Tăng cường quản lý tài chính tại Công ty Xây dựng Lũng Lô.DOC

Tăng cường quản lý tài chính tại Công ty Xây dựng Lũng Lô

MỞ ĐẦUTính cấp thiết của đề tài

Không thể phủ nhận rằng thị trường kinh doanh hiện nay đang ngày một mở rộng hơn, cùng với cơ chế quản lý kinh doanh đổi mới theo yêu cầu cạnh tranh, một mặt mang lại những lợi ích dài hạn để các doanh nghiệp phát triển, mặt khác sẽ là thách thức không nhỏ đối với khả năng của doanh nghiệp, buộc các doanh nghiệp phải tổ chức lại cơ cấu sản xuất, chuyển dịch đầu tư và điều chỉnh các hoạt động cho phù hợp với những biến động của môi trường kinh doanh.

Khi bắt tay vào xây dựng các chiến lược sản xuất kinh doanh, một vấn đề quan trọng mà không một doanh nghiệp nào được phép bỏ qua là phải tính đến việc quản lý các yếu tố tài chính, xem xét đến hiệu quả của vốn đầu tư, và ước tính lợi nhuận và hiệu quả kinh doanh Có thể nói, tri thức đóng một vai trò quan trọng trong quản lý tài chính trong đầu tư và kinh doanh, đó là những kiến thức cơ bản về quản lý tài chính mà nếu không có thì người quyết định không thể nào nhận ra được tình hình thực tế của những dự án đầu tư của các kế hoạch kinh doanh cũng như thực trạng hoạt động của doanh nghiệp.

Công ty Xây dựng Lũng Lô là một doanh nghiệp kinh tế - quốc phòng, thuộc Bộ Quốc phòng Trong các năm qua, công ty luôn được đánh giá là một đơn vị hoạt động hiệu quả của toàn quân Tuy nhiên, hiện nay công tác quản lý tài chính ở công ty chưa được nhìn nhận, đánh giá đúng với vai trò của nó, đặc biệt là ở các công ty con và xí nghiệp thành viên Công tác tài chính kế toán mới chỉ quan tâm đến phần hành kế toán và báo cáo quyết toán, báo cáo thuế đảm bảo yêu cầu của pháp luật và các cơ quan quản lý Nhà nước, chưa chú trọng về công tác quản lý tài chính, việc quản lý tài chính mới chỉ sử dụng những phương pháp đơn giản, các chỉ tiêu và nguồn tài liệu được

sử dụng trong quá trình quản lý, phân tích chưa đầy đủ, chưa xây dựng được thành một hệ thống và đặc biệt, trình độ của cán bộ phân tích, quản lý tài chính chưa thực sự chuyên nghiệp Tất cả những điều đó đã dẫn đến việc kém hiệu quả trong các quyết định tài chính của người quản lý công ty.

Trước tình hình cấp bách đó, cùng với quá trình công tác lâu năm tại Phòng Tài chính - Kế toán Công ty Xây dựng Lũng Lô - BQP và quá trình học tập, nghiên cứu tại Trường Đại học Kinh tế Quốc Dân, học viên lựa chọn

đề tài “Tăng cường quản lý tài chính tại Công ty Xây dựng Lũng Lô” làm đề

tài nghiên cứu cho Luận văn thạc sỹ của mình Đề tài này mang tính thiết thực và phù hợp với thực tế yêu cầu của các doanh nghiệp nói chung và của Công ty Xây dựng Lũng Lô nói riêng.

Đưa ra các giải pháp nâng cao chất lượng công tác quản lý tài chính tại Công ty Xây dựng Lũng Lô dựa trên cơ sở lý luận và tình hình thực tiễn tại công ty

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

- Đối tượng nghiên cứu: Quản lý tài chính doanh nghiệp.

- Phạm vi nghiên cứu: Quản lý tài chính tại Công ty Xây dựng Lũng Lô trong giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2009.

Phương pháp nghiên cứu

Dựa trên phương pháp luận của chủ nghĩa duy vật biện chứng và duy vật lịch sử, các phương pháp nghiên cứu được sử dụng trong quá trình thực hiện luận văn là:

- Phương pháp thống kê, so sánh; - Phương pháp tổng hợp và phân tích; - Phương pháp điều tra, khảo sát thực tế; - Phương pháp nghiên cứu tình huống;

Những đóng góp của đề tài

- Hệ thống hóa các vấn đề cơ bản về phương pháp quản lý tài chính doanh nghiệp.

- Đánh giá thực trạng quản lý tài chính tại Công ty Xây dựng Lũng Lô - Đề xuất giải pháp nhằm tăng cường quản lý tài chính tại Công ty Xây dựng Lũng Lô.

Cấu trúc của luận văn

Ngoài phần mở đầu, phần kết luận và danh mục tài liệu tham khảo, luận văn bao gồm 03 chương.

Chương 1: Những vấn đề cơ bản về quản lý tài chính doanh nghiệp Chương 2: Thực trạng công tác quản lý tài chính tại Công ty Xây dựng Lũng Lô giai đoạn 2007 -:- 2009

Chương 3: Một số giải pháp nhằm tăng cường công tác quản lý tài chính tại Công ty Xây dựng Lũng Lô.

NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ QUẢN LÝ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

DOANH NGHIỆP VÀ MỤC TIÊU CỦA DOANH NGHIỆP

Khái niệm và vai trò của doanh nghiệp

Doanh nghiệp là một đơn vị sản xuất kinh doanh được tổ chức nhằm tạo ra sản phẩm và dịch vụ đáp ứng nhu cầu tiêu dùng trên thị trường, thông qua đó để tối đa hóa lợi nhuận trên cơ sở tôn trọng luật pháp của nhà nước và quyền lợi chính đáng của người tiêu dùng.

Theo Luật Doanh nghiệp: “Doanh nghiệp là tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch ổn định, được đăng ký kinh doanh theo quy định của pháp luật nhằm mục đích thực hiện các hoạt động kinh doanh”.

Căn cứ vào hình thức sở hữu, mỗi quốc gia thường có những loại hình doanh nghiệp khác nhau Về cơ bản, các loại hình doanh nghiệp bao gồm: công ty tư nhân; công ty hợp doanh; công ty cổ phần; công ty trách nhiệm hữu hạn.

Mỗi loại hình doanh nghiệp có những ưu nhược điểm riêng Tuy nhiên, loại hình công ty cổ phần đang trở nên phổ biến và chiếm ưu thế ở các nước phát triển.

Doanh nghiệp có vị trí đặc biệt quan trọng của nền kinh tế, là bộ phận chủ yếu tạo ra tổng sản phẩm trong nước (GDP) Những năm gần đây, hoạt động của doanh nghiệp đã có bước phát triển đột biến, góp phần giải phóng và phát triển sức sản xuất, huy động và phát huy nội lực vào phát triển kinh tế xã hội, góp phần quyết định vào phục hồi và tăng trưởng kinh tế, tăng kim ngạch xuất khẩu, tăng thu ngân sách và tham gia giải quyết có hiệu quả các vấn đề xã hội như: Tạo việc làm, xoá đói, giảm nghèo

Doanh nghiệp là yếu tố quan trọng, quyết định đến chuyển dịch các cơ cấu lớn của nền kinh tế quốc dân như: Cơ cấu nhiều thành phần kinh tế, cơ cấu ngành kinh tế, cơ cấu kinh tế giữa các vùng, địa phương.

Doanh nghiệp phát triển, đặc biệt là doanh nghiệp ngành công nghiệp tăng nhanh là nhân tố đảm bảo cho việc thực hiện các mục tiêu của công nghiệp hoá, hiện đại hoá đất nước, nâng cao hiệu quả kinh tế, giữ vững ổn định và tạo thế mạnh hơn về năng lực cạnh tranh của nền kinh tế trong quá trình hội nhập.

Có thể nói vai trò của doanh nghiệp không chỉ quyết định sự phát triển bền vững về mặt kinh tế mà còn quyết định đến sự ổn định và lành mạnh hoá các vấn đề xã hội

Mục tiêu của doanh nghiệp

Tạo ra giá trị, tối đa hóa lợi nhuận là mục tiêu chính của doanh nghiệp Mục tiêu này nhằm không ngừng gia tăng giá trị tài sản cho chủ sở hữu doanh nghiệp Cụ thể, mục tiêu này được lượng hóa bằng các chỉ tiêu:

- Tối đa hóa lợi nhuận sau thuế.

- Tối đa hóa lợi nhuận trên cổ phần (EPS) Chỉ tiêu này có thể bổ sung cho những hạn chế của chi tiêu tối đa hóa lợi nhuận sau thuế vì thứ nhất, tối đa hóa EPS không xét đến yếu tố thời giá của tiền tệ và độ dài thời gian của lợi nhuận kỳ vọng, thứ hai, tối đa hóa EPS chưa xem xét đến yếu tố rủi ro, và cuối cùng, tối đa hóa EPS không cho phép sử dụng ngân sách cổ tức để tác động đến giá trị cổ phiếu trên thị trường.

- Tối đa hóa giá trị cổ phiếu Tối đa hóa giá trị thị trường của doanh nghiệp được xem là mục tiêu thích hợp nhất của doanh nghiệp vì nó kết hợp nhiều yếu tố như độ dài thời gian, rủi ro, chính sách cổ tức và những yếu tố khác có ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu.

Một yếu tố khác cũng có những ảnh hưởng mạnh mẽ tới mục tiêu tối đa hóa giá trị thị trường của doanh nghiệp là yếu tố rủi ro, tức là tính không chắc chắn của môi trường kinh doanh đối với khả năng tạo ra lợi nhuận trong tương lai của doanh nghiệp Mỗi cơ hội đầu tư đều có mức độ không chắc chắn nhất định Nếu tình hình kinh tế và các điều kiện khác không diễn ra đúng như giả định, lợi nhuận của các dự án đầu tư có thể không đạt được như dự kiến, đó là rủi ro.

QUẢN LÝ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

Khái niệm quản lý tài chính doanh nghiệp

Quản lý tài chính doanh nghiệp là việc lựa chọn và đưa ra các quyết định tài chính, tổ chức thực hiện các quyết định đó nhằm đạt được mục tiêu hoạt động tài chính của doanh nghiệp

Quản lý tài chính là hoạt động liên quan đến việc huy động hình thành nên nguồn vốn và sử dụng nguồn vốn đó để tài trợ cho việc đầu tư vào tài sản của doanh nghiệp nhằm đạt mục tiêu đề ra

Quản lý tài chính là một trong các chức năng cơ bản của quản trị doanh nghiệp Chức năng quản trị tài chính có mỗi liên hệ mật thiết với các chức năng khác trong doanh nghiệp như: Chức năng quản trị sản xuất, chức năng quản trị marketing, chức năng quản trị nguồn nhân lực.

Trong quản lý tài chính doanh nghiệp, cần chú trọng và phân biệt sự khác nhau về chức năng, vai trò của các phòng tài chính và phòng kế toán Trong khi phòng kế toán chú trọng đến việc ghi chép và phản ánh các nghiệp vụ kinh tế đã phát sinh và lập báo cáo kế toán, thì phòng tài chính lại chú trọng sử dụng các báo cáo đó để phân tích, dự báo và hoạch định các hoạt động tài chính của doanh nghiệp trong tương lai Mặt khác, kế toán chú trọng đến chức năng quản lý tài sản hơn, trong khi đó, tài chính chú trọng đến quyết

định đầu tư vốn vào đâu, tìm nguồn vốn ở đâu và phân phối lợi nhuận như thế nào để duy trì và nâng cao giá trị của doanh nghiệp trên thị trường.

Các doanh nghiệp ở nước ta, đặc biệt là các doanh nghiệp vừa và nhỏ chỉ chú trọng đến vai trò của kế toán Tuy nhiên, hiện nay quan điểm quản lý đang dần thay đổi, trong đó,vai trò quản lý tài chính đang được chú trọng và phân rõ chức năng nhiệm vụ của tài chính và kế toán và tạo ra sự đồng bộ, ăn khớp về những hoạt động liên quan đến tài chính kế toán.

Tổ chức bộ máy quản lý tài chính trong doanh nghiệp

Quản lý tài chính doanh nghiệp là một trong các chức năng cơ bản của quản trị doanh nghiệp Người quản lý doanh nghiệp cũng là người quản lý tài chính doanh nghiệp, tuy nhiên, trong doanh nghiệp bao giờ cũng có bộ phận chuyên trách về công tác quản lý tài chính Bộ phận đó có thể thuộc phòng kế toán của doanh nghiệp hoặc có thể được tổ chức riêng phụ thuộc vào quy mô và mô hình tổ chức của doanh nghiệp.

Thông thường, các doanh nghiệp nhỏ, bộ phận thực hiện công tác tài chính thường là một bộ phận của phòng kế toán hoặc do các nhân viên kế toán kiêm nhiệm Còn trong các doanh nghiệp có quy mô lớn, mô hình tổ chức thường có giám đốc tài chính (CFO) quản lý phòng tài chính - riêng biệt với phòng kế toán.

Giám đốc tài chính của doanh nghiệp phải luôn đứng trước các vấn đề tài chính hàng ngày phải giải quyết: các khoản chi tiêu mang tính ngắn hạn; các quyết định đầu tư mua sắm vào các tài sản cố định như máy móc thiết bị…là các tài sản hữu hình và các tài sản vô hình như thương hiệu, đưa ra thật chính xác quyết định của mình về chính sách đầu tư Giám đốc tài chính phải đưa ra các quyết định xem cần thực hiện các khoản đầu tư trên bằng nguồn vốn huy động từ đâu, bằng lợi nhuận giữ lại, hay bằng cách phát hành cổ

phần, hay là thông qua phương thức vay nợ và quyết định chính sách tài trợ như thế nào trong số các nguồn tài trợ nêu trên là có lợi nhất Giám đốc tài chính phải đưa ra các quyết định về chính sách phân phối lợi nhuận Đây cũng là việc cần phải cân nhắc kỹ lưỡng bởi vì quyết định giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư hay chia cổ tức có ảnh hưởng rất lớn đến giá trị thị trường của các cổ phần của doanh nghiệp và do đó ảnh hưởng trực tiếp đến tài sản của các cổ đông

Để đưa ra các quyết định đúng đắn, giám đốc tài chính phải tổ chức thực hiện phân tích tài chính của doanh nghiệp, phân tích tài chính dự án đầu tư và xem xét, lựa chọn các phương án đầu tư, phương án tài trợ đảm bảo hiệu quả nhất

Nói chung, giám đốc tài chính doanh nghiệp có các chức năng sau: - Đảm bảo đủ nguồn tài chính cho doanh nghiệp

- Huy động ngân quỹ với chi phí thấp nhất; - Sử dụng hiệu quả các nguồn ngân quỹ;

- Phân tích tài chính doanh nghiệp và phân tích tài chính dự án đầu tư;

Các quy định liên quan đến quản lý tài chính doanh nghiệp

Quản lý tài chính doanh nghiệp chịu sự điều chỉnh và ảnh hưởng của rất nhiều văn bản pháp lý, bao gồm hệ thống các văn bản pháp luật về các lĩnh vực: Doanh nghiệp; Kế toán; Thuế; Chứng khoán; Đầu tư; Tài chính ngân hàng, Bảo hiểm; Ngân sách; Khấu hao … và các Quy chế, quy định về quản lý tài chính do Hội đồng thành viên/Hội đồng quản trị doanh nghiệp ban hành.

Ở Việt Nam, các văn bản pháp luật điều chỉnh hoặc có ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động quản lý tài chính doanh nghiệp bao gồm:

- Luật Doanh nghiệp số 60/2005/QH11 và các văn bản hướng dẫn thi hành.

- Luật Kế toán số 03/2003/QH11 và các văn bản hướng dẫn thi hành; - Luật Chứng khoán số 70/2006/QH11 và các vản bản hướng dẫn thi

Ngoài ra còn có các văn bản pháp luật có ảnh hưởng đến công tác quản lý tài chính doanh nghiệp như: Các văn bản quy định về các sắc thuế; Các quy định về vốn sở hữu của chủ đầu tư trong kinh doanh đầu tư dự án nhà ở; Các quy định về quản lý và sử dụng vốn Nhà nước …

Nhân tố ảnh hưởng đến quản lý tài chính doanh nghiệpNhân tố môi trường bên ngoài

a Môi trường kinh tế vĩ mô

Sự ổn định của môi trường kinh tế có ảnh hưởng rất lớn đến quản lý tài chính doanh nghiệp Những khó khăn từ kinh tế vĩ mô và biến động khó lường của thị trường có thể khiến doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn trong và rủi ro trong quản lý tài chính.

Môi trường kinh tế vĩ mô đang thay đổi rất nhanh và thậm chí sẽ còn thay đổi nhanh hơn sau khi Việt Nam gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) Hiện đã tồn tại tình trạng cạnh tranh khốc liệt: quá trình toàn cầu hoá và tự do hoá thương mại đang đe dọa tất cả các ngành kinh doanh

Hiện nay vấn đề tác động nhanh, mạnh đến doanh nghiệp là lãi suất và lạm phát Lãi suất và lạm phát cao đang trở thành một gánh nặng cho doanh nghiệp.

b Pháp luật và chính sách của Nhà nước

Hệ thống pháp luật có tác động rất lớn đến quá trình quản lý tài chính của doanh nghiệp Hệ thống pháp luật có tầm ảnh hưởng tới tất cả các ngành kinh doanh trên một lãnh thổ, các yếu tố thể chế, luật pháp có thể uy hiếp đến khả năng tồn tại và phát triển của bất cứ ngành nào Khi kinh doanh trên một đơn vị hành chính, các doanh nghiệp sẽ phải bắt buộc tuân theo các yếu tố thể chế luật pháp tại khu vực đó Pháp luật tác động đến doanh nghiệp theo hai hướng:

- Tạo ra môi trường bình đẳng cho doanh nghiệp hoạt động, bảo vệ doanh nghiệp khi các doanh nghiệp tuân thủ pháp luật, có thể có ưu đãi với một số loại hình doanh nghiệp nhất định.

- Hạn chế nhất định đối với các doanh nghiệp như la hạn chế về mặt hàng, quy mô kinh doanh, các loại thuế…

Chính sách: Các chính sách của nhà nước sẽ có ảnh hưởng tới quản lý tài chính doanh nghiệp nói riêng và quản lý doanh nghiệp nói chung, nó có thể tạo ra lợi nhuận hoặc thách thức với doanh nghiệp Như các chính sách thương mại, chính sách phát triển ngành, phát triển kinh tế, thuế, các chính sách điều tiết cạnh tranh, bảo vệ người tiêu dùng …

c Môi trường thuế và quy định về khấu hao tài sản cố định

Hầu hết các quyết định tài chính đều trực tiếp hoặc gián tiếp chịu ảnh hưởng của thuế thu nhập doanh nghiệp, do đó có ảnh hưởng đến mục tiêu quản lý tài chính của doanh nghiệp.

Đối với doanh nghiệp, nếu thu nhập chịu thuế thấp sẽ tiết kiệm được thuế, do vậy, doanh nghiệp có khuynh hướng đưa khấu hao và lãi vay lớn vào chi phí để tiết kiệm thuế, tuy nhiên, chi phí lãi vay và khấu hao lại bị hạn chế bởi những quy định của Nhà nước.

d Môi trường tài chính

Trong quá trình hoạt động, doanh nghiệp có lúc tạm thời thăng dư nhưng cũng có lúc tạm thời thiếu hụt vốn Lúc tạm thời thặng dư, doanh nghiệp cần tìm nơi đầu tư vốn để sinh lợi, lúc tạm thời thiếu hụt, doanh nghiệp cần tìm nguồn tài trợ để bù đắp thiếu hụt nhằm đảm bảo cho hoạt động sản xuất kinh doanh được liên tục và hiệu quả Do vậy, trong hoạt động của mình, doanh nghiệp luôn gắn liền với hệ thống tài chính.

Các nhân tố bên trong

a. Quy mô và hình thức của doanh nghiệp

Mỗi doanh nghiệp có quy mô, hình thức khác nhau sẽ có những chính sách, phương pháp quản lý tài chính khác nhau Trong khi những doanh nghiệp Nhà nước hoặc có vốn Nhà nước chịu sự quản lý của các cơ quan hữu quan thì các doanh nghiệp cổ phần, doanh nghiệp tư nhân có toàn quyền quyết định đến các vấn đề tài chính của doanh nghiệp Những doanh nghiệp có quy mô lớn thường có các phòng, ban quản lý tài chính riêng biệt, chuyên nghiệp, trong khi những doanh nghiệp có quy mô nhỏ, công tác tài chính thường do các nhân viên kế toán đảm nhiệm Những điều đó có ảnh hưởng nhất định đến công tác quản lý tài chính của doanh nghiệp.

b. Mục tiêu của doanh nghiệp

Mục tiêu của doanh nghiệp trong từng giai đoạn phát triển quyết định đến công tác quản lý tài chính của doanh nghiệp Trong giai nền kinh tế ổn định, doanh nghiệp thường đặt mục tiêu lợi nhuận lên trên hết nhưng trong những giai đoạn nền kinh tế gặp phải khó khăn, mục tiêu an toàn được doanh nghiệp chú trọng, cũng có thể mục tiêu của doanh nghiệp là tăng trưởng doanh thu, chiếm lĩnh thị trường … Người quản lý tài chính doanh nghiệp phải có những phương pháp, biện pháp, công cụ khác nhau trong quản lý tài chính để đạt được mục tiêu mong muốn.

c. Uy tín, thương hiệu của doanh nghiệp

Uy tín của doanh nghiệp có tác động đến quản lý tài chính doanh nghiệp Một doanh nghiệp có uy tín, thương hiệu tốt sẽ có nhiều thuận lợi trong công tác huy động vốn, tiêu thụ sản phẩm và ngược lại, một doanh nghiệp có uy tín, thương hiệu kém sẽ gặp rất nhiều khó khăn Điều đó sẽ có tác động rất lớn đến công tác quản lý tài chính của doanh nghiệp.

d. Quan điểm, khả năng của người quản lý doanh nghiệp.

Quan điểm, bản lĩnh, tầm nhìn xa trông rộng, khả năng biết nắm bắt thời cơ, năng lực hoạch định chiến lược … của người quản lý doanh nghiệp có tính chất quyết định đến công tác quản lý tài chính doanh nghiệp.

Một người quản lý doanh nghiệp có tầm nhìn xa, trông rộng, có ý chí và quyết tâm can đảm theo đuổi mục tiêu, có ý thức sáng suốt, biết mạo hiểm có những quyết định tài chính đúng đắn trong những tình huống nan giải, trong lúc đó, người kém bản lĩnh, không đủ can đảm sẽ không thể đưa ra quyết định đúng đắn.

Trình độ, năng lực của đội ngũ cán bộ công nhân viên thực hiện công tác tài chính có ảnh hưởng đến hiệu quả quản lý tài chính Với đội ngũ cán bộ công nhân viên có trình độ cao, chuyên nghiệp trong phân tích, lập báo cáo tài chính, kết quả phân tích, báo cáo tài chính sẽ có tính chuẩn xác, giúp cho người quản lý doanh nghiệp có những quyết định tài chính đúng đắn hơn.

Nội dung quản lý tài chính doanh nghiệpLập kế hoạch tài chính

a. Lập kế hoạch tài chính

Lập kế hoạch tài chính là một nội dung rất quan trọng trong quản lý tài chính đối với tất cả các doanh nghiệp bởi vì nó ảnh hưởng đến cách thức và phương thức mà nhà quản lý thu hút vốn đầu tư để thành lập, duy trì và mở rộng công việc kinh doanh.

Kế hoạch tài chính là bản kế hoạch huy động đầy đủ, kịp thời, có hiệu quả tiền vốn phù hợp với quá trình sản xuất kinh doanh.

Kế hoạch tài chính gồm kế hoạch ngắn hạn và kế hoạch dài hạn Kế hoạch tài chính ngắn hạn là kế hoạch về lợi nhuận và ngân quỹ doanh nghiệp trong khi kế hoạch dài hạn thường mang tính chiến lược và liên quan đến việc lập các mục tiêu tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận trong vòng từ 3 đến 5 năm.

Để có một bản kế hoạch tài chính phù hợp, trước hết doanh nghiệp phải có kế hoạch sản xuất, kế hoạch kỹ thuật (sửa chữa, thay thế, mua sắm bổ sung thiết bị) và kế hoạch đầu tư phát triển cụ thể Những bản kế hoạch này chính là mục tiêu đáp ứng của kế hoạch Tài chính Sau khi có những bản kế hoạch này, bộ phận Tài chính doanh nghiệp sẽ tiến hành lập bảng cân đối nhu cầu vốn để đáp ứng các kế hoạch nêu trên bao gồm: vốn lưu động cho sản xuất, vốn đầu tư dài hạn cho nhu cầu mua sắm TSCĐ và cho đầu tư phát triển:

- Nhu cầu vốn lưu động được xác định đầy đủ tại các khâu cung ứng nguyên vật liệu và phụ tùng thay thế (khả năng, tần suất cung cấp); dự trự nguyên vật liệu và phụ tùng thay thế (định mức tồn kho); sản xuất ra sản phẩm chờ giao cho khách hàng (giá thành sản xuất sản phẩm) và khâu chờ thanh toán Nhu cầu vốn lưu động nêu trên sẽ được tài trợ bởi nguồn vốn lưu động trong vốn chủ, khấu hao tài sản cố định chưa chi, các khoản chờ thanh toán do chưa đến hạn, lợi nhuận chưa phân phối, các quỹ chưa chi… sau đó đến các khoản vay ngắn hạn ngân hàng

- Nhu cầu vốn đầu tư dài hạn cho nhu cầu mua sắm TSCĐ và cho đầu tư phát triển sẽ được tài trợ bởi nguồn vốn cố định trong vốn chủ và vốn vay dài hạn ngân hàng

- Cân đối nguồn vốn: cơ cấu hiệu quả của nguồn vốn đối với mỗi loại Đối với vốn lưu động thì nguồn vốn vay sẽ chiếm tỷ trọng tối đa bao nhiêu

trên tổng nhu cầu vốn và lãi suất vay tối đa bao nhiêu thì hiệu quả Trường hợp tỷ trọng vốn vay quá cao hoặc lãi suất tiền vay cao có thể làm giảm lợi nhuận, thậm chí có thể lỗ thì phải có kế hoạch bổ sung vốn chủ hoặc hạn chế sản lượng tự làm để giảm nhu cầu vốn lưu động và ngược lại Đối với vốn đầu tư dài hạn cũng vậy, trước hết phải xác định tỷ lệ cân đối giữa vốn chủ (nguồn vốn cố định giành cho mua sắm TSCĐ và đầu tư phát triển) và vốn vay dài hạn ngân hàng sau đó mới tiến hành kêu gọi tài trợ vốn từ phía ngân hàng Trường hợp không đủ tỷ lệ vốn chủ cần thiết có thể dẫn tới dự án kém hiệu quả thì phải bổ sung vốn chủ kịp thời Riêng đối với việc sử dụng vốn vay dài hạn ngân hàng mua TSCĐ là máy móc thiết bị hoặc phương tiện vận tải thì cần phải đối chiếu với phương án thuê mua tài chính để có thể lựa chọn được phương án hiệu quả.

b Quy trình lập kế hoạch tài chính

• Bước 1: Nghiên cứu và dự báo môi trường

Để xây dựng kế hoạch tài chính, doanh nghiệp cần tiến hành nghiên cứu các nhân tố tác động trực tiếp và gián tiếp đến sự phát triển của hoạt động tài chính của doanh nghiệp Nghiên cứu môi trường bên ngoài để có thể xác định được các cơ hội, thách thức hiện có và tiềm ẩn ảnh hưởng đến hoạt động tài chính của doanh nghiệp Nghiên cứu môi trường bên trong tổ chức để thấy được những điểm mạnh, điểm yếu của doanh nghiệp để có thể có những giải pháp hữu hiệu khắc phục những điểm yếu và phát huy cao độ những điểm mạnh.

• Bước 2: Thiết lập các mục tiêu

Mục tiêu tài chính của doanh nghiệp bao gồm các mục tiêu về lợi nhuận, mục tiêu doanh số và mục tiêu hiệu quả Các mục tiêu tài chính cần xác định một cách rõ ràng, có thể đo lường được và phải mang tính khả thi Do đó các mục tiêu này phải được đặt ra dựa trên cơ sở là tình hình của doanh

nghiệp hay nói cách khác là dựa trên kết quả của quá trình nghiên cứu và dự báo môi trường Đồng thời, cùng với việc đặt ra các mục tiêu thì nhà quản lý cần phải xác định rõ ràng về trách nhiệm, quyền hạn của từng bộ phận trong doanh nghiệp trong việc thực hiện các mục tiêu này.

• Bước 3: Xây dựng các phương án thực hiện mục tiêu

Căn cứ vào các mục tiêu đã đề ra, dựa trên cơ sở tình hình hoạt động của doanh nghiệp, các nhà quản lý xây dựng các phương án để thực hiện các mục tiêu này Các phương án phải được xây dựng dựa trên cơ sở khoa học và chỉ những phương án triển vọng nhất mới được đưa ra phân tích.

• Bước 4: Đánh giá các phương án

Các nhà quản lý tiến hành phân tích, tính toán các chỉ tiêu tài chính của từng phương án để có thể so sánh, đánh giá điểm mạnh, điểm yếu của từng phương án cũng như khả năng hiện thực hoá như thế nào, tiềm năng phát triển đến đâu…

• Bước 5: Lựa chọn phương án tối ưu

Sau khi đánh giá các phương án, phương án tối ưu sẽ được lựa chọn Phương án này sẽ được phổ biến tới những cá nhân, bộ phận có thẩm quyền và tiến hành phân bổ nguồn nhân lực và tài lực cho việc thực hiện kế hoạch.

Phân tích tài chính

Quản lý tài chính doanh nghiệp liên quan đến việc ra các quyết định về đầu tư, nguồn vốn, phân chia cổ tức và phòng ngừa rủi ro Các quyết định này được thực hiện ở thời điểm hiện tại nhưng sẽ ảnh hưởng đến tương lai của doanh nghiệp Do vậy, người quản lý doanh nghiệp, trước khi ra quyết định phải hiểu được tình hình tài chính hiện tại của doanh nghiệp thông qua kết quả phân tích tài chính.

Mỗi nhà kinh tế khi nghiên cứu về phân tích tài chính doanh nghiệp thường có một khái niệm và cách tiếp cận khác nhau Song theo cách hiểu

chung nhất, phân tích tài chính doanh nghiệp là sử dụng một tập hợp các khái niệm, phương pháp và các công cụ cho phép xử lý các thông tin kế toán và các thông tin khác về quản lý nhằm đánh giá tình hình tài chính của một doanh nghiệp, đánh giá rủi ro, mức độ và chất lượng hiệu quả của doanh nghiệp đó Phân tích tài chính có thể được hiểu như là quá trình kiểm tra, xem xét các số liệu tài chính hiện hành và quá khứ, nhằm mục đích đánh giá, xem xét và dự tính các rủi ro, tiềm năng của doanh nghiệp trong tương lai làm cơ sở cho việc ra quyết định tài chính và đánh giá doanh nghiệp một cách chính xác.

Phân tích tài chính doanh nghiệp là một trong những nội dung của quản lý tài chính doanh nghiệp Nhà quản lý tài chính doanh nghiệp sẽ sử dụng kết quả phân tích tài chính để đánh giá tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh, khả năng sinh lợi, khả năng thanh toán, rủi ro tài chính để điều chỉnh các hoạt động của doanh nghiệp, định hướng cho việc ra các quyết định đầu tư, tài trợ, chiến lược phát triển sản phẩm, thị trường và phân chia lợi tức.

Có một hệ thống các công cụ và phương pháp mà người phân tích sử dụng trong quá trình phân tích tài chính, trong đó có ba phương pháp phân tích được sử dụng phổ biến nhất là phương pháp so sánh, phương pháp tỷ lệ và phương pháp Dupont.

- Phương pháp so sánh: là phương pháp được áp dụng để xác định xu hướng biến đổi và mức độ biến động của các chỉ tiêu phân tích Phương pháp so sánh xác định các ngưỡng, các tỷ số tham chiếu và đánh giá tình trạng tài chính của một doanh nghiệp thông qua việc so sánh các tỷ số của doanh nghiệp với các tỷ số tham chiếu Như vậy, phương pháp so sánh luôn được sử dụng kết hợp với các phương pháp phân tích tài chính khác Khi phân tích, các nhà phân tích thường so sánh theo thời gian (so sánh kỳ này với kỳ trước) để nhận biết xu hướng thay đổi tình hình tài chính của doanh nghiệp, theo

không gian (so sánh với mức trung bình ngành) để đánh giá vị thế của doanh nghiệp trong ngành

- Phương pháp phân tích tỷ lệ: Phương pháp này xác định các tỷ lệ chủ yếu theo các tiêu chí cơ bản, xác định được các ngưỡng, các định mức để nhận xét và đánh giá tình hình tài chính của doanh nghiệp.

- Phương pháp Dupont là phương pháp phân tích nhằm đánh giá sự tác động tương hỗ giữa các tỷ số tài chính, biến một chỉ tiêu tổng hợp thành một hàm số của một loạt các biến số

Tài liệu phân tích: Trong tất cả các tài liệu được sử dụng thì Báo cáo tài chính là tài liệu quan trọng và được sử dụng chủ yếu để phân tích tài chính Báo cáo tài chính thể hiện toàn bộ tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp và là nơi để cung cấp nguồn thông tin chính xác và thiết thực cho các chủ thể cả trong doanh nghiệp lẫn ngoài doanh nghiệp Báo cáo tài chính có 3 loại là: Bảng cân đối kế toán, Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh và Báo cáo lưu chuyển tiền tệ.

Nội dung phân tích:

- Phân tích diễn biến nguồn vốn và sử dụng vốn để từ đó làm cơ sở để quyết định các giải pháp khai thác các nguồn vốn và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn trong doanh nghiệp.

- Phân tích luồng tiền: xác định sự thay đổi tiền và nguyên nhân thay đổi Trên cơ sở đó, doanh nghiệp sẽ có những biện pháp quản lý ngân quỹ tốt hơn.

- Phân tích tình hình đảm bảo nguồn vốn cho hoạt động kinh doanh để xác định khả năng và nhu cầu vốn.

- Phân tích kết cấu tài sản và nguồn vốn và đánh giá tỷ trọng từng loại tài sản và nguồn vốn chiếm trong tổng số và xu hướng biến động của chúng.

- Phân tích khái quát các chỉ tiêu tài chính trung gian và cuối cùng trong Báo cáo kết quả sản xuất kinh doanh nhằm xác định, đánh giá mối liên hệ và đặc điểm các chỉ tiêu trong báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, đồng thời so sánh chúng qua một số niên độ kế toán liên tiếp với số liệu trung bình của ngành (nếu có) để đánh giá xu hướng thay đổi từng chỉ tiêu và kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp so với các doanh nghiệp khác.

- Phân tích các chỉ tiêu và tỷ lệ tài chính chủ yếu: Phân tích nhóm chỉ tiêu đo lường khả năng thanh toán để đánh giá khả năng đáp ứng các khoản nợ ngắn hạn của doanh nghiệp; Phân tích nhóm chỉ tiêu về cơ cấu tài chính để đánh giá mức độ ổn định và tự chủ tài chính cũng như khả năng sử dụng nợ vay của doanh nghiệp; Phân tích nhóm chỉ tiêu về năng lực hoạt động để đánh giá hiệu quả sử dụng tài sản của doanh nghiệp; Phân tích nhóm chỉ tiêu về khả năng sinh lời để đánh giá một cách tổng hợp kết quả sản xuất kinh doanh và năng lực tài chính của doanh nghiệp

Quản lý tài sản

a. Quản lý tiền và các khoản tương đương tiền

Tiền mặt là nguyên tố quan trọng nhất cho sự tồn tại của doanh nghiệp Quản lý tốt luồng tiền mặt sẽ giúp doanh nghiệp vượt qua giai đoạn khó khăn và tạo cho doanh nghiệp một cơ hội để đầu tư chiến lược hoặc giảm thiểu chi phí

Doanh nghiệp luôn luôn phải giữ tiền mặt nhằm:

- Đáp ứng các nhu cầu giao dịch hàng ngày như chi trả tiền mua hàng, tiền lương, thuế, cổ tức …

- Sẵn sàng nắm bắt những cơ hội đầu tư thuận lợi trong qúa trình kinh doanh như mua nguyên liệu dự trữ khi giá thị trường giảm, hoặc khi tỉ giá biến động thuận lợi, hay mua các chứng khoán đầu tư nhằm mục tiêu góp phần gia tăng lợi nhuận.

- Duy trì khả năng đáp ứng nhu cầu chi tiêu khi có những biến cố bất ngờ xảy ra ảnh hưởng đến hoạt động thu chi bình thường của doanh nghiệp, chẳng hạn do ảnh hưởng của yếu tố thời vụ khiến doanh nghiệp phải chi tiêu nhiều cho việc mua hàng dự trữ trong khi tiền bán hàng chưa thu hồi kịp.

Tiền mặt ở đây hiểu theo nghĩa rộng bao gồm tiền mặt tại quỹ của doanh nghiệp và tiền gửi trên tài khoản thanh toán ở ngân hàng, còn các loại chứng khoán đầu tư ngắn hạn có tính thanh khoản cao xem như là tài sản tương đương tiền mặt Quản trị tiền mặt liên quan đến thu, chi và đầu tư tạm thời tiền mặt một cách hiệu quả

Doanh nghiệp luôn phải có kế hoạch tồn quỹ mục tiêu - tồn quỹ mà doanh nghiệp hoạch định lưu giữ dưới hình thức tiền mặt hoặc các tài sản tương đương tiền mặt Quyết định tồn quỹ mục tiêu tức là quyết định xem doanh nghiệp nên thiết lập và duy trì mức tồn quỹ bao nhiêu là hợp lý Liên quan đến việc quyết định tồn quỹ, doanh nghiệp cần xem xét sự đánh đổi giữa chi phí cơ hội do giữ quá nhiều và chi phí giao dịch do giữ quá ít tiền mặt.

Nếu doanh nghiệp giữ quá nhiều tiền mặt thì chi phí giao dịch sẽ nhỏ, nhưng ngược lại chi phí cơ hội sẽ lớn Tổng chi phí giữ tiền mặt chính là tổng chi phí cơ hội và chi phí giao dịch.

Ta có thể xác định mức tồn quỹ tối ưu theo một số mô hình như: mô hình Baumol, mô hình Millerr - Orr.

• Mô hình Baumol

Mô hình Baumol quyết định tồn quỹ kết hợp giữa chi phí cơ hội và chi phí giao dịch Mô hình này được ứng dụng nhằm thiết lập tồn quỹ mục tiêu Theo mô hình Baumol, nếu C là thị giá của các loại chứng khoán được bán trong mỗi lần giao dịch, tồn quỹ bình quân trong mỗi kỳ sẽ là C/2, F là chi phí cố định phát sinh khi bán chứng khoán ngắn hạn, T là tổng số tiền mặt cần thiết cho mục đích giao dịch trong thời kỳ hoạch định là một năm, K là chi

phí cơ hội do giữ tiền mặt thì Tổng chi phí: TC = C/2 x K + T/C x F Tổng chi

Sơ đồ 1.1 mô tả tổng chi phí giữ tiền mặt nhỏ nhất tại điểm C*, cho nên C* là điểm tồn quỹ tiền mặt tối ưu Đây chính là tồn quỹ mục tiêu mà doanh nghiệp cần hoạch định theo mô hình Baumol.

Sơ đồ 1.1: Mô hình Baumol

Mô hình Baumol được xây dựng trên những giả định bao gồm: Doanh nghiệp áp dụng tỉ lệ bù đắp tiền mặt không đổi; Không có dự trữ tiền mặt cho mục đích an toàn; Dòng tiền tệ rời rạc chứ không phải liên tục Những giả định này không đúng trên thực tế nên làm hạn chế mô hình Baumol, nhưng dù sao mô hình này cũng có sự đóng góp quan trọng trong lý thuyết quản trị tiền Chi phí giữ tiền mặt

Quy mô tiền mặt

Mô hình Miller-Orr tồn quỹ với dòng tiền vào và dòng tiền ra biến động ngẫu nhiên hàng ngày Mô hình Miller Orr liên quan đến cả dòng tiền vào và dòng tiền ra với giả định dòng tiền ròng bằng dòng tiền vào trừ dòng tiền ra có phân phối chuẩn Dòng tiền dòng hàng ngày có thể ở mức kỳ vọng, ở mức cao nhất hoặc thấp nhất Giả định dòng tiền bằng 0, tức là dòng tiền vào bù đắp đủ dòng tiền ra.

Sơ đồ 1.2: Mô hình Miller - Orr.

Có ba khái niệm cần chú ý trong mô hình này: Giới hạn trên (H), giới hạn dưới (L) và tồn quỹ mục tiêu (Z) Ban quản lý doanh nghiệp thiết lập H căn cứ vào chi phí cơ hội giữ tiền là L căn cứ vào mức độ rủi ro do thiếu tiền mặt Doanh nghiệp cho phép tồn quỹ biến động ngẫu nhiên trong phạm vi giới hạn và nếu như vẫn nằm trong mức giới hạn trên giới hạn dưới thì doanh nghiệp không cần thiết giao dịch mua hay bán chứng khoán ngắn hạn Khi tồn quỹ đụng giới hạn trên (tại điểm X) thì doanh nghiệp sẽ mua (H – Z) đồng chứng khoán ngắn hạn để giảm tồn quỹ trở về Z Ngược lại, khi tồn quỹ giảm đến giới hạn dưới tại điểm Y thì doanh nghiệp sẽ bán Z – L đồng chứng khoán ngắn hạn để gia tăng tồn quỹ lên đến Z

Mô hình Miller-Orr xác định tồn quỹ dựa vào chi phí giao dịch và chi phí cơ hội Chi phí giao dịch (F) là chi phí liên quan đến việc mua bán chứng khoán ngắn hạn để chuyển đổi từ tài sản đầu tư cho mục đích sinh lợi ra tiền mặt nhằm mục đích thanh toán Chí phí giao dịch cố định không phụ thuộc vào doanh số mua bán chứng khoán ngắn hạn Chí phí cơ hội do giữ tiền mặt là K, bằng lãi suất ngắn hạn, số lần giao dịch của mỗi thời kỳ là số ngẫu nhiên thay đổi tùy thuộc vào sự biến động của dòng tiền vào và dòng tiền ra Kết quả là chi phí giao dịch phụ thuộc vào số lần giao dịch chứng khoán ngắn hạn kỳ vọng còn chi phí cơ hội phụ thuộc vào tồn quỹ kỳ vọng

Với tồn quỹ thấp nhất L đã cho, sử dụng mô hình Miller Orr chúng ta tìm được tồn quỹ mục tiêu (Z) và giới hạn trên (H) theo mô hình này, giá trị của Z và H làm cho mức tổng chi phí tối thiểu được xác định theo công thức:

Trong đó dấu * chỉ giá trị tối ưu, δ2 là phương sai của dòng tiền ròng hàng ngày, F là chi phí giao dịch, K là chi phí cơ hội của tiền và L là tồn quỹ thấp nhất Mô hình Miller-Orr còn cho phép xác định tồn quỹ trung bình Caverage theo công thức:

Caverage =4Z – L3

Doanh nghiệp cần xác định tồn quỹ mục tiêu, khoản tiền mặt nhàn rỗi có thể đầu tư nhằm mục đích sinh lợi bằng cách mua các chứng khoán ngắn hạn như trái phiếu, tín phiếu của kho bạc Tuy nhiên, ở Việt Nam, do thị trường tài chính chưa phát triển nên các hình thức đầu tư này chưa thực sự hấp dẫn do tính thanh khoản kịp thời chưa đảm bảo cho nhu cầu tiền mặt trong hoạt động sản xuất kinh doanh.

b Quản lý các khoản phải thu

Các khoản phải thu là số tiền khách hàng nợ doanh nghiệp do mua bán chịu hàng hóa, dịch vụ Có thể nói, mọi doanh nghiệp đều phát sinh các khoản phải thu Kiểm soát các khoản phải thu liên quan đến việc đánh đổi giữa chi phí, lợi nhuận và rủi ro Nếu không bán chịu hàng hóa thì doanh nghiệp có nguy cơ mất đi cơ hội bán hàng, dịch vụ, do đó mất đi lợi nhuận Nếu bán chịu hàng hóa quá nhiều thì chi phí cho khoản phải thu tăng và nguy cơ phát sinh các khoản nợ khó đòi và rủi ro thu hồi nợ Do vậy, doanh nghiệp cần có chính sách bán chịu phù hợp.

Khoản phải thu của doanh nghiệp phát sinh nhiều hay ít phụ thuộc vào các yếu tố như tình hình nền kinh tế, giá cả, chất lượng sản phẩm dịch vụ và chính sách bán chịu của doanh nghiệp Trong các yếu tố này, chính sách bán chịu có ảnh hưởng mạnh nhất đến các khoản phải thu và sự kiểm soát về tài chính của doanh nghiệp Hạ thấp tiêu chuẩn bán chịu só thể kích thích được nhu cầu, dẫn đến gia tăng doanh thu và lợi nhuận, nhưng vì bán chịu nhiều làm cho các khoản phải thu tăng lên và bao giờ cũng làm cho chi phí thu hồi nợ và rủi ro thu hồi nợ tăng lên, do vậy, doanh nghiệp cần xem xét cẩn thận sự đánh đổi này.

Tiêu chuẩn bán chịu là tiêu chuẩn tối thiểu về mặt uy tín tín dụng của khách hàng để doanh nghiệp chấp nhận bán chịu hàng hóa dịch vụ Tiêu chuẩn bán chịu là một bộ phận cấu thành của chính sách bán chịu của doanh nghiệp và mỗi doanh nghiệp đều phải thiết lập tiêu chuẩn bán chịu của mình chính thức hoặc không chính thức.

Tiêu chuẩn bán chịu và chính sách bán chịu có ảnh hưởng rất lớn đến doanh thu và thị phần của doanh nghiệp Nếu đối thủ cạnh tranh có tiêu chuẩn bá chị thấp và mở rộng chính sách bán chịu, trong khi doanh nghiệp không phản ứng lại điều này thì nỗ lực tiếp thị sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng Doanh nghiệp nên hạ thấp tiêu chuẩn bán chịu đến mức có thể chấp nhận được, sao

cho lợi nhuận tạo ra do tăng doanh thu từ ảnh hưởng của chính sách bán chịu vượt quá chi phí phát sinh do bán chịu

Để quyết định mở rộng hay thu hẹp chính sách bán chịu, ta cần phân tích và so sánh xem lợi ích và chi phí phát sinh như thế nào nếu doanh nghiệp thay đổi chính sách bán chịu.

Quyết định chính sách bán chịu còn bao gồm quyết định độ dài thời gian chậm trả và tỷ lệ chiết khấu hàng bán nếu khách hàng thanh toán ngay hoặc khách hàng thanh toán trước thời hạn bán chịu cho phép.

Khi quyết định độ dài thời gian bán chịu, doanh nghiệp cần phân tích, so sánh và xem xét lợi ích và chi phí phát sinh để quyết định xem nên áp dụng thời hạn bán chịu hợp lý.

Thay đổi tỷ lệ chiến khấu ảnh hưởng đến tốc dộ thu tiền của các khoản phải thu Tăng tỷ lệ chiết khấu sẽ kích thích người mua trả tiền sớm hơn để được hưởng chiết khấu, do đó sẽ làm giảm kỳ thu tiền bình quân, kết quả là giảm chi phí đầu tư các khoản phải thu Nhưng khi tăng tỷ lệ chiết khấu sẽ làm giảm doanh thu thuần, do đó giảm lợi nhuận Do vậy, quyết định tỷ lệ chiết khấu phải xem xét, so sánh lợi ích và chi phí.

Chính sách bán chịu không chỉ liên quan đến tăng, giảm các khoản phải thu mà còn liên quan đến khả năng thu hồi nợ Khi mở rộng chính sách bán chịu, các khoản phải thu tăng lên và do đó, các khoản nợ khó đòi cũng tăng lên

Để quản lý hiệu quả các khoản phải thu, doanh nghiệp không những có chính sách bán chịu phù hợp mà còn phải có những phương pháp để nâng cao hiệu quả thu hồi nợ khách hàng:

- Sử dụng kế toán thu hồi nợ chuyên nghiệp: Doanh nghiệp bán chịu cần phải tổ chức một bộ phận chuyên đánh giá khách hàng trước khi bán chịu và thu hồi công nợ Do hoạt động mang tính chuyên nghiệp và trải qua kinh

nghiệm nên hiệu suất thu hồi nợ sẽ dần dần được cải thiện và có thể giảm thiểu chi phí thu hồi nợ

- Sử dụng nghiệp vụ bao thanh toán: Trong trường hợp địa bàn thu hồi nợ quá rộng hoặc số lượng khách hàng quá lớn, doanh nghiệp nên sử dụng nghiệp vụ bao thanh toán Bao thanh toán là một nghiệp vụ theo đó những doanh nghiệp thường xuyên bán chịu hàng hóa dịch vụ sẽ bán lại những khoản nợ phải thu cho một doanh nghiệp chuyên môn làm nghiệp vụ thu hồi công nợ Nhờ có sự chuyên môn hóa việc thu hồi nợ nên sau khi mua lại các khoản nợ, doanh nghiệp có thể nâng cao được hiệu suất thu hồi nợ và giảm chi phí thu hồi nợ nhờ vào lợi thế về quy mô Về phía doanh nghiệp bán nợ, sau khi bán các khoản phải thu sẽ không phải bận tâm đến việc thu hồi nợ mà chi tập trung vào quá trình sản xuất kinh doanh Quyết định việc có sử dụng dịch vụ bao thanh toán hay không phải xem xét và so sánh giữa chi phí thu hồi nguyên giá một khoản phải thu kèm theo rủi ro và tốn kém chi phí với việc thu ngay ở hiện tại một khoản bằng nguyên giá nợ trừ đi chi phí dịch vụ bao thanh toán.

c Quản lý hàng tồn kho

Tồn kho là một bộ phận tài sản lưu động cần thiết cho hoạt động của doanh nghiệp Tồn kho hình thành mối liên hệ giữa sản xuất và tiêu thụ sản phẩm Một doanh nghiệp sản xuất phải duy trì tồn kho dưới hình thức nguyên vật liệu, sản phẩm dở dang và thành phẩm

Tác động tích cực của việc duy trì tồn kho là giúp cho doanh nghiệp chủ động hơn trong sản xuất và tiêu thụ sản phẩm:

- Tồn kho nguyên liệu giúp doanh nghiệp chủ động trong sản xuất và năng động trong việc mua nguyên liệu dự trữ.

- Tồn kho sản phẩm dở dang giúp cho quá trình hoạt động của doanh nghiệp linh hoạt và liên tục, giai đoạn sản xuất sau không phụ thuộc và giai đoạn sản xuất trước.

- Tồn kho thành phẩm giúp chủ động trong việc hoạch định sản xuất, tiếp thị và tiêu thụ sản phẩm nhằm khai thác và thỏa mãn tối đa nhu cầu thị trường.

Tuy nhiên, duy trì tồn khi cũng có mặt trái của nó là phát sinh chi phí liên quan đến tồn kho bao gồm chi phí bến bãi, bảo quản và cả chi phí cơ hội cho vốn kẹt đầu tư vào tồn kho.

Quản trị kho cần lưu ý xem xét sự đánh đổi giữa lợi ích và phí tổn của việc duy trì tồn kho Để quyết định quy mô tồn kho, ta cần nghiên cứu và áp dụng mô hình mô hình quyết định lượng đặt hàng kinh tế (EOQ)

Mô hình quyết định lượng đặt hàng kinh tế (economic order quantity) xác định lượng đặt hàng tối ưu sao cho chi phí tồn kho thấp nhất Trong mô hình phân tích chúng ta sẽ quyết định lượng đặt hàng tối ưu cho một loại tồn kho nào đó dựa trên cơ sở ước lượng mức sử dụng, chi phí đặt hàng và chi phí duy trì tồn kho.

- Mức sử dụng là số lượng đơn vị cần dùng trong một thời kỳ nhất định - Chi phí đặt hàng (O) là chi phí phát sinh liên quan đến việc đặt hàng như chi phí thủ tục giấy tờ, kiểm nhận hàng hóa Chi phí này cố định bắt chấp quy mô đặt hàng nhiều hay ít và chi phí đặt hàng cho một thời kỳ nào đó bằng chi phí mỗi lần đặt hàng nhân với số lần đặt hàng.

- Chi phí duy trì tồn kho đơn vị (C) là chi phí phát sinh như lưu kho, bảo hiểm, và chi phí cơ hội để duy trì tồn kho Giả sử chi phí duy tì tồn kho đơn vị cố định một thời kỳ nào đó thì tổng chi phí duy trì tồn kho trong kỳ bằng phí duy trì tồn kho đơn vị nhân với số lượng tồn kho bình quân trong kỳ đó.

Ngoài ra, giả định rằng nhu cầu tồn kho là chắc chắn và tất cả các đơn đạt hàng đều có thể đáp ứng ngay lập tức, do đó, không cần duy trì mức tồn kho an toàn Khi ấy, lượng tồn kho bình quân sẽ là: Tồn kho bình quân = Q/2, trong đó Q là số lượng đặt hàng cố định trong kỳ hoạch định.

Chi phí duy trì tồn kho bình quân bằng chi phí duy trì tồn kho đơn vị nhân với số lượng tồn kho bình quân, tức là CxQ/2 Tổng số đơn đặt hàng bằng số lượng tồn kho cần dùng (S) chi cho số lượng đặt hàng (Q) Kết quả là, chi phí đặt hàng bằng OxS/Q Tổng chi phí tồn kho (T) bằng chi phí duy trì tồn kho cộng với chi phí đặt hàng, tức là: T= CxQ/2 + OxS/Q

Như vậy, nếu lượng đặt hàng Q càng lớn thì chi phí tồn kho càng lớn nhưng chi phí đặt hàng lại nhỏ, nếu số lượng đặt hàng Q càng nhỏ thì chi phí duy trì tồn kho nhỏ nhưng chi phí đặt hàng sẽ lớn Vấn đề đặt ra là làm thế nào để xác định số lượng đặt hàng tối ưu, tức là số lượng đặt hàng mà làm cho tồng chi phí nhỏ nhất Chi phí tồn kho được mô tả theo đồ thị sau:

Tổng chi phí tồn kho (T) đạt cực tiểu khi

COSQ

d Quản lý tài sản cố định và dự án đầu tư

Để đạt được hiệu quả trong kinh doanh, vấn đề tiên quyết ngay từ giây phút ban đầu là phải biết lựa chọn đúng phương án kinh doanh, phương án sản phẩm Điều này đòi hỏi khả năng nhận biết, khả năng nhạy bén để nắm được các luồng thông tin, xác định được nhu cầu thực của xã hội Phương án sản phẩm phải được xây dựng trên cơ sở tiếp cận thị trường, xuất phát từ nhu cầu thị trường, dự kiến được mức dao động của thị trường, đối thủ cạnh tranh… để từ đó, quyết định quy mô, chủng loại, chất lượng, giá cả của sản phẩm, dịch vụ cung cấp ra thị trường.

Trên cơ sở phương án sản phẩm, dịch vụ cung cấp ra thị trường đó, người quản lý doanh nghiệp phải ra các quyết định đầu tư vào dự án nói chung và tài sản cố định nói riêng (sau đây gọi chung là dự án) để:

- Đầu tư mới tài sản cố định tăng quy mô chủng loại của sản phẩm, dịch vụ;

- Đầu tư thay thế nhằm duy trì hoạt động sản xuất kinh doanh hoặc cắt giảm chi phí;

- Đầu tư để mở rộng sản phẩm hoặc thị trường hiện có sang thị trường mới hoặc sản phẩm mới

Ý tưởng về một dự án đầu tư thường xuất phát từ mục đích của dự án đó, tuy nhiên, khi phân tích xem có nên đầu tư vào một dự án hay không, ta không chỉ xem xét đến mục đích mà còn phải xem xét về hiệu quả về mặt tài chính của dự án đó Đôi khi, nhiều dự án đều có hiệu quả tài chính cùng được đề xuất cùng một lúc, khi đó, việc lựa chọn dự án ngoài mục đích, hiệu quả tài chính còn phải cân nhắc về chi phí cơ hội để đưa ra quyết định.

• Quy trình phân tích và quyết định đầu tư.

Phân tích và quyết định đầu tư là quá trình lập kế hoạch cho một khoản chi đầu tư có sinh lời kỳ vọng liên tục trong nhiều năm Việc thực hiện các dự án sẽ ảnh hưởng đến dòng tiền chung của doanh nghiệp trong hiện tại và tương lai Vì vậy, cơ sở để đánh giá hiệu quả của dự án là dòng tiền dự tính của doanh nghiệp và tỷ suất chiết khấu hợp lý để quy đổi dòng tiền ở các thời điểm khác nhau về cùng một mốc chung để so sánh.

Sơ đồ 1.3 Lưu đồ quy trình phân tích và ra quyết định đầu tư

Xác định dự án

Tìm kiếm cơ hội và đề xuất đầu tư

• Tiêu chuẩn quyết định đầu tư.

Tiêu chuẩn quyết định đầu tư dự án là căn cứ dựa vào đó để người quản lý doanh nghiệp có thể đưa ra quyết định chấp nhận hay từ chối đầu tư dự án Khi xem xét quyết định định đầu tư bao giờ người ta cũng xem xét đến lợi ích và chi phí với nguyên lý đơn giản là chấp nhận đầu tư nếu lợi ích thu được từ dự án lớn hơn chi phí đầu tư dự án

Để vận dụng nguyên lý này, ta phải ước lượng dòng tiền của dự án và quy đổi chúng về cùng thời điểm để xem xét Khi ước lượng dòng tiền, phải chú ý xử lý đúng các yếu tố liên quan: Chi phí cơ hội; Chi phí chìm; Chi phí lịch sử; Vốn lưu động; Thuế thu nhập; Các chi phí gián tiếp; Lạm phát dự kiến.

Dựa vào dòng tiền, ta có thể sử dụng các chỉ tiêu sau để đánh giá và quyết định đầu tư:

- Thời gian hoàn vốn:

Là thời gian cần thiết để dòng tiền tạo ra từ dự án đủ bù đắp chi phí đầu tư ban đầu cho dự án Nói cách khác, thời gian hoàn vốn cho biết phải mất bao nhiêu năm để dòng tiền tạo ra từ dự án đủ bù đắp chi phí đầu tư cho dự án Cơ sở để chấp nhận dự án dựa trên tiêu chuẩn thời gian hoàn vốn là thời gian hoàn vốn thấp hơn hoặc bằng thời gian hoàn vốn yêu cầu.

- Giá trị hiện tại ròng (NPV):

Giá trị hiện tại ròng của một dự án được xác định bằng tổng hiện giá dòng tiền của dự án với tỷ suất chiết khấu thích hợp trừ đi chi phí đầu tư ban đầu cho dự án:

Trong đó: n là thời hạn dự án; FCFt là dòng tiền ròng năm t, r là tỷ suất chiết khấu của dự án, CFo là số tiền đầu tư ban đầu.

NPV là chỉ tiêu cơ bản dùng để đánh giá hiệu quả của một dự án đầu tư vì nó chính là giá trị gia tăng mà một dự án mang lại cho doanh nghiệp Với một dự án có NPV > 0, với tỷ suất chiết khấu r, hiện giá của dòng tiền thu nhập từ dự án lớn hơn chi phí đầu tư cho dự án, do đó, doanh nghiệp có thể chấp nhận đầu tư dự án Với dự án có NPV = 0, với tỷ suất chiết khấu r, hiện giá của dòng tiền thu nhập từ dự án bằng chi phí đầu tư cho dự án, do đó, dự án tạo ra cho doanh nghiệp tỷ suất sinh lời đúng bằng tỷ suất chiết khấu, nên doanh nghiệp cũng có thể chấp nhận đầu tư dự án Nếu dự án có NPV < 0 có nghĩa là với tỷ suất chiết khấu r, hiện giá thu nhập từ dự án nhỏ hơn chi phí đầu tư dự án, doanh nghiệp nên từ chối đầu tư dự án.

Trong trường hợp các dự án đề xuất có cùng tính chất, mục đích và quy mô, dự án nào có NPV lớn hơn sẽ được lựa chọn đầu tư.

- Chỉ số khả năng sinh lợi:

Chỉ tiêu chỉ số khả năng sinh lợi là tỷ số giữa tổng hiện giá dòng tiền và chi phí đầu tư dự án:

- Tỷ suất sinh lợi nộ bộ (IRR):

Tỷ suất sinh lợi nội bộ là suất chiết khấu làm cho hiện giá dòng tiền thu nhập từ dự án bằng với chi phí đầu tư dự án Nói cách khác, tỷ suất sinh lợi nội bộ là tỷ suất chiết khấu mà tại đó, NPV = 0.

Tỷ suất chiết khấu nội bộ được tính dựa theo công thức:

Sau đó, giải phương trình này để tính IRR IRR chính là suất sinh lợi thực tế của dự án đầu tư Vì vậy, dự án đầu tư được chấp nhận khi IRR lớn hơn hoặc bằng tỷ suất sinh lợi yêu cầu (tỷ suất chiết khấu).

- Tỷ suất sinh lợi nội bộ có hiệu chỉnh (MIRR).

Tỷ suất sinh lợi nội bộ có hiệu chỉnh là tỷ suất sinh lợi làm cho hiện giá của dòng tiền chi ra cho đầu tư dự án bằng với hiện giá giá trị tới hạn của

Trong đó, TV là giá trị tới hạn của dòng tiền thu về từ dự án, nếu dòng tiền thu từ dự án là IFt thì TV được tính bằng công thức:

Dự án đầu tư được chấp nhận khi MIRR lớn hơn hoặc bằng tỷ suất sinh lợi yêu cầu (tỷ suất chiết khấu).

• Quyết định đầu tư.

Để quyết định đầu tư dự án, ta phải sử dụng các chỉ tiêu Mỗi chỉ tiêu đều có những ưu điểm, nhược điểm của nó Thông thường, ba chỉ tiêu NPV, IRR và thời gian hoàn vốn thường được sử dụng để ra quyết định đầu tư Sự kết hợp cả ba chỉ tiêu này cho chúng ta một cái nhìn toàn diện hơn về hiệu quả về mặt tài chính của dự án.

Tuy nhiên, ở mọi doanh nghiệp, nguồn lực đều có hạn, do vậy, cần có sự lựa chọn và phân phối nguồn lực hợp lý Do vậy, trong phân tích và quyết định đầu tư dự án, chúng ta phải xem xét các chỉ tiêu với trình tự lựa chọn dự án như sau:

- Tính chỉ số PI cho tất cả các dự án đề xuất - Sắp xếp chỉ số PI từ cao xuống thấp;

- Bắt đầu từ dự án có PI cao nhất, các dự án sẽ được lựa chọn theo thứ tự cho đến khi toàn bộ ngân sách được sử dụng hết Trong trường hợp ngân sách không sử dụng hết do dự án cuối cùng có vốn đầu tư lớn hơn ngân sách, ta phải tìm một tổ hợp vài dự án nhỏ đảm bảo có NPV cao nhất và sử dụng hết ngân sách.

Quản lý nguồn vốn và chi phí sử dụng vốn

a. Quyết định nguồn vốn.

Quyết định nguồn vốn gồm có quyết định nguồn vốn ngắn hạn và quyết định nguồn vốn dài hạn Tuy nhiên, trong tài chính doanh nghiệp, người ta quan tâm nghiên cứu quyết định nguồn vốn dài hạn hơn nguồn vốn ngắn hạn Quyết định nguồn vốn dài hạn bao gồm những quyết định xem doanh nghiệp nên huy động bao nhiêu vốn chủ sở hữu và bao nhiêu vốn vay, quyết định loại vốn nào doanh nghiệp nên sử dụng để tài trợ cho việc mua sắm đầu tư tài sản nào và quyết định thời điểm huy động các nguồn vốn đó

Trong những năm gần đây, người ta thấy rằng, quyết định nguồn vốn cũng có thể tạo ra giá trị cho doanh nghiệp và có ít nhất ba cách quyết định nguồn vốn:

- Phát hành cổ phiếu hoặc phát hành chứng khoán phức hợp như phát hành cổ phiếu kèm theo quyền chọn Trong trường hợp này, chứng khoán phức hợp vừa cung cấp nguồn tài trợ, vừa tạo ra giá trị cho doanh nghiệp.

- Tài trợ bằng nguồn vốn vay: gia tăng chi phí lãi vay hợp lý, tạo ra được lá chắn thuế cho doanh nghiệp.

- Phát hành trái phiếu, kỳ phiếu: Với tư cách là nhà phát hành trên thị trường, doanh nghiệp không ngừng phát triển ra những công cụ huy động vốn mới tung ra thị trường: Trái phiếu không trả lãi định kỳ, kỳ phiếu, trái phiếu có quyền chọn bán… Những loại chứng khoán mới này không chỉ đơn thuần là sự gộp đôi lại của những chứng khoán hiện hữu mà thỏa mãn được sở thích của các nhà đầu tư trên thị trường tài chính.

b Quản lý nguồn vốn ngắn hạn.

• Nhu cầu nguồn vốn ngắn hạn

Trong quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp cần đầu tư vốn vào tài sản lưu động và tài sản cố định Về nguyên tắc, doanh nghiệp có thể sử dụng nguồn vốn ngắn hạn hoặc dài hạn để tài trợ cho đầu tư tài sản ngắn hạn Tuy nhiên, do nhu cầu vốn dài hạn để đầu tư vào tài sản dài hạn rất lớn nên doanh nghiệp thường khó có thể sử dụng nguồn vốn này để tài trợ đầu tư mua sắm tài sản ngắn hạn

Doanh nghiệp có thể tận dụng và huy động tối đa tất cả các nguồn vốn ngắn hạn mà doanh nghiệp có thể tận dụng được vì các nguồn vốn có chi phí thấp, chỉ khi thiếu hụt mới sử dụng nguồn vốn vay ngắn hạn của ngân hàng Sự thiếu hụt vốn ngắn hạn của doanh nghiệp có thể do sự chênh lệch về thời gian và doanh số giữa tiền thu bán hàng và tiền đầu tư vào tài sản lưu động, hoặc do nhu cầu gia tăng đầu tư tài sản lưu động theo thời vụ, do vậy nhu cầu tài trợ ngắn hạn của doanh nghiệp có thể chia thành: Nhu cầu vốn ngắn hạn thường xuyên và nhu cầu vốn ngắn hạn thời vụ:

- Nhu cầu vốn ngắn hạn thường xuyên do đặc điểm luân chuyển vốn của doanh nghiệp quyết định, xuất phát từ sự chênh lệch hoặc không ăn khớp nhau về thời gian giữa quy mô và thời gian của dòng tiền vào ngắn hạn và

dòng tiền ra ngắn hạn Khoản tiền thiếu hụt sẽ được doanh nghiệp tài trợ bằng vốn chủ sở hữu, các khoản nợ phải trả mà doanh nghiệp có thể huy động được, phần còn lại sẽ được doanh nghiệp tài trợ bằng nguồn vốn vay ngân hàng Doanh nghiệp phải có chính sách thích hợp trong việc quản lý nhu cầu vốn ngắn hạn thường xuyên thông qua việc quản lý và dự báo dòng tiền ngắn hạn của doanh nghiệp.

- Nhu cầu vốn ngắn hạn thời vụ do đặc điểm thời vụ của ngành sản xuất kinh doanh quyết định, xuất phát từ đặc điểm sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp khiến cho nhu cầu vốn ngắn hạn tăng đột biến trong một giai đoạn nhất định của chu kỳ sản xuất kinh doanh Việc dự kiến nhu cầu vốn ngắn hạn thời vụ sẽ giúp doanh nghiệp có sự chuẩn bị chu đáo trước, chủ động được nguồn vốn tài trợ cho toàn bộ quá trình sản xuất kinh doanh.

• Nguồn vốn ngắn hạn

Để đầu tư vào tài sản ngắn hạn, doanh nghiệp thường phải sử dụng nguồn vốn ngắn hạn, là những nguồn tài trợ doanh nghiệp có thể huy động đưa vào sử dụng trong một thời gian ngắn hạn Nguồn vốn ngắn hạn doanh nghiệp gồm có:

- Các khoản nợ phải trả cho người bán; - Các khoản ứng trước của người mua;

- Thuế và các khoản phải nộp cho Nhà nước; - Các khoản phải trả cho người lao động; - Vay ngắn hạn va nợ dài hạn đến hạn trả.

Khi sử dụng nguồn vốn ngắn hạn, tùy theo đặc điểm, tình hình cụ thể từng doanh nghiệp, người quyết định nguồn vốn phải phân tích, cân nhắc từng yếu tố tác động để quyết định lựa chọn nguồn tài trợ là vốn vay ngân hàng hay sử dụng tín dụng thương mại bởi lẽ mỗi hình thức tài trợ đều có những mặt khó khăn và thuận lợi của nó

• Quyết định lựa chọn nguồn vốn ngắn hạn

Để đáp ứng nhu cầu sử dụng vốn ngắn hạn, doanh nghiệp có sử dụng nguồn tín dụng thương mại và vay nợ.

Tín dụng thương mại là các khoản tín dụng phát sinh trong quan hệ mua bán chịu hàng hóa, nó chính là các khoản phải trả cho nhà cung cấp Tuy nhiên, nguồn vốn tín dụng thương mại không phải là nguồn vốn tài trợ miễn phí mà chi phí của nó ngầm định trong giá hàng hóa Với điều khoản bán chịu hàng hóa, doanh nghiệp phải quyết định lựa chọn lấy chiết khấu và bỏ qua thời gian tài trợ thương mại hoặc ngược lại Do vậy, doanh nghiệp cần cân nhắc giữa chi phí thay thế khoản tín dụng thương mại này và chi phí vay vốn.

Nếu doanh nghiệp đã quyết định nên đi vay thay vì sử dụng tín dụng thương mại, doanh nghiệp phải quyết định nên vay ngân hàng hay là vay trên thị trường tiền tệ bằng cách phát hành tín phiếu Tín phiếu doanh nghiệp là giấy chứng nhận nợ ngắn hạn do doanh nghiệp phát hành để huy động vốn ngắn hạn bù đắp cho thiếu hụt tiền tạm thời Việc lựa chọn giữa vay ngân hàng hay là vay trên thị trường tiền tệ cũng dựa trên nguyên tắc so sách chi phí sử dụng vốn theo mô hình dòng tiền chiết khấu Chi phí vay ngân hàng bao gồm chi phí lãi vay và chi phí giao dịch, chi phí phát hành trái phiếu bao gồm chi phí lãi và chi phí phát hành.

Khi sử dụng mô hình chiết khấu dòng tiền về cùng thời điểm, việc lựa chọn nguồn vốn vay ngân hàng hay phát hành trái phiếu chỉ là việc so sánh giữa chi phí của hai hình thức với nhau, phương án nào có chi phí thấp hơn thì được lựa chọn

c Quản lý nguồn vốn dài hạn

• Nhu cầu nguồn vốn dài hạn

Nhu cầu nguồn vốn dài hạn xuất phát từ nhu cầu tài trợ cho các dự án đầu tư, nhu cầu đầu tư mua sắm tài sản cố định và nhu cầu đầu tư tài sản lưu động thường xuyên.

Trong quá trình sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp thường phát sinh nhu cầu đầu tư dự án, đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh, thay thế, mua sắm mới tài sản cố định, cải tiến quy trình sản xuất nhằm nâng cao năng suất, chất lượng sản phẩm hoặc cắt giảm chi phí giá thành.

Để có nguồn tài trợ cho đầu tư, doanh nghiệp phải quyết định nên sử dụng hay tìm kiếm nguồn vốn nào: nguồn vốn chủ sở hữu hay nợ vay dài hạn.

• Nguồn vốn dài hạn

Nguồn vốn dài hạn doanh nghiệp có thể sử dụng là nguồn vốn chủ sở hữu, nguồn vốn cổ phần ưu đãi và nguồn vốn vay dài hạn.

Nguồn vốn chủ sở hữu là do các thành viên của doanh nghiệp đóng góp hoặc lợi nhuận thuộc về chủ sở hữu nhưng chưa phân phối mà được giữ lại để tái đầu tư Nguồn vốn chủ sở hữu có ưu điểm không phải trả vốn gốc, không phải chịu áp lực trả cổ tức nhưng cũng có nhược điểm chi phí sử dụng vốn không tính vào chi phí khấu trừ thuế thu nhập và bị phân chia phiếu bầu và tác động đến việc quản lý doanh nghiệp.

Nguồn vốn cổ phần ưu đãi thực chất có thể xem là vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, nguồn vốn cổ phần ưu đãi là loại vốn lai, vừa có một số tính chất của vốn chủ sở hữu, vừa có một số tính chất của nợ vay Cổ phiếu ưu đãi giống như trái phiếu ở chỗ được hưởng lợi tức cố định và hưởng trước khi trả cổ tức cho cổ phiếu thường, nhưng khác với trái pieesi, cổ tức cổ phiếu ưu đãi được trả sau khi trả thuế Nguồn vốn cổ phần ưu đãi có ưu điểm không phải trả vốn gốc, có thể tùy chọn trả cổ tức hoặc chưa trả cổ tức nhưng cũng có nhược điểm cổ tức (chi phí sử dụng vốn) không được tính vào chi phí khấu trừ thuế thu nhập và rất khó để huy động được khoản vốn lớn.

Nguồn vốn vay dài hạn là nguồn vốn doanh nghiệp có thể huy động dược dưới hình thức nợ vay dài hạn (thường thì thời hạn trên 1 năm) Nguồn vốn này không chỉ là vốn vay từ ngân hàng và các tổ chức tín dụng mà còn là vốn huy động trên thị trường tài chính thông qua các công cụ nợ dài hạn (trái phiếu) Nợ dài hạn, theo từng tiêu chí có thể phân thành nhiều loại: Theo thời hạn nợ phân thành nợ trung hạn và nợ dài hạn; theo tính chất bảo đảm có thể phân thành nợ có bảo chứng và nợ không có bảo chứng Nguồn vốn vay có ưu điểm chi phí sử dụng vốn được tính vào chi phí khấu trừ thuế thu nhập, có thể tận dụng lợi thế đòn bẩy tài chính để gia tăng cổ tức cho cổ đông nhưng cũng có nhược điểm bắt buộc phải trả gốc và lãi khi đến hạn, gây nên áp lực về tài chính cho doanh nghiệp và làm tăng rủi ro tài chính cho doanh nghiệp, các hệ số nợ của doanh nghiệp trở nên xấu hơn khi doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn này.

• Chi phí sử dụng vốn

Trong các tiêu thức lựa chọn, chi phí huy động vốn đóng vai trò quan trọng vì trong tài chính doanh nghiệp, mọi quyết định đều được cân nhắc trên cơ sở so sánh loại ích và chi phí Dưới đây sẽ xem xét cách xác định chi phí cho từng loại vốn.

- Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi:

Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi chính là chi phí doanh nghiệp phải trả cho việc huy động vốn cổ phần ưu đãi Do cổ tức trả cho cổ phiếu ưu đãi cố định nên dựa vào công thức định giá cổ phiếu, ta có: Po=Dp/Rp, trong đó, Po là giá bán cổ phiếu ưu đãi, Dp là cổ tức và Rp là suất sinh lợi yêu cầu của nhà đầu tư.

Khi huy động vốn, doanh nghiệp phải chi thêm chi phí phát hành, vì vậy, khoản thu của doanh nghiệp khi phát hành là giá bán (Po) trừ đi chi phí phát hành (F):

Pnet = Po - F Như vậy chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi được tính: Pnet = Dp/Rp => Rp = Dp/Pnet

Cổ tức ưu đãi không được tính vào chi phí khấu trừ thuế khi tính thu nhập chịu thuế, vì vậy, chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi không được điều chỉnh thuế, điều này làm cho chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi cao hơn chi phí sử dụng nợ Ngoài ra, chi phí phát hành (F) làm giảm nguồn tiền ròng của doanh nghiệp khi bán cổ phiếu ưu đãi, do đó, làm tăng chi phí huy động vốn cổ phần ưu đãi.

- Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường

Để ước lượng chi phí sử dụng vốn cổ phần thường, ta có 3 cách tiếp cận: Mô hình Gordon; Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM); Ước lượng dựa vào mức độ rủi ro và lãi suất phi rủi ro.

• Sử dụng mô hình Gordon để ước lượng chi phí sử dụng vốn cổ phần:

Theo mô hình Gordon, nếu doanh nghiệp có tỷ lệ tăng trưởng cổ tức dố định g, cổ tức năm vừa qua là Do, tỷ suất sinh lời yêu cầu của nhà đầu tư là Re thì giá cổ phiếu (P) được xác định bởi công thức:

Ngược lại, nếu biết giá cổ phiếu (P), cổ tức năm vừa qua (Do) và tốc độ tăng trưởng cổ tức (g), chúng ta có thể tính được tỷ suất sinh lợi hay chi

Mô hình định giá tài sản vốn cho rằng suất sinh lời kỳ vọng của một khoản đầu tư phụ thuộc vào: lãi suất phi rủi ro (Rf), lãi suất đền bù rủi ro thị trường (RM - Rf), rủi ro hệ thống của tài sản đầu tư so với rủi ro bình quân của thị trường (βe).

Suất sinh lời yêu cầu của nhà đầu tư vào một tài sản là Re được xác định theo mô hình CAMP như sau:

Re = Rf + (RM - Rf) x βe

Để vận dụng mô hình này, chúng ta phải biết được các yếu tố: lãi suất phi rủi ro (Rf), lãi suất đền bù rủi ro thị trường (RM - Rf), rủi ro hệ thống của tài sản đầu tư so với rủi ro bình quân của thị trường (βe) Tuy nhiên, để ước lượng βe ta phải dựa vào dữ liệu quá khứ.

• Dựa vào phần bủ rủi ro và lãi suất phi rủi ro để ước lượng chi phí sử dụng vốn cổ phần:

Ở những nước có thị trường vốn chưa phát triển, do thiếu thông tin về hệ số rủi ro và thiếu thông tin về lợi nhuận đầu tư danh mục thị trường nên rất khó có thể dùng mô hình CAMP để ước lượng chi phí sử dụng vốn Để khắc phục, chúng ta gộp chung (RM – Rf) βe lại thành phần bù rủi ro và công thức tính chi phí sử dụng vốn sẽ là:

Re = Rf + phần bù rủi ro

Tùy theo mức độ rủi ro, ta có thể ước lượng phần bù rủi ro tương ứng - Chi phí sử dụng nợ:

Doanh nghiệp có thể huy động nợ dưới hình thức vay của các tổ chức tài chính trung gian hoặc phát hành trái phiếu Nếu vay của tổ chức tài chính trung gian thì chi phí sử dụng nợ chính là lãi suất vay Nếu phát hành trái phiếu thì chi phí sử dụng nợ chính là lợi suất đáo hạn doanh nghiệp trả cho nhà đầu tư.

Chi phí trả lãi vay được tính vào chi phí khấu trử thu nhập chịu thuế, do vậy chi phí sử dụng nợ của doanh nghiệp là chi phí sử dụng nợ đã điều chỉnh thuế.

Nếu lãi suất huy động là R, thuế suất thuế thu nhập là T thì chi phí sử dụng nợ thực tế là R(1-T).

Nếu doanh nghiệp huy động nợ bằng trái phiếu, lãi suất huy động nợ chính là lãi suất trái phiếu khi đáo hạn (YMT) được xác định theo công thức:

Trong đó: Pnet là tiền thu do bán trái phiếu, bằng giá bán trử đi chi phí phát hành; I là lãi doanh nghiệp phải trả định kỳ cho nhà đầu tư, M là mệnh giá trái phiếu, n là kỳ hạn của trái phiếu.

• Quyết định lựa chọn nguồn vốn dài hạn

Khi có nhu cầu sử dụng vốn dài hạn, doanh nghiệp có thể lựa chọn sử dụng các nguồn vốn: Vốn chủ sở hữu, vốn cổ phần ưu đãi, vốn vay dài hạn, trong đó, vốn vay dài hạn có thể lựa chọn giữa vay ngân hàng và phát hành các công cụ nợ dài hạn trên thị trường vốn.

Việc có nhiều kênh và nhiều công cụ huy động vốn như vậy tạo cho doanh nghiệp có nhiều lựa chọn Việc lựa chọn nguồn vốn dài hạn nào cần phải phân tích, xem xét đến những thuận lợi, bất lợi của việc huy động vốn, kể đến là ngân lưu kỳ vọng của doanh nghiệp dùng để trang trải chi phí huy động vốn và chi phí huy động nguồn vốn đó.

- Lựa chọn nguồn vốn dựa vào ưu nhược điểm của nguồn vốn: Khi quyết định lựa chọn nguồn vốn nào, doanh nghiệp không chỉ có dựa vào chi phí có tính định lượng xác định được mà còn phải dựa vào các yếu tố định