Chuyên đề thực tập: Ảnh hưởng hoạt động của nhà đầu tư nước ngoài đến chỉ số VN30

Nhà đầu tư, công ty chứng khoán và những chuyên gia trong lĩnh vực này dành nhiều quan tâm đến các hoạt động của NDTNN va ảnh hưởng của nó như thế nào đến TTCK.. Đã cónhiều nghiên cứu tr

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN

VIỆN NGÂN HÀNG - TÀI CHÍNH

Đề tài: Ảnh hưởng hoạt động của nha đầu tư nước ngoài đến chỉ số VN30

Giảng viên hướng dẫn : TS.Lê Quốc Anh

Sinh viên : Nguyễn Phương Thảo

Mỗ sinh viên ; 11154032

Hà Nội, 2018

Mục lục

DANH MỤC VIẾT TẮT _¬ — 4DANH MỤC BANG -HĨNH VE che 5 I9)8.(06557.100155 - a 6

1 _ Tính cấp thiẾt: -+-<+ck 2k EEE121211211211211211011 111111111111 re, 62 _ Mục tiêu của nghiÊn CỨU - G6 2 1E 1E*11 11930 K9 119 1111k ớt 63 Đối tượng và phạm vị nghiên CỨU: 2-2 2£ + +E++E+£E££E££EE£EE+EE2EEEEESExerkerxees 64 Câu hỏi nhiên CỨU - 5 s19 nh HH HH ghế 7

5 Phuong phap nghién na 7 6 -Y nghĩa của đề tis eee ceeecccccccsscessessecsessessessessecssessessessessessessessessessessssesssesesseesess 7

CHƯƠNG 1: TONG QUAN NGHIÊN CUU wicesscsssessssssssesssesssesssesssecsssssssesssesssessseessece 8

1.1 Cac nghién ctru vé NDTNN 8 a1 81.2 Nghiên cứu về NDTNN tác động đến cổ phidu ceccccccsessceseessessesseesessesseeseeaeees 81.2 Ly luận chung về NDTNN trên TICK ccccssessessesssessesssesssessesssessesssessesssessessseess 111.2.1Các chủ thể tham gia TTCK và NĐTNN tại TTCK Việt Nam lãi1.2.1.1 Các chủ thé tham gia TTCK -22- 5¿©222x2E+£EE2EEEEE2Exerxrerxerxrsrrrree 111.2.2Nhà đầu tư nước Ngodi c.ccccccscsesssessesssessesssessusssessssssecsuessessuessessuessessusesessseeseesseess 12

1.3.1 Khái niệm -.- SH ST TH nh TH nh nh ng 15

1.3.2 Phương pháp tính - + + s t1 v11 vn ng ng ng nhiệt 18

1.4.1 Lý thuyết liên quan về khối lượng giao dich ảnh hưởng đến giá 20

1.4.2 Ly thuyết thị trường hiệu quả - ¿5£ 5£+E£+E£+E++EE£EE+EEerEerkerkerkerrerree 201.4.3Các dạng thất bại của thị tƯỜng - - c c vn H HH ng ng nh riệt 21Pha ca 22

1.4.5 _ Lý thuyết về sự thay thế không hoànhảo -2- 5© 25z2z£xzzxcvz 23

1.4.6 Ly thuyết thanh khoản/ Chi phí thôngtin - 2-2 5 ++szxzx+zz2se2 24

1.4.7 _ Lý thuyết về sự chú ý -¿©-+++<+Ek£2EEEEEEEEE7121127121171 211212 re 241.4.8 Lý thuyết về tín hiệu thôngtin - — 25

CHƯƠNG 2: THUC TRẠNG HOAT ĐỘNG CUA NDTNN TREN TTCK VIET

NAM 0 4d 262.1 Khái quát về TTCK Việt Nam và thực trạng NDTNN trên thị trường 262.2 _ Thực trạng NDTNN trên TTCK Việt Nam - - 552cc sssseresreeresee 27CHƯƠNG 3: PHƯƠN PHÁP NGHIÊN CỨU Error! Bookmark not defined.3.1 Nghiên cứu định tính - - - 2< + 193113111 11 911191111 KH HH như 36

3.2 Nghiên cứu định ÏƯỢng - 5 2s 11211111911 1 91h ng gu ng ng nh cờ 363.2.1 Phương pháp xử lý $6 liệu - 2-2 E+E£SE££E2E£EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEErkrrkrrrrex 363.2.2 Mô hình nghiên cứu — 36

CHƯƠNG 4: KET QUÁ NGHIÊN CỨU -+ ++++eccccccccee 38

CHƯƠNG 5: KET LUẬN NGHIÊN CỨU VÀ KHUYEN NGHỊ - 48

5.1 Kết quả và đóng góp của đề tài -+-©cc2ckc2 2k 2112712117121 1c 48

5.2 Khuyến nghị - ¿52 £+SE+EEEEEE192EE7XE717121121121121121121111 1111111111111 cye 495.2.1 Hoàn thiện luật pháp -2¿ 2£ +++E+++EE££EEEEEEEEEEEEEEEEEEECEEEEEEEErkrrrkrrrrree 515.2.2 Các giải pháp về thi trường -¿ 2¿©2++2+++2E++2EE22EE2EEEEESEESEEerkrrrkrrrrvee 525.2.3 Các biện pháp mà cơ quan quản lý nên áp dụng - 5 «+ +<£++e-<+eex++ 52

DANH MỤC VIET TAT

Nhà đầu tư NDT

Nhà dau tư nước ngoài NĐTNN

Thị trường chứng khoán TTCK

Tổng sản phẩm quốc nội GDP

Sàn thành phô Hồ Chí Minh HOSE

Giá trị thị trường hiện tại CMV Giá trị thị trường cơ bản BMV

DANH MỤC BANG -HÌNH VE

Bang 2.1 Danh mục cổ phiếu thành phan chỉ số VN30 kỳ 1/2018

Hình vẽ 3.1: Tốc độ tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2007-2012

Hình vẽ 3.2: Số lượng công ty niêm yết trên HOSE giai đoạn 2007-2012

Bang 3.3: Số liệu về giao dich của NDTNN giai đoạn 2007-2012

Hình vẽ 3.4: Tốc độ tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2013-2018

Hình vẽ 3.5: Số lượng công ty niêm yết trên sản HOSE giai đoạn 2013-2018

Bảng 3.6: Số liệu về giao dịch của NDTNN trên sàn HOSE giai đoạn 2013-2018

Hình vẽ 3.7:Diễn biến của VN30-Index giai đoạn 2013-2018

Bảng 3.8: Giả thiết nghiên cứu

Bảng 4.1: Thống kê mô tả cả các biến

Bảng 4.2: Ma trận tương quan

Bảng 4.3: Kiểm định tính dừng

Bảng 4.4: Chọn độ trễ tối ưu

Bảng 4.5: Ước lượng mô hình VAR thu được kết quả

Bảng 4.6: Kiểm định quan hệ nhân quả Granger

Bảng 4.7: Phan rã phương sai

Hình vẽ 4.8: hàm phan ứng đây

Bảng 4.9: Kiểm định tính dừng của phần dư

LỜI MỞ ĐẦU

1 Tinh cap thiết:

Sau 18 năm hình thành va phat triển, TTCK Việt Nam đặt được nhiều kết quả nổi bật

Đến cuối tháng 6/2018 mức vốn hóa toàn thị trường đặt 3,887 triệu ty đồng tức 77.7% GDP.

Thanh khoản trung bình 6 thang đầu năm 2018 đặt hơn 8000 ty/phién Ngày 10/4/2018 chỉ số

VNINDEX đặt đỉnh tại 1210.19 điểm, đánh dấu một bước tiến mới của thị trường Thị trường

ngày càng trở nên sôi động bằng việc có thêm nhiều nhà đầu tư Xu hướng hội nhập và toàn

cầu hóa đã khiến ngày càng có nhiều dòng vốn của nha dau tư ngoại đồ về TTCK của những

nước phát triên.

Nhà đầu tư, công ty chứng khoán và những chuyên gia trong lĩnh vực này dành nhiều

quan tâm đến các hoạt động của NDTNN va ảnh hưởng của nó như thế nào đến TTCK Đã cónhiều nghiên cứu trên thé giới đề cập đến ảnh hưởng của NDTNN tác động đến thị trường

chứng khoán các nước Tuy nhiên ở Việt Nam những nghiên cứu này vẫn còn ít và chưa có

nghiên cứu nào về ảnh hưởng của nha đầu tư ngoại đến chỉ số VN30- chỉ số được đại diện bởi 30 công ty có giá trị vốn hoá và thanh khoản hang dau, đáp ứng các tiêu chí sàng lọc niêm yết

trên sàn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Việc thực hiện nghiên cứu này là cần thiết để hiểuday đủ hơn về hoạt động của NDTNN cũng như tầm anh hưởng của khối ngoại đến TTCK Việt

Nam dé giúp ích cho các chủ thé Thứ nhất, nhà nước có thé đưa ra những chính sách phù hợp

để phát huy những điểm tốt cũng như phòng ngừa và hạn chế những ảnh hưởng xấu của nhàđầu tư ngoại Nhà đầu tư cá nhân, các quỹ, công ty chứng khoán có thê sử dụng nghiên cứu nàydé phân tích và dự đoán chỉ số VN30 trong tương lai Vì những yếu tổ trên, em lựa chọn dé tài“Ảnh hưởng hoạt động của nhà đầu tư nước ngoài đến chỉ số VN30”

2 Mục tiêu của nghiên cứu

Nghiên cứu ảnh hưởng của hoạt động NDTNN đến TTCK Việt Nam nhằm mục đích đưa ra các hành động, biện pháp phù hợp dé phát huy những ảnh hưởng tốt và hạn chế ảnh hưởng

xâu của khối ngoại giúp cho TTCK phát triển bền vững và hiệu quả

3 Đối tượng và phạm vị nghiên cứu:

* Đối tượng nghiên cứu: số liệu của 30 công ty trong nhóm VN30 niêm yết trên sàn

* Phạm vi nghiên cứu: nghiên cứu được thực hiện trong giai đoạn 20013-2018 4 Câu hỏi nhiên cứu

* NDTNN mua bán ảnh hưởng đến chỉ số VN30 thé nào.* Khối lượng giao dịch của NDTNN ảnh hưởng đến thanh khoản thị trường ra sao.* NDTNN có xu hướng tập trung nhiều vào loại cổ phiếu nào

* Đề suất biện pháp nham khai thác kết quả của nghiên cứu

5 Phương pháp nghiên cứu

* Phương pháp thu nhập số liệu lịch sử và xử lý số liệu: Nguồn số liệu chủ yếu là số liệuthứ cấp từ các trang: cophieu68.com

* Phương pháp thống kê mô tả

* Phương pháp phân tích dữ liệu chuỗi thời gian, phân tích OLS, VAR và tương quan

6 Ý nghĩa của đề tài:* Về mặt lý thuyết: bài viết này kiểm chứng các nghiên cứu đã được thực hiện trên thé

giới về tác động của NDTNN đên TTCK có đúng với trường hop của Việt Nam.

° Vé mặt thực tiễn: Nghiên cứu này giúp hiểu rõ hơn về nhân t6 tác động, hướng và

cường đồ tác động của NĐTNN đến TTCK Việt Nam Thêm vào đó, bài viết cònđưa ra nhữngbiện pháp nên áp dụng nhờ vào kết quả của nghiên cứu

Nội dung của chuyên đề gồm những phần sau:Chương 1: Tổng quan nghiên cứu

Chương 2: Những lý luận chung về tác động của NĐTNN đến VN30

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

Chương 4: Kết quả nghiên cứu Chương 5: Kết luận nghiên cứu và khuyến nghị

CHUONG 1: TONG QUAN NGHIÊN CUUVA CƠ SỞ LÝ LUẬN

1.1 Tổng quan nghiên cứu

1.1.2 Các nghiên cứu về NDTNN

Nhiều bài nghiên cứu đã chỉ ra NDTNN có nhiều ưu thế hơn nhà dau tư trong nướcKamesaka (2003) nghiên cứu chỉ ra rằng thông thường NĐTNN có chất lượng đầu tư tốt

nhất trong nhóm nhà đầu tư

Thêm vào đó, Kang (2016) khang định rằng NDTNN có nhiều thuận lợi hơn nhà đầu tuđịa phương trong việc tiếp cận thông tin toàn câu và do đó họ có nhiều thông tin dé hỗ trợ việc

giao dịch hơn.

Lim (2016) chỉ ra rằng nhà đầu tư ngoại có xu hướng nhanh chóng đưa thông tin phản ánhvào giá cô phiếu Tuy nhiên, tác giả cũng cho rằng hành vi giao dịch ngắn hạn của NDTNN lànguyên nhân chính gây bat 6n và khủng hoảng tài chính lai các thị trường tài chính mới nồi

Cụ thể, Ahmed (2017) chỉ ra việc đảo ngược dòng vốn ngoại được cho là nguyên nhânchính gây khủng hoảng tại các nước phát triển

Nghiên cứu của Bea(2011) thảo luận về vai trò của quỹ đầu tư và nhà đầu tư nước ngoàiđã chỉ ra nhà đầu tư nước ngoài có xu hướng thích đầu tư vào nhóm cô phiếu Blue-chip, tức cáccô phiếu dẫn đầu thị trường

1.2.2 Nghiên cứu về NDTNN tác động đến cỗ phiếu

Năm 1997, John Clarlk va Elizabeth Berko đã nghiên cứu tác đông của sự thay đổi đầu tư

ngoại và lợi nhuận lộ phiếu trên thị trường của Mexico Ông đã đưa ra kết luận, 1% lượng vốn

nước ngoài tăng làm tăng 13% giá chứng khoán trên thị trường nước này.

Năm 1999, René M.Stulz, đã đưa ra nghiên cứu về mối quan hệ giữa dòng tiền của nhàđầu tư ngoại và thị trường cô phiếu Ông đã phân tích ảnh hưởng của quỹ đầu tư nước ngoài và

lợi nhuận cô phiếu, cũng đưa ra kết luận những nên kinh tế mới nỗi thu hút được nhiều quỹ đầu

tư nước ngoài giúp giảm chi phí vốn chủ sở hữu mà không gây bất kì ảnh hưởng xấu nào đến

thị trường chứng khoán.

Năm 2007, Tác giả Hasan F Baklaci, đã đăng tác pham “Do Foreign Investors chase or

Impact Returns in Turkey?” Trên tap chí International Conference on Globalization and Its

Discontents, Cortland Nghiên cứu này đưa ra hai kết luận chính Thứ nhất, các kết quả phântích VAR cho thay có một sự tương tác qua lại đáng ké giữa dòng tiền của khối ngoại và lợinhuận của cô phiếu trong thị trường chứng khoán Thổ Nhĩ Kỳ Thứ hai, Lợi nhuận của cổphiếu là thứ ảnh hưởng lớn nhất đối với việc ra quyết định đầu tư của các quỹ nước ngoài Hơn

nữa, nghiên cứu này cũng tiết lộ rằng các nhà đầu tư nước ngoài thường xuyên thay đổi cô

phiếu trên thị trường này

Năm 2009 Lalith P Samarakoon đã công bố tác pham “The relation between trades of

domestic and foreign investors and stock returns in Sri Lanka” trên tạp chí Journal of

International Financial Markets, Institutions & Money Ong da diéu tra méi quan hệ giữa vốnchủ và lợi nhuận của cô phiếu tại Sri Lanka sử dung dữ liệu giao dich hàng ngày được phântheo từng loại nhà đầu tư Kết quả cho thấy khối lượng giao dịch của khối ngoại và trong nướccó tương quan cùng chiều với lợi nhuận cô phiếu trong quá khứ, ngoại trừ trong thời kỳ khủnghoảng, khi họ quá tiêu cực Tổ chức trong nước và cá nhân nước ngoài mua hàng có tương

quan dương với lợi nhuận cổ phiếu trong tương lai, trong khi đó cá nhân trong nước có tương

quan âm và tổ chức nước ngoài không gây ảnh hưởng

Năm 2009, Brian Boyer và Lu Zheng đã nghiên cứu về dòng tiền của nhà đầu tư và lợi

nhuận cô phiếu , Nghiên cứu đã sử dung số liệu về lợi nhuận cổ phiếu và khối lượng mua củanhà đầu tư tại Mĩ trong giai đoạn 1952 đến 2004 Kết quả tìm thấy bằng chứng thuyết phục vềquan hệ tương quan cùng chiều giữa lợi nhuận cô phiếu với dòng tiền của quỹ tương hỗ và nhàđầu tư ngoại

Năm 2004, Magnus Dahlquist và Goran Robertson đã tìm hiểu về giao dịch của nhà đầutư ngoại và hiệu ứng giá thông qua các công ty Nghiên cứu này tìm ra mối liên hệ mạnh giữa

giao dịch của nha đầu tư ngoại và lợi nhuận cổ phiếu Cu thé, luong mua rong cua khối ngoại

làm tăng giá cổ phiếu, do những công ty nội địa giảm được chi phí vốn chủ sở hữu Những nhà

đầu tư ngoại dành nhiều sự quan tâm cho những công ty nỗi tiếng và có tiềm năng gần đây.Nhà đầu tư ngoại ít giao dịch theo thông tin

Năm 2010, Rotledge đã nghiên cứu về lợi nhuận của cô phiếu và đầu tư nước ngoài tạiBrazil thay rằng các dòng đầu tư nước ngoài thúc day lợi nhuận tron giai đoạn 1995 đến 2005.Có một sự tương quan mạnh, mặc dù không phải là quan hệ nhân quả Đầu tư nước ngoài, tỷgiá hối đoái, ảnh hưởng của thị trường chứng khoán thế giới và rủi ro quốc gia có thể giải thích

73% sư thay đôi của lợi nhuận cổ phiếu trong thời gian này Ông cũng thấy rằng giao dịch phan

hồi tích cực là quan trọng và thị trường nhanh chóng đồng hap thụ thông tin mới

Năm 2016, Hasan F Baklaci đã nghiên cứu về ảnh hưởng của đầu tư ngoại đến chi sốBIST100 của Thổ Nhĩ Kì Kết quả cho thấy dau tư của quỹ nước ngoài và dong vốn ngoại có

ảnh hưởng đến chỉ số chứng khoán của nước này Ông đã sử dụng dữ liệu 522 tuần tính từ

07.01.2005 đến 02.01.2015, chuỗi thời gian và phương pháp VAR đã được áp dụng HansanF.Baklaci đã sử kiểm tra quan hệ nhân quả, và đưa ra kết luận có quan hệ nhân quả giữa khốilượng mua của nhà đầu tư ngoại và chỉ số BIST100

Năm 2017, Xuan Vinh Vo cũng đưa ra nghiên cứu về ảnh hưởng của khối ngoại đến lợinhuận của cô phiếu tại thị trường Việt Nam và đưa ra một vài lý do Đầu tiên, nhà đầu tư nướcngoài tham gia thị trường có trải nhiệm đâu tư và kĩ năng quản lý tốt Thứ hai, lượng giao dịchcủa nhà đầu tư ngoại có mối liên hệ chặt chẽ với lượng giao dịch của nhà đầu tư nội địa Kếtquả của nghiên cứu là nhà đầu tư ngoại có giao dịch phản hồi tích cực tại thị trường chứngkhoán Việt Nam và giá tăng khi nhà đầu tư ngoại bán, giảm khi nhà đầu tư ngoại tăng

Mặc dù đã có những nghiên cứu về tác động của nhà đầu tư nước ngoài đến thị trườngchứng khoán nhưng các nghiên cứu trước đây phần lớn đến từ những quốc gia khác Tuy đã có

nghiên cứu cua Vo Xuan Vinh(2017) vé trường hop của Việt Nam nhưng thời gian nghiên cứu

và bộ số liệu sử dụng là hoàn toàn khác nhau Vì vây, với những lý do trên, việc lựa chọn

nghiên cứu về “Tác động của nhà đầu tư nước ngoài đến chỉ số VN30” là cần thiết và không

trùng lặp với những công trình nghiên cứu đã có Kết quả của những nghiên cứu trước đây là

tiên đê, cơ sở lý luận đê tác giả dựa trên và phát triên nghiên cứu của mình.

1.2 Lý luận chung về NDTNN trên TTCK1.2.1 Các chủ thé tham gia TTCK và NĐTNN tại TTCK Việt Nam

1.2.1.1 Các chủ thể tham gia TTCKTheo giáPGS.TS Nguyễn Thị Minh Huệ và PGS.TS Trần Đăng Khâm (đồng chủ biên,

2016), cho rằng các chủ thể và cá nhân tham gia TTCK có thê được chia thành 3 nhóm sau:

“chủ thể phát hành, chủ thê đầu tư và các tô chức có liên quan đến chứng khoán”

© Chủ thé phát hành là doanh nghiệp, chính phủ hoặc những tổ chức mà phát hành các

Nhà đầu tr cá nhân làcác cá nhân và hộ gia đình, họ đem tiền nhàn rỗi đầu tư vào cácchứng khoán trên TTCK với mục tiêu làm khoản đầu tư sinh lời Tuy nhiên, trong đầu tư thì lợinhuận luôn gan với rủi ro, kỳ vọng lợi nhuận càng cao thì mức độ chấp nhận rủi ro càng phảilớn và ngược lại Vì vậy NDT cá nhân cần tìm hiểu và lựa chon đầu tư vào những chứng khoáncó mức độ rủi ro và lợi nhuận kì vọng phù hợp với khả năng chấp nhận rủi ro và mức kì vọng

lợi nhuận của mình.

Nhà đầu tr có tổ chức là các định chế bao gồm ngân hàng, quỹ dau tư, công ty bảohiểm, những tổ chức này thường xuyên mua bán chứng khoán với số lượng lớn trên thịtrường NĐT cá nhân cũng cỏ thê góp vốn dé đầu tư thông qua các tổ chức, việc đầu tư thông

qua các tổ chức này đem lại nhiều ưu điểm như: danh mục đầu tư đa dạng giúp giảm thiểu rủi ro, những tô chức này quy tụ đội ngũ chuyên gia, quyết định đầu tư được dựa trên điều tra và

Các tổ chức có liên quan đến TTCK

Cơ quan quản lý và giám sát hoạt động TTCK

Tùy vào từng quốc gia mà cơ quan quản lý TTCK là khác nhau Cụ thể, tại Việt Nam theo

nghị định số 75 CP ngày 28/11/1996 của Chính Phủ, Ủy ban chứng khoán nhà nước được thành

lập dé quản lý và giám sát TTCK, đây là một cơ quan trực thuộc bộ tài chính

Sở giao dịch chứng khoán là co quan vận hành thị trường thông qua bộ máy tổ chức và hệthống các quuy định, văn bản pháp luật về giao dịch chứng khoán trên cơ sở phù hợp với cácquy định, văn bản pháp luật về giao dịch chứng khoán trên cơ sở phù hợp với các quy định củapháp luật và Ủy ban chứng khoán

Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán là tô chức tự quản của các công ty chứngkhoán và một số thành viên khác hoạt động trong ngành chứng khoán, được thành lập với mụcđích bảo vệ lợi ích cho các thành viên và các nhà đầu tư trên thị trường

1.2.1.2Nhà đầu tư nước ngoài

Khái niệm

Theo Luật Đầu tư số 67/2014/QH13 ban hành ngày 26/11/2014 của Quốc hội nước Cộnghòa xã hội chủ nghĩa Việt Nam:” NĐTNN là cá nhân có quốc tịch nước ngoài, tổ chức thànhlập theo pháp luật nước ngoài thực hiện hoạt động đầu tư kinh doanh tại Việt Nam”

Về hình thức đầu tư của NDTNN tại Việt Nam được chia thành hai loại: đầu tư trực tiếpvà đầu tư gián tiếp Đầu tư trực tiếp là hình thức NĐTNN trực tiếp bỏ vốn và trực tiếp thamgia kinh doanh Đầu tư gián tiếp là hình thức NDTNN bỏ vốn va không trưc tiếp tham giaquản lý hoạt động kinh doanh Đối với các NDTNN tham gia mua bán cô phiếu trên TTCK

Việt Nam mà được nghiên cứu trong bài nghiên cứu nay thuộc nhóm NDT theo hình thứcgián tiếp

Các van bản quy định giao dịch của NDTNN

Quyết định 139/1999/QD-TTg ngày 10/06/1999, cụ thể hơn là Thông tư số

01/1999/TT-UBCK của Ủy Ban Chứng khoán nhà Nước (UBCKNN) ban hành ngày

30/12/1999 nêu rõ tỷlệ nắm giữ của NDTNN là không quá 20% tổng số cổ phiếu đang lưuhành của một tổ chức phát hành, chứng chỉ quỹ đầu tư của một quỹ đầu tư chứng khoán và

được nam giữ không quá 40% đối với trái phiếu phát hành Tuy nhiên, Thông tư này cũngràng buộc thêm, mỗi tổ chức nước ngoài được mua không quá 7% cô phiếu, chứng chỉ quỹvà trái phiếu là 10%; đối với mỗi nhà đầu tư cá nhân được quyền mua không vượt quá t lệ

cho phép 3% cô phiếu, chứng chỉ quỹ và không quá t lệ 5% đối vớitrái phiếu Việc hạn chế

tỷlệ tham gia của NDTNN và hạn chế tỷ lệ của một tổ chức hoặc cá nhân của NDTNN gây

khó khăn và kém thu hútNĐTNN.

Quyết định 146/2003/QD-TTg ban hành ngày 17/07/2003 của Thủ tướng Chính đã chophép nâng t lệ sở hữu của NDTNN từ 20% lên 30% trong các doanh nghiệp niêm yết; ngoàira, Quyết định này cũng cho phép một tô chức hay cá nhân là NDTNN được mua không qua30% vốn điều lệ (thay cho t lệ như Quyết định 139/1999/QD-TTg, tổ chức nước ngoài khôngđược nắm giữ vượt t lệ 7%, cá nhân nước ngoài năm giữ t lệ không được vượt quá 3%).Thêm vào đó, Quyết định 146/2003/QD-TTg đã bỏ hoàn toàn quy định giới hạn về t lệ tráiphiếu được phép mua của NĐTNN Đồng thời, sự tham gia vốn của NĐTNN đối với công tychứng khoán liên doanh hoặc công ty quản lý quỹ cũng tăng từ 30% lên mức tối đa là49%vốn điều lệ Tiếp theo đó, nhiều văn kiện của Chính phủ đã nhiều lần điều chỉnh các điều

kiện, t lệ tham gia vốn nước ngoài vào TTCK Việt Nam theo hướng mở hơn Chang hạn:

Chính phủ ban hành Quyết định 238/2005/QD-TTg ngày 29/09/2005 Quyết định nàynâng tỷ lệ tham gia của NDTNN bao gồm tổ chức và cá nhân đối với một tô chức niêm yếttrên sàn là 49%, không giới hạn t lệ nam giữ đối với trái phiếu lưu hành của tổ chức

pháthành.

Chính phủ ban hành Quyết định 55/2009/QĐ-TTg ngày 15/04/2009 thay thế Quyết định238/2005/QD-TTg, có những điều khoản quy định chỉ tiết hơn về hoạt động mua bán chứngkhoán của khối ngoại trên TTCK Việt Nam Cụ thé đối với cô phiếu, NDTNN có thé được

năm t lệ tối đa 49% tổng số cô phiếu của công ty cô phần đại chúng (chưa niêm yết hoặc đã

niêm yết); đối với chỉ quỹ đầu tư đại chúng, NDTNN được sở hữu tối đa 49% tổng số chứng

chỉ quỹ đầu tư của một quỹ đầu tư chứng khoán đại chúng Đối với công ty đầu tư chứng

khoán đại chúng: NDTNN nắm giữ tối đa 49% vốn điều lệ của một công ty đầu tu chứngkhoán đại chúng Đối với trái phiếu: tổ chức phát hành có thể quy định giới hạn t lệ nắm giữ

đối với trái phiêu lưu hành của tổ chức pháthành.

Nghị định 58/2012/NĐ-CP ngày 20/7/2012 quy định chỉ tiết và hướng dẫn thi hành mộtsố điều của Luật Chứng khoán và Luật sửa đôi, bố sung một số điều của Luật chứng khoán.Tuy nhiên, những quy định liên quan đến hoạt động của NDTNN tại Việt Nam không cónhiều sự thay đôi dangké

Nghị định 60/2015/NĐ-CP ban hành ngày 26/06/2015 của Chính phủ sửa đôi, bổ sungmột số điều của Nghị định 58/2012/NĐ-CP ngày 20/7/2012 quy định chi tiết và hướng danthi hành một số điều của Luật Chứng khoán và Luật sửa đổi, bố sung một số điều của LuậtChứng khoán và Thông tư 123/2015/TT-BTC ngày 19/8/2015 hướng dẫn hoạt động đầu tưnước ngoài trên TTCK Việt Nam Về cơ bản, điểm khác biệt mang tính đột phá của Nghị

định 60/2015/NĐ-CP là không giới hạn t lệ sở hữu cô phần của NDTNN đối với công ty daichúng Tuy nhiên, những công ty thuộc ngành nghề đặc biệt cũng còn bị ràng buộc giới hạn t

lệ sở hữu của NDTNN là 49%.

Những nhân tổ ảnh hưởng đến hành vi của NDTNN trên TTCK* Nhà đầu tư nước ngoài tìm đến TTCK của các nước đang phát triển vì hai nguyên nhânchính: Tốc độ tăng trưởng kinh tế của các nướcđang phát triển thường cao hơn các nước phát

triển, do đó kéo theo mức lợi nhuận cao của cổ phiếu, trái phiếu va các sản phẩm khác trên

TTCK của các quốc gia này

* Da dạng hóa các TTCK được coi là một biện pháp phòng tránh rủi ro

Đối với các quỹ đầu tu , do số tiền đầu tư là lớn nên việc phân bồ khoản đầu tư vào các

TTCK khác nhau được coi là một biện pháp phòng tránh rủi ro thị trường.

Dưới đây là một vài tiêu chí được đưa ra dé lựa chọn TTCK của NĐTNN* Tinh hình kinh tế, chính tri thế giới và khu vực: kinh tế vĩ mô, môi trường pháp lý,chính trị, khối liên minh và các hiệp định thương mại, tỷ giá

* Tinh hình kinh tế, chính trị của nước tiếp nhận nguồn vốn*° Su phát triển và độ mở cửa của TTCK: Xếp hạng đánh giá về thị trường, luật chứng

khoán và các luật liên qua, chính sách của quôc gia đôi với sở hữu nước ngoài, chât lượng cô

phiếu trong nước, sự công khai, minh bạch về thông tin, các công ty, bên trung gian cung cấp

các dịch vụ tư vấn,

Tác động hai mặt của hoạt động NĐTNN đối với TTCK

Các NĐTNN là một chủ thể quan trọng trên TTCK, mặc duty lệ sở hữu tối đa của

NDTNNbi giới hạn, nhưng tỷ lệ sở hữu cũng kha cao Thêm vào đó thị TTCK của các nước

phát triển đã hình thành từ lâu và trải qua nhiều thăng tram, đã giúp NĐTNN thu được nhiềukỹ năng và kinh nghiệm dau tư Đối với NDTNN có t6 chức họ còn có nhiều kinh nghiệm mathu được từ quá trình đầu tư ở nhiều quốc gia khác nhau NĐTNN tác động đến TTCK theo haicách trực tiếp và gián tiếp Trực tiếp, dòng tiền của NDTNN tác động đến TTCK Gian tiếp,quyết định mua bán của NDTNN phan nào ảnh hưởng đến tâm lý của nhà đầu tư trong nước.Ảnh hưởng của NĐTNN đến TTCK là không thể phủ nhận, những tác động này đem đến cảnhững mặt tích cực và tiêu cực cho TTCK quốc gia

Những tác động tích cực

Dòng tiền của NĐTNN đã làm tăng tổng vốn đầu tư gián tiếp cũng như làm tăng tổngnguồn vốn được đầu tư vào TTCK Việc NDTNN giải ngân vốn đầu tư vào TTCK cũng cho

thấy sự ki vọng của NDTNN đến TTCK quốc gia Hệ quả tích cực được lan truyền, NĐTTN

cũng sẵn sàng đầu tư thêm vốn do thấy dấu hiệu tích cực của TTCK quốc gia.

Hành động giải ngân của NDTNN giúp TTCK của nước sở tại tiếp tục thu hút được dongvốn của nhiều NDTNN khác Thêm vào đó dòng tiền mạnh được coi như là dấu hiệu của một

xu hướng tăng trưởng trong tương lai và hoạt động giao dịch của NDTNN diễn ra sôi động

cũng biểu thị sự minh bạch của TTCK

Dé thu hút dòng vốn của các NDTNN, các tổ chức trung gian tài chính phải không ngừngphát triển chất lượng dich vụ Có thé kê đến một vài biện pháp như:cập nhật và áp dụng nhữngcông nghệ mới, nâng tầm chất lượng phục vụ trở nên chuyên nghiệp hơn, đào tạo và tuyêndụng nguồn nhân lực có ngoại ngữ khá, NDTNN đã giúp hệ thống trung gian tài chính phat

triên hơn.

Việc có nhiều TTCK của các quốc gia khác nhau đã khiến cho việc cạnh tranh dé thu hútNDTNN trở nên khốc liệt, buộc TTCK phải phát triển hoàn thiện hơn tính công khai, minhbạch, luật pháp và đảm bảo sự bình dang và quyền lợi của NDTNN sao cho phù hợp với điềukiện kinh doanh toàn cầu.

Hoạt động giao dich của các NDTNN cũng thúc đây hoạt động của NDTTN và điều này

đã làm tăng tính sôi động trên thị trường, kéo theo thúc đây TTCK quốc gia trở nên hiệu quảhơn, năng động hon và thanh khoản của các sản phẩm trên thị trường cao hơn

Sự xuất hiện của NĐTNN những người mà được cho là có kỹ năng và kinh nghiệm đầutư tốt đã khiến cho quá trình cạnh tranh kiếm lời trên TTCK trở nên khốc liệt hơn, điều nàybuộc những NDT tham gia TTCK này phải có những công cụ và phương pháp đầu tư rõ ràng,

kết quả trình độ đầu tư của các NDT trên TTCK được cải thiện hơn

Hoạt động đầu tư của các NDTNN trên TTCK tạo điều kiện cho các doanh nghiệp trongnước tiếp cận nguồn vốn bên ngoài, giảm chi phí vốn vay, tận dung cơ hội đầu tư mở rộng sảnxuất kinh doanh, nâng cao hiệu quả hoạt động, tăng cường năng lựccạnhtranh,nângcaogiátr

doanhnghiépvacacmuctiéutaichinhkhac.

Những doanh nghiệp phát hành muốn thu hút dòng vốn ngoại buộc các nha quản lýdoanh nghiệp phải nâng cao chất lượng quản trị doanh nghiệp, nâng cao hiệu quả hoạt độngsản xuất kinh doanh, nâng cao sự minh bạch về báo cáo tài chính cũng như những thông tinliên quan đến doanh nghiệp Việc những doanh nghiệp tự ý thức cũng như chủ động nâng caochất lượng doanh nghiệp và tính minh bạch đã giúp TTCK trở nên minh bạch và phát triển

hơn.

NDTNN đem lai tác động tích cực đến TTCK không chỉ thông qua việc giải ngân dong

vốn và hoạt động giao dịch mà còn nhờ vảo việc các cá nhân tô chức trên thị trường tự ý thức

được cần phải hoàn thiện minh dé phù hợp với một thị trường mở cửa hơn

Những tác động tiêu cực

Các chứng khoán mà được NĐTNN lựa chọn chủ yếu là blue-chip, các chứng khoán cóthanh khoản cao nên dé dang mua đi bán lại trên thị trường, vì vậy NDTNN có thé dé dàng giatăng hoặc thu hẹp nguồn vốn dành cho việc mua bán hoặc đột ngột rút vốn đầu tư khi cần, hay

chuyên sang đầu tư dưới dạng hình thức khác, hoặc chuyển qua đầu tư ở TTCK của quốc gia

khác nếu thấy các dấu hiệu bất lợi Vì vậy giao dịch của NĐTNN có thể làm ra tăng mức độnhạy cảm va sự bất ồn của thị trường hoặc gián tiếp gây ra các cuộc khủng hoảng trên TTCK.Mức độ tác động của những ảnh hưởng tiêu cực này phụ thuộc nhiều vào kỹ năng, kinh nghiệm

và trình độ đầu tư của những NDT còn lại trên thị trường Cụ thé, khi đại bộ phận những NDT còn lại trên thị trường có trình độ đầu tư còn kém, chưa có phương pháp và hiểu rõ về thị

trường mà chủ yếu đầu tư theo phong trào va xu hướng chung cua thị trường, nhóm NDT tổchức và những cá nhân chuyên nghiệp không đủ khả năng dan dắt thị trường, việc NDTNNđồng loạt rút vốn khỏi TTCK sẽ gây ra những cú sốc va dé dàng dẫn đến khủng hoảng trênTTCK như nhiều trường hợp khủng hoảng của TTCK Thổ Nhĩ Ky

Thêm vào đó, với tiềm lực tài chính và mục đích muốn xâm nhập thị trường các nướcdang phát trién NDTNN còn có thúc đây việc bị mua ban, sáp nhập, mat quyền kiểm soát vàlũng loạn đối với các doanh nghiệp tham gia TTCK Việc tỷ lệ nắm giữ được gia tăng

Đặc biệt là các cổ phiếu, quyền biểu quyết Khi tỷ lê nắm giữ của các NDTNN tăng

“vượt ngưỡng” nhất định sẽ cho phép NDTNN có khả năng trực tiếp quyết định và chi phốicác hoạt động chính của doanh nghiệp như hoạt động sản xuất-kinh doanh, kế hoạch, mục tiêu,

định hướng phát triển, hoạt động mua bán-sáp nhập của doanh nghiệp

Khi nguồn vốn đầu tư của NĐTNN chiếm tỷ trong lớn trên TTCK làm tăng nguy cơ phụ

thuộc vào nguồn vốn nước ngoai và nếu chính sách kiểm soát hoạt động NĐTNN trên TTCK

chưa hoàn thiện, còn những kẽ hở trong các quy định về đầu tư trên TTCK có liên quan

Khi nhiều NDTNN tham gia TTCK cũng có nghĩa là nguy cơ về tôi phạm kinh tế đến từ

các quốc gia khác cũng gia tăng: hành vi rửa tiền, hành vi lừa đảo, hành vi cap vốn cho các

hoạt động kinh doanh trái pháp luật,

Những tác động tiêu cực của hoạt động NDTNN và những hành vi trái pháp luật, nhất làkhi những hành vi này diễn ra có tổ chứcsẽ gây ranhững tác động xấutới TTCK nói riêng vanền kinh tế nói chung

1.3 Khái niệm chỉ số VN30

VN30 là chỉ số được niêm yết trên sàn HOSE, chỉ số được tính toán dựa trên nhóm gồm

30 cổ phiếu tiêu biểu cho thị trường Những cô phiếu này được lựa chon dựa vào 3 tiêu chí: giátrị von hóa, free float và thanh khoản Những cổ phiếu đáp ứng được những tiêu chí trêm và cótính đại diện thị trường sẽ được đưa vào danh mục VN30, chỉ số VN30 được tính dựa trênphương pháp giá trị vốn hóa thị trường có điều chỉnh tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyên nhượng

Hiện tại các mã trong nhóm VN 30 chiếm khoảng 80% tổng giá trị vốn hóa và 60% tốnggiá trị giao dịch toàn thị trường Dé hạn chế sự ảnh hưởng quá mức của một vài cô phiếu, các

mã trong VN30 được giới hạn tỷ trọng dưới 10% Bên cạnh đó, nhờ vào những tiêu chí lựa

chọn mã trong nhóm VN30 đã giúp chỉ số này phản ánh khách quan nhất quan hệ cung cầutrên thị trường tránh được sự làm giá mà thường xảy ra ở những cô phiếu có thanh khoản thấp

Dưới đây là danh sách những cổ phiếu nằm trong nhóm VN30

1.3.1 Phương pháp tính

Công thức tính chỉ số Vn30-Index như sau:

Giá trị uốn hóa thị trường hiện tại (CMV) Chỉ số =

> Giá trị uốn hóa thị trường cơ sở(BMV)

Trong đó:

CMV( current market value)

CMV = > 16 Pi x Si x fj x ci)

i=1,2, n

n: số cô phiếu trong rõ chỉ số (bang 30)

Pi: Giá cô phiếu i trong rõ chỉ số tại thời điểm tính toán

Si: Khối lượng đang lưu hành của cô phiếu i tai thời điểm tính toán

E:: Tỷ lệ free-float của cô phiếu i tại thời điểm tính toán

Ci: Hệ số giới hạn ty trọng vốn hóa của cổ phiếu i tại thời điểm tính toán

BMV ( Base market value): hệ số chia Trong trương hợp tăng/ giảm CMV do nhữngnguyên nhân khác với biến động giá trên thị trường, BMV sẽ được điều chỉnh nhằm đảm bảo

tính liên tục của chỉ sô.

Tỷ lệ free-float: là tỷ lệ cổ phiếu sẵn sàng, tự do chuyển nhượng trên thị trường, được

tính:

3 TA KL cổ phiếu lưu hành—KL cổ phiếu tự do chuyển nhượng

Ty lệ free-float ( =

KL cổ phiếu dang lưu hành

(Theo giáo trình phân tích đầu tư chứng khoán Đại học Kinh Tế Quốc Dân

TỶ LỆ | GIỚI

FREE- | HAN TỶ

FLOAT | TRỌNG LÀM VỐN

TRÒN | HÓA

(%) (%)

[_ 6 [CTG [Ngan Hàng TMCP Công ThươngViệNam — | 3723404556, 10%] 100%

| 8 |DPM_ |TCT Phân Bon và Hóa Chất Dâu Khí CTCP | 391334260| 40% - 1004| |9 |PT |CICPEPT | 3308/8/2| 804 1004|

100%

16 [MSN 100% 17 |MWG 100%

KHÓI LƯỢNG

Tên công ty LƯU HANH

TÍNH CHỈ SÓ

NT2_ |CTCP Điện lực Dâu khí Nhơn Trạch 2 287,876,029 100% NVL |CTCP Tập đoàn Dau tư Dia ốc No Va 622,828,788 100%

0 |PLX — [Tap đoàn Xăng dau Việt Nam 1,158,813,235 100%

21 |REE |CTCP Cơ Điện Lạnh 310,050,926 100%

Tông CTCP Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn

STB |Ngân hàng TMCP Sai Gòn Thương Tin VCB_ |Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam 3,597,768,575 VIC _|Tap Doan Vingroup — CTCP 2,637,707,954 VỤC _ |CTCP Hang không Vietjet 451,343,284 VNM |CTCP Sữa Việt Nam 1,451,263,794

Bang 2.1 Danh mục cé phiếu thành phan chỉ số VN30 kỳ 1/2018

TTCK.

Thị trường hiệu qua không yêu cầu NDT phải có lý trí, nó nói rằng cá nhân NDT sẽ hànhđọng ngẫu nhiên, nhưng cùng hướng và thị trường luôn đúng Ví dụ, một phản ứng bất thườngvới thông tin bất thường là hoàn toàn bình thường Nếu đám đông đột nhiên chạy theo một xuhướng nó là bình thường cho bạn dé chạy theo xu hướng đó, thậm chí ké cả khi không có lý dohợp lý dé làm như vậy

Phân loại mức hiệu quả của thị trường, có ba loại gồm: dạng yếu (weak form), dạng

bán-mạnh (semi-strong form) va dạng bán-mạnh (strong form).

Dạng yếu (weak form EMH): chỉ ra rằng một phần thông tin được phản ánh vào giá

chứng khoán Phân tích cơ bản của chứng khoán có thể cung cấp một phần thông tin về khảnăng sinh lời trung bình trên thị trường trong ngắn hạn, phân tích cơ bản không cung cấpnhững lợi thế về thông tin trong dai han và phân tích kỹ thuật sẽ không làm việc trong thị

trường này.

Dạng bán- mạnh ( semi-strong Form EMH): mức độ phản ánh thông tin vào gia của thịtrường này là mạnh mẽ hơn thị trường dạng yếu, các thông tin hiện tại, quá khứ thậm chí là cả

thông tin nội bộ cũng được phản ánh vào giá Trong thị trường dạng này, cả phân tích cơ bản

và phân tích kỹ thuật không thé cung cấp lợi ích cho NDT va thông tin mới ngay lập tức được

phản ánh vào giá

Dạng mạnh ( Strong Form EMH): nói rằng tất cả thông tin, bao gồm cả thông tin đạichúng và thông tin cá nhân được phan ánh vào giá chứng khoán và không NDT nào có thé thuđược lợi ích trên thị trường, thị trường được coi như một thể thống nhất

Lý thuyé thị trường hiệu quả không nói rằng không có nhà đầu tư nào có thé vượt quamức trung bình của thị trường, có những người có thé đánh bài thị trường, tuy nhiên cũng cónhững người gặp thô lỗ và việc những người này chiến thắng là do may mắn và thua lỗ là do

không may.

Nguồn: theballance.com

1.4.2Các dạng thất bại của thị trường

Trong kinh tế học, thông tin bất cân xứng được định nghĩa là hiện tượng mà việc xuấthiện giao dịch giữa hai bên mà một trong hai bên có nhiều thông tin hơn bên khác Điều này

tao ra một sự bat cân bang của quyền lợi trong các giao dịch này, chúng gây ra những bat côngtrên thị trường , một loại thị trường thất bại trong trường hợp điều này diễn biến nghiêm trọng.Vị dụ cho thông tin bat cân xứng là rủi ro đạo đức, lực chọn bat lợi và sự độc quyền của kiến

thức.

Lua chọn bắt lợi mô tả một tình huống mà sự tham gia thị trường bị ảnh hưởng bởi thông

quyết định của họ Bên còn lại cảm thấy lo lăng về việc không có sự công bằng về thông tingiữa hai bên, sự sợ hãi của bên này lan rộng, họ không sẵn sàng tham gia một thị trường, khốilượng và lực tương tác bị giảm đi do những lo ngại Điều này gây ra những nguy cơ về sự sụpđồ thị trường.

Rủi ro đạo đức là việc một bên tham gia suy thoái đạo đức sau khi giao dịch tải chính diễn

ra, đặc biệt khi mà bên còn lại là bên chịu hậu quả, tổn that

Nguồn: en Wikipedia.org

2.3.2 Ly thuyết áp lựcgiá

Harris and Gurel (1986) đã phát triển lý thuyết áp lực giá (Price Pressure Hypothesis —PPH Nội dung của lý thuyết này cho rằng áp lực mua cô phiếu bởi các hành động như thêm côphiếu, gia tăng ty trong hay áp lực bán các tin loại cô phiếu khỏi danh mục, giảm ty trọng cổphiếu gây ra các thay đổi về giá hay khối lượng giao dịch, các hành vi này của các quỹ đầu tư

chỉ nhăm mục đích tái lập danh mục và mang tính thời điểm

Ảnh hưởng của việc mua bán cô phiếu của các quỹ đến thị trường diễn ra như sau Thôngthường, khi bắt đầu có thông tin các quỹ mua, gia tăng tỷ trọng cô phiếu trong danh mục đầutư, giá cô phiếu sẽ tăng do thị trường xuất hiện một lượng cau lớn cổ phiếu đó Vào thời điểm

ngay khi hoạt động mua của các quỹ hoàn thành, giá cé phiếu nhanh chóng sụt giảm Cổ phiếu đại điện cho quyền sở hữu một phần doanh nghiệp, va giá trị thực của cổ phiếu hoàn toàn

không thay đôi trong trường hợp này, sự thay đổi giá trong trường hợp này chỉ là tạm thời, giátăng và giảm một cách nhanh chóng và khối lượng giao dịch cũng có những diễn biến tương

tự.

Sự thật là, hầu hết các quỹ đầu tư đều đưa ra các nguyên tắc lựa chọn cổ phiếu, và cácnguyên tắc này được công khai ra công chúng.Vì vậy, việc dự đoán cô phiếu được thêm vào

hoặc loại ra, tỷ trọng được tăng lên hoặc bị giảm bót đối với các chuyên gia, công ty chứng

khoán, thậm chí là nhà đầu tư cá nhân trên thị trường là việc hoàn toàn có thé Hoạt động

khuyến nghị đầu tư của các công ty chứng khoán đã khiến cho các thông tin dự đoán này được

lan rộng và khiến biến động của áp lực giá trên thị trường ngày càng trở nên mạnh mẽ, tức sự

chênh lệnh giá giữa thời điểm bán và mua trở nên lớn hơn Thêm vào đó,lượng tiền lớn khiếnsố lượng cô phiếu cần mua của các quỹ cũng lớn, và họ không thé mua hết số lượng cô phiếu

trong một vài phiên giao dịch mà hoạt động mua bán này phải diễn ra trong một thời gian dài,

chính việc này đã tạo ra khoảng cách về thời gian giữa thời điểm các dự báo được đưa ra vàthời điểm các quỹ đầu tư hoàn thành xong việc tái cấu trúc danh mục việc này tạo ra cơ hội

cho hoạt động kinh doanh trênh lệch giá( arbitrage) diễn ra Nhà kinh doanh trênh lệch gia sẽ

thực hiện hành vi mua-bán của họ trong khoảng thời gian từ khi họ dự đoán được hành vi thumua cô phiếu của các quỹ đến trước ngày hoạt động mua bán hoàn tất Như vậy, các giao dịchcủa các nhà kinh doanh chênh lệch giá càng khiến sự trênh lệch giá và sự biến động của giá,khối lượng giao dịch của cô phiếu trở nên bất thường

Nguồn: The index effect

1.4.3Lý thuyết về sự thay thế không hoànhảo

Lý thuyết sự thay thế không hoàn hảo (Imperfect substitute hypothesis — ISH) Giả thuyết

này, được trình bày bởi Scholes (1972), Kraus & Stoll (1972), Hess & Frost (1982) và Kaul,

Mehrotra & Morck (2000) trái ngược với lý thuyết thị trường hiệu quả đã nêu trên nói rằng khichứng khoán có các tinh chất thay thé gan, giá trị của chúng sẽ không phụ thuộc đáng kế vàonhững thay đổi về nguồn cung và nhu cau, hầu như đường cầu là ngang Trong khi giả thuyếtthay thé hoàn hảo giả định rằng các nhà đầu tư không liên quan đến cô phiếu khác nhau nhưthay thế gần Theo tình trạng này, đường cong dốcxuống, nghĩa là nó không phải là hoàn toànđàn hồi Khi có những chan động tăng (Giảm) nhu cầu cho một cô phiếu, người ta có thé mongđợi một tăng giá (Giảm) tron một thời gian dài sau một Nhu cầu gia tăngcó thé được hỗ trợbởi sự tăng cầu phô biến trong số các nhà đầu tư nước ngoài có xu hướng đầu tư vào các chính

chi số dé đạt được tiếp xúc với các thị trường khác nhau

Một sự thay đổi trong khối lượng giao dịch theo lý thuyết này là mơ hồ, tùy thuộc vào

hành vi của NDT Nếu họ chi cần mua và giữ cô phan, hiệu quả về khối lượng giao dich phù

hợp với các giả thuyết giá-áp lực Các nhà dau tư sẽ mua một cô phiếu bao gồm trong chỉ số vàbán một cổ phiếu bị loại trừ từ chỉ số, nếu không khối lượng trung bình sẽ được bình thường

hoặc thậm chí thấp hơn một chút hơn bình thường.

2.3.5Lý thuyết thanh khoản/ Chi phí thôngtin

Lý thuyết về tính thanh khoản và chi phí thông tin (Information cost and liquidity

hypothesis — ICLH) được đưa ra bởi Bary & Brown(1985) và Beneish & Gardner (1995) cho

rằng NDT yêu cau lợi nhuận cao hơn đối với những cô phiếu có thông tin biến đổi ít và thanhkhoản thấp Việc yêu cầu thông tin trước khi đầu tư vào cô phiếu đó là một quá trình tốn kém.Thêm vào đó, cô phiếu với ít thông tin cũng thường được liên hệ với một hệ thống rủi ro cao.Cổ phiếu có tính thanh khoản thấp cũng sung có mức chi phí giao dịch cao hơn Khi một côphiếu nằm trong một nhóm chỉ số, nó sẽ nhận được sự quan tâm bởi nhà phân tích, nhà đầu tư,điều đó dẫn đến tính thanh khoản của cô phiếu là cao hơn Những cổ phiếu có nhiều thông tinvà khối lượng giao dich tăng cao sẽ giảm chi phi giao dịch trực tiếp và chi phí tìm kiếm thôngtin Vì vậy một chỉ số nằm trong chỉ số thường sẽ tăng cả về giá và khối lượng giao dịch vàngược lại với trường hợp cổ phiếu bị loại khỏi danh mục chỉ số

1.4.4Lý thuyết về sự chú ý

Giả thuyết về sự chú ý đầu tư (Investor attention hypothesis - IAH) được đưa ra bởiMerton (1987) và polocheck &krehbiel(1994) cho rằng tin tức mà thu hút thị trường có thé danđến sự tăng trưởng trong giá cô phiếu bởi vì nó thu hút nhà đầu tư tiềm năng đến với công ty

bởi nhận thức về sự tăng trưởng của nó Điều này được áp dụng đối với những cổ phiếu nằm

trong nhóm chỉ số thì thường nhận được sự chú ý của truyền thông Như nhưng cô phiếu đượcthêm vào một nhóm chỉ số, nhóm nhà đầu tư tiềm năng mới tìm đến chúng, điều này gây ranhững ảnh hưởng tích circ lên giá cô phiếu Ngược lại, giá cổ phiếu sẽ chịu những ảnh hưởng

tiêu cực lên giá khi cổ phiếu này bị loai khỏi danh mục vì phản ứng thất vọng của NDT đối với

cô phiếu đó Lý thuyết về sự chú ý cũng cho rang nhà đầu tư chỉ dau tư vào những cô phiếu mà

họ nhận thức được.

Barber and Odean (2008) tin rằng có rất nhiều cô phiếu trên thị trường dé NDT lựa chọn.

Vì vậy, những cổ phiếu nằm trong nhóm chi số nhận được nhiều sự quan tâm của NDT do

chúng là những cô phiếu được sàng lọc bằng nhiều tiêu chuẩn, thông tin nhiều và tính thanh

khoản cao, điều này giúp học tiết kiệm thời gian chi phí dé sàng lọc và thâm định cô phiếu

Merton (1987) cũng nói thêm rằng lý thuyết về sự nhận thức, cổ phiếu được thêm vàodanh mục chỉ số giúp cô phiếu đó nhận được sự tăng giá trong dai hạn Ngược lại đối với côphiếu bị loại bỏ sự nhận thức của nhà đầu tư sẽ dần giảm di, giá cổ phiếu sẽ giảm một cách từ

từ do mat dần sự chú ý, sự thay đổi đối thông tin cổ phiếu bị loại khỏi danh mục không gây ra

những cú sốc về giá

1.4.5Lý thuyết về tín hiệu thôngtin

Lý thuyết về tín hiệu thông tin (Information signaling hypothesis - IH) được trình bày bởi

Mikkelson (1981), Harris & Raviv (1985) and Smith (1986) đưa ra liên hệ giữa sự hoạt độngcủa giá cô phiếu và thông tin thị trường trong dài hạn Tuy nhiên rất khó dé đưa ra bat kì kếtluận nào về khối lượng giao dịch Một kết luận về việc một cổ phiếu được thêm vào danh mục

chỉ số là tích cực và tín hiệu bị loại ra là tiêu cực Có rất nhiều nhân tố và sự kiện gửi tín hiệu

đến thị trường Một tin hiệu tích cực như việc được thêm vào chỉ số giúp cổ phiếu tăng tínhcạnh tranh Ví dụ, cổ phiếu được thêm vào (S&P 500) tạo ra những kì vọng về công ty, việc cổ

phiếu nằm trong quỹ khiến cô phiếu đó chịu nhiều sự giám sát hơn do vậy vấn đề về bất cân

xứng thông tin được giảm thiểu NDT cho răng việc một cô phiếu được thêm vào danh mục chỉ

số giúp giảm rủi ro của cổ phiếu Khi kì vọng lợi nhuận cổ phiếu là không thay đổi, do ban chat công ty, rủi ro giảm đi kết quả là mức giá cô phéu tăng lên.

CHUONG 2: THUC TRẠNG HOAT ĐỘNG CUA NĐTNN

TRÊN TTCK VIỆT NAM

2.1 Khái quát về TTCK Việt Nam và thực trang NDTNN trên thị trường

2.1.1 Khái niệm thị trường chứng khoán

TTCK được định nghĩa theo nhiều quan điểm khác nhau, trong đó có ba cách định nghĩađược cho là tiêu biểu

Cách định nghĩa thứ nhất cho rằng TTCK và thị trường vốn là một, chỉ là tên gọi củachúng khác nhau, nhưng chúng đều là Thị trường vốn tư bản (capital market) Thị trường vốnđược coi như là bản chất bên trong của TTCK, TTCK là biểu hiện cụ thể ra bên ngoài của thị

trường vốn Hai thị trường này được coi như thống nhất và cùng phản ánh sự luân chuyên vốn.

Định nghĩa thứ hai đại diện cho góc nhìn của nhà kinh tế học:” TTCK được đặc trưng bởi

thị trường vốn chứ không phải đồng nhất là một” Theo quan điểm của kinh tế học thì hai thị

trường này là khác nhau, trong khi TTCK là nơi trao đổi, mua bán những công cụ tài chínhtrung và dài hạn, thì TTCK lại là nơi các công cụ tải chính ngắn hạn được giao dịch, mức độ

giao dịch và khả năng chuyền đổi công cụ tài chính trên TTCK được đặc trưng bằng tính thanh

khoản.

Định nghĩa thứ ba, dựa trên những quan sát từ Sở giao dịch chứng khoán cho rằng:”TTCK là thị trường cô phiếu”, tức là nơi các chủ thé phát hành cổ phiếu để huy động vốn Theoquan điểm của sở giao dịch, TTCK là nơi các công ty phát hành cô phiếu dé huy động vốn,NDT mua cổ phiếu dé nắm giữ một phần quyền sở hữu công ty và quyền sở hữu này có thé

được mua bán giữa các cá thê trên thị trường

Những quan điểm trên đã phan nào chỉ ra được định nghĩa về TTCK, tổng hợp lại cácquan điểm để có góc nhìn đa chiều và phù hợp với sự phát triển của TTCK hiện nay, tác giả

đưa ra quan điêm như sau:

TTCK là nơi các giao dich mua bán và trao đôi các loại chứng khoán được diễn ra Trongđó, chứng khoán bao gồm các loại cô phiếu trái phiếu, sản phẩm phái sinh Chứng khoán chophép chủ sở hữu nó có thê thu được những lợi ích kinh tế trong tương lai

Thị trường chứng khoán được phân chia thành :

* Thị trường sơ cấp

* Thị trường thứ cấp

¢ Thi trường chứng khoán phi tập trung

* Thi trương có kì hạn

Thị trường sơ cấp là nơi chứng khoán được bán ra lần đầu Thị trường sơ cấp là nơi chứng

khoán được mua đi bán lại giữa các NDT để tạo tính thanh khoản cho chứng khoán, trong đósản HOSE là một thị trường thứ cấp ở Việt Nam

2.2 Thực trạng NDTNN trên TTCK Việt Nam

Giai đoạn trước năm 2005

Từ năm 2005 trở về trước, vai trò của NDTNN trên TTCK Việt Nam là không đáng kẻ.Nguyên nhân là do, TTCK Việt Nam còn mới, các quy định về luật pháp và sự công khai, minh