GIỚI THIỆU
Tiền mặt là một nhân tố quan trọng trong sự tồn tại của mọi doanh nghiệp nói chung và đặc biệt càng quan trọng hơn đối với các doanh nghiệp quy mô nhỏ Quản lý tốt tiền mặt có thể giúp doanh nghiệp có cơ hội đầu tư giảm thiểu chi phí cũng như giúp giải quyết khó khăn khi xảy ra rủi ro trong quá trình hoạt động kinh doanh Tiền mặt được hiểu là tiền tại quỹ của doanh nghiệp, tiền gửi không kỳ hạn tại ngân hàng và các khoản tương đương tiền Vì thế, tiền là tài sản có tính thanh khoản cao nhất, tạo cho doanh nghiệp khả năng thanh toán và sự linh hoạt cao độ 1
Với các chức năng làm thước đo giá trị, là phương tiện trao đổi và là phương tiện tích lũy tiền không những được sử dụng để chi tiêu mà còn được tích lũy để đề phòng rủi ro trong tương lai Trong quá trình hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp có thể sẽ gặp phải các rủi ro chẳng hạn như rủi ro về thay đổi lãi suất, thay đổi tỷ giá hối đoái, rủi ro do sự cạnh tranh của các doanh nghiệp khác, các thay đổi của khách hàng, thay đổi trong lĩnh vực ngành nghề kinh doanh, hay các rủi ro liên quan đến bộ máy lãnh đạo, hệ thống thông tin trong doanh nghiệp và cả các rủi ro liên quan đến chính sách kinh tế-chính trị, rủi ro từ môi trường và thiên tai…
Các lý thuyết tài chính doanh nghiệp cho rằng mỗi doanh nghiệp nên có một mức tiền mặt thích hợp cho doanh nghiệp mình Trong tình hình hiện nay, việc tìm kiếm lợi nhuận là rất khó khăn Nhiều doanh nghiệp nhận thấy rằng, trong sổ sách họ luôn thấy mình có lãi nhưng trong két lại không thấy tiền Từ chỗ mất kiểm soát dòng tiền, họ đi vào nợ nần dẫn đến thâm hụt tài chính Thêm vào đó, trong điều kiện thị trường không hoàn hảo, các công ty có thể gặp vấn đề với việc tiếp cận nguồn vốn bên ngoài và vấn đề chi phí vốn vay Và như vậy,
1 Xin xem “Phân tích tài chính” của PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang, PGS.TSNguyễn Thị Liên Hoa, NXB Lao Động-Xã Hội 2008, tr 304. doanh nghiệp sẽ bỏ lỡ những cơ hội đầu tư sinh lợi do gặp vấn đề với khả năng tài chính Do đó, việc duy trì một nguồn tiền mặt có sẵn trở nên rất quan trọng đối với các doanh nghiệp nhằm nắm bắt kịp thời các cơ hội đầu tư
John Maynard Keynes trong tác phẩm nổi tiếng “Tổng quát về việc làm, lãi suất và tiền tệ” 2 đã nêu lên 3 lý do khiến người ta nắm giữ tiền mặt, đó là:
- Động cơ giao dịch: nhằm đáp ứng các nhu cầu giao dịch hàng ngày như chi trả tiền mua hàng, tiền lương, thuế, cổ tức…phát sinh trong quá trình hoạt động thường xuyên của công ty.
- Động cơ đầu cơ: nhằm sẵn sàng nắm bắt những cơ hội đầu tư thuận lợi trong kinh doanh như mua nguyên vật liệu để dự trữ khi giá trên thị trường giảm hay khi tỷ giá biến động theo chiều hướng có lợi cho doanh nghiệp, hoặc mua các chứng khoán đầu tư nhằm mục tiêu gia tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp.
- Động cơ dự phòng: nhằm duy trì khả năng đáp ứng nhu cầu chi tiêu khi có những biến cố bất ngờ xảy ra ảnh hưởng đến hoạt động thu-chi bình thường của doanh nghiệp như yếu tố thời vụ tác động khiến doanh nghiệp phải chi tiêu nhiều hơn cho việc mua hàng hóa, nguyên liệu dự trữ khi chưa thu hồi kịp tiền bán hàng.
Do đó, các nhà đầu tư thường tìm kiếm các doanh nghiệp có lượng tiền mặt dồi dào thể hiện trên bảng cân đối kế toán, vì họ cho rằng nhiều tiền mặt sẽ giúp doanh nghiệp xử lý kịp thời các kế hoạch kinh doanh khi gặp rủi ro và nó cũng cho doanh nghiệp nhiều sự lựa chọn hơn trong việc tìm kiếm các cơ hội đầu tư trong tương lai Chính vì thế mà các doanh nghiệp bị giới hạn và không bị
2 Tên gốc tiếng Anh: The General Theory of Employment, Interest, and Money xuất bản năm 1936 đã gây tiếng vang mạnh mẽ bởi tư tưởng mới mẻ, được xem là cuốn sách gối đầu giường của các nhà kinh tế học ở Anh và được cho là đã đặt nền móng cho môn kinh tế học vĩ mô hiện đại. giới hạn về khả năng tài chính sẽ có mức nắm giữ tiền mặt khác nhau cũng như mức độ đầu tư khác nhau Để phân loại doanh nghiệp bị giới hạn hay không bị giới hạn về khả năng tài chính có thể dựa vào một số tiêu chí như: quy mô doanh nghiệp, việc chi trả cổ tức, thời gian hoạt động cũng như các liên kết kinh doanh 3
Trong quá trình hoạt động kinh doanh của một doanh nghiệp thì hoạt động đầu tư là một trong những hạng mục quan trọng Cũng như các hoạt động kinh doanh khác, hoạt động đầu tư luôn đi kèm với một mức chi phí, trong đó không thể không nhắc đến chi phí vốn cho hoạt động đầu tư Khi không có sẵn nguồn tiền để đáp ứng cho hoạt động đầu tư, doanh nghiệp sẽ phải tiếp cận các nguồn vốn khác từ bên ngoài như vốn vay ngân hàng và các tổ chức kinh tế, vốn liên doanh liên kết, vốn huy động từ phát hành trái phiếu, nợ nhà cung cấp và các khoản nợ khác Quản lý tốt tiền mặt đòi hỏi vào bất cứ lúc nào cũng phải biết doanh nghiệp đang cần bao nhiêu tiền mặt, lượng tiền mặt doanh nghiệp hiện có cũng như tiền đang ở đâu nhưng cũng không nên để số dư tiền mặt quá lớn bởi vì đó là vốn không sinh lợi
Vì vậy, việc duy trì một lượng tiền mục tiêu nhằm đáp ứng nhu cầu đầu tư, giảm thiểu chi phí cơ hội và chi phí vốn vay trong trường hợp phải huy động nguồn vốn bên ngoài là một việc cần thiết và đáng quan tâm đối với các doanh nghiệp.
Trên thế giới đã có nhiều nghiên cứu liên quan đến nắm giữ tiền và chi phí đầu tư Riêng ở Việt Nam, đã có nhiều bài nghiên cứu về việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp nhưng chưa có nhiều những nghiên cứu về mối quan hệ giữa việc nắm giữ tiền và chi phí đầu tư Vì vậy mà tác giả đã tiến hành lựa chọn đề tài về việc “Nghiên cứu mối tương quan giữa nắm giữ tiền mặt và độ nhạy
3 Berger và Udell (1995); Fazzari và cộng sự (1988); Healy và Palepu (1988); Hoshi và cộng sự (1991); Yurtoglu (2000). cảm dòng tiền đầu tư của các doanh nghiệp Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu cho luận văn cao học.
Nghiên cứu này đã dựa theo nội dung của bài nghiên cứu gốc với tên gọi là “ The role of cash holdings in reducing investment cash flow sensitivity:
Evidence from a financial crisis period in an emerging market” của nhóm tác giả ệzgỹr Arslana, Chrisostomos Florackisb and Aydin Ozkanb đăng trờn Emerging Markets Reviews vào năm 2006, từ trang 320 đến trang 338 Tác giả chọn bài nghiờn cứu của ệzgỹr Arslana và cộng sự làm căn cứ định hướng cho nghiên cứu của mình vì bài nghiên cứu của nhóm tác giả trên được nghiên cứu trong một quốc gia với nền kinh tế mới nổi đó là thị trường chứng khoán Thổ Nhĩ Kỳ, môi trường đó có sự tương đồng với thị trường Việt Nam Kinh tế Thổ Nhĩ Kỳ cũng là một nền kinh tế pha trộn giữa nghề truyền thống và ngành công nghiệp hiện đại Công nghiệp ngày càng chiếm ưu thế hơn trong nền kinh tế Thổ Nhĩ Kỳ có lĩnh vực kinh tế tư nhân phát triển nhanh và mạnh, tuy nhiên nhà nước vẫn đóng vai trò chính trong một số ngành chủ chốt như công nghiệp, ngân hàng, vận tải và viễn thông…
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Dữ liệu nghiên cứu
Dữ liệu cho nghiên cứu này được thu thập thông qua nguồn của Công Ty Chứng Khoán Tài Việt (Vietstock.vn) Dữ liệu được trích từ báo cáo tài chính hàng năm của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam (gồm cả 2 sàn HOSE và HNX) từ năm 2008 đến 2012 gồm: bảng cân đối kế toán, báo cáo lưu chuyển tiền tệ, thuyết minh báo cáo tài chính, bản cáo bạch Cụ thể, dữ liệu được thu thập theo năm của các chỉ tiêu về:
- Lượng tiền mặt nắm giữ
- Chi phí đầu tư vào tài sản cố định.
- Các liên kết kinh doanh
- Thông tin về giá trị thị trường và chi trả cổ tức của doanh nghiệp.
Các công ty thuộc nhóm ngành dịch vụ và sản phẩm tài chính, các công ty hoạt động trong lĩnh vực bảo hiểm, các dịch vụ tài chính cho thị trường vốn và hoạt động kinh doanh bất động sản không nằm trong phạm vi nghiên cứu của bài này Dữ liệu ban đầu gồm 639 doanh nghiệp, tuy nhiên các quan sát thiếu số liệu cũng bị loại ra khỏi mẫu Theo đó, mẫu quan sát sẽ có 245 doanh nghiệp và có
1225 quan sát cho mỗi biến Luận văn tập trung vào tỷ lệ nắm giữ tiền mặt và tỷ lệ đầu tư của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2008 đến năm 2012
Bảng 3.1: Bảng mô tả các biến dùng trong mô hình
Biến Ký hiệu Giải thích Nguồn lấy dữ liệu
Tỷ lệ tiền mặt CASH
Tiền và các khoản tương đương tiền trên tổng tài sản.
Tỷ lệ dòng tiền CFLOW
Tổng thu nhập trước lãi vay, thuế và khấu hao trên tổng tài sản.
Tỷ lệ nợ ngắn hạn
Tỷ lệ nợ ngắn hạn (sổ sách) trên tổng tài sản.
Tỷ lệ nợ ngắn hạn bình phương STD 2
Bình phương của STD Vietstock.vn
Giá trị thị trường trên giá trị sổ sách MKTBOOK
Giá trị thị trường / giá trị sổ sách.
Tỷ lệ đầu tư INVESTMENT
Tỷ lệ đầu tư vào tài sản cố định trên tổng tài sản.
Quy mô doanh nghiệp tính bằng logarit của tổng tài sản.
Biến giả = 1 nếu công ty trả cổ tức và = 0 nếu công ty không trả cổ tức.
Tuổi công ty AGE Số năm hoạt động của công Vietstock.vn
Biến Ký hiệu Giải thích Nguồn lấy dữ liệu ty.
Nhóm liên kết kinh doanh BUSINESS_
Biến giả =1 nếu công ty đang liên kết với một tập đoàn và =0 nếu công ty không có liên kết với một nhóm nào khác.
Biến giả = 1 nếu doanh nghiệp là doanh nghiệp sản xuất và = 0 nếu là doanh nghiệp phi sản xuất.
Nguồn: Tổng hợp từ tác giả.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Kết quả phân tích đơn biến
Bảng 4.1 trình bày ma trận hệ số tương quan giữa các biến độc lập Riêng đối với biến STD 2 vì là bình phương của biến STD nên có mối tương quan cao với hệ số tương quan lên đến 0.97 Ngoài ra hệ số tương quan giữa các biến còn lại hầu hết đều nhỏ hơn 0.5.
Kết quả thống kê mô tả của các biến sử dụng trong mô hình được trình bày trong Bảng 4.2 Tỷ lệ đầu tư vào tài sản cố định (INVEST) của các doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn 2008-2012 trung bình là khoảng 7.1% trên tổng giá trị tài sản Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (CASH) trung bình vào khoảng 8.2% tổng giá trị tài sản Qua đó cho thấy trung bình tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp cao hơn tỷ lệ đầu tư vào tài sản cố định của họ Tuy nhiên, trung bình tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STD) lại ở mức 41% cao hơn rất nhiều so với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình, như vậy có thể nhận định rằng các doanh nghiệp trong mẫu có xu hướng sử dụng nợ ngắn hạn thay vì nắm giữ tiền mặt.
Bảng 4.1: Bảng ma trận hệ số tương quan giữa các biến sử dụng trong mô hình.
Correlation Probability CASH CFLOW STD STD2 MKBOOK INVEST SIZE AGE DIVIDEND B_GROUP
(*): Mức ý nghĩa thống kê 10% (**): Mức ý nghĩa thống kê 5% (***): Mức ý nghĩa thống kê 1% Các số trong ngoặc đơn là giá trị P_value
Bảng 4.2: Kết quả thống kê mô tả của các biến sử dụng trong nghiên cứ u
Nguồn: Theo tính toán của tác giả.
Căn cứ vào kết quả thống kê mô tả tác giả phân chia các doanh nghiệp trong mẫu thành 2 nhóm: nhóm bị giới hạn và nhóm không bị giới hạn về tài chính dựa vào chỉ tiêu giá trị trung bình của quy mô, số năm hoạt động, chi trả cổ tức và liên kết kinh doanh của các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu.
Bảng 4.3 trình bày và so sánh các số liệu thống kê thông qua tứ phân vị của nắm giữ tiền mặt Mục tiêu của việc làm này là để xem xét liệu các công ty có dự trữ tiền mặt thấp (nằm trong tứ phân vị đầu tiên) với các doanh nghiệp có mức dự trữ tiền mặt cao (các công ty trong tứ phân vị thứ tư) có mối tương quan như thế nào với đầu tư, cổ tức, quyết định cấu trúc vốn và một số chỉ tiêu khác như tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá thị trường, thời gian hoạt động, quy mô doanh nghiệp và các liên kết kinh doanh Căn cứ vào bảng 4.3 tác giả nhận thấy khi tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tăng lên tỷ lệ đầu tư lại giảm xuống Trong khi đó, dòng tiền và tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách tăng lên khi tỷ lệ nắm giữ tiền tăng lên Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STD) ở tứ phân vị thứ tư giảm đi so với tứ phân vị thứ nhất cho thấy khi tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tăng lên thì tỷ lệ nợ ngắn hạn giảm xuống, điều này cũng phù hợp với lập luận ở trên cho rằng nợ ngắn hạn có thể thay thế cho tiền mặt khi doanh nghiệp nắm giữ mức tiền mặt thấp.
(Xem kết quả kiểm định t-test chi tiết ở phụ lục A)
1st quartile 2nd quartile 3rd quartile 4th quartile t-test
(*): Mức ý nghĩa thống kê 10% (**): Mức ý nghĩa thống kê 5% (***): Mức ý nghĩa thống kê 1%
Giá trị t-statistic trong bảng 4.3 thể hiện sự khác biệt về giá trị trung bình giữa tứ phân vị thứ nhất và tứ phân vị thứ 4 Các số in nghiêng trong bảng 4.3 là giá trị trung vị và các số trong dấu ngoặc vuông [ ] là độ lệch chuẩn của phân vị.
Kết quả hồi quy OLS
Trong phần này tác giả trình bày kết quả kiểm định các mô hình (1),(2) và
(3) theo trình tự như sau:
- Mô hình (1) gồm 3 kiểm định:
+ Kiểm định mối tương quan giữa đầu tư với dòng tiền của tất cả các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu.
+ Kiểm định mối tương quan giữa đầu tư và dòng tiền của các doanh nghiệp theo phân loại hạn chế và không hạn chế tài chính.
+ Kiểm định mối tương quan giữa đầu tư và dòng tiền của các doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt cao và các doanh nghiệp nắm giữ mức tiền mặt thấp.
- Mô hình (2): Kiểm định mối tương quan giữa tỷ lệ nắm giữ tiền mặt với dòng tiền, tỷ lệ nợ ngắn hạn, quy mô doanh nghiệp, tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, tỷ lệ đầu tư, chi trả cổ tức, tuổi doanh nghiệp và các liên kết kinh doanh.
- Mô hình (3): Kiểm định mối tương quan giữa mức nắm giữ tiền mặt với dòng tiền, tỷ lệ nợ ngắn hạn, tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách và tỷ lệ đầu tư theo từng phân nhóm doanh nghiệp bị hạn chế và không hạn chế tài chính.
Trong phần này, tác giả trình bày kết quả kiểm định mối tương quan giữa đầu tư với dòng tiền của các doanh nghiệp.
Bảng 4.4 trình bày kết quả hồi quy mô hình (1) cho tất cả các doanh nghiệp trong mẫu, theo đó mức đầu tư vào tài sản cố định được hồi quy theo dòng tiền và tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách Mối quan tâm chính của tác giả là mối quan hệ giữa đầu tư (INVEST) và dòng tiền (CFLOW) Qua bảng kết quả này tác giả nhận thấy biến CFLOW có ý nghĩa thống kê với độ tin cậy trên 99% Hệ số thống kê của biến CFLOW mang dấu dương cho thấy dòng tiền có xu hướng đồng biến với đầu tư nghĩa là các doanh nghiệp có xu hướng dựa vào nguồn vốn nội bộ hơn là nguồn vốn từ bên ngoài Và khi dòng tiền thay đổi 1% thì đầu tư thay đổi 0.106%
Hay nói cách khác là với kết quả này cho thấy các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu bị hạn chế về tài chính và khó tiếp cận được nguồn vốn bên ngoài doanh nghiệp, đầu tư chủ yếu dựa vào nguồn vốn nội bộ
Biến giả ngành (IND) có hệ số ước lượng âm và có ý nghĩa thống kê cho thấy tỷ lệ đầu tư vào tài sản cố định của các doanh nghiệp sản xuất và phi sản xuất có sự khác biệt
Bảng 4.4: Kết quả hồi quy mô hình (1) tất cả các doanh nghiệp trong mẫu
(Xem kết quả chi tiết ở phụ lục B )
(*): Mức ý nghĩa thống kê 10% (**): Mức ý nghĩa thống kê 5%.
(***): Mức ý nghĩa thống kê 1% Các số trong ngoặc đơn ( ) là giá trị P_value.
Tiếp theo, tác giả chia các công ty thành 2 nhóm hạn chế và không hạn chế về tài chính dựa trên quy mô, độ tuổi, chi trả cổ tức và liên kết kinh doanh của chúng, căn cứ để phân loại là các giá trị trung bình của từng biến trong mẫu. Sau đó, tác giả dựa vào kết quả để so sánh mức ý nghĩa của các hệ số nhạy cảm của 2 nhóm công ty
Dựa vào bảng kết quả (Bảng 4.5) tác giả nhận thấy các doanh nghiệp có quy mô lớn tức là thuộc nhóm không bị hạn chế tài chính có độ nhạy cảm của đầu tư đối với dòng tiền cao hơn các doanh nghiệp quy mô nhỏ với mức ý nghĩa 5% Các doanh nghiệp hoạt động lâu năm cũng có tương quan thuận với đầu tư và độ nhạy cảm của đầu tư đối với dòng tiền cao hơn các doanh nghiệp non trẻ.
Mức đầu tư vào tài sản cố định của các công ty có chi trả cổ tức tương quan cùng chiều và nhạy cảm với dòng tiền hơn các công ty không chi trả cổ tức (với độ tin cậy trên 99%) Tuy nhiên, ở các doanh nghiệp không chi trả cổ tức thì tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (MKBOOK) lại có tương quan thuận chiều với tỷ lệ đầu tư (INVEST) với độ tin cậy trên 90%, trong khi ở các doanh nghiệp có chi trả cổ tức hệ số ước lượng của biến MKBOOK không có ý nghĩa thống kê Qua đó cho thấy các doanh nghiệp càng tăng trưởng mạnh thường có một mức đầu tư vào tài sản cố định tăng cùng với mức độ phát triển của họ. Ở các doanh nghiệp không có liên kết kinh doanh dòng tiền có tương quan cùng chiều với đầu tư, và khi dòng tiền thay đổi 1% thì đầu tư thay đổi 0.124%, ở các doanh nghiệp có liên kết kinh doanh mối tương quan này không có ý nghĩa thống kê, qua đó cho thấy các doanh nghiệp không có liên kết kinh doanh thường bị hạn hẹp về tài chính và hoạt động đầu tư chủ yếu dựa vào nguồn vốn nội bộ
Bảng 4.5: Bảng hồi quy mô hình (1) theo từng phân nhóm.
(Xem kết quả chi tiết ở phụ lục C)
(*): Mức ý nghĩa thống kê 10% (**): Mức ý nghĩa thống kê 5%
(***): Mức ý nghĩa thống kê 1% Các số trong ngoặc đơn ( ) là giá trị P_value
Tác giả tiếp tục phân loại các doanh nghiệp trong mẫu thành 2 nhóm dựa trên cơ sở nắm giữ tiền mặt của họ: nhóm nắm giữ tiền mặt cao (CASH HIGHT) và nhóm nắm giữ tiền mặt thấp (CASH LOW) Cụ thể, các công ty có mức tiền mặt nằm dưới mức trung bình trong phân phối tiền mặt của mẫu sẽ được xếp vào nhóm nắm giữ tiền mặt thấp, các công ty có mức nắm giữ tiền mặt nằm trên mức trung bình của mẫu sẽ được xếp vào nhóm nắm giữ tiền mặt cao Sau đó, tiến hành hồi quy từng nhóm theo phương trình (1) để kiểm tra và so sánh độ nhạy cảm dòng tiền đầu tư của 2 nhóm công ty này Qua kết quả hồi quy được trình bày trong Bảng 4.6, tác giả nhận thấy rằng các công ty nắm giữ ít tiền mặt (CASH LOW) có hệ số ước lượng của biến dòng tiền (CFLOW) là một số dương 0.135 và có ý nghĩa thống kê với độ tin cậy trên 95%, các công ty nắm giữ mức tiền mặt cao (CASH HIGHT) cũng có hệ số ước lượng của biến dòng tiền (CFLOW) là một số dương 0.104 và có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% nhưng hệ số này nhỏ hơn của nhóm nắm giữ ít tiền mặt Như vậy, các công ty nắm giữ ít tiền mặt có độ nhạy cảm của đầu tư với dòng tiền cao hơn các công ty nắm giữ nhiều tiền mặt. Ở các công ty có quy mô lớn và nắm giữ nhiều tiền mặt thì hệ số ước lượng của tỷ lệ đầu tư với sự biến động của dòng tiền không có ý nghĩa thống kê, các công ty có quy mô nhỏ và nắm giữ nhiều tiền có độ nhạy cảm của đầu tư với dòng tiền cao hơn các công ty quy mô lớn nhưng nắm giữ ít tiền mặt, cho nên dù nắm giữ nhiều tiền mặt nhưng nếu doanh nghiệp có quy mô nhỏ nghĩa là bị hạn chế với việc tiếp cận nguồn vốn bên ngoài thì mức độ nhạy cảm của đầu tư với dòng tiền cũng cao hơn các doanh nghiệp quy mô lớn Qua đó, tác giả thấy rằng ở các doanh nghiệp bị hạn chế tài chính thì tỷ lệ đầu tư chủ yếu phụ thuộc vào nguồn vốn nội bộ của doanh nghiệp. Ở các doanh nghiệp có bề dày hoạt động thì mức độ nhạy cảm của đầu tư với dòng tiền sẽ cao hơn khi doanh nghiệp nắm giữ nhiều tiền mặt, còn đối với các doanh nghiệp có tuổi đời non trẻ thì độ nhạy cảm của đầu tư với sự thay đổi của dòng tiền cao hơn khi doanh nghiệp nắm giữ ít tiền mặt Và mức đầu tư của các công ty mới thành lập nhưng nắm giữ ít tiền mặt cũng nhạy cảm với giá trị doanh nghiệp với mức ý nghĩa 5%, trong khi cũng là các doanh nghiệp mới thành lập nhưng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt cao thì mối tương quan này không có ý nghĩa thống kê
Các doanh nghiệp chi trả cổ tức và nắm giữ ít tiền mặt có tương quan giữa đầu tư và dòng tiền cao hơn các doanh nghiệp chi trả cổ tức nhưng nắm giữ nhiều tiền Như vậy, các doanh nghiệp có chi trả cổ tức nghĩa là thuộc nhóm không bị hạn hẹp tài chính và mặc dù có khả năng tiếp cận nguồn vốn bên ngoài tốt nhưng nếu doanh nghiệp nắm giữ ít tiền mặt thì độ nhạy cảm của đầu tư với dòng tiền (CFLOW) sẽ cao hơn các doanh nghiệp có chi trả cổ tức và nắm giữ mức tiền mặt cao. Đối với phân nhóm liên kết kinh doanh thì các doanh nghiệp không có liên kết kinh doanh và nắm giữ nhiều tiền mặt thì độ nhạy cảm của đầu tư đối với sự thay đổi của dòng tiền là 0.159 cao hơn khi nắm giữ ít tiền, như vậy nghĩa là các doanh nghiệp bị hạn chế về tài chính do không có sự hỗ trợ về nguồn vốn từ các nhóm hoặc tập đoàn liên kết kinh doanh thì đầu tư chủ yếu dựa vào dòng tiền nội bộ với mức độ nhạy cảm cao hơn các doanh nghiệp không bị hạn chế về tài chính.
Bảng 4.6: Kết qủa hồi quy mô hình (1) của 2 nhóm công ty có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt cao và nắm giữ tiền mặt thấp
(Xem kết quả chi tiết của các doanh nghiệp có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt cao ở phụ lục D và các công ty có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt cao ở phụ lục E)
CFLOW MKBOOK IND CFLOW MKBOOK IND
(*): Mức ý nghĩa thống kê 10% (**): Mức ý nghĩa thống kê 5%.
(***): Mức ý nghĩa thống kê 1% Các số trong ngoặc đơn ( ) là giá trị P_value.
Bảng 4.7 trình bày kết quả hồi quy dữ liệu bảng của mô hình (2), thể hiện mối quan hệ giữa mức tiền mặt mục tiêu và các chỉ tiêu về dòng tiền, tỷ lệ nợ, quy mô doanh nghiệp, tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, tỷ lệ đầu tư, chi trả cổ tức, tuổi doanh nghiệp và các liên kết kinh doanh
Dựa vào giá trị thống kê t và mức ý nghĩa hai phía quan sát được ta thấy các biến độc lập bao gồm: CFLOW, STD, MKBOOK, INVEST, SIZE, DIVIDEND và IND có tương quan có ý nghĩa thống kê với biến CASH Cụ thể là dòng tiền (CFLOW) có mối quan hệ đồng biến với mức tiền mặt mục tiêu với độ tin cậy trên 99%.
Hệ số ước lượng của tỷ lệ nợ ngắn hạn (STD) và hệ số ước lượng của bình phương tỷ lệ nợ ngắn hạn không có ý nghĩa thống kê.
Tiếp theo là tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (MKBOOK) có ý nghĩa thống kê với độ tin cậy trên 99% và tương quan cùng chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Như vậy, các công ty phát triển mạnh sẽ có nguồn tiền mặt dồi dào, điều này nhằm đáp ứng cho nhu cầu thanh khoản của doanh nghiệp.