phát triển, tất cả các chỉ số được phân loại lĩnh vực Tài chính

theo Tiêu chuẩn phân loại Ngành Toàn cầu (GICS) chẳng hạn như chỉ số Công nghệ thông

19

tin, tài chính, chăm sóc sức khỏe, Thông qua bộ chỉ số này, tác giả có thể sử dụng để tínhtoán mức độ tương quan của thị trường chứng khoán được phân cụ thể ra thành các ngànhnghề đối với sự biến động giá cả của thị trường tiền mã hóa Bên cạnh đó, như đã trình bày

ở trên, chu kì tài chính thế giới cũng có sự tác động tới thị trường chứng khoán vì vậy tác

giả cho rằng chu kì tài chính cũng có thể gây ra sự biến động giá cả của thị trường tiền mã

hóa Dé từ đó, dữ liệu về chứng khoán theo MSCI cùng với chu ki tài chính sẽ được sử dung

để đánh giá và quan sát xem tác động của chúng tới sự biến động giá của Crypto diễn ra

như thế nào và kiểm chứng độ tương quan giữa 3 yếu tố này

CHƯƠNG 4: MÔ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

4.1 Phương pháp nghiên cứu

4.1.1 Mô hình nghiên cứu

Các hệ số thay đổi theo thời gian và hiệp phương sai lỗi được sử dụng để ước tính các chỉ

số lan tỏa của Diebold & Yilmaz (2009, 2012, 2014) Tất cả được dựa trên các hàm phảnứng xung tổng quát (GIRF): Hàm phản hồi xung hoặc IRE được sử dụng để nghiên cứu tácđộng của các sốc hoặc xung trong hệ thống VAR hoặc VECM Nó tìm ra một đơn vị hoặcmột sốc độ lệch chuẩn đối với một biến nội sinh và tác động của nó đối với tất cả các biếnnội sinh trong VAR hoặc VECM, giữ cho tất cả các biến và sốc khác không đổi và phân tách

phương sai sai số dự báo tổng quát (GFEVD) do Koop và cộng sự (1996), Pesaran và Shin

(1998) phát triển

GIRE và GFEVD có thể được ước lượng bằng mô hình TVP - VAR Mô hình TVP - VAR được

mô tả như sau:

- _ Đánh giá tác động của bộ dữ liệu chứng khoán của các ngành trên thế giới đối với

thị trường tiền mã hóa bằng cách ước tính mô hình Tự hồi quy vector tham số thay

đổi theo thời gian (TVP - VAR) Khả năng linh hoạt của mô hình TVP - VAR chophép các tham số thay đổi theo thời gian, bởi vậy, các tham số tiềm năng sẽ được

xác định một cách chính xác, tỷ lệ các tham số thất thường hoặc phẳng trong mô

hình này là khá thấp (Antonakakis và cộng sự, 2020)

- Mô hình TVP - VAR có thé được trình bày như sau:

Y, =W,Y,_¡ + § với (š;|9,)~ NCO, Ay) (1) , =,_¡ + m với (;|Ø;) ~ N (0,Tt) (2)

Trong do:

Y¿ là một vector N x 1 của các biến nội sinh

Y¿_ là một vector điều kiện có độ trễ N, x 1.

20

#, là ma trận hệ số thay đổi theo thời gian N x M,.

€, là một vector N x 1 của các thuật ngữ nhiễu lỗi với ma trận hiệp phương sai thay

đổi theo thời gian N x N hay Ai

Các tham số Ứ, phụ thuộc vào các giá trị quá khứ của chúng (W,_;) và ma trận

nhiễu lỗi 7, kích thước N x N, với ma trận hiệp phương sai kích thước N, x N,

thay đổi theo thời gian Ï

Sau khi xác định được mô hình TVP - VAR bằng bộ công thức (1) và (2) để tính toán GIRF

và GFEVD, tiếp tục biểu diễn dưới dạng đường trung bình động như sau:

Y, =Ó,š, (3)

Trong do:

tt = (Pip Peds Or = (Orv +» Opt)’, Pit và Ô; ¿ là các ma trận tham số kích thước

N X Nsao cho:

Bor = L Oj, = 0 với ¡ < 0 và OF, = Ppt Oia + + Pot Oipt

Trong mô hình nay, “hiệu ứng lan tỏa Spillover Effect” (hiệu ứng lan tỏa là một loại hiệu

ứng mạng, hiệu ứng này ngày càng trở nên toàn cầu hóa trong thị trường thương mại,

chứng khoán, các thị trường tài chính, thị trường crypto và ngày càng làm sâu sắc thêm sự

giao thương tài chính, tương tác qua lại giữa các nền kinh tế) hoặc còn gọi là chia sẻ

phương sai chéo tương ứng với tỷ lệ phần trăm của phương sai sai số H - step - ahead

trong việc dự báo một biến cụ thể i của vector Y¿ là do các sốc riêng trong biến j = 1, 2, ,

N sao cho j # i Trong khi đó chia sẻ phương sai riêng là tỷ lệ phần trăm giữa phương saisai số H - step - ahead trong dự báo biến cụ thể i của vector Y¿ do các sốc riêng, với i = 1,

2, „,N.

Dự báo lỗi H - step - ahead là sự khác biệt giữa giá trị thực Y¿„„ và dự đoán về giá trị

tương lai F;Y;„; Tương tự với hàm phản hồi xung tổng quát GIRF biểu thị phản hồi của

tất cả các biến sau một sốc trong biến i Do đó, đó là sự khác biệt giữa dự báo H step

-ahead trong đó biến i gặp sốc và dự báo H - step - -ahead trong đó biến i không bị sốc, đượctính như sau:

GIRF,(H, 5j,,.2r) = E:(Y.+u|šj¿ =ðj¿z,9; ) — È,Œ,.nu|92.) (4)

Trong do:

H là điểm dự bao, 6; ¿ là vector lựa chọn với giá trị 1 ở phan tử thứ j và giá tri 0 ở các phần

tử còn lại, Ø; là một tập hợp thông tin cho đến thời điểm t

21

Tiếp đó, xác định phương sai sai số dự báo tổng quát H - step - over (GFEVD) được kí hiệulà:

=1

— Ont At

Trong do:

A, là ma trận hiệp phương sai thay đổi theo thời gian N x N của vector các thuật ngữ nhiễu

sai số &, Aj; là độ lệch chuẩn của thuật ngữ nhiễu cho phương trình thứ j GFEVD có thể

được hiểu là phần biến động của các biến khác có thể được giải thích bằng một sốc đối với

biến cụ thể

Hiệu ứng lan tỏa là một loại hiệu ứng mạng, sự phổ biến của nó ngày càng tăng khi sự toàn

cầu hóa xảy ra ở hầu hết các lĩnh vực như thị trường thương mại, thị trường chứng khoán,

tài chính, Crypto khiến ngày càng sâu sắc thêm sự giao thương tài chính giữa các nền kinh

tế và trong này ta cần xác định được chỉ số lan tỏa Trong quá trình xác định chỉ số lan tỏa,

chuẩn hóa từng mục nhập của ma trận phân tách phương sai sao cho mỗi hàng có tổng =

1, cụ thể hơn, các biến cùng nhau giải thích 100% phương sai sai số dự báo tổng quát của

biến i Điều này được tính như sau:

Tức là: ye Ai ¿(H) =1va Xij= 1 Ấ„;(H) = N Như vậy, tổng chỉ số lan tỏa đo lường sự

đóng góp của tác động lan tỏa của các sốc tới tổng phương sai sai số dự báo có thể đượcbiểu thị như sau:

Tương tự như trên ta có tổng tác động lan tỏa định hướng được truyền bởi biến i tới các

biến j khác được tính như sau:

vg

NALA

Sỹ (H) _ ) - 100 (9)

ye 1 À/„(H)

Tác động lan tỏa thuần từ biến i đến tất cả các biến j khác cho chúng ta biết mỗi biến i đóng

góp bao nhiêu cho các biến j khác, được biểu thị theo hướng thuần như sau:

22

Sú(H) = Sit(H) — S¡„(H) (10)

Nếu tác động lan tỏa thuần từ biến i đến các biến j khác là dương (âm) thì điều này có

nghĩa là biến ¡ tác động nhiều hơn (ít hơn) so với tác động của mạng lưới Và tác động lan

tỏa thuần theo cặp có nghĩa là sự khác biệt giữa các sốc tổng được truyền từ biến i sang

biến j và ngược lại, được đo lường như sau:

vg vg v9 vg

sỹ 00 =|— 0 —_ _AueltD_) top “na -100 (11)

Noy ine (HD Neer seeH)

4.1.2 Các biến trong mô hình nghiên cứu

Tên biến Kí hiệu

Chu kì tài chính GFC

Cổ phiếu ngành năng lượng thế giới MSCI WE

Cổ phiếu ngành tài chính thế giới MSCI WF

Cổ phiếu ngành công nghiệp cham sóc sức khỏe thế giới MSCI WHC

Cổ phiếu ngành công nghiệp thế giới MSCI WI

Cổ phiếu ngành vật liệu thế giới MSCI WM

Cổ phiếu ngành viễn thông thế giới MSCI WT

Cổ phiếu ngành dịch vụ tiện ích thế giới MSCI WU

Bitcoin BTC

Ethereum ETH

Ripple XRP

Dogecoin DOGE

Bang 4.1: Tổng hợp các biến trong mô hình

(Nguồn: Tác giả đề xuất)

Bộ biến của bài nghiên cứu được chia thành 3 loại, bao gồm: bộ dữ liệu về chu kì tài chính,

bộ chỉ số chứng khoán của MSCI và giá của 4 loại tiền mã hóa Mô hình TVP - VAR kết hợp

với biến động ngẫu nhiên và hiệu ứng lan tỏa sẽ cho phép tác giả nắm bắt những thay đổi

có thể xảy ra trong mối tương quan giữa các biến nêu trên một cách linh hoạt và mạnh mẽ,cải thiện đáng kể hiệu suất ước tính Sự liên kết trong thị trường chứng khoán là khá chặtchẽ khi 1 cổ phiếu thay đổi hay gặp sốc thì những cổ phiếu còn lại sẽ chịu sự thay đổi,tương tự với thị trường tiền mã hóa Qua đó, tác giả sẽ kiểm định mối liên hệ trong việc

thay đổi về giá trong thị trường chứng khoán và thị trường tiền mã hóa, khi một thị trường

thay đổi sẽ gây tác động đáng kể đến thị trường còn lại, tác động đến tâm lý của các NDTtrên thế giới

23