Nhận Thức Tham Nhũng Và Việc Nắm Giữ Tiền Mặt Tại Các Doanh Nghiệp Niêm Yết Tại Việt Nam.pdf

TÓM TẮT KHÓA LUẬN Khóa luận nghiên cứu về Nhận thức tham nhũng và việc nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam giai đoạn 2010-2022, sử dụng dữ liệu thứ cấp được tiếp

GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU

TÍNH CẤP THIẾT

Vấn đề “tham nhũng” đang trở nên sôi nổi đối với nền kinh tế và chính trị rất cấp thiết vì nó có khả năng tác động đến sự công bằng (tích cực: minh bạch; tiêu cực: minh bạch), minh bạch và phát triển vững chắc vững chắc của một quốc gia Tham nhũng có thể dẫn đến sự thiếu công bằng trong cơ sở kinh doanh, gây ra sự mất lòng tin từ phía công dân và doanh nghiệp, và ảnh hưởng đến sự phát triển kinh tế - chính trị của một đất nước Ngoài ra, kẻ lừa đảo cũng có thể gây ra tình trạng thiếu bạch kim trong quản lý và định sách kinh tế chính (khi có sự tham nhũng và kẻ lừa đảo thì công tác quản lý về tài nguyên có thể không công bằng và thiếu minh bạch), dẫn đến sự thất bại trong việc phân phối tài nguyên Điều này có thể ảnh hưởng đến sự phát triển bền vững của nền kinh tế và gây ra sự không ổn định trong chính trị Vấn đề tham nhũng cũng ảnh hưởng đến sự cạnh tranh công bằng doanh nghiệp với nhau và có thể làm suy yếu hệ thống pháp luật và quy định kinh doanh Điều này có thể dẫn đến sự không chắc chắn và rủi ro trong đầu tư, ảnh hưởng đến sự phát triển kinh tế của một gia đình quốc gia Trong chính trị, tham nhũng có thể dẫn đến sự mất lòng tin từ phía dân dân và gây ra sự không ổn định cho chính trị Nó cũng có thể làm suy yếu hệ thống chính trị, giảm đi khả năng quản lý và phát triển của một quốc gia Vì vậy, vấn đề tham nhũng đối với nền kinh tế và chính trị là rất cần thiết và cần được giải quyết và đẩy nhanh bảo vệ một cách mạnh mẽ và hiệu quả để đảm bảo sự công bằng, minh bạch và giúp quốc gia phát triển bền vững

Tham nhũng là hành vi của các quan chức công cộng lợi dụng quyền lực của mình để đạt được lợi ích cá nhân (Jain, 2001) Tham nhũng làm suy yếu niềm tin của công chúng vào chính phủ, lãng phí tài nguyên công cộng và gây ra bất công xã hội

Ngân hàng Thế giới (2017) ước tính các công ty và cá nhân trả khoảng 1,5 nghìn tỷ đô la (tương đương với 2% GDP toàn cầu) mỗi năm để hối lộ Do đó, tham nhũng đã và đang sôi nổi, một trong những vấn đề gây tranh cãi nhất trong thế giới thực và thế giới học thuật Một số nghiên cứu trước đây cho thấy tham nhũng ảnh hưởng tiêu cực đến một loạt các vấn đề kinh tế lớn như đầu tư quốc gia và tăng trưởng kinh tế (Brunetti et al., 1998; Doh and Teegen, 2003; Mauro, 1995; Zakharov, 2018), dịch vụ bảo vệ, hồi phục sức khỏe và giáo dục (Gupta and Tiongson, 2000), “đầu tư trực tiếp từ nước ngoài và tăng trưởng kinh tế” (Lambsdorff and Cornelius, 2000) Tuy nhiên, ở mức độ vi mô, một vấn đề gây tranh cãi là mối quan hệ giữ quyết định tài chính của doanh nghiệp và môi trường tham nhũng Một số nghiên cứu trước đây cho rằng chính sách tài chính của doanh nghiệp là một kênh tiềm năng để tránh tìm kiếm thuê (McChesney, 1987) Ngoài ra, Svensson (2003) phát hiện ra rằng các công ty tại Uganda trả “tiền mỡ” cho các quan chức công cộng có quyền lực trực tiếp ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của họ Cai et al (2004), Wang and You (2012) tìm thấy bằng chứng hỗ trợ cho cả hai cơ chế ở Trung Quốc Tuy nhiên, các nghiên cứu trước đây cũng cho thấy rằng tham nhũng làm giảm hiệu quả quyết định và hiệu suất của doanh nghiệp

Nghiên cứu ở Việt Nam, Doan (2020) sử dụng mô hình tĩnh để chỉ ra sự tác động cùng chiều của nắm giữ tiền mặt đến hiệu quả hoạt động với mẫu nghiên cứu là

186 DNNY trên TTCK Việt Nam trong giai đoạn 2008-2018 Tuy nhiên, cho đến nay, tại Việt Nam, chưa có bất nghiên cứu nào quan tâm đến sự tác động của nắm giữ tiền mặt và nhận thức tham nhũng của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam trong điều kiện động 2010-2022 Vì vậy, đóng góp của nghiên cứu này là tạo ra những khám phá mới về mối quan hệ động giữa nắm giữ tiền mặt và nhận thức tham nhũng trong bối cảnh thực tiễn các công ty niêm yết trên thị TTCK Việt Nam.

MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU

Bài viết được thực hiện để nghiên cứu nhận thức tham nhũng và việc nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam 2010-2022, từ đó đề xuất các kiến nghị phù hợp nhằm giúp doanh nghiệp xây dựng những biện pháp quản lý tiền mặt trong quá trình gầy dựng nền kinh tế mới, phát triển thịnh vượng Xác định mức độ nhận thức tham nhũng trong các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam và các yếu tố ảnh hưởng đến nhận thức này Phân tích hành vi nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết trong bối cảnh môi trường tham nhũng Đánh giá tác động của nhận thức tham nhũng lên quyết định nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp

1.2.2 Mục tiêu cụ thể Để đạt được mục tiêu chung đề ra, đề tài cần đạt được các mục tiêu cụ thể như sau:

- Xác định ảnh hưởng tham nhũng đến việc nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp được niêm yết trên sàn HOSE và HNX tại Việt Nam từ 2010-2022

- Đánh giá mức độ ảnh hưởng của Tham nhũng đến việc nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp được niêm yết trên sàn HOSE và HNX tại Việt Nam từ 2010-2022

- Đề xuất một số kiến nghị nhằm để các doanh nghiệp lên kế hoạch sử dụng tiền mặt phù hợp với nhu cầu tiêu dùng, nhu cầu sản xuất kinh doanh của nền kinh tế.

CÂU HỎI NGHIÊN CỨU

Để đạt được các mục tiêu đã nêu, đề tài nghiên cứu này cần giải quyết các câu hỏi sau:

- Ảnh hưởng của tham nhũng như thế nào đến dự trữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam?

- Ảnh hưởng của tham nhũng đến rủi ro giữ tiền mặt như thế nào của các DNNY tại Việt Nam?

ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU

1.4.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng được nghiên cứu tham nhũng, nhận thức tham nhũng, nắm giữ tiền mặt” Và đối tượng nghiên cứu của đề tài chính là “ Nhận thức tham nhũng và việc nắm giữ tiền mặt tại các DNNY tại Việt Nam”

Phạm vi không gian: đề tài nghiên cứu dựa trên 118 DNNY trên hai sàn HNX, HOSE tại Việt Nam, có công khai BCTC và kết quả kinh doanh rõ ràng trong suốt thời gian 2010 – 2022 trên nền tảng dữ liệu Fiinpro, nhằm thuận tiện thu thập dữ liệu nghiên cứu

Phạm vi thời gian: đề tài nghiên cứu các số liệu được thu thập trong giai đoạn

2010 – 2022 Giai đoạn này là trước và trong khi bùng phát đại dịch COVID – 19, có thể thấy ngành kinh tế, ngân hàng, sản xuất, du lịch… là một trong các ngành phải chịu những thay đổi trong chiến lược, tình hình hoạt động và kinh doanh của ngành.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Đề tài này nghiên cứu sử dụng kết hợp hai phương pháp nghiên cứu bao gồm: phương pháp định tính và phương pháp định lượng

Phương pháp đị nh tính : bài nghiên cứu sử dụng lược khảo các nghiên cứu trong nước và quốc tế, được đề cập đến đề tài nghiên cứu nhằm đề ra giả thuyết và mô hình nghiên cứu

Phương pháp định lượ ng : bộ dữ liệu của đề tài nghiên cứu được thực hiện dựa trên số liệu thu thập từ BCTC trong giai đoạn 2010 – 2022 của các DNNY tại Việt Nam được sơ sở dữ liệu Fiinpro thu thập và công bố thông tin Số liệu tác giả nghiên cứu, thu thập được tổng hợp trên phần mềm Excel, sau đó chạy dữ liệu đã được được xử lý trên mô hình nghiên cứu của phần mềm Stata để đánh giá sự ảnh hưởng của Tham nhũng đến việc nắm giữ tiền mặt tại các DNNY của Việt Nam 2010 – 2022.

NỘI DUNG NGHIÊN CỨU

Bài nghiên cứu Nhận thức Tham nhũng và việc nắm giữ tiền mặt tại các DNNY tại Việt Nam Đề tài nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng để đánh giá mức độ ảnh hưởng “Nhận thức Tham nhũng và việc nắm giữ tiền mặt tại các Doanh nghiệp Niêm Yết tại Việt Nam 2010-2022”.

ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI

Xác định được các nhân tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt các DNNY trên thị trường chứng khoán TP HCM Và vấn đề tham nhũng ảnh hưởng như thế nào đến việc giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp

Kết quả nghiên cứu giúp các nhà quản trị doanh nghiệp đưa ra các quyết định liên quan đến việc nắm giữ tiền mặt của công ty Họ có thể cân bằng chi phí và lợi ích của việc nắm giữ tiền mặt để tối đa hóa lợi ích.

KẾT CẤU KHÓA LUẬN

Khóa luận nghiên cứu về sự ảnh hưởng tham nhũng đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam, có bố cục bao gồm 5 chương như sau:

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU

Chương 1: Giới thiệu về đề tài, trình bày sơ lược về nghiên cứu: mục tiêu, câu hỏi nghiên cứu, đối tượng, phạm vi, phương pháp nghiên cứu, ý nghĩa của nghiên cứu và kết cấu của đề tài

CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT & LƯỢC KHẢO NGHIÊN CỨU

Chương 2: Các học thuyết, lý thuyết liên quan đến nắm giữ tiền mặt Các vấn đề về tham nhũng và các lý thuyết liên quan Nội dung được chia làm hai phần: Phần một sẽ nêu ra một số cơ sở lý thuyết về quyết định nắm giữ tiền mặt và các học thuyết có liên quan; phần hai sẽ là đề tài trích dẫn được tham khảo ở trong nước và sau đó quốc tế ở các nước để chứng minh cho mối liên hệ tác động giữa Chỉ số tham nhũng và các chỉ số về tài chính đến việc quyết định giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp Bên cạnh đó cũng chính là cơ sở để xác định các biến nghiên cứu trong đề tài

CHƯƠNG 3 MÔ HÌNH & PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu phát khảo quy trình nghiên cứu từ đó xây dựng nên mô hình nghiên Trong quá trình nghiên cứu, chúng ta cần xác định mô hình nghiên cứu, lựa chọn các biến phụ thuộc và độc lập, mô tả các biến, thu thập dữ liệu và sử dụng phương pháp hồi quy và kiểm định để đưa ra kết quả nghiên cứu

CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ & THẢO LUẬN NGHIÊN CỨU

Chương 4: Kết quả nghiên cứu- Phân tích thông qua bảng thống kê, kết quả hồi quy, ma trận tương quan và các kết quả kiểm định

CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN & MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ

Chương 1 đã bao quát về những tại sao tác giả chọn đề tài “ Nhận thức tham nhũng và việc nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam” Và để đạt được mục tiêu nghiên cứu như ban đầu đã đề ra Tác giả đã đặt ra mục tiêu nghiên cứu cụ thể với ba câu hỏi nghiên cứu cần trả lời để đạt được mục tiêu chung của nghiên cứu Sau đó, khóa luận đề cập đến phạm vi nghiên cứu bao gồm 118 DNNY trên sàn HOSE và HNX trong 13 năm, bắt đầu từ năm 2010 đến năm 2022 Các nghiên cứu nổi tiếng trong nước và nước ngoài được kết hợp với các phương pháp và mô hình nghiên cứu được sử dụng trong bài viết này Cuối cùng, chương 1 giải thích cấu trúc của khóa luận Các chương tiếp theo sẽ sử dụng nội dung mà tác giả đưa ra ở đây để làm cơ sở.

CƠ SỞ LÝ THUYẾT & LƯỢC KHẢO NGHIÊN CỨU

Khái niệm về tham nhũng

Nền kinh tế mở và hội nhập đã và đang dẫn đến “Tham nhũng” trở thành một trong những thách thức mà chính phủ, các tập đoàn lớn cũng như các doanh nghiệp và thị trường đang phải đối mặt Tham nhũng đang là mối đè dọa rất lớn ảnh hưởng đến nền kinh tế của mỗi quốc gia không chỉ về kinh tế mà còn về chính trị

Tham nhũng là hành vi của công chức nhằm khai thác quyền lực công vì lợi ích riêng của họ (Jain, 2001) Tham nhũng làm xoi mòn lòng tin của công chúng vào chính phủ, lãng phí nguồn lực công và gây ra bất công xã hội Vào năm (2012) Ngân hàng Thế giới ước tính cái giá phải trả cho tham nhũng là không ít hơn 2,6 nghìn tỷ USD trên toàn Thế giới, Ngân hàng Thế giới (2017) ước tính rằng các doanh nghiệp và cá nhân phải trả khoảng 1,5 nghìn tỷ USD (tương đương 2% GDP toàn cầu) mỗi năm để hối lộ Vì vậy, tham nhũng đã trở thành một trong những vấn đề nan giải nhất trong thế giới thực và thế giới học thuật Một số nghiên cứu trước đây chứng minh rằng tham nhũng ảnh hưởng tiêu cực đến nhiều vấn đề kinh tế vĩ mô như đầu tư quốc gia và tăng trưởng kinh tế (Brunetti và cộng sự, 1998; Doh và Teegen, 2003; Mauro, 1995; Zakharov, 2018), dịch vụ chăm sóc sức khỏe và giáo dục (Gupta và Tiongson, 2000), đầu tư trực tiếp nước ngoài và tăng trưởng kinh tế (Lambsdorff và Cornelius, 2000) Tuy nhiên, ở cấp độ vi mô, mối quan hệ giữa môi trường tham nhũng và các quyết định tài chính doanh nghiệp vẫn còn gây tranh cãi Một mặt, một số nghiên cứu trước đây thừa nhận rằng chính sách tài chính doanh nghiệp là một kênh tiềm năng để tránh việc tìm kiếm đặc lợi (McChesney, 1987) Các doanh nghiệp có xu hướng sử dụng các chính sách công bố thông tin không minh bạch hơn để đối phó với môi trường tham nhũng ngày càng gia tăng (Durnev và Fauver, 2008; Stulz, 2005) Mặt khác, các nghiên cứu khác cho rằng doanh nghiệp coi môi trường tham nhũng là cơ hội để đạt được lợi thế cạnh tranh Các công ty sẵn sàng hối lộ để nhận được dịch vụ công thuận lợi (“tiền bôi trơn”) hoặc để giảm thiểu sự xâm hại của nhà nước (“tiền bảo vệ”) (Claessens và cộng sự, 2008; Tahoun, 2014; Wei và Kaufmann, 1999; Xu et al cộng sự, 2017) Ngoài ra, Svensson (2003) nhận thấy rằng các doanh nghiệp ở Uganda trả “tiền bôi trơn” cho các quan chức nhà nước có quyền lực tác động trực tiếp đến hoạt động kinh doanh của họ Cai và cộng sự (2004), Wang và You (2012) tìm thấy bằng chứng hỗ trợ cho cả hai cơ chế ở Trung Quốc Tuy nhiên, các nghiên cứu trước đây cũng phát hiện ra rằng tham nhũng ảnh hưởng đến việc đưa ra quyết định và hiệu quả hoạt động của công ty

Nhận thức tham nhũng (Corruption Perceptions Index – CPI)

Một chỉ số được tổ chức (Transparency International - TI) công bố mỗi năm CPI đo lường mức độ tham nhũng được xem là tồn tại trong các cơ quan chính phủ và các tổ chức công cộng ở một quốc gia cụ thể CPI dựa trên dữ liệu và thông tin từ nhiều nguồn, chẳng hạn như các cuộc khảo sát về doanh nghiệp và chuyên gia Điểm số từ 0 đến 100 được sử dụng để hiển thị kết quả cuối cùng của CPI Điểm cao hơn cho thấy môi trường ít tham nhũng hơn

Mối quan hệ giữ tham nhũng và nhận thức tham nhũng (CPI)

Mối quan hệ giữa CPI và tham nhũng là đặc biệt quan trọng CPI không phải là một đo lường trực tiếp của tham nhũng Thay vào đó, nó là một chỉ số thể hiện sự nhận thức của mọi người về mức độ tham nhũng trong một quốc gia Mặc dù không thể đo lường tham nhũng trực tiếp, CPI thường được coi là một chỉ số tiêu biểu cho mức độ tham nhũng tại một quốc gia vì nó phản ánh ý kiến của các chuyên gia và doanh nghiệp có kiến thức về tình trạng tham nhũng của quốc gia đó

Chỉ số CPI càng cao đồng nghĩa với việc môi trường trong kinh doanh và hành chính của doanh nghiệp, quốc gia đó đáng tin cậy hơn và ít bị ảnh hưởng bởi tham nhũng và ngược lại Tóm lại, chỉ số nhận thức tham nhũng càng cao ( hiểu biết sâu và rõ về vấn đề tham nhũng) thì doanh nghiệp có xu hướng nắm giữ nhiều tiền mặt hơn

Quoc Trung Tran (2020), sử dụng thước đo kết hợp về tham nhũng là Chỉ số (CPI) được Tổ chức Minh bạch Quốc tế và Ngân hàng Thế giới công bố hàng năm Các thước đo từ hai trang cung cấp thông tin này chắc chắn để nghiên cứu và là các chỉ số tổng hợp được tạo ra từ các nguồn thông tin liên quan đến tham nhũng khác nhau phản ánh cả các thước đo bên trong và bên ngoài Do đó, chúng được coi là những đại diện tốt nhất cho tham nhũng (Asiedu và Freeman, 2009) và được dùng phổ biến trong các nghiên cứu trước đây (Chen và cộng sự, 2015; Thakur và Kannadhasan, 2019) Theo như thông tin trước đây, vào 2012; thang đo CPI là từ 0 đến 10 Tuy nhiên, từ năm 2012 thang đo được thay thế bằng thang đo từ 0 đến 100 Giá trị CPI càng thấp thể hiện tham nhũng càng cao

• Mối quan hệ giữa tham nhũng và độ nhạy cảm của dòng tiền

Almeida và cộng sự (2004), cho thấy các doanh nghiệp tích lũy tiền từ dòng tiền; do đó, trong bài viết này, chúng tôi mở rộng hướng nghiên cứu này bằng cách điều tra xem tham nhũng ảnh hưởng như thế nào đến việc nắm giữ tiền mặt và độ nhạy cảm của dòng tiền trên toàn thế giới Chúng tôi cho rằng tham nhũng có thể ảnh hưởng đến độ nhạy cảm của dòng tiền thông qua hai cơ chế

Thứ nhất, theo Svensson (2003), Thakur và Kannadhasan (2019), Wang and You (2012), Xu và cộng sự (2017), các nhà quản lý doanh nghiệp có động cơ cao hơn để tích lũy nhiều tiền hơn từ dòng tiền để chuẩn bị cho việc chi trả hối lộ trong để thu được lợi ích từ những cơ hội tham nhũng

Thứ hai, các nhà quản lý doanh nghiệp cơ hội tận dụng môi trường tham nhũng để tăng quyền sở hữu cổ đông bằng cách tiết kiệm nhiều tiền hơn từ dòng tiền Theo lý thuyết đại diện, các nhà quản lý có hướng đi khác là sử dụng nguồn lực của công ty để đầu tư vào các dự án không mang lại lợi nhuận nhằm phục vụ lợi ích của chính họ thay vì tối đa hóa tài sản của cổ đông (Jensen và Meckling, 1976) và do đó họ có khả năng nắm giữ nhiều tiền mặt hơn cần thiết cho việc đầu tư quá mức của họ vào những dự án không mang lại lợi nhuận này (Jensen, 1986) Trong môi trường tham nhũng cao, các doanh nghiệp có nhiều khả năng đưa hối lộ hơn.

Khái niệm về tiền mặt

Theo từ điển kinh tế học, tiền mặt (CH) theo nghĩa hẹp, thì đó là tiền được NHNN phát hành và nằm trong tay công chúng hoặc ngoài hệ thống ngân hàng Còn theo nghĩa rộng hơn thì tiền mặt (CH) được hiểu là những thứ có thể sử dụng trực tiếp để chi trả, thanh toán cho các khoản giao dịch Do đó, Tiền mặt được coi là có tính thanh khoản cao nhất và được xem là thước đo trả nợ của doanh nghiệp Nắm giữ tiền mặt là một vấn đề đáng chú ý bởi bất kì một doanh nghiệp cũng cần phải có khả năng thanh khoản Do đó, doanh nghiệp có thể trả hết nợ đúng thời hạn và kể cả đang trong giai đoạn khó khăn

Theo các nghiên cứu về tài chính, thì tiền mặt bao gồm các khoản tiền và tương đương tiền, tương đương tiền có thể hiều là các khoản có thể chuyển đổi thành tiền trong khoản thời gian ngắn hạn: “Tín phiếu kho bạc, kỳ phiếu và các khoản tiền gửi ngắn hạn ở ngân hàng”, Từ góc độ tài chính, theo Pascal (2005) “ Tiền mặt được xác định bởi tiền và các khoản tương đương tiền của doanh nghiệp” Theo Chen và Chuang (2009), các công ty có xu hướng nắm giữ tiền mặt để hạn chế chi phí giao dịch và cũng nhằm mục đích ngăn chặn sự mất mát đầu tư nguồn vốn ngắn hạn (những dự án đầu tư có rủi ro cao, tạo ra giá trị không cao trong tương lai) Theo quan điểm của nhiều nhà đầu tư, do bởi họ là người ngoài công ty nên họ thường thấy khoản mục tiền mặt trên bảng cân đối kế toán nhiều thì bao giờ cũng yên tâm hơn các công ty có lượng dự trữ tiền mặt ít hơn Nguyễn Minh Kiều (2013) đã đưa ra một khái niệm chung để hiểu hơn về khái niệm tiền mặt Theo đó, tiền mặt được xác định là các khoản tiền có sẵn để sử dụng bất cứ lúc nào cho mục đích tài chính, bao gồm cả tiền mặt có trong quỹ của doanh nghiệp và tiền trong tài khoản thanh toán tại các ngân hàng Các loại đầu tư chứng khoán ngắn hạn khác được xem như tài sản tương đương tiền mặt có hiệu quả nhất, vì chúng có thể dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt

Trong kế toán, tiền mặt được tính bằng tổng số tiền và các tài sản tương đương tiền, bao gồm cả các khoản đầu tư chứng khoán ngắn hạn Do đó, tiền mặt đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá tài sản lưu động của doanh nghiệp và có ý nghĩa quan trọng đối với hoạt động tài chính và quản lý rủi ro của họ

Theo nghị định số 222/2013/NĐ-CP định nghĩa như sau: Tiền mặt là tiền giấy, tiền kim loại do Ngân hàng Nhà Nước phát hành

Nắm giữ tiền mặt, theo Martinez-Sola và đồng nghiệp (2013), được đo lường bằng cách chia số tiền mặt, các khoản tương đương tiền mặt của doanh nghiệp cho tổng tài sản Trong một số tình huống, việc dự trữ tiền mặt có thể phát sinh các loại chi phí khác nhau như chi phí ghi sổ (còn được gọi là chi phí nắm giữ) hoặc chi phí cơ hội (là khoản lợi nhuận tiềm năng mà doanh nghiệp có thể nhận được nếu sử dụng tiền cho việc đầu tư) Các khoản lãi như lãi suất tiền gửi ngân hàng hoặc lợi nhuận từ chứng khoán ngắn hạn thường được coi là chi phí cơ hội Do đó, tùy thuộc vào mục tiêu và nhu cầu cụ thể của doanh nghiệp, ban quản trị sẽ cân nhắc giữa việc giữ tiền mặt và các chi phí liên quan, nhằm tối ưu hóa hiệu suất của doanh nghiệp

Trong nghiên cứu này, tiền mặt được đo tính bằng tổng số tiền và các khoản tương đương tiền/tổng tài sản Phương pháp đo lường này cũng được tìm thấy trong các nghiên cứu của Basil Al-Najjar (2013), Văn A Sầu (2021), Kuldeep Singh và đồng nghiệp (2019), Đào Thị Thương và đồng nghiệp (2021), Rizky Yudaruddin (2019) để nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp

• Động cơ nắm giữ tiền mặt

Theo quan điểm của nhiều nhà quản trị, các công ty nắm giữ tiền mặt điều có những lý do khác nhau, và theo nghiên cứu của Bates và cộng sự (2009) đã đưa ra các động cơ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp: động cơ phòng ngừa, động cơ giao dịch, động cơ đại diện và động cơ thuế

Thứ nhất, động cơ phòng ngừa, việc phòng ngừa được coi như một lớp vách bảo vệ, hỗ trợ các doanh nghiệp xử lý những biến động đột ngột trong nhu cầu tiền mặt sử dụng cho hoạt động kinh doanh và sản xuất, hoặc đơn giản là tận dụng các cơ hội đầu tư mới trong tương lai Theo Custodio và cộng sự (2005), thì khi nguồn tài chính khác không có hoặc rất tốn kém, các doanh nghiệp sử dụng tiền mặt để tài trợ cho các hoạt động kinh doanh và đầu tư Cũng có thể hiểu rằng việc nắm giữ tiền mặt để tạo ra màng bảo vệ tốt hơn khi tiếp cận nguồn vốn kém Theo nghiên cứu của Damodaran (2008), trong các giai đoạn suy thoái nền kinh tế, sẽ có nhiều yếu tố không lường trước tác động tiêu cực đến hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp Việc tiếp cận các nguồn vốn mới cũng trở nên hạn chế trong thời kỳ này do chi phí mobilizing (chi phí huy động) vốn bên ngoài tăng cao Do đó, doanh nghiệp cần đảm bảo duy trì một mức dự trữ tiền mặt đủ lớn để đối phó với nguy cơ thiếu hụt tiền mặt

Thứ hai, động cơ giao dịch tập trung vào việc chuyển đổi tài sản thành tiền mặt, theo lý thuyết được đề xuất bởi Kynes (1936) Một trong những lý do chính mà một doanh nghiệp quyết định giữ một lượng tiền mặt đáng kể bắt nguồn từ động cơ giao dịch Điều này cho thấy rằng doanh nghiệp cần sẵn có tiền mặt để đối phó với các chi phí ngắn hạn đột ngột hoặc đơn giản là để duy trì hoạt động sản xuất kinh doanh Opler và cộng sự (1997) nhận thấy rằng, một doanh nghiệp khi đứng trước khó khăn về thanh khoản; khi đó có thể giải quyết bằng những cách sau: thanh lý tài sản hiện đang có, phát hành thêm nhiều cổ phiếu để huy động vốn từ thị trường….Doanh nghiệp sẽ có xu hướng giữ nhiều tiền mặt hơn khi chi phí giao dịch khá cao hơn để việc chuyển đổi tài sản không phải tiền mặt sang tiền mặt trở nên dễ dàng hơn

Thứ ba, động cơ đại diện (động cơ của nhà quản trị), Theo Jensen (1986), Nhiều nhà quản lý, quản trị sẽ bảo thủ thà giữ tiền mặt hơn tăng tiền mặt chi trả cho cổ đông khi công ty có rất ít cơ hội để đầu tư Việc nắm giữ tiền mặt tùy ý thường được ước tính là nắm giữ tiền mặt dư thừa có nguồn gốc từ các mô hình kiểm soát cho động cơ giao dịch và phòng ngừa để giữ tiền mặt (điều này có nghĩa là số tiền mặt mà một tổ chức hoặc cá nhân giữ lại vượt quá mức cần thiết cho các hoạt động giao dịch hoặc mục đích kinh doanh của họ Việc giữ tiền mặt dư thừa có thể là một chiến lược không hiệu quả về tài chính do tiềm ẩn lãi suất thấp hoặc rủi ro mất giá trị do lạm phát Và tùy ý có thể có nguồn gốc từ các mô hình kiểm soát rủi ro hoặc chiến lược phòng ngừa trong quản lý tài chính Cụ thể, đây có thể là kết quả của việc áp dụng các nguyên tắc kiểm soát rủi ro hoặc chiến lược quản lý rủi ro trong hoạt động giao dịch hoặc quản lý tài chính của một tổ chức hoặc cá nhân) Dittmar, Mahrt-Smith (2007) và Servaes (2003) đã phát hiện ra rằng, trên phạm vi toàn cầu, các doanh nghiệp có xu hướng tích trữ nhiều tiền mặt hơn tại những quốc gia có vấn đề đại diện nghiêm trọng Nghiên cứu của Dittmar và Mahrt-Smith (2007), cũng như Harford, Mansi, và Maxwell (2008), chỉ ra rằng các nhà quản lý thận trọng thường có khuynh hướng dự trữ lượng tiền mặt dư lớn và tiêu dùng số tiền này một cách nhanh chóng

Thứ tư, động cơ đầu tư đóng một vai trò quan trọng trong công cuộc hỗ trợ phát triển của một doanh nghiệp Theo quan điểm của các nhà kinh tế học cổ điển (Cambridge và Keynes, 1936) đã đưa ra lập luận rằng tiền là một phương tiện để lưu trữ giá trị tài sản Mỗi cá nhân hoặc tổ chức đều phải quyết định cách thức giữ tài sản của mình, bao gồm tiền mặt, tài sản tài chính và tài sản thực Mỗi loại tài sản sẽ mang lại mức độ lợi nhuận và rủi ro khác nhau Để giảm bớt rủi ro và tối đa hóa lợi ích, các doanh nghiệp thường phải phân chia tài sản của mình vào nhiều hình thức khác nhau, bao gồm giữ tiền mặt, đầu tư vào chứng khoán hoặc quỹ đầu tư, và mua bất động sản Mặc dù việc cân nhắc danh mục đầu tư này thường mang lại tỷ lệ lợi nhuận thấp hơn, nhưng nó giúp các doanh nghiệp tránh được những rủi ro không lường trước Các doanh nghiệp thường giữ lại một số tiền mặt để có khả năng thúc đẩy các dự án có tiềm năng mới hoặc tận dụng các cơ hội đầu tư trong tương lai Do việc huy động vốn trên thị trường thường tốn kém và khá khó khăn, nên hầu hết các công ty sẽ ưu tiên sử dụng nguồn lực nội bộ cho các dự án đầu tư trong tương lai Vì vậy, có thể kết luận rằng nhu cầu đầu tư trong tương lai là một trong những động lực thúc đẩy mọi nhà quản trị duy trì vốn trong kinh doanh và duy trì sự ổn định của họ.

Các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt

Mỗi năm, Tổ chức minh bạch quốc tế (TI) tuyên bố chỉ số cảm nhận tham nhũng (CPI), đưa ra cái nhìn bao quát về mức độ tham nhũng tại 180 quốc gia và các châu lục trên thế giới CPI dựa trên nhận thức về tham nhũng trong các cơ quan công, và được tổng hợp từ 13 nguồn tin cậy như Ngân hàng Thế giới, diễn đàn kinh tế thế giới, bao gồm luôn cả tổ chức tư vấn và rủi ro tư nhân Điểm số của CPI phản ánh quan điểm của các chuyên gia và doanh nhân, với điểm cao cho thấy mức độ minh bạch và ít tham nhũng hơn

Tham nhũng có tác động đáng kể đến các doanh nghiệp, đến sự phát triển và bền vững của họ Dưới đây là một số cách tham nhũng tác động đến doanh nghiệp:

Tăng chi phí : Tham nhũng khiến chi phí hoạt động của doanh nghiệp tăng cao

Việc phải chi trả hối lộ hoặc tham gia vào các giao dịch không minh bạch đều ảnh hưởng đến lợi nhuận và khả năng đầu tư của doanh nghiệp

Mất cơ hội cạnh tranh: Tham nhũng làm giảm khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp Công ty không thể cạnh tranh công bằng khi phải đối mặt với các đối thủ sử dụng thủ đoạn tham nhũng

Rủi ro pháp lý và uy tín: Tham nhũng đặt doanh nghiệp vào tình thế pháp lý nguy hiểm và ảnh hưởng đến uy tín của họ Vi phạm pháp luật tham nhũng có thể gây ra hậu quả nghiêm trọng và làm tổn thương danh tiếng của doanh nghiệp

Giảm khả năng phát triển: Tham nhũng làm giảm khả năng phát triển của doanh nghiệp bằng cách chậm trễ hoặc làm trì hoãn các dự án đầu tư quan trọng

Mất lòng tin: Tham nhũng làm mất lòng tin của nhà đầu tư và đối tác Họ sẽ tránh hợp tác với các doanh nghiệp liên quan đến tham nhũng

Do đó, việc ngăn chặn và xử lý tham nhũng là vô cùng quan trọng để giữ cho các doanh nghiệp tồn tại và phát triển

2.1.3.2 V ốn lưu độ ng ròng

Vốn lưu động (NW) được định nghĩa là phần chênh lệch giữ tài sản và nợ ngắn hạn phải trả chia cho tổng tài sản Quản trị vốn lưu động là một phần quan trọng trong hoạt động kinh doanh Theo mô hình đánh đổi, việc tối ưu hóa việc nắm giữ vốn lưu động được coi là một phương pháp hiệu quả để thay thế việc nắm giữ tiền mặt Các công ty nên chuyển một phần tiền mặt vào các khoản đầu tư ngắn hạn như phải thu tiền từ khách hàng, hàng tồn kho và các khoản đầu tư khác Các khoản đầu tư này góp phần trực tiếp vào quá trình sản xuất và kinh doanh của công ty, giúp doanh nghiệp kiếm được lợi nhuận Nhưng công ty phải kiểm soát chặt chẽ các khoản này để đảm bảo rằng chúng mang lại lợi ích tối đa cho công ty Khi quản trị vốn lưu động một cách hiệu quả, công ty trở nên tốt hơn và có khả năng thực hiện các chu trình luân chuyển vốn lưu động nhanh hơn và tạo ra lợi nhuận lớn hơn Việc này cũng sẽ dẫn đến việc nắm giữ tiền mặt nhiều hơn, đồng thời đảm bảo khả năng thanh toán của công ty Tóm lại, tối ưu hóa quản trị vốn lưu động không chỉ giúp công ty tăng cường khả năng sinh lời mà còn đảm bảo tính linh hoạt và thanh khoản của tài chính doanh nghiệp

Lý thuyết 'Q' của James Tobin đề xuất một cách tiếp cận để đánh giá quyết định đầu tư để công ty có thể tăng trưởng, là công ty phải dựa trên tỷ lệ giữa giá trị thị trường của công ty (vốn cổ phần) và chi phí thay thế tài sản vật chất của công ty

Nó phản ánh quan điểm rằng việc đầu tư bổ sung vào công ty chỉ nên được thực hiện khi giá trị thị trường của công ty vượt qua chi phí tài sản mà công ty phải thay thế Khi Q lớn hơn 1, điều này ngụ ý rằng giá trị thị trường của công ty cao hơn so với chi phí thay thế tài sản, tức là việc đầu tư bổ sung sẽ tạo ra lợi nhuận lớn hơn chi phí tài sản Trong tình huống này, đầu tư vào công ty là có ý nghĩa và có thể tạo ra lợi ích kinh tế Và ngược lại, khi Q nhỏ hơn một, điều này cho thấy rằng chi phí thay thế tài sản cao hơn so với giá trị thị trường của công ty Trong trường hợp này, việc bổ sung đầu tư trở nên không hợp lý và sẽ tốt hơn nếu công ty xem xét việc bán tài sản để thu được giá trị tốt nhất Trạng thái lý tưởng là khi Q xấp xỉ bằng một, biểu thị rằng công ty đang ở trong trạng thái cân bằng Điều này ngụ ý rằng giá trị thị trường của doanh nghiệp gần bằng với chi phí thay thế tài sản, mức chênh lệch lớn giữa hai giá trị này không quá lớn Tóm lại, lý thuyết 'Q' của Tobin cung cấp một cách tiếp cận hữu ích để đánh giá quyết định đầu tư của một công ty, dựa trên sự so sánh giữa giá trị thị trường và chi phí thay thế tài sản

2.1.3.4 Đòn bẩ y tài chính Đòn bẩy tài chính (LV) là khái niệm mô tả cách mà các doanh nghiệp có thể có nhiều cơ hội đầu tư và lợi nhuận bằng cách kết hợp vốn chủ sở hữu với các nguồn vốn vay từ ngân hàng hoặc tổ chức tài chính khác Đòn bẩy tài chính giúp giải quyết thiếu hụt vốn, duy trì hoạt động sản xuất và giảm chi phí thuế Đánh giá đòn bẩy tài chính thông qua tỷ lệ nợ chia tổng tài sản giúp doanh nghiệp hiểu và kiểm soát được sự cân bằng giữa nợ vay và vốn chủ sở hữu, từ đó điều chỉnh và quản lý hoạt động doanh nghiệp hiệu quả hơn Các doanh nghiệp thường có tỷ lệ vốn chủ sở hữu thấp hơn so với nợ phải trả, do đó, đòn bẩy tài chính thường ở mức cao Điều này có thể dẫn đến việc doanh nghiệp cần tích trữ nhiều tiền mặt để đáp ứng các nhu cầu tương lai, vì khả năng huy động nguồn tài trợ mới là hạn chế và chi phí huy động từ bên ngoài là cao Khi doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính cao, nhu cầu dự trữ tiền mặt càng lớn Ngoài ra, các khoản nợ sẽ tạo ra nhiều khó khăn cho doanh nghiệp nếu lượng tiền mặt không đủ để đáp ứng, đặc biệt khi không thể huy động từ thị trường

Kích thước của một doanh nghiệp (TG) đóng vai trò quan trọng đối với quyết định về việc nắm giữ tiền mặt Chỉ số này thường được đo lường theo cách lấy logarit tự nhiên của tổng tài sản Các doanh nghiệp lớn thường có nhiều cơ hội tiếp cận thị trường vốn hóa lớn và có nhiều cơ hội ưu đãi trên thị trường Tuy nhiên, do sự tiếp xúc thường xuyên với thị trường vốn hóa lớn và dễ dàng vay nợ từ bên ngoài, các doanh nghiệp lớn ít phải chịu chi phí huy động vốn khi cần, do đó, họ thường hạn chế việc nắm giữ tiền mặt tại ngân quỹ Ngoài ra, nghiên cứu của Qui và cộng sự (2020) cũng đưa ra hàm ý các doanh nghiệp lớn thường không chỉ hoạt động trong một ngành mà còn đa ngành và đa dạng hóa đầu tư Điều này giúp giảm sự phụ thuộc vào một ngành cụ thể, tạo ra niềm tin cao và giảm chi phí vay nợ từ các bên cho vay

Hiệu suất trả cổ tức (DPS) thường xuất hiện trong các doanh nghiệp có kết quả kinh doanh và tăng trưởng kinh tế tốt, có lượng tài sản (tiền mặt) đang nắm giữ nhiều, hoặc trong trường hợp các doanh nghiệp chưa tìm thấy cơ hội đầu tư phù hợp Theo lý thuyết đánh đổi, việc doanh nghiệp quyết định chi trả cổ tức cho cổ đông sẽ làm giảm lượng tiền mặt nắm giữ tại quỹ, dẫn đến việc giảm cơ hội đầu tư vào các dự án có giá trị trong tương lai gần mà doanh nghiệp có thể thấy Tuy nhiên, nếu doanh nghiệp muốn tăng lượng tiền mặt nắm giữ, họ có thể giảm chi trả cổ tức Ahmed và đồng nghiệp (2018) đã tìm thấy một mối quan hệ dương tích cực giữa hai biến số chi trả cổ tức và việc dự trữ tiền mặt, trong khi Saleem và đồng nghiệp (2021), cùng với Văn A Sầu (2021), đã phát hiện một mối quan hệ ngược lại giữa chi trả cổ tức và lượng tiền mặt nắm giữ

CAP (Chi tiêu vốn) là các chi phí bao gồm: mua sắm, nâng cấp, và bảo dưỡng tài sản cố định như nhà xưởng, máy móc, thiết bị, vv Đây là những khoản chi phí phản ánh dòng tiền mà doanh nghiệp đã chi vào đầu tư vào việc mua các tài sản cố định Thường thì, CAPEX được sử dụng để thực hiện các dự án có khuynh hướng phát triển trong tương lai và mới, tăng cường hoặc mở rộng phạm vi hoạt động của công ty Trong lĩnh vực kế toán, ngân sách dành cho CAP thường được phân biệt riêng biệt so với ngân sách hoạt động hàng ngày, vì các chi phí này có thể được phục hồi theo thời gian thông qua việc ghi nhận khấu hao Khấu hao là cách thể hiện mức độ hao mòn của tài sản theo thời gian Và trong ngữ cảnh tài chính doanh nghiệp,

“Chi tiêu vốn” (Capital Expenditure - CAP) thường ám chỉ số tiền mà một công ty sử dụng để mua, nâng cấp, và duy trì tài sản cố định như tòa nhà, máy móc, hoặc công nghệ Đây là những khoản đầu tư lớn được thực hiện để mở rộng, duy trì hoặc cải thiện tài sản của công ty Những nghiên cứu trước đây cho thấy CAP có mối tương quan âm với việc nắm giữu tiền mặt của công ty, doanh nghiệp

Các lý thuyết liên quan đến nắm giữu tiền mặt của doanh nghiệp

2.2 CÁC LÝ THUYẾT LIÊN QUAN ĐẾN NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA

Trong các bài nghiên tiền nhiệm, hầu hết nhiều tác giả đã đưa ra ba lý thuyết cơ bản để giải thích cho việc nắm giữ tiền mặt tại các công ty: mô hình đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng của “ Myer 1984” và cuối cùng là lý thuyết dòng tiền tự do của Jensen(1986)

2.2.1 Lý thuyết mô hình đánh đổi

Một trong những lý thuyết quan trọng, đóng vai trò xây dựng nền móng cho các nghiên cứu về việc nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp là lý thuyết đánh đổi

Lý thuyết này cho rằng việc quyết định nắm giữ tiền mặt phụ thuộc vào chi phí phát sinh và lợi ích mà doanh nghiệp có thể thu được khi duyệt xét mức độ tối ưu của việc giữ tiền mặt Điều này đặc biệt quan trọng và cần được các doanh nghiệp chú ý

Chi phí phát sinh ở đây có thể là: khi doanh nghiệp cần huy động vốn từ bên ngoài, sẽ có chi phí liên quan đến việc vay hoặc phát hành cổ phiếu Chi phí thanh lý tài sản hiện có: khi công ty cần thanh lý tài sản để có tiền mặt, sẽ phải đối mặt với chi phí liên quan đến việc bán tài sản Hoạt động tài trợ của doanh nghiệp: nhiều hoạt động tài trợ như vay vốn, phát hành trái phiếu, hay hợp tác tài chính cũng có thể ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt Nếu không có một lượng tiền mặt sẵn có, doanh nghiệp có thể đánh mất cơ hội vào các dự án tiềm năng, mất đi cơ hội tăng trưởng vốn, và gặp khó khăn trong việc thực hiện kế hoạch đầu tư Do đó, việc nắm giữ tiền mặt là hết sức cần thiết đối với mỗi doanh nghiệp

Theo Ferreira và Vilela (2004), việc nắm giữ tiền mặt mang lại các lợi ích sau: Giảm nguy cơ khó khăn tài chính: Tiền mặt giúp doanh nghiệp đối phó tốt hơn với các tình huống kiệt quệ tài chính Thực hiện kế hoạch đầu tư: Khi hạn chế tài chính, việc nắm giữ tiền mặt giúp doanh nghiệp thực hiện các kế hoạch đầu tư Giảm chi phí huy động vốn: Nắm giữ tiền mặt giúp doanh nghiệp tránh việc phải huy động vốn từ bên ngoài với chi phí cao Tóm lại, việc quản lý gia sản (tiền mặt) cẩn thận giúp doanh nghiệp tối ưu hóa lợi ích và giảm thiểu rủi ro tài chính

2.2.2 Lý thuyết trật tự phân hạng

Nghiên cứu về cấu trúc vốn của doanh nghiệp, lý thuyết trật tự phân hạng đã nêu lên việc ưu tiên sử dụng tài trợ nội bộ hơn là tài trợ từ bên ngoài, đặc biệt là việc vay nợ thay vì phát hành cổ phiếu Myers và Majluf (1984) đã chỉ ra rằng các doanh nghiệp thường ưu tiên các nguồn tài trợ nhằm giảm thiểu chi phí liên quan đến bất cân xứng thông tin, và thường ưa thích việc vay nợ hơn là phát hành cổ phiếu vì nợ có chi phí thông tin thấp hơn

Nghiên cứu của Dittmar và đồng nghiệp (2003), cũng đã đề cập đến việc quản lý tiền mặt trong các công ty, cho thấy các công ty có dòng tiền lớn thường thực hiện các biện pháp như trả cổ tức, trả nợ, sau đó mới là dự trữ tiền mặt Trong khi đó, các công ty có dòng tiền nhỏ thường giảm thiểu tiền mặ và thực hiện việc phát hành nợ để tài trợ cho các dự án đầu tư, nhưng lại hạn chế việc phát hành cổ phiếu vì chi phí cao

Các nghiên cứu khác, ví dụ như của Ferreira và Vilela (2004), cũng chỉ ra rằng tiền mặt có thể được sử dụng cho tài trợ nội bộ, trả nợ của doanh nghiệp và dự trữ Trong lý thuyết trật tự phân hạng, trình tự ưu tiên giữa các nguồn vốn của doanh nghiệp thường là tài trợ nội bộ, sau đó là nợ bên ngoài và cuối cùng là vốn chủ sở hữu Khi nguồn vốn nội bộ không đáp ứng đủ nhu cầu vốn, các doanh nghiệp thường sử dụng nguồn vốn vay thay vì tăng vốn chủ sở hữu Quyết định về cấu trúc vốn của doanh nghiệp thường không phụ thuộc vào hệ số nợ mà phụ thuộc vào phân loại của thị trường

Tóm lại, lý thuyết trật tự phân hạng đã chứng minh rằng các doanh nghiệp có hiệu suất kinh doanh cao thường có tỷ lệ nợ thấp hơn Tóm lại, tỷ lệ nợ của doanh nghiệp thường giảm khi có dư tài chính và tăng khi gặp khó khăn về tài chính

2.2.3 Lý thuyết dòng tiền tự do

Jensen (1986) là người đầu tiên đưa ra lý thuyết này Khả năng doanh nghiệp tự đưa ra quyết định đầu tư mà không bị ảnh hưởng bởi các vấn đề tài khoản được sản xuất bởi lý thuyết này Để tăng quyền tự quyết định, các nhà quản trị sẽ tăng tỷ lệ giữ tiền mặt Do hạn chế về khoản vay từ bên ngoài, việc tăng tỷ lệ tiền mặt nắm giữ có thể cho phép doanh nghiệp đầu tư vào các dự án có nguy cơ gây tổn hại cho lợi ích của cổ đông

Theo Damodaran (2008), cấu trúc vốn của doanh nghiệp thường theo chu kỳ Việc sử dụng nợ cho các dự án mới thường được giới hạn và thường được sử dụng vốn sẵn có trong giai đoạn đầu của chu kỳ kinh doanh Tuy nhiên, khi chu kỳ đến cuối cùng, doanh nghiệp có thể tăng tốc độ nợ hơn vì cơ hội tăng trưởng trở nên hiếm và nguy hiểm ro đạo đức tiềm ẩn

Nghiên cứu này cho thấy rằng các nghiên cứu nên hạn chế mức độ nợ của họ khi mới thành lập và tăng dần mức độ nợ khi họ mở rộng quy mô và đi vào chu kỳ sản xuất Điều này phụ thuộc vào cụ thể Các nhà quản lý đầu doanh nghiệp thường quan tâm đến việc tìm kiếm cơ hội tăng trưởng hơn là trả lại cho cổ đông Kể cả khi NPV của dự án giảm , họ vẫn sử dụng tiền mặt để tiến hành các dự án mới Sự tương phản giữa áp lực từ nhà quản lý và bẫy tài chính tăng lên Do đó, các công ty thường giữ tiền mặt nhiều hơn Một yếu tố khác là quy mô của công ty; khi nó lớn hơn, số lượng cổ phần của nó sẽ giảm đi, điều này có nghĩa là sẽ mất nhiều thời gian và tiền bạc hơn để đạt được mục tiêu Do đó, các công ty có quy mô thường phải tích trữ nhiều tiền hơn để đáp ứng các quyết định tùy ý của nhà quản trị

Tổng quan các nghiên cứu trước

Bảng 2.2 các lý thuyết liên quan đến nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp

Lý thuyết mô hình đánh đổi

Lý thuyết trật tự phân hạng

Lý thuyết dòng tiền tự do

Vốn lưu động( NW) +/- Chưa rõ Chưa rõ Đòn bẩy tài chính +/- - -

Chi trả cổ tức - Chưa rõ Chưa rõ

Tác giả tự tổng hợp.

2.3 TỔNG QUAN CAC NGHIEN CỨU TRƯỚC

Một số tác giả đã xem xét nhiều yếu tố khác nhau ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Họ đã xem xét các yếu tố này từ nhiều quan điểm và quy mô khác nhau Đây là một số nghiên cứu trước đây có lợi cho bài nghiên cứu

2.3.1 Nghiên cứu tại Việt Nam

Phùng Anh Thư và cộng sự (2018) đã nghiên cứu “ Các nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của các công ty năng lượng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” Từ năm 2010-2016, bộ dữ liệu bao gồm 28 công ty năng lượng trên thị trường chứng khoán Việt Nam (HNX và HOSE), với 196 quan sát theo năm công ty Để kiểm tra các giả thuyết của họ, quyết định đã sử dụng công cụ ước tính GMM Kết quả cho thấy rằng đòn bẩy, lợi nhuận trên tài sản, dòng tiền hoạt động và nắm giữ tiền mặt của công ty có mối quan hệ tiêu cực còn tài sản hữu hình thì có mối quan hệ tích cực

Nghiên cứu của Mai Thanh Giang (2017) xem xét “Các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết trong ngành vật liệu xây dựng tại Việt Nam từ 2010-2014” Dữ liệu ban đầu bao gồm 210 mẫu quan sát liên quan đến 42 doanh nghiệp Phương pháp BMA cho thấy rằng các công ty có mức độ nhận tín dụng thương mại cao, quy mô lớn và hiệu quả kinh doanh cao có tỷ lệ giữ tiền mặt cao Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt càng bé hơn với các công ty có đòn bẩy tài chính lớn Đào Thị Thương và cộng sự (2021), “Các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp trong ngành chế biến thực phẩm Việt Nam” Mầu bao gồm 120 quan sát, nghiên cứu dữ liệu của 20 công ty từ năm 2015 -2020 Tỷ lệ tiền mặt trên tài sản ròng bình quân của các doanh nghiệp trong giai đoạn nghiên cứu là khoảng 13.4%, theo kết quả của phân tích Theo kết quả của mô hình hồi quy Pooled OLS, các công ty có mức độ nhận tín dụng thương mại cao có tỷ lệ giữ tiền mặt cao hơn Các công ty nắm giữ ít tiền hơn những công ty có quy mô và tỷ lệ nợ dài hạn cao, và vòng quay tiền mặt càng ngắn thì khả năng doanh nghiệp bổ sung và cân đối tiền mặt càng nhanh Bài viết này đưa ra 23 khuyến nghị trong tương lai để cải thiện hiệu quả quản trị dòng tiền của các công ty CBTP ở Việt Nam

Bằng việc mượn phương pháp giá trị FGLS để nghiên cứu “Các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của các công ty niêm yết tại sở hữu chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) ’’, Văn A Sầu (2021) phát hiện ra rằng khả năng sinh lợi, hệ số số thanh khoản tác động cùng chiều đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Các yếu tố đòn bẫy tài chính , tỷ lệ như tỷ lệ chi trả cổ tức và quy mô công ty, lại có tác động ngược chiều Ngoài ra, khi sử dụng phương pháp phân tích Oaxaca -Blinder, tác giả đã xác định rằng các lĩnh vực khác nhau sẽ có tỷ lệ quản lý tiền mặt khác nhau

Trần Huệ Chi và cộng sự (2021) xem xét “Các yếu tố ảnh hưởng đến mức độ nắm giữ tiền mặt của các công ty nguyên vật liệu niêm yết trên TTCK Việt Nam’’

Bằng cách phân tích dữ liệu thu thập từ 51 công ty trong vòng 7 năm (2013-2019) và sử dụng quy trình FGLS để phân tích và nghiên cứu phát hiện ra rằng các yếu tố như : đòn bẩy, khả năng sinh lời, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, dòng tiền và cơ hội tăng trưởng có tác động mạnh đến tỷ lệ CH của công ty

Theo nghiên cứu của Đinh Phạm Anh Thiều, “Yếu tố quyết định việc nắm giữ tiền mặt công ty: Nghiên cứu về các công ty sản xuất niêm yết tại Việt Nam’’, nguồn dữ liệu được thu thập từ năm 2006 - 2011 từ 48 công ty sản xuất Sau khi kiểm tra các giả định của mô hình, tác giả sử dụng hai phương pháp ước lượng OLS để đánh giá mô hình và phương pháp hồi quy theo hiệu ứng cố định (Fixed effect) Tác giả đã xem xét kết quả của hai phương pháp và đi đến kết luận rằng mô hình ước lượng quy theo hiệu ứng cố định là phương pháp phù hợp nhất Nghiên cứu, hãy quyết định nắm giữ tiền mặt được tích cực bởi dòng tiền , chi trả cổ tức và quy mô công ty Tuy nhiên, các yếu tố ngân hàng , đòn bẫy tài chính có thể ảnh hưởng tiêu cực đến quyết định nắm giữ tiền mặt

Trần Quốc Trung (2020), Mặc dù nhiều nghiên cứu trước đây ghi nhận những tác động xấu của tham nhũng đối với các vấn đề kinh tế vĩ mô, mối quan hệ giữa tham nhũng và các quyết định liên quan đến tài chính và chính trị của công ty vẫn còn gây tranh cãi Bài báo này nghiên cứu “Môi trường tham nhũng ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của công ty như thế nào?” Với một mẫu 199.333 quan sát trên 46 quốc gia, kết quả “Tham nhũng có liên quan tích cực đến cả việc nắm giữ tiền mặt và độ nhạy cảm của dòng tiền” Các biện pháp nắm giữ tiền mặt khác nhau và các phương pháp hồi quy khác nhau cho thấy kết quả nghiên cứu của chúng tôi ổn định Chúng tôi cũng thấy rằng tác động của tham nhũng sẽ mạnh mẽ hơn nếu các cổ đông được bảo vệ Ngoài ra, phân tích bổ sung của chúng tôi cho thấy tham nhũng làm giảm giá trị tiền mặt Bài viết này cho thấy động cơ hối lộ của việc nắm giữ tiền mặt là nhất quán trên toàn thế giới và các công ty có xu hướng cân bằng động cơ đại lý và động cơ hối lộ trong quản lý thanh khoản doanh nghiệp của họ

Trong nghiên cứu của Opler và đồng nghiệp (1999), một khảo sát đã được thực hiện liên quan đến các yếu tố và động lực đằng sau sau việc giữ tiền của 1048 công ty niêm yết tại Hoa Kỳ trong khoảng thời gian từ năm 1971-1994 Họ đã loại bỏ các công ty tài chính khỏi mẫu nghiên cứu hoạt động kinh doanh của họ liên quan đến chứng khoán và tiền mặt Kết quả của họ cho thấy rằng các yếu tố như chi trả cổ tức, vốn lưu động ròng, đòn bẫy tài chính và quy mô công ty có tác động ngược lại và có ý nghĩa thống kê quyết định các công việc của công ty giữ tiền mặt Tuy nhiên, các yếu tố như dòng tiền, chi phí vốn, yếu tố ngành nghề và chi phí R&D (nghiên cứu và phát triển) tác động tích cực với số tiền mà một doanh nghiệp nắm giữ Đặc biệt, các doanh nghiệp có nhiều cơ hội tăng trưởng và rủi ro về tiền lớn hơn thường có mối liên hệ chặt chẽ với tỷ lệ tiền mặt trên tổng tài sản và chúng có xu hướng giữ tiền mặt

Tỷ lệ tín dụng cao giúp các doanh nghiệp lớn, có khả năng tiếp cận thị trường vốn cao, thường giữ tiền mặt hơn

Nghiên cứu thực nghiệm của Ozkan và Ozkan (2004) dựa trên một mẫu lớn bao gồm 1.029 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Anh từ năm 1984 đến năm 1999 nghiên cứu đã phát hiện ra rằng cơ sở nghiên cứu quyền sở hữu của một công ty đóng vai trò quan trọng trong việc xác định số tiền mà công ty có Theo nghiên cứu, tỷ lệ quyền sở hữu nhỏ có thể ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt theo cách ngược lại Ngoài ra, tác giả phát hiện ra rằng có mối quan hệ dương giữa dòng tiền và tỷ lệ tăng trưởng Q của Tobin’s

Bài nghiên cứu do Gill và Shah (2012) công bố trên nhiều tạp chí quốc tế và kinh doanh, đã sử dụng dữ liệu mẫu từ thị trường chứng khoán Canada từ năm 2008 -2010 Theo nghiên cứu, tỷ lệ giá thị trường trên giá trị sổ sách (M/B), dòng tiền, vốn hoạt động mạng, chắn bẫy tài chính, quy mô công ty và quy mô ban quản trị có ảnh hưởng đến tiền mặt được lưu giữ Và kết quả đưa ra, dòng tiền, quy mô quản trị, cũng như đồn bẩy tài chính có tác động cùng chiều với tiền mặt nắm giữ doanh nghiệp Còn cổ tức chi trả không mang lại ý nghĩa trong bài nghiên cứu

Với nghiên cứu bộ dữ liệu 280 công ty Phi tài chính được niêm yết trên sàn giao dịch của Pakistan từ 1996-2008, Tại quốc gia này, Attaullah Shah (2011) đã thảo luận về chủ đề "Ý nghĩa và các yếu tố quyết định việc nắm tiền giữ mặt của doanh nghiệp " nghiên cứu đã tìm thấy tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của công ty có mối quan hệ tương quan đồng biến với các yếu tố tiền tiếp cận cho cơ hội tăng trưởng, quy mô công ty, yếu tiền dòng tiền và chi trả cổ tức Nhiều ý kiến hơn cho thấy, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các DNNY tại Pakistan vẫn bị ảnh hưởng bởi các yếu tố liên quan đến cấu trúc kỳ hạn nợ vay và tỷ lệ chu kỳ chuyển đổi tiền mặt

Lawrencia và cộng sự (2012) đã viết ra “ Mối tương quan giữ tiền mặt và đặc tính của công ty”, ở một đất nước đang càng phát triển như là Nigeria Với 54 công ty phi tài chính và được niêm yết trên TTCK từ 1995-2009 Kết quả nhận thấy rằng mối tương quan âm (ngược chiều) trong mối liên hệ giữa tiền mặt và các yếu tố quy mô doanh nghiệp, vốn lưu động ròng Mối tương quan dương (cùng chiều) với nắm giữ tiền mặt: cơ hội tăng trưởng, đồn bẩy tài chính, hàng tồn kho, các khoản thu

Saleem và cộng sự (2021), đưa ra “Factors effecting corporate cash holdings of the listed non-financial firms in Pakistan 2013-2018”, với bộ dữ liệu hơn 184 công ty và đa dạng lĩnh vực (dệt may, xi măng, ô tô, ….), Với phương pháp FGLS bình phương bé nhất được dùng để xác định mối quan hệ giữa các biến và kết quả cho thấy GDP mang lại tích cực đến nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp trong khi đòn bẩy có mối liên hệ tiêu cực

Nghiên cứu của Basi-lAl-Najjar (2013) đã xem xét “các yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp: bằng chứng thị trường mới nổi”, đặc biệt là Brazil, Nga, Ấn Độ và Trung Quốc Tác giả cũng so sánh kết quả này với các mẫu từ Hoa Kỳ và Anh Mẫu nghiên cứu bao gồm 1992 công ty ở các quốc gia này từ 2002 đến 2008 Công cụ phân tích được sử dụng để kiểm tra tính đồng nhất của các tài chính chính bao gồm cấu trúc vốn, nắm giữ tiền mặt và chính sách cổ tức Kết quả của bài nghiên cứu đã chứng minh tác động của chính sách trả cổ tức có tác động đến việc nắm giữ tiền mặt Kết quả của mô hình xuyên quốc gia trong nghiên cứu cung cấp bằng chứng cho thấy cấu trúc vốn, chi trả cổ tức và quy mô doanh nghiệp là những yếu tố quan trọng trong việc xác định tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Cuối cùng, bài báo cũng đã phát hiện ra rằng các doanh nghiệp ở các quốc gia có mức độ bảo vệ cổ đông thấp hơn nhiều

MÔ HÌNH & PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU

Hình 3.1 Quy trình nghiên cứu của khóa luận

Nguồn: Tổng hợp của tác giả

Chương một của khóa luận trình bày mục tiêu của nghiên cứu Nghiên cứu sẽ xem xét cơ sở lý thuyết của đề tài và các nghiên cứu thực nghiệm trước đây tại Việt Nam và trên thế giới nhằm giúp hiểu rõ hơn về tác động của tham nhũng đến việc nắm giữ tiền mặt Tác giả sẽ đưa ra một mô hình nghiên cứu của bài luận dựa trên các nghiên cứu thực nghiệm trước đó có liên quan Sau đó, mô hình sẽ được sử dụng để thu thập dữ liệu bài nghiên cứu cần có để tiến hành làm tài nghiên cứu Với phương pháp nghiên cứu: mô hình Pooled OLS, REM, FEM và GMM nhằm xây dựng một mô hình hồi quy, ước lượng và kiểm định tác động của tham nhũng đến nắm giữ tiền mat của doanh nghiệp Sau đó, đưa ra các khuyến nghị nhằm giúp các doanh nghiệp hạn chế tình trạng tham nhũng và lượng tiền mặt của công ty vẫn ổn định.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Phương pháp định tính sẽ được dùng trong nghiên cứu để tiếp cận, đánh giá và phân tích những cơ sở lý thuyết về tham nhũng và nắm giữ tiền mặt, cơ sở lý thuyết về thuyết nắm giữ tiền mặt; thảo luận về lược khảo các nghiên cứu trước có liên quan có tại Việt Nam và quốc tế; xây dựng mô hình cho đề tài nghiên cứu, giải thích về các giả thuyết nghiên cứu sau cùng là thảo luận ý kiến kết quả nghiên cứu, đưa ra kết luận và một vài khuyến nghị

Phương pháp định lượng được đưa vào nghiên cứu nhằm xác định kết quả nghiên cứu, từ đó phân tích và đánh giá của xu hướng mối quan hệ và mức độ ảnh hưởng của Tham nhũng đến nắm giữ tiền mặt Vì vậy, đề tài nghiên cứu sử dụng các phương pháp kỹ thuật cụ thể bao gồm: thống kê mô tả (Descriptive Statistics), phân tích hệ số ma trận tương quan (Correlation Analysis), phương pháp phân tích hồi quy dữ liệu bảng (Panel Data Regression) với mô hình hồi quy gộp ( Pooled OLS), (FEM), (REM) và phương pháp hồi quy GMM tổng quát của thời điểm (Generalized Method of Moments)

3.2.2.1 Phân tích th ố ng kê mô t ả

Trong nghiên cứu, phân tích thống kê mô tả được sử dụng để mô tả khái niệm và thông tin cơ bản về các biến có liên quan trong mô hình nghiên cứu, tập hợp các số lượng quan sát, độ lệch chuẩn, giá trị trung bình, giá trị nhỏ nhất và giá trị lớn nhất

3.2.2.2 Phân tích ma tr ận tương quan Để kết quả trong mô hình được chính xác hơn, phân tích ma trận tương quan được dùng để kiểm tra mối liên hệ giữa biến phụ thuộc và biến độc lập và ngược lại Những phát hiện ban đầu của phân tích bảng ma trận tương quan cho phép tác giả đánh giá cơ bản về cách các yếu tố độc lập và các biến phụ thuộc tương tác với nhau Bằng cách kiểm tra ma trận tương quan, để đa cộng tuyến không xuất hiện trong mẫu nghiên cứu “Đa cộng tuyến” là một hiện tượng tương quan phụ thuộc qua lại với nhau giữa các biến độc lập Khi có sự này xuất hiện thì đồng nghĩa với việc các hệ số luôn trong trạng thái vô định khi thêm các biến vào mô hình hồi quy theo (Farrar, 1967) Nếu biến giải thích có hệ số tương quan bé hơn 0.8 thì không tồn tại hiện tượng đó

3.2.2.3 Phương pháp phân tích hồ i quy d ữ li ệ u b ả ng

Khi sử dụng ma trận tương quan sẽ cho tác giả thấy mối tương quan, hệ giữa các biến nhưng chỉ thấy mối quan hệ từng cặp với nhau giữa các biến độc lập Nhưng khi nhìn lại mục tiêu nghiên cứu ban đầu của đề tài là ảnh hưởng của từng yếu tố đến nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp nên, Phương pháp phân tích mô hình hồi quy dữ liệu bảng được sử dụng trong nghiên cứu nhằm đánh giá xu hướng và mức độ tác động như thế nào của “Tham nhũng”, đến “ Nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp” Sử dụng phương pháp, với mô hình bình phương nhỏ nhất – Pooled OLS, và thêm hiệu ứng cố định (FEM), ngẫu nhiên (REM) và kiểm định Hausman Nghiên cứu sử dụng

“kiểm định F-test” cùng mức ý nghĩa lần lượt 1%, 5% và 10% để kiểm tra các giả thuyết nghiên cứu về ảnh hưởng của tham nhũng đến nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, từ đó đưa ra mức độ tin cậy về sự quan tâm ảnh hưởng của các biến độc lập trong mô hình, hệ số “beta” dựa trên cơ sở để cho người đọc biết rằng về xu hướng và mức độ của các biến độc lập đến các biến phụ thuộc

• Kiểm định đa cộng tuyến

Nhận thức mối quan hệ giữ các biến độc lập có quan hệ tuyến tính hay không?, tác giả sẽ dùng kiểm định các biến bằng cách phân tích hồi quy tuyến tính Và cuối cùng, bài luận xem xét hệ số VIF của các biến độc lập có giá trị lớn hơn 10 hoặc nhỏ hơn 10 Nếu biến có giá trị VIF lớn hơn 10, thì biến đó trong mô hình nghiên cứu ảnh hưởng đến kết quả hồi quy và có hiện tượng đa cộng tuyến Ngược lại, giá trị VIF nhỏ hơn 10, sẽ không xuất hiện đa cộng tuyến trong mô hình

• Kiểm định phương sai sai số thay đổi

Trong trường hợp này, việc kiểm tra phương sai của sai số biến thiên được thực hiện trong “Mô hình hồi quy Pooled OLS” sẽ không có ý nghĩa, kết quả lại không hiệu quả; các ước lượng được thực hiện bằng phương pháp “Pooled OLS” vẫn là tuyến tính, hệ số hồi quy lại không đem lại độ tin cậy cao, không tin tưởng Giả thuyết đưa ra:

H0: Mô hình không có xuất hiện hiện tượng phương sai sai số thay đổi

H1: Mô hình có xuất hiện hiện tượng phương sai sai số thay đổi

Nếu kết quả cho ra p-value <  thì sẽ bác bỏ H0, và chấp nhận H1 hoặc ngược lại, p-value > , sẽ chấp nhận H0 và bác bỏ H1

• Kiểm định tự tương quan

Nếu kiểm định hiện tượng tự tương quan sẽ kiểm tra sự xuất hiện của hiện tượng tự tương quan, mô hình hồi quy được thực hiện theo “phương pháp OLS” không phải là ước lượng hiệu quả Với giả thuyết đặt ra:

H0: Mô hình không có sự xuất hiện của hiện tượng tự tương quan

H1: Mô hình có sự xuất hiện của hiện tượng tự tương quan

Nếu kết quả p-value < α thì sẽ bác bỏ H0, và chấp nhận H1 hoặc ngược lại, p- value > α thì sẽ chấp nhận H0, bác bỏ H1

3.2.2.4 Phương pháp hồ i quy t ổ ng quát c ủ a th ời điể m – GMM (Generalized

Method of Moments) Để đảm bảo sự hiệu quả của ước lượng thu được, nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy tổng quát của thời điểm để khắc phục các biến nội sinh xảy ra trong nghiên cứu Các kiểm định Hansen hoặc Sargan và Arellano-Bond được sử dụng để kiểm tra tính phù hợp của kết quả ước lượng bằng phương pháp GMM hai bước Kiểm định Sargan hoặc Hansen được sử dụng để đánh giá sự phù hợp của biến công cụ trong mô hình GMM Nó xác nhận tính hợp pháp và phù hợp của biến công cụ và đảm bảo rằng không có vấn đề về tự tương quan thông qua AR-I và AR-II.

MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU

3.3.1 Khái quát mô hình nghiên cứu

Dưa trên cơ sở của lý thuyết trật tự phân hạng, chi phí đánh đổi, dòng tiền tự do và kết hợp với nghiên cứu của Trần Quốc Trung (2020) ở trong nước và Opler và đồng nghiệp (1999) và Bhanu Pratap Singh Thakur (2019) Tác giả phát hiện rằng, có rất nhiều yếu tố liên quan đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp thông qua các kết quả nghiên cứu và thuyết được lược khảo Nghiên cứu của tác giả trong nước Trần Quốc Trung (2020), với “ Nhận thức tham nhũng và nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp: Bằng chứng quốc tế” và tác giả quốc tế Bhanu Pratap

Singh Thakur (2019), “Tham nhũng và nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp: Bằng chứng thị trường mới nổi” Hai bài nghiên cứu trên nói về bằng chứng ở các nước quốc tế và đang phát triển với bài gốc của tác giả tham khảo là Trần Quốc Trung (2020): là một nghiên cứu được đánh giá cao và được công nhận trên tạp chí quốc tế rất uy tín Nhận thức được mối liên quan từ các nghiên cứu đó, bài luận sử dụng mô hình nghiên cứu được nêu trong bài để nghiên cứu về thị trường Việt Nam “ Nhận thức tham nhũng và việc nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam” 2010-2022 Tính thực tế tại Việt Nam rất cao và bên cạnh đó để dễ cho việc thu thập dữ liệu các biến độc lập, tác giả không hoàn toàn lấy tất cả các biến của bài nghiên cứu trên mà thêm và lọc một số biến có ảnh hưởng và không có ảnh hưởng

Chọn và lọc phải dựa trên hai tiêu chí sau: Đầu tiên, các biến phải có đầy đủ dữ liệu từ năm 2010-2022 mà tác giả nghiên cứu

Tiếp theo, mô hình hồi quy và các biến được chọn phải bao gồm các biến đã được các nhà kinh tế khác nghiên cứu và công bố trong các báo cáo trước đây

CH it =  0 +  1 CI t +  2 NW it +  3 TQ it +  4 LV it +  5 TG it +  6 DIV it +  7 CAP it +

Tác giả dùng mô hình nghiên cứu phụ ảnh hưởng của dòng tiền đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Bên cạnh đó tham khảo một số nghiên cứu và được nhiều nhà nghiên cứu nghiên cứu để giải quyết vấn đề độ nhạy đối với dòng tiền của tiền mặt Opler và cộng sự (1999), Trần Quốc Trung (2020), đều công nhận mối quan hệ giữ CF (dòng tiền) và tiền mặt( CH)

CF it =  0 +  1 CI t +  2 NW it +  3 TQ it +  4 LV it +  5 TG it +  6 DIV it +  7 CAP it +

Biến phụ thuộc – Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt và Dòng tiền lần lượt là CHit, CFit;

Biến Chỉ số tham nhũng: CIit;

Biến độc lập đại diện các yếu tố vi mô: vốn lưu động ròng (NWit), Tỷ suất Q của Tobin’s(TQit), đòn bẩy tài chính (LVit), và quy mô doanh nghiệp (TGit), chi trả cổ tức (DIV), Chi tiêu vốn (CAP)

Biến độc lập đại diện các yếu tố vĩ mô: tăng trưởng kinh tế (GDPt), và vốn hóa thị trường chứng khoán so với GDP (MCAPt)

Với i, t tương ứng với doanh nghiệp và năm nghiên cứu, 0 là hệ số chặn, 1 -

9 là hệ số góc của các biến độc lập và it là phần dư của thống kê

Việc sử dụng GMM hai bước có thể giúp cải thiện độ xác thực tế của mô hình và giảm thiểu các lỗi liên quan đến biến nội sinh Tác giả sử dụng GMM thay vì FGLS do mô hình GMM tốt hơn trong việc sử lý biến nội sinh của mô hình, tự Trương quan và phương sai sai số thay đổi Đồng thời, việc kiểm tra tính thích hợp của mô hình qua các phương pháp như thử nghiệm Hansen hoặc Sargan là cần thiết để đảm bảo sự tin cậy của kết quả nghiên cứu với AR- I và AR-II Theo các nghiên cứu trước đây, Attaullah Shah (2011) Phùng Anh Thư và cộng sự (2018), sử dụng GMM hai bước động theo đề xuất của Blundell và Bond (1998), để khắc phục các khuyết tật kiểm định nhằm đảm bảo tính hiệu quả và vững của nghiên cứu Việc sử dụng đúng phương pháp GMM có thể tránh được kết quả giả nếu mô hình có vấn đề về hiện tượng nội sinh Một trong những biện pháp được đề xuất của các nghiên cứu trên là sử dụng biến công cụ với độ trễ đầu tiên của biến phụ thuộc mô hình GMM Vậy nên, khóa luận sử dụng độ trễ đầu tiên của biến phụ thuộc như một biến công cụ cho phương trình trong mô hình hai bước GMM

3.3.2 Giải thích các biến Đầ u tiên , biến CH (Cash holdings) hay còn được biết đến là tỷ lệ giữ tiền mặt và nó đại diện cho một doanh nghiệp Có rất nhiều cách để xác định lượng tiền mặt của một doanh nghiệp: (1) theo Opler và cộng sự (1999) và Ferreria (2004) thì tiền mặt nắm giữ của một doanh nghiệp được ước tính bằng cách lấy tiền và các khoản tương đương tiền trên tài sản ròng, với tổng tài sản ròng là tổng tài sản trừ đi tiền và các khoản tương đương tiền, (2) Còn theo Bhanu Pratap Singh Thakur (2019), thì được tính theo tiền và các khoản tương đương tiền chia cho tổng tài sản ròng ( tổng tài sản ròng bằng tổng tài sản trừ đi tổng nợ phải trả), (3) Còn với Basil Al- Najjar thì bằng tiền và các khoản tương đương tiền chia cho tổng tài sản

Và trong bài khóa luận này tác giả tính toán theo (1) vì được áp dụng khá phổ biến trên toàn cầu

Th ứ hai , biến phụ thuộc CF (Cashflow) hay có tên hay còn cái tên khác là dòng tiền của công ty, đước đo lường bằng hai cách: (1) với dòng tiền từ hoạt động kinh doanh trên tổng tài sản theo Nahandi và cộng sự (2013), Chen và Liu (2013)

(2) Còn theo Ozkan và Ozakan (2004) thì dòng tiền được xác định bằng

Và trong bài khóa luận này, tác giả đã thử nghiệm hai cách và cho ra kết quả khá tương đồng, nhưng tác giả chọn cách thứ (2) để làm biến phụ thuộc của bài

Th ứ ba, biến độc lập CI (Corruption index) –Chỉ số nhận thức tham nhũng, đầu tiên điều tra chỉ số cảm nhận tham nhũng ảnh hưởng đến nắm giữ tiền của doanh nghiệp và cách mà tham nhũng ảnh hưởng đến chính sách thanh khoản của các doanh nghiệp trên toàn cầu chứ không phải một nhóm quốc gia, sau đó xem xét tình trạng tham nhũng ở Việt Nam ảnh hưởng theo chiều hướng nào Và bài xem xét mối quan hệ giữa tham nhũng và sự nhạy cảm của dòng tiền mặt

Nhiều nghiên cứu tiền nghiệm đã cho thấy rằng tham nhũng có tác động đến nhiều vấn đề vĩ mô khác nhau: tác động tiền mặt của doanh nghiệp và quốc gia, đầu tư trức tiếp từ nước ngoài bao gồm cả dịch vụ chăm sóc sức khỏe và giáo dục ( Gupta và cộng sự, 2000; Wei 2001) Còn có nghiên cứu cho thấy rằng tăng trưởng GDP ảnh hưởng đến tham nhũng nữa (Mauro, 1995; Murphy và cộng sự , 1991) Nhìn chung thì những nghiên cứu thực nghiệm trước đây đã xem xét rất nhiều yếu tố khác nhau để quyết định việc nắm giữ tiền mặt cua công ty Bhanu Pratap Singh Thakur (2019), Trần Quốc Trung (2020) đã nghiên cứu và tìm ra mối quan hệ tích cực, nghĩa là tác động cùng chiều với việc nắm giữ tiền mặt Và chỉ số nhận thức tham nhũng được lấy từ Tổ chức Minh bạch Quốc tế (Transparency International) dựa trên những khảo sát thực tế của những chuyên gia kinh tế và các nhà nghiên cứu và thông tin được thu thập từ nhiều nguồn khác nhau Chỉ số nhận thức tham nhũng càng cao (nhận thức về vấn đề tham nhũng và hiểu sâu về vấn đề này) nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp càng nhiều

Giả thuyết: Nhận thức tham nhũng ảnh hưởng cùng chiều đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp

Th ứ tư, biến độc lập NWit – là vốn lưu động ròng (Net Working Capital), đây cũng được xem là nhân tố tác động nhiều đến nắm giữ tiền mặt được nhiều nhà nghiên cứu đã xác định Theo mô hình đánh đổi, thì những tài sản lưu động khác ngoài tiền sẽ dùng để hanh lý nếu như thiếu hụt tiền mặt của công ty, trường hợp đó thì các tài sản lưu động được ví như một cách thay thế của việc nắm giữ tiền mặt Còn theo Rizky Yudaruddin (2019), Bhanu Pratap Singh Thakur (2019), Kafayat (2014) thì cho rằng vốn lưu động ròng có mối tương quan dương đến CH (cùng chiều)

Theo nghiên cứu Opler và cộng sự (1999), Lawrencia và cộng sự (2012), Trần Quốc Trung (2020) cho rằng vốn lưu động thuần có mối tương quan âm đến việc nắm giữ tiền mặt (ngược chiều) Được tính theo công thức:

Giả thuyết 1: Vốn lưu động ròng có ảnh hưởng cùng chiều đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp

Th ứ năm , biến độc lập TQit (Tobin’s Q) – Một chỉ số thể hiện sự tăng trưởng Đây là một chỉ số quan trọng để nhận định, xem xét hiệu quả đầu tư và định giá doanh nghiệp Có rất ít nghiên cứu về chỉ số Tobin’s Q nói về mối tương quan của nó với việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Tuy nhiên theo nhiều nghiên cứu về chỉ số này thì nó được xem là phương tiện để ước tính liệu doanh nghiệp hoặc thị trường nhất định sẽ được đánh giá thấp hay cao phụ thuộc vào chỉ số, hệ số Q thấp sẽ cho thấy cổ phiếu đang ở mức thấp ( định giá thấp) Khi họ cho rằng giá cổ phiếu đang giảm hoặc khi có dấu hiệu báo động về thị trường, nhà đầu tư có thể muốn tăng số tiền trong danh mục đầu tư của họ Điều này có thể là do họ muốn tránh rủi ro hoặc sẵn sàng mua cổ phiếu khi giá trị của chúng giảm Theo Ozkan và Ozkan (2004), Attaullah Shah (2011), Lawrencia vàcộng sự (2012), Trần Quốc Trung (2020) thì chỉ số Tobin’s Q có tác động tích cực ( cùng chiều) với việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp

• Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu = Giá thị trường mỗi cổ phiếu ×Số lượng cổ phiếu đang lưu hành

• Giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu = Tổng tài sản – Tổng cộng nợ phải trả

Giả thuyết: chỉ số tăng trưởng Tobin’s Q có ảnh hưởng cùng chiều với việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp

Th ứ sáu , biến độc lập LV, hay còn biết đến là đòn bẩy tài chính Nó đại diện cho mối liên hệ giữa vốn chủ sở hữu và vốn nợ vay Nhiều doanh nghiệp dựa vào bẩy tài chính để xác định độ an toàn của doanh nghiệp Theo thuyết đánh đổi có thể thấy rằng sự tăng trưởng của đòn bẩy tài chính có thể dẫn đến công ty, doanh nghiệp phá sản, và với đòn bẩy tài chính cao hơn sẽ được nắm giữ tiền mặt nhiều hơn Còn đối với lý thuyết trật tự thì lại cho rằng nợ sẽ tăng trưởng khi được đầu tư quá mức lợi nhuận giữ lại và sẽ thấp xuống nếu ít lợi nhuận dữ lại Nhiều nghiên cứu tiền nhiệm: Trước đây, Rizky Yudaruddin (2019) đã thừa nhận mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và việc nắm giữ tiền mặt là tích cực Tuy nhiên, Ahmed et al (2018) tìm thấy bằng chứng cho thấy mối quan hệ này là nghịch đảo Một số tác giả khác, chẳng hạn như Saleem et al (2021), Sheikh et al (2018), Qui và cộng sự (2020), Phùng Anh Thư và cộng sự (2018), Mai Thanh Giang (2017), Văn A Sầu (2021), Vì vậy, tác giả kỳ vọng đòn bẩy tài chính có mối tương quan nghịch với việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp

Giả thuyết: đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng ngược chiều với việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp

DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU

Bài khóa luận thu thập các dữ liệu trên cơ sở dữ liệu thứ cấp từ BCTC của 118 doanh nghiệp tại Việt Nam đã được kiểm toán, bởi các công ty kiểm toán có uy tín và độc lập trên thị trường, trong giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2022

Trong giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2022, nghiên cứu này sử dụng dữ liệu thứ cấp được thu thập từ BCTC đã kiểm toán của 118 công ty được niêm yết trên hai sàn chứng khoán HNX và HOSE Mặc dù có rất nhiều doanh nghiệp được niêm yết trên cả hai sàn nhưng do thiếu sót trong quá trình công bố thông tin lên trang mạng gây khó khăn trong việc tìm kiếm dữ liệu Các biến độc lập và biến phụ thuộc có liên quan đến yếu tố vi mô Dữ liệu thứ cấp nhằm đo lường biến độc lập liên quan đến yếu tố vi mô được thu thập từ các cơ quan, tổ chức chính thống giai đoạn 2010 –

2022 Được lấy từ nguồn dữ liệu Hệ thống Thông tin Dữ liệu chuyên biệt dành cho thị trường Việt Nam – FIINPRO, thư viện trường Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh

Dữ liệu của biến độc lập yếu tố vĩ mô có liên , được lấy từ Ngân hàng Thế giới – World Bank (https://www.worldbank.org) và Tổ chức Minh bạch Quốc Tế (https://www.transparency.org/)

Công cụ nghiên cứu: thứ nhất, để thực hiện nghiên cứu và phân tích dữ liệu, tác giả sử dụng phần mềm nghiên cứu chính là Stata phiên bản 15 (Đầu tiên, để trình bày và hiểu các thành phần của nghiên cứu dữ liệu , biến mô tả thống kê số liệu phải được sử dụng Sau đó, mô hình phân tích định lượng tiến hành phân tích tương quan giữa các biến để xác định mối quan hệ tương quan tuyến tính giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc Cuối cùng, mô hình nghiên cứu sử dụng bảng dữ liệu được khôi phục bằng một phương pháp : khôi phục quy định tổng hợp OLS , mô hình FEM hoặc mô hình REM Sau đó, tiến hành kiểm tra để chọn mô hình tốt nhất Tác giả sẽ sử dụng GMM để giải quyết các khiếm khuyết của mô hình và hiện tượng nội sinh, từ đó giúp xác định Tham nhũng đến nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp được niêm yết trên hai sàn chứng khoán lớn nhất Việt Nam và các yếu tố khác Thứ hai, với phần mềm exel, tác giả xử lý số liệu của 13 năm với hơn 100 doanh nghiệp, bằng các hàm cơ bản và nâng cao trong exel giúp tác giả xử lý số liệu một cách dễ dàng

Với khung lý thuyết được nêu trong chương hai đóng vai trò là nền tảng cho chương ba, chương này nói lên những phương pháp phương pháp bài đã sử dụng để nghiên cứu, đưa ra đề xuất, xây dựng nên mô hình nghiên cứu dữ liệu mô tả và đưa ra các giả thuyết Sự kết hợp phương pháp định tính và phương pháp định lượng mục đích để thực hiện nghiên cứu tăng cường tính hiệu quả của mô hình bằng việc xây dựng các mô hình hồi quy tuyến tính Pooled OLS, FEM, REM và sử dụng phương pháp ước lượng “Generalized Method of Moments” (GMM) Nhằm đánh giá mức độ nhận thức tham nhũng và việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp tại Việt Nam, sau cùng đưa ra kỳ vọng về dấu của tác giả về các biến trong mô hình Đến chương tiếp theo, chương 4 dựa trên kết quả của các kiểm định và đưa ra nhiều ý kiến thảo luận cho mô hình nghiên cứu.

KẾT QUẢ & THẢO LUẬN NGHIÊN CỨU

THỐNG KÊ MÔ TẢ

Kết quả thống kê mô tả của các biến có trong mô hình hồi quy được thể hiện trong bảng 4.1 sau đây: bao gồm 2 biến phụ thuộc và 9 biến độc lập với tệp dữ liệu được lấy từ 118 DNNY trên TTCK (HOSE và HNX) Các công ty với đa dạng các lĩnh vực ngành nghề … Giai đoạn 2010-2022 Có thể thấy, với mẫu quan sát rất tốt có thể đánh giá cao và tiến hành phân tích hồi quy ở những phần tiếp theo của khóa luận

Bảng 4 1: Thống kê mô tả của các biến trong mô hình hồi quy

Biến Số quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn

Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất

Nguồn: Tổng hợp dựa trên kết quả phân tích thông qua STATA 15.0

Bi ến đạ i di ệ n cho n ắ m gi ữ ti ề n m ặ t CH và dòng ti ề n là CF: Nhìn vào bảng

4.1, thể hiện giá trị trung bình của CH, CF của 118 doanh nghiệp tại Việt Nam lần lượt là 19,5%% và 16,6% Trong khi đó thì giá trị cực tiểu (nhỏ nhất) xấp xỉ bằng 0 và lớn nhất đạt gần 76,8% Có rất nhiều sự chênh lệch đến thế và nguyên nhân có thể được lí giải do ngành nghề và tính đặc thù của từng ngành nghề nên dẫn đến sự chênh lệch đến như thế Các ngành về vật liệu xây dựng và y tế chiếm khá nhiều tiền mặt nên khoản tương tiền sẽ khá là cao Và bên cạnh đó các ngành thuộc về bất động sản và kinh doanh hàng hóa có sự đối lập nhau do lượng tiền để xoay chuyển của hai ngành hoàn toàn khác nhau, một ngành cần lượng tiền để luân chuyển liên tục Tóm lại, các doanh nghiệp nắm lượng tiền mặt khoảng 19% ở mức nắm giữ Còn đối với dòng tiền thì giá trị cao nhất và thấp nhất chênh lệch nhau khá nhiều nguyên do đặc tính khác nhau giữa các doanh nghiệp cũng ảnh hưởng khá lớn

Biến Tham nhũng (CI): chỉ số nhận thức tham nhũng trung bình của mẫu nghiên cứu là 33,9 điểm, có giá trị cao nhất lên tới là 42 điểm ở năm 2022, có giá trị nhỏ nhất ở mức 27 điểm ở năm 2010, với độ lệch chuẩn là 3.85355 Chỉ số nhận thức tham nhũng càng cao chứng tỏ tình trạng “tham nhũng” ở nước ta nói chung cũng như các doanh nghiệp khá thấp và ngược lại Tóm lại, chỉ số này không biến đổi quá nhiều Và chỉ số số nhận thức này còn có ý nghĩa là cách mà người dân và các chuyên gia nhìn nhận và đánh giá độ trong sạch của các tổ chức chính trị và chính phủ Điều này có thể ảnh hưởng đến đầu tư và phát triển kinh tế của quốc gia, cũng như niềm tin của công dân vào các cơ quan và chính trị gia

Biến vốn lưu động ròng (NW): Vốn lưu động ròng có giá trị trung bình của mẫu nghiên cứu là 0.66783, giá trị cao nhất có mức là 67,1 giá trị nhỏ nhất ở mức -11,8 và độ lệch chuẩn là 2,42238 với độ lệch chuẩn ở mức cao thể hiện rằng có sự chênh lệch tương đối lớn trong vốn lưu động ròng giữa các doanh nghiệp được nghiên cứu

Biến cơ hội tăng trưởng Tobin’s Q (TQ): tỷ lệ TQ có giá trị trung bình là 1,30 giá trị cao nhất ở 32,8, giá trị thấp nhất ở mức –7,2%, với độ lệch chuẩn là 1,3; điều này cho thấy doanh nghiệp tăng trưởng điều qua từng năm

Biến đòn bẩy tài chính (LV): với kết quả từ 0,01 đếm 1,29 kết quả này cho thấy rằng có đa số công ty kinh doanh phụ thuộc chủ yếu vào nợ vay, nhưng có có đa số công ty có tỷ lệ nợ rất là thấp Dễ thấy nguyên nhân phụ thuộc vào mô hình kinh doanh, quy mô công ty cũng như các chính sách của công ty

Biến quy mô doanh nghiệp (TG): với độ lệch chuẩn đạt 1,4 và trung bình khoảng 27,6 cho thấy số lượng doanh nghiệp lớn và doanh nghiệp nhỏ khá chênh nhau

Biến chi trả cổ tức (DIV): với giá trị trung bình là 0,710 và độ lệch chuẩn là 0,45 Theo như khảo sát thì các doanh nghiệp đa số chia trả phần cổ tức hằng năm Nhưng đa số thì vẫn tùy theo tình hình hoạt động của năm đố như thế nào mới có thể đánh giá

Biến chi tiêu vốn (CAP) : giá trị trung bình khoảng 0,108 và độ lệch chuẩn 0,356; có thể thấy rằng mức độ đầu tư không quá cao

Biến đại diện chỉ tiêu tăng trưởng kinh tế (GDP) và vốn hóa thị trường chứng khoán (MCAP): hai chỉ số này có giá trị trung bình lần lượt là 6.06% và 30.2 với độ lệch chuẩn là 0,01 và 16,9 Cho thấy rằng sự tăng trưởng kinh tế của Việt Nam không có sự biến động lớn, nền kinh tế có tốc độ tăng trưởng ổn định ở giai đoạn nghiên cứu Chỉ số vốn hóa thị trường chứng khoán ảnh hưởng khá phức tạp.

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

4.2.1 Phân tích tương quan mô hình nghiên cứu

Bảng 4 2:Ma trận tương quan mô hình (3.1) – CH

CH CI NW TQ LV TG DIV CAP GDP MCAP

Nguồn: Tổng hợp dựa trên kết quả phân tích thông qua STATA 15.0

Mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc CH trong mô hình nghiên cứu (3.1) của 118 doanh nghiệp được thể hiện ở trên Nhìn vào bảng 4.2, mối tương quan giữa biến CH và các biến độc lập mô hình (3.1), dễ thấy được rằng biến độc lập có mối quan hệ cùng chiều và ngược chiều với nhau Và các hệ số đều bé hơn 0.8 (hệ số tương quan) cho thấy rất ít hiện tượng đa cộng tuyến hoặc có thể có nhưng mức ảnh hưởng không đáng kể

Ngoài ra, ma trận tương quan còn cho thấy sự ảnh hưởng cùng chiều của các biến như NW, TQ, DIV, GDP đến CH Còn các biến độc lập còn lại như CI, LV, TG, CAP và MCAP ảnh hưởng ngược chiều đến CH

Bảng 4 3: Ma trận tương quan mô hình (3.2) – CF

CF CI NW TQ LV TG DIV CAP GDP MCAP

Nguồn: Tổng hợp dựa trên kết quả phân tích thông qua STATA 15.0

Dễ thấy mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc CF trong mô hình nghiên cứu (3.2) của 118 doanh nghiệp như phần 4.3 Nhìn vào bảng 4.3, mối tương quan giữa CF và các biến độc lập trong mô hình (3.2), các biến độc lập gồm: tham nhũng (CI), vốn lưu động ròng (NW), và cơ hội tăng trưởng (Tobin’s Q), đòn bẩy tài chính (LV), quy mô doanh nghiệp (TG) và GDP có mối quan hệ ngược chiều đến tỷ dòng tiền doanh nghiệp (CF) Ngược lại, các biến độc lập còn lại bao gồm: DIV, CAP, MCAP lại có mối quan hệ cùng chiều đến tỷ lệ dòng tiền doanh nghiệp (CF)

4.2.1 Tương quan giữa các biến độc lập với nhau và kiểm định đa cộng tuyến

Nghiên cứu, tiến hành thực hiện kiểm định hệ số VIF nhằm kiểm định rằng mô hình nghiên cứu có xuất hiện hiện tượng đa cộng tuyến hay không? Nếu có sự xuất hiện của hiện tượng “đa cộng tuyến” mô hình Kết quả tổng hợp và sử dụng kiểm định VIF hiện tượng đa cộng tuyến được thể hiện dưới bảng 4.4

Bảng 4 4: Kết quả kiểm định chỉ số VIF BIẾN ĐỘC LẬP VIF 1/VIF MCAP 5.53 0.180712

Nguồn: Tổng hợp dựa trên kết quả phân tích thông qua STATA 15.0

Nhìn vào bảng 4.3 ở trên, kết quả cho thấy kiểm định VIF hệ số VIF thể hiện sự dao động từ 5.53 đến 1.04, và giá trị trung bình là 2.26, kết quả của hệ số này có giá trị thấp và bé hơn 10 Trong bảng 4.4, không có giá trị VIF nào lớn hơn 10, nên có thể kết luận rằng mô hình nghiên cứu không có tồn tại của hiện tượng đa cộng tuyến

4.3 SO SÁNH GIỮA CÁC MÔ HÌNH POOLED OLS, FEM VÀ REM

Sau khi thực hiện phân tích ma trận- hệ số tương quan và kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến ở mục 4.3.2 trên, nghiên cứu sử dụng lựa chọn mô hình hồi quy thích hợp bằng việc thông qua mô hình hồi quy dữ liệu bảng gồm ba mô hình là Pooled OLS, FEM và REM Quan trọng phải xem xét rằng khi dùng nhiều mô hình hồi quy có thể dẫn đến việc chú trọng quá mức và có thể không đại diện chính xác cho mối quan hệ thực sự giữa các biến trong dữ liệu Ngoài ra, việc lựa chọn mô hình hồi quy nên dựa trên các xem xét lý thuyết và các đặc điểm cụ thể của dữ liệu, thay vì đơn giản là kiểm tra các mô hình khác nhau và chọn một mô hình phù hợp nhất

Thứ nhất , giữa hai mô hình là Pooled OLS và FEM, tác giả sẽ sử dụng kiểm định F-test Ta tiến hành so sánh hai mô hình Pooled OLS và mô hình FEM, khóa luận tiến hành thực hiện kiểm định F-test, và đưa ra sự lựa chọn Lựa chọn giữa hai mô hình FEM và mô hình REM, bài luận tiếp tục tiến hành thực hiện kiểm định Hausman test đưa ra quyết định lựa chọn Với giả thuyết như sau:

H0: Chọn mô hình Pooled OLS phù hợp hơn

H1: Chọn mô hình FEM phù hợp hơn

Bảng 4 5: Kết quả phân tích hồi quy theo Pooled OLS, FEM và REM - (3.1)

Hệ số t-statistic Hệ số t-statistic Hệ số t-statistic

Ghi chú: *, **, ***: hệ số có ý nghĩa thống kê lần lượt tại mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%

Nguồn: Tổng hợp dựa trên kết quả phân tích thông qua STATA 15.0

Bảng 4 6: Kết quả phân tích hồi quy theo Pooled OLS, FEM và REM - (3.2)

Hệ số t-statistic Hệ số t-statistic Hệ số t- statistic

Ghi chú: *, **, ***: hệ số có ý nghĩa thống kê lần lượt tại mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%

Nguồn: Tổng hợp dựa trên kết quả phân tích thông qua STATA 15.0

Bảng 4 7: Kết quả phân tích hồi quy theo Pooled OLS và FEM

Nguồn: Tổng hợp dựa trên kết quả phân tích thông qua STATA 15.0

Như bảng kết quả 4.7, nhìn thấy giá trị p-value = 0.0000 < 5% của hai biến phụ thuộc là CH và CF, do đó, bác bỏ giả thuyết H0, chấp nhận giả thuyết H1 ở mức ý nghĩa 1% Như vậy, việc lựa chọn mô hình FEM sẽ phù hợp hơn mô hình Pooled OLS

Thứ hai , Tận dụng kiểm định Hausman để lựa chọn giữa hai mô hình là FEM và REM để chỉ ra mô hình tối ưu nhất Với hai giả thuyết như sau:

Giả thuyết H0: Lựa chọn mô hình REM phù hợp;

Giả thuyết H1: Lựa chọn mô hình FEM phù hợp

Bảng 4 8: Kết quả kiểm định lựa chọn mô hình REM và FEM

Nguồn: Tổng hợp dựa trên kết quả phân tích thông qua STATA 15.0

Nhìn vào Bảng 4.7, kết quả của kiểm định Hausman, p-value của biến phụ thuộc CH là 0.9522 lớn hơn 5% Vậy, bác bỏ giả thuyết H1, chấp nhận H0 lựa chọn mô hình REM phù hợp hơn lựa chọn mô hình FEM

Còn đối với biến phụ thuộc CF là 0.0000 nhỏ hơn 5%, vậy nên chấp nhận H0 và bác bỏ H1, mô hình FEM phù hợp hơn mô hình REM

4.3.1 Kiểm định các tật khuyết tật trong mô hình nghiên cứu

4.3.1.1 Kiểm định hiện tượng phương sai sai số thay đổi

Nghiên cứu sử dụng kiểm định của “Breusch and Pagan Lagrangian” nhằm phát hiện ra hiện tượng phương sai số thay đổi trong mô hình Với hai giả thuyết như sau:

Giả thuyết H0: Mô hình không có hiện tượng phương sai sai số thay đổi, Giả thuyết H1: Mô hình có hiện tượng phương sai sai số thay đổi

Bảng 4 9: Kết quả kiểm định phương sai sai số thay đổi

Kiểm định phương sai sai số thay đổi

Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects chibar2(01) = 39,855 chibar2(01) = 25,995

Nguồn: Tổng hợp dựa trên kết quả phân tích thông qua STATA 15.0

Dựa vào Bảng 4.9, kết quả của kiểm định cho thấy p-value = 0.0000 < 5% của tất cả biến phụ thuộc là CH và CF nên bác bỏ H0, chấp nhận H1 Do đó, kết luận được tất cả các mô hình nghiên cứu đều có hiện tượng phương sai thay đổi

4.3.1.2 Kiểm định hiện tượng tự tương quan

Bài khóa luận tiếp tục nghiên cứu tiến hành kiểm định Wooldridge nhằm giúp phát hiện ra hiện tượng “tự tương quan” trong mô hình

Giả thuyết nghiên cứu được ấn định như sau:

Giả thuyết H0: Mô hình không có hiện tượng tự tương quan trong mô hình Giả thuyết H1: Mô hình có hiện tượng tự tương quan trong mô hình

Bảng 4 10: Kết quả kiểm định tự tương quan Wooldridge

Nguồn: Tổng hợp dựa trên kết quả phân tích thông qua STATA 15.0

Kết quả thông qua bảng 4.10, kết quả của kiểm định Wooldridge nhận thấy rằng p-value của hai biến phụ thuộc CH và CF lần lượt bằng 0.0000 và 0.008, đều nhỏ hơn 5%, nên bác bỏ H0, và chấp nhận H1 Kết luận rằng cả hai mô hình nghiên cứu trên đều có hiện tượng tự tương quan Dựa vào kết quả của các kiểm định trên bảng (4.9) và (4.10), có thể thấy hai mô hình tồn tại hiện tượng phương sai sai số thay đổi và hiện tượng tự tương quan Dưa ra một mô hình khác để kiểm định khuyết tật mô hình.

ƯỚC LƯỢNG MÔ HÌNH THEO PHƯƠNG PHÁP HỒI QUY TỔNG QUÁT THỜI ĐIỂM – GMM

Khóa luận phân tích về Nhận thức tham nhũng và việc nắm giữ tiền mặt của các DNNY tại Việt Nam 2010-2022 với 118 doanh nghiệp Do phần trước bài luận đã tiến hành chạy mô hình REM và FEM và phát hiện ra cả hai mô hình luôn xuất hiện hiện tượng “phương sai sai số thay đổi” cũng như hiện tượng “tự tương quan” Nên có thể kết quả mang lại không tin cậy lắm Tác giả quyết định sử dụng phương pháp GMM động hai bước để tiến hành dùng trong bài nghiên cứu để khắc phục hiện tượng lỗi trong mô hình REM và FEM

Với kết quả thu được từ GMM hai bước thực hiện nhằm phục hồi, để thoát khỏi xuất hiện của hiện tượng tự tương quan cũng như phương sai sai số thay đổi, luôn cả hiện tượng nội sinh Hai biến phụ thuộc CH và CF, mô hình có p-value =0.000 có mức ý nghĩa 1% đồng nghĩa với việc kết quả thu được hợp lí và có thể phân tích Bài khóa luận mượn kiểm định của Arellano và Bond (1991) để thực hiện nghiên cứu và các hiện tượng bao gồm:

Kết quả của AR (II) Kiểm định hausen test và một số biến công cụ của mô hình

Bảng 4 11: Kết quả phân tích hồi quy theo phương pháp GMM

Hệ số t-statistic Hệ số t-statistic CH_L 0.7645*** [233.80] CF_L -0.1732*** [-7.37]

Số nhóm biến công cụ 63 Số nhóm biến công cụ 51

Số nhóm quan sát 118 Số nhóm quan sát 118

AR (II) Prob > z = 0.593 AR (II) Prob > z = 0.333

Hansen test Prob > chi2 = 0.204 Hansen test Prob > chi2 = 0.696

Ghi chú: *, **, ***: hệ số có ý nghĩa thống kê lần lượt tại mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%

Nguồn: Tổng hợp dựa trên kết quả phân tích thông qua STATA 15.0

Kết quả của kiểm định AR (I) của hai biến phụ thuộc CH và CF thu được có mức ý nghĩa lần lượt là 0.047 và 0.033, đều nhỏ hơn 5% Có thể suy ra có ý nghĩa thống kê, mô hình nghiên cứu chấp nhận giả thuyết H0 Vậy nên mô hình không có hiện tượng tự tương quan

Kiểm định Hansen phát hiện ra hai biến phụ thuộc Vì CH và CF có mức ý nghĩa lớn hơn 10% nên không có ý nghĩa thống kê, nghiên cứu chấp nhận giả thuyết H0 Do đó, mô hình không bao gồm các biến nội sinh Một ví dụ chi tiết sẽ là một nghiên cứu trong đó kết quả thử nghiệm Hansen cho thấy mức độ phụ thuộc đáng kể giữa các biến CH và CF, với giá trị p tương ứng là 0,05 và 0,07, cho thấy tầm quan trọng thống kê Trong trường hợp này, nghiên cứu sẽ bác bỏ giả thuyết không, cho thấy sự hiện diện của sự nội sinh trong mô hình

Số biến công cụ của mô hình cho hai biến phụ thuộc CH và CF là 63 và 51 theo bảng 4.11 Số biến nhóm quan sát là 118, theo yêu cầu, nhỏ hơn hoặc bằng số biến nhóm quan sát trong mô hình GMM Do đó, mô hình này đảm bảo tính vững chắc và mức độ tin cậy của nghiên cứu (3.1) và (3.2) Trong khi có một số lượng lớn các công cụ có thể cung cấp nhiều lựa chọn hơn cho phân tích, nó cũng có thể dẫn đến sự phức tạp và tiềm năng cho lỗi trong việc giải thích Hơn nữa, chỉ số biến không đảm bảo độ tin cậy hay tính hợp lệ của kết quả

Bảng 4 12: Kết quả kiểm định thực nghiệm theo phương pháp GMM – (3.1)

Biến Dấu kỳ vọng Kết quả nghiên cứu

CI (+) Chấp nhận (+), có ý nghĩa thống kê ở mức 10%

NW (+) Chấp nhận (+), có ý nghĩa thống kê ở mức 1%

TQ (+) Chấp nhận (+), có ý nghĩa thống kê ở mức 1%

LV (-) Bác bỏ (+), có ý nghĩa thống kê ở mức 1%

TG (-) Chấp nhận (-), có ý nghĩa thống kê ở mức 1% DIV (-) Chấp nhận (-), có ý nghĩa thống kê ở mức 1% CAP (+) Chấp nhận (+), có ý nghĩa thống kê ở mức 1% GDP (+) Chấp nhận (+), có ý nghĩa thống kê ở mức 1% MCAP (+) Chấp nhận (+), có ý nghĩa thống kê ở mức 1%

Nguồn: Tổng hợp dựa trên kết quả phân tích thông qua STATA 15.0

THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Bài nghiên cứu về “ Nhận thức tham nhũng và việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp tại các DNNY Việt Nam” từ 2010-2022 Bìa luận cứu không chỉ phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ mà còn nói lên mối quan hệ tham nhũng đến dòng tiền và phát triển kinh tế và đặc biệt là các doanh nghiệp ở một quốc gia đang phát triển như Việt Nam Và kết quả nghiên cứu bằng phương pháp định lượng như bảng 4.11 và qua nhiều phương pháp OLS, FEM, REM tác giả chọn mô hình GMM nhằm khắc phục các lỗi trong mô hình Với CH là biến phụ thuộc và các biến độc lập có mức ý nghĩa 1% là NW, TQ, TG, DIV, CAP, GDP, và MCAP và CI với mức ý nghĩa 10%, bên cạnh đó không tìm thấy mối liên hệ giữa LV với việc nắm giữ tiền mặt

4.5.1 Mối quan hệ giữa tham nhũng và tỷ lệ nắm giữ tiền mặt

Giai đoạn nghiên cứu của đề tài là bắt đầu từ năm 2010 đến năm 2022, may mắn bước qua giai đoạn khủng hoảng tài chính 2008, nhưng tệ nạn tham nhũng vẫn luôn xảy ra, các nhà khảo sát, nhà khoa học cũng như nhà kinh tế cho hay điều đó xảy ra ở các quốc gia chưa mở mang và luôn cả đang mở mang Chính vì thế, trong những năm gần đây nhiều tổ chức quốc tế (Quỹ Tiền Tệ Quốc Tế, Tổ Chức Hợp Tác và Phát Triển Châu Âu …) cũng dành mối quan tâm đặc biệt đến tệ nạn này

Nh ậ n th ứ c t ham nhũng (CI): có mối tương quan dương đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp Với với ý nghĩa 10%, hệ số tương quan dương 0.7645 mang ý nghĩa khi chỉ số nhận thức tham nhũng ở quốc gia đó tăng (giảm) 10% thì nắm giữ tiền mặt sẽ tăng (giảm) 76,4% Nghĩa là khi chỉ số nhận thức tham nhũng này càng tăng (hiểu biết sâu và rõ về vấn đề tham nhũng) thì các doanh nghiệp sẽ tăng lượng tiền mặt nắm giữ Với kết quả này thì hợp lí cho nghiên cứu của Trần Quốc Trung (2020), doanh nghiệp nhận thức được vấn đề “tham nhũng” đang ở mức thấp, ngụ ý rằng những công ty, doanh nghiệp nằm trong môi trường tham nhũng ít hơn cần giữ nhiều tiền hơn để hoạt động công ty trở nên hiệu quả hơn), làm thúc đẩy sự phát triển của doanh nghiệp Để ứng phó với những rủi ro về tài chính và kinh tế thì về mặt tích cực giữ tiền mặt sẽ giúp cho doanh nghiệp trong tình trạng tham nhũng tăng cao

V ốn lưu độ ng ròng (NW) : Có mối tương quan dương đến việc dự trữ tiền của doanh nghiệp, một trong những chỉ tiêu khá quan trọng nó tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Hệ số 0.2261 điều kiện những yếu tố còn lại không đổi thì nếu vốn lưu động ròng tăng (giảm) 1% thì nắm giữ tiền mặt sẽ tăng giảm 22.61%, và phù hợp với mức ý nghĩa 1% Trong mỗi chu kỳ kinh doanh vốn lưu động ròng linh hoạt chuyển hóa qua nhiều dạng (tiền mặt, khoản phải thu, tồn kho…) Vì thế nên chúng dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt, để đáp ứng nhu cầu thanh toán một cách nhanh nhất nên việc nắm giữ vốn lưu động ròng cũng được xem như một cách tốt ở các doanh nghiệp ở trong nước, giống như kết quả của Rizky Yudaruddin (2019), Bhanu Pratap Singh Thakur (2019), Kafayat (2014)

Ch ỉ s ố tăng trưởng Tobin’s Q: Kết quả hệ số 0.7310 cho thấy rằng biến độc lập TQ có mối tương quan dương đến nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, phù hợp với mức ý nghĩa 1%, Nếu Chỉ số tăng trưởng doanh nghiệp tăng lên 1% thì lượng nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp tăng 0.7310 và ngược lại Kết quả này đồng ý kiến với nghiên cứu của Ozkan và Ozkan (2004), Attaullah Shah (2011), Lawrencia và cộng sự (2012), Trần Quốc Trung (2020), Trần Huệ Chi và cộng sự (2021) Đòn bẩ y tài chính (LV): Kết quả hệ số 5.4491 cho thấy biến độc lập LV có mối tương quan dương đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, không giống như kỳ vọng ban đầu của bài luận LV có mối tương quan âm đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Nhưng lại phù hợp với mức ý nghĩa 1% Bên cạnh đó kết quả bài đưa ra phù hợp với kết quả của Gill và Shah (2012), Kafanat và cộng sự (2014) sử dụng công cụ nợ để tài trợ cho nhiều hoạt động kinh doanh, mua bán của công ty Nhưng theo mô hình đánh đổi thì, nếu lạm dụng quá nhiều công cụ nợ sẽ dẫn đến kiệt quệ đến phá sản Nghiên cứu ở Việt Nam cho thấy thì Doanh nghiệp đa số sử dụng cung cụ nợ khá là cao Còn theo các nghiên cứu của Basil-Al-Najjar (2013), Sheikh và cộng sự (2018), Rizky Yudarudin (2019) và các nghiên cứu ở Việt Nam, Phùng Anh Thư và cộng sự (2018), Trần Quốc Trung (2020) đã cho ra mối tương quan âm đến nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Vì các công ty chịu vốn vay ít ( công cụ nợ) sẽ ít được giám sát bởi thanh tra và bên ngoài ( động cơ đại diện)

Quy mô doanh nghi ệ p (TG): Kết quả nghiên cứu có thể thấy quy mô doanh nghiệp có mối tương quan âm đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Phù hợp với giả thuyết nghiên cứu đã đặt ra trước đó và với mức ý nghĩa 0.01; Theo Sheikh và cộng sự (2018) Theo lý thuyết dòng tiền tự do thì có thể hiểu rằng quy mô doanh nghiệp cùng chiều với CH ( tỷ lệ tiền mặt doanh nghiệp), ví dụ: các công ty có lớn thường rất thành công Còn theo mô hình đánh đổi thì có mối tương quan âm cũng giống như nghiên cứu Đào Thị Thương và cộng sự ( 2021), Trần Quốc Trung (2020), Văn A Sầu (2021)

Chi tr ả c ổ t ứ c (DIV): cho thấy rằng công ty có tín hiệu tốt và nguồn lợi nhuận chưa được phân phối đủ để chi trả cổ tức Chi trả cổ tức thường xuyên cho thấy công ty đang trong giai đoạn hoạt động ổn định Khi không có cơ hội đầu tư tốt, chi trả cổ tức cũng là phương án tố để giảm bớt chi phí vô ích Và kết quả nghiên cứu cho thấy biến chi trả cổ tức và tiền mặt có mối tương quan âm với nhau Giá trị sig= 0.0000 mang ý nghĩa 1% rất phù hợp Với hệ số tương quan -2.0549 có nghĩa khi tăng ( giảm) chi trả cổ tức 1% thì việc nắm giữ tiền mặt giảm (tăng) -2.0549 Do đó, kết quả này giống với kết quả nghiên cứu của Saleem và cộng sự (2021), Sheikh và cộng sự ( 2018) và Văn A Sầu (2021) khi phát hiện mối quan hệ tương quan âm có ý nghĩa thống kê giữa chi trả cổ tức và mức độ giữ tiền Ngoài ra, giảthuyết nghiên cứu H2 Nhưng kết quả nghiên cứu của Ahmed et al, (2018); trong đó mối mối tương quan dương có ý nghĩa thống kê, đi ngược lại Có nhiều giải pháp khác nhau cho kết quả này Đầu tiên, từ góc độ nhà quản lý, kết quả này cho thấy các doanh nghiệp ở Việt Nam thường chỉ chia cổ tức khi họ có đủ tiền Khác với các doanh nghiệp tại các quốc gia phát triển, nơi quản lý chuyên nghiệp thường đưa ra những quyết định mang lại giá trị lâu dài cho cổ đông thay vì phần thưởng cổ tức ngay lập tức Thứ hai, từ góc độ cẩn thận , những phát hiện này có thể khác với kết quả của các nghiên cứu trước đây; những nghiên cứu này chủ yếu được thực hiện trước khi khủng hoảng 2008 xảy ra Điều này đã tìm thấy các công ty Việt Nam đã quan sát và học bài học từ cơn khủng hoảng 2008 về tầm quan trọng của tiền mặt trong bảng cân đối chiến Điều này dẫn đến việc nhà quản trị có xu hướng chỉ trả lời cổ tức khi công ty không đủ tiền Thứ ba, sự khác biệt về văn hóa hóa và phát triển trình độ ở Việt Nam có thể dẫn đến kết quả này

Chi tiêu v ố n (CAP): từ kết quả nghiên cứu cho thấy, chi tiêu vốn có mối quan hệ tương quan dương với việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Với mức ý nghĩa 1% cho thấy kết quả này hợp lý và phù hợp với giả thuyết nghiên cứu đã đặt ra Nghiên cứu của Trần Quốc Trung (2020) cũng đồng ý với việc chi tiêu vốn có mối tương quan dương việc nắm giữ mặt của doanh nghiệp Phân ích cho thấy các doanh nghiệp có mức đầu tư vào chi tiêu vốn càng cao chứng tỏ doanh nghiệp đó nắm khá nhiều tiền mặt và phát triển mạnh

Tăng trưở ng kinh t ế h ằng năm (GDP) và Vố n hóa th ị trườ ng ch ứ ng khoán so v ớ i GDP (MCAP): đây là hai yếu tố vĩ mô và qua kết quả nghiên cứu có mối quan hệ tương quan dương đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Phù hợp với giả thuyết nghiên cứu đặt ra và với mức ý nghĩa 1% Nghiên cứu tiền nhiệm của Trần Quốc Trung (2020) cũng tương đồng với kế quả bài luận Tăng trưởng trong nền kinh tế thị trường đống vai trò quan trọng trong việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp đó với nhiều mục đích khác nhau

Khóa luận nghiên cứu đã xác định mức độ ác động của nhận hức tham nhũng đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam, với 118 doanh nghiệp giai đoạn 2010 – 2022 Khóa luận đã sử dụng phương pháp mô hình hồi quy Pooled OLS, FEM, REM và GMM, nghiên cứu đã kiểm định mối quan hệ giữa Tham nhũng đối với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Đa phần các giả thuyết đều được chấp nhận, phù hợp với sự kỳ vọng và mối tương quan có ý nghĩa thống kê Trong chương tiếp theo, khóa luận sẽ đề xuất ra một số khuyến nghị chính sách nhằm thúc đẩy quản trị tiền mặt của doanh nghiệp tốt hơn.