LỜI CAM ĐOAN Em xin cam đoan rằng, khoá luận tốt nghiệp mang đề tài “Nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành xây dựng trên thị trường chứng
Tính cấp thiết của đề tài
Đại dịch Covid-19 đã khiến nhiều doanh nghiệp, đặc biệt là trong ngành xây dựng, gặp khó khăn do thiếu vốn và chi phí tăng cao, dẫn đến nguy cơ phá sản Ngành xây dựng, với vai trò quan trọng trong nền kinh tế, cần có quyết định tài chính hợp lý để đảm bảo dòng tiền ổn định và tối đa hóa lợi nhuận Mặc dù tỷ lệ nợ trên vốn của các doanh nghiệp xây dựng Việt Nam vẫn cao, nhưng quản trị tài chính chưa được chú trọng đúng mức Do đó, việc sử dụng các công cụ nợ hiệu quả, như lá chắn thuế, để nâng cao khả năng sinh lời là vấn đề cấp thiết mà các doanh nghiệp xây dựng cần quan tâm.
Mặc dù tại Việt Nam, số lượng nghiên cứu về ảnh hưởng của CTV đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp còn hạn chế, nhưng trên thế giới, đây là một vấn đề gây tranh cãi lớn trong giới học giả Một số nghiên cứu của Jensen & Meckling đã chỉ ra mối liên hệ giữa các yếu tố này.
Nghiên cứu của Titman & Wessels (1988) và Rajan & Zingales (1995) cho thấy việc sử dụng nợ vay có thể nâng cao hiệu quả đòn bẩy tài chính, mang lại lợi nhuận cho doanh nghiệp, nhưng nếu lạm dụng sẽ dẫn đến rủi ro tài chính và giảm khả năng sinh lời Phan Thị Hồng Xuân (2019) cũng khẳng định nợ vay có ảnh hưởng tích cực đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp tại Việt Nam Ngược lại, Modigliani và Miller (1958) cho rằng cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp trong thị trường tài chính hoàn hảo Tuy nhiên, thực tế cho thấy thị trường tài chính không hoàn hảo và có thuế, vì vậy cấu trúc vốn tác động đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Đối lập với quan điểm này, Shyam Sunder & Myers (1999) nhấn mạnh rằng việc sử dụng nợ có thể gia tăng khả năng sinh lời.
Trong bối cảnh thị trường tài chính không hoàn hảo, cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Ngược lại, trong môi trường thị trường tài chính hoàn hảo, yếu tố này không tác động đến hiệu quả kinh doanh Do sự khác biệt về đối tượng, phạm vi và phương pháp nghiên cứu, cũng như thời gian nghiên cứu, hiện vẫn chưa có kết luận thống nhất nào về vấn đề này Những yếu tố trên đã thúc đẩy tôi tiến hành nghiên cứu "Ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành xây dựng trên thị trường chứng khoán Việt Nam".
Mục tiêu nghiên cứu
Bài khoá luận tập trung vào 2 mục tiêu chính:
Thứ nhất, vận dụng cơ sở lý thuyết về cấu trúc vốn và khả năng sinh lời
Thứ hai, nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp ngành xây dựng
Để nâng cao khả năng sinh lời, doanh nghiệp cần lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu Bên cạnh đó, chính phủ cũng nên xem xét ban hành những chính sách phù hợp nhằm hỗ trợ doanh nghiệp trong việc phát triển bền vững.
Câu hỏi nghiên cứu
Phục vụ làm rõ mục tiêu chính, khoá luận lần lượt đặt ra và trả lời các câu hỏi nghiên cứu:
(1) Các khái niệm và cơ sở lý thuyết về cấu trúc vốn
(2) Khả năng sinh lời là gì? Các chỉ tiêu đo lường khả năng sinh lời của DN niêm yết trong ngành xây dựng
(3) Cấu trúc vốn có ảnh hưởng tới khả năng sinh lời không?
(4) Cấu trúc vốn ảnh hưởng tới khả năng sinh lời như thế nào? Tích cực hay tiêu cực? Ở mức độ ra sao?
(5) Những biện pháp gì để đưa ra cấu trúc vốn tối ưu gia tăng khả năng sinh lời của các DN thuộc ngành xây dựng?
Tổng quan nghiên cứu
Tính đến nay, nhiều nghiên cứu trong và ngoài nước đã khảo sát tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Một ví dụ tiêu biểu là nghiên cứu của các học giả Dassi & Roberton, cho thấy mối liên hệ quan trọng giữa cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Nghiên cứu năm 2003 đã phân tích 186 doanh nghiệp đa quốc gia từ năm 1991 đến 1996, cho thấy rằng CTV có ảnh hưởng tích cực đến KNSL của các doanh nghiệp.
Các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao thường có khả năng sinh lời cao hơn, nhờ vào việc sử dụng hiệu quả nợ vay để mở rộng đầu tư và gia tăng lợi nhuận Tuy nhiên, nghiên cứu của Ryan (2008) trên 133 công ty niêm yết tại Johannesburg từ 1998 đến 2007 cho thấy khả năng sinh lời bị ảnh hưởng tiêu cực bởi cấu trúc vốn Các nghiên cứu của Firer & cộng sự (2004), Ward & Price (2006), và Sharma (2006) cũng đồng tình với kết luận này Tại Việt Nam, nghiên cứu của Trần Thị Thùy Linh và Tạ Thị Thùy (2013) với 100 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE và HNX từ 2007-2012 chỉ ra mối quan hệ âm giữa cấu trúc vốn và khả năng sinh lời Tương tự, Đặng Phương Mai (2016) cũng chứng minh rằng cấu trúc vốn có tác động tiêu cực đến khả năng sinh lời của 25 doanh nghiệp trong ngành thép niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Nhiều nghiên cứu trong và ngoài nước đồng thuận rằng có sự liên hệ giữa cấu trúc vốn và khả năng sinh lời của doanh nghiệp, với nhiều yếu tố tác động đến mối quan hệ này Tuy nhiên, kết quả phân tích có thể khác nhau tùy thuộc vào từng bối cảnh và điều kiện cụ thể.
Để hiểu rõ tác động của đòn bẩy tài chính đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, cần phân tích dựa trên ngành nghề, nhóm doanh nghiệp và bối cảnh thị trường cụ thể.
Nghiên cứu này nhằm phân tích ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp trong ngành xây dựng trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011-2022, nhằm lấp đầy khoảng trống trong các nghiên cứu trước đây Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng đưa ra các kiến nghị cho nhà quản trị doanh nghiệp về việc sử dụng nợ vay, dựa trên lý thuyết và kinh nghiệm thực tiễn từ các nghiên cứu đã được thực hiện.
Kết cấu khoá luận
Ngoài lời mở đầu, danh mục viết tắt, danh mục bảng biểu, danh mục hình ảnh, tài liệu tham khảo và phụ lục, bài nghiên cứu có 4 chương chính:
Chương 1: Cơ sở lý luận về cấu trúc vốn và khả năng sinh lời
Chương 2: Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
Chương 3: Ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới khả năng sinh lời
Chương 4: Kết luận và kiến nghị
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ KHẢ NĂNG SINH LỜI
Cơ sở lý luận về cấu trúc vốn và khả năng sinh lời
1.1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp, theo Klayman (1994), là sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu Nợ bao gồm nợ vay dài hạn, nợ từ phát hành trái phiếu, thuê tài chính, tín dụng thương mại và các khoản phải trả ngắn hạn Cấu trúc tài chính của doanh nghiệp được thể hiện ở phía bên phải của bảng cân đối kế toán.
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp là sự kết hợp của nhiều loại vốn khác nhau, như Abor (2005) đã chỉ ra Tùy thuộc vào tình hình tài chính, doanh nghiệp có thể lựa chọn cấu trúc vốn qua các phương án thay thế, bao gồm việc sử dụng nợ với mức độ khác nhau, thuê tài chính, phát hành trái phiếu chuyển đổi, ký kết hợp đồng kỳ hạn, và phát hành nhiều loại chứng khoán Mục tiêu cuối cùng là xác định tỷ lệ cụ thể để tối đa hóa giá trị thị trường của doanh nghiệp.
Cấu trúc vốn được định nghĩa là tỷ trọng giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong nguồn vốn của doanh nghiệp, nhằm tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh (Ahmad & cộng sự, 2012) Horne và các tác giả khác (2005), cũng như Randolph Westerfield và cộng sự (2008), đều đồng tình rằng cấu trúc vốn là sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu mà doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho các tài sản của mình Tương tự, Nguyễn Thành Cương (2014) cũng nhấn mạnh tầm quan trọng của cấu trúc vốn trong hoạt động tài chính của doanh nghiệp.
DN được hiểu là sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu mà doanh nghiệp sử dụng để hoạt động Tuy nhiên, có quan điểm cho rằng "cấu trúc vốn" là khái niệm bao quát, phản ánh cấu trúc tài sản, nguồn vốn và mối quan hệ giữa chúng trong doanh nghiệp.
Cấu trúc vốn được hiểu là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn, nhằm tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh.
1.1.1.2 Các lý thuyết nền tảng về cấu trúc vốn a) Lý thuyết cổ điển
Theo quan điểm truyền thống, cấu trúc vốn có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị của doanh nghiệp Ba điểm chính trong lý thuyết này bao gồm: ảnh hưởng của tỷ lệ nợ đối với rủi ro và lợi nhuận, vai trò của vốn chủ sở hữu trong việc duy trì sự ổn định tài chính, và sự tương tác giữa các nguồn tài trợ khác nhau trong việc tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp.
Sử dụng nợ vay trong doanh nghiệp mang lại nhiều lợi ích hơn là bất lợi, vì nợ thường có chi phí vốn thấp hơn so với vốn chủ sở hữu Sự kết hợp này, cùng với tác dụng của lá chắn thuế, giúp giảm WACC (Chi phí vốn bình quân gia quyền) khi tăng nợ, từ đó cải thiện khả năng sinh lời của doanh nghiệp.
Công thức tính chi phí vốn bình quân gia quyền:
Khi tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu tăng cao, chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu và chi phí sử dụng nợ đều gia tăng, dẫn đến việc WACC tăng lên, khả năng sinh lời giảm và giá trị doanh nghiệp cũng bị ảnh hưởng tiêu cực Theo Võ Minh Long (2017), các chuyên gia tài chính cổ điển cho rằng việc tăng đòn bẩy tài chính có thể làm tăng giá trị doanh nghiệp đến một mức nhất định, nhưng nếu vượt quá mức đó, chi phí vốn sẽ tăng và giá trị doanh nghiệp sẽ giảm.
Quan điểm truyền thống về cấu trúc vốn doanh nghiệp, được hình thành từ những nghiên cứu đầu tiên, vẫn tồn tại một hạn chế lớn là chưa cung cấp cơ sở lý thuyết rõ ràng về mức tăng chi phí vốn chủ sở hữu và chi phí nợ cần thiết để đạt được WACC tối ưu, từ đó tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Mặc dù vậy, điều này không thể phủ nhận tầm quan trọng của việc nghiên cứu sâu hơn về vấn đề này.
Quan điểm truyền thống cho rằng cấu trúc vốn có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị doanh nghiệp Theo lý thuyết cấu trúc vốn của Modigliani và Miller, giá trị của một doanh nghiệp không phụ thuộc vào cấu trúc vốn trong một thị trường hoàn hảo Tuy nhiên, trong thực tế, các yếu tố như thuế, chi phí phá sản và thông tin không hoàn hảo có thể làm thay đổi giá trị doanh nghiệp dựa trên cách thức tài trợ Mô hình M&M đã mở ra hướng nghiên cứu mới về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp, nhấn mạnh tầm quan trọng của việc lựa chọn nguồn vốn phù hợp để tối ưu hóa giá trị.
Trái với quan điểm truyền thống, Modigliani và Miller đã phát triển lý thuyết về cấu trúc vốn hiện đại, phân tích tác động của việc tăng hoặc giảm vay nợ đến chi phí vốn của doanh nghiệp Để chứng minh tính khả thi của lý thuyết này, họ đã đưa ra hai mệnh đề nổi tiếng liên quan đến giá trị doanh nghiệp và chi phí sử dụng vốn, xem xét trong hai trường hợp: không có thuế và có thuế.
Lý thuyết M&M trong trường hợp không có thuế (1958)
Trước hết, lý thuyết của Modigliani & Miller (1958) đã đặt ra những giả định đơn giản nhưng cũng rất “cực đoan” trong lý thuyết tài chính như sau:
Thị trường vốn hoàn hảo là một môi trường lý tưởng trong đó không có chi phí giao dịch, tỷ lệ vay và tỷ lệ cho vay đều tương đương với tỷ lệ vay miễn phí Trong bối cảnh này, tất cả các nhà đầu tư đều có cơ hội kinh doanh và mức lợi suất kỳ vọng như nhau, từ đó giúp xác định giá trị doanh nghiệp một cách công bằng và chính xác.
Lợi nhuận của doanh nghiệp giữ nguyên qua các năm, vì sau khi đạt được lợi nhuận, doanh nghiệp không thực hiện tái đầu tư mà sử dụng toàn bộ để chi trả cổ tức cho các cổ đông.
Nợ không phải chịu thuế, bao gồm cả thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân, mang lại rủi ro chính là sự bất ổn trong luồng tiền Điều này là một giả thiết quan trọng, vì một trong những lợi ích lớn nhất của việc vay nợ là tạo ra lá chắn thuế cho các khoản lãi vay.
- Giao dịch chứng khoán là miễn phí
- Nếu vay nợ sẽ không mất chi phí phá sản hay kiệt quệ tài chính
Tiếp đó, mô hình M&M (1958) lần lượt xét đến giá trị doanh nghiệp và chi phí vốn khi doanh nghiệp không phải chịu thuế
Mệnh đề I: Giá trị doanh nghiệp trong trường hợp không có thuế
Modigliani và Miller đã chỉ ra rằng trong thị trường vốn hoàn hảo, nguồn vốn không ảnh hưởng đến tổng giá trị doanh nghiệp (V), được xác định bởi tổng giá trị thị trường của nợ (D) và vốn chủ sở hữu (E) Nếu doanh nghiệp không phải trả thuế, tổng giá trị doanh nghiệp vay nợ (Vg) bằng tổng giá trị doanh nghiệp không vay nợ (Vu) Giá trị của doanh nghiệp phụ thuộc vào giá trị hiện tại của hoạt động, không phải vào cách tài trợ vốn Do đó, không thể xác định cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp, và việc thay đổi cấu trúc vốn cũng không làm thay đổi giá trị doanh nghiệp.
Tổng quan nghiên cứu về ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới khả năng sinh lời
Các nhà nghiên cứu và học giả, cả trên thế giới và tại Việt Nam, luôn quan tâm đến mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và khả năng sinh lời Những cuộc tranh luận về vấn đề này dường như chưa bao giờ kết thúc, bởi mỗi nghiên cứu đều đưa ra kết quả không đồng nhất do sự khác biệt về đối tượng, phạm vi và phương pháp nghiên cứu Có hai quan điểm trái chiều về mối quan hệ này: một bên cho rằng cấu trúc vốn có ảnh hưởng tích cực tới khả năng sinh lời, trong khi bên còn lại cho rằng nó ảnh hưởng tiêu cực.
1.2.1.1 Cấu trúc vốn ảnh hưởng tích cực tới khả năng sinh lời
Nghiên cứu của Roden & Lewellen (1995) chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa cấu trúc vốn và khả năng sinh lời sau khi phân tích 48 công ty Mỹ từ 1981 đến 1990 Các nghiên cứu tiếp theo như của Champion (1999) và Gosh (2000) cũng ủng hộ nhận định này, đặc biệt là nghiên cứu của Abor (2005) về các doanh nghiệp Ghanaian từ 1998 đến 2002 Abor đã chỉ ra rằng tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản và tỷ lệ tổng nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu có mối tương quan cùng chiều với khả năng sinh lời của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Arabiyan & Safari (2009) chỉ ra rằng nợ dài hạn có tác động tiêu cực đến khả năng sinh lời (ROE), trong khi nợ ngắn hạn và tổng nợ lại ảnh hưởng tích cực đến ROE Kết quả này được rút ra từ việc phân tích cấu trúc vốn của 100 công ty tại Iran trong giai đoạn 2001 - 2007.
Nghiên cứu của Gill & cộng sự (2011) khẳng định mối quan hệ tích cực giữa cấu trúc vốn và khả năng sinh lời của doanh nghiệp, tập trung vào các doanh nghiệp trong ngành dịch vụ và sản xuất tại Hoa Kỳ Các doanh nghiệp này đều tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế thông qua việc sử dụng nợ vay, với các chỉ số nợ ngắn hạn và nợ dài hạn trên tổng tài sản đóng vai trò quan trọng trong việc xác định hiệu quả tài chính.
Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản của các công ty này cao, mang lại lợi ích nhưng cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro, đặc biệt là nguy cơ phá sản do phụ thuộc vào nợ Do đó, doanh nghiệp cần xác định tỷ lệ nợ hợp lý để tối ưu hóa cấu trúc vốn, tránh việc sử dụng 100% nợ cho nguồn vốn Theo nghiên cứu của Gill & cộng sự (2011), một tỷ lệ nợ hợp lý giúp giảm chi phí vốn, hạ thấp chi phí tài chính và giảm nguy cơ phá sản cho doanh nghiệp.
Khi Maxwell & Kehinde (2012) khảo sát 124 doanh nghiệp Nigeria, họ nhấn mạnh lợi ích của nợ dài hạn đối với khả năng sinh lời Hai tác giả cho rằng nợ dài hạn có ưu thế hơn vốn chủ sở hữu, vì vốn chủ sở hữu không làm tăng khả năng sinh lời và không gia tăng giá trị doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Sudiyatno và cộng sự (2012) cho thấy việc sử dụng nợ mang lại lợi ích cho doanh nghiệp chỉ khi không vượt quá một ngưỡng nhất định; nếu lạm dụng nợ, giá trị cổ phiếu sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực và gây ra rủi ro tài chính Hơn nữa, tỷ lệ nợ tăng cao sẽ làm giảm chỉ số ROA (hiệu quả hoạt động) của doanh nghiệp Trong khi đó, Chisti và cộng sự (2013) đã chỉ ra rằng tỷ lệ nợ trên tổng tài sản có tác động tích cực đến khả năng sinh lời, và cấu trúc vốn có ý nghĩa thống kê quan trọng đối với khả năng sinh lời của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Zeb & Rashid (2016) cho thấy cấu trúc vốn có ảnh hưởng tích cực đến giá trị doanh nghiệp, với tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu làm tăng khả năng sinh lời Các doanh nghiệp thường ưu tiên sử dụng nợ thay vì vốn chủ sở hữu do chi phí sử dụng nợ thấp hơn, từ đó giảm chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền (WACC).
El-Maude và cộng sự (2016) đã chỉ ra rằng cấu trúc vốn có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả hoạt động của các công ty trong ngành công nghiệp xi măng tại Nigeria Cụ thể, nợ đóng vai trò quan trọng và tác động tích cực đến hiệu suất của doanh nghiệp Nếu các công ty xi măng ở Nigeria không áp dụng đòn bẩy tài chính trong cơ cấu vốn, hiệu quả hoạt động của họ sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực.
18 sẽ không thể tối đa hoá giá trị doanh nghiệp El-Maude & cộng sự khuyến nghị các
DN nên sử dụng nợ dài hạn để đạt được một cấu trúc vốn tối ưu
1.2.1.2 Cấu trúc vốn ảnh hưởng tiêu cực tới khả năng sinh lời
Không đồng ý với các quan điểm trên, nhiều học giả nước ngoài cho rằng cấu trúc vốn ảnh hưởng tiêu cực tới khả năng sinh lời
Nghiên cứu của Kester (1986) chỉ ra rằng có mối quan hệ ngược chiều giữa cấu trúc vốn và khả năng sinh lời của doanh nghiệp, khi phân tích các công ty tại Nhật Bản và Mỹ Thêm vào đó, các nghiên cứu của Friend & Lang (1988) và Rajan & Zingales cũng hỗ trợ cho quan điểm này.
Năm 1995, các nước G-7 đã đưa ra kết luận tương tự về ảnh hưởng của cấu trúc vốn đối với khả năng sinh lời Nghiên cứu của Huang & Song (2006) về các doanh nghiệp tại Trung Quốc cũng khẳng định rằng cấu trúc vốn có tác động tiêu cực đến lợi nhuận của doanh nghiệp.
Theo Pouraghajan và Malekian (2008), việc doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ sẽ dẫn đến giảm khả năng sinh lời và giá trị doanh nghiệp Hai chỉ số ROA và ROE cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa cấu trúc vốn và khả năng sinh lời với ý nghĩa thống kê dưới 5% Do đó, Pouraghajan và Malekian (2008) khuyến nghị doanh nghiệp nên giảm tỷ lệ nợ để tăng lợi nhuận và cải thiện ROA cũng như ROE.
Nhiều học giả, như Onaolapo và Kajola, đã chỉ ra rằng có mối tương quan ngược chiều giữa tỷ lệ nợ trên tổng tài sản và khả năng sinh lời.
Năm 2010, một nghiên cứu đã chọn ra 30 công ty phi tài chính được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Nigeria trong giai đoạn 2001 đến 2007 Hai nghiên cứu này cũng nhấn mạnh rằng kết quả sẽ khác nhau tùy thuộc vào từng ngành kinh tế.
Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản có tác động trái chiều đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp, cụ thể là ảnh hưởng tiêu cực đến các doanh nghiệp ngành sản xuất, trong khi lại mang lại ảnh hưởng tích cực cho các doanh nghiệp ngành phi sản xuất (dịch vụ) Kết quả này tương đồng với nghiên cứu của Hussain.
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Dữ liệu nghiên cứu
Để đưa ra kết quả về ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới khả năng sinh lời của các
DN xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, bài nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích số liệu từ các doanh nghiệp xây dựng niêm yết trên hai sàn giao dịch chứng khoán lớn là HOSE và HNX.
Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ báo cáo tài chính hàng năm đã được kiểm toán của 20 doanh nghiệp trong ngành xây dựng trong giai đoạn 2011 – 2022 Để đảm bảo tính chính xác và đầy đủ của dữ liệu, nghiên cứu cũng sử dụng số liệu từ báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh và bảng cân đối kế toán được công bố trên website chính thức của các doanh nghiệp Tổng cộng, nghiên cứu thu thập được 240 quan sát từ 20 doanh nghiệp trong 12 năm.
Phương pháp nghiên cứu
Bài khóa luận áp dụng các phương pháp thống kê, mô tả và định lượng, bắt đầu bằng việc sử dụng phần mềm Excel để thu thập và xử lý dữ liệu Sau đó, dữ liệu sẽ được đưa vào phần mềm Stata 16 để xây dựng phương trình hồi quy Cuối cùng, ba mô hình ước lượng gồm mô hình bình phương nhỏ nhất (OLS), mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) và mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) sẽ được kết hợp để phân tích tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp xây dựng trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Quy trình nghiên cứu
Bài nghiên cứu bắt đầu bằng việc xác định rõ ràng vấn đề nghiên cứu, mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu để định hướng cho quá trình nghiên cứu Tiếp theo, bài viết tổng quan các cơ sở lý thuyết liên quan đến mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và khả năng sinh lời của doanh nghiệp, đồng thời xem xét các nghiên cứu trước đây từ cả trong và ngoài nước Các bước tiếp theo bao gồm thu thập dữ liệu, xây dựng mô hình nghiên cứu, đề xuất giả thuyết và thực hiện mô hình để đưa ra kết quả Cuối cùng, từ những kết quả đạt được, bài khóa luận sẽ trình bày các nhận xét và phân tích sâu hơn.
24 đề xuất khuyến nghị cho chính phủ và ngành xây dựng Cụ thể, quy trình nghiên cứu sẽ được thể hiện qua lưu đồ dưới đây:
Hình 2.1: Quy trình nghiên cứu
(Nguồn: sinh viên tự tổng hợp)
Các biến đo lường
Biến phụ thuộc là một biến số trong một mối quan hệ hay hàm số, được xác định hoàn toàn bởi giá trị của các biến số khác Nó thay đổi theo giá trị của các biến độc lập, phản ánh sự phụ thuộc vào các yếu tố này.
Có nhiều chỉ tiêu đo lường khả năng sinh lời của doanh nghiệp như ROA, ROE và EPS, tuy nhiên ROA và ROE thường được ưa chuộng hơn do EPS có nhiều hạn chế Nghiên cứu của Siminica & Stefan (2011) và Hamid & cộng sự (2015) đã chỉ ra sự phổ biến của ROA và ROE Mục đích của bài khoá luận này là đánh giá tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời, do đó sẽ lựa chọn ROA (Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản) và ROE (Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu) làm hai biến phụ thuộc.
Biến độc lập là một biến số mà giá trị của nó không bị ảnh hưởng bởi bất kỳ biến số nào khác trong mối quan hệ hoặc hàm số Trong bài nghiên cứu này, biến cơ cấu vốn, cụ thể là tỷ lệ nợ trên tổng tài sản (TDA), được chọn làm biến nghiên cứu độc lập.
Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản phản ánh mối quan hệ giữa số tiền nợ của doanh nghiệp và tổng tài sản, giúp đánh giá khả năng thanh toán nợ và mức độ rủi ro tài chính Tỷ lệ này cho phép nhà đầu tư nhận biết doanh nghiệp đang sử dụng bao nhiêu vốn vay để tài trợ cho hoạt động kinh doanh so với tổng giá trị tài sản Tỷ lệ nợ thấp cho thấy doanh nghiệp ít phụ thuộc vào vay mượn, đồng nghĩa với khả năng thanh toán nợ tốt hơn trong tương lai Ngược lại, tỷ lệ nợ cao có thể chỉ ra doanh nghiệp đang gặp khó khăn tài chính hoặc đang đầu tư vào các hoạt động mới với chi phí lớn.
(2005), Ahmed & cộng sự (2012) thì tỷ lệ nợ có ảnh hưởng ngược chiều tới KNSL của doanh nghiệp Bài khoá luận đặt ra giả thuyết nghiên cứu:
H1: Tỷ lệ nợ (TDA) ảnh hưởng ngược chiều đến KNSL
Biến kiểm soát là một yếu tố được giữ cố định trong nghiên cứu hoặc thí nghiệm nhằm kiểm soát các yếu tố khác có thể tác động đến biến phụ thuộc Việc sử dụng biến kiểm soát giúp đảm bảo rằng kết quả thu được là chính xác và đáng tin cậy, giảm thiểu sự ảnh hưởng của các yếu tố không mong muốn.
Bài nghiên cứu này sẽ sử dụng các biến kiểm soát được chọn dựa trên các nghiên cứu thực nghiệm trước, bao gồm cấu trúc tài sản (PS), quy mô doanh nghiệp (SIZE), khả năng thanh toán (LIQ), tốc độ tăng trưởng doanh thu (GRTH), vòng quay tài sản (AT) và tốc độ tăng trưởng GDP (GDP).
Cấu trúc tài sản (PS) là một khái niệm tài chính quan trọng để phân tích cách thức doanh nghiệp đầu tư vào tài sản cố định (TSCĐ) trên mỗi đơn vị vốn Chỉ số này cho thấy mức độ cân đối của TSCĐ trong tổng tài sản, từ đó phản ánh khả năng thực hiện nghĩa vụ nợ với chủ nợ dài hạn TSCĐ được xem là luồng tài sản có giá trị cao, đóng vai trò quan trọng trong việc đảm bảo tài chính cho doanh nghiệp Công thức tính cấu trúc tài sản (PS) giúp đánh giá hiệu quả đầu tư và khả năng thanh toán nợ của doanh nghiệp.
PS = Tỷ trọng TSCĐ = 𝑇à𝑖 𝑠ả𝑛 𝑐ố đị𝑛ℎ
Các doanh nghiệp xây dựng thường có tỷ lệ đầu tư cao vào tài sản cố định như cơ sở hạ tầng, nhà xưởng và thiết bị, điều này có thể tác động tích cực đến khả năng sinh lời nếu được quản lý hiệu quả Nghiên cứu của Abblasali & Esfandiar (2012) và Hoque & cộng sự (2014) ủng hộ quan điểm này, trong khi Zeitun & Tian (2007) lại cho rằng tỷ trọng tài sản cố định có thể ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lời Bài nghiên cứu sẽ đề xuất giả thuyết về biến cấu trúc tài sản để làm rõ vấn đề này.
H2: Cấu trúc tài sản (PS) ảnh hưởng cùng chiều đến KNSL b) Quy mô doanh nghiệp (SIZE)
Có nhiều phương pháp để xác định quy mô doanh nghiệp, thường dựa vào tổng doanh thu hoặc tổng tài sản Tuy nhiên, nghiên cứu này sẽ sử dụng logarit của tổng tài sản như một chỉ số để đo lường quy mô doanh nghiệp.
Quy mô doanh nghiệp (SIZE) = Logarit giá trị sổ sách tổng tài sản
27 Đây là một chỉ số quan trọng, nó trực tiếp phản ánh nguồn lực của doanh nghiệp
Có hai quan điểm trái ngược về quy mô doanh nghiệp Thứ nhất, doanh nghiệp lớn thường có khả năng sinh lời cao hơn, dựa trên lý thuyết về lợi thế kinh tế nhờ quy mô Nhiều nghiên cứu, như của Michaelas và cộng sự (1999) cùng với Ahmad và cộng sự, cũng đã chứng minh điều này.
Nghiên cứu này đồng ý với quan điểm rằng mối quan hệ giữa quy mô doanh nghiệp và khả năng sinh lời là ngược chiều, như đã được thể hiện trong lý thuyết trật tự phân hạng và các nghiên cứu của Carpentier (2006) cùng Lê Thị Phương Vy & cộng sự (2013) Nhiều nghiên cứu thực nghiệm khác trên thế giới và tại Việt Nam cũng hỗ trợ cho nhận định này Bài nghiên cứu sẽ tập trung làm rõ mối quan hệ này dựa trên lý thuyết cơ bản về lợi thế kinh tế nhờ quy mô và từ đó đặt ra giả thuyết cho nghiên cứu.
H3: Quy mô doanh nghiệp (SIZE) ảnh hưởng cùng chiều đến KNSL c) Khả năng thanh toán (LIQ)
Khả năng thanh toán (LIQ) phản ánh khả năng của doanh nghiệp trong việc thanh toán các khoản nợ ngắn hạn Chỉ số này được tính bằng cách chia tổng tài sản ngắn hạn cho tổng nợ ngắn hạn, giúp đánh giá tình hình tài chính và khả năng thanh khoản của doanh nghiệp.
Chỉ số LIQ cao cho thấy doanh nghiệp có khả năng thanh toán các khoản vay ngắn hạn nhanh chóng và có thể sử dụng tài sản ngắn hạn để đầu tư vào dự án mới, từ đó tăng cường niềm tin của nhà đầu tư và ngân hàng vào khả năng tài chính của doanh nghiệp Nghiên cứu của Myers (1977), Opler và cộng sự (1999), cùng Almajali (2012) chỉ ra rằng khả năng thanh toán cao có mối tương quan tích cực với khả năng sinh lời, giúp doanh nghiệp ứng phó hiệu quả với tình huống bất ngờ Ngược lại, chỉ số LIQ thấp cho thấy doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc thanh toán nợ ngắn hạn và cần cải thiện tình trạng tài chính Bài nghiên cứu sẽ đưa ra giả thuyết về mối quan hệ giữa khả năng thanh toán và khả năng sinh lời.
H4: Khả năng thanh toán (LIQ) ảnh hưởng cùng chiều đến KNSL
Để đo lường tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp, có thể sử dụng tốc độ tăng trưởng tổng tài sản hoặc tổng doanh thu Nghiên cứu này chọn đo lường thông qua doanh thu nhằm đánh giá mối quan hệ giữa CTV và KNSL Theo lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp phát triển nhanh chóng thường có mức độ bất cân xứng thông tin cao hơn, dẫn đến tỷ lệ nợ cao hơn (Gul, 1999) Tuy nhiên, Titman & Wessels (1988) lại cho rằng các doanh nghiệp này có thể có hệ số nợ thấp.
Tốc độ tăng trưởng doanh thu được xác định bằng cách lấy doanh thu của năm hiện tại trừ đi doanh thu của năm trước, sau đó chia cho tổng doanh thu của năm trước.
Mô hình nghiên cứu
Bài khoá luận sẽ xây dựng mô hình hồi quy nhằm đánh giá tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành xây dựng trên thị trường chứng khoán Việt Nam, dựa trên tổng quan các nghiên cứu trước đây.
∗ 𝑮𝑹𝑻𝑯 𝒊𝒕 + 𝜷 𝟔 ∗ 𝑨𝑻 𝒊𝒕 + 𝜷 𝟕 ∗ 𝑮𝑫𝑷 𝒊𝒕 + 𝜺 𝒊𝒕 Trong đó: 𝛽 0 : Hệ số chặn
𝜀 𝑖𝑡 : Sai số mô hình i: Công ty i t: Năm t
Chương 2 đã tiến hành chọn lọc dữ liệu nghiên cứu từ các báo cáo tài chính đã qua kiểm toán của 20 doanh nghiệp trong ngành xây dựng từ năm 2011 đến 2022 Chương này xác định phương pháp và quy trình nghiên cứu, tạo cơ sở cho việc lựa chọn các biến nghiên cứu Đồng thời, chương cũng tổng hợp các lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm trước đây, từ đó đề xuất 7 giả thuyết nghiên cứu tương ứng với 7 biến Cuối cùng, chương 2 xây dựng mô hình nghiên cứu phục vụ cho các phân tích tiếp theo.
Nghiên cứu này tiến hành hồi quy mô hình để đánh giá ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
CHƯƠNG 3: ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN TỚI KHẢ NĂNG
Giới thiệu về các doanh nghiệp xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
3.1.1 Bối cảnh nền kinh tế
Kinh tế thế giới hiện đang đối mặt với nhiều thách thức và biến động, đặc biệt là do tác động của dịch bệnh Covid-19, dẫn đến suy giảm sản xuất, tiêu dùng và xuất khẩu Tuy nhiên, nhờ vào việc tiêm chủng vắc-xin và các biện pháp phòng chống dịch, tác động tiêu cực của đại dịch đã được giảm thiểu đáng kể.
Châu Âu đang phải đối mặt với khủng hoảng nợ công và nợ tư nhân, trong khi Mỹ nỗ lực phục hồi kinh tế sau đại dịch Trung Quốc chuyển đổi từ nền kinh tế xuất khẩu sang tiêu dùng, còn các nước đang phát triển gặp khó khăn trong tăng trưởng và chính sách phát triển Giá năng lượng cao đã làm tăng tỷ lệ lạm phát, buộc các ngân hàng trung ương, đặc biệt là Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED), phải nâng lãi suất, đồng thời tạo điều kiện cho sự phát triển mạnh mẽ của các ngành năng lượng xanh.
Chính sách tiền tệ và thương mại đang gây ra tranh cãi toàn cầu, đặc biệt là cuộc chiến thương mại giữa Mỹ và Trung Quốc, ảnh hưởng đến nhiều quốc gia và tạo ra bất ổn trên thị trường Tuy nhiên, đã có những nỗ lực tăng cường hợp tác thương mại như thỏa thuận tự do giữa Liên minh Châu Âu và Nhật Bản, cũng như RCEP giữa các nước châu Á - Thái Bình Dương Bên cạnh đó, kinh tế thế giới đang có dấu hiệu tích cực với sự phục hồi của thị trường chứng khoán, tăng trưởng kinh tế ở một số quốc gia và sự phát triển của công nghệ mới như trí tuệ nhân tạo và blockchain.
Trong bối cảnh toàn cầu có nhiều biến động, Việt Nam, với vai trò là một quốc gia đang phát triển, đã phải đối mặt với những thách thức lớn từ tình hình kinh tế - xã hội và chính trị thế giới Tuy nhiên, đất nước chúng ta đã vượt qua những khó khăn này và đạt được nhiều thành tựu nổi bật.
Từ năm 2011 đến 2022, Việt Nam duy trì tốc độ tăng trưởng ổn định, nhưng sau năm 2019, tăng trưởng GDP đột ngột giảm, đạt mức thấp nhất trong 12 năm qua.
Hình 3.1: Tốc độ tăng trưởng GDP của Việt Nam giai đoạn 2011-2022 (đv:%)
(Nguồn: Tổng cục Thống kê)
Từ năm 2011 đến 2022, GDP của Việt Nam ghi nhận mức tăng trưởng ổn định, dao động từ 5.03% đến 7.02% vào năm 2019 Tuy nhiên, sự bùng phát của dịch bệnh đã khiến GDP giảm mạnh xuống còn 2.91% và 2.58% vào các năm 2020 và 2021 Nguyên nhân chính là do cách ly xã hội và gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu Mặc dù gặp khó khăn, Việt Nam vẫn duy trì mức tăng trưởng dương gần 3%, đứng trong số ít quốc gia có sự phục hồi tích cực trong bối cảnh toàn cầu.
35 kinh tế khôi phục mạnh mẽ sau đại dịch và có mức tăng trưởng đáng kinh ngạc 8.02% vào năm 2022 (cao hơn trước dịch)
Khu vực nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản tăng 3.36%, đóng góp 11.88% vào GDP quốc gia Trong khi đó, khu vực công nghiệp và xây dựng tăng 7.78%, chiếm 38.24% tổng GDP Đặc biệt, khu vực dịch vụ có mức tăng cao nhất với 9.99%, chiếm 41.33% GDP Công nghiệp và xây dựng là những ngành đóng góp lớn cho nền kinh tế, với tỷ trọng 38.26%, chỉ đứng sau ngành dịch vụ.
Hình 3.2: Cơ cấu GDP năm 2022
Sau đại dịch, nhu cầu tiêu dùng trong nước tăng nhanh, cùng với các biện pháp kích cầu của nhà nước, đã thúc đẩy nền kinh tế Việt Nam hồi phục mạnh mẽ Theo dự báo của Viện Nghiên cứu Quản lý Kinh tế Trung ương (2022), mức tăng trưởng kinh tế năm 2023 có thể đạt từ 6.47% đến 6.83%.
Chỉ số lạm phát CPI
Trong năm 2022, tình hình lạm phát tại Việt Nam đã tăng một chút so với năm
Tính đến tháng 12 năm 2022, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) đã tăng 3.15% so với cùng kỳ năm trước, trong khi CPI bình quân quý IV/2022 tăng 3.41% Mặc dù có sự gia tăng này, tỷ lệ CPI vẫn thấp hơn mục tiêu tối đa 4% mà chính phủ đề ra.
Sự tăng giá trong năm 2022 chủ yếu do giá năng lượng, thực phẩm và vật liệu xây dựng gia tăng Ngoài ra, đà tăng lãi suất toàn cầu, đặc biệt từ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED), cũng góp phần vào tình hình này.
Để đối phó với tình trạng lạm phát, chính phủ Việt Nam đã triển khai nhiều biện pháp kiểm soát, bao gồm giám sát giá cả chặt chẽ, điều chỉnh chính sách tiền tệ và tài khóa, cũng như tăng cường sản xuất và cung ứng các mặt hàng thiết yếu.
Tỷ giá đồng Việt Nam
Theo báo cáo của Tổng cục Thống kê (2023), trong tháng 12, Việt Nam ước tính xuất siêu 0.5 tỷ USD, đưa tổng xuất siêu cả năm 2022 lên 11.2 tỷ USD, gấp ba lần so với năm trước Đây là năm thứ bảy liên tiếp Việt Nam ghi nhận xuất siêu Tuy nhiên, nguồn vốn đầu tư FDI giảm nhẹ 11% so với năm 2021, đạt gần 27.72 tỷ USD, cùng với tác động từ việc tăng lãi suất của FED đã làm cho tổng dự trữ ngoại hối của Việt Nam năm 2022 chỉ ở mức nhất định.
Tính đến thời điểm hiện tại, dự trữ ngoại hối của Việt Nam đạt 89 tỷ USD, thấp hơn 3 tháng nhập khẩu và dưới mức khuyến nghị của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) Điều này đã dẫn đến việc tỷ giá USD tăng nhẹ, cụ thể là khoảng 2.4% so với đầu năm 2022, đạt mức 23,612 đồng/USD Trung tâm Giải pháp và Giao dịch Shinhan dự đoán rằng trong năm 2023, tỷ giá VND/USD sẽ dao động trong khoảng 22,190 đến 24,300 đồng/USD, cho thấy những biến động trong đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI).
Cuối năm 2022, Việt Nam ghi nhận lượng vốn FDI đăng ký đạt 27.72 tỷ USD, giảm 11% so với trước đại dịch COVID-19, trong khi vốn FDI giải ngân đạt kỷ lục 22.4 tỷ USD, tăng 13.7% so với năm 2021 và 10% so với năm 2019 Việt Nam hiện đang trở thành một trong những điểm đến đầu tư hấp dẫn nhất châu Á Trong bối cảnh các công ty đa quốc gia tìm kiếm sự đa dạng hóa chuỗi cung ứng và chuyển dịch đầu tư, cùng với sự phục hồi kinh tế mạnh mẽ, Việt Nam cam kết hướng tới nền kinh tế độc lập, chuyển đổi xanh và đổi mới sáng tạo, hứa hẹn sẽ tiếp tục thu hút dòng vốn FDI lớn trong năm 2023.
3.1.2 Khái quát ngành xây dựng tại Việt Nam từ 2011-2022
Xây dựng tại Việt Nam là một trong những ngành kinh tế chủ chốt, đóng góp đáng kể vào GDP quốc gia và ghi nhận tốc độ tăng trưởng nhanh trong những năm gần đây.
Kết quả nghiên cứu
3.2.1 Thống kê mô tả các biến
Dựa trên dữ liệu nghiên cứu từ chương 2, sinh viên đã sử dụng phần mềm Stata 16 để phân tích và thu thập tổng quan về 240 mẫu nghiên cứu.
Bảng 3.12: Kết quả thống kê mẫu nghiên cứu
Observation Trung bình Độ lệch chuẩn
(Nguồn: sinh viên tự tổng hợp)
Trong giai đoạn 2011 – 2022, khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết trên hai sàn chứng khoán HOSE và HNX cho thấy những xu hướng rõ rệt Bảng kết quả nghiên cứu đã chỉ ra các yếu tố ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của 20 công ty được khảo sát, giúp hiểu rõ hơn về tình hình tài chính và hiệu quả hoạt động của ngành.
Chỉ số ROA đại diện cho khả năng sinh lời của doanh nghiệp với mức trung bình đạt 3.64% và độ lệch chuẩn 3.85% Giá trị ROA thấp nhất ghi nhận là 6.79% trong khi giá trị cao nhất là 19.92% Những con số này cho thấy ROA của doanh nghiệp không có sự biến động lớn qua các năm.
Chỉ số ROE có giá trị trung bình đạt 10.52% với độ lệch chuẩn 11.33%, cho thấy sự phân tán cao Giá trị tối đa và tối thiểu của ROE lần lượt là 74.51% và 17.98%, điều này cho thấy sự biến động lớn trong hiệu suất sinh lời của các doanh nghiệp.
Trong mô hình nghiên cứu, các biến độc lập và biến kiểm soát được khái quát rõ ràng Cụ thể, tỷ lệ nợ (biến cấu trúc vốn) có TDA dao động từ 5.32% đến 89.75%, với giá trị trung bình là 58.61% và độ lệch chuẩn đạt 20.34% Điều này cho thấy rằng phần lớn các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu ưu tiên sử dụng vốn vay thay vì vốn chủ sở hữu để tài trợ cho các dự án của họ.
Cơ cấu tài sản của các doanh nghiệp xây dựng có giá trị trung bình là 16.91%, với sự biến thiên rộng từ 0.02% đến 23.05% và độ lệch chuẩn lên tới 26.81%, cho thấy sự không đồng đều trong cơ cấu tài sản Quy mô doanh nghiệp (SIZE) đạt trung bình 13.97, với độ lệch chuẩn là 1.71, phản ánh sự đa dạng trong kích thước của các doanh nghiệp này.
12 năm, quy mô tài sản của các doanh nghiệp trong ngành xây dựng có sự chênh lệch khá cao, độ phân tán lớn
Biến khả năng thanh toán (LIQ) dao động từ 0.16 đến 11.89 với độ lệch chuẩn 1.47, cho thấy sự khác biệt trong khả năng thanh toán của các doanh nghiệp Biến GRTH, đo lường tốc độ tăng trưởng doanh thu, có giá trị trung bình 0.1689 và độ lệch chuẩn 1.417, phản ánh sự chênh lệch tăng trưởng tương đối lớn Chỉ số vòng quay tài sản (AT) có giá trị trung bình 0.7379 và độ lệch chuẩn 0.6621, cho thấy hiệu quả sử dụng tài sản trong ngành xây dựng không đồng đều, với một số doanh nghiệp quản lý tài sản rất hiệu quả (4.5154) trong khi một số khác cần cải thiện (−0.0032) Cuối cùng, biến GDP có sự biến động không nhiều với độ lệch chuẩn 1.4524 và giá trị trung bình 5.8%.
47 giá trị lớn nhất và nhỏ nhất lần lượt là 2.58% và 7.08% chứng tỏ tốc độ tăng trưởng GDP của Việt Nam giai đoạn 2011 – 2022 khá đều
Bảng 3.13: Bảng ma trận hệ số tương quan
(Nguồn: sinh viên tự tổng hợp)
Nghiên cứu sử dụng phần mềm Stata 16 để phân tích mối tương quan giữa biến phụ thuộc và biến độc lập Kết quả cho thấy mối tương quan giữa ROA và ROE đạt mức cao nhất là 80,54%, điều này là một kết quả không thể tránh khỏi.
Sự tương quan giữa ROA và ROE với các biến TDA, PS, SIZE, LIQ, GRTH, AT, GDP đều thấp, không vượt quá 41%, cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến Nếu hệ số tương quan lớn hơn 80%, mô hình hồi quy có thể gặp vấn đề về đa cộng tuyến Do đó, cả 9 biến đều phù hợp để chạy mô hình Bài nghiên cứu sẽ tiếp tục kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến bằng cách kiểm tra hệ số phóng đại phương sai VIF với hai giả thuyết.
H0: mô hình không có hiện tượng đa cộng tuyến
H1: mô hình có hiện tượng đa cộng tuyến
Phần mềm Stata cho ra kết quả:
Bảng 3.14: Kết quả kiểm định đa cộng tuyến
(Nguồn: sinh viên tự tổng hợp)
Bảng trên cho thấy, giá trị Mean VIF = 1.20 < 10, do đó chấp nhận giả thuyết H0, kết luận mô hình không xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến
3.2.3 Kết quả thực nghiệm mô hình Để đánh giá tác động của các biến độc lập và biến kiểm soát lên biến phụ thuộc, như đã trình bày ở trên, bài nghiên cứu sử dụng ba mô hình hồi quy là OLS, FEM và REM Cụ thể các bước thực hiện như sau:
Bước đầu tiên trong quá trình phân tích là thực hiện hồi quy dữ liệu bằng ba mô hình: mô hình bình phương nhỏ nhất (OLS), mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) và mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) để đánh giá tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) và tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) Để xác định mô hình phù hợp giữa OLS và FEM, tiến hành kiểm định F-test với hai giả thuyết.
H0: không có sự khác biệt giữa kết quả hồi quy của OLS và kết quả hồi quy của FEM
H1: có sự khác biệt giữa kết quả hồi quy của OLS và kết quả hồi quy của FEM Nếu giá trị Prob>F lớn hơn 5% : chấp nhận giả thuyết H0
Nếu giá trị Prob>F nhỏ hơn 5% : chấp nhận giả thuyết H1
Bước 2: Thực hiện kiểm định Hausman để tìm ra mô hình phù hợp nhất trong ba mô hình hồi quy
Bước 3 trong quy trình kiểm định mô hình là đánh giá khuyết tật, nhằm xác định xem mô hình có hiện tượng phương sai sai số thay đổi (PSSSTĐ) và sự tự tương quan hay không Nếu phát hiện có vấn đề, hãy tiếp tục đến bước 4; nếu không, hãy đưa ra kết luận cuối cùng.
Bước 4: Khắc phục khuyết tật đưa ra mô hình cuối cùng
3.2.3.1 Hồi quy OLS, FEM và REM
Đối với tỷ suất sinh lời trên tài sản ROA
Bảng 3.15: Kết quả hồi quy biến ROA
(Nguồn: sinh viên tự tổng hợp)
Kết quả hồi quy mô hình FEM đối với biến phụ thuộc ROA cho thấy giá trị
Prob>F là 0.000 (< 5%), vậy nên đã đủ cơ sở bác bỏ giả thuyết H0 chấp nhận giả
50 thuyết H1, mô hình FEM phù hợp hơn mô hình OLS trong việc nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản
Đối với tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu ROE
Bảng 3.16: Kết quả hồi quy biến ROE
(Nguồn: sinh viên tự tổng hợp)
Mô hình FEM cho thấy giá trị Prob > F = 0.000, nhỏ hơn 5%, cho phép bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận giả thuyết H1 Điều này chứng tỏ rằng mô hình FEM phù hợp hơn mô hình OLS trong việc giải thích mối tương quan giữa các biến.
Trước khi tiến hành kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình phù hợp, nghiên cứu đưa ra 2 giả thuyết:
H0: chấp nhận mô hình REM
H1: chấp nhận mô hình FEM
Nếu: Prob>chi2 > 5%, chấp nhận giả thuyết H0
Nếu: Prob>chi2 < 5%, chấp nhận giả thuyết H1
Sau khi tiến hành kiểm định trên phần mềm Stata 16, bài nghiên cứu thu được kết quả kiểm định như sau:
Bảng 3.17: Kết quả kiểm định Hausman
Biến phụ thuộc ROA Biến phụ thuộc ROE Kiểm định Hausman Prob>chi2 = 0.0000 Prob>chi2 = 0.0000
(Nguồn: sinh viên tự tổng hợp)
Giá trị Prob>chi2 của kiểm định Hausman cho hai biến phụ thuộc ROA và ROE đều là 0.0000, nhỏ hơn 5%, cho phép bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận H1 Do đó, mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) là phù hợp hơn để nghiên cứu khả năng sinh lời thông qua ROA và ROE.
3.2.3.3 Kiểm định khuyết tật mô hình FEM Để mô hình FEM có độ tin cậy cao hơn, bài nghiên cứu sẽ thực hiện kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian Multiplier và kiểm định Wooldridge để kiểm tra xem mô hình FEM có gặp phải hiện tượng phương sai sai số thay đổi và tự tương quan hay không
Kiểm định phương sai sai số thay đổi
Trước khi tiến hành kiểm định phương sai sai số thay đổi (PSSSTĐ) đối với mô hình FEM, nghiên cứu đưa ra 2 giả thuyết:
H0: mô hình FEM không có hiện tượng PSSSTĐ
H1: mô hình FEM có hiện tượng PSSSTĐ
Nếu: Prob>chi2 > 5%, chấp nhận giả thuyết H0
Nếu: Prob>chi2 < 5%, chấp nhận giả thuyết H1
Bảng 3.18: Kết quả kiểm định phương sai sai số thay đổi
Biến phụ thuộc ROA Biến phụ thuộc ROE Kiểm định PSSSTĐ Prob>chi2 = 0.0000 Prob>chi2 = 0.0000
(Nguồn: sinh viên tự tổng hợp)